Реферат: Инвестиционная стратегия предприятия в современных условиях
МИНИСТЕРСВО ОБЩЕГО ИПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
САМАРСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ ОРДЕНА «ЗНАК ПОЧЁТА»ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ
КАФЕДРА «ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ»КурсоваяработаПо курсу«Экономическая теория»На тему: Вариант № 32
Инвестиционнаястратегия предприятия в современных условиях.
Выполнил студент IV курса
Факультета ВВО специальностьФинансы и кредитИванов И.В.
Проверил: Зав. Кафедрой Э.Т., Д.Э.Н., профессор, Матвеев Ю.В.Самара 2000 г.
ОГЛАВЛЕНИЕ.
Стр.
Введение. 3
1. Общее понятие и виды инвестиций. 9
1.1. Инвестиции в условиях переходной экономики. 9
1.2. Реальные инвестиции. 13
1.3. Финансовые инвестиции. 19
2. Основы организации инвестиционнойдеятельности. 23
2.1. Инвестиционный портфель. 23
2.2. Цикл реального инвестиционного проекта. 28
2.3. Организация финансовых инвестиций. 31
3. Управление инвестиционной деятельностьюфирмы. 33
3.1. Управление портфелем инвестиционныхпроектов. 33
3.2. Эффективность инвестиционнойдеятельности. 38
3.3. Функции инвестиционного менеджментафирмы. 42
4. Заключение 46
5. Список используемой литературы. 49
Введение.
Одной из основных отличительных черт рыночнойэкономики является способ распределения ресурсов на основе рыночного механизма.Рыночный механизм в свою очередь функционирует на основе модели равновесияспроса и предложения на необходимые ресурсы. Путем установления рыночногоравновесия экономическая система находит ответы на основные вопросы экономики:
üСколько производить товаров (услуг)?
üКакие товары (услуги) производить?
üДля кого эти товары (услуги) производить?
üКаким образом их производить?
Эти вопросы не имеют какой-либо внутреннейиерархии. Каждый из них независим, с одной стороны, и одновременно все они взаимосвязаны.Существующая модель рыночного равновесия предполагает, что рынки, а точнее,субъекты рынка на них всегда находят идеальное решение распределения ресурсовпри абсолютной эффективности рынка. Подразумевается, что спрос может мгновенноответить на изменение предложения и наоборот, что характеристики кривыхизвестны субъектам и они, не сговариваясь, действуя в условиях совершеннойконкуренции, ищут путь к экономически максимально эффективному способуудовлетворения собственных материальных потребностей.
На практике рыночная экономика – совокупностьразличных рынков: товаров (услуг) и факторов производства. Эти рынки имеютсложную внутреннюю структуру, и каждый отдельный субъект просто не в состояниизнать все обо всем рынке и его возможностях. Кроме того, создание условий длясовершенной конкуренции усложнено рядом объективных и субъективных факторов.
Понятие «инвестиция» от латинского investire – облачать. В эпохуфеодализма «инвеститурой» называлась постановка феодалом своего вассалав управление феодом (владение). Этим же словом обозначалась назначениенастоятелей приходом, получавших при этом в управление церковные земли с ихнаселением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалосьсоответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститурадавала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) нетолько приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам,но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленниковс целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывалаинтенсивную эксплуатацию населения территорий и позволяла увеличиватьполучаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала в качестверазвивающего фактора.
С течением времени слово инвестиция пополнилосьцелым рядом новых значений и стало употребляться в различных сферахдеятельности, а одно из значений (долгосрочное вложение капитала в какое-либопредприятие) в силу массовости стало общеупотребительным. Именно с такимзначением (уже как с основным) это слово и появилось в нашем языке, определяясмысл и значение остальных однокоренных слов.
Традиционно слово инвестор толкуется как вкладчик,а инвестирования – как помещение, вкладывание капитала. При желании втаком толковании можно проследить связь с первоначальным смыслом.Действительно, вкладывая деньги в какое-либо предприятие, вкладчик получаетвозможность распространять на него свое влияние.
Деятельностьлюбой фирмы, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные видыактивов, приобретение которых необходимо для осуществления основнойдеятельности этой фирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма такжеможет вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов,приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельностьфирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью –инвестиционным менеджментом фирмы.
