Реферат: Денежно-кредитная политика государства

Содержание

 

Введение… 5

Глава 1. Теоретические основы денежно-кредитной политики… 10

1.1 Представления о денежно-кредитном регулировании экономики

      различными экономическими школами… 10

1.1.1 Неоклассическая школа… 10

1.1.2 Кейнсианская модель денежно-кредитного регулирования… 12

1.1.3 Монетаристская количественная теория денег… 17

1.2 Механизм и инструменты воздействия Центрального банка

      на предложение денег в экономике… 21

1.2.1 Механизм кредитной эмиссии… 21

1.2.2 Формы и инструменты регулирования предложения денег… 24

1.3. Цели и эффективность денежно-кредитной политики… 28

1.3.1 Система целей денежно-кредитной политики… 28

1.3.2 Промежуточные цели в различных концепциях

         денежно-кредитного регулирования… 29

1.3.3 Противоречивость денежно-кредитного регулирования… 32

1.3.4 Передаточный механизм денежно-кредитной политики и егороль… 36

Глава 2. Денежно-кредитная политика в переходной экономикеРоссии… 39

2.1 Факторы, влияющие на денежно-кредитную политику… 39

2.2 Особенности российской банковской системы… 40

2.3 Специфика целей денежно-кредитной политики… 43

2.4 Противоречивость денежно-кредитной политики 90-х гг… 46

2.5 Методы и инструменты… 52

2.6 Особенности послекризисной денежно-кредитной политики… 56

Глава 3. Единая государственная денежно-кредитная политика вXXI в… 60

3.1 Цели и результаты денежно-кредитной политики в 2001 году… 60

3.2 Цели денежно-кредитной политики на 2002 год… 64

Заключение… 74

Библиографический список… 79

Приложение 1… 81

 

ВВЕДЕНИЕ

 

В современной рыночной экономикесуществует немало социально-экономических проблем, неподвластных рынку итребующих государственного вмешательства. Строго говоря, понятия «рыночнаяэкономика» или «рыночная система» абстрактны, они представляютупрощенную картину действительности, в которой многие ее стороны отсутствуют.Ни сейчас, ни когда-либо прежде нет и не было ни одной страны, экономикакоторой функционировала бы только при помощи рыночного механизма. Наряду срыночным механизмом всегда использовался и используется сейчас еще в большейстепени механизм государственного регулирования экономики.

Рынок — это не экономическая системав целом, а лишь один из механизмов координации повеления экономическихсубъектов. Этот механизм никогда, даже во времена А. Смита, не былединственным. Во все времена он использовался вместе с механизмомгосударственного регулирования. Менялась и меняется только пропорция ихиспользования. При этом оба механизма опираются на традиции, обычаи данногообщества. И если уж использовать принятую сейчас терминологию, то никаких иныхэкономических систем, кроме смешанных, не существует.

В развитых странах со смешаннойэкономикой роль государства в функционировании экономики далеко не одинакова.Она различается по масштабам, формам и методам воздействия государства наэкономику, по готовности общества принимать и поддерживать такое вмешательствогосударства в экономическую жизнь. Эти различия обусловлены многими факторамиобъективного материального порядка, а также влиянием традиций и представлений,характерных для данного общества, что сейчас определяется таким понятием, какменталитет.

Независимо от спецификиэкономического, культурного, национально-исторического развития разных стран, вкоторых более или менее успешно функционирует смешанная экономика, независимоот экономических теорий, которым отдается предпочтение в этих странах,экономическая роль государства в них может быть представлена следующимиважнейшими экономическими функциями:

·    разработкахозяйственного законодательства, обеспечение правовой основы и социальногоклимата, способствующих эффективному функционированию рыночной экономики;

·    поддержкаконкуренции и обеспечение сохранности рыночного механизма;

·    перераспределениедоходов и материальных благ, направленное прежде всего на обеспечениесоциальных гарантии и защиту нуждающихся в ней различных общественных групп;

·    регулированиераспределения ресурсов для изменения структуры национального продукта;

·    стабилизацияэкономики в условиях колебания экономической конъюнктуры, а такжестимулирование экономического роста;

·    предпринимательскаядеятельность.

Все эти функции, с одной стороны,направлены на поддержание и облегчение функционирования рыночной экономики, а сдругой — на корректировку и модификацию действий рыночной системы, включаянейтрализацию ее негативных сторон.

Представленный перечень экономическихфункций государства свидетельствует, что его экономическая роль отнюдь несводится к руководству государственным сектором экономики, т. е. кпредпринимательской деятельности в рамках определенной группы предприятий,собственником которых оно является. Экономическая роль государства предполагаетего деятельность по регулированию экономики в целом, всех его секторов какединой системы. Следовательно, разгосударствление и приватизация, как правило,означающие количественное сокращение государственного сектора экономики, можетсопровождаться как ослаблением регулирующей роли государства, так и ее усилениеми расширением выполняемых им экономических функций.

В процессе перехода от тотальногоогосударствленного хозяйства к смешанной экономике существенные измененияпретерпевают не только функции и направления государственного воздействия наэкономику, но и методы такого воздействия. Как известно, существуют две группыметодов государственного регулирования: прямые (административные) и косвенные(экономические). И хотя в ряде конкретных случаев такое их деление оказываетсяв значительной мере условным, а иногда его просто бывает трудно провести, вцелом же при анализе данной проблемы его использование полезно и целесообразно.

Финансовые и кредитныеметоды государственного регулирования экономики при их рассмотрении в комплексеобразуют денежно кредитную политику государства; под ней понимается«совокупность мер экономического регулирования денежного обращения и кредита,направленных на обеспечение устойчивости экономического роста путем воздействияна уровень и динамику инфляции, инвестиционную активность и другие важнейшиемакроэкономические последствия» [20, c. 302]. Рассмотрению основополагающих аспектов данныхметодов регулирования экономики и посвящена предлагаемая работа.

Из приведенногоопределения следует, что денежно-кредитная политика не является чем-тосамодостаточным, она теснейшим образом связана с прочими регулирующимифункциями государства (регулированием инвестиционной деятельности, бюджетно-налоговойполитикой, системой поддержки малого предпринимательства и т.д.). Однакокомплексное решение указанных задач содержит в значительной степени иадминистративные меры регулирования, поэтому детальное рассмотрение этихразделов в работе не предусматривается.

Актуальностьрассматриваемой темы определяется следующим обстоятельством. Противоречивый, взначительной мере неудачный опыт реформирования отечественной экономики всечаще в последнее время (особенно после финансового кризиса 1998 г.) ставит наповестку дня вопрос о формах и методах проведения денежно-кредитной политики.Характерно, что серьезные разногласия в стане экономистов наблюдаются не толькопо поводу предлагаемых для реализации мер, но даже в оценке существующегоположения дел. Так, наряду с мнением, что проводимая государствомденежно-кредитная политика с 1995 г. была крайне жесткой, но эффективной, апричины падения рубля оказались чисто психологическими [22, c. 24], высказывалосьубеждение, что именно проводимый Центральным Банком курс оказался в итогепровальным. В качестве подтверждения обычно приводится статистика, которуюможно назвать вопиющей: кризису лета 1998 г. предшествовало громадноесокращение чистых валютных резервов на 14,6 млрд. долл., причем на 7,9 млрд. –с мая по август 1998 г. [25, c. 24]. Такая политика денежных властей многимиавторами напрямую называется безответственной.

Целью данной работыявляется комплексное изучение финансовых и кредитных методов государственногорегулирования экономики. Реализация поставленной цели требует решения следующихзадач:

-     изучениятеоретического наследия, оставленного по данному вопросу представителямиразличных экономических школ;

-     ознакомлениес текущим состоянием дел в мировой практике, в частности – с отечественнымопытом проведения кредитно-денежной политики последних лет;

-     рассмотрениеосновных направлений реализации этой политики на ближайшую перспективу.

Постановка и последовательное решениеданных задач определяет структуру работы. Рассмотрению каждой из них посвященаотдельная глава.

Стоит отметить, что финансовые и кредитные методы государственного регулированияэкономики рассматриваются как в общих систематизированных курсах поэкономической теории, так и в специальных изданиях и экономической периодике.

Несмотря на то, что вчасти учебных изданий проблема государственного регулирования рассматриваетсявскользь, ряд авторов все же уделяют ей серьезное значение. На этом фоневыделяется учебник под ред. Камаева В.Д. ([19]). Подробноетеоретическое рассмотрение денежно-кредитного регулирования сочетается в нем сглубоким анализом отечественной практики.

И все же наиболее полнорассматриваемые вопросы отражены в специализированных изданиях (Албегова И.М., Емцов Р.Г., ХолоповА.В., [2]; Кушлин В.И., Волгин Н.А., [4]). Особо здесь следует отметитьколлективный авторский труд «Государственное регулирование рыночной экономики»([5]). Книга посвящена важнейшим аспектами инструментам макроэкономического регулирования рыночной и переходнойэкономики, в частности – эволюцию и новые тенденции денежно-кредитной политикигосударства.

Наконец, экономическая периодикапозволяет оперировать в работе самыми последними статистическими данными, атакже критическим мнением ведущих отечественных экономистов. В частности, принаписании последней главы работы в значительной степени использовалсяпрограммный правительственный документ – «Основные направления единойгосударственной денежно-кредитной политики на 2002 год», опубликованный в ([29]).

/>Глава 1. Теоретические основы денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика внастоящее время — одна из форм косвенного воздействия государства на экономику.Она основывается на теоретических представлениях ученых-экономистов о ролиденег в экономике и их влиянии на основные макроэкономические параметры:экономический рост, занятость, цены, платежный баланс. В современных теорияхденьги все чаще рассматриваются как активный фактор воспроизводственногопроцесса, а сама теория денег стала важнейшей частью макроанализа.

Теорияденег (монетаристская теория) — раздел экономической теории изучающийвоздействие денег и денежно-кредитной политики на состояние экономики в целом.

Проблема государственногорегулирования рыночной экономики, в том числе и методами денежно-кредитнойполитики, не имела практического значения вплоть до 30-х гг. XX в., покаэкономику ведущих стран Европы и Северной Америки не поразил разрушительныйкризис.

1.1Представления о денежно-кредитном регулировании экономики  различнымиэкономическими школами />1.1.1 Неоклассическая школа

 

Экономисты классической(неоклассической) школы последней трети XIX — начала XX в. свято верили вэффективную саморегулирующуюся и саморазвивающуюся рыночную экономику, отрицалинеобходимость широкомасштабного государственного вмешательства в экономическиепроцессы, а деньги рассматривали лишь как оболочку для номинального выражения реальныхвеличин, таких, как выпуск продукции, доходы, инвестиции и пр.

Они считали, что реальный объемпроизводства определяется имеющимися у общества основными факторамипроизводства: трудовыми ресурсами, производственными мощностями, природнымиресурсами, т. е. факторами, изменяющимися лишь в долгосрочном периоде. Вчастности, многие экономисты этой школы полагали, что объем производства искорость обращения денег имеют тенденцию стремиться к естественному уровню и независят от воздействия денег и денежной политики. Изменение количества денег вэкономике способно оказать влияние лишь на уровень внутренних цен.Придерживаясь количественной теории денег, существенный вклад в модернизациюкоторой внес видный представитель математической школы И. Фишер (1867 — 1947гг.). В экономической теории хорошо известно математическое уравнение обмена И.Фишера MV =PQ, где М — количестводенег в обращении. V— скорость обращения денег, Р— уровень цены.Q— уровень реального объема производства. В этом уравнении MV характеризует предложение денег в экономике,PQ- спрос на деньги.

Неоклассики доказывали, чтопропорциональное изменение номинального количества денег вызовет лишьпропорциональное изменение абсолютного уровня цен. Поэтому они делали вывод онеэффективности денежной политики и призывали правительство заботиться преждевсего о сбалансированном государственном бюджете, не допуская его дефицита.

Мировой экономический кризис1929-—1933 гг. поставил под сомнение основные положения неоклассической теории,которая фактически исключала возможность затяжных кризисов и вынужденнойбезработицы в рыночной экономике. Он обнаружил также, что классическаяколичественная теория денег и цен, оперирующая на долгосрочных временныхинтервалах, оказалась неспособной разрешить проблемы, вызванные кризисом. Дляборьбы с безработицей правительства США. Великобритании и других развитыхгосударств стали использовать меры государственного регулирования, невписывающиеся в ортодоксальную неоклассическую доктрину.

/>1.1.2 Кейнсианская модель денежно-кредитного регулирования

 

Наиболее известным теоретическимобоснованием широкомасштабного государственного вмешательства в рыночнуюэкономику стала кит а Дж. Кей-нса «Общая теория занятости, процента иденег» (1936 г.). Кейнс произвел настоящую революцию в.макроэкономике,радикально изменившую взгляды экономистов и правительства на деловые циклы иэкономическую политику.

Новая экономическая теория исходилаиз того, что современная рыночная экономика, автоматически стремясь кравновесию, может попасть в состояние равенства совокупного спроса исовокупного предложения, при котором фактический выпуск продукции оказываетсягораздо ниже потенциального и значительная часть рабочей силы состоит извынужденно безработных.

В отличие от классиков Дж. Кейнссчитал[1], что экономика надолго может«застрять» в ситуации низкого выпуска и хронической безработицы,поскольку вследствие негибкости цен и заработной платы отсутствует механизм,посредством которого быстро восстанавливалась бы полная занятость и обеспечивалосьполное использование производственных мощностей.

Причину попадания экономики в ловушкуравновесия в условиях неполной занятости Дж. Кейнс видел в недостаточномсовокупном спросе и считал, что правительство может воздействовать на состояниеэкономической активности, используя методы денежно-кредитной ибюджетно-налоговой политики для изменения совокупного спроса[2].

В кейнсианской теории совокупногоспроса решающее значение отводится инвестиционному спросу. Колебания винвестициях вследствие действия эффекта мультипликатора вызовут большиеизменения в производстве и занятости. Среди важнейших факторов, определяющихуровень инвестиций в экономике, Дж. Кейнс выделяет процентную ставку, посколькупоследняя представляет собой издержки получения кредита для финансированияинвестиционных проектов. Рост процентной ставки при прочих равных условияхбудет уменьшать уровень планируемых инвестиций, а следовательно, будут падатьобъем производства и занятость.

Цепь функциональных зависимостейможно выразить следующим образом: рост денежной массы вызывает падениепроцентной ставки, это приводит к росту инвестиций, а следовательно, дохода изанятости. Кейнс рассматривал влияние процентной ставки на инвестиционнуюполитику как рычаг, посредством которого условия денежного обращениявоздействуют на экономику в целом. Вот почему анализ денежною рынка, где врезультате взаимодействия спроса и предложения денег устанавливается процентнаяставка, является важной составной частью кейнсианской теории. Раскрываямеханизм изменения процентной ставки, Дж. Кейнс отверг классическуюколичественную теорию спроса на деньги и представил свою точку зрения, согласнокоторой деньги — один из видов богатства, а желание хозяйствующих субъектовхранить часть активов в форме денег определяется так называемым предпочтением ликвидности.

Кейнс рассматривал спрос на деньгикак функцию двух переменных величин: номинального национального дохода ипроцентной ставки, потому что считал, что совокупный спрос на деньги включаетдва элемента. Первый элемент — трансакционный спрос, или спрос на деньги каксредство обращения, т.е. спрос на деньги для сделок, покупки товаров и услуг.Он учитывает трансакционный мотив, когда деньги нужны для осуществлениязапланированных расходов, и мотив предосторожности, который обусловливаетнеобходимость иметь деньги для возможности реализовать неожиданные потребности.Трансакционный спрос зависит от уровня национального дохода: чем больше номинальныйнациональный доход, тем выше уровень расходов, так как люди вступают в большоечисло сделок и им необходимо иметь больше ликвидных средств.

