Реферат: Финансовый леверидж

Министерство образования и науки Украины

Запорожский национальный технический университет

Кафедра менеджмента и

маркетинга

Курсовая работапо дисциплине «Финансовый менеджмент»

Тема «Финансовый леверидж»Выполнила

ст.гр.ФЭУ-521 М. П. Середад

2003 г.

Р Е Ф Е Р А Т

К.Р.: стр., 8 табл., 6 рисунков, 14 источников.

Объектомданной курсовой работы является отечественные предприятия, которые пытаются использовать современные методы анализа и планирование прибыли, предусматриваютграмотное построение на предприятии соответствующих организационно-методическихсистем обеспечения этого управления.

Предметкурсовой работы - это изучение понятия финансового левериджа, егоразличных концепций расчета, понятия эффекта финансового левериджа.

Цельюданной курсовой работы является научиться правильно рассчитывать и использоватьна практике такое понятие как финансовый леверидж.

Методисследования – анализ информации.

Ключевыеслова: ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ, ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА, ПРИБЫЛЬ,РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА, ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА.

Содержание

Стр.

Реферат………………………………………………………………………………..2

Список использованныхсокращений……………………………………………....4

Введение………………………………………………………………………………5

1. Понятие левериджа и еговиды…………………………………………………...8

1.1 Анализрентабельности капитала……………………………………………9

1.2 Эффект финансовоголевериджа……………………………………………..10

2. Концепции расчетафинансового левериджа……………………………………12

2.1 Европейская концепциярасчета……………………………………………..13

2.2Американская концепция расчета……………………………………………18

2.3Специфика расчета эффекта финансового левериджа в наших условиях…21

3. Анализ эффекта финансовоголевериджа для ООО «Графика»………………..24

3.1Анализ эффекта финансового левериджа при включении суммы выплат

покредиту в налогооблагаемую прибыль…………………………………..24

3.2Анализ эффекта финансового левериджа при исключении суммы выплат

по кредиту изналогооблагаемой прибыли…………………………………..27

3.3 По факторный анализ изменения эффекта финансового левериджа………28

3.4 Расчет эффектафинансового левериджа в условиях инфляции……………31

Выводы………………………………………………………………………………...36

Списоклитературы……………………………………………………………………38

Приложение1………………………………………………………………………….39

Приложение2…………………………………………………………………………40

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ СОКРАЩЕНИЙ

ЭФЛ – эффект финансовоголевериджа;

РСС – рентабельностьсобственных средств;

СП – ставка ссудногопроцента;

Р – рентабельность капитала;

Пб – балансовая прибыль;

К – совокупный капитал;

СРСП — средняя расчетнаяставка процента;

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

ВВЕДЕНИЕ

Прибыль – наиболее простая и одновременно наиболеесложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условияхсовременного экономического развития страны, формирования реальнойсамостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силойрыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников иперсонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапаявляется овладение руководителями и финансовыми менеджерами современнымиметодами эффективного управления формированием прибыли в процессепроизводственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное эффективное управление формированием прибылипредусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методическихсистем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формированияприбыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним изосновных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж или впереводе с английского – рычаг.

«Промышленное производство находится в зависимости отцелого ряда факторов: состояния техники, рабочей силы, рынка капитала и т.п.Между всеми этими факторами должно существовать определенное равновесие, но вкаждой данной комбинации производственных факторов всегда есть слабейшийэлемент, задерживающий развитие всех остальных. В данное время дляпромышленности таким слабейшим элементом является капитал». А.М. Гинзбург, 1925год.

В наше время это утверждение как нельзя лучше подходит кситуации, в которую попадает любое предприятие, вдохнув немного рыночнойсвободы. Главной задачей финансового управления на предприятии являетсяформирование рациональной структуры источников средств предприятия, т.е.капитала.

Капитал – это определенная сумма денежных средств, скоторой начинается бизнес в любой сфере деятельности. За счет негоприобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесспроизводства и сбыт продукции. Капитал подразделяется на две составные части:

- собственный капитал;

- заемный капитал.

Собственныйкапитал представляет собой несколько подгрупп:

- уставный капитал – это капитал, первоначально инвестированныйсобственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается вуставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;

- резервный капитал образуется, как правило, за счет прибыли предприятия ввиде совокупности страховых фондов;

- дополнительный капитал – это капитал, который образуется в случаях:

а) увеличениястоимости основных средств, оборудования к монтажу,

незавершенныхкапитальных вложений при переоценке;

б) при формированииэмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;

в) при безвозмездномполучении имущества производственного назначения.

