Реферат: Россия в условиях современного финансового кризиса

Введение

Современный мировойфинансовый кризис является звеном в цепочке кризисов, описанию которыхпосвящена обширная экономическая литература. Только в 1990-е годы в мировойэкономике произошло несколько кризисов, охвативших целые группы стран. В1992-1993 гг. валютные кризисы испытали некоторые страны Европейского союза (Великобритания,Италия, Швеция, Норвегия и Финляндия). В 1994-1995гг. Сильный кризис,начавшийся в Мексике, распространился на другие страны Латинской Америки. В1997-1998 гг. глобальный финансовый кризис начался в странах Юго-Восточной Азии(Корея, Малайзия, Таиланд, Индонезия, Филиппины), затем перекинулся наВосточную Европу (Россия, и некоторые страны бывшего СССР) и Латинскую Америку(Бразилия).

 

Глава 1

Мировой финансовыйкризис и его влияние на Россию,причинывозникновения и проявления текущего мирового финансовогокризиса

Нынешний финансовыйкризис отличается как глубиной, так и размахом – он, пожалуй, впервые послеВеликой депрессии охватил весь мир. «Спусковым крючком», приведшим в действиекризисный механизм, стали проблемы на рынке ипотечного кредитования США. Однаков основе кризиса лежат более фундаментальные причины, включаямакроэкономические, микроэкономические и институциональные. Ведущеймакроэкономической причиной оказался избыток ликвидности в экономике США, что,в свою очередь, определялось многими факторами, включая:

— общее снижениедоверия к странам с развивающимся рынком после кризиса 1997-1998гг.;

-инвестирование вамериканские ценные бумаги странами, накапливающими валютные резервы (Китай) инефтяные фонды (страны Персидского залива);

-политику низкихпроцентных ставок, которую проводила ФРС в 2001-2003 гг., пытаясь предотвратитьциклический спад экономики США.

Под влиянием избыточнойликвидности активизировался процесс формирования рыночных пузырей – искаженной,завышенной оценки различных видов активов. В отдельные периоды такие пузыриформировались на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что сталоважной составной частью кризисного механизма. Согласно данным межстрановыхисследований, охватывавших длительные временные периоды, кредитная экспансияявляется одним из типичных условий финансовых кризисов. Таким образом, рискиразвития кризиса в результате ослабления денежно-кредитной политики,реализовавшиеся в 2007-2008гг., — не исключение, а общее правило.

На этом фонеспособствовали наступлению кризиса и микроэкономические факторы – развитиеновых финансовых инструментов (прежде всего структурированных производных облигаций). Считалось, что они позволяют снизить риски, распределяя их среди инвесторови обеспечивая правильную оценку. На самом деле использование производныхинструментов фактически привело к маскировке рисков, связанных с низкимкачеством субстандартных ипотечных кредитов, и к их непрозрачному распределениюсреди широкого круга инвесторов. Наконец, в числе институциональных причинотметим недостаточный уровень оценки рисков как регуляторами, так ирейтинговыми агентствами.

Мягкаяденежно-кредитная политика, проводившаяся ФРС США с начала 2000-х годов,стимулировала выдачу банкам кредитов. Среднегодовые темпы прироста банковскогопотребительского кредитования в 2003-2007 гг. были на уровне 5%, проростпотребительских кредитов в III квартале 2007 г. Составил 7,2%. Объем выданныхипотечных кредитов возрос с 238 млрд. долл. в I квартале 2000г. до 1199 млрд.долл. в III квартале 2003года.

По мере вхожденияэкономики США в рецессию наметилась тенденция постепенного сокращения объемавыданных банковских кредитов. В III квартале 2008г.объем выданных населениюипотечных кредитов составил всего лишь 415 млрд.долл. Значительно снизилисьтемпы прироста потребительских кредитов – в ноябре 2008г.по сравнению соктябрем того же года их объем сократился на 3,7%.

Ключевую роль вразвитии текущего кризиса сыграла асимметрия информации. Структура производныхфинансовых инструментов стала столь сложной и непрозрачной, что оценитьреальную стоимость портфелей финансовых компаний оказалось практическиневозможным. Поскольку кредитный рынок больше не мог эффективно выявлятьпотенциально неплатежеспособных заемщиков, он впал в паралич. Развитие ситуациив финансовой сфере серьезно повлияло и на реальный сектор экономики. Вскорепосле усугубления проблем в финансовой системе США вошли в рецессию.Национальное бюро экономических исследований США (NBER) – совет ученых – экономистов,считающийся официальным арбитром в определении времени начала и конца рецессийв стране, в декабре 2008г. объявило, чторецессия в США началась ее год назад – в декабре 2007года.

Постепенно финансовыйкризис в США начал распространяться во всем мире. Американские корпорацииприступили к срочной распродаже активов и выводу денег из других стран. Пооценкам Банка Англии, суммарные потери от кризиса в экономиках США,Великобритании и ЕС уже составили 2,8 трлн.долл.

ВВП США в IIIквартале 2008г. снизился на 0,5%, что оказалось самым значительным падением с2001г., из-за максимального за 28 лет сокращения потребительских расходов (на3,8 %). При этом снижение данного показателя было несколько компенсированоувеличением расходов государства, ростом экспорта и снижением импорта По оценкеБюджетного управления конгресса США, прирост ВВП в 2008г. составил 1,2%.

Объем задействованных вэкономике США мощностей в ноябре упал до 75,4% по сравнению с 76,3% в октябретого же года, что на 5,6п. ниже среднего уровня в 1972-2007гг. Индекс деловойактивности в промышленности (ISM manufacturing index)в декабре 2008г. снизился до 32,4 пункта по сравнению с октябрьским значением в36,2 пункта. Это самое низкое значение индекса с июня 1980г., когда ононаходилось на уровне 30,3 пункта В 2007г его среднее значение составило 51,1пункта.

По данным министерстватруда США, в декабре 2008г. американская экономика потеряла 524 тыс. рабочихмест, а в целом за год – 2,6 млн. Это максимальный показатель с 1945г., когдаэкономика страны перестраивалась на мирные рельсы. Уровень безработицы в СШАдостиг 7,2% — максимального показателя с 1992г.(до начала финансового кризиса –4,4%). Если же учесть увольнения лиц, занятых частично, то он вырос до 13,5% (вконце 2007 г. – 8,7%).

Объем строительствановых домов в США в ноябре 2008г. снизился на 19% относительно предыдущегомесяца. Это самый низкий показатель с начала его наблюдения. По сравнению сноябрем 2007г. снижение составило 47%. В годовом исчислении объем продаж новыхдомов в ноябре 2008г. оказался на 35,5% меньше, чем в ноябре 2007г.

События в экономике СШАнегативно повлияли на фондовые рынки в развитых и развивающихся странах.

В 2007г. фондовые рынкиразвивающихся стран росли опережающими темпами по сравнению с развитыми странами,чему способствовали портфельные инвестиции из ведущих мировых экономик. В2008г. массированный приток средств из-за рубежа на развивающиеся рынкипрекратился, и динамика фондового индекса для развивающихся стран практическиповторяет динамику ведущего американского фондового индекса. За 2008г. индексS&P 500 сократился почти на 40%, а индекс MSCI EM – более чем на 50%.

Анализ ситуации вмировой экономике по итогам 2008г. позволяет прогнозировать замедлениеглобального роста в текущем году. В ноябрьском прогнозе МВФ он оценивается науровне 2,2, а Всемирного банка – 0,9%. В дальнейшем можно ожидать уменьшенияэтих значений. Наиболее развитые экономики в наступившем году дет серьезныйспад.

Так, Еврокомиссияпрогнозирует падение ВВП еврозоны на 1,8%. По оценкам Бюджетного управленияконгресса США (далее – БУК), представленным в «Перспективах экономики и бюджетав 2009-2019гг.», в 2009г. США ожидает сильное сокращение экономическойактивности. Реальный ВВП без учета программы стимулирования экономики снизитсяна 2,2%, а реальное потребление – более чем на 1%. В 2010 г.возможно медленноевосстановление экономики: реальный ВВП вырастет на 1,5%. БУК прогнозируетдальнейшее снижение средней стоимости недвижимости еще на 14% в период междуIII кварталом 2008г. и II кварталом 2010г. Ожидается, что бюджетный дефицит вСША в 2009г. будет самым крупным со времен Второй мировой войны. По прогнозамБУК, он составит 1,2 трлн.долл., или 8,3% ВВП. Вступление в силу программыстимулирования экономики увеличит бюджетный дефицит, но в 2010г. он снизится до4,9% ВВП.

