Реферат: Основные подходы к оценке инвестиционной привлекательности облигаций

I. Общая характеристика и классификация облигаций

Облигация — эмиссионная ценнаябумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации впредусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в нейпроцента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигацияможет предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это непротиворечит законодательству Российской Федерации. В отличие от держателей обыкновенныхакций владельцы облигаций не имеют прав собственности или доли в капиталефирмы или институте, выпустившем облигацию. Это обусловлено тем, что облигацииявляются кредитными обязательствами, держатели облигаций всего лишь дают вдолг свои деньги эмитенту; при таком характере отношений они не получают долив собственности или каких-либо других прав и привилегий, которые могутсопровождать участие в собственности.

Облигации являются постоянным (повеличине) требованием к прибыли эмитента (определяемым размерами периодическивыплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента(равным величине суммы погашения). Как правило, проценты на облигациивыплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуютисключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается доодного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величинавыплачиваемого процента зависит от купона.

Купон – это свойство облигации,определяющее величину годового дохода в виде процентов, но существуют такжебескупонные облигации.

Величина суммы погашения (принципал),которую часто называют номинальной стоимостью выпуска или просто номиналомвыпуска, определяет величину капитала, которая должна быть возвращенаинвестору при наступлении установленного срока погашения.

Для облегчения размещения облигацийэмитент разбивает весь выпуск на стандартные суммы, именуемые деноминациями.Разумеется, долговые обязательства регулярно выставляются на торги по рыночномукурсу, который отличается от величины их номинала. Так происходит всякий раз,когда ставка купона конкретного выпуска облигаций отличается от преобладающейрыночной процентной ставки. Курс облигаций будет изменяться в противоположномнаправлении по отношению к рыночным процентным ставкам, пока их доходность нестанет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой.

Выпуск, рыночный курс которого ниженоминала, называется облигациями выпускаемыми с дисконтом, обычно емусвойственна купонная ставка, которая ниже ставки купонов новых выпусковоблигаций. В противоположность этому выпускис курсовой стоимостью, превышающей номинал, обычно называют облигациями,продающимися с премией, их ставки купонов выше, чем у новых выпусков.

Срок погашения

Все долговые ценные бумаги имеютограниченный срок действия, который истекает в установленный срок погашения — Срок погашения – это дата окончания срока действия облигации, когда подлежитвозврату основная сумма долга. Хотя облигации имеют целую серию специальных датвыплаты процентов, сумма погашения (принципал) выплачивается лишь однажды: вдень или перед истечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда не меняется, он не только определяет продолжительность жизни новоговыпуска, но также указывает на продолжительность оставшегося времени действияболее старых облигаций, находящихся в обращении. Говоря о продолжительноститакого рода, имеют в виду срок до погашения облигаций. Новый выпуск ценныхбумаг может осуществляться в виде облигаций, рассчитанных на 25 лет, однакочерез 5 лет он (этот выпуск) будет иметь только 20 лет, остающихся до срокапогашения. По критерию сроков погашения можно выделить два типа облигаций:срочные выпуски и серийные.

Срочные облигации — это облигации сединым для всех достаточно протяженным сроком действия до момента погашения.

Срочные выпуски облигаций являютсянаиболее распространенными. В противоположность этому серийные облигациивыпускаются с серией различных сроков погашения, причем количество серий водном выпуске может достигать 15 и даже 20. Например, выпуск облигаций срокомна 20 лет, вышедший в обращение в 1989 г., имеет единственный срок погашения,приходящийся на 2009 г., однако выпуск 20-летних серийных облигаций можетиметь 20 ежегодных сроков погашения, которые будут следовать друг за другом с1990 по 2009 г.

В каждый из этих ежегодных сроковопределенная часть выпущенных облигаций в соответствии с условиями эмиссииподлежит выкупу и погашению. Кроме того, наличие срока погашения позволяетотличать векселя от облигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изначальноимели срок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в товремя как для облигаций всегда характерен срок погашения, превышающий 10 лет.

Оговорки оботзыве

Практически векселя частовыпускаются со сроком погашения порядка 5—7 лет, в то время как облигацииобычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до 30 лет или даже больше.

Если облигации являются отзывными, тоони могут быть погашены до истечения установленного срока. И это вполнезаконно, поскольку все облигации выпускаются с оговоркой об отзыве,предусматривающей или не предусматривающей право досрочного выкупа,определяющей условия погашения облигаций до истечения установленного для нихсрока. В основном существуют три типа оговорок об отзыве, или о праведосрочного выкупа облигаций.

1. Облигация может быть свободноотзываемой, это означает, что эмитент может объявить о погашении выпуска влюбое время.

2. Она может быть безотзывной, этоозначает, что эмитенту запрещено осуществлять погашение облигаций до истеченияустановленного срока.

