Реферат: Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России

--PAGE_BREAK--. Основным рычагом, через который реализуется эта функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП. Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции.

1. Финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней.В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство и местные органы власти получают денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, производимое с целью нормализации бюджета, впоследствии приведет к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям, результатом чего станет увеличение как государственного долга, так и дефицита государственного бюджета.

2. Финансирование конкретных проектов.Государство выпускает и реализует на рынке ценных бумаг целевые облигации, с помощью которых привлекаются денежные средства на реализацию определенных проектов. Чаще всего такие ценные бумаги выпускают местные органы власти.

3. Регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении.Данная функция обычно реализуется центральным банком страны при проведении денежно-кредитной политики. Осуществляя политику открытого рынка, центральный банк при помощи покупки-продажи государственных ценных бумаг увеличивает или уменьшает денежную массу, что приводит к увеличению или уменьшению темпов роста экономики.

4. Поддержание ликвидности финансово-кредитной системы.

Банки формируют резервы, которые направляют в государственные ценные бумаги, имеющие наименьший риск. Эти бумаги они всегда могут реализовать и расплатиться по обязательствам. Рынок ценных бумаг выступает инструментом привлечения свободных денежных средств, являясь альтернативной формой финансирования предприятий и компаний. У предприятия существуют два основных источника привлечения денежных средств для развития производства.[23]

Так же существует и другая классификация функций РЦБ. Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциямотносятся такие, как:

• коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

• ценообразующая функция, т.е. рынок, обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

 • информационная функция, т.е. рынок, производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

• регулирующая функция, т.е. рынок, создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

 К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

• перераспределительную функцию;

•функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения.[24]

Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми инструментами и правилами имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках. Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими, лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе. Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;

• финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция перераспределения рисков — это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так, и называть — функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке; если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рисков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.[25]

Таким образом, рынок ценных бумаг дает возможность перераспределения денежных средств и дальнейшего развития экономики. В целом рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему со своей структурой, где присутствуют покупатели, продавцы и посредники, которые торгуют ценными бумагами.
2.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг может эффективно выполнять свои функции, если государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов. Государственное регулирование обеспечивается путем (приложение А):

• установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников РЦБ;

• регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

• лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ;

• создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущая роль в области государственного регулирования РЦБ принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). На нее возложен контроль за деятельностью профессиональных участников РЦБ и определением стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг. Контроль за функционированием банковских и кредитных учреждений осуществляет Центральный Банк РФ.

Определенное место в регулировании деятельности профессиональных участников РЦБ призваны сыграть саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут образовываться с одобрения ФКЦБ. Они являются добровольными объединениями профессиональных участников РЦБ. Для своих членов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и контролируют их соблюдение. Цель их создания: обеспечить условия деятельности профессиональных участников, соблюдение ими этики на РЦБ, зашита интересов инвесторов.

РЦБ может эффективно выполнять свои функции, если он защищен от финансовых махинаций и недобросовестной конкуренции. В связи с этим отечественное законодательство устанавливает ряд требований к осуществлению деятельности на РЦБ.

Во-первых,существует определенная процедура выпуска ценных бумаг. Бумаги могут размещаться среди неограниченного или ограниченного круга лиц. Если по условиям выпуска ценные бумаги планируется размещать среди неограниченного круга лиц, такая эмиссия называется открытой (публичной) подпиской или открытым (публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди заранее установленного числа лиц? эмиссию именуют закрытой (частной) подпиской или закрытым (частным) размещением. При открытой или закрытой подписке, когда число заранее известного круга владельцев превышает 500, а также когда общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных месячных размеров оплаты труда, требуется регистрация в ФКЦБ или уполномоченном им органе проспекта эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии— это документ, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ценных бумаг. Ценные бумаги могут реализовываться инвесторам только после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данного документа: познакомить потенциальных вкладчиков с существующим финансовым состоянием эмитента и характеристикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоятельно на основе информации, включенной в документ. Регистрирующий орган отвечает только за то, чтобы в проспекте была указана вся информация, требуемая законодательством. При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФКЦБ или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию.

Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны раскрывать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвестор обязан уведомить ФКЦБ о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и более ценных бумаг одного эмитента, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональный участник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг по операции составило не менее 15% от их общего количества. На РЦБ инвесторы могут быть связаны между собой общим интересом и действовать в ущерб другим вкладчикам. Чтобы держать их в поле зрения и определенным образом контролировать, законодательство вводит понятие аффилированного лица.Закон об акционерных обществах признает лицо аффилированным в соответствии с антимонопольным законодательством. Закон РФ «О конкуренции и ограничении деятельности на товарных рынках» относит к аффилированному лицу акционера, которому принадлежит более 20% голосующих акций АО. Аффилированные лица обязаны уведомлять АО о количестве и категориях принадлежащих им акциях не позднее 10 дней с даты их приобретения. АО должно вести учет данных лиц и предоставлять о них отчетность в соответствии с требованиями законодательства РФ.

В-третьих,осуществляется контроль за использованием служебной информации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим служебной информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной информацией закон «О рынке ценных бумаг» относит любую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими участниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией закон относит: а) членов органов управления эмитента или профессионального участника РЦБ, связанного с эмитентом договором; б) аудитора эмитента; в) служащих государственных органов, которые имеют доступ к такой информации.

В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ. В

рекламе запрещается: а) давать недостоверную информацию о деятельности эмитента и его ценных бумагах; б) гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой стоимости; в) использовать рекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профессиональных участников РЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги; г) запрещается реклама эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.

В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участникам РЦБ применяются соответствующие административные или уголовные санкции.[26]

Нормативное регулирование государственными органами профессиональной деятельности на финансовом рынке в последние годы далеко продвинулось по пути в никуда. Это связано с тем, что основным содержанием данного процесса до сих пор является не введение ограничений с целью предотвратить, например, превышение допустимого уровня рисков непосредственно в профессиональной деятельности, а описание самого порядка ее осуществления. Исполнение постоянно нарастающих требований по организации работы участников рынка все больше поднимает цену регулирования, которую, в конечном счете, оплачивает инвестор.

Современный рынок ценных бумаг из-за своих размеров и значимости для мировой экономики не может развиваться стихийно. Он должен регулироваться. При этом регулирование должно охватывать всех его участников, все виды деятельности и операции, которые могут совещаться на нем. Форма и методы регулирования рынка ценных бумаг могут быть различны. Наибольшее значение придается государственному регулированию рынка ценных бумаг и его регулированию со стороны профессиональных участников рынка, т.е. саморегулированию рынка.

Анализ существующей практики регулирования российского финансового рынка показал, что в целом в условиях сложившейся структуры органов и методов государственного регулирования не обеспечивается базовый принцип — системности организации регулирования. В силу того что финансовый рынок в России формировался в условиях трансформации экономических отношений, ведомственные регуляторы финансового рынка были наделены полномочиями не только по разработке отраслевой нормативной базы, заменяющей отсутствующее законодательство, но и по контролю за ее исполнением.