Процесс инвестированияиграет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительнойстепени определяет экономический рост государства, занятость населения исоставляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическоеразвитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлениеминвестирования заслуживает серьезного внимания, особенно в настоящее время –время укрупнения субъектов рыночных отношений и передела собственности.
Инвестициипредставляют собой применение финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложенийкапитала (капиталовложений). Осуществление инвестиций – протяженный во временипроцесс. Поэтому для наиболее эффективного применения финансовых ресурсовпредприятие формирует свою инвестиционную политику. Политика представляет собойобщее руководство для действий и принятия решений, которое облегчает достижениецелей предприятия. Именно с помощью инвестиционной политики предприятиереализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденцийэкономического развития и адаптации к ним.
Последние скандалы вокруг Bank of New York,компании «Mabetex» поставили проблемы преступности, коррупции, отмывания«грязных» денег в России в центр мировой политики. По мнению иностранныхкомпаний, работающих в России, масштаб этих явлений в западной прессепреувеличен, их искаженное представление составляет угрозу для взаимоотношенийРоссии с Западом и для российской экономики.
Тем не менее, масштабы преступности и коррупциичрезвычайно велики и оказывают крайне негативное влияние на инвестиционныйклимат. По наиболее вероятным оценкам, теневая экономика в России охватываетныне около четверти ВВП.
Компании, осуществляющие нелегальную деятельность, несутменьшее налоговое бремя, и они обычно тесно связаны с криминальным миром, чтопозволяет агрессивно продвигаться на новые рынки, и ставит барьер законопослушнымконкурентам для начала предпринимательской и инвестиционной деятельности. Есликрупные иностранные компании мало сталкиваются с организованной преступностью,то мелкие и средние, а также российские – независимо от размера, испытывают еедавление. В таких условия возможности ведения какой-либо предпринимательскойдеятельности (включая инвестиции) существенно сокращаются. Возможность жеведения «белой» деятельности в таких условиях, т.е. предполагающей уплату нетолько ренты бандитам, но и налогов государству, исключена полностью. Такимобразом, организованная преступность стала реальным конкурентом государства в«сборе налогов». Кроме того, она объективно препятствует переходупредпринимателей из «теневой» экономики в легальную.
Коррупция также представляет огромную опасность. Впоследние годы коррупционные технологии существенно осложнились. В настоящеевремя чиновники и целые государственные органы все чаще используютсяфинансовыми группами в качестве инструмента передела сфер влияния. Так,наиболее активно стало использование налоговых служб, судебных инстанций втехнологии захвата контроля над компаниями путем банкротства. Всевышеперечисленное способствует росту трансакционных издержек предпринимателей.
Широко распространена практика создания самим себе«золотых парашютов», когда лица, реально контролирующие государственные иличастные финансовые потоки, имеют возможность безнаказанно выдавать кредиты поднеравноценное обеспечение или переводить активы в подконтрольные структуры.
Пока власти демонстрируют неспособность хотя бы уменьшитьмасштабы коррупции. Расследования коррупционных дел носят, как правило, неправовой, а политический характер, для дискредитации тех или иных лиц, поэтомустадия, на которой суд выносит решение, практически не достигается. Это одно изпроявлений преобладания частных интересов над общественными.
Надо видеть объективные основания и масштаб этих явлений,искоренить которые будет непросто. Потребуется время, политическая воля исерьёзные усилия.
Когда говорят о неблагоприятном инвестиционномклимате в России, то чаще всего упоминают чрезмерность налогового бремени. Насамом деле оно существенное, но немногим тяжелее чем в большинстве европейскихстран. Проблемы кроются не столько в высоких ставках, сколько в определении налогооблагаемойбазы. Например, крайне неудовлетворителен расчет налога на прибыль, так какбольшинство разрешенных к вычету при определении налогооблагаемой базы затратрегламентируется без учета потребностей современной реальной хозяйственнойдеятельности. В частности, не предусмотрен вычет из налогооблагаемых суммреальных расходов на обучение персонала и рекламу. Недостаточны льготы поускоренному списанию оборудования. Очевидно, что подобное положение делпрепятствует привлечению инвестиций в высокотехнологичные отраслипромышленности, требующие крупных капиталовложений, постоянного обновления исовершенствования оборудования, а также подготовки квалифицированногоперсонала.
