Реферат: Опыт предсказаний на финансовом рынке

--PAGE_BREAK--
2. Экономические кризисы.
       Можно дать самое общее определение кризиса.

       Экономический кризис – это значительное нарушение равновесия в хозяйственной системе, часто сопровождающееся потерями и разрывом нормальных связей в производстве и рыночных отношениях, что, в конечном счете, ведет к дисбалансу функционирования экономической системы в целом.

       Все многообразие кризисов можно классифицировать по трем разным основаниям.

       Первое основание – по масштабам нарушения равновесия в хозяйственных системах.

       Общие кризисы охватывают все национальное хозяйство.

       Частичные распространяются на какую-либо одну сферу или отрасль экономики.

       Так, финансовый кризис – глубокое расстройство государственных финансов. Оно проявляется в постоянных бюджетных дефицитах. Крайним проявлением финансового кризиса является неплатежеспособность государства по иностранным займам (во время мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. прекратили платежи по внешним займам Великобритания, Франция, Германия, Италия. В <metricconverter productid=«1931 г» w:st=«on»>1931 г. США на год отсрочили все платежи по внешним долгам).

       Денежно-кредитный кризис – потрясение денежно-кредитной системы. Происходит резкое сокращение коммерческого и банковского кредита, массовое изъятие вкладов и крах банков, погоня населения и предпринимателей за наличными деньгами, падение курсов акций и облигаций, а также нормы банковского процента.

       Валютный кризис выражается в ликвидации золотого стандарта в обращении на мировом рынке и обесценении валюты отдельных стран (нехватка иностранных «твердых» валют, истощение валютных резервов в банках, падение валютных курсов).

       Биржевой кризис – резкое снижение курсов ценных бумаг, значительное сокращение их эмиссий, глубокие спады в деятельности фондовой биржи.

       Второе основание классификации кризисов – по регулярности нарушения равновесия в экономике.

       Периодические кризисы повторяются регулярно через какие-то промежутки времени (другое название – циклические кризисы).

       Промежуточные не дают начала полного делового цикла и прерываются на какой-то фазе; являются менее глубокими и менее продолжительными.

       Нерегулярные кризисы имеют свои особые причины возникновения.

       Отраслевой кризис охватывает одну из отраслей народного хозяйства и вызывается изменением структуры производства, нарушением нормальных хозяйственных связей и др. Примерами могут служить кризис морского судоходства 1958-1962 гг., кризис в текстильной промышленности <metricconverter productid=«1977 г» w:st=«on»>1977 г.

       Аграрный кризис – это резкая приостановка сбыта сельскохозяйственной продукции (падение цен на сельскохозяйственную продукцию).

       Структурный кризис обусловлен нарушением нормальных соотношений между отраслями производства (однобоким и уродливым развитием одних отраслей в ущерб другим, ухудшением положения в отдельных видах производства). Например, в середине 70-х годов возник сырьевой и энергетический кризис.

       Третье основание классификации кризисов – по характеру нарушения пропорций воспроизводства. Здесь выделяют 2 вида кризисов.

       Кризис перепроизводства товаров – выпуск излишнего количества полезных вещей, не находящих сбыта.

       Кризис недопроизводства товаров – острая их нехватка для удовлетворения платежеспособного спроса населения.(боря 340-341)
       Кризисы ХIХ и начала ХХ столетий проходили по единому драматическому сценарию. Рынок, впитывавший беспрепятственно все производимые товары, в какое-то время оказывался переполненным, но товары продолжали поступать. Спрос же постепенно начинал уменьшаться, он отставал от предложения, и, наконец, почти прекращался. Спрос падал, а между тем множество предприятий все еще продолжали работать в силу инерции и выбрасывали на рынок все новые и новые партии товаров. Стремительно падали цены. Начинались ликвидации и крахи, причем, прежде всего, гибли финансовые и кредитные учреждения, банки. В условиях нехватки ликвидности для расплаты по долгам банки повышали ссудный процент, кредит становился недоступным для основной массы предпринимателей. Начинали разоряться уже крупные предприятия, останавливались фабрики, заводы. Так, или, во всяком случае, почти так проходили кризисы в 1825 году в Англии, в 1836 году в Англии и США, в 1841 году в США. Кризис 1847 года охватил уже США, Англию, Францию и Германию. Следующий за ним кризис 1858 года явился, по сути, первым мировым циклическим кризисом. После этого экономические кризисы сотрясали мировую экономику в 1873, 1882, 1890 годах.