Анализ организационно-экономического механизма регулирования рынка индустриально развитых стран и стран с развивающимися рынками позволяет выделить две основные модели построения указанного механизма: по секторальному/институциональному принципу, когда регулирование осуществляется различными органами управления дифференцированно по группам финансовых институтов, и по функциональному/целевому принципу, при котором функции установления норм, контроля, надзора или защиты прав инвесторов осуществляются различными органами управления.

Большинство развитых финансовых рынков в таких странах, как Австралия, Великобритания, Германия, Нидерланды, Япония и др., в последние 20 лет постепенно перешли к модели функционального/целевого регулирования. На крупнейшем в мире финансовом рынке США начиная с 1999 г. осуществляется регулирование, дифференцированное в большей мере по группам финансовых инструментов, чем по видам финансовых институтов.

 В ряде стран с развивающимися финансовыми рынками, включая Венгрию, Испанию, Казахстан и Украину, осуществляется переход к модели функционального/целевого регулирования финансового рынка.

 С учетом завершения процесса формирования в России экономической потребности в развитом финансовом инструментарии, с одной стороны, и созданием основной категорий участников рынка и обслуживающей их инфраструктуры — с другой, можно сделать вывод о целесообразности постепенного перехода российского финансового рынка от институциональной к функциональной модели организационно-экономического механизма его регулирования.

Исходя из отечественного и мирового опыта развития финансового рынка, при построении организационно-экономического механизма его регулирования предлагается исходить из необходимости выделения 3 уровней регулирования:

·       уровня законодательных органов;

·       уровня государственных регулирующих органов;

·       уровня саморегулируемые организаций.

Функционирование законодательных органов в составе организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка выражается в законодательной деятельности Федерального собрания РФ и должно постепенно приводить к законодательному закреплению положений нормативных актов ведомств, подтвердивших на практике свою эффективность.

      В системе органов государственного регулирования, осуществляющих управленческие функции по отношению к финансовому рынку (функции его регулятора), в качестве наиболее значимых субъектов регулирования следует назвать Правительство РФ, ФСФР, Минфин/Росфинмониторинг и Банк России.

  Деятельность ФСФР базируется на заложенной в предшествующее 10-летие традиции совмещения нормотворческих и надзорных полномочий, что отрицательно сказывается на качестве и тех и других. Спонтанные и несоразмерные реальным нарушениям действия ФСФР последнего времени по приостановке лицензии ЗАО «Единый регистратор», аннулированию квалификационных аттестатов руководства ОАО «ЦМД» свидетельствуют о несовершенстве административной процедуры применения санкций по результатам надзора. Достаточно сказать, что система консультаций с профессиональными участниками по результатам проверки их деятельности, действующая на цивилизованно регулируемых рынках, отсутствует, а сами решения о санкциях принимаются кулуарно и единолично.[27]

 Таким образом, действующий на российском финансовом рынке механизм государственного регулирования по-прежнему характеризуется бюрократическими методами его осуществления, наличием многочисленных, в том числе административных, барьеров для привлечения инвестиций и внедрения инноваций.


3  Особенности функционирования рынка ценных бумаг в современной    экономике России

3.1 Особенности российского фондового рынка

Российский фондовый рынок демонстрирует основные отличительные черты, присущие большинству развивающихся рынков. Рассмотрим особенности формирования и функционирования фондового Рынка России.

1. Отсутствие нормального и симметричного распределения доходности и цен ценных бумаг. Как показывают многочисленные эмпирические исследования, развивающиеся рынки в отличие от развитых не характеризуются нормальным и симметричным распределением стоимости ценных бумаг. На них доминируют асимметрия и эксцесс, величины которых для нормального и симметричного распределения должны быть равны нулю.

Правосторонняя асимметрия распределения фондового рынка России означает, что дисперсия и стандартное отклонение цен и доходностей акций и облигаций завышают риск по сравнению с ожидаемыми значениями. В случае левосторонней скошенности риск оказывается заниженным. Подобная особенность может быть объяснена тем что инвесторы российского развивающегося рынка предпочитают ассиметричные вложения в связи с убыванием абсолютной несклонности к риску.

2. небольшая капитализация фондового рынка. Экономический смысл данного показателя заключается в соизмерении размеров национального рынка акций и экономики. Российский фондовый рынок отстает от развитых стран по уровню капиталоемкости ВВП. Однако это отставание с течением времени преодолевается, за период с 2004 по 2007 гг. отношение капитализации к ВВП России выросло в 2,5 раза.

Анализ динамики темпов прироста капиталоемкости ВВП России показывает, что отечественный рынок, также как и остальные развивающиеся страны, один из наименее плавно развивающихся рынков среди стран. Вообще, за период 1996-2008 гг. отмечалось два резких скачка в темпах прироста капиталоемкости ВВП и два менее существенных. Дважды был превышен уровень темпов прироста капиталоемкости ВВП  200%: в 1997 г. Он составил 220%, в 1999 г. – 363%, что повлекло последующее снижение значений показателя и согласуется с сокращением темпов прироста ВВП в течении 1998 и 2001 гг. соответственно.  Менее высокие скачки темпов прироста капиталоемкости в 2001 г. До 67% и в 2005 г. До 60% также согласуются как с последующим снижением значений самого показателя, так и со снижением темпов прироста ВВП в течении тех же 2001 и 2005 гг.

3. Высокая волатильность рынка. Любые операции на фондовом рынке всегда содержат элемент риска, т.е., в самом общем смысле – вероятность отклонения развития событий на фондовом рынке от ожидаемого под действием различных факторов. В более узком смысле под риском понимают неоднозначную определенность получения дохода или иных результатов деятельности на рынке ценных бумаг.

Волатильность российского рынка чрезвычайно высока: коэффициент вариации, характеризующий уровень волатильности рынка за 2004 – 2008 гг. равен 45,02% (для сравнения: в США волатильность фондового рынка -10,4%, в Великобритании -12,77%).

Высокая волатильность динамики российских фондовых индексов отражает значительные системные риски российской экономики, в первую очередь, непоследовательность в области политики, недостаточную эффективность и непредсказуемость действий регуляторов экономики.

Понятие процессов  волатильности фондового рынка имеет ряд причин: во-первых, эмпирически доказано, что существует негативная связь между волатильностью и ростом экономики, волатильность фондового рынка является основным признаком изменения благосостояния экономики, что относится также к развивающимся рынкам. Во-вторых, в ряде работ, посвященных изучению проблем  волатильности на недавно созданных фондовых рынках, доказывается, что рост волотильности является показателем кризисных ситуаций в экономике.[28]

В настоящее основными факторами, определяющими динамику российских фондовых индексов, выступают  ситуация на американском рынке акций и изменение курса рубля к доллару. Курс евро, цена на золото и доходность условно безрискованных американских  суверенных облигаций не играют значимой роли. Кроме того, в определенных обстоятельствах среди факторов, обуславливающих состояние отечественного фондового рынка, важную роль начинает играть свободный индекс развивающихся рынков, обычно остающихся в тени «старших братьев» — индекс S&P500 и курса доллара.

