Реферат: Методические указания для выполнения контрольной работы для студентов бакалавриата

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Всероссийский заочный финансово-экономический институт


«ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»


МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ

КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Для студентов бакалавриата,

обучающихся по направлению 080100

«Экономика»


МОСКВА - 2011

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Всероссийский заочный финансово-экономический институт


^ «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ

КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Для студентов бакалавриата,

обучающихся по направлению 080100

«Экономика»


Финансово-кредитный факультет

Кафедра финансового менеджмента


^ МОСКВА - 2011

ББК________


Методические указания разработали: д.э.н., проф. Лукасевич И.Я.; к.э.н., доц. Проскурин В.К.; к.э.н., доц. Докучаев В.В.


Методические указания одобрены на заседании кафедры «Финансовый менеджмент»

Зав. кафедрой д.э.н., проф. Лукасевич И.Я.

Методические указания утверждены на заседании Научно-методического совета ВЗФЭИ

Председатель НМС доцент Ланских А.Н.


^ Теория инвестиций. Методические указания для выполнения контрольной работы. Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлению «Экономика». – М.: ВЗФЭИ, 2011.


ББК__________


© Всероссийский заочный

финансово-экономический

институт (ВЗФЭИ), 2011

Введение

Успешность экономического развития РФ в значительной мере зависит от инвестиций, направляемых в разные сферы экономики, в том числе в инновационные проекты, способные сыграть роль «эффекта мультипликатора» научно-технического прогресса.

Под инвестициями следует понимать денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, иные права, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

В условиях глобализации экономики, с одной стороны, и предстоящего вступления России во Всемирную торговую организацию – с другой, требуют от российских предпринимателей повышения конкурентоспособности их продукции, что будет возможным лишь при развитии инновационной инвестиционной деятельности.

Руководство любой фирмы, независимо от ее величины и организационно-правовой формы собственности должно постоянно решать проблему выбора наилучшего объекта вложений денежных средств с точки зрения доходности и возможного риска.

Данные методические указания могут помочь студентам, как будущим руководителям, определить степень привлекательности того или иного инвестиционного проекта.

Обычно среди многообразия объектов вложения капитала выделяют две основные группы инвестиций: реальные и финансовые. Все остальные, так или иначе, связаны с одной из этих групп.

Имея альтернативные возможности вложений капитала, инвестор неизбежно сталкивается с проблемой выбора проекта, имеющего наибольшую эффективность. Под ней понимают максимально выгодное соотношение между результатами хозяйственной деятельности организации и совокупными затратами.

Оценка предпочтительности проекта связана, прежде всего, с необходимостью учета базовых концепций финансового менеджмента. Среди них особое место занимает концепция временной стоимости денег. Общеизвестно правило: сумма, полученная сегодня, больше эквивалентной суммы, полученной завтра. Концепция базируется на учете фактора времени в финансовых операциях, на использовании процентной ставки (interest rate – r), отражающую норму доходности операций.

Благодаря методу наращения можно определить будущую величину (future value – FV) текущей, настоящей суммы (present value – PV) через некоторый промежуток времени n, исходя из заданной процентной ставки r.

Наращение может происходить с использованием простых или сложных процентов. При начислении простых процентов применяется формула: FV = PV (1 + r n). При начислении ежегодных сложных процентов: FV = PV (1+ r)

Если начисление процентов осуществляется несколько раз в году (полугодие, квартал, месяц), то применяется другая формула:

FV = PV ,

где m – число периодов начислений.

В случае, когда будущая предполагаемая сумма денежных поступлений известна, то для вычисления настоящей, приведенной суммы (PV) используется коэффициент дисконтирования (Kd), современное значение будущей величины FV.

Kd =

Соответственно,

PV = FV

Или же PV =

В краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года или равен году, зачастую применяются простые проценты. Во всех других случаях наибольшее применение находят сложные проценты.

Техника наращения и дисконтирования денежных потоков лежит в основе финансовых расчетов при определении степени эффективности и привлекательности аналогичных инвестиционных проектов, сравнение которых между собой базируется, прежде всего, на учете временной стоимости денег, дисконтировании денежных потоков.

