Реферат: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Содержание

1. Необходимость и сущность оценки стоимости предприятия

2. Метод дисконтирования денежныхпотоков

Список используемой литературы

1. Необходимость и сущность оценки стоимости предприятия

В современных условияхоценка бизнеса — очень сложный и многогранный процесс. Тому, кому действительнонеобходима информация о реальной, рыночной стоимости компании, невозможнообойтись без участия опытного, квалифицированного оценщика.

Оценка предприятия неявляется самоцелью, она подчинена решению определенной, конкретной задачи.Необходимость оценки бизнеса возникает практически при всех трансформациях: припокупке и продажи предприятия, его акционировании, слиянии и поглощении, атакже во многих других ситуациях. Можно следующим образом охарактеризоватьслучаи, когда возникает потребность в оценке стоимости предприятия:

1.Особенности оценки бизнеса в целях купли-продажи предприятий

Вопрос оценки бизнеса длясовершения сделки купли-продажи пожалуй самый распространненый случай оценкипредприятий. На практике часто совершаются сделки по купле–продаже не всегопредприятия, а его части (доли). В этом случае продажная цена отдельной долизависит не только от стоимости продаваемой части актива, но и от тех прав,которые предоставляет владение данной долей новому собственнику. Например, еслиэто контрольный пакет акций предприятия, то его рыночная цена будет значительновыше неконтрольного пакета. В большинстве случаев продажа предприятия являетсякрупной сделкой, совершение этой сделки не влечет прекращение егопредпринимательской деятельности.

2.Особенности оценки предприятий при реорганизации, слиянии и поглощении

При слияниях рыночнаястоимость компании формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения,при поглощении – в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаипоглощения не всей компании, а отдельных ее частей или активов. Оценки бизнесанеобходимы для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия.Оценивая бизнес, наши специалисты выявляют альтернативные подходы к управлениюпредприятием и определяют, какой из них обеспечит максимальную эффективность,и, следовательно, более высокую рыночную стоимость, что является основной цельюсобственника.

3.Особенности оценки предприятий при страховании

В этом случае оцениваетсястраховая стоимость предприятий, которая заключается в определении размеравыплаты по страховому договору при условии наступления страхового события –потери или повреждения застрахованных активов. Чтобы определить стоимостьстрахуемых активов компании, используются такие понятия, как восстановительнаястоимость и стоимость замещения. Восстановительная стоимость – текущие затраты,необходимые на восстановление точной копии всех активов предприятий. Стоимостьзамещения определяется как величина затрат на замещение данного актива другимтого же вида и состояния и способного равным образом удовлетворитьпользователя.

4.Особенности оценки предприятий для залогового обеспечения по кредиту

Оценку предприятий рассматриваемкак залоговую стоимость ее активов, соответствующую рыночной стоимости залогаэтой фирмы, которую кредитор может получить, продав залог в случаенеплатежеспособности фирмы. Иначе говоря, залоговая стоимость – стоимостькомпании, которую надеется получить кредитор от продажи на торгах в случаебанкротства заемщика кредита.

5.Осуществление инвестиционного проекта развития компаний

Согласно международнымстандартам оценки, «инвестиционная стоимость – субъективное понятие,которое соотносит конкретный объект собственности с конкретным инвестором илигруппой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования».Другими словами, инвестиционная стоимость – способность инвестиций приноситьдоход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта. В этомслучае, для инвестора необходимо знать исходную стоимость компании.

6.Особенности оценки компании как инструмент управления стоимостью

Управление стоимостьюкомпании – это инструмент, появление которого обусловлено интересамисобственников. Для последних стоимость компании является единственным критериемоценки его финансового благополучия, который дает комплексное представление обэффективности управления бизнесом. Мировая практика показывает, что наиболееконкурентноспособными компаниями, как правило, являются те, в которых главнымкритерием оценки качества управления служит последующее повышение стоимости.Приращение стоимости основано на учете и колличественной оценке влиянияразличных факторов деятельности компании на конечную величину ее стоимости.