Так же присутствует проблема слабости структурно-институциональной природы отечественного фондового рынка и соответственно присущих ему рисков. Ядром проблемы является низкая информативность цен финансовых инструментов, вызванная в первую очередь особенностями структуры собственности российских эмитентов. Это закономерно приводит к восприятию инвесторами котировок как систематически завышенных. На лицо преобладание спекулятивной мотивации участников рынка, лежащей в основе нездорового роста котировок, так и, наоборот, их резких и малопредсказуемых обвалов.

Взаимосвязи между доходностью российских ценных бумаг и динамикой мировых цен на углеводородное сырье отсутствует. Подобная ситуация может быть объяснена главным образом тем обстоятельством,  что существенная часть информации о динамике нефтяных цен поступает на российский фондовый рынок опосредованно, уже будучи учтенной в динамике фондовых индексов США. Кроме того, большее значение имеет то, что на российском рынке преобладают международные спекулятивные инвесторы. Для них операции по купле-продаже  российских ценных бумаг в большинстве случаев не имеют самостоятельного значения, а подчинены стратегии снижения рисков глобального инвестиционного портфеля.

Еще одна крупная проблема это привлечение массовогоинвестора на российский фондовый рынок. До настоящего времени наблюдается нежелание большинства представителей  среднего класса России инвестировать свои личные средства более чем на 1-3 года, ограничиваясь в лучшем случае банковскими депозитами. У россиян уже есть определенный опыт взаимодействия с отечественной финансовой сферой; к сожалению, он в основном негативный. Необходимо учитывать и то, что средний класс в России не склонен активно делать сбережения и инвестировать в ценные бумаги, так как все еще занят удовлетворением  своих насущных потребностей,  ликвидируя разрыв с Западом по обеспеченности собственностью. При этом из-за деформации рынка недвижимости жилищная проблема становится острее.

Для правильной оценки российской ситуации значительный интерес представляет анализ развития фондовых рынков других государств с быстро формирующейся рыночной экономикой, в частности КНР. Необходимо отметить, что там не драматизируют ситуацию на местных фондовых рынках испытавших падение с начала 2008 г. на 70%. Китайское руководство считает, что при сохранении высоких темпов экономического развития выправление ситуации будет достаточно ранее намеченных мер в сфере банковского и фондового регулирования.

Ряд фундаментальных проблем российского фондового рынка связан с тем, что при построении чрезмерное внимание уделялось американской модели. Негативный опыт последнего времени указывает на то что было бы полезно более детально проанализировать европейскую модель, в частности ту роль, которую играют на фондовом рынке ЕС банки.

При прогнозировании ситуации на российском фондовом рынке в послекризисный период необходимо учитывать, что по-прежнему одной из ее характеристик будет волатильность. В этой связи в долгосрочном  плане стоит задача сформулировать набор мер, призванных снизить рыночный риск, превратить его из спекулятивного в инвестиционный.[29]

Если проанализировать то в последние годы  рыночная цена российских акций  определялась в основном ажиотажным спросом со стороны спекулятивно настроенных инвесторов, преимущественно иностранных. Эта цена не поддерживалась фундаментальными экономическими факторами. Если «обвал» перегретых фондовых рынков во второй половине 2008 г. И привел к падению цены ниже теоретически оправданного уровня, то нынешняя цена все же ближе к «справедливому» уровню, чем до кризиса. По-видимому, российские компании в большинстве своем еще не готовы к масштабному выходу на фондовый рынок. Во-первых, не созрели объективные экономические и институциональные условия (высокая инфляция, а следовательно, высокий уровень процентных ставок, объективная потребность российских компаний в реинвестировании прибыли, а значит, их ограниченные возможности выплачивать дивиденды). Во-вторых, корпоративная культура российских компаний не предполагает приложения постоянных усилий для обеспечения выплаты дивидендов на приемлемом для миноритарных акционеров уровне. Из  учебников известно, что размещение акций на фондовом рынке – теоретически более дорогой способ мобилизации компанией финансовых ресурсов по сравнению с выпуском долговых обязательств. наши же компании пытаются  сделать для себя этот источник финансирования дешевым или вообще бесплатным – отсюда и результат, когда в российские акции вкладываются отъявленные спекулянты, а не серьезные  институциональные инвесторы или население.

Развитие российского фондового рынка и превращение его в реальный инструмент привлечения инвестиций  в основные средства компаний может происходить лишь по мере создания необходимых макроэкономических и институционных условий в стране. Расходовать же государственные финансовые резервы на поддержание рыночной цены акций – неэффективная политика, которая может принести выгоды рыночным спекулянтам за счет рядовых российских налогоплательщиков, с нулевым эффектом для целей развития фондового рынка.[30]

3.2 Анализ функционирования российского рынка ценных бумаг в период     мирового финансового кризиса

Какой же была российская экономика до нынешнего кризиса? Экономический и финансовый коллапс конца 90-х оказался довольно тяжелым для страны, особенно для населения. Но благодаря масштабной девальвации рубля и процессам, которые она запустила, спад быстро сменился уверенным подъемом экономики, которая в 2000—2008 гг. прибавляла по 7% в год. Бессменным ее локомотивом оставался внутренний спрос. Среднегодовые темпы частного потребления превышали 10%, что, впрочем, неудивительно, ведь реальные зарплаты и доходы населения ежегодно увеличивались на 15 и 10% соответственно. Ситуация с инвестициями была еще более радужной — капиталовложения в экономику, получившую в наследство с советских времен физически изношенные и морально устаревшие производственные мощности и инфраструктуру, множились почти на 13% в год. Причем если на первом этапе импульс придавала восстанавливающаяся промышленность, где импортозамещение позволило загрузить простаивающие предприятия, трудоустроить значительную часть населения и таким образом обеспечить рост его благосостояния, то в последующие годы на первый план вышли растущие цены на нефть. Доходы в нефтегазовом секторе по цепочке поддерживали жизнеспособность и других секторов российской экономики, способствуя их поступательному развитию.

