Реферат: Зарегистрирован в Государственном реестре Госстандарта России 03. 06. 1996 г. № Росс ru. 0001. 04 Аи00
Член Международной Ассоциации
участников рынка недвижимости
Зарегистрирован в Государственном реестре Госстандарта России 03.06.1996 г. № РОСС RU. 0001.04 АИ00
СОДЕРЖАНИЕ
стр.
1. Общие сведения
5
1.1.Постановка задания по оценке
5
1.2. Заключение по результатам оценки
6
1.3. Сертификат качества оценки
7
1.4. Сделанные допущения и ограничивающие условия
8
1.5. Состав рабочей группы и квалификация оценщиков ЗАО «МЦО»
9
^ 2. Обоснование используемых стандартов
10
3. Методы расчета стоимости акций
12
^ 4. Характеристика объекта оценки
20
4.1. Общая характеристика экономики
20
4.1.1. Основные итоги 2002 года
20
4.1.2. Предварительные итоги I-ого полугодия 2003 года
24
4.2. Обзор состояния отрасли
27
4.2.1. Объемы нефтепереработки в 2002 г. и I-ом полугодии 2003 г.
27
4.2.2. Специфика рынка нефтепродуктов
30
4.2.3. Ценовая динамика на внутреннем рынке нефтепродуктов в 2002 г.
35
4.2.4. Цены на основные виды нефтепродуктов в I-ом полугодии 2003 г.
38
4.3. Характеристика региона
45
4.4. Общие сведения о Компании-Эмитенте
48
4.5. Краткий финансовый анализ деятельности Компании-Эмитента
52
4.5.1. Анализ балансовых отчетов
52
4.5.2. Анализ отчетов о прибылях и убытках
56
4.5.3. Анализ финансовых коэффициентов
58
^ 5. Оценка стоимости одной обыкновенной акции ОАО «XXXX XXX» с помощью затратного подхода
64
6. Расчет стоимости одной обыкновенной акции ОАО «XXXX XXX» с помощью доходного подхода
75
6.1. Построение денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периодов
75
6.2. Определение ставки дисконтирования
82
6.3. Расчет стоимости обыкновенной акции методом ДДП
87
^ 7. Оценка стоимости одной обыкновенной и одной привилегированной акции ОАО «XXXX XXX» с помощью сравнительного подхода
91
7.1. Расчет стоимости одной обыкновенной акции ОАО «XXXX XXX» методом компаний-аналогов
91
7.2. Расчет стоимости одной привилегированной акции ОАО «XXXX XXX» методом компаний-аналогов
96
^ 8. Определение итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки
98
8.1. Определение итоговой величины рыночной стоимости одной привилегированной акции ОАО «XXXX XXX»
98
8.2. Определение итоговой величины рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «XXXX XXX»
99
^ Список используемой литературы и нормативных документов
102
Перечень документов, предоставленных Заказчиком и используемых в расчетах
104
Приложение
105
^ 1. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ
1.1. Постановка задания по оценке
Таблица 1.1.-1.
Объект оценки:
Одна обыкновенная акция и одна привилегированная акция
^ ОАО «XXXX XXX»
Цель оценки:
Определение рыночной стоимости объекта оценки
Задача оценки:
Принятие управленческих решений
Заказчик
^ ОАО «XXXX XXX»
630099, г. Новосибирск, ул. Октябрьская, д. 52
Оценщик
ЗАО «Международный центр оценки»
Федеральная лицензия № 000002 от 06.08.2001 г.,
Полис страхования гражданской ответственности оценщика
№ 43-002391/03 (с учетом Дополнения № 1)
период страхования: 26.04.2003 г. – 25.04.2004 г.,
страховая компания – ОСАО «ИНГОССТРАХ»
^ 107078, Москва, ул. Новая Басманная, д. 21, стр. 1
Основание для проведения оценки:
Договор между Оценщиком и Заказчиком
№ 999/02/Р от 05 августа 2003 года
Действительная дата оценки:
01.07.2003 г.
Период проведения работ
05.08.2003 г. – 21.08.2003 г.
