Реферат: Экономическая оценка инвестиций
Министерство образования и науки РоссийскойФедерации
Московский институт коммунальногохозяйства и строительства
Кафедра экономики и организациигородского хозяйства
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Задания и методические указания
к курсовому проекту
для студентов VI курса специальности
Экономика и организация городскогохозяйства
Москва 2005
ОБЩИЕ УКАЗАНИЯ
Курс «Экономическаяоценка инвестиций» является одной из профилирующих дисциплин для студентовспециальности «Экономика и организация городского хозяйства». Программа курсавключает изучение общих вопросов экономической оценки инвестиций.
В процессе обучениястуденты выполняют курсовой проект, сдают экзамен по курсу. К выполнениюкурсового проекта следует приступить после изучения соответствующих разделовкурса, законодательных и инструктивных документов.
Курсовой проект посвященвопросам экономической оценки инвестиций в развитие действующего предприятия.
СОСТАВ РАБОТЫ
Введение
Обоснование актуальности темы,объект, предмет и метод исследования
1.Методы экономической оценки инвестиций1.1 Метод оценки эффективностиинвестиций исходя из сроков окупаемости
1.2 Метод оценки инвестиций по нормеприбыли на капитал
1.3 Метод чистой приведеннойстоимости
1.4 Метод рентабельности (расчетиндекса доходности)
1.5 Дисконтированный срок окупаемостиинвестиций
1.6 Метод внутренней нормы прибыли
1.7Оценка рисков проекта1.8 Анализ операционного левериджа
1.9Учет неопределенности при реализации инвестиционного проекта2. Выбор и анализ инвестиционного предложения2.1Характеристика предприятия и предполагаемых направлений для инвестиций2.2Формирование денежных потоков необходимых для осуществления проектаСписок литературы
ВВЕДЕНИЕ
Обоснованиеактуальности темы, объект, предмет и метод исследования
В данном курсовом проектерассматриваются вопросы, связанные с финансированием и расходованием денежныхсредств – инвестициями в основной капитал фирмы, имеющими долгосрочныйхарактер.
Когда предприятие делаетдолгосрочные инвестиции, оно отказывается от денежных средств сегодня в пользуприбыли в будущем. Обычно эта прибыль возникает не ранее чем через год послеосуществления инвестиций. В качестве долгосрочных инвестиций представленывложения в основные средства предприятия. Рентабельность и успех предприятия вбудущем зависят от принимаемого инвестиционного решения в текущем году.
Инвестиционноепредложение оценивается в соответствии с тем, даст оно прибыль равную илибольшую, чем необходимо инвесторам. Инвесторы, преследуют экономические илисоциальные цели, т.е. состояние фирмы, которое можно достигнуть в будущем.
Инвесторы, вкладывая впредприятие собственные или заемные средства, предполагают получение доходачерез некоторое время. Цели предприятия в этом случае состоят в получениитакого уровня доходов от результатов финансово-хозяйственной деятельности вбудущем, которые позволили бы покрыть все расходы по инвестициям с учетомвыплаты налогов.
Работники предприятияотдают в распоряжение руководителей свою производительную силу, знания, опыт итребуют справедливой заработной платы, участия в прибыли, создания безопасныхусловий труда и сохранения рабочих мест. Цели предприятия в данном случаедолжны состоять в обеспечении своевременной выплаты заработной платы всоответствии с тарифными соглашениями и гарантий сохранения рабочих мест.
Персонал предприятия иего руководители рассматриваются как главные заинтересованные лица в реализациинамеченных целей.
Эффективноефункционирование предприятия и его успешное развитие, а также наиболее полноеудовлетворение запросов потребителей являются главными целями предприятия.Реализация этих целей достигается благодаря повышению ценности капитала.Соответственно и управление ресурсами, используемыми предприятием, подчиненоэтим целям.
Учет и осмысление главныхцелей фирмы, отраженных в стратегии его развития, служат основой для разработкибизнес-плана разрабатываемого инвестиционного проекта. Бизнес-план предполагаетмноговариантное решение инвестиционного проекта фирмы и выбор наиболееэффективного решения.
В рамках стратегииразвития фирмы для разработки инвестиционного проекта и оценки его вариантовреализации могут быть поставлены и рассмотрены следующие пути за исключениемглавной:
· увеличение средней нормырентабельности капитала и рентабельности собственного капитала;
· уменьшение срока окупаемостиинвестиций.
Замыселбизнес-плана реализуется в несколько этапов, включающих установление целей,определение выгодной рыночной позиции для фирмы, разработку комплексамероприятий по достижению поставленных целей. Бизнес-план нуждается втщательном обосновании, поэтому при его разработке рассматривают систему задач:инновационную, инвестиционную, развитие производственного потенциала,финансовую.
Задача пореализации инноваций является ведущей. Она формирует комплекс научныхразработок, направленных на удовлетворение запросов потребителей и развитиенаучно-технического и производственного потенциала предприятия. По итогамсоставления комплекса научных разработок уточняются ожидаемые размеры прибыли,а также потребности в инвестициях. Эта информация является исходной дляразработки финансового и инвестиционного планов фирмы – основных частейбизнес-плана.
Внедрение инновацийосуществляется на основе составления и разработки инвестиционных проектов,являющихся частью инвестиционного плана. Создание и реализация инвестиционногопроекта включает выбор и предварительное обоснование инвестиционного замысла (внашем случае это создание и открытие нового филиала фирмы):
· научно-исследовательские иопытно-конструкторские работы;
· исследование инвестиционных возможностей;
· технико-экономическое обоснованиепроекта;
· подготовка научно-исследовательской ипроектной документации;
· строительно-монтажные работы;
· подготовка и освоение производства;
· управление и техническая эксплуатацияпостроенных объектов.
