Реферат: Аналіз ризиків інвестиційних проектів

Аналіз ризиків інвестиційних проектів

Зміст

Зміст. 2

1. Поняття ризику та невизначеності 3

1.1. Класифікація проектних ризиків. 3

2. Причини виникнення та наслідки проектних ризиків. 7

3. Методи аналізу й оцінки ризиків інвестиційних проектів. 11

Список літератури. 16

1. Поняття ризику та невизначеності1.1. Класифікація проектних ризиків

У проектному аналізі використовуютьсяорієнтовні розрахунки вартості, цін, обсягів продукції і строків для того, щобпередбачити майбутні події. Якою б не була якість орієнтовних розрахунків,майбутнє завжди залишається невизначеним. Рішення про вклад капіталу, заснованена майбутніх витратах і прибутках, має певну міру невизначеності, яку не можнане брати до уваги. Елементи невизначеності, пов'язані з проектом, повинні бутиоцінені так, щоб зробити мінімальним вплив можливих несприятливих подій умайбутньому.

Певна кількість параметрів, якавикористовується для обчислення вартості капіталовкладень, поточних витрат,обігового капіталу для розрахунку фінансової та економічної ефективностіпроекту, вимагає визначення часових меж виконання проекту і стадій йоговиконання. Усі ці ключові елементи є вирішальними для успішного завершенняпроекту, а кожний елемент — предметом невизначеності.

Наприклад, витрати на будівництво можутьперевищувати бюджет, реалізація проекту зайняти часу більше, ніж заплановано,витрати на реалізацію проекту можуть несподівано збільшитися або зменшитися. Випускготової продукції не завжди збігається з планами. Вимоги або смаки споживачаможуть змінитися, рівні загальних цін коливатися, темпи виробництваприскоритися або уповільнитися, ніж очікувалося. При оцінці проекту ціневизначеності можуть бути опрацьовані формально за допомогою різних форманалізу.

Різниця між ризиком та невизначеністю полягаєв тому, що особа, яка приймає рішення, має різні уявлення про ймовірністьочікуваних подій. Тому ризик присутній тоді, коли ймовірність можна визначитина підставі попереднього періоду, невизначеність існує у той час, колиможливість наслідків визначається суб'єктивно, оскільки дані відсутні.

Під ризиком у проектному аналізі розуміютьймовірність визначеного рівня втрат фірмою частини своїх ресурсів абонедоотримання доходів, або появу додаткових витрат при реалізації проекту. Ваналітика зацікавленість викликає не тільки можливість настання несприятливих, але й сприятливих подій. Тому, якщотермін «ризик» вживається стосовно проекту, то тут повинні бутирозглянуті обидві можливості: і збитків, і прибутку, що виникають з обставинневизначеності, пов'язаних з виконанням проекту. Досвідчений аналітикнамагається оцінити обставини невизначеності і міру їх позитивного чинегативного впливу на реалізацію проекту, а також те, чи являються ці обставининевизначеності внутрішніми або зовнішніми щодо проекту.

Прийняття рішення за наявності обставинневизначеності є спірним. Тут можливі різні підходи. Найбільш ефективнимиметодами аналізу обставин невизначеності є аналіз чутливості та аналіз міриризику.

У сьогоднішніх умовах розвинутої ринковоїекономіки аналіз фінансів звичайно зосереджується навколо визначення міриризику при інвестиціях або прибутку. Існує співвідношення між мірою ризику іприбутком, яке зазвичай точно визначає, що інвестиції, при яких очікуєтьсявеликий прибуток, неминуче підлягають високому ступеню ризику. Тут треба матина увазі, що при виборі інвестицій чим більшою мірою з проектом пов'язанийусвідомлений ризик, тим більшим буде прибуток, що компенсує цей ризик. Такеспіввідношення має вирішальне значення при прийнятті рішення про вклад капіталу.Ризик як зворотну сторону фінансової винагороди не можна не брати до уваги.

