Реферат: Оценка инвестиционных рисков


Ламзина Елена

Оценка инвестиционных рисков

Научный руководитель: Н.С. Воронова

В настоящее время в России активно развивается частный бизнес. Вследствие этого развивается инвестиционная деятельность. Но прежде, чем вкладывать деньги, необходимо увидеть все возможные варианты получения и потери прибыли. Таким образом, перед принятием окончательного решения необходимо оценить риск, связанный с новым предложением, эффективность нового проекта. Существует несколько методов оценки и измерения инвестиционных рисков, измерения эффективности, каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки.

В своей работе я выявила экономическую сущность инвестиций, привела примеры их классификации, классификации инвестиционных рисков, определила наиболее часто встречающиеся методы оценки эффективности проекта в условиях риска и неопределённости, их достоинства и недостатки.


Титульный лист.


Содержание.


Введение.


В настоящее время в России активно развивается частный бизнес. Вследствие этого развивается инвестиционная деятельность. Всё больше инвесторов вкладывают свой капитал в проекты, связанные с реальными инвестициями. Но прежде, чем вкладывать деньги, необходимо увидеть все возможные варианты получения и потери прибыли, осознать, является ли этот проект приемлемым для данного предприятия. Таким образом, перед принятием окончательного решения необходимо оценить риск, связанный с новым предложением, эффективность нового проекта.. Существует несколько методов оценки и измерения инвестиционных рисков, измерения эффективности, каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки.


Во время написания научной работы были поставлены следующие задачи:

Выявить экономическую сущность инвестиций

Привести варианты классификаций инвестиций

привести варианты классификации инвестиционных рисков

определить наиболее часто использующиеся методы оценки эффективности проекта в условиях риска и неопределённости

определить их достоинства и недостатки

выявить наиболее удобный метод

рассмотреть пример его использования



^ 1.Сущность инвестиций и их роль в экономике.
Инвестиции – это вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли в дальнейшем или достижении положительного социального эффекта. Получение прибыли является движущим мотивом в современной рыночной экономике. Такая цель достигается, если производство конкретных товаров, оказание услуг находят признание на рынке, иначе инвестиции окажутся бесполезными. В условиях рыночной экономики инвестиции сочетают в себе два аспекта: затраченный капитал и капитал, полученный в результате инвестирования. При вложении средств инвестор должен знать «цену» отказа от вкладываемого капитала, так как его интересует не любой по величине результат. Прирост капитала в результате инвестирования должен быть достаточным, чтобы

удовлетворить минимально приемлемые запросы инвестора

возместить потери от инфляции в предстоящем периоде

вознаградить инвестора за риск возможной потери дохода в результате наступления непредсказуемых неблагоприятных обстоятельств.


В состав инвестиций включаются денежные средства (как собственные, так и заёмные), акции, а также материально-вещественные элементы (здания, сооружения, оборудование), материальные ценности. Всё перечисленное приобретает стоимостную характеристику. Все формы инвестиций воплощаются в создаваемом объекте предпринимательской деятельности, формируют его активы, а также перераспределяются между теми, кто ими располагает, и теми, кто в них нуждается (т.е. между инвесторами и заказчиками).

Для того, чтобы провести планирование и анализ, инвестиции можно классифицировать по ряду направлений, которые позволят лучше понять их экономическую сущность. Инвестиции могут быть классифицированы

по объектам инвестирования

финансовые (вложение средств в ценные бумаги)

реальные (вложение средств в производство)

инвестиции в нематериальные активы (вложение средств в научные исследования, рекламу, подготовку кадров)

по продолжительности инвестирования

краткосрочные (до 1 года)

долгосрочные

по формам воспроизводства в реальном секторе

на создание объекта предпринимательской деятельности

на расширение производства

на реконструкцию, техническое перевооружение

в зависимости от конечных результатов

на рост объёмов производства

на повышение качества производимой продукции

на экономию ресурсов

на увеличение числа рабочих мест

по формам собственности

частные

государственные

по источникам финансирования

собственные

заёмные

привлечённые

по составу участников инвестиционного процесса

предприятия

акционеры

коммерческие банки

компании и холдинги

бюджеты разного уровня (федеральный, региональный, местный)