При оценке эффективностиинвестиций различают следующие показатели:
· коммерческая эффективность, котораяучитывает финансовые последствия реализации проекта для его участников;
· бюджетная эффективность, отражающаяпоследствия осуществления инвестиционного проекта на федеральный, региональныйи местный бюджеты;
· экономическая эффективность, котораяотражает затраты и результаты по проекту и учитывает интересы его участников:страны, региона, города.
Оценка затрат ирезультатов реализации инвестиционного проекта осуществляется за расчетныйпериод, продолжительность которого принимается с расчетом:
· продолжительности создания,технической эксплуатации и ликвидации объекта строительства;
· нормативного срока службы объекта итехнологического оборудования;
· достижения заданных показателейэффективности (прибыли, дохода).
Горизонт расчетаизмеряется количеством шагов расчета (месяц, квартал, год).
Все затраты, связанные среализацией проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущиеи ликвидационные.
При стоимостной оценке результатов и затрат реализацииинвестиционного проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные ирасчетные цены.
Базисная цена – цена, сложившаяся в народномхозяйстве на определенный момент времени. Она считается неизменной в течениевсего расчетного периода. Эффективность инвестиций в базисных ценах измеряетсяна предварительном этапе технико-экономических исследований. На стадиитехнико-экономического обоснования используются как базисные, так и прогнозные цены.
Прогнозная цена определяется путем умножениябазисной цены на индекс возможного изменения цен в конце расчетного шага.
Расчетные цены используют для расчета обобщающихпоказателей эффективности если результаты и затраты выражаются в прогнозныхценах. Это необходимо для сравнения результатов, полученных при различныхуровнях инфляции.
Базисные, прогнозные ирасчетные цены могу выражаться в рублях и устойчивой валюте. В последнем случаебудет считаться, что расчет инвестиционного проекта осуществлен в мировыхценах.
/>
1. Методы экономической оценки инвестицийВ настоящее время вевропейских странах и США широкое распространение получили два основных методаобобщающей оценки инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование:
1. метод, основанный на расчете сроковокупаемости инвестиций;
2. метод, основанный на определениинормы прибыли на капитал.
1.1 Метод оценкиэффективности инвестиций исходя из сроков окупаемости
Срок окупаемостиинвестиций – это периодвремени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы.
Критерий целесообразностиреализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срокаокупаемости проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданнымсроком его окупаемости.
Срок окупаемостиинвестиционного проекта может определяться по одной из формул:
/> (1)
или
/> (2)
/> (3)
при этом />
где Т – срок окупаемостипроекта, годы;
/> — чистые поступления в первый годреализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весьсрок окупаемости;
К – полная сумма расходов нареализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательскиеи опытно-конструкторские работы;
/> - чистые поступления в i-ом году;
/> — экономически оправданный срококупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы;
А – амортизационные отчисления наполное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерномпоступлении доходов за весь срок;
/> — амортизационные отчисления наполное восстановление в i-омгоду;
/> - чистый доход в первый годреализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весьсрок окупаемости.
Формулы (1) и(2) используются при равномерном поступлении доходов в течение всего срокаокупаемости инвестиций.
Формула (3) применяется,когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционногопроекта.
Чистая прибыльопределяется по формуле:
/> (4)
где Р – прибыль в первыйгод реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов;
Н – норматив налога на прибыль.
Доход в данном случаетрактуется как сумма прибыли и амортизации на полное восстановление.
Преимущества данногометода заключаются вследующем:
· он прост в применении;
· в расчет срока окупаемостипринимается экономически оправданный срок использования инвестиционногопроекта;
· нет необходимости использовать методдисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерскогоучета;
· мера риска является приблизительной,когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта.
Недостатки данногометода:
· не учитывает поступления, которыеполучает фирма после экономически оправданного срока окупаемости, поэтому методкак инструмент принятия решений не учитывает другие возможные варианты,рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие большихкапитальных вложений;
· не учитывается фактор времени, т.е.временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные спроектом, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования;
· субъективность подхода руководителейфирмы к определению экономически оправданного срока окупаемости проекта.
Вывод:для того, чтобы избежать ошибки при выборе инвестиционного проекта,целесообразно наряду с выше приведенным методом, для оценки эффективностиинвестиционных проектов применять методы определения норм прибыли на капитал.
1.2 Метод оценки инвестицийпо норме прибыли на капитал
Расчет нормы прибыли накапитал может производиться двумя способами.
Первый. При нем исходят из общей суммыпервоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку иустановку основных средств и увеличение оборотного капитала, необходимого дляреализации инвестиций.
Второй. При этом способе определяетсясредний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционногопроекта. Тогда учитывается сокращение капиталовложений в основные средства доих остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капиталиспользуют следующие формулы:
/> (5)
/> (6)
/> (7)
где /> - норма прибыли накапитал, %;
/> - сумма годовых доходов за весьсрок испоьзования инвестиционного проекта;
Т – срок использования инвестиционногопроекта, лет;
К – первоначальные вложения нареализацию инвестиционного проекта;
/> - остаточная стоимость вложений;
И – сумма износа основных средств,входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования проекта.