^ Цель выполнения настоящей контрольной работы: усвоение базовых принципов и применение на практике методов оценки экономической эффективности реальных инвестиций.

Под реальными инвестициями следует понимать вложения средств в объекты, существующие в материально-вещественной форме. Как правило, основная часть подобных инвестиций приходится на объекты производственного назначения (земельные участки, здания, сооружения, различные виды оборудования, сырье, материалы и т.д.), необходимых для производства и воспроизводства национального богатства. Поэтому для их обозначения в отечественной литературе часто используют другой термин – капиталовложения.

Реальные инвестиции могут быть направлены на:

создание новых производств, продуктов и услуг;

наращивание производственных мощностей для увеличения выпуска существующего ассортимента товаров и услуг;

замена и/или модернизация основных фондов;

развитие и поддержка инфраструктуры, строительство социальных объектов и т.д.



1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности инвестиционных (в том числе инновационных) проектов используется две группы методов: статические и динамические. Статические, или учетные, рассматривают денежные потоки в статике, без учета дисконтирования. Динамические, напротив, базируются на учете временной стоимости денег, то есть на дисконтировании денежных потоков.

В настоящее время на практике находят более широкое применение динамические методы, применение которых позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени, риск проекта и др.

Классификация наиболее широко применяемых на практике критериев согласно выделенному признаку приведена в табл. 2.

Таблица 2

^ Методы оценки эффективности капиталовложений

Динамические

Статические

 Чистая приведенная стоимость (NPV)

 Средняя норма прибыли (ARR)

 Внутренняя норма доходности (IRR)

 Срок окупаемости (PP)

 Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)




 Индекс рентабельности (PI)




 Дисконтированный срок окупаемости (DPP)





Рассмотрим, прежде всего, динамические методы, которые находят более широкое применение на практике, так как более точно характеризуют степень приемлемости того или иного проекта и позволяют с большей достоверностью оценить его эффективность. К ним относятся:

- чистая приведенная (настоящая) стоимость NPV – Net Present Value. Представляет собой разницу между приведенным, дисконтированным денежным доходом от реализованного инвестиционного проекта (суммой денежных входящих потоков (CIF) и величиной первоначальных инвестиционных затрат. Определяется чистая приведенная стоимость по формуле:

= -

Можно в другой интерпретации:

,

где: С0 – первоначальные вложения;

C1 – приток денежных средств в конце первого года;

C2 – приток в конце второго года;

C3 – в конце третьего года;

Сn – в конце энного года.

^ Общее правило: если NPV > O, то инвестиционный проект принимается к реализации. Если меньше или равен нулю, то его следует отклонить. Данный динамический показатель является одним из основных при оценке эффективности инвестиционного проекта;

- внутренняя норма прибыли или доходности IRR – Internal of Return. По своей сути отражает рентабельность инвестиционного проекта, при которой текущая приведенная стоимость будущих поступлений наличности на данные инвестиции равна затратам на эти инвестиции. Внутренняя норма доходности рассчитывается решением следующего уравнения:

NPV= = 0

В случае значения NPV = 0 коэффициент дисконтирования (приведения), давший такой результат, и будет внутренней нормой доходности (прибыльности) по проекту. Если внутренняя норма рентабельности выше минимально допустимой нормы доходности по проекту, то инвестиции в этот проект приемлемы. Другими словами, IRR может трактоваться как значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю: IRR=r, при котором NPV = 0.

Метод IRR показывает: 1) максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта (в данном случае действует правило: если IRR >WACC - средневзвешенной стоимости капитала, то проект следует принять); 2) предельный уровень окупаемости инвестиций; 3) нижний гарантированный уровень доходности (прибыльности) инвестиционных затрат. По существу, IRR и NPV дополняют друг друга и являются основными методами оценки эффективности инвестиционного проекта.

^ Общее правило: если IRR > r, то проект обеспечивает положительную NPV и принимается к исполнению. В противном случае его необходимо отклонить.

В MS Excel можно рассчитать IRR, используя функцию внутренней нормы доходности.

- модифицированный метод внутренней нормы доходности MIRR Modified Internal Rate of Return. В отличие от IRR, он позволяет более верно оценить проекты с неординарными денежными потоками. Определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые CIF, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех понесенных затрат, или платежей COF.