Заемный капитал– временно находящийся у предприятия и должен быть возвращен заемщику. К этомукапиталу относятся:

- долги перед учреждениями банков;

- долги перед бюджетом;

- долги перед персоналомпредприятия.

Заемныйкапитал делят на две группы:

- кредиты и займы;

- кредиторская задолженность.

«Кредит в широком смысле – это система экономическихотношений,

возникающая при передачеимущества в денежной или натуральной форме от одних организаций или лиц другимна условиях последующего возврата денежных средств или оплаты стоимостипереданного имущества и, как правило, с уплатой процентов за временноепользования переданным имуществом».

Кредиты и займы представляют собой заемный капитал,образующийся перед кредитными учреждениями по полученным ссудам, а также переддругими организациями при выпуске облигационных займов, получении коммерческогокредита, получении кредита в денежной форме.

Кредиторская задолженность представляет собой заемныйкапитал, полученный предприятием в виде:

- задолженности за товары, услуги перед поставщиками;

- задолженности перед бюджетом по начисленным, но не оплаченным налогам;

- задолженности перед персоналом предприятия;

- задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальномустрахованию и обеспечению);

- задолженности по полученным авансам;

- задолженности по начисленным дивидендов учредителям.

И вот поэтому, для финансового менеджера, принимающегорешения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанныес финансовым рычагом.

1 ПОНЯТИЕ ЛЕВЕРИДЖАИ ЕГО ВИДЫ

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный

фактор, небольшое изменение которого может привести ксущественному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующиевиды левериджа:

- финансовый;

- производственный (операционный);

- производственно-финансовый.

Всякое предприятие являетсяисточником риска. При этом риск возникает

на основе факторов производственного и финансового характера.Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного ифинансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной иструктурой затрат производственного и финансового характера можно управлять.Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования иисточников формирования затрат производственного характера. В результатеиспользования различных источников финансирования складывается определенноесоотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капиталявляется платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникаетнеобходимость измерения влияния этих издержек на конечный результатдеятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияниеструктуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включениякредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибылии чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, финансовый леверидж характеризуетвзаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов.

Производственный леверидж зависит отструктуры издержек производства и, в частности, от соотношенияусловно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости.Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структурысебестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный левериджпоказывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый левериджоценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесьпроисходит мультипликация рисков предприятия.

1.1 Анализ рентабельностикапитала

Рентабельность– это общеэкономический показатель, показывающий, сколько прибыли получено содной гривны производственных фондов. Т.е. рентабельность – это всегдаотношение прибыли (валовой, балансовой, чистой) к:

- сумме основных/оборотных средств;

- валовой выручке;

- стоимости материалов;

- численности работников;

- стоимости запасов;

- стоимости готовой продукции;

- и так далее.

Подрентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение

суммы балансовой прибыли ксреднегодовой сумме всего капитала.

Пб

Р= — , где

Р – рентабельность капитала;

Пб – балансовая прибыль;

К – совокупный капитал.

Так как К = Кс + Кз, тополучается, что формулу рентабельности можно записать и так:

Пб

Р= —, где

Кс+ Кз

Кс – собственный капитал;

Кз – заемный капитал.

Таким образом,становится ясно, что общая рентабельность капитала состоит из рентабельностисобственного капитала и рентабельности заемного капитала:

Рс= Пб/Кс, где

Рс – рентабельность собственногокапитала.

Рз = Пб/Кз, где

Рз – рентабельность заемногокапитала.

Такимобразом,

Пб= Р*К = Р*Кс + Р*Кз

Из всего вышесказанного можно вывести формулу чистой прибыли:

Пч= (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где

Пч – чистая прибыль;

n –ставка налога на прибыль;

СП – ставка ссудного процента(т.е. процента за кредит).

1.2 Эффектфинансового левериджа

Финансовый леверидж характеризует использованиепредприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициентарентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собойобъективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объемеиспользуемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительнуюприбыль на собственный капитал.

Показатель, отражающийуровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различнойдоле использования заемных средств, называется эффектом финансовоголевериджа.

Определяячистую рентабельность собственного капитала, получим:

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где

Первое слагаемое полученнойформулы – чистая рентабельность всего капитала;

Второе слагаемое – финансовыйрычаг или леверидж.