Недостатокметода – не учитывается различная стоимость денег взависимости от времени их получения. Средняя прибыль рассчитывается за весьпериод использования инвестиционного проекта. Однако с учетом экономическойтеории оценки инвестиций одна денежная единица прибыли, полученная в 1995 г.,существенно отличается по стоимости от одной денежной единицы прибыли,полученной, например, в 2005г.
Еще возникает проблема,при использовании второго способа расчета средней прибыли на капитал –первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются.
На основании полученныхданных (если мы при расчетах будем пользоваться только выше перечисленными методами)сложно сделать вывод о целесообразности внедрения инвестиционного проекта. Дляпринятия правильного управленческого решения нужна дополнительная информация отом, какими критериями в данной ситуации руководствоваться. Для начала следуетиспользовать данные о средней норме прибыли на капитал в целом по предприятию,на котором реализуется данный проект.
Кроме двух методов оценкиэффективности инвестиций изложенных выше применяются еще методы, основанные надисконтировании.
Дисконтирование – метод оценки инвестиционныхпроектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализациейпроектов, через их стоимость в текущий момент времени. В настоящее времяполучили распространение следующие методы:
· метод чистой приведенной стоимости;
· метод внутренней нормы прибыли;
· дисконтированный срок окупаемостиинвестиций;
· индекс доходности.
1.3 Метод чистойприведенной стоимости
Чистаяприведенная стоимость – это разница между приведеннымденежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами наинвестиции.
Денежные доходы – это разность между стоимостьюпродукции по продажным ценам и издержками на производство (исключая затраты наамортизацию).
Денежные потоки – это движение средств (доходов,расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционногопроекта.
Метод приведенной чистойстоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразностиреализации инвестиционного проекта на основе сравнения суммы будущих доходов стребуемыми для реализации инвестиционными издержками.
Критерий принятия решенияо целесообразности проекта одинаков для всех видов инвестиций: если чистаяприведенная стоимость положительна, инвестиционный проект следует принять.
Чтобы использовать данныйметод для экономической оценки инвестиций, необходима следующая информация:
· затраты на реализацию проекта;
· сумма будущих возможных доходов отреализации инвестиционного проекта;
· экономически целесообразный срокиспользования проекта;
· требуемая норма прибыли, по которойрассчитывается чистая приведенная стоимость.
Обоснованиенормы прибыли (дисконтной ставки) – самый важный момент при расчете чистойприведенной стоимости. За ставку нормы прибыли принимается минимальная норма,которая отражает минимальный уровень доходов, ниже которого фирма считаетнецелесообразным вкладывать свой капитал в реализацию инвестиционного проекта.
Использованиеметода чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиционныхпроектов предполагает необходимость дисконтирования денежных потоков, т.е.выражение будущих денежных потоков через их стоимость в году, когда былипроизведены инвестиционные издержки. Выполнение этого означает, что доходы,которые фирма получила за все годы использования оборудования, должны бытьприведены к нулевому периоду, т.е. времени, когда осуществлены инвестиции.Данный расчет выполняется по следующей формуле:
Добщ =Д1*Кд1+Д2*Кд2+…+Д*Кд (8)
где Добщ – общийдисконтированный доход за весь срок использования здания и оборудования;
Д1, Д2, Д3…-годовые денежные доходы от использования здания и оборудования и выручки от егопродажи;
Кд1, Кд2…-коэффициенты дисконтирования по годам использования оборудования.
Коэффициентдисконтирования денежных доходов к году осуществления инвестиционных издержек(году 0) определяется по формуле:
/> (9)
где Е – ставкадисконтирования (требуемая норма прибыли);
t–год получения дохода.
На практикевозникают определенные сложности, так как потоки денежных средств поступают нев конце года, а в течение всего года. Эта проблема решается при расчетесредневзвешенной ставки дисконтирования с учетом месячного движения денежныхдоходов и расходов в течение года. В этом случае будущая стоимость денежных средстввычисляется следующим образом:
FV= PV * (1 + Е)(10)
Где FV- будущая стоимость денежных средств;
PV– стоимость вложенных денежных средств;
Е–ставка дисконтирования.
Если былипроизведены долгосрочные инвестиции (nлет),то будущая стоимость денежных средств составит:
/> (11)
где FV– конечная стоимость денежных средств в конце года n;
PV– текущая стоимость денежных средств, внесенных в инвестиционный проект вначалепервого года;
Е –ставка дисконтирования в процентах, деленная на 100;
N– количество лет.
1.4 Методрентабельности (расчет индекса доходности)
Рентабельность –индекс доходности –это отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам.
Общая формула для расчетаиндекса доходности (I) выглядит так:
/> (12)
где /> — общая суммадисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта;
К – первоначальные затраты нареализацию проекта.
Если индекс доходности будетравен 1, то будущие денежные доходы будут равны вложенным средствам, ипредприятие получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли.
Индекс доходностиобладает существенными преимуществами по сравнению с показателями чистойприведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности можно получитьбольшую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости.Разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведеннойстоимости, т. е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта.Индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективностиинвестиционного проекта. В результате появляется возможность для сравненияэффективности проекта с его альтернативами, а также с индексом доходностиисчисляемым в целом по предприятию.
1.5 Дисконтированныйсрок окупаемости инвестиций
Дисконтированный срококупаемости инвестиций — это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализациюпроекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (нормеприбыли) на текущий момент времени.
Первоначальные затраты – это затраты на приобретение,установку и отпуск основных средств. К первоначальным затратам относятся иоборотные средства, необходимые для реализации проекта.
