Реферат: В. Е. Маневич Доктор экономических наук, главный научный сотрудник Института экономики ран

Реальные и финансовые факторы динамики российской экономики

в посткризисный период

В.Е. Маневич

Доктор экономических наук, главный научный сотрудник Института экономики РАН

Бизнес и банки 2010 № 36

Аннотация

В статье обосновывается вывод, что бегство капитала и падение активного сальдо торгового баланса в конце 2008-начале 2009 года явились краткосрочными эпизодами, которые, сами по себе, не могли генерировать длительный кризис и стагнацию российской экономики. Анализируются факторы, обусловившие превращение краткосрочных внешних шоков в полномасштабный экономический кризис: монополистическое ценообразование и рассогласованная динамика цен, новое масштабное перераспределение добавленной стоимости и инвестиционных ресурсов в пользу сырьевых отраслей, пассивная финансовая политика.

Summary

In this paper author justified the inference that outflow of capital and fall of the positive trade balance at the end of 2008 and the beginning of 2009 was a short-term incidentals which cannot, as such, to generate the long-term crises and stagnation in the Russian economy. Author analyzed factors cause transformation the short-term outside shocks in the general economic crises: monopolistic price formation and incompliance of the price movement, new massive redistribution of the added value and investment resources in favor of primary branches, inactive financial policy.


Кризис, разразившийся в российской экономике в конце 2008 года, явился результатом ряда внешних шоков, как в сфере внешнего спроса (падение мировых цен и спроса на нефть), так и в финансовой сфере (кризис внешних заимствований, отток иностранного капитала). Падение мировых цен на энергоресурсы и сокращение спроса на российский экспорт вызвало снижение доходов, снижение рентабельности выпуска товаров и услуг, сокращение агрегированного спроса, спровоцировало бегство отечественного капитала. Отток иностранного и отечественного капитала создал угрозу масштабного банковского кризиса.

Возникновение внешних шоков является событием экзогенным для экономической системы той или иной страны, но их восприятие этой системой в решающей степени зависит от ее институциональной структуры, проводимой экономической политики, используемых в экономической политике инструментов. Эффект, вызываемый внешними шоками, может быть поглощен и уравновешен, или, по крайней мере, ослаблен с помощью своевременно введенных в действие инструментов денежной и финансовой политики, и тогда он не приведет к разрушительным последствиям в реальном секторе. Как механизм кризиса в России, так и его результаты (смещение траектории роста, структурные сдвиги в экономике и т.д.) в решающей степени определяются спецификой институционального строения российского общества и проводимой экономической политикой, в частности политикой финансовой и денежной. Лишь в период максимального обострения кризиса в конце 2008 года, post- facto, политика денежных властей реагировала на кризисную ситуацию. В дельнейшем проводимая денежная и финансовая политика была, в лучшем случае, нейтральной по отношению к процессам в реальном секторе экономики, а в отдельные периоды оказывала на них негативное воздействие.

Обобщающим (хотя далеко не исчерпывающим) индикатором состояния экономики является динамика валового внутреннего продукта, к анализу которой мы сейчас переходим.

^ Динамика ВВП

Траектория роста российской экономики определяется не только годовым трендом, но и повторяющимися сезонными колебаниями – ускорениями и замедлениями роста, и даже сезонными спадами (см. таблицу 1). Итогом сезонных подъемов и спадов в период 2003-2007 годов был годовой рост экономики в пределах от 6,4 до 8,5 процентов.

Кризисный спад, в отличие от сезонного спада, сдвигает экономику с существовавшей траектории роста, и для возвращения на прежнюю траекторию в период, следующий после кризиса, необходимы более высокие темпы роста, чем темпы, свойственные сезонным колебаниям. Конечно, и на новой, более низкой траектории продолжается рост выпуска товаров и услуг и валового внутреннего продукта, так что со временем докризисный уровень производства окажется превзойденным. Однако неспособность экономики вернуться на прежнюю траекторию роста означает, что рост экономики сдвигается во времени, потеря времени, вызванная кризисным спадом, не восполняется ускоренным ростом в ходе выхода из кризиса.