Инвестиционная деятельность направлена на развитие промышленного предприятия, на решение стратегических задач, создание необходимых материально-технических предпосылок. Она тесно связана с операционной деятельностью, т.е. деятельностью по производству и реализации продукции. При характеристике инвестиционной деятельности используются такие понятия, как «субъект» и «объект» инвестиционного процесса. Под субъектом инвестиционной деятельности понимают физические и юридические лица. Объекты инвестиционной деятельности различаются по масштабам, направленности проекта, по степени участия государства, по эффективности использования вложения средств. Объект инвестирования может охватить как полный производственный научно-технический цикл, так и его отдельную часть. Определение направления вложения инвестиций является одной из самых важных и сложных производственных задач. В нормальных условиях развития средства вкладываются в реальные инвестиции, так как это надёжно и выгодно. Наименее доходной формой инвестирования является вклад денег на депозитные счета в банке. Вложение денег в финансовые инвестиции приносит больше прибыли, но вместе с тем возрастает риск её получения и сохранения средств. Так как стремление преуспеть, избежать банкротства, приумножить капитал присуще каждой фирме, то она должна повышать свою ценность. Для этого необходимо постоянно совершенствоваться, разрабатывать новые технологии. В первую очередь это касается производственного процесса, нового оборудования, инструментов и материалов. Проблема состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития, нововведения, которые в большей степени обеспечивают достижение максимальной прибыли, упорядочить их в определённую систему и оценить предстоящие объёмы инвестирования в соответствии с желаемым результатом.


^ 2.Риски и методы их оценки.
Оценка характеристик инвестиций всегда основана на прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные потоки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это является следствием внешних непредсказуемых обстоятельств, таких как изменение цен на сырьё и материалы, тарифов на энергоресурсы, таможенных пошлин и т.д. Ошибки прогнозов тем значительнее, чем крупнее проект. Именно поэтому неопределённость является непременным атрибутом при принятии решения о предстоящих вложениях денег. Под неопределённостью следует понимать неполноту и неточность информации об условиях и параметрах реализации инвестиционного проекта. Риском называется неопределённость, связанная с возможностью возникновения во время реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий.

Инвестиционный риск - опасность возможной потери предпринимательских ресурсов, недополучения доходов (или получения убытков), по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Инвестиционные риски подразделяются следующим образом:

по причинам возникновения

диверсифицируемый риск (специфический, внутренний)

доступность сырья

успешные или неудачные программы маркетинга

получение или потеря крупных контрактов

влияние конкуренции

специфическое воздействие некоторых правительственных мер

Так как эти события специфичны для каждого предприятия, то их влияние может быть устранено перераспределением капитала между различными видами инвестиций, отраслей. Потери одних будут перекрываться доходами других. Такой процесс называется диверсификацией инвестиций.

недиверсифицированный (внешний, рыночный)

политические риски

экологические риски

социальные риски

макроэкономические риски

изменение законодательства в области инвестиционной деятельности и хозяйственной деятельности предприятия

изменение налоговой системы

увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экспорт продукции

Если степень вероятности внутреннего риска можно определить с большой точностью, то степень вероятности внешнего иногда невозможно определить вообще. В этом плане недиверсифицируемый риск является более опасным для предприятия, чем диверсифицируемый.