       Надо заметить, что кризисы несут в себе и свое лечение. По мере развития кризиса, цены на товары падали ниже и ниже, создавая тем самым возможность сбыта и перспективу выхода из кризиса. После первой мировой войны циклические кризисы продолжали регулярно сотрясать мировую экономику, однако, характер их стал иным. Грандиозный биржевой крах в «черный» вторник 29 октября 1929 года положил начало кризису, или Великой депрессии 1929-1933 гг., который по своей глубине превзошел все предыдущие. Падение цен, которого еще не знала экономика США, Германии, Франции и Англии, сопровождалось резким сокращением производства, происходил глубокий кризис всей банковской системы, обесценивались валюты – вот далеко не полный перечень бед, свалившихся на экономику государств, еще недавно считавшихся богатейшими и преуспевающими. Однако кризис 1929 года заставил правительство этих стран предпринимать серьезные попытки воздействия на экономическое развитие и предупреждения их разрушительных последствий. (чеп.392-393).
Длинные волны и технологические уклады.
       Статистические данные, взятые по Англии, Франции, Германии и США за 140 лет (с конца ХVIII – начала ХIХ вв.), позволили обнаружить наличие циклических волн продолжительностью в 48-55 лет. Изучение данных, по словам Н.Д. Кондратьева, «позволило установить четыре важные экономические правильности в развитии больших экономических циклов:

       А) Перед началом и в начале повышательной волны каждого большого цикла наблюдаются глубокие изменения в условиях экономической жизни общества. Они выражаются в значительных изменениях в технике; в вовлечении в мировые экономические связи новых стран, в изменении добычи золота и денежного обращения;

       Б) На периоды повышательной волны каждого большого цикла приходится наибольшее количество социальных потрясений (войн и революций);

       В) Периоды понижательной волны каждого большого цикла сопровождаются длительной и особо резко выявленной депрессией сельского хозяйства;

       Г) В период повышательной волны больших циклов средние капиталистические циклы характеризуются краткостью депрессий и интенсивностью подъемов; в период понижательной волны больших циклов наблюдается обратная картина».

       Наконец, была проведена периодизация «больших циклов». Каждый из них имеет 5 фаз: 1) депрессия, 2) оживление, 3) подъем, 4) процветание и 5) стабильность. Каждая фаза имеет продолжительность от 8 до 12 лет. В связи с этим были уточнены временные отрезки протекания длинных волн:

       1-я волна: от депрессии 1772-1783 гг. до нестабильности 1812-1825 гг.;

       2-я волна: от депрессии 1825-1838 гг. до нестабильности 1866-1873 гг.;

       3-я волна: от депрессии 1873-1885 гг. до нестабильности 1913-1929 гг.;

       4-я волна: от депрессии 1929-1938 гг. до нестабильности 1966-1974 гг.;

       5-я волна: от депрессии 1974-1982 годов …

       Концепция длинных волн не является универсальной теорией, призванной объяснить все экономические факты. Вместе с тем она представляет собой важный научный инструмент изучения долговременных закономерностей социально-экономического развития.(бор. 346-348)
     К. Фридмен, Ш. Перес, Ван Дейн и другие ввели в научный оборот понятие технико-экономической парадигмы, означающее совокупность основных экономических, технологических, организационно-управленческих, политических, социальных, экономико-географических процессов, сопровождающих ту или иную длинную волну. Соответственно переход от одной длинной волны к другой указанные авторы представляют как переход к новой технико-экономической парадигме, к новому содержанию основных процессов, определяющих такую парадигму.

       Согласно теории Н.Д. Кондратьева, в основе каждой длинной волны лежит жизненный цикл соответствующего комплекса технологических процессов, которые охватывают разные отрасли, сопряженные производства и представляют собой воспроизводящую целостность.
       В последние 300 лет в истории технологической эволюции мировой экономики сложилось 5 технологических укладов. Технологический уклад – это макроэкономический воспроизводственный контур, охватывающий все стадии переработки ресурсов, и соответствующий тип перепроизводственного потребления. Технологический уклад формируется в рамках всей экономической системы, охватывает все стадии переработки ресурсов и соответствующий тип непроизводственного потребления, образуя макроэкономический воспроизводственный контур.