Таблица 1. Динамика ВВП в 2003-2010 годах, в процентах к предыдущему периоду




I квартал

II квартал

III квартал

IV квартал

Год

2003

89,0

106,7

113,0

100,0

107,3

2004

88,9

107,5

112,3

98,9

107,2

2005

88,4

108,0

112,2

100,6

106,4

2006

86,8

109,5

113,2

100,7

108,2

2007

87,2

110,0

112,8

102,1

108,5

2008

85,9

108,8

111,3

92,2

105,2

2009

79,9

106,7

113,8

102,8

92,1

2010

82,4

109,1










^ Источник: Официальный сайт ФСГС. Расчеты автора

Как видно из таблицы 1, динамика ВВП на коротком отрезке времени (в пределах квартала и полугодия), определяется не только стадией делового цикла, но и достаточно четко выраженным сезонным фактором. Первый квартал каждого года характеризуется спадом инвестиций, агрегированного спроса и сокращением ВВП. В условиях подъема (2003 – начало 2008) в I квартале каждого года ВВП сокращается на 11-14 процентов по сравнению с IV кварталом предшествующего года. В течение II и III кварталов наблюдается повышение деловой активности и быстрый рост ВВП. В IV квартале рост замедляется или останавливается и составляет от нуля до двух процентов по сравнению с III кварталом. В I квартале следующего года происходит сезонное сокращение ВВП; цикл сезонных колебаний возобновляется.

Для того чтобы определить глубину кризисного спада, нужно сопоставить данные за кризисный период с данными, характеризующими обычные сезонные колебания.

Спад в производстве ВВП начался в IV квартале 2008 года, когда он составил 7,8 процента. Если принять, что нулевой рост в IV квартале каждого года лежит в рамках нормы, кризис вызвал потерю не менее 7,8 процентов ВВП.

При нулевом росте в последнем квартале года, спад в 1 квартале по сравнению с 3 кварталом предшествующего года должен составлять 11-12 процентов ВВП. В 1 квартале 2009 года этот показатель был равен 26,3 процента. Это значит, что в целом, за IV квартал 2008 и I квартал 2009 годов кризисный спад составил как минимум 14-15 процентов ВВП. Начиная со II квартала 2009 года, наблюдается почти непрерывный рост ВВП (за исключением I квартала 2010 года). Однако действительно ли этот рост означал преодоление последствий кризиса?

Как видно из таблицы 1, рост ВВП во II квартале 2009 года был слабее обычного роста, характерного для II квартала предшествующих лет; темпы роста ВВП в течение II-IV кварталов 2009 года оставались в рамках обычных сезонных колебаний. Однако теперь рост ВВП протекал на фоне произошедшего в предшествующем полугодии глубокого спада. Воспроизводились контуры сложившегося сезонного цикла, но на другой, более низкой траектории роста экономики. Возвращения на прежнюю траекторию роста не происходило: для этого требовался ускоренный рост, компенсирующий предшествующее снижение производства. Но такого роста, очевидно, не было.

Спад в I квартале 2010 года был не так глубок, как в I квартале 2009, но он был все же значительно глубже, чем сезонные спады в первых кварталах 2003-2008 годов. По-видимому, он носил не только сезонный, но и кризисный характер. В результате экономика сдвинулась на еще более низкую траекторию роста. Темп роста ВВП во II квартале 2010 года оставался в рамках рутинных сезонных колебаний. Таким образом, после окончания острой фазы кризиса восстановился обычный сезонный цикл, но на более низкой траектории, сдвиг на которую был вызван кризисом. Следовательно, последствия кризиса далеко еще не преодолены, а в случае новых спадов, даже не столь глубоких, как в начале 2009 года, экономику ожидает затяжная стагнация.

Далее мы последовательно остановимся на анализе важнейших факторов, обусловивших специфику протекания кризиса в российской экономике и его последствия. К числу таких факторов относится динамика внешней торговли и трансграничного движения капитала, динамика цен на внутреннем рынке, объем полученной прибыли и рентабельность активов в различных видах экономической деятельности, финансовая и денежная политика Правительства и Центрального банка.

Остановимся сначала на внешнеэкономических факторах – внешней торговле и трансграничном движении капитала – послужившие непосредственными импульсами развития кризиса. В мировой экономике снижение спроса на сырье и энергоносители явилось результатом экономического кризиса, детонированного крахом на финансовых рынках. Однако применительно к российской экономике падение экспортных цен и массированное бегство отечественного и иностранного капитала можно рассматривать как два относительно самостоятельных, не вполне совпадающих во времени фактора.


