Реферат: Рынок государственных ценных бумаг
Содержание
Содержание 1
Введение 2
1. Сущность рынка государственных ценных бумаг 2
1.1. Рынок государственных ценных бумаг 2
1.2. Государственные ценные бумаги_ 2
2. Характеристика рынка государственных ценных бумаг 2
2.1. Украинский рынок государственныхценных бумаг 2
2.2. Рынок государственных ценных бумагСША_ 2
3. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг 2
Заключение 2
Список использованной литературы_ 2
Введение
В условиях рыночной экономики финансовое здоровьегосударства, его перспективы определяются, прежде всего, состояниемгосударственного бюджета, величиной его дефицита, а также величинойгосударственного долга — агрегированной характеристикой этого дефицита.
В развитых странах миранакоплен большой опыт в управлении государственным долгом, прежде всегорыночными методами, связанными с использованием различных финансовыхинструментов, призванных обеспечивать результативное воздействие на величинугосударственного долга и его структуру. Одним из таких инструментов являютсягосударственные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг — это, содной стороны, один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой — однаиз болевых точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить процессырыночных преобразований.
Рынок государственныхценных бумаг – важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценныебумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений,который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободногоот риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.
В мире централизованный выпуск ценных бумагиспользуется в качестве инструмента государственного регулирования экономики:как рычаг воздействия на денежное обращение и управления объемом денежноймассы; а также как средство не эмиссионного покрытия дефицита государственногои местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий инаселения для решения тех или иных конкретных задач.
Таким образом рынки государственных ценных бумагиграют важную роль в финансировании государственного бюджета, в поддержанииликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.
Правительство может привлечь краткосрочные идолгосрочные средства за счет продажи разных видов ценных бумаг инвесторам, чтотребует значительного доверия к нему с боку общества и абсолютной готовностиправительства к выполнению своих обязательств. Это особенно касается стран спереходной экономикой, правительство которых привыкли изымать значительнуючасть доходов юридических лиц и использовать прямые кредиты центрального банкадля покрытия расходов бюджета.
Актуальность избранной темы связана с тем, что вусловиях централизованной системы управления, существовавшей в нашей стране,рынок государственных долговых обязательств практически отсутствовал. А впериод перехода от административной к рыночной экономики государственные ценныебумаги являются одним из направлений не инфляционного покрытия бюджетногодефицита путем привлечения частных средств, а так же могут быть важнымисточникам средств для большого количества правительственных проектов. К томуже формирование первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг способствуютросту и повышению гибкости национальной финансовой системы, позволяет частномуи государственному сектору лучше реагировать на сигналы рынка.
В ведущих странах мира накоплен богатый опыт врыночном управлении государственным долгом, введены в практику различные видыгосударственных финансовых инструментов, моделируются и выпускаютсяразнообразные финансовые гособязательств, отвечающие интересам различных группнаселения и институциональных инвесторов (торговых и промышленных фирм, банкови финансовых компаний).
Целью данного реферата является всесторонняяхарактеристика рынка государственных ценных бумаг в Украине, выявление проблемэтого рынка и оценка перспектив его развития.
Для его рассмотрения этого вопроса используютсяматериал учебников Опарин В.М «Финансы» и Кудряшов В.П. «Финансы». Рынокгосударственных ценных бумаг хорошо освещен на сайтах Министерства финансовУкраины и Национального банка Украины.
В курсовой работе использованы такие Закона Украины: «О ценных бумагах и фондовой бирже» и «О государственной регуляции рынка ценных бумаг в Украине»,различные постановления Кабинета Министров Украины иположения о деятельности НБУ.
1. Сущность рынка государственных ценных бумаг
1.1. Рынок государственных ценныхбумагРынок государственныхценных бумаг – особая форма торговлифинансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращениегосударственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любойстраны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственныхценных бумаг выполняет следующие функции:
· во-первых, с его помощьюосуществляется централизованное заимствование государством временно свободныхденежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний,различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсытрадиционно используются для не инфляционного финансирования дефицитагосударственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализациигосударственных ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицитгосударственного бюджета ;
· во-вторых, различныегосударственные ценные бумаги активно используются при проведении центральнымибанками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование спомощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся вобращении;
· в-третьих, государственные ценныебумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержанияликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.[7]
Таким образом именно государственные ценные бумагимогут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка вслучае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.
Общая хозяйственная и политическая нестабильностьобязательно будет причиной значительного колебания курса государственных ценныхбумаг. Это сделает их одним из наиболее востребованных товаров на фондовойбиржи.
Рынки ценных бумаг подразделяются на первичныйи вторичный, биржевой и внебиржевой.
Первичный рынокценных бумаг — это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичноеразмещение ценных бумаг. Вторичный рынок является рынком, гдепроизводится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг, характеризуетсяоперациями перепродажи ценных бумаг.
По организационным формам различают биржевой рынок(фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок.
Внебиржевой рынок — сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовыхбиржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевойрынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовойбиржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу,компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами техакционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходовдля того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либобирже. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу,компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами техакционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходовдля того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либобирже.
Операции с ценнымибумагами проводят фондовые биржи (для бумаг в валюте — валютные биржи) иинвестиционные институты.
Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярнофункционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондоваябиржа представлена в форме хозяйствующего субъекта, работающего по лицензии изанимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаютсяих купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством,приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческимпредприятием. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение длясделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, даетопределенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами иполучает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются вмобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаги вустановлении рыночной стоимости ценных бумаг и в установлении рыночнойстоимости ценных бумаг.
Государство как правило, выпускает ценные бумаги с цельюпривлечения средств для:
· финансирования текущего бюджетногодефицита;
· погашения ранее размещенныхзаймов;
· обеспечения кассового исполнениягосударственного бюджета;
· сглаживания неравномерностипоступления налоговых платежей;
· обеспечения коммерческих банковликвидными резервными активами;
· финансирования целевых программ,осуществляемых местными органами власти;
поддержки социально значимых учреждений и организаций.[8]
Как уже раньше было сказано одним из направленийпокрытия бюджетного дефицита является привлечение частных средств путем продажигосударственных ценных бумаг. Однако следует заметить что выпускгосударственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразнымметодом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикойзаимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссииденег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банкасужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически вовсех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступправительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денегприводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежныхсредств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.
Правительство Украины, например, в 1996 году за счетвыпуска внутренних государственных займов планировало профинансировать дефицитгосбюджета в размере 150 трлн. крб, то есть на 32,5 %. Конечно же, масштабыпривлечения государством средств путем эмиссии ценных бумаг в разныхгосударствах далеко не одинаковы. Так, например, в 1989 году в Италиисоотношение общего объема выпущенных ценных бумаг и валовым внутреннимпродуктом составляет 50,6 %, в Японии – 40,4 %, в то время как в Франции – 17,7%, а в ФРГ – 16,6 %. [13]
Следует отметить, что необходимость выпуска долговыхинструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенныхправительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того,независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередковозникают относительно короткие разрывы между государственными доходами ирасходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджетприходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговыхдеклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерноераспределение по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумагможет способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений,устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например,Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именныеналогово-депозитные сертификаты, которые могут по желанию их держателей либо влюбое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. Впоследнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодарячему стимулируется интерес плательщиков к заблаговременному внесению суммналоговых платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами ирасходами бюджета.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться дляфинансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также дляпривлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать нетолько свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевымобязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые поего мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательстваприобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредствомвыпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чемпривлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, чтоправительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью иинвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичномрынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтомугосударственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило,являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
1.2. Государственные ценныебумагиЦенные бумагипредставляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности илиотношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такойдокумент (эмитенту).
Государственные ценные бумаги ¾этодолговые обязательства эмитента ( юридическое лицо осуществляющее выпуск ценныхбумаг — государства, чаще всего в лице казначейства) перед приобретателемданных обязательств (держателем государственных ценных бумаг) в том, чтоэмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачиватьпричитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценныхбумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре.Это источник финансирования расходов государства,территориально-административных органов управления, муниципалитетов; формавложений денежных средств физическими и юридическими лицами и способ полученияими доходов от этих вложений.
Государственные ценные бумаги могут выпускатьсяцентральными органами, органами власти на местах, отделенных, относительнонезависимыми, государственными учреждениями, а так же организациями, которыепользуются государственной поддержкой. Поэтому отдельные ценные бумаги,выпущенные частными юридическими лицами, могут иметь, в определенной мере,характер государственных бумаг, если государство гарантирует доходность по ним.
К ценным бумагам, в целом, и к государственным ценнымбумагам, в частности, относятся денежные документы:
· удостоверяющие право владения илиотношения займа;
· определяющие взаимоотношения междулицом, выпустившим эти документы, и их владельцем;
· предусматривающие, как правило,выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачиденежных и иных прав, вытекающих из этих отношений, другим лицам.
Необходимо определить назначение государственныхценных бумаг:
Во-первых, государствоиспользует их как метод мобилизации денежных сбережений граждан, временносвободных финансовых ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании,пенсионные фонды и др.) для финансирования расходов бюджета, превышающих егодоходы.
Во-вторых, ценные бумаги используются для регулированияденежного обращения.
Например, в США эмиссияналичных денег осуществляется центральным банком — Федеральной резервнойсистемой (ФРС) под приемлемое обеспечение, главным образом государственнымиоблигациями. После размещения на первичном рынке государственные ценные бумагиобращаются на вторичном рынке. При необходимости ФРС скупает их у коммерческихбанков. В результате этой операции увеличиваются резервы коммерческих банков вФРС. А это значит, что коммерческие банки могут выдавать предпринимателям значительнобольшие суммы кредитов. Так, изменяя суммы выпуска и скупки ценных бумаг иучетные ставки по кредитам, ФРС регулирует денежное обращение.
К числу государственных ценных бумаг, принятых вмировой практике, относятся следующие ценные бумаги: государственные облигации,казначейские векселя, сберегательные сертификаты.
Рассмотрим эти вида ценных бумаг.
Облигация — это долговое денежное обязательство, по которому кредитор предоставляетэмитенту заем. Эмитент, выпустивший ценную бумагу, обязуется уплатить владельцуоблигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ежегодно (допогашения) фиксированный или плавающий процент. Значит облигацией признаетсяценная бумага, закрепляющая право держателя на получение от эмитента впредусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в нейпроцента от стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. [1]
Таким образам облигация является ценной бумагой,удостоверяющей отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом,выпустившим ее (эмитентом, должником) и удостоверяют:
· факт предоставления владельцембумаги денежных средств эмитенту;
· обязательство эмитента вернутьдолг через определенное время; право инвестора получать в виде вознагражденияза предоставленные денежные средства определенный процент от номинальнойстоимости облигации.