Ризик існує незалежно від того, якими будутьнаслідки: не-визначеними чи невідомими. Деякі види діяльності прийнято, вважатибільш ризикованими, ніж інші. Вкладник часто усвідомлює, що, роблячи вклади,він наражається на ризик отримати невеликий прибуток або зазнати збитків, аборух ліквідності виявиться меншим за очікуваний і розцінюватиметься як відносно «ризиковане».З іншого боку, якщо інвестор впевнений у результаті проекту, то він можепередбачити, чи є ризик, чи його взагалі немає.

Таким чином, якщо міра досягнення результатуможе коливатися у певних межах такі дії повинні розглядатися як ризиковані. Чимвищим є ступінь непередбаченості дій, тим більший ризик.

Проектний аналіз бере до уваги можливістьіснування ризику. Розрізняють два його види, пов'язані з підготовкою іреалізацією проекту, — систематичний і несистематичний. Систематичний ризик належитьдо зовнішніх факторів, пов'язаних з проектом, таких як стан економіки в цілому,і перебуває поза загальним контролем над проектом. Прикладами систематичногоризику є політична нестабільність, зміни умов оподаткування, фактори, пов'язаніз діями держави. Інші види систематичного ризику відображають вплив факторівконкурентного середовища, у тому числі загального ринкового попиту, рівняконкуренції і цін на сировину і робочу силу в галузі. Дані фактори повиннірозглядатися, тому що проект замалий, щоб впливати на зміну цих факторів.

Несистематичним ризиком є ризик, щобезпосередньо стосується проекту. Рівень рентабельності виробництва, періодпочатку будівництва і сам процес будівництва, вартість основного капіталу іпродуктивність — все це є видами несистематичного ризику. Інші види включаютьзовнішні фактори, які можна контролювати або на які можна впливати у межахпроекту. Це — заробітна плата персоналу проекту, ціни збуту продукції проекту,ціни постачальників на сировину і навіть урядові податки, такі як митний таакцизний збір тощо.

Для того щоб оцінити міру несистематичногоризику, аналітик повинен знайти відповідь на такі запитання:

чи існує невизначеність стосовно розрахункучасу і величини руху ліквідності, пов'язана з політичною нестабільністю;

чи існує можливість того, що рух ліквідностіможе бути меншим за очікуваний через зміни в ефективному ринковому попиті наготову продукцію.

Експерт повинен вивчити ці фактори або зробитиорієнтовні розрахунки рівня їх впливу на реалізацію проекту. Щоб оцінитинесистематичний ризик, експерт повинен мати відповідні дані. Для реалізаціїнового проекту було б корисним ознайомитися з досвідом інших фірм цієї галузі,їх фінансовими звітами, історією, практичною діяльністю та ін. Можливопроводити аналіз ринку і нових технологій, вивчення постанов уряду іможливостей сприятливих змін. Проте часто експерту може знадобитися орієнтовнаоцінка мінливості цих факторів та їх вплив на проект.

Сучасна практика розрізняє й іншікласифікаційні ознаки проектних ризиків. За тривалістю дії ризики можуть бутикороткостроковими, тобто пов'язаними з фінансовими інвестиціями, що впливаютьна ліквідні позиції фірми, або довгостроковими, що виникають при виборі напрямуінвестування. За мірою впливу на фінансовий стан фірми розрізняють ризикидопустимі (пов'язані із загрозою певної втрати прибутку), критичні (пов'язані зможливою втратою очікуваної виручки) і катастрофічні (що виникають при втратівсього капіталу фірми і супроводжуються банкрутством).

/>

/>

Рис.1. Систематичні і несистематичні ризики.

За можливістю усунення ризики поділяють нанедиверсифіковані, що не підлягають усуненню, і диверсифіковані, для якихіснують можливі шляхи подолання.

За мірою впливу на зміну реальних активівфірми можна виділити: динамічні ризики непередбачених змін вартості основногокапіталу, що відбуваються внаслідок прийняття відповідних управлінських рішень,ринкових або політичних обставин, які можуть призвести як до втрат, так і дозбільшення прибутків; статичні ризики — це втрати реальних активів внаслідокзаподіяння збитків власності через некомпетентність керівництва.