^ 1.2. Заключение по результатам оценки
В соответствии с Заданием на оценку, оценщиками выбраны наиболее приемлемые методы, выполнены расчеты и получен следующий результат:
Рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «XXXX XXX» по состоянию на 01 июля 2003 года составляет 191 (Сто девяносто один) рубль;
Рыночная стоимость одной привилегированной акции ОАО «XXXX XXX» по состоянию на 01 июля 2003 года составляет 112 (Сто двенадцать) рублей.
Петренко Л.И. _________________
Попова Е.Ю. _________________
^ 1.3. Сертификат качества оценки
ЗАО «Международный центр оценки» (далее – Оценщик) настоящим удостоверяет, что:
Отчет об оценке, являющийся предметом договора между Заказчиком и Оценщиком № 999/06/РА от 05 августа 2003 года, сопровождается следующим сертификатом качества:
Факты, изложенные в отчете, верны и соответствуют действительности.
Оценщик самостоятельно провел анализ исходной информации, а полученные им выводы и заключения действительны исключительно в пределах оговоренных в разделе 1.4. настоящего Отчета допущений и ограничительных условий.
Оценщик не имеет ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе, и действовал непредвзято и без предубеждения по отношению к заинтересованным в сделке сторонам.
Вознаграждение Оценщика не зависит от итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими сторонами настоящего Отчета об оценке.
В процессе анализа данных, ни одно лицо не оказывало сколько-нибудь существенного давления на оценщиков, подписавших настоящий Отчет.
Оценка была проведена, а Отчет составлен в соответствии со следующими нормативными документами:
Федеральным Законом № 135-ФЗ от 29.07.1998 года «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
Федеральным Законом № 208 от 26 декабря 1996 года «Об акционерных обществах» (ст.75,76,77);
Стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденными Постановлением Правительства от 06 июля 2001 года № 519;
Международным стандартом оценки: МКСО № 1 «Рыночная стоимость как база оценки»;
Руководством по оценке бизнеса № 4 Международного Комитета по Стандартам оценки;
практическими методиками по оценке бизнеса, принятыми в РФ.
^ 1.4. Сделанные допущение и ограничивающие условия
Сертификат качества оценки, являющийся частью настоящего Отчета, ограничивается следующими условиями:
В процессе подготовки настоящего Отчета Оценщик исходил из достоверности представленных Заказчиком бухгалтерских и иных документов, необходимых для выполнения данной работы.
При проведении оценки предполагалось отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость оцениваемого имущества.
Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно стоимости объекта оценки и не несет ответственность за то, что права собственности на него могут перейти к потенциальному инвестору или покупателю на условиях, согласующихся с этим мнением.
Ни Заказчик, ни Оценщик не могут использовать настоящий Отчет (или любую его часть) иначе, чем это предусмотрено договором между Заказчиком и Оценщиком.
Определенная Оценщиком величина рыночной стоимости объекта оценки действительно только на дату оценки. Оценщик не принимает на себя ответственность за последующие изменения рыночных условий (социальных, экономических, юридических, природных и иных), которые в дальнейшем могут повлиять на величину рыночной стоимости объекта оценки.
^ 1.5. Состав рабочей группы
и квалификация оценщиков ЗАО «МЦО»
Подготовка настоящего Отчета осуществлялась группой оценщиков ЗАО «МЦО»:
Петренко Лариса Ивановна - ответственный исполнитель
начальник отдела оценки бизнеса и ценных бумаг;
член экспертного совета Российского общества оценщиков;
сертифицированный оценщик бизнеса (квалификационный аттестат №16);
Сертифицированный менеджер по управлению инвестициями в недвижимость (ССIM, сертификат 10151);
диплом Института профессиональной оценки о профессиональной переподготовке по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» (регистрационный номер 0109/2000),
диплом Института переподготовки и повышения квалификации кадров по финансово-банковским специальностям Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации о профессиональной переподготовке по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» (регистрационный номер 202/2000).
Попова Екатерина Юрьевна
эксперт-оценщик;
диплом РЭА им. Г.В. Плеханова, квалификация – экономист-математик;
диплом Института профессиональной оценки о профессиональной переподготовке по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» (регистрационный номер 026/2001);
диплом Института повышения квалификации Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации о профессиональной переподготовке по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» (регистрационный номер 44-ИПК).
^ 2. ОБОСНОВАНИЕ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ СТАНДАРТОВ
Целью настоящей работы является определение рыночной стоимости одной обыкновенной и одной привилегированной акций ОАО «Новосибирск-нефтепродукт XXX».
