Реферат: Аналитический отдел

Аналитический отдел

research@unisoncapital.ru

www.unisoncapital.ru

625002,г. Тюмень, ул. Свердлова 5 корп.1 тел./факс: (3452)41-99-99



ОАО «КамГЭСэнергострой»








Рекомендация

ПОКУПАТЬ

Цена обыкновенной акции, руб.

725

Справедливая стоимость АО, руб.

3171,9

Цена привилегированной акции, руб.

435

Справедливая стоимость АП, руб.

1903,1

Потенциал роста %

337,5%




^ Код в РТС Board

kges







Количество выпущенных АО

1516768

Количество выпущенных АП

181873

Рыночная капитализация, млн. руб.

1219.38

Справедливая капитализация, млн. руб.

5344,8

______________________________________________________




2007

2008

2009о

2010о

______________________________________________________

ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ (млн. руб.)*

Выручка

2996.8

6522.5

8479.3

11023

EBITDA

164.75

484.1

716.7

1010,1

Операц. прибыль

134.9

418.9

631.9

899,9

Чистая прибыль

84.7

217.9

254.4

385,8

________________________________________________

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, %

ROE

14,18

36,46

32,74

33,18

по EBITDA

5.5

7.42

8.45

9,16

чистая

2.83

3.3

3

3,5

________________________________________________

^ ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ

P/S

0.39

0.18

0.14

0,11

^ EV/ EBITDA

6.84

2.7

1.84

1,41

P/BV

1,97

2,04

1,57

1,05

P/E

13.92

5.41

4.63

3,06

________________________________________________

РОСТ, % 2008/2007 2009o/2008 2010o/2009o

Выручка

117,7

30

30

EBITDA

193,9

48

41

Чистая прибыль

157,3

16,8

51,7

______________________________________________________

*- консолидированная отчетность ОАО «КамГЭСэнергострой», расчеты ООО «Унисон Капитал»




Инвестиционная идея: большой портфель заказов, высокие темпы роста финансовых показателей, а также участие предприятия в реализации программ строительства АЭС и модернизации энергетики положительно скажутся на росте денежного потока и капитализации предприятия.


Факторы роста стоимости акций ОАО «КамГЭСэнергострой»:

Предприятие входит в группу «Ак-Барс», аффилированную с правительством Татарстана и имеющую мощнейший административный ресурс в Республике

ОАО «КамГЭС» - крупнейшее предприятие промышленного строительства в РТ, на его счету – строительство КАМАЗа и Камской ГЭС

Большой портфель заказов: строительство ОЭЗ Алабуга, реконструкция ОАО «Ижсталь» и Нижнекамского НПЗ, возведения таможенного терминала на границе с Казахстаном, а также строительство объектов, необходимых для проведения Универсиады – 2013

Высокие темпы роста финансовых показателей: в 2008 году выручка выросла на 118%, EBITDA – на 194%, чистая прибыль – на 157%. Мы прогнозируем рост выручки «КамГЭСа» в 2009 и 2010 на 30%, EBITDA – на 48% и 41%, прибыли – на 16,8% и 51,7%.

Осенью 2009 года предприятие получило все необходимые лицензии для строительства объектов атомной энергетики. Между менеджментом «КамГЭСа» и «Росатомом» достигнуто соглашение об участии предприятия в строительстве Белоярской АЭС.

Еще одно перспективное направление деятельности – участие в реализации инвестпрограмм энергокомпаний. В частности, «КамГЭС» участвует в строительстве Загрорской ГАЭС-2


Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ обыкновенные и привилегированные акции ОАО «КамГЭСэнергострой» с потенциалом роста ^ 337,5%

Краткая информация об ОАО «КамГЭСэнергострой»


ОАО «Камгэсэнергострой» — крупнейшая организация, специализирующаяся на промышленном строительстве в Республике Татарстан.

История предприятия начинается с создания в 1964 году Управления строительства по сооружению Нижнекамской Гидроэлектростанции и Заинской ГРЭС. В октябре 1969 года с началом строительства Камского комплекса большегрузных автомобилей перед коллективом строителей были поставлены задачи государственной важности по сооружению заводов «КамАЗ», нового города Набережные Челны (населением 514 тыс. человек), промышленно-коммунальной и сельскохозяйственной зон.

В 2005 предприятие перешло под контроль «Холдинговой компании «Ак-Барс» - дочернего предприятия банка «Ак-Барс», занимающегося управлением активами банка в реальном секторе экономики. Группа «Ак-Барс» тесно аффилирована с правительством Республики и имеет огромный административный ресурс.

С момента получение «Ак-Барсом» контроля над «КамГЭСом» на предприятие стали поступать выгодные контракты. В частности, предприятие получило заказ на строительство 1-го и 2-го пусковых комплексов ОЭЗ «Алабуга».

