Реферат: Инструменты денежно-кредитной политики

Глава 11. Инструменты денежно-кредитной политики




Рассмотрим теперь более подробно регулирующую функцию центрального банка, о которой уже упоминалось (см. параграф 9.1 и рис. 9.4). Данная функция реализуется с помощью совокупности инструментов денежно-кредитной политики (ДКП) (см. рис. 11.1).


11.1. Политика вкладов




В соответствии с законодательством развитых стран, институты государственного сектора, как правило, держат свои ликвидные средства на счетах центрального банка. Это делается для того, чтобы не увеличивать кредитный потенциал коммерческих банков за счет государства. При этом центральные банки обыкновенно не обладают полномочиями управлять размещением вкладов государственных институтов. Поэтому институты общественного сектора способны увеличивать свои вклады в центральном банке и сокращать – в банках коммерческих (как, впрочем, и наоборот). И подобные изменения денежной базы происходят без вмешательства центрального банка: инициатива в данном случае исходит от институтов государственного сектора.




Политика вкладов способствует регулированию предложения денег коммерческих банков при участии центрального банка, причем в данном случае общественный сектор (государственные институты) является инициатором этого процесса, перенося свои вклады из коммерческих банков на счет центрального банка (контрактивная деятельность), либо перенося свои счета из центрального банка в коммерческий банк (экспансивная деятельность).




«Политику вкладов» не следует причислять к эффективным (действенным) инструментам ДКП, учитывая ее ограниченные возможности и порой сомнительную мотивацию.




^ 11.2. Регулирование процентных ставок




Государство может регулировать цены (т.е. процентные ставки) и объемы кредитов.

Административное регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков наиболее характерно для развивающихся государств, хотя до 1970-х гг. данный метод активно использовался и в промышленно развитых странах.




^ При административном регулировании процентных ставок власти контролируют уровень, нижний или верхний предел, а также амплитуду колебаний по всем или отдельным видам банковских операций. Чаще всего устанавливается нижний уровень ставок по вкладам и верхний уровень ставки по кредитам, а также льготные ставки по межбанковским кредитам.




При ограничении верхних пределов процентных ставок спрос на кредит соответственно возрастает, что способствует оживлению экономики и целенаправленному распределению финансовых ресурсов. Посредством ограничения верхнего уровня процентных ставок облегчается доступ к кредитам разным категориям юридических лиц, в том числе мелким и средним фирмам; кроме того, низкие процентные ставки стимулируют инвестиции и способствуют повышению деловой активности.

Прямой контроль над уровнем процентных ставок широко используется на ранних стадиях развития рыночных отношений. Так, в 1960 – 1980-е гг. эту практику активно использовал Банк Кореи. Как правило, при достижении определенного уровня экономической зрелости, государства снижают интенсивность использования этого нерыночного инструмента. Нередко административное регулирование процентных ставок связано с мероприятиями государства по ограничению объемов кредитов («кредитные потолки»).

Кредитный потолок – это ограничения на объем предоставляемых банками кредитов. Кредитный потолок может осуществлять центральный банк по отношению к банкам и публике, а также банки – по отношению к небанкам.

Кредитный потолок для коммерческих банков, как правило, устанавливается в результате заключения «джентльменских соглашений» (см. параграф 11.4) между центральным банком и коммерческими банками.

Установление кредитных объемов может осуществляться также в форме кредитного рационирования, при котором центральный банк устанавливает квоту максимального объема кредита для каждого коммерческого банка.

Установление кредитного потолка – мероприятие весьма трудоемкое и плохо контролируемое. К тому же административное вмешательство в процессы кредитования нарушает функционирование рыночного механизма со всеми вытекающими последствиями.

В развивающихся странах важную роль играет селективная кредитная политика, которая проявляется в обязательствах коммерческих банков приобретать определенные виды государственных ценных бумаг или в предоставлении кредитов на развитие приоритетных отраслей национальной экономики. С одной стороны, такая политика может способствовать существенному изменению кредитных потоков, но с другой стороны – препятствовать нормальному функционированию кредитно-финансовой системы, так как возникает субсидирование проектов за счет бюджетных средств, иностранных заимствований и т.п. Кроме того, дешевые кредиты часто принимают характер безвозмездных ссуд.