Расходы правительствштатов и муниципалитетов лишь немного смягчат спад экономической активности. Вкачестве реакции на более низкие, чем ожидалось, доходы и необходимостьобеспечить сбалансированность бюджета они сокращают расходы на товары и услугии, по оценкам БУК, в 2009г. реального роста расходов на эти цели непредвидится.

По прогнозам БУК,нынешняя рецессия в США продлится до середины текущего года и станет самойдолгой со времен Второй мировой войны (рецессия 1973-1974 и 1981-1982гг длилисьпо 16 месяцев). Если она выйдет за пределы второго полугодия 2009г., то будетпродолжаться как минимум 19 месяцев. Нынешний кризис окажется и самым глубокимв послевоенный период – в течение двух последующих лет ВВП будет на 6,8% нижесвоего потенциала (уровня, возможного при полном использовании производственныхи кадровых ресурсов). Тем не менее, эта рецессия, возможно, не приведет ксамому высокому уровню безработицы. По прогнозам, она вырастет до 9,2% в начале2010г. (с 4,4% в конце 2006г.), но все равно будет ниже, чем в концеэкономического спада 1981-1982гг. (10,8%).

Некоторые аналитикипредсказывают такую глубокую рецессию в мировом масштабе по итогам 2009г.,которой не было даже в периоды наиболее крупных экономических кризисов введущих странах в прежние годы. Самые значительные замедления мировой экономикинаблюдались в 1975г., когда глобальный рост составил всего 0,93% по отношению кпредыдущему году, и в 1980г, когда его значение приблизилось к нулю (0,3%).

Предполагается, что вближайшие годы «локомотивами» мирового экономического роста будут Китай иИндия. Ситуация в этих странах разная.

Экспортоориентированнойэкономике Китая будет нелегко замесить падение внешнего спроса внутренним. Дажереализация пакета антикризисных мер, который оценивается в 570 млрд. долл.США,и возможное его увеличение не предотвратят сильного снижения темпов роста,вплоть до уровня 6% или даже меньше. По прогнозам Всемирного банка, на фонесокращения прямых иностранных инвестиций ожидается снижение темпов роста ВВПИндии до 5,8% и 2009г. по сравнению с 6,3% в 2008г.

ВВП ее одной динамичноразвивающейся страны – Бразилии – в 2009г., как ожидается, вырастет на 2,8 % посравнению с 5,2% в 2008г. Уровень инфляции уже начал выравниваться под влияниемполитики Центрального банка страны по повышению процентной ставки и на фонепадения цен на товары. Инфляция потребительских цен должна снизится с 6,3% в2008г до 4,8% в 2009г. По оценкам аналитиков BarclaysCapital, дефицит счета текущихопераций в Бразилии в 208г. составит 1,9% ВВП. Впервые с 2002г. странастолкнулась с отрицательным сальдо по этому счету. Аналитики Barclays Capital вперспективе прогнозируют рост его дефицита до 2,4% ВВП в 2010г.

Последовательноснижается и ожидаемый уровень мировых цен на нефть. Согласно последнемупрогнозу, представленному 13 января 2009г. Энергетическим агентствам США,средняя цена 1 барреля нефти марки WTI на 2009г. оценивается 43долл.(чемусоответствует примерно 40 долл./барр. Для марки Urals). Это означает, что посравнению с 2008г. нефть подешевеет почти в два с половиной раз. С октября 2008по январь 2009г. средняя цена на нефть упадет почти в три раза. Это объясняетсяожидаемым снижением мирового спроса на нефть.

Напомним, что МинфиномРоссии для разработки стратегических принципов бюджетной политики принятадолгосрочная цена на нефть в размере 50 долл.США в ценах 2007г., которая можетбыть как заметно ниже в период экономического спада, так и выше в периодподъема. В последние годы цены на нефть существенно выросли. В 2008г.среднегодовая цена на нефть марки Urals достигла рекордного значения в 94,4долл./барр. Это максимальное значение за период с 1970г. С учетом прогнозаизменения мирового спроса на нефть в перспективе ожидать превышения этогозначения не приходится.

Такой вывод подтверждаетсяпоследним долгосрочным исследованием ОПЕК. Ее эксперты отмечают возросшеевлияние на процесс ценообразования инвесторов и биржевых спекулянтов, которыеоценивают нефть не по ее потребительским свойствам, а в качестве привлекательногос финансовой точки зрения актива. И если в 2003г. на Нью-Йоркскойтоварно-сырьевой бирже на один реально проданный баррель нефти приходилосьшести « бумажных», то к 2008г. этот показатель превысил 1.

Согласно прогнозу ОПЕКдо 2030г., представленному в «Обзоре мирового нефтяного рынка за 2008г.», темпыроста населения в 2006 – 2015гг. будут выше, чем в 2015 – 2030 гг. (соответственно1,1 и 0,9 % в год). Кроме того, во второй половине рассматриваемого периоданачнется сокращение численности населения трудоспособного возраста, что окажетвлияние на экономическую активность и снижение потребления энергии.

Влияние мировогофинансового кризиса на денежно-кредитную политику и банковскую систему России

Накануне кризисароссийская экономика демонстрировала очень хорошие макроэкономическиепоказатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрыйрост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах. Вместе с тем впоследние годы было допущено некоторое ослабление денежно-кредитной и бюджетнойполитики. Так, в 2007г. расходы федерального бюджета увеличились в реальномвыражении на 24,9%, то есть их рост более чем в три раза превышал рост ВВП. Вэкономике сформировались устойчиво низкие процентные ставки, фактическиотрицательные в реальном выражении, что привело к бурному росту кредитования.Естественным результатом стал « перегрев» экономики. С одной стоны, этоспособствовало усилению инфляционного давления, а с другой – быстромунаращиванию внешних заимствований. Всего за три года (2005-2007) внешний долг негосударственногосектора увеличился почти в четыре раза. На начало 2005г. он составил 108 млрд. долл.США, а наконец 2007г. – 417,2 млрд. долл. Быстрый рост государственных расходови импорта маскировался повышением цен на нефть и другие товары российскогоэкспорта. Однако фактически описанные процессы делали российскую экономикууязвимой к воздействию глобального кризиса.

Привлечение российскимибанками средств на мировом рынке капитала позволило им проводить экспансию накредитном рынке, что привело к повышению доступности денежных ресурсов иснижению ставок на внутреннем рынке заимствований. Чистая международнаяинвестиционная позиция кредитных организаций устойчиво ухудшалась. В конце2005г. ее значение составило – 20,827 млрд.долл.США, а в конце III квартала2008г — -99,651 млрд.

Снижение цен на нефть смая прошлого года и ограничение заимствований на внешнем рынке вызвалисущественное ослабление платежного баланса во втором полугодии 2008г. Чистыйприток частного капитала в размере 83 млрд. долл. США в 2007г. превратился вего чистый отток в размере 130 млрд.долл. в 2008г. В IV квартале прошлого годапо сравнению с I кварталом счет текущих операций сократился в 4,5 раза — с 37млрд.долл. США до 8 млрд.долл., а в целом за год он составил 99 млрд. долл. США.В 2009г. ожидается нулевое сальдо текущих операций.

Платежный балансРоссийской Федерации за 2008год (млрд.долл.США)

 I  II  III

 IV

(оценка)

 V

(оценка)

Счет текущих операций  37,4  25,8  27,6  8,1  98,9 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами  -24,7  35,4  -9,4  -129,7  -128,4 Финансовый счет(кроме резервных активов)  -24,6  35,2  - 9,6  -130,0  -129,0 Изменение валютных резервов(«+»-снижение, «-»-рост)  -6,4  -64,2  -15,0  131,0  45,3

Справочно:

Цены на нефть марки Urals(мировые), долл./барр.

 93,4  117,1  113,0  54,2  94,4 Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором  -23,1  41,1  -17,4  -130,5  -129,9

В результате в прошлогоду валютные резервы сократились на 45 млрд. долл. США (а золотовалютные – на51,7 млрд.) и фактически перестали выполнять функцию источника денежногопредложения. Их сокращение привело к серьезному замедлению денежногопредложения. За 11 месяцев 1008г. объем денежной массы М2 даже снизился на0,3%, в то время как в 2007г. за тот же период он увеличился а 35,2%.