Развернутое определение рыночной стоимости дано в Федеральном законе от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ст. 3):
«…под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;
цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
платеж за объект оценки выражен в денежной форме».
Рыночная стоимость понимается как стоимость актива, определенная без учета затрат, связанных с продажей или покупкой, и без компенсации расходов по уплате любых сопутствующих налогов.
Оценка собственного капитала предприятия (оценка бизнеса) определялась в соответствии с Руководством по оценке бизнеса № 4 Международного Комитета по Стандартам оценки, в котором определены основные подходы к оценке бизнеса1:
подход на основе активов (затратный подход);
доходный подход;
рыночный (сравнительный) подход к оценке бизнеса.
Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами РФ, трактуют указанные подходы следующим образом:
^ Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Подход по сравнению продаж основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают аналогичные активы, принимая при этом независимые индивидуальные решения.
^ Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Затратный подход основан на принципе замещения, состоящем в том, что покупатель не будет платить за объект собственности больше той суммы, которая требуется, чтобы заменить его другим объектом, аналогичным по своим полезным характеристикам.
^ Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Доходный подход основан на оценке ожиданий инвестора относительно будущих экономических выгод от владения оцениваемыми активами.
Процесс оценки – совокупность процедур последовательного решения задач по определению стоимости имущества в соответствии с поставленной целью.
Проведение оценки включает в себя следующие этапы:
заключение с заказчиком договора об оценке;
установление количественных и качественных характеристик объекта оценки;
анализ рынка, к которому относится объект оценки;
выбор метода (методов) оценки в рамках каждого из подходов к оценке и осуществление необходимых расчетов;
обобщение результатов, полученных в рамках каждого из подходов к оценке, и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;
составление и передача заказчику отчета об оценке.
^ 3. МЕТОДЫ РАСЧЕТА СТОИМОСТИ АКЦИЙ
В основе всех существующих методов расчета рыночной стоимости лежат три основные подхода к оценке:
затратный подход (подход на основе активов);
доходный подход;
сравнительный подход (рыночный подход).
Затратный подход
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:
^ Собственный капитал = Активы – Обязательства
Затратный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами – методом на основе активов и методом ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости обычно применяется для предприятий, находящихся в стадии банкротства. Для целей оценки рыночной стоимости действующего бизнеса целесообразно использовать метод скорректированных чистых активов.
При оценке стоимости собственного капитала методом чистых активов может применяться «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»2
Согласно данному нормативному положению, «…под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету».
В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:
нематериальные активы,
основные средства,
незавершенное строительство,
доходные вложения в материальные ценности,
долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров,
прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов,
запасы,
налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,
дебиторская задолженность, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал,
денежные средства,
прочие оборотные активы.
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:
долгосрочные обязательства по займам и кредитам,
прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств3,
краткосрочные обязательства по займам и кредитам,
кредиторская задолженность,
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,
резервы предстоящих расходов,
прочие краткосрочные обязательства.
В результате расчета по указанной методике определяется балансовая стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета и ряда других факторов, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В этой связи для целей определения рыночной стоимости собственного капитала компании перед оценщиком встает задача корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определяется текущая стоимость обязательств. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость обязательств, полученный результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия (100%-ого пакета обыкновенных акций).
Доходный подход
Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.
В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала может быть определена:
как стоимость капитализированного прибыли (денежного потока);
как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.
Капитализация прибыли – это определение стоимости пакета акций путем деления прибыли на коэффициент капитализации.
Данный метод в наибольшей степени подходит для ситуации, когда:
оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;
ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.
Основные этапы применения метода капитализации прибыли:
анализ финансовой отчетности предприятия,
выбор величины прибыли, которая будет капитализирована,
расчет адекватной ставки капитализации,
определение предварительной величины стоимости,
внесение заключительных поправок.
Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:
где: ^ PV - текущая рыночная стоимость;
CF – величина прогнозируемого денежного потока;
Ro - общая ставка капитализации.
Метод дисконтированных денежных потоков – основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой – либо математической моделью.
Наглядно модель ДСF можно отобразить следующим образом:
Схема 3.-1.