по сфере возникновения в ходе реализации проекта

риски операционной деятельности (возникают в фазе эксплуатации проекта)

риски производства

риски снабжения

риски сбыта

риски инвестиционной деятельности (возникают в инвестиционной фазе)

риски финансовой деятельности (возникают в эксплуатационной и инвестиционной фазе)

риски управления инвестиционной деятельностью

неэффективное управление инвестиционной деятельностью

неэффективный маркетинг

по степени влияния на проект и предприятие

допустимый риск (неполучение ожидаемой прибыли)

критический риск (потеря расчётной выручки от реализации проекта)

катастрофический риск (потеря вложенных средств и всего имущества)

по содержанию (по сферам проявления)

экономический риск (связан с нестабильностью текущей экономической ситуации)

рыночный риск (риск инноваций, колебания цены)

инфляционный

валютный

политический риск

внешнеэкономический

маркетинговый

финансовый

кредитный

банкротства

неплатежей

научно-технический

производственно-технологический

информационный

экологический

неликвидности (отсутствие у инвестора свободных денег для принятия наилучшего варианта инвестирования вследствие его участия в инвестиционном проекте)

социальный (риск забастовок, необходимость обеспечения охраны труда)

по временному признаку

краткосрочный (связан с финансированием инвестиций и влияет на ликвидные позиции предприятия)

долгосрочный (связан с выбором направления инвестирования и конечными результатами инвестиций)

по возможности предвидения

внешние предсказуемые риски

неожиданные государственные меры регулирования

природные катастрофы

преступления

внешние предсказуемые, но неопределённые риски

рыночные риски

производственно-технологические риски

изменение валютных курсов

нерасчётная инфляция

страхуемые риски

прямой ущерб имуществу (пожар, наводнение)

косвенные потери (потеря арендной прибыли, повреждение имущества)

прочие риски (ошибки проектирования и реализации, нарушение графика работ)

по отношению к предприятию

внутренние

внешние

по значению получаемого результата

чистые риски (возможность получения нулевого результата или убытка)

спекулятивные риски (возможность получения, как прибыли, так и убытка)


Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери или недополучения ожидаемого дохода. Этому риску присущи следующие особенности:

интегрированный характер – объединение различных видов инвестиционных рисков

объективность проявления – объективная природа проектного риска, несмотря на зависимость некоторых параметров от субъективных управленческих решений

различие видовой структуры на разных этапах жизненного цикла инвестиционного проекта – каждой стадии реализации проекта присущи особенные виды рисков

высокая степень взаимосвязи с коммерческим риском – инвестиционный доход формируется в сфере товарного рынка в процессе реализации готовой продукции

зависимость уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла инвестиционного проекта происходит за счёт различной степени неопределённости в процессе его реализации

высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам, поэтому каждый инвестиционный проект требует отдельной оценки уровня инвестиционного риска

отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска вследствие уникальных особенностей каждого инвестиционного проекта и условий его осуществления

отсутствие надёжных рыночных индикаторов для оценки уровня риска

субъективность оценки уровня риска определяется различием полноты и достоверности информации, квалификацией инвестиционных менеджеров, их опыта и другими факторами


Анализ риска любого инвестиционного проекта должен обеспечивать решение трёх взаимосвязных задач:

вычисление инвестиционных критериев, непосредственно включающих фактор риска, для обоснования принимаемых задач

поиск наиболее критических характеристик рассматриваемого проекта для эффективного управления его осуществлением

поиск способов страхования конкретных рисков с целью снижения возможных потерь в случае неудачи проекта на любой стадии


Роль количественной оценки риска возрастает, когда существует возможность выбора из нескольких альтернативных решений решения, которое обеспечит наилучший результат при наименьших затратах. Следует выявить, количественно измерить, оценить, сопоставить особенности рассматриваемых инвестиционных проектов, определить их взаимосвязь, тенденции, закономерности их изменения. Такую работу невозможно проделать без применения математических показателей, методов и моделей в экономическом анализе. Применение экономико-математических методов позволяет качественно и количественно оценить экономические явления, связанные с этим проектом, дать количественную оценку риску и принять наиболее оптимальное решение, обходясь без проведения дорогостоящих экспериментов. Наиболее распространёнными методами оценки инвестиционных рисков, связанными с математическими показателями, являются теория математических игр, теория вероятностей, математическая статистика, теория статистических решений и математическое программирование.

