Реферат: Оценка рыночной стоимости банка

Глава 6


Оценка рыночной стоимости банка


6.1.Метод чистых активов (затратный)

6.2. Доходный метод

6.3 Комбинированный подход

6.4 Этапы оценки кредитной организации

6.5. Сравнительный метод

6.6. Примеры оценки банков


Начиная с 2002 года российский банковский сектор развивается на фоне стабильной экономической и политической ситуации при сохранении устойчивых темпов роста экономики (5-6%, что значительно выше европейских). Темпы роста совокупных активов банковской системы РФ составляли свыше 30 % в год, при этом активы ряда наиболее успешных банков (в т.ч розничных) за год увеличивались более чем 2 раза, впечатляли также темпы роста и величина полученных прибылей. Эти обстоятельства вызвали значительный инвестиционный интерес к российским банкам со стороны потенциальных инвесторов (таблица 6.1), в т.ч со стороны нерезидентов, банковских холдинговых структур, желающие иметь бизнес в одной из самых динамично развивающихся и вероятно одной из самых перспективных банковских систем мира; а также российских банковских холдингов, использующих покупку банков как инструмент укрупнения своего бизнеса ( МДМ-банк, ВТБ-24), либо получения определенной доли на новых рынках (розничном или региональном). С точки зрения специализации наибольший интерес наблюдался к розничным или региональным банкам.

Безусловно, оценка стоимости банка является самым сложным этапом комплексного анализа кредитной организации, консолидируя в себе все элементы оценки ее финансового состояния. Как правило, необходимость проведения оценки стоимости банка возникает в следующих случаях:

- полная или частичная продажа банка;

- размещение акций на фондовом рынке;

- слияние (поглошение);

- интерес собственника к оценке своего бизнеса;

- проведение реинжиниринга менеджмента;

- ликвидация банка.

Многие банки, сталкиваясь с дефицитом ресурсов для развития бизнеса, пытаются привлечь их путем продажи части своего пакета, естественно, не контрольного, миноритарным акционерам, чаще всего нерезидентам. В частности, в некоторых случаях руководство может принять решение о размещении акций банка на фондовом рынке.

Одним из важнейших факторов владения бизнесом является увеличение его стоимости, существует также спрос на оценку со стороны текущих акционеров, желающих во первых – иметь оценку реальной стоимости своего банка, во вторых – наметить план мероприятий, способных ее повысить.

И наконец, необходимый аспект при банкротстве кредитной организации и ее ликвидации - это оценка ликвидационной стоимости, позволяющей оценить масштаб возможностей для удовлетворения претензий кредиторов.

При покупке банка меняется его собственник, старые акционеры получают наличные в обмен на свои акции. В процессе сделок слияния (поглощения) происходит поглощение одного банка другим, при этом старые акционеры обеих структур остаются в бизнесе, но меняют свои старые акции на акции новой (объединенной) структуры в пропорции, определяемой стоимостью обеих банков. Чаще всего происходит поглошение одной кредитной организации другой с сохранением юридического лица поглощающего банка, так как регистрация новой структуры при слиянии может быть связана с определенными проблемами.

Вопрос оценки стоимости банка достаточно подробно освящен в работах К.А.Решоткина [ 1], в т.ч. А.Г.Грязновой, Т.В. Низивихиной [2], И.В.Ларионовой [ 5] Н.А.Никоновой [ 6], О.Еременко [ 9].


^ Таблица 6.1.

Информация по сделкам покупки российских банков


n

Наименование банка

Дата сделки

Покупатель

Предмет покупки

Цена сделки (млн.долл)

Капитал банка (млн. долл.)

^ Цена/

Капитал

Источник (колонка 1-4)

1

Конверсбанк

2003

Академхимбанк ( у МДМ)

84 %

65

68,2*




[17]

2

УралСиб

2003

ФК Никойл

Более 60 % плюс 14 %

260+39

344,4*




[17]

3

Первое ОВК

Середина 2003

Интеррос-Росбанк

100 % акций

200

90

2.2

[11]

4

Траст

2004

Менеджмент (у МФО Менатеп)

68,38 %

52,3

171,6**

Около 0.5

[17]

5

Менатеп СПБ

2004

Менеджмент (у МФО Менатеп)

99,35 %

54,5

131,3**

Около 0.4

[17]

6

Дельта-банк

Конец 2004

GE Capital (США)

100 % акций

100

25

Около 4

[12]

7

КМБ банк

Апрель 2005

Интеза Холдинг Интернешнл СА, Италия

75% (минус 1 акция)

90

40,6*

Около 3

[12]

8

Промышленно-строительный банк

Конец 2005

Внешторгбанк

75 % акций

577

320

Около 2,4


[11]

9

ОФГ, дочерний инвестбанк United Financial Group

Декабрь 2005.

