Реферат: Оптимальная структура капитала

/>Содержание

Введение

1. Теоретические основы управленияструктурой капитала в целях его оптимизации

1.1 Сущность капитала, его структура. Теоретические основыуправления капиталом

1.2 Теории структуры капитала

1.3 Цена капитала и методы ее оценки. Оптимальная структуракапитала

2. Структура капитала ОАО«Самарский резервуарный завод»

2.1 Характеристика организации ОАО «Самарскийрезервуарный завод»

2.2 Анализ структуры капитала ОАО «Самарскийрезервуарный завод»

2.3 Предложения по оптимизации структуры капитала организации ОАО «Самарский резервуарный завод»

2.4 Решение задачи

Заключение

Список использованной литературы

/>Введение

Ускорение рыночных изменений, которое предъявляет совершенноновые, более жесткие требования ко всем субъектам рыночных отношений, как национальных(в том числе и российского), так и глобальных рынков является важнейшей характеристикойсовременных экономических условий хозяйствования. При этом рыночные изменения приобретаютлавинообразный характер, и тем самым многократно увеличивают степень неопределенностии обусловленных ею рисков.

В этих условиях эффективность деятельности предприятия во многомзависит от способности его собственников и менеджмента адекватно оценить содержаниерыночных изменений, и на основе этой оценки выработать эффективную стратегию своегоразвития. Таким образом, перед менеджментом предприятий встает ряд комплексных задач,которые требуют эффективного решения.

Одной из таких задач является определение такой оптимальной структурыкапитала, которая отвечала бы требованиям, предъявляемым как экономической ситуациейв целом, так и руководством фирмы с учетом ее особенностей на определенном этаперазвития.

Требования внешней экономической ситуации характеризуются динамичностьюи неопределенностью внешних воздействий, что обусловлено влиянием глобализации,а также расширением спектра возможных вариантов инвестирования имеющихся ресурсов,которые в то же время связаны с увеличением риска. Требования руководства фирмыобусловлены тем, что конкурентная среда предполагает эффективное функционированиетолько таких экономических субъектов, которые способны не только привлечь ресурсы,но и определить такое их соотношение, которое бы в данных условиях являлось оптимальным.

Такая оптимальная структура источников ресурсов подразумеваетобеспечение финансовой устойчивости фирмы, достижение нормативов ее текущей ликвидностии платежеспособности, а также требуемой отдачи на вложенный капитал. Все перечисленноевыше обуславливает актуальность темы настоящей курсовой работы.

В соответствии с актуальностью сформулирована тема работы — «Оптимальная структура капитала. Управление структурой капитала».

Объектом изучения являются предприятия различных организационно-правовыхформ и, в частности, ОАО «Самарский резервуарный завод».

Предметом изучения являются причинно-следственные связи экономическихявлений и процессов, которые возникают в сфере финансовой деятельности хозяйствующихсубъектов.

Целью курсовой работы является изучение теоретических основ оптимизацииструктуры капитала, а также возможностей их практического применения.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

определение сущности понятия «капитал», изучение егоклассификации;

рассмотрение теоретических основ управления капиталом;

изучение структуры капитала (сущность, понятие, компоненты);

изучение основных теорий структуры капитала;

рассмотрение понятий цены капитала, изучение основных методовоценки;

изучение основных подходов к определению оптимальной структурыкапитала, а также их применение на основе ОАО «Самарский резервуарный завод».

/>1. Теоретические основыуправления структурой капитала в целях его оптимизации/> 1.1 Сущность капитала, его структура. Теоретическиеосновы управления капиталом

Капитал, вместе с природными и трудовыми ресурсами, являетсяодним из важнейших факторов производственной деятельности. В общем виде под капиталомпонимается стоимость, авансируемая в деятельность предприятия с целью полученияприбыли.

На сегодняшний день термин «капитал» не имеет единогоопределения в экономической литературе. С одной стороны, его определяют как суммуакционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, в этом случаевеличина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и еекредиторской задолженностью [15, с.129]. Данному определению близка и такая трактовкакапитала, которая определяет капитал как совокупность средств из всех источников,используемую для финансирования активов и операций предприятия. С другой стороны,под капиталом понимается совокупность всех долгосрочных источников средств предприятия.В западной литературе под капиталом понимается совокупность всех источников средств,которые используются для финансирования активов и операций, которые включают краткосрочнуюи долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса);в целях настоящей курсовой работы остановимся на данном определении.

Капитал предприятия можно классифицировать по нескольким признакам,для раскрытия выбранного определения понятия «капитал», остановимся наклассификации по признаку «титул собственности» [9, с.289]. Согласно этойклассификации капитал подразделяется на два вида: собственный и заемный; причемтакое разделение капитала в системе источников его привлечения носит определяющийхарактер.

Рассмотрим собственные источники средств, важнейшей составляющейкоторых является капитал собственников фирмы, который определяется как стоимостнаяоценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе, синонимом являетсяпонятие «собственный капитал». Следует отметить, что в балансовой оценкекапитал собственников равен величине чистых активов [10, с.113].