Основным источникомденежного предложения стало пополнение ликвидности со стороны денежных властей.Предпринятые шаги позволили насытить рынок краткосрочной ликвидностью, однаконе смогли компенсировать дефицит долгосрочных ресурсов. Предложение «длинных»денег в экономике и стабилизацию денежного рынка в долгосрочной перспективедолжны обеспечить институциональные инвесторы, а также сами коммерческие банкиза счет кредитной активности.

Одним из источников«длинных» пассивов служат депозиты юридических лиц и вклады физических лиц,размещенные на срок более трех лет. На протяжении последних двух лет их доля вобщих пассивах составляла 5-6%.

В условиях нехватки«длинных» денег банки вынуждены в качестве источника формирования «длинных»активов использовать «короткие» обязательства. Причем эта ситуация характернане только для периода текущей финансовой нестабильности, но и для последнихнескольких лет, когда краткосрочные обязательства покрывали не менее 10-14%долгосрочных активов банков. Очевидно, дальнейшее наращивание долгосрочныхкредитов за счет краткосрочных пассивов могло негативно сказаться наликвидности банковской системы.

В последнее времязамедление темпов роста кредитного портфеля приняло ярко выраженный характер. Вноябре 2008г. по сравнению с октябрем объем выданных кредитов населению дажесократился на 0,7%, прирост банковских кредитов предприятиям составил всего0,7%. По итогам одиннадцати месяцев 2008г. задолженность перед кредитнымиорганизациями нефинансовых организаций выросла на 32,6% против 46,9% за тот жепериод 2007г.

На динамик банковскихкредитов в 2008г. оказало влияние и то, что в период кризиса многие организацииначали сворачивать инвестиционные программы, сокращать текущие расходы. Банкистали ужесточать требования к финансовому состоянию граждан в связи свозрастающими рисками непогашения кредитов (снижение покупательскойспособности, увеличение числа безработных). В ближайшее время банкам придетсябольше внимания уделять привлечению ресурсов с внутреннего рынка.

Усиление конкуренции навнутреннем финансовом рынке в 2008г. привело к повышению ставок по банковскимдепозитам. Так, средневзвешенная ставка по рублевым депозитам населения вкредитных организациях сроком до одного года повысилась с 5,4% годовых в январе2008г. до 6,2% годовых в октябре, а средневзвешенная ставка по рублевымдепозитам предприятий сроком до одного года – с 3 до 6,7%.

Отметим, что до сих порповышение банками ставок по депозитам физических лиц было весьма скромным и некомпенсировало ускорение темпов инфляции. При этом темпы прироста банковскихдепозитов снизились.

Кроме депозитовнаселения и предприятий в 2008г. основными источниками формирования ресурсовкоммерческих банков были кредиты, депозиты и прочие средства, полученные отдругих кредитных организаций, а также средства организаций на расчетных и прочихсчетах и облигации. На долю этих статей, включая депозиты, на начало декабря2008г. приходилось 71,3% общей суммы пассивов(см.табл.2).Доля кредитов БанкаРоссии, полученных банками, увеличилась на 8п.п. – до 8,2% в общей суммепассивов. Очевидно, кредиты Банка России носят краткосрочный и регулирующийхарактер.

На стоимость ресурсовдля коммерческих банков влияет изменение стоимости основных статей банковскихпассивов, т.е. в первую очередь изменение ставок по депозитам населения ипредприятий. Для поддержания своей деятельности коммерческие банки не могуткредитовать под меньший процент, чем ставки по депозитам. При этом в российскихусловиях последние должны быть как минимум нулевыми в реальном выражении, чтобыстимулировать сбережения. Ставки в экономике определяются прежде всего уровнеминфляции, формированием стимулов к сбережению и уровнем риска.

Т а б л и ц а 2

Структура пассивовкредитных организаций

01.01.2008 01.12.2008 млрд.руб.  % к пассивам млрд.руб.  % к пассивам Вклады населения 5 159,2  25,6  5 523,8  21,3 Депозиты и прочие привлеченные средства юридических лиц(Кроме кредитных организаций) 3 520,0 17,5 4 849,7 18,7 Средства организаций на расчетных и прочих счетах 3 232,9  16,1  3 063,5  11,8 Кредиты, депозиты и прочие привлеченные средства, полученные от других кредитных организаций, всего 2 807,4 13,9 3 879,0 15,0 Кредиты, депозиты и прочие привлеченные средства, полученные кредитными организациями от Банка России

 

34,0

0,2 2 123,4 8,2 Облигации, векселя, и банковские акцепты 1 112,4  5,5  1 162,7  4,5 Фонды кредитных организаций 2 182,2  10,8  1 821,1  7,0 Прочие пассивы 2 077,0  10,4  3 500,7  13,5  Итого 20 125,1  100,0  25 923,9  100,0

К 2008г. инфляция сновавыросла вследствие мягкой денежно-кредитной политики в предыдущие годы.Правительство и Банк России не смогли сдержать избыточное денежное предложениеиз-за высоких цен на нефть и притока капитала. Это существенно увеличивалосовокупный спрос в экономике и привело к кредитному буму. Прирост кредитовстроительству составил на 1 октября 2007г. – 85,8%, а на 1 октября 2008г.- 54%, транспорту т связи – соответственно 81,5 и 38,2% (см. табл.3). Поддержаниетаких темпов кредитования в длительном периоде невозможно, поскольку врезультате возникает кредитный пузырь. Кредитный бум в среднесрочнойперспективе может натолкнуться на снижение кредитоспособности заемщиков, а вусловиях кризиса неизбежно приводит к «жесткой посадке» перегретых отраслей иневозврату кредитов, ухудшению кредитного портфеля банков.

Т а б л и ц а 3

 01/10/ 2007  01/10/2008 Добыча полезных ископаемых  90,9  9,5 Обрабатывающие производства  38,8  42,8 Производство и распределение электроэнергии, газа и воды  25,0  43,8 Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство  56,3  56,5 Строительство  85,8  54,0 Транспорт и связь  81,5  38,2 Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 37,0

 

39,8

Источник: Банк России

При инерционномнаращивании кредитов заметное снижение стабильности пассивной базы вызываетострую нехватку ликвидности. Ситуацию в реальном секторе также осложняет ростпроцентных ставок. Высокая стоимость ресурсов для предприятий кромеинфляционного фактора определяется тем, что рынок сигнализирует о существенномуровне неопределенности: вновь произведенные товары и услуги могут быть не востребованы.В результате кредитами могут воспользоваться только производства с высокойдоходностью или быстрой отдачей.

С кредитными ставкамивыше 15% российские банки работали до 2003 года. Именно тогда наша странаперешла к экономическому росту. Но эти ставки были приемлемы только дляограниченного числа отраслей с быстрой отдачей. Условия для развития базовыхотраслей промышленности возникают только на основе снижения инфляции и ставоккредита. При достижении равновесного курса дополнительного накачиванияэкономики денежными средствами может снова привести к избытку ликвидности и дополнительномуросту инфляции, а задачу создания «длинных» денег вновь отодвинется нанесколько лет. Это означает, что одно из важнейших условий для обеспечениядолгосрочного роста – контроль над инфляцией. Поэтому в ведущих странах низкаяинфляция выступает главным индикатором экономической политики. Таким образом,политика Банка России по повышению ставок в экономике оправдана. Другие страныснижают ставки, поскольку у них очень высок риск сильной дефляции.

Ожидается, что в 2009г.и в период 2010 и 2011 гг. внешние условия развития российской экономикиухудшатся по сравнению с предшествующим трехлетним периодом. Ожидаемое втекущем году замедление роста спроса в группе стран – ведущих импортеровроссийских товаров, снижение темпов роста потребительских цен в группе стран –ведущих поставщиков товаров в Россию, а также низкие цены на сырьевые товарыбудут воздействовать на российскую экономику в направлении ограничения темповэкономического роста и сдерживания инфляции.

В зависимости отсценарных вариантов развития экономики Банк России предполагает увеличениеденежного агрегата М2 в 2009г. на 19-28%ю В 2010 и 2011гг. темпы приростапредложения денег замедлятся и могут составить 16-25% в 2010г. и 14-22% в2011г.