Немаловажную роль в этом процессе играло государство, так как благодаря проведенной в начале 2000-х налоговой реформе власти получили возможность изымать у экспортеров значительную часть сырьевой ренты, впоследствии ставшей основным источником доходов казны. И пусть некоторая их доля с 2004 г. аккумулировалась в специально созданном «на черный день» Стабилизационном фонде, а также использовалась для погашения внешнего госдолга (к концу 2008 г. он сократился до 2% ВВП — с 68% в 2000 г.), денег в казне было предостаточно. В 2000—2008 гг. величина профицита федерального бюджета варьировалась от 1,4 до 7,5% ВВП, а раз доходы накапливались, то и разыгравшиеся в части расходов аппетиты сдерживать было все сложнее и сложнее. В результате в 2005—2008 гг. расходы казны увеличивались в среднем на 30% в год, заметно опережая экономику и, как следствие, занимая все большую «нишу» в ВВП. Поскольку очевидными приоритетами властей по-прежнему являлись социальная сфера и инфраструктура, то переоценить вклад бюджетных вливаний в динамику конечного потребления и инвестиций (вкупе дающих около 90% ВВП) довольно проблематично.

Однако похвастать можно было далеко не всем. Во-первых, намного более скромными оставались достижения в инфляционной сфере. Цены производителей в 2000—2007 гг. прибавляли почти по 20% в связи с удорожанием сырья в добывающих секторах (действующая налоговая система позволяла им поднимать цены на 30% в год) и ежегодной индексацией тарифов естественных монополий, столь неприятной для населения, но все-таки необходимой (причем до сих пор) для устранения перекосов в принципах ценообразования, внутри страны и различий с ценами на мировом рынке, а также для стимулирования энергосбережения, нужного для сбалансированного развития экономики.

Задача существенного снижения потребительской инфляции, мягко говоря, тоже не была выполнена. Мешали явные структурные ограничения — излишняя монополизация отдельных сегментов розничного рынка, все более сильная зависимость от импорта и, наконец, коррупция. Если добавить к этому довольно высокие темпы роста денежной массы — следствие интервенций ЦБ РФ (на первых порах скупавшего излишки нефтедолларов, разбавленных затем потоком «горячих денег» из-за рубежа), проводимых с целью не допустить существенного укрепления курса рубля, — то двузначные темпы потребительской инфляции в течение девяти из последних 10 лет также не должны удивлять.

Во-вторых, не удалось существенно перестроить и структуру экономики. К концу 2008 г. большинство секторов так и не смогли кардинально изменить свою диспозицию на карте российской экономики, несмотря на активные попытки правительства и денежных властей притормозить чрезмерное укрепление рубля, угрожающего развитию отечественной промышленности .

Логика такого подхода объяснима, ведь именно сырьевой сегмент, нуждающийся в более слабом курсе рубля, в начале 2000-х создал задел для будущего экономического благополучия, а получивший стартовый импульс обрабатывающий сектор, который в 2002—2003 гг. демонстрировал динамику более 10%, требовал дополнительной поддержки. Впоследствии обрабатывающие отрасли давали +5,7% ежегодно, что, возможно, действительно имело место благодаря сдерживаемому укреплению рубля. В то же время данный факт использовался и сторонниками более «рыночного» подхода к курсообразованию: раз промышленность успешно развивается в условиях «крепкого» рубля, то и разговоры о его разрушительном влиянии на индустрию преувеличены. Однако практика показала, что изменения в структуре ВВП носили в основном косметической характер, устойчивость промышленного роста оказалась мнимой, а российская экономика сохранила сырьевую зависимость, которая, в конечном счете, стала ее «ахиллесовой пятой» в условиях глобального кризиса.[31]

На всем протяжении 2000-х годов самочувствие национального хозяйства России, ее финансовой системы преимущественно определялось состоянием мировых рынков – расширением производства и потребления, ростом цен на энергоносители, прежде всего на нефть, и легким доступом к внешним финансовым ресурсам. Сочетание этих факторов обуславливало источники, масштабы и направления движения потоков валютно-финансовых средств между российской экономикой и остальным миром, а также динамику обменного курса национальной валюты. Переломной точкой стал август 2007 г., когда обострились проблемы на рынке субстандартной ипотеки в США, что оказалось предвестником разразившегося в последующем сначала американского финансово, а затем и глобального финансово-экономического кризиса.

В 2000-е годы экономическое развитие России в значительной мере финансировалось за счет масштабного притока средств из-за рубежа, что стимулировало рост инвестиций и потребления. При этом большую часть привлеченных  инвестиционных ресурсов оттягивали на себя финансовые рынки. так, если в начале 2000-х годов в нефинансовые активы направлялось около 40% общего объема инвестиций, то к 2008 г. Их доля сократилась более чем в двое. Вложения в финансовые активы увеличились почти до 80%  всех инвестиционных ресурсов, поступавших в экономику страны. Этот структурный сдвиг определялся сравнительной доходностью вложений. Рентабельность производственных активов, которая в среднем по экономике не превышала 10-12%, была гораздо ниже доходности сопоставимых по срочности вложений в финансовые инструменты(доходность по ним в отдельные годы достигала 50-80%). Об этом свидетельствуют данные таблицы 2.

Таблица 2 — инвестиционные вложения в экономику и сравнительная доходность инвестирования



1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Структура инвестиционных вложений (в % к итогу)

Инвестиционные вложения всего

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

Инвестиции в нефинансовые активы

67,4

47,2

49,1

35,7

41,3

34,8

31,4

24

21,1

20,9

18,8

В том числе в основной капитал



56,3

39,7

41,4

35,4

40,7

34,4

31,1

23,5

20,9

20,7

18,6

Финансовые вложения организаций

32,6

52,8

50,9

64,3

58,7

65,2

68,6

76

78,9

79,1

81,2

Доходность вложений ( в %)

В нефинансовые активы



Рентабельность активов

н/д

н/д

н/д

н/д

н/д

5,9

8,5

8,8

12,2

10,5

6,8

В финансовые активы



Индекс РТС изменения за год

-85,1

197,4

-18,2

81,5

38,1

58

8,3

83,3

70,7

19,2

-72,4

Источник: Россия в цифрах 2008/ ФСГС. М., 2008

Уязвимость российского фондового рынка к внешним шокам обусловлена его сильной зависимостью от иностранных инвесторов и высокой концентрацией бумаг из-за доминирования на рынке нескольких гигантских нефтегазовых компаний при сравнительно ограниченном числе  представленных на нем  эмитентов. Поэтому доходность и  объем  российского фондового рынка изменялись вслед за динамикой цен на нефть, при этом с середины 2006 г. На нем начал формироваться фондовый пузырь.

Вслед за фондовым разрастался пузырь и на рынке недвижимости. Подъем котировок ценных бумаг позволял владельцам активов привлекать большой объем кредитов, финансируя за счет этих ресурсов все более затратные проекты, в том числе и вложения в жилую недвижимость.

Результатом масштабного, во многом спекулятивного расширения вложений в так называемые «инвестиционные» квартиры стало стремительное повышение цен на первичном рынке жилья, которые в 2006-2007 гг. росли на 40-50% в годовом исчислении.