^ 11.3. Политика «увещевания» (moral suasion)




При помощи политики увещевания (moral suasion) центральный банк пытается корректировать мероприятия ДКП для того, чтобы избежать мер прямого вмешательства. Посредством убеждения (через призывы к коммерческим банкам, обращениям к публике, предостережениям в адрес правительства) центральный банк пытается способствовать сдерживающим или, напротив, поощрительным денежно-кредитным мероприятиям.

Например, посредством убеждения центральным банк пытается добиться уменьшения коммерческими банками объема кредитов, для того, чтобы «остудить перегретую экономику» при:

• распределении кредитов среди коммерческих банков,

• финансировании дефицита государственного бюджета и т.п.

Подобные увещевания могут иметь высокую эффективность, особенно если они подкрепляются соответствующими законодательными и денежно-кредитными мероприятиями.


^ 11.4. Джентльменское соглашение




Джентльменское соглашение – это неформальная, основанная на взаимном доверии, договоренность между частными и (или) государственными сторонами. При этом стороны избегают заключать формальное соглашение на долгосрочную перспективу. Джентльменское соглашение носит добровольный характер и не предусматривает санкций за его невыполнение, но оно, как правило, выполняется, чтобы не наносить ущерба партнеру и не вызывать с его стороны соответствующей реакции.

В международном масштабе джентльменские соглашения могут заключаться между государственными органами, например, между центральными банками.


^ 11.5. Политика рефинансирования




Политика рефинансирования является важной составляющей политики центрального банка. Первоначально политика рефинансирования банковских институтов центральным банком страны использовалось для оказания воздействия на денежно-кредитное обращение. Постепенно наряду с этим рефинансирование все чаще стало применяться как инструмент оказания помощи коммерческим банкам. Выполняя функции банка банков и кредитора в последней инстанции1, центральные банки стали предоставлять ссуды кредитно-банковским институтам, которые испытывают временные финансовые затруднения. По срокам использования кредиты рефинансирования бывают краткосрочные (от одного дня до нескольких дней) и среднесрочные (3-4 месяца).

Вместе с тем, доступ к кредитам центрального банка отнюдь не свободен, а является определенной привилегией. Возможность получения кредитов рефинансирования и их масштабов зависит от общего состояния финансового рынка, от целей и задач ДКП, а также от финансового положения кредитополучателя. Кредиты рефинансирования предоставляются только устойчивым банкам, которые испытывают временные финансовые затруднения. По форме обеспечения различают учетные и ломбардные кредиты. В соответствии с политикой рефинансирования центральный банк уполномочен устанавливать учетную (дисконтную) ставку предоставления кредитов.

Политика рефинансирования при помощи маневрирования дисконтной и ломбардной процентной ставок относится к классической процентной политике центрального банка. Механизм политики рефинансирования можно проиллюстрировать при помощи банковских балансов рыночных партнеров.

Центральный банк




Коммерческий банк

(1) Ценные бумаги

(+)

(2) Вклады банков

(+)

(2) Активы в центральном банке (+)

(1) Ценные бумаги (-)




Допустим, что центральный банк получает от коммерческого банка вексель (1), и в качестве ответной услуги предоставляет вклад коммерческому банку (2). При этом увеличивается денежная база в обладании коммерческих банков, и они получают возможность предоставлять дополнительные кредиты. Возрастает предложение кредитов. При данном спросе на деньги ставка процента понижается. Если в экономике возникают ожидания увеличения кредита, то коммерческие банки способны придержать кредитование. При этом возрастает их ликвидность.

Рассмотрим подробнее дисконтную и ломбардную политику центрального банка.


^ 11.5.1. Учетная (дисконтная) политика




Учетные (дисконтные) кредиты – это ссуды, предоставляемые центральным банком кредитно-банковским институтам в порядке переучета векселей.




Проводя дисконтную политику, центральный банк устанавливает в рамках политики рефинансирования условия, при которых коммерческие банки могут брать кредиты у центрального банка. Чтобы получить кредиты в деньгах центрального банка, коммерческие банки должны перевести центральному банку вексель (редисконт).