3. Выпуск ценных бумаг может быть сотложенным отзывом, это означает, что облигации не могут быть погашены доистечения некоторого срока с момента их выпуска, т.е., по сути дела, выпуск какбы становится безотзывным в течение периода отсрочки, а после этого переходитв категорию свободно отзываемых.

Оговорки о праве отзыва, применяемыек облигациям, отвечают интересам эмитента. Такие оговорки используются вбольшинстве случаев для замены облигаций одного выпуска облигациями другого,более позднего, выпуска, с более низкой купонной ставкой; эмитент получаетприбыль за счет сокращения ежегодных выплат процентов. Таким образом, когда рыночныепроцентные ставки переживают резкий спад, эмитент облигаций (особеннокорпорации и муниципальные власти) осуществляет погашение своих высокодоходныхбумаг (путем объявления об их досрочном отзыве) и их замену менее доходнымиоблигациями. Окончательный результат состоит в том, что инвестор получит болеенизкую норму доходности своих инвестиций, чем он ожидал.

Слабой попыткой компенсировать потериинвестора, вдруг обнаружившего, что его ценные бумаги отзываются, являетсяотзывная премия, (это сумма, добавляемая к номиналу облигации и выплачиваемаяинвестору, когда облигация погашается досрочно). Сумма этих двух выплат(номинала и отзывной премии) представляет собой курс отзыва выпуска и равна тойсумме, которую эмитент должен выплатить при досрочном выкупе выпущенныхоблигаций. Как правило, предусматривается, что подобная отзывная премия обычнов среднем равна величине годового процента, если вести отсчет с максимальнораннего срока начала отзыва, причем величина этой премии постепенно снижаетсяпо мере приближения срока погашения.

Вместо оговорки об отзыве унекоторых облигаций может иметься специфическая оговорка о рефинансировании,которая почти аналогична оговорке о праве досрочного выкупа (отзыва), заисключением того, что этим условием запрещается преждевременное погашениевыпуска за счет поступлений, обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования (замещениястарого займа) облигациями с более низкой купонной ставкой. Это отличие имееточень большое значение, поскольку оно означает, что «нерефинансируемый”выпуск или выпуск “с отсроченным рефинансированием” может быть выкуплен ипреждевременно погашен по любым причинам, кроме рефинансирования… Такимобразом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных(нерефинансируемых) облигаций, только если эмитент располагает свободнымиденежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенныхоблигаций до истечения ранее установленного для них срока.

Выкупной фонд

Выкупной фонд — это оговорка,определяющая сумму погашения облигаций, подлежащую ежегодному выкупу эмитентомв течение всего срока действия облигаций.

Разумеется, оговорка такого родаприменима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает водин и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременноустановленные правила выкупа. Далеко не все срочные выпуски облигаций содержаттребование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых всеже предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый графикежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на суммуноминалов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного фонда обычновступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе втечение того времени, пока весь (или большая часть) выпуск не будет погашен.Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку погашения (онаможет составлять от 10 до 25% выпуска), будет погашена в виде единовременнойвыплаты по займу. Подобно оговорке об отзыве в облигациях с выкупным фондомтакже применяется отзывная премия, хотя в данном случае она сугубо символична идостигает лишь 1 % (или даже меньше) номинала, подлежащего погашению.

Облигации классифицируются:

1) По субъекту прав:

а) именные

б) на предъявителя

Именные облигации обычно выпускаютсядля определенных владельцев, а имена держателей официально регистрируютсяэмитентом, который обслуживает счета владельцев ценных бумаг и автоматическивыплачивает проценты владельцам путем выписывания именных чеков. Впротивоположность этому держатели или владельцы облигаций на предъявителясчитаются их собственниками, а эмитент этих облигаций не ведет официальногосписка собственников.

2) По характеруобеспечения:

а) обеспеченные

б) необеспеченные

Обеспеченные облигации имеют реальноеобеспечение активами. Их можно разбить на три подтипа:

облигации с залогом имущества,которые обеспечиваются основным капиталом предприятия (ее недвижимостью) и инымвещным имуществом;

облигации залогом фондовых бумаг, которыеобеспечиваются находящимися в собственности компании-эмитента ценными бумагамикакой-либо другого предприятия (но не компании-эмитента) — как правило, еефилиала или дочерней компании;

облигации с залогомоборудования. Такие облигации обычно выпускаются транспортными предприятиями,которые в качестве залогового обеспечения используют, например, транспортныесредства (самолеты, локомотивы и т.п.).

Смысл залогового обеспечениязаключается в том, что в случае банкротства компании или еенеплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать начасть имущества компании.

Необеспеченные облигации необеспечиваются какими-либо материальными активами, они подкрепляютсядобросовестностью компании-эмитента, иначе говоря — ее обещанием. В случаебанкротства компании держатели таких облигаций не могут претендовать на частьнедвижимости. Эти облигации менее надежны, но и на них распространяютсяпреимущественные права при ликвидации компании. В связи с тем же ставкапроцента по ним более высокая.