Слабость банковской системы – существенный тормоздля инвестиций и один из важнейших факторов инвестиционного риска. Помимосложности получить кредит по доступной цене, агентам экономики трудно провестирасчеты, получить деньги со счета, что замедляет скорость трансакций иувеличивает их стоимость, негативно влияя на рентабельность операций. Этоособенно явно стало во время кризиса. В обычае "«черный нал"», т.е.денежные операции мимо банков. Значительная часть банков в целях выживанияпереориентировалась на операции по отмыванию денег, по обналичиванию, наобслуживании иных полукриминальных и криминальных операций.
Если не буду решены ключевые вопросы ответственности забанковский сектор в целом, а также личной ответственности руководства банков,то слабая банковская система еще на протяжении десятков лет будетпрепятствовать развитию российской экономики.
Еще слабее финансовые институты, ориентированные надолгосрочные инвестиции. Инвестиционные фонды, мобилизующие ресурсы (в первуюочередь мелких частных инвесторов) для инвестиций, также чрезвычайно слабы инемногочисленные в России. В значительной мере их рост сдерживается отсутствиемадекватного законодательства (в части пенсионных и страховых сбережений),достаточного количества профессиональных управляющих компаний, а также низкойрентабельностью деятельности управляющей компании.
Политика местных властей – это один из важнейших факторовинвестиционного климата. Важность инвестиций осознается во многих регионах,поэтому там инвесторам представляются налоговые освобождения и другие льготы.Если по состоянию на 1 полугодие 1998 г. лишь 5 субъектов Федерации имелиспециальное законодательство по иностранным инвестициям, то к настоящемувремени их число увеличилось до 45. Основным типом предусмотренных этимзаконодательством стимулов являются фискальные льготы (по уплате налогов,подлежащих зачислению в региональный бюджет). Однако в данной сфере сделанытолько первые шаги, и картина по территории Российской Федерации весьмапестрая. Порой создается впечатление, что Россия не единое государство, а рядфеодальных княжеств со своими собственными порядками в каждом.
В Самарской области усилия властей по созданию привлекательногоинвестиционного микроклимата реализовались в нескольких проектах. ВКраснодарском крае, где географические и климатические условия много лучше, чемв большинстве российских регионов, националистически настроенные властиотпугнули многих потенциальных инвесторов.
1. Общее понятие и виды инвестиций.
1.1. Инвестиции в условиях переходнойэкономики.
ВидыинвестицийИнвестиции– долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различныеотрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничныеинвестиции) экономики с целью получения прибыли. Подразделяются на реальные,финансовые и интеллектуальные.
Реальные(прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством впроизводство какой-либо продукции.
Финансовыеинвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигациии другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, атакже в объекты тезаврации, банковские депозиты.
Интеллектуальныеинвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий иноу-хау, совместные научные разработки и др.
Понятиеинвестиционной стратегии в условиях переходной экономики, как правило,относится к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми.
Поотношению к совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяютпонятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов,связанные единой инвестиционной политикой называются портфельными инвестициями.
В качестве отдачи от инвестиций принимаетсяразность между доходами в течение срока использования инвестиционных ресурсов изатратами денежных средств в том же периоде (издержки производства, налоги и т.д.). Эта разность в итоге является либо прибылью, либо убытками.
Все предприятия в той илииной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений поинвестированию осложняется следующими факторами:
ü множественностьдоступных вариантов вложения капитала;
ü ограниченностьфинансовых ресурсов для инвестирования;
ü риск,связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.
Причины, обуславливающие необходимостьинвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципуполучения дохода:
ü реальныеинвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
ü финансовыеинвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы илидивидендов.
Важным также является вопрос о размерепредполагаемых инвестиций, так как от этого зависит глубина аналитическойпроработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествуетпринятию решения.
На многих предприятиях иво многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятиярешений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величинаинвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может приниматьсамостоятельные решения.
