Реферат: Влияние экспансии международного финансового капитала на развивающиеся рынки

На правах рукописи


Тереладзе Давид Ираклиевич


ВЛИЯНИЕ ЭКСПАНСИИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО

КАПИТАЛА НА РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ


Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

08.00.14 – Мировая экономика


Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук


Санкт-Петербург - 2011

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования « Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»


Научный руководитель -

кандидат экономических наук, доцент

Леонтьева Ирина Петровна



Официальные оппоненты:


доктор экономических наук, профессор

Черненко Владимир Анатольевич


доктор экономических наук, профессор

Сергеева Ирина Григорьевна



Ведущая организация -

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский торгово-экономический институт»





Защита состоится «__»__________2011 г. в______часов на заседании диссертационного совета Д 212.237.04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт-Петербург, улица Садовая, 21, ауд.___


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»


Автореферат разослан «___»_________________2011 г.



Ученый секретарь
диссертационного совета



Н.А. Евдокимова




^ I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Процесс финансовой глобализации, который отчетливо начал проявляться в 70-х годах прошлого столетия, оказывает существенное влияние на фундаментальные основы мировой экономической системы, тем самым вызывая необратимые изменения в соотношении сбережения-накопления, создавая возможности для более эффективного распределения международных финансовых потоков. Однако, несмотря на новые возможности, открывшиеся перед развивающимися рынками вследствие усиления интеграционных тенденций, данные изменения вызвали также множество проблем. В частности, либерализация валютных режимов, открытость развивающихся рынков для международной экспансии спекулятивного финансового капитала, сделали особенно уязвимыми экономики этих стран в период кризисных явлений в мировой экономике.

В результате в мировой экономической мысли усилились позиции исследователей, выступающих за ограничения движения международного спекулятивного финансового капитала на развивающиеся рынки, и введение жестких мер контроля над международными финансовыми потоками. Раскол ученых-экономистов на сторонников и противников свободного движения капитала усиливается. Сигналом этого, в том числе, служит опубликованный доклад МВФ «Приток капитала: роль контроля», в котором ведущие экономисты этой организации призывают страны с формирующимися рынками усилить контроль над притоком краткосрочного иностранного капитала на их финансовые рынки.

Приведенные аргументы в сочетании с признанием проблемы нестабильности развивающихся рынков, во-первых, актуализируют поиск решений проблем, связанных с изменением мировой финансовой архитектуры и выработкой системы мер, которые позволят смягчить последствия мировых финансовых кризисов на развивающихся рынках. Во-вторых, нестабильность мировых финансовых центров сделала особенно актуальной разработку комплекса специальных мер по укреплению надежности финансово-кредитных систем стран, относящихся к развивающимся рынкам.

^ Степень изученности проблемы. В последнее время, особенно с усилением кризисных колебаний на развивающихся финансовых рынках, возросло количество исследований зарубежных авторов, связанных с проблемами кризисов и экспансии международных инвесторов на данные рынки – это труды Дж.Кейнса, Дж. Сороса, П. Кругмана, Г.Кальво, Дж. Сакса, С. Фишера, Р. Дорнбуша, К. Родригеса, Г. Камински, Дж. Франкеля, Э. Роуза, А Веласко, Г.Рейнхарда, Дж. Купера, С. Эдвардса.

Вместе с тем, в работах российских ученых – в их числе Айдрус И.А, Буглай В.П., Додонова И.П., Красавина Л.Н., Рубцов Б.Б., Селищев А.С., Ткачев В.Н., Федякина Л.Н., Шпрингель В.К. Ковалев В.В, Фетисов Г.Г., Квинт В.Л., Моисеев С.Р., Миркин Я.М., Гурвич Е.Т. – рассматриваются в основном отдельные аспекты, связанные с валютно-финансовыми кризисами на развивающихся рынках, но недостаточно раскрыта проблема зависимости между открытостью страны с развивающимся рынком в отношении притока финансового капитала и степенью ее подверженности кризисным явлениям.

Кроме того, в опубликованных работах российских и западных ученых-экономистов не представлена необходимая систематизация имеющихся эмпирических данных, не выработан единый комплекс мер денежно-кредитного, фискального и валютного регулирования, которые могут быть применены в стране с развивающимся финансовым рынком, и прежде всего в России, в целях ограничения чрезмерного притока краткосрочного финансового капитала, порождающего финансовую нестабильность, и поощрения притока долгосрочного капитала, стимулирующего развитие финансового рынка и экономический рост.