Новые контракты вызвали стремительный рост финансовых показателей предприятия: в 2008 году выручка выросла на 117% до 6,5 млрд. руб. EBITDA - на 194% до 494 млн. руб., чистая прибыль – на 157% до 218 млн. руб. Рентабельность растет опережающими выручку темпами. На 2009 год менеджментом объявлены планы получить выручку в размере 9 млрд. руб., в 2010 довести ее до 11-12 млрд. По нашим прогнозам, консолидированная выручка в 2009 году вырастет на 30% до 8,5 млрд. руб., в 2010 также на 30% до 11 млрд. руб. EBITDA в 2009 году увеличится на 48% до 716 млн., в 2010 – на 41% до 1 млрд. руб., чистая прибыль – на 16,8% до 254,4 млн. руб. и 58% до 387 млн. руб. соответственно.

Невысокая рентабельность предприятия по чистой прибыли обусловлена высокими лизинговыми платежами – для выполнения контрактов «КамГЭС» полностью обновил парк строительной техники. Менеджмент планирует завершить лизинговые платежи и выйти на нормальный для отрасли уровень рентабельности к 2012 году.






Столь высокую динамику финансовых и производственных показателей предприятия должен обеспечить имеющийся портфель заказов.


Портфель заказов ОАО «КамГЭСэнергострой».


Текущие проекты:

Строительство 3-й и 4-й очередей особой экономической зоны «Алабуга»: до конца 2010 года. Ежегодный объем работ по ОЭЗ составляет порядка 2-3 млрд. руб.

Реконструкция Нижнекамского НПЗ. Объем контракта – 1,5 млрд. руб. Окончание в 2010 г.

Реконструкция завода «Ижсталь» по договору с «Мечелом» - порядка 1 млрд. руб. Контракт будет исполнен в конце 2009 года

Возведения таможенного терминала на границе с Казахстаном – 500 млн. руб. Контракт будет исполнен в конце 2009 года

Строительство объектов, необходимых для проведения Универсиады-2013 в Казани. На данный момент выполнено СМР на 1 млрд. руб.: сдан дворец борьбы

Ежегодный объем прочих СМР – порядка 1 млрд. руб. в год.

Также «КамГЭС» возводит жилье по государственному заказу Республики Татарстан – ежегодный объем работ по таким контрактам составляет 10-15% от общего объема СМР.

Перспективные проекты

Продолжение строительства объектов Универсиады в 2010-2011 годах: законтрактовано СМР еще на 1 млрд. руб., ожидается заключение новых контрактов.

Участие строительстве Загорской ГАЭС-2. Предприятие уже принимает участие в ее строительстве, но оно начато совсем недавно и денежный поток пока незначителен, этот контракт отнесен в категорию перспективных.

Возведение атомных электростанций. В частности, между менеджментом «КамГЭСа» и «Росатомом» была достигнута договоренность об участии компании в строительство ноых энергоблоков Белоярской АЭС в Свердловской области (контракт будет заключен после получения «Росатомом» правительственного финансирования). Ориентировочная сумма работ «КамГЭСа» на 2010 год – 1,5-2 млрд. руб. Также предприятие участвует в тендере на строительство Нижегородской АЭС.

В будущем менеджмент предприятия планирует сконцентрироваться именно на строительстве объектов атомной и традиционной энергетики.


Структура собственников ОАО «КамГЭСэнергострой»


№№ п/п

Наименование организации

% УК

1.

ХК «Ак-Барс»

58,76

2.

ЗАО «ПО «Камгэсэнергострой»

5,6

3.

Прочие (13543)

35,64


Расчет справедливой стоимости ОАО «КамГЭСэнергострой»


Расчет справедливой стоимости ОАО «КамГЭСэнергострой» проводился методами дисконтирования денежного потока и сравнительного анализа. Сравнение проводилось с крупнейшими компаниями инфраструктурного строительства по прогнозным коэффициентам на 2009 год.


коэффициент

КамГЭС

Мостоотряд-19

Мостострой-11

Мостотрест

Волгомост

P/S

0,11

0,87

0,69

0,54

0,24

P/E

3,16

37,09

116,96

3,63

2,43

EV/EBITDA

1,46

41,64

10,80

2,86

2,34

P/BV

1,05

1,79

3,36

2,08

1,53




Среднеотраслевые коэффициенты

P/S

0,66

P/E

15,68

EV/EBITDA

13,77

P/BV

1,69




потенциал

коэффициент

потенциал

вес

P/S

359%

0,25

P/E

227%

0,25

EV/EBITDA

625%

0,25

P/BV

7%

0,25

итог

305%





Потенциал роста акций предприятия по методу сравнительного анализа составил 305%. Результат, полученный методом дисконтирования денежного потока, составил 370%. Потенциал роста акций по итогу 2-х методов – 337,5%.


Консолидированный баланс ОАО «КамГЭСэнергострой» за 2008 год


АКТИВ

Код стр.