Центральные банки предъявляют к векселям, представляемым к учету, определенные требования относительно их видов, сроков действия, наличия и характера поручительства и т.п. В законе о центральном банке каждой страны дается подробный перечень этих требований.

К переучету в центральных банках допускаются только векселя, имеющие поручительства гарантов, финансовое положение которых отвечает предъявляемым требованиям.

Центральный банк может устанавливать особые требования к векселю. Центральный банк может селективно дискриминировать векселя отдельных отраслей (например, строительный вексель), либо, напротив, преферировать векселя (например, повышать контингент векселей экспортных отраслей). Общая сумма ссуд центральных банков, предоставляемых под учет векселей, лимитируется на конкретную сумму.

При расчете кредитного лимита используется единый для всех кредитных институтов мультипликатор, величина которого зависит от общей суммы лимита учета. При этом для каждого кредитного института определяется индивидуальный кредитный лимит, срок действия которого ограничен одним годом.

Центральный банк может повышать или понижать уровень учетных лимитов, исходя из соображений ДКП.

Как правило, на все виды векселей, учитываемых в центральном банке, распространяются единые учетные (дисконтные) ставки. Но в некоторых странах иногда действуют льготные ставки для определенных видов векселей.




^ Дисконтная (учетная) ставка или ставка рефинансирования (iD) – это цена кредита центрального банка коммерческим банкам в порядке переучета векселей.




Дисконт взимается в форме процентных вычетов от кредитной суммы. Дисконтная (учетная) ставка является своего рода ведущим процентом, который оказывает влияние на изменения общей процентной ставки в экономике. Официальная учетная ставка является ориентиром для рыночных ставок по кредитам. Устанавливая официальную учетную ставку, центральный банк определяет стоимость привлечения кредитных ресурсов коммерческими банками. Чем выше уровень официальной учетной ставки, тем выше стоимость кредитов рефинансирования центрального банка. Тем самым политика изменения учетной ставки представляет собой вариант регулирования качественного параметра денежного рынка – стоимости банковских кредитов.

Регулирование учетной ставки относится к рыночным (косвенным) инструментам денежно-кредитного регулирования. Механизм регулирования с помощью изменения официальной учетной ставки довольно прост. Например, если центральный банк преследует цель уменьшения кредитных возможностей коммерческих банков, то он поднимает учетную ставку, удорожая тем самым кредиты рефинансирования, и наоборот.

Однако центральному банку не всегда удается достичь намеченной цели. Возможна ситуация, когда повышение учетной ставки центрального банка не будет эффективным, если на денежном рынке в данный момент наблюдается тенденция снижения стоимости кредитов в результате их повышенного предложения.

Посредством манипуляций с официальной учетной ставкой центральные банки воздействуют на состояние не только денежного рынка, но и рынка ценных бумаг. Так, рост официальной учетной ставки влечет за собой повышение ставок по кредитам и депозитам на денежном рынке, а это уменьшает спрос на ценные бумаги. Спрос на ценные бумаги падает как со стороны небанковских учреждений, поскольку более привлекательными становятся депозиты, так и со стороны кредитных институтов, поскольку при дорогих кредитах более выгодным становится прямое финансирование. Возрастает предложение ценных бумаг и снижается их рыночная стоимость.

Учетная ставка является своего рода барометром экономической конъюнктуры для деловых кругов. Тем самым, центральный банк осуществляет своего рода «сигнальную миссию»: снижение учетной ставки расценивается как ориентация на экспансивную политику центрального банка, и – наоборот.

При повышении дисконтной и ломбардной ставки (контрактивная политика), естественно увеличиваются кредитные издержки банков. В ответ на это коммерческие банки стремятся свои возросшие издержки рефинансирования хотя бы частично переложить на заемщиков. При этом уровень процента повышается как на рынке денег, так и на рынке капитала. В таком случае коммерческие банки стремятся получать необходимые им деньги посредством продажи своих ценных бумаг и сокращать получение дисконтных кредитов.