3) По характеру погашения:

а) единовременное

б) погашение сериями

4) По возможности досрочного погашения:

а) без такой возможности

б) с такой возможностью, но ссогласия владельца

5) По характеру требований к активамэмитента:

а) старшие

б) младшие

Старшие облигации — это обеспеченныеценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное правотребования к активам эмитента (в виде закладной). Такие выпуски включаютоблигации с залогом недвижимости, обеспеченные реальной недвижимостью;облигации с финансовым залогом, обеспеченные ценными бумагами других компаний,которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительномуправлении у третьего лица; сертификаты под закупку оборудования, которыеобеспечиваются специфическими видами оборудования; наконец, облигации скомбинированным залогом, в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой(старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иноеимущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладными наопределенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными надругие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надежными, аследовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первойзакладной).

Младшие облигации основаны только наобещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга всоответствии с установленным временным графиком. Существует несколько классовмладших облигаций, наиболее известными из которых являются необеспеченныеоблигации.

Помимо этого, к младшим облигациямтакже относят второстепенные необеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусковимеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению кдругим долговым необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются,пожалуй, самыми младшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли иактивам эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства,по которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитентполучает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридическихоснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные срокиили на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет получена.Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальным доходнымоблигациям.

6) По способувыплаты доходов:

а) купонные облигации

К ним прилагаются специальные купоны, которые должныоткалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплатыпроцентов. Фактически купон — своеобразный простой вексель на предъявителя. Этиоблигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титуласобственности. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, предприятиене регистрирует, кто является их собственником.

б) дисконтные облигации (с нулевымкупоном)

Выпускаются с большой скидкой(дисконтом) по отношению к номинальной стоимости, а затем с течением времени ихстоимость растет (с учетом сложного процента), так что к моменту установленногопогашения они стоят намного дороже, чем стоили в момент первоначальногоинвестирования.

в) с мини купоном (ставка купона нижерыночной, но размещаются с дисконтом)/>

Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации обычно поочередности погашения уступают другим видам долговых обязательств. Они имеютвсе описанные выше характеристики облигации, но у них есть одно существенноеотличие от других облигаций — они могут быть обращены (конвертированы) в определенноечисло акций того же эмитента. Такая конвертируемость «вынуждает» ценуоблигации вплотную следовать за изменениями цены акций, лежащих в основе этойобратимости. Поэтому, несмотря на то что конвертируемая облигация обеспечиваетотносительную надежность возврата основной суммы займа и выплаты процентов,присущую так называемым «прямым», или неконвертируемым, облигациям, цена ихобычно колеблется более резко и в более широком диапазоне, что обусловленоименно возможностью их конвертации. В этом смысле выгода инвестиций вконвертируемые облигации напрямую зависит от благополучия их эмитента.

III. Классификация инвесторов

Всехинвесторов, работающих на фондовом рынке, можно классифицировать по следующимоснованиям:

1) статусу:государство, корпорации, институциональные инвесторы, фондовые посредники инаселение;

2) целяминвестирования: стратегические и портфельные;

3) отношениюк региону: внутренние и внешние;

4) стратегииповедения на рынке: хеджеры и спекулянты.

Возможна«пересекаемость» типов инвесторов. Так, институциональный инвестор можетодновременно быть и портфельным, и внутренним, и спекулянтом. Практика знаетпримеры таких инвесторов. Это, прежде всего, паевые инвестиционные фонды.

Инвестиционнаядеятельность государства как инвестора на фондовом рынке предопределяетсяследующими основными условиями. Прежде всего, это необходимость неэмиссионногофинансирования федерального бюджета, бюджетов субъектов федерации имуниципальных образований. Поскольку государственные ценные бумаги, как и любыедругие, надо раскручивать, государство должно не только выпускать ценныебумаги, но и выступать в качестве инвестора. Для проведения операций наоткрытом рынке Банк России на федеральном уровне имеет соответствующийдепартамент, а органы власти субъектов федерации- специально назначенныхагентов.

Государствосоздает специальные условия для обращения собственных ценных бумаг: вводитограничения на обращение государственных ценных бумаг только через специальновыбранных организаторов торговли, создает депозитарий, принимает нормативныеакты, регулирующие обращение только государственных ценных бумаг. Такимобразом, прослеживается тенденция обособления государства как инвестора отпрочих типов инвесторов, создания особых условий для обращения собственныхценных бумаг.

Ккорпоративным инвесторам прежде всего относятся производственные инвесторы.Они, как правило, покупают предприятия, выпускающие необходимую им продукцию.Главная задача таких инвесторов- ритмичная поставка комплектующих и материаловдля успешной организации собственного производства.