На начало отчетного года

На конец отчетного периода

1

2

3

4

^ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ










Нематериальные активы

110

877

1017

В том числе: деловая репутация организации

111

877

1017

Основные средства

120

211452

367332

Незавершенное строительство

130

17843

51948

Долгосрочные финансовые вложения

140

44782

41748

Отложенные налоговые активы

145

777

2015

Прочие внеоборотные активы

150

6729

-

ИТОГО по разделу I

190

282460

464060

^ II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ










Запасы

210

149914

367807

сырье, материалы и другие аналогичные ценности

211

74244

282285

Затраты в незавершенном производстве

213

50728

26885

Готовая продукция и товары для перепродажи

214

20320

48897

расходы будущих периодов

216

4622

9740

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

220

3274

7918

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

5760

7862

покупатели и заказчики

231

5760

-

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

767252

1441392

покупатели и заказчики

241

544552

1113229

Краткосрочные финансовые вложения

250

77806

118037

Денежные средства

260

211616

347512

Прочие оборотные активы

270

-

448

ИТОГО по разделу II

290

1215622

2290976

БАЛАНС (сумма строк 190 + 290)

300

1498082

2755036




ПАССИВ

Код стр.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

1

2

3

4

^ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ










Уставный капитал

410

169864

169864

Добавочный капитал

420

128432

110675

Резервный капитал

430

8495

8495

Резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством

431

-

-

Резервные фонды, образованные в соответствии с учредительными документами

432

8495

8495

Нераспределенная прибыль(убыток)

470

119547

308533

ИТОГО по разделу III

490

426338

597567

Доля меньшинства

500

3209

9391

^ IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА










Займы и кредиты

510

-

49283

Отложенные налоговые обязательства

515

2485

6429

ИТОГО по разделу IV

590

2485

55712

^ V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА










Займы и кредиты

610

237330

588038

Кредиторская задолженность

620

825149

1498588

поставщики и подрядчики

621

443358

917375

задолженность перед персоналом организации

622

17839

39647

задолженность перед государственными внебюджетными фондами

623

3925

11524

Задолженность по налогам и сборам

624

37065

128049

прочие кредиторы

625

322962

401993

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

630

3323

5553

Доходы будущих периодов

640

248

187

ИТОГО по разделу V

690

1066050

2092366

БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)

700

1498082

2755036


Консолидированный отчет о прибылях и убытка ОАО «КамГЭСэнергострой»


^ Наименование показателя

Код стр.

За отчетный период

За аналогичный период прошлого года

1

2

3

4

^ Доходы и расходы по обычным видам деятельности










Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

010

6522521

2996846

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

(6083238)

(2862065)

Валовая прибыль

029

439283

134781

Коммерческие расходы

030

(5610)

-

Управленческие расходы

040

(14775)

-

Прибыль (убыток) от продаж

050

418898

134781

^ Прочие доходы и расходы










Проценты к получению

060

4230

1045

Проценты к уплате

070

(11019)

(5016)

Доходы от участия в других организациях

080

4245

2055

Прочие операционные доходы

090

2031493

706054

Прочие операционные расходы

100

(2128113)

(715746)

^ Капитализированный доход (убыток)




1236

5977

Прибыль (убыток) до налогообложения

140

320970

129150

Отложенные налоговые активы

141

1246

(1950)

Отложенные налоговые обязательства

142

(3943)

(799)

Текущий налог на прибыль

150

(92376)

(38647)

Налог на ЕНВД

180

(394)

(310)

^ Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

Доля меньшинства в чистой прибыли

190


217890

7613

84675

2769

СПРАВОЧНО:

Постоянные налоговые обязательства (активы)


200

11486

9132


Расчет справедливой стоимости акций ОАО «КамГЭСэнергострой» методом дисконтирования денежного потока


WACC

22%

Стоимость долга после налога

14%

Стоимость долга до налога

10,64%

Налог

24%

Стоимость акционерного капитала

29%

Безрисковая ставка

9%

Премия за риск

13%

Beta

1,5

Вес долга

35,09%

Вес акционерного капитала

64,91%

Темп роста в постпрогнозном периоде

5%


^ Результат анализа по модели DCF

Справедливая капитализация, млн. руб.

5545,43

количество АО

1516768

количество АП

181873

Справедливая цена АО, руб.

3411

Справедливая цена АП, руб.

2046

Потенциал роста, %

370,46

Рекомендация

ПОКУПАТЬ





Настоящая информация не содержит никаких рекомендаций по покупке или продаже ЦБ, составлена на основе публичных источников, которые признаны надежными. Однако «Унисон Капитал», ее руководство и сотрудники не могут гарантировать точности этой информации и не несут ответственности за возможные потери инвесторов в связи с использованием этой информации. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в настоящей публикации, а также за операции с ценными бумагами, упоминающимися в ней. Оценки и мнения, представленные в данном отчете, отражают исключительно личные взгляды наших аналитиков на анализируемые ценные бумаги и эмитентов. «Унисон Капитал» не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящей публикации или исправлять возможные неточности. Настоящий документ распространяется в соответствии с действующим законодательством и не может быть распространен или передан другому лицу. В соответствии с действующим законодательством «Унисон Капитал», а также ее руководство, сотрудники, имеют право владеть ценными бумагами, описываемыми в настоящем документе (далее «Ценные бумаги»), либо оказывать влияние на операции с Ценными бумагами, предоставлять услуги эмитенту Ценных бумаг, выступать в качестве менеджера выпуска Ценных бумаг. Инвестирование в российские ценные бумаги сопряжено с высокой степенью риска, в связи с чем инвесторы должны провести свое аналитическое исследование