^ Внешняя торговля
В течение всех лет после кризиса 1998 года объемы внешней торговли нарастали высокими темпами, главным образом, за счет экспорта энергоносителей. Номинальный объем экспорта энергоносителей достиг максимума в течение первых трех кварталов 2008 года. Объем экспорта в долларовом выражении в 2008 году был результатом бума на нефтяных рынках и спекулятивно вздутых цен. Поэтому, оценивая масштабы падения объемов российского экспорта в последнем квартале 2008 и первом квартале 2009 года, нужно сопоставлять эти объемы не только с данными за первые три квартала 2008 (которые отражали определенную аномалию на рынках топлива), но и с данными более «нормальных» периодов – 2006 и 2007 годов.

Как видно из таблицы 2, стоимостной объем экспорта в последнем квартале 2008 года, снизившийся по сравнению с аномально вздутым объемом первых трех кварталов, оставался выше средних показателей вполне благополучных предшествующих лет (2006 и 2007 годов). Действительно кризисное падение объемов экспорта произошло в I квартале 2009 года, когда экспорт составил 58,5 процента от уровня IV квартала 2008 года. Затем объемы экспорта быстро растут, и уже в III квартале 2009 года они достигают нормального уровня, предшествовавшего ценовому буму на мировом рынке нефти 2008 года. Восстанавливаются также нормальные объемы импорта. Объемы экспорта и импорта остаются высокими и в последнем квартале 2009 и первом полугодии 2010 года.

Таблица 2. Экспорт и импорт, млрд. долларов




В среднем за квартал

Поквартальные данные

2008

2009

2010

2006

2007

2008*

2009

2010**



IV квартал

I квартал

II квартал

III квартал

IV квартал

I квартал

II квартал

Экспорт товаров

75,9

88,6

124,5

75,8

94,1

98,0

57,3

68,1

82,5

95,6

92,3

95,9

Сырая нефть

24,0

30,4

44,5

25,1

32,2

27,7

17,9

22,9

28,4

31,5

31,3

33,1

Нефтепродукты

11,2

13,1

21,5

12,0

17,0

15,3

9,2

9,6

13,8

15,5

17,0

17,0

Природный газ

11,0

11,2

17,1

10,5

11,9

17,8

7,8

9,6

10,5

14,1

13,6

10,1

Прочие

28,2

34,2

41,2

28,2

33,1

37,3

22,4

26,1

29,7

34,5

30,5

35,6

Импорт товаров

42,1

55,9

72,9

48,0

52,1

73,3

38,5

43,9

49,0

60,3

45,7

58,5

*Средняя за 1 – 3 кварталы 2008 года

**Средняя за 1 – 2 кварталы 2010 года

^ Источник: Официальный сайт Банка России


Анализ динамики экспорта и импорта за рассматриваемый отрезок времени приводит нас к следующему выводу: Падение мировых цен на нефть и стоимостного объема экспорта энергоносителей в I квартале 2009 года было краткосрочным экзогенным фактором, который, сам по себе, не мог вызвать столь масштабных кризисных событий, которые действительно произошли в российской экономике. Этих событий тем более можно было избежать, поскольку, во-первых, большая часть доходов от экспорта нефти в период, предшествовавший кризису, абсорбировалась в стабилизационных фондах и, следовательно, не оказывала непосредственного влияния на внутренний спрос, и, во-вторых, властями России к тому времени были накоплены огромные валютные резервы.

Конечно, падение доходов от экспорта могло вызвать краткосрочное и ограниченное снижение агрегированного спроса во внутренней экономике, но это снижение могло быть уравновешено с помощью своевременных мер в области финансовой и денежной политики, направленных на поддержание спроса. Если же, тем не менее, в российской экономике разразился полномасштабный кризис, произошло падение занятости, выпуска товаров и услуг, валового внутреннего продукта, значит, в действие пришли другие негативные факторы, которые, по-видимому, нельзя свести к внешним шокам. Но прежде чем перейти к анализу внутренних факторов спада, рассмотрим еще один внешний фактор – трансграничное движение капитала.