MIRR = - 1 = - 1

где: r – стоимость источника финансирования проекта;

n - длительность проекта.

Для расчета MIRR в MS Excel используется функция модифицированной внутренней нормы доходности.

- индекс рентабельности, или доход на единицу затрат PI Profitability Index. Данный показатель рассчитывается как отношение настоящей стоимости денежных поступлений к сумме затрат на первоначальную инвестицию. Рассчитывается по формуле:

PI = или же PI = ,

где I0 – первоначальные инвестиции.

^ Проект считается приемлемым при значении PI > 1. Если величина критерия PI > 1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При PI = 1 величина NPV = 0 и инвестиции не приносят дохода. В случае, если PI < 1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.


 ^ Общее правило PI: если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

- дисконтированный срок окупаемости или период возмещения первоначальных инвестиций DPP – Discounted Payback Period. Данный показатель можно рассчитать аналогично определению чистой приведенной стоимости, исходя из соотношения суммы поступающих дисконтированных денежных потоков (CIF) и первоначальных инвестиций (Io).



Определить дисконтированный срок окупаемости можно также путем решения относительно t уравнения:

=

В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину ^ DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n.


 Общее правило DPP: если DPP < n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.


По сути, дисконтированный срок окупаемости в математическом отношении представляет собой период времени, когда чистая приведенная стоимость (NPV) становится равной 0.

Пример: Первоначальные вложения фирмы составили 10 млн. руб. Ставка доходности определена 20 %. В конце первого года приток средств от вложений составил 4 млн. руб.; в конце второго года – 5,5 млн. руб.; в конце третьего года – 6,2 млн. руб. Исходя из вышеприведенной формулы, можно определить срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования.

По одному этому показателю (как, впрочем, и по любому другому) нельзя оценить возможность принятия или непринятия инвестиционного проекта. Для разных проектов этот срок будет разным.

Перечисленные методы предполагают учет временной стоимости денег, то есть базируются на дисконтированной оценке. Эти методы составляют отдельную группу способов оценки ИП, часто применяемых в практике финансового анализа эффективности инвестиций.

Ко второй группе методов оценки ИП относятся учетные, или статические методы. Среди них можно выделить:

- срок окупаемости проекта без учета дисконтирования (PP- Payback Period), определяемый как период возмещения первоначальных затрат на капиталовложения и не принимающий во внимание временную стоимость денежных поступлений. Рассчитывается по аналогии с дисконтированным сроком окупаемости (DPP), но без учета дисконтирования денежных потоков:

- I0 + CIF к концу первого года + CIF к концу второго года +…СIF к концу n-ного года.

Используя уже приведенный выше пример, при первоначальных вложениях 10 млн. руб. и денежных притоков от инвестиционной деятельности первого года 4 млн. руб.; второго – 5,5 млн. руб. и третьего – 6,2 млн. руб., легко определить простую окупаемость проекта. Она, по понятным причинам, будет более быстрой, чем при дисконтированном сроке окупаемости.

Использование метода PP предполагает, прежде всего, конкретные сроки возмещения стартовых инвестиционных расходов. Ввиду того, что обеспечить равномерную окупаемость проекта практически невозможно, то оценка эффективности проекта, с точки зрения его доходности, представляется проблематичной. Данный метод не учитывает доходы (денежные потоки), которые может получить предприятие после окончания периода возмещения понесенных затрат. Однако, как вспомогательный инструмент оценки эффективности инвестиций рассматриваемый метод вполне приемлем;

- метод простой нормы прибыли ARR – Accounting Rate of Return, базирующийся на бухгалтерском определении дохода и рассчитываемый как отношение валовой прибыли (или же суммы входящих денежных потоков) к чистым затратам на инвестиции по формуле:

ARR = 100%

Этот метод при явной простоте расчета, доступности информации не учитывает время притока и оттока денежных средств, не принимает во внимание инфляционные процессы и временную стоимость денег.