7.Особенности экономической оценки предприятий при их ликвидации

Если это происходит приполной или частичной ликвидации предприятия, распродажи его активов поотдельности, то в этом случае определяется ликвидационная стоимость компании.Она представляет собой денежную сумму, которая реально может быть полученапродавая бизнес или его активы в сроки, слишком короткие для проведенияадекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Таккак при вынужденной продаже компании возникают издержки по ликвидации(комиссионные и текущие издержки, юридические услуги и т.п.), то ликвидационнаястоимость рассматривается как остаток от реализации за вычетом ликвидационныхиздержек.

Таким образом,обоснованность и достоверность оценки стоимости бизнесов во многом зависит оттого, насколько правильно определена область использования результатовэкономической оценки компаний. Для решения сформулированных выше конкретныхзадач экономической оценки компаний используются аналитические методы оценкистоимости.

В целом аналитическиеметоды чтобы оценить бизнес представлены тремя основными подходами:

Затратныйподход (подход на основе активов) — совокупность методов оценок стоимости компаний, основанныхна определении рыночной или иной стоимости активов за вычетом рыночной или инойстоимости обязательств;

Доходныйподход — совокупность методов оценок стоимости объектов оценок, основанных наопределении ожидаемых от предприятий доходов и последующем их преобразовании встоимость на дату операции;

Сравнительныйподход — совокупность методов оценок стоимости предприятий, основанных на сравненииобъектов оценок с аналогичными объектами, в отношении которых имеетсяинформация о ценах сделок с ними.

Каждый из этих подходовможет быть реализован различными методами. Как правило, чтобы получитьдействительно реальную оценку, применяются все три подхода, а затем проводитсяобоснованное обобщение результатов оценки предприятия.

Оценочная компания«ЦКО» оказывает услуги оценки бизнеса не только в Москве иПодмосковье, но и в других регионах страны. Выполняя работы по оценке стоимостиоборудования, мы уделяем огромное значение обоснованности и достоверностирезультатов.

2. Метод дисконтирования денежных потоков

Двумя наиболее важнымифакторами, влияющими на стоимость функционирующей компании, являются рыночнаястоимость активов и размер доходов, получаемых в результате эффективногоосуществления текущей деятельности. Потенциальные инвесторы рассчитывают наполучение определенной доли прибыли на вложенный капитал. Соответственно,доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение как длясобственников, так и для инвесторов и учитывается при проведении оценочныхработ в целях определения стоимости бизнеса.

Существует несколькоподходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них являетсяметод, основанный на дисконтировании денежного потока. Актуальность этогоподхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль длявсех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяетуправлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовуюгибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли,позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа иамортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуресобственных оборотных средств компании.

Эмпирические данныесвидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемымденежным потоком и рыночной стоимостью предприятия, однако бухгалтерскиеприбыли плохо соотносятся с рыночной стоимостью, т.е. не во всех случаяхбухгалтерская прибыль является определяющим фактором стоимости предприятия.

Расчет стоимостипредприятия при применении данного метода осуществляется следующим образом:анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции,рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставкадисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков,рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощьюопределения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона),суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляетсякорректировка и проверка полученных результатов.

Расчет стоимостипредприятия можно выполнить на основе двух видов денежных потоков: длясобственного и инвестированного (бездолгового) капитала. В случае расчетаденежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценностьполученной информации для управляющего компанией, т.к. учитывается потребностьпредприятия в дополнительном привлечении финансовых средств. Бездолговойденежный поток на практике используется инвесторами в целях финансированиясделки слияния, поглощения или покупки компании с помощью привлечения новыхзаемных денежных средств.

Денежный поток длясобственного капитала рассчитывается как:

Чистая прибыль за периодn + Износ (амортизационные отчисления за период n) — Капиталовложения за периодn + (-) изменение долгосрочной задолженности за период n (прирост илиуменьшение) — прирост собственных оборотных средств

Бездолговой денежныйпоток оценивается по аналогичной формуле, но в ней будут отсутствовать прирости уменьшение долгосрочной задолженности, причем, величина бездолговогоденежного потока увеличивается на величину процентных выплат, скорректированныхна ставку налогообложения.