       Каждый технологический уклад является самовоспроизводящейся целостностью, вследствие чего технологическое развитие экономики может происходить только путем последовательной смены укладов. Жизненный цикл каждого образует содержание соответствующего этапа технико-экономического развития. Существенно, что анализ процессов зарождения, развития и отмирания технологических укладов построен на фундаментальном теоретическом базисе, включающем в себя       3 компонента.

       Первый – эволюционная парадигма, в последнее время все более успешно конкурирующая с неоклассическим подходом, особенно в области инноваций, нововведений, поведения хозяйствующих субъектов. Неоклассический подход, как известно, рассматривает экономические процессы и явления с точки зрения устойчивости, порядка, однородности, равновесия. Но именно эти состояния, как правило, ведут к экстенсивному тиражированию одних и тех же технологий, порождает стагнацию, застой. Напротив, эволюционная парадигма, восходящая, по сути, к дарвиновской теории «естественного отбора», акцентирует внимание на ситуациях неустойчивости, разупорядоченности, разнообразия, неравновесия. Эти ситуации представляют конкуренцию технологий, процессы замещения интенсивного развития, рост экономического потенциала.

       Эволюционная парадигма позволяет дать качественное описание развития и воздействия технологических укладов, показать каким образом на смену старому доминирующему укладу приходит новый уклад, который с течением времени сам становится доминирующим. Новый технологический уклад зарождается, когда в экономической структуре доминирует предшествующий. Лишь с достижением доминирующим технологическим укладом пределов роста и падением прибыльности, составляющих его производство, начинается массовое перераспределение ресурсов в технологические цели нового технологического уклада, этот процесс может быть назван технологической эволюцией. Последняя сопровождается массовым обесценением капитала, задействованного в производствах устаревшего технологического уклада, их сокращением, ухудшением экономической конъюнктуры, углублением внешнеторговых противоречий, обострением социальной и политической напряженности.

       Технологические уклады различных экономических парадигм можно интегрировать неоднозначно, как некоторую разновидность таких парадигм, как их составной элемент, как нечто самостоятельное, отражающее материальную экономическую основу длинных волн в экономической динамике. Технологические уклады, их сопряженность и синхронность, последовательная смена характеризуют материальную основу длинных волн. Следовательно, если технико-экономические парадигмы представляют собой все многообразие процессов и явлений, определяющих и сопровождающих длинноволновое колебание, то технологические уклады образуют их материальную основу.

       Длинные волны – статистическое отражение процесса замещения одних доминирующих технологических укладов другими. Теория экономических измерений рассматривает уровень технико-экономического развития в межотраслевом аспекте. Основанием для подобного подхода служат эмпирически установленный Н.Д. Кондратьевым и его последователями феномен принципиальной однонаправленности происходящих в разных отраслях страны технологических измерений, сходство траекторий технико-экономического развития, а также тенденция к синхронизации макроэкономических колебаний и технологических измерений.

       Эта одновременность дает возможность ввести понятие эталонной траектории технико-экономического развития, отражающей усредненные в мировом масштабе темпы и форму этого процесса, глобальный ритм технико-экономического развития. Сравнение эталонной траектории с национальными траекториями технико-экономического развития позволяет оценить особенности развития национальных экономик с точки зрения степени освоения ими технологических укладов.

       Что касается изменения уровня технико-экономического уровня применительно к народному хозяйству России 19-20 веков, то обнаруживаются существенные различия в области освоения технологических укладов в дореволюционной экономике России и в период существования директивной экономики СССР. В дореволюционный период (кон. 19 – нач. 20 века) Россия отличалась технологической многоукладностью. Ее экономика состояла из производств, относящихся к первому технологическому укладу (ключевой признак – производство текстильных машин), ко второму (ключевой признак – паровой двигатель) и к третьему укладу (электродвигатель, выплавка стали). Однако в этой технологически многоукладной российской дореволюционной экономике, подобно другим странам, наблюдалось опережающее развитие третьего уклада и становление базисных технологий четвертого уклада, что создавало благоприятные предпосылки для ее модернизации, приближения к группе индустриально развитых стран.

       В советский период ситуация изменилась. Развитие экономики стало все более заметно отклоняться от эталонной траектории, сложился специфический режим одновременного расширенного воспроизводства нескольких технологических укладов (третьего, четвертого, пятого), что не позволяло вследствие ограниченности ресурсов развивать ускоренными темпами более прогрессивные четвертый и пятый уклады. Это привело к технологическому отставанию СССР от индустриально развитых стран.