Бурный рост цен на первичном рынке жилья вызвал волну спекулятивного интереса к вложениям в этот сектор. Рынок недвижимости стал своеобразной «биржей», где можно было заработать до 100% прибыли. Таким образом, фондовый пузырь поддерживал другой – жилищный.  Рано или поздно они должны были лопнуть.

На обострение кризиса на рынке недвижимости в США ии на поток негативной  информации с мировых финансовых рынков в августе 2007 г. Банковская система России отреагировала резким ростом фактических процентных ставок на межбанковском кредитном рынке по предоставленным кредитам сроком на один день. В сентябре-октябре их средние  фактические значения составили 6,2 и 5,7 годовых, значений не превышал 3-5% годовых. ликвидные активы кредитных организаций к концу октября сократились до минимального в 2007 г. Значения — 632 млрд. руб. Резко замедлился и темп роста российского фондового рынка.

Российский фондовый рынок стал жертвой сильного внешнего шока –падения цен на нефть, кредитного кризиса на мировых финансовых рынках; начавшаяся рецессия экономик США  и Европы, которая вызвала сокращение внешнего спроса. Сжатие глобальных финансов привело к обвалу российского рынка и оттоку средств из отечественной финансовой системы. Главные причины этого – «перекапитализация» рынка и сильная зависимость от непредсказуемой мировой ценовой конъюнктуры.

Тем не менее, внешний шок лишь запустил механизм обвала,  фундаментальной основой которого были внутренние факторы. Это косвенно подтверждается сравнением динамики фондовых индексов стран крупнейших экспортеров нефти. Так, GCCIslamicIndex(сводный индекс фондовых рынков членов Совета сотрудничества стран Персидского залива – Кувейта, Катара, Бахрейна) за 2008 г. Снизился на 54%, в то время как РТС – на 72,4 % (рисунок 3).

Рисунок 3. Глубина спада на фондовых рынках стран – крупнейших экспортеров нефти в 2008 г.

(динамика фондовых индексов, к декабрю 2007 г., в %)

<img width=«583» height=«245» src=«ref-3_603437270-5632.coolpic» v:shapes="_x0000_i1028">

Источники: данные РТС, GlobalInvestmentHouse, расчеты авторов.

Кроме панического вывода денег иностранными инвесторами, обрушение фондового рынка было обусловлено спецификой его участников и проводимых ими операций. На рынке присутствовало много спекулянтов и российских игроков, связанных с собственностью. Они закладывали свои пакеты акций, чтобы приобретать другие активы. При падении рынка возник эффект домино: чем сильно падали цены тем больше возникало margincallsи тем масштабнее были вынужденные продажи. Кроме того, неразвитую российскую финансовую систему подпитывали ликвидностью несколько крупных банков. Когда в условиях растущих рисков они ушли с фондового рынка и свернули межбанковское кредитование, все операции рефинансирования остановились. Таким образом, крах рынка был вызван целым комплексом одновременно действовавших факторов.

На рисунке показаны последовательность и временные границы влияния различных факторов на динамику фондового рынка. Разворот в движении индекса РТС начался под действием ценового фактора (падения мировых цен на нефть с их максимума в июне 2008 г. тренд 1). В сентябре – октябре 2008 г. Падение ускорилось, составив соответственно 26,4 и 36,2% (тренд 2). Это стало результатом  массового вывода иностранным инвесторами средств с российского фондового рынка под влиянием кризиса ликвидности, (рисунок 4).

<img width=«173» height=«103» src=«ref-3_603442902-473.coolpic» v:shapes="_x0000_s1451"><img width=«261» height=«103» src=«ref-3_603443375-542.coolpic» v:shapes="_x0000_s1450">Рисунок 4 — Индекс РТС и факторы его обрушения в 2008 г.    продолжение
--PAGE_BREAK--(пункты)<img width=«631» height=«226» src=«ref-3_603443917-4022.coolpic» v:shapes="_x0000_i1029">источники: данные РТС, ЦБ РФ, расчеты авторов

<img width=«31» height=«22» src=«ref-3_603447939-125.coolpic» v:shapes="_x0000_s1452">Тренд 1 связан с падением цен на сырье (нефть) –

<img width=«25» height=«21» src=«ref-3_603448064-121.coolpic» v:shapes="_x0000_s1453">Тренд 2 связан с выводом иностранных вложений и кризисом банковской ликвидности - 

Мировой финансовый кризис, сломав старые  и сформировав новые тренды, привел к изменению объемов и направления движения финансовых потоков между внутренней экономикой и внешним миром. С одной стороны, сократился объем  инвестиций, привлекаемых от внешних инвесторов (из-за риска недооценки размещаемых ценных бумаг). Посредством первичного размещения акций (IPO) российским  компаниям удалось привлечь в 2008 г. Всего 1,7 млрд. долл., в то время как в  2007 г. – 34,3 млрд. долл. (то есть в 20 раз больше). С другой стороны, иностранные инвесторы достаточно изымали средства  из высокорискованных российских активов для фиксации прибыли. По данным  Росстата, их финансовые вложения за январь- сентябрь 2008 г. Сократились на 13,8% к соответствующему периоду предыдущего года по сравнению с ростом в 2,2 раза за весь 2007 год.[32]

       Кризис на фондовом рынке негативно проявлял на развитие реального сектора. Из-за падения курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величиной залога, под который корпорации брали кредиты. Дело в том, что если в течении действия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор может потребовать досрочного возврата части кредита или увеличения числа ценных бумаг, сданных в залог.

Для повышения стоимости залога ВЭБ выделил свыше 8 млрд. долл. Наибольшую поддержку получили: русал – 4,5 млрд. долл., Альфа-групп – 2 млрд., Система –Галс – 0,7 млрд. Но нет гарантии, что подобная ситуация не повторится с другими предприятиями.

Кризис привел к сокращению доходов реального сектора от эмиссии акций. (рисунок 5)
Рисунок 5 — Размещение акций на открытом рынке, (млрд. долл.)

<img width=«577» height=«224» src=«ref-3_603448185-3106.coolpic» v:shapes="_x0000_i1030">

Источник: рассчитано по данным, опубликованным в газете «Бизнес и банки» (2008. №5. С.7).

В России она стремительно росла с 2004 г., тогда акционерные общества страны разместили на открытом рынке акций на сумму 638 млн., а в 2007 г. – уже более чем на 22 млрд. долл. В 2008 г. Объем размещения акций на открытом рынке снизился по сравнению с 2007 г. Более чем в 10 раз (при этом практически все акции были размещены в первом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течении первой половины 2009 г. За счет публичного размещения акций IPOвообще не удалось получить сколько-нибудь    значительных денежных средств.

Кризис оказал негативное влияние и на бюджетную систему. Доходность ОФЗ возросла с 5,25% в мае 2008 г. До 14,09 – в феврале 2009 г. Заимствования на внутреннем рынке стали для государства в 2,7 раза дороже. В последние годы за счет доходов от выпуска госбумаг финансируются расходы федерального бюджета на погашение внешнего госдолга. Большую его часть составляют еврооблигации, в которые конвертирован долг России Лондонскому клубу кредиторов.

