Реферат: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права Аскинадзи В. М. Рынок ценных бумаг Москва, 2001

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики

Московский международный институт эконометрики,

информатики, финансов и права

Аскинадзи В.М.

Рынок ценных бумаг

Москва, 2001



УДК 336.76

ББК 65.262.2

А 903

Аскинадзи В.М. Рынок ценных бумаг / Моск. гос. ун-т экономики, ста-тистики и информатики. - М., - 2001. - 43с.

© Аскинадзи В.М., 2001 г.

© Московский государственный университет экономики, статистики и информатики, 2001 г.

© Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2001 г. 2


СОДЕРЖАНИЕ


^ Глава 1. Понятие ценной бумаги. Классификация ценных бумаг. Основные участники рынка ценных бумаг.....................................4

§1. Роль и место ценных бумаг, рынков ценных бумаг в экономической системе страны............................................................................................4

§ 2 Классификация ценных бумаг...........................................................5

§3 Основные участники рынка ценных бумаг.........................................6

Глава 2. Виды ценных бумаг. Основные характеристики ценных бумаг.............................................................................................................10

§1. Ценные бумаги с фиксированным доходом.....................................10

§2. Акции....................................................................................................11

§3. Производные ценные бумаги.............................................................12

§4 Основные характеристики ценных бумаг..........................................13

Глава 3. Принципы организации и функционирования финансовых рынков..........................................................................................................16

§1. Первичный рынок ценных бумаг......................................................16

§2. Вторичный рынок ценных бумаг.......................................................18

§3. Основы биржевого дела......................................................................18

§4. Покупка ценных бумаг с маржой......................................................20

§5. Короткие продажи ценных бумаг......................................................22

Глава 4. Индексы рынка ценных бумаг...............................................24

§1 Области применения индексов. Факторы, учитываемые при создании индексов.....................................................................................24

§2 Основные типы рыночных индексов.................................................24

Глава 5. Принципы оценки облигаций.............................................31

§1. Оценка облигаций...............................................................................31

§ 2. Измерение доходности и отдачи облигаций...................................34

Глава 6. Принципы оценки акций..........................................................38

§1. Основные стоимостные характеристики акций...............................38

§2. Математические модели оценки акций.............................................39

3

Глава 1. Понятие ценной бумаги. Классификация ценных бумаг. Основные участники рынка ценных бумаг

Ценные бумаги играют важную роль в жизни любой страны. С их помощью экономические субъекты - и государство, и предприниматели, и частные инвесторы - способны решать различные задачи. В этой связи целесообразно сначала рассмотреть роль ценных бумаг в экономической системе страны.

§1. Роль и место ценных бумаг, рынков ценных бумаг в экономиче-ской системе страны

Ценная бумага - это финансовое средство, дающее заимодавцу (ин-вестору) обеспеченное законом право получать в будущем определен-ный доход в установленном порядке. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяю-щий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возмож-ны только при его предъявлении.

Отличительной чертой ценных бумаг является то обстоятельство, что при совершении гражданско-правовых сделок с ними нельзя пере-дать только часть прав, удостоверяемых ценной бумагой. На это указы-вает абз.2 п.1 той же статьи: “С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности”.

Ценным бумагам присуща строгая формализация: для каждой цен-ной бумаги законодательно устанавливаются перечень удостоверяемых ею прав, обязательные реквизиты, форма ценной бумаги и иные требо-вания. Как указывается в ст.144 ГК РФ, “отсутствие обязательных рек-визитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установлен-ной для нее форме влечен ее ничтожность”. Данная норма ограничивает возможность появления на рынке ценных бумаг разного рода суррогатов (какими были, например, билеты МММ).