       Преодоление сложившихся негативных тенденций в технико-экономическом развитии современной России возможно путем «созидательного разрушения технологических цепей третьего технологического уклада и реконструкции составляющих их производственных процессов; избирательного развития производств четвертого технологического уклада (ключевой признак – двигатель внутреннего сгорания, нефтехимия); приоритетного высокоизбирательного, ориентированного на накопление конкурентных преимуществ развития производств пятого технологического уклада (ключевой признак – микроэлектронные компоненты); создания предпосылок для опережающего развития базисных технологий шестого технологического уклада (ключевой признак – биотехнологии, космическая техника, тонкая химия)».

       Каждый технологический уклад, будучи целостным воспроизведенным контуром макроэкономического уровня, охватывает множество продуктов и факторов производства. Их совокупность является технологически связанной, поэтому в своем развитии, и она неизбежно стремится к определенной пропорциональности. Следовательно, когда технологический уклад является доминирующим, внутренняя пропорциональность элементов, входящих в него, детерминируется равновесным режимом развития. Соответственно для зарождающегося нового технологического уклада характерно стремление к новой системе пропорции, к новому равновесному режиму. Отмирающему старому укладу свойственны разрушение присущего ему режима равновесия, развал ранее устойчивых связей и пропорций.

       Поскольку в экономике теоретически допустимо одновременное существование трех технологических укладов (зарождающегося, доминирующего, отмирающего), то можно сказать, что одновременно имеет место несколько (три) конкурирующих равновесных режимов. При этом один из таких режимов, соответствующий системе производств, входящих в доминирующий уклад, сам является доминирующим.



3. Воздействие циклов в экономике на рынок ценных бумаг.
Многие годы ведутся дискуссии по поводу того, как и за какое время рынок акций, как барометр, предсказывает падение производства, доходов или, наоборот, экономический рост в макроэкономике. В настоящей курсовой работе разбирается вопрос каково влияние длительных и коротких циклов, переживаемых экономикой, на фондовый рынок? Действительно ли и в долгосрочном, и в краткосрочном планах положительная динамика (как и, вообще, позитивное развитие) рынков ценных бумаг невозможны вне растущей экономики?

Главный акцент делался на роли финансового сектора, в том числе рынков ценных бумаг, в экономическом развитии. В самом финансовом мышлении утверждалось ощущение опережающего, стремительного развития финансовых рынков, подталкивающего рост производства. По расчетам Б.Б.Рубцова, показатель «Капитализация мирового рынка акций/мировой ВВП » изменился с 1980 по 1998 гг.с 23 до 91%[1]. И в то же самое время в хозяйствах индустриальных и развивающихся стран медленно готовился очередной экономический поворот, приведший к финансовым кризисам конца 90-х годов.

В 1995 –1997 гг., в период продолжения экономического кризиса в России и одновременно бума на рынке российских ценных бумаг, этот рынок неоднократно объявлялся «лучшим в мире по итогам года», «наиболее быстро растущим», «очень перспективным», хотя экономическая обстановка в стране была крайне тяжелой, прибыли и инвестиции падали. Как следствие, в конце 1997 — середине 1998 гг… спекулятивный бум закончился крахом рынка, который оказался тяжелее и продолжительнее фондовых кризисов в тех странах, в которых кризисы 1997 –1998 гг. происходили на фоне развития экономики. В этой связи возникает вопрос, не только теоретический, но и имеющий прямое отношение к будущему российского фондового рынка — о влиянии долго и краткосрочных экономических циклов на движение рынков ценных бумаг. И соответственно, о той политике, которой должно придерживаться российское государство для того, чтобы в числе других экономических целей содействовать восстановлению отечественного рынка ценных бумаг.

Век XIX. Сравнение кондратьевских волн, датировка которых в XIX в. является признанной, с конъюнктурой рынков ценных бумаг дает следующее. В середине 40-х годов и в начале 90-х годов XIX в., на которые, по традиционной оценке, приходятся минимумы первой и второй кондратьевских волн, рынки акций США и Великобритании испытывали серьезные потрясения (табл.3).
Таблица 3

Падение рынков ценных бумаг и минимумы кондратьевских волн в ХІXв.



Годы

Динамика дефлирования цен на акции.

США

Великобритания

1842

на 48% ниже максимума 1800-1842 гг. достигнутого в 1835г.

