Реферат: Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
Санкт – Петербургский инженерно экономическийуниверситет
Кафедра финансов ибанковского дела
Курсовая работа подисциплине «Инвестиции»
Тема: «Анализ инвестиционныхпроектов в условиях инфляции »
Вариант № 25
Выполнила студентка гр.3313
Специальность 060400
Со сроком обуч.3года 10мес.
Студенческий билет №33038
Нискородова Татьяна Валентиновна
2003год
Содержание:
1.
1.1.Разработка вариантов инвестиционных проектов.
2.1.Инвестиционный проект, его структура и жизненныйцикл.
3.1.Критерии оценки инвестиционных проектов. Общиеположения.
2.Анализ инвестиционных проектов в условияхинфляции.
2.1.коэффициент дисконтирования.
3.Список литературы.
1.1.Разработкавариантов инвестиционных проектов.
Инвестированиепредставляет собой один из наиболее важных аспектов динамично развивающейсякоммерческой организации, руководство которой приоритет рентабельности спозиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. В компании обычноразрабатывается дерево взаимодополняющих, иерархически упорядоченных целей,причем чем крупнее компания, чем в большей степени диверсифицирована еедеятельность, тем более сложную структуру имеет дерево целевых установок. Вэтой иерархии, как правило далеко не последнее место занимает целевая установкапо расширению масштабов деятельности. Речь идет о наращивании показателей,характеризующих ресурсный потенциал компании, объемы производства и реализации.
Причинырасширения масштабов деятельности фирмы имеют как социальную, так иэкономическую природу. Во-первых, этот процесс благотворно влияет на имиджфирмы, что способствует укреплению и расширению ее позиций, занимаемых на рынкетоваров и услуг. У более крупных фирм больше шансов привлечь опытныйуправленческий персонал. Во-вторых, наращивание объемов производства нередкосвязано с эффектом, получившим название «расширяющаяся отдача от масштаба».Термин имеет следующую интерпретацию. Если в некоторой компании по истечении ряда лет сложился эффективный с позиции используемой техники и технологии способ производства, то наращивание выпуска продукции возможно за счетпропорционального увеличения объемов производственных ресурсов. Безусловно,темпы наращивания ресурсного потенциала фирмы и объемов ее производства могут не совпадать, т.е. отдача от масштаба может быть убывающей, постояннойили возрастающей. Ситуация, когда наращивание объемов производстваосуществляется более быстрыми темпами по сравнению с увеличением объемавовлекаемых в производственную деятельность ресурсов, как раз и характеризуетсятаким понятием, как «расширяющая отдача от масштаба».
Впринципе все коммерческие операции в той или иной степени связаны синвестиционной деятельностью. Принятие такого рода решений осложняетсяразличными факторами: вид инвестиций; стоимость инвестиционного проекта;множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов,доступных для инвестирования; риск. Связанный с принятием того или иногорешения, и т.п.
Причины.Обуславливающие необходимость инвестиций. могут быть разные, однако в целом ихможно подразделить на тир вида: обновление имеющейся материально-техническойбазы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видовдеятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта врамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещенииимеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточнобезболезненно, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новыхфакторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров и услуг,доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовыхресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.
Очевидно,что весьма важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так,уровень ответственности, связанной с принятием проектов с объемом инвестицийсоответственно 1млн руб. и 500млн руб., различен. Поэтому должна быть различнаи глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, котораяпредшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становитсяобыкновенной практика дифференциации права принятия решений инвестиционногохарактера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, т.е.ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или инойруководитель может принимать самостоятельные решения. Достигаться это можетразличными способами, в частности, путем внесения соответствующих ограниченийв уставные документы или создания иерархически упорядоченной сети центровответственности.
Нередкорешения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных иливзаимоисключающих проектов, т.е. возникает необходимость сделать выбор одногоили нескольких проектов, основываясь на каких-то формализованных критериях.Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, чтокакой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, какправило, значительно меньше единицы. В этом случае приходится открыватьприоритет какому-то одному критерию, устанавливать их иерархию илииспользовать дополнительные неформализованные методы оценки.
Вусловиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много.Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величинусвободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегдаактуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьмасуществен фактор риска. Инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании, во-вторых, обычно осуществляетсяв условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точнопредопределить экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решенияпринимаются на интуитивной основе. Ошибочный прогноз в отношениях целесообразности приобретения того или иного объема активов может вызватьнеприятные последствия двух типов: ошибка в инвестировании в сторону занижениячревата неполучением возможного в принципе дохода; излишне инвестированиеприведет к неполной загрузке мощностей.
Эффективностькапиталовложений включает в себя также своевременность разумное качествотребуемых основных средств. Другими словами, производственные мощности должныбыть смонтированы не только в нужном объеме, но и в нужное время. Вопределенной степени это достигается разработкой детализированногоплана-графика для фазы инвестирования.
Принятиерешений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческойдеятельности, основывается на использовании различных формализованных инеформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяетсяразными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком симеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. Вотечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных методов,расчеты с помощью которых могут служить основой политики. Какого-тоуниверсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем неменее, имея некоторые оценки, полученные формализованным методами, пусть дажев известной степени условные, легче принимать окончательныерешения.
Признаки классификации
инвестиционных проектов
величина тип тип тип
требуемых предполагаемых отношений денежного
инвестиций доходов потока
-крупные -сокращение -независи -орди
-традиционный затрат мость нар
-мелкие -доход от -компле ный
расширения ментар -неор
-выход на новые ность динар
рынки сбыта -заме ный
-экспансия в щение
сферы бизнеса
-снижение риска
производства
и сбыта
-социальный эффект
Отношениек риску
-рисковые
-безрисковые
Безусловно, некоторые из приведенных характеристик приклассификации проектов не являются абсолютными и, в определенном смысле,достаточно условны. В частности, подразделение по объему требуемых инвестиций чаще всего зависит от размеров самой компании, поскольку очевидно, что всолидной финансово-промышленной группе и небольшом заводе по производствумебели используемые критерии отнесения анализируемого проекта к крупному илимелкому существенно разнятся.
Цели,которые становятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты,получаемые в ходе их реализации, — не обязательно носят характер очевиднойприбыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, ноприносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьеми полуфабрикатами, выходя на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижениянекоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам ипроизводствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро становитсявопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукциикомпаний для пользователей и природы (нередко крупные компании включают ваналитические разделы годовых отчетов соответствующую информацию о капитальныхи эксплуатационных затратах в этом направлении). В этом случае традиционныекритерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные наформализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.
Весьмаважным в анализе инвестиционных проектов является выделение различныхвзаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, еслирешение о принятии одного из них не влияет на решение принятии другого. Еслидва и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т.е.принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должныбыть отвергнуты, то такие оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такиепроекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделениепроектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение прикомплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарныйобъем капиталовложений. Величина верхнего предела объема планированиянеопределенной, зависящей от различных факторов, например, суммы прибылитекущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжироватьнезависимые проекты по степени их приоритетности.
Проектысвязанные между собой отношениями комплементарности. Если принятие новогопроекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотренияпроектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когдапринятие проекта по выбранному критерию не является очевидным- в этом случаедолжны использоваться дополнительные критерии, в том числе и наличие, и степенькомплементарности.
Проектысв
язанныемежду собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит кнекоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. Вкачестве примера можно привести проект, предусматривающий открытиешиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, чтопринятие проекта снизит спрос на новые изделия.
Потокназывается ординарным. Если он состоит из исходной инвестиции, сделаннойединовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, ипоследующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуютсяв любой последовательности с их оттоками. Поток называется неординарным.Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе тогоили иного критерия оценки. Поскольку. Как будет показано в дальнейшем, не всекритерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты
снеординарными денежными потоками.
Инвестиционныепроекты различаются по степени риска: формулирование долгосрочных целей еедеятельности; поиск новых перспектив сфер приложения свободного капитала;разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов;подготовку бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов; оценкупоследствий реализации предшествующих проектов.
Администрированиеинвестиционной деятельностью включает четыре стадии: исследование.Планирование и разработка проекта; реализация проекта; текущий контроль ирегулирование в ходе реализации проекта; оценка и анализ достигнутыхрезультатов по завершении проекта.