· процент по облигациям остаетсяпостоянным или изменяется незначительно. Поэтому облигации — ценные бумаги сфиксированным доходом или твердо доходные бумаги.
Облигации выпускаются сцелью привлечения денежных средства для покрытия госбюджета и реализациигосударственных проектов и служат источником финансирования расходов бюджета,превышающих доходы; формой сбережений средств граждан и организаций и полученияими дохода.
Существуют разные виды облигаций зависимо от эмитента,способа выплаты дохода, сроков действия, на которые они выпускаются, условийобращения и их надежности.
Государственныеоблигации выпускают центральныеорганы управления. Как правило, эмитентом является Министерство финансов.Полученные средства направлены на покрытие бюджетного дефицита илифинансирования определенных инвестиционных проектов. Облигации местныхзаймов выпускают местные органы управления.
В зависимости от способа выплаты дохода различаютпроцентные, дисконтные и конвертируемые облигации. Процентные облигациипредусматривают выплату дохода в виде годового процента, что устанавливается дономинальной стоимости. По дисконтным доход формируется в виде разницымежду номинальной стоимостью и ценами покупки. Конвертируемые облигациипредусматривают не выплату дохода, а обмен их на новые. При этом номинальнаястоимость приобретенных облигаций увеличивается, то есть доход образуется засчет разницы между номинальной стоимостью новых и предыдущих облигаций
На облигации указана номинальная стоимость. Она можетбыть продана за сумму меньшую, чем номинальная стоимость (со скидкой).
Тогда лицо, выпустившее ее, обязано возместить еедержателю в предусмотренный срок номинальную стоимость. Доход держателя в этомслучае образуется в виде разницы между номинальной и продажной ценой. Облигацияможет быть продана по номинальной стоимости либо по рыночной цене. В этомслучае лицо, выпустившее облигацию, обязано возместить ее держателю впредусмотренный срок номинальную стоимость и уплатить ему фиксированныйпроцент. При покупке облигации по номиналу доход держателя равен полученномупроценту. При перепродаже облигаций по рыночной цене держатель ее имеет доходили убыток в виде разницы.между ценой покупки и ценой продажи и доход в видепроцента. В случае фиксированного процента облигации — твердо доходные ценныебумаги.
По срокам различают срочные, бессрочные и облигации справом досрочного погашения. Срочные выпускаются на определенныепериоды, которые не могут изменяться. В зависимости от продолжительностипериода они делятся на краткосрочные (до одного — двух лет), среднесрочные (допяти лет) и долгосрочные (более пяти – десяти лет). Следует заметить что, вкаждой стране существует свой подход к определению терминов разделения облигацийна краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Бессрочные облигации непредусматривают определения терминов их выпуска.
В зависимости от условийобращения облигации, делят на две группы: со свободным и ограниченнымобращением в зависимости от прав на их переход от одного к другому владельцу.
По надежности облигацииделятся на обеспеченные и не обеспеченные. Обеспеченные облигациипредусматривают гарантии их погашения и выплаты дохода в соответствии сустановленными сроками. Обеспечением таких облигаций может быть недвижимоеимущество, земля и тд. Государственные облигации независимо от того,указывается или нет объекты и формы их обеспечения, всегда считаютсяобеспеченными, поскольку государство не может обанкротится и всегда считаютсяобеспеченными, поскольку государство не может обанкротится и всегда имеетдостаточные ресурсы и потому его облигации выступают эталоном надежности.
Казначейские обязательства – вид ценных бумаг на предъявителя, что размещаютсясреди населения, и свидетельствуют об внесении их владельцами средств в бюджети дают право на получение финансового дохода. Выпускают такие виды казначейскихобязательств: краткосрочные (до одного года); среднесрочные (от 1 до 5 лет);долгосрочные (от 5 до 10 лет). [1]
Краткосрочные казначейские векселя являются формой долгового обязательства государства,выпускаются на срок, как правило, до одного года под покрытие бюджетногодефицита с выплатой дохода в виде дисконта. Таким образом, краткосрочныеказначейские векселя — государственные обязательства, погашаемые обычно впределах одного года со времени их выпуска и реализуемые с дисконтом, т. е. поцене ниже номинала, по которому они погашаются (либо продаваемые по номиналу, авыпускаемые по цене выше номинала).
Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны ¾казначейские обязательства, имеющие сроки погашения от одного до пяти лет,выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.
Долгосрочные казначейские обязательства ¾ со сроком погашения додесяти лет и более; по ним оплачиваются купонные проценты. По истечении срокаобладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимостьналичными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочныеобязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т. е.за несколько лет до официального срока погашения.
Сберегательный сертификат – письменное свидетельство банка о депонированииденежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение послеистечения установленного срока депозита и процентов по нему. [1]
Термин сберегательныесертификаты как ценная бумага имеет два значения:
· документ — свидетельствокредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее правовкладчика на получение депозита (депозитные сертификаты), или свидетельствобанка о получении денег от граждан для долгосрочного их сбережения(сберегательные; сертификаты);
· вид облигаций государственныхзаймов.
Сертификаты дают возможность привлечь вкладчиковсвободных денежных средств.
Владелец сертификата получает доход либо в видепроцента, либо в виде разницы между суммой, подлежащей выплате, и покупнойценой сертификата.
Сберегательные сертификатывыдаются срочные (под определенный договорной процент на определенный срок) илидо востребования
Именные сертификатыобращению не подлежат, а их продажа (отчуждение) другими лицами является недействительным. Сберегательные сертификаты на предъявителя могут обращаться навторичном рынке. В продажную цену включается и начисленный на момент продажипроцент;
Депозитные сертификаты до востребования дают владельцуправо на изъятие определенных сумм по предъявлении сертификата. На срочныхдепозитных сертификатах указаны срок отплаты и размер причитающегося процента.
Итак, государственнаяценная бумага — это форма существования государственного долга, это долговыеценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.
Государственные ценныебумаги имеют как правило 2 преимущества перед другими ценными бумагами:
— самый высокий уровеньнадёжности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потериосновного капитала и доходов по нему
— льготное налогообложениепо сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала.Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними ина получаемые доходы
Правительство выпускаетдолговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей срокомв 3 месяца до облигаций сроком 30 лет.
С помощью выпуска в обращение государственных ценныхбумаг решаются следующие основные задачи: финансирование государственногобюджета на не инфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег вобращение; финансирование целевых государственных программ в области жилищногостроительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.д.
2.Характеристика рынка государственных ценных бумаг
2.1. Украинский рынокгосударственных ценных бумагВ соответствии с Законом Украины «Про ценные бумаги ифондовую биржу» центральные и местные органы власти имеют право выпускать дватипа ценных бумаг: облигации внутреннего займа и казначейские обязательства. Ав соответствии с указами Президента Украины выпускаются облигации внешнегозайма.
Государственные облигации внутреннегозайма.
Государственные облигации широкоиспользуются правительствами стран как инструменты привлечения ссудных средствдля финансирования текущего бюджетного дефицита и обслуживания государственногодолга. В большинстве стран внутренние государственные облигации занимают самуюважную часть в инструментальной структуре государственного долга.
В развитых странах, как правило,практически вся задолженность государства воплощена в ценных бумагах, которые выпускаютсядля внутреннего и внешнего рынка. Эмитируя ценные бумаги, государство выступаетна финансовых рынках в роли заемщика, причем на рынке ценных бумаггосударственные структуры – такие, как министерства финансов – являетсянаиболее крупным заемщиком.
Большая часть ценных бумаг, чтоэмитируются государствами, размещенная на их внутренних рынках. В, например, вмире на внутренние государственные долговые ценные бумаги приходятся на 95% отобщей суммы задолженности, а на внешние, соответственно – лишь 5%.
Правда, в Украине последнее соотношениепринципиально отличается от средних мировых пропорций. В структуре прямогогосударственного долга, оформленного ценными бумагами, на внутренние бумагиприходится лишь 38.5%, а на внешние облигации, соответственно – 61.5%.
Кроме того, внутренние государственныеоблигации занимают, в подавляющем большинстве стран, и основную частьнациональных рынков ценных бумаг с фиксированным доходом. Если взять группустран с формующейся экономикой, к которым принадлежит и Украина, то здесь в2000 году государственные долговые ценные бумаги составляли в среднем 64%, адолговые ценные бумаги частного сектора – 36%, от совокупного объемавнутреннего рынка ценных бумаг с фиксированным доходом. [13]
В среднем в мире наибольшую частьоблигаций, выпущенных на внутренних рынках, удерживают банки. Однако, во многихстранах с формующейся экономикой, ключевыми инвесторами во внутренние долговыеценные бумаги стали такие инвесторы, как пенсионные фонды и страховые компании.
Внутренние государственные облигации, какправило, являются менее рискованным финансовым активом в данной стране. С точкизрения обязательности выполнения, инструменты внутреннего рынка государственныхзаимствований являются менее жесткими обязательствами. Их невыполнение неозначает таких серьезных негативных последствий для кредитного рейтингагосударства, как дефолт за международными облигациями и другими внешнимидолговыми инструментами. Так, например, дефолт по кредитам МВФ, Мирового банкаи большинства еврооблигаций автоматически тянет за собой кросс-дефолт по всемобязательствам.
Как правило, нарицательная стоимостьвнутренних государственных облигаций выражается в национальной валюте.Относительная долгосрочность делает внутренние государственные ценные бумагиудобным инвестиционным инструментом для портфельных инвесторов с долгосрочнымиобязательствами в национальной валюте.
Важно отметить и то, что рынки большинствагосударственных ценных бумаг – это рынки оптовые, то есть подавляющимиинвесторами на которых выступают крупные инвесторы (пенсионные и инвестиционныефонды, страховые компании, банки, корпорации), а не частные инвесторы.
Особенно привлекательной для этой группыинвесторов могут быть долгосрочные государственные облигации, поскольку этоможет предоставлять им возможность сбалансировать за сроками свои долгосрочныепассивы с такими же долгосрочными активами.
Начало образования в Украине рынка внутреннегогосударственного долга можно считать 1994 год, когда в правительстве появилосьчеткое понимание необходимости создания механизмов не эмиссионного покрытиядефицита бюджета, и когда начала формироваться нормативная база.
Первый выпуск украинских государственных облигаций былсовершен в марте 1995 года соответственно постановлению Кабинета МинистровУкраины № 586 от 23 августа 1994 года «Про выпуск облигаций внутреннегогосударственного займа 1995 года».
Первый аукцион по размещению государственныхоблигаций, в котором брали участие 11 коммерческих банков, проводился 10 марта1995 года, второй и третий – соответственно 11 и 18 апреля. На этих аукционахбыло размещено облигаций на общую сумму эмиссии 1 трлн крб. (10 млн. грн.) подвысокую доходную ставку и привлечено средств в бюджет на сумму 1187,2 млрд.крб.