Необходимо отметить, чтопрогноз денежных потоков осуществляется из расчета ближайших 5 лет. В связи стем, что вероятность отклонения от прогноза достаточно велика, составляетсяспектр прогнозов — пессимистичный, наиболее вероятный и оптимистический.Каждому прогнозу придается определенный вес и рассчитывается средневзвешеннаядоходность. Как для собственного, так и для заемного капитала денежный потокможет быть номинальным (в ценах текущего периода) или реальным (ценыкорректируются с учетом инфляции). Дисконтирование денежного потокаосуществляется на конец, и на середину года, необходимо отметить, чтопредпочтительнее использовать дисконтирование на середину года для полученияболее точных результатов.

При определении ставкидисконтирования следует учитывать, то что она рассматривается как нижнийпредельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускаетвозможность вложения своих средств в данную компанию, учитывая, что имеютсяальтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или инойстепенью риска. В данном случае под риском понимается вероятность несоответствияожидаемых результатов от вложений фактически полученным результатам, а так жевероятность потери собственности вследствие банкротства предприятия,политических и других чрезвычайных событий. Соответственно, чем выше риск, темвыше ставка дисконта. Термин «Ставка дисконта» был определенАмериканским обществом оценщиков в Стандарте оценки предприятий № 1 как«коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы,получаемой или выплачиваемой в будущем». Таким образом, ставка дисконта используетсядля определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость)за право получения ожидаемых в будущем поступлений.

Для расчета ставкидисконта используется несколько методик, наиболее предпочтительными из которыхявляются: модель оценки капитальных активов CAMP и модель суммирования. Прирасчете ставки дисконта для бездолгового денежного потока используется модельсредневзвешенной стоимости капитала.

Модель CAMP основана натом, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доходот полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких как правительственныеоблигации. Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции врисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода наосновании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходностине ссудных операций в экономике и b — (коэффициент, измеряющий систематическиериски (примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числаконкурирующих объектов, введение и действие каких либо ограничений и т.п.)).

При расчете номинальнойбезрисковой ставки можно пользоваться как средне европейскими показателями побезрисковым операциям, так и российскими. Для повышения точности расчета,безрисковую составляющую ставки дисконта можно определять, исходя из котировокотечественных государственных ценных бумаг и исходя из среднеевропейскихданных. В случае использования среднеевропейских показателей к безрисковойставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, такназываемый страновой риск. Российские показатели берутся исходя изсредневзвешенной доходности ГКО или средневзвешенной ставки банков высшейкатегории надежности и используются тогда, когда потенциальный инвестор имеетвозможность альтернативного вложения исключительно на территории России.

Расчет коэффициента bосуществляется исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании посравнению с изменениями цен на фондовом рынке в целом. Инвестиции в компанию,курс акций которой отличается высокой изменчивостью, являются болеерискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть.Соответственно, если коэффициент b > 1, можно говорить о повышеннойрискованности инвестиций в данное предприятие, если b < 1, то инвестиционныйриск меньше среднего сложившегося на данном рынке. Как правило, рассчитываютсяотраслевые коэффициенты b, которые служат мерой риска для инвестиций в даннуюотрасль. Второй метод расчета заключается в анализе ключевых факторовмакроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказывающих влияние накомпанию.

Модель суммированияпредполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию зариск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной от рисканорме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер ифинансовую структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры,качество управления и прочие риски.

Модель средневзвешеннойстоимости капитала предполагает расчет ставки дисконта на основании долисобственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия, индивидуальнаяставки дисконта, определенная по методу цены капитальных активов (по моделиоценки капитальных активов) или по методу кумулятивного построения ставкидисконта, доли заемных средств, ставки дисконта на заемные средства (кредитнаяставка по обязательствам компании), ставки налога на прибыль.

После дисконтированияполученных денежных потоков необходимо определить величину дохода от бизнеса впостпрогнозный период. При расчете необходимо учитывать, что остаточнаястоимость представляет собой текущую стоимость денежного потока, получаемогопосле дискретного прогнозного периода и включает в себя стоимость всех денежныхпотоков для всех периодов, которые остаются за рамками данного прогнозногогода. Как уже упоминалось, к расчету остаточной стоимости можно подойти тремяспособами. Остановимся более подробно на каждом из них.

