Реферат: Финансирование инноваций в общей стратегии фирмы

--PAGE_BREAK--



При этом цена собственного капитала определяется дивидендной политикой организации-инноватора, т.е. ценой привлечения капитала, пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации. Таким образом:

 



Необходимо также отметить, что цена собственного капитала для самофинансирования инноваций является нижним пределом рентабельности: решение о реализации инновации при доходности менее Cs может серьезно ухудшить финансовые показатели организации, привести к неплатежеспособности и банкротству. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инвестора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточности финансовой надежности финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам. Таким образом:

 



Необходимо отметить, цена привлеченного капитала зависит как от внутренних, так и от внешних факторов. К внутренним факторам в первую очередь относятся деловая репутация инноватора, на которую влияют не только финансовые показатели деятельности компании, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и т.д.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию. Однако следует помнить, что норма прибыли определяется инвестором и инноватором с различных точек зрения. Организация, реализующая нововведения, исходит из внутренних ограничений, прежде всего цены капитала, внутренней потребности производства (объема необходимых собственных средств для реализации производственных, технических и социальных программ), а также ставки банковских процентов, цены привлечения капитала, условий отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании-инноватора как минимум сталкивается с одной альтернативой инвестиций – вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность к погашению государственных ценных бумаг.

Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли не работает напрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный уровень прибыли значительными объемами продаж. Потому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонностью к риску или его избежание). При этом инвесторы, принявшеё решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (см. табл. 1).

Так обстоят дела в теории. Однако, рассматривая российскую практику, необходимо отметить, что ввиду недостатка «долгих» денег на финансовом рынке страны и недоступности банковских кредитов из-за их высокой цены собственные средства организаций (в первую очередь прибыль и амортизационные фонды) стали по существу единственным источником финансирования инвестиционных проектов, в том числе носящих инновационный характер. Так за счет этих средств в 1996-98 г.г. было профинансировано около 60% всех инвестиционных проектов, а применительно к крупным предприятиям около 70%. Поэтому  в российской практике особую важность приобретает проблема рационального использования имеющихся на предприятиях денежных фондов.



№ п\п

группа инвестиций

требования инвесторов к норме прибыли

1

Замещающие инвестиции – категория 1 (новые машины, оборудование, транспортные средства, которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию)

цена капитала

2

Замещающие инвестиции – категория 2 (новые машины, оборудование, транспортные средства, которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являющиеся технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений)

цена капитала

+3%

3

Замещающие инвестиции – категория 3 (новые мощности вспомогательного производства, склады, здания, которые замещают старые аналоги; а также заводы, размещаемые на новой площадке)

цена капитала

+6%

4

Новые инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будет производиться ранее выпускаемая продукция)

цена капитала

+5%

5

Новые инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием)

цена капитала

+8%

6

Новые инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины, приобретение или поглощение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом)

цена капитала

+15%

7

Инвестиции в прикладные НИР

цена капитала

+10%

8

Инвестиции в фундаментальные НИР

цена капитала

+20%



Очевидно, что прибыль организации формируется в первую очередь за счет продажи её продукции. Однако необходимо помнить, что различная продукция имеет различную норму прибыли, в том числе и отрицательную, т.е. её продажи убыточны. Это связано с тем, что рынок продукции проходит в своем развитии четыре стадии (рис. 2):

Ä  Стадия возникновения (S0– S1);

Ä  Стадия роста (S1 – S2);

Ä  Стадия зрелости (S2 – S3);

Ä  Стадия спада (S3 – S4).

<img width=«620» height=«306» src=«ref-1_363829885-6896.coolpic» v:shapes="_x0000_s1106 _x0000_s1139 _x0000_s1152 _x0000_s1172 _x0000_s1173 _x0000_s1272 _x0000_s1171 _x0000_s1167 _x0000_s1165 _x0000_s1162 _x0000_s1160 _x0000_s1156 _x0000_s1151 _x0000_s1149 _x0000_s1147 _x0000_s1145 _x0000_s1143 _x0000_s1141 _x0000_s1138 _x0000_s1120 _x0000_s1117 _x0000_s1110 _x0000_s1108 _x0000_s1105 _x0000_s1107 _x0000_s1109 _x0000_s1111 _x0000_s1114 _x0000_s1115 _x0000_s1116 _x0000_s1119 _x0000_s1137 _x0000_s1140 _x0000_s1142 _x0000_s1144 _x0000_s1146 _x0000_s1148 _x0000_s1150 _x0000_s1154 _x0000_s1157 _x0000_s1158 _x0000_s1159 _x0000_s1161 _x0000_s1163 _x0000_s1164 _x0000_s1166 _x0000_s1168 _x0000_s1170 _x0000_s1271">



Соответственно меняется и способность продукции к генерированию денежной наличности. Для анализа данной способности была разработана так называемая «матрица BCG» (рис. 3). Основное внимание в данной модели сосредотачивается на потоке денежной наличности фирмы, который либо потребляется на проведение операций в отдельно взятой бизнес-области, либо возникает в результате таких операций.