^ Ввоз и вывоз капитала

Трансграничное движение капитала оказывает многостороннее воздействие на внутреннюю экономику. Теоретически, вывоз капитала (спрос на иностранные активы) составляет часть внутренних сбережений и является прямым вычетом из потенциально возможного текущего потребления и накопления капитала.

Таблица 3 Спрос и предложение иностранной валюты, млрд. долларов




В среднем за квартал

Поквартальные данные

2008

2009

2010

2006

2007

2008*

2009

2010**

IV

I

II

III

IV

I

II

^ Спрос на иностранную валюту





































Вывоз капитала**

16,3

34,2

48,7

13,1

13,7

97,5

23,3

4,1

34,6

-

20,0

7,4

Уменьшение внешних обязательств

-

-

-

-

-

36,2

17,0

-

-

-

-

-

^ Итого спрос на иностранную валюту

16,3

34,2

48,7

13,1

13,7

133,7

40,3

4,1

34,6

-

20,0

7,4

Предложение иностранной валюты





































Сальдо счета текущих операций

23,7

19,4

31,7

12,2

25,1

8,7

9,7

7,3

15,7

16,3

33,3

16,9

Прирост внешних обязательств***

19,4

52,0

45,9

1,7

9,9

-

-

10,7

9,8

3,4

3,1

16,5

Уменьшение иностранных активов

-

-

-

-

-

-

-

-

-

9,0

-

-
^ Итого предложение иностранной валюты
43,1

71,4

77,6

13,9

35,0

8,7

9,7

18,0

25,5

28,7

36,4

33,4

Изменение официальных валютных резервов: прирост (+), уменьшение (-)

26,8

37,2

28,9

0,8

21,3

-125,0

-30,6

13,9

-9,1

28,7

16,4

26,0

*Средний показатель за I-III кварталы 2008 года

**Первое полугодие 2010 года

***Включая отрицательное сальдо статьи «пропуски и ошибки» и отрицательное сальдо капитальных трансфертов

****Включая положительное сальдо статьи «пропуски и ошибки» и положительное сальдо капитальных трансфертов

Ввоз капитала, теоретически, увеличивает ресурсы инвестиций сверх внутренних сбережений. Однако в российской экономике дело обстоит далеко не столь однозначно. Ввоз иностранного капитала в предкризисный период, действительно, в определенной мере способствовал инвестициям и освоению новых технологий, однако, начиная с 2005 года, он, в значительной степени, использовался также для финансирования вывоза капитала. Вывоз капитала не только поглощал значительную часть внутренних сбережений, но и поддерживался за счет внешних заимствований. Это вело к нездоровому раздуванию внешней задолженности частного сектора российской экономики.

Другой канал влияния трансграничного движения капитала на внутреннюю экономику – это воздействие на спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. При заданном валютном курсе рубля, избыток предложения иностранной валюты относительно спроса на нее поглощается приростом валютных резервов, финансируемым, в частности за счет дополнительного выпуска денег Центральным банком. В случае избыточного спроса на валюту (относительно ее предложения) Центральный банк компенсирует недостаток предложения, продавая часть валютных резервов. Если при этом не расширяется предложение денег ЦБ по другим каналам (кредитование правительства или банков), происходит сокращение количества денег в экономике. В этом случае денежное предложение ЦБ определяется не спросом внутренней экономики на деньги, не активной политикой, направленной на стимулирование и поддержание экономического роста, а трансграничным движением капитала, всплесками и спадами вывоза капитала частным сектором. Резервы ликвидности, ставки процента, а значит, экономическая активность, инвестиции, занятость ставятся в зависимость от ввоза и вывоза капитала, от спроса и предложения иностранной валюты.

Данные о спросе и предложении иностранной валюты за 2006-2010 годы представлены в таблице 3. Предложение иностранной валюты на внутреннем рынке складывается, как правило, из двух составляющих: сальдо счета текущих операций и ввоз капитала (прирост внешних обязательств). В исключительных случаях (IV квартал 2009 года) возможен еще один источник предложения иностранной валюты – сокращение иностранных активов (например, продажа валюты домохозяйствами или банками).