Основнымипроцедурами на стадии планирования являются: формулирование целей и подцелейинвестиционной деятельности, исследование рынка и идентификация возможныхпроектов, экономическая оценка, подбор вариантов в условиях различныхограничений (временных, ресурсных, имеющих экономическую и социальную природу),формирование инвестиционного портфеля.
Стадияреализации проекта обычно подразделяется на три фазы: инвестирование,исполнение проекта(производство, сбыт, затраты, текущее финансирование),ликвидация процедуры контроля и регулирования.
Оценкаи анализ соответствия поставленных и достигнутых целей должны быть неотъемлемойчастью работы финансового менеджера и выполняются. Как правило, по завершениюочередного проекта.
1.2.ИНВЕСТИЦИОННЫЙПРОЕКТ, ЕГО СТРУКТУРА И ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ.
Реализация целейинвестирования предполагает формирование совокупности изолированных иливзаимосвязанных инвестиционных проектов. Систему взаимосвязанных инвестиционныхпроектов. Имеющих общие цели, единые источники финансирования и органыуправления, называют инвестиционной программой. Инвестиционный проектпредставляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, предполагающийопределенные вложения капитала в течение ограниченного периода времени с цельюполучения доходов в будущем. В то же время, в узком понимании, инвестиционныйпроект может рассматриваться как комплекс организационно-правовых,расчетно-финансовых и конструкторско-технологических документов, необходимыхдля обоснования и проведения соответствующих работ по достижению целейинвестирования.
Инвестиционныйпроект предполагает постановку целей, планирование выполнения, управление ианализ.
Реализуемыепредприятиями (фирмами) инвестиционные проекты различаются:
- по содержанию: инвестиционные проекты разделяются на проекты расширения(развития)предприятия и проекты реабилитации(санации). Проектыразвития предполагают реализацию мероприятий, направленных на увеличениеколичества выпускаемой продукции. Эти результаты могут быть достигнуты за счетинвестиций в факторы производства. Реабилитационные инвестиции очень значимыдля России. Они отражаются в бизнес-плане финансового оздоровления предприятия;
— по масштабам: проекты разделяются наглобальные, крупномасштабные, регионального, отраслевого,городского масштаба и локальные. Масштаб проекта определяется не только объемомкапиталовложений, но и влиянием хотя бы на один из рынков(финансовый,материальных продуктов и услуг, труда), а также на экологическую исоциальную обстановку;
- по продолжительности:краткосрочные проекты(до одного года) связаны с освоением новых технологическихпроцессов, с обновлением оборудования и т.д. Долгосрочные проекты включают всебя научно-технические разработки(новой технологии, новой продукции) и ихосвоение.
Всякийинвестиционный проект связан с затратами на его осуществление и предпринимаетсядля получения определенных выгод (дохода, прибыли). Ограниченный периодвремени, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным цикломинвестиционного проекта.
Частожизненный цикл проекта определяют по денежному потоку: от первыхинвестиций(затрат) до последних поступлений денежных средств(выгод). Начальныйэтап реализации инвестиционного проекта характеризуется, как правило, отрицательнойвеличиной денежного потока, так как осуществляется инвестирование денежныхсредств. В последующем, с ростом доходов по проекту, его величина становитсяположительной.
Величина(ценность) затрат и выгод в момент рождения идеи об инвестировании средств впроект и в момент окончания ее эксплуатации различна. Конкретные расчеты их ценности возможны на основе использования теории денег во времени.
Любойинвестиционный проект от его зарождения до окончания проходит ряд этапов.Жизненный цикл принято условно делить на фазы (стадии, этапы). Рассмотримразличные варианты (примеры) выделения фаз жизненного цикла проекта.
Первыйвариант основан на использовании методики Мирового Банка и включает в себявыполнение следующих шести последовательных этапов.
1.Определение:формирование целей экономического развития и определение задач проекта. Наэтом этапе вырабатываются идеи проекта, осуществляются его предварительнаяпроработка, анализ осуществимости, а также рассматриваются альтернативныепроекты. По окончании работ по этапу будущий кредитор и заемщик составляютсовместный отчет(резюме).
2.Подготовка: изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектовпроекта с точки зрения его осуществимости. На этой стадии работу ведет либозаемщик, либо специализированное агенство.