В связи с усилением нестабильности мировой финансовой системы и участившимися кризисами на развивающихся рынках задача теоретического анализа и оценки практического применения подобного комплекса мер представляется достаточно актуальной. Необходимость проведения такого исследования определила цель, задачи, предмет и объект настоящей работы.

^ Целью исследования является разработка и научное обоснование рекомендаций по минимизации негативного влияния процессов экспансии международного финансового капитала на финансовую стабильность стран с развивающимися финансовыми рынками. Для достижения данной цели диссертантом были сформированы и решены следующие задачи:

- проанализирована роль развивающихся финансовых рынков в системе международного финансового рынка;

- выявлены особенности формирования развивающихся рынков;

- определена степень влияния движения международных финансовых потоков на динамику развивающихся финансовых рынков, а также на их финансовую устойчивость в период мирового финансового кризиса;

- исследованы причины, особенности, черты валютно-финансовых кризисов 90-х годов, мирового финансового кризиса 2008-2009 годов и их последствия для стран с развивающимися финансовыми рынками;

- разработаны денежно-кредитные, фискальные и валютные меры регулирования процесса притока спекулятивного финансового капитала на развивающихся финансовых рынках с целью недопущения их уязвимости в период турбулентности мировой экономики.

Объектом диссертационного исследования являются процессы экспансии международного финансового капитала на развивающихся финансовых рынках стран Центральной и Восточной Европы, Азии, Африки и Латинской Америки, а также России.

^ Предметом исследования выступают формы и инструменты перераспределения финансового капитала, а также механизмы и институты регулирования движения иностранного капитала на развивающихся рынках.

^ Теоретической и методологической основой явились положения и выводы, сформулированные в работах российских и зарубежных ученых по проблемам международного движения финансового капитала на развивающихся рынках. В ходе исследования были учтены положения общей экономической теории, системные подходы к изучению процессов функционирования финансовых рынков. Автор проводил исследование, используя общенаучные методы - анализа и синтеза, приемы абстрагирования, классифицирования, сравнения, диалектический подход, количественный и качественный анализ.

^ Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты РФ; статистические данные официальных органов - ЦБ РФ, МВЭС, Минфина, Госкомстата, данные информационных агентств Bloomberg, Reuters, Dow Jones, международных организаций - МВФ, Мирового банка, IFC, IIF, BIS, отечественная и зарубежная периодическая литература по проблемам развивающихся рынков, материалы международных конференций, аналитические оценки, прогнозные расчеты, содержащиеся в специализированных периодических изданиях и электронных ресурсах.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Область исследования соответствует научной специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», пп. 3.21 «Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала», пп. 8.15 «Теория и практика валютного регулирования и валютного контроля» и научной специальности 08.00.14 – «Мировая экономика», п. 15 «Международные потоки ссудного капитала, прямых и портфельных инвестиций, проблемы их регулирования на национальном и наднациональном уровнях» Паспорта научных специальностей ВАК Министерства образования и науки РФ (экономические науки).

^ Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что на основе проведенного системного анализа актуальных проблем финансовой нестабильности развивающихся финансовых рынков, связанных с экспансией международного спекулятивного финансового капитала, автором обоснованы практические рекомендации по оптимизации механизмов денежно-кредитного, валютного и фискального регулирования притока краткосрочного трансграничного капитала с целью снижения степени уязвимости развивающихся финансовых рынков в периоды кризиса.

^ Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем:

По специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- уточнена трактовка понятия «финансовый капитал» с учетом современной трансформации инструментов перераспределения капиталов на финансовом рынке; выявлены новые отличительные особенности финансового капитала, процессов его формирования и обращения, уточнена классификация его форм;

- разработан комплекс мер денежно-кредитного, фискального характера, который может быть применен в регулировании международных потоков капитала на развивающихся рынках, в том числе в России, в целях удлинения срочной структуры притока капитала, обеспечения возможности проведения независимой денежно-кредитной политики, и снижения давления на реальный обменный курс национальной валюты;

- предложен авторский метод расчета объема накопленного краткосрочного спекулятивного капитала на российском финансовом рынке, произведена оценка текущего объема краткосрочного капитала; доказан факт наличия отрицательной зависимости между ростом объема краткосрочного капитала и количеством используемых валютных ограничений; обоснована необходимость регулирования притока краткосрочного спекулятивного капитала в условиях полной либерализации текущего валютного законодательства в России;

- обоснованы рекомендации по реформированию финансово-кредитной системы России с целью повышения ее устойчивости к воздействию внешних шоков и минимизации негативных последствий оттока трансграничного краткосрочного спекулятивного капитала в периоды возможных финансовых кризисов в будущем.