Данные показатели (PP и ARR) составляют группу статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они отражают разные виды информации, характеризующие сопоставление (сравнение) затрат на капиталовложение и полученную прибыль, динамику таких экономических показателей финансово-экономической деятельности предприятия по реализации инвестиционного проекта как: рентабельность, прибыль, фондоотдача и т.п.

В настоящее время в финансовом менеджменте находят более широкое применение динамические методы, которые более точно характеризуют степень приемлемости того или иного проекта, позволяют с большей достоверностью оценить его эффективность.

При использовании разных методов оценки эффективности вложений надо учитывать также влияние инфляционных процессов. Например, при расчетах NPV конкретного проекта, для точности оценки, можно сначала определить величину входящих денежных потоков (CIF) с учетом индекса инфляции.

Пример: инфляция (I) в конце первого года составила 13%, второго – 12 %, третьего 10%. При тех же данных, приведенных выше, денежные потоки в конце первых трех лет составят:

- 10 + 4 (1+ 0,13) + 5.5 (1+ 0,12) + 6,2 (1+0,1) = [- 10 + 4.52 + 6.16 + 6.82]

Соответственно, при заданной норме доходности 20 % NPV будет равна:

-10 + = 11.34 – 10 = 1.34

NPV = 1.34.

Так как NPV > O, то проект можно принять к исполнению.

Этот пример можно показать в схеме:

Показатели

Начало

периода

0

1

2

3

I0 (млн. руб.)

–10

0

0

0

i (%)

–

13

12

10

СIF

(млн. руб.)

–

4

5,5

6,2

CIFi

(млн. руб.)

–

4(1+0,13)=4,52

5,5(1+0,12)=6,16

6,2(1+0,1)=6,82

r (%)

–

20

20

20

CIF с учетом

фактора

времени

–












1,95 > 0

Следовательно, проект можно принять к исполнению.

Задача. Вы намереваетесь купить машину, которая стоит сегодня 15 тыс. евро. Вам надо накопить эту сумму за 3 года, поместив свои деньги в банк под 10 % годовых.

Тогда PV = = 11,27 (тыс. евро). То есть вам надо положить сейчас в банк 11,27 тыс. евро, чтобы в конце 3-го года у вас было 15 тыс. евро. Однако будет ошибочным полагать, что стоимость автомобиля за 3 года останется без изменения. Если цены на импортные машины будут расти в среднем на 2 % в год, то через 3 года автомобиль будет стоить:

15 = 15,92 (тыс. евро)

Надо рассчитать приведенную стоимость, используя реальную дисконтную ставку.

Реальная дисконтная (процентная) ставка равна = (Номинальная процентная ставка – Уровень инфляции) / (1+ Уровень инфляции).

Т.е. значение номинальной процентной ставки будет:

= 0,0785

Используя реальную ставку для расчета текущей стоимости 15 тыс. евро, мы найдем: PV = = 11,9 (тыс. евро).

Можно рассчитать вторым способом, используя номинальную дисконтную ставку 10 % годовых:

PV = = 11,9 (тыс. евро).

При обоих методах подсчета мы получаем одинаковый результат.

Следовательно, чтобы приобрести автомобиль через 3 года, мы должны сегодня вложить, с учетом роста цен и ставки дисконта, 11,9 тыс. евро.

^ 2. Принципы оценки инвестиционных проектов

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие базовые принципы.

Принцип денежного потока.

Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления только реальных сумм и моментов времени денежных выплат и поступлений, связанных с их реализацией.

Принцип временной стоимости денег.

Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним денежные выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконтированы с учетом стоимости необходимого капитала, факторов времени, риска, ликвидности и т.д.

Принцип приростных денежных потоков.

При экономическом обосновании инвестиций учитываются только дополнительные или приростные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны для целей анализа.

Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек.

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и соответственно росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может свободно продаваться, либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.

Принцип исключения необратимых затрат.

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Принцип адекватного распределения накладных расходов.

При оценке ИП необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации.

Принцип последовательности при учете инфляции.

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений. Расчет доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную (т.е. очищенную от инфляционной компоненты) ставку процента. Если денежные потоки проекта рассчитаны в текущих (прогнозных) ценах, для их дисконтирования необходимо использовать номинальную процентную ставку.