2. Причини виникнення та наслідкипроектних ризиків

Реалізація великих проектів, пов'язаних збудівництвом, піддається «ризику незавершення», причинами якогоможуть бути банкрутство підрядників, зміни в наміченому проекті, розбіжності укошторисі, зміни в економічному середовищі реалізації проекту (ціни, податки). Ризикперевищення витрат виникає внаслідок зміни початкового плану реалізації проектуабо заниженням розрахункових витрат на будівництво, затримання строківбудівництва. Після завершення проекту можлива поява виробничих. ризиків,пов'язаних з проблемами технічної підготовки і розробки проекту, поганогоінжинірингу, незадовільного навчання персоналу, нестачі сировини і зростаннявитрат виробництва. Такий підхід до вивчення проектних ризиків базується на їхпоетапній (пофазовій) оцінці (див. табл.1).

Таблиця 1

Види ризиків, що виникають на різних стадіяхжиттєвого

циклу проекту

Стадія Види ризиків Передінвестиційна

помилковість у розробці концепції проекту

неправильне визначення розташування проекту

ставлення до проекту місцевої влади

прийняття рішення про доцільність інвестування

Інвестиційна

платоспроможність замовника

непередбачені витрати на будівельні роботи

перевищення строків будівництва, вартості обладнання

несвоєчасність постачання обладнання

невиконання контрактних зобов'язань підрядниками

несвоєчасна підготовка персоналу

Експлуатаційна

поява альтернативного продукту

неплатоспроможність споживачів

неправильно визначені обсяг і сегмент ринку, на якому реалізується продукт проекту

зміна цін на сировину і матеріали, перевезення, заробітної плати

зміна вартості капіталу і рівня інфляції

загроза екологічній безпеці

зміна ставлення населення проекту до його реалізації

У ході підготовки та експлуатації на проектможуть впливати різноманітні фактори технічного, комерційного, фінансового іполітичного характеру (причини їх виникнення, ознаки і наслідки зафункціональними критеріями проекту подані у табл.2).

Таблиця 2

Причини виникнення, ознаки та наслідки різних

функціональних ризиків проектів

Причини виникнення Наслідки Ознаки ТЕХНІЧНІ РИЗИКИ

Помилки в проектуванні; недоліки технології; неправильний вибір обладнання; неправильне визначе-ння потужності виробництва.

Недоліки в управлінні; нестача калі-фікованої робочої сили; відсутність досвіду роботи на імпортному обладнанні у місцевого персоналу.

=> Неможливість виходу на проектну потужність.

=> Випуск продукції нижчої якості.

1. Новизна проекту.

2. Відсутність проектної організації відповідного рівня.3. Відсутність маркетингових досліджень.

4. Відсутність залучення іноземних менеджерів.

Порушення договорів поставок сировини, матеріалів, комплектуючих, порушення термінів субпідрядниками. => Збільшення термінів будівництва. => Вихід на повну потужність у віддаленому періоді.

1. Нечіткі щодо термінів та обсягів контракти.

2. Контракти без штрафних санкцій.

3. Вибір постачальників з нестабіль-них регіонів; з ненадійною репутацією.

4. Відсутність у контракті механізму запуску проекту.

Порушення термінів будівництва.

Підвищення цін на сировину та електроенергію; збільшення вартості обладнання через валютні ризики; підвищення витрат на проект.

=> Підвищення розрахункової вартості проекту. 1. Відсутність у контракті фіксованих цін, механізмів захисту від валютних ризиків.2. Облік заробітної плати у місцевій валюті.

Зміни торговельно-політичного режиму та митної політики, у податковій системі, системі валютного регулювання й регулювання зовнішньоекономічної діяльності.

Зміна в системах експортного фінансування в країнах — учасницях проекту.