Основные функции рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг (РЦБ) выполняет многие функции, к основным из которых можно отне-сти следующие:

1) рынок ценных бумаг чутко реагирует на происходящие и предпо-лагаемые изменения в политической, социально-экономической и дру-гих сферах жизни общества. В этой связи, обобщенные показатели РЦБ используются как один из макроэкономических показателей, характери-зующих состояние экономики страны в целом;

2) РЦБ играет роль регулировщика инвестиционных потоков и по-зволяет обеспечивать оптимальную для общества структуру использова-ния ресурсов. Именно через РЦБ осуществляется значительная часть пе-ретока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабель-ность вложений;

4

3) рынки ценных бумаг позволяют обеспечивать массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим субъектам (в том числе обладающим номинально небольшим инвестиционным по-тенциалом) осуществлять инвестиции - как финансовые (поскольку цен-ные бумаги сами по себе являются объектом инвестирования), так и ре-альные (при покупке акций нового выпуска);

4) РЦБ является важным инструментом государственной финансо-вой политики. С помощью государственных ценных бумаг государство может решать несколько задач:

- финансирование дефицита бюджетов различных уровней;

- финансирование конкретных проектов;

- регулирование объема денежной массы, находящейся в обраще-нии;

- поддержание ликвидности финансово-кредитной системы.

§ 2 Классификация ценных бумаг.

Прежде чем перейти к классификации собственно ценных бумаг, необходимо указать ряд финансовых средств, которые имеют отдельные черты ценных бумаг, но не относятся к таковым. Итак, не являются цен-ными бумагами:

а) документы, подтверждающие получение банковского кредита (в частности, кредитный договор);

б) документы, подтверждающие депонирование денежных сумм в банке (за исключением депозитного и сберегательного сертификатов);

в) долговые расписки (не путать с векселями!);

г) завещания;

д) лотерейные билеты;

е) страховые полисы.

Все ценные бумаги можно подразделить на два типа - эмиссион-ные и неэмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно сле-дующими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществ-лению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Типичными представителями эмиссионных ценных бумаг служат акции и облигации.

Неэмиссионные ценные бумаги не обладают совокупностью ука-занных трех признаков. К неэмиссионным ценным бумагам можно отне-сти депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки.

5

Другим способом классификации является деление ценных бумаг на классы в зависимости от субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой. По данному признаку выделяют:

- именные ценные бумаги - права, удостоверенные ценной бума-гой, принадлежат названному в ценной бумаге лицу. Информация о вла-дельцах именных ценных бумаг должна быть доступна эмитенту в фор-ме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуще-ствление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.

- ценные бумаги на предъявителя - права принадлежат предъяви-телю ценной бумаги; переход прав на такие ценные бумаги и осуществ-ление закрепленных ими прав не требует идентификации владельца Примером подобной бумаги в России служат облигации государствен-ного сберегательного займа (ОГСЗ);

- ордерные ценные бумаги - права принадлежат названному в цен-ной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назна-чить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо. Классическим примером ордерной ценной бумаги является вексель.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в двух формах - доку-ментарной и бездокументарной. Документарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владе-лец устанавливается на основании предъявления оформленного надле-жащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирова-ния такового, на основании записи по счету депо. Сертификат эмисси-онной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостове-ряющий совокупность прав на указанное в сертификате количество цен-ных бумаг. В России в документарной форме выпущены облигации государственного сберегательного займа, акции некоторых акционер-ных обществ. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавлива-ется на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. В бездокументарной форме происходит размещение, на-пример, государственных краткосрочных облигаций (ГКО).

§3 Основные участники рынка ценных бумаг

В общем случае в сделках с ценными бумагами можно выделить три стороны:

а) эмитент ценных бумаг - юридическое лицо или органы испол-нительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуще-ствлению прав, закрепленных ценными бумагами;

б) инвестор - юридическое или физическое лицо, осуществляющее от своего имени и за свой счет сделки с ценными бумагами;

6

в) профессиональный участник РЦБ - юридическое лицо или ин-дивидуальный предприниматель, осуществляющие виды деятельности, указанные в законе “О рынке ценных бумаг”. Следует учитывать, что согласно этому закону, все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании специального раз-решения - лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку цен-ных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею органами.

Закон “О рынке ценных бумаг” выделяет 7 видов профессиональ-ной деятельности на РЦБ:

1) Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера.

Профессиональный участник РЦБ, занимающийся брокерской дея-тельностью, именуется брокером,

2) Дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объяв-ления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обя-зательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявлен-ным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Профессио-нальный участник РЦБ, осуществляющий дилерскую деятельность, на-зывается дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, яв-ляющееся коммерческой организацией.

3) Деятельность по управлению ценными бумагами - осуществ-ление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока довери-тельного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

– ценными бумагами

– денежными средствами, направленными для инвестирования в ценные бумаги

– денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в про-цессе управления ценными бумагами.


Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

7

Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бу-магами, права и обязанности управляющего определяются законодатель-ством РФ (в частности ст. 1012 ГК РФ) и договорами.

4) деятельность по определению взаимных обязательств (кли-ринг) - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Именно клиринговые учреждения обеспечивают покупателю ценных бумаг их перевод в его собствен-ность, а продавцу ценных бумаг - поступление денежных средств.

5) депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сер-тификатов ценных бумаг и(или) учету и переходу прав на ценные бума-ги. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и(или) учету прав на ценные бумаги, имену-ется депонентом. Между депозитарием и депонентом обязательно дол-жен быть заключен в письменной форме депозитарный договор, суще-ственные условия которого определены законом “О рынке ценных бу-маг”.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депози-тарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента иным способом, чем это предусмотрено в депозитарном договоре.

6) деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, состав-ляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, осу-ществляющие подобную деятельность, именуются держателями рее-стра (регистраторами). Регистраторами могут быть только юридиче-ские лица.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимает-ся совокупность данных, зафиксированных, зафиксированных на бу-мажном носителе и(или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе веде-ния реестра номинальных держателей и владельцев ценных бумаг, а также учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя.

8

Реестр владельцев ценных бумаг - часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указа-нием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую уста-новленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, ко-личество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра не ве-дется.

Держателем реестра может быть сам эмитент или профессиональ-ный участник РЦБ, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев пре-вышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализи-рованная организация, являющаяся профессиональным участником РЦБ и осуществляющая деятельность по ведению реестра. Эмитент имеет право заключить договор на ведение реестра только с одним юридиче-ским лицом.

7) деятельность по организации торговли на рынке ценных бу-маг - предоставление услуг, непосредственно способствующих заклю-чению гражданско-правовых сделок между участниками РЦБ. Профес-сиональный участник РЦБ, оказывающий подобные услуги, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Правила осуществления каждым профессиональным участником РЦБ своих функций, возникающие при этом права и обязанности, регла-ментируются законом “О рынке ценных бумаг”, а также изданными в соответствии с этим законом нормативными правовыми актами ФКЦБ.

9

^ Глава 2. Виды ценных бумаг. Основные характеристики ценных бумаг

Для инвесторов важное значение имеет классификация ценных бу-маг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

I. ценные бумаги с фиксированным доходом

II. акции

III. производные ценные бумаги

§1. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

а) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, про-цент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему вы-платы номинала и процентов;

в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специ-альной величины - доходности к погашению (yield to maturity - YTM).

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты

2) ценные бумаги денежного рынка

3) облигации

1) Бессрочные и срочные депозиты. В странах с развитыми рын-ками ценных бумаг наиболее распространенными бессрочными и срочными депозитами являются: чековые счета (checking accounts); сбе-регательные счета (saving accounts); депозитные сертификаты (certificat of deposit); сертификат денежного рынка (money market investment certificat); индексированные депозиты (indexed deposits); евродолларо-вые депозиты (Eurodollar deposits).

В настоящее время в России из ценных бумаг данной катего-рии встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты. Депозитный сертификат и сберегательный сертификат - это пись-менное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика ("бенефициара") или его правопреем-ника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему. Депозиты могут выпускаться как в разо-вом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными - срок погашения депозитных серти-фикатов ограничивается одним годом, а сберегательных - тремя года-

10

ми. Депозитные сертификаты могут быть выданы только организации, являющейся юридическим лицом, а сберегательные сертификаты - толь-ко физическим лицам.

2) Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные осо-бенности:

- обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

- они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

- как правило размещаются эмитентом по дисконтной цене.

3) Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным до-ходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облига-ции по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день пога-шения - номинал облигации. Существуют два основных отличия облига-ций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все об-лигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

§2. Акции

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Существует два принципиальных отличия ак-ций от ценных бумаг с фиксированным доходом: во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выпла-чиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обя-зан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока пога-шения.