В результате коммерческие банки реже обращаются к центральному банку за получением кредита, а это ведет сокращению денежной базы (Н). Сокращение спроса на кредиты (KD) способствует сокращению предложения кредитов (KS), а затем и к общему сокращению кредитов (К), а это ведет к уменьшению денежной массы агрегата М1. Использование дисконтных кредитов приводит также к изменению денежной массы центрального банка. Таким образом, повышение ставки дисконтирования (id) приводит к следующим последствиям:


id↑ → H↓, KS, KD ↓, K↓, M1 ↓.


^ 11.5.2. Ломбардная (залоговая) политика


При осуществлении ломбардной политики в рамках политики рефинансирования центральный банк устанавливает условия, при которых коммерческие банки получают ссуду под залог депонированных в банке ценных бумаг в деньгах центрального банка по ломбардной процентной ставке, которая может ежедневно меняться. Ломбардная процентная ставка обычно превышает официальную учетную ставку примерно на один процентный пункт и изменяется одновременно с ней.2

Ломбардный кредит3 применяется только для краткосрочного кредитования. При этом, исходя из соображений ДКП, он может периодически ограничиваться или полностью отменяться.

В качестве залога обычно применяются коммерческие и казначейские векселя, государственные облигации и другие обязательства, которые допускаются к учету в центральном банке. Как правило, в каждом центральном банке разработан перечень принимаемых под залог ценных бумаг. Ломбардные кредиты предоставляются на срок от 1 дня до 4 месяцев.

Размеры ломбардных кредитов зависят от вида залога. К примеру, ^ Немецкий бундесбанк предоставляет ломбардные кредиты под те виды ценных бумаг, которые перечислены в «Перечне ценных бумаг, принимаемых в залог Немецким бундесбанком (Ломбардном перечне)». При этом Бундесбанк предоставляет ломбардные кредиты в размере дл 9/10 номинальной стоимости указанных ценных бумаг, а под все остальные – до ¾ их курсовой или номинальной стоимости.

^ Движение ставки рефинансирования в России. Во время советской власти и вплоть до 1995 г. Госбанк СССР, а затем и Банк России осуществлял централизованное распределение кредитных ресурсов, осуществляя прямое кредитование коммерческих банков по мере поступления от них кредитных заявок. С 1995 г. Банк России рефинансировал банковскую систему не основе кредитных аукционов, а в 1996 г. были внедрены ломбардные кредиты под залог государственных ценных бумаг. С 1998 г. выдача ломбардных кредитов осуществляется только на аукционной основе.4

На протяжении 1991-1995 гг. ставка рефинансирования многократно пересматривалась. Так, в 1991 г. максимальный уровень ставки рефинансирования составлял 20% годовых, в 1992 г. – 80%, в 1993 г. – 210%. С апреля по октябрь 1994 г. ставка постепенно была снижена до 130%, но затем снова повышалась, и в январе 1995 г. достигла 200%.

С мая 1995 г. по ноябрь 1997 г. ставка снижалась 13 раз, достигнув 21%. В ноябре 1997 г. она вновь была повышена до 28%, в феврале 1998 г. – до 42, а в конце мая – до 150%, в конце июня с 60 до 80%.

В 1998 г. Банк России пересматривал ставку рефинансирования 9 раз (в том числе 5 раз в сторону понижения). С июля 1998 г. началось постепенное снижение ставки.

В 1999 г. действовала установленная в 1998 г. ставка рефинансирования 60%, в июне 1999 г. она была снижена до 55%, 24 января 2000 г. – до 45%, 7 марта 2000 г. – до 38%, 7 марта 2000 г. – до 33%, в ноябре 2000 – до 25%.

В 2001 г. ставка не изменялась, а с 9 апреля 2002 г. ее размер составлял 23%, с 7 августа 2002 г. – 21%, с 17 февраля 2003 г. – 18%, с 21 июня 2003 г. – 16%, с 15 января 2004 г. – 14%. В настоящее время (конец 2005 г.) ставка рефинансирования составляет 13%.