Нередко решения должны приниматься вусловиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимыхинвестиционных возможностей. В этом случае необходимо сделать выбор одного илинескольких вариантов, основываясь на принятых критериях. Очевидно, что такихкритериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то вариант будетпредпочтительнее других, как правило, меньше единицы.
В условиях рыночной экономики возможностейдля инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеетограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования.Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Здесь весьма существенен фактор риска.Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности,степень которой может значительно варьироваться. Например, в моментприобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказатьэкономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются наинтуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкреплятьсяэкономическим расчетом.
Определение инвестиционных возможностей являетсяотправной точкой для деятельности, связанной с инвестированием. В конечномсчете, это может стать началом мобилизации инвестиционных средств.
Учет риска инвестора осуществляется путемувеличения используемого банками реальной процентной ставки на величину«премии за риск».
Рисковые инвестицииРисковыеинвестиции или «венчурный капитал» – это термин, применяемый дляобозначения капиталовложений, для которых трудно оценить возможные доходы исопутствующие расходы. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новыесферы деятельности, связанные с большим риском. Как правило, венчурный капиталинвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструюокупаемость вложенных средств.
Зарубежом обычно создаются специализированные независимые венчурные компании,которые привлекают средства других инвесторов и создают фонд венчурногокапитала. Этот фонд имеет непостоянный объем средств, который управляющаяфондом венчурная фирма распределяет по проектам. Поскольку всем вкладчикамзаранее известно, что вложение капитала представляет собой венчурный, то естьвысокорискованный, характер, то целью венчурной фирмы является получениемаксимального дохода практически без учета риска. Единственным способомснижения риска является высокая диверсификация проектов.
Специализируясьна финансировании проектов с высокой степенью неопределенности результата,венчурные фирмы предоставляют инвестиции не в форме ссуды, а в обмен на большуючасть акционерного капитала создаваемого венчурного предприятия. Это позволяетжестко контролировать финансовое состояние, финансовые результаты, а также ходработ по венчурному проекту.
Таким образом, основнаязадача инвестиций – принести инвестору предполагаемый доход при минимальномуровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированногоинвестиционного портфеля.
1.2. Реальные инвестиции
Участникиинвестиционных проектовЛюбаяфирма в результате своего функционирования сталкивается с необходимостьювложения средств в развитие собственной инфраструктуры. Производственныепредприятия вкладывают средства в модернизацию оборудования, торговые вмаркетинговые исследования и увеличение оборотных средств и т. д. Иначе говоря,чтобы фирма эффективно развивалась, ей необходимо наличие четкой политики своейинвестиционной деятельности. В любой эффективно действующей фирме вопросыуправления инвестиционным процессом занимают одно из самых главных мест.
Ихотя причины, обусловливающие необходимость реальных инвестиций, могут бытьразличны, в целом их можно подразделить на три вида:
ü обновлениеимеющейся материально-технической базы,
ü наращиваниеобъемов производственной деятельности,
ü освоениеновых видов деятельности.
Степеньответственности за принятие инвестиционных решений в рамках этих направленийразлична. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решениеможет быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство предприятияясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимыновые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширениемосновной деятельности, задача осложняется, поскольку в этом случае необходимоучесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы нарынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых ифинансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.
Основнойэлемент структуры инвестиционного проекта – это Участники проекта, так какименно они обеспечивают реализацию замысла и достижение целей проекта.
Взависимости от типа проекта в его реализации могут принимать участие от однойдо нескольких десятков организаций. У каждой из них свои функции, степеньучастия в проекте и мера ответственности за его судьбу.
Вместес тем все эти организации, в зависимости от выполняемых ими функций, можнообъединить в конкретные группы участников проекта:
1.Заказчик– будущий владелец и пользователь результатов проекта. Вкачестве заказчика может выступать как физическое, так и юридическое лицо. Приэтом заказчиком может быть как одна единственная организация, так и несколькоорганизаций, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализациипроекта и использования его результатов.
2.Инвестор– тот, кто вкладывает средства в проект. Часто Инвестородновременно является и Заказчиком. Если же Инвестор и Заказчик – не одно и тоже лицо, инвестор заключает договор с заказчиком, контролирует выполнениеконтрактов и осуществляет расчеты с другими участниками проекта.