Как правило, все акции делят на две группы - привилегированные акции и обыкновенные акции. Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

Обыкновенные акции являются самыми распространенными цен-ными бумагами.Как владелец части собственности корпорации, облада-тель обыкновенной акции имеет два важных права:

а) право голоса

б) преимущественное право

Одной из общепринятых схем классификации является разбиение обыкновенных акций по секторам экономики. В России, например, су-ществует следующая градация:

а) акции банков

11

б) акции предприятий нефтяной, газовой и химической промыш-ленности

в) акции фирм металлургической отрасли

г) акции корпораций, занятых в сфере энергетики

д) акции предприятий телекоммуникации и связи

е) акции транспортных корпораций

ж) акции предприятий машиностроения

з) акции фирм лесной промышленности

Другой классификацией, к которой чаще прибегают менеджеры инвестиционных портфелей, является разбиение обыкновенных акций на сектора в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной ситуации. Чаще выделяют пять подобных секторов:

1) циклические акции;

2) защищенные акции;

3) акции фирм, относящихся к секторам энергетики (“энергетиче-ские” акции);

4) акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки;

5) акции фирм технологического сектора

§3. Производные ценные бумаги

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называе-мых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги составляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору получать от производных ценных бумаг значитель-ную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные ценные бумаги является одним из самым рискованных. Наиболее рас-пространенными производными ценными бумагами являются варранты, опционы и финансовые фьючерсы.

Варрант - это такая производная ценная бумага, которая дает ее владельцу право купить у эмитента варранта определенное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценой реализации.

Опционы бывают двух видов - опцион на покупку - call option и опцион на продажу - put option (в нашей литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию - колл опционы и пут опционы). Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее вла-дельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бу-маги по оговоренной заранее цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени.

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по ого-воренной цене в течение установленного промежутка времени.

12

Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловлен-ном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фью-черсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

§4 Основные характеристики ценных бумаг

Промежуток времени от момента покупки ценной бумаги до дня ее ликвидации называется холдинговым периодом (планируемым горизон-том, инвестиционным горизонтом).

Отдача (return) ценной бумаги- это прирост денежных средств ин-вестора за время владения ценной бумагой (за холдинговый период).

В инвестиционной деятельности целесообразно оперировать не аб-солютными, а относительными величинами и ввести понятие нормы отдачи (rate of return), или доходности (yield) ценной бумаги за хол-динговый период:

денег сумма начальнаяденег) сумма (начальная - денег) сумма конечная(r и)(доходност отдачи норма= 2.1.

При вычислении нормы отдачи надо иметь в виду, что отдельные ценные бумаги обеспечивают увеличение денежных средств за холдин-говый период не только за счет повышения их стоимости, но и путем периодической выплаты денежных сумм (например, дивиденда по ак-ции, процентных выплат по облигации). Если за холдинговый период ценная бумага может обеспечивать дополнительный доход в сумме D рублей, то в общем случае норма отдачи ценой бумаги за холдинговый период подсчитывается по формуле:

Pк − Pн + D

r =  (2.2)

Pн

где: Pк - цена продажи ценной бумаги (в конце холдингового пе-риода);

Pн - цена покупки ценной бумаги (в начале холдингового периода);

D - денежные суммы по ценной бумаге за холдинговый пе-риод.

Если инвестор вложил в ценную бумагу с доходностью r начальную сумму Sн, то по прошествии холдингового периода он получит от этой ценной бумаги конечную сумму Sк:

Sк = Sн× (1 + r) (2.3)

13

При этом необходимо учитывать, что при использовании формулы (2.3) величины доходности r должны быть выражены в виде десятичной дроби.

Составляющие нормы отдачи ценной бумаги.

Владелец ценной бумаги рассчитывает получить от нее адекват-ную, требуемую норму отдачи за холдинговый период.

В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:

- временной

- фактор инфляции

- фактор риска

Воздействие временного фактора позволяет оценить реальная без-рисковая ставка процента Rf,реальн.Зачастую эту ставку процента на-зывают чистой ставкой процента; считается, что она отражает вре-менную стоимость денег.

Два фактора влияют на величину Rf,реальн.- субъективный и объек-тивный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего до-хода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение , ставку компенсации за задержку в потреблении.

Объективный фактор - это инвестиционные возможности экономи-ки страны в текущий момент. Реальный уровень развития экономики связан с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между ин-вестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой про-цента - повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение Rf,реальн..