Дойче Банк

60 % акций










[12]

10

Газпромбанк

Конец 2005

Дрезднер Банк

33,3 %










[12]

11

ОАО «Импэксбанк»

1 половина 2006

Raiffeisen International

100 % акций

Euro 550 млн. (500+50)

= $ 700 млн.

208

3.15

[12]


Примечание: * данные на 1.01.04, ** данные на 1.01.05

^ Таблица 6.2.

Информация по оценочной стоимости некоторых российских банков


n

Наименование банка

Дата оценки

Оценка стоимости

Капитал банка (руб/долл.)

Соотношение Цена/Капитал

Источник (колонка 1-3)

1

Русский стандарт

Февраль 2006

$ 1,5-2 млрд.

RUR 12.3 млрд.

Около 4

Газпромбанк, [19]

2

Возрождение

Апрель 2006

$ 770 млн.

RUR 4.2 млрд.

Около 6

Альфа-банк, [20]

3

Альфа-банк

Февраль 2006

$ 3,5 млрд.

$ 900 млн.

Около 4

[25]


Под рыночной стоимостью (Market Value) понимается наиболее вероятная справедливая цена объекта на открытом конкурентном рынке, при условии полной осведомленности и осторожности действий с обеих сторон, если при установление цены не используются манипуляции [9].

Инвестиционная стоимость (Investment Value) отражает ожидания получения дохода инвестора (покупателя) в результате целенаправленного плана использования покупаемого объекта (вложение дополнительных инвестиций, освоения новых направлений деятельности, снижения издержек, закрытия нерентабельных направлений и т.д.) [9].

Не менее интересно понятие Intrisic value – так называемой внутренней, по сути идеальной стоимости, полученной в результате работы профессионального и полностью осведомленного оценщика, наиболее корректно оценившего все параметры объекта, в первую очередь денежные потоки и ставку дисконтирования [9]. Таким образом цель любой оценки получить стоимость, близкую к идеальной.

При проведении оценки коммерческих банков следует учесть их следующие особенности:

- высокий уровень финансовых рисков, связанных с качеством активов, поддержанием ликвидности и достаточности капитала [6];

- наличие проблем, связанных с недостаточным уровнем финансовой прозрачности ряда банков, присутствия схем украшения баланса;

- высокий уровень неопределенности оценки, связанный со сложностью и достоверностью прогнозирования сценариев развития кредитной организации, определения финансовых потоков;

- усиление банковской конкуренции, постепенное снижение процентных ставок и процентной маржи;

- строгий контроль со стороны ЦБ РФ, соблюдение экономических нормативов, значительный объем отчетности [6];

- значительную составляющую нематериальных активов [6] (бренд, клиенты, личные связи топ-менеджеров; квалифицированный персонал, отлаженность системы управления, включение с систему страхования вкладов, высокий уровень технологичности);

- высокую затратность, связанную с развитием розничного бизнеса (создание филиальной и отделенческой сети, оборудование, технологии, численность персонала).

В зависимости от разновидности задач, решаемых сторонами применяются те или иные методы оценки стоимости бизнеса банка или его стоимости:

- метод чистых активов (или затратный) используется для определения рыночной стоимости капитала банка;

- метод дисконтирования денежных потоков (или доходный) используется для определения рыночной стоимости бизнеса банка на базе прогнозов денежных потоков банка;

- сравнительный метод используется для оценки рыночной стоимости банка на базе аналогичных сделок или котировок акций банков.

