Реферат: Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем
Федеральное агентство по образованию
ГОУ ВПО ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ
Кафедра Финансового менеджмента
Факультет Финансово-кредитный
Специальность Финансы и кредит
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»
Тема
Оценка эффективности управленияинвестиционным портфелем
Студент Суворова Ю.С.
Курс 5 группа дневная
Личное дело № 06ФФД11458
Преподаватель Кузнецов Д.В.
Владимир – 2010
Содержание
Введение
Глава 1.Инвестиционный портфель и принципы его формирования
1.1 Понятиеи виды инвестиционного портфеля
1.2 Моделиформирования инвестиционного портфеля
1.3 Стратегииуправления инвестиционным портфелем
Глава 2. Способы оценки эффективности инвестиционногопортфеля
2.1 Проблемы выбора инвестиционного портфеля
2.2 Определение уровня доходности портфеля
2.3 Оценка эффективности инвестиционного портфеля
Заключение
Расчетная (практическая) часть
Список использованных источников и литературы
Введение
Переход к рыночной экономикесопровождается появлением принципиально новых видов деятельности предприятия. Ких числу относится задача эффективного вложения денежных средств – инвестирования.В условиях централизованно планируемой экономики на уровне обычного предприятиятакой задачи практически не существовало. Однако с введением новых формсобственности стало возможным изъятие прибыли в бюджет волевым методом,благодаря чему у предприятий появились свободные денежные средства. Кроме того,упразднены многие ограничения, в частности нормирования оборотных средств, чтоавтоматически исключило один их основных регуляторов величины финансовыхресурсов на предприятии. В результате появилась необходимость грамотногоуправления свободными финансовыми ресурсами предприятия. Этим и объясняется актуальностьвыбранной темы.
Внаиболее широком смысле слово «инвестировать» означает вложить деньгисегодня, чтобы получить большую сумму в будущем. С этим процессом обычносвязаны такие факторы, как время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас и вопределенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще,и его величина заранее не известна. Поэтому объектом данногоисследования выступает совокупность объектов финансового инвестирования, т.е.инвестиционный портфель.
Очень важно правильно определить целиформирования портфеля. Постановка таких целей затрагивает определенныесоотношения риска и доходности, потенциального роста стоимости и текущегодохода и различных уровней риска портфеля и зависят от целого набора факторов.Однако главное заключается в том, чтобы портфельные цели были определены передначалом процесса инвестирования. Нужно усвоить две идеи, которые особенно важныдля успешного управления портфелем, — это эффект диверсификации и концепцияэффективного портфеля.
Таким образом, по мере формированияфондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает рядвопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения.
Предметом исследования данной курсовой работыявляется оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.
Цель рассмотреть эффективность иуправления инвестиционным портфелем.
В задачи, поставленные при написанииданной работы, следует отнести следующие пункты:
— дать определение сущностиинвестиционного портфеля;
— рассмотреть составляющиеинвестиционного портфеля;
— изучить стратегии управленияпортфелем ценных бумаг;
— оценить эффективность управленияинвестиционного портфеля.
Работа состоит из введения, двухглав, заключения, практической части, списка использованных источников илитературы и приложений.
Во введении обосновываетсяактуальность темы, указаны цели и задачи, решаемые в ходе выполнения работы.
В первой главе работы раскрытопонятие инвестиционного портфеля, рассмотрены основные вопросы его формированияи стратегии управления.
Вторая глава посвящена изучениюподходов оценки эффективности управления инвестиционным портфелем.
В заключении приведены результатыисследования и сделаны основные выводы.
Глава 1. Инвестиционный портфель ипринципы его формирования
1.1 Понятие ивиды инвестиционного портфеля
Инвестиционныйпортфель(англ. portfolio) — набор реальных или финансовых инвестиций. Вузком смысле — совокупность ценных бумагразного вида, разного срока действия и разной ликвидности,принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.
Как правило, портфель представляетсобой определенный набор из корпоративных акций,облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг сфиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальнымриском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Инвестиционный портфель можетсостоять из ценных бумаг, недвижимости, драгоценных материалов, антиквариата,предметов коллекционирования. Однако следует иметь в виду, что все этисоставляющие имеют свою специфику. Так, вложения в недвижимость являютсянередко значительными по размеру и могут оказаться довольно рисковыми из-западения цен на недвижимость. Кроме того, у инвестора могут возникнутьзатруднения в поиске покупателя в случае продажи недвижимости.
Имущественным вложением называетсяпомещение капитала в такие имущественные ценности, как реальные активы компанииили личное вещественное имущество. Широко распространено вложение средств внедвижимость, тем более что ее стоимость, особенно в крупных городах,демонстрирует устойчивую тенденцию к росту, является ликвидным активом. Другоепопулярное направление инвестирования как физических лиц, так и крупныхкомпаний, банков — покупка действующего бизнеса. Сложности здесь связаны с тем,что покупать бизнес напрямую крайне рискованно — большинство из нихнепрозрачны. Развитию этого направления капиталовложений способствует созданиеспециализированных компаний, обеспечивающих сделки по отчуждению действующихкомпаний. С их помощью инвестор может получить объективную информацию опредлагаемом к продаже объекте.
Распределяя свои вложения поразличным направлениям, инвестор может достичь более высокого уровня доходностисвоих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеляявляется то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем отдельныхинвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля.
Основнымпреимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфелядля решения специфических инвестиционных задач. Выделяют следующие типыпортфелей:
— портфельроста;
— портфельдохода;
— консервативныйпортфель;
— портфельвысоколиквидных инвестиционных объектов.
Портфель роста и портфель доходаориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращениекапитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышеннымуровнем риска (см. Приложение). Консервативный портфель, напротив, формируетсяза счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которыехарактеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущихдоходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагаетвозможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность безсущественных потерь стоимости.
Эти типы портфелей, в свою очередь,включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеляроста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднегороста, портфель агрессивного роста.
По степени соответствия целяминвестирования следуетвыделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированныйпортфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующейкачествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включеныразличные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью,высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночнойконъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяетдостичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупныхрисков. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, несоответствующий поставленным при его формировании целям.
Поскольку подбор объектов в составеинвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениямиинвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так,консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходныйпортфель, умеренному — диверсифицированный портфель, агрессивному —высокодоходный, но рискованный портфель.
Таким образом, инвестиционныйпортфель состоит из ряда финансовых механизмов, формируемых по предпочтенияминвесторов. Методам формирования портфелей инвестиций посвящен следующийпараграф работы.
1.2 Модели формированияинвестиционного портфеля
Формирование инвестиционного портфеляосуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики,определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетомсложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.
Отправной точкой формированияинвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственныхвозможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с цельюопределения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидностибаланса.
При формировании инвестиционногопортфеля следует руководствоваться следующими соображениями:
· безопасность вложений (уязвимость инвестиций отпотрясений на рынке инвестиционного капитала);
· стабильность получения дохода;
· ликвидность вложений, то есть их способностьучаствовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и безпотерь в цене превращаться в наличные деньги.
Ситуация, когда все три условиясоблюдены, попросту невозможна. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценнаябумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитаютнадежность, будут предлагать высокую цену и собьютдоходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижениинаиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Однако на фондовом рынке особенночетко видно противоречие между высокой доходностью бумаги и степенью ее риска,в том числе риском мошенничества. Наглядный пример здесь — многочисленныефинансовые пирамиды (МММ и т.д.)
Рассмотрим основные методыформирования инвестиционных портфелей.
Модель Марковитца. Суть теории состоит в том, что из бесконечного числапортфелей инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежатк эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковитца представляетсобой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного количестваэффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора ииспользования методов определения структуры каждого из бесконечного числаэффективных портфелей.
Инвестор выберет оптимальный портфельиз множества портфелей каждый из которых: 1) обеспечивает максимальное ожидаемую доходность длянекоторых уровней рисков;2) обеспечиваетминимальный риск для некоторых уровней ожидаемых рисков. Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям,называется эффективным множеством.
Г. Марковитц ограничивает решениемодели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е.удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чемдругие. При помощи разработанного Г. Марковитцем метода критических линий можновыделить неперспективные портфели. (см. Приложение).
Эффективный портфель по Г. Марковитцу– это портфель, имеющий максимальную доходность среди всех портфелей с заданнымуровнем риска. Он называется также портфелем, эффективным по критериямдоходность/риск. Портфели, лежащие вне эффективной границы, недостижимы,а лежащие внутри – неэффективны.
Оптимальный портфель – это портфель,который наиболее предпочтителен для инвестора. Выбор оптимального портфеляопределяется совмещением кривых безразличия и эффективного множества.
Модель Марковитца не дает возможностивыбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Однакоглавным недостатком модели Марковитца является то, что она требует оченьбольшого количества информации. Гораздо меньше количества информации используетв модели У. Шарпа.
Индексная модельШарпа. В индексной модели Шарпа используетсякорреляция между изменением курсов отдельных акций. Предположив существованиелинейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощипрогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции. Помимоэтого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.
Шарп ввел b-фактор, который характеризуетстепень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумагипревышает изменение рынка в целом.
/> (1)
где:
siM – ковариация между темпами ростакурса ценной бумаги и темпами роста рынка;
s2M – дисперсия доходности рынка.
Если b > 1, то данную бумагу можно отнести к инструментамс повышенной степенью риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка.
Если b < 1, то степень риска этой бумаги относительнонизкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменяласьмедленнее, чем рынок.
Если b < 0, то в среднем движение этой бумаги былопротивоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.
Для портфеля акций b-коэффициент рассчитывается каквзевешенная средняя значений бета индивидуальных ценных бумаг:
bр = />bi * wi (2)
где:
bр – бета портфеля, который отражаетподвижность портфеля относительно всего рынка;
bi – бета i-ойакции;
wi – доля инвестиций в i-ую акцию.
По У. Шарпу показатель «альфа»(его также называют сдвигом) определяет составляющую доходности бумаги, котораяне зависит от движения рынка.
/> (3)
Положительная «альфа»свидетельствует о переоценке рынком данной бумаги. Отрицательная «альфа»свидетельствует о недооценке рынком данной бумаги.
Существуеттакже модельвыровненной цены.Цель стратегии заключается в использовании различий в цене на ценные бумагиодного или родственного типа на различных рынках или сегментов рынков с цельюполучения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитражаудается избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях междурынками наличных денег и фьючерсными рынками. Итак, арбитраж являетсявыравнивающим элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала.
В качестве основных данных в моделииспользуются общие факторы риска, например показатели развития экономики,инфляции и т.д. Проводятся специальные, исследования реакции курса определеннойакции в прошлом на изменение подобных факторов риска. При помощи полученныхсоотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем.
Итак, инвестор по своим личнымпредпочтениям может сформировать инвестиционный портфель, опираясь на одну изпредложенных моделей. Но уровень доходности этого портфеля во многом будетопределяться тем, как инвестор им управляет. Подробнее об управлении портфелямиинвестиций рассказывает следующий параграф.
1.3 Стратегии управления инвестиционным портфелем
Под управлениемпонимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенныхметодов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранитьпервоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода;обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Одним из наиболее дорогостоящих,трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющийсобой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития,секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Важным принципомпроведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечениякоторой необходимо применять единую методику и использовать ее через равныеинтервалы времени.
Результативность мониторинга вомногом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени еерепрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям,имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
Существует также пассивная и активнаястратегии управления.
Пассивное управление предполагает создание хорошодиверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитаннымна длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективностирынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительностьсуществования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. Вусловиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынкакраткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынкатакой подход представляется малоэффективным.
Примером пассивной стратегииможет служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разнойсрочности (метод «лестницы»). Используяметод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумагиразличной срочности с распределением по срокам до окончания периодасуществования портфеля.
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживаниеи немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целямпортфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих впортфель.
Активную стратегию менеджер может строитьна основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием илизаимствованием. Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодическибудет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечетдополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразностьпересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, посколькуони будут снижать доходность портфеля.
Как «активная», так и «пассивная»модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и заего счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокиезатраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя всевопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумагклиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжениисредств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями,руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет взначительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера.
Глава 2. Способы оценки эффективностиинвестиционного портфеля
2.1 Проблемы выбора инвестиционногопортфеля
Для формирования инвестиционногопортфеля главным является определение инвестиционной цели инвестора, которыепроявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широкоприменяемых методов определения таких целей является построение кривойбезразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На Рис. 1обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а навертикальной – ожидаемые доходности.
/>
Рис. 1 Кривые безразличия
Сравнение портфелей, оценки которыхлежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на однойкривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривые безразличияникогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску и доходности иих оценок инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Характеррасположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемостьдоходности и риска.
Крутые кривые безразличия говорят отом, что инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией ввиде значительного увеличения доходности. Пологие кривые означают, что инвесторради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличениериска.
Таким образом, менеджер в работе поформированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую доходность ириск для каждого потенциального портфеля, построить график и выбрать одинпортфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит издвух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, чтоинвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор,делающий выбор между двумя одинаковыми по всем (кроме ожидаемой доходности)портфелями, выберет портфель с большей доходностью. Однако если инвестору нужновыбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой доходности, но разнымуровнем риска, то он выберет портфель с меньшим риском.
Итак, главными параметрами приуправлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являютсяожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точноопределить будущую динамику его доходности и риска, поэтому свой выбор онстроит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основестатистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценкименеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущейконъюнктуры.
2.2 Определение уровня доходностипортфеля
Поскольку портфель, формируемыйинвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, его доходность и рискбудут зависеть от доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги.
Ожидаемая доходность портфеля можетбыть вычислена двумя способами. Первый способ основан на основании стоимостейна конце периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в концепериода и уровня доходности:
/>,
где rp –ожидаемая доходность портфеля;
W0 — начальная стоимость портфеля;
W1 – ожидаемая стоимость портфеля в конце периода.
Второйспособ построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг и включаетвычисление ожидаемой доходности портфеля как средневзвешенной ожидаемыхдоходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсыценных бумаг портфеля используются в качестве весов: (12, стр.164)
/>,
где xi – доля начальной стоимости портфеля,инвестированная в i ценную бумагу;
ri – ожидаемая доходность i ценной бумаги;
N – количество ценных бумаг в портфеле.
Инвестор, который желает получить наибольшуювозможную доходность, должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги,у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако если диверсифицировать свойпортфель, т.е. включить в него несколько ценных бумаг, то можно снизить риск.
Инвестиционный риск портфеля определяется как изменчивостьдоходности, которая измеряется стандартным отклонением (дисперсией)распределения доходности портфеля.
Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетаниестандартных отклонений (дисперсий) входящих в него ценных бумаг. Однако вотличие от ожидаемой доходности риск портфеля не является обязательносредневзвешенной величиной стандартных отклонений (дисперсий) доходности ценныхбумаг. Дело в том, что различные ценные бумаги могут по-разному реагировать наизменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения (дисперсии)доходности различных ценных бумаг в ряде случаев будут гасить друг друга, чтоприведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в какомнаправлении и в какой степени меняются доходности входящих в него ценных бумагпри изменении конъюнктуры рынка.
Для определения взаимосвязи инаправления доходностей ценных бумаг используют показатель конвертации и коэффициенткорреляции.
/> ,
где σxy – ковариация доходности ценных бумагX и Y;
rxi — норма дохода по ценной бумаге X в i период;
ryi –ожидаемая норма дохода по ценнойбумаге Y в i период;
N – число наблюдений (периодов) за доходностью ценных бумаг.
Положительное значение ковариациисвидетельствует, что доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении,отрицательное – что в обратном. Нулевое значение ковариации означает, чтовзаимосвязь между доходностями активов отсутствует.
2.3 Оценка эффективности инвестиционногопортфеля
Инвестиционный менеджер может выявитьпричины своей силы или слабости, проводя оценку эффективности деятельности.
Первичной задачей оценкиэффективности управления является определение того, было ли управление впрошлом высокоэффективным или низкоэффективным. Затем необходимо определить,является ли данная эффективность следствием везения или мастерства.
Обычно эффективность управленияпортфелем оценивается на некотором временном интервале (один года, два года ит.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этимобеспечивается достаточно представительная выборка для осуществлениястатистических оценок.
Для оценки эффективность управленияпортфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.
Определение доходности непредставляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управленияпортфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций илиизъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночнойстоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.
В общем случае рыночная стоимостьпортфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночныхстоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например,процедура определения рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенныхакций, состоит из следующих этапов: определения рыночной стоимости одной акциикаждого типа; умножения цены каждой акции на количество акций данного типа впортфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля вконце периода определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей иколичества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.
Зная исходную и конечную стоимостьпортфеля, можно вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V) из конечной /> иразделив данную разность на исходную стоимость:
/>.
Измерения доходности портфеляосложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать часть денег изпортфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости портфеля за период,выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой доходности портфеляза данный период.
Для измерения доходности портфеляважным является то, в какой момент вносятся или изымаются деньги. Если данныедействия производятся прямо передконцом рассматриваемого периода, товычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночнойстоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна бытьуменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущемпримере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена наизъятую сумму.
Если внесение или изъятие денегпроисходит сразу посленачала рассматриваемого периода, то доходностьпортфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночнойстоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена навнесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы.
Определение годовой доходностипортфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использоватьобыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значениемгодовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложныхпроцентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года приусловии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность,реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него вначале каждого нового квартала:
Годовая доходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] – 1
Для оценки эффективности управленияпортфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временнойинтервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощьюбета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильныйвыбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфельинвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей меройриска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвесторимеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного рискапортфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.
Для оценки общего риска портфеля завыбранный временной интервал используется формула:
/>,
где rpt – доходность портфеля за период t;
arp — средняя доходность портфеля;
T – количество периодов, на которыеразбит временной интервал.
Средняя доходность портфеляопределяется по формуле:
/> (2.3)
Из двух портфелей, обладающиходинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечиваетнаименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковымсроком и/или риском выбирают тот, который обладает наибольшей доходностью.
Для этого инвестор должен оценитьожидаемую доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затемвыбрать «лучший» из них. Дюрация — важный показатель, позволяющийвыбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравниватьпортфели только по их абсолютным значениям, то, как правило, сложно сделатьправильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150%годовых, а второго — 100%. Результаты по формированию первого портфеля кажутсяболее предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второгопортфеля, то второй более эффективен.
Заключение
Внимание, которое уделяетсяпортфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям,произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленноразвитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынковвозник единый международный финансовый рынок.
В данной работе были рассмотреныосновные принципы формирования инвестиционного портфеля и способы управленияим. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность идоходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Объектами портфельного инвестированиявыступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценныхбумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде. Объемы бумаг впортфеле тоже бывают различными. В зависимости от состава портфеля он можетприносить доход или убытки и обладает той или иной степенью риска.
Оценка эффективности управленияпортфелем, проведенная определенным образом, может заставить инвесторов лучшесоблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелемв будущем. Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измеритьдоходность и уровень его риска.
Формируя свой портфель, инвестордолжен иметь, некоторый механизм отбора для включения в портфель тех или иныхвидов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качествапосредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачейметодов служит выявление среди множества ценных бумаг той их совокупности, вкоторую можно инвестировать средства, не подвергая свои вложения высокомуриску. В этом и состоит смысл эффективности управления инвестиционным портфелем- найти комбинацию с удовлетворительным соотношением риск/доходность.
Расчетная (практическая) часть
Задача 4.
Рассматривается возможностьприобретения еврооблигаций МФ РФ на 09.04.2003 года. Имеются следующие данные.Дата выпуска – 26.06.1997 г. Дата погашения – 26.06.2007 г. Купонная ставка –10%. Число выплат – 2 раза в год. Средняя курсовая цена – 99,70. Требуемаянорма доходности (рыночная ставка) – 12 % годовых.
Определить дюрацию этогообязательства. Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастетна 1,5%; б) упадет на 0,5 %.
Решение
1. Принимаем, что цена погашенияравно номиналу: F=N.
Принимаем номинал облигации за 1 ед. N=1.
Срок облигации n=10 лет.
Всего выплат m*n=2*10=20.
Всего оставшихся выплат: 8.
2. Определимдюрацию еврооблигации:
/> ;
/>.
3. Определим рыночную цену облигации:
/>;
/> или 71,44 %.
4. Определим рыночную цену облигациипри росте ставки на 1,5 %, или до 13,5% (r=0,135):
/>;
/> или 66,46%.
5. Определим рыночную цену облигациипри падении ставки на 0,5% или до 11,5% (r=0,115):
/> или 73,22 %
Изменение рыночной цены облигации
/>
Из рисунка отчетливо видно, что приросте рыночной ставки на 1,5 % рыночная цена облигации падает на 4,98 %, а приуменьшении рыночной ставки на 0,5% -цена облигации увеличивается на 1,78%.
Задача 8.
Акции предприятия «Н»продаются по 45.00. Ожидаемый дивиденд равен 3,00. Инвестор считает, чтостоимость акции в следующем году вырастет на 11.11 %.
Определите ожидаемую доходностьинвестиции. Как измениться доходность при прочих неизменных условиях, еслиинвестор намеривается продать акцию через два года, а ее стоимость снизится на15 % от предыдущего уровня?
Решение
1. Определим доходность инвестиции:
/>
2. Воспользуемся формулой доходностиинвестиции для определения ожидаемой доходности инвестиции:
/>
Доходность увеличится на (18,52-6,66)= 11,86%.
3. Воспользуемся формулой доходностиинвестиции для определения доходности инвестиции, если инвестор намереваетсяпродать акцию через два года, а ее стоимость при этом снизится на 15 % отпредыдущего уровня.
/>
Доходность уменьшится на(11,86-(-14))% = 25,86%.
Задача 15.
Имеются следующие данные о значениифондового индекса и стоимости акции А.
Период Индекс, J Стоимость акции А 645,5 41,63 1 654,17 38,88 2 669,12 41,63 3 670,63 40 4 639,95 35,75 5 651,99 39,75 6 687,31 42 7 705,27 41,88 8 757,02 44,63 9 740,74 40,5 10 786,16 42,75 11 790,82 42,63 12 757,12 43,5
Определить бета коэффициент акции.Построить график линии SMLдля акции А.
Решение
1. Определимдоходность индекса в различных периодах:
/>
/>
2. Определяемдоходность акции в различных периодах:
/>
/>
3. R(I)t*R(A)t =1,34 * (-6,61) = -8,87
4. [(RI)]/>=1,34/>= 1,80
Будем использовать Excel для расчета.
Период (Т) Индекс (I) А Дох-ть индекса R(I)t (%) Дох-ть акции R(А)t (%) R(I)t*R(A)t[(RI)]/>
645,5 41,63 1 654,17 38,88 1,34 -6,61 -8,87 1,80 2 669,12 41,63 2,29 7,07 16,16 5,22 3 670,63 40 0,23 -3,92 -0,88 0,05 4 639,95 35,75 -4,57 -10,63 48,61 20,93 5 651,99 39,75 1,88 11,19 21,05 3,54 6 687,31 42 5,42 5,66 30,66 29,35 7 705,27 41,88 2,61 -0,29 -0,75 6,83 8 757,02 44,63 7,34 6,57 48,18 53,84 9 740,74 40,5 -2,15 -9,25 19,90 4,62 10 786,16 42,75 6,13 5,56 34,07 37,60 11 790,82 42,63 0,59 -0,28 -0,17 0,35 12 757,12 43,5 -4,26 2,04 -8,70 18,16 ∑ 16,84 7,12 119,27 182,305. Определяем />коэффициент акции:
/> — показательсистематического риска, это меры вклада актива в общий систематический риск.
/>= />
/>= />
6. Определяемпараметр />представляющийнерыночную составляющую доходности (А).
/>
/>А = /> – (7,12– 1,19 * 16,84) = – 1,063
7. Подставляем найденные значения /> и />в линейную регрессионнуюмодель САРМ:
/>
параметром случайной ошибки /> пренебрегаем тогда
/>
8. Стоим графикхарактерной линии ценной бумаги:
/>
Задача 17
Текущая цена акции В составляет 65,00(S). Стоимость трехмесячного опциона «колл» сценой исполнения 60,00 (X)равно 6,20. Стандартное отклонение по акции В равно 0,18 (s). Безрисковая ставка составляет 10 % (r).
Определите справедливую стоимостьопциона. Выгодно ли осуществлять покупку опциона?
Решение
1. Стоимость опциона «колл»определяется по модели оценки опциона Блэка – Шоулза:
/>, е = 2,718
Найдем d1:
/>
T=3/12=0.25
/>
Найдем d2:
/>
/>
2.Из таблицы нормального распределения получаем:
N(2.0455) = 0.9798
N(1.9555) = 0.9744
3.Определим справедливую (внутреннюю) стоимость опциона:
/>
Так как справедливая стоимостьопциона равно 6,65 и она больше стоимости фактической, которая равно 6,20, топокупка опциона является выгодной. Такой опцион следует купить, так как оннедооценен и в будущем, можно ожидать роста его стоимости.
Задача 25
Брокеры К, Н, М (см. условие задачи23) не хотят сложа руки наблюдать, как арбитражер за счет их счет получает безрисковыедоходы. У них возникает следующая идея: К продает только инструмент Д по цене15,00 за штуку, а Н продает только инструмент А по цене 20,00. Брокер Мостается на прежних позициях.
Задание. Удастся ли, действуя таким образом,устранить арбитражные возможности? Обосновать свой ответ.
Инструмент Брокер Д А Цена за портфель К 3 1 80,00 Н 2 2 60,00 М 5 7 185,00Решение
Арбитраж – это одновременно покупка ипродажа одного и того же актива по двум разным ценам на двух разных рынках.
Арбитражер может купить портфельакций у брокера М за 185,00. Таким образом у него окажется 5 акций Д и 7 акцийА. Арбитражёр может продать 5 акций Д брокеру К по цене 15,00 и получить за это75,00. Акции А арбитажёр может продать брокеру Н по цене 20,00 за штуку. Таким образом,продав все акции арбитражер получит сумму = 5 * 15 + 20 * 7 = 75 + 140 = 215.
Прибыль составит 215 – 185 = 30.
Арбитраж возможен.
Список использованных источников илитературы
инвестиционный портфель мониторинг доходностьриск
Нормативные источники и документы
1. Федеральный закон«Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29.11.2001 года (споследующими изменениями и дополнениями).
2. Положение осоставе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевыхинвестиционных фондов, утвержденное Приказом ФСФР РФ № 08-19/пз-н от 20.05.2008 г.
Литература
3. Абрамова А.Е.Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем,объекты инвестирования в России / Абрамова А.Е. – М.: Альпина Бизнес Букс,2005. – 416с.
4. Байбаков А. Акциис большого рынка // Коммерсант-Деньги.-М., 2003г., №4 от 03 февраля.
5. Бакрунов Ю.О. Проблемыэффективного управления инвестиционным портфелем // Региональная экономика. –М.: 2007, №5(44). — 71-78 с.
6. Балабанов В.С. идр. Рынок ценных бумаг: коммерческая азбука / В.С. Балабанов И.Т. Основыфинансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика,2001.-256с.
7. Беликова А.В. Оценка эффективностивложений в ценные бумаги // Инвестиционный банкинг.-2006.- №5.-С.21-30
8. Бланк И.А. Основыинвестиционного менеджмента. – М.: Омега-Л, 2007. – 660с.
9. Бочаров В.В. Инвестиции: Учеб.пособие для вузов. – СПб.: Питер, 2003. – 288с.
10. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. –2-е. изд. перераб. и дополн. – М.: ИздателиКо- торговая корпорация «Дашкои Ко», 2004. – 384с.
11. Гудков Ф.А.Инвестиции в ценные бумаги. Руководство по работе с долговыми обязательствамидля бухгалтеров и руководителей предприятий.- М.: ИНФРА-М, 2003. -245с.
12. Едронова В.Н.,Мизиновский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя.- М.: Финансы и статистика, 2004.-154с.
13. Зверев А.Ф.Фондовая биржа, рынок ценных бумаг / А.Ф. Зверев. — М.: Прогресс, 2003.-178с.
14. Казанцев С.В. Структураиностранных инвестиций в России. // ЭКО. 2006, №4 (382). – С. 53-67.
15. Ковалев А.И.,Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. — М.: Центр экономики имаркетинга, 2004.-215с.
16. Ковалев В.В. Введение в финансовыйменеджмент. – М. Финансы и статистика, 2004. – 768с.
17. Ковалева В.В., Иванова В.В.,Лялина В.А. Инвестиции: Учебник. – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – 440с.
18. Лапыгин Ю.Н., Балахирев А.А.,Бобкова Е.В. и др. Инвестиционная политика: Учебное пособие. – М.: КНОРУС,2005. – 320с.
19. Полтарыхин А.Л.,Грибова Ю.Н. Инвестиции: Учебное пособие. – Барнаул.: Изд-во ААЭП, 2006. –192с.
20. Тертышный С.А.Рынок ценных бумаг и методы его анализа. – СПб.: Питер, 2004. – 220с.
21. Фадеев А. «Формированиепортфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта»// Рынок ценныхбумаг.- № 18, 2001 г.- С. 15-21
22. Харло Р.С.Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны вперспективе. // Управление персоналом. 2007, №12 (166). – С. 51-53.
Интернет-сайты.
1. http://investfunds.ru
2. http://rating.rbc.ru
3. http://rcb.ru
4. funds.uralsib.ru
Приложение
/>