Реферат: Оценка эффективности инвестиционных проектов с помощью интегральных методов

--PAGE_BREAK--1.2 Метод определения индекса рентабельности инвестиций


Этот метод является следствием метода чистого приведенного дохода (эффекта).

Индекс рентабельности (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:



<img width=«199» height=«53» src=«ref-1_1408777635-574.coolpic» v:shapes="_x0000_i1026">,



Если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если оценивается и чистая текущая стоимость (NPV) и индекс рентабельности, тогда:

PI > 1, NPV>0 проект следует принять;

PI < 1, NPV<0 проект следует отвергнуть;

PI = 1, NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля инвестированного в данный проект.


1.3 Метод дисконтированного периода окупаемости


Дисконтирование — приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости равен:
<img width=«221» height=«53» src=«ref-1_1408778209-750.coolpic» v:shapes="_x0000_i1027">,
где <img width=«43» height=«21» src=«ref-1_1408778959-127.coolpic» v:shapes="_x0000_i1028">  — минимальное число периодов, при котором денежный поток больше инвестиций.
<img width=«456» height=«105» src=«ref-1_1408779086-1691.coolpic» v:shapes="_x0000_i1029">
Для оценки показателя его сравнивают с рекомендуемым инвестором сроком окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме.


1.4 Внутренняя норма прибыльности (IRR)


По определению, внутренняя норма прибыльности (доходности) (IRR) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:
<img width=«143» height=«53» src=«ref-1_1408780777-582.coolpic» v:shapes="_x0000_i1030">
где CFj
— входной денежный поток в j-ый период.

Или
<img width=«305» height=«52» src=«ref-1_1408781359-990.coolpic» v:shapes="_x0000_i1031">.
Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.



1.5 Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)


Этот показатель рассчитывается, если в течение реализации проекта вложения осуществлялись неоднократно:
<img width=«208» height=«57» src=«ref-1_1408782349-945.coolpic» v:shapes="_x0000_i1032">,
OFi
– отток денежных средств;


IFi
– приток денежных средств;


i
– данный период.


Значение MIRRсравнивается со средневзвешенной ценой капитала (WACC).

Средневзвешенная цена капитала – сумма всех цен капитала с учетом их веса. Она показывает минимум возврата на вложенный капитал.
<img width=«136» height=«25» src=«ref-1_1408783294-273.coolpic» v:shapes="_x0000_i1033">,
где <img width=«23» height=«24» src=«ref-1_1408783567-108.coolpic» v:shapes="_x0000_i1034">  — цена i-того источника капитала;

<img width=«17» height=«24» src=«ref-1_1408783675-93.coolpic» v:shapes="_x0000_i1035">  — удельный вес i-того источника в общей сумме.

Если:

MIRR>WACC– проект принимается;

MIRR<WACC– проект не принимается;

MIRR=WACC– на усмотрение инвестора.


    продолжение
--PAGE_BREAK--1.6 Традиционная схема расчета показателей эффективности


Данная схема имеет следующие особенности:

— в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,

— в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,

— при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.
Таблица 1 – Прогноз денежных потоков по традиционной схеме

№ п/п



1-ый год

2-ой год

…

n-ый год

1

Чистая прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль









2

Минус амортизация









3

Чистая прибыль до налогов









4

Минус налог на прибыль









5

Чистая прибыль









6

Добавки: амортизация









7

Высвобождение рабочего капитала









8

Остаточная стоимость оборудования









9

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала









10

Чистые денежные потоки











Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.

Под «высвобождением рабочего капитала» понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.

Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

При расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Т.к. дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если вычесть процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, долговая компонента была бы учтена дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

С помощью таблицы 1 производится прогноз денежных потоков.

Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оценивается взвешенная средняя стоимость капитала WACC.

Производится расчет показателя NPV по следующей формуле:
<img width=«302» height=«45» src=«ref-1_1408783768-707.coolpic» v:shapes="_x0000_i1036">,
Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:
<img width=«196» height=«52» src=«ref-1_1408784475-522.coolpic» v:shapes="_x0000_i1037">.

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.




Задачи
Задача 1
Предприятие «А» рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит 30 000. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены как 12000 и 3000 соответственно.

Стоимость необходимого оборудования составляет 40000, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 5000. Необходимый начальный объем оборотного капитала 8000. Имеется возможность привлечения краткосрочного кредита в сумме 2000 под 12% годовых.

Стоимость капитала для предприятия 10%, ставка налога на прибыль – 30%. Используется линейный метод начисления амортизации.