Собственный капитал представляет ту часть стоимости активов предприятия,которая достанется его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц;он может быть оценен формально (по балансовой или рыночной оценке), либо фактически(в случае ликвидации предприятия). Собственный капитал включает следующие основныекомпоненты: уставный, добавочный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

Уставный капитал характеризует совокупную номинальную стоимостьакций фирмы, приобретенных акционерами, он создается как основа начального, необходимогодля учреждения предприятия, при этом владельцы или участники предприятия формируютего исходя из собственных финансовых возможностей в размере, достаточном для инициированиядеятельности.

Добавочный капитал, который представлен отдельной статьей в балансе,включает следующие значения: сумму дооценок основных средств, объектов капитальногостроительства и других материальных объектов имущества предприятия срок полезногоиспользования которых составляет больше 12 месяцев; разность продажной стоимостиакций, полученной в процессе их продажи по цене, превышающей номинал, и их номинальнойстоимости; положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностраннойвалюте.

Резервный капитал представляет собой источник финансирования,находящийся в отдельной статье в пассиве баланса, он отражает резервы предприятия,сформированные за счет прибыли [14, с.478]. В балансе резервный капитал представленследующими статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством(в обязательном порядке), и резервами, образованными в соответствии с учредительнымидокументами (на усмотрение руководства).

Прибыль, которая считается основным источником средств динамичноразвивающегося предприятия, присутствует в балансе в виде нераспределенной прибыли,а также в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов. В условиях рынка величинаприбыли, остающаяся в распоряжении предприятия, зависит от множества факторов, кглавным из которых относится соотношение доходов и расходов, так как в зависимостиот варианта их признания и оценки можно получить разную величину прибыли.

Заемный капитал определяется как совокупность долгосрочных обязательствпредприятия перед третьими лицами; он представлен в основном долгосрочными банковскимикредитами, и облигационными займами [7, с.781]. Увеличение доли заемного капиталав структуре источников финансирования предприятия сопровождается увеличением финансовогориска, снижением относительной величины резервного капитала, и, начиная с определенногозначения, ростом средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Тем не менее,привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, так как затраты на егообслуживание (проценты) списываются на себестоимость, уменьшая тем самым прибыль,подлежащую налогообложению.

Заемный капитал характеризуется рядом отличий от собственногокапитала, например, он принадлежит возврату на определенных условиях, которые оговариваютсяна момент его привлечения. Помимо этого, заемный капитал должен регулярно оплачиватьсяпутем выплаты процентов его собственникам, независимо от наличия либо отсутствияу предприятия прибыли. Также следует отметить, что кредиторы имеют преимущественныеправа перед собственниками предприятия при удовлетворении требований в случае банкротстваданного предприятия. Заемный капитал подразделяется на следующие виды: банковскиекредиты, облигационные займы, финансовый лизинг, краткосрочные источники.

Перейдем к рассмотрению теоретических основ управления капиталом,под которыми понимается система принципов и методов разработки и реализации управленческихрешений, связанных с его оптимальным формированием из различных источников, а такжеобеспечением его эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельностипредприятия. Управление капиталом направлено на решение следующих основных задач[9, с.293]: формирование объема капитала, достаточного для обеспечения необходимыхтемпов развития предприятия; оптимальное распределение капитала по видам деятельностии направлениям использования; достижение максимальной доходности капитала при заданномуровне финансового риска, либо снижение финансового риска использования капиталапри заданном уровне доходности; обеспечение достаточного уровня финансового контролянад предприятием со стороны учредителей; обеспечение финансовой гибкости предприятия;оптимизация структуры капитала; своевременное, качественное реинвестирование капитала.

Таким образом, после рассмотрения теоретических основ таких понятий,как капитал, управление капиталом, структура капитала, перейдем к изучению теорийструктуры капитала.

/> 1.2 Теории структуры капитала

В отношении экономической категории структура подразумевает разделениена составные части в зависимости от определенных признаков, а также установлениевзаимосвязей между этими составными частями [11, с.296]. Таким образом, структуракапитала может быть определена как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов,выделенных в зависимости от того или иного классификационного признака.

Несмотря на наличие общего подхода к пониманию финансовой структурыкапитала, в экономической литературе существуют ее различные определения. Например,классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношенийакционерного (собственного) капитала предприятия и долгосрочного заемного капитала.В связи с этим, существуют определения структуры капитала как отношения задолженностик акционерному капиталу [12, с.314], либо как отношения между акционерной собственностьюи совокупным капиталом компании [8, с.251]. Вследствие того, что акционерный капиталпредставлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал — облигациями, структуракапитала иногда рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами; так,например, существуют подходы к рассмотрению структуры капитала как соотношения ценныхбумаг, используемых фирмой для финансирования деятельности.