3.Экспертиза:детальное изучение всех аспектов проекта. Работы по этапу проводятся либоспециализированным агенством, либо совместно кредитором и заемщиком. При этоманализируются все выгоды и затраты, связанные с проектом, т.е. технический плани степень его завершенности, воздействие на природную и социальную среду,коммерческие (рыночные) перспективы, экономический аспект последствий проектадля государства, финансовые обстоятельства проекта ит.д.
4.Переговоры:проведение деловых встреч с заемщиком, утверждение кредита, подписание документов, выдача кредита под проект.
5.Реализация:планирование проектной деятельности, ее проведение, надзор за уходом иуправление проектом.
6.Завершающаяоценка. Проводится через некоторые время после окончания проекта и служит целямретроспективного анализа.
Второйвариант выделения жизненного цикла инвестиционного проекта условно можнопредставить следующим образом:
— замысел;
— анализ проблемы (цели, требования, задачи);
— разработка концепции (анализ выполнимости,альтернативны концепции);
- детальная проработка(спецификация, чертежи, детальные планы);
- выполнение проекта (рабочаядокументация, испытания, приемка);
- использование (внедрение,техническое обслуживание, эксплуатация);
- ликвидация (демонтаж,утилизация, продажа, задание на развитие).
В третьем варианте жизненный цикл проектаразделяется на более крупные стадии (фазы):
- предынвестиционную;
- инвестиционную;
- эксплуатационную.
Предыивестиционная стадия начинается сформированием инвестиционного замысла и определения инвестиционныхвозможностей. Эта работа проводится в рамках технико-экономическихисследований с целью получения убедительных доводов в пользу осуществления инвестиционного проекта, способов его реализации и его рентабельности не толькоу заказчика (инвестора и его партнеров), но и при необходимости – у внешнихструктур, принимающих решения р целесообразности реализации этого проекта вданной местности (на данном предприятии). Технико-экономические исследованиямогут включать в себя патентные, а для масштабных проектов- экологические,социологические и иные исследования. На основе технико-экономическихисследований осуществляется предпроектная проработка инженерно-конструкторских, технологических и строительных решений, уточняютсявсе экономические показатели проекта и расчеты по его реализации иэффективности.
Технико-экономические исследования должныобязательно включатьв себя результаты маркетинговых исследований, с учетомкоторых осуществляется примерный расчет масштабов производства, объеманеобходимых инвестиций, в том числе из внешних источников финансирования,ожидаемой выручки от реализации проектируемой продукции, текущих затрат на еепроизводство и реализацию. На основе результатов маркетингового исследованияпроводятся предварительные расчеты для определения эффективности проекта. Всеэто осуществляется в виде первого проектного документа обоснования инвестиций –инвестиционного предложения. Цель подготовки инвестиционного предложения –заинтересовать потенциальных инвесторов и, в случае необходимости, провестиинвестиционный конкурс.
В результате рассмотрения и принятияинвестиционного предложения определяются организационно-правовая формареализации проекта, примерный состав инвесторов.
Следующим шагом является разработкатехнико-экономического обоснования целесообразности инвестиций (ТЭОинвестиций). Оно базируется на принятых заказчиком и одобренных потенциальнымиинвесторами инвестиционных предложениях и содержит оценки рисков, требуемых ресурсови ожидаемых результатов. Важное место в ТЭО инвестиций занимает сравнениеальтернативных вариантов реализации проекта. Маркетинговая проработка на уровнеТЭО состоит из анализа рынка и формирования комплекса мероприятий повоздействию на рынок. Анализ должен включать в себя характеристику и структуруцелевого рынка, данные о потребителях, организации сбыта,социально-экономической среде, конкуренции, расчеты спроса, предложения иемкости рынка, определение планового объема планового объема продаж в стартовыйгод и прогноз продаж в заключительный год эксплуатации проекта. Синтезкомплекса маркетинговых мероприятий начинается с выбора рыночных стратегийпроекта. В зависимости от масштабов целевого рынка, степени новизны продукта,освоенности рынка и перспектив его развития необходимо выбрать адекватныестратегии, т.е. пути и методы доведения продукта до потребления. В рамкахвыбранных стратегий разрабатывается концепция маркетинга, включающая конкретныемероприятия маркетинга, включающая конкретные мероприятия по воздействию нарынок.