Рынок ОВГЗ начал по настоящему быстро расти с 1996года. В этот период наблюдается значительная трансформация структуры покрытиябюджетного дефицита – замены кредитов НБУ на займы через рынок государственногодолга. При этом остается значительный дефицит бюджета. Займы осуществлялисьпрактически за счет краткосрочных инструментов (в основном до 1, максимум 1,5г.). На протяжении этого периода номинальные доходности значительно снизились,а реальные остались на довольно высоком уровне. Среди инвесторов, кроме банков,начинают появляться нерезиденты. Их часть постепенно увеличивается и достигаетв 1997 году 70% от размещенных облигаций. [11]
Летом 1997 года в портфелях иностранных инвесторовнаходилось 50% ОВГЗ. Прилив иностранного капитала сопровождалась ревальвациейгривны, ростом валютных резервов НБУ. Но, вовремя не ограничив приливиностранного капитала, правительство допустило ошибку. Не развив достаточнойбазы внутренних инвесторов, оно поставило себя в зависимость от динамикимировых финансовых рынков.
Реальные ставки доходности на рынке ОВГЗ в период егобурного развития были сильно высокими, что с одного бока способствовалопривлечению довольно больших средств от нерезидентов, а с другой – привела кбольшой нагрузке на бюджет в виде затрат на обслуживание долга по ОВГЗ.
Все это привело к тому, что существование рынка ОВГДоказалось недолгим, а результаты его функционирования за 1995 — сентябрь 1998года – очень негативными для Украины. Начиная с 1998 года, основным покупателемна аукционах становится Нацбанк. Если в 1997 году НБУ закупил приблизительно14% годовой эмиссии ОВГЗ, то в 1998 году его участие выросла до 52%. В началеавгуста НБУ имел в своем портфеле около 60% ОВГЗ, нерезиденты – по 20%. [12]
В августе – сентябре 1998 года было осуществленонесколько конверсий ОВГЗ. Наиболее удачными были конверсии для нерезидентов,поскольку они имели значительно лучшие условия.
Главным результатом конверсии ОВГЗ резидентов (большихкоммерческих банков) было появление нового инструмента – конверсионных ОВГЗ(КОВГЗ) – на сумму более 687 млн. грн. по номиналу. В этот период рынок, кактаковой, фактически исчезает. Практически единственным покупателем ОВГЗстановится НБУ.
После принятия в мае 1999 года закона «Про Национальный банк Украины», НБУ утратил правопокупать ОВГЗ непосредственно на первичных аукционах, но осталась возможностьсовершения этого через вторичный рынок или делать это через банки, рефинансируяих на соответственную сумму.
Период реструктуризации государственных долговыхобязательств перед коммерческими кредиторами закончился в апреле 2000 годамасштабной реструктуризацией розных внешних украинских облигаций на сумму 2,6млрд. дол. Приблизительно в этот же период начались разговоры про необходимостьвозрождения рынка внутреннего долга.
22 марта НБУ утверждает «Положение про порядокосуществления учреждениями банковской системы операций на рынке ВОГЗ», а 10апреля Кабинет Министров принимает постановление «Про выпуск ОВГЗ 2000 года».Первый аукцион прошел уже 11-13 апреля. На них было привлечено 1,2 млрд. грн.За официальными данными выпуск выкупил один из наибольших банков. [1]
Причиной же таких поспешных действий Правительствабыла необходимость осуществления 14 апреля денежной выплаты на 220 млн. дол. всчет накопленных процентов владельцев внешних облигаций. После этого напротяжении 2000 года объемы операций на первичном рынке ОВГЗ были оченьнебольшими.
Значительным событием на рынке внутреннихгосударственных облигаций стала полная реструктуризация портфеля ОВГЗ Нацбанкав сентябре 2000 года – были выпущены так называемые процентные ОВГЗ (ПОВГЗ) наобщую сумму 9,56 млрд. грн. Именно они стали основными инструментами вторичногорынка в 2001 – 2002 году.
31 января 2001 года Правительство принимает новоепостановление (№ 80) о ОВГЗ. Согласно ему на рынке появились государственныеценные бумаги с новыми названиями – краткосрочные государственные облигации(КГО) и средне срочные государственные облигации (СГО). Первые – дисконтныеинструменты с периодом обращения до года; другие – с квартальными купонами ипериодом обращения от 1 до 5 лет. Согласно этому постановлению были такжеувеличен номинал одной облигации – с 100 до 1000 грн. Привлеченные средства напервичном рынке на притяжении этого периода находились на довольно низкомуровне, за исключением эпизодичных всплесков (особенно в декабрях, когдаПравительству срочно необходимо было закрывать дырки в бюджете). [6]
В 2002 года Минину, в основном за счет повышениядоходности, удалось разместить выпуск средне срочных облигаций (СГО). Это было11 июля. Выпуск СГО был размещен на 80 млн. грн., сроком в 1,5 лет, поддоходность в 14%. Минфин пытался увеличить сроки инструментов, эти попытки былиудачными только в июле и в августе 2002 года (частично за счет повышениядоходности).
В мае 2003 года удалось привлечь 165 млн. грн. подсреднюю доходность 9,2% на средний срок в 25,9 месяцев. На протяжении лета 2003года средний срок размещения ОВГЗ составил приблизительно 14 –17 месяцев, нообъемы привлечения были очень скромными, постепенно снижались, и составиливсего 46 млн. грн. [11]
Незначительное увеличение объема привлеченных средствв сентябре было осуществлено благодаря размещению 2 сентября 1,5 летних СГО на50 млн. грн. Объемы привлечения в октябре и ноябре еще выросли, составили 117,5млн. грн. и 89,7 млн. грн. соответственно. Основным стимулирующим факторомкупли среднесрочных облигаций коммерческими банками была и остается возможностьполучения под них рефинансирования в НБУ
Попытки продления срок займов продолжаются и до сихпор.
В ноябре 2002 года в постановление № 80 были внесеныизменения и в декабре на рынке появились два новых вида ОВГЗ: долгосрочныегосударственные облигации с досрочным погашением и амортизационные долгосрочныегосударственные облигации. Вместе они стали известны как ДГО. Изменением впостановлении № 80 введены так же и ДГО с изменяющейся ставкой дохода (индексинфляции плюс 2 процентных пункта), но этот тип облигаций не получил никакогоспроса на аукционах в декабре 2002 года. Поэтому, сейчас этот тип облигаций,предусмотренный нормативною базою (для них существуют основные условиявыпуска), но они до сих пор не были выпущены и в обращении их нет.
Полный срок обращения ДГО составляет 5 –5,5 лет. Онибыли выпущены на относительно большую сумму (1,3 млрд. грн.), но размещеныпреимущественно не рывковыми методами, при этом основными покупателямивыступили большие системные банки, в первую очередь Ощадбанк.
Как уже было сказано, в конце августа 1998 года врезультате конверсии были выпущены так называемые КОВГЗ (конверсионныеоблигации внутреннего государственного займа) на общую сумму 687 млн. грн. Онибыли выпущены шестью сериями равного объема срокам на 3-5,5 лет. Последнеепогашение КОВГЗ состоялось 27 февраля 2004 года. [11]
Наибольший объем на рынке занимают ПОВГЗ, которые быливыпущены в сентябре 2000 года в результате реструктуризации облигационногодолга Правительства перед НБУ. В настоящее время в обращении находятсяприблизительно на 7,53 млрд. грн. по номиналу, сроком погашения то несколькихнедель до 7 лет. [1]
Особенностью ПОВГЗ является то, что ониимеют плавающую процентную ставку, привязанную к индексу потребительских цен,при этом номинальная стоимость не индексируется в зависимости от инфляции.
Фактически, в течение 2001 – 2002 гг.ПОВДП были почти исключительным инструментом, какой Нацбанк использовал дляпроведения операций на открытом рынке. Начиная с 2003 года, ПОВГЗ не продаютсявообще и находятся исключительно в собственности НБУ.[12]
Кроме облигаций, что выпускаются на рынке,в обращении находятся так же уже существующие облигации, выпущенные в 1998 и2000 гг. Таким образом, если исключить КОВГЗ и ПОВДП, на 1 сентября 2004 г. вобращении находятся внутренние государственные облигации:
· • краткосрочные государственныеоблигации (КДО)
· • среднесрочные государственныеоблигации (СДО)
· • долгосрочные государственныеоблигации (ДДО) в том числе:
o ДДО с досрочным погашением
o амортизационные ДДО.
Министерство финансов дисциплинированно исполняет своиобязательства по погашению и выплатам процентов по государственным облигациям,однако реального успеха в развитии рынка ОВГЗ до сих пор достичь не удалось:рынок остался недостаточно прозрачным, а конкуренция практически отсутствует,даже на первичном рынке.
Непосредственным заемщиком на рынке внутреннего долгаУкраины выступает Министерство финансов, которое действует от имениПравительства (Кабинета Министров Украины). [1]
Минфин проводит первичные аукционы по размещению ОВГЗкаждый вторник. Аукцион по размещению КГО проводится каждую неделю во вторник,а аукционы по размещению СГО проводятся каждый месяц в первую, и последуюполную неделю во вторник, уплата средств – на следующий день. [1]
Проводятся аукционы Нацбанком – генеральным агентомМинфина по выпуску и погашению ОВГЗ.
С 7 августа 2003 года функционирование первичногорынка начало регламентироваться новым нормативным документом Нацбанка, которыйбыл согласован с Минфином. Принятие этого документа немного отчистило старуюнормативную базу, за счет отмены кое-каких старых положений, но принципиальномало, что изменилось в технологии функционирования первичного рынка.[1]
Судя по официальным заявлением, в ближайшем будущем неследует ожидать каких-либо существенных изменений в политике Минфина на рынкевнутреннего государственного оборота.
В Украине в 2001 г. основным покупателемОВДП выступил Пенсионный фонд Украины. Он выкупил возле 70% от общего объемаразмещения ОВДП в 2001 г. (порядка 800 млн. грн.). Часть коммерческих банковсоставила возле 20%, а большая часть этих 20% приходилась на Сберегательныйбанк. Остальные облигации (10%) приобрела еще одна государственная структура –Фонд гарантирования вкладов физических лиц. [12]
В 2002 – 2004 гг. картина по-видимомунемножко изменилась в сторону системных банков, поскольку у Пенсионного фонда вэтот период было меньше свободных средств, чем в 2001 г. Но это не являетсяособенно важным, поскольку суть от этого не изменяется. Портфели ОВДПУкраинских инвестиционных фондов и страховых компаний являются оченьнебольшими.
Физические лица и нерезиденты, нанастоящее время, на рынке практически отсутствует (а если и есть, то точнодержат совсем незначительные пакеты).
Что касается нерезидентов, постановлениеКМУ и НБУ 1996 года, требует осуществления нерезидентами операций с ОВДПисключительно через уполномоченные коммерческие банки.
Государственные облигации внешнегозайма.