Кроме того, под структурой капитала понимается соотношение всехформ собственных и заемных финансовых средств, которые используются предприятиемдля финансирования активов в процессе своей хозяйственной деятельности. Такая трактовкаструктуры капитала позволяет существенно расширить сферу использования данной теоретическойконцепции на практике, так как она позволяет исследовать особенности, а также разрабатыватьсоответствующие рекомендации для средних, малых предприятий, для которых ограничендоступ на рынки долгосрочного капитала [3, с.272].

Рассмотрим классическую теорию структуры капитала Модильяни иМиллера (теория Модильяни-Миллера), которая, базируясь на концепции идеальных рынковкапитала, изначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяетсятолько его будущими доходами и, соответственно, не зависит от структуры его капитала.Учет налога на прибыль, при дальнейшем развитии данной теории, привел теоретиковк выводу о непрерывном возрастании стоимости акций предприятия по мере роста долизаемного капитала. Введение в модель такого фактора, как «издержки финансовыхзатруднений предприятия вследствие неблагоприятной структуры капитала», позволилоопределить, что экономия за счет снижения налоговых выплат лишь до определенныхпределов способствует повышению стоимости предприятия по мере увеличения доли заемныхсредств в структуре капитала. Начиная с определенного момента при увеличении долизаемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, что обусловлено превышениемроста затрат над экономией на налогах вследствие слишком высокого уровня финансовогориска.

Таким образом, можно выделить следующие основные положения модифицированнойтеории Модильяни-Миллера: наличие определенной доли заемного капитала полезно дляпредприятия, однако чрезмерное использование заемного капитала вредно; также следуетучесть, что для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала[2, с.216].

При рассмотрении теории структуры капитала необходимо остановитьсяна понятии финансового левериджа, которое подразумевает использование долгов дляфинансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношениедолгосрочного заемного капитала и собственного капитала (так называемое плечо финансовогорычага).

Эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельностисобственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на платностьпоследнего. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличивать доходна каждую единицу собственного капитала до тех пор, пока отдача от заемных средствбудет превышать проценты, выплачиваемые за использование заемного капитала [5, с.112].

Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических основ структурыкапитала можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуютв формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовыхресурсов и структуры капитала.

/> 1.3 Цена капитала и методы ее оценки. Оптимальнаяструктура капитала

Стоимость источника финансирования можно определить как суммусредств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема привлекаемыхфинансовых ресурсов, выраженную в процентах к объему заемных ресурсов. Таким образом,стоимость капитала определяется процентной ставкой, которая подлежит уплате инвесторам,вкладывающим капитал в данное предприятие. Существует следующая экономическая интерпретацияпоказателя «стоимость капитала»: он характеризует сумму, которую следуетрегулярно платить за привлечение единицы капитала из конкретного источника [5, с.117].

Вначале рассмотрим стоимость элементов заемного капитала, основнымииз которых являются банковские кредиты и облигационные займы. Стоимость банковскихкредитов следует рассматривать с учетом налога на прибыль, при этом проценты запользование кредитами включаются в себестоимость продукции. Аналогичным образомопределяется стоимость облигационного займа, так как расходы в виде процентов подолговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по обязательствам,выпущенным налогоплательщикам, относятся к прочим расходам, тем самым уменьшая налогооблагаемуюприбыль [6, с.265].

Что касается собственного капитала, то в нем выделяются следующиегруппы: собственный капитал виде привилегированных акций и собственный капитал ввиде обыкновенных акций. Стоимость долевого капитала в виде привилегированных акций,учитывая, что по этому виду акций выплачивается фиксированный процент от номинала,определяется путем отнесения величины ожидаемого дивиденда к рыночной цене акцийна момент оценки.

При определении стоимости долевого капитала в виде обыкновенныхакций следует учитывать, что размер дивидендов по обыкновенным акциям не определензаранее и зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные методыопределения стоимости данного источника финансирования, из которых наибольшее распространениеполучили модель САРМ и модель Гордона [13, с.314]. Модель САРМ позволяет описатьвзаимосвязь между риском и ожидаемой стоимостью капитала (или доходностью активов).Стоимость долевого капитала в виде обыкновенных акций с использованием модели Гордонаопределяется отношением первого ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на моментоценки с учетом заявленного темпа прироста дивиденда.

После рассмотрения основных способов оценки стоимости структурныхэлементов капитала предприятия, перейдем к рассмотрению вопроса формирования оптимальнойструктуры капитала. Определение оптимальной структуры капитала является важнейшимвопросом теории капитала в частности, и финансового менеджмента в общем. Существуютнесколько критериев, являющиеся основными при определении оптимальной структурыкапитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость компании; стоимостькапитала; риски; рентабельность [17, с.173].