Инвестиционнаядеятельность корпораций зависит от:

1. наличияу корпорации свободных денежных средств. В частности, благоприятное воздействиев этом смысле оказал кризис, в результате чего у некоторых товаропроизводителейпоявился свободный оборотный капитал. Основными направлениями его вложениймогут стать: приобретение акций смежных компаний, укрупнение компаний путемприсоединения, увеличения доли участия в капитале стратегически важных длякорпорации предприятий, диверсификация вложений и создание на этой основефинансово-промышленных групп. Основная цель корпораций как инвесторовзаключается в создании условий для реального управления производством,бесперебойного снабжения предприятия путем влияния на поставщиков, страхованиярисков структурных кризисов в отрасли, а также условий, направленных наукрепление позиций в производстве продукции;

2. возможностиоткрытого (публичного) приобретения корпорацией ценных бумаг конкурентов, смежниковили других предприятий. Это связано с тем, что на организованных фондовыхрынках обращается незначительное количество ценных бумаг эмитентов. Отсутствиетакой возможности сдерживает приобретение корпорацией как инвестором опытаработы на фондовом рынке, значительно ограничивает ее инвестиционнуюдеятельность.

Кинституциональным инвесторам относятся паевые инвестиционные фонды,инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании иподобные им образования, построенные по принципу аккумулирования денежныхсредств в единый фонд и их использования для вложений в ценные бумаги и другиеактивы.

Наличиезначительного количества институциональных инвесторов и их развитая структурасвидетельствуют о привлекательности ценных бумаг региональных эмитентов дляинвестиционных, пенсионных, паевых фондов, страховых компаний и другихинституциональных инвесторов.

Изчисла институциональных инвесторов целесообразно выделить в отдельную группуинвесторов фондовых посредников, поскольку их значение будет возрастать по мереукрепления группы профессиональных участников рынка- брокеров и дилеров.

Особуюгруппу инвесторов составляет население. Это индивидуальные инвесторы, купившиеценные бумаги в инициативном порядке с целью получения доходов (дивидендов) отсвоих вложений или получившие ценные бумаги как члены трудовых коллективовпредприятий в ходе приватизации. В настоящее время население можно назватьпотенциальным инвестором, так как мобилизовать его сбережения в инвестициичерез фондовый рынок не удается.

Активностьнаселения свидетельствует, с одной стороны, о его возможности вкладывать своисредства в ценные бумаги и его информированности в отношении фондовых операций,а с другой- о способности инфраструктуры фондового рынка обслуживать население.

Многиефинансовые инструменты большинству населения неизвестны и непонятны. К тому жевложения в акции для граждан не являются доходными, поскольку предприятия невыплачивают дивидендов вообще или их размер невелик. Поэтому в последние годынаблюдалась тенденция роста продажи акций, полученных населением в ходеприватизации. Облигации являются более доступным инструментом, однаконеобходимо предложить такие их виды, которые были бы инвестиционнопривлекательными. В целях привлечения средств населения корпорации должныпредложить такие ценные бумаги и такой механизм их обращения, который был бынадежен и понятен тем, кто не имеет специальной подготовки для работы нафондовом рынке. Это могут быть документарные денежные купонные облигации,документарные выигрышные купонные облигации, документарные дисконтные товарныеоблигации.

Следуетучитывать, что у населения нет опыта работы с ценными бумагами. Большинстволюдей не различает документарные и бездокументарные формы ценных бумаг.Поэтому, сталкиваясь с необходимостью обращения к регистратору дляпереоформления прав собственности, большинство инвесторов этого типа считаютпроцедуру продажи очень сложной и не стремятся делать новые инвестиции. Решениеэтой проблемы состоит в массовом обучении населения основам фондового рынка итребует специальных мер государственной поддержки. Новосибирское региональноеотделение ФКЦБ и мэрия Новосибирска в 1998 г. пытались создать подобнуюобучающую программу, однако в связи с экономическим кризисом она не былареализована.

Низкаявероятность получения инвестиций от населения объясняется также отсутствиемрыночных ориентиров. Если ставки по депозитам в коммерческих банках и курсиностранной валюты широко известны населению, то цены на ценные бумаги нерекламируются, а на многие из них вообще отсутствуют. В связи с этим необходиморазработать систему оповещения населения об изменениях конъюнктуры фондовогорынка и курсовых стоимостей наиболее ликвидных национальных и региональныхценных бумаг.

Поцелям инвестирования следует выделить стратегических инвесторов, покупающих,как правило, контрольный пакет акций предприятия и проводящих инвестиции засчет прибыли этого предприятия, и портфельных, надеющихся на рост курсовойстоимости ценных бумаг предприятия (прирост капитала) и возможные дивиденды.

Напервый взгляд, стратегические инвесторы, покупая сразу контрольный пакет акцийакционерного общества с целью последующего прямого инвестирования в егоразвитие, не способствуют формированию фондового рынка: последующих эмиссий онине проводят, ресурсы с помощью ценных бумаг не привлекают. Однако ихдеятельность объективно способствует привлечению инвестиций, посколькупредприятия, приобретенные стратегическим инвестором, чаще всего работаютуспешно.