Обоснование инвестиций должно учитыватьновейшие научно-технические достижения и передовой опыт работы близких по родудеятельности производства, а также перспективы развития данной отрасли.
Если ТЭО инвестиций продолжительно оцениваетинвестиционные предложения, то проводится его детальная проработка иразрабатывается ТЭО инвестиционного проекта. Разработка ТЭО проекта позволяетпринять решение о финансировании проекта или отказе от него. Если принимаетсярешение о продолжении проекта, то на основе материалов ТЭО и дополнительнойинформации с целью снижения неопределенности результатов инвестированиясоставляется бизнес-план проекта. Как правило, бизнес-план составляет та жекоманда специалистов, которая готовила ТЭО проекта.
Бизнес–план —это документ, содержащий полнуюсистемную оценку перспектив инвестиционного проекта. Бизнес-план завершаетпредынвестиционну. Фазу и является инструментом управления инвестиционнымпроектом на инвестиционной и эксплуатационной фазах.
Инвестиционная фаза начинается с правойподготовки реализации проекта. Она включает в себя проведение переговоров,подготовку и заключение договоров со всеми участниками разработки и реализацииинвестиционного проекта, в том числе:
- заключение кредитных договоров;
- заключение договоров навыполнение контрагентских работ;
- размещение заказов наоборудование и др.
Назначается руководитель проектов,предусматривающих освоение и производство новых изделий, осуществляетсянаучно-техническая проработка проекта, включающая техническую и организационнуюподготовку производства. На этом этапе подготавливаются техническаядокументация на новые (инвестиционные) продукты, разрабатываются планыпроизводства, заключаются договоры на поставку комплектующих, осуществляются установка нового оборудования, перепланировка, изменение производственной структуры иструктуры управления.
Для инвестиционных проектов, предполагающихизменения на рынке сбыта, осуществляются формирование стратегии сбыта,товаропроизводящей сети, мероприятий по рекламе.
Таким образом, инвестиционный проект можетвключать в себя следующие документы:
-обоснование инвестиций в составеинвестиционного предложения и технико-экономического обоснованияцелесообразности инвестиций;
— технико-экономическое обоснование проекта;
- бизнес-план инвестиционногопроекта;
- проектно-сметную документацию;
- разрешительно-контрактную идругую документацию, обеспечивающую реализацию инвестиционного проекта.
1.3.КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ.
Воснове процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежныхпоступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев впринципе достаточно очевидна – необходимо сравнивать величину требуемыхинвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показателиотносятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является ихсопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости отсуществующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размераинвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровняквалификации аналитика и т.п.
Ккритическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составлениябюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации сучетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств погодам; в)оценка доступности требуемых источников финансирования; г)оценкаприемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качествекоэффициента дисконтирования.
Анализвозможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объемареализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привести кпотере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка – к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. кнеэффективности сделанных капиталовложений.
Чтокасается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблемавозникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку, чем дальшегоризонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем болеенеопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средствотдаленных лет. Поэтому могут выполняться несколько расчетов, в которых вотношении значений поступлений последних лет реализации проекта могутвводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существеннойнеопределенности могут вообще исключаться из анализа.
Какправило, компании имеют множество доступных к реализации проектов, и основнымограничителем является возможность их финансирования. Источники средствсущественно варьируют по степени их доступности — наиболее доступны собственныесредства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следуютбанковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как уже отмечалось выше, этиисточники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения винвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит отмногих факторов. Кроме того, цена капитала привлекаемого для финансированияпроекта, в ходе его реализации может меняться (как правило в сторонуувеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемыйпри одних условиях, может стать не выгодным при других. Различные проектынеодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в которомосновная часть притока денежных средств попадает на первые годы его реализации,т.е. возмещение денежных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшейстепени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.
Сформальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров,которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в видедискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режимеимитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель:
Р = (IC, CF ,n ,r),
I k
ГдеIC– инвестиция в I-мгоду, I=1,2…,( чаще всего считается, что m=1 )
CА – приток (отток) денежных средств в к-м году, к=1,2,….n;
n – продолжительность проекта;
r — коэффициент дисконтирования.
Инвестиционныепроекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеютопределенную логику.
— С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементыкоторого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежныхсредств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в к-м годупонимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущимиденежными поступлениями( соответственно, при обратном соотношении имеет месточистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, апоследовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемойпроектом.
- Чаще всего анализ ведется погодам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; инымисловами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любойпродолжительности ( месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишьпомнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставке и длиныэтого периода.
- Предполагается что весь объеминвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемогопроектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться втечении ряда последующих лет.
- Приток (отток) денежных средствимеет место в конце очередного года ( подобная логика вполне понятна иоправдана, поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающимитогом на конец отчетного периода).
- Коэффициент дисконтирования,используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных надисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного воснову инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в томслучае, если длина периода – год ).
Необходимо особо подчеркнуть, что применениеметодов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемыхпрогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможностьюприменения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьированияосновными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей всреде электронных таблиц.
Критерии, используемые в анализеинвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости оттого, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на дисконтированныхоценках; б) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии:чистый приведенный эффект; индекс рентабельности инвестиции; внутренняя нормаприбыли; модифицированная внутренняя норма прибыли; дисконтированный срококупаемости инвестиции. Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемостиинвестиций; коэффициент окупаемости инвестиций.
2.Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данныйвид ресурса ( продукции, услуг, труда).
Приоценке эффективности капитальных вложений необходимо, по возможности или если целесообразно, учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой наиндекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либокоэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой врасчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов,влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться сиспользованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличатьсяот индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежныепотоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.
Болеепростой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индексинфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на простомпримере.
ПРИМЕР:
Предпринимательготов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн руб. вначале года и 1,1 млн руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковуюценность. Если допустить, что имеет место инфляция в размере 5% в год, то длятого чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежногопоступления 1,1 млн руб., необходимо откорректировать эту величину на индексинфляции:
1,1 * 1,05 = 1,155 млн руб.
Такимобразом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен былиспользовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель,отличающийся от исходного на величину индекса инфляции :
1,10 * 1,05 = 1,155.
Итак,можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования(r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования(р) и индекс инфляции (i):
1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).
Даннуюформулу можно упростить.
1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i.
Последнимслагаемым ввиду его малости в практических расчетах пренебрегают, поэтомуокончательная формула имеет вид:
Р = r +I .
Основноевлияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проектаоказывает:
- неоднородность инфляции (т.е.различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;
- превышение уровня инфляции надростом курса иностранной валюты.
Помимо этого, даже однородная инфляция влияетна показатели инвестиционного проекта за счет: изменения влияния запасов изадолженностей ( увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторскойзадолженности – менее выгодным, чем без инфляции).
Завышения налогов за счет отставанияамортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимсяценам на основные фонды.
Изменение фактических условий предоставлениязаймов и кредитов.
Наличие инфляции влияет на показатели проектане только в денежном, но и в натуральном выражении. Другими словами, инфляцияприводит не только к переоценке финансовых осуществления проекта, но и кизменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов изадолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства ипродаж).
Поэтому переход в расчетах к твердой валютеили вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влиянияинфляции. Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимопроизводить расчет в прогнозах ( в денежных единицах, соответствующих условиямосуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.
При уточненной оценке эффективностиинвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:
- уровня роста/падения отношениякурсов внутренней и иностранной валют
- общего уровня цен (общая инфляция);
- цен на производимую продукцию навнутреннем и внешних рынках(инфляция на сбыт);
- цен на используемые ресурсы икомплектующие (по группам, характеризующихся примерно одинаковой скоростьюизменения цен);
- прямых издержек (по видам);
- уровня заработной платы – повидам работников( инфляция на зарплату);
- общих и административныхиздержек ( инфляция на общие и административные идержки);
- стоимости элементов основныхфондов (земли, зданий и сооружений, оборудования(;
- затрат на организацию сбыта(вчастности на рекламу, транспорт и др.);
- банковского процента.
Припрактическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные видыинфляции(тем более, их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоватьсянаиболее дробными данными из доступных.