^ ПРОГНОЗНЫЙ ПЕРИОД
ОСТАТОЧНЫЙ ПЕРИОД
Годы 1 ... n
^ ДАТА ОЦЕНКИ
ОСТАТОЧНАЯ СТОИМОСТЬ
Включает стоимость денежных потоков за все периоды, которые остаются за рамками данного прогнозного периода
^ Остаточная стоимость определяется на конец прогнозного периода
В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.
Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков (DCF):
выбор модели денежного потока;
определение длительности прогнозного периода;
расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;
анализ рисков, связанных с получением денежного потока и определение ставки дисконта;
дисконтирование денежных потоков прогнозного периода;
расчет и дальнейшее дисконтирование стоимости бизнеса в постпрогнозный период;
внесение заключительных поправок.
При оценке пакетов акций применяется одна из двух моделей денежного потока:
денежный поток для собственного капитала;
денежный поток для инвестированного капитала.
В таблице 3.-1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Путем применения данной модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 3.-1.
^ Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс
Амортизационные отчисления
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
^ Итого равно
Денежный поток
В модели денежного потока для всего инвестиционного капитала, условно не различаются собственный и заемный капитал предприятия, то есть рассчитается совокупный денежный поток. Поэтому к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, и не учитывается прирост/снижение долгосрочной задолженности. Итогом расчета по данной модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежных поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Прогноз доходов составляют в рамках прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В ставке дисконта необходимо учесть риск, связанный с их получением, т.е. степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости путем дисконтирования. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой остаточной (реверсивной, терминальной) стоимостью.
Таким образом, стоимость собственного капитала компании, определенная методом ДДП представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков прогнозных лет и остаточной стоимости бизнеса, скорректированной с учетом заключительных поправок на избыток/дефицит собственного оборотного капитала и наличие непроизводственных активов.
Специфика расчета стоимости привилегированных акций доходным подходом заключается в следующем:
в случае, если ретроспектива деятельности компании позволяет сделать вывод о том, что компания регулярно выплачивает дивиденды и их размер стабилен, то целесообразно использовать метод капитализации, при этом капитализируется величина дивидендов,
в случае, если в предыдущие годы дивиденды выплачивались, однако их размер не был стабилен, оправдано применения метода дисконтирования дивидендов.
Алгоритм применения метода дисконтирования дивидендов состоит из следующих этапов:
прогноз величины чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды,
определение доли чистой прибыли, планируемой на выплату дивидендов по привилегированным акциям,
определение ставки дисконтирования,
расчет стоимости привилегированных акций путем дисконтирования дивидендов будущих лет.
Сравнительный подход
В рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса существуют три основные метода расчета:
метод компании-аналога (метод рынка капитала);
метод сделок;
метод отраслевых коэффициентов.
Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.
В соответствии с данными методами, алгоритм определения стоимости компании состоит из следующих этапов:
определение круга компаний-аналогов,
расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,
применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,
взвешивание полученных результатов,
внесение заключительных поправок.
Таким образом, суть применения метода рынка капитала и метода сделок заключается в использовании мультипликаторов, рассчитанных по компаниям-аналогам, к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании. В оценочной практике наиболее часто используются следующие мультипликаторы:
коэффициент «Цена/прибыль» (Р/Е);
коэффициент «Цена/денежный поток» (Р/СF);
коэффициент «Цена/балансовая стоимость» (P/BV);
коэффициент «Цена/физический объем производства продукции»;
отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).
В расчетах по данным методам следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.
Для методов рынка капитала и сделок при определении стоимости компании, с использованием данных по зарубежным компаниям-аналогам, вводится поправка на страновой риск инвестирования в Россию.
Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен за единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.
Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.
Отличительная черта метода– использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Отраслевой коэффициент - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.
Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.
Специфика применения сравнительного подхода при определении стоимости привилегированных акций сравнительным подходом заключается в том, что, расчет осуществляется, как правило, методом компаний-аналогов, при этом используется мультипликатор «Стоимость привилегированных акций / Чистая прибыль», так как базой для начисления дивидендов по привилегированным акциям является чистая прибыль.
Определение наиболее приемлемых методов для целей настоящей работы
В рамках настоящей работы, для целей определения рыночной стоимости акций ОАО «XXXX XXX» расчет производился с использованием следующих методов:
применительно к обыкновенным акциям:
в рамках затратного подхода использовался метод скорректированных чистых активов,
в рамках доходного подхода использовался метод дисконтированных денежных потоков,
в рамках сравнительного подхода использовался метод компаний аналогов;
применительно к привилегированным акциям:
в рамках сравнительного подхода использовался метод компаний-аналогов.