3.Проектировщик– тот, кто разрабатывает проектно-сметнуюдокументацию.
4.Поставщик – осуществляет материально-техническое обеспечение проекта(закупки и поставки).
5.Подрядчик — юридическое лицо, несущее ответственность завыполнение работ в соответствии с контрактом.
6.Консультант – это фирмы или специалисты, привлекаемые на контрактныхусловиях для оказания консультационных услуг другим участникам проекта по всемвопросам и на всех этапах его реализации.
7.Менеджер проекта – это юридическое лицо, которому заказчик (илиинвестор или другой участник проекта) делегирует полномочия по руководствуработами по проекту: планированию, контролю и координации работ участниковпроекта.
8.Команда Проекта– специфическая организационная структура,возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на период осуществленияпроекта с целью эффективного достижения его целей.
9.Лицензиар– юридическое или физическое лицо — обладатель лицензийи «ноу-хау», используемых в проекте. Лицензиар предоставляет (обычнона коммерческих условиях) право использования в проекте необходимыхнаучно-технических достижений.
10.Банк– один из основных инвесторов, обеспечивающих финансированиепроекта. В обязанности банка входит непрерывное обеспечение проекта денежнымисредствами, а также кредитование генподрядчика для расчетов с субподрядчиками,если у заказчика нет необходимых средств.
Этими исчерпывается круг участников проекта.
Объектыреальных инвестицийОбъекты реальныхинвестиций могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложениймогут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат наразного рода приобретения предприятию приходится также производить другиемногочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный периодвремени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования,совершенствование продукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятияи обучение персонала.
Основнойзадачей при выборе направления инвестирования является определениеэкономической эффективности вложения средств в объект. По каждому объектуцелесообразно составлять отдельный проект.
Итак,объектами реальных инвестиций являются:
1. Строящиеся,реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основныефонды);
2.Программы федерального, регионального или иного уровня.
Инвестициимогут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл созданияпродукции (ресурса, услуги), так и его элементы (стадии): научные исследования,проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующегопроизводства, организация нового производства или выпуск новой продукции,утилизация и т.д.
Объектыреальных инвестиций классифицируются по:
ü масштабампроекта;
ü направленностипроекта;
ü характеруи содержанию инвестиционного цикла;
ü характеруи степени участия государства;
ü эффективностииспользования вложенных средств.
Выделяютследующие формы реальных инвестиций:
1.Денежные средства и их эквиваленты;
2.Земля;
3.Здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательныесредства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое впроизводстве и обладающее ликвидностью.
ВидыпроектовВыделяютчетыре основных фактора (классификационных признака), которые определяют каждыйконкретный проект:
1.Масштаб (размер) проекта;
2.Сроки реализации;
3.Качество;
4.Ограниченность ресурсов.
В«нормальном» проекте все эти факторы учитываются как более илименее равноправные. Однако существуют проекты, в которых один из факторовиграет доминирующую роль и требует к себе особого внимания, а влияние остальныхфакторов нейтрализуется с помощью процедур контроля.
Сточки зрения масштабности, проекты делятся на малые проектыи мегапроекты.
Малыепроектыдопускают ряд упрощений в процедурепроектирования и реализации, формировании команды проекта. Вместе с темзатруднительность исправления допущенных ошибок требует очень тщательногоопределения объемных характеристик проекта, участников проекта и методов ихработы, графика проекта и форм отчета, а также условийконтракта.
Мегапроекты– этоцелевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенныхобщей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем.
Такиепрограммы могут быть международными, государственными, национальными,региональными.
Мегапроектыобладают рядом отличительных черт:
ü высокойстоимостью (порядка $1 млрд. и более);
ü капиталоемкостью– потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных(акционерных, смешанных) форм финансирования;
ü трудоемкостью;
ü длительностьюреализации: 5-7 и более лет;
ü отдаленностью районовреализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру.
Особенностимегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:
ü распределениеэлементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации ихдеятельности;
ü необходимостьанализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно иряда стран-участниц проекта;
ü разработкаи постоянное обновление плана проекта.