^ 6.1.Метод чистых активов (затратный)


Баланс кредитной организации отражает состояние активов и пассивов банка на определенную дату. Следует иметь ввиду, что рыночная оценка статей баланса может не совпадать с балансовой, в основном балансовая оценка соответствует фактической для статей наличности (активы - касса, корсчет в ЦБ, пассивы- счета до востребования) а также тех активов, например государственных ценных бумаг, рыночная оценка которых отражается ежедневно. Так как большинство срочных активов (кредиты, долговые ценные бумаги) имеет характер незавершенных сделок, их рыночная оценка также будет отличаться от балансовой. Баланс не включает также оценку goodwill, т.е репутации кредитной организации, правительственные гарантии (система страхования вкладов, есть банки состоящие в ней, а есть не состоящие) и т.д. В этом состоит разница между экономической и бухгалтерской моделью кредитной организации.

^ Метод чистых активов предназначен для определения рыночной стоимости капитала банка (equity /net assets) VE, равного разнице между поэлементной рыночной ценой активов (assets) VA и пассивов VL (обязательств – liabilities ):


(6.1)


где: ij – индексы суммирования рыночных оценок по активам, I – индексы групп активов – кредиты, ценные бумаги, корсчета и т.д., j- индексы суммирования оценок внутри каждой группы I по видам вложений и клиентам, например внутри группы кредиты стоимость кредита компании 1, стоимость кредита компании 2….стоимость кредита компании j; аналогично nk - индексы суммирования оценок по пассивам.

Область использование метода – оценка реальной (рыночной) стоимости капитала акционерами, потенциальными покупателями, аутсайдерами, оценка ликвидационной стоимости в процессе банкротства (ликвидации) кредитной организации. Более чем подробное изложение данного метода вместе с примерами приведено в работе Решоткина [1] .

Любой актив банка оценивается либо с дисконтом, либо с премией в соответствие с его рыночной ценой. Например, проблемные активы оцениваются с дисконтом 100%, напротив, рыночная стоимость здания может быть выше балансовой, в этом случае мы имеем оценку с премией. По своей сути точная оценка чистых активов может быть выполнена только при наличии полной информации по всем лицевым счетам активов и пассивов банка, область применения метода – оценка со стороны инсайдеров банка, либо доверенными лицами инсайдеров (представителями оценщиков, нанятыми либо продавцом, либо покупателем) при предоставлении им полной информации. Таким образом, суть метода – полная и детальная оценка стоимости активов и пассивов по элементам – видам вложений, клиентам (микроуровень).

При оценке срочных активов (пассивов) следует рассчитать совокупный денежный поток в адрес банка от актива (клиента) (для пассивов - в адрес – клиента от банка) и продисконтировать его по среднерыночной ставке аналогичных вложений (валюта, срок, степень финансовой устойчивости заемщика). При этом рыночная ставка, как известно, будет содержать в себе премию за риск, связанную с типом вложений (инструмента) и классом риска заемщика –так ставка по кредитам корпоративным клиентам выше доходности по ГКО, ставка по кредитам надежной и крупной компании ниже, чем средней и менее устойчивой компании и т.д..

В общем виде стоимость актива Av (пассива Lv) равна текущей стоимости всех денежных потоков, связанных с их владением, приведенных на текущий момент:


(6.2)


Где: At – поток платежей по активу А (пассиву L), t- текущий индекс интервала прогнозирования (порядковый номер года), Т-общий период владения активом, лет, i- ставка дисконтирования, равная альтернативной доходности вложений (для пассивов - цене депозита).

Приведенная формула является упрощенной и верна только для случая когда доход, например проценты по ценной бумаге выплачиваются в конце года, т.е. поступают 31 декабря. Большинство платежей по кредитам и депозитам производится с ежемесячным начислением (и выплатой), в этом случае формула несколько усложняется (метод сложных процентов):


(6.3)

где: n - количество циклов реинвестирования за год, K=T/n - общее число циклов начисления за период владения.

Что касается оценки активов с учетом рисков заемщика, то для оценки стоимости можно применить следующие подходы. Первый состоит в оценке риска путем вариации ставки дисконтирования. Для этого случая чаще всего используют модель Шарпа, в соответствии с которой ставка дисконтирования I ( в модели Шарпа она обозначена традиционно как Re) состоит из линейной комбинации доходности безрисковых вложений и премии за риск :


(6.4)


Где: Rf – так называемая безрисковая ставка, связанная с доходностью инвестиций с минимальным уровнем риска, как правило это государственные ценные бумаги;

Rm – средний уровень доходности по акциям;

β – коэффициент, определяющий уровень риска;

разница (Rm-Ff)- премия за риск.