С учетом доходности ОФЗ внешний госдолг внешний госдолг до кризиса замещался более дешевым внутренним госдолгом. В настоящее время он  замещается более дорогим внутренним госдолгом. Это в ближайшей перспективе приведет к росту расходов федерального бюджета на его обслуживание.

В целом доходы корпоративного сектора и бюджетной системы от выпуска ценных бумаг со второй половины 2008 г. Стали снижаться. В январе-мае 2009 г. Они приняли отрицательное значение. Произошло это как за счет резкого уменьшения выпуска акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг (рисунок 6).

Рисунок 6 — Доходы предприятий, банков и бюджетной системы от выпуска акций и облигаций (с учетом затрат на обслуживание долговых обязательств, млрд. долл.)

<img width=«492» height=«196» src=«ref-3_603451291-2954.coolpic» v:shapes="_x0000_i1031">

Источник: рассчитано по данным Банка России.

Важным последствием кризиса для банковской системы стали убытки от снижения курсов акций  и облигаций. За июль-октябрь такие убытки составили почти 100 млрд. руб. В этих условиях Банк России был вынужден изменить учет стоимости ценных бумаг. Акции и облигации, купленные в первой половине 2008 г., было разрешено оценивать по стоимости на 1 июля 2008 г., т.е. по докризисным ценам. Переоценка позволила банкам получить в ноябре- декабре 2008 г. Около 60 млрд. руб.[33]

Фондовый кризис при всех попытках его моделирования и прогнозирования – это всего лишь форма нарастания и разрешения противоречий между стоимостью  реального капитала  и представлениями инвесторов о его рыночной стоимости, которые языком теории называются фиктивным капиталом. Механизм переоценки реальной стоимости обращающихся на рынке акций был запущен еще во второй половине 1990-х гг. (фондовые кризисы 1997-98 гг., 2000-2002 гг.). завышение рыночных цен, то есть переоценка будущих доходов в обоих случаях завершалось  фондовыми кризисами международного масштаба, так как имел место классический, экономически объективный процесс формирования финансовых спекулятивных пузырей. Безусловно, в обоих  кризисах одну из ведущих ролей сыграли одинаковые прогнозы финансовых аналитиков, которые,  используя одни и те же математические модели из теоретического арсенала. В результате сложилась ситуация, когда субъективный фактор нарастания спекулятивного финансово пузыря  стал акселератором  объективного экономического процесса: постепенного «перегрева» фондового рынка вследствие переоценки реальной стоимости  обращающихся  ценных бумаг. Одинаковость рыночных прогнозов  привела не только к синхронизации кризисов на национальных фондовых рынках, но и создала ситуацию, когда спекулятивные финансовые пузыри стали «надуваться» гораздо быстрее, а промежутки между фондовыми кризисами сократились (за последние десять лет из было три, а в предыдущие годы  между кризисами фондового рынка в среднем проходило 20-30 лет). Синхронизация национальных фондовых кризисов вследствие одинаковости прогнозов и моделирования запустила еще один современный процесс: фондовые кризисы с неизбежностью становятся мировыми. Так было в 1997-98 гг., 2000-2002 гг. и в ходе нынешнего мирового финансового кризиса. Очевидно, что процесс моделирования объективно необходим для аналитических прогнозов по фондовым рынкам, но очевидно также и то, что верность любого прогноза по фондовому  рынку не превышает степени достоверности метеопрогнозов. Последствия же  полного доверия инвесторов к аналитическим прогнозам достаточно опасны: это и учащение фондовых кризисов в разряд глобальных; и усложнение задач по «мягкому» выходу из каждого фондового кризиса. В частности, современный геофинансовый кризис особенно обострил проблемы «мягкого выхода». Поэтому большинство национальных финансовых рынков  стремятся оградить себя от глобального рынка, но сохранить при этом преимущества международной интеграции. Отсюда крайне актуальна в настоящее время тенденция к финансовой регионализации.[34]

3.3 Тенденции и перспективы российского рынка ценных бумаг

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны — наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству показателей емкости российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более — от развитых рынков.

В 2008 году на фондовом рынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок откатился к маю 2005 года. И хотя в последнее время правительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. В середине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых, последнее время финансовые органы страны применяют различные меры для замедления инфляции. Объем торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2006 год более чем в шесть раз, приостановил рост.

Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т.д.) стали основой для разворота в мае – июне 2008 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когда капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такому развороту. Это и произошло.

Однако обвальное падение российского фондового рынка в августе-октябре 2008 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: мировой финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая по октябрь 2008г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страховые фондовые индексы упали на 25-30% [35]

Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей.

Россия сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости ВВП пороговых значений обязательно ведет к перелому в динамике данного показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.

Необходимо отметить, что задача развития фондового рынка всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики.

С 2006 года развитие фондового рынка России осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2006 года. В 2009 году была принята Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года.

Стратегия определяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка на период до 2020 года.

Целью Стратегии является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие им активы в Российской Федерации.

В соответствии с принятой Стратегией до 2020 года необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

-       повышение емкости и прозрачности финансового рынка;

-       обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;

-       формирование благоприятного налогового климата для его участников;

-       совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

В рамках решения задачи по повышению емкости и прозрачности российского финансового рынка требуется:

-       внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;

-       расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;

-       создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;

-       повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования сбережений на финансовом рынке.

В рамках решения задачи по обеспечению эффективности инфраструктуры финансового рынка предусматривается:

-       унификация регулирования всех сегментов организованного финансового рынка;

-       создание нормативно-правовых и организационных условий для возможности консолидации биржевой и расчетно-депозитарной инфраструктуры;

-       создание четких правовых рамок осуществления клиринга обязательств, формирования и капитализации клиринговых организаций финансового рынка, а также функционирования института центрального контрагента;

-       повышение уровня предоставления услуг по учету прав собственности на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Как видно из перечисленных выше задач, одним из приоритетных направлений является развитие и повышение эффективности инфраструктуры финансового рынка, неотъемлемой частью которой являются фондовые биржи.[36]

Рассмотрим практические шаги, которые намерено предпринять правительство РФ с целью развития инфраструктуры фондового рынка. В частности, Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года установлено следующее.

Современные финансовые рынки характеризуются, во-первых, расширением зоны организованного рынка за счет возникновения внебиржевых организаторов торговли и, во-вторых, усилением международной конкуренции бирж, в ответ на которое происходит концентрация ликвидности на крупнейших биржах, трансграничная консолидация бирж и консолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны.