Переход к формированиюденежного предложения преимущественно за счет увеличения валового кредитабанкам при снижении роли прироста чистых международных резервов позволит болееэффективно использовать процентные инструменты денежно-кредитногорегулирования, сделать действенным процентный канал трансмиссионного механизмаденежно-кредитной политики. В то же время уменьшение присутствия Банка России воперациях на внутреннем рынке даст возможность повысить гибкость курсовойполитики, осуществить постепенный переход к режиму свободно плавающеговалютного курса.

Выбор курсовой политикитакже оказывается весьма непростой задачей. В начале развития кризисныхпроцессов в мировой экономике Банк России поддерживал неизменный курснациональной валюты по отношению к бивалютной корзине. Это сопровождалосьснижением международных резервов и сокращением денежной массы. С серединыноября 2008г. он приступил к плавному ослаблению национальной валютыпосредством постепенного расширения коридора допустимых колебаний стоимостибивалютной корзины. За 2008г. реальный эффективный курс рубля к иностраннымвалютам укрепился на 4,5%, в том числе в декабре по отношения к ноябрю ослабелна 3,6%

Сдерживание процессаослабления рубля потребовало от Банка России значительных объемов интервенцийна валютном рынке. Эксперты сходятся во мнении, что постепенное ослаблениенациональной валюты является более затратным с точки зрения расходованиямеждународных резервов. На ожиданиях девальвации рубля спрос на иностраннуювалюту многократно увеличивается. Вместе с тем постепенное ослабление курсавалюты позволило банкам создать необходимые валютные резервы и обеспечитьустойчивость пассивной части банковской системы.

Основные направлениябюджетной политики в период кризиса

Нестабильностьфинансовых систем, обострение социальных проблем и замедление экономическогороста вынуждают правительства многих стран принимать различные меры постабилизации ситуации и стимулированию экономики, в том числе и меры фискальнойполитики. Как показывает исторический опыт проведения стимулирующейэкономической политики в периоды кризисов, в большинстве случаев основную рольиграли меры денежно-кредитной политики в силу их большей оперативности исравнительно более высокой эффективности. Тем не менее может использоваться идискреционная фискальная политики, но с некоторыми ограничениями, особенно встранах с развивающейся экономикой.

Отметим, чтовстроенные, автоматические стабилизаторы фискальной политики считаютсяотносительно эффективными и, что немаловажно, адекватно работающими как вусловиях спада, так и в случаях «перегрева» экономики. В России они достаточночувствительны к изменениям экономических условий, в том числе за границамистраны – так, в период замедления экономического роста в мире налоговаянагрузка на нефтяной сектор значительно уменьшается, поскольку снижаются ценына энергоносители, к которым привязаны основные сборы в нефтяном секторе

В странах сразвивающейся экономикой стимулирующая фискальная политика ведет к ростудефицита и, следовательно, государственного долга. При этом обычно в периоды «перегрева»сдерживающая фискальная политика осуществляется не так активно, т.е. оказываетсяассиметричной, смещенной в сторону стимулирования, что также приводит кпостоянному наращиванию долга. Рост государственного долга в странах сформирующимся рынком служит неблагоприятным фактором и повышает риски дляданной страны в будущем. В частности, это может привести к тому, что ставки повнешним заимствованиям для таких стран оказываются завышенными, дополнительноусугубляя ситуацию. Еще одна серьезная проблема – обеспечение «временности»стимулирующей фискальной политики. Если в кризисный период были снижены налогиили государство приняло на себя новые расходные обязательств. То даже припереходе к стадии подъема отменить такие изменения часто бывает политическисложно. Поэтому в случае принятия решения о тех или иных стимулирующих мерахфискальной политики правительству необходимо тщательно проанализироватьвозможности по их сворачиванию в будущем. Один из важнейших факторовэффективности антикризисной фискальной политики – адресность принимаемых мер,будь то меры социальной поддержки или стимулирования предприятий реальногосектора.

Перед нашей странойстоят следующие задачи, касающиеся фискальной политики и требующие достаточнобыстрых решений.

Использование мермонетарной и фискальной политики для стабилизации ситуации на финансовом рынкестраны. Как уже было отмечено, решение данной задачи в основном обеспечиваетсямерами денежно-кредитной политики, однако и фискальные меры также могутиспользоваться, тем более при наличии значительных резервов (в том числесредств нефтегазовых фондов). Однако ключевой вопрос здесь: как определитьоптимальные меры и объем бюджетных средств, которые оказали бы положительноевлияние на финансовый сектор, не привели бы к неблагоприятным средне- идолгосрочным последствиям – инфляции, резкому росту бюджетного дефицита и т.д.?

Использование мерфискальной политики для решения острых социальных проблем. В условиях мировогофинансового кризиса, экономической нестабильности и замедления темповэкономического роста при одновременном достаточно высоком уровне инфляцииРоссия, как и другие страны, может столкнуться с различными социальнымипроблемами. С одной стороны, это снижение уровня жизни граждан, ростбезработицы, а с другой – замедление развития отраслей социальной сферы. Здесьважен выбор мер стимулирующей политики, чтобы помощь получали именно те, кто вней действительно нуждается, а бюджетные расходы не приводили к дополнительномуросту инфляции.

Поддержка реальногосектора экономики в условиях возможной рецессии. Во избежание резкого спада вреальном секторе экономики (в силу неблагоприятных внешних условий и внутреннейнестабильности) и связанных с этим экономических и социальных последствийнеобходимы стимулирующие меры со стороны государства.

В таблице 4 представленнабор мероприятий налогово-бюджетной политики, направленных на преодолениепоследствий мирового финансового кризиса в нашей стране. Общая стоимость мерналоговой политики оценивается на уровне 900-1000млрд.руб.(2,3-2,5% ВВП), мербюджетной политики(без размещения средств суверенных фондов) – в1145млрд.руб.(2,9%ВВП). Таким образом, суммарный объем антикризисных мерсоставляет 2045-2145 млрд.руб. (5,2-5,4%ВВП).

Кроме того, в 2008г. изФонда содействия реформирования ЖКХ было выделено 50 млрд. руб. на выкупквартир в домах с высокой степенью готовности, из федерального бюджета –32млрд.руб. на выкуп квартир для военнослужащих и социально уязвимых категорийграждан. Принято решение о предоставлении в 2009г. государственных гарантийпредприятиям государственного сектора экономики в размере 300млрд. руб.

Меры налогово-бюджетнойполитики, направленные на преодоление последствий мирового финансового кризиса,предполагается осуществить в сумме 175 млрд.руб. за счет остатков бюджета наначало 2009г, остальные – за счет перераспределения расходов внутриустановленных параметров бюджета.

На начальном этапе дляподдержки банковской ликвидности Минфин России размещал свободные средствафедерального бюджета на депозитах коммерческих рынков. Кроме того, в 2008г. навнутреннем финансовом рынке были размещены средства ГК «Фонд ЖКХ» (180млрд.руб.), а также Фонда национального благосостояния (175 млрд.руб.).

Важное место срединеотложных мер по поддержанию банковской ликвидности заняли операциипредоставления Банком России кредитов коммерческим банкам без обеспечения.Данные операции охватывают широкий круг банков, имеющих кредитные рейтингимеждународных и/или российских рейтинговых агентств. По состоянию на 19 января2009г. их объем оценивался в 1,7 трлн. руб.

Мероприятияналогово-бюджетной политики, направленные на преодоление последствий мирового финансовогокризиса

Млрд. руб.

Эквивалент в

млрд.

долл.