Каждый из приведенных выше критериев оптимизации структуры капиталаявляется по-своему существенным при формировании структуры капитала компании. Нанаш взгляд, рентабельность собственного капитала (ROE) является наиболее значимымпоказателем деятельности компании, так как способность приносить доход являетсяодной из основных сущностных характеристик капитала. В связи с этим, под оптимальнойструктурой капитала компании будем понимать такое соотношение собственного и заемногокапитала, которое, с учетом особенностей деятельности конкретного предприятия, позволяетему максимизировать рентабельность собственных средств.

Существуют следующие подходы к определению оптимальной структурыкапитала, в основе которых лежит критерий рентабельности собственного капитала:методика расчета эффекта финансового левериджа; методика расчета производственно-финансовоголевериджа; подход EBIT — EPS; метод «Дюпон». Рассмотрим основные характеристикиперечисленных выше подходов [4, с.783].

Подход, основанный на оценке эффекта финансового левериджа, базируетсяна возможности максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определениявзаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а такжесуществования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечениязаемного капитала в оборот компании.

В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансовоголевериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала на основе выявленияи оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовыхрасходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT — EPS подразумевает оптимизацию структурыкапитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельностикомпании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию посравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода «Дюпон»является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы,которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициентROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активови коэффициента финансового левериджа.

Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяетцеленаправленно формировать структуру капитала [16, с.21], основными из которыхявляются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненногоцикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельностиоперационной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрациисобственного капитала.

Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные методическиеподходы к определению цены капитала, а также оптимизации структуры капитала исходяиз критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применениюрассмотренных теоретических положений.

/>/>2. Структура капитала ОАО «Самарский резервуарный завод»/> 2.1 Характеристика организации ОАО «Самарский резервуарныйзавод»

ОАО «Самарский резервуарный завод» является одним изкрупнейших в России предприятий по производству стальных резервуаров, оцинкованныхметаллоконструкций, оцинкованного и окрашенного металла.

Компания создана путем преобразования при приватизации государственногопредприятия «Куйбышевский завод резервуарных металлоконструкций».

Основной целью предприятия является извлечение прибыли, в соответствиис которой оно осуществляет следующие основные виды деятельности [18]:

- производство и реализация конструкций стальных резервуаров, газгольдеров,

- производство и реализация емкостей для воды, нефтепродуктов и другихжидкостей;

- производство и реализация фланцев стальных, силосов;

- производство и реализация конструкций стальных несущих металлическихI и II группы;

- монтаж строительных, резервуарных и иных конструкций.

- производство стали и отливок из нее;

- строительные работы;

- изготовление и ремонт оборудования для нефтяной и газовой промышленности;

- проектирование оборудования и механизмов для производства буровыхработ и нефтегазодобычи;

- транспортно-экспедиционные услуги;

- выполнение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ;

- внешнеэкономическая деятельность;

- сбор, переработка, использование и реализация вторичных ресурсов иотходов производства, внедрение новых прогрессивных методов их переработки и использования,а также другие виды деятельности.

Органами управления общества являются: общее собрание акционеров;совет директоров; единоличный исполнительный орган (Генеральный директор).

В условиях жесткой конкуренции на Российском рынке, предприятиепринимает меры по развитию и расширению новых производств, что в дальнейшем будетспособствовать более стабильной работе завода путем диверсификации видов деятельности.

Приоритетными направлениями деятельности общества на 2010 годявляются следующие [18]:

- выпуск продукции по резервуарам в объёме 10 000 тонн в год;

- выпуск оцинкованного и окрашенного металла 114 220 тонн в год;

- производства оцинкованных металлоконструкций на уровне 9 000 тонн;

- повышение качества выпускаемой продукции на всех производствах и повсем направлениям;

- увеличение рентабельности за счет снижения затрат на производствопродукции;

- рациональное использование металлопроката;

- содержание и качественный ремонт станочного парка и оборудования;

- оптимальная кадровая политика (снижение текучести за счет целенаправленнойработе по закреплению рабочих и повышению их квалификации и решения вопросов оплатытруда и материального стимулирования).

При анализе и управлении структурой капитала ОАО «Самарскийрезервуарный завод» большое внимание следует уделять анализу рисков характерныхдля аналогичных заводов в целом, а так же специфических региональных рисков. К рискамвнутренней среды относятся:

- дефицит рабочих кадров и кадров технических специальностей (ИТР),а также управленческих кадров (мастеров, начальников цехов);

- сопротивление изменениям (преобразованиям), требованиям к качествуизготавливаемой продукции, культуре производства, трудовой дисциплине.

К рискам внешней среды относятся:

- воздействие со стороны региональных, муниципальных и федеральных властей;

- состояние взаимоотношений с поставщиками металлопроката, электроэнергии,газа, усиление конкуренции, воздействие крупнейших кредиторов (банков);

- опережающий рост стоимости металлопроката над стоимостью выпускаемойпродукции.

Специфическими рисками являются: масштабное старение и выбытиеметаллообрабатывающего, специального кузнечно-прессового, сварочного и крановогооборудования.

Перечисленные риски характеризуют нестабильность внешней и внутреннейсреды функционирования предприятия, а также обуславливают необходимость анализаструктуры капитала и возможности ее оптимизации.