Спрос на иностранную валюту (при заданном объеме импорта) определяется, в основном, вывозом капитала. В острой фазе кризиса, в IV квартале 2008 и I квартале 2009 года, спрос на иностранную валюту был связан также с сокращением внешних обязательств (превышением погашения долгов над новыми заимствованиями). Изменение официальных валютных резервов, которое либо поглощает избыток, либо восполняет недостаток предложения иностранной валюты относительно спроса на нее, является сальдирующим фактором на внутреннем валютном рынке.

Как видно из таблицы 3, в последнем квартале 2008 года бегство отечественного капитала, кризис внешних заимствований и резкое сжатие активного сальдо счета текущих операций вызвали экстраординарное превышение спроса на иностранную валюту (133,7 млрд. долларов) над ее предложением (8,7 млрд. долларов), что привело к сокращению валютных резервов на 125 млрд. долларов. Однако уже в I квартале 2009 года вывоз капитала не только не превышал средних квартальных величин в период, предшествовавший кризису, но был в полтора раза меньше, чем в среднем в 2007 году и вдвое меньше чем в среднем за первые три квартала 2008 года. Начиная со II квартала 2009 года, возобновляется прирост внешних обязательств (ввоз капитала). Начиная с IV квартала 2009 года, восстанавливается устойчивое превышение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке над спросом на нее, возобновляется и устойчивый прирост валютных резервов. При восстановлении валютного контроля, по крайней мере, на время кризиса, резкий всплеск вывоза отечественного капитала в последнем квартале 2008 года, мог оказаться лишь эпизодом, последствия которого были вполне преодолимы без значительных потерь для реального сектора.


^ Динамика цен

Перейдем теперь к рассмотрению элементов внутреннего механизма протекания кризиса в российской экономике. Остановимся сначала на динамике и структуре цен.

В годы Великой депрессии в США одной из важнейших составляющих механизма кризиса явилась диспропорция цен монополизированных и немонополизированных отраслей экономики. Соответственно, борьба с диспропорциями цен (государственные интервенции на товарных рынках, создание огромных государственных запасов, льготное кредитование производителей в немонополизированных отраслях, наконец, морально-принудительный контроль над ценами) была одной из важнейших составляющих антикризисной политики. Значительная диспропорция в динамике цен была характерна и для российской экономики во время последнего кризиса, однако при этом не проводилась сколько-нибудь последовательная, целенаправленная ценовая политика; лишь время от времени, спорадически правительство осуществляло давление на монополистические группы, допускавшие взвинчивание цен на свою продукцию. Это спорадическое давление не могло изменить общей тенденции к нарастанию ценовых диспропорций.

Для кризисных периодов характерна, за немногими исключениями, дефляция цен. Элементы дефляции цен наблюдались в российской экономике на острой стадии кризиса 2008-2009 годов. В целом, однако, рост цен продолжался, но темп его существенно снизился. Темп роста цен на продукцию обрабатывающей промышленности был в 2009 году, как минимум, вдвое ниже, чем в предшествующие годы. В то же время, рост цен на топливо и электроэнергию, производство которых высоко монополизировано, не только не замедлился, но, напротив, ускорился. Соответствующие данные приведены в таблице 4.


Таблица 4. Динамика цен в период кризиса, в процентах




Декабрь 2009 к декабрю 2008

Май 2010 к декабрю 2008

Цены приобретения:







Нефть

252,15

255,60

Газ

121,94

138,17

Электроэнергия

120,22

132,21

Цены производителей:







Производство пищевых продуктов*

105,66

106,73

Текстильное и швейное производство

105,46

107,93

Производство машин и оборудования

103,72

107,68

*Без производства табака.
^ Источник: официальный сайт ФСГС


Как видно из таблицы 4, за период с января 2009 по май 2010 года цены на нефть на внутреннем рынке выросли более чем в 2,5 раза, цены на газ – почти на 40 процентов, цены на электроэнергию – более чем на 30 процентов. Нефтегазовые монополии в значительной мере компенсировали свои потери, вызванные падением цен на мировом рынке, за счет внутренних потребителей. В то же время, цены производителей пищевых продуктов, текстильных и швейных товаров, машин и оборудования выросли всего на 7-8 процентов. Такая рассогласованность в динамике цен не могла не сказаться на рентабельности различных отраслей, инвестициях, темпах восстановления объема производства.