Приналичии информации о ценовой политике государства (на период осуществленияпроекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, сиспользованием диффиренцированных по группам ресурсов(продукции) индексовизменения цен. Однако, во всех случаях для оценки влияния инфляции в нынешнихроссииских условиях приходится работать с неполной и неточной информацией.
Длятого чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечитьсравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимальноучесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этогоследует потоки затрат и результатов ( потоки реальных денег – для расчетакоммерческой эффективности производить в прогнозных (текущих) ценах, а привычислении интегральных показателей (интегральный эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.)переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции.
Расчетныецены приводятся к некоторому моменту времени, т.е. соответствуют ценам в этотмомент (хотя могут не совпадать с ними за счет неоднородности инфляции). ВРекомендациях расчетные цены приводятся к моменту t=0(моменту, предшествующему началу реализации проекта), что необходимо иметь ввиду при сравнении проектов с различными сроками их начала.
Приведениецен ресурса «j» в момент t=tн ( заданных (базисных) цен) к ценам того же ресурса в конце t-ого шага 9 прогнозным ценам) производится по формуле:
Цсj(t)= Цj(б)Jj(t,tн),
Где
Цсj(t)- цена ресурса Jна t-ом шаге (прогнозная или текущая цена);
Цj(б)- цена того же ресурса в ценах момента t0 (базисная цена), а Jj(t,tн)- индекс цен на ресурс j,вычисленный с применением формул.
Суммированием(по j) прогнозных цен соответствующих ресурсов на t-ом шаге получаем:
Зсt – затраты на t-ом шаге в прогнозных (текущих) ценах,прогнозное значение притока (Пс(t)и оттока(Ос(t) наличности.
Взарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения делается так:
аiнов
Цнов = Ц(б)*(SUM Aix — +B ) ,
аiбаз
где
Ц(б)– базовая (базисная) цена товара;
Цнов– прогнозная цена предложения товара;
Аi –доля I-ого (I=1,2,…)ресурса (материалов, топлива энергии, транспортных расходов, зарплаты и т.д.) вцене товара;
В-доля прочих (не вошедших в число Аi) в цене товара(должно выполняться равенство SUM Ai+ B=1), инфляцию iкоторыхможно не учитывать;
аiнов
— = Jj (нов, баз) – индексы роста цен ресурса Аi
аiбаз
Ц(б),Аi (i= 1,2…),B и Jj(нов, баз) устанавливаются в моментразработки проекта.
Дляповышения точности формулы необходимо, чтобы возможно большее количестворесурсов(особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi.
Приведениезначений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы при вычислениизначений интегральных показателей исключить общее изменение масштаба цен, носохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структурецен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.
Техническидля этого рекомендуется ввести дефелирующий множитель JG(tн,t),соответствующий уровню обжей инфляции.
ЕслиАс(t)- значение любого показателя в конце t-ого шага, вычисленного в прогнозных ценах, то значение этогопоказателя в расчетных ценах обозначается А (t)ивычисляется по формуле:
A^(t) = Fc(t)*JG (tн,t)
JG(tн,t)- индекс изменения общего уровня цен.
2.1.Дисконтирование,интегральные показатели внутренняя норма доходности.
Дисконтирование-это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одномумоменту времени точке приведения.
Дисконтированиепоказателя, относящегося к t-му шагу, осуществляется путем умножения еготекущего значения на величину at.
Суммируядисконтированные значения показателя по всем периодам за время реализациипроекта и вводя при необходимости дефелирующие множители, мы получаем значенияинтегральных показателей, например, чистого дисконтированного дохода – ЧДД.
Результатсравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени можетсущественно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя быудовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.
Врыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента повкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значенияза счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять нормудисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк,а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконтастанет выше депозитного процента на величину большую чем та, котораяоправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникает перетекание денег винвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие- повышение их цены, т.е.банковского процента.
Приведенная оценка нормы дисконта справедлива ( в рыночной экономике0 длясобственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, нормадисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемуюусловиями процентных выплат и погашений по займам.
Вобщем случае( когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может бытьнайдена как средневзвешанная стоимость капитала, рассчитанная с учетомструктуры капитала, налоговой системы и др.