^ По специальности 08.00.14 «Мировая экономика»:

- выявлены возможные каналы трансмиссии финансовых кризисов на развивающиеся рынки (внешнеторговая деятельность, финансовые связи между странами, финансовые трансферты из развитых стран); доказано, что усиливающаяся экономическая конвергенция способствует экспорту кризиса из одной страны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний – в глобальный экономический кризис;

- классифицированы базовые типы финансовых кризисов на развивающихся рынках и механизмы их трансмиссии (алгоритмы развертывания): кризис, связанный с дефицитом торгового баланса, кризис государственных финансов, кризис корпоративных финансов, кризис эффекта финансового заражения; обоснована ключевая роль информационной асимметрии в трансмиссии кризисов на развивающиеся рынки;

- доказано, что валютно-финансовые кризисы на развивающихся рынках представляют, как правило, комбинацию различных типов: кризиса дефицита торгового баланса и корпоративных финансов (азиатский финансовый кризис 1997 г.), кризиса государственных финансов и эффекта заражения (российский финансовый кризис 1998 г.), кризиса государственных финансов и торгового баланса (мексиканский текилловый кризис 1994 г.), кризиса корпоративных финансов, торгового баланса, эффекта заражения (мировой финансовый кризис 2008-2009 гг.);

- выделены ключевые детерминанты (обуславливающие факторы) международной финансовой волатильности, вызванной массированным притоком капитала в предкризисные годы: высокая доля краткосрочных обязательств в структуре корпоративного долга; значительный уровень кредитования в иностранной валюте (рост уровня внутренней и внешней финансовой долларизации); переоцененные валютные курсы как фактор стимулирования избыточного притока спекулятивного капитала; наличие кредитного бума накануне финансового кризиса; значительная доля нерезидентов на фондовом рынке.

^ Практическая значимость диссертационного исследования определяется возможностью использования полученных результатов в ходе разработки в современной России комплекса мер денежно-кредитного, валютного и фискального регулирования притока международного финансового капитала на российский финансовый рынок в целях сокращения доли краткосрочного спекулятивного капитала и, как следствие, снижения степени его уязвимости к валютно-финансовому кризису в процессе усиления финансовой глобализации.

Разработанные в диссертации научные и методические положения доведены до уровня практических рекомендаций, имеют комплексный характер. Результаты диссертационного исследования получили практическое внедрение, что подтверждено документально.

^ Апробация работы. Работа обсуждена и одобрена на заседании кафедры денег и ценных бумаг Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов. Основные теоретические положения и выводы диссертационной работы в 2009-2011 годах неоднократно обсуждались на международных научно-практических конференциях и форумах, проходивших в Институте Бизнеса и Права, в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов, а также на межвузовской научно-практической конференции в Санкт-Петербургском Балтийском гуманитарном институте.

По теме диссертационного исследования опубликовано тринадцать печатных научных работ общим объемом 3,5 п.л., в числе которых - 3 статьи, опубликованные в ведущих рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК РФ.

^ Структура исследования. Диссертационное исследование изложено на 178 страницах и состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературы, приложения, проиллюстрировано таблицами и рисунками.

В I главе «Теоретические основы экспансии международного финансового капитала на развивающиеся рынки» уточняются такие базовые понятия объекта исследования, как «финансовый капитал», «развивающиеся финансовые рынки», экспансия капитала в страны с развивающимися рынками, анализируются ключевые факторы, вызывающие приток капитала на данные рынки, рассматриваются тенденции и направления экспансии финансового капитала.

Во II главе «Движение международных финансовых потоков и валютно-финансовые кризисы на развивающихся рынках» представлен комплексный анализ кризисных явлений на развивающихся финансовых рынках, уточняется определение финансового кризиса, анализируются его основные модели, выявляется взаимосвязь между избыточным притоком краткосрочного капитала и повышением финансовой уязвимости развивающихся рынков к воздействию внешних шоков; приводится авторская классификация базовых типов финансовых кризисов, а также алгоритмов их развертывания, рассматриваются возможные каналы трансмиссии внешних шоков в странах с формирующимися рынками.