Разработайте план движения денежных потоков по проекту и определите при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

Решение

План движения денежных потоков по проекту представлен в таблице 1.
Таблица 1 – План движения денежных потоков

№

Выплаты и поступления

Период



1

2

3

4

5

1

2

3

4

5

6

7

8

1

Закупка и установка оборудования

40000

 

 

 

 

 

2

Увеличение оборотных средств

8000

 

 

 

 

 

3

Выручка от реализации

 

30000

30000

30000

30000

30000

4

Переменные затраты

 

12000

12000

12000

12000

12000

1

2

3

4

5

6

7

8

5

Постоянные затраты



3000

3000

3000

3000

3000

6

Амортизация



7000

7000

7000

7000

7000

7

Расходы по уплате процентов за краткосрочный кредит (12%)



240









8

Прибыль до налогообложения (3-4-5-6-7)

 

7760

8000

8000

8000

8000

9

Налог на прибыль

 

2328

2400

2400

2400

2400

10

Чистый операц доход (8-9)

 

5432

5600

5600

5600

5600

11

Погашение кредита

 

2000









Денежный поток

12

Начальные капиталовложения

48000











13

Денежн. поток от операций (11+7-12)



8332

10500

10500

10500

10500

14

Поток от завершения проекта











4000

15

Чистый денежный поток

-48000

8332

10500

10500

10500

14500

16

Дисконтированный денежный поток

-48000

9489,3875

10425,857

9483,7993

8626,8641

7847,3597

17

Дисконтированный срок окупаемости

 

9489,3875

19915,244

29399,044

38<personname w:st=«on»>025,908

45873,267

18

Недисконтированный срок окупаемости

 

10432

23032

35632

48232

 



Расчет амортизационных отчислений осуществляется линейным способом. Нормативный срок службы оборудования 5 лет. Норма амортизации рассчитывается по формуле 1.1.



<img width=«56» height=«41» src=«ref-1_1408784997-176.coolpic» v:shapes="_x0000_i1038">, (1.1)
где Т – срок полезного использования.
При этом сумма амортизационных отчислений определяется по формуле 1.2.




<img width=«85» height=«24» src=«ref-1_1408785173-187.coolpic» v:shapes="_x0000_i1039">, (1.2)
где ПС – первоначальная стоимость.

Учитывая, что остаточная стоимость оборудования составляет 5000, выполним расчет амортизационных отчислений:



<img width=«197» height=«41» src=«ref-1_1408785360-406.coolpic» v:shapes="_x0000_i1040">
В качестве нормы дисконта необходимо использовать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенная цена капитала WACC– это показатель, который характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников и характеризует стоимость капитала авансированного в деятельность предприятия. Расчет средневзвешенной цены капитала WACCвыполним по формуле 1.3.



<img width=«131» height=«47» src=«ref-1_1408785766-462.coolpic» v:shapes="_x0000_i1041">,
где Ц – цена источника;

<img width=«13» height=«17» src=«ref-1_1408786228-86.coolpic» v:shapes="_x0000_i1042">  — удельный вес этого источника.



<img width=«344» height=«41» src=«ref-1_1408786314-836.coolpic» v:shapes="_x0000_i1043">
 или 9,93%.
Для определения значения чистой текущей стоимости проекта NPVпри расчете r=9,93% используем формулу 1.4.




<img width=«160» height=«47» src=«ref-1_1408787150-510.coolpic» v:shapes="_x0000_i1044"> (1.4)
NPV
1
= -2126,7

Так как значение NPV<0, NPV=-2126,7 – следовательно, проект не приносит доход и его не следует принимать.

Рассчитаем индекс рентабельности инвестиций PI по формуле 1.5.



<img width=«148» height=«53» src=«ref-1_1408787660-500.coolpic» v:shapes="_x0000_i1045"> (1.5)


PI
= 0,044

Так как PI<1, следовательно, проект не следует принимать.

Расчет внутренней нормы рентабельности IRR



<img width=«84» height=«23» src=«ref-1_1408788160-183.coolpic» v:shapes="_x0000_i1046">при котором NPV= 0
Подбираем такую ставку rпри которой функция NPV
=
f
(
r
) меняет свое значение с "+" на "-".

— при r=0,01%: NPV
2
= -1,079

Получаем, что:
<img width=«514» height=«62» src=«ref-1_1408788343-1197.coolpic» v:shapes="_x0000_i1047">
Получаем, что при ставке <img width=«160» height=«26» src=«ref-1_1408789540-591.coolpic» v:shapes="_x0000_i1048">, NPV=0.

Так как IRR=0,0823 < 9,933%, то проект не принимаем, проект не является прибыльным.




1

СС

46000

2

ЗС

2000

3

WACC=

0,099333333

4

DPP

5,2710125

5

PP

3,9815873<personname w:st=«on»>02

6

Чистая текущая стоимость NPV_1

-2126,73258

7

Индекс рентабельности инвестиции PI

0,044306929

8

 NPV_2

-1,07938<personname w:st=«on»>0272

9

IRR

0,082311<personname w:st=«on»>022



    продолжение
--PAGE_BREAK--