Для расчета среднего уровня доходности по ценным бумагам можно использовать стандартные фондовые индексы, отражающие доходность акций страны оцениваемого банка, например АК&M для российских банков, (для зарубежных стран – индекс Доу-Джонса и пр).

Таким образом, увеличивая (уменьшая) премию за риск и общую величину ставки, мы можем оценить стоимость актива с точки зрения его рискованности путем дисконтирования по большей (меньшей) ставки дисконта. Как уже указывалось, ставка актива уже содержит в себе премию за риск, но по однородной группе активов (или заемщиков).

При оценке ссуд следует учесть отраслевые риски [1], а также воспользоваться критериями Положения ЦБ РФ от 26 марта 2004 г. N 254-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности» (см.главу 2), позволяющую произвести оценку риска по ссудам в зависимости от наличия обеспечения, наличия или отсутствия просрочек по погашению основного долга и процентов и оценки финансового состояния заемщика, при этом следует также учесть срок выдачи кредита – чем он выше, тем выше риск, особое внимание следует уделить кредитам выданным на срок свыше 1 -1.5 лет, предназначенным для финансирования длительных инвестиционных проектов;

При проведении внутренней оценки, располагая более точной информацией по фактическому поведению и финансовому состоянию заемщика целесообразно модифицировать формулу дисконтирования путем добавления линейного множителя, учитывающего риск потери (невозврата) по j-суде путем создания оценочных резервов Rj на величину выданной ссуды СRoj:


(6.5)


где: CRjt – потоки по j-ссуде .

При оценке статей баланса следует исходить из следующих особенностей [1]:

- ликвидные активы ( касса, корреспондентский счет в ЦБ РФ, ФОР) оцениваются без дисконта;

- средства в драгметаллах оцениваются исходя из рыночных котировок путем произведения веса драгоценного металла на его рыночную стоимость (в том случае, если не производится ежедневная переоценка);

- средства на корреспондентских счетах банков (ностро) оцениваются исходя из экспертной оценки рисков, при этом банки можно условно разделить на две группы – банки нерезиденты и банки резиденты, средства банков нерезидентов можно взвесить пропорционально оценке странового риска (страны ЕС и США – риск 0, страны восточной Европы - 1%), риски банков стран СНГ и Балтии следует учитывать с учетом их национальных рейтингов, риск системообразующих банков можно принять минимальными –1.5 %, риск по средним банкам можно принять на уровне 3 %, для банков РФ для системообразующих банков Сбербанк, Внешторгбанк и банков высшей категории надежности (см.например Рейтинг ИЦ Рейтинг) можно принять 0, для банков средней надежности - около 2 %, для банков с низким рейтингом – 3 %, в том случае если средства находятся в проблемном банка, риск принимается равным 100 % (рыночная оценка – 0);

- выданные межбанковские кредиты оцениваются аналогично;

- государственные ценные бумаги ГКО-ОФЗ переоцениваются ежедневно, таким образом их балансовая стоимость соответствует рыночной;

- векселя по балансу учитываются по номинальной стоимости, поэтому если они рыночные и ликвидные, их стоимость оценивается умножением текущей котировки (в % от номинала) на номинал векселя;

- если вексель не котируется на рынке (неликвиден), следует понять характер сделки по его приобретению – это может быть либо формой кредита (скорее всего бланкового, либо выданного под депозит), в этом случае его следует оценивать аналогично критериям кредита; либо он может быть схемным, в этом случае его риск равен 100%;

- акции учитываются по балансу по цене покупки, в том случае, если они рыночные и ликвидные, их стоимость оценивается умножением текущей котировки на число акций;

- основные средства, учтенные по балансу - мебель, оргтехника, банковское оборудование (кассовая техника, банкоматы, кэш-диспесеры, терминалы) учитываются исходя из фактического износа по реальной цене продажи;

- нематериальные активы, учтенные по балансу – например программное обеспечение в большинстве случаев с точки зрения реализации не является ликвидным, поэтому его ценность как балансового актива может быть низкой, с другой стороны наличие надежной и эффективной программной поддержки является реальном фактором стоимости банка.

Очень внимательно следует относиться к оценке недвижимости банка. Прежде всего следует выяснить имеется ли недвижимость (помещения головного офиса, филиалов и допофисов ) в собственности банка или преимущественно в аренде. Необходимо получить информацию, в т.ч. документы, о собственности или правах аренды на помещения.

Как правило, большинство банков покупают недвижимость на управляющие компании, находящиеся под прямым контролем не банка, а непосредственно его акционеров. В случае покупки банка вместе с сетью помещений, принадлежащих филиалам и допофисам банка необходимо приобретать управляющую компанию. Что касается прав аренды, во избежании дальнейших проблем целесообразно проверить сроки истечения договоров аренды и выставить продавцу условия о госрегистрации долгосрочных договоров. После анализа прав собственности следует заказать 2-3 независимые оценки стоимости указанных помещений, а усредненную оценку взять с некоторым дисконтом. Полученную оценку следует сравнить с балансовой оценкой, в случае ее превышения стоимость недвижимости оценивается с премией по сравнению с балансовой оценкой. Рынок коммерческой недвижимости в г.Москве изобирует серыми схемами, чаще всего недвижимость учтена по балансовой стоимости. Если покупатель хочет купить объект по рыночной стоимости без схем, связанных с «наличным аккредитовом» - закладывания расчетных сумм наличными в ячейку для продавца сделка будет иметь большие налоговые последствия (НДС и налог на прибыль), которые придется возмещать покупателю.

В стоимость чистых активов банка следует также включить рыночную оценку стоимости нематериальных активов банка – так называемая стоимость оболочки - стоимость лицензий, оценка репутации (goodwill), отлаженность бизнеса, наличие квалифицированного персонала, перспективной команды топ-менеджеров, надежного и отлаженного программного обеспечения и т.д. Количественная оценка этих факторов достаточно трудна и может быть выполнена только на качественном (экспертном) уровне в виде некоей премии, размер которой согласуется продавцом и покупателем. В то же время стоимость лицензий, как правило, оценивается в сумму около 1-1.5 млн.долл. (так называемый «нулевой» банк).

Важный случай реализуется, если банк владеет дочерними бизнесами, например промышленными предприятиями, приносящими известный доход. В том случае, если акционеры собираются продавать эти бизнеса вместе с банком, то в оценку стоимости банка следует также включить оценку стоимости бизнеса дочерних компаний, выполненную в виде отдельного отчета.

Пассивы до востребования следует оценивать по их балансовой стоимости. Что касается срочных платных пассивов, то в принципе необходимо провести их дисконтирования аналогично оценке активов. В литературе описано понятие так называемой депозитной премии [1], представляющей собой премию (дисконт) к оценке чистых активов, равную разнице в цене между рыночной ценой группы пассивов, привлеченных на определенный срок в определенной валюте и ценой привлечения банка. Если конкретный депозит выдан по ставке выше рынка, его оценка будет произведена с дисконтом, т.е. он будет стоить дороже и уменьшит чистые активы по сравнению с балансовой оценкой; если он привлечен дешевле рынка, его дисконтирование даст премию к капиталу.

На практике большинство кредитов (депозитов) выдано (принято) в основном на рыночных условиях, поэтому при проведении оценки следует выделить и продисконтировать группы нерыночных кредитов (депозитов) (если они имеются) выданных по пониженным (по повышенным – для депозитов) ставкам. Поэтому при проведении дисконтирования стандартных (рыночных) активов (пассивов) их цена будет близка к балансовой, что касается активов, то основной вклад в снижение цены будет давать оценка риска невозврата исполненная на основании внутренней информации о заемщике.

Приведем простейшие примеры оценки кредитов и депозитов. Банк выдает кредит в 100 тыс.руб. на полгода по ставке 15 %, при этом рыночная ставка равна 12 %, считаем что риска невозврата по ссуде нет – заемщик относиться к 1 группе. Согласно расчету, актив оценен с премией (таблица 6.1). Однако в том случае, если заемщик стал задерживать платежи, а обеспечение по ссуде недостаточно, риск потери оценен в 50 %, оценка стоимости данного актива составит 100, 854*(1-0,5)=50,427.

Банк принимает депозит в 100 тыс.руб. на полгода по ставке 10 %, при этом рыночная ставка равна 8 %. Согласно расчету (таблица 6.2), пассив оценен с дисконтом к капиталу (его рыночная стоимость дороже балансовой).