на 64% ниже максимума 1800-1842гг., достигнутого в 1824г.

1890 – Великобритания,

1894 — США

на 29% ниже максимума 1840-1894 гг., достигнутого в 1881г.

на 24% ниже максимума 1840-1890гг., достигнутого в 1873г.



*Оценка по данным длинных временных рядов, опубликованным в Интернете на сервере GlobalFinancialData(www.globalfindata.com ).
Более точная идентификация движения рынков акций с волнами Н.Кондратьева или С.Кузнеца (18 летние колебания) требует дополнительных исследований. Вместе с тем имеющиеся в нашем распоряжении серии показателей и их графическое представление (см. рис.2 и 3) дают возможность положительно ответить на вопрос о наличии длительных циклов на рынке ценных бумаг. И колебания рынка акций США в 1800 –1949 гг., и динамика рынка акций Великобритании в том же периоде указывают на длинные волны, которые могут быть интерпретированы в соответствии с этапами экономического развития той или иной страны.

<img width=«507» height=«66» src=«ref-2_1839216010-766.coolpic» alt=«Подпись: 1800-051812-171824-291836-411848-531860-651872-771884-891896-011908-131920-251932-371944-49» v:shapes="_x0000_s1173" v:dpi=«96»><img width=«50» height=«354» src=«ref-2_1839216776-663.coolpic» alt=«Подпись: Конъюнктура рынка акций в 1800-1949гг.» v:shapes="_x0000_s1175" v:dpi=«96»><img width=«672» height=«413» src=«ref-2_1839217439-3740.coolpic» v:shapes="_x0000_s1161 _x0000_s1162 _x0000_s1163 _x0000_s1164 _x0000_s1165 _x0000_s1166 _x0000_s1167 _x0000_s1168 _x0000_s1169 _x0000_s1170 _x0000_s1171 _x0000_s1172 _x0000_s1174 _x0000_s1176 _x0000_s1177 _x0000_s1178 _x0000_s1179 _x0000_s1180 _x0000_s1181 _x0000_s1182 _x0000_s1183 _x0000_s1184 _x0000_s1185 _x0000_s1186 _x0000_s1187 _x0000_s1188 _x0000_s1189 _x0000_s1190 _x0000_s1191 _x0000_s1192 _x0000_s1193 _x0000_s1194 _x0000_s1195"><img border=«0» width=«669» height=«408» src=«ref-2_1839221179-73.coolpic» v:shapes="_x0000_i1027">

<img width=«508» height=«66» src=«ref-2_1839221252-752.coolpic» alt=«Подпись: 1800-051812-171824-291836-411848-531860-651872-771884-891896-011908-131920-251932-371944-49» v:shapes="_x0000_s1134" v:dpi=«96»><img width=«50» height=«354» src=«ref-2_1839222004-600.coolpic» alt=«Подпись: Конъюнктура рынка акций в 1800-1949гг.» v:shapes="_x0000_s1136" v:dpi=«96»><img width=«676» height=«444» src=«ref-2_1839222604-3804.coolpic» v:shapes="_x0000_s1122 _x0000_s1123 _x0000_s1124 _x0000_s1125 _x0000_s1126 _x0000_s1127 _x0000_s1128 _x0000_s1129 _x0000_s1130 _x0000_s1131 _x0000_s1132 _x0000_s1133 _x0000_s1135 _x0000_s1137 _x0000_s1138 _x0000_s1139 _x0000_s1140 _x0000_s1141 _x0000_s1142 _x0000_s1143 _x0000_s1144 _x0000_s1145 _x0000_s1146 _x0000_s1147 _x0000_s1148 _x0000_s1149 _x0000_s1150 _x0000_s1151 _x0000_s1152 _x0000_s1153 _x0000_s1154 _x0000_s1155 _x0000_s1156 _x0000_s1157 _x0000_s1158 _x0000_s1159 _x0000_s1160"><img border=«0» width=«676» height=«444» src=«ref-2_1839226408-73.coolpic» v:shapes="_x0000_i1028">
«Плоские » волны первой половины XIX в в США (рис.2) соответствуют более замедленному экономическому развитию страны, характерному для этого периода. На период гражданской войны 60х годов XIX в.приходится резкий спад в динамике рынка акций (1857 –1861 гг.— минимальные значения, относящиеся к периоду 1800 –1949 гг.). Этап быстрого экономического роста, начавшийся в экономике США с 60 х годов XIX в., однозначно соответствует быстрому росту рынка акций, который приостановился в сложные 90 е годы XIX в.

