Реферат: Оценка стоимости ценных бумаг

--PAGE_BREAK--
<img width=«129» height=«82» src=«ref-2_1494603336-2205.coolpic» v:shapes="_x0000_i1032">

















--PAGE_BREAK--
2.7.
Облигации

с

правом

досрочного

выкупа

На стоимость облигации непосредственно влияет то, предусмотрено ли при эмис­сии этой облигации право досрочного выкупа ее эмитентом. Если процентные ставки па­дают, цена обычной облигации, которая равняется приведенной стоимости обещанных выплат, может существенно повыситься и значительно превысить номинал. Предполо­жим, например, что при эмиссии предусмотрено право досрочного выкупа облигации эмитентом в случае, если стоимость облигации достигнет 120% от номинала. В этом слу­чае объявление о досрочном выкупе ограничит стоимость облигации данным пределом. На рис. 5 пунктирной линией показана функция зависимости цены облигации с правом досрочного выкупа от процентной ставки.














--PAGE_BREAK--
<img width=«171» height=«62» src=«ref-2_1494664361-2044.coolpic» v:shapes="_x0000_i1045">,

где:

D
1— ожидаемая в текущем году сумма дивидендов на одну акцию.

Таким образом, дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить в конце не­кого периода п, равняются самым последним по времени дивидендам, умноженным на сложный коэффициент роста, (1+g).

Скорость роста дивидендов по конкретной акции в долгосрочной пер­спективе не может быть выше ставки капитализации, так как это озна­чало бы бесконечное увеличение стоимости акции данного эмитента.

<img width=«165» height=«96» src=«ref-2_1494666405-2130.coolpic» hspace=«12» v:shapes="_x0000_s1031">Если предположить, что г > g
(что вполне допустимо, поскольку, если бы скорость роста дивидендов всегда была бы больше, чем ставка капитализации, то это привело бы к бесконечно большой стоимости акции), тогда формулу (18) можно существенно упро­стить:

Эту модель часто называют «Гордоновской моделью оценки акций» в честь Май-рона Дж. Гордона (MyronJ. Gordon), который разработал ее на основе новаторской рабо­ты, выполненной Джоном Вильямсом (JohnWilliams): (MyronJ. Gordon, TheInvestment, FinancingandValuationoftheCorporation. Homewood, IL: RichardD. Irwin, 1962).

Гордоновская модель оценки действительной стоимости акции по­строена на допущении, что дивиденды на акцию будут расти с посто­янной скоростью.

Важным предположением этой модели оценки стоимости является то, что диви­денды, выплачиваемые на одну акцию, будут расти непрерывно (сложная скорость их роста равняется g). На практике для многих успешных компаний такое предположение оказывается достаточно близким к реальности. В целом, для компаний, достигших в своем «жизненном цикле» стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказыва­ется вполне приемлемой.

Особый случай оценочной модели с непрерывным ростом дивидендов соответству­ет нулевому значению скорости роста ожидаемых дивидендов (g
= 0). В такой ситуации





















--PAGE_BREAK--
Мэ
— эквивалентное число обыкновенных акций компании, конвертируемых из фи­нансовых инструментов.

Величина «разводненной» прибыли на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию данного эмитента. Прибыль на акцию с учетом «разводнения» не может быть выше базового значения этого показате­ля

Для того чтобы рассчитать «разводненную» прибыль на одну акцию, необходимо скорректировать уравнение для базовой прибыли (34). При этом корректируется не только знаменатель, т.е. средневзвешенное число обыкновенных акций в обращении, но и числи­тель – величина чистой прибыли, приходящейся на эти акции. Это связано с тем, что кон­вертация ценных бумаг приводит не только к увеличению числа обыкновенных акций в обращении, но и к изменению чистой прибыли.

Например, если облигации конвертируются в обыкновенные акции, то сокращают­ся затраты на выплату процентов по этим облигациям, и чистая прибыль компании воз­растает на эту величину. Сокращение выплат процентов по облигациям фактически уве­личивает общую сумму уплачиваемого компанией налога на прибыль. Поэтому для расче­та «разводненной» прибыли на одну акцию величина чистой прибыли увеличивается на сумму процентов по облигациям и уменьшается на сумму дополнительного налога. Кроме того, при «разводнении» могут появиться также косвенные доходы и расходы. Так, увели­чение чистой прибыли за счет экономии на процентах по конвертируемым облигациям может повлечь за собой увеличение расходов на вознаграждение управляющих. Подоб­ный результат «разводнения» чистой прибыли учитывается двойным знаком (плюс/минус) в числителе правой части уравнения для расчета «разводненной» прибыли.

С целью предоставления инвесторам реалистичных прогнозов о будущей прибыли на акцию компании должны раскрывать информацию о приходящейся на одну акцию












--PAGE_BREAK--