Развитию рынка международных облигацийспособствовало много факторов, среди которых следует выделить большой роствыпусков долговых ценных бумаг правительствами стран с целью финансированиязначительных бюджетных дефицитов, а также сокращение ограничений на движениекапиталов между странами.
Вообще, международными облигациямисчитаются облигации, которые размещаются на заграничных рынках. В зависимостиот рынков, на которых размещаются международные облигации, их можно разделитьна такие виды: еврооблигации, иностранные облигации и глобальные облигации.
Чаще данную классификацию ограничиваютпервыми двумя пунктами. Глобальные облигации – это, в принципе, гибрид двухпервых видов инструментов.
Еврооблигации – это средне- и долгосрочныеоблигации, которые выпускаются правительствами стран, муниципальными икорпоративными заемщиками и размещаются посредством международного синдиката запределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой ониденоминированы. Еврооблигации являются наиболее распространенным видоммеждународных облигаций.
Значительно менее распространены такназываемые иностранные облигации. Они выпускаются и размещаются эмитентом вопределенном иностранном государстве в валюте данного государства посредствомсиндиката из данного государства. Эмитент обязан придерживаться правил иинструкций, предусмотренных органами власти страны, где осуществляется выпуск.Поэтому иностранные облигации отличаются от обычных “внутренних”, как правило,режимом налогообложения, методом размещения, объемом раскрытия информации,ограничениями на круг потенциальных покупателей. Наиболее известным и крупнымрегиональным рынком иностранных облигаций является, рынок иностранных облигацийв США.
За последние 10 лет выпуск глобальныхоблигаций приобрел достаточно большую популярность, ведь возможность торговатьоблигациями и на Европейском международном рынке, и на внутреннем рынке СШАзначительно улучшает потенциальную ликвидность выпуска и, соответственно, можетсущественно снизить стоимость заимствования для эмитента, а также расширить егобазу инвесторов.
Облигации внешнего государственного долга1995 года, в долларах США, выпущены Министерством финансов Украины от имениправительства Украины с целью реструктуризации его долга русской газодобывающейкомпании «Газпром» в 1995 г. Номинальная стоимость облигаций 5000 дол. СШАкаждая и годовой ставкой купонного дохода 8,5%. В то время Украинарассматривалась на международных рынках как очень рискованный заемщик и ценыУкраинских облигаций были очень низкими.
4 февраля 2000 года Министерство финансовУкраины представило предложение об обмене облигаций внешнего государственногозайма 1995 года. В результате этой замены на протяжении 2000 –2002 г. Украинаосуществила эмиссию еврооблигаций на общую сумму 1 млрд. 167,67 млн. евро и 1млрд. 587,55 млн. дол. Эти облигации с купонным доходам 10% и 11%в евро идолларах США, соответственно. Купоны по ним уплачиваются ежеквартально.Подлежат погашению частичными платежами два раза в год до 2007 года. 15.09.2004года Министерство финансов осуществило очередную выплату по купонам, основнойсуммы долга по этим облигациям Общая сумма платежа составила 125,5 млн. евро и133,4 млн. дол. При этом выплата процентов по еврооблигациям равняется 16,4млн. евро и 24,4 млн. дол., погашение основной суммы долга – соответственно109,1 млн. евро и 109, млн. дол. [11]
Важной предпосылкой обмена было отсутствиепрямого списания какой-то части долга. Кроме того, предложение об обменепредусматривало также достаточно большую выплату накопленных процентов тем, ктосогласился на обмен.
После реструктуризации 2000 года началсяновый этап развития рынка Украинских суверенных еврооблигаций. На этом этапеУкраина ни разу не нарушала своих обязательств по обслуживанию долга,осуществляя платежи своевременно и в полном объеме. За счет этого,экономического роста в последние годы и определенного продвижения в сферерыночных реформ международные инвесторы значительно увеличили свое доверие кУкраине.
Постепенно отношение международныхинвесторов к Украине улучшалось. А после того, как по итогам 2001 годаУкраинские еврооблигации оказались наиболее доходным долговым инструментом изразвивающихся стран, на Украину обратил свое внимание значительно более широкийкруг инвесторов, чем работало с Украинскими долгами в 1999-2000 годах.
Повысилось доверие инвесторов к Украинскиминструментам т.к. они стали рассматривать кредитные риски Украины как намногониже. Рыночные цены по Украинским облигациям уже значительно выросли, адоходности, соответственно, упали.
В июне 2003 г. Правительство Украиныуспешно разместило еврооблигации объемом 800 млн. дол. США под доходность 7.65%на срок в 10 лет. При этом совокупный спрос на Украинские облигации достигалпочти 5 млрд. дол. США. В конце сентября 2003 г. было осуществлено доразмещение этих облигаций на 200 млн. дол. США. [11]
Этот выпуск был представлен обычнымиоблигациями с фиксированной ставкой процента, без возможности какого-тодосрочного погашения хотя бы части номиналу.
Первая выплата процентов по Украинскимсуверенным еврооблигациям 2003 г. была осуществлена – 11 декабря 2003 г., на38.25 млн. грн. [11]
По итогам заявок инвесторов после прайсена украинскихеврооблигаций, что состоялся 26 февраля 2004 года, было принято решение провыпуск украинских облигаций внешнего государственного долга термином 7 лет насумму 600 млн. долларов США со ставкой доходности 6,875%. СоответственноеПостановление украинского Правительства опубликовано в газете “Урядовийкур’єр”. Последний термин погашения облигаций – 4 марта 2011 год. Доходвыплачивается полугодовыми купонами.
Третьего сентября 2004 года было осуществлено первыйкупонный платеж в размере 20628000 дол. США по облигациям внешнегогосударственного долга текущего года с погашением в 2011 году, что имеютдоходность 6,875% годовых. [12]
Основными инвесторами в Украинскиемеждународные облигации выступают специализированные фонды развивающихся рынкови российские банки.
Среди первой группы инвесторов можновыдел, например, группу Alliance Саріtal. Регулярно появляются сообщения, дажев национальной прессе, относительно увеличения или уменьшения ее фондами частиУкраинских еврооблигаций в их инвестиционных портфелях. Среди российских банковследует выделить в первую очередь Инвестиционный Банк “ТРАСТ”. Он является однимиз наиболее профессиональных российских инвестиционных банков и в 2002 годуактивно работал в сфере торговли Украинскими еврооблигациями, а также принялучастие в качестве одного из менеджеров до выпускания долларовых еврооблигацийУкраины.
Облигации местного займа.
Муниципальные облигационные ссуды – одиниз важных инструментов финансирования критических общественных потребностей,таких, как развитие систем електро-, водоснабжения и канализации, строительствожилья, развитие транспортных сетей, строительство объектов образования, охраныздоровья и т. др. Инвестиционные проекты, которые должны реализовывать местныеорганы власти, как правило, нуждаются в больших инвестициях и имеют длительныйсрок окупаемости. Такие проекты удобнее всего финансировать путем выпускамуниципальных облигаций, ведь кредиты редко выдаются на длительные сроки.Оформление муниципального долга в ценных бумагах может делать его болееликвидным, что в результате снижает стоимость заимствования.
Следует отметить, что к муниципальномудолгу относят обычно не только долг местных органов власти, но и долг субъектовфедерации (в странах с федеральным укладом), а также долг автономных республики т. др. Поэтому к муниципальным облигациям относятся не только облигации,выпущенные муниципалитетами, но и облигации субфедерального илисубнационального уровня.
Основным критерием классификации этихоблигаций является способ обеспечения обязательств по муниципальным ценнымбумагам. Муниципальные ценные бумаги выпускаются либо как генеральные облигации,либо как доходные облигации. Первые обеспечиваются всеми доходами и другимифинансовыми источниками эмитента, а также его правом на исправление налогов;вторые, обслуживаются за счет доходов от специально обусловленных проектов.Доходные облигации предусматривают, что выплаты основной суммы и процентовосуществляются лишь в том случае, когда был достигнут достаточный уровеньдоходности проекта.
Муниципальные облигации характеризуютсябольшинством тех же самых черт, какие присущие другим ценным бумагам сфиксированным доходом. Однако можно выделить как минимум три черты (кроме типаэмитента) муниципальных облигаций, которые отличают их от других инструментовкласса активов с фиксированным доходом. Во-первых, это безналоговый статус,который часто предоставляется доходам от муниципальных облигаций нанациональном уровне.
Во-вторых, достаточно часто муниципальныеоблигации имеют много дат погашения, то есть выпускаются в серийной форме. Хотяони рассматриваются и регистрируются как единственный выпуск, фактически этонесколько отдельных эмиссий, ценные бумаги в которых не являютсявзаимозаменяемыми и торгуются отдельно. Такая структуризация выпусковобусловлена постепенной отдачей инвестиционных проектов, под которыевыпускаются облигации, что делает целесообразным делать выпуск таким, чтобсогласовывались сроки и объемы денежных потоков от проекта и платежей пообслуживанию облигационного выпуска.
Вместе с тем, в настоящие временастановятся все более популярными муниципальные облигации с разовым погашением –в конце срока обращения. Это объясняется их потенциально значительно высшейликвидностью по сравнению с серийными облигациями.
Если говорить об удельном весе рынковмуниципальных облигаций в совокупных объемах внутренних облигационных рынков,то следует отметить два момента: 1) этот удельный вес является небольшим(максимум 10-11% — в США) и 2) этот удельный вес в большинстве стран снижается.
Вообще, муниципальные облигации сейчассчитаются такими, что наиболее активно вытесняются из национальных рынковценных бумаг. [13]
В значительной степени они перемещаются намеждународные рынки. Так, на рынке еврооблигаций Канадская провинция Онтариоодалживает больше ресурсов, чем центральное правительство Канады. Такжедостаточно активными являются немецкие земли, итальянские области, Бразильскиепровинции. Можно говорить, что в конце 1990-х годов наблюдалось достаточноактивное встречное движение: муниципалитеты оставляли национальные рынки радимеждународных; финансовые институты, напротив, существенно перераспределялисвои эмиссии в интересах внутренних рынков.
Правовая база для заимствований и выпускадолговых обязательств региональными и местными органами власти была создана в1991 г. с принятием Закона о бюджетной системе. В этом же году был принят иЗакон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, в котором было определеноправо выпускать облигации городскими и областными органами власти. При этомпоследний Закон не требовал, чтоб выпуск муниципальных облигаций проходилрегистрацию в каких-то центральных органах власти.
Однако первые муниципальные облигации быливыпущены лишь весной 1995 г., впоследствии после начала работы рынкагосударственных облигации. Почти все выпуски муниципальных облигаций в Украинебыли осуществлены до 1998 г.
До вступления в силу положенияГосударственной комиссии из ценных бумаг и фондового рынка (ДКЦПФР) “О порядкевыпуска и обращения облигаций местного займа” вопросы выпуска и размещениямуниципальных облигаций не были практически урегулированы законодательно. Длявыхода на рынок местный совет должен был лишь принять решение о выпускеоблигаций. Никаких ограничений в объемах, анализа окупаемости проектов,механизмов организации рынка в законодательном поле не было.