Финансовый леверидж –один из показателей, применяемый для оценки эффективности использованиязаемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представленформулой:

ЭФР = [Р(1- n) — СП] * Кз/Кз,где (1.1)

Р – экономическая рентабельностьсовокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовойсумме всего капитала);

n –ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

СП – ставка ссудного процентапредусмотренного контрактом;

Кз – заемный капитал;

Кс – собственный капитал.

Эффект финансовогорычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельностьсобственного капитала (Рс) за счет привлечения заемных средств в оборотпредприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельностькапитала выше ссудного процента.

Эффект финансовогорычага состоит из двух компонентов:

а) разностью междурентабельностью совокупного капитала после уплаты

налога и ставкойпроцента за кредиты: [Р(1- n) — СП];

б) плеча финансовогорычага: Кз/Кс.

Положительный эффект финансовогорычага наступает, если Р(1- n) — СП > 0.

Например,рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в товремя как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность междустоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственногокапитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е.долю заемного капитала.

Если Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект«дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала иэто может стать причиной банкротства предприятия.

2. КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

Современная фирма, действующая в рыночных условиях,исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первогонад вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другойформой проявления основного философского постулата деятельности фирмы являетсяповышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности).Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельностиактивов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собойотношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам.Экономически рентабельность собственных средств — это эффективностьиспользования фирмой собственных средств.

Замечено, что фирма, которая рационально используетзаемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельностьсобственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансовогомеханизма функционирования фирмы.

Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия.Первое имеет актив 200, в пассиве — те же 200, и все средства собственные. Увторого предприятия актив тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоихпредприятий одинаков — 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего неменяет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величиныНРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, чтопредприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна />. Другое же предприятиедолжно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определитьРСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС увторого предприятия будут следующие цифры: />. Таким образом, РСС увторого предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Этопроисходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25%и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансовогорычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращениерентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемныхсредств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы большеставки процента по кредиту.

Для финансового менеджера, принимающего решения оструктуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные сфинансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход(европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала посравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другойподход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага начистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционнойприбыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейский подход. Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностьюсобственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходностьу владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемногокапитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимаютпроцентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственногокапитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражаетсяв том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительномуизменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

2.1 Европейскаяконцепция расчета эффекта финансового рычага

В европейском подходе значение эффекта финансовогорычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемномукапиталу. Но рассмотрим все по порядку.

Введем в расчеты для примера, приведенного ранее,налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (см. таблицу 2.1).

Таблица 2.1

Показатель Предприятие А Б Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. 50 50 Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. - 10 Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. 50 40 Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/3) 17 13 Чистая прибыль, тыс. руб. 33 27 Чистая рентабельность собственных средств, %

Таким образом, видим, что у предприятия Б чистаярентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь засчет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансовогорычага на одну треть, то есть на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства,ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономическойрентабельности: />.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношениясобственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогдаи возникает эффект финансового рычага: />.

ЭФР существует (с положительным знаком) только потому,что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашемпримере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этойстороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковскимкредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от однойкредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставкепроцента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

И в числителе, и в знаменателе у нас величины заопределенный период, которые рассчитываются как средне хронологическиезначения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки(если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размерполучаемых кредитов стоит разнести на год).

Следует отметить, что финансовый менеджер дляопределения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок,заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты покоторым приходятся на этот период.

Теперь можно выделить первую составляющуюэффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал –разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкойпроцента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаютсятолько две трети (1 – СТАВКА НАЛОГОБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ (Т)), то есть />.

Вторая составляющая – плечо финансового рычага –характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение междузаемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффектафинансового рычага и получим:

Первый способ расчета уровня эффекта финансовогорычага:

Этот способ открывает широкие возможности поопределению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условийкредитования, а в сочетании с формулой /> -и по облегчению налогового бремени для предприятия. Эта формула наводит намысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или инымизначениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансовогорычага в целом.

Налоговый корректор финансового рычага (1 – Т)практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога наприбыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управленияфинансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может бытьиспользован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельностипредприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельностипредприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонахсвоей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низкимуровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую илирегиональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли поуровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложенияприбыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на егоэффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага является главнымусловием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффектпроявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемыйактивами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит.Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше припрочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя онтребует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансовогорычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктурыфинансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысивуровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивостипредприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводитк увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличиватьуровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии задополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно,и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага можетбыть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не дастприроста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательнуювеличину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так какчасть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формированиеиспользуемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарногорынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размерваловой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условияхотрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироватьсядаже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициентаваловой рентабельности активов.