/> 2.2 Анализ структуры капитала ОАО «Самарский резервуарныйзавод»

С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущейглаве, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации на основеобъекта исследования.

Для начала проанализируем динамику и структуру источников капитала,представленную в таблице 2.1 [18].

Таблица 2.1

Анализ динамики и структуры источников капитала в 2009 году

Источник капитала Наличие средств, тыс.руб. Структура средств, % на начало периода на конец периода измене-ние на начало периода на конец периода измене-ние Собственный капитал 59 313 -120 140 -179 453 2,7% -4,4% -7,1% Заемный капитал 2 130 800 2 841 488 710 688 97,3% 104,4% 7,1% Итого 2 190 113 2 721 348 531 235 100,0% 100,0% -

Из представленной таблицы видно, что наибольшую долю в структуреисточников капитала предприятия составляют заемные средства, величина которых наначало 2009 года превысила величину собственных средств в 35,9 раз. На конец 2009года величина собственного капитала приобрела отрицательное значение, таким образом,вся деятельность предприятия финансировалась за счет внешних источников финансирования,за счет которых также был покрыт недостаток собственного капитала. Такая структурасвидетельствует о чрезвычайно высокой зависимости предприятия от кредиторов. В тоже время отмечается отрицательная тенденция увеличения доли заемного капитала вструктуре источников вплоть до полного финансирования деятельности за их счет.

Далее следует более детально изучить динамику и структуру собственногои заемного капитала, а также выяснить причины изменения отдельных его составляющихи дать оценку этих изменений. Динамика структуры собственного капитала представленав таблице 2.2 [18].

Анализ приведенных данных показывает, что отрицательное значениепоказателя собственный капитал было обусловлено высоким значением непокрытых убытков,полученных по итогам 2009 года. Такая высокая величина убытков превысила величинууставного, резервного, добавочного капитала, что вызвало полную зависимость предприятияот внешних источников финансирования. При этом величины уставного, резервного, добавочногокапиталов в абсолютном значении не изменились.

Таблица 2.2

Динамика структуры собственного капитала

Источник капитала Наличие средств, тыс.руб. Структура средств, % на начало периода на конец периода измене-ние на начало периода на конец периода измене-ние Уставный капитал 47 262 47 262 79,7% -71,3% -151,0% Резервный капитал 4 242 4 242 7,2% -6,4% -13,6% Добавочный капитал 2 363 2 363 4,0% -3,6% -7,5% Нераспределен-ная прибыль 5 446 -120 140 -125 586 9,2% 181,3% 172,1% Итого 59 313 -66 273 -125 586 100,0% 100,0% 0,0%

Рассмотрим финансовую устойчивость ОАО «Самарский резервуарныйзавод».

Коэффициент автономии, характеризующий долю средств, вложенныхсобственниками в имущество предприятия (норматив — 50%), в 2008 году составил 0,027.Такой недостаток средств, вложенных собственниками в имущество предприятия, влечетувеличение заемного капитала в общей структуре источников формирования имуществапредприятия. Коэффициент автономии по итогам 2008 года явился своеобразным сигналомо неустойчивом положении предприятия. В 2009 году положение дел еще больше ухудшилосьи коэффициент автономии принял отрицательное значение (-0,044), что подтверждаетсделанные ранее выводы о зависимости предприятия от внешних кредиторов.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств (плечофинансового рычага, норматив <1) в 2008 году составил 0,027, это свидетельствуето том, что предприятие не обладало достаточным запасом финансовой устойчивости изависело от внешних источников финансирования. В 2009 году значение коэффициентаприняло отрицательное значение (-0,042), следовательно, увеличилась зависимостьот внешних источников финансирования.

Коэффициент маневренности собственного капитала характеризуетмобильность использования собственного капитала, определяется отношением оборотныхактивов к величине собственного капитала (норматив от 0,2 до 0,5), значение в 2008году составило 0,056, что существенно ниже нормы; в 2009 году значение коэффициентауменьшилось до (минус) 0,075. Следовательно, предприятие не полной мере использовалособственный капитал для развития производственной деятельности.

Таким образом, в 2009 году финансовая устойчивость предприятиязначительное ухудшилась по сравнению с предыдущим периодом, ситуация является критическойи, с учетом выявленных ранее рисков, требует немедленных управляющих воздействий.

Перейдем к анализу структуры заемного капитала, ведь большоезначение на деятельность предприятия оказывают состав и структура заемных средств,то есть соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных обязательств, представленноев таблице 2.3 [18].