^ 11.6. Политика минимальных резервов




Как уже отмечалось в параграфе 4.4, в рамках политики минимальных резервов центральный банк в соответствии с требованиями ДКП устанавливает норму резервирования (резервный коэффициент или норму минимальных резервов) – rMD, т.е. – установленное центральным банком соотношение обязательных резервов к базе резервирования. Резервные коэффициенты могут дифференцироваться в зависимости от размера кредитной организации (резервный класс), видов обязательства (вклады до востребования, срочные, накопительные, долговые ценные бумаги), кредиторов и некоторых других условий.

Напомним также, что резервные требования (минимальные или обязательные резервы) – это отчисления кредитных организаций от объема привлеченных ресурсов в соответствии с принятыми правилами. Резервы могут храниться в определенной форме, как на счетах центрального банка, так и на счетах самого банка.

Мы знаем также, что резервная база – это объем обязательств кредитной организации, служащий основой для расчета резервных требований.

Норма резервирования как инструмент денежно-кредитной политики отличается простотой применения и довольно высокой степенью эффективности. Впервые этот инструмент был внедрен в США в 1863 г., то есть ровно за 50 лет до создания Федеральной резервной системы.

При повышении норм обязательных резервных требований центральным банком уменьшаются суммы свободных денежных средств, находящихся в распоряжении коммерческих банков и используемых для расширения активных операций. Напротив, снижение нормы резервов увеличивает возможности кредитования.

^ Резервные требования выполняют следующие функции:

1) создают условия для текущего регулирования банковской ликвидности (регулятор ликвидности);

2) играют роль денежного буфера: во время резкого дефицита ликвидности на рынке межбанковского кредитования, как правило, краткосрочная процентная ставка совершает резкий скачок; в ответ на это центральный банк резко снижает норму резервирования.

3) являются ограничителем кредитной эмиссии (регулятор предложения денег);

4) резервные обязательства являются источником сеньоража (резервные требования являются своеобразным налогом на банки).

Норма минимальных резервных требований устанавливается в законодательном порядке. При этом механизм использования резервных требований существенно различается по странам, как в количественном, так и в качественном отношении. В настоящее время наиболее распространены резервные требования как норма процента от общей суммы пассивов банка или отдельных их статей. При этом обычно нормы обязательных резервов дифференцируются по отдельным видам депозитов5. Однако в ряде стран (Великобритания, Италия, Южная Корея) действуют единые нормы минимальных резервных требований.

^ Период расчета резервов равняется времени (в днях), в течение которого рассчитывается резервная база. Обычно период расчета равен одному месяцу (Франция, Япония), или 2 недели (США).

^ Период поддержания резервов равняется времени (в днях), на протяжении которого резервы хранятся.

Механизм применения резервных требований предусматривает размещение в центральном банке депозитов коммерческих банков на уровне, устанавливаемом как средний за определенный период. Как правило, расчетный период составляет 1 месяц. При этом имеются возможности варьирования расчетного периода и периода хранения.

Нормы обязательных резервных требований неодинаковы в разных странах: от 25% до 0%. При этом центральные банки могут изменять величину нормы обязательных резервных требований в пределах максимально установленных величин. С одной стороны, частый пересмотр норм минимальных резервных требований делает этот инструмент монетарной политики гибким и действенным. Но с другой стороны, частые изменения могут повлечь за собой нежелательные последствия (издержки адаптации и т.п.).

В последе десятилетие XX в. центральные банки многих стан мира снижали до минимума (Франция и Финляндия) или полностью отказывались от резервных требований (Канада, Австралия, Новая Зеландия, Швеция, Дания, Великобритания).

Большинство центральных банков не практикует выплату процентов по обязательным резервам коммерческих банков.

^ Эффективность политики минимальных резервов. При снижении нормы минимальных резервов (rMD) и при прежней величине денежной базы (Н), коммерческие банки увеличивают возможность предоставления кредитов. Если при этом существует избыточный спрос на кредиты, то объем кредитов, действительно возрастает. Если же избыточного спроса на кредит нет, возросшее предложение кредита снижает рыночную ставку процента (i). Увеличение кредитов приводит к росту денежной массы (М1).