Стратегическиеинвесторы предъявляют к эмитентам свои требования. Их интересует:

1. высокаязначимость эмитента в экономике страны или региона. Анализ приобретаемыхстратегическими инвесторами эмитентов показывает, что они являются либомонополистами по производству какой-либо продукции (например РАО «Норильскийникель»), либо монополистами в регионе (телекоммуникационные системы вобластных центрах субъектов федерации);

2. структурасобственников, что говорит о возможности владения контрольным пакетом,вероятность блокирования решений со стороны государства. Многие предприятия небыли куплены стратегическими инвесторами в связи со значительной долейгосударства в структуре собственников и невозможностью проведениясамостоятельной политики;

3. возможностьадресного выбора объекта инвестирования и приобретения его контрольного пакета.Стратегический инвестор, проведя предварительный анализ, конкретно определяетобъект для инвестирования. Есть два принципиальных способа приобретенияконтрольного пакета: а) эмиссия под стратегического инвестора, для осуществлениякоторой разработана нормативная база, в частности предметно прописана процедуразакрытой подписки на ценные бумаги эмитента; б) скупка контрольного пакетаакций на свободном рынке- способ, который является достаточно трудоемким итребует, чтобы ценные бумаги эмитента свободно обращались на организованныхрынках, либо держатели мелких пакетов были готовы продавать эти ценные бумагипо каким-либо причинам;

4. возможностьконцентрации пакета долевых ценных бумаг в одних руках и привлечения инвестицийчерез фондовый рынок путем выпуска долговых ценных бумаг. Такая ситуацияопределяется боязнью стратегического инвестора потерять контроль при выпускеакций;

5. возможностьвключения приобретенного предприятия в финансово-промышленную группу. Какправило, стратегический инвестор является крупной промышленной или финансовойструктурой, обладающей серьезными инвестиционными ресурсами. В этом смыслеприобретаемое им предприятие либо является основой будущего холдинга, либовключается в уже существующий. Совсем недавно так называемые «банки-олигархи»активно создали такие финансово-промышленные группы, выступая стратегическимиинвесторами для отдельных крупных промышленных предприятий. В этой связитребовалось создание специальных условий для контроля за обращениемприобретаемых ценных бумаг эмитентов. Некоторые из банков, в том числе и поэтим причинам, занялись активной депозитарной деятельностью.

Корпорации,намечая планы взаимодействия со стратегическими инвесторами, должны обратить ихвнимание на возможности собственной финансовой устойчивости. Одним из способовпривлечения внимания являются публичные сделки с ценными бумагами черезорганизаторов торговли, соблюдение правил переоформления прав собственности,выбор регистратора, находящегося в центре финансовой активности, имеющегохорошую репутацию и известных эмитентов.

Длястимулирования притока инвестиций необходима ориентация на потребности истратегических, и портфельных инвесторов. Однако количество портфельныхинвесторов неизмеримо больше. К тому же для них характерны отсутствие заданныхотраслевых и региональных предпочтений, безразличие к специфике самого объектаинвестирования. Портфельный инвестор должен делать выбор из огромного числапредприятий, расположенных во многих регионах страны и принадлежащих различнымотраслям экономики.

Говоряо деятельности портфельных инвесторов на рынке ценных бумаг, следует отметить:

1. низкуюликвидность ценных бумаг большей части эмитентов, что приводит к опасностизависания ценных бумаг и невозможности их продажи на организованных и нанеорганизованных рынках. Большая часть ценных бумаг нигде не торгуется ипокупка пакета на так называемом «уличном» рынке ведет к замораживаниюинвестиционных ресурсов. Решение этой проблемы связано с установлениемзаконодательных ограничений на обращение долей пакетов ценных бумаг в торговыхсистемах организаторов торговли;

2. отсутствиерыночной котировки ценных бумаг. В России подавляющая часть ценных бумаг неимеет рыночной котировки, поэтому при оценке их стоимости с классическихпозиций капитализация многих корпораций равна нулю, что вряд ли являетсяинвестиционно привлекательным фактором для портфельных инвесторов. Решение этойпроблемы заключается в установлении обязательных требований к наличию рыночнойкотировки, например через распределение эмитентов ценных бумаг полицензированным организаторам торговли;

3. отсутствиеопорных инфраструктурных элементов во многих регионах, что сдерживаетпривлечение портфельных инвесторов. Портфельные инвесторы часто осуществляюткраткосрочные инвестиции, и в этом смысле им необходимы гарантии быстрогопереоформления прав собственности на ценные бумаги.