В III главе «Антикризисное денежно-кредитное, валютное и фискальное регулирование притока спекулятивного капитала на развивающиеся рынки» рассмотрен комплекс возможных денежно-кредитных, валютных и фискальных мер по регулированию движения краткосрочных финансовых потоков на развивающихся рынках, в том числе и применительно к российскому рынку; анализируются возможности валютного законодательства РФ в части регулирования притока спекулятивного капитала; приводится разработанная автором методика оценки объема краткосрочного капитала на российском финансовом рынке; рекомендован комплекс мер по ограничению притока краткосрочного капитала и повышению финансовой устойчивости российского финансового рынка к воздействию внешних шоков.

^ II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

По результатам проведенного диссертационного исследования на защиту выносятся следующие основные выводы и рекомендации автора.

1. С учетом современной трансформации движущих мотивов, форм и инструментов перераспределения капиталов на финансовом рынке трактовка понятия «финансовый капитал» требует нового подхода.

В экономической литературе нет единой точки зрения в отношении определения и границ обращения экономической категории «финансовый капитал». Если советская наука опиралась в основном на марксистское понимание финансового капитала, конкретизируя и дополняя его, то современными экономистами финансовый капитал преимущественно отождествляется с капиталом денежным. Автор склоняется к западной трактовке категории «финансовый капитал», с внесением некоторых уточнений, поскольку сегодня эта категория наполнена иным экономическим смыслом и содержанием, чем это было в советские времена, и, тем более, в начале прошлого века (см. табл.1).

Таблица 1

^ Различия в подходах к определению понятия «финансовый капитал»

Марксистская

трактовка

Современная

западная трактовка

Авторская

трактовка

Финансовый капитал - это сращенная форма капитала, появившаяся в результате слияния промышленного и банковского капиталов. Его возникновение является одним из признаков империализма

Финансовый капитал - это свободный денежный капитал, вложенный в финансовые инструменты в целях получения дохода, посредством финансового рынка

Финансовый капитал - это свободный денежный капитал всех экономических субъектов хозяйствования, существующий в ссудно-фиктивной форме, опосредуемый инвестиционными мотивами, приносящий доход его собственнику

Источник: Авторская разработка.

Современный финансовый капитал, процессы его формирования и обращения, приобретают сегодня следующие новые отличительные особенности:

1) Современное понимание финансового капитала напрямую связано с эволюцией рынка ссудных капиталов и превращением его в финансовый рынок, на котором наряду с кредитом важнейшей формой вложения временно свободного денежного капитала выступают ценные бумаги и финансовые инструменты (структура финансового капитала схематично представлена на рис. 1).

В качестве двух основных форм финансового капитала автор выделяет ссудную и фиктивную, не относя к таковым вложения в золото и иностранную валюту, поскольку на валютном рынке и на рынке драгоценных металлов имеет место не столько слияние капитала, сколько изменение его внешней формы.

2) Целью финансового капитала уже не является непосредственно подчинение одного вида капитала другому, его формирование и движение определяется в первую очередь инвестиционными мотивами – получением дохода.



Источник: Составлено автором

^ Рис. 1. Современная структура финансового капитала

3) Новым свойством финансового капитала стало расширение состава образующих его элементов. Если раньше главным образом происходило слияние промышленного и банковского капиталов, то теперь в этом процессе принимают участие и другие формы капитала, при этом базой их сращивания выступает не только банковский, но и преимущественно фиктивный капитал.

4) Несмотря на то, что финансовый капитал может существовать и вне сферы финансового рынка, именно финансовый рынок обеспечивает возможность для его свободного перелива. При этом новой тенденцией последних десятилетий становится усиление процессов финансовой глобализации, то есть распространения финансового капитала за рамки границ национальных финансовых рынков и создания глобального финансового рынка. Формируется международный финансовый капитал. Этому способствует либерализация валютного законодательства все большего числа стран, в том числе с развивающимися финансовыми рынками.

5) С усилением процессов финансовой глобализации изменяется природа функционирования международного финансового капитала – он преимущественно выступает в форме спекулятивного капитала, целью которого является не долгосрочное финансирование экономики, а краткосрочные мотивы.