В результате вышесказанного можно сделать вывод о том,что формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага полюбой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициентарентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятиемзаемного капитала дает отрицательный эффект.

Таким образом, наращивать дифференциал ЭФР желательно.Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельностиактивов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самогопредпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, чтопредприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (итакое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величинадифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру.Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживаетсяот новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

Плечо финансового рычага как раз таки является темрычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый засчет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциалалюбой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший приросткоэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значениидифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большемутемпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Инымисловами, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост егоэффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной илиотрицательной величины дифференциала финансового рычага).

Таким образом, при неизменном дифференциале плечофинансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровняприбыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.Аналогичным образом, при неизменном плече финансового рычага положительная илиотрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы иуровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

То есть значительная величина плеча, резко увеличиваетриск не возврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов.Все это наглядно изображено на рис. 1.

Рисунок 2.1 Варианты и условия привлечения заемныхсредств.

Графики нужны для определения относительно безопасныхзначений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств,средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, чточем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долюприходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно приснижении дифференциала.

Для достижения 33-процентного соотношения междуэффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов желательноиметь:

Плечо финансового рычага 0,75 при ЭР=3СРСП;

Плечо финансового рычага 1,0 при ЭР=2СРСП;

Плечо финансового рычага 1,5 при ЭР=1,5СРСП.

Некоторые правила, связанные с эффектом финансовогорычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным.Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однакотакое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага — это важныйинформационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так какон позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займовпредпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальнуюинформацию, как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означаетзначительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, можем утверждать, что эффектфинансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемныхсредств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этимфинансовый риск (для предпринимателя и банкира).

2.2 Американскаяконцепция расчета эффекта финансового рычага

Вспомним о восприятии эффекта финансового рычага,характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот какамериканские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, насколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию приизменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

/>= 0 – с изменением НРЭИ плата за заемный капитал не растет, онафиксирована процентом от величины заемного капитала.

Серия последовательных преобразований формулы даетследующее:

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньшеприбыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Рассмотрим влияние финансового рычага на изменениечистой прибыли (см. таблицу 2.2).

Таблица 2.2

Показатели При использовании финансового рычага в размере 0% 20% 60% 1 2 3 4 Собственный капитал (СК), тыс. руб. 1000 800 400 Заемный капитал (ЗК), тыс. руб. 200 600 Стоимость заемного капитала (k), % 10 15 Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ = k*ЗК) (предположим, что налог на прибыль не учитывается), тыс. руб. 0,1*200=20 0,15*600=90 Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), тыс. руб. 300 300 300 Чистая прибыль при отсутствии налога (ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ – ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ), тыс. руб. 300 280 210 1 2 3 4

Доходность собственного капитала />, %

30 />

35 />

52,5 />

Увеличение НРЭИ на 10% приведет к изменению чистой прибыли на 10%

Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении НРЭИ на 1%) 1 1,1 1,43

А теперь рассмотрим влияние налогообложения надоходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 30% (см. таблицу2.3). Таблица 2.3

Показатели При использовании финансового рычага в размере 0% 20% 60% Экономии-ческая рентабель-ность

30% />

30% 30% Доходность собствен-ного капитала при отсутствии налога

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = НРЭИ, ЗК=0

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ, СК < РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ

или

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ < НРЭИ,

СК < РЫНОЧНОЙ

СТОИМОСТИ АКТИВОВ

или

Доходность собственного капитала при налоге

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = />

или

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = />

или

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ = 136,5

или

Приведенный пример позволяет сделать выводы:

1) Экономическая рентабельностьсовпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычагаи при отсутствии налога на прибыль;

2) Налогообложение прибыли приводит кснижению доходности собственного капитала по сравнению с экономическойрентабельностью;

3) Снижение доходности может бытькомпенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходностьсобственного капитала.

Налогообложение снижает результативность воздействияфинансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансовогоменеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источниковзаемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение долизаемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены:процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычагавзаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождаетсяростом издержек по обслуживанию займа).

2.3 Специфика расчета эффекта финансового левериджа в наших условиях

Однакосуществует и модифицированная формула финансового рычага, которая выводится изформулы второй концепции (американский подход).

Эффектфинансового рычага выражается следующей формулой:

/>, где

/> - прибыль до выплатыналогов и процентов или валовой доход;

/> — прибыль до выплатыналогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов).