Теория игр – это теория математических моделей принятия решений в условиях неопределённости, противоположных интересов различных сторон, конфликтов. Матричные игры служат математическими моделями многих простейших конфликтных ситуаций во всей области экономики, не только в инвестициях.


Оценить уровень риска определённого проекта можно, пользуясь следующими методами оценки инвестиционных рисков:

^ Объективный (статистический) метод оценки риска.

Статистический метод состоит в изучении статистики потерь, возникших в результате инвестирования похожих проектов, базируется на анализе подобных ситуаций в прошлом. Изучается частота потерь, определяется общее число аналогичных инвестиционных проектов. Изучается статистика имевших место потерь и прибылей, полученных в результате осуществления аналогичных проектов, устанавливаются величина и частотность получения некоторого показателя и на этой основе осуществляется прогноз на будущее. Недостатком данного метода является то, что не всегда возможно собрать нужный массив исходных расчётных данных.

^ Экспертный метод оценки инвестиционных рисков.

Экспертный метод применяется, когда специалисты оценивают вероятность потерь в трёх характерных точках риска: допустимых, критических и катастрофических потерь. Происходит обработка их мнений о величине риска. Используется при отсутствии большого количества данных. Недостаток этого метода заключается в том, что на исходный результат оценки оказывает влияние индивидуальных особенностей эксперта, его субъективность.

^ Расчётно-аналитический (комбинированный) метод оценки инвестиционных рисков.

В расчётно-аналитическом методе приходится работать со статистическими данными, как и в статистическом методе. Но здесь не сравниваются данные прошлых проектов, а производятся вычисления, определяющие показатели, которыми можно измерить степень риска. Эти показатели принадлежат теории вероятности. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет лицу, принимающему решение, выявить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски, которые будут являться объектом рассмотрения и анализа для принятия решения о целесообразности принятия проекта. Кроме того, оценка вероятности поможет уяснить практические возможности исследований и дать прогноз будущих действий. Применительно к экономическим задачам метод математической статистики сводится к систематизации, обработке и использовании статистических данных для научных и практических выводов. Основной элемент исследования – это анализ и построение взаимосвязей экономических переменных. Изучение этих взаимосвязей осложнено тем, что они не являются строгими, функциональными зависимостями. Иногда бывает трудно определить все основные факторы, влияющие на данную переменную (в том числе и риск), так как некоторые являются случайными и носят неопределённый характер или число статистических наблюдений является ограниченным. В таких условиях математическая статистика позволяет строить экономические модели и сравнивать их параметры, что в конечном итоге служит основой для экономического анализа и прогнозирования. Теория вероятностей играет важную роль при статистических исследованиях вероятностно-случайных явлений. Недостаток статистического подхода заключается в том, что он основывается на имеющихся статистических данных прошлых периодов, в то время как оценка риска относится к будущим событиям. Быстро меняющаяся экономическая обстановка снижает ценность данного подхода. В то же время его достоинством является объективность.

Экономико-математические задачи, цель которых состоит в нахождении наилучшего (оптимального) с точки зрения какого-нибудь критерия варианта использования имеющихся ресурсов, называются оптимизационными. Оптимизационные задачи решаются с помощью оптимизационных моделей методами математического программирования. Структура оптимизационной модели состоит из целевой функции, области допустимых решений и системы ограничений, определяющих эту область. Целевая функция в самом общем виде, в свою очередь, тоже состоит из трёх элементов: управляемых переменных, неуправляемых переменных и формы функции (вида зависимости между ними). Изучение данной задачи и служит инструментом анализа и принятия правильного решения в условиях постоянно меняющейся экономической ситуации.