=> Неможливість збуту продукції

1. Розрахунок собівартості продукції за нижчою ціною.

2. Невраховані всі нові заходи із захисту від ризиків в інших країнах.

Нестабільність політичної ситуації в країні, небезпека націоналізації та експропріації. => Втрата проекту.

1. Відсутність підтримки в силових структурах та уряді.

2. Відсутність підтримки державних і місцевих структур.

Зміна законодавства, особливо в частині регулювання іноземних інвестицій.

Складність з репатріацією

прибутку.

=> Зниження ефективності, звертання проекту.

1. Застаріла технологія.

2. Непродумана екологічна політика.

3. Низькі вимоги до

екологічності проекту.

4. Відсутність відпрацювання питань утилізації відходів.

5. Відсутність дозволу

наглядових органів.

Неправильний вибір товару та його випуск.

Випуск товару низької якості або морально застарілого.

Неправильний вибір ринків збуту, не-точний розрахунок місткості ринку.

Непродуманість або відсутність на передбачених ринках збут. мережі.

Неправильна цінова політика.

Відсутність чи нестача реклами.

=> Неможливість реалізації продук-ції проекту у роз-раховані терміни і визначеному ціно-вому діапазоні.

=> Відсутність потрібних доходів для того, щоб погасити кредит.

1. Відсутність маркетингових досліджень.

2. Нечітка орієнтація на покупця.

3. Відсутні закупівельні контракти.

4. Відсутність програми збуту.

5. Відсутність програми з реклами.

б. Товар не має сертифікації.

7. Відсутність урахування особливостей політики, торгівлі на даному ринку.

ФІНАНСОВІ РИЗИКИ

Нестабільність економік

країн — учасниць проекту.

Коливання курсів обміну

валют.

Державне регулювання облікової банківської ставки.

=> Зростання процентної ставки.

=> Подорожчання

фінансування.

1. Різна валюта надходжень і валюта кредиту.

2. Відсутність механізму

перерахунку валют.

3. Плаваюча ставка за

кредити.

4. Відсутність чіткої фіксованої ціни на товари в контракті.

Підвищення витрат фірми.

=> Зростання цін за

зарубіжними

контрактами.

Відсутність чіткої фіксації цін на товари і послуги у контракті.

Економічна криза, затоварювання ринку.

Монополізм провідного виробника.

Конкурентна боротьба через

зниження ціни.

=> Заподіяння фінансових збитків

інвесторам та

іншим учасникам

проекту.

1. Відсутність маркетингових досліджень.

2, Надто оптимістичні

ціни, закладені при розрахунку.

/> /> /> /> /> />/>3. Методи аналізу й оцінки ризиків інвестиційних проектів

Головний наслідок ризику — перевитрати часу йзасобів на його виконання за рахунок підвищення обсягу робіт і тривалості їхвиконання за проектом.

Мета аналізу ризику — дати потенційнимпартнерам або учасникам проекту потрібні дані для прийняття рішення щододоцільності участі у проекті та заходів їх захисту від можливих фінансовихвтрат.

Тому аналіз може проводити кожен учасникпроекту. Розрізняють такі види аналізу ризику:

якісний — визначення показників ризику, етапівробіт, при яких виникає ризик, його потенційних зон та ідентифікація ризику;

кількісний — передбачає числове визначеннярозміру окремих ризиків, а також проекту в цілому.

До якісних методів ризику слід віднестиекспертний аналіз ризиків. Як правило, даний вид оцінки застосовується напочаткових етапах роботи над проектом. До основних переваг даного методуналежать: можливість оцінки ризику до розрахунків показників ефективності,відсутність необхідності у точних первинних даних і сучасному програмномузабезпеченні, а також простота розрахунків. Однак експертний аналіз ризиків, які будь-яка експертна оцінка, достатньо суб'єктивний і не завжди дає змогу датинезалежну характеристику події, що аналізується. Процедура експертної оцінкиризику передбачає:

визначення видів ризику і граничного рівняйого припусти мої величини;

встановлення ймовірності настання ризиковоїподії і небезпечності даного ризику для успішного завершення проекту;

визначення інтегрального рівня за кожним видомризику і вирішення питання про прийнятність даного виду ризику для учасниківпроекту.