Вышеприведенному варианту присущи как минимум дванедостатка.

Во-первых, при таком подходе не учитывается то, чтосуществуют определенные виды обязательных платежей из прибыли посленалогообложения. В Украине к таким платежам можно отнести следующие:

- проценты за банковский кредит, превышающие ставкурефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределахпроценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

- большинство местных налогов, уплачиваемых за счетчистой прибыли;

- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога наприбыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разныхпериодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога наприбыль.

Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчетаЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибылиза вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателяследующая — на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятияпри изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходеустраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся враспоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы,влияющие на величину прибыли до налогообложения.

Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделатьвывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, то есть он долженотражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжениипредприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умноженияЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данноеутверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим,как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго — какизменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически этувзаимосвязь можно выразить следующим образом:

НРЭИ- прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход;

НРЭИ – ПРОЦЕНТ ЗА КРЕДИТ — прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT насумму выплаченных процентов);

T — ставка налога на прибыль (в долях единицы);

E — сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.

Из вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыльснижает уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальныйвывод, но он легко объясним — чем больше ставка налога на прибыль, тем вбольшей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виденалога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжениипредприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибылиостается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств повыплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политикаотсутствует, (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи взависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыльвлечет за собой повышение финансового риска предприятия.

Используя данный подход, мы получим показатель,характеризующий финансовый риск предприятия в полной мере.

Получается, что в наших условиях, когда имеетсямножество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразноиспользовать модифицированную формулу ЭФР.

3 Анализ эффекта финансовоголевериджа для ООО «Графика»

ООО «Графика» занимается изготовлением визиток ипечатной рекламной продукции. Работает на рынке г.Каширы, московской области с1998 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1.

3.1Анализ ЭФР при включении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую

прибыль

Рассчитаем влияние ЭФР поквартально за период 2001г. на рентабельность собственногокапитала ООО «Графика» (поквартально).

В 1 квартале весь капитал предприятия был собственным, соответственно егочистая рентабельность составляла:

Рс=560/2000*100%=28,0%

Во 2-ом квартале предприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку насумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% отсуммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.руб.,

Т.е.удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.3.1)

Рассчитаемрентабельность собственного капитала на основе расчета ЭФР:

(40(1-0,3)-3)/2= 12,5%

Рс= (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%

Проверим расчет по формуле:

Рс=Пч/Кс = 810/2000 =40,5%

Следовательно, по сравнению с 1 кв. рентабельность собственного капитала во 2кв. выросла на 12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.

В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на500 тыс.руб., на тех же условиях заема (ставка — 3% за квартал), соотношениесобственного и заемного капитала на рис. 3.2

Доля заемного капитала увеличилась на 10,1%,рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял на рентабельностьсобственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%

Рс=40*0,7+18,75=46,75%

Проверка:Рс=935/2000=46,75%

Рентабельностьза счет роста значения плеча финансового рычага выросла на 6,25% по сравнениюсо 2-м кварталом.

В4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемногокапитала составила 1200 тыс.руб., и

за счет фонда валовыхнакоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.руб. (2600)Соотношение – рис. 3.3

Доля заемного капитала уменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственногокапитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного исобственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала.Рассчитаем ЭФР:

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%

Рс=40*0,7+11,54=39,54%

Проверка: Рс=1028/2600=39,54%

То есть уменьшение доли заемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельностьсобственного капитала.

Сравнительныйанализ приведен в Таблице 3.1:

Таблица3.1Квартал Доля заемного капитала (%) ЭФР, (%) Рентабельность собственного капитала, (%)

отклонение

(к предыдущему периоду), (%)

Отклонение (к базовому периоду), (%)

1кв

28 - -

2кв

33,33 12,5 40,5 12,5 12,5

3кв

43,43 18,75 46,75 6,25 18,75

4кв

31,58 11,54 39,54 -7,21 11,54

3.2Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту

из налогооблагаемой прибыли.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчисленииналогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга.Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшаетсяпо сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В такихслучаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс. (3.1)

Данныеприведены в Приложении 2.