II.Инвестиционная привлекательность облигаций и факторы ее определяющие

Инвестиционнаяпривлекательность облигаций состоит именно в том, что:

1) согласно Федеральномузакону РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года N39-ФЗпод облигацией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право еедержателей на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ееноминальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости илииного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иныеимущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ;

2) для инвесторапривлекательность облигаций состоит и в том, что облигации удостоверяютотношения займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим облигации(эмитентом). Эмитент, выпустивший облигации, обязуется погасить в определенныйсрок ссуду и выплатить ссудный процент, который представляет собой часть чистойприбыли, полученной благодаря займу. Характерными чертами облигации являются:заемное средство; эмитент обязуется по истечении определенного срока погаситьинвестору номинальную стоимость облигации; инвестор дает ссуду на определенныхусловиях, за это эмитент обязуется выплачивать фиксированный процент;

3) следующая чертапривлекательности в том, что инвестор может получить два вида дохода:

а) проценты, которые выплачиваются ежегодно, ежеквартально и т.д.;

б) доход в виде дисконта, который представляет собой положительную разницумежду ценой приобретения (ниже номинальной стоимости) облигации;

4) инвестор уверен,что порядок выплаты процентов по облигациям регламентируется «Положением опорядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям». И этоинвестору выгодно, потому что:

а) доходы по облигациям выплачиваются из чистой прибыли;

б) если чистой прибыли не хватает, то выплата производится за счет средстврезервного фонда. Создание резервного фонда обязательно для акционерногообщества;

в) если проценты по облигациям не выплачиваются, то акционерное обществоможет быть объявлено неплатежеспособным (но не автоматически);

г) проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналунезависимо от курсовой стоимости облигации;

д) проценты по выпущенным в порядке первичного размещения облигациям впервый год выплачиваются пропорционально времени фактического нахожденияоблигации в обращении. Если осуществляется перепродажа облигаций на вторичномрынке, то и здесь инвестор получает процент по облигациям тот, кто являетсявладельцем облигации за 30 дней до объявленной даты выплаты дохода.

5) Инвестиционнаяпривлекательность заключена и в разнообразных формах выплаты процентов пооблигациям: проценты могут выплачиваться в денежном выражении, ценнымибумагами, товарами, если это предусмотрено условиями выпуска.

6) Для инвесторапривлекательность облигации и в том, что можно получать сложные проценты,которые выплачиваются по облигациям, представляют собой проценты, которыеначисляются по постоянной ставке с учетом доходов, начисленных в виде процентовпо предыдущим срокам выплат.

7) Согласнороссийскому законодательству облигация- это долгосрочная ценная бумага.Облигации могут выпускаться на срок не менее 1 года, исключением являютсягосударственные краткосрочные, которые эмитируются на срок 3 и 6 месяцев- и вэтом тоже своеобразная привлекательность облигаций для инвесторов.

8) Инвестиционнаяпривлекательность облигаций заключена и в классификации облигаций. Этаклассификация исходит из мировой практики и законодательства РоссийскойФедерации.

9) В мировойпрактике различаются следующие разновидности облигаций, эмитируемых местнымиорганами власти. И здесь инвестор имеет выбор в разнообразии привлекательностиоблигаций. Итак, какова привлекательность облигаций:

а) Облигации под общее обязательство, которые представляют собойнеобеспеченные облигации. В данном случае косвенным обеспечением могутвыступать местные налоги.

б) Облигации под доход от проекта, которые эмитируются для финансированияконкретных проектов и погашаются за счет доходов от реализации этих проектов.

в) Облигации под специальный налог, которые погашаются в счет какого-либомуниципального налога: процентные облигации (выплата производится по купонам) ибеспроцентные облигации (с нулевым купоном); облигации с фиксированнымпроцентом и облигации с плавающим процентом (процент измеряется в соответствиис конъюнктурой рынка ссудных капиталов); обеспеченные облигации (облигации сзалогом) и необеспеченные облигации; первозакладные облигации; второзакладныеоблигации, конвертируемые облигации; растяжимые облигации, которые позволяютвладельцу облигации отодвигать на ряд лет срок погашения; рыночные и нерыночныеоблигации. Рыночные облигации выпускаются с ограниченным кругом обращения:владельцами их могут быть только юридические лица- резиденты. Эти облигацииобращаются только на внебиржевом рынке. Их инвестиционная привлекательность втом, что продажу и выкуп облигаций по требованию инвесторов постоянноосуществляет Банк России (его главные территориальные управления) на основедвусторонних котировок, что обеспечивает надежность и ликвидность рынка.Котировки устанавливаются еженедельно. Платежным агентом по выплате доходов ипогашению облигаций также является Банк России. Порядок установления котировокимеет уникальную особенность: в течение одной «особой» недели в году котировкиравны текущим котировкам в течение недели за 13 месяцев до наступления «особой»недели. Таким образом, инвесторы могут планировать свои инвестиционные операциис учетом соотношения цен в «особую» неделю и текущей конъюнктуры.

Введение

Данная тема весьма актуальна в наши дни. Втечение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибкимспособом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практическиничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго; сегодняоблигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционныхинструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспеченияпривлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала.Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги,поскольку множество представляющихся незначительными моментов может оказыватьчрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретныхинвестиций. Поэтому целью написания данной курсовой работы является оценкаинвестиционной привлекательности облигаций.