Метод оценки по стоимостичистых активов предполагает в качестве остаточной стоимости использоватьостаточную балансовую стоимость активов на конец прогнозного периода. Очевидно,что данный метод не подходит для рентабельного предприятия.

Метод оценки поликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активовна конец прогнозного периода. Американские специалисты отмечают ряд факторов,под влиянием которых формируется ликвидационная стоимость. К их числу относитсянизкая психологическая привлекательность активов, большую роль играет внешнийвид активов, так же на результат продажи оказывают влияние отраслевые итерриториальные факторы, т.к. продукция развивающихся отраслей будетпользоваться большим спросом и, соответственно, будет иметь большую цену, чемпродукция отсталых отраслей и регионов.

Расчет ликвидационнойстоимости осуществляется через следующие этапы: осуществляется разработкакалендарного графика ликвидации активов предприятия (разрабатывается с цельюмаксимизации выручки от продажи активов предприятия с учетом ликвидностиактивов), производится расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на ихликвидацию ( в состав затрат входят затраты по налогообложению, страхованию,охране активов до их продажи, (дисконтируем по повышенной ставке), выходныепособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы, в т.ч. консалтинговыеуслуги, например юриста, оценщика и т.д., определяются величины обязательствпредприятия. Величину текущей скорректированной стоимости активов уменьшаем навеличину обязательств предприятия в результате получаем ликвидационнуюстоимость. Данный поход, так же нельзя назвать полностью адекватным при оценкедействующего рентабельного предприятия.

Специалисты склоняются красчету остаточной стоимости с помощью модели Гордона, которая предполагаетчто: в остаточный период величина износа равна величине капитальных вложений,темпы роста в остаточный период стабильны. Расчет осуществляется путем деленияденежного потока в остаточный (постпрогнозный) период на разность между ставкойдисконта и долгосрочными темпами роста или путем деления денежного потока последнегопрогнозного периода, умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, иразностью между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

После суммированиязначений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимостиполучаем величину, представляющую собой величину стоимости предприятия, невключающую в себя стоимости избыточных активов, не принимающих участия вформировании денежного потока. Данные активы подлежат отдельной оценке,результат которой затем прибавляется к величине стоимости предприятия. "Социальные" активы подвергаются тщательному анализу мотивы их продажи,направления использования полученного дохода и последствия этого шага дляработников предприятия. Оцениваемая компания может иметь дефицит собственногооборотного капитала и обязательства, связанные с проведениемприродоохранительных мероприятий, в этом случае так же необходимо произвестикорректировку полученного результата.

Стоит заметить, что методдисконтированного денежного потока дает оценку стоимости собственного капиталана уровне контрольного пакета акций, в случае определения стоимостиминоритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка нанеконтрольный характер, для закрытого акционерного общества необходимо сделатьскидку на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.

В целях полноты оценкидействующего предприятия допускается не только применение доходного подхода,основанного на дисконтировании денежных потоков, но и использование рыночного(сравнительного) и затратного подходов. Это позволяет избежать определеннойдоли субъективности и сделать оценку бизнеса более точной.

Руководитель предприятияи главный бухгалтер смогут самостоятельно рассчитать денежный поток попредставленной выше методике, но для определения ставки дисконтирования ирасчета остаточной стоимости денежного потока, а так же для оценки бизнеса спомощью затратного и рыночного подходов, необходимо привлечение опытного иквалифицированного эксперта оценщика, способного объективно оценить стоимостьбизнеса и дать необходимые рекомендации для эффективного управления стоимостьюкомпании.

Список используемой литературы1. Есипов В., Оценка бизнесаучебник для вузов.- СПб.: Питер 2001.- 416 с.2. Пацкалев А., Как оценить бизнесОб управлении стоимостью предприятий.- //Экономист, 2004, № 10.-С.14-15.3. http://www.cko-info.ru/rbusiness- Оценка бизнеса (оценка предприятия)4. http://www.dist-cons.ru/modules/BusValue/section7.html#7.1.Оценка бизнеса5. http://ozenka-biznesa.narod.ru/glava1.htm- Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса)