Реферат: Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

--PAGE_BREAK--
При точном определении цели и ограничений очевидными для инвестора являются более допустимые и приемлемые критерии. Решения о принятии проекта к реализации принимается в разрезе стратегии планирования развития предприятия, региона, экономики в целом.

Часто для выбора варианта проекта для принятия решения о его реализации необходимо использовать неформальные процедуры для учета значений всех факторов и взаимосвязей, это дает возможность сделать вывод о целесообразности реализации проекта. Поэтому при выборе проекта аналитик (инвестор) должен определить свою систему приоритетов [7].

Система приоритетов может включать различные варианты приоритетов, например:

1.     Общественная значимость проекта;

2.     Влияние на имидж инвестора;

3.     Соответствие целям и задачам инвестора;

4.     Соответствие финансовым возможностям инвестора;

5.     Соответствие организационным возможностям инвестора;

6.     Рыночный потенциал создаваемого продукта;

7.     Период окупаемости проекта;

8.     Прибыль;

9.     Уровень риска;

10.Экологичность и безопасность проекта;

11.Соответствие законодательству.

При формировании инвестиционных программ критериями, отражающими стратегические задачи и экономическую конъюнктуру, служат: полнота реализации направления мероприятиям, включенными в программу; комплексность; оперативность; уровень наукоёмкости; степень управляемости и надежности; связь со смежными отраслями экономики; поддержание занятости и создание новых рабочих мест; надежность потенциальных инвесторов; возможность последующей диверсификации.

Для реализации программ создаются специализированные  организационно- институциональные структуры, задачей которых является аккумуляция финансовых ресурсов, создание мотивационной среды для потенциальных участников работ, организация управления работами. В вопросе эффективности принятия инвестиционных решений немаловажное место занимает поведенческий подход, изложенный в работе Д. Норткотта [4]. Какой бы точной или неточной была информация о проекте, какие бы методы и модели ни применялись для исследования проекта, какими бы точными не были полученные результаты анализа – окончательное решение во многом зависит от субъективной оценки человека, принимающего это решение. Поэтому финансовая информация, методы оценки эффективности проектов – это только инструмент, который призван помочь человеку, принимающему решение, добиться своих целей.

Отбор инвестиционных проектов может осуществляться на конкурсной основе. Конкурс проектов содержит такие стадии: разработку условий конкурса, создание конкурсных советов и экспертных групп; уточнение системы критериев, систематизацию, пополнение, уточнение базы данных по перспективным проектам; проведение конкурсов; анализ результатов конкурса. Критерии отбора инвестиционных проектов разделяются по группам: целевые, внешние и экологические; научно-технической перспективности; коммерческие; производственные; рыночные; критерии региональных особенностей реализации проектов. Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия  в проекте. Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.

Отбор проектов проводится после выполнения двух обязательных процедур – определения приоритетных направлений и формирования программ реализации приоритетов. При отборе проектов в первую очередь проверяют обязательные критерии. Если они выполняются, то дальнейший анализ проекта является целесообразным. Поскольку процесс принятия инвестиционных решений носит субъективный характер, а специфика объекта исследования заключается в недостатке информации и сложности выявления многих результатов от реализации, то в качестве эффективного метода, на основе которого будет производиться окончательный выбор, можно использовать экспертную оценку вариантов инвестиционных проектов.

        Сущность экономического обоснования инвестиционного проекта состоит в том, чтобы срок возврата капитала был наименьше нормативного, а внутренняя норма рентабельности превышала процентную ставку банка по долгосрочным кредитам в 1,5-2 раза.

Международная практика оценки эффективности инвестиций основана на следующих принципах: оценка эффективности инвестируемого капитала производится путем сопоставления формируемого в процессе реализации денежного потока и исходных инвестиций; инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году; дисконтирование капитальных вложений и денежных потоков производятся по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов.



  

                                         
     Расчетная  часть

№ Варианта

ТВ1

Пс

∆ОК

З1

См1

Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

30

168

37

59

63

62

57

65

60

59
    продолжение
--PAGE_BREAK--




Продукция концерна пользуется большим спросом и это дает возможность руководству рассматривать проект увеличения производительности концерна за счет выпуска новой продукции. С этой целью необходимо следующее:

● Дополнительные затраты на приобретение линии стоимостью Пс = 168 (тыс. грн.)

● Увеличение оборотного капитала на ∆ОК =  37(тыс. грн.)

● Увеличение эксплуатационных затрат:

а) расходы на оплату труда персонала в первый год З1 = 51 (тыс. грн.)., и в дальнейшем будут увеличиваться на 2 тыс. грн. ежегодно ;

б) приобретение исходного сырья для дополнительного выпуска См1 = 63 (тыс. грн.), и в дальнейшем они будут увеличиваться на 5 тыс. грн. ежегодно;

в) другие дополнительные ежегодные затраты составят 2 тыс. грн.

 ●Объем реализации новой продукции по 5-ти годам Q1 – Q5 (тыс.шт.) соответственно:

1-й год -62000 тыс. грн.                                 4-й год -60000 тыс. грн.

2-й год -57000 тыс. грн.                                 5-й год -59000 тыс. грн

3-й год -65000 тыс. грн.               

.●Цена реализации продукции в 1-й год 5 грн. за единицу и будет ежегодно увеличиваться на 0,5 грн.

● Амортизация производится равными долями в течение всего срока службы оборудования. Через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10% от его первоначальной стоимости.

● Затраты на ликвидацию через 5 лет составят 5% от рыночной стоимости оборудования.

● Для приобретения оборудования необходимо взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 12% годовых сроком на 5 лет. Возврат основной суммы осуществляется равными долями, начиная со второго года (платежи в конце года).

● Налог на прибыль 25%. Стоимость капитала (норма дохода на капитал WACC) составляет 20%.

2. Анализ эффективности реализации инвестиционного проекта на предприятии.

2.1.Расчет  коммерческой эффективности реализации инвестиционного проекта на предприятии.


2.1.1 Инвестиционная деятельность
Находим результат инвестиционной деятельности, который представлен в  

таблице 2.1.1
Таблица2.1.1 – Инвестиционная деятельность по проекту.





Рассчитаем чистую ликвидационную стоимость через 5 лет:

1.Определим рыночную стоимость:
Р<img width=«11» height=«24» src=«ref-2_99226016-79.coolpic» v:shapes="_x0000_i1048">=<img width=«76» height=«48» src=«ref-2_99226095-589.coolpic» v:shapes="_x0000_i1049">=<img width=«69» height=«41» src=«ref-2_99226684-259.coolpic» v:shapes="_x0000_i1050">=16,8 тыс.грн.
2. Рассчитаем затраты на ликвидацию:

З<img width=«12» height=«24» src=«ref-2_99226943-81.coolpic» v:shapes="_x0000_i1051">=<img width=«180» height=«43» src=«ref-2_99227024-492.coolpic» v:shapes="_x0000_i1052"> тыс.грн.
3. Определяем операционный доход:
ОД= Р<img width=«11» height=«24» src=«ref-2_99226016-79.coolpic» v:shapes="_x0000_i1053"> — З<img width=«12» height=«24» src=«ref-2_99226943-81.coolpic» v:shapes="_x0000_i1054">=16,8-0,84=15,96 тыс.грн.
4. Налог на прибыль составит:
Н=<img width=«169» height=«43» src=«ref-2_99227676-466.coolpic» v:shapes="_x0000_i1055">3,99 тыс.грн.
5. Чистая ликвидационная стоимость:
ЧЛС=ОД- Н=15,96-3,99=11,97тыс.грн.

    продолжение
--PAGE_BREAK--2.1.2 Операционная деятельность


Значения по таким показателям как, объем продаж, цена, оплата труда, материалы и постоянные издержки мы берем из исходных данных.

Выручка от реализации продукции определяется как произведение объема продаж на цену единицы изделия.

Амортизационные отчисления мы определяем по формуле (2.1):

<img width=«116» height=«45» src=«ref-2_99228142-284.coolpic» v:shapes="_x0000_i1056">,                                                            (2.1)

где      Пс — первоначальная стоимость оборудования, грн;

Рс — рыночная стоимость оборудования, грн;

n— количество лет эксплуатации, лет.

Из условия нам известно, что для приобретения оборудования необходимо взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 12% годовых сроком на 5 лет. Возврат основной суммы осуществляется равными долями, начиная со второго года (платежи в конце года).

Представим временную линию и определим сумму ежегодного платежа и сумму ежегодно выплачиваемых процентов по кредиту.
<img width=«421» height=«65» src=«ref-2_99228426-1129.coolpic» v:shapes="_x0000_s1108 _x0000_s1109 _x0000_s1110 _x0000_s1111 _x0000_s1112 _x0000_s1113 _x0000_s1114 _x0000_s1115 _x0000_s1116 _x0000_s1117 _x0000_s1118 _x0000_s1119 _x0000_s1120 _x0000_s1121 _x0000_s1122 _x0000_s1123 _x0000_s1124 _x0000_s1125">



Так как, согласно договору сумма ежегодных выплат одинакова, то R1= R2= R3= R4, следовательно, погашение задолженности составит:

R=<img width=«63» height=«41» src=«ref-2_99229555-210.coolpic» v:shapes="_x0000_i1057"> тыс.грн.

Проценты по кредитам:

1 год: I1 =168*0,12=20,16 тыс.грн.

2 год: I2 =168*0,12=20,16 тыс.грн.

3 год: I3 = (168-42*1)*0,12=15,12 тыс.грн.

4 год: I4 = (168-42*2)*0,12=10,08 тыс.грн.

5 год: I5 = (168-42*3)*0,12=5,04 тыс.грн.

Амортизационные отчисления:

<img width=«116» height=«45» src=«ref-2_99228142-284.coolpic» v:shapes="_x0000_i1058">= 168 — 16.8 / 5=30.24 тыс. грн.
Прибыль до вычета налогов мы определяем по формуле (2.2):
П = Выручка — Затраты                                               (2.2)
Затем мы определяем налог на прибыль по формуле (2.3):

<img width=«92» height=«24» src=«ref-2_99230049-200.coolpic» v:shapes="_x0000_i1059">                                                                    (2.3)

где С<img width=«12» height=«24» src=«ref-2_99230249-80.coolpic» v:shapes="_x0000_i1060"> — ставка налога на прибыль (индексное выражение процентов по налогу на прибыль – 25%).
Чистый доход составит:

<img width=«97» height=«21» src=«ref-2_99230329-197.coolpic» v:shapes="_x0000_i1061">                                                                    (2.4)
Результат от операционной деятельности составит:

<img width=«104» height=«23» src=«ref-2_99230526-226.coolpic» v:shapes="_x0000_i1062">                                                                 (2.5)
Рассчитанные результаты расчетов от операционной деятельности по каждому шагу представим в таблице 2.1.2
Таблица 2.1.2 – Операционная деятельность по проекту
    продолжение
--PAGE_BREAK--2.1.3 Финансовая деятельность


Увеличение оборотного капитала ∆ОК осуществляется за счет собственных средств предприятия.

Приобретение линии Пс осуществляется за счет заемных средств (долгосрочного кредита).

Результаты финансовой деятельности определяются как алгебраическая сумма пунктов 1-3, представлены в таблице 2.1.3
Таблица 2.1.3 – Финансовая деятельность по проекту.


Показатели

Значение на шаге, тыс. грн.



1

2

3

4

5

1. Собственный капитал

37











2. Долгосрочный кредит

    168











3. Погашение задолженности





-42

-42

-42

-42

4. Результат финансовой деятельности <img width=«39» height=«24» src=«ref-2_99230978-136.coolpic» v:shapes="_x0000_i1064">

205



-42

-42

-42

-42
2.1.4 Показатели коммерческой эффективности


Поток реальных денег, сальдо реальных денег, сальдо накопленных реальных денег определены в таблице2.1.4
Таблица 2.1.4 – Показатели коммерческой эффективности.

Показатели

Значение на шаге, тыс. долл



1

2

3

4

5

1 Результат инвестиционной деятельности <img width=«37» height=«23» src=«ref-2_99225884-132.coolpic» v:shapes="_x0000_i1065">

-205









11,97

2 Результат операционной деятельности <img width=«40» height=«23» src=«ref-2_99231246-137.coolpic» v:shapes="_x0000_i1066">



131,94

129,31

185,22

183,75

199,53

3 Поток реальных денег

<img width=«135» height=«31» src=«ref-2_99231383-274.coolpic» v:shapes="_x0000_i1067">

-205

131,94

129,31

185,22

183,75

211,5

4 Результат финансовой деятельности F<img width=«11» height=«24» src=«ref-2_99231657-83.coolpic» v:shapes="_x0000_i1068">(t)

  205



-42

-42

-42

-42

5 Сальдо реальных денег

<img width=«196» height=«25» src=«ref-2_99231740-696.coolpic» v:shapes="_x0000_i1069">



131,94

87,31

143,22

141,75

169,5

6 Сальдо накопленных реальных денег

<img width=«154» height=«20» src=«ref-2_99232436-270.coolpic» v:shapes="_x0000_i1070">



131,94

219,25

362,47

504,22

673,72



Вывод: Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег на каждом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.
    продолжение
--PAGE_BREAK--2.2  Показатели эффективности проекта


Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим методику оценки эффективности реальных инвестиций на основе различных показателей.

Для оценки эффективности проекта используется следующая система показателей: чистый приведенный доход; период окупаемости; внутренняя норма доходности.

При анализе капиталовложений необходимо учитыватьконцепцию временной стоимости денег, которая дает нам возможность правильно сравнивать друг с другом денежные потоки, возникающие в разные периоды времени. В основе данной концепции лежит следующий основной принцип: гривна, полученная сегодня, стоит больше гривны, полученной завтра.
  В таблице 2.2.1 приведем к настоящей стоимости все притоки и оттоки по проекту.
Таблица 2.2.1 – Дисконтированный поток реальных денег.

Показатели

Значение на шаге, тыс. долл



1

2

3

4

5

1. Результат от инвестиционной деятельности <img width=«43» height=«31» src=«ref-2_99232706-142.coolpic» v:shapes="_x0000_i1071">

-205









11,97

2. Результат от операционной деятельности <img width=«43» height=«31» src=«ref-2_99232848-142.coolpic» v:shapes="_x0000_i1072">



131,94

129,31

185,22

183,75

199,53

3. Дисконтный множитель Дс при WACC=20%

1

0,8333

0,9644

0,5787

0,4823

0,4019

4. Дисконтированная инвестиционная деятельность <img width=«75» height=«31» src=«ref-2_99232990-192.coolpic» v:shapes="_x0000_i1073">

-189









4,81

5. Дисконтированная операционная деятельность <img width=«75» height=«31» src=«ref-2_99233182-194.coolpic» v:shapes="_x0000_i1074">



109,95

89,79

107,19

88,62

80,19



Таким образом, чистый приведенный доход составит:

<img width=«494» height=«18» src=«ref-2_99233376-717.coolpic» v:shapes="_x0000_i1075"> (тыс.грн.)

Индекс доходности:

<img width=«123» height=«40» src=«ref-2_99234093-321.coolpic» v:shapes="_x0000_i1076">(грн.)