Вкурсовой работе в главе первой дается определение облигации, общаяхарактеристика и классификация облигаций. Во второй главе описывается, чтотакое инвестиционная привлекательность и какие факторы ее определяют. В третьейглаве рассматривается классификация инвесторов. Основное внимание уделеноиндивидуальным, корпоративным, стратегическим и портфельным инвесторам. Вчетвертой главе данной курсовой работы устанавливаются оптимальные соотношенияпараметров облигаций, таких как доходность, риск, ликвидность, срок идополнительные права для разных типов инвесторов.

Принаписании данной курсовой работы наиболее часто использовались следующиеисточники:

1. ГитманЛоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования.

2. НовиковА.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций.

3. Шарп У.,Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции.

I. Установление соотношения параметров облигаций для обеспечения интересовразных групп инвесторов

Рынокоблигаций существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора кприобретению облигаций. Установление соотношения параметров облигаций дляобеспечения интересов разных групп инвесторов- ключ к успеху на фондовом рынке.

Инвесторыбудут вкладывать инвестиционные средства в облигации только в том случае, еслибудут уверены, что правила игры едины для всех и честно соблюдаются. Однаконадо заметить, что, например, облигации являются низко доходным финансовым инструментом,особенно, в период инфляции, и тем не менее, облигации позволяют обеспечиватьинтересы разных групп инвесторов.

Влюбом инвестиционном решении риск и доход рассматриваются как двевзаимосвязанные категории. Именно доход обеспечивает интерес разных группинвесторов в приобретении облигаций. Доход представляет собой определеннуюфинансовую (экономическую) отдачу на вложенный капитал. Доход по ним можетвозникать в двух основных формах:

1. какприрост капитала вследствие роста рыночных котировок;

2. как прямойдоход, предопределяемый экономической природой облигации (процент). Доход,исчисленный в процентах к первоначальной стоимости финансового инструмента,называется доходностью.

Риск-это агрегированная вероятностная категория. Риск в общем определяют каквероятность возникновения убытков или недополучения прибыли по сравнению спрогнозируемым вариантом. Нельзя рисковать многим ради малого, необходимопредвидеть последствия риска. Этим и руководствуются инвесторы, но всегопредвидеть, очевидно, не всегда возможно. Соотношение риска, доходности,потенциала роста курсовой стоимости и колебания доходности к курсовой стоимостипо облигациям предприятий и государственным облигациям представлено вприложении.

Ликвидностьозначает возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерьпродать свои активы. Так как большая часть облигаций покупается и продаетсячерез дилеров, ликвидность облигаций всегда можно определить по разнице междуценами покупки и продажи, устанавливаемыми дилерами. У облигаций, пользующихсябольшим спросом и имеющих высокое предложение, эта разница меньше, чем у тех,торговля которыми ведется пассивно. Это происходит из-за того, что дилер болееподвержен риску когда имеет дело с пассивными бумагами. Причиной этого риска являютсяоблигации, которыми владеет дилер, а именно тот факт, что изменения ставкипроцента могут вызывать финансовые потери по этим облигациям. Соответственнооблигации, которые активно покупаются и продаются, должны иметь более низкуюдоходность к погашению и более высокую внутреннюю стоимость, чем пассивныеоблигации при прочих равных условиях.

Облигацияобладает особыми свойствами, так как выступает как элемент кредитованияакционерного общества и представляет собой срочное долговое обязательство,которое гарантирует ее владельцу доход в виде фиксированного или плавающегопроцента и обращение ограничено определенным сроком. Курс облигации в меньшейстепени подвержен колебаниям рыночной конъюнктуры, так как доход ниже дохода подругим ценным бумагам. Облигация является основным объектом инвестиции длякоммерческих банков и крупных инвестиционных компаний, которых в первую очередьинтересует не только доход, но и надежность вкладов. Обеспечение выполненияусловий по облигациям подкрепляется не только природой данного вида ценнойбумаги, но и социальными обязательствами, имуществом и авторитетом государства.Разработаны и применяются на фондовом рынке различные системы оценки, шкалы ирейтинги, удостоверяющие надежность облигации и помогающие инвесторам определитьуровень риска:

А++- высшее качество, максимальная безопасность как по самому долгу, так и попроцентам;

А+- очень хорошее качество;

А- хорошее качество, но финансовое положение может быть нестабильным;

ВВ++- среднее качество;

В+- качество ниже среднего;

В– плохое качество;

С– спекулятивные облигации;

D – выплата процентов приостановлена;

S – нет гарантии не только выплаты, но и погашенияобязательств по выкупу самих облигаций.

Общепринятымявляется положение, когда облигация не прошедшая процедуру оценки, не являетсяпривлекательной для потенциальных инвесторов. Из-за инфляционных процессов вгосударстве выпуск облигации ориентирован на получение дохода от операциикупли-продажи для покрытия государственного бюджета.