Методы доходного подхода для расчета привилегированных акций не использовались в связи с тем, что в период с 2000 – 1 полугодие 2003 года дивиденды по привилегированным акциям не выплачивались.
4. Характеристика объекта оценки
4.1. Общая характеристика экономики4
^ 4.1.1. Основные итоги 2002 года
В 2002 г. темпы роста практически по всем экономическим показателям России были ниже, чем в 2001 г., но тем не менее многие из них соответствовали планам правительства, установленным ранее. Так, по прогнозам Минэкономразвития, которые были опубликованы в первой половине года, рост ВВП РФ должен был составить 3.5 4.4%, промышленного производства – 3.2 4.1%. Действительно, согласно предварительным оценкам Госкомстата, рост ВВП России в 2002 году составил 4.3%, а рост промышленного производства – 3.7%. В то же время, как видно из таблицы 4.1.-1., рост промышленного производства в основном был обеспечен за счет сырьевых отраслей. Так, из 15 отраслей, по которым Госкомстат публикует динамику производства, увеличение темпов роста по сравнению с 2001 г. наблюдалось только в топливной промышленности, черной металлургии и цветной металлургии, тогда как все остальные отрасли либо уменьшили темпы роста, либо закончили год с отрицательными производственными показателями. Число отраслей, среди которых в 2002 г. было зафиксировано снижение производства по сравнению с 2001 г. увеличилось на две. По словам руководителей правительства, сырьевая направленность российской экономики говорит о том, что, несмотря на принятые меры, структура экономики страны не меняется, а «фундаментальная опора», с помощью которой экономика стала выходить на устойчивый рост, не была использована должным образом. Действительно, при рекордном объеме нефтедобычи и возобновившемся росте в газодобыче, темпы роста экономики в целом могли бы быть выше. В отличие от 1999 г., в 2002 г. для более быстрых темпов роста экономики не хватало девальвации и фактора импортозамещения. В свою очередь ТЭК и металлургия не смогли в полной мере стать локомотивом российской экономики.
^ Таблица 4.1.1.-1.
Объемы производства в различных отраслях экономики в 2002 году, млрд. руб.
2001 г.
2001/2000, %
2002 г.
2002/2001, %
Выпуск продукции и услуг базовых отраслей
105.7
103.9
Объем промышленной продукции
6868.0
104.9
6868.0
103.7
Инвестиции в основной капитал
1599.5
108.7
1660.5
102.6
Продукция сельского хозяйства
1000.7
106.8
1049.8
101.7
Грузооборот транспорта, млрд. т км.
3736.0
103.1
3963.2
105.6
Объем услуг связи
201.8
119.9
285.5
115.6
Оборот розничной торговли
3005.0
110.8
3719.0
109.1
Объем платных услуг населению
826.6
100.8
1070.4
100.4
Источник: Госкомстат
Диаграмма 4.1.1.-1.
Диаграмма 4.1.1.-2.
^ Таблица 4.1.1.-2.
Темпы изменения объемов производства
основных отраслей промышленности в 2002 году
Отрасли
2002/
2001, %
12.2002/
12.2001, %
12.2002/
11.2002, %
Электроэнергетика
99.3
103.1
119.9
Топливная
107.0
109.2
99.7
Черная металлургия
103.0
110.7
98.8
Цветная металлургия
106.0
95.0
89.3
Химическая и нефтехимическая
101.6
101.5
98.8
Машиностроение и металлообработка
102.0
94.9
95.6
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная
102.4
97.0
110.4
Промышленность строительных материалов
103.0
95.5
85.7
Стекольная и фарфоро-фаянсовая
106.8
103.7
96.8
Легкая
96.6
87.4
95.4
Пищевая
106.5
104.1
103.0
Микробиологическая
91.2
82.1
124.1
Мукомольно-крупяная и комбикормовая
92.9
91.0
100.2
Медицинская
93.6
88.7
88.0
Полиграфическая
100.0
82.0
92.1
Другие
102.8
99.3
99.9
В целом по промышленности
103.7
101.6
98.6
Источник: Госкомстат
Вместе с тем, по некоторым показателям не удалось достигнуть даже запланированного уровня. В частности, это касается инфляции, которая изначально была утверждена правительством на уровне 12%, затем эта планка была поднята до 14%, но в результате, согласно данным Госкомстата, инфляция по индексу потребительских цен в РФ в декабре составила 1.5%, а за весь 2002 год цены выросли на 15.1% (в 2001 году – на 18.6%). Таким образом, правительственный прогноз выполнен не был, что, в основном, связано с высоким темпами роста цен в последние месяцы 2002 г.