^ Рентабельность активов и динамика производства и инвестиций

Остановимся на объеме полученной прибыли (за минусом убытка) и динамике рентабельности различных отраслей российской экономики за рассматриваемый период. В таблице 5 приведены данные о прибыли полученной по народному хозяйству в целом, в добыче топливно-энергетических полезных ископаемых и в машиностроении. Как видно из этой таблицы, снижение объема полученной прибыли в добыче топлива было далеко не столь сильным, как по экономике в целом и, в частности, в машиностроении. Объем прибыли, полученной за январь-май 2010 года организациями, добывающими топливно-энергетические полезные ископаемые, значительно превзошел уровень соответствующего (докризисного) периода 2008 года. Напротив, в машиностроении объем сальдированной прибыли оставался в январе-мае 2010 года вдвое ниже, чем за соответствующий период 2008 года.

В таблице 6 представлена рентабельность активов по экономике в целом, в добыче топливно-энергетических полезных ископаемых и в машиностроении. Инвестиционная активность в той ли иной отрасли в значительной мере зависит от соотношения рентабельности активов и ставки процента по кредитам. (Для того чтобы сопоставить данные о рентабельности активов за квартал со ставкой годовых, нужно данные за квартал умножить на 4.) Как видно из этой таблицы, соотношение рентабельности активов и ставки по кредитам в добыче топлива было значительно более благоприятным, чем по экономике в целом, тогда как это соотношение в машиностроении было таково, что должно было парализовать сколько-нибудь масштабные инвестиции.

Таблица 5. Прибыль (убыток) крупных и средних предприятий за отчетный период, млрд. руб.




2008

2009

2010




Всего

Добыча топлива

Машино-строение*

Всего

Добыча топлива

Машино-строение

Всего

Добыча топлива

Машино-строение

Январь

498,1

96,3

2,1

– 184,2

109,0

-3,9

462,0

91,6

0,9

Январь-февраль

893,6

157,2

5,7

4,1

134,6

-2,7

920,6

138,3

2,5

1 квартал

1 260,0

207,1

9,7

340,4

149,1

-2,1

1 461,6

237,6

3,8

Январь-апрель

1 801,8

297,6

15,1

722,9

207,4

0,3

2 002,1

348,9

8,9

Январь-май

2 442,7

412,9

20,8

1 287,5

267,8

4,1

2 401,8

495,5

11,8

2 квартал

1 979,9

325,8

11,5

1 324,5

218,1

6,5

1 265,7







1 полугодие

3 239,9

532,9

26,6

1 664,9

367,2

4,4

2 717,3







*Производство машин и оборудования (без производства оружия)

^ Источник: официальный сайт ФСГС


Таблица 6. Рентабельность активов (в процентах)




2008

2009

2010

Всего

Добыча топлива

Машино- строение

Ставка по кредитам (процентов годовых)

Всего

Добыча топлива

Машино- строение

Ставка по кредитам (процентов годовых)

Всего

Добыча топлива

Машино- строение

Ставка по кредитам (процентов годовых)

1 кв.

2,16

4,33

1,49

12,2

0,53

2,20

-0,27

15,3

1,84

2,84

0,42

12,8

2 кв.

3,06

6,14

2,25

10,9

1,76

3,21

0,29

16,6













3 кв.

1,60

4,09

1,94

11,2

1,51

3,12

1,23

15,8













4 кв.

-0,81

-1,66

0,25

12,0

1,93

2,79

2,44

14,9













Год

6,09

12,90

5,93

12,2

5,73

11,32

4,23

15,3













^ Источник: официальный сайт ФСГС


Таблица 7. Поступление иностранных инвестиций в экономику России, млн. долларов




2008

2009

2010

1 квартал

17 254,7

12 031,2

13 146,4

2 квартал

46 529,4

32 163,3




^ Источник: официальный сайт Банка России

Таблица 8. Поступление иностранных инвестиций в добычу топливно-энергетических полезных ископаемых (млн. долларов)




2008

2009

2010

1 квартал

1 719,5

857,5

2 510,9

2 квартал

3 756,0

2 399,1




^ Источник: официальный сайт Банка России

Таблица 9. Динамика промышленного производства




Добыча полезных ископаемых

Обрабатывающие производства




2009 в % к 2008

2010 в % к 2009

2010 в % к 2008

2009 в % к 2008

2010 в % к 2009

2010 в % к 2008