Принципиально новым у Кейнса являетсявведение в совокупный спрос на деньги второго элемента — спекулятивного спроса,связанного с куплей-продажей ценных бумаг. Наличие спекулятивного спроса наденьги обусловлено тем обстоятельством, что люди в каждом конкретном случаесами определяют, какую долю дохода направить на потребление, а какую на сбережения,а также в какой форме хранить сбережения. Сбережения, представленные в ценныхбумагах, приносят доход. Однако владение ими связано с риском, так какизменение процентной ставки приведет к изменению курса ценных бумаг. Посколькукурс ценных бумаг обратно пропорционален процентной ставке, то, когда онаповышается, рыночная стоимость ценных бумаг снижается. Более того, ожидается,что, достигнув «естественного уровня», процентная ставка в будущемначнет падать и ценные бумаги можно будет продать с выгодой и по более высокойцене. Естественно, что каждый хозяйствующий субъект, инвестирующий активы,предпочтет вкладывать деньги в ценные бумаги, вследствие чего спекулятивныйспрос на деньги будет отсутствовать. Наоборот, при низкой процентной ставкеожидается ее будущий рост, что приведет к снижению курса ценных бумаг и вызоветпотери капитала держателей ценных бумаг. В этих условиях возникает всеобщеестремление к ликвидности, отказ от кредитования экономического роста путеминвестиций в ценные бумаги, и спекулятивный спрос на деньги растет.

Согласно трудам Дж. Кейнса,спекулятивный мотив формирует обратную связь между величиной спроса на деньги иссудной процентной ставкой.

Функциональную зависимость спроса наденьги можно определить следующим образом: номинальный спрос на деньги зависитот номинального национального дохода и номинальной процентной ставки.

Предложение денег в экономикеопределяется политикой Центрального банка и постоянно в краткосрочном периоде.

Механизм формирования процентнойставки на денежном рынке можно представить графически (см. рис. 1).

Рис. 1

Зависимость номинальной процентной ставки i
от количества денег в обращении М

/>

где Md—совокупный спрос на деньги;

Ms — предложение денег;

Е — точка равновесия денежного рынка;

i — равновесная процентная ставка.

Увеличение уровня номинального доходасдвигает кривую спроса на деньги вправо, в положение Md2, чтопри прочих равных условиях вызовет рост номинальной процентной ставки (i2).

Увеличение предложения денег сдвинеткривую Ms1 вправо, в положение Ms2;, и соответственнопонизит равновесную процентную ставку до значения (i3).

Используя методы денежно-кредитнойполитики, государство может оказывать воздействие на процентную ставку, а черезнее на уровень инвестиций, поддерживая полную занятость и обеспечиваяэкономический рост.

Однако Дж. Кейнс и его последователиотдавали приоритет бюджетно-налоговой политике. Для объяснения этого можнопривести несколько причин.

Во-первых, попадание экономики вособое состояние, при котором увеличение предложения денег не вызываетизменения национального дохода. Этот случай назван «ловушкойликвидности» и достаточно подробно проанализирован известным английскимэкономистом Дж. Хиксом.[3]

«Ловушка ликвидности»означает, что процентная ставка находится на достаточно низком уровне иизменение ее возможно только в сторону увеличения. В этих условиях владельцыденег не будут стремиться к их инвестированию.Складывается ситуация, когда даже очень низкая процентная ставка не стимулируетинвестиции и не способствует росту дохода. Весь прирост денег поглощаетсяспекулятивным спросом, т. е. деньги оседают на руках, а не вкладываются вэкономику. Поскольку процентная ставка не изменяется, то инвестиции и доходостаются постоянными. Рыночный механизм самостоятельного оживления несрабатывает. Необходим импульс извне рыночной системы. Выход из этой ситуации,считали кейнсианцы, возможен лишь при подключении бюджетно-налоговой политики,которая послужит «локомотивом» для частных инвестиций.

Во-вторых, в оценке скоростиобращения денег Кейнс исходил из того, что она изменчива и непредсказуема, втом числе и на коротких отрезках времени (например, внутри экономическогоцикла). Поэтому нельзя рассматривать деньги в качестве важнейшего фактора,определяющего динамику объема производства, занятости и цен.

И наконец, в-третьих, Дж. Кейнссчитал, что цены в рыночной экономике негибкие, поэтому все экономическиепоказатели он выражает в неизменных величинах заработной платы.

Исследовав каналы, по которымфискальная и денежно-кредитная политика правительства воздействует на состояниеэкономики, и исходя из теоретических предпосылок, Кейнс сделал вывод о том, чтов условиях депрессии методы монетаристского подхода к регулированию истимулированию экономики потерпели крах. Изменения налоговой системы иструктуры государственных расходов он считал более эффективными способамистабилизации экономики. Этот вывод привел последователей Кейнса кпровозглашению известного тезиса: «деньги не имеют значения»[4]. При этом ранниекейнсианцы, исходя из «ловушки ликвидности», считали монетарную политикунеэффективной и подчеркивали абсолют фискальной политики.

Поздние кейнсианцы считали такжеэффективной и денежно-кредитную политику. Предпочтение отдается смешанноймонетарно-фискальной политике: сравнительно жесткая фискальная и легкаямонетарная, при этом последней отводится роль приспосабливающейся политики,сопровождающей мероприятия бюджетно-налогового регулирования. Денежно-кредитнаяполитика необходима для того, чтобы удержать процентную ставку на низком уровнеи поощрять инвестиции: прирост предложения денег будет противодействовать роступроцентной ставки и таким образом не допускать вытеснения частногоинвестирования, снижать эффект «выталкивания» при увеличении государственныхрасходов.

/>1.1.3 Монетаристская количественнаятеория денег

Послевоенный период вплоть до конца60-х — начала 70-х гг. отмечен самыми благоприятными процессамисоциально-экономического развития ведущих западных стран за все предшествующие100 лет. Однако на рубеже 60—70-х гг. обнаружилисьпросчеты кейнсианской концепции экономического регулирования.

Они состоят в недооценке опасностиразвития инфляции, преувеличении роли прямых государственных инвестиций ибюджетных методов регулирования конъюнктуры, переоценке реального эффектадефицитного финансирования.

Дискредитация и кризис кейнсианстваспособствовали реабилитации роли денег в экономике и реанимированию на времязабытых монетарных теорий. М. Фридмен и его последователи, известные вэкономическом мире как монетаристы, разработали современную количественнуютеорию денег, которая стала чрезвычайно популярной в 70-е гг.

Монетаризм — школа экономическоймысли, акцентирующая внимание на изменениях в количестве денег в обращении какопределяющей функции цен, доходов и занятости.

Монетаристы расходятся с кейнсианцамине только в вопросах роли денег в экономике, но и прежде всего в оценкефункционирования рыночного хозяйства в целом. Они считают, что рыночнаяэкономика довольно устойчива и рыночный механизм способен самостоятельновосстанавливать экономическое равновесие. Поэтому монетаристы выступают противактивного вмешательства государства в экономику, отстаивают принципы свободнойконкуренции вообще и в денежной сфере в особенности. Деньги рассматриваютсямонетаристами как решающий фактор развития производства. Чрезмерное государственноерегулирование денежно-кредитной сферы может спровоцировать, по их мнению,экономический кризис. Доказательство этому они находили не только в кризисахсередины 70-х — начала 80-х гг.

Недооценка роли денег, и денежногообращения в частности, неспособность Федеральной резервной системы (ФРС) СШАпредотвратить резкое сокращение количества денег в обращении в конце 20-х гг.существенно усилили, по мнению М. Фридмена, негативные стороны экономическогоспада. М. Фридмен был убежден, что деньги и денежное обращение всегда имелиочень большое значение для развития экономики и игнорирование монетарной теорииили неправильное использование ее постулатов в ходе чрезмерного государственногорегулирования способно нанести общественному хозяйству огромный вред[5].

Анализ деловых циклов и денежногообращения позволил М. Фридмену и его единомышленникам существенномодернизировать классическую количественную теорию денежного обращения,особенно для краткосрочных временных интервалов. Так, монетаристы, рассматриваяскорость обращения денег как переменную величину, считают, что предлагаемая имитеория позволяет предсказать поведение этой переменной. В качестве основныхфакторов, определяющих скорость обращения денег, они выделяют ожидаемый уровеньинфляции и процентную ставку. Монетаристы также выявили взаимосвязь междуизменением темпов роста денежной массы, реального и номинального ВНП ипоказали, что изменение темпов роста денежной массы влияет на реальный объемпроизводства быстрее, чем на цены. Например, в пределах одного делового циклатемпы роста денежной массы в обращении после некоторой задержки, обычно внесколько месяцев, вызывают изменения в темпах роста номинального ВНП. Сначалазначительная часть изменений в номинальном ВНП отражает изменения в реальномВНП, т.е. изменения в реальном количестве товаров и услуг, производимых вэкономической системе. В дальнейшем, если темпы роста денежной массызначительно превосходят среднегодовые темпы экономического роста, существеннуючасть изменений в номинальном ВНП составляют изменения абсолютного уровня цен.Таким образом, ускорение роста номинального ВНП, вызванное увеличением денежноймассы, лишь вначале приобретает форму возрастающего реального объемапроизводства, сопровождающегося уменьшением безработицы. Впоследствиизамедление темпов роста реального производства приводит к тому, что рост ценпоглощает все большую часть влияния на экономику, обусловленного изменениемтемпов роста денежной массы. При замедлении темпов роста денежной массызамедляются в обратном порядке соответствующие изменения номинального иреального ВНП.

Новые исследования представителеймонетаристского направления дали ключи к пониманию влияния денежной политикигосударства на состояние экономики, позволили объяснить такое ранее не наблюдавшеесяэкономическое явление, как стагфляция, или одновременное существование высокойбезработицы и высокой инфляции, что совершенно противоречило кейнсианскойтеории, и наконец предложить соответствующие рекомендации по денежно-кредитнойполитике государства.

Исходя из того, что хорошие намеренияслишком часто выполняются неправильно, монетаристы выступили против проведенияактивной денежной политики, направленной на стабилизацию одновременнопредложения денег и процентной ставки.

Кейнсианскую концепцию они считалиошибочной и внутренне противоречивой. Поэтому главным объектом регулирования,по их мнению, должна быть не процентная ставка, а темпы роста предложенияденег. Центральный банк должен проводить в жизнь постоянную предсказуемуюденежную политику и следовать простому правилу постоянного роста денежноймассы. Темпы роста денежной массы должны быть достаточными, чтобы, с одной стороны,обеспечивать рост реального ВНП, а с другой стороны, не вызывать инфляционныхпроцессов в экономике.

В 70-е — начале 80-х гг. практическоеприменение монетаристских рецептов позволило выработать довольно эффективныемеры борьбы с инфляцией. В то же время стабилизация инфляционных процессов,изменения финансовых институтов и переход к новому качеству экономическогороста в 80-е гг. значительно снизили актуальность монетаристских рецептовденежной политики, разработанных в инфляционный период предыдущего десятилетия.Однако во многом благодаря научным достижениям монетаристов экономисты навсегдараспрощались с утверждением «деньги не имеют значения».

Современная денежная теория все болееприобретает синтетические формы моделей, включающих элементы кейнсианства,монетаризма, неоклассической «экономики предложения» и др.

В целом же в экономической наукесформировалось направление, получившее название «неоклассическийсинтез», которое включает разнообразные точки зрения по ряду вопросовтеории и практики функционирования современной смешанной экономики.

/>1.2 Механизм и инструменты воздействия Центрального банка напредложение денег в экономике

Исходный момент денежно-кредитнойполитики — изменение величины реального предложения денег в результатепроведения Центральным банком соответствующей политики. Механизм воздействияЦентрального банка на объем денежной массы в экономике обусловлен природойфункционирования современной кредитно-банковской системы, способностьюкоммерческих банков увеличивать или уменьшать денежную массу путем кредитнойэмиссии.

/>1.2.1 Механизм кредитной эмиссии

Существенным отличием банка от любогодругого кредитно-финансового института является то, что, создавая депозиты ивыдавая кредиты, он увеличивает количество денег в экономике, т. е. влияет наобъем денежной массы.

Денежная масса — это суммаобщепризнанных платежных средств в экономике страны. В современных условиях онаскладывается из наличных денег в обращении и депозитов в банках, которыеэкономические агенты используют для оплаты сделок.

Если денежную массу обозначить как М,наличные деньги в обращении — С и депозиты — Д, то

М = С + Д.                                                       (1)

Современная банковская система — этосистема с частичными резервами: только часть депозитов хранят в виде резервов,а остальные используют для выдачи кредитов и других активных операций. Выдаваякредиты, банки тем самым позволяют заемщикам использовать эти средства длясделок, следовательно, сумма платежных средств увеличивается на величинупредоставленного кредита, т. е.

М = С + Д + К,                                                    (2)

где К— объем кредитов, выданных банками.

Процесс эмиссии платежных средств врамках системы коммерческих банков называется кредитной эмиссией.Размеры выдаваемых кредитов в банковской системе зависят от суммы депозитов ивеличины резервов. Если предположить, что все платежные средства хранятся вбанке, то денежная масса тем больше, чем меньше норма резервов r.

Норма резервов представляет собойотношение суммы резервов R к величине депозитов Д:

r= (R/ Д) * 100 %                                                         (3)

Функционирование системы коммерческихбанков в условиях безналичных расчетов приводит к тому, что выдача кредитаодним банком вызывает мультипликативный эффект (эффект умножения), когдапроцесс длится до использования в качестве кредита последней денежной единицы[6].

Коэффициент, показывающий, во сколькораз банки увеличивают предложение денег в экономике при условии, что все деньгихранятся в банке, называется депозитным (банковским) мультипликатором m, и его можно представить как

m = 1 / r                                                               (4)

Прирост денежной массы в обращениивследствие кредитной деятельности банков можно выразить как

DМ = (1 / r) * DД, или DМ = m*DД                                        (5)

где DД — прирост депозитов, или увеличение ресурсовкоммерческих банков, а m— депозитный мультипликатор.

В реальной жизни, однако, население ифирмы не все деньги хранят в банках, а часть держат в виде наличности.Вследствие этого способность банков увеличивать денежную массу в обращениизависит не только от нормы резервов, но и от поведения населения, его доверия кбанковской системе.

В целом же объем денежной массы вобращении изменяется в результате операций Центрального банка, которыйустанавливает норму обязательных резервов; коммерческих банков, которыеопределяют размеры выдаваемых кредитов, а также решений небанковского сектора.

Поведение населения будетхарактеризовать отношение ^/наличных денег к сумме депозитов в коммерческихбанках, т. е.

d = C / Д                                                               (6)

Коэффициент, характеризующий степеньвоздействия коммерческих банков на объем денежной массы в обращении с учетомроли Центрального банка, а также возможного оттока части денег с депозитовбанковской системы в наличность, называется денежным мультипликатором.

Обозначив его как m*, можем записать формулу

/>                                                              (7)

Общая модель предложения денегстроится с учетом операций Центрального банка, коммерческих банков, а такжерешений небанковского сектора.

Механизм воздействия Центрального банкана объем денежной массы в экономике покажем, используя уравнение основныхсоставляющих денежной массы:

М = m*В,                                                             (8)

где В— денежная база.

Денежная база (или деньги повышеннойэффективности) — это сумма денег, выпущенных в обращение, плюс резервыкоммерческих банков, хранящиеся на депозитах в Центральном банке.

Данное уравнение позволяет выявитьдва фактора, влияющих на величину денежной массы. Первый фактор — это изменениеденежной базы. Через денежную базу Центральный банк оказывает непосредственноевлияние на предложение денег в экономике, изменяя прежде всего величинурезервов коммерческих банков.

Второй фактор, через которыйЦентральный банк может контролировать предложение денег в экономике, —изменение нормы обязательных резервов, которое вызывает изменение денежногомультипликатора.

Механизм воздействия Центральногобанка на объем денежной массы в экономике предполагает, таким образом,первоначальную модификацию денежной базы вследствие операций Центрального банкаи последующее изменение предложения денег в системе коммерческих банковвследствие действия эффекта мультипликатора.