Опережающее индустриальное развитие Великобритании, первенство в совершении промышленной революции проявилось в двух ярко выраженных длительных волнах в конъюнктуре рынка акций, возникших в течение XIX в. (рис.3) и соответствующих двум волнам индустриализации, приходящимся на первую и вторую половину XIX в.

Этап быстрой индустриализации и высокого экономического роста Германии, начавшийся с 70х годов XIX в., на рынке акций (график не приводится) проявился в росте их стоимости на конец <metricconverter productid=«1900 г» w:st=«on»>1900 г. на 64% в сравнении с <metricconverter productid=«1869 г» w:st=«on»>1869 г.(на конец <metricconverter productid=«1911 г» w:st=«on»>1911 г.— на 93%).

Длинные циклы в экономике и финансовые рынки в ХХ в. Анализ цикличности экономик крупнейших стран как фундаментального фактора движения рынков акций в последние 100 лет приведен в табл.4.Синхронность колебаний рынков ценных бумаг, волновой характер их конъюнктуры и наличие длинных циклов в фондовой сфере, жесткая обусловленность движения рынков ценных бумаг циклами, в рамках которых — и в теснейшей взаимосвязи — развиваются рыночные экономики, постепенное усиление их взаимозависимости (глобализация рынков)— все эти явления хорошо прослеживаются с конца 90х годов прошлого века на примере крупнейших индустриальных стран.

Таблица 4

Сопоставление длительных волн в рыночной экономике и динамики рынков ценных бумаг в ХХ в.

<img border=«0» width=«600» height=«355» src=«ref-2_1839226481-46155.coolpic» v:shapes="_x0000_i1029">
Табл.4 содержит дефлированные данные по странам, информация по которым собрана в Интернете на сервере Global Financial Data начиная с 1899–1919 гг.(www.globalfindata.com). Цветом выделены квадранты, отражающие динамику рынка акций, совпадающую с динамикой рынка акций США. Таблица основана на дефлированных (скорректированных по уровню инфляции) показателях (фондовых индексах)динамики рынков акций индустриальных стран с рыночной экономикой за 1899 –1995 гг.(на конец года). Соответственно, корректировка по уровню инфляции дает возможность анализировать сопоставимую, «истинную» динамику фондовых индексов (высокая инфляция «завышает » рост курсов акций и, наоборот, «занижает » реальные размеры падения их курсов; соответственно, дефляция «занижает» рост курсов акций и «завышает » величину их падения).