Принято считать, что на стадии зрелости и на заключительной стадии жизненного цикла любой продукции успешный бизнес генерирует денежную наличность, тогда как на стадии возникновения и роста бизнеса происходит, как правило, поглощение денежной массы. Отсюда следует очевидный вывод, что для поддержания успешности организация должна появляющиеся в результате осуществления «зрелого» бизнеса денежную массу частично инвестировать в инновации, которые в будущем обещают стать генераторами дохода организации

Таким образом, жизненные циклы должны перекрываться следующим образом (рис. 4).

В этом случае потребность организации во внешнем финансировании инновационной деятельности может быть сведена к минимуму и организация получает возможность финансирования инноваций исключительно с использованием собственных средств. Однако применение данной рекомендации в России ограничивается тем, что большинство производимых товаров уже находится на стадии спада и генерируемая ими денежная наличность близка к нулю.

<img width=«640» height=«390» src=«ref-1_363836781-11141.coolpic» v:shapes="_x0000_s1274 _x0000_s1275 _x0000_s1276 _x0000_s1277 _x0000_s1278 _x0000_s1279 _x0000_s1280 _x0000_s1281 _x0000_s1282 _x0000_s1283 _x0000_s1284 _x0000_s1285 _x0000_s1286 _x0000_s1287 _x0000_s1288 _x0000_s1289 _x0000_s1290 _x0000_s1291 _x0000_s1292 _x0000_s1293 _x0000_s1294 _x0000_s1295 _x0000_s1296 _x0000_s1297 _x0000_s1298">
<img width=«64» height=«304» src=«ref-1_363847922-832.coolpic» alt=«Подпись: Низкие Темпы роста спроса Высокие» v:shapes="_x0000_s1177" v:dpi=«96»><img width=«54» height=«304» src=«ref-1_363848754-1094.coolpic» alt=«Подпись: Потребность в финансовых средствахЗначительные незначительные» v:shapes="_x0000_s1179" v:dpi=«96»><img width=«630» height=«469» src=«ref-1_363849848-12922.coolpic» v:shapes="_x0000_s1208 _x0000_s1206 _x0000_s1202 _x0000_s1197 _x0000_s1182 _x0000_s1180 _x0000_s1178 _x0000_s1176 _x0000_s1174 _x0000_s1175 _x0000_s1181 _x0000_s1196 _x0000_s1198 _x0000_s1199 _x0000_s1200 _x0000_s1201 _x0000_s1203 _x0000_s1204 _x0000_s1205 _x0000_s1207">



.



3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Зарубежные экономисты различают два аспекта эффективности управленческих решений, в том числе касающихся инновационных проектов. Один (целевой) отражает меру достижения целей организации, а другой (затратный) – экономичность способов преобразования ресурсов в результаты производственно-коммерческой деятельности организации.

Поскольку выявление целей и образа действий для их достижения является предметом стратегического менеджмента, а выбор технологии преобразования ресурсов в заданные продукты представляет собой тактическую задачу, то, на наш взгляд, правомерно выделенные аспекты эффективности считать соответственно стратегическим и тактическим критериями эффективности, тем более, что термин «стратегическая эффективность» применяется специалистами, хотя и без строгого определения его содержания.

Вместе с тем, необходимо учитывать, что цели организации отражают не только желаемые финансовые результаты, но и ряд внеэкономических параметров. Поэтому стратегическую эффективность целесообразно разделить на экономическую и неэкономическую эффективность. Тактическая же эффективность исходит из критерия затрат, и потому является чисто экономической категорией.

Отметим, что в отечественной науке идея стратегической эффективности не получила достаточной поддержки. Более того, признание в качестве одного из критериев результативности организации характеристики успешности достижения целей нередко воспринимается экономистами как нарушение основной аксиомы в традиционной теории эффективности организационной деятельности, согласно которой она должна измеряться лишь отношением результата (выхода) системы к примененным или затраченным ресурсам (входу).