Динамика индекса потребительских цен в России в 1998-2002 гг. выглядит следующим образом:
1998 г. – 184,4%
1999 г. – 136,5%,
2000 г. – 120,2%,
2001 г. – 118,6%,
2002 г. – 115,1%,
Еще больше выросли в 2002 году цены производителей – на 17.1%, чему в немалой степени содействовал рост цен на мировом рынке энергоносителей, который привел к увеличению цен и тарифов естественных монополий на внутреннем рынке. Так, рост цен в электроэнергетике составил по итогам 2002 г. 27.3%, в газовой промышленности – 30.2%, на транспорте – 18.3%, в том числе на железнодорожном транспорте – 19.5%. В свою очередь, высокий рост тарифов естественных монополий стал одной из причин небольших темпов роста производства в перерабатывающей промышленности, что и отразилось на невысоких результатах промышленного производства в целом.
Другой важной причиной невысокого роста промышленного производства стал довольно большой рост импорта, что возобновило усиление конкуренции для российской продукции со стороны иностранных производителей. Согласно данным Государственного таможенного комитета РФ (ГТК), импорт в РФ в 2002 г. вырос на 9.8%, до $46 млрд., тогда как экспорт – на 5.8% до $105.8 млрд. Внешнеторговый оборот РФ в 2002 г. вырос по сравнению с 2001 г. на 7% и составил $151.8 млрд. Сальдо торгового баланса в прошедшем году сложилось положительное в размере $59.8 млрд. и по сравнению с 2001 г. увеличилось на $1.7 млрд. Товарооборот России со странами дальнего зарубежья в 2002 г. составил $126 млрд. и по сравнению с 2001 г. возрос на 8.5%, в том числе экспорт – $90.2 млрд. (рост на 5.6%), импорт – $35.8 млрд. (рост на 16.6%). Сальдо торгового баланса по сравнению с предыдущим годом снизилось на $287 млн. и равнялось $54.4 млрд. Товарооборот России со странами СНГ в 2002 г. составил $25.8 млрд. и практически остался на уровне 2001 г. При этом экспорт возрос на 6.7%, достигнув $15.6 млрд., импорт сократился на 8.9% до $10.2 млрд. Сальдо торгового баланса с этими странами сложилось положительное в размере $5.4 млрд. и по сравнению с 2001 г. увеличилось на $2 млрд. Доля стран СНГ в общем российском товарообороте в 2002 г. составила 17.%, в том числе в экспорте – 14.7%, импорте – 22.2%. В страновой структуре внешней торговли России на страны ЕС в 2002 году приходилось 36.6% российского товарооборота (в 2001 г. – 36.7%), на страны СНГ – 17.0% (18.2%), на страны АТЭС – 16.4% (16.1%), на страны Центральной и Восточной Европы – 12.9% (13.8%).
Также в 2002 г. отмечалось ухудшение инвестиционной деятельности. Так, изначально планировалось, что рост инвестиций в основной капитал должен составить по сравнению с 2001 г. 4.5%. На самом деле рост составил всего 2.6%. При этом, согласно данным Минэкономразвития, накопленный иностранный капитал в российской экономике на конец III квартала 2002 г. составлял $39.8 млрд. По заявлениям представителей правительства, этот показатель на $15 млрд. был меньше, чем на конец III квартала 2001 г. При этом 50% накопленного иностранного капитала составляют прямые инвестиции, около 45% – кредиты и около 4% – портфельные инвестиции. В торговлю и общественное питание было инвестировано примерно столько же средств, сколько в промышленность.
Рост цен и тарифов естественных монополий, увеличение конкуренции со стороны зарубежных производителей и некоторые другие факторы привели к ухудшению финансового положения российских предприятий. Так, согласно данным Госкомстата, в январе-октябре 2002 г. сальдированный ф