6) Последствием трансформации временной структуры международного финансового капитала является все более увеличивающаяся подверженность мировой экономики кризисам. Отток краткосрочного финансового капитала служит главным каналом передачи кризисных явлений из центра кризиса на периферийные финансовые рынки.

Спекулятивный капитал особенно опасен для стран с развивающимися финансовыми рынками, поскольку обладая свойством сверхмобильности, он покидает рынок при малейших неблагоприятных изменениях конъюнктуры рынка, что с учетом недостаточно развитой банковской системы может создать реальную угрозу для экономической безопасности страны.

Поэтому, несмотря на то, что свобода движения международного капитала является необходимой детерминантой функционирования современного международного финансового рынка, она должна быть дополнена мерами рыночного характера по контролю над притоком краткосрочных финансовых ресурсов. В настоящее время необходимы принципиально новые подходы к регулированию движения финансового капитала на развивающихся рынках, для того чтобы, с одной стороны, повысить их финансовую устойчивость и лимитировать объемы краткосрочного капитала, с другой – поощрять приток долгосрочного финансового капитала. Важно заметить, что такая необходимость была признана и МВФ, который, как известно, прежде выступал за полную либерализацию движения трансграничного капитала. В докладе МВФ «Приток капитала: роль контроля»1 ведущие экономисты этой организации призывают усилить контроль над притоком краткосрочного иностранного капитала.

2. Анализ мирового опыта позволяет выделить четыре базовых типа финансовых кризисов, которые могут быть спровоцированы массированным притоком спекулятивного капитала, и раскрыть специфические механизмы их трансмиссии (алгоритмы развертывания) на развивающиеся рынки (см. табл.2).

Таблица 2

Типы финансовых кризисов и алгоритмы их развертывания

^ Тип финансового кризиса

Алгоритм

развертывания

Кризисы,

связанные с

дефицитом торгового

баланса


Существование в стране плавающего управляемого валютного курса в условиях массового притока капитала ведет к его укреплению, увеличению кредитования, росту импорта и последующему увеличению дефицита платежного баланса. В определенный момент времени инвесторы обращают внимание на замедление экспорта и наличие отрицательного сальдо торгового баланса. Интерес к инвестициям падает, начинается спекулятивная атака на валютный курс, приводящая к резкой его девальвации, вызывая панику и, как следствие, отток капитала

Кризисы

государственных финансов

В условиях положительной динамики притока капитала государство для финансирования дефицита бюджета выпускает государственные обязательства. Валюта может оказаться под спекулятивным давлением, если величина обязательств значительно превышает золотовалютные резервы. В определенный момент инвесторы под действием негативной динамики начинают требовать погашения обязательств. В результате страна, оказавшись в ситуации острой нехватки ликвидности, объявляет дефолт


Кризисы

корпоративных финансов



Алгоритм развертывания может быть описан согласно модели П. Кругмана. При массовой экспансии капитала на развивающийся рынок происходит рост кредитования. Поскольку внутреннее предложение не может обеспечить достаточного объема ссудного капитала, компании и банки вынуждены занимать за рубежом более дешевые средства в большом объеме. В результате растет корпоративный внешний долг. Здесь могут быть два сценария – либо внутренние и внешние ставки сравняются, либо инвесторы, опасаясь невозврата средств, начнут выводить капиталы

Кризисы

эффекта

финансового

заражения

Выражаются в усилении финансовых связей вследствие экспансии капитала на финансовый рынок. При кризисных явлениях на одном рынке инвесторы начинают выводить капиталы, в первую очередь спекулятивной направленности, с соседних рынков

Источник: Составлено автором

3. Изучение природы крупнейших валютно-финансовых кризисов, имевших место на развивающихся рынках, свидетельствует о том, что такие кризисы никогда не развиваются только по одному базовому сценарию – все они представляют собой, как правило, различные варианты сочетания двух и более базовых типов (см. табл. 3):

Таблица 3

^ Классификация финансовых кризисов

на развивающихся рынках

Наименование

кризиса

^ Основные причины

возникновения

Тип согласно предложенной

классификации

Мексиканский «текилла» кризис 1994 г.

Значительный государственный краткосрочный долг

Кризис государственных финансов и дефицита торгового баланса

^ Азиатский финансовый кризис 1997 г.

Значительный корпоративный краткосрочный долг

Кризис корпоративных финансов и дефицита торгового баланса, эффекта финансового заражения

^ Российский финансовый кризис 1998 г.