Для того чтобы соответствовать общемировым тенденциям в развитии биржевой торговли в среднесрочной перспективе необходимо обеспечить:

-                 условия для возможности консолидации биржевого рынка и концентрации на нем ликвидности, а также качественное повышение стандартов биржевой торговли, включая раскрытие информации и противодействие нерыночным практикам;

-                 высокий уровень защиты интересов инвесторов на внебиржевом организованном рынке за счет вовлечения его в зону эффективного регулирования.

Характерной чертой российского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевых сделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключаемых между клиентами одного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование не только биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо от того, в какой форме он существует. При этом под организованным рынком следует понимать общую торговую среду, в которой существуют различные по своей форме и степени институционализации системы заключения сделок с финансовыми инструментами в соответствии с выработанными участниками таких систем или установленными государством правилами. Регулирование такой среды в части раскрытия информации о заключаемых сделках, обеспечения защиты интересов участников, прозрачности осуществляемых операций и предотвращения недобросовестных сделок с финансовыми инструментами должно быть унифицировано. Кроме того, потребуется установить единые базовые требования к техническому обеспечению как бирж, так и иных внебиржевых торговых систем. При этом федеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков должен обладать правом определять основные требования к электронным форматам деятельности и стандартам электронного документооборота на организованном рынке.

Это позволит повысить уровень защиты прав и законных интересов инвесторов, будет способствовать расширению круга финансовых инструментов, обращающихся на организованном рынке, а также признанию рыночными цен на большое количество финансовых инструментов.

В то же время представляется необходимым сохранить значение бирж как основного центра сосредоточения ликвидности, способного конкурировать в мировом масштабе не только с иностранными биржами, но и служить фундаментом конкурентоспособности всего российского организованного рынка. Для этого предлагается, с одной стороны, предъявлять к деятельности бирж более высокие требования по сравнению с иными торговыми системами, а с другой стороны, закрепить за биржами ряд преференций.[37]

Так, в отношении бирж следует установить более высокие требования по допуску финансовых инструментов к торгам и обеспечению исполнения сделок, совершенных на биржевых торгах, а также требования пруденциального надзора. При этом необходимо закрепить исключительно за биржами осуществление листинга финансовых инструментов и допуск ценных бумаг к торгам без осуществления государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в предусмотренных законами случаях. Надлежит расширить полномочия бирж по раскрытию информации о ценных бумагах и об их эмитентах, контролю за уровнем и качеством корпоративного управления в акционерных обществах, ценные бумаги которых допущены на биржу, и допуску ценных бумаг к обращению.

Расширению подлежат также полномочия бирж по контролю за манипулированием ценами и сделками на основе инсайдерской информации.

Одновременно предполагается усилить административную и уголовную ответственность лиц, входящих в состав исполнительных органов бирж, за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, а также за ненадлежащее исполнение биржами соответствующих полномочий. На законодательном уровне на федеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков следует возложить полномочия, связанные с согласованием назначения на должность, а также отстранения от должности лиц, входящих в состав исполнительных органов бирж, в случае нарушения биржей требований законодательства Российской Федерации.

Клиринг, расчеты и учетная система могут быть объединены вокруг биржи, являющейся ядром организованного рынка. Одной из приемлемых моделей консолидации биржевой инфраструктуры может стать вертикально интегрированная модель холдинга с широким представительством в его капитале банков, небанковских институтов и, возможно, государства и иностранных институтов.

В рамках такого холдинга возможны объединение локальных торговых площадок, в том числе специализирующихся по видам торгуемых инструментов и активов, расчетных депозитариев, клиринговых организаций, а также унификация с учетом установленных государством единых требований электронных стандартов обмена данными, заключения сделок и расчетов. Предложенная модель способна сконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособности российского финансового рынка необходимые управленческие, технологические и финансовые ресурсы.

Таким образом, можно сделать вывод из всего выше сказанного, что сложившая ситуация на финансовом рынке России после всех ее потрясений довольна плачевна. Однако дорожающая нефть воскресила надежды на восстановление прежней ситуации и поддержала ожидания, что кризис завершен и в ближайшее время все вернется на круги своя. Действительно, существует мнение, что  инвесторы уже всерьез охвачены идеями скорого восстановления мировой экономики, ведь «зеленые ростки», как их сейчас принято называть, продолжают пробиваться под воздействием беспрецедентных мер фискального и монетарного стимулирования.


Заключение

Кризис отчетливо выявил всю ущербность той модели роста, которая доминировала в России все последние годы. Основанная на кредитной экспансии, в том числе за счет дешевого иностранного капитала, притоке нефтедолларов и активной роли государства в экономике, она, по-видимому, показала свою несостоятельность, поэтому любые попытки ее возродить вряд ли должны приветствоваться.

Разговоры о диверсификации и модернизации отечественной экономики идут уже давно, ведь еще в далеком 1999 г. В. Путин указал на необходимость освобождения от сырьевой зависимости, внедрения инноваций и привлечения инвестиций. Действительно, некоторые положительные сдвиги были, но вряд ли упомянутые выше факты свидетельствуют о полном достижении поставленных целей. Скорее наоборот. Сентябрь, статья президента Д. Медведева «Россия, вперед!», вновь до боли знакомые призывы к избавлению от сырьевой зависимости и развитию инновационной экономики. Верить или нет — решайте сами! Но если в начале кризиса надежды на это действительно окрепли, то сейчас становится очевидным, что они вновь могут оказаться тщетными. Пример автопрома более чем показателен. И этот пессимизм объясним, ведь если до кризиса «воз так и не сдвинули с места», то сейчас в условиях ограниченности финансовых ресурсов осуществить эти грандиозные планы правительству будет еще труднее.

Кроме того, докризисную динамику в России поддерживала широкомасштабная кредитная экспансия, в том числе за счет иностранного капитала. Однако оживить кредитный рынок денежным властям РФ пока не удалось, несмотря на постоянно усиливающееся давление на госбанки и уменьшение ставки рефинансирования. Так, по данным ЦБ, в октябре кредитный портфель российских банков впервые сократился по сравнению с уровнем начала года, а средние ставки по кредитам нефинансовым компаниям застыли на отметке около 14—15% годовых. Полагаю, что улучшения будут заметны лишь с уверенным восстановлением экономики — только это способно ослабить кредитные риски. Не помогает исправить ситуацию и дешевизна кредитных ресурсов на мировых рынках, которые по-прежнему открыты только для крупнейших российских компаний и банков. Но это неудивительно, ведь как в развитых странах, так и в РФ свободная ликвидность в конечном итоге оседает либо в виде избыточных резервов в ЦБ, либо надувает новые пузыри на финансовых рынках.