Эта таблица демонстрирует тесную связь и обусловленность динамики фондовых рынков с длительными волнами в экономике, возникавшими в XX в.
Первая волна — наблюдаемый с конца XIX в.(примерно с середины 90-х годов) экономический подъем, продолжавшийся до 1914 –1916 гг., сменившийся послевоенным спадом в 1917 –1921 гг.Рынки акций повторяли это волнообразное движение :2 /3 наблюдаемых рынков акций испытывали рост в период подъема и 100%рынков находились в падении в послевоенный период. Вторая волна — экономический подъем 20х годов с последующим кризисом 30-х годов, военной экономикой и послевоенным спадом 40х годов. Рынки акций вновь повторили волнообразное движение: 2 /3 рынков акций имели повышательную конъюнктуру в период роста и 87%рынков имели отрицательную динамику при нисходящем движении экономики. Третья волна — рост индустриальных экономик в 50 –60 е гг.с последующими экономическими трудностями 70х годов. Рынки акций в своем движении последовали за волной: 94% наблюдаемых рынков акций испытали рост в 50 е годы и  60% рынков — в 60-е годы при том, что 94%рынков акций характеризовались падением в 70 е годы. Четвертая (незаконченная?) волна — повышательное экономическое движение в 80е — до середины 90х годов, сменившееся кризисами конца 90х годов (пройденная или приближающаяся точка поворота?). Рынки акций также демонстрировали волновое движение: к середине 90х годов 66% наблюдаемых рынков акций находились на подъеме вслед за ростом лежащих в их основе экономик.
Таким образом, табл.2 демонстрирует:
наличие длинных (в несколько десятилетий) волн в динамике рынков ценных бумаг; сильную обусловленность длинных циклов в движении рынков ценных бумаг длительными (в несколько десятилетий) волнами, в рамках которых развиваются рыночные экономики; высокую степень синхронности колебаний рынков ценных бумаг различных стран, усиление взаимозависимости (глобализацию) рынков в течение последних 100 лет. В 1899 –1949 гг. рынки совершали синхронные колебания в 76% из 59 наблюдений (в качестве основы для сравнения рынков был выбран рынок акций США, наблюдения охватывают 15 стран на 5 дат, при этом в 16 случаях данные отсутствовали). Сихронность колебаний рынков акций в 1949 –1995 гг.характеризуется тем, что в 83% из 75 наблюдений (15 стран на пять дат) движение рынков имело одинаковое (совместный рост или совместное падение)направление; возможность того, что в первом десятилетии XXI в.осуществится масштабное понижательное движение экономик и, как следствие, рынков ценных бумаг (завершение четвертой волны), которое затронет основную часть индустриального мира.
Таким образом, данные показывают, что в долгосрочном плане положительная динамика (как и, вообще, позитивное развитие) рынков ценных бумаг невозможна вне растущей экономики. Динамика фондовых рынков производна от долгосрочных экономических циклов.
Следствия для России, вытекающие из анализа:
с высокой степенью вероятности движение рынка ценных бумаг в России (и российской экономики в целом, в той мере, в какой на нее не воздействуют внутренние факторы) будет определяться длительными экономическими волнами, в которых существуют мировые рынки ценных бумаг и которые отражают длинные волны в развитии мировой экономики; в этой связи важнейшее значение имеет то, что текущая длинная волна, в том состоянии, в каком она подошла к концу 90х годов, по оценке, может в ближайшее десятилетие иметь понижающийся склон (отрицательная финансовая и экономическая динамика), что создаст фундаментальный внешний фактор, постоянно, негативно и с определяющей силой воздействующий на состояние российского рынка ценных бумаг (например, через приток внешних инвестиций).
Короткие экономические циклы.Не менее жестко, чем в длительных циклах, зависимость рынка акций от циклического развития экономики проявляется при текущих изменениях экономической конъюнктуры (которые накладываются на длительные циклы).Примеры такой зависимости дает рынок акций США (табл.5).
Таблица 5

Взаимосвязь коротких экономических циклов и состояния рынка ценных бумаг.



Кризисные периоды

Состояние рынка ценных бумаг (РЦБ)

1929 –1941 гг.— Великая Депрессия и циклические колебания 30х годов.

Из 12 лет — падение РЦБ в течение 9 лет.

<metricconverter productid=«1946 г» w:st=«on»>1946 г.— падение производства, конверсия.

<metricconverter productid=«1946 г» w:st=«on»>1946 г.— падение РЦБ.

<metricconverter productid=«1953 г» w:st=«on»>1953 г.— падение производства.

<metricconverter productid=«1953 г» w:st=«on»>1953 г.— падение РЦБ.

1974 –1975 гг.— падение производства, нефтяной шок.

1973 –1974 гг.— падение РЦБ.

<metricconverter productid=«1980 г» w:st=«on»>1980 г.— падение производства,1981 г.— восстановление.

<metricconverter productid=«1981 г» w:st=«on»>1981 г.— падение РЦБ.

1983 –1990 гг.— восемь лет экономического роста.

1982 –1989 гг.— восемь лет роста РЦБ.

<metricconverter productid=«1990 г» w:st=«on»>1990 г.— рецессия,1991 г.— падение производства.

<metricconverter productid=«1990 г» w:st=«on»>1990 г.— падение РЦБ.

<metricconverter productid=«1993 г» w:st=«on»>1993 г.— замедление темпов роста в индустриальных странах, падение производства.

<metricconverter productid=«1993 г» w:st=«on»>1993 г.— падение РЦБ.



Зависимость от динамики рынка акций США.
Рынок США доминирует по отношению не только к формирующимся рынкам, но и к рынкам ценных бумаг индустриальных стран (табл.6). Хотя после десятилетия опережающего развития формирующихся рынков его доля в мировой капитализации рынков акций уменьшилась с 53.1%в <metricconverter productid=«1980 г» w:st=«on»>1980 г. до 41.9%в <metricconverter productid=«1996 г» w:st=«on»>1996 г.(что сохраняет доминантность), кризис 1997 –1998 гг. вернул ситуацию к исходной — в <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г… доля рынка США в мире вновь возросла до 50.1%.