Однако описание функционирования системы в виде зависимости её «выходов» от «входов», вне связи с её внутренним устройством может восприниматься лишь как бихевиористская модель поведения организации. Эта модель поведения объектов самой различной природы в силу её крайней абстрактности позволяет выявить параметр эффективности (как отношение «выхода» к «входу») единый для любой системы, как целеустремленной, например фирмы, так и нецелеустремленной, например машины.

Однако оборотной стороной медали такого обобщенного описания поведения систем является то, что оно оставляет в тени содержательные особенности эффективности функционирования и развития целеустремленных систем.

Эти особенности становятся очевидными, когда мы переходим от схемы поведения целеустремленных систем к схеме их деятельности. Последняя более адекватна природе социально-экономических систем, для которых поведение всего лишь внешняя форма их деятельности.

Схема деятельности целеустремленной системы в качестве обязательных компонентов включает в себя мотив, побуждающий к действию, цель — представление о будущем результате деятельности и средства достижения цели.

Для перехода от общей схемы деятельности организации к модели её эффективности в последнюю необходимо включить фактический результат. Теперь зададимся вопросом: от чего зависит результативность функционирования и развития фирмы?

В русле данного подхода ответ на поставленный вопрос очевиден. Эффективность работы организации зависит от следующих факторов:

1.      качества целеполагания, т.е. соответствия планируемых целей требованиям внешней среды, возможностям организации и интересам персонала, менеджеров и собственников;

2.      силы и направленности мотиваций, побуждающих членов организации к достижению целей;

3.      адекватности выбранных стратегий поставленным целям;

4.      объема и качества вовлекаемых в производство ресурсов.

Три первых фактора характеризуют стратегический аспект эффективности организации, а последний тактический.

Таким образом, сведение оценок эффективности деятельности социально-экономических систем лишь к одной – отношению результата к затратам – на наш взгляд означает игнорирование критериев принятия стратегических решений, от которых зависит их качество.

Для получения более конкретного представления о критериях принятия стратегических решений проанализируем в самом общем виде процедуру внутрифирменного целеполагания. Её исходным пунктом является формирование «миссии», т.е. генеральной цели фирмы, отражающей её желаемую роль в обществе. Для этого осуществляется анализ внешней и внутренней среды организации и выявляются шансы и опасности, а также сильные и слабые стороны организации по сравнению с конкурентами.

Проекция «миссии» (с учетом результатов анализа внутренних возможностей организации) на внешнюю среду позволяет вычленить зону стратегической активности фирмы. При этом оценивается привлекательность  сегментов рынка, в отношении которых фирма имеет конкурентные преимущества, с точки зрения роста спроса и прибыльности продукции и «отсекаются» бесперспективные участки. Затем определяются финансовые возможности по освоению уточненного поля стратегической активности и снова корректируются его «размеры». Это позволяет выявить допустимую область развития фирмы, в пределах которой и строятся её стратегии.

Структуризация рынка дает возможность установить уровень притязаний руководства фирмы в отношении достижения ориентировочных значений таких целевых показателей, как темпы роста доли рынка, объемов продаж, прибыли, дивидендов, заработной платы и др. Статус контрольных эти показатели принимают после уточнения значений по результатам разработки деловых и функциональных стратегий.

Из описания процедуры внутрифирменного целеполагания видно, что в её ходе используется по крайней мере три группы показателей стратегической эффективности. Первая отражает состояние спроса в виде потенциально возможных темпов его роста, вторая характеризует динамику экономических целей организации (темпы роста доли рынка, прибыли, рентабельности и др.), а третья – динамику групповых целей (рост дивидендов, заработной платы, числа рабочих мест).

Анализируемая схема целеполагания является упрощенной, в частности, абстрагируется от необходимости учета экологических требований общества. Но вместе с тем она убеждает, что стратегическая эффективность по своему содержанию гораздо богаче, чем тактическая (затратная); но её показатели следует упорядочить. На наш взгляд, оптимальной будет следующая группировка показателей стратегической эффективности:

Ä  по содержанию целей организации – показатели экономической, социальной и экологической эффективности;

Ä  по характеру интересов, отражаемых целями – показатели внешней и внутренней эффективности. Первые отражают полноту удовлетворения потребностей и интересов общества, а вторые – собственных целей организации;

Ä  по масштабам целей необходимо различать показатели общефирменной, внутрифирменной и групповой эффективности. Общефирменная (глобальная) эффективность отражает динамику общих целей организации, внутрифирменная – целей её отделений (центров прибыли), а групповая – полноту достижения групповых целей (собственников капитала, менеджеров и рабочих).