Сущность этого методасостоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционногопроекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем,чтобы окупились инвестиционные издержки. Дисконтированный срок окупаемостивключает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, котороенеобходимо для его окупаемости.
Достоинство метода: имеет четко выраженный критерийприемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проектпринимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок.
1.6 Метод внутреннейнормы прибыли
Внутренняя нормаприбыли – эторасчетная ставка процента, при которой сумма дисконтированных доходов за весьпериод использования инвестиционного проекта становится равной суммепервоначальных затрат. Иначе, внутренняя норма прибыли – это процентная ставка,при которой чистая прибыль равна нулю.
При расчетевнутренней нормы прибыли используется следующая формула:
/> (13)
где К – первоначальныезатраты;
Т – последний год использованияинвестиционного проекта;
Д – доход;
Евн – внутренняя норма прибыли;
t – год инвестирования.
Левая часть уравнения — это дисконтированная стоимость первоначальных затрат, начиная с годаинвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционногопроекта. Правая часть уравнения представляет собой стоимость доходов за тот жепериод.
Ставка процента, прикоторой обе части уравнения становятся равными, называется внутренней нормойприбыли (доходности).
Фирма может взяться зареализацию проекта, если для его финансирования используются собственныесредства, но в этом случае внутренняя норма прибыли (доходности) по этомупроекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом пофирме.
Следовательно,руководство должно располагать информацией о стоимости капитала, т.е. ставкепроцента на заемный капитал и ссудный капитал, с тем, чтобы принять грамотноеуправленческое решение по инвестиционному проекту.
Точная величинавнутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейнойинтерполяции:
/> (14)
где Евн –внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходови первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю;
Е1 – последняя ставка дисконтирования,при которой чистая приведенная стоимость имеет положительное значение;
Е2 – ставка дисконтирования, прикоторой чистая приведенная стоимость имеет отрицательное значение; при этом Е2должна быть на один пункт выше Е1;
Эпол – чистая приведенная стоимость принаивысшей ставке дисконтирования (Е1), при которой она имеет положительноезначение;
Эотр – чистая приведенная стоимость приставке дисконтирования Е2, при которой она имеет отрицательноезначение.
В общем случае внутренняянорма прибыли отражает возможный достижимый уровень рентабельностиинвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проектаможно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку и неухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию.
/>1.7Оценка рисков проектаВэкономическом словаре риск определяется как вероятность возможногоубытка или ущерба. Для финансового менеджера риск – это вероятностьнеблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различнуюстепень риска. Кажущийся высокодоходным проект может стать настолькорискованным, что его осуществление приведет к значительному увеличению явногориска фирмы. Последнее может повлечь за собой уменьшение стоимости фирмы,несмотря на значительный проектный потенциал.
Обладая данными обожидаемом риске инвестиционного предложения наряду с информацией об ожидаемойотдаче вложений, руководство фирмы должно оценить эту информацию и выработатьверное решение.
Совокупныйпредпринимательский риск связан с операционным левериджем. Операционный леверидж – этоиспользование актива, за которое фирма несет постоянные издержки. Операционныйлеверидж показывает, что фирма имеет подлежащие оплате постоянные издержки,независимо от объемов производства.
Операционный леверидж –это лишь один компонент совокупного предпринимательского риска фирмы. Основныефакторы, повышающие предпринимательский риск, — это непостоянство илинеопределенность объемов продаж и издержек производства. Операционный левереджувеличивает воздействие этих факторов на вариацию прибыли, но он не являетсяисточником изменчивости. Величина операционного левереджа не рассматривается вкачестве показателя предпринимательского риска фирмы, но лежащий в основеизменчивости объема продаж и издержек прирост операционного левериджа увеличиваетобщую изменчивость прибыли и, следовательно, предпринимательский риск фирмы.
1.8 Анализоперационного левериджа
Чтобы проанализироватьоперационный леверидж необходимо изучить соотношение между общими издержками иобщей выручкой. Один из способов анализа представлен на рисунке 1. На немизображена связь между прибылью, постоянными и переменными издержками и объемомпроизводства.
Пересечение линий общихиздержек и линии выручки происходит в точке безубыточности. Постоянныеиздержки, которые должны быть покрыты выручкой от реализации после вычетапеременных издержек, определяют объем выпуска, необходимый для безубыточности.В точке безубыточности сумма постоянных и переменных издержек равна общейвыручке.
Каждый добавочный приростобъема выпуска сверх точки безубыточности будет сопровождаться приращениемприбыли (на рисунке это указано стрелкой). Как только объем выпуска падает нижеточки безубыточности, возникают и растут убытки (на рисунке это также указанострелкой).
При анализеточки безубыточности продукции исходят из следующих предпосылок:
· производственные издержкипредставляют функцию количества изготовленной продукции или ее реализации;
· количество изготовленной иреализованной продукции равно;
· постоянные затраты неизменнынезависимо от объема изготовленной и реализованной продукции;
· переменные затраты прямопропорциональны количеству изготовленной и реализованной продукции;
· договорная цена единицы продукции заанализируемый период остается неизменной;
· выпускаются и реализуются толькоизделия одного вида;
· информация для экономического анализаопирается на данные, соответствующие среднегодовым за период целесообразногоиспользования инвестиционного проекта.
Выручка отреализации выражается следующей формулой:
ВР = Ц * Х (15)
Где ВР – выручкаот реализации определенного количества продукции в точке безубыточности;
Ц – договорная цена единицы продукции;
Х – количество единиц реализованнойпродукции в точке безубыточности.