Как следует из перечисленных принципов, экономический анализ инвестиций базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. При этом учитываются только дополнительные или приростные потоки денежных средств.

Такой подход позволяет менеджеру сосредоточиться на анализе конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия1. В этой связи очень важно уметь правильно определять ожидаемые денежные потоки от инвестиционного проекта.


^ 3. Прогнозирование денежных потоков от инвестиций

Экономический результат от инвестиционного проекта определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, возникающими в течение всего срока его реализации, который можно условно разделить на следующие фазы:

инвестиционная (приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов, формирование необходимого оборотного капитала, обучение персонала и т.п.);

операционная или эксплуатационная (с момента начала выпуска продукции и услуг);

ликвидационная, либо постпрогнозная.

В соответствие с фазами реализации инвестиционного проекта выделяют три основных элемента его совокупного денежного потока:

чистый объем первоначальных вложений;

свободный денежный поток от предполагаемой деятельности (операций);

свободный денежный поток, возникающий в результате завершения проекта, либо после окончания прогнозного периода.

Рассмотрим формирование каждого элемента денежного потока более детально.

Большинство инвестиционных проектов для своей реализации требуют определенных первоначальных вложений. Такие вложения обычно направлены на приобретение или реконструкцию оборудования, зданий, сооружений, объектов инфраструктуры, обучение персонала и т.п.

Важным компонентом первоначальных вложений будет потребность в первоначальном оборотном капитале. Оборотный капитал – это дополнительный ре­сурс, необходимый для осуществления проекта до момента притока денеж­ных средств от его операционной деятельности.

В общем случае чистые первоначальные инвестиции IC состоят из вложений в необходимый основной и оборотный капитал за вычетом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта.

Значок "", используемый здесь и ниже в обозначениях переменных, призван подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистый прирост или уменьшение соответствующей величины.

Необходимо помнить, что затраты на основные активы подлежат амортизации в течение нормативного срока их эксплуатации, который, как правило, определяется законодательно и часто не совпадает с жизненным циклом проекта.

В ряде случаев, часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов, либо покрыта за счет кредиторской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот2.

^ Основным элементом денежного потока проекта являются выплаты и поступления от его операционной деятельности в течение эксплуатационной фазы жизненного цикла, т.е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов.

При расчете свободного денежного потока не учитываются издержки, связанные с финансированием проекта, например, проценты по долгосрочным кредитам. Это объясняется тем, что менеджера в данном случае интересует прибыль с капитала, вложенного непосредственно в проект, тогда как проценты по займу составляют прибыль кредиторов.

Свободный денежный поток для каждого периода эксплуатационной фазы проекта может быть определен по данным прогнозной финансовой отчетности за этот период. Общая схема для его расчета представлена ниже.

Таблица 1

Схема расчета денежного потока по данным прогнозной отчетности


№

п/п

Наименование показателя

Условное

Обозначение

1.

(+) Чистая выручка от реализации товаров и услуг

SAL

2.

(–) Стоимость реализованных товаров и услуг

COGS

3.

(–) Общефирменные, коммерческие и управленческие расходы

SG&A

4.

(–) Амортизация

DA

5.

(=) Прибыль до вычета процентов и налогов

EBIT

6.

(–) Налог на прибыль

TAX

7.

(=) Чистая прибыль от основной (операционной) деятельности

NOPAT

8.

(+) Амортизация

DA

9.

(=) Денежный поток от операций

OCF

9.

(–) Инвестиции в основной капитал

NFA

10.

(–) Инвестиции в оборотный капитал

WCR

11.

(=) Свободный денежный поток

FCF


Соответственно формула для его определения примет следующий вид:


.


Заключительным элементом денежного потока проекта является его остаточная или терминальная стоимость (terminal value – TV). Данная величина характеризует стоимость, которая будет создана денежными потоками от проекта, ожидаемыми за пределами прогнозируемого периода.

В качестве иллюстрации изложенных принципов и методики рассмотрим условный инвестиционный проект предполагающий выпуск нового продукта.

Пример.