В качестве основного признака классификации показателей стратегической эффективности естественно использовать характер интересов, выражаемых целями. Тогда образуются, как мы уже сказали выше, две группы этих показателей – внешней и внутренней эффективности. Рассмотрим их содержание подробнее:

Хотя внешняя эффективность отражает меру удовлетворения как запросов общества в целом, так и отдельных групп потребителей, мы ограничимся анализом последних. Для внешней среды эффективность деятельности организации ассоциируется с её способностью удовлетворять прежде всего нужды потребителей. При этом интенсивность удовлетворения тех или иных потребностей и средой оценивается по-разному.

Для организации чем больше величина спроса, тем значительнее «жизненное пространство», в пределах которого можно развиваться. Если величина спроса на продукцию стремится к нулю, фирма погибает. Иначе говоря, чем ниже на текущий момент уровень удовлетворения  профильных для предприятия потребностей, тем большими возможностями оно обладает для развития в будущем. Покупатели же заинтересованы в том, чтобы в каждый момент времени насыщение их потребностей было максимальным.

Поэтому для выявления перспективных рынков сбыта удобно применять показатель обратный уровню удовлетворения потребностей в виде возможных темпов роста спроса. Этот показатель свидетельствует об актуальности концентрации усилий фирмы на том сегменте рынка, на котором его показатель будет максимальным.

Итак, показатели внешней эффективности ориентируют предприятия в среде, концентрируя их усилия на создании и производстве благ, отличающихся наибольшей актуальностью.

Показатели же внутренней эффективности показывают, каким образом удовлетворение определенных потребностей сказывается на динамике собственных целей организации и отдельных групп работников.

По свидетельству Т. Коно [6, 87], обследовавшего систему стратегического планирования крупных корпораций Японии, Великобритании и США наиболее важными считаются цели увеличения прибыли, объемов продаж и относительной доли рынка. Самый распространенный  критерий роста фирмы – показатель максимизации объемов продаж, поскольку он отвечает разным устремлениям: для потребителей – повышение уровня удовлетворения их запросов; для руководства компании – повышение доли рынка и престижа; для менеджеров и рабочих – увеличение количества должностей для служебного продвижения, рабочих мест и зарплаты.

В тоже время применение анализируемого критерия качества стратегии предполагает наличие обширной информации о характере кривой спроса на продукцию фирмы в длительной перспективе. Само понятие «длительная кривая спроса» теоретически не бесспорно в том смысле, что требует «замораживания» многих переменных на длительный период. Более реалистичным критерием роста фирмы считается максимизация темпов продаж, поставленных в соответствие двум переменным – инвестициям и прибыли.

Использование в модели этих переменных как независимых объясняется тем, что инвестиции могут формироваться как из прибыли, так и из внешних источников (см. гл. 2 данной работы). При этом их объем зависит частично от размера удерживаемых прибылей и косвенно – от выплаченных акционерам дивидендов. Величина последних влияет, помимо прочего, и на репутацию фирмы и на возможность привлечения заемного капитала на финансовых рынках.

Максимизация темпов роста объемов продаж в ближней перспективе может привести к более низкой норме прибыли, но в долгосрочной перспективе она обеспечивает больший объем прибыли, чем при ее краткосрочной максимизации.

Другой модификацией критерия успешности достижения собственных целей организации служит максимизация темпов роста её реальных активов, либо собственного капитала. При этом в модель вводится ограничение на соотношение рыночной и балансовой стоимости акционерного капитала – «норма оценки». В числителе её – биржевая стоимость акционерного капитала, а в знаменателе – стоимость собственного капитала организации по балансовой оценке. Если данное соотношение слишком низкое, то это служит сигналом опасности поглощения или присоединения организации к фирме-агрессору.

Для обоснования стратегических решений применяется также критерий максимизации на долгосрочный период рентабельности общих активов или собственных средств как отношения чистой прибыли к стоимости последних. Высокий показатель рентабельности капитала привлекателен как для руководства, так и для акционеров, но при условии проведения компанией активной политики распределения дивидендов. При этом следует помнить о необходимости учета интересов работников организации.

Однако использование системы участия наемного персонала в управлении и прибылях снимает противоречие анализируемого критерия с их интересами.

Последнее замечание относится и к критерию максимизации прибыли. Важно лишь обеспечить ориентацию на её долгосрочное, а не краткосрочные значения.

Таким образом, применяя вышесказанное к рассмотрению проблемы финансирования инноватики в общей стратегии фирмы мы можем выделить следующие показатели эффективности инновационных проектов:

1.      показатели стратегической экономической эффективности:

Ä  коэффициент рентабельности активов — ROA

 



Ä  коэффициент рентабельности собственного капитала — ROE
      продолжение
--PAGE_BREAK--