Корректировку величины денежной массыЦентральный банк осуществляет, используя различные инструменты прямого икосвенного регулирования, с помощью которых влияет на размеры денежной базы иденежного мультипликатора.

 1.2.2Формы и инструменты регулирования предложения денег

 

Прямое регулирование предложенияденег в экономике предполагает установление лимитов кредитования, процентныхставок, объема выдаваемых кредитов и пр. Используется оно, как правило, вусловиях неразвитости банковской системы и денежного рынка в целом, в периодыусиления инфляции или финансовых кризисов.

В современных условиях в странах сразвитой рыночной экономикой преимущественно используются три основныхинструмента, с помощью которых Центральный банк осуществляет косвенноерегулирование денежно-кредитной сферы: операции на открытом рынке, учетнаяставка и норма обязательных резервов.

Проводя операции на открытом рынке иизменяя учетную ставку, Центральный банк влияет непосредственно на денежнуюбазу. Изменение нормы обязательных резервов, как уже отмечалось, воздействуетна процесс мультипликации.

Операции на открытом рынке—купля или продажа Центральным банком государственных ценных бумаг, как правило,на вторичном рынке, так как подобная деятельность Центрального банка напервичном рынке носит инфляционный характер и ограничена или запрещена закономво многих странах.

Покупая ценные бумаги у частного лицаили коммерческого банка, Центральный банк увеличивает резервы коммерческихбанков, находящиеся на их корреспондентских счетах, соответственно растетденежная база. Получив дополнительные ресурсы, коммерческие банки увеличиваютобъемы выдаваемых кредитов, включается механизм кредитной эмиссии исопровождающего ее мультипликативного расширения денежной массы:

DM = DВ * m*                                                      (9)

Если Центральный банк продает ценныебумаги, то процесс протекает в обратном направлении и происходит уменьшениеденежной массы.

Увеличение ресурсов коммерческих банковможет также происходить, если Центральный банк предоставляет кредитыкоммерческим банкам. Процесс кредитования коммерческих банков Центральнымбанком называется рефинансированием. Ставка, по которой Центральный банк выдаеткредиты коммерческим банкам, называется учетной ставкой (если кредит в основномпредоставляется в форме учета векселей) или ставкой рефинансирования (придругих методах кредитования).

Ссуды Центрального банка попадают нарезервные счета коммерческих банков, увеличивают суммарные резервы банковскойсистемы, расширяют денежную базу и образуют основу мультипликативного измененияпредложения денег.

Повышение учетной ставки (ставкирефинансирования) означает удорожание ресурсов, которые банки могут получитьпутем заимствований у Центрального банка, что приводит к сокращению их объемов,а следовательно, к уменьшению ссудных операций коммерческих банков. В то жевремя, приобретая более дорогие ресурсы, банки повышают свои ставки покредитам. Условия кредитования ухудшаются, кредиты становятся менее доступными,происходят кредитное сжатие и удорожание денег. Предложение денег в экономикеснижается.

Снижение учетной ставки косвенноспособствует росту денежной массы в обращении.

Обязательные резервы — это частьсуммы депозитов, которую коммерческие банки должны хранить на специальныхсчетах в Центральном банке и не могут использовать для осуществления активныхопераций, и прежде всего кредитования.

Впервые практика обязательныхрезервов была официально введена в 1913г. в США при создании ФРС. ВпоследствииФРС получила право пересматривать норму обязательных резервов.

После второй мировой войны принципизменяющихся обязательных резервов был введен центральными банками многихразвитых стран.

Обязательные резервы представляютсобой минимальный размер резервов, которые должны иметь коммерческие банки, ивыполняют две функции. Во-первых, они должны обеспечивать необходимый уровеньликвидности коммерческих банков для бесперебойного выполнения платежных обязательствпо возвращению депозитов вкладчикам и проведения расчетов с другими банками.Во-вторых, они являются инструментом Центрального банка для регулированияденежной массы. Изменение нормы обязательных резервов непосредственно влияет навеличину кредитно-финансового потенциала коммерческих банков. Чем выше нормаобязательных резервов, тем меньше сумма ресурсов для выдачи кредитов, темменьше кредитная эмиссия.

На предложение денег в экономикеизменение нормы обязательных резервов влияет через изменение денежногомультипликатора. Увеличение нормы обязательных резервов уменьшает денежныймультипликатор и снижает степень воздействия коммерческих банков на объемденежной массы в обращении. Понижение резервных требований высвобождает частьресурсов коммерческих банков для осуществления кредитных операций, усиливаетмультипликационный эффект и приводит к росту предложения денег.

В современных условиях в различныхстранах основные инструменты денежно-кредитной политики используются с разнойстепенью активности. Например, в развитых странах наблюдается тенденция котходу от активного использования резервных требований Центрального банка вкачестве регулирующего инструмента. Практика показала, что использовать этотинструмент необходимо очень осторожно вследствие его жесткости.

Норма обязательных резервов не можетчасто изменяться, так как это нарушает конкурентное равновесие между банками идругими финансовыми посредниками. Изменение нормы обязательных резервов можетвызвать резкие изменения в объеме «работающих» активов банков иповлиять на их финансовое состояние.

При увеличении резервных требованийкоммерческие банки вынуждены держать большую долю активов в форме, неприносящей процентов, и тем самым нести потери из-за падения своей доходности.В связи с этим центральные банки, заинтересованные в устойчивости банковскойсистемы, прибегают к изменению нормы обязательных резервов очень редко иливообще стараются ее не изменять.

Использование учетной ставки (ставкирефинансирования) в качестве инструмента денежно-кредитной политики также имеетсвои особенности. Дело в том, что объем кредитов, получаемых коммерческимибанками в центральных банках, обычно составляет незначительную долюпривлекаемых ими средств. Поэтому изменение учетной ставки — прежде всегоиндикатор денежной политики Центрального банка. В условиях стабильногоэкономического развития, как правило, не происходит резкого изменения курса, аследовательно, и частого изменения учетной ставки. Иногда даже, как, например,в США, учетная ставка изменяется вслед за движением процентных ставок на рынкекапиталов, с тем чтобы разница между учетной ставкой и рыночной ставкой была неслишком велика. Таким образом, в развитых странах основным активныминструментом оперативного регулирования предложения денег в экономике являютсяоперации на открытом рынке.

В целом же методы и инструментыденежно-кредитной политики в той или иной стране определяются сложившимисятрадициями или законами и зависят от степени развития кредитно-банковскойсистемы, а также финансовых рынков.

 1.3. Цели иэффективность денежно-кредитной политики

 

/>1.3.1 Система целей денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика — одно изосновных средств воздействия государства на экономические процессы. Как системасогласованных мероприятий в области денежного обращения и кредита эта политиканаправлена на регулирование основных макроэкономических показателей. Конечныецели денежно-кредитной политики: обеспечение стабильности цен, полная занятость,рост реального объема производства, устойчивый платежный баланс. Достижениеэтих целей — глобальная задача. Текущая денежно-кредитная политикаориентируется на более конкретные цели, отражающие ее специфику. В связи с этимвыделяют промежуточные цели, регулирующие значение ключевых переменных вденежной системе на достаточно продолжительных временных интервалах (год иболее). К ним относятся: денежная масса, процентная ставка, обменный курс. Инаконец, каждодневные последовательные действия Центрального банка направленына достижение так называемых тактических целей. Последние определяют характерденежно-кредитной политики. Жесткая монетарная политика в качестве целипредполагает поддержание на определенном уровне денежной массы. Цель,преследующая фиксацию процентной ставки, характерна для гибкойденежно-кредитной политики.

Осуществляя политику, направленную наобеспечение экономической стабильности в государстве, правительства ицентральные банки разрабатывают основные направления денежно-кредитной политикина определенный срок, формулируют промежуточные цели, достижение которыхобеспечивает выполнение задачи более высокого порядка, корректируют иконкретизируют выполнение тактических целей.

/>1.3.2 Промежуточные цели вразличных концепциях денежно-кредитного регулирования

 

В кейнсианской концепции в качествеосновных целей выделяют борьбу либо с безработицей, либо с инфляцией.Безработица — следствие спада производства, обусловленного недостаточнымсовокупным спросом, важнейшим компонентом которого является инвестиционныйспрос. Поэтому наряду с мероприятиями бюджетно-налогового регулированияденежно-кредитная политика предполагает стимулирование инвестиций черезподдержание относительно невысокой процентной ставки. В этих условияхЦентральный банк в качестве промежуточной цели выдвигает рост предложения денегв экономике. Для ее реализации Центральный банк, используя основныеинструменты, снижает норму обязательных резервов и учетную ставку, активно, нальготных условиях покупает государственные ценные бумаги у коммерческих банкови частных лиц. Коммерческие банки, получив дополнительные ресурсы, предлагаютих на рынке в качестве кредитов.

Увеличение предложения ссудногокапитала при прочих равных условиях вызовет падение его цены и сделает заемныесредства более доступными и привлекательными для производителей. Таким образом,снижение процентной ставки создает благоприятные условия для инвестиций, арасширение производства приведет к сокращению безработицы. Этаденежно-кредитная политика получила название политики дешевых денег.

Борьба с инфляцией требует проведенияполитики дорогих денег, в основе которой лежит сжатие денежной массы. Для этогоЦентральный банк повышает резервные требования и учетную ставку, в ходеопераций на открытом рынке продает государственные ценные бумаги. Сокращениепредложения денег вызывает рост процентной ставки и соответственно удорожаниефинансовых ресурсов. В целом политика дорогих денег направлена на ограничениекредитования новых проектов, снижение инвестиционной активности и темпов ростапроизводства.

Кейнсианцы рассматривали инфляциюлишь в условиях полной занятости и полного объема производства и связывали ее счрезмерным по сравнению с потенциальными возможностями экономики совокупнымспросом. В условиях высокой экономической конъюнктуры избыток совокупногоспроса повышает цены. Следовательно, при прочих равных условиях мероприятияденежно-кредитной политики должны снизить деловую активность, сократитьпроизводственную деятельность, что будет способствовать падению темпов роста инфляции.

В целом же экономическаянестабильность, проявляющаяся в той или иной форме, представляется результатомнесбалансированности темпов роста естественного уровня реального производства ироста совокупного спроса. Проведение денежно-кредитной политики, направленнойна достижение главной задачи — экономического роста при стабильных ценах иполной занятости, требует выбора такой конкретной промежуточной цели, котораянаилучшим образом корректирует соответствие совокупного спроса темпам роста реальногоВНП.

Денежно-кредитная политикавписывалась в концепцию «точной настройки» экономической системы, чтопредполагало активные действия Центрального банка в изменяющейся экономическойситуации. Против свободной денежно-кредитной политики, призванной обеспечить«точную настройку» экономики, выступили монетаристы. М. Фридмен,например, считал, что деньги слишком важны, чтобы позволять центральным банкамманипулировать ими по своему усмотрению[7].

Классический монетаризм исходит изтого, что единственной подходящей промежуточной целью монетарной политики можетбыть достижение стабильных темпов роста денежной массы. Эти темпы должнысоответствовать темпам роста естественного уровня реального ВНП. Поддержаниеплановых темпов роста денежной массы называется таргетированием.

Монетарная политика в классическомпонимании имела место в США только в период между октябрем 1979 и октябрем 1982г. 6 октября 1979 г. Комитет по операциям на открытом рынке ФРС объявил обизменениях в монетарной политике, обусловленных возможностью нарастанияинфляции и неуверенностью в эффективности установления плановых уровнейпроцентных ставок. Было прекращено использование межбанковской процентнойставки в качестве тактической цели, а новой промежуточной целью стал темп ростаузкого денежного агрегата M1 (включает наличные деньги в обращении и депозитыдо востребования в коммерческих банках).

Новый подход к денежно-кредитнойполитике основывается на монетаристском предположении о том, что инфляциявсегда и везде является результатом повышения темпов роста денежной массы поотношению к темпам роста реального производства. Однако попытка проведения политикимонетарного таргетирования косвенными методами имела неблагоприятные результаты,и в США от этого отказались в октябре 1982 г. после трех лет использования.Практика показала, что воздействие монетарных властей на денежную массуосуществляется главным образом через спрос на деньги, а для этого существуютболее эффективные инструменты, например процентные ставки, хотя во всех случаяхсохраняется элемент неопределенности.

Отказавшись следовать простомуправилу роста денежной массы, регулирующие органы тем не менее до настоящеговремени испытывают влияние монетаризма в проведении денежно-кредитной политикив смысле настойчивой антиинфляционной ее направленности.

Вопрос же об эффективныхпромежуточных целях монетарной политики по-прежнему остается дискуссионным[8]. Правительства ицентральные банки различных стран, исходя из того, что ни одну цель из всехвозможных промежуточных целей денежно-кредитной политики нельзя рассматриватькак идеальную, берут под контроль целый ряд параметров экономической системы.Это и показатели денежной массы, условия и объемы предоставляемых кредитов,обменный курс, динамика индексов цен и др.

/>1.3.3 Противоречивость денежно-кредитного регулирования

 

Опыт проведения денежно-кредитнойполитики в различных странах в течение нескольких десятилетий позволяет выявитьее сильные и слабые стороны, определить факторы, оказывающие влияние на ееэффективность. С одной стороны, согласованная с правительством в рамках общихнаправлений регулирования экономики и проводимая Центральным банкомденежно-кредитная политика отличается гибкостью.

Во всех странах с развитой рыночнойструктурой центральные банки обладают известной независимостью от правительстваи могут оперативно принимать решения по корректировке денежно-кредитнойполитики в зависимости от меняющейся экономической ситуации.

Проведение центральными банкамитекущих мероприятий в денежно-кредитной сфере не связано с продолжительнымипроцедурами согласовании и принятием специальных распоряжений органамигосударственной власти. Самостоятельность центральных банков в проведенииденежно-кредитной политики позволяет также успешно противостоять давлению состороны политиков, когда краткосрочные политические цели правительства вступаютв противоречие с основной стратегической линией макроэкономического регулирования.Подобное часто наблюдается в условиях приближающихся выборов, растущегодефицита государственного бюджета и т. д. Все это делает денежно-кредитнуюполитику чрезвычайно привлекательным инструментом государственного регулированияэкономики.

С другой стороны, в проведенииденежно-кредитной политики возникают серьезные ограничения, которые таят в себеопасность ухудшения экономической ситуации.

Во-первых, это обусловлено общимиособенностями использования косвенных методов регулирования, когда одни и те жемероприятия, проводимые государственными органами, обеспечивая положительныйэффект на одних рынках, могут вызвать отрицательные последствия на другихрынках. Например, политика дорогих денег снижает темпы инфляции, обеспечиваястабилизацию на финансовых рынках. В то же время она способна понизить объемкредитов, ухудшить условия инвестирования, вызвать падение темпов экономическогороста и усилить безработицу. В связи с этим при проведении денежно-кредитнойполитики важно уметь предвидеть возможные негативные последствия и принять мерыдля их нейтрализации.

Однако здесь возникают своитрудности. Даже если предположить, что экономисты способны составить точныйпрогноз развития экономической ситуации, существуют так называемые временные лаги,или временные задержки, между изменениями денежной массы, находящейся вобращении, и реакцией на них других экономических переменных.

В эти периоды ряд привходящихобстоятельств может нарушить ход экономических процессов. Возникнетнеобходимость корректировки денежно-кредитной политики, что, в свою очередь,может привести к противоречию между ее долго- и краткосрочными целями. Подобноеявление известно как проблема временных несоответствий. Наличие такихнесоответствий, по мнению основоположников неоклассической теории рациональныхожиданий, способно свести на нет все усилия монетарных властей, направленные наобеспечение экономической стабильности.