Таблица 6.3.

^ Оценка стоимости кредита, выданного по ставке 15 %

(ставка дисконтирования 12 %)


Дата

Срок, мес.

Выплата долга, тыс.руб. (1)

Остаток долга, тыс.руб.

Выплата процентов, тыс.руб, (2)

^ Всего выплата банку, тыс.руб. (1+2)

Дисконт

Текущая стоимость, тыс.руб.

01.01.2000

 

 

100

 

 

 

 

01.02.2000

1

16,67

83,33

1,253

17,920

1,010

17,742

01.03.2000

2

16,67

66,67

1,045

17,711

1,020

17,361

01.04.2000

3

16,67

50,00

0,836

17,502

1,030

16,986

01.05.2000

4

16,67

33,33

0,627

17,293

1,041

16,617

01.06.2000

5

16,67

16,67

0,418

17,084

1,051

16,253

01.07.2000

6

16,67

0,00

0,209

16,876

1,062

15,895

Итого:

 

100,00

 

4,387

104,387

 

100,854


Процедура, описанная выше применима лишь при наличии полной внутренней информации об активах и пассивах банка, т.е. для анализа на инсайдерском уровне. И все же с известными оговорками можно использовать данный метод на качественном уровне и для дистанционного анализа, в этом случае можно использовать не микро-, а макро оценку активов и пассивов аналогично методу оценки активов, описанному в главе 5. На основании отчета о прибылях и убытках мы можем оценить среднюю доходность той или иной группы активов и пассивов и провести дисконтирование , в то случае, если доходность определенной группы активов будет определенно ниже рыночной и наоборот цена определенной группы пассивов будет выше рыночной.

Сумма оценки чистых активов не всегда совпадает с капиталом, рассчитанных по методологии ЦБ, этот факт уже подробно обсуждался в данной работе, в процессе оценки могут выявиться факторы, снижающие ценность банка (стоимость чистых активов) - схемы формирования уставного фонда, невозвратные кредиты, активы низкого качества.

Известную проблему составляют так называемые скрытые активы и обязательства [6]. Значительное внимание следует уделить анализу забалансовых операций банка, выданных и принятых гарантий, поручительств, принятого и выданного в залог имущества, требованиям и обязательствам по срочным обязательствам. Особую опасность представляют выданные банком неучтенные гарантии или векселя. К скрытым активам можно отнести личные связи руководства и менеджеров банка с органами власти, поставщиками услуг или клиентами, позволяющие получать конкурентные преимущества на рынке, как-то обслуживание бюджетных программ, наличие бюджетных средств, привлечение крупных системообразующих клиентов и т.д. [6].


^ Таблица 6.4.

Оценка стоимости депозита, принятого по ставке 10 %

(ставка дисконтирования 8 %)


Дата

Срок, мес.

Выплата долга, тыс.руб. (1)

Остаток долга, тыс.руб.

Выплата процентов, тыс.руб, (2)

^ Всего выплата клиенту, тыс.руб. (1+2)

Дисконт

Текущая стоимость, тыс.руб.

01.01.2000

 

 

100

 

 

 

 

01.02.2000

1

 

100,00

0,836

0,836

1,007

0,830

01.03.2000

2

 

100,00

0,836

0,836

1,013

0,825

01.04.2000

3

 

100,00

0,836

0,836

1,020

0,819

01.05.2000

4

 

100,00

0,836

0,836

1,027

0,814

01.06.2000

5

 

100,00

0,836

0,836

1,034

0,808

01.07.2000

6

100,00

0,00

0,836

100,836

1,041

96,884

Итого:

 

100,00

 

5,014

105,014

 

100,980



Метод ликвидационной стоимости обычно применяют при банкротстве банка для оценки возможностей по удовлетворению прав кредиторов, а также при санации банка надзорными органами с целью поиска наиболее эффективного пути (продажи санируемого банка, продажи активов или обязательств – в зарубежной практике ) оказания помощи банку.