Произведенные затратырассчитываются:
С = Ипi * Х + Сп (16)
Где С – себестоимостьреализованной продукции;
Ипi – переменные затраты на единицуконкретного вида продукции;
Сп – постоянные затраты, отнесенные нареализованную продукцию.
Количество единицпродукции в точке безубыточности можно определить так:
/> (17)
Вывод:чем больше сумма постоянных расходов при неизменной договорной цене и принеизменных затратах на изготовление единицы продукции, тем больше требуетсяпроизвести и реализовать продукции для обеспечения ее безубыточности.
Второй этап анализа состоит в определении коэффициентаиспользования мощности в точке безубыточности.
Ким = Х / А (18)
Где Ким – коэффициентиспользования мощности в точке безубыточности;
Х – количество выпущенной иреализованной продукции в точке безубыточности;
А – количество продукции,предусмотренное в инвестиционном потоке при полном использовании мощности.
На третьем этапе анализаопределяется выручка от реализации продукции и переменные затраты на ееизготовление при условии, что мощность используется на 100%.
инвестиция риск левериджнеопределенность
РП = А * Цi (19)
И = А * Ипi (20)
Располагаяинформацией о выпуске продукции и переменных затратах на ее изготовление при стопроцентномиспользовании мощности, можно рассчитать коэффициент использования мощности вточке безубыточности продукции, используя формулу приведенную ниже:
Ким = Сп / (РП – И) (21)
Где РП – выручка отреализации продукции, если мощность используется на 100%;
И – полная сумма переменных затрат прииспользовании мощности на 100%.
Расчет коэффициентаиспользования мощности проекта в точке безубыточности с применением стоимостныхпоказателей позволяет провести анализ динамичности проекта. С помощью такого анализавыявляется влияние изменения цен, переменных и постоянных затрат на изменениеточки безубыточности. Анализ производится путем изменения значений показателейпо следующей формуле:
/> (22)
где Сп – сумма постоянныхрасходов;
РП – соответствующий объем реализациипродукции при стопроцентном использовании мощности по выпуску продукции ипринятом уровне договорных цен;
И – полная сумма переменных затрат пристопроцентном использовании мощности;
А – выпуск продукции в натуральномвыражении при стопроцентном использовании мощности;
Цi – соответствующий уровень договорной цены, который можетпринимать определенные значения в зависимости от ситуации на рынке приреализации продукции;
Ипi – соответствующий уровень переменныхзатрат на единицу продукции.
В целях дальнейшегоанализа возможного изменения диапазона договорных цен на рентабельностьпродукции, намеченной к выпуску в инвестиционном проекте, целесообразнорассчитать минимальную договорную цену, при которой выручка от реализациипродукции будет равна затратам на ее изготовление при условии использованиямощности на 100%. Расчет производится по формуле:
РП = А * Цмин = А * Ипi + Сп (23)
Из этого уравнениявыражается Цмин.
Цмин = (А * Ипi + Сп) / А (24)
Сравнениеминимальной договорной цены с проектным уровнем позволяет рассчитать запаснадежности инвестиций (Зн), или возможный процент снижения проектной цены доуровня нулевой рентабельности, т. е. до уровня, при котором выручка отреализации равняется сумме переменных и постоянных затрат. Запас надежностирассчитывается по следующей формуле:
Зн = (( Цi – Цмин i) / Цi) *100 (25)
Чем больше запаснадежности, тем меньше риск инвестора профинансировать нерентабельныйинвестиционный проект.
Зная запас надежности поуровню проектной цены, становится возможным рассчитать массу прибылисоответствующую определенному значению запаса надежности.
П = ( Зн * Цi * А ) / 100 (26)
Где П – масса прибыли,которую получит инвестор при соответствующем значении запаса надежности.
Рискованностьинвестиционного проекта определяется как отклонение потока денежных средств дляданного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем больше риск.
Данные отклонениярассчитываются для нескольких инвестиционных проектов в разных экономическихусловиях развития и сравниваются между собой. Как правило, предпочтительнее тотпроект, дисперсия которого меньше.
Использование при анализеэффективности инвестиционного предложения средневзвешенной стоимости капиталане дает возможности учесть полный риск, возникающий при реализацииинвестиционного проекта. В связи с этим для определения показателей выявляющихэффективность инвестиционных вложений рекомендуется применять ценовую модельфондового рынка. Сущность ее состоит в том, что к безрисковым показателям(например, норме прибыли) добавляется рисковая составляющая (например, длянормы прибыли — рисковая премия).
Рисковаяпремия – дополнительная прибыль, которая добавляется кбезрисковой прибыли при вложении средств в рисковые проекты.
Чтобы облегчить задачувыбора варианта проекта, а также для последующего его использования, можнопостроить график максимального риска. Чтобы получить распределение вероятностив относительных единицах, необходимо преобразовать распределение вероятностичистой дисконтированной стоимости в распределение возможных индексовприбыльности. Индекс прибыльности – это сегодняшняя стоимость будущихденежных доходов, деленная на произведенные денежные расходы.
/>Сравнительно-аналитическиепоказатели финансовой эффективности проектаДаннаясистема включает следующие показатели:
— приростчистой прибыли;
— приростчистого дохода;
— доля прироста чистогодохода в общей сумме прироста дохода за счет реализации проекта;
— доля прироста чистойприбыли в общей сумме прибыли, полученной от реализации проекта.
Прирост чистой прибыли в результате реализацииинвестиционного проекта определяется по формуле:
Пчi = Пi – Н i (27)
Где П – прирост чистойприбыли в результате реализации проекта;
Н – сумма налогов, подлежащих взносу вбюджет.