При таких условиях муниципальные облигацииохотно использовались для создания разного рода безналоговых финансовых схем(Днепропетровск, Херсон), для жилищных проектов (Львов), и даже для финансовыхафер с грубым нарушением законодательства.
Наибольшей активности рынок достиг летом в1997 г., когда доходность по государственным облигациям снизилась, и местныеорганы смогли конкурировать за финансовые ресурсы с государством. В периодлета-осени 1997 г. десять советов объявили о своих планах выйти на рынок. Нозатем наступил финансовый кризис, ставки на рынке ОВДП повысились, и рынокмуниципальных облигационных ссуд опять утих.
Вообще, первые реальные попыткипривлечения финансовых ресурсов посредством муниципальных облигационных ссуд вотдельных регионах Украины начали осуществляться в 1995 г.
Первыми в Украине эмиссию муниципальныхоблигаций осуществили в столице. С целью финансирования строительства жилья иметрополитена были выпущены дисконтные облигации. Нарицательная стоимость однойоблигации составляла 50 млн. руб. (500 грн.) Облигации были выпущены в бездокументной форме. С апреля 1995 г. по январь 1996 г. было привлечено почти 190млрд. руб. — 1.9 млн. грн. или возле 1 млн. дол. США. Доходность размещения вянваре 1996 г. определялась как учетная ставка НБУ плюс 5 процентных пунктов.Потом было принято решение о прекращении ссуды, но все шесть серий выпущенныхоблигаций было погашено.
До 1998 г. в Украине было осуществлено 15выпусков муниципальных облигаций на сумму почти 300 млн. грн. Наибольшимиэмитентами были Крым (125 млн. грн.) и Одесса (61 млн. грн.).
По данным Министерства финансов Украины, в1995 – 1997 годах решения о выпуске местных ссуд было принято городскимисоветами 11 городов Украины (осуществлены в 10 городах). Планировалось привлечьв местные бюджеты 400 млн. грн. Но реально от размещения ссуд был получен лишь220 млн. грн. [11]
Кроме Одессы в 1998 году еврооблигациипланировали выпустить Киев, Автономная Республика Крым, Харьков иДнепропетровск. Кризис 1998 года тоже очень негативно повлиял на развитие всехфинансовых рынков в Украине, в том числе и на рынок муниципальных облигаций.
На Украинском рынке муниципальныхоблигаций произошли скандальные дефолты. Очень негативный опыт облигационныхссуд города Одесса и Автономной Республики Крым. По-видимому, это негативноповлияло не только на заинтересованность инвесторов в этом рынке, но и нажелание государственной власти проводить либерализацию системы заимствованийорганов местного самоуправления.
Для усиления контроля за выполнениемдолговых обязательств 18 июня 1998 р. был выдан Указ Президента Украины №655/98 “О благоустройстве внутренних и внешних заимствований, чтоосуществляются органами местного самоуправления”, который фактически запретилосуществлять местные заимствования без согласования с Министерством финансов.
С момента введения в действие Указа ивплоть до второй половины 2003 г. Минфин не согласовал ни одного местногозаимствования.
В результате принятия Указа Президента №655/98 все муниципальные заимствования, включая выпуски муниципальныхоблигаций, стали подлежать обязательному согласованию в Министерстве финансов.Выпуск муниципальных облигаций стало возможным лишь после согласования егоразмера с Министерством финансов Украины.
Важным событием, которое касается рынкамуниципальных облигаций в Украине есть принятие в июне 2001 г. Бюджетногокодекса. Он является базовым законодательным документом, без которого не быловозможно бы создать полноценную систему регуляции муниципальных заимствований(было бы тяжелым принятие других подзаконных актов в этой сфере).
Основные нормативные документы, которыенепосредственно касаются муниципальных заимствований и муниципальных облигаций,были приняты лишь в 2003 г. — в феврале и в октябре.
Вообще, 2003 год и, особенно, 2004 годхарактеризовались общим повышением заинтересованности разных субъектов веденияхозяйства – как потенциальных эмитентов, так и разного рода посредников – врынке муниципальных облигаций.
После того, как власть Киева объявила онамерении осуществить заимствование на внешнем рынке путем выпускаеврооблигаций, и принятие 24 февраля 2003 г. Кабинетом Министров постановленияотносительно порядка осуществления заимствований в местные бюджеты, целый рядмуниципалитетов Украины заявили об интересе к привлечению средств путем выпускаоблигаций.
В конце февраля — в начале марта такиезаявления прозвучали, как минимум, со стороны Харькова, Львова, Донецка иАвтономной Республики Крым. Планы некоторых органов местного самоуправленияограничивались лишь внутренним облигационным рынком, а некоторые говорили и овозможности внешних облигационных заимствований. [11]
Здесь следует отметить, что согласно сБюджетным кодексом, осуществлять заимствование вообще имеют право лишь города иАР Крым, а внешние заимствования имеют право осуществлять лишь города счисленностью населения свыше 800 тысяч жителей по официальным даннымгосударственной статистики.
2003 — 2004 гг. становится годамивозобновления функционирования рынка муниципальных облигаций в Украине. Такимобразом, Украинский рынок муниципальных облигаций начинает возрождаться лишьсейчас.
На современном этапе основной характернойчертой Украинского рынка муниципальных заимствований в целом и Украинскогорынка муниципальных облигаций в частности является активное формирование икоррекция нормативной базы.
На данный момент на внутреннем рынкемуниципальных облигаций обращается лишь один выпуск – облигации города Одесса,которые являются порождением реструктуризации в 2000 году Одесской ссуды.Точные данные относительно деталей этой реструктуризации не известны(информация в прессе относительно этого является очень ограниченной). Поэтомуточный объем новых облигаций города Одесса, которые находятся в обращении,является неизвестным.
Фактически, на настоящее время, пока ещевнутреннего рынка муниципальных облигаций в Украине не существует (как и напротяжении последних 5 лет). Но уже началось и происходит активное формированиеэтого рынка.
2.2. Рынок государственных ценных бумаг СШАЦенные бумаги, которыеявляются долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленнымифедеральными властями с обязательством выплатить их в установленные срокипогашения. Постановление Конгресса (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241) возложило наКазначейство и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования иуправления доходами и поддержки госкредита.
Согласно Публичному закону92-5, произведено изменение второго Закона об облигациях Свободы (U.S.C.,31/757b), обеспечивающее, что в любой момент времени номинальная суммаобязательств, выпущенных и обращающихся в силу этого закона, а такженоминальная сумма выпущенных и обращающихся обязательств, гарантируемых в частикапитала и процентов Соединенными Штатами, не должна превышать в совокупности400 млрд. дол., постоянный предел государственного долга.
Законом (P.L. 90-39) установленочто номинальная сумма процентного дохода и сертификатов участия выпущенныхсогласно разделу 303(с) Закона о создании федеральной национальной ипотеки(U.S.C., 12/1717с) бумаг и обращающихся в любой момент времени, должен бытьдобавлен к сумме, которая должна приниматься во внимание при определении,выполнены ли требования вышеупомянутых положений. Согласно совместной резолюцииПалаты представителей № 520, постоянный лимит задолженности был увеличен до1290,2 млрд. дол. (890,2 млрд. временного предела в дополнение к постоянномупределу 400 млрд. дол.). Ввиду большой вероятности сохранения высокого дефицитабюджета кажется возможным дальнейшее увеличение временного пределагосударственного долга [13]
Закон о государственномдолге предполагает единоличное решение министра финансов о продаже ценныхбумаг, выпускаемых на конкурентной или другой основе, на процентной иливексельной основе, на комбинированной основе или по такой цене или ценам, какиеможет предписать министр финансов.
Типы ценных бумаг.
ВЕКСЕЛЯ КАЗНАЧЕЙСТВА(Treasury bills). Векселя казначейства выпускаются по цене ниже номинала, ипроценты по ним не выплачиваются. Поэтому вкладчик получает прибыль от разницымежду ценой покупки и ценой продажи или нарицательной стоимостью на срок погашения;она должна рассматриваться как обычные доход или убыток, а не как прирост илипотеря капитала, что, и предусмотрено в Налоговом кодексе.
Торги по трех- ишестимесячным векселям Казначейством обычно проводятся еженедельно попонедельникам, с оплатой на следующий четверг, через окружные банки ФРС,выступающие финансовыми агентами Казначейства. Торги по 52-недельным векселямпроводятся через каждые четыре недели, обычно по средам. Специальные векселя сосроком погашения вскоре после сроков налоговых оков налоговых платежей могутпредлагаться несколько раз в году. Иногда на торги выставляются векселяуправления наличностью или векселя федеральных фондов, обычно подлежащие оплатев пределах нескольких дней и помогающие Казначейству пережить временные трудности,связанные с периодами нехваток денежных средств в начале некоторых месяцев. Онипродаются только большими блоками участникам рынка, представляющим нарассмотрение минимальные предложения 10 млн. дол.
Тендеры по продаже векселейКазначейства проводятся с конкурентными и неконкурентными предложениями цены.Конкурентные предложения должны выражаться в ценовой основе 100, неконкурентныезаявки обычно до 500 тыс. дол. без заявленной цены полностью принимаются посредней стоимости принятых конкурентных заявок. Векселя выпускаются только вформе бух. записей в широком диапазоне достоинств, кратных 5000 дол., отминимального достоинства 10 тыс. дол. и могут быть обменены только на болеенизкие достоинства. [13]
Сертификаты задолженности (Certificates of indebtedness). Тип КРАТКОСРОЧНОЙ ЦЕННОЙ БУМАГИ со сроком погашения водин год, больше не выпускается Казначейством; их заменили векселяКазначейства.
КАЗНАЧЕЙСКИЕ БИЛЕТЫ(Treasure notes). Казначейские билеты имеют сроки погашения не менее одногогода и не больше 10 лет, и т. о. находятся в промежуточном классе по срокампогашения. Казначейство регулярно выпускало двух-, четырех- и пятилетниеказначейские билеты; трехлетние казначейские билеты выпускались реже; обычнопредложения казначейских билетов, включая семилетние и десятилетние, делаются входе ежеквартальных операций рефинансирования. Казначейские билеты можнопредлагать общественности за наличную подписку, в обмен на выпущенные иобращающиеся билеты или билеты с истекающим сроком погашения, или для подачи предложений(обычно в терминах дохода) на торги. По казначейским билетам выплачиваютсяпроценты; они имеются в достоинствах начиная с 1000 дол. (кроме казначейскихбилетов со сроком погашения менее 4 лет); максимальные достоинства достигают 1млн., 100 млн. и 500 млн. дол. Выпуск казначейских билетов стал наиболеераспространенным типом эмиссии ценных бумаг в финансовой практике Казначейства. [13]
ОБЛИГАЦИИ СОЕДИНЕННЫХШТАТОВ
Инвестиционные облигациисерии В — нерыночные 2,75-процентные облигации, выпущенные, имели одинаковыйпаритет с рыночными 2,5-процентными облигациями.