Предприятие «К» рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий выпуск нового продукта «Н». Проведенные ранее маркетинговые исследования показали хорошие перспективы сбыта данного продукта и обошлись предприятию в 5.000,00. Для реализации проекта требуется закупить необходимое оборудование стоимостью 50.000,00. Доставка и установка оборудования потребует дополнительных затрат в размере 10.000,00. Осуществление проекта предполагает создание начального запаса сырья и материалов общей стоимостью 40.000,00.

Финансирование проекта на 50,00% будет осуществляться за счет собственного капитала, стоимость которого равна 30,25%. Недостающая часть средств будет получена в виде долгосрочного кредита под 15,00% годовых, выплачиваемых в течение жизненного цикла проекта.

Жизненный цикл проекта предполагается равным 5 годам. В течение этого срока стоимость оборудования будет амортизироваться по линейному методу. Предполагается, что к концу срока реализации проекта оборудование может быть продано за 12.000,00, что выше его ликвидационной стоимости, равной 10.000,00, а затраты на дополнительный оборотный капитал будут полностью восстановлены.

По данным отдела сбыта, ежегодная выручка от реализации продукта составит 95.000,00. Переменные затраты для каждого периода определены в размере 40.000,00, а постоянные затраты – 12.000,00. Ставка налога на прибыль для предприятия равна 35,00%.

Определим основные элементы денежного потока по проекту. Прежде всего необходимо оценить общий объем первоначальных затрат или капиталовложений ∆I. Поскольку данный проект является новым, мы можем рассматривать его как отдельное мини-предприятие. Поэтому значок «∆», встречавшийся выше в обозначениях и формулах, в данном случае можно опустить.

Согласно условиям общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала:

I0 = 50.000,00 + 10.000,00 + 40.000,00 = 100.000,00.

Обратите внимание на то, что стоимость проведенных маркетинговых исследований в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта. Поэтому она не учитывается при оценке денежного потока.

Прежде чем приступить к оценке величины посленалогового операционного потока, необходимо определить ежегодные амортизационные платежи At.

По условиям примера на предприятии используется линейный метод начисления амортизации. При этом списанию подлежат затраты на покупку, доставку и установку оборудования за минусом ликвидационной стоимости. Тогда величина ежегодных амортизационных начислений At составит:

At = (60.000,00 – 10.000,00) / 5 = 10.000,00.

Теперь мы можем приступить к определению величины посленалогового операционного потока OCFt. Она будет равна:

OCFt = (95.000,00 – 40.000,00 – 12.000,00) x (1 – 0,35) + 0,35 x 10.000,00 = 31.450,00.

Обратите особое внимание на то, что затраты по выплате процентов за кредит не учитываются при расчете величины OCFt. Они включены в среднюю цену капитала для предприятия, которая будет использована при расчете критериев экономической эффективности проекта.

Заключительным элементом общего денежного потока по проекту является ликвидационный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала к прежнему уровню.

В рассматриваемом примере он возникает в конце срока реализации проекта. Поскольку актив будет продан по цене, превышающей его остаточную балансовую стоимость, величина ликвидационного потока с учетом налогов составит:

LCF5 = 12.000,00 – (12.000,00 – 10.000,00) x 0,35 + 40.000,00 = 51.300,00.

Полная оценка денежного потока по периодам для рассматриваемого примера приведена в таблице «Пример».


^ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ (ПРИМЕР)

№ п/п

Выплаты и поступления по проекту

Период

0

1

2

3

4

5

1

Закупка и установка оборудования

60.000,00
















2

Увеличение оборотных средств

40.000,00
















3

Выручка от реализации




95.000,00

95.000,00

95.000,00

95.000,00

95.000,00

4

Переменные затраты




40.000,00

40.000,00

40.000,00

40.000,00

40.000,00

5

Постоянные затраты




12.000,00

12.000,00

12.000,00

12.000,00

12.000,00

6

Амортизация




10.000,00

10.000,00

10.000,00

10.000,00

10.000,00

7

Прибыль до налогов (3-4-5-6)




33.000,00

33.000,00

33.000,00

33.000,00

33.000,00

8

Налоги




11.550,00

11.550,00

11.550,00

11.550,00

11.550,00

9

Чистый операционный доход (7-8)