Прирост чистого доходав результате реализации проекта определяется по формуле:
ДЧi = Дi – Н i (28)
Где Д – прирост дохода врезультате реализации проекта.
Доля прироста чистогодохода в общей сумме прироста дохода за счет реализации проекта определяется по формуле:
Ддчi = Дчi / Дi *100 (29)
Доля прироста чистойприбыли в общей сумме прибыли, полученной от реализации проекта определяется по формуле:
Дпчi = Пчi \ Пi *100 (30)
/>Учет инфляции и анализэффективности долгосрочных инвестицийОбычноинфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций.Основная причина состоит в том, что амортизационные отчисления базируются напервоначальной стоимости объекта. По мере того как доход растет вместе синфляцией, большая часть его облагается налогами, в результате чего реальныеденежные потоки отстают от инфляции. Если не учитывать инфляцию норма прибылина вложенный капитал можно определить по формуле:
Нпк =( (Д1+Д2+Д3+Д4…)\(Т*К)) *100 (31)
1.9 Учетнеопределенности при реализации инвестиционного проектаПоднеопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализациипроекта, в том числе о связанных с ним затратах и результатах.Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализациипроекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием рискаи частично была описана выше. В данном параграфе мы рассмотрим на сколькодолжна увеличиться норма прибыли в связи с различными неопределенностями.
Воспользуемсяформализованным описанием неопределенности. Этот метод является наиболееточным, хотя и наиболее сложным с технической точки зрения. Применительно квидам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционныхпроектов, этот метод включает следующие этапы:
· описание условий реализации проекта иотвечающих этим условиям затрат, результатов показателей эффективности;
· преобразование исходной информации овероятностях отдельных условий реализации соответствующих показателяхэффективности и об интервалах их изменения;
· определение показателей эффективностипроекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации – показателейожидаемой эффективности.
Повышенный рискпредлагаемого инвестиционного проекта связан:
· со степенью неопределенности объемаспроса и уровня цен на предлагаемые услуги;
· с наличием цикличности спроса напредлагаемые услуги;
· с приемлемым уровнем затрат ирентабельности.
Учет этих требованийможет быть отражен в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта– включение в нее нормы премии за риск.
Наиболее известный методустановления премии за риск – пофакторный. Его сущность состоит в классификацииповышенных факторов риска инвестиций и оценок каждого из них в процентах кбезрисковой норме дисконта. Считается, что каждый фактор увеличиваетбезрисковую норму дисконта на определенную величину. Общая премия (дополнительнаянорма дисконта, включающая поправку на риск) рассчитывается путем сложенияпремий, установленных по каждому фактору риска в отдельности, и умноженияполученного результата на безрисковую норму дисконта.
/>/>/>/>2. Выбор и анализинвестиционного предложения/>2.1 Характеристика предприятия ипредполагаемых направлений для инвестиций
Ремонтно-строительноепредприятие стремительно развивается, расширяет свою деятельность. Руководителифирмы приняли решение освоить новый для фирмы рынок строительства жилых домов впригороде собственными силами. Для этого предполагается открыть еще одинфилиал, для которого построить собственное здание склада и гаража и приобрестистроительные машины и оборудование. Для этого необходимо найти ответы наследующие вопросы: какого объема потребуются затраты, насколько велик срококупаемости инвестиций, насколько велик риск такого инвестиционного проекта,каков ожидаемый финансовый результат, и др.?
2.2 />Формирование денежныхпотоков необходимых для осуществления проектаОдной из важныхзадач экономического анализа является расчет денежных потоков, необходимых дляосуществления проекта. Окончательные результаты, которые мы получим, будут темлучше, чем точнее окажется наш расчет. Для данного проекта нам нужно обеспечитьинформацию об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей.Информация предоставляется в виде разности между величиной денежных потоков сучетом проекта и без него. Ключ к принятию правильного решения – анализситуации с учетом нового инвестиционного проекта и без него. Значение в данномслучае имеет только прирост денежных средств.
Так как фирма толькопредполагает открыть филиал, то для расчетов будем пользоваться примерными(прогнозными) данными.
Для осуществления данногоинвестиционного проекта необходимо 2 млн. руб.
Отдел маркетингапредполагает, что количество построенных зданий по годам будет выглядетьследующим образом (см. Табл. 1)
Таблица 1
Предполагаемое количествовводимой площади в зданиях с использованием нового филиала,[1]тыс. кв. м общей площади
Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 вариант 2 5,5 7,2 7,5 7,4 7,4 7 6,8 6 6 2 вариант 1,5 5 6,5 7 7 6,8 6 5,7 5 5 3 вариант 3 6 7,5 8 7,5 6,8 6 5,9 5,2 5,2 4 вариант 3,5 6,5 8 8,5 8 7,5 7 6,7 6 6 5 вариант 4 7 9 9,5 9 8,5 8 7,6 7 7Стоимость строительства 1кв. м общей площади приведена в табл. 2.
Таблица 2
Показатели стоимости 1кв.м общей площади, долл. США
Варианты Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 550 555 600 600 600 680 680 675 660 660 2 535 540 580 580 580 560 560 555 550 550 3 640 645 660 670 670 665 650 645 640 640 4 660 665 670 675 675 680 670 665 650 650 5 750 755 770 770 775 780 780 770 770 770Увеличение выручки отпродаж с введением проекта следует составить по форме, приведенной в табл. 3.