У разі невеликої кількості змінних і можливихсценаріїв розвитку проекту для аналізу ризику можна скористатися методом дереварішень, яке будується на основі виділених робіт (подій), що відображаютьжиттєвий цикл проекту, визначають ключові події, що впливають на проект, час їхнастання і можливі рішення, які можуть бути прийняті в результаті настаннякожного ключового виду роботи з визначення ймовірності їх прийняття і вартостіробіт.

За результатами побудови дерева рішеньвстановлюються ймовірність та ефективність кожного сценарію розвитку проекту, атакож інтегральна ефективність самого проекту. Ризик за проектом може вважатисяприйнятним у випадку позитивної величини інтегрального показника ефективностіпроекту, наприклад чистої теперішньої вартості.

Як правило, аналіз ризику проводиться кількомаметодами.

Метою аналізу чутливості, який у літературнихджерелах з інженерної економіки і теорії прийняття рішень інколи зустрічаєтьсяпід назвою «ранжування параметрів», є використання змін заданихпараметрів для визначення життєздатності проекту в умовах невизначеності. Експертрозраховує можливу зміну кожного фактора або змінної величини, визначає впливцієї зміни на показник певного рішення і виділяє суттєві фактори або зміннівеличини для більш поглибленого вивчення. Він визначає кількість і вказує навплив невизначеності та намагається виразити математичним способом відношеннясеред змінних величин, що складають просування ліквідності і рентабельність.

Аналіз чутливості надає можливість судити пронаслідки невід'ємної невизначеності в проектах. Зміни можуть відбуватися вфінансових оціночних даних про капітал, тривалість будівництва, вартістьсировини та інших витрат, пов'язаних з реалізацією проекту, вартістю збуту,коефіцієнтом завантаження і ціною на продукцію, бо вони не можуть бутипередбачені заздалегідь. Ці різні зміни впливають на завершення реалізаціїпроекту. Розробка проекту фактично є прогнозуванням розвитку ситуації зпроектом.

Проведення аналізу чутливості передбачаєрозрахунок базової моделі на основі припустимих значень вхідних зміннихпроекту, для якої визначається величина чистої теперішньої вартості (NPV). Цявеличина є основою порівняння з припустимими можливими змінами, які необхіднопроаналізувати.

Алгоритм проведення аналізу чутливостіпередбачає:

визначення критичних змінних, що впливають навеличину чистої теперішньої вартості (NPV);

оцінку впливу зміни однієї змінної проекту(при незмінності всіх інших) на величину чистої теперішньої вартості;

розрахунок впливу зміни змінної, щодосліджується, на величину відхилення одержаної NPV від базової (оцінкаеластичності, чутливості до зміни чистої теперішньої вартості від зміни змінноїпроекту);

визначення межового (критичного) значеннязмінної і можливого допустимого її відхилення від базового сценарію проекту;

розрахунок показника чутливості і критичногозначення для кожної змінної проекту і ранжування їх за убуванням (чим вища чутливістьNPV, тим важливіша перемінна для значення чистої теперішньої вартості, азначить, для проекту).

Основна проблема проведення подібного аналізуполягає у неможливості з однаковою мірою достовірності подати всі значеннязмінних, що існують в проекті, оскільки деякі з них ледве підлягають прогнозу,а для інших немає сенсу давати точний прогноз, оскільки вже укладено договірпро поставки певного збуту продукції за фіксованою ціною, що дозволяєспрогнозувати ці показники безпомилково.

Таким чином, суть даного методу полягає увимірюванні чутливості основних результуючих показників проекту (NPV або IRR) дозміни тієї чи іншої змінної величини.