Вэтом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

Для2 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

Проверка: Рс=819/2000=40,95%

Для3 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%

Для4 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%

Сравнительный анализ порасчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 3.2

Таблица3.2квартал Доля заемного капитала (%) ЭФР (по формуле 1.1), (%) Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1), (%) ЭФР (по формуле 3.1), (%) Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 3.1), (%) Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4) 1 2 3 4 5 6 7

1 кв

28 28

2 кв

33,33 12,5 40,5 12,95 40,95 0,45

3 кв

43,43 18,75 46,75 19,43 47,43 0,68

4 кв

31,58 11,54 39,54 11,95 39,95 0,41

Изтаблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли(налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

3.3. По факторный анализ изменения ЭФР

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельностисовокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, взависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учетафинансовых расходов зависит от трех факторов:

1) разности между общейрентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентнойставкой;

2) сокращения процентной ставки попричине налоговой экономии;

3) плеча финансового рычага.

Рассчитаем их влияние наоснове данных из Приложения 2.

Для 2-го квартала:

1. Влияние разности между общейрентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентнойставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентнойставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:

1000/2000=0,5%

ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квартала:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентнойставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансовогорычага:

1500/2000=0,75%

ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квартала:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентнойставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансовогорычага

1200/2600=0,75%

ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Графика», ключевымфактором изменения ЭФР является непосредственно плечо финансового рычага, т.е.отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)

Таблица 3.3

Влияние на ЭФР (%)

факторы

2кв

3кв

4кв

разность между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной СП. 25 25 25 сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии 0,9 0,9 0,9 плечо финансового рычага 0,5 0,75 0,46 ЭФР 12,95 19,43 11,95

Графически участие факторов –на рис. 3.4

3.4. Расчет эффекта финансового рычага в условияхинфляции

Нужно иметь в виду, что все предыдущие расчеты полностью абстрагируются отвлияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются,ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваютсяуже обесцененными деньгами.

Тогдаэффект финансового рычага будет равен:

ЭФР=[Р– СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс*100% (3.2)

Рассмотрим изменение ЭФР в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.

Примем за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв он составил30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$.

Тогда в 3 квартале уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс– 0,007, а в 4 квартале — 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.

Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровнюинфляции. (Таблица 3.4)

Таблица3.4Показатели 3квартал

3кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.007)

4квартал

4кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.013)

Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 3500,00 3514,00 3800,00 3833,80 в том числе: заемного (тыс.руб.) 1500,00 1500,00 1200,00 1200,00 собственного (тыс.руб.) 2000,00 2014,00 2600,00 2633,80 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 1400,00 1409,80 1520,00 1539,76 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40,00 40,12 40,00 40,16 ставка % за кредит (%) 3,00 3,00 3,00 3,00 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 45,00 45,00 36,00 36,00 Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.) 1355,00 1364,80 1484,00 1503,76 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 406,50 409,44 445,20 451,13 Чистая прибыль (тыс.руб.) 948,50 955,36 1038,80 1052,63

Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1– 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Такимобразом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

19,96-19,43=0,53%

Инфляциясоздает две дополнительно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственногокапитала за счет не индексации процентов по займам:

(СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007

=22,05/2014=0,011%

2) рост рентабельности собственногокапитала за счет не индексации самих заемных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100=(0,007*1500/2000*1,007)*100=

=10,5/2014=0,52%

Т.е. прирост ЭФР =0,011+0,52=0,531%

Отсюда следует,что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала[ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным засчет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход отприменения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Такимобразом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующихфакторов:

-разницымежду ставкой доходности всего инвестированного капитала и

ставкойссудного процента;

-уровняналогообложения;

-суммыдолговых обязательств;

-темповинфляции.

Рассчитаем такжеэффект финансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40– 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Такимобразом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

12,11-11,95=0,16%

Полученные данныеза 3кв и 4кв сгруппированы в Таблице 5.

На ее основе рассчитаемметодом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как онизменился за счет каждой его составляющей.

Таблица5Показатели 3кв 4кв Балансовая прибыль, тыс. руб. 1400 1520 Налоги из прибыли, тыс. руб 406,5 445,2 Уровень налогообложения, коэффициент 0,3 0,3 Среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.: Собственного 2000 2600 Заемного 1500 1200 Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному) 0,75 0,46 Экономическая рентабельность совокупного капитала,% 40 40 Средняя ставка процента за кредит, % 3 3 Темп инфляции,% (изменение курса доллара США) 0,7 1,3 Эффект финансового рычага по формуле (3.1), % 19,43 11,95 Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),% 19,96 12,11 Прирост ЭФР,% 0,53 0,16

Расчет ЭФР за 3 квартал:

ЭФР=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

=19,96%

Расчет ЭФР сподстановкой общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак неизменит ЭФР, т.к. они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100= 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100= 19,96%

Расчет ЭФР сподстановкой индекса инфляции за 4 квартал:

ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

=19,44+0,96=20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост индекса инфляции в4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.