Данные облигации былинепередаваемыми, нерыночными и не погашаемыми держателем, но их можно былообменять по выбору владельца на 1,5-процентные пятилетние рыночные казначейскиебилеты; выплаты процентов производились два раза в год. Эти ценные бумаги имелисрок погашения только пять лет; на момент погашения последних облигаций серии Вих имелось в обращении всего на 21 млн. дол. [13]
Разные ценные бумаги(Miscellaneous issues). Наиболее важные типы нерыночных ценных бумаг — серияправительственных облигаций, выпущенных Казначейством непосредственно дляправительственных агентств, траст-фондов и банковских учреждений;СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ США; серии облигаций штатов и местных органов власти,выпускаемые правительствами штатов и местными органами власти дляреинвестирования доходов в предварительное рефинансирование своих не облагаемыхналогами, согласно практике Налогового управления, долговых обязательств; серияиностранных. ценных бумаг и ценных бумаг в инвалюте, первые из которых имеютдостоинство в долларах, а вторые — в валюте страны, производящей покупку,выпускаемые в виде векселей, краткосрочных векселей, казначейских билетов илиоблигаций иностранных правительств.
Статус государственныхценных бумаг. Ценные бумагиправительства США представляют самую распространенную форму кредита наамериканских инвестиционных рынках; доверие и репутация американскогоправительства отражаются на его прямых и гарантируемых ценных бумагах. Т. о., винвестиционной практике доходы от американских государственных ценных бумаг сразличными сроками погашения являются точкой отсчета в безрисковом получениидоходов на вложенные средства с точки зрения финансового риска (способность иготовность платить). Как обладатель наивысшего суверенитета в политическойсистеме США, правительство США имеет полномочия, которые могут бытьмобилизованы для своевременной оплаты обязательств государственного долга: 1)являясь единственной национальной налоговой властью в политической системе,правительство фактически превращает национальное богатство и национальный доходв основу для доходов, позволяющих удовлетворять свои обязательства; 2) властьрегулировать цены — исключительно федеральное полномочие, пусть и нерассматриваемое в консервативных финансах как активный фактор поддержки.Стройная банковская система, координация финансовой политики иденежно-кредитной политики составляют более прочную гарантию способностиКазначейства оплачивать и рефинансировать свои обязательства, чем второй фактор- большая кредитная способность банковской системы и типично большой объемгосударственных ценных бумаг, приобретенных банками.
Кроме того, большой объем,хорошо распределенные вклады и активные рынки, поддерживаемые дилерамигосударственных ценных бумаг, делают государственные ценные бумаги идеальными,с точки зрения ликвидности, как для учреждений, так и для частных лиц. Рыночныеих типы представляют собой вторичные резервы для институциональных инвесторов ивкладывающих капитал учреждений. Сберегательные облигации, не являясьрыночными, изолированы от рыночных колебаний для индивидуальных держателей,которые могут погашать их по указанной стоимости погашения.
Классификациягосударственных ценных бумаг США.
1. Рыночные или нерыночные.К рыночным ценным бумагам относятся векселя, краткосрочные векселя,казначейские билеты, а также облигации. К нерыночным ценным бумагам относятсясберегательные облигации, депозитные облигации, облигации инвестиционной серии,специальные ценные бумаги, а также иностранные серия и серия в инвалюте.
2. Ценные бумаги сфиксированной процентной ставкой или со скидкой. Единственные рыночные ценныебумаги, которыерые продаются со скидкой, — это векселя Казначейства, хотявопрос выпуска ценных бумаг на процентной основе или на основе дисконтаполностью отнесен на усмотрение Казначейства.
3. Прямые или гарантируемыеобязательства. Гарантируемый долг американских правительственных агентств,например, долговые обязательства Управления военных заводов и долговые обязательстваФедерального управления жилищного строительства (нерегулярные выпуски).
4. С правом досрочногопогашения или без права досрочного погашения. Для обеспечения гибкости вуправлении долгом Казначейство выпустило некоторые из рыночных облигаций снефиксированными датами погашения, чтобы имелась возможность погасить этиоблигации по номинальной стоимости до конечного срока погашения на любуюполугодовую дату начисления процентов на основании уведомления (обычноприблизительно четыре месяца). Датой первого погашения является первая дата,указанная в описании обязательства до конечного срока погашения. Казначействодосрочно погашало находящиеся в обращении облигации только в том случае, еслирефинансирование могло приводить к экономии на процентах по сравнению спроцентной ставкой на обращающиеся ценные бумаги.[13]
Ценные бумаги федеральныхорганов. Объем не гарантируемых обязательств федеральных агентств, которые неявляются прямым долгом американского правительства, но пользуютсяправительственной поддержкой, в последние годы заметно увеличился, что отражаетувеличение открытого рыночного финансирования заинтересованными организациями.Хотя правительство не принимает за них никакой ответственности, прямой иликосвенной, обязательства гарантируются обязательствами банков, работающих врамках банковской лицензии федеральных органов под правительственнымнаблюдением. И относится к обязательствам, выпущенным на рынок долгосрочногоссудного капитала такими корпорациями, поддерживаемыми федеральными властями, какФедеральные банки среднесрочного кредита и Федеральные земельные банки.
Различные ценные бумагифедеральных агентств ориентированы на институционных инвесторов, вследствие ихвысокой конкурентоспособности и доходности, на 25-50 базисных пунктов превышающейдоходность прямых обязательств с сопоставимыми сроками погашения.
В абсолютном, а такжепроцентном представлении, на нетто-основе рост долга штатов и местного долгапревысил рост федеральных долговых обязательств (выпущенных и обращающихся наруках у населения).
Налоговый статусгосударственных ценных бумаг.
Векселя. СогласноНалоговому кодексу, любой доход, полученный от казначейских векселей, связан лион с выплатой процентов или выгодой от их продажи или другого размещения, неосвобождает от уплаты налогов. Также и потеря от продажи или другого размещениялюбых таких векселей не связана с какими-либо специальными налоговымипоследствиями. Векселя подпадают под действие налогов на имущество, нанаследство, на дарение или др. акцизных сборов, как федеральных, так и штатов,но освобождены от любых налогов на капитал или проценты, налагаемых в настоящеевремя и в будущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов, или любымиместными налоговыми учреждениями. Для целей налогообложения сумма скидки, с которойвекселя первоначально продавались Соединенными Штатами, должна рассматриватьсякак процент.
Сертификаты задолженности,ноты и облигации. Доход, полученный от таких ценных бумаг, подпадает поддействие всех налогов, которые в настоящее время и в будущем следуют изНалогового кодекса. Ценные бумаги подпадают под действие налогов на имущество,на наследство, на дарение или др. акцизных сборов, как федеральных, так иштатов, но освобождены от любых налогов на капитал или проценты, налагаемых внастоящее время и в будущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов,или любыми местными налоговыми учреждениями.
Только в отношениисберегательных облигаций любое приращение в стоимости, представленное различиеммежду оплаченной ценой и стоимостью, полученной при погашении (как в срок, таки до срока официального погашения), для целей налогообложения должнорассматриваться как процент.
Специальные ценные бумаги,являющиеся инвестициями различных правительственных фондов и подлежащие оплатетолько за счет таких фондов, не связаны с налоговой ответственностью.
В соответствии спостановлением Казначейства обмен 2,75-процентных инвестиционных облигацийсерии В, на 1,50-процентные пятилетние казначейские билеты не создаеткакой-либо выгоды или потери с точки зрения федерального подоходного налога.Казначейские билеты, выдаваемые в обмен, принимают на себя финансовую основуобмениваемых облигаций при вычислении выгоды или потери после последующейпродажи или другого. размещения казначейских билетов. При определении того,является ли прирост или потеря капитала долгосрочными или краткосрочными,используется полный период непрерывного владения (облигациями, а позжеказначейскими билетами). [13]
Рынок государственныхценных бумаг. Практически всяторговля рыночными ценными бумагами американского правительства и федеральныхагентств происходит на внебиржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственныеоблигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка, и торговля неполнымилотами государственных ценных бумаг была введена на Американской фондовойбирже. Первичные рынки поддерживаются банковскими и небанковскими дилерами,которые, в свою очередь, обслуживаются брокерами по правительственнымобязательствам, которые не определяют рынки, но обеспечивают дилеров информациейо котировках и брокерских торговых операциях. В операциях открытого рынкаторговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только спризнанными или первичными дилерами.
Система торговлигосударственными ценными бумагами отличается различными уникальнымиособенностями. Ценные бумаги, отличные от векселей Казначейства, обычнокотируются по курсу покупателя, а курс, предлагаемый продавцом, выражается впроцентах (с минимальной градацией 1/32) от 100 дол. номинальной стоимости.(для процентных ценных бумаг фактическая оплаченная цена будет также включатьвсе начисленные по выпуску проценты начиная с последней даты оплаты). Различиемежду ценой покупателя и ценой продавца, каждая из которых — нетто-цена бездилерской комиссии, называется разницей и обычно очень невелика для наиболееактивных ценных бумаг, так что доминирующим фактором является объем совершаемойсделки. Котировки могут также выражаться в долях 1/64.
Векселя Казначейства котируются понетто-цене, определяемой размером учетной ставки от полной номинальнойстоимости, исходя из 360 дней в году. Т. о., для векселей со сроком погашенияшесть месяцев или меньше, пересчитанный годовой доход на основе дисконта можетбыть рассчитан как эквивалентный доход по облигациям (за 365 дней). [13]
Для векселей Казначействасо сроком погашения более шести месяцев Казначейством и ФРС используется другойрасчет, приводящий к более низкому пересчитанному на год эквивалентному доходупо облигациям, потому что по облигациям (и др. процентным ценным бумагам)дважды в год выплачиваются проценты, а по векселям Казначейства — нет).
Обычно государственныеценные бумаги доставляются на следующий деловой день после дня сделки; крометого, возможно организовать сделку за наличный расчет (оплата и поставка в деньсделки) или отсроченную поставку, при которой будет иметь место наращиваниепроцента на дату отсроченной поставки. В случае сделок с неполным лотомнормальный срок поставки — пять полных деловых дней после дня сделки.
Оплата за поставкугосударственных ценных бумаг производится в федеральные фонды, т. е. фонды вфедеральном резервном банке. Казначейство США разработало систему бух. записейдля осуществления поставок государственных ценных бумаг, что позволило банкамхранить государственных ценных бумаг в федеральном резервном банке на счетах скомпьютеризованным хранением записей. Т. о., дилеры государственных ценныхбумаг должны производить оплату через банки-члены, которые, связавшись по линиисвязи с ФРС, в ответ на перевод средств производят необходимые передачи ценныхбумаг, хранящихся там в системе бух. записей, к др. банкам-членам, действующимот лица их дилеров, работающих с государственными ценными бумагами. Банкидилеров участвуют в таких операциях за собственный счет.