Итак, первая составляющая нормы отдачи - реальная безрисковая ставка процента компенсирует инвестору задержку в потреблении (вре-менной фактор).

Оценка фактора инфляции. Приведенная выше безрисковая став-ка определена при условии неизменности общего уровня цен (отсутст-вия инфляции) за холдинговый период, то есть является реальной став-кой. Между тем, если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсиро-

14

вать и будущие потери из-за инфляции. Значит вторая составляющая требуемой нормы отдачи учитывает фактор инфляции.

Пусть планируемый уровень инфляции за холдинговый период со-ставляет i%.

Тогда можно найти выражения как для реальной, так и номиналь-ной безрисковой ставки:

Rf,номинальн.= (1 + Rf,реальн) ×(1+i) − 1

1 + Rf,номинальн.

Rf,реальн =  − 1

(1+i)

Итак, вторая составляющая доходности (нормы отдачи) компенси-рует инвестору ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции).

Оценка фактора риска.

Если инвесторы считают, что риск инвестирования в ценную бума-гу им компенсирует надбавка за риск Rриск., то тогда искомая номиналь-ная рисковая (она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги Rриск.,номинальн. будет равняться:

Rриск.,номинальн. = Rf,номинальн .+ Rриск.

Следует иметь в виду, что любая процентная ставка (а не только до-ходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три состав-ляющие.

15

^ Глава 3. Принципы организации и функционирования финансовых рынков

Акты купли-продажи ценных бумаг происходят на финансовых рынках, имеющих отдельные характерные черты, отличающие их от рынков товаров и услуг, а также ресурсных рынков. Существенным яв-ляется различие между первичным и вторичным рынком ценных бумаг.

§1. Первичный рынок ценных бумаг

Если инвесторы приобретают ценные бумаги у их непосредствен-ных эмитентов, то считается, что подобные сделки совершаются на первичном рынке финансовых средств.

Проводимые на первичном рынке сделки следует подразделять (не только методически, но, главное, с точки зрения действующих правил проведения операций) на частное (закрытое) размещение и открытое (публичное) размещение. В случае частного размещения, новые ценные бумаги продаются заранее определенному количеству покупателей (обычно, крупным фондам, страховым компаниям и т.п.). Процедура частного размещения включает следующие этапы:

- принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

- регистрацию выпуска ценных бумаг

- для документарной формы - изготовление сертификатов ценных бумаг

- размещение ценных бумаг

- регистрацию отчета об итогах выпуска ценных бумаг

Публичное размещение эмиссионных ценных бумаг проводится среди неограниченного круга владельцев. При публичном размещении ценных бумаг, а также при закрытом размещении, если заранее извест-ный круг владельцев превышает 500 либо если общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, процедура эмиссии предполагает регистрацию проспекта эмиссии ценных бумаг. При регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг процедура эмиссии дополняется следующими этапами:

подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;

регистрацией проспекта эмиссии;

раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Деятельность инвестиционных компаний. Инвестиционные компании играют важную роль в размещении ценных бумаг нового вы-пуска. Выделяют шесть основных функций таких компаний на первич-ном рынке ценных бумаг:

1) Формирование выпуска ценных бумаг

2) Андеррайтинг

3) Создание синдиката

16

4) Распространение ценных бумаг

5) Стабилизация цен распространяемых финансовых средств

6) Подготовка условий для последующих операций с распростра-няемыми ценными бумагами на вторичном рынке

1) Формирование выпуска ценных бумаг.

На этом этапе решаются два принципиальных вопроса: а) какой объем капиталов необходим фирме-эмитенту? и б) какой тип ценных бумаг ей целесообразно выпустить?

2) Андеррайтинг - в изначальном понимании этого термина озна-чал, что инвестиционная компания выкупает у эмитента весь объем цен-ных бумаг, а потом уже сама распространяет их через систему биржевой и внебиржевой торговли. Однако в настоящее время все условия опре-деляются типом подписанного андеррайтингового соглашения .

3) Формирование синдиката. После того, как фирма-эмитент вы-брала инвестиционную компанию и заключила с ней андеррайтинговое соглашение, эта инвестиционная компания начинает называться веду-щим (лидирующим) андеррайтером. Задача лидирующего андеррайте-ра - обеспечить максимально быструю продажу и распределение выпу-щенных ценных бумаг. Сделать это в одиночку очень сложно. Вот по-чему лидирующий андеррайтер вступает в контакты с другими инвести-ционными компаниями и предлагает им принять участие в продаже и распространении нового выпуска. В конце концов создается группа ин-вестиционных компаний (во главе с ведущим андеррайтером), которая и называется синдикатом.