Со снижением ставки минимального резервирования и при прежней денежной базе возникают свободные ликвидные резервы в форме избыточных резервов, что увеличивает объем денег центрального банка (Cz).

^ Монетарный импульс в результате снижения нормы минимального резервирования (rMR) можно представить в виде следующей последовательности:


Импульс: rMR ↓, H → UR ↑, i ↓, KD, K ↑, M1 ↑ →, UR↓, H, Cz ↑.





^ Политика минимальных резервных требований в России. Нормативы обязательных резервов кредитных обязательств были введены 1 июня 1991 г. (см.: рис. 11.3) – 2% для всех типов депозитных обязательств.

С 1 февраля 1992 г. резервная база была разделена на 2 статьи: 1) вклады до востребования плюс счета со сроком погашения до одного года (по этой группе коэффициент резервирования был увеличен с 5 до 15%); 2) обязательства свыше одного года (по ним коэффициент резервирования был увеличен с 10 до 20%).

В 1995-1998 гг. нормы резервирования пересматривались раз в полгода, а резервная база была разделена на 5 статей. После кризиса 1998 г. активность использования резервных требований снизилась ввиду нестабильности денежного мультипликатора, и с января 2000 г. Банк России постепенно понизил коэффициент резервирования до 3,5% при последовательной унификации резервной базы (см. табл. 11.3).

В развивающихся странах и в странах с переходной экономикой резервные требования более разнообразны, чем в развитых. Тем нее менее, наблюдается тенденция к унификации минимизации значений резервирования как инструмента денежно-кредитной политики.


^ План 100% резервирования М. Фридмана. Основатель монетаризма Милтон Фридман в 1959 г. воскресил идею 100% резервирования, сформировавшуюся еще в годы Великой депрессии в США. Основная мысль этого плана сводится к тому, что депозиты могут быть изъяты по первому требованию вкладчиков, кредиты же не обладают таким свойством. Поэтому план 100% резервирования создал бы безопасный механизм для функционирования банковской системы в периоды экономической нестабильности. В противном случае необходимы немалые затраты по страхованию депозитов и кредитных операций от рисков.

При реализации плана 100% резервирования банки обязаны размещать все свои активы в высоколиквидные и безрисковые финансовые инструменты. Это должно укрепить доверие вкладчиков, сократить государственное вмешательство в экономику, эффективно контролировать инфляцию.

План М.Фридмана активно обсуждался и в 1980-е гг., но положительного решения по его внедрения в жизнь принято не было, вероятно, потому, что банковская система при этом потеряла бы свою гибкость, так как начала бы функционировать на основе принципа полного обеспечения денежной эмиссии, который действовал в эпоху золотого стандарта. При полном резервировании объем денежной массы равнялся бы денежной базе. А это означает, что денежный мультипликатор был бы равен единице.


11.7. Политика на открытом рынке







Операции на открытом рынке (ООР) представляют собой операции центрального банка по купле-продаже ценных бумаг, условно принадлежащих к рынку денег (казначейские векселя, векселя государственных корпораций, промышленных компаний и банков, векселя, учитываемые центральным банком), а также ликвидные ценные бумаги рынка капитала.




Операции на открытом рынке – наиболее действенный и гибкий рыночный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка.

Механизм операций на открытом рынке несложен, что делает его привлекательным. При покупке ценных бумаг за деньги центрального банка, центральный банк увеличивает денежную массу в обращении, тем самым осуществляет экспансионистскую политику открытого рынка. Напротив, продавая ценные бумаги, центральный банк осуществляет рестриктивную политику открытого рынка.

Операции центрального банка на открытом рынке предполагают использование определенных технических процедур. Они различаются по:

- условиям сделок (прямая сделка или операция outright; операция РЕПО; учет векселей; валютный своп; ломбардная ссуда; эмиссия собственных ценных бумаг).

- объектам сделок (операции с государственными или частными ценами бумагами);

- срочности сделок (краткосрочные сделки – до 3 месяцев, долгосрочные – на год и более);

- сфере проведения операций (только банковский сектор или в совокупности с небанковским сектором рынком ценных бумаг);

- способу установления процентных ставок (центральным банком или рынком).

Наибольшее распространение операции на открытом рынке получили в странах с высокоразвитым денежным рынком (США, Канада, Британия, Германия, Япония, Франция и Италия).

В развивающихся странах, где отсутствует рынок высококачественных ценных бумаг, операции центрального банка с ценными бумагами мало способны эффективно и серьезно влиять на денежную базу и величину резервов коммерческих банков.

^ По условиям сделок с ценными бумагами на открытом рынке, как отмечалось, наибольшее распространение получили прямые сделки, операции РЕПО, учет векселей, валютный своп, ломбардная ссуда и эмиссия собственных бумаг центрального банка.

Исторически первой формой операций на открытом рынке явились прямые сделки (операции outright), то есть операции центрального банка по покупке или продаже государственных облигаций и других обязательств, казначейских векселей, а в отдельных странах – частных векселей и векселей центрального банка. Прямые операции проводятся на налично-денежной «кассовой» основе, предполагающей полный расчет в течение дня завершения сделки. В настоящее время в развитых странах применяют центральные банки Канады, Японии, Англии и США. Однако более активно используются в современных условиях операции РЕПО и ломбардный кредит.

^ Обратные операции на открытом рынке (операции РЕПО) – это операции по купле-продаже центральным банком ценных бумаг с обязательством обратной продажи-выкупа по заранее установленному курсу. Обратные операции на открытом рынке характеризуются более мягким воздействием на денежный рынок, и поэтому являются более мягким методом регулирования. Это делает их более привлекательными и расширяет масштабы их использования. В высокоразвитых странах операции РЕПО составляют свыше 95% совокупных операций с ценными бумагами. Операции РЕПО на открытом рынке активно используются во всех развитых странах (за исключением Дании).

^ Ломбардный кредит в качестве условий сделок на открытом рынке – также широко используется во многих развитых странах (за исключением США и Англии).

Что касается эмиссии собственных ценных бумаг, то большинство центральных банков отказываются от подобной практики: они хотят избавиться от излишнего вмешательства в сферу финансового посредничества и стремятся поддержать правительственные ценные бумаги в качестве базового ориентира для участников финансовых рынков.

^ Учет векселей в качестве операции на открытом рынке используется немногими странами (Япония, США). То же касается валютного свопа (Австралия, Швейцария, Новая Зеландия).

^ Объектами сделок операций на открытом рынке чаще всего являются правительственные ценные бумаги, а также ценные бумаги правительственных агентств. В меньших объемах применяются ипотечные ценные бумаги, и еще реже – ценные бумаги финансовых институтов и частного промышленного сектора.

В традиционном, классическом понимании операции на открытом рынке осуществляются на вторичном рынке ценных бумаг. Однако в странах, где вторичный рынок не получил достаточного развития, к операциям на открытом рынке приравниваются и операции на первичном рынке, хотя в этом случае желаемый результат достигается не прямо, а опосредованно.

При сравнительно небольших масштабах операции на открытом рынке оказывают в основном качественное, а не количественное воздействие на ликвидность банковской системы и состояние денежного обращения. Но по мере расширения объема операций на открытом рынке появляется возможность эффективного воздействия и на количественные параметры денежного рынка.

Ценные бумаги открытого рынка могут предлагаться центральным банком либо:

• методом процентной ставки, при котором центральный банк устанавливает лишь отпускную ставку процента (ставку процента, при которой ценные бумаги продаются), но не ставку процента обратной покупки. При этом центральный банк предоставляет коммерческим банкам право выбора: покупать ценные бумаги или нет. Коммерческие банки решают это сами, исходя из соображений доходности.

• методом тендера (объявления конкурса), когда на открытом рынке объявляются титулы продаваемых ценных бумаг, и продажа осуществляется на рыночной основе.


^ Эффективность политики открытого рынка. Когда центральный банк продает ценные бумаги на открытом рынке, коммерческие банки покупают их за деньги центрального банка, которые возвращаются в центральный банк. Денежная база сокращается, в результате чего коммерческие банки уменьшают свои возможности предоставления кредитов, при этом сокращается объем денежной массы М1 .