Теория рациональных ожиданийутверждает, что экономические агенты, исходя из прошлого опыта и используя имеющуюсяинформацию, в состоянии самостоятельно прогнозировать экономические процессы ипринимать оптимальные решения. Действия, которые предпринимают хозяйствующиесубъекты, могут не вписаться в логику проводимой денежно-кредитной политики, итогда она не достигнет целей. Практическое приложение этой теории состоит втом, что денежно-кредитная политика не должна носить характер конъюнктурнойантициклической политики, поскольку это вызывает нестабильность инепредсказуемость в принятии решений экономическими агентами. Сторонникиконцепции рациональных ожиданий выступают за создание стабильных правил, всоответствии с которыми действовали бы правительство и экономические агенты.

Во-вторых, большое влияние наэффективность денежно-кредитной политики оказывает также правильность выборапромежуточных и тактических целей. В данном случае речь идет о так называемойтехнической стороне дела. Известно, что денежную массу можно представитьразличными денежными агрегатами, построенными по принципу убывания ликвидности.Выбирая в качестве промежуточной цели, например, темп роста денежной базы. Центральныйбанк должен выбрать и денежный агрегат, который он будет контролировать, болееузкий или более широкий и соответственно определить тактические цели. Есливыбор сделан неправильно, без учета всех происходящих процессов вденежно-кредитной сфере, предпринимаемые усилия не только не принесут желаемогоконечного результата, но и могут подорвать авторитет экономических теорий, наоснове которых формировалась денежно-кредитная политика. Так, например, неудачумонетарного таргетирования, проводимого Комитетом по операциям на открытомрынке ФРС в 1979—1982 гг., М. Фридмен, интеллектуальный отец современногомонетаризма, связывал с тем, что была неправильно выбрана тактическая цель —незаимствованные резервы вместо денежной базы, что, на его взгляд, было быпредпочтительнее[9]. Неожиданно для монетарных властей повелсебя и узкий денежный агрегат M1, темп роста которого был выбран в качествепромежуточной цели. Результат монетаристского эксперимента — значительноеувеличение изменчивости поведения M1, а также внезапная ломка стабильного дотого времени соотношения между ростом M1 и номинального ВНП и между ростом M1 иинфляцией[10], хотя их стабильное соотношение в известноймере составляет основу классического монетаристского подхода.

В-третьих, при проведенииденежно-кредитной политики и выборе ее целей необходимо учитывать побочныеэффекты, обусловленные самим механизмом изменения объема денежной массы вэкономике. Центральный банк не может полностью контролировать предложениеденег, поскольку в этом процессе участвуют также коммерческие банки инебанковский сектор. Например, резервы банков состоят не только изобязательных, предписываемых Центральным банком, но и избыточных резервов, величинукоторых банки определяют самостоятельно. Чем больше будут избыточные резервы,тем меньше кредита будет выдано. Таким образом, Центральный банк не может точнопредусмотреть объем кредитов, которые будут выдавать коммерческие банки, аувеличение избыточных резервов повысит норму резервов и снизит денежный мультипликатор.

Соотношение между наличными ибезналичными деньгами зависит от поведения населения, которое определяется нетолько действиями Центрального банка. Изменение соотношения между наличными ибезналичными деньгами d также скажется на величине денежного мультипликатора,определяющего масштабы кредитной эмиссии, а следовательно, и предложения денег.Мероприятия Центрального банка могут не достичь цели вследствие непредсказуемогоповедения коммерческих банков или населения.

Например, Центральный банк решаетувеличить предложение денег и для этого расширяет денежную базу, проводяоперации на открытом рынке по покупке ценных бумаг. Рост предложения денегвызовет падение процентной ставки. А дальше все будет зависеть от поведениякоммерческих банков и населения в изменившихся условиях. Если банки предпочтутувеличивать свои избыточные резервы, вместо того чтобы выдавать кредиты, анаселение переведет часть своих средств из депозитов в наличность, уменьшитсяденежный мультипликатор, что нейтрализует набравший силу процесс расширения денежноймассы и снизит результативность предпринятых Центральным банком действий.

Похожая ситуация наблюдалась вовремена Великой депрессии в Америке, вплоть до 40-х гг., когда стали быстронарастать избыточные резервы в коммерческих банках. Этот опыт показал, чтоувеличение банковских ресурсов не обязательно будет производитьмультипликативное расширение банковских кредитов и депозитов. Некоторыеэкономисты считают, что если бы банки не накапливали избыточные резервы, тооживление экономики во второй половине 30-х гг. было бы более энергичным.

В итоге эффективностьденежно-кредитной политики в целом зависит от качественной работы всех звеньевтак называемого передаточного механизма.

/>1.3.4 Передаточный механизмденежно-кредитной политики и его роль

Передаточный механизм — процесс,посредством которого денежно-кредитная политика влияет на уровень плановыхзатрат всех субъектов рыночной экономики. Передаточный механизм монетарнойполитики достаточно сложен.

В кейнсианской модели, как ужеотмечалось ранее, можно выделить четыре основные ступени: изменение величиныреального предложения денег в экономике в результате проведения Центральнымбанком соответствующей политики, изменение процентной ставки на денежном рынке,реакция совокупных расходов, прежде всего инвестиционных, изменение выпускапродукции.

Более поздние исследования выявилидополнительные особенности механизма денежно-кредитной политики, которыесущественно влияют на конечный результат. Практика показала, что изменениепроцентной ставки оказывает влияние не только на плановые инвестиции фирм, но ина расходы домашних хозяйств, которые национальное счетоводство относит кпотребительским, например покупка в кредит товаров длительного пользования.Изменения происходят также на рынке ценных бумаг, курс которых при прочих равныхусловиях зависит от уровня процентной ставки. В силу того, что существуютальтернативные способы финансирования новых инвестиционных проектов, впередаточный механизм денежно-кредитной политики наряду с процентной ставкойвключаются цены на акции.

Таким образом, в современных условияхв передаточном механизме монетарной политики учитывается влияние измененияпредложения денег не только на инвестиции, но и на все компоненты плановыхзатрат, включая потребление и государственные закупки, причем воздействиеосуществляется не только через процентную ставку, но и через цены на акции иоблигации и изменение уровня богатства общества в целом.

В рамках существующего передаточногомеханизма при определении направлений денежно-кредитной политики необходимоучитывать, по крайней мере, еще два обстоятельства, которые оказываютсущественное влияние на конечные результаты.

Во-первых, это чувствительностьсовокупного спроса к изменениям процентной ставки. Слабая реакция на динамикупроцентной ставки или ее отсутствие со стороны основных компонентов совокупногоспроса, и прежде всего инвестиционных расходов, разрывает связь междуколебаниями денежной массы и объемом выпуска продукции. Воздействие на основныемакроэкономические переменные посредством процентной ставки оказывается неэффективным.

Во-вторых, изменение процентнойставки вследствие изменения денежной массы зависит от степени эластичностиспроса на деньги по отношению к процентной ставке. При относительнонеэластичном спросе реакция денежного рынка на динамику предложения денег будетболее сильной. Например, увеличение денежной массы приведет к болеесущественному падению процентной ставки, чем в том случае, когда спрос наденьги достаточно чувствителен (более эластичен) к изменению этой ставки.

В целом эффективностьденежно-кредитной политики при прочих равных условиях зависит от того,насколько точны знания экономистов о кратко- и долгосрочных экономическихпроцессах, о сумме факторов, влияющих на спрос и предложение денег, осложностях взаимной связи между изменением денежной массы и основныхмакроэкономических параметров, таких, как номинальный ВНП, уровень цен, объемпроизводства, уровень занятости, обменный курс и др. Использование известныхмонетарных методов и инструментов еще более усложняется в странах с переходнойэкономикой, где закономерности рыночного хозяйства проявляются не в полной мереи существует целый ряд специфических обстоятельств, модифицирующих механизмденежно-кредитного регулирования.

/>Глава 2. Денежно-кредитная политика в переходной экономикеРоссии
/>2.1 Факторы, влияющие на денежно-кредитную политику

Формирование денежно-кредитнойполитики в переходной экономике России обусловлено взаимодействием двух группфакторов: во-первых, спецификой особого этапа развития, а именно осуществлениемперехода от планово-централизованной экономической системы к современнойсмешанной экономике рыночного типа, и, во-вторых, конкретными социально-экономическимии политическими условиями, в которых осуществляется этот переход.

Особенности экономической политикигосударства в переходный период связаны с тем, что еще не сформированаустойчивая экономическая система, обладающая свойством саморегуляции и саморазвития.В современной смешанной экономике государственное регулирование наряду срыночным образует единый механизм и, дополняя друг друга, обеспечиваетфункционирование целостной системы. Переходная экономика — это невоспроизводящаяся на своей основе экономическая система. Старые отношенияпостепенно изменяются, а создаваемые новые институты, нормы и правила не могутбыстро заменить прежние. Существование противоположных механизмов регулированияприводит к столкновению экономических интересов, обострению социально-экономическихи политических отношений. Борьба нового и старого обусловливает изменчивость инеустойчивость экономики в переходный период. Обеспечение равновесия невозможнобез активной поддержки государства. В то же время переходная экономика длясвоей стабилизации требует особой схемы отношений между государством иэкономическими агентами. Поведение экономических агентов в переходный периодстроится в условиях неизвестной труднопредсказуемой экономической ситуации. Несформированы долгосрочные ориентиры экономической деятельности, не сложилисьустойчивые экономические взаимосвязи. В переходной экономике государство неможет напрямую использовать механизмы и инструменты макроэкономическогорегулирования, давшие положительный эффект в сложившейся системе смешаннойэкономики. Это в полной мере относится и к денежно-кредитной политике, котораябудет безуспешной, если не существует адекватной реакции экономических агентовна импульсы, создаваемые денежными инструментами. Такая реакция связана с формированиемрыночных механизмов и соответствующих рыночных институтов. Поэтому в период ихстановления денежно-кредитная политика усложняется, регулирование денежноймассы, процентных ставок, влияющих на уровень инвестиций, денежных потоков вэкономике не может ограничиваться только методами, используемыми в уже сложившихсяэкономических системах.

Влияние второй группы факторов наденежно-кредитную политику связано с исходными социально-экономическими иполитическими условиями, в которых осуществляется переход к новой экономическойсистеме. Переходные процессы в экономике России сопровождаются спадомпроизводства, безработицей, разрывом хозяйственных связей. Экономическаядестабилизация проявляется в дисбалансе совокупного спроса и предложения,инфляции, значительном дефиците государственного бюджета.

Таким образом, мероприятия посозданию нового, более эффективного механизма хозяйствования вынужденноувязывались со стабилизационными мерами. Результатом проводимой экономическойполитики должно было стать восстановление макроэкономического равновесия вкраткосрочном периоде, улучшение инвестиционного климата, создание условий дляэкономического роста.

/>2.2 Особенности российской банковской системы

 

Чрезвычайно важное значение дляэффективного осуществления денежно-кредитной политики имеет создание и развитиесовременной банковской системы. Банковский сектор — это канал, через которыйпередаются импульсы денежно-кредитного регулирования.

Становление российской банковскойсистемы как важнейшего института рыночной экономики имело особенности, чтоповлияло на механизм, цели и результаты проводимой денежно-кредитной политики.

Анализ функционирования банковскогосектора позволяет сделать вывод о том, что коммерческие банки в России с первыхдней существования не ориентировались на обслуживание реального товарногопроизводства, а создавались как инструменты быстрого обогащения и накоплениякапитала за счет получения сверхприбылей от спекулятивных операций нафинансовых рынках. Беспрецедентный количественный рост коммерческих банков вначале 90-х гг. был не столько вызван потребностями развития экономики инарождающегося частного сектора, сколько обусловлен проводимой в 1991—1992 гг.политикой, в том числе и денежной.

Неконтролируемая денежная эмиссия,осуществляемая одновременно двенадцатью центральными банками рублевой зоны,спровоцировала жесточайшую подавленную инфляцию. Последовавшая в 1992 г.либерализация, перевод подавленной инфляции в открытую вызвали колоссальныйскачок цен и изменения основных ценовых пропорций. Необходимость поддержания возросшегоплатежного оборота определила дальнейшее увеличение денежной массы. В то жевремя денежная эмиссия, осуществляемая в форме наличных денег и прямогокредитования Центральным банком России привилегированных коммерческих банковпри отсутствии должного контроля за движением денежных потоков, лишь частичносмягчила нарастающую нехватку денежной массы для обслуживания хозяйственногооборота. Непродуманная политика денежного оборота в условиях либерализациивнешнеэкономической деятельности и валютных отношений, высокие процентныеставки повлекли за собой изменение пропорции в системе денежного обращения.Началось вымывание денежных средств из производственной сферы и переток их всферу финансовых спекуляций. Центральный банк России, эмитируя деньги вслед заростом спроса на них вследствие быстро увеличивающейся инфляции, не смог предотвратитьконцентрацию новых денег в сверхприбыльном финансовом секторе. В результате,несмотря на огромные масштабы денежной эмиссии, реальное производствопродолжало испытывать нехватку денежных средств, а банки извлекали огромныедоходы из-за инфляционного перераспределения капиталов.

В 1992 г. денежная эмиссия выросла в17 раз, средства на счетах предприятий, граждан и местных бюджетов — в 13,чистая прибыль в промышленности — в 11, а чистая прибыль в финансово-кредитномсекторе — в 34 раза[11].

Получая дешевые ресурсы, такие, какбюджетные средства, кредиты Центрального банка России, а затем и международныекредиты, российские коммерческие банки направляли их в лучшем случае нафинансирование внешнеэкономической деятельности, торговли, предприятий,ориентированных на экспорт сырья. Часть банков, созданных руководителямикрупных отраслевых структур и предприятий-гигантов, часто кредитовали заведомонеэффективные проекты и поддерживали убыточные производства в интересах своихведущих акционеров, рискуя капиталом клиентов. Большинство банков с самогоначала ориентировались на возможность получения сверхвысоких доходов отрискованных операций на межбанковском и валютных рынках. При этом нередкоиспользовались средства с текущих счетов клиентов, что ставило под угрозусуществование всей платежной системы и замедляло товарно-денежный оборот.

Таким образом, создаваемая в Россиикредитно-банковская система изначально не была нацелена на выполнение функций,присущих современным банковским системам: создание надежных каналов денежногообращения, обслуживание хозяйственного оборота, трансформацию сбережений вссудный капитал и перераспределение его между отраслями народного хозяйства, стимулированиенакоплений.

Незавершенность формирования правовойбазы, противоречивая и непоследовательная политика Центрального банка России,низкий уровень регулирования деятельности кредитных организаций обусловиликрайнюю неустойчивость российской банковской системы, кризисные явления вкоторой стали нарастать уже в 1994 г. Сопровождавшие развитие банковскойсистемы России кризисные процессы были отражением начавшейся глубокойдезинтеграции экономики, и прежде всего распада ее на автономно функционирующиесферы: спекулятивно-финансовую и производственную. По сути, российская кредитно-банковскаясистема работала как антипод нормальной банковской системы, создавая для себяновые, высокодоходные и надежные финансовые инструменты, все более замыкаядвижение денежных потоков внутри себя, обескровливая реальный сектор.

Воздействие государства на экономикуметодами денежно-кредитной политики предполагает тесную взаимосвязь денежнойсферы и сферы, производящей товары и услуги. И проводником здесь выступаеткредитно-банковская система как основа инфраструктуры рыночной экономики.

Деформированная российская банковскаясистема, оторванная от производственного сектора, не только не обеспечилаканалов денежного регулирования экономики, но и сама рухнула вследствиепроводимой макроэкономической политики, приоритеты которой во многом былиобусловлены необходимостью обеспечения сверхприбылей в финансовом секторе.

Создание устойчивой современнойбанковской системы в переходной экономике — непременное условие проведенияэффективной денежно-кредитной политики.

/>2.3 Специфика целей денежно-кредитной политики

 

Не менее важной и сложной проблемойдля большинства стран, осуществляющих переход к новой экономической системе,имеет определение целей денежно-кредитной политики и правильный выборинструментов денежно-кредитного регулирования.

Практически для всех таких странденежно-кредитная политика имеет антиинфляционную направленность, чтообусловлено экономической ситуацией. Антиинфляционная политика, как правило,составляет основу программы стабилизации на первых этапах рыночныхпреобразований. Стабилизация достигается двумя путями.