Таблица 2.3

Динамика структуры заемного капитала

Источник капитала Наличие средств, тыс.руб. Структура средств, % на начало периода на конец периода измене-ние на начало периода на конец периода измене-ние Краткосрочные кредиты 875 357 1 784 346 908 989 41,1% 62,8% 21,7% Долгосрочные кредиты 918 049 677 485 -240 564 43,1% 23,8% -19,2% Кредиторская задолженность 337 394 379 657 42 263 15,8% 13,4% -2,5% Итого 2 130 800 2 841 488 710 688 100,0% 100,0% 0,0%

Анализ структуры пассивов показал, что по сравнению с 2008 годомсумма краткосрочных кредитов и займов увеличилась на 21,7%, что в то время, какдоля долгосрочных кредитов и кредиторской задолженности существенно снизилась. Следовательно,деятельность предприятия на 62,8% финансируется за счет краткосрочных кредитов.

Привлечение заемных средств содействует временному улучшениюфинансового состояния предприятия, при условии, что они не замораживаются. Поэтому,в процессе анализа следует рассмотреть оборачиваемость кредиторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показываетпромежуток времени, за который предприятие расплачивается со своими кредиторами;с одной стороны, увеличение скорости оборота свидетельствует о более быстром оттокеденежных средств, а с другой — позволяет повысить финансовую устойчивость предприятия.В 2009 году период оборота кредиторской задолженности увеличился с 44 до 59 дней,таким образом, можно сделать вывод об ухудшении взаимодействия предприятия со своимикредиторами.

Перейдем к рассмотрению стоимости капитала предприятия. Стоимостьсобственного капитала определяется как отношение суммы чистой прибыли, выплаченнойсобственникам, к средней сумме собственного капитала. В 2009 году стоимость собственногокапитала составила (минус) 2,6%.

Стоимость заемного капитала определяется как отношение начисленныхпроцентов за кредит к общей сумме средств, мобилизованных с помощью кредита, в 2009году стоимость заемного капитала составила 18,29%.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)определяется в соответствии с формулой 2.1 [4, с.461].

WАСС= W1 х Re + W2 х Rd х (1 — h), (2.1)

где

W1 — доля собственного капитала в капитале компании

W2 — доля долгосрочной задолженности в капитале компании

Re — ставка дохода на собственный капитал (стоимость собственногокапитала)

Rd — ставка дохода на заемный капитал (стоимость заемного капиталаили стоимость долга)

h — ставка налога на прибыль (20%).

Следовательно, величина средневзвешенной стоимости капитала зависитне только от стоимости каждой составляющей капитала, но и от доли каждого источникав совокупности. С учетом приведенных выше данных, для ОАО «Самарский резервуарныйзавод» средневзвешенная стоимость капитала составила 15,39%.

Таким образом, была проанализирована структура и стоимость капиталаОАО «Самарский резервуарный завод», выявлена финансовая неустойчивостьпредприятия и его высокая зависимость от внешних кредиторов, что дает основаниядля перехода к оптимизации структуры капитала.

/> 2.3 Предложения по оптимизации структуры капитала организацииОАО «Самарский резервуарный завод»

Оптимизация структуры капитала проводится в целях обеспечениянаиболее эффективной пропорциональности между его доходностью и стоимостью, а такжеобеспечения финансовой устойчивости предприятия.

В соответствии с этим, оптимизация структуры капитала проводитсяпо следующим направлениям: максимизация уровня доходности (рентабельности) собственногокапитала, минимизация средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимизация структуры источников капитала по первому критериюпроизводится следующим образом, представленным в таблице 2.4 [3, с.341]. Для удобствапредставления абсолютные значения в таблице представлены в миллионах рублей.

Таблица 2.4

Расчет уровня рентабельностисобственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага.

№ п/п Показатель Вариант расчетов 1 2 3 4 5 6 7 1 Собственный капитал 2 775 2 341 2 051 1 689 1 327 965 603 2 Заемный капитал 434 724 1 086 1 448 1 810 2 172 3 Общая сумма капитала 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 4 Коэффициент финансового левериджа (2/1) 0,00 0, 19 0,35 0,64 1,09 1,88 3,60 5 Рентабельность активов, % 5 5 5 5 5 5 5 6 Ставка процента за кредит, % 10 12 14 16 16 18 7 Сумма брутто-прибыли (3*5/100%) 139 139 139 139 139 139 139 8 Сумма процентов за кредит 43,40 86,88 152,04 231,68 289,6 390,96 9 Прибыль после выплаты процентов 139 95 52 -13 -93 -151 -252 10 Ставка налога на прибыль, % 20 20 20 20 20 20 20 11 Сумма налога на прибыль 27,75 19,07 10,37 -2,66 -18,59 -30,17 -50,44 12 Чистая прибыль (9-11) 111 76 41 -11 -74 -121 -202 13 Рентабельность собственного капитала, % (12/1*100%) 4,0 3,3 2,0 -0,6 -5,6 -12,5 -33,5

Как показывают представленные в таблице данные, максимальныйуровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансовоголевериджа в 0,00; то есть при полном финансировании деятельности за счет собственныхисточников. Такое положение дел вызвано низкой рентабельностью активов, что в своюочередь обуславливает невыгодность привлечения заемных источников средств. При появлениии дальнейшем росте заемного ставка процента за кредит повышается, что обуславливаетснижение рентабельности собственного капитала вплоть до отрицательных значений.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизациисредневзвешенной стоимости капитала представлен в таблице 2.5 [3, с.343].