Естественно, что операции на открытом рынке оказывают воздействие на уровень процентной ставки. Так, при проведении контрактивной политики на открытом рынке центральный банк продает ценные бумаги рынка денег (то есть краткосрочные ценные бумаги). При этом курс данных ценных бумаг будет снижаться, а ставка процента на денежном рынке возрастет. Если одновременно при этом центральный банк покупает ценные бумаги рынка капитала (долгосрочные ценные бумаги), то такие одновременные операции с противоположной направленностью называются twist operation. В результате процентная ставка на рынке капитала снижается.

При помощи twist operation можно, например, ограничить экспорт капитала и одновременно стимулировать инвестирование внутри страны. Однако, как правило, эффект подобной политики носит краткосрочный характер, так как процентные ставки на рынке денег и рынке капитала имеют тенденцию к сближению.

Однако коммерческие банки в ответ на продажу центральным банком ценных бумаг на открытом рынке могут вместо снижения предложения кредита (KS↓), могут увеличить предложение ценных бумаг (BS↑), что уменьшит срочные (Т) и накопительные (S) вклады клиентов. Тем самым, связанная прежде ликвидность коммерческих банков вновь высвободилась, и при помощи этой высвободившейся ликвидности коммерческие банки способны без ограничения своих срочных вкладов приобретать бумаги на открытом рынке у центрального банка. При этом денежная масса М1 осталась неизменной, а денежная масса М3 сократилась. Данные две реакции коммерческих банков на действие центрального банка на открытом рынке схематично можно изобразить следующим образом:


→ KS↓, i↑, KD, K↓, M1 ↓, M3↓

Импульс ООР → Н ↓ −

→ BS↑, T↓, S↓, M3↓(M1)


Насколько импульс от операций на открытом рынке повлияет на ^ М1 – зависит от того – по какой ветви преимущественно пойдет реакция. Однако, в любом случае, денежная масса М3, и – соответственно М2 – сократится.

Рассмотрим размещение ценных бумаг на открытом рынке при помощи тендерного метода.

^ Количественный тендер. При количественном тендере центральный банк предлагает определенное количество ценных бумаг при фиксированной процентной ставке (тендер с фиксированной процентной ставкой). Со своей стороны, кредитные институты заявляют о своих потребностях на данную ценную бумагу.

Эта ситуация изображена на рис. 11.6. Спрос коммерческих банков на ценные бумаги составил 40 денежных единиц, а предложение центрального банка – только 20. Поэтому каждый коммерческий банк в соответствии со своей квотой получит только 50% запрашиваемых ценных бумаг по ставке 8%.


Рис. 11.6. Количественный тендер

Преимущество этого метода заключается в том, что тендер проходит по заранее установленной ставке процента.

Однако есть и недостаток. Он заключается в том, что покупатели (коммерческие банки) зная о пропорциональном распределении ценных бумаг, могут объявить завышенный объем спроса.


^ Процентный тендер. Процентный тендер центральный банк может проводить методом голландского, либо американского аукциона.

При голландском аукционе центральный банк начинает торги с максимальных ставок, постепенно снижая их (рис.11.7). Понижение осуществляется до тех пор, пока не оказываются проданные все ценные бумаги, вынесенные на аукцион. Минимальная цена ценных бумаг называется ценой отсечения. Именно по этой цене будут проданы ценные бумаги, которые подали заявки на покупку ценных бумаг (независимо от того, при какой цене были поданы эти заявки).



Если последняя заявка превышает лимит продаваемых ценных бумаг (в нашем случае – 20 млрд.), то она выполняется частично. Все предыдущие заявки выполняются в полном объеме.

Недостаток голландского аукциона заключается в том, что некоторые (особенно мелкие покупатели), в надежде на более низкую цену отсечения подают заявки с самого начала, порой, не учитывая в достаточной степени, собственную ликвидность. Эта практика искажает функционирование рыночного механизма, и для преодоления этого недостатка применяется американский аукцион (рис. 11.8).




^ При американском аукционе торги проводятся также от максимальной цены на понижение. Однако каждый участник получит ценные бумаги именно по той цене и в том количестве, котор