Во-первых, существуют различныемеханизмы инфляции и соответственно им используются различные методы иинструменты денежного регулирования. Переходная экономика еще неспособнаразвиваться по законам развитого хозяйства. Поэтому механизмы и причиныпроцессов, внешне проявляющихся одинаково во всех странах, в трансформирующихсяэкономиках могут быть глубоко специфичны. Так, например, для характеристикиинфляции в России вряд ли можно ограничиться только понятиями инфляции спроса иинфляции издержек. Очевидно, что причины российской инфляции следует искатьтакже и в структурном несовершенстве экономики и дезинтеграционных процессах.Формирование денежно-кредитной политики должно основываться на глубокомпонимании механизма развивающейся инфляции и осторожном использовании имеющихсярычагов. Многочисленные дискуссии начала 90-х гг. о специфике инфляции в нашейстране практически не сформировали четкого представления о реально протекающихпроцессах.

Во-вторых, выдвигая борьбу с высокойинфляцией в качестве первостепенной цели, правительства и центральные банкирассматривают ее как важнейшую предпосылку для скорейшего выхода изэкономического кризиса. Однако в переходной экономике сама по себе финансоваястабилизация, выраженная в замедлении темпа роста цен, не обеспечитавтоматического начала экономического роста. Она должна подкрепляться реальнымиреформами налоговой и кредитно-денежной систем, созданием институтов рыночнойэкономики, налаживанием механизмов работы современной смешанной экономики. Еслигосударство занимается только вопросами финансовой стабилизации в узком смысле,кажущиеся успехи могут оказаться мнимыми и цели не будут достигнуты.

В подобном положении оказалась Россияв 1998 г. Исходя из опыта многих стран, который свидетельствовал о том, что приинфляции свыше 40 % в год инвестиции в экономикуневозможны, правительственные круги, по сути, выдвинули тезис осамодостаточности подавления инфляции для перехода к экономическому росту ипреподнесли его как главную цель макроэкономической политики. 1997 год, которыйбыл экономически самым удачным за годы реформ. Прекратилось падениепроизводства, реальный ВВП увеличился на 0,2 %,реальные доходы населения выросли более чем на 2 %, потребительские цены выросли всего на 11 %. Этот год, казалось бы, подтвердил правильность выбранной политики ипринципиально изменил ситуацию: закончился период долгого экономического спада.В то же время на фоне столь радужных перспектив продолжали нарастать неплатежив экономике. В 1997 г. рост всех видов задолженности предприятий составил 40%.Доля долгосрочных ссуд коммерческих банков не превышала 3,3 % всех выданных кредитов. Число убыточных предприятий кначалу ноября составляло 47,5 %, доля бартерныхсделок достигла 70 — 80 % объемов реализации продукции, в регионах 60 % оборота составлял внутренний оборот. Банки продолжалиактивно кредитовать правительство. Доходность на финансовом рынке по мировыммеркам была огромной — 13,2 % годовых в 1997г. в долларовом выражении[12]. Разорение государственных финансовпродолжалось путем операций с государственными ценными бумагами, которыепредставляли собой уникальный финансовый инструмент, ибо одновременно были самымидоходными, ликвидными и надежными.

Таким образом, в переходнойэкономике, отягощенной многочисленными экономическими, социальными иполитическими проблемами, стабилизационная политика не может быть простой,прямолинейной и однозначной, тем более что не всегда начатые процессыправительство способно держать под контролем.

/>2.4 Противоречивость денежно-кредитной политики 90-х гг.

Успех денежно-кредитной политикизависит также от выбранных принципов денежного регулирования. Как ужеотмечалось, в современных условиях отсутствует какая-либо одна доминирующаядоктрина. Теоретические модели приобретают синтетические формы, что придаетденежно-кредитной политике большую гибкость.

Существенной особенностью денежногорегулирования Центрального банка России была ориентация на принципы монетарнойполитики, в основе которой лежит метод монетарного таргетирования.Денежно-кредитная политика строилась на основе простых расчетов регрессионнойзависимости между объемом денежной массы и темпами инфляции. Система таргетированияденежной массы как форма денежной политики центральных банков развитых страноформилась лишь в 70-х гг. и использовалась в сложившихся рыночных экономиках,где доходность реального сектора не ниже, чем доходность финансового.

Доходность финансового сектораограничивалась с помощью жесткого государственного регулирования процентов поссудам и депозитам, контроля над валютными операциями, ограничения илизапрещения кредитных операций на фондовом рынке. Рефинансированиеосуществлялось главным образом через учет и переучет векселей. Сложившиесяэкономические пропорции позволяли выявить существование зависимости междутемпами роста денежной массы, реального и номинального ВНП, определить функциюспроса на деньги и в этих условиях формировать денежную политику на основе«простого правила роста денежной массы». Однако, как показалапрактика, она не была достаточно эффективной, и от нее отказались уже в начале80-х гг. Центральные банки оказались не в состоянии даже при достаточноразвитом инструментарии удержать рост денежной массы в пределах заданныхпараметров.

Еще большие проблемы прииспользовании системы монетарного таргетирования возникают в странах спереходной экономикой. В качестве объективных факторов можно выделитьследующие: во-первых, непредсказуем спрос на деньги (а это лежит в основе всейконцепции монетарного таргетирования); во-вторых, неизвестна функция спроса наденьги; в-третьих, использование монетарного планирования для краткосрочныхцелей финансовой стабилизации, в то время как в монетарной теории оно являетсяориентиром средне- и долгосрочной политики, и, наконец, трудность контроля надденежной массой вследствие подрыва доверия к национальной валюте и так называемойдолларизации экономики.

В середине 1992 г. Центральный банкРоссии совместно с правительством объявил главной целью денежно-кредитнойполитики подавление инфляции и начал проводить жесткую политику сжатия денежноймассы. Однако уже к середине 1995 г. стало очевидно, в том числе и для самогоЦентрального банка, что она малоэффективна. Несмотря на то что удалосьобеспечить последовательное замедление интенсивности инфляционных процессов(так, в 1992 г. среднемесячные темпы инфляции составили 31 %, в 1993 г. — 21, в 1994 г. — 10 %), в 1995 г. обозначилось отставание снижения инфляции от намеченныхориентиров[13].

Центральный банк России вынужден былпризнать ограниченные возможности подавления инфляции с помощьюденежно-кредитной политики. Сжатие общей денежной массы протекало главнымобразом в производственной сфере и влияло скорее на структуру совокупногоспроса, а не на его величину. Сокращение спроса домашних хозяйств на конечнуюпродукцию отечественного производства компенсировалось его быстрым увеличениеми в спекулятивной сфере, и в связанной с ней сфере импортных операций. Продолжающийсяпереток денег из производственной сферы в спекулятивную вызывал ускорениеоборота денег (в 1995 г. среднегодовая скорость обращения денег составляла 10,4оборота, в то время как в развитых странах она не превышала 2 оборотов) исоответственно обесценивал антиинфляционный эффект сжатия денежной массы.Параллельно нарастала инфляция издержек в производственном секторе каквследствие опережающего роста цен на продукцию естественных монополий, так ивследствие неудержимого стремления предприятий перенести издержки кризисаликвидности, удорожание оборотного капитала, пользование вынужденнымкоммерческим кредитом на покупателя. Спросовые ограничения, обусловленныесжатием денежной массы, снизили в первую очередь темпы роста цен производителейпотребительских товаров. В отраслях промышленности, производящих промежуточнуюпродукцию и продукцию для инвестиционного сектора, действие спросовыхограничений в значительной мере компенсировалось неплатежами.

Подавление инфляции путем сжатияденежной массы и перемещение ее в спекулятивную сферу из-за ее сверхдоходностипривели к обезденежью реального сектора экономики, следствием которого сталикризис неплатежей и бюджетный кризис.

Таким образом, проводимая в условияхдезинтеграции экономики политика сжатия денежной массы не привела к достижениюглавной цели — подавлению инфляции. Ограничения совокупного спроса на фонеспада в реальном секторе экономики продолжали воспроизводить уже сложившиесямакроэкономические пропорции, однако каждый раз на более низком по сравнению спредшествующим периодом уровне.

Тем не менее в 1995—1996 гг.Центральный банк России продолжает осуществлять умеренно-жесткуюденежно-кредитную политику, осуществляя стабилизацию на денежной основе. Приэтом в качестве целевых ориентиров могут использоваться различные параметры,характеризующие состояние денежной сферы: общий уровень денежной массы или еепроцентное изменение, установление пределов роста денежной массы, общий объемкредитования или уровень процентных ставок. Однако выбор целевых ориентиров,как было показано ранее, представляет проблемы и для развитых стран, определяяво многом эффективность денежно-кредитной политики. Для стран с переходнойэкономикой он осложняется несформированностью передаточного механизмаденежно-кредитного регулирования, неразвитостью инструментов финансового рынка,отсталой структурой денежной массы, наибольший удельный вес в которойсоставляют наличные деньги в обращении. Сохранение высокой доли наличных денегв обращении при невысокой склонности субъектов экономики к накоплениямсбережений в банках затрудняет установление эффективного контроля над денежнымипотоками.

В качестве промежуточной целиденежно-кредитной политики Центральный банк России выбрал достаточно широкийагрегат М2, включающий наличные деньги в обращении вне банковской системы, атакже безналичные средства (депозиты до востребования, срочные исберегательные).

Для контроля за ростом денежной массыв 1995 г. были установлены предельные размеры чистых внутренних активовденежно-кредитных органов, предельные размеры чистых требованийденежно-кредитной системы к правительству, а также определены целевыепоказатели по объему чистых международных резервов. С 1996 г. операционнаяпроцедура денежно-кредитной политики Центрального банка России основывается наконтроле целевых показателей денежной базы в широком определении (наличныеденьги в обращении, в кассах коммерческих банков, средства в фонде обязательныхрезервов и остатки на корреспондентских счетах банков). Считая стабильнымизначение денежного мультипликатора и долю наличных денег в обращении.Центральный банк фактически свел процедуру к регулированию банковскойликвидности. Действия в отношении процентных ставок сводились к поддержанию ихстабильности.

В 1996 г. впервые с началаэкономических реформ инфляция снизилась при росте реальной денежной массы: приувеличении потребительских цен на 21,8% за год денежная масса М2 выросла на33,7%, или на 11,9% в реальном выражении. Второй особенностью 1996 г. сталопервое за время реформ снижение скорости обращения денег. Так, если в 1993,1994 и 1995 гг. среднегодовая скорость обращения М2 составляла соответственно8; 9,6 и 10,4, то в 1996 г. она понизилась до 8,7%[14]. Среднесрочное снижениескорости обращения денег Центральный банк расценил как увеличение насыщенностиэкономики деньгами и считал наиболее существенным изменением состояния денежнойсферы 1996 г. Вместе с тем вопрос о достаточности денежной массы имеетпринципиальное значение при выборе методов антиинфляционной политики. Сжатиеденежной массы означает и ограничение платежных средств в обороте. Поэтомуэффективность денежной политики определяется также обеспечением потребностиоборота в платежных средствах. В то же время не существует достаточно надежныхкритериев оценки достаточности денежной массы. Наиболее используемым являетсякоэффициент монетизации — отношение М2 к значению ВВП. В середине 90-х гг. вРоссии он был одним из самых низких не только среди развитых, но и средиразвивающихся стран. В зависимости от используемого денежного агрегата еговеличина оценивалась в диапазоне 0,13— 0,16. Для примера, в 1995 г. во Франциион равнялся 0,67; в Англии — 1,10; в Канаде — 0,63. Меньший коэффициент монетизациинаблюдался только в Гвинее, Азербайджане, Армении, Грузии, Заире.

Низкий коэффициент монетизации привысокой скорости обращения денег отражает скорее существующие диспропорцииденежной сферы, и вряд ли замедление скорости обращения в этих условиях можетбыть показателем насыщенности экономики деньгами. Рост неплатежей,задолженности, широкое использование денежных суррогатов, бартерные обороты,накопление запасов нереализованной продукции — все это свидетельствует нетолько о недостатках в деятельности предприятий, но и о кризисе в денежномсекторе. В 1997 г. сохранялись в целом тенденции предыдущего года: реальноеувеличение денежной массы, снижение скорости ее обращения. Центральный банкРоссии считал, что вероятность того, что ускоренный темп роста денежной массыприведет к увеличению темпов инфляции, очень мала. Однако в 1997 г. произошлинеблагоприятные изменения в структуре денежной массы: повысился удельный весналичных денег, который к концу 1997 г. колебался в диапазоне 35—37%. Этосвидетельствовало о примитивизации экономических отношений и об ограниченныхвозможностях денежно-кредитной системы, направленной на создание условийэкономического роста.

Активная денежная политика,проводимая Центральным банком России, позволила существенно снизить размерыинфляции, однако финансовая стабилизация носила поверхностный характер.Продолжающийся спад производства, нерешенность проблемы платежей и формированиедоходной части государственного бюджета сохранили угрозу инфляционныхвсплесков. Расширение денежной массы, базирующееся на широком притоке средствнерезидентов, создавало принципиально неустойчивое равновесие на финансовом рынке,поскольку приток иностранных капиталов в условиях депрессивной экономики имеетспекулятивную основу, требует повышенной доходности, подвержен малейшимконъюнктурным колебаниям, которые могут привести к массовому оттоку средств.Осенний кризис 1997 г. обнаружил все негативные последствия усилениязависимости национальной денежно-кредитной системы от средств нерезидентов.

Только в первой половине 1997 г.через покупку нерезидентами ГКО— ОФЗ и других ценных бумаг на внутреннем рынкев экономику поступило 12 млрд. долл., что обусловило прирост денежной массы в45— 50 трлн. недоминированных рублей, или около 2/3 ееобщего прироста за этот период. Вторым каналом притока средств нерезидентовбыли обрушившиеся на ведущие российские коммерческие банки кредиты зарубежныхбанков. Их чистый приток составил 6 млрд. долл. за 11 мес. 1997 г., или 27—30трлн. руб. прироста денежной массы[15].

Внутренне противоречиваяденежно-кредитная политика, проводимая в 1997 г., базировалась на широкомпритоке средств нерезидентов при снижении процентных ставок и доходностигосударственных ценных бумаг. Бюджетный кризис в совокупности с мировымфинансовым кризисом взорвали к августу 1998 г. всю финансовую систему России.

 2.5 Методы иинструменты

 

Слабость денежно-кредитной политикиРоссии в 90-е гг. проявилась также в выборе методов и инструментов денежногорегулирования. В распоряжении центральных банков имеются как прямые, так икосвенные методы. Развитые страны осуществили переход к преимущественнокосвенным методам в 70—80-е гг. нынешнего столетия в рамках общего процессалиберализации финансовых рынков.

В странах с переходной экономикой вотсутствие сложившихся рыночных институтов и механизмов денежного регулированияцентральные банки могут использовать на первых этапах преимущественно методыпрямого административного воздействия, например фиксацию процентных ставок, ограничениеразмеров выдаваемого кредита, целевое кредитование. При этом эффективностьдостигается при одновременном использовании системы инструментов и организацииконтроля за соблюдением установленных нормативов.