Внынешнем переходном периоде российской экономики при высокой инфляциидепозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. В этойситуации можно использовать два подхода.
А).Для оценки народнохозяйственной (экономической) эффективности – подход(разделяемый рядом зарубежных специалистов), в соответствии с которым нормадисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, нои систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимостидоходов в различные моменты времени, в том числе – и с точки зрения социальныхи экологических результатов. В этой связи она является по существу « социальнойнормой дисконта» и должна устанавливаться государством как специфическийсоциально-экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которыхгосударству предлагается принять участие.
Б)Для оценки коммерческой эффективности – подход, при котором каждыйхозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е.выраженную в долях единицы реальную ( с учетом налогов и риска) норму годовогодохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынкенаправлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска,связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальнуюнорму дисконта.
Всовременных условиях, однако, при неразвитом фондовом рынке, такой подходзатруднителен, хотя и возможен. Кроме того, он может привести к ошибочнымрешениям, если субъект в качестве альтернативы будет принимать вложения средствв краткосрочные спекулятивные операции (с иностранной валютой, импортными идефицитными товарами. В этих условиях определенным ориентиром при установлениииндивидуальной валюте хотя и здесь следует учитывать инфляцию (рост центоваров на российском рынке, выраженных в иностранной валюте) и рискбанкротства коммерческих банков, которые принимают соответствующие депозиты.
Нарядус чистым дисконтированным доходом, важную роль играет внутренняя нормадоходности (прибыли) – ВНД.
Внутренняянорма доходности (ВНД или Евн)- это такая норма дисконта, при которойинтегральный эффект проекта (например, ЧДД — становится равным нулю.
Однаиз ее экономических интерпретаций:
Есливесь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равнамаксимальному проценту, под который можно взять заем с тем, чтобы суметьрасплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонтурасчета.
Какзначение нормы дисконта, так и значение ВНД отражают:
- экономическую неравноценностьразновременных затрат, результатов и эффектов
- выгодность более позднегоосуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
- минимально допустимую отдачу навложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проектеальтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимойстепенью риска;
- конъюктуру финансового рынка,наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
- неопределенность условийосуществления проектами, в частности, степень риска, связанного с участием вего реализации.
Преимуществом ВНД является то, что участникпроекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Онвычисляет ВНД, т.е. эффективность вложения капитала, а затем принимает решение,используя ее значение.
Совместное использование ЧДД и ВНДрекомендуется осуществлять следующим образом:
При оценке альтернативных проектов (иливариантов проектов), т.е. в случае, когда требуется выбрать один проект (иливариант) из нескольких, следует производить их ранжирование для выбора помаксимуму ЧДД. Роль ВНД в этом случае, в основном, сводится к оценке пределов,в которых может находиться норма дисконта (при высокой неопределенности ценыденег это — весьма существенно).
При наборе независимых проектов, т.е. вслучае. Когда проекты могут осуществляться независимо друг от друга, длянаиболее выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов следуетпроизводить с учетом значения ВНД.
Чистый дисконтированный доход и внутреннююдоходности целесообразно вычислять в следующих вариантах:
Когда финансирование проекта условнопринимается производящимся только за счет собственных средств. В этом случае вК входят все инвестиционные затраты данного проекта, а в состав ф+с(t) не входят финансовые затраты ( по обслуживанию займов, выплатыпо облигациям и т.д.)
Когда условия финансирования соответствуютпроектным. Но в К^ включается только часть инвестиционных затрат,осуществляемая за счет собственных средств инвестора, а в состав ф+ ( кромеисточников средств) и финансовые издержки. ЧДД и ВНД, расчитанная в последнемслучае, определяет эффективность использования собственных средств инвестоора.
Список используемой литературы :
1. Ковалев В.В. «Методы оценки инвестиционных проектов». –М.: Финансы и статистика, 2001.
2.КрыловЭ.И., Журавкова И.В. «Анализ эффективности инвестиционной и инновационнойдеятельности предприятия» .-М.: Финансы и статистика 2001.
3.Методическиерекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбору дляфинансирования .(утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Госкомпромом России 31марта 1994г №7-12/47)