Таблица 2.5

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Показатель Вариант расчетов 1 2 3 4 5 6 7 8 Общая потребность в капитале 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 2 775 Варианты структуры капитала:                  - акционерный, % 30 40 50 60 70 80 90 100  - заемный, % 70 60 50 40 30 20 10 Уровень дивидендных выплат, % 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 Уровень ставки за кредит, % 18 16 16 14 12 12 10 Ставка налога на прибыль, % 20 20 20 20 20 20 20 20 Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, % 14,4 12,8 12,8 11,2 9,6 9,6 8 Средневзвешенная стоимость капитала, % 11,28 9,48 8,90 7,78 7,08 7,12 7,10 7,50

Расчеты, приведенные в таблице, показали, что минимальная средневзвешеннаястоимость капитала предприятия достигается при соотношении собственного и заемногокапитала в пропорции 70% к 30% соответственно. Также, учитывая то, что зависимостьмежду стоимостью предприятия и средневзвешенной стоимостью капитала обратная, притакой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная стоимость ОАО«Самарский резервуарный завод» будет максимальной.

Одним из основных механизмов оптимизации структуры капитала сучетом заданного уровня дохода и риска является финансовый леверидж.

Эффектом финансового левериджа называется показатель, отражающийуровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной долеиспользования заемных средств, он рассчитывается по формуле (2.1) [3, с.461].

/> (2.1)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, выражающийся в приростекоэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль (десятичная дробь);

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (определяетсяотношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, которые предприятиеуплачивает за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма заемного капитала, используемого предприятием;

СК — средняя сумма собственного капитала.

Для рассматриваемого предприятия ОАО «Самарский резервуарныйзавод» эффект финансового левериджа составляет 2,63, что является, казалосьбы, достаточно хорошим показателем, если бы не то, что положительное значение данногокоэффициента обусловлено взаимодействием при расчете двух минусов (для соотношениясобственного и заемного капитала; разницы между рентабельностью активов и процентовза кредит).

При расчете эффекта финансового левериджа можно выделить триосновные составляющие, которые мы рассмотрим подробнее. Налоговый корректор финансовоголевериджа (1 — Снп), показывает, в какой степени, в связи с различным уровнем налогообложенияприбыли, проявляется эффект финансового левериджа. Недостаток информации затрудняетиспользование данной составляющей при анализе структуры капитала.

Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК) характеризуетразницу между коэффициентом валовой рентабельности активов, а также средним размеромпроцента за кредит и является главным условием достижения положительного эффектафинансового левериджа. Этот эффект проявляется только при условии, если уровеньваловой прибыли, получаемой активами предприятия, будет превышать средний размерпроцента за используемый предприятием кредит, соответственно, чем большее значениеимеет дифференциал финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будетего эффект. В рассматриваемом случае отрицательное значение обусловлено, главнымобразом, низкой рентабельностью активов предприятия наряду с высокими ставками покредитам. В качестве рекомендуемых мер можно предложить избавление от непрофильныхактивов, держание которых на балансе предприятию не выгодно (особенно это касаетсявнеоборотных активов), а также реструктуризацию дебиторской задолженности [3, с.466].

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) характеризует суммузаемного капитала, привлеченного предприятием, который приходится на единицу собственногокапитала. Деятельность ОАО «Самарский резервуарный завод» характеризуетсябольшой величиной заемных средств при отрицательном значении собственного капитала,что обуславливает высокое отрицательное значение рассматриваемого коэффициента.Можно сделать вывод о том, что особое внимание следует уделить значению дифференциала,добиться его положительного значения за счет повышения доли собственного капиталаи снижения заемного.

Таким образом, были рассмотрены основные пути оптимизации структурыкапитала на примере ОАО «Самарский резервуарный завод», в результате чеговыявлены основные рекомендации: резкое увеличение доли собственного капитала, реструктуризацияактивов предприятия, повышение его финансовой устойчивости.

 2.4 Решение задачи

Условия. Годовой платеж в сумме 4 000 рублей (PMT) вносится в начале каждого полугодия равными частями в течение3 лет. Проценты начисляются ежеквартально по ставке 8% годовых. Определить современнуювеличину финансовой ренты (PV).

Решение:

Ежеквартальная ставка = 8% годовых: 4 квартала = 2% в квартал

Коэффициент дисконтирования для каждого квартала = 1,02×1,02= 1,044

Текущая стоимость = Сумма платежа / Коэффициент дисконтирования

Показатели № п/п Значения Полугодия 1 1 2 3 4 5 6 Сумма платежа 2 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 Коэффициент дисконтирования (=1,02*1,02) 3 1,044 1,044 1,044 1,044 1,044 1,044 Текущая стоимость денег на счете с учетом поступающих платежей (=2/3) 4 1 922,34 3 770,03 5 545,97 7 252,95 8 893,65 10 470,63

Ответ: 10 470,63 рублей.