Значительный государственный краткосрочный долг

Кризис государственных финансов и дефицита торгового баланса эффекта финансового заражения

^ Мировой финансовый кризис (страны ЦВЕ)

Значительный корпоративный долг

Кризис корпоративных финансов, дефицита торгового баланса и

эффекта финансового заражения

Источник: Составлено автором

4. Проведенный в работе анализ позволяет выделить следующие каналы трансмиссии кризисных явлений в странах с развивающимися финансовыми рынками:

- Внешняя торговля. При девальвации валюты в одной из соседних стран ее экспортеры получают конкурентное преимущество, тогда как продукция других рынков оказывается попросту не рентабельной, принося убытки. Снижение темпа роста объемов экспорта может вызвать изменение мнения международных инвесторов относительно перспективности инвестирования в страну. Более того валюта, вследствие потери конкурентоспособности экспорта, может оказаться под спекулятивным давлением, направленным на понижение курса.

- ^ Финансовые связи. Поскольку развивающиеся рынки являются взаимозависимыми из-за преобладающего числа международных инвесторов, при неблагоприятной экономической конъюнктуре инвесторы будут рассматривать данные рынки как единый целостный объект и начнут вывод средств с целью инвестирования в безопасные безрисковые активы.

- ^ Денежные трансферты из стран с развитыми финансовыми рынками. Денежные переводы в иностранных валютах из данных стран являются важнейшим источником дохода для резидентов стран с развивающимися рынками, а также ключевым каналом поступления иностранных валют на внутренний валютный рынок страны.

5. На основе имевших место в мировой практике кризисных эпизодов автором выделены следующие детерминанты (обуславливающие факторы) международной финансовой волатильности, обусловленной массированным притоком спекулятивного капитала в предкризисные годы:

- Значительная доля краткосрочных обязательств в структуре корпоративного долга. Массированный приток капитала приводит к увеличению объема корпоративного внешнего долга, преимущественно краткосрочного (Азиатский финансовый кризис 1997 г.).

- Высокий уровень кредитования в иностранной валюте, финансируемый за счет притока капитала. После резкой девальвации валют во время кризиса проблема невозврата кредитов в иностранной валюте стала ключевой для многих банков (Страны ЦВЕ во время финансового кризиса 2008 г.).

- Переоцененные валютные курсы как фактор стимулирования избыточного притока спекулятивного капитала: Фиксированный валютный курс вызывает дисбаланс спроса и предложения валюты, поэтому сильна вероятность его последующей корректировки. Отсутствие волатильности валютного курса демотивирует экономических субъектов хеджировать валютные риски.

- Кредитный бум накануне финансового кризиса. Как показывают имеющиеся эмпирические данные, приток спекулятивного капитала в форме заимствований банковского сектора вызывает бум на рынке кредитования, тем самым обуславливая его перегрев. Внезапная приостановка притока капитала и смена тенденции на отток сопровождается резким падением цен активов, которые являлись объектами кредитования, и как следствие спад реального сектора.

- Преобладающая доля нерезидентов на фондовом рынке. Экспансия капитала сопровождается увеличением доли нерезидентов на фондовом рынке страны - реципиента капитала, тем самым делая его более уязвимым и волатильным к внешнему негативному фону во время финансовых кризисов.

6. В диссертации был разработан авторский метод расчета объема накопленного краткосрочного капитала на российском финансовом рынке.

В качестве информационной базы использовались данные международной инвестиционной позиции.

 При осуществлении расчета согласно предложенной методике сделаны следующие допущения:

1) Объем накопленного долгосрочного капитала был рассчитан как сумма прямых инвестиций в стране, а также долгосрочных кредитов и займов.

^ ДК= ПИИ+ДК+ДЗ, где

ДК- объем накопленного долгосрочного капитала

ПИИ- прямые иностранные инвестиции

ДК - долгосрочные кредиты (сроком более 1 года)

ДЗ - долгосрочные займы (сроком более 1 года)

2) Объем накопленного краткосрочного спекулятивного капитала рассчитывался как сумма портфельных инвестиций в стране, а также краткосрочных (до 1 года) кредитов и займов.