К методам оценки инвестиционных рисков относятся:

Расчёт среднеквадратического отклонения

Расчёт коэффициента вариации

Бета- коэффициент



^ 3.Методы учёта факторов риска и неопределённости при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Инвестор не может постоянно подбирать безопасные безрисковые инвестиционные проекты, а безрисковые реальные инвестиции вообще отсутствуют, поэтому возникает вопрос, каким образом учитывать риски при анализе инвестиционных проектов. Когда инвестиционное решение принято в условиях неопределённости, денежные потоки могут возникать по одному из множества альтернативных сценариев. Участники проекта не знают заранее, какой из сценариев осуществится в действительности. Цель оценки эффективности инвестиций в условиях неопределённости та же: определить, на какую величину изменится «ценность» предприятия в случае принятия инвестиционного проекта. Однако процесс оценки сложнее. При оценке эффективности инвестиций существуют противоречия между теоретически верным и практически осуществимым подходами. Теоретически безупречный подход состоит в том, чтобы учесть все возможные сценарии денежных потоков. Практически это сделать очень сложно или невозможно, так как приходится учитывать слишком много альтернативных вариантов. Формальный учёт рисков может быть осуществлён с помощью методов теории вероятностей и математической статистики. В расчёт принимаются показатели вероятности будущих результатов и затрат или статистические распределения величин ожидаемых доходов от инвестиций.

Для анализа рисков инвестиционных проектов используют два подхода:

Описательный – описание рисков (анализ чувствительности проекта, анализ сценариев, имитационное моделирование)

«приспосабливающий» - используются инструменты, приспосабливающие анализ инвестиций к воздействию фактора риска и включающие представления инвестора о риске в расчёт инвестиционных критериев (анализ вероятностей, расчёт ожидаемой ценности)


Для учёта факторов неопределённости и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие методы:

^ Анализ чувствительности проекта. Этот метод заключается в расчёте и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных. Относится к имитационным моделям учёта риска.

^ Методы проверки устойчивости проекта. Первый метод – это имитационная модель оценки рисков. Он предусматривает разработку сценариев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасном вариантах. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы и потери.

Второй метод – это расчёт точки безубыточности. Он заключается в определении минимально допустимого или критического уровня производства или объёма услуг, при котором проект остаётся безубыточным. Формула, по которой рассчитывается точка безубыточности, выглядит следующим образом:


ТБУ=общие постоянные издержки/удельная цена – удельные переменные издержки


По данной формуле рассчитывается точка безубыточности для однопродуктовых проектов. Однако чаще встречаются проекты для нескольких видов продукции, которые различаются ценами и объёмами переменных издержек. Здесь точка безубыточности зависит от доли каждого продукта в объёме продаж.

^ Метод изменения денежного потока (анализ вероятностей). В данном методе оценивается вероятность величины денежного потока для каждого года.

Корректировка параметров проекта. Этот метод заключается в замене проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые. Существует несколько вариантов корректировок:

Возможные задержки в реализации инвестиционного проекта

Учёт возможного среднего увеличения стоимости инвестиций

Учёт запаздывания платежей согласно контракту

При отсутствии страхования включение в состав затрат ожидаемые потери от рисков

Методы формализованного описания неопределённости (ожидаемая ценность). Эти методы наиболее точные, но в то же время наиболее сложные в технических расчетах. Для проведения этих расчётов необходимо усреднение величин, а при усреднении часть информации об инвестиционном проекте теряется.

^ Анализ сценариев развития – наименее трудоёмкий метод описания неопределённости. Он может быть использован и для сравнения проектов по степени риска. Позволяет оценить одновременное влияние нескольких параметров на конечные результаты проекта через вероятность наступления каждого сценария.

^ Метод предпочтительного состояния или построение «дерева решений». Этот метод используется для анализа рисков проекта, имеющего значительное число вариантов развития. Для построения «дерева решений» необходимо владеть большим количеством информации.

^ Метод расчёта поправки на риск нормы дисконта. Так как реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определённой долей риска, то инвестор требует дополнительную плату (рисковую премию). Рисковая премия увеличивается пропорционально уровню риска. Таким образом, норма дисконта («цена» капитала) увеличивается по сравнению с безрисковыми вложениями. Премия за риск представляет собой дополнительный доход.