С точкизрения срока реализации, проекты делятся на краткосрочные, среднесрочными идолгосрочными.
Краткосрочныепроектыобычно реализуются на предприятиях попроизводству новинок различного рода, опытных установках, восстановительныхработах.
Натаких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической)стоимости проекта против первоначальной, поскольку более всего он заинтересованв скорейшем его завершении.
Средне-и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполненияи для них характерно затягивание фазы первоначального планирования.
С точки зрения качества,проекты делятся на дефектные и бездефектные.
Бездефектныепроектыв качестве доминирующего фактораиспользуют повышенное качество.
Обычностоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов идаже миллиардами долларов.
Учитываяфактор ограниченности ресурсов, можно выделить мультипроекты, монопроекты имеждународные проекты.
Мультипроектыиспользуют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится кнескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своегоограничения по ресурсам.
Мультипроектом считаетсявыполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственнойпрограммы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временнымивозможностями и требованиями заказчиков.
Вкачестве альтернативных мультипроектам выступают монопроекты, имеющиечетко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектнойкомандой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др.проекты.
Международныепроектыобычно отличаются значительнойсложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и политикетех стран, для которых они разрабатываются.
Спецификатаких проектов заключается в следующем:
оборудованиеи материалы для таких проектов обычно закупаются на мировом рынке. Отсюда —повышенные требования к организации, осуществляющей закупки для проекта.
Уровеньподготовки таких проектов должен быть существенно выше, чем для аналогичных«внутренних» проектов.
1.3. Финансовые инвестиции.
Видыценных бумагЦенная эмиссионная бумага– любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуетсяодновременно следующими признаками:
ü закрепляетсовокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению,уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Федеральнымзаконом «О рынке ценных бумаг» формы и порядка;
ü размещаетсявыпусками;
ü имеетравные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимостиот времени приобретения ценной бумаги.
Ценные бумаги могутвыпускаться в обращение в двух формах: наличной и безналичной. В первом случаесобственник ценной бумаги вправе требовать от эмитента выдачи ценной бумаги вфизической форме, единичными или суммарными сертификатами. Во втором случае всеценные бумаги данного выпуска помещаются на хранение в депозитарий или уреестродержателя, а права по ценным бумагам отражаются в виде записи в учетномрегистре депозитария или в регистрационном журнале реестродержателя.
Всоответствии с законодательством на территории России обращаются следующие видыценных бумаг:
ü акцииакционерных обществ – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца надолю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности;
ü облигации– любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем(кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником). Доход по процентнымоблигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производитсяежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов кноминальной стоимости.
ü Купон– часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата даетвладельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата еговыплаты указываются на купоне. По облигациям целевых займов доход невыплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретениесоответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы;
ü государственныедолговые обязательства любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, вкоторых должником выступают государство, органы государственной власти илиуправления;
ü производныеценные бумаги – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца напокупку или продажу указанных выше ценных бумаг.
Государствовыпускает следующие облигации:
ü облигацииГосударственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (обращаютсясреди хозяйствующих субъектов);
ü государственныекраткосрочные бескупонные обязательства (ГКО);
ü государственныевалютные облигации;
ü облигацииРоссийского внутреннего выигрышного займа 1992 г. (обращаются среди физических лиц).
Производные ценные бумагиПроизводныеценные бумагиразнообразны по составу. В частности, к ним можно отнестифинансовые фьючерсы, опционы, варранты, коносаменты и др.
Фьючерс–срочный типовой биржевой контракт, купля и продажа которого означают обязательствопоставить или получить указанное в нем количество продукции по цене, котораябыла определена при заключении сделки. Фьючерсный контракт совершенно необязательно заканчивается механической покупкой. Принцип в том, чтопервоначальный покупатель заключает с производителем (или продавцом) типовойконтракт с соответствующей спецификацией на определенную предполагаемую сумму.При этом контракт становится ценной бумагой и может в течение всего срокадействия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так ине угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.