Неоднозначны и инфляционные перспективы. В обозримом будущем обязательно останутся антиинфляционные ограничения со стороны вялого спроса и существенных ценовых уступок производителей на фоне минимизации издержек. Однако значительный дефицит бюджета, финансируемый монетарно, неизбежное повышение регулируемых тарифов, недостаточная конкуренция, а также вполне понятное желание производителей и продавцов поднять цены по мере выхода из кризиса будут действовать против устойчивого снижения инфляции. И задача ЦБ состоит в том, чтобы в своей политике учесть все возможные риски, ведь при высокой инфляции дешевой долгосрочной ликвидности у банков не появится. А раз нет доступных, а самое главное — длинных денег, то и рассчитывать на динамичное восстановление инвестиционного спроса не приходится.

Подводя черту, хочу отметить, что в полной мере разделить оптимизм по поводу экономических перспектив РФ довольно сложно. До конца года мы действительно увидим подъем экономики, но только по отношению к провальному первому полугодию, а все более радужные прогнозы на 2010 г. зачастую отражают не столько всплеск возможностей России на глобальной экономической арене, сколько технический пересмотр чересчур завышенных ожиданий на 2009 г. Как показал анализ, слабых мест у отечественной экономики слишком много. Исходя из ее текущей структуры, мы все так же можем рассчитывать только на дорогое сырье, которое и будет в значительной степени определять скорость восстановления российской экономики. Полностью исправить ситуацию может лишь рост производительности труда, повышение объема и качества инвестиций, демонополизация ряда секторов экономики и ограничение вмешательства государства (с сохранением регулирующих функций), а также искоренение коррупции, которая является серьезным барьером полноценного развития.


БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК


Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин.- М.: Финансы и статистика. -1991. – 250 с. Астахов, В.П. Ценные бумаги. / В. П. Астахов. — М.: ПРИОР, 2008. –  667с. Балабанов, В.С. Рынок ценных бумаг. -  М.; Финансы и статистика, 2002. – 305 с. Бахрамов, Ю.М. Финансовый менеджмент/ Ю.М. Бахрамов. – М.:             Приор. – 2008. – 400с. Боровкова, В.А. Рынок ценных бумаг: тесты и задачи: учебное пособие / В.А. Боровкова. – М: 2003. – 368 с. Бочаров, В.В. Инвестиции: Учебник для вузов / В.В. Бочаров. 2-е изд. дораб. и доп. – СПб.: Питер, 2008. – 384 с. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учебное пособие / А.Н.  Буренин. – М: 1998. – 468 с. Рынок ценных бумаг:  учебное пособие: учебник /под ред. В.А. Галанова, 2-е изд. пе-рераб. и доп., – М.: Финансы и статистика, 2006. – 365 с. Дягтерева, О.И. Рынок ценных бумаг и биржевое / О.И. Дягтерева, Н.М. Коршунова. – 3-е изд. М.:2004. 343с. Курочкина, С.С. Ценные бумаги./С.С. Курочкина.- М.: Диалог.-1993.– 310 с. Ценные бумаги и фондовый рынок / под. ред. Я.М. Миркин, 2-е изд. Пе-рераб. и доп., — М., 2006. – 452 с. Окунев, В.С. Руководство по биржевым операциям / В.С. Окунев. – М.: Ю-Д. -1991.-520 с. Стародубцева, Е.Б. Рынок ценных бумаг:  монография / Е.Б. Стародубцева. – М.: 2006. – 270 с. Таганов, Д.Н. Акции и биржа. / Д.Н. Таганов. – М.: Нова-пресс. – 1991. – 420 с. Топузов, Н.К. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие / Н.К. Топузов. – Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2006. – 89 с. Торкановский, В.С. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: учебное пособие /  В.С. Торкановский. – СПб.: 2006. – 256 с. Трофимова, Г.К.  Виды ценных бумаг и фондовая биржа. /  Г.К. Трофимова. – М.: РГОТУПС. – 2004. – 289 с. Фединский, Ю.И.  Биржа: вчера, сегодня, завтра: монография / Ю.И. Фединский. – М. ФиС. -  2008. — 405 с. Чаадаев, Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Л.А. Чаадаев,, А.А. Килячков. – 2-е изд. – М.: 2003. – 456 с. Янковский, К.П. Инвестиции: учебное пособие / К.П. Янковский. – СПб.: Питер, 2008. – 368 с. Абрамов, А. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России / А. Абрамов // Рынок ценных бумаг. – 2008. — №13 (364). Гришина, О.А.  Синхронность современных фондовых кризисов и стратегия создания моделей в финансах / О.А. Гришина /Финансы. -2009. — №6. – С. 70. Демчук, О. Эволюция и тенденции Российского биржевого рынка / О. Демчук // Теория и практика. – 2006. — № 2(28). Замараев, Б. экономические итоги 2008 года: конец «тучных» лет / Б. Замараев, А. Киюцевская, А. Назарова, Е. Суханов // Вопросы экономики. – 2009. -№3. – С. 4-11. Инфраструктура рынка ценных бумаг: итоги 2008 года и перспективы // Депозитариум. – 2009. — №1. – 61 с.           Лаков, В.П. Модель инфраструктуры рынка ценных бумаг в Российской Федерации / В.П. Лаков // Биржевое обозрение. – 2008. – С. 52. Лалеков, П.С. Рынок и право / П.С. Лалеков // Рынок ценных бумаг. – 2008. — №9. – С. 42-43.
28.  Лансков, П. В. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования / П. Лансков // Рынок ценных бумаг. – 2008. – 470с

29.  Марич, М. Мы хотим развивать российский срочный рынок / М. Марич // Биржевое обозрение. – 2008. – 257с.

30.  Полевой Д.В. Россия: бег вперед или вновь на месте? / Д.В. Полевой //Рынок ценных бумаг. – 2009. -№17. –С. 20-24.

31.  Потемкин, А. Не останавливаться на достигнутом/ А. Потемкин // Биржевое обозрение. – 2007. – С. 50.

32.  Тулин, Д.В. Какая цена акций является «справедливой»? / Д.В. Тулин // Деньги и кредит. – 2009. -№3. –С. 14-16.

33.  Федорова, Е.А. Индикаторы финансового кризиса российского фондового рынка/ Е.А. Федорова // Финансы. – 2009. — №6. –С. 65.

34.  Чебанов, С.К. Проблемы российского фондового рынка /С.К. Чебанов // МЭИМО. – 2009. — №3. – С. 106-108.

35.  Шабалин, А.О. Российский рынок ценных бумаг в современных условиях / А.О. Шабалин // Банковское дело. – 2009. -№8. -19-20.

36.   Федеральная служба государственной статистики. – http://www.gks.ru/wps/portal
ПРИЛОЖЕНИЕ А

Структура органов регулирующих деятельность рынка ценных бумаг

<img border=«0» width=«606» height=«833» src=«ref-3_603454245-14611.coolpic» v:shapes="_x0000_i1032">
ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Структура Группы РТС по состоянию на 1 января 2009 года
<img border=«0» width=«648» height=«491» src=«ref-3_603468856-47980.coolpic» hspace=«10» alt=«Структура Группы РТС» v:shapes="_x0000_i1025">


--PAGE_BREAK--