Як показник чутливості проекту до зміни тих чиінших змінних використовують показник еластичності чистої теперішньої вартості(NPV), який обчислюються за формулою:

/>

Перевага цього показника в тому, що величинайого не залежить від вибору одиниці вимірювання різних змінних. Чим більшаеластичність, тим вищою є міра залежності NPV або внутрішньої норми дохідності(тобто її чутливість) від аналізованої змінної проекту.

Відомо, що існує зворотна залежність міжвитратами на здійснюваність інвестиційного проекту і показниками ефективності. Цеозначає, що збільшення витрат на заробітну плату призведе до зменшення чистоїтеперішньої вартості. Таким чином, чисельник у нашій формулі буде негативним, азнаменник — позитивним, що дасть у результаті негативний коефіцієнтеластичності. Навпаки, у випадку зменшення заробітної плати чисельник будепозитивним, а знаменник негативним, що знову дасть нам негативний коефіцієнт.

Спеціалісти взяли за правило ігноруватинегативний знак, відмічаючи лише абсолютну величину еластичності. Тому вподальшому ми не звертатимемо увагу на негативне значення коефіцієнта іприйматимемо тільки його абсолютну величину. У табл.3 представлені основніхарактеристики факторної еластичності показників ефективності інвестиційногопроекту.

Таблиця 3

Факторна еластичність показників ефективностіпроекту

Величина коефіцієнта еластичності NPV Термінологія Пояснення термінів Вплив фактора на ризик проекту

Більше або дорівнює одиниці

ENPV ≥ 1

Еластичний ENPV > 1

Одинична еластичність і ENPV = 1

Процентна зміна факторного показника менша за відносну зміну показника чистої теперішньої вартості Небезпечний фактор проекту

Менше одиниці

ENPV < 1

Нееластичний

ENPV < 1

Процентна зміна факторного показника перевищує або дорівнює відносній зміні показника чистої теперішньої вартості Менш небезпечний фактор проекту

Розрахунок еластичності внутрішньої нормирентабельності і чистої теперішньої вартості можна виконати за формулами:

/>

де EiIRR — еластичність внутрішньої норми дохідності за i-м фактором;

EiNPV — еластичність чистої теперішньої вартості за i-м фактором;

Fi1 — первісне значення i-гофактора;

F i2 — кінцеве значення i-го фактора.

Список літератури

1.        Балабанов И. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.:Финансц и статистика, 1995.

2.        Бернштайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. — М.: Финансы и статистика,1995.

3.        Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. — К.: АДЕФ-Украина,1996.

4.        В.П. Савчук, С.И. Прилипко, Е.Г. Величко. Анализ и разработкаинвестиционных проектов. – Учебное пособие. – Киев: Абсолют-В, Эльга, 1999. –304с.

5.        Губський Б.В. Інвестиційні процеси в глобальному середовищі — К.: Наук,думка, 1998. — 390 с.

6.        Кочович Е. Финансовая математика. — М: Финансы и статистика, 1995.

7.        Мелкумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовымвычислениям. — М.: Инфра-М, 1996.

8.        Мертенс А. Инвестиции. — К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997.

9.        Михайлова Б.А., Рожков Ю.В. Финансово-кредитные методы регулированияинвестиционных рынков. — М.: Перспектива, 1995.

10.     Пахомов Ю.М., Лук'яненко Д.Г., Лубський Б.В. Нацюнальш економ! ки в глобальномуконкурентному середовищь — К.: Украша, 1997. — 237 с.

11.     Пересада А.А. Інвестиційні процеси в Україні. — К.: JIi6pa, 1998. — 392с.

12.     Практикум по финансовому менеджменту/Под ред.Е. Стояновой. — М.: Перспектива,1994.

13.     Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиций: Учебн. пособие. — Днепропетровск:ГМетАУ, 1998.

14.     Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиций: Учебн. пособие. — Днепропетровск:ГМетАУ, 1998.

15.     Стоянова Е. Финансовый менеджмент. Российская практика. — М.: Перспектива,1994.

16.     Турбина К. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций. — М.: Анкил,1995.