США

%ВВП 1.Мероприятия налогово-бюджетной политики, всего

2045,3-

2145,3

61,2-

64,2

5,2-5,4 2.Мероприятия налоговой политики, всего

900-

1000

26,9-

29,9

2,3-2,5 Снижение налога на прибыль на 4 % 400-500 12-15 1,0-1,3 Увеличение амортизационных отчислений с 10до30% 150,0 4,5  0,40 Изменение порядка взимания вывозной пошлины на нефть 250.0 7,5  0,60 Прочие, в т.ч. увеличение имущественного вычета для граждан при приобретении жилья, снижение ставки налога на малый бизнес, поддержка рыболовства 100,0 3,0 0,30 3.Мероприятия бюджетной политики, всего 1145,3 34,3  2,90 Пополнение уставных капиталов, всего 439,0 13,1  1,10  Увеличение уставного капитала Россельхозбанка 75,0 2,2  0,20

 Увеличение уставного капитала ОАО

«Росагролизинг»

29,0 0,9  0,10 Увеличение уставного капитала ОАО АИЖК 60,0 1,8  0,20  Увеличение уставного капитала Внешэкономбанка 75,0 2,2  0,20 Имущественный взнос в ГКО «Агентство по страхованию вкладов» 200,0 6,0  0,50 Субординированные кредиты, предоставленные : 450,0 13,5  1,13  Внешторгбанку 200,0 6,0  0,50  Россельхозбанку 25,0 0,7  0,06  Иным банкам 225,0 6,7  0,57 Субсидирование процентных ставок для предприятий агропромышленного комплекса 18,07 0,5  0,05 Поддержка авиакомпаний 32,0 1,0  0,08 Поддержка отрасли автомобилестроения 39,0 1,2  0,10 Поддержка экспорта промышленной продукции 6,0 0,2  0,02 Развитие малого и среднего бизнеса 6,2 0,2  0,02 На проведение активной политики на рынке труда и содействие занятости 43,7 1,3  0,11 Увеличение пособия по безработице 35,0 1,0  0,09 Оборонно-промышленный комплекс 50,0 1,5  0,13 Предоставление возможности использования средств материнского капитала на погашение основного долга и уплату процентов по кредитам или займам, в том числе ипотечным, на приобретение или строительство жилья 26,3 0,8

 

0,07

Источник: Минфин России

В 2008г. из федеральногобюджета выделено 200 млрд. руб. в виде имущественного взноса в ГК «Агентство пострахованию вкладов» (АСВ) для капитализации проблемных банков, а также открытакредитная линия без лимита Банком России АСВ на цели поддержки банков, которыеиспытывают проблемы. На 14 января 2009г. использовано 114,3 млрд. руб. за счеткредитной линии Банка России и 32,2 млрд. руб. за счет средств АСВ.

В качествеантикризисной меры увеличен объем страхования вкладов населения с 400тыс. до700 тыс.руб., Банку России предоставлены полномочия по страхованиюмежбанковских кредитов за счет собственных средств. Правительством РФ сниженытемпы увеличения тарифов на газ и услуги железнодорожного транспорта.

С учетом новогомакроэкономического прогноза правительство будет вносить коррективы в бюджет. В2009г. не только появится дефицит бюджета, на его величина будет существенна сучетом необходимости проведения антикризисных мер. 2010 – 2011г. должны статьгодами выхода на более приемлемую величину дефицита с точки зрения долгосрочноймакроэкономической устойчивости. 2010г. дефицит не должен превысить 5% ВВП, а в2011 – 3% ВВП.

Глава 2

Первопричина мировыхкризисов

Мировой экономическийкризис, разразившийся осенью 2008г., в очередной раз заставляет пересмотретьтрадиционные представления о причинах таких кризисов и стимулирует разработкуконцепции, направленной на предотвращение их возникновения в будущем. Сегодняна поверхности мы наблюдаем сбои в функционировании финансовых систем развитыхстран, но что их вызвало? Почему экономики самых разных государств всегда былиподвержены кризисным явлением? Опыт последних ста лет позволяет утверждать: врамках сложившихся теоретических стереотипов получить корректный ответ на этивопросы невозможно.

Что считали причинамиэкономических кризисов в прошлом? К.Маркс говорил о кризисе перепроизводства.Данный тезис не выдерживает критики. Поскольку количество ошибок в планированиивыпуска, частота вытеснения с рынка одних предприятий другими, число банкротствперед кризисом точно такие же, как и задолго до него. Кроме того, сразу послекризиса уровень производства возрастает, значительно превышая докризисный.

А что считают причинамитекущего экономического кризиса? В их числе считают «плохих» банкиров, слабостьмировой резервной валюты, раздутый пузырь долларовой массы. Ипотечный кризис вСША, деративы (производные финансовые инструменты) и т.п. Но разве эти причинывызвали Великую депрессию 1923-1933гг.? Очевидно, что нет. Следовательно,названные факторы не могут быть фундаментальной причиной кризисов.

Еще не так давнобольшинство теоретиков были склонны связывать наступление кризисов снеравномерностью технического прогресса. С теми или иными вариациями этимобъяснялись периоды спадов в концепции длинных волн Н.Д Кондратьева, в анализепроцесса экономического развития Й. Шумпетера, в теории технологических укладовС. Ю. Глазьева, в схеме эволюции макроэкономики В. И. Маевского и в ряде другихработ. Но эта гипотеза не объясняет два важнейших феномена, присущих любомукризису.

Во-первых, как могутсмена технологий или застой в появлении новых буквально обрушить всюэкономическую систему? Напомним, что в период Великой депрессии ВВП СШАснизился на 40%.

Во-вторых, почемукризис всегда сопровождается крахом большинства банков, а не падением их доходностивследствие снижения потребности в инвестициях из-за уменьшения возможностейтехнического прогресса?

Можно показать, чтопервопричина всех кризисов связана с важнейшим феноменом. Присущим любойразвитой рыночной экономике,- так называемыми рефлексивными процессами.Наиболее известный из них – процесс подъема и спада цен на биржах. Другие, неменее значимые, но тоже важные для экономики рефлексивные процессы объясняютрост цен на недвижимость, поведение вкладчиков банков, внутреннююнеустойчивость банковской системы в целом.

Речь идет о феномене,наиболее полно рассмотренном применительно к экономике в теории рефлексивностиДж. Сороса. Рефлексивнось (ее очное значение он так и не дал) понимается в нейкак процесс, при котором цены формируются в основном представлениями участниковбиржи о будущей тенденции к их росту или падению. При этом уровень доходностиэтих бумаг или размер активов, которые за ними стоят, практически не влияют нацены. Например, сегодня стоимость акций широко известной компании «Майкрософт»превышает ее реальную стоимость в сотни раз, а раньше – в тысячу.

В первом приближении,кризисы возникают в связи с принципиальной неустойчивостью цен,сформировавшихся подобным образом. Когда масса стоимости различных ценныхбумаг, растущих в цене благодаря рефлексивным процессам, превосходиткритическую, достаточно случайного толчка, чтобы запустить ценную реакциюпадения цен. Функционирование механизма возникновения кризисов становитсяпонятным при рассмотрении того, о чем говорит теория рефлексивности, и того, очем она умалчивает.

Основные выводы теориирефлексивности

Научную репутациюСороса несколько умаляет тот факт, что идея рефлексивности была разработаназадолго до выхода в свет его работы. Теория Сороса может рассматриваться какчастный случай идей советских ученых В. Лефевра и Г. Щедровицкого. Так,апеллируя к одному из замечаний Сороса, Ю.Громыко пишет: «… господин Соросправ, идея рефлексивности как технологический принцип организации мышления идействия была открыта не им в последние десять лет, а по крайней мере на 35 летраньше Георгием Щедровицким и Владимиром Лефевром».

Идею рефлексивностиможно встретить и в совсем другой отрасли знаний. Наглядная модель формированиярефлексивных процессов приведена в работе в. Хиценко. В ней речь идет обоперационально замкнутых системах. Автор пишет: «…в социальных системах, гденаблюдатели являются одновременно и участниками, возникает особый виднеопределенности. Рефлексивная петля… Дж. Сорос называет этот феномен теориейрефлексивности и анализирует его применительно к финансовым рынкам». То естьсфера проявления рефлексивных процессов достаточно широка.

Вместе с тем кдостижениям теории рефлексивности следует отнести ряд важных новаций.

1. Открытиетого факта, что рефлексивные реакции людей играют важную роль в ихэкономической деятельности. В своей работе Сорос впервые выявил значениерефлексивных реакций участников экономического процесса. Он показал, что нафондовых и валютных рынках рыночные субъекты, «с одной стороны, постоянно дисбалансируютсистему, а с другой – так же внезапно вызывают из небытия те или иные тенденциив финансовой сфере, как их и гасят, обращают вспять». В итоге книга убедительнодемонстрирует, что важнейший эффект работы биржи – процесс формирования цены, еслине всегда, то в большинстве случаев обусловлен рефлексивными реакциями ееучастников. Иными словами, это господствующие представления или мнения обудущем направлении движения цен.