Расчет ЭФР сподстановкой налоговой ставки тоже не изменяет его значение:

ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

19,44+0,96=20,40%

Расчет ЭФР сподстановкой суммы заемного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=

15,55+0,77=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08%, т.е. уменьшение суммызаемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%

Расчет ЭФР сподстановкой суммы собственного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=

11,52+0,59=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21%, т.е. увеличение суммысобственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%

Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

Вывод: Общееизменение ЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индексаинфляции, уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственныхсредств. График на рис. 3.5:

ВЫВОДЫ

В заключении подведем итоги данной работы.

Эффектфинансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств,получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал– это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетнойставкой процента по заемным средствам.

Плечофинансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – этосоотношение между заемными и собственными средствами.

Еслиновое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансовогорычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшимобразом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансовогорычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением ценыкредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чембольше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансовогорычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциалне должен быть отрицательным.

Эффектфинансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровняэкономической рентабельности активов.

Чембольше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и темвыше финансовый риск, связанный с предприятием:

— возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

— возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделатьвывод:

связьмежду рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая,т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получаетс каждого гривны собственного капитала.

При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансовогорычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А приуменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.

Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением иисключением суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, насколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельностьсобственного капитала.

При учете инфляции в расчете эффекта финансового рычага она тоже оказываетпрямое влияние, так как суммы заемного капитала не индексируются.

На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг».Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственногокапитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостьюрынка.

Расчет левериджа может быть использован также при оценке доходности выпускаемыхпредприятием облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.

Список литературы

1. Артеменко В.Г., Беллендир М.В.Финансовый анализ. -М: 1997

2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теорияанализа хозяйственной деятельности. –М: 1997

3. Быкова Е.В. и др. Финансовыйменеджмент. – М:2002

4. Каракоз И.И., Самборский В.И.Теория экономического анализа. – Киев:1989г.

5. Ковалева А.М. и др. Финансы икредит. – М:2002

6. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет,анализ хозяйственной деятельности и аудит в условиях рынка. – М:1992

7. Маркин Ю.П. Анализвнутрихозяйственных резервов. – М:1991

8. Муравьев А.И. Теорияэкономического анализа. – М:1988

9. Панков Д.А. Современные методыанализа финансового положения. – Минск:1995

10. Погостинская Н.Н., ПогостинскийЮ.А. Системный анализ финансовой отчетности. – СПб:1999

11. Погостинская Н.Н., ПогостинскийЮ.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. – Нальчик:2000

12. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственнойдеятельности предприятия. — Минск:2001

13. Стоянова Е.С. Финансовыйменеджмент: теория и практика: учебник. - Перспектива, 2002 г.

14. Менеджмент в России и зарубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. – Финансовый леверидж какэффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия.

Приложение1

Показатели 1квартал 2квартал 3квартал 4квартал Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 2000 3000 3500 3800 в том числе: заемного (тыс.руб.) - 1000 1500 1200 собственного (тыс.руб.) 2000 2000 2000 2600 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 800 1200 1400 1520 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40.0 40.0 40.0 40.0 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 240 360 420 456 Прибыль после выплаты налога (тыс.руб.) 560 840 980 1064 ставка % за кредит (%) - 10 10 10 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 100 150 120 Чистая прибыль (тыс.руб.) 560 740 830 944

Приложение 2

Показатели 1квартал 2квартал 3квартал 4квартал Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 2000 3000 3500 3800 в том числе: заемного (тыс.руб.) - 1000 1500 1200 собственного (тыс.руб.) 2000 2000 2000 2600 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 800 1200 1400 1520 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40.0 40.0 40.0 40.0 ставка % за кредит (%) - 3 3 3 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 30 45 36 Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.) 800 1170 1355 1484 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 240 351 406.5 445.2 Чистая прибыль (тыс.руб.) 560 819 948.5 1038.8

еще рефераты

Еще работы по финансовым наукам

Реферат по финансовым наукам

Финансовый леверидж в системе управления предприятием

13 Июля 2015

Реферат по финансовым наукам

Финансовый леверидж: механизм действия и эффект финансового рычага

13 Июля 2015

Реферат по финансовым наукам

Финансовый лизинг как тип предпринимательской деятельности

1 Сентября 2013

Реферат по финансовым наукам

Финансовый магазин

13 Июля 2015