Особенность ликвидационной оценки заключается в том, что в этом случае банк имеет минимальную ценность бизнеса, т.е. способности генерировать прибыль - кредиторов и надзорные органы больше интересует максимальные возможности по продаже реальных активов (кредитов, ценных бумаг и недвижимости) по приемлимой цене за разумный срок с целью выплаты наибольшего объема неудовлетворенных обязательств банка. Необходимо учесть, что реализация активов проблемного банка растянута по времени. Из полученной суммы необходимо вычесть затраты на реализацию активов – комиссионные, услуги оценщиков и пр.


^ 6.2. Доходный метод


Метод чистых активов позволяет определить только текущую реальную стоимость средств, находящихся в собственности акционеров банка, т.е. чистых активов. В то же время значительная часть стоимости банка состоит именно в способности приносить прибыль. Поэтому чаще всего для оценки стоимости бизнеса банка используют доходный метод, основанный на оценке текущих и будущих денежных потоков наличности к акционерам банка.

Среди его модификаций традиционно выделяют следующие [6]:

- метод дисконтирования денежных потоков DCF;

- метод капитализации прибыли;

- метод экономически добавленной стоимости EVA.

База метода - прогноз доходов или денежных потоков к акционерам, в т.ч. валовые доходы, прибыль до выплаты дивидентов (основной), дивиденты. В зависимости от экономических особенностей оцениваемого объекта в качестве базы может выступать совокупный доход, чистая прибыль до налогообложения, чистая прибыль после выплат налогов, и наконец выплаченные дивиденты. Если бизнес имеет максимальную финансовую прозрачность, т.е. все денежные потоки проходят через оцениваемый банк, созданы необходимые резервы и в полном объеме выплачены налоги, наиболее целесообразно использовать чистую прибыль после уплаты налогов. Именно эти средства поступают в распоряжение акционеров компании (банка), далее они могут быть либо выплачены в виде дивидентов, либо реинвестированы в развитие бизнеса путем увеличения капитала. Доказано, что именно этот параметр, а не выплаченные дивиденты определяют рыночную стоимость бизнеса. Большинство крупных банков в настоящий момент имеют полностью прозрачную финансовую отчетность.

В соответствии с общими положениями теории оценки стоимость бизнеса (или объекта, акции и пр.) представляет собой совокупный свободный денежный поток (FCF), полученный в результате владения данным бизнесом (в пределе в течении неограниченного срока времени), с учетом его текущей стоимости, т.е. приведенный путем дисконтирования по ставке I, отражающей альтернативную доходность инвестирования, к текущему моменту времени [6] :


(6.6)


Где: t- текущий индекс интервала прогнозирования (порядковый номер года). В такой модели предполагается, что весь денежный поток поступает одномоментно в конце года.

Конкретно для банка величина FCF равна полученной прибыли (счет 703) за вычетом уплаченных налогов и использования прибыли (счет 705 – использование прибыли):


(6.7)


Метод капитализации прибыли используется как частный случай метода DCF в следующих двух случаях: свободный денежный поток (FCF) либо постоянен, било растет с постоянным темпом роста g.

Если свободный денежный поток FCF =FCFo=const , т.е. является год от года величиной постоянной, то в этом случае сумма ряда (6.6) равна (6.8) – так называемая формула Гордона [6]:


(6.8)


Фактически эта формула представляет собой метод капитализации. Если свободный денежный поток растет постоянными темпами, т.е. по линейному закону с постоянной скоростью g, то есть как арифметическая прогрессия:


(6.9)


(6.10)


То в этом случае формула Гордона усложняется [6]:


(6.11)

Где: FCFo поток в конце первого года анализа.

Формула (6.11) справедлива в том случае, если i>g. По определению, величина ставки дисконтирования I включает альтернативную доходность вложений в аналогичные инвестиции с учетом их рискованности. Отсюда следует, что для получения корректной оценки необходимо как можно точнее определить денежные потоки и ставку дисконтирования.

На самом деле понятно, что определение будущих денежных потоков очень сложная задача – вероятнее всего в 2002 году никто не мог бы подумать, что наши крупнейшие розничные банки так быстро вырастут и будут так много зарабатывать, и летом 2004 года эти сомнения вероятнее всего могли быть усилены. Поэтому практически при использовании метода DCF обычно поступают следующим образом [6] : весь интервал оценки денежных потоков разбивают на прогнозный (обычно не более 5, максимум 7 лет) и постпрогнозный (свыше 5-7 лет). В распоряжении собственника имеются следующие возможности по использованию объекта – он может либо владеть им бессрочно, либо на протяжении определенного срока, а затем продать.