4) Распространение ценных бумаг является самым ответствен-ным, самым сложным этапом. Его успех, в первую очередь, зависит от правильности определения цены размещения. Следует иметь в виду, что синдикату запрещается изменять объявленную цену продажи. Поэтому, если новые ценные бумаги были переоценены, то процесс их продажи может так затянуться, что биржевой курс начнет падать, еще более за-труднив сбыт выпущенных финансовых средств. Иногда, в целях пре-дотвращения крупных потерь, ведущему андеррайтеру разрешается про-водить работу по стабилизации рыночной цены.

5) Стабилизация рыночной цены. Чтобы избежать серьезного падения котировок ценных бумаг фирмы-эмитента вторичном рынке, ведущему андеррайтеру разрешается размещать в течение определенно-го периода с момента поступления новых бумаг на первичный рынок (в США - не свыше 30 дней) постоянно действующее поручение (order) на покупку этих ценных бумаг на вторичном рынке. Процедура стабили-зации цены в российском законодательстве пока еще не урегулирована.

6) Подготовка условий для операций на вторичном рынке начи-нается сразу же после начала размещения ценных бумаг на первичном рынке. В эту деятельность включаются все заинтересованные дилер-

17

ские и брокерские конторы, с которыми поддерживает отношения син-дикат.

§2. Вторичный рынок ценных бумаг

После того, как ценные бумаги обрели своих владельцев на пер-вичном рынке, финансовые средства могут стать объектом купли-продажи между двумя инвесторами без участия фирмы-эмитента. Счи-тается, что подобные сделки проходят на вторичном рынке ценных бу-маг.

В мировой практике используются несколько систем торгов на вторичном рынке ценных бумаг, которые условно можно разделить на:

- неорганизованную внебиржевую;

- организованную внебиржевую;

- организованную биржевую

Организованная биржевая торговля проходит на фондовых бир-жах.

§3. Основы биржевого дела

Фондовая биржа - это место (в физическом понимании этого слова, то есть здание, помещение и т.п.), где проводятся сделки с ценными бу-магами. Согласно закону, в России биржи могут существовать только в виде некоммерческого партнерства Основная задача биржи - это разра-ботка правил и регулирование торговли ценными бумагами на основа-нии на этих правил. Сама биржа не покупает и не продает ценные бу-маги, как не устанавливает их цены. Участники биржевых торгов осу-ществляют только операции, связанные с куплей-продажей финансо-вых средств.

Основные принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются законом “О рынке ценных бумаг” и нормативными правовыми актами ФКЦБ.

Так, на право организации биржевых торгов получается специаль-ная лицензия, стоимость которой составляет 200.000 МРОТ. Организа-тор торговли обязан зарегистрировать в ФКЦБ определенные документы организатора торговли, в частности:

правила торговли ценными бумагами и финансовыми инструмента-ми;

методику расчета сводных индексов;

правила допуска к обращению и исключения из обращения через организатора торговли ценных бумаг и финансовых документов;

порядок хранения и защиты информации;

порядок раскрытия информации и др.

Применительно к биржевым торгам используются унифицирован-ные термины, как например:

торговый день - время, в течение которого производятся биржевые торги;

18

торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого осущеi и облигация может быть продана с премией, то цена облигации медленно падает с при-ближением срока погашения.

33

Определение цены облигации, приобретаемой не в день выпла-ты купонных сумм.

Цена облигации, приобретаемой не в день выплаты купонных сумм, определяется по формуле:

tf1n1n1tfttft0C)f1()i1(Mn)i1(C)i1(CfP×−++++++×=+−−=+Σ

где: - f - коэффициент, подсчитываемый следующим образом:

число дней между датой покупки и следующей купонной выплатой

f = 

число дней в разорванной купонном периоде

(При вычислении f необходимо учитывать следующие правила: во-первых, день покупки облигации не учитывается, а день купонной вы-платы учитывается; во-вторых, если при расчет