Электронная котировка. В последние годы все большее распространение получилоиспользование электронных систем котировки, которые фактически привели крадикальным переменам в процедурах котировки и торговли на рынкегосударственных ценных бумаг. В электронные системы котировки входят исполнительныесистемы и доска объявлений. Используя систему доски объявлений,идентифицированные дилеры-участники вносят в список свои расценки на ценныебумаги, которые выводятся на видео экраны для информирования подписчиков илиполучателей, которые, в свою очередь, для совершения сделок должнынепосредственно связаться с соответствующим дилером, обычно по телефону.Исполнительная система также показывает на видео экране котировкифирм-продавцов и фирм-покупателей, но участники, выдвигающие предложения, не указываются.Т. о., чтобы произвести сделки, заинтересованный участник, желающий совершитьфактические сделки покупки или продажи, должен войти в контакт с менеджеромвидео экрана, которые будет покупать или продавать от лица заинтересованногоучастника и одновременно продавать или покупать у не раскрываемого участвующегодилера, предложившего свои котировки.
Электронные системы котировкизарекомендовали себя как быстродействующее, дешевое и широко используемоесредство распространения данных по котировкам предложения и спроса нагосударственные ценные бумаги (такие системы уже используются и дляраспространения данных по др. котировкам денежного рынка и валютным курсам).Они одновременно предоставляют данные по спросу и предложению всем участникам ит. о. дают возможности для непрерывной фактической торговли. Поэтому считается,что электронные исполнительные системы преобразуют дилерскую торговлю вреальный аукционный процесс. [13]
Государственные ценные бумаги в Америке выполняютжизненно важную роль в инвестиционных и кредитных структурах, являясьликвидными текущими активами для учреждений и отдельных лиц, и служат доходнымиактивами и средством обеспеченного покрытия казначейских билетов ФРС. Хотя, сконсервативной точки зрения, чрезмерное увеличение правительственного долганежелательно, финансовая системе будет весьма трудно приспособиться ксерьезному изъятию, в результате которого существенно сократились бы выпуск иразнообразие государственных ценных бумаг.
3.Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг
Соответственно пункту 3.5“Повышения эффективности государственных финансов” Программы деятельностиКабинета Министров Украины “Открытость, действенность, результативность” всфере долговой политики Правительством будут приняты, в частности, такие меры:
• минимизация расходов наобслуживание государственного долга;
• осуществление постепенногоперехода от внешних заимствований к внутренним;
• развитие внутреннего рынкагосударственных средне- и долгосрочных долговых обязательств.
Бесспорно, такие намеренияПравительства являются обнадеживающими. Если они будут реализованы, то рыноквнутренних государственных облигаций в Украине может снова стать эффективным,привлекательным рынком. Правда, в этот раз не за счет слишком высокихдоходностей, а за счет таких признаков как эффективность, ликвидность,прозрачность, удобство инфраструктуры.
Принципиально важным есть то,какие приоритеты поставило для себя Правительство в долговой политике.
Если приоритетность идет впоследовательности перечня вышеупомянутых мероприятий, то ситуация с рынкомгосударственного долга может остаться на месте. “Минимизация расходов наобслуживание” государственного внутреннего долга, вообще, не должна бытькоротко или даже среднесрочным приоритетом. Если не будет развитым рыноксредне- и долгосрочных внутренних государственных облигаций, то по существу тои внутреннего долга, как такого, не будет. Тогда задание из минимизациирасходов по его обслуживанию просто исчезнет само собой, поскольку размеры этихвыплат будут очень незначительными. Уже сейчас “рыночный внутренний долг”находится на очень низком уровне по отношению к ВВП: если не учитывать ПОВДП,то объем рыночного облигационного государственного внутреннего долга составляетлишь 1% от ВВП. [11]
Другое дело, если подминимизацией расходов понимается уменьшение расходов за счет второго пункта, тоесть перехода от внешних заимствований к внутренним. Но, проанализировавфактические действия Правительства в этом году и заявления относительно планов наследующий год, вряд ли можно быть уверенным в приведенном в предыдущемпредложении толковании приоритетов Правительства.
Конечно, выпуск Украинскихеврооблигаций в 2004 г. достаточно успешным, но пока еще, происходит тенденция,противоположная заявленной – внутренний долг заменяется внешним. В течениесовременного этапа развития рынка внутренних государственных облигаций ониспользовался Минфином почти исключительно для покрытия кассовых разрывов ифинансирования дефицита госбюджета. Однако в современной экономике роль рынкавнутреннего государственного долга возводится далеко не только до средствафинансирования бюджетного дефицита.
Правительство может привлекатьсредства под большие общественно необходимые и, в то же время, рентабельныеинвестиционные проекты. Но для того, чтобы это делать необходимо, иметьэффективно функционирующую, профессиональную структуру, которая бы осуществлялаоценку и отбор таких проектов.
Если смотреть на этот вопросболее широко, и учитывать международный опыт, то необходимо говорить о созданииопределенной структуры, ответственной за финансовый риск- менеджментгосударства. Наиболее распространенным вариантом таких структур в мире являютсятак называемые агентства по управлению (государственным) долгом. Конечно, чтокроме управления пассивами (долгами и условными обязательствами) государстватакое агентство влияет и на размещение активов государства (отборинвестиционных проектов). Это является необходимым в силу того, что от того,как будут использованы заимствуемые государством средства, непосредственнозависит возможность их возвращения.
В этом отношении в Украинепроизошло определенное движение. В апреле 2003 г. народные депутатызарегистрировали Проект Закона о Государственном долге Украины, которымпредусматривается создание Агентства из управления государственным долгом.Важную информацию относительно изменений на рынке ОВДП содержит проектГосударственного бюджета на 2004 г.
Предусматривался выпуск5-летних ОВДП на сумму 1.926 млрд. грн. в счет погашения задолженности госбюджетаза НДС перед экспортерами. Предлагалось, чтоб облигации были амортизационными –с ежегодным погашением 20% нарицательной стоимости. Следует отметить, чтоВерховная Рада уже отказывалась предоставить право Кабмину выпустить подобныеоблигации для погашения задолженности перед экспортерами. [11]
Таким образом, есть достаточносущественная вероятность того, что в будущем году на рынке ОВДП снова будутдоминировать нерыночные, нестандартные инструменты, что являются порождениемреструктуризации тех или других долгов. Одной интересной характеристикойразвития рынка корпоративных облигаций стало появление крупных выпусков ведущихгосударственных предприятий, или предприятий, большинство акций которыхнаходится в собственности государства. Наиболее ярким примером является выпускоблигаций на сумму в 500 млн. грн. государственным территориально-отраслевымобъединением “Юго-западная железная дорога” (срок к погашению этих облигаций –3 года, ставка проценту 12%, ежемесячный купон). По своей сути, это есть квази- государственные облигации. [12]
Безусловно, такие большиевыпуски могут стать ориентиром на рынке корпоративных облигаций, но было лучшебы, если бы этим ориентиром выступал развитой, ликвидный рынок ОВДП. Рынокквази — государственных облигаций, который начал формироваться, не может бытьполноценным заменителем рынка внутренних государственных облигаций дляфинансовой системы страны.
Может подумать, что рынок ОВДПтолько вычитает потенциальные ресурсы, которые бы могли быть направлены накредитование реальной экономики (в отличие от рынка корпоративных облигаций).Но это есть так, лишь когда привлеченные средства направляются исключительно напотребление. В странах с сильным государственным финансовым менеджментомбольшая часть привлеченных за счет рыночных государственных заимствованийсредств идет на конкретные инвестиционные проекты.
Следовательно, ликвидный иэффективный рынок государственных облигаций – это большое общественное благо.
Простая статистикасвидетельствует о том, что рынки корпоративных облигаций, и других инструментовс фиксированным доходом, в большей мере развитые в тех странах, где болееразвитыми являются рынки государственных облигаций и связанных с нимиинструментов.
Не нужно переоценивать эффектвытеснения, когда государственные заимствования вытесняют частные.Действительно, так было в 1996 -1998 гг., но в нормальной экономикегосударственные и корпоративные заимствования скорее дополняют друг друга, чемконкурируют. Позитивное влияние развитого рынка внутренних государственныхценных бумаг значительно превышает эффект вытеснения.
Развитие рынка внутреннихгосударственных облигаций является достаточно сложной и долгосрочной задачей.Некоторые из важных предпосылок его эффективного развития невозможно достичь вкороткие сроки. Это есть, например, создание мощных национальных долгосрочныхинвесторов, таких как пенсионные фонды и компании по страхованию жизни.
Но есть и такие вещи, которыеможно осуществлять уже прямо сейчас. Среди таких мероприятий необходимовыделить следующие:
• определенное повышениедоходности размещения облигаций;
• последующая стандартизациясроков инструментов;
• концентрация на выпускепростых стандартных инструментов;
• повышение прозрачностирынка;
• совершенствованиемикроструктуры рынка.
В сфере совершенствованиямикроструктуры главными направлениями является: ввод системы первичных дилеров,упрощение процедуры проведения первичных размещений внутренних государственныхоблигаций та замена много ценовых аукционов на моноценовые.
О перспективах рынка Украинскихмеждународных облигаций можно говорить в двух аспектах. С одной стороны – этоперспективы развития этого рынка в мировом масштабе, то есть увеличение егоразмера, ликвидности, объемов торговли, расширение базы международныхинвесторов, и т. др.
В этом плане развитие рынказависит от экономического развития Украины и долговой политики государства иотдельных негосударственных заемщиков. Если Украина будет успешно развиваться,то база потенциальных инвесторов в Украинские международные облигации (но и Украинскиеинструменты вообще) кардинальным образом расширится. Это, безусловно, будетспособствовать и повышению объема рынка, и росту его ликвидности.
Однако будет расти ли этотрынок, даже при таком оптимистичном сценарии, зависит еще и от того, в какоймере долговой политикой Правительства Украины будет предусмотрено использованиевнешних источников финансирования государственных потребностей. Большинствостран сейчас пытается развивать рынок внутреннего долга. Соответствующиерекомендации предоставляются и многими международными экспертами (из МВФ,Мирового банка, ОЕСР, Банка международных расчетов и др.). Вполне возможно, чтоУкраина тоже изберет этот путь (хотя пока еще действия Правительства говорят опротивоположном). Тогда вероятным будет сохранение умеренного объема рынкаУкраинских международных облигаций – для того, чтобы иметь в наличииопределенный “барометр” взглядов международного финансового сообщества наУкраину – но объем рынка не будет расти. С другой стороны, любопытным являетсятакже вопрос развития рынка с точки зрения участия в нем внутренних Украинскихинвесторов, например пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционныхфондов.