Во первом случае приведенная стоимость равна дисконтированной прибыли за прогнозный период - обычно 5-7 лет+ дисконтированная стоимость потоков за постопрогнозный период (так называемое terminal value - остаточная или продленная стоимость) [9]. Во втором случае стоимость бизнеса - дисконтированная стоимость прибыли за 5-7 лет+ дисконтированная остаточная стоимость продажи бизнеса. На самом деле это одна и та же величина, следовательно:


(6.12)


где: Т- длительность прогнозного периода, Vt – Terminal Value –остаточная стоимость объекта. В ряде случаев последняя величина может иметь значительную долю в совокупной оценке бизнеса компании.

Отметим, что отрицательные плановые денежные потоки (т.е. убытки или инвестиции, например на развитие бизнеса – покупка недвижимости для отделений, банкоматов, оборудования, затраты на рекламную компанию, развитие бренда ) включаются в указанную формулу со отрицательным знаком.

Практически для банка такой прогноз необходимо выполнить на основе следующего анализа. Следует построить аналитический баланс банка и укрупненный годовой отчет о прибылях и убытках в динамике в ретроспективе за период 3-5 лет, затем следует связать эту картину с анализом стратегии развития банка (создавал ли банк региональную сеть, развивал ли розничный бизнес, занимался развитием своего бренда ) и макроэкономической ситуации за это же период. Если банк имел за указанный период хороший поступательный тренд, при этом прогноз общей экономической ситуации и рыночных возможностей банка на будущее достаточно благоприятен, то следует предположить, что данные темпы роста будут сохранены хотя бы на минимальном из наблюдающихся уровне (оптимистичный сценарий). Пессимистичный сценарий предполагает фиксацию текущих показателей на прогнозный период, оптимистичный сценарий связан с сохранением имеющегося тренда развития с учетом некоторого его снижения.

Сначала следует провести прогноз роста баланса. Прогноз роста баланса основан прежде всего на анализе возможностей роста клиентской базы исходя из имеющихся трендов и рыночных возможностей банка с учетом конкуренции и макроэкономических показателей. Исходя из прогноза ресурсной базы и стратегии проведения активных операций с учетом планирования рисков и нормативов ЦБ РФ (баланс банка должен быть сблансированным и ликвидным, капитал достаточен) составляется динамический прогноз активов банка. Оценка капитала на конец каждого года дается из предположения, что оставщаяся чистая прибыль после уплаты налогов пойдет на увеличение капитала. Если собственных ресурсов будет недостаточно, новым акционерам нужно будет увеличивать уставной капитал.

На основании прогноза баланса, а также макроэкомических прогнозов – процентных ставок, курсов и целевых установок в стратегии развития банка - инвестиции, покупка банковского оборудования, увеличение (снижение) численности персонала составляются прогнозы операционных доходов и расходов, условно-постоянных и условно-переменных расходов, созданных резервов, выплаченных налогов, инвестицонных расходов. В совокупности эти данные можно агрегировать в прогнозный (разбитый на интервалы планирования – кварталы, годы) баланс и отчет о прибылях и убытках.

Далее стоит проблема - каким образом определить Terminal Value (остаточную или пролонгированную стоимость), которую можно получить, продав банк в будущем в момент T ? Если предположить, что FCF постоянен или растет с постоянным темпом роста (в упрощенном виде можно использовать именно такую модель), то остаточную стоимость можно определить методом капитализации прибыли.

Для момента времени T совокупная приведенная стоимость денежных потоков на период (T; +∞) согласно (6.11) равна:


(6.13)


FCFt – прогноз потока на конец прогнозного периода.

Выразив прогноз потока на момент T через начальный поток, мы получим:


(6.14)


Отметим, что можно дать оценку и собственного капитала банка на начало построгнозного периода. В том случае, если поток FCF считался с учетом реального использования прибыли и предположить, что данная пропорция будет постоянной капитал будет равен текущему значению чистых активов сложенной с приростом FCF:


(6.15)


Теперь следует более подробно остановиться на определении ставки дисконтирования. В наиболее простом понимании – ставка дисконтирования это величина ожидаемой доходности владельцев бизнеса, она отражает альтернативные возможнос