2. Обоснованиемодели подъема – спада цен на биржевых рынках. Весомым теоретическим, а такжепрактическим достижением Сороса следует считать описание модели подъема – спадацен, или котировок, на финансовых и валютных рынках. Модель движения центакова: «неосознанный тренд – начало самоусиливающегося процесса, успешноепреодоление колебаний, растущая убежденность, приводящая к росту расхождениямежду ожиданиями и реальностью, ошибка в оценках, точка экстремума,самоусиливающийся процесс в обратном направлении».

Длябиржевой практики и для выяснения причины возникновения кризисов важно, чтомодель отражает неравномерность структуры процессов подъема – спада цен, подчеркиваясаморазвивающийся, то есть лавинообразный процесс их спад. Модель, несомненно,стала важным обобщением тенденций, характеризующих поведение биржевых рынков,присущих любой развитой экономике.

3. Выявлениедвусторонней связи между котировками акций и компаниями – эмитентами. Соросзафиксировал важную особенность развития экономической системы: воздействиероста котировок акций на богатство компаний. По его выражению, существуют«тонкие пути влияния котировок на фондовом рынке». Это: «рейтингкредитоспособности, отношение клиентуры, доверие к управляющему персоналу ит.п.» Как показывает практика, данный эффект может многократно увеличитьфинансовые возможности компаний. То есть рефлексивный процесс роста котировокакций оказывается жизненно важным как для текущей деятельности фирм, так и для ихбудущего развития.

Естественно,в своей новаторской работе Сорос не мог сразу охватить все следствия и эффектырефлексивности. Но именно они позволяют объяснить возникновение одного из самыхважных феноменов, связанных с деятельностью человека, — экономических кризисов.

Очем умалчивает теория рефлексивности

1. Рефлексивныепроцессы не характеризуют экономику в целом.

В теории рефлексивностисчитается, что рынки биржевого типа наиболее близки к рынкам совершеннойконкуренции, которые использует экономическая теория для обоснования гармонииэкономики как систем. Это определяется тем, что на биржевых рынках реализуютсяосновные признаки совершенного конкурентного рынка: полнота информации всехучастников, однородность товара, отсутствие сговора, малый размер любогоучастника рынка относительно всего рынка и т.п.

Вместе с тем рынки,которые изначально возникли в экономической системе и сегодня обеспечиваютсуществование цивилизации, рефлексивными не являются. Для рефлексивного возникновенияцены необходимо, чтобы продавец одновременно был и покупателем. Это условиехарактерно только для биржевых рынков, хотя и здесь выполняется далеко невсегда.

Как будет показанониже, там, где влияние рефлексивности сильно, рыночная система не устойчива.Там же, где серьезное воздействие рефлексивности отсутствует, система стремитсяк устойчивости, что может быть доказано как эмпирически, так и теоретически.

Таким образом, два типарынков (характеризующихся рефлексивностью и ее отсутствием) отличаются посамому фундаментальному признаку: одни обеспечивают гармонию, то естьустойчивость рыночной системы, а другие – нет. И формальная близость биржевыхрынков к модели совершенной конкуренции здесь ни при чем. Другими словами, нельзяприменять понятие рефлексивности к описанию всей экономической системы.

2. С позициирефлексивности невозможно выявить сущность исторического, научного илиэкономического развития. Роль рефлексивных реакций человека в социальных иэкономических системах достаточно велика. Но ее завышение логически приводит кпредставлениям о хаотичности исторического, научного и экономическогопроцессов. Они становятся слишком зависимыми от личных предпочтений ихучастников.

Позицию, альтернативнуюэтим представлениям, четко сформулировал Ю. Ротенфельд: «Общественные теориимогут ускорять, тормозить, остановить или обратить вспять общественное движениеили вообще разрушить общество. Но, на мой взгляд, они не могут изменитьпредустановленной гармонии – того неизменного пути, по этапам которогоразвивается общество. Но это и есть та идея, с которой воюют К. Поппер и Дж.Сорос».

Не вдаваясь в тонкостиданной дискуссии, отметим только следующее. Выводы концепции или теории немогут входить в противоречие с накопленным опытом цивилизации. А непрерывностьразвития и наличие его положительного вектора во всей известной нам историиоспаривать не приходится. Поэтому неприятие выводов теории рефлексивности поданному вопросу означает, что неизбежность кризисов, как проявлениеэкономического хаоса, принципиально не доказана.

3. Фундаментальныйанализ формирует вектор рефлексивных процессов. Формально констатируя ценностьфундаментального анализа (анализа текущей экономической ситуации), теориярефлексивности оценивает его как «однобокий» и игнорирующий «возможность того,что изменения на фондовом рынке могут повлиять на богатства компаний», тогдакак «котировки на фондовом рынке напрямую влияют на ценности, лежащие в ихоснове…»

Вместе с тем с позицииэкономической рефлексивности важно другое. Практика однозначно подтверждает,что рефлексивный рост цен на акции происходит, только если фундаментальныйанализ не противоречит этой тенденции. Все известные случаи безудержного ростакотировок акций связаны с заведомо сильными компаниями. И наоборот, информацияо трудностях или плохих перспективах любой компании способна мгновенно обрушитькотировки ее ценных бумаг. То есть в основе направления, или вектора, рефлексивныхпроцессов лежит фундаментальный анализ. Это подчеркивает хрупкость инестабильность рефлексивных процессов, которым обязательно требуется хотькакая-то поддержка для обоснования направления движения цен.

Отсюда следует важныйпрактический вывод. Рефлексивные процессы роста цен акций поддерживаются тольков присутствии позитивной информации о реальном состоянии фирм. Даже слабыенегативные сигналы (слухи) способны вызвать лавинообразное падение цен,сформированных рефлексивными реакциями участников биржи.

4. Рынки, на которыхпревалируют рефлексивные процессы, не стабильны. В теории рефлексивностиприводится математическая модель возникновения рефлексивных процессов,позволяющая исследовать динамику их развития. Она представлена двумярекурсивными функциями :

y=f(x);x=p(y).

В своей работе Б. Бирштейни В. Боршевич провели глубокий математический анализ этих соотношений. Из негоследует, что они многогранно, на принципиальном теоретическом уровне, описываютрефлексивные процессы.

В этой же работесодержится ее и ряд интересных и далеко идущих выводов и обобщений. Вчастности, анализ развития рефлексивных процессов с помощью их математическоймодели позволяет сделать вывод, что рынки, на которых превалируют рефлексивныепроцессы, не обеспечивают стремление системы к равновесию.

5. Неустойчивостьбанков связана с рефлексивными процессами. Теория рефлексивности нерассматривает два очень важных для функционирования экономической системыслучая. Это процессы, которые главную роль в возникновении нестабильности банков.

Первый рефлексивныйпроцесс проявляется в поведении вкладчиков. В случае банкротства какого-либобанка его вкладчики либо не получают свои вклады полностью, либо получают ихчастично, но с задержкой (при государственном страховании). Этот негативныйопыт служит уроком для вкладчиков других банков. Часть из них принимает решениеоб изъятии своих вкладов. Увеличившийся их отток приводит к банкротству еенескольких банков. После распространения соответствующей информации начинаетсямассовое изъятие вкладов населением и фирмами. Вся банковская системаавтоматически оказывается на грани катастрофы.

Второй рефлексивныйпроцесс проявляется в реакции самих банков на факт неплатежеспособности одногоиз них. Дело в том, что банки страны связаны между собой системоймежбанковского кредита. Банкротство любого из них, как правило, означает, чтоодин или несколько банков, выделивших обанкротившемуся банку деньги, не получатих назад. Другие банки, узнав о потерях, ужесточают политику выдачимежбанковских кредитов. Это усугубляет положение других проблемных банков.Раскручивается спираль банкротств, и речь может идти о кризисе банковскойсистемы в целом. Подчеркнем, что возникновение такой спирали связано ссаморазвивающимся рефлексивным процессом, иногда настолько мощным, чтодействующих институциональных механизмов может оказаться недостаточно, чтобыпредотвратить банковский кризис.