В России в качестве прямогоинструмента использовалось в основном целевое кредитование. Центральный банкРоссии определил круг специальных (уполномоченных) банков, которые кредитовалиряд приоритетных отраслей народного хозяйства по процентным ставкам значительнониже рыночных, а в целях компенсации предоставлял им определенные льготы. Такиебанки, как правило, обслуживали бюджетные счета, а также являлись проводникамицентрализованных кредитов экономики. При отсутствии должного контроля подобныекредиты использовались в основном на поддержку убыточных и нерентабельныхпредприятий, нарушались рыночные принципы кредитования, банки неслидополнительные риски. В то же время доступ к централизованным кредитам иучастие в целевых программах способствовали тому, что банки привыкли к дешевымгосударственным ресурсам, а их конкурентоспособность в решающей степенизависела от покровительства госсектора. В 1992 г. доля централизованных ссуд впассивах коммерческих банков доходила до 52 % и,хотя постепенно снижалась, в 1995 г. составляла все еще 25 %. Дешевые централизованные и целевые кредиты через механизмбанковской мультипликации раскручивали инфляционную спираль. Промежуточнойформой в системе рефинансирования коммерческих банков являются кредитныеаукционы, которые Центральный банк России начал осуществлять с 1994 г. и впериод с февраля по декабрь провел 11 аукционов, на которых было размещено ресурсовна сумму свыше 898 млрд. руб., при этом процентная ставка колебалась от 214 до90 % в год[16]. Кредитные аукционыспособствовали развитию рынка межбанковских кредитов, позволяли поддержатьликвидность коммерческих банков и регулировать желаемый объем кредитов.

Отказ от прямого кредитованияприоритетных отраслей экономики и переход к использованию широкой денежной базыв качестве операционной цели позволили Центральному банку России с 1996 г.осуществлять переход к косвенным методам денежного регулирования прииспользовании рыночных инструментов. Однако возможности эффективногорегулирования денежно-кредитной сферы с помощью этих инструментов втрансформирующихся экономиках ограниченны. На первых порах основныминструментом выступает норма обязательных резервов. Но если в развитых странахк ее изменению, как было отмечено ранее, центральные банки прибегают крайнередко, чтобы не нарушить сложившегося конкурентного равновесия на финансовыхрынках, то в России изменение резервных требований выступает, по сути,оперативным инструментом. В связи с этим в условиях инфляции норма обязательныхрезервов достаточно высока, что сказывается на ресурсной базе коммерческихбанков. Кроме того, она часто подвергается корректировке, и это делает политикуЦентрального банка малопредсказуемой, а подчас и непоследовательной.

Еще один инструмент косвенногорегулирования — учетная ставка Центрального банка, или ставка рефинансирования.Особенности использования ее в России связаны с тем, что она никогда неотражала взаимосвязи реального и денежного секторов экономики. Осуществлятьрефинансирование коммерческих банков через учет и переучет векселейпромышленных компаний Центральный банк России считал нецелесообразным из-занизкого качества этих ценных бумаг, так как не сложились еще кредитные историикрупных заемщиков, существовала слабая правовая база вексельного обращения, несформировался его механизм. Поэтому ставка рефинансирования имела скорее виртуальныйхарактер, была неким маяком, указывающим направление денежно-кредитнойполитики, оказывая больше психологическое воздействие на поведение кредитныхинститутов. В переходной экономике чаще всего прослеживается слабая зависимостьмежду уровнем учетной ставки Центрального банка и рыночными ставкамикоммерческих банков. Вместе с тем при значительной зависимости банков отресурсов межбанковского рынка частое и резкое колебание ее способно оказатьочень большое влияние на ликвидность банковской системы. В России с помощьюэтого инструмента Центральный банк чаще всего ограничивал нарастаниеспекулятивных операций.

Операции на открытом рынке,проводимые Центральным банком России, осуществлялись в основном для привлечениясредств на финансирование дефицита государственного бюджета. Поэтомугосударственные ценные бумаги с самого начала имели высокую доходность, носиликраткосрочный характер. Попытки разместить их на длительный период неувенчались успехом, так как на финансовых рынках присутствовал исключительноспекулятивный капитал. При использовании данного инструмента длянеинфляционного покрытия государственных расходов всегда присутствует такназываемый эффект вытеснения частных инвестиций государственными. В России онработал в полную силу, так как банки получили инструмент, позволявший имполучать гарантированные высокие доходы, и не спешили наращивать кредиты предприятиям.А если учесть, что рыночные инструменты сводились к ломбардному кредиту иоперациям репо, разрешенным только банкам-дилерам, обеспечением которых быливсе те же ГКО и ОФЗ, то деятельность Центрального банка России, по сути,продолжала ориентировать денежные потоки исключительно на финансовый рынок,оголяя реальный сектор.

Узость и неразвитость финансовыхинструментов, деформированность банковской системы, непомерное бремя расходовпо обслуживанию растущего внешнего и внутреннего долга, непродуманная политикаденежно-кредитного регулирования, в конце концов, вызвали глубокийфинансово-экономический кризис в России в августе 1998 г., разрушив банковскуюсистему и рынок ценных бумаг.

О нарастающем кризисесвидетельствовала и динамика денежных и кредитных показателей в 1998 г.,которая шла вразрез с целями и приоритетами принятой на тот годденежно-кредитной политики. Во-первых, предполагалось дальнейшее увеличениеденежной массы, в том числе и в реальном выражении. Фактически за январь—август1998 г. денежная масса в обращении М2 сократилась на 8,1 %, а в реальном выражении она снизилась на 23,3 %. Во-вторых, предполагалось снижение доходности по ГКО и ОФЗдо уровня 12—14 %, однако к августу она достигла 200 %. Приоритетной задачей было снижение процентных ставок,однако сначала сам Центральный банк увеличил ставку рефинансирования до 80 % к концу июля 1998 г., а вслед за ней поползли вверх и всеостальные ставки финансового рынка.

Депозиты предприятий в рублях резкоснизились в первом квартале 1998 г. и продолжали медленно снижаться во втором.По данным на конец августа, объем средств предприятий на рублевых счетах был на10,5 % ниже аналогичного показателя наконец августа 1997 г. и на 28,3 % ниже данногопоказателя на начало 1998 г. Только за июль — август он сократился на 9,8 %.

Величина денежной базы (в узкомопределении) за восемь месяцев 1998 г. снизилась на 1,7 %, объем обязательных резервов — на 24, а налично-денежнаямасса выросла на 2,8 %[17].

Кризис 1998 г., как и любойэкономический кризис, обнажил все накопившиеся в экономике диспропорции,насильственно заставил всерьез заняться качественной реструктуризациейбанковской системы. Вместе с тем он в очередной раз подтвердил значение денег вэкономике и тот факт, что регулирование денежного сектора должно осуществлятьсяс учетом реальных экономических условий, основываться на глубоком пониманиивзаимосвязей, на поиске и разработке адекватных методов и инструментовденежно-кредитной политики.

2.6 Особенностипослекризисной денежно-кредитной политики

Правительство,возглавляемое Е.Примаковым, пришедшее к власти в сентябре 1998 года, вызвалоожидания серьезных изменений макроэкономической политики. Предполагатьинфляционный вариант развития событий можно было на основе многочисленныхвыступлений видных членов правительства с призывами к усилению вмешательствагосударства в экономику, компенсации потерь населения от кризиса осени 1998,государственной поддержки банковской системы. Казалось, правительство былоготово пойти на открытую конфронтацию с международными финансовымиорганизациями и иностранными кредиторами.

Однако на практикеправительство Е. Примакова проявило необходимую осторожность и в итогеобеспечило не только принятие, но и реализацию жесткого бюджета на 1999 год припроведении сдержанной денежной политики. Еще большей степенью прагматизма можноохарактеризовать политику Правительства РФ, возглавляемого С. Степшиным и В.Путиным.

Среди основных целейполитики валютного курса на 2000 год ЦБ РФ определил сглаживание значительныхколебаний обменного курса рубля и поддержание золотовалютных резервов науровне, обеспечивающем доверие к проводимой денежно-кредитной политике истабильность российской валютно-финансовой системы. Была отмечена необходимостьсовершенствования действующего механизма обязательного резервирования и егонормативной базы, расширения объема операций ЦБ РФ на открытом рынке идепозитных операций с коммерческими банками. Процентная политика Банка России в2000 год планировалась лишь опосредованным способом: с помощью контроля за объемомэмиссии и операциями на открытом рынке, хотя вследствие медленного развитиявнутреннего рынка государственных ценных бумаг, данные меры денежно-кредитногорегулирования имели ограниченное значение.

Основные направленияединой государственной денежно-кредитной политики на 2000 год содержали двабазовых сценария развития экономики в 2000 году. Согласно первому (умеренному)сценарию, прирост денежной массы должен был составить 20–28%, инфляция – около18–22%, а прирост реального ВВП – от 1 до 2%. Второй сценарий (оптимистичный)предполагал существенно более высокие показатели роста реального ВВП (6–10%)при незначительном по сравнению с первым вариантом увеличением приростаденежной массы М2 (32–38% за год) и инфляцией на уровне 25–28 %[18].

«Замораживание» в августе1998 года рынка государственных ценных бумаг значительно сузилоинструментальные возможности ЦБ РФ, в первую очередь, по управлениюликвидностью в краткосрочном периоде. Фактически, на протяжении всегопослекризисного периода Банк России осуществлял операции на открытом рынке лишьв форме рублевых и валютных интервенций на валютном рынке. Общий объемэмитированных облигаций Банка России, обращавшихся на рынке в период с сентября1998 года по февраль 1999 года, не превысил 26 млрд. рублей (т.е. не более 10%по отношению к широкой денежной базе на конец 1998 года), а объем новых ГКО,выпущенных в 2000 году, составил около 13,2 млрд. рублей (около 2% по отношениюк широкой денежной базе на середину 2000 года), в том числе суммарный оборотвсех ГКО-ОФЗ на вторичном рынке не превышал 3–5 млрд. рублей. В этих условияхединственным инструментом для стерилизации интервенций в распоряжении ЦБ РФявлялись депозитные операции. Другим инструментом стерилизации денежногопредложения может быть названо накапливание средств на счетах федеральногобюджета благодаря профициту федерального бюджета, т.е. изъятие денег изэкономики через налоги и неналоговые доходы бюджета. За одиннадцать месяцев2000 года прирост остатков на счетах федерального бюджета превысил 64 млрд.рублей. Таким образом, к началу декабря 2000 года общий объем денег, временноизъятых таким образом из экономики, достиг 103,8 млрд. рублей. Однако в декабре2000 года остатки на счетах федерального бюджета снизились на 19 млрд. рублей.

12 октября 1999 годаПравительство РФ утвердило положение об особенностях эмиссии и регистрацииоблигаций Банка России. Выпуск данного финансового инструмента должен был датьЦБ РФ новые возможности управления денежной массой, в частности, возможностьстерилизации рублевых интервенций на валютном рынке. Однако аукционы по ихразмещению были проведены только один раз 14 декабря 1999 года, но не былипризнаны состоявшимися из-за отсутствия спроса по приемлемым для эмитентаценам.

Политика резервныхтребований достаточно активно использовалась Банком России в 1998 и 1999 годах.Так, с целью преодоления кризиса ликвидности после «замораживания» рынкаГКО-ОФЗ в 1998 году ЦБ РФ трижды снижал резервные требования: с 24 августа 1998года резервные требования по срочным обязательствам и счетам в иностраннойвалюте были снижены с 11% до 10%, а по вкладам физических лиц – с 8% до7%. С 1сентября 1998 года резервные требования для Сбербанка РФ и кредитныхорганизаций, у которых удельный вес вложений в государственные ценные бумаги(ГКО-ОФЗ) в работающих активах составляет 40% и более, были снижены до 5%, адля кредитных организаций, у которых удельный вес вложений в государственныеценные бумаги (ГКО-ОФЗ) в работающих активах составляет менее 40% – до 7,5%.Унификация резервных требований на уровне 5% по всем видам и валютамобязательств была произведена с 1 декабря 1998 года.

Ставка рефинансированияЦБ РФ в 1999–2000 году носила еще более символический характер, чем вдокризисный период. Прекращение операций репо и однодневного рефинансированияпервичных дилеров лишило ставку рефинансирования признаков уровня платы запользование заемными ресурсами. Ее роль как ограничителя доходности навторичных торгах государственными ценными бумагами (предел равнялся двухкратнойставке рефинансирования) имела значение лишь в первые несколько месяцеввоссоздания рынка ГКО-ОФЗ. В дальнейшем уровень доходности на рынке былзначительно ниже ставки рефинансирования.

На протяжении 1999–2000Банк России неоднократно снижал ставку рефинансирования, опустив ее с 60% до25% годовых (см. прил. 1). Однако ее динамика просто следовала за тенденциями втемпах роста индекса потребительских цен и в уровне ставок по межбанковскимкредитам и на рынке государственных ценных бумаг. Осенью 2000 года ставкарефинансирования приняла отрицательные значения в реальном исчислении.

/>Глава 3. Единая государственная денежно-кредитная политика вXXI в.

Вполне естественно, что правительствоосознает необходимость корректировки кредитно-денежной политики с учетом реалийсегодняшнего дня. Ниже проследим декларируемые действия денежных властей,призванные в ближайшем будущем, в конечном итоге, осуществить устойчивый ростэкономики страны.

 

/>3.1 Цели и результаты денежно-кредитной политики в 2001 году

Основные параметры денежно-кредитнойполитики на ближайший 2002 год рассчитывались с учетом прогнозасоциально-экономического развития страны, использованного ПравительствомРоссийской Федерации в расчетах к проекту Федерального бюджета на 2001 год.Прогнозируемый уровень инфляции 12-14 % соответствовал приросту объема ВВП за2001 год на 4-5 %[19]. По расчетам Банка России, при такомсочетании указанных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевуюденежную массу, образующую агрегат М2, могло составить 27-34 %. При этом,учитывая нестабильность скорости обращения денег и высокую степеньнеопределенности в формировании спроса на деньги, Банк России исходил изнецелесообразности жесткого контроля за денежным предложением и предполагалгибко реагировать на изменение спроса на национальную валюту при условииснижения инфляции и инфляционных ожиданий. В этих целях в текущем году БанкРоссии ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использованиеэлементов целевой инфляции.

Денежно-кредитная политикапроводилась в условиях режима плавающего курса рубля, позволяющего обеспечитьадаптацию экономики к меняющимся внешнеэкономическим условиям и обеспечивающеговозможность достижения равновесного валютного курса в долгосрочном аспекте.

В январе — июле 2001 г. уровеньинфляции вплотную приблизился к цифрам, составляющим годовой целевой ориентир:за семь месяцев 2001 года потребительские цены возросли на 13,2 %. Судя по этимрезультатам и имеющимся прогнозам, инфляция в 2001 г. превысит первоначальныецелевые показатели, но будет ниже, чем в прошлом году. Существенное воздействиена инфляцию в 2001 году оказывали факторы, находившиеся вне сферы контроляБанка России. К ним относятся рост цен и тарифов на платные услуги населению, впервую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и пассажирскоготранспорта, а также повышение цен и тарифов на товары и услуги естественныхмонополий.

При этом, однако, следует учитывать,что экономический рост в текущем году опережает параметры официального прогнозаи, по оценке, может превысить 5 %. Проводя гибкую денежно-кредитную политику,Банк России поддерживал экономический рост, способствуя постепенному насыщениюэкономики деньгами в условиях экономического роста.

В условиях сильного платежногобаланса и накопления Банком России золотовалютных резервов динамика денежноймассы в 2001 году определялась преимущественно покупками Банком Россиииностранной валюты на внутреннем рынке, хотя интенсивность воздействия этогофактора по сравнению с прошлым годом несколько уменьшилась. Так, за первые семьмесяцев 2000 года золотовалютные резервы РФ увеличились на 10,8 млрд. долл.США, а за соответствующие месяцы 2001 года — на 8,5 млрд. долларов. Объемыпокупки Банком России иностранной валюты основывались на необходимости достиженияустойчивого равновесного в долгосрочном аспекте валютного курса рубля, при этомстерилизация свободной ликвидности осуществлялась с использованием имеющихся враспоряжении Банка России инструментов денежно-кредитного регулирования.

Достаточно благополучная ситуация сгосударственными финансами, сложившаяся в результате поступления сверхплановыхдоходов, способствовала накоплению значительных денежных средств на счетахбюджетов всех уровней и государственных внебюджетных фондов в Банке России,что, с одной стороны, в краткосрочном аспекте снижало остроту проблемы стерилизациисвободной банковской ликвидности, а с другой стороны, усилило зависимостьсостояния денежно-кредитной системы от финансовых потоков, связанных сцентрализованным распределением денежных средств. Так, неравномерность втечение года расходования бюджетных средств оказывала влияние на всплескиинфляции в отдельные месяцы, искажающие инфляционные ожидания.