^ 4.Анализ чувствительности проекта.
В практике инвестиционной деятельности на осуществление инвестиционного проекта могут влиять такие риски, наступление которых предсказать невозможно. Для учёта этих рисков применяется анализ чувствительности проекта. Этот метод относится к методам повышенной надёжности результатов проводимых расчетов. Он не оценивает риск всего проекта, а выделяет его наиболее критические факторы. Анализ чувствительности позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Он не измеряет риск как таковой, а отвечает на вопрос, насколько сильно может измениться в неблагоприятную сторону каждый параметр проекта (при неизменности других параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта. Чем сильнее зависимость параметров проекта друг от друга, тем более чувствительным является проект, тем выше риск его реализации, так как незначительное изменение окажет серьёзное влияние на успех. Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трёх варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению его эффективности. Анализ чувствительности может применяться для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на эффективность проекта.


^ Алгоритм анализа чувствительности:

определение наиболее вероятных базовых значений основных параметров инвестиционного проекта (объём продаж, цена реализации, издержки производства)

расчёт показателей эффективности проекта при базовых значениях исходных проектов

выбор показателя эффективности инвестиций (основного ключевого показателя), относительно которого происходит оценка чувствительности. Таким ключевым показателем может быть любой из дисконтированных показателей эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВНД или период возврата инвестиций Ток. Однако из-за сложности анализа приходится выбирать наиболее значимые для оценки эффективности проекта параметры. Чаще всего в качестве ключевых показателей принимается чистый дисконтированный доход NPV или внутренняя норма доходности ВНД. NPV следует выбирать, когда уже определены требования инвестора к доходности инвестиций, т.е. его будет интересовать чувствительность сегодняшней стоимости проекта в абсолютном выражении. ВНД характеризует эффективность проекта в целом, поэтому показатель ВНД следует выбирать, если интересует эффективность в общем.

Выбор основных факторов, относительно которых определяется чувствительность основного ключевого показателя, а, следовательно, и проекта в целом. Факторы, варьируемы в процессе анализа, можно разделить на факторы прямого действия и косвенные факторы. Факторы прямого действия непосредственно влияют на объём поступлений и затрат (физический объём продаж, цена реализации продукции, производственные издержки и т.д.). Косвенные факторы могут оказать воздействие на объём поступлений (продолжительность производственного цикла, уровень инфляции, ставка налога на прибыль).

Расчёт значений ключевого показателя при изменении основных факторов

Обычно в процессе анализа варьируется значение одного из выбранных факторов при фиксированном значении остальных, рассчитываются показатели эффективности при каждом новом значении этого фактора. Этап повторяется для каждого варьируемого фактора. Методика ЮНИДО рекомендует следующие пределы изменения параметров:

Сумма инвестиционных затрат, объём продаж, прямые (переменные) и постоянные (накладные) производственные издержки - +10%, +20%;

Проценты по кредитам - +10%,+20%,+30%,+40%.

Сведение расчётов в таблицу, сравнение чувствительности проекта к каждому фактору и определение критических факторов.


Методика анализа:

построить пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы

по каждому по каждому варианту рассчитываются соответствующие NPV:NPVp, NPVml, NPVo

Для каждого варианта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

R(NPV)=NPVo-NPVp

Из двух рассматриваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах NPV больше.


Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

По каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценка денежных поступлений и NPV.

Значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности их осуществления.

Рассчитывается вероятностное значение NPV, взвешенное по присвоенной вероятности, и среднеквадратическое отклонение от него.

Проект с большим значением среднеквадратического отклонения считается более рисковым.


Помимо предложенной методики существует анализ точек равновесия, который предоставляет возможность определить, какой уровень конкретных характеристик проекта приводит к нулевому значению чистого дисконтированного дохода (NPV). Возможен вариант анализа, когда определяются граничные значения параметров проекта, при которых внутренняя норма доходности равна норме доходности инвестиций Е.
еще рефераты
Еще работы по разное