Глава 3

Рефлексивность ирешение проблемы экономических кризисов

За рамками проведенногоСоросом анализа рефлексивных процессов остались два, возможно, самых главных,их макроэкономических эффекта. Это создание денег и провокация экономическихкризисов.

Биржевые рефлексивныепроцессы – источник денег

Хотя на первый взглядэто представляется парадоксальным, но рефлексивные процессы роста цен акций набирже действительно создают деньги. Рост стоимости ценных бумаг на биржеозначает повышение цены значительной массы тех же ценных бумаг, не участвующихв торгах. Как следствие, увеличиваются покупательная способность населения,активы банков, возможности инвестирования и, наконец, темпы роста экономики вцелом. Упомянутое выше повышение котировок акций компании «Майкрософт» принеслов экономику США десятки миллиардов долларов. Это ярчайший пример созданиядополнительной денежной массы за счет рефлексивных процессов.

Важно, что онхарактеризует не такие сильные по отдельности, но несравненно более весомые всумме процессы роста стоимости акций множества компаний в стране. Считается,что около 90% населения США владеют акциями различных компаний. Значительнаячасть капиталов банков связана с акциями. В совокупности рост их стоимостисоздает такую большую дополнительную денежную массу, что она заметносказывается на уровне спроса и объемах кредитования текущих и инвестиционныхпотребностей предприятий. Как правило, экономика в целом получает импульс кразвитию.

Биржевые рефлексивныепроцессы как причина кризиса

Решающее влияниерефлексивных процессов на возникновение кризисов обосновать сложнее. Видимаячасть айсберга – развитие банковского кризиса, что приводит к экономическомукризису. Но почему периодически возникает банковский кризис? Казалось бы, урокиВеликой депрессии в США были усвоены. Везде появились двухуровневые, болееустойчивые банковские системы. В представлениях политиков стала превалироватьпобедившая в теории концепция, что банки надо поддерживать любой ценой,игнорируя все идеи свободного рынка. Почти 80 лет Центробанкам ведущих странудавалось обеспечивать стабильность банковских систем и, как следствие,поступательное развитие экономик.

Но выше мы ужесформулировали вывод о том, что рефлексивные процессы приводят к принципиальнойнестабильности рынка. Рассмотрим подробнее характер такой нестабильности.Часто, и совершенно некорректно, ее уподобляют нестабильности финансовой пирамиды.Дело в том, что финансовые пирамиды, впрочем, как и нормальные страховыекомпании, существует до тех пор, пока приток денег превышает их отток. Конечно,формально и любая фирма может существовать только при выполнении этого условия.Но отличие пирамиды от фирмы состоит в том, что кроме денежных потоков онаничего не генерирует. В пирамиде притоки ограничены численностью населения. Ранили поздно они всегда станут меньше оттоков, растущих вместе с числом ужевовлеченных в пирамиду участников. Пирамида обрушится.

Иначе обстоит дело приросте цен акций или выпуске ценных бумаг. В этих случаях в принципе несуществует фактора, безусловно заставляющего цены катастрофически упасть.Применительно к акциям участники биржи без каких-либо негативных последствийдля себя могут выставлять котировки (цены покупок и продаж), поддерживая ихпостоянную или растущую стоимость. Каждый покупатель или продавец акций внормальной ситуации теряет или выигрывает сравнительно небольшую часть ихстоимости, определяемую разницей между ценой его личной покупки и ценойпродажи. Более того, существует статически подтвержденная долговременнаятенденция роста цен акций. Причем достоверно установлено, что процент их ростав среднем значительно выше, чем тот, который обеспечивают банковская системаили государственные ценные бумаги. На этой тенденции и строятся рефлексивныеожидания игроков на бирже, которые обычно оправдываются. Механизм и условиястабильности котировок ценных бумаг другие, но вывод аналогичный. Ценные бумагимогут существовать неограниченно долго.

В то же времярефлексивные цены на акции и бумаги могут в любой момент резко упасть.Вследствие действия разных механизмов, но главным образом по причине того, чтоцены слабо связаны с какими-либо стабильными или инерционными факторами,например с производственными активами фирмы или выплатами по дивидендам, можетразразиться катастрофа. Поэтому к массированному обвалу рефлексивно возникшихцен, как и к неуправляемому сходу лавины, при определенных условиях приводитсовокупность самых незначительных обстоятельств.

Если большой массивснег лежит в низине, сдвинуть его с места очень трудно. Но если тот же массивлежит на склоне, спровоцировать его движение несравненно легче. Биржевые цены,сформированные рефлексивными процессами, — это масса снега на склоне.

Схему возникновениякризиса можно описать следующим образом. Котировки ценных бумаг, сложившихсявследствие рефлексивных процессов, достигают критической массы, при которой ихлавинообразное движение вниз может быть вызвано совместным действием несколькихсравнительно слабых факторов. Это могут быть низкие темпы экономического роста,политическая нестабильность, колебания в уровне безработицы, сбои в работедостаточно крупных компаний и т.п.

Особо значимый фактор,в силу своей роли как в экономике вообще, так и в процессе развития кризисов, — состояние банковской системы. Банки устроены таким образом, что изъятие средствбольшей частью вкладчиков из одного из них или значительное снижение активов полюбой причине автоматически делает банк банкротом. Спасти его могут толькодругие банки или государство.

Кроме того, банки –институциональные инвесторы, то есть они приобретают ценные бумаги, а значит,размер их активов зависит от стоимости этих бумаг. Поэтому состояние банковскойсистемы непосредственно определяется положением на фондовом рыке, и приснижении котировок акций активы и кредитоспособность банков уменьшаются.

Снижение котировокакций на бирже приводит и к оттоку частных вкладов из банков. В этом случаедействует достаточно простая причинно-следственная связь. Снижение котировокакций означает уменьшение капиталов их владельцев, но существующаяинерционность в объемах потребления и уже принятые финансовые обязательствазаставляют их поддерживать достигнутый уровень расходов. Он обеспечивается засчет денежных резервов, как правило аккумулированных в банках. При этом происходитусиленный отток наличности из банковской системы.

Проблемы в банковскойсистеме приводят к возникновению трудностей в реальном секторе экономики, начто незамедлительно реагируют рефлексивные цены на биржах. Возникает система сположительной обратной связью входа и выхода. Ниже цены на бирже – нижестоимость активов и устойчивость банков – ниже эффективность реального сектораэкономики — ниже цены на бирже и т.д.

Биржевые цены неустойчивые, так как их формирует рефлексивное поведение участников бирж.Банковская система не устойчива из-за рефлексивной реакций их вкладчиков, самихбанков на системные внутрибанковские процессы и объективного процесса сниженияобъема банковских депозитов при ухудшении экономической конъюнктуры. Крометого, неустойчивость банков связана ее и с крупными направлениями кредитования,в которых цены формируются, хотя бы частично, в зависимости от рефлексивныхпроцессов.

Но принципиально, что вконкретном случае негативную ситуацию в экономике могли спровоцировать сначаласобытия на бирже, а потом – на ипотечном рынке. В масштабах национальнойэкономики каждое событие по отдельности не существовало. Но эти и другие негативныефакторы смогли сдвинуть с места лавину цен, устойчивость которой изначальнобыла связана с рядом внутренне нестабильных рефлексивных процессов.

Обычно банкротстводостаточно крупного банка вызывает панику вкладчиков, формирующую такую женеизбежную цепную реакцию банкротств, как цепная реакция при взрыве атомнойбомбы. Начинается банковский кризис. Его и видит неискушённый взгляд. Так былов 1929г. в США, так же все происходило и в 2008г. Но сейчас правительства всехстран, наученные горьким опытом, бросили на спасение банков огромные средства.Цепную реакцию удалось остановить на высоком, но докритичном уровне.

Решение проблемымировых кризисов

В отсутствии теориипрактика всегда находит решения самых насущных проблем, пусть грубые,временные, низкоэффективные, но необходимые. В 2008г. меры правительств поборьбе с кризисом в принципе оказались адекватными. Что нового и важного можетдать в этой связи теоретическое осмысление проблемы?

Во-первых, толькоужесточение регулирования деятельности банков не дает гарантии от возникновениякризисов, так как остается неизменным главный очаг нестабильности — присущиесистеме внутренние и внешние рефлексивные реакции, также влияющие на банкирефлексивные процессы на биржевых рынках.