В течение I полугодия 2001 годасохранялась тенденция к постепенному росту монетизации экономики — коэффициентмонетизации увеличился за этот период с 12,5 % до 13,4 %.

В 2001 году продолжиласьположительная тенденция к снижению скорости обращения денег. По данным за семьмесяцев 2001 года, скорость обращения денег в среднегодовом выражении,рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 7,5 % — с 8 до 7,4. Этомупроцессу способствовали сбалансированная политика Банка России на денежном ивалютном рынках, улучшение состояния банковского сектора, рост доходовпредприятий и населения.

В то же время степень доверия кбанковской системе еще полностью не восстановлена, а рост доходов населения недостиг того уровня, при котором возможен существенный рост личных сбережений.Это привело к тому, что по сравнению с прошлым годом в структуре денежной массыдоля срочных депозитов даже несколько уменьшилась. Так, если на начало июля2000 года их удельный вес составлял 24,8 %, то к началу июля 2001 года онснизился до 23,7 %. Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массысдерживает дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. Вто же время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы — наличных денег- сохраняется на высоком уровне (около 36 % в агрегате М2), а в отдельныепериоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетныхсредств на социальную сферу.

По итогам первых семи месяцев 2001года денежный мультипликатор несколько увеличился, что было обусловлено преждевсего изменением по сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковскойсистемы. Значение денежного мультипликатора, рассчитанного по широкой денежнойбазе, на 1.08.01 составило 1,74 по сравнению с 1,59 на начало 2001 года. Вдинамике денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение,оставалось, так же как и в прошлом году, сохранение значительной доли наличныхденег.

Как и в других странах, в Россиипреобладающие монетарные условия определялись не только политикой Банка России,но и взаимодействием мер денежно-кредитной политики с решениями участниковфинансового рынка. Сохраняющийся в 2001 году экономический рост и определенноеснижение кредитных рисков, несмотря на достаточно высокие темпы инфляции, наблюдавшиесяв январе — июне в условиях стабильной ставки рефинансирования ЦБ РФ, привели кнекоторому снижению процентных ставок по кредитам, предоставленнымкоммерческими банками предприятиям и организациям. Средневзвешенная ставка покредитам юридическим лицам (включая Сбербанк России) сроком до 1 года снижаласьс 18,6 % в январе до 17,5-18,0 % в апреле — июне текущего года. При этомснижение процентных ставок не носило абсолютно устойчивый характер, например, вмае и июле 2001 года по сравнению с предыдущими месяцами средневзвешеннаяставка по кредитам юридическим лицам сроком до года возрастала.

Таким образом, анализ состояния денежнойсферы за 2001 год свидетельствует об адекватности проводимой в 2001 годуденежно-кредитной политики поставленным на этот год целям и задачам. С учетомскладывающихся тенденций в динамике спроса на деньги можно ожидать, что в целомза год рост денежной массы не выйдет за пределы прогнозного диапазона.

В целях обеспечения соответствиямежду спросом на деньги и денежным предложением Банк России использовалимеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики длявоздействия на ликвидность банковской системы.

Возобновлению операций Банка Россиина открытом рынке с собственными облигациями в первом полугодии текущего годапрепятствовали законодательные ограничения, а проведению операций сгосударственными облигациями — отсутствие в портфеле Банка Россиигосударственных ценных бумаг, пользующихся спросом со стороны участников рынка.Поэтому операции Банка России на открытом рынке ограничивались валютнымиинтервенциями.

Операции на открытом рынке соблигациями Банка России, а также с государственными ценными бумагами (в случаепринятия Правительством Российской Федерации решения о переоформлениидостаточной части их портфеля у Банка России в облигации с рыночнымихарактеристиками) позволят расширить круг рыночных инструментовденежно-кредитной политики как для стерилизации, так и для временногопополнения банковской ликвидности.

/>3.2 Цели денежно-кредитной политики на 2002 год

Главной задачей для Банка России всреднесрочной перспективе остается плавное снижение инфляции, для чего в каждыйпоследующий год уровень инфляции должен быть ниже, чем фактически сложившаясяинфляция предшествующего года. Такая постановка задачи будет способствоватьосуществлению последовательных шагов в направлении снижения макроэкономическихрисков, закрепления позитивных тенденций, сформированных в предшествующиепериоды, улучшения ожиданий, обеспечения роста сбережений и инвестиций иподдержания тем самым условий для долговременного экономического роста.Снижение инфляции в 2002 году во многом зависит и от того, насколькоПравительству Российской Федерации удастся не допустить превышениязапланированного уровня непроцентных бюджетных расходов и неравномерности восуществлении мер структурной политики и расходовании бюджетных средств.

Проведение мер по снижению инфляции будетподдерживать экономический рост и способствовать созданию условий дляувеличения занятости и доходов населения, как это предусмотрено в Программахэкономического развития страны на среднесрочную и долгосрочную перспективу ипроекте федерального бюджета на 2002 год.

Поскольку в соответствии с указаннымипрограммами в 2002 году будет продолжаться активное проведение структурныхреформ, которые приведут к повышению цен и тарифов на товары, являющиесябазовыми для индекса потребительских цен, эта тенденция в краткосрочном аспектетребует активного участия Правительства Российской Федерации в действиях поограничению инфляции, включая формирование за счет получаемых в 2001 и 2002годах дополнительных доходов федерального бюджета финансового резерва.

Денежно-кредитная политика напредстоящий год, как и в текущем году, формируется и будет проводиться наоснове двух базовых принципов. Первый — это продолжение применения элементовметода целевой инфляции. Второй — использование денежного агрегата М2 вкачестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики.

Первый базовый принцип исходит изпризнания того, что в настоящее время в России не существует ни одногопоказателя, чья взаимосвязь с конечной целью денежно-кредитной политики была быстабильной, надежной и достаточно предсказуемой. Поэтому Банк России длядостижения конечных целей денежно-кредитной политики будет анализировать иучитывать широкий спектр показателей и их влияние на инфляцию.

Второй базовый принцип формирования ипроведения денежно-кредитной политики на 2002 год состоит в использованииагрегата денежной массы М2, как монетарного индикатора, с некоторымкраткосрочным временным лагом оказывающего влияние на инфляцию.

В последние годы в России ненаблюдается тесной корреляции динамики показателя М2 и инфляции. В этой связироль М2 в анализе и оценке инфляционных процессов заметно снижается. Однако вусловиях недостаточного развития финансовых рынков анализ динамики денежногоагрегата М2 является полезным для оценки текущих монетарных условий, инфляционныхожиданий и будущей инфляции.

В российских экономических условиях внастоящее время наиболее целесообразно использование именно этих принципов.Несмотря на усиление значения процентных ставок в реализации денежно-кредитнойполитики, Банк России не может использовать краткосрочные процентные ставки вкачестве ориентира при ее проведении в связи с недостаточной развитостью финансовыхрынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В дальнейшем всреднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего валютного курсавозможно повышение роли процентных ставок как в формировании, так и вреализации денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитное регулированиенаправлено на достижение равновесия между денежным предложением и спросом на деньги.Однако перспективная оценка последнего все более усложняется. В частности, этосвязано с различной длительностью и неустойчивыми временными лагами между динамикойотдельных компонентов денежной массы и ростом цен, неопределенностьюинфляционных и девальвационных ожиданий, влияющих на использованиеэкономическими агентами финансовых инструментов в национальной и иностраннойвалютах.

Спрос на деньги в 2002 году будетформироваться в основном на базе тенденций, сложившихся в 2000-2001 годах, атакже под воздействием предполагаемых Правительством Российской Федерации мербюджетной и структурной политики. Прежде всего важное значение будут иметьтакие факторы, как сокращение уровня налогов, которое может способствоватьросту располагаемых доходов юридических и физических лиц, проводимаягосударством политика доходов, которая оказывает воздействие на постепенныйрост доли доходов домашних хозяйств в ВВП и увеличение нормы сбережения в денежныхдоходах населения, возможность роста спроса на рублевые активы в условияхдальнейшего укрепления реального обменного курса рубля при сохранении сильногоплатежного баланса, степень активизации кредитной деятельности и ростаорганизованных сбережений населения, увеличение потребности в денежныхсредствах для обслуживания транзакций и другие.

При этом необходимо учитыватьвозможные противоречивые тенденции в динамике скорости обращения денег. С однойстороны, можно ожидать продолжения в предстоящем году процесса повышениястепени монетизации расчетов, но уже в объективно меньших, чем раньше,масштабах (по данным на июнь текущего года расчеты денежными средствамикрупнейших российских налогоплательщиков и организаций монополистов впромышленности в общем объеме оплаченной продукции составляли 77,3 %, а ваналогичный период 2000 года — 67,7 %). В то же время изменение характеразависимости между скоростью инфляционных процессов и темпами роста денежноймассы при условии необратимого снижения инфляции дает возможность, какпоказывает мировой опыт, более интенсивно насыщать экономику деньгами. С другойстороны, несмотря на рост располагаемых денежных доходов населения и укреплениерубля в реальном выражении, в краткосрочном аспекте не следует рассчитывать насущественное увеличение организованных сбережений населения, особенно надлинные сроки, вследствие недостаточно высокой степени доверия к банковскойсистеме, отсутствия системы гарантирования вкладов, низких процентных ставок побанковским депозитам. Поэтому степень снижения скорости обращения денег в 2002году может быть несколько меньшей по сравнению с текущим годом.

С учетом анализа влияния указанныхфакторов и тенденций в соответствии с макроэкономическими целями и прогнозамиспрос на деньги (по агрегату М2) в 2002 году, по оценке Банка России, возрастетна 24-28 %.

Банк России будет ориентироваться нарасчетные параметры роста денежного агрегата М2, но при этом считает возможнымвыход за эти границы в силу существенной неопределенности в развитииэкономической ситуации. Отклонение фактического увеличения денежной массы от прогнозныхколичественных ориентиров в краткосрочном периоде не означает немедленной автоматическойкорректировки политики без тщательного анализа причин отклонений,предполагаемой длительности влияния вызвавших их факторов и состояния остальныхэкономических индикаторов.

В 2002 году Банк России продолжитприменение операционной процедуры денежно-кредитной политики, базирующейся наконтроле за ростом денежного предложения. При этом регулирование ликвидностибанковской системы будет осуществляться при активном использовании рыночныхметодов. Банк России будет учитывать как внутригодовые, так и внутримесячныеизменения в спросе банковской системы на резервы, и при необходимости уровеньликвидности банковской системы будет оперативно корректироваться в случаях какнедостатка, так и появления тенденции к накоплению свободных банковскихрезервов, что будет способствовать сглаживанию резких колебаний процентныхставок на денежном рынке и снятию давления на валютный рынок.

Формированию денежной массы вобъемах, необходимых для удовлетворения экономически обоснованного спроса нанациональную валюту, будет способствовать продолжение в 2002 году тенденции кувеличению денежного мультипликатора.

Расширение кредитной активностибанков, поддерживаемое растущим спросом экономики на кредитные ресурсы, требуетот кредитных организаций тщательного мониторинга рисков, обусловленных этимпроцессом. Достаточно частым последствием резкого расширения кредитной эмиссиибанков без должного контроля за рисками на стадии экономического роста вразличных странах бывает рост невозвратов по кредитам и убытков в следующейфазе экономического цикла. В этой связи российские банки должны уделять постоянноевнимание качеству выдаваемых ссуд и формированию соответствующих резервов дляпокрытия рисков. Со своей стороны Банк России будет продолжатьсовершенствование режима пруденциального надзора за банками и мониторинг уровнябанковских рисков.

Покажем условия повышенияэффективности денежно-кредитной политики.

Влияние бюджетных факторов

Повышение эффективностиденежно-кредитной политики во многом зависит от действий ПравительстваРоссийской Федерации в бюджетной сфере.

В последние годы стабильностьмакроэкономической ситуации, существенный экономический рост и политика строгойэкономии государственных расходов привели к заметной стабилизации системыгосударственных финансов. В ближайшее время важной целью формирования бюджетовявляется установление такого уровня государственных расходов, который позволялбы уменьшать государственный долг в условиях снижения налогового бремени иболее медленного экономического роста.

В 2002 году потребуется дальнейшееусиление фискальной позиции федерального Правительства в такой степени, чтобыосуществить долговые платежи своевременно и в полном объеме, на фоне постепенногоослабления факторов, способствующих росту государственных доходов, так какбремя обслуживания внешнего долга все еще является существенным с макроэкономическойточки зрения. В связи с этим необходимо формирование финансового резерва дляоптимизации состояния бюджетной сферы с учетом предстоящего графикаобслуживания внешнего долга.

Планируемый впервые Правительством в2002 году профицит федерального бюджета (1,6 % к ВВП) не является основаниемдля смягчения денежной политики, поскольку достаточно высоким остается уровеньинфляции.

Правительство Российской Федерациипредусматривает направить профицит федерального бюджета на погашениегосударственного долга в объеме 68,6 млрд. рублей и на образование в составеисточников финансирования дефицита федерального бюджета финансового резерва — вобъеме 109,7 млрд. рублей.

Для обеспечения макроэкономическойстабильности и достижения цели по инфляции важным является:

·    недопущениепревышения запланированного уровня непроцентных расходов;

·    обеспечениеравномерного в течение года финансирования расходов бюджетов и использования ихбюджетополучателями для исключения краткосрочных всплесков инфляции;

·    формированиефинансового резерва для поддержания бюджетной ликвидности в перспективе.Финансовый резерв, аккумулирующий дополнительные доходы государства от экспортав период благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, позволит осуществитьвыплаты по внешнему долгу, способствуя тем самым стерилизации денежнойликвидности.

Повышению эффективностиденежно-кредитной политики в 2002 году будет также способствовать завершениепереходного этапа реализации Концепции функционирования единого счетафедерального казначейства Минфина России по учету доходов и средствфедерального бюджета и проведение необходимой работы по подготовке завершающегоэтапа реализации этой Концепции, а также активизация процесса переходаисполнения бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов наказначейскую систему.

На предстоящие три годапрогнозируется сохранение понижательного тренда долга федеральногоПравительства. Политика в отношении внешнего долга будет направлена наежегодное сокращение его основной суммы, что будет приводить к уменьшениюпроцентных платежей по нему. На внутреннем рынке в следующем году Министерствофинансов Российской Федерации в рамках политики рефинансирования долгапланирует привлечь несколько больше средств, чем требуется для погашенияосновной суммы долга. Возможно, это будет способствовать преодолению стагнациина рынке государственных ценных бумаг. В то же время Министерство финансовРоссийской Федерации не берет на себя достаточных обязательств в ближайшеевремя расплатиться по погашению долга в иностранной валюте перед Центральнымбанком Российской Федерации и предусматривает переоформление на рыночных условияхнеликвидных государственных ценных бумаг, находящихся в портфеле Банка России,лишь в незначительном объеме относительно общей величины этого портфеля. Сточки зрения обеспечения макроэкономической стабильности Банк России считаетважным в условиях ожидаемого профицита федерального бюджета направлять частьдополнительных доходов на досрочное погашение задолженности Правительства РФперед Банком России, что будет способствовать созданию благоприятныхпредпосылок для устойчивого макроэкономического развития в среднесрочнойперспективе.