21.450,00

21.450,00

21.450,00

21.450,00

21.450,00

10

Ликвидационная стоимость оборудования
















11.300,00

11

Высвобождение оборотного капитала
















40.000,00

Денежный поток

12

Начальные капиталовложения (1+2)

100.000,00
















13

Денежный поток от операций (6+9)




31.450,00

31.450,00

31.450,00

31.450,00

31.450,00

14

Поток от завершения проекта (10+11)
















51.300,00

15

Чистый денежный поток (13+14-12)

-100.000,0

31.450,00

31.450,00

31.450,00

31.450,00

82.750,00



^ 3. Варианты заданий для выполнения контрольной работы

В соответствии с учебным планом студенты выполняют контрольную работу согласно заданному варианту заданий. Расчеты моделируются в среде MS EXCEL, ППП Альт-Инвест, ППП Project Expert. Варианты заданий приведены на сайте дисциплины по адресу: http://www.vzfei.ru/rus/platforms/fm/d_invest.html


^ Начальная буква фамилии студента

Номер варианта

Номера задач и тестов (соотв.)

Л, Ф, В, Р, Ц

1

1, 12

У, Э, Щ, Х, Ы

2

2, 11

Н, М, И, П, З

3

3, 10

Ш, Г, Ч, Я, Й

4

4, 7

Т, А, О, Ю, К, Е

5

5, 8

Д, Б, Ж, С, Т

6

6, 9



Задача 1.

На основании проведенных ранее маркетинговых исследований, обошедшихся в 1.000.000,00 RUB., Предприятие рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий выпуск линейки новых продуктов «П1», «П2» и «П3». Для реализации проекта требуется закупить необходимое оборудование стоимостью 50.000.000,00 RUB. Затраты на доставку и установку оборудования оцениваются в 15,00% от закупочной стоимости оборудования. Затраты на создание начального запаса сырья и материалов, величина предполагаемой выручки и переменные затраты в разрезе продуктов приведены в таблице:




П1

П2

П3

Затраты на начальный запас сырья и материалов, RUB

500.000,00

600.000,00

1.500.000,00

Выручка по году, RUB

10.000.000,00

12.000.000,00

20.000.000,00

Переменные затраты по году, RUB

3.000.000,00

6.000.000,00

12.000.000,00


Величина постоянных затрат для каждого периода оценивается в 10.000.000,00 RUB.

Финансирование предполагается на 75,00% осуществлять за счет собственного капитала, стоимость которого оценивается в 22,25%. Оставшиеся средства готов предоставить банк в виде долгосрочного кредита под ставку 18,00% годовых, выплачиваемых в течение жизненного цикла проекта.

Жизненный цикл проекта предполагается равным 5 годам. В течение этого срока стоимость оборудования будет амортизироваться по линейному методу. Предполагается, что к концу срока реализации проекта оборудование может быть продано за 20.000.000,00 RUB. Ликвидационная стоимость оборудования оценивается в 15.000.000,00 RUB.

Затраты на создание оборотного капитала могут быть восстановлены в размере 75,00% от начальной величины.

Ставка налога на прибыль для предприятия равна 25,00%.

Задания:

Разработать модель денежных потоков и провести оценку экономической эффективности проекта.

Оценить целесообразность применения ускоренного метода начисления амортизации (метод суммы лет).


Задача 2.

Предприятие рассматривает инвестиционный проект по замене старого оборудования современным. Результаты тендера среди производителей профильного оборудования сведены в следующую таблицу:





Оборудование 1

Оборудование 2

Оборудование 3

Стоимость с доставкой и установкой

400.000,00

450.000,00

600.000,00

Остаточная стоимость после 5 лет эксплуатации

20.000,00

50.000,00

100.000,00

Ежегодный рост выручки за счет внедрения

30.000,00

40.000,00

60.000,00

Ежегодная экономия на переменных затратах

100.000,00

120.000,00

150.000,00


Балансовая стоимость старого оборудования, которое может эксплуатироваться еще 5 лет, на момент рассмотрения проекта равна 120.000,00. Предполагается, что в настоящее время оборудование может быть реализовано на 10,00% дороже своей балансовой стоимости.

Предельная ставка налога д