Таблица 3
Прогнозируемая выручка вновом филиале по годам, тыс. дол. СЩА
Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Рассчитать по вариантамВ таблице 4 представленаструктура затрат на 1 кв. м общей площади при реализации проекта по годамдеятельности филиала фирмы.
Амортизация влияет навеличину налогооблагаемой прибыли. Налоги влияют также на затраты фирмы.
На строительство склада игаража в примере расчета предполагается потратить по первому варианту 1,35 млн.руб., а на различное производственное оборудование и строительные машины имеханизмы — 650 тыс. руб. Соответственно по другим вариантам эти данныесоставят:
2. – 1,42 млн. руб. и 580тыс. руб.
3. – 1,45 млн. руб. и 550тыс. руб.
4. – 1,4 млн. руб. и 600тыс. руб.
5. – 1,25 млн. руб. и 750тыс. руб.
В соответствии с системойускоренного восстановления стоимости основных средств при начисленииамортизации необходимо учитывать группу с определенным периодом амортизации. Всоответствии с этим здание склада и гаража принято относить к группе начисленияамортизации в тридцать лет, а машин и оборудования — к десяти годам.
Таблица 4
Прогнозируемая структуразатрат по видам и по годам, в процентах от стоимости ремонта 1 кв. м общейплощади[2]
Виды затрат Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Затраты на заработную плату в составе стомости 1 кв. м ремонта 15 18 18 17 17 17 18 16 16 16 Затраты на эксплуатацию машин и оборудования 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 Стоимость строительных материалов и конструкций 50 47 47 48 48 48 47 49 49 49Для здания и дляоборудования используется метод равномерной амортизации.
Расчетамортизационных отчислений следует выполнить по форме табл. 5.
Таблица 5
Расчет амортизационных отчислений
Амортизационные отчисления Балансовая стоимость, млн. долл. США Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Итого Здания Машины и оборудованиеИтого:
В табл. 6 следуетпредставить расчет налоговых платежей по годам планируемого периода.
Таблица 6
Расчет налоговых платежей
Виды налогов
годы
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Стоимость вводимого в действие имущества, тыс. руб.
Налог на имущество – 2,2% от стоимости имущества, тыс. руб.
Фонд оплаты труда (ФОТ), тыс. руб. ЕСН – 26% от ФОТ, тыс. руб.
Выручка от реализации строительной продукции, тыс. руб. НДС выходящий – 18%, тыс. руб. Себестоимость строительной продукции филиала предприятия, тыс. руб. НДС входящий – 18%, тыс. руб. НДС к уплате = НДС выходящий – НДС входящий, тыс. руб.
Налог на финансирование мероприятий по предотвращению травматизма – 3% от ФОТ, тыс. руб.
Планируемая прибыль филиала, тыс. руб. Налог на прибыль – 24%, тыс. руб.
Всего налогов к уплате, тыс. руб.:
В табл. 7 следуетпривести расчет затрат на рекламу.
Таблица 7
Затраты на рекламу погодам планируемого периода, тыс. руб.
Варианты Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 100 5 5 5 2 2 2 2 5 5 2 80 4 4 4 3 3 2 2 3 4 3 90 6 5 4 3 3 3 2 2 3 4 95 6 5 4 3 2 2 2 3 3 5 70 8 6 6 6 5 5 4 4 3Пример расчета финансовыхитогов по годам планируемого периода следует привести в табл. 8.
Таблица 8
Финансовые итоги погодам, тыс. руб.
Наименование доходов и затрат Годы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Выручка от реализации Затраты на производство и реализацию продукции В т.ч. Себестоимость продукции Затраты на рекламу Амортизация Налоги Финансовый итог Общий финансовый итогЭтот расчет предоставляетинформацию, необходимую для расчетов эффективности инвестиций в проект. Наоснове проведенных расчетов сделать выводы о целесообразности открытия филиала.Расчитать показатели свидетельствующие о том, что проект окупится впредполагаемые фирмой сроки и принесет ожидаемую прибыль.
/>2.3Оценка экономической эффективности инвестиций
Срок окупаемости
Руководствофирмы определило экономически оправданный срок окупаемости проекта в шесть лет.
Определить срококупаемости проекта по формулам (1-3) и сравнить его со сроком определеннымруководством. После чего сделать соответствующий вывод.
Оценка по нормеприбыли
Рассчитатьнорму прибыли исходя из показателя чистой прибыли по формулам (4-7). После чегосделать соответствующий вывод.
Метод чистойприведенной стоимости
Рассчитать чистуюприведенную стоимость проекта, используя формулы (8-11).
Затраты на реализациюпроекта возникли в конце года предшествующего началу эксплуатации оборудованияи здания. Этот год принят нулевым, т.е. инвестиционные издержки не подлежатдисконтированию. Результаты расчета привести в табл. 9.
Таблица 9
Расчет затрат нареализацию проекта по годам, тыс. руб.
Наименование показателей Годы Итого 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Средний объем инвестиций Остаточная стоимость инвестиций на конец года Стоимость инвестиций на начало года Прибыль Налог на прибыль, 24% Чистая прибыль Амортизация, ДоходCтавка дисконтирования принимается10%. Затраты на эксплуатацию условно берутся на конец года. Расчетосуществляется по формулам (8-11)
Положительное значение приведеннойчистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышаетинвестиционные затраты, и как следствие, обеспечивает получение дополнительныхвозможностей для увеличения благосостояния фирмы.
Расчет чистой приведеннойстоимости через общий дисконтированный доход привести в табл. 10.