Заключение

Капитал вместе с природными и трудовыми ресурсами, является однимиз важнейших факторов производственной деятельности. Тем не менее, на сегодняшнийдень данный термин не имеет единого определения в экономической литературе.

В настоящей курсовой работе под капиталом понимается совокупностьвсех источников средств, которые используются для финансирования активов и операций,в том числе краткосрочная и долгосрочная задолженность, привилегированные и обыкновенныеакции, составляющие пассив баланса.

Капитал предприятия можно классифицировать по нескольким признакам,однако в целях работы более подробно была рассмотрена классификация по признаку«титул собственности». Согласно данной классификации капитал включаетсобственный и заемный виды; также следует отметить, что такое разделение капиталав системе источников его привлечения носит определяющий характер.

Основными составляющими собственного капитала являются уставный,добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль; помимо собственников вфинансировании деятельности фирмы принимают участие кредиторы, которые предоставляютсвои средства на условиях срочности, возвратности, платности. Исходя из этого, структурукапитала можно рассматривать как совокупность его отдельных взаимосвязанных элементов,выделенных по тому или иному признаку классификации.

Важнейшей теоретической и практической категорией, на которойбазируется теория капитала, является его стоимость. Под стоимостью капитала понимаетсявеличина процентной ставки, подлежащая уплате инвесторам, вкладывающим капитал вдеятельность данного предприятия. С экономической точки зрения стоимость капиталахарактеризует ту сумму, которую следует регулярно платить за привлечение единицыкапитала из определенного источника.

Важнейшим вопросом, который изучает теория структуры капитала,является определение его оптимальной структуры.

Оптимизация капитала направлена на решение определенных задач,к которым относятся в частности: формирование объема капитала, достаточного дляобеспечения необходимых темпов развития предприятия; оптимальное распределение капиталапо видам деятельности, направлениям использования; достижение максимальной доходностикапитала при заданном уровне финансового риска, или же минимизация финансового рискаиспользования капитала при заданном уровне доходности и другие.

Существуют несколько подходов к определению оптимальной структурыкапитала, среди которых можно выделить методику расчета эффекта финансового левериджа;методику расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT — EPS; методДюпон.

В целях применения теоретических основ на практике, была проанализированаструктура капитала ОАО «Самарский резервуарный завод», являющегося объектомисследования. Также были проанализированы основные направления оптимизации структурыкапитала исследуемого объекта по следующим направлениям: максимизация уровня доходности(рентабельности) собственного капитала, минимизация средневзвешенной стоимости капитала,методика расчета финансового левериджа. На основе анализа были даны рекомендациипо достижению оптимальной структуры капитала, которые, главным образом, сводятсяк увеличению доли собственных средств и реструктуризации активов.

Таким образом, в данной курсовой работе были рассмотрены теоретическиеосновы оптимизации структуры капитала, в том числе такие базисные категории, каккапитал, структура, цена капитала; а также основные методы определения оптимальнойструктуры капитала и пути ее достижения на основе ОАО «Самарский резервуарныйзавод».

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Текст с изменениями и дополнениямипо состоянию на 01 марта 2010 года. — М.: Эксмо, 2010. — С.912.

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. — М.: ИНФРА-М, 2003. — С.240.

3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. — Киев: Эльга, 2004. — С.655.

4. Вихори Дж. Основы финансового менеджмента. — М.: И. Д.Вильямс, 2008. — С.1232.

5. Гридчина М.В. Финансовый менеджмент: курс лекций. — Киев: МАУП, 2004. — С.160.

6. Карасева И.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие. — М.: Омега-Л, 2006.- С.335.

7. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. — М.: ТК Велби, 2007.- С.1024.

8. Коттл С. Анализ ценных бумаг. — М.: Олимп-бизнес, 2000. — С.613.

9. Кузнецов Б. Т.Финансовый менеджмент: учебное пособие. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.- С.415.

10. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: учебник для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,2003. — С.269.

11. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь. — М.: ИНФРА-М, 2007. — С.479.

12. Росс С. Основы корпоративных финансов. — М.: Лаборатория базовых знаний,2000. — С.453.

13. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями.- М.: ГУ ВШЭ, 2000. — С.409.

14. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред.Е.С. Стояновой.- М.: Перспектива, 2003. — С.656.

15. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред.Е.И. Шохина. — М.: ИД ФБК-ПРЕСС,2004. — С.408.

16. Ивашковская И. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании// Журнал Управление Компанией. — 2004. — №11 (42). — С.18-21.

17. Ушаева С.Н. Грани оптимизации структуры капитала в условиях кризиса // ВестникЧелябинского государственного университета. — 2010. — №5. — С.173-179.

18. Материалы ОАО «Самарский резервуарный завод» [электронный ресурс]// режим доступа www.srz.ru.