^ КСК= ПИ+КК+КЗ, где

КСК - накопленный объем краткосрочного спекулятивного капитала на российском финансовом рынке

ПИ - портфельные инвестиции нерезидентов

КК - краткосрочные кредиты (до 1 года)

КЗ - краткосрочные займы (до 1 года)

По результатам, полученным на основе произведенной оценки объема краткосрочного капитала, выявлен факт наличия отрицательной зависимости между ростом объема краткосрочного капитала и количеством используемых валютных ограничений в России (табл. 4).

Таблица 4

^ Структура накопленного иностранного капитала

на российском финансовом рынке за период 2002-2009 годы

Показатели

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Долгосрочный капитал, млрд. долл.

104,6

146,9

192,5

303,8

435,1

765,5

552,0

697,8

^ Краткосрочный капитал, млрд.долл.

73,5

107,7

150,2

191,2

298,6

437,1

170,4

254,9

^ Доля краткосрочного капитала, %

41%

42%

44%

40%

41%

36%

24%

27%

^ Количество валютных ограничений

22

16

12

9

3

0

0

0

Источник: Расчеты автора на основе данных международной инвестиционной позиции РФ.

В соответствии с приведенными данными сокращение объема долгосрочного капитала в кризисный период составило 213,5 млрд. долл. или 28% от общего объема накопленного капитала, в то время как соответствующее снижение накопленного объема краткосрочного капитала – 266,7 млрд. долл. или 61%. Полученные результаты подтверждают предположение о том, что именно краткосрочный капитал представляет собой наиболее волатильную компоненту в общей структуре иностранных капиталовложений.

Таблица 5

^ Последовательность отмены валютных ограничений

на осуществление капитальных операций в РФ


Норматив


Нормативно-правовой акт,

^ Установивший норматив

Дата

установления норматива

Дата

окончания

действия норматива

Лицензирование

капитальных

Операций

Телеграмма ЦБ РФ № 83-93 от 19.05. 1993 о легитимности действия письма Банка СССР от 24.05.1991 года №352

19.05.1993

6.10.1995

Письмо Банка России от 6.10.1995 года, № 12-524 «О перечне документов, предоставляемых для получения лицензий на операции, связанные с движением капитала»

6.10.1995

16.06.2004

Резервирование средств участниками валютных

Расчетов

Инструкция Банка России от 01.06.2004 года №114-И «О порядке резервирования и возврата суммы резервирования при осуществлении валютных операций»

16.06.2004

01.07.2006

Специальные

Счета

Инструкция Центрального Банка №16 от 16.07.1993 года «О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте РФ»

16.07.1993

12.10.2000

Инструкция Банка России № 93-И «О порядке открытия уполномоченными банками банковских счетов нерезидентов в валюте российской федерации и проведения операций по этим счетам» от 12.10 2000 г

12.10.2000

16.04.2004

Инструкция Банка России от 01.06.2004 116-И «О видах специальных счетов резидентов и нерезидентов»

16.04.2004

01.07.2006

Предварительная регистрация

счета (вклада)

Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле»

16.04.2004

-

Источник: Составлено автором.

В работе также подробно рассматривается эволюция российского валютного законодательства в части регулирования движения трансграничного капитала, выделены ее этапы (1991-1996 гг., 1996-2006 гг., 2006 г.- н/в.), характеризующиеся усилением либерализационных тенденций (см. табл. 5).

По итогам исследования диссертантом был сделан вывод, что либерализация валютного законодательства, проведенная 01.07. 2006 года, не оставила в арсенале денежных властей инструментария регулирования трансграничных финансовых потоков капитала, поскольку наличие любых форм валютных ограничений противоречит целям денежно-кредитной политики, идее о полной либерализации рынка, а также достижению полной конвертируемости рубля.

7. В работе автором предложен комплекс мер денежно-кредитного, и фискального характера, который может быть применен в регулировании волатильных международных потоков капитала на развивающихся рынках, в том числе в России.

Несмотря на то, что в настоящее время угроз эффективной курсовой политике вследствие массированного притока краткосрочного иностранного капитала нет (чистый отток капитала из России по итогам 2010 года составил 35 млрд. долларов), с целью недопущения избыточного притока капитала на российский финансовый рынок в предстоящие годы необходимо разработать превентивные меры.

Проведенный анализ международной практики показывает, что для предотвращения массовой экспансии спекулятивного капитала наиболее эффективны следующие меры (см. табл. 6):

Таблица 6

^ Система возможных мер по регулированию притока краткосрочного

капи