Прибыль(в процентах годовых) от этой операции исчисляется по формуле:

П= (Цв-Цп): Цп х Кдг: Кдв, где

П-прибыли в процентах годовых

Цв-цена выкупа

Цп-цена покупки

Кдг-количество дней в году

Кдв-количество дней до выкупа.

Ценаоблигации определяется доходностью до ее погашения с учетом различных рисков(банкротство, неплатежи и т.д.). Учитывая, что доходность по облигациямменяется практически ежедневно, на получение прибыли может рассчитыватьдостаточно узкий круг лиц, в основном занятых операциями на аукционных торгах.

Дополнительныеправа инвесторов по облигациям включают в себя:

1. начатьпроцедуру банкротства в отношении эмитента, не выполнившего обязательства;

2. первоочередное(по отношению к акционерам) удовлетворение требований при банкротствепредприятия;

3. определенныеналоговые льготы (доход по государственным облигациям не облагается налогомчастично или полностью).

Приложение

Соотношениепараметров облигаций предприятий и государственных облигаций

Критерий сравнения Облигации предприятий Государственные облигации 1. Риск низкий очень низкий 2. Доходность ниже среднего низкая 3. Потенциал роста курсовой стоимости ниже среднего низкая 4. Колебания доходности и курсовой стоимости уровень колебаний ниже среднего низкий уровень колебаний

Содержание

Введение 3

I. Общая характеристика и классификация облигаций 4

II. Инвестиционная привлекательность облигаций и факторы ее определяющие 13

III. Классификация инвесторов 17

IV. Установление соотношения параметров облигаций для обеспечения интересовразных групп инвесторов 24

Заключение 28

Списоклитературы 30

Приложение 31

Заключение

В заключении данной курсовой работы следует сделать выводы, что:

облигация является, по существу,долговой ценной бумагой, продаваемой по установленным правилам, котораяпредставляет собой заем эмитента у инвестора; владелец облигации получаетпериодические проценты и возмещение номинальной стоимости облигации при еепогашении;

облигации классифицируются посубъекту прав, характеру обеспечения, погашения, возможности досрочногопогашения, по характеру требований к активам эмитента, по способу выплатыдоходов;

облигации приносят инвесторам двавида доходов:

1) большую сумму ввиде текущего дохода;

2) значительныесуммы в виде прироста капитала.

Текущий доход, разумеется, поступаеткак проценты, получаемые в течение срока действия выпуска, тогда как приросткапитала может быть получен каждый раз, когда падают рыночные процентныеставки.

в последние годы интерес инвесторов коблигациям значительно вырос, так как более высокие и гибкие процентные ставкипривлекали к рынку облигаций инвесторов, ориентированных как на текущий доход,так и на прирост капитала;

изменение процентных ставок являетсянаиважнейшим фактором на рынке облигаций, поскольку оно определяет размер не толькотекущего дохода, но и прироста (или убытка) капитала, который получит инвестор.К сожалению, изменения рыночных процентных ставок могут иметь драматическиепоследствия для совокупных годовых прибылей, фактически полученных отоблигаций. К тому же в то время как инвесторы, ориентированные на текущийдоход, предпочитают высокие процентные ставки, те, кто ориентирован на приросткапитала, предпочитают, чтобы они снижались;

благодаря своему более высокомустатусу облигации являются относительно надежными инвестиционными инструментамии обычно рассматриваются как относительно гарантированные от невыполненияобязательств ценные бумаги. Однако существует ценовой (рыночный) риск,поскольку даже по первоклассным облигациям с высоким рейтингом курсы падают, когдарыночные процентные ставки начинают повышаться; поскольку условия действияоблигации являются фиксированными на момент выпуска, изменения в рыночныхусловиях фактически ведут к изменению ее курса.

Список литературы

1. Алексеев М.Ю.Рынок ценных бумаг и его участники. Бухгалтерский учет.- М., 1992г.- N2.

2. Астахов М. Рынокценных бумаг и его участники.- М., 1996г.

3. Базовый курс порынку ценных бумаг России.- М., 2000г.

4. Басов А. И.,Галанов В. А. Рынок ценных бумаг.- М., 2000г.

5. Гитман ЛоренсДж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования.- М., 1999г.

6. Дуглас,Ливингстон. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг.- М.,1999г.

7. Литтл Джеффри,Роудс Люсьен. Как пройти на Уолл-стрит.- М., 1998г.

8. Новиков А.В.Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций.- Новосибирск, 2000г.

9. Перламутров В.Л.,Липец Ю.Г. Азбука биржевой деятельности. Финансы.- М., 1992г.- N2.

10. Семенкова Е. В.Операции с ценными бумагами.- М., 1997г.

11. Семилютина Н.Некоторые виды ценных бумаг в мировой практике и в РФ. Финансовая газета-М., 1993г.- N22.