Таким образом, в целях повышенияэффективности проведения денежно-кредитной политики в 2002 году целесообразноосуществление ряда мер в области управления государственным долгом:

·    переоформитьоблигации федеральных займов с постоянным купонным доходом, принадлежащие БанкуРоссии на 1 января 2002 года, в сумме до 30,0 млрд. рублей в государственныеценные бумаги с выплатой купонного дохода, соответствующего ставкам наорганизованном рынке ценных бумаг, или досрочно погасить указанные ценныебумаги;

·    в целяхуменьшения задолженности Минфина России перед Банком России Минфину досрочновыкупить ОФЗ-ПД, принадлежащие Банку России, в объеме до 3,0 млрд. рублей;

·    погасить векселяМинфина России, принадлежащие Банку России, срок выкупа которых наступает в2002 году, и уплатить по ним проценты;

·    погаситьсоответствующую часть задолженности по средствам в иностранной валюте,предоставленным Банком России Минфину России через Внешэкономбанк дляосуществления платежей по погашению и обслуживанию государственного внешнегодолга Российской Федерации;

·    осуществлятьсвоевременную уплату купонных доходов по облигациям внутреннегогосударственного валютного займа и государственного валютного займа 1999 года.

Развитие банковского сектора

Основной целью дальнейшегореформирования банковского сектора является формирование развитой банковскойсистемы, соответствующей международным представлениям о современном банковскомбизнесе, направленной на удовлетворение потребностей клиентов в качественныхбанковских услугах и содействующей экономическому развитию России.

Определяющее влияние на развитиебанковского сектора России в 2002 году окажет практическая реализация основныхстратегических и тактических задач его реформирования, предполагающихдальнейшее укрепление устойчивости кредитных организаций и минимизациювозможности возникновения системного банковского кризиса, повышение качествавыполнения функций по аккумулированию сбережений населения и предприятий и ихтрансформации в кредиты и инвестиции, развитие рыночной дисциплины и транспарентностидеятельности кредитных организаций, укрепление корпоративного управления.Успешное решение указанных задач во многом зависит от продвижения общихрыночных преобразований в российской экономике, в первую очередь включаяструктурную, налоговую и правовую компоненты.

Тенденции развития экономики ибанковской системы в 1999-2001 годах дают основание полагать, что в ближайшейперспективе произойдет дальнейший рост реальных объемов банковских операций,повысится интерес банков к финансовому обслуживанию реального сектораэкономики. Это создаст необходимые предпосылки для роста доли кредитовпредприятиям и организациям в активах банковского сектора, что в конечном счетеприведет к увеличению соотношений основных показателей банковской деятельностии ВВП страны.

·    Дополнительныйимпульс реформированию банковского сектора способно придать принятие рядапринципиальных поправок в действующее законодательство, направленных надальнейшее укрепление правовых основ банковской деятельности. В частности,снижению банковских рисков и повышению доверия к кредитным организациям будетспособствовать принятый в августе 2001 года Федеральный закон «Опротиводействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступнымпутем».

Необходимо завершить работу попринятию федерального закона, регламентирующего функционирование системы защиты(гарантирования, страхования) вкладов, а также новой редакции Федеральногозакона «О валютном регулировании и валютном контроле».

Положительное влияние на перспективыразвития банковского сектора могут оказать меры по совершенствованию системыналогообложения кредитных организаций.

Важное значение для развитиябанковского сектора имеет привлечение иностранного капитала, для которого внастоящее время не установлено ограничений по участию в капитале российскихбанков. Стимулировать привлечение иностранных инвестиций в банковский секторпризваны меры по укреплению законодательного обеспечения прав инвесторов икредиторов, снижению некоммерческих рисков вложений, повышению транспарентностиинформации о финансовом состоянии кредитных организаций.

В целях повышения оперативности икачества анализа финансового состояния кредитных организаций и эффективностиконтроля за достоверностью банковской отчетности будут внедрены комплексныеметодики анализа финансового состояния кредитных организаций как на этапедокументарного надзора, так и на этапе проведения инспекторских проверок,направленные на выявление проблем кредитных организаций на ранних стадиях ихвозникновения.

/>Заключение

Преобразование российского общества всмешанную систему, в основе которой лежит социально ориентированная рыночнаяэкономика, означает, что на смену огосударствленной экономике должна прийтимногосекторная смешанная экономика. Это предполагает и принципиально новыеподходы к роли и функциям государства в такой экономической системе.

В целом все современные западныетеории, так или иначе разрабатывающие проблему экономической роли государства вусловиях рыночной экономики, располагаются между двумя концепциями, которыеможно рассматривать как выражение крайних позиций. Это, с одной стороны,неокейнсианство, выступающее за расширение государственного вмешательства вэкономику, а с другой стороны, неоклассические модели, призывающие последовательносокращать государственное регулирование. Все другие теории, по существу,представляют определенный синтез отмеченных крайних позиций. Возникновение этихтеорий в значительной мере является результатом критики двух вышеназванныхпротивоположных подходов к масштабам, границам и методам государственногорегулирования экономики.

Государственное регулирование естьсистема, включающая разнородные элементы: цели, методы, инструменты,мультипликаторы и т. п. Чем удачнее сочетание разнородных элементов системы, атакже чем больше она и ее структура соответствуют сложившейся экономическойсреде, тем эффективнее решаются социально-экономические проблемы, неподвластныерынку.

В то же время активноегосударственное вмешательство сопровождается побочными негативными эффектами.Появляются так называемые изъяны или «провалы» государства. Изъянгосударства— это его неспособность обеспечить эффективное распределениересурсов и соответствие социально-экономической политики принятым в обществепредставлениям о справедливости.

Однимиз ключевых элементов государственного регулирования экономики являетсяденежно-кредитная политика. Кредитно-денежная политика есть регулированиеденежной массы и денежного обращения в стране путем непосредственногогосударственного воздействия или воздействия через центральный банк страны.Кредитно-денежная политика обеспечивает надлежащее функционирование денежнойсистемы и денежного оборота, распространяя свое влияние как на деньги, так и нацены.

Какизвестно, экономическую политику, проводившуюся в России на первом этаперыночных реформ в 1992-1993 годах, многие называли монетаристской, что должнобыло бы подчеркнуть ее монетарную направленность. Проводившаяся в то времяполитика была в известном смысле действительно монетарной, так как онаопиралась на либерализацию цен, регулирование денежной массы в обращении,переход к двухуровневой банковской системе со всеми вытекающими отсюдапоследствиями. Но действия реформаторов в области преобразованияцентрализованного планирования, организационных структур управления, форм иотношений собственности выводили проводимую в тот период политику далеко запределы чисто монетарной.

Кредитно-денежнаяполитика по аналогии с фискальной ставит цели стабилизации, повышенияустойчивости и эффективности функционирования хозяйственной системы,преодоления кризисов, обеспечения занятости и экономического роста. В то жевремя фискальная политика носит более ярко выраженный антициклический характер,связана с бюджетом и налогами, тогда как кредитно-денежная политика ограничиваетсястабилизацией денежного обращения и ориентирована в основном на денежную массу.

Соответственнои целевые задачи кредитно-денежной политики обладают своеобразием. Это —стабилизация уровня цен, подавление инфляции, стабилизация покупательнойспособности и курса национальной валюты на внутреннем и внешнем рынках,обеспечение устойчивого денежного обращения в условиях свободных рыночных цен,регулирование денежной массы, спроса и предложения денег посредством банковскойсистемы.

Макроэкономическаяденежная политика в ее монетарной форме связывается прежде всего с воздействиемна денежную массу. Денежная политика считается жесткой, если государствосокращает денежную массу, ограничивает эмиссию, способствует поддержаниювысоких процентных ставок на получение денег в кредит. И наоборот, денежнуюполитику называютмягкой, если государство способствует увеличениюденежной массы или по крайней мере не препятствует ему, слабо сдерживая выпускв обращение новых денег и помогая получению дешевых кредитов. Свою эмиссионнуюполитику государство проводит в основном через центральный банк страны.

Вкачестве составных частей и одновременно инструментов государственнойкредитно-денежной политики выступает политика рефинансирования, политикаопераций на открытом рынке, политика резервирования, политика обеспеченияликвидности. Все эти инструменты вместе взятые позволяют регулировать денежнуюмассу в обращении и отдельные денежные агрегаты и тем самым оказывать косвенноевлияние на динамику рыночных цен, уровни инфляции, товарно-денежные отношениямежду производителями и потребителями, рыночный обмен, доходы и расходысубъектов рынка.

Политикарефинансирования, которую называют также учетной политикой, есть выражениепроцентной политики, она заключена в воздействии центральным банком посредствомПроцентной ставки на объем кредитных ресурсов и, соответственно, денежной массыв обращении. Центральный банк назначает учетную ставку процента, в соответствиис которой он переучитывает векселя у коммерческих банков и предоставляет им кредиты.В более широком плане коммерческие банки. Приобретают, покупают кредитныеденьги у центрального банка и затем перепродают их своим заемщикам, осуществляярефинансирование. Так что центральный банк способен влиять на цену кредитныхденег на финансовом рынке. Поднимая цену, увеличивая свою учетную ставку (покоторой учитываются проданные ему векселя коммерческих банков), центральныйбанк сдерживает спрос на кредиты и сужает денежную массу в обращении, а снижаяучетную ставку — способствует увеличению денежной массы. Центральный банкспособен также устанавливать ограничительные контингенты для рефинансирования,оказывая прямое влияние на величину денежной экспансии.

Политикарефинансирования представляет собой составную часть политики регулированияпроцентныхставок, процентной политики, которая может проводиться не только центральнымбанком и коммерческими банками, но любыми. кредиторами, предоставляющими деньгив долг под процент. Однако в последнем случае имеет мести выход за пределыгосударственной кредитно-денежной политики.

Центральныйбанк способен регулировать денежную массу и оказывать влияние на денежноеобращение посредствомопераций на открытом рынке, выступая в качествепродавца или покупателя государственных ценных бумаг. Сама эмиссия таких ценныхбумаг в виде облигаций, казначейских обязательств становится актомгосударственной кредитно-денежной политики. Приобретая государственные ценныебумаги и организуя куплю-продажу на открытом рынке, центральный банкспособствует проведению определенной денежной политики. Продавая ценные бумаги,центральный банк изымает деньги из обращения и сужает денежную массу, а покупаяценные бумаги на открытом рынке, центральный банк расширяет денежную массу,осуществляя как бы дополнительную эмиссию.

Эффективноевоздействие на величину активной денежной массы государство способно оказывать,осуществляя через центральный банкполитику резервирования. Центральныйбанк вправе обязать коммерческие банки держать определенную часть своих активовв виде беспроцентного резерва в центральном банке. Чем выше норма такогорезервирования, тем меньшими возможностями свободно оперировать своимиденежными средствами обладают коммерческие банки, то есть происходит уменьшениеденежной массы. Уменьшение нормы резервирования приводит к увеличению денежноймассы в обращении. При нехватке денег в обращении следует уменьшать норму резервирования,а при избыточности денег — увеличивать ее.

Предложениеденег коммерческими банками зависит от наличия у них денег, эмитируемыхцентральным банком. Так что центральный банк, а в его лице государство обладаетвозможностью регулирования предложения денежной массы со стороныкоммерческих банков в ходе реализацииполитики обеспечения ликвидностиза счет изменения количества денег, предоставляемых в распоряжение коммерческихбанков для проведения ими операций.

Несмотря на то, что государство,используя центральный банк, держит в своих руках мощные средства воздействия наденежную массу, проведения денежной политики, в ряде критических ситуаций онооказывается далеко не всесильным. Типичным примером здесь является кризис лета1998 г., сложившийся во многом благодаря безответственной политике центральныхвластей. Хочется надеяться, что реализация новой правительственной программы поосуществлению денежно-кредитной политики явится тем условием, которое сможетобеспечить качественный и стабильный рост отечественной экономики.

Библиографическийсписок

1.   Абрамова М.А., Александрова Л.С.Финансы, денежное обращение и кредит. – М.: ИМПЭ, 1996. – 458 с.

2.   Албегова И.М., Емцов Р.Г., ХолоповА.В. Государственная экономическая политика: опыт перехода к рынку. / Под ред.А.В. Сидоровича. – М.: Дело и сервис, 1998. – 264 с.

3.   Войтов А.Г. Экономика. Общий курс. –М.: Информационно-внедренч. центр «Маркетинг», 1999. – 492 с.

4.   Государственное регулированиерыночной экономики. / Под ред. проф. Кушлина В.И. и проф. Волгина Н.А. — М.:ОАО «НПО „Экономика“, 2000. — 735 с.

5.   Государственное регулированиеэкономики: Учебное пособие. – М.: Дело, 2001. – 280 с.

6.   Государственное регулированиеэкономики в современных условиях. – М.: ИЭ РАН, 1997. – 132 с.

7.   Дробозина В.Н. Финансы, денежноеобращение и кредит. – М.: Финансы и статистика, 1997. – 362 с.

8.   Егоров Е.В. Экономика общественногосектора: Курс лекций. – М.: ТЕИС, 1998. – 334 с.

9.   Кейнс Дж.М. Общая теория занятости,процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

10.  Лифшиц А.Ю. Экономика реформ в Россиии ее цена. – М.: Экономика, 1994. – 198 с.

11.  Макроэкономические аспектыстановления социального хозяйства. / Под ред. В.И. Маевского. М.: ИЭ РАН, 1998.– 198 с.

12.  Мировая экономика. / Под ред. А.С.Булатова. М.: Юрист, 1999. – 537 с.

13.  Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. – М.:Изд-во МГУ, 1994. – 522 с.

14.  Роль государства в становлении ирегулировании рыночной экономики. – М.: ИЭ РАН, 1997. – 147 с.

15.  Сажина М.А., Чибриков Г.Г. Основыэкономической теории. – М.: ДИС, 1996. – 366 с.

16.  Чепурин М.Н. Курс экономическойтеории. – Киров: АСА, 1999. – 624 с.

17.  Экономика: Учебник. / Под ред.Архипова А.И. – М.: Проспект, 1998. -  416 с.

18.  Экономика предпринимательства. / Подред. Кушлина В.И. – М.: ВЛАДОС, 1999. – 236 с.

19.  Экономическая теория. / Под ред.Камаева В.Д. – М.: ВЛАДОС, 2000. – 640 с.

20.  Экономическая теория. / Под ред.Николаевой И.П. – М.: Финстатинформ, 1997. – 399 с.

21.  Якобсон Л.И. Экономика общественногосектора. Основы теории государственных финансов: Учебник. – М.: Наука, 1995. –462 с.

22.  Алексашенко С. Причины падения рубля– чисто психологические. // Эксперт. – 1999. – 14 сент. – С. 24.

23.  Вольский А. Условия совершенствованияуправления экономикой // Экономист. – 2001. — № 9. – С. 3-8.

24.  Геращенко В.В. О денежно-кредитнойполитике и ходе реструктуризации банковской системы. // Деньги и кредит. –2000. — № 6. – С. 5-13.

25.  Илларионов А. Мифы и урокиавгустовского кризиса. // Вопросы экономики. – 1999. — № 11. – С. 24-48.

26.  Косой А.М. Денежная эмиссия:сущность, свойства и оптимальность. // Деньги и кредит. – 2001. — № 5. – С.34-45.

27.  Магомедов Ш., Петросян Д., Шульга В.Государственное регулирование рыночной экономики. // Экономист. – 1999. — № 8.– С. 3-11.

28.  Никишин А. Проблемы регулированиядеятельности небанковских кредитных организаций. // Финансовый бизнес. – 2001.- № 10. – С. 31-33.

29.  Основные направления единойгосударственной денежно-кредитной политики на 2002 год. // Деньги и кредит. –2001. — № 12. – С. 3-39.

30.      Рогова О.Макроустановки регулирования и реальность банковской деятельности //  Бюллетеньфинансовой информации. – 1998. — № 1. – С. 32-34.

31.      Синельников С. идр. Денежно-кредитная политика в посткризисный период //http://www.iet.ru/usaid/denegpostcrisis/denegpostcrisis.html

32.      Танци В. Рольгосударства в экономике: эволюция концепций. // Мировая экономика имеждународные отношения. –1998. — № 10. – С. 51-62.

33.  Щеголева Н. Проблема валютногорегулирования и контроля. // Экономист. – 2000. — № 11. – С. 48-54.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

/>

Рис. 2.

Ставка рефинансирования ЦБ РФ в 1998-2000 гг.