Таблица 6.

Роль США в формировании мировых рынков ценных бумаг.



Показатели

1980

1996

1998

Доля США в капитализации рынков акций развитых стран, %.



53,0



47,3



53,8

Доля США в капитализации рынков акций всего мира, %.



53,1



41,9



50,1



Доминирующее влияние проявляется, прежде всего, в момент рыночных шоков. Негативная конъюнктура, возникшая на Нью-Йоркской фондовой бирже или в NASDAQ, немедленно распространяется на рынки других стран. И наоборот, быстрое повышение фондовых индексов в США вызывает повсеместный рост курсов ценных бумаг.

Например, в <metricconverter productid=«1929 г» w:st=«on»>1929 г. «крах рынка акций в Нью-Йорке был продолжен на фондовых рынках Европы … Падение на 32%%цен на акции в Нью-Йорке (в декабре по отношению к средним ценам в сентябре)… было продолжено снижением цен на акции в Канаде на 33%… в Бельгии на 30%%, а также вызвало эхо на других рынках, в том числе в Великобритании — на 16%%, в Нидерландах — на 15%%, в Германии — на 14%%, во Франции — на 11%%, в Швейцарии — на 10%%, в Швеции — на 8%%»[2].

Рыночные шоки на рынке акций США являются доминирующими и во влиянии на капитализацию российского рынка акций, передавая возмущения с рынка акций США на внутренний фондовый рынок России. Примером такой взаимосвязи является <metricconverter productid=«2000 г» w:st=«on»>2000 г., когда коэффициент корреляции между указанными рынками достиг 0.945 (в 1999 –2000 гг. коэффициент взаимосвязи рынков был равен 0.895)[3].

Фактически это функциональная зависимость капитализации рынка акций России от динамики рыночной стоимости акций на фондовом рынке США. Совпадение с динамикой латиноамериканских рынков. На длинных динамических рядах российский рынок акций обнаруживает значительные совпадения с динамикой капитализации рынков Латинской Америки и Мексики. Наиболее сильная корреляция наблюдается при сравнении динамики фондовых рынков России и Бразилии. Взаимосвязь между указанными рынками проявилась и в период финансового кризиса в России в августе <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г. Немедленно за его наступлением иностранные инвесторы начали массовую ликвидацию портфельных инвестиций на рынке Бразилии, превращая их в долларовую наличность. Масштабное бегство капитала привело к острому финансовому кризису (крах рынка акций, девальвация национальной валюты, обесценение вслед за российскими бразильских облигаций на внешних рынках, падение золотовалютных резервов и т.п.). Одним из предполагаемых каналов взаимосвязи были операции германских банков, которые вслед за потерями в России закрывали свои позиции в Бразилии, восстанавливая ликвидность[4].

Резкое усиление связи с российским рынком в кризисном <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г. показали и другие рынки Латинской. Корреляция рынков имеет значительно более высокие значения в периоды кризиса, чем при стабильной ценовой конъюнктуре на фондовых рынках.

Конъюнктура российского рынка акций обнаруживает в обычных условиях мало связей с формирующимися рынками Азии и Европы (табл. 7-8). Ценовая конъюнктура рынков формируется асинхронно.

Таблица 7

Связь динамики рынков ценных бумаг России и стран Азии.

Коэффициенты корреляции между фондовыми индексами.



Индо-незия

Малай-зия

Таи-ланд

Синга-пур

Фили-пины

Индия

Паки-стан

Тай-вань

Корея

Россия: 1995-2000 (декабрь 1995 – декабрь 2000)



0,180

0,165

-0,189

0,031

-0,020

0,345

0,5205

0,690

-0,188

Россия: 1998 (январь 1998 – декабрь 1998)



0,718

0,940

0,735

0,737

0,580

0,934

0,899

0,885

0,082

Источник: www.msci.com

Таблица 8

Связь динамики формирующихся рынков ценных бумаг России и стран Европы.

Источник: www.msci.com
Вместе с тем, очевидно, что в условиях повышенной волатильности в <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г., когда отдельные формирующиеся рынки испытывали рыночные шоки, риски и бегство капитала немедленно переносились международными инвесторами на другие рынки. В кризисный <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г. российский рынок оказался связан фактически функциональной зависимостью (строки с данными за <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г.) с большинством рынков, динамика которых обычно автономна от него.
    продолжение
--PAGE_BREAK--