Таблица 10
Расчет чистой приведеннойстоимости, тыс. руб.
Параметр Годы эксплуатации 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Норма прибыли(1+Е)t
Коэффициент дисконтирования, Кд Общие годовые денежные потоки Дисконтированный доход за год Общий дисконтированный доходОпределить чистуюприведенную стоимость и сделать соответствующий вывод.
Расчет индексадоходности
Рентабельность –индекс доходности –это отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам определитьпо формуле 12 и сделать соответствующий вывод.
Внутренняя нормаприбыли
Руководители предприятия наметилив конце пятого года получить денежный доход в соответствии с данными повариантам. Необходимо определить какая внутренняя норма прибыли необходима дляэтого. Воспользуйтесь формулой 13 и сделайте соответствующий вывод.
/>Анализ безубыточности
Затраты на эксплуатацию 1строительной машины и/или механизма приняты в среднем 360 тыс. руб. в год.Ежегодные постоянные затраты фирмы, связанные с открытием нового филиала, равны2 млн. руб. Эти сведения получены на основе данных существующих филиалов фирмыпри их усреднении.
Используя эти иприведенные выше данные построить график, показывающий точку безубыточности.
Далее необходимоопределить параметры, которые влияют на устойчивость финансового результатапроекта.
Определить по формуле 18коэффициент использования мощности.
На следующем этапеопределить выручку ( РП ) от реализации услуг и переменные затраты ( И ) прииспользовании мощности на 100 % для чего использовать формулу 19.
С помощью коэффициентаиспользования мощности произвести анализ динамичности проекта. Для этого нужновоспользоваться формулой 22.
Далее проследить влияниеизменения договорных цен на услуги филиала, сумм переменных и постоянных затратна изменение точки безубыточности.
При наихудшихобстоятельствах точка безубытчности может значительно отклоняться от своегопервоначального значения, но при увеличении объемов производства (с помощьюрекламы, например) возможно избежать убытков.
В результатевыполненных расчетов сделать вывод о том, что предполагаемый инвестиционныйпроект будет надежен или нет при изменении цены на строительную продукцию,величины переменных и постоянных затрат. Уменьшение цены на строительнуюпродукцию предусмотреть на 10% по отношению к заданным вариантам. Увеличениевеличины переменных и постоянных затрат предусмотреть также на 10% по отношениюк заданным вариантам.
Далее следуетпроанализировать влияние изменения цен на строительную продукцию фирмы нарентабельность проекта.
Рассчитать минимальнуюцену на строительную продукцию, при которой выручка от реализации будет равнапроизведенным затратам при использовании мощности на 100 %. Сделать это нужноиспользуя формулы 23 и 24.
Рассчитать запаснадежности инвестиций по формуле 25.
Возможные колебания ценыи величины затрат влияют на величину запаса надежности. Полученный результатпозволит понять, что предполагаемый инвестиционный проект будет надежен илинет.
Привести значения массыприбыли, которую могут получить инвесторы при соответствующих показателяхзапасов надежности и цен. Значения массы прибыли рассчитать по формуле 26.
Учетинфляции и анализ эффективности долгосрочных инвестицийРассмотреть ситуацию,когда уровень инфляции составляет 6% в год, и предполагается, что денежныепотоки будут расти вместе с инфляцией.
Представить данные сучетом инфляции и без учета инфляции для сравнения результатов проекта.
Сделать вывод о том, чтов условиях инфляции привлекательность данного проекта уменьшается илиувеличивается, проект остается прибыльным или невыгодным для фирмы.
/>/>/>Учетнеопределенности при реализации инвестиционного проектаФакторыповышенного риска приведены в табл. 11.
Таблица11
Учет неопределенности при реализации инвестиционного проектаФакторы
Прирост премии за риск, %
Неопределенность объемов спроса и цен на строительную продукцию: Существующую 0 – 5 Новую 5 -10 Нестабильность спроса на строительную продукцию 0 — 3Определить с учетоминфляции и рисковых премий (если учитывать средние показатели прироста) нормуприбыли подрядной организации используя формулу 31.
После выполнения всехрасчетов сделать соответствующие выводы об эффективности инвестиций в проектразвития фирмы.
ЛИТЕРАТУРА
Основная:
1. Behrens W., Hawranek PeterM. Manual for the preparation of industrial feasibilitj studies. Newlj revisedand expanded edition. UNIDO (United Nations Industrial DevelopmentOrganization). — Viena, 1991.
2. Методические рекомендации по оценкеэффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования:Официальное издание. — М., 2000.
Дополнительная:
3. Бирман Г., Шмидт С. Экономическийанализ инвестиционных проектов: Пер. с англ./Под ред. Л.П.Белых. – М.: Банки ибиржи, ЮНИТИ, 1997.
4. Ван Хорн Дж.К. Основы управленияфинансами: Пер. с англ./Гл. ред. серии Я.В. Соколов. — М.: Финансы истатистика,2001. — (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).
5. Деева А.И. Экономическая оценкаинвестиций. Учебное пособие. М., МИКХиС, 2005г.
6. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективностиинвестиционных проектов. – М.: «Экспертное бюро-М», 1997.
7. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализэффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие.- М.: Финансы и статистика,2001.
8. Ковалев В.В. Методы оценкиинвестиционнных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2002.
9. Норткотт Д. Принятие инвестиционныхрешений: Пер. с англ./Под ред. А.Н. Шохина. – М.: Биржи и банки, ЮНИТИ, 1997.
10. Шарп У.Ф.,Александер Г.Дж… Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997.