Период окупаемости:

<img width=«105» height=«39» src=«ref-2_99234414-303.coolpic» v:shapes="_x0000_i1077">=2,1 (года)
    продолжение
--PAGE_BREAK--Внутренняя норма доходности (ВНД) (в английской аббревиатуре- IRR) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.
IRRопределяется следующими двумя методами, выбор которого зависит от количества периодов:

1)     Для одного периода получения денежногопотока IRRрассчитывается по формуле (2.6.):

    

             <img width=«167» height=«48» src=«ref-2_99234717-406.coolpic» v:shapes="_x0000_i1078">                                                           (2.6)

2) Если периодов больше, то внутренняя норма доходности определяется графическим методом, методика которого заключается в следующем:

1. Произвольно подбирается ставка процента и определяется величина приведенного денежного потока для каждого варианта ставок.

Денежный поток в настоящей стоимости определяется как суммарная величина результатов операционной деятельности с учетом дисконта (d), соответствующего принятой ставке i и шагу проекта,по всем шагам:

<img width=«135» height=«50» src=«ref-2_99235123-530.coolpic» v:shapes="_x0000_i1079">                                                        (2.7)

2. Определяется значение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставки.

3. Подбор ставки и соответствующие расчеты продолжаем до первого отрицательного значения чистого приведенного дохода.

Все подстановки и расчеты фиксируем в таблице 2.2.2:
Таблица 2.2.2  Определение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставок.

Показатели

Значения на шаге, грн.



1

2

3

4

5

Результат от инвестиционной деятельности

-205









11,97

Результат от операционной деятельности



131,94

129,31

185,22

183,75

199,53

Ставка дисконта 40%

Дисконтный множитель

1

0,7143

0,5102

0,3644

0,2603

0,18590

Дисконтированная инвестиционная деятельность

-205









2,23

Дисконтированная операционная деятельность



94,24

65,97

67,49

47,83

37,09

Величина чистого приведенного дохода

+ 109,85

Ставка дисконта 50%

Дисконтный множитель

1

0,666

0,4444

0,2963

0,1975

0,1317

Дисконтированная инвестиционная деятельность

-205









1,576

Дисконтированная операционная деятельность



87,96

57,47

54,88

36,29

26,28

Величина чистого приведенного дохода

+ 59,45

Ставка дисконта 60%

Дисконтный множитель

1

0,625

0,3906

0,2441

0,1526

0,0954

Дисконтированная инвестиционная деятельность

-205









1,14

Дисконтированная операционная деятельность



8,4

50,51

45,21

28,04

19,04

Величина чистого приведенного дохода

+21,40

Ставка дисконта 65%

Дисконтный множитель

1

0,6061

0,3673

0,2226

0,1349

0,0818

Дисконтированная инвестиционная деятельность

-205









0,979

Дисконтированная операционная деятельность



79,97

47,50

41,23

24,79

16,32

Величина чистого приведенного дохода

+5,79

Ставка дисконта 70%

Дисконтный множитель

1

0,5882

0,3460

0,2035

0,1197

0,0794

Дисконтированная инвестиционная деятельность

-205









0,95

Дисконтированная операционная деятельность



77,61

44,74

37,69

21,99

15,84

Величина чистого приведенного дохода

-6,18


4.          Берутся как минимум два значения: предпоследняя и последняя ставки процента с соответствующим им значением чистого приведенного дохода. По ним строится график.

<img width=«595» height=«319» src=«ref-2_99235653-4270.coolpic» v:shapes="_x0000_s1127 _x0000_s1128 _x0000_s1130 _x0000_s1131">



Рисунок 1.– Графическое определение IRR
5 Методом интерполяции находим расчетное значение внутренней нормы доходности по формуле:

<img width=«307» height=«50» src=«ref-2_99239923-1055.coolpic» v:shapes="_x0000_i1080">,                                (2.8)

<img width=«284» height=«42» src=«ref-2_99240978-558.coolpic» v:shapes="_x0000_i1081">
    продолжение
--PAGE_BREAK--