Участие резидентов-инвесторовв рынке Украинских международных облигаций зависит, во-первых, от того, будетли и в дальнейшем либерализован режим инвестирования резидентов Украины в этиинструменты. Как известно, НБУ недавно улучшил свой режим, но все еще не вдостаточной мере, чтоб можно была говорить о свободном инвестированиирезидентами в Украинские еврооблигации. Так, например, запрещено покупатьвалюту на межбанковском рынке для приобретения Украинских суверенных облигаций.То есть, резиденту можно купить эти инструменты лишь при условии наличияопределенных валютных активов.
Последующая судьба этоговопроса будет зависеть от позиции других регуляторов финансовых рынков Украины– Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовом рынке и Государственнойкомиссии по регуляции рынков финансовых услуг. [11]
Но даже в случае полнойлиберализации инвестиций инвестиционных и пенсионных фондов в Украинскиесуверенные еврооблигации их участие в этом рынке отнюдь не гарантировано. Есливнутренние рынки ценных бумаг успешно будут развиваться и будут обеспечиватьдостаточный уровень ликвидности и прозрачности, то потребность пенсионных,инвестиционных фондов, страховых компаний в доступе к международному рынку (втом числе и к Украинским международным облигациям) не будет большой. Украинскиеинституциональные инвесторы смогут просто достигать более высоких реальныхдоходностей на внутреннем рынке капиталов, чем на внешнем.
Однако на сегодняшний деньвнутренние рынки все еще остаются неразвитыми. И при таких условиях Украинскиепенсионные фонды и другие институты контрактных сбережений могут стать весомойгруппой инвесторов на рынке еврооблигаций Украины (при условии либерализации ихдоступа к этому рынку).
Развитие рынка внутреннихмуниципальных облигаций является достаточно сложным заданием. В некоторыхстранах проекты по развитию этого рынка реализовывались в рамках более широкихпроектов по развитию муниципальных заимствований (или даже развития местногосамоуправления вообще) посредством разных международных институтов и доноров.
Развитие рынка муниципальныхоблигаций во многих странах часто сдерживается нехваткой общей реформы системымуниципальных финансов. В Украине уже много сделано в этом направлении – былпринят Бюджетный кодекс, проведенные изменения в системе меж бюджетныхотношений.
Но много важных вопросов всееще остаются нерешенными. Особенно это касается обеспеченности муниципалитетовтак называемыми “собственными доходами”, то есть такими доходами, объем которыхконтролируется в основном самим муниципалитетом. Основным видом таких доходовявляются местные налоги и собрания. Они составляют сейчас лишь несколькопроцентов от совокупных доходов Украинских местных бюджетов. В большинствестран основным источником собственных доходов муниципалитетов выступает налогна недвижимость.
Однозначно можно утверждать,что, кроме совершенствования системы муниципальных финансов, развитие рынкавнутренних муниципальных облигаций будет нуждаться в наличии развитого базовогодолгового рынка – рынка внутренних государственных ценных бумаг. Развитой рыноквнутренних государственных ценных бумаг будет предоставлять базовый ориентирдоходности для всех других внутренних долговых рынков и будет способствоватьболее высокой ликвидности всех финансовых рынков в Украине.
На сегодняшний день этот рынокразвитой очень слабо – он очень малый за объемом и неликвидный. Те законодательныеограничения, которые были установлены на данный момент относительномуниципальных заимствований в Украине, являются относительно мягкими.Существует лишь одно ограничение – выплаты процентов не могут превышать 10%расходов общего фонда местного бюджета. Хотя даже это ограничение может статьограничивающим, если у определенного города будет надежный большойинвестиционный проект, а общий фонд бюджета этого города будет относительномалым.
Министерство финансов ужесейчас проводит работу по доработке нормативно- правовой базы относительномуниципальных заимствований и существует реальная возможность введения вближайшем будущем дополнительных ограничений на объем муниципального долга илипересмотр действующего 10-процентного нормативного коэффициенту расходов напроценты за ссудами. В зависимости от того, которые будут изменения, будутзависеть и перспективы развития рынка муниципальных заимствований. В случаевведения дополнительных нормативных коэффициентов, которые сильно будутограничивать возможные объемы муниципальных заимствований, рынок муниципальныхоблигаций в Украине останется очень незначительным. [11]
Большинство инвестиционныхпроектов, которые необходимо реализовывать Украинским городам, носитдолгосрочный характер. Поэтому и основным сегментом рынка муниципальныхоблигаций должен стать рынок муниципальных ценных бумаг со сроком 4-5 лет ибольше. Для развития рынка таких долгосрочных выпусков очень необходимой естьпоявление на финансовом рынке Украины активов институтов контрактных сбережений.Речь идет, прежде всего, о негосударственных пенсионных фондах и компаниях пострахованию жизни, а также долгосрочные институты общего инвестированиязакрытого типа.
Увеличению инвестиционногоспроса на внутренние муниципальные облигации должно способствовать положениебанковской нормативной базы: более низкий коэффициент взвешивания при расчетепоказателя адекватности регулятивного капитала для муниципальных облигаций (посравнению с кредитами муниципалитетам) в определенной мере будет способствоватьбанковским инвестициям в муниципальные облигации.
Сдерживающим фактором для выпускадолгосрочных муниципальных облигаций может быть озабоченность потенциальныхинвесторов относительно выполнения обязательств за облигациями следующейместной властью. Ведь прецедент с Одессой показал, что это является оченьсерьезным риском. Опыт других стран показывает, что этот фактор может быть напротяжении длительного времени тормозом развития рынка муниципальных облигаций.Если говорить о внешнем рынке, то здесь следует отметить существованиезначительной вероятности пренебрежения внутренним рынком со стороны наибольшихгородов, которые имеют право на внешние заимствования. Частичным подтверждениемэтому является то, что первое Украинское муниципальное облигационноезаимствование после 5- годового перерыва было осуществлено именно на внешнемрынке – ссуда Киева в конце июля — в начале августа этого года объемом 150 млн.дол. США. [13]
Заключение
Развитие финансовых рынков в государствах с переходнойэкономикой является важным элементом реформ. Эти рынки играют очень важную рольв превращении сбережений в инвестиции и перемещение денег и капитала с одногосектора в другой для более эффективного их использования. Сбалансированнаяструктура финансового рынка, без сомнения, обеспечила бы полное использованиефинансовых ресурсов, стимулировала бы и ускоряла развитие отраслей и регионов,гарантировала бы экономический рост государства.
Рынок государственных ценных бумаг – это неотъемлемаячасть внутреннего финансового рынка, и его рост в большей мере можетспособствовать развитию, стабильности и эффективности финансовой системы. Крометого, что государственные бумаги являются надежным источником дохода, ониделают экономику более гибкой к рыночным сигналам.
Тем более что выпуск государственных ценных бумаг дляфинансирования государственных расходов в переходной период кажется болеепривлекательным в сравнении с роста денежной массы за счет эмиссии или кредитовцентрального банка, потому что:
— Размещение ценных бумаг позволяетправительству финансировать свои расходы без увеличения совокупной денежноймассы;
— Продажа ценных бумаг частоявляется дешевым путем (по сравнению с увеличением налоговой нагрузки илиденежной массы) финансирование государственных расходов;
— Рынок государственных ценных бумагявляется составляющей частью национальных финансовых рынков;
— Выпуск ценных бумаг позволяетправительству приспособить структуру и время займов к своим теперешним ибудущим потребностям;
— Активная торговля государственнымиценными бумагами способствует уменьшению разницы между рыночными ставкамипривлечения и предоставления в заем денежных ресурсов и снижению расходовфинансовых посредников;
— Обращение государственных ценныхбумаг способствует росту ликвидности и гибкости экономики в целом;
— Существование хорошо развитыхвторичных рынков дает возможность использования государственных ценных бумагпри проведении денежной политики центрального банка страны;
— Развитие первичных и вторичныхрынков государственных ценных бумаг позволяет правительству полной меройконтролировать высокие темпы инфляции;
— Обращение государственных ценныхбумаг отвечающий существующим международным стандартом делает экономику болеестабильной и привлекательной для иностранных инвесторов.
В тоже время некоторые недостатки интенсивногоиспользования продажи ценных бумаг для финансирования государственных расходов,например:
— новые выпуски государственных ценных бумаг могутувеличить государственный долг и таким образом переносить часть финансовойнагрузки на будущее поколение;
— Развитие первичных и вторичныхрынков государственных ценных бумаг может вызвать нежелательное распределениефинансовых ресурсов и иметь негативное влияние (эффект вытеснения другихинвестиций) на развитие других финансовых рынков страны;
— Большие суммы замов могут привестик увеличению номинальных процентных ставок и сделать расходы бюджетавосприимчивыми к изменением процентных ставок;
— Использование ценных бумагослабляет желание правительства и других органов власти контролировать своирасходы и, кроме того, может увеличить зависимость правительства от своихкредиторов.
Отечественный рынок так или иначе государственныхценных бумаг находится в стадии становления, однако опыт зарубежных странсвидетельствует о важной роли этих ценных бумаг как источника формированиязаемного капитала. В условиях развитой рыночной экономики государственныеценные бумаги, послужат необходимым средством мобилизации денежных средств. Дляинвестора облигации будут одним из надежнейших способов помещения капитала.
Список использованной литературы
1. Закон Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 18.06.1991г. №1201–XII, с изменениями и дополнениями от 05.02.2004 року N 1455-IV.
2. Закон Украины “О государственной регуляции рынка ценных бумаг в Украине”
3. ПостановлениеКабинета Министров Украины № 1455 от 22.09.2000 “О выпуске процентных облигацийвнутренней государственной ссуды 2000 года”.
4. “Положение одепозитарной деятельности Национального банка Украины”, утвержденноепостановлением Правления НБУ № 114 от 19.03.2003 и зарегистрированного вМинюсте по № 304/7625 от 15.04.2003.
5. “Положение о порядкепроведения операций, связанных с размещением облигаций внутреннихгосударственных ссуд”, утвержденное постановлением Правления НБУ № 248 от18.06.2003 и зарегистрированного в Минюсте за № 551/7872 от 7.07.2003.
6. ПостановлениеКабинета Министров Украины № 80 от 31.01.2001 “О выпусках облигаций внутреннихгосударственных ссуд”.
7. Опарин В.М. Финансы (Общаятеория). 2-е изд. К.: КНЕУ, 2001г.
8. Кудряшов В.П. Финансы. Учебноепособие/ Херсон: К – 88 Олди — плюс, 2002г.
9. деньги. Кредит. Банки / Под ред. Е.Ф. Жукова – М,1999г.
10. Официальный сайт Министерства финансов Украины (www.minfin.gov.ua).
11. Сайт Национального банка Украины (www.bank.gov.ua).
12. Электронная энциклопедия банковского дела и финансов(www.cofe.ru/Finance).