Во-вторых, именно банкии биржи, в значительной степени благодаря рефлексивным процессам, создаютабсолютно необходимую для развития экономики дополнительную массу денег.Поэтому даже небольшие перекосы в регулировании их деятельности могут привестив самым негативным последствиям для темпов экономического роста.

Теперь можно поставитьзадачу по разработке комплекса мер, направленных на ликвидацию внутрисистемнойпричины возникновения кризисов, одновременно способствуя экономическомуразвитию. Сформулируем основные направления, по которым должно идтиинституциональное совершенствование экономической системы.

1. Введение механизмоврегулирования рефлексивных процессов ценообразования, в первую очередьбиржевого. Необходимо привязывать котировки акций к каким-то инерционнымфакторам, например уровню выплачиваемых дивидендов, эффективности финансовойдеятельности, темпам экономического рост и т.д. С учетом возможных негативныхпоследствий такого шага их надо нивелировать с помощью специального механизмасоздания дополнительной денежной массы.

Что же касаетсявнебиржевых рефлексивных процессов ценообразования, то практика уже давновстала на путь их регулирования. Например, существует ограничение наперепродажу жилья в виде налога на прибыль от продаж, если оно продается ранееустановленного срока эксплуатации. Вместе с тем эффективность такогорегулирования всегда оказывается низкой, так как в большинстве случаев речьидет о смешанных, а не чисто рефлексивных процессах ценообразования.

2. Формированиеинституционального механизма расширения и регулирования активной денежноймассы. Цель такого механизма – компенсация потерь денежной массы в результатеограничений на рост котировок ценных бумаг. Кроме того, в его функции должновходить формирование тенденции направления возникающей денежной массы на финансированиеразвития экономической системы.

3. Разработка структурыи условий работы банковской системы, обеспечивающих ее устойчивость квоздействию внешних и внутренних рефлексивных процессов. Сложность задачи вэтом случае обусловлено тем, что любые новации по повышению устойчивостибанковской системы должны будут одновременно сохранить даже усилить ееспособность оказывать финансовую поддержку процессам развития экономики.

Путь выхода Росси изкризиса

Стратегическоенаправление выхода России и кризиса очевидно: восстановление докризисногоуровня функционирования банковской системы и реального сектора экономики.Теперь ни у кого не осталось сомнений в том, что это две неразрывные частиединой экономической системы. Поскольку помощь банкам уже оказывается,обратимся к реальному сектору.

Спад производстваотраслей первичных переделов (металл, цемент, стройматериалы и т.д.)свидетельствует о снижении деловой активности в целом, но в то же времяозначает возникновение в экономике огромного резерва свободных мощностей. Онпозволяет решить стратегическую задачу модернизации экономической системы. Напрактике это выразится в реализации масштабных инфраструктурных, инновационныхи социальных проектах низкой или даже отрицательной, по меркам рынка,экономической эффективности.

Такая мера напоминаетсхему выхода США из Великой депрессии и может означать следование неоправдавшей себя на практике доктрине Дж. М. Кейнса. Уходя от теоретическихдискуссий, отметим только, что предлагаемое решение не годится для стран сразвитой экономикой, но для России это самый эффективный путь не только выходаиз кризиса, но и создания потенциала развития. В тактическом плане лучшеговремени для реализации крупных инфраструктурных проектов, чем кризиснаяситуация, не найти.

Итак, главнымнаправлением выхода из кризиса должна стать реализация специфическиорганизованных целевых, финансируемых государством масштабных проектовинфраструктурного и инновационного преобразования экономики. Специфика ихорганизации заключается в следующем.

1. Встране должна заработать государственная контрактная система по образу иподобию федеральной контрактной системы США. По некоторым данным, до 40% ВВПСША формируется при ее посредстве. Причем основная задача, которую ставилиперед собой разработчики этой системы, — противодействие коррупции.

2. Необходимовнедрить в качестве постоянного институционального фактора «систему провокацииположительных тенденций». Речь идет о том, что при увеличении спроса,вызванного долгосрочными масштабными проектами или любыми другими факторами,производители могут отреагировать двояко: внедрить новые технологии, за счетэтого снизить издержки и увеличить выпуск продукции, затем снизить цену,вытеснить менее эффективных конкурентов, еще больше нарастить выпуск и в результатеувеличить массу прибыли; не предпринимая трудоемких и рискованных шагов. Простоповысить цены и сразу получить прибыль. В России сейчас доминирует второйвариант, а в США – первый. Нужно, чтобы и в нашей стране превалировал первыйвариант. Эту задачу, в основном за счет тех же рефлексивных реакций, и решает«система провокации положительных тенденций».

Заключение

С глобальнымэкономическим кризисом экономика России столкнулась по нескольким причинам.

1. Потому, что всостоянии глубокого кризиса находится экономическая теория. Представления орефлексивных процессах – лишь небольшая часть будущей теории.

2. Российская экономиказависит от мировой банковской системы.

3. Также она зависит отцен на нефть.

4. Наращивание внешнихзаймов является тоже веской причиной.

5. Реальная экономика«падает», спрос на энергоносители растет; значит, спрос есть?.. Но этот спроссо стороны спекулянтов. Организаций оптовой торговли в 2008 году было в трираза больше, чем розничной (данные Росстата). То есть, реально на рынке в 3раза больше перепродавцов, чем торгующих. При этом в зачет ВВП идет все.

6. Еще одной причиной (основной)стала перекапитализация фондового, энергетического и других рынков активов.

Именно экономическийкризис заставляет пересмотреть устоявшиеся стереотипы, отбросить очевидно неработающие умозрительные построения и опереться на объективные законы развитияэкономической системы. Скорее всего, нам следует провести политическуюмодернизацию, так как без нее экономическая обречена на провал.

Список литературы

1. Федорович В.А., Патрон А.П. США:« Государство и экономика»,2005.

2. Институт США и Канады РАН. М.:«Международные отношения»,2005.

3. Полтерович В.М. «Кризисэкономической теории: Доклад на научном семинаре Отделения экономики и ЦЭМИ РАН«Неизвестная экономика»,1997.

4. Смотрицкая И., Черных С.Институт Контрактных отношений на рынке государственных заказов « Вопросыэкономики»,2008.№8.

5.Бирштейн Б.И., Боршевич В.И.«Теория рефлексивности Джордж Сороса: опыт критического анализа»,2001.

6. Ротенфельд Ю.А. Запечатаннаякнига. Кризис понимания. Кн.3: «Виражи эволюции. Новая концепция мировогооткрытого общества» Луганск, 2001.С.56.

7. Бирштейн Б.И., Боршевич В.И.«Рефлексивные процессы и управление»,2001.№1.

8. Сорос Дж. Указ. соч. С.73.

9. Хищенко В.Е. «Принципымоделирования в системной методологии».М.,2001. С.5.

10. Сорос Дж. Указ. Соч. С.2.

11. Сорос Дж. « Алхимия финансов»М.: ИРФРА-М,1996.

12. Громыко Ю.В.«Стыки-2»М.,1998.С.2.

13. Шумпетер Й.А. «Теорияэкономического развития» М.: Прогресс,1982.

14. Глазьев С.Ю. «Теориядолгосрочного технико-экономического развития» М.: ВлаДар,1993.

15. Маевский В.И. «Введение вэволюционную макроэкономику» М.: Япония сегодня,1997.

16. Сорос Дж. Указ. соч. С.57.

17. Полтерович В.М. «Экономическаянаука современной России» 1998.№1.

18. Коммерсантъ.2006.11нояб.

19. Данные Федеральной службы помониторингу

20. Ведомости.2008.12дек.

21. Рикардр Д. «Начала политическойэкономики и налогового обложения», «Избранное»М.: Эксмо,2007.

22. Коландер Д. « Экономическаянаука нового тысячелетия: как она нашла свой путь и каков он?» М.: Изд.дом ГУ –ВШЭ,2007.

23. Пигу А. «Экономическая теорияблагосостояния» М.: Прогресс,1985.

24. Нельсон Р, Уинтер С.«Эволюционная теория экономических изменений» М.: Дело,2002.

25. Бусыгин В.П. «Возрождениеэволюционной парадигмы?» Сб. работ по итогам VII Международного симпозиума поэволюционной экономике в г. Пущино. М.,2007.

26. Богачева Е. «Торговый флот нежалует российский триколор» Финансы.2003.№9.