Опционпредставляетсобой двухсторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя) иобязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценныебумаги, валюту и т. п.) по определенной (фиксированной) цене в заранеесогласованную дату или в течение согласованного периода времени. Например,опцион на акции заключается между двумя инвесторами, один из которых выписываети передает его, а другой его покупает и получает право в течение оговоренногосрока либо купить по фиксированной цене определенное количество акций у лица,выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать их ему (опцион напродажу).
Варрантестьне что иное, как складская расписка о наличном товаре на складе. Состоит издвух частей: складского и залогового свидетельства. Первое служит для передачиправ собственности на товар при его продаже. Второе – для получения кредита подзалог товара, путем передачи варранта кредитору по индоссаменту с отметками обусловиях ссуды.
Онвыпускается конкретно на номенклатуру изделий, материалов, находящихся вскладских запасах предприятия-должника, и выставляется на торги через биржу.Покупатель варранта посредством него получает возможность приобрести нужныйтовар на достаточно льготных ценовых условиях. Должник-эмитент варранта –выгодно и быстро реализовать свои товарные запасы и рассчитаться с кредиторами.
Коносаментявляетсяпроизводной ценной бумагой, которая выражает право собственности на конкретныйуказанный в ней товар. Коносамент – это транспортный документ, содержащийусловия договора морской перевозки. Коносамент представляет собой документ,держатель которого получает право распоряжаться грузом. Понятие коносамента,его необходимые реквизиты, условия составления определены в Кодексе торговогомореплавания. Коносамент выдается перевозчиком отправителю после приема груза иудостоверяет факт заключения договора. Коносамент выдается на любой грузнезависимо от того, каким образом осуществляется перевозка: с предоставлениемвсего судна, отдельных судовых помещений или без такого условия. По коносаментудоставка товаров по воде осуществляется в соответствии с Гаагскими правилами,содержащимися в международной конвенции об унификации условий коносаментов от25 августа 1924 г., если не применяется какое-либо иное государственное право.
2. Основы организации инвестиционнойдеятельности.
2.1. Инвестиционный портфель.
СтруктурапортфеляИнвестиционный портфель
Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляютсобой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды активов (рис.2.1). Портфель – собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащиеинструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Формируяпортфель, инвестор исходит из своих «портфельных соображений».«Портфельные соображения» – это желание владельца средств иметь их втакой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными ивысокодоходными./>
Рис. 2.1. Структура инвестиционного портфеля
Принципами формированияинвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, ихстабильный рост, высокая ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимостьинвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильностьполучения дохода. Ликвидность инвестиционных ценностей – это их способностьбыстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Как правило,наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость.
Ниодна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными вышесвойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, тодоходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будутпредлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит вдостижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом дляинвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментовпризван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить егодоход до максимума.
Методомснижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. вложениесредств в проекты и ценные бумаги с различными уровнями надежности идоходности. Риск снижается, когда вкладываемые средства распределяются междумножеством разных видов вложений. Диверсификация уменьшает риск за счет того,что возможные невысокие доходы по одному элементу портфеля будуткомпенсироваться высокими доходами по другому. Минимизация риска достигается засчет включения в портфель множества различных элементов, не связанных тесномежду собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловойактивности.
Оптимальноеколичество элементов портфеля зависит от возможностей инвестора, наиболеераспространенная величина – от 8 до 20 различных элементов инвестиционногопортфеля.
Функцииуправления инвестиционным портфелемРассматривая вопрос оформировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основныхпараметров, которыми он будет руководствоваться. К основным параметраминвестиционного портфеля относятся:
ü типпортфеля;
ü сочетаниериска и доходности портфеля;
ü составпортфеля;
ü схемауправления портфелем.
1.Существует два типа портфелей:
а)портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет высокогоуровня прибыли от инвестиционных проектов, а также процентов и дивидендов поценным бумагам;
б)портфель, направленный на увеличение объемов производства по видам продукции, атакже преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.
2.В портфель обязательно должны входить различные по риску и доходности элементы.Причем, в зависимости от намерений инвестора, доли разнодоходных элементовмогут варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действуетна инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент,тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем нижериск, тем ниже ставка дохода.
3.Первоначальный состав портфеля определяется в зависимости от инвестиционныхцелей вкладчика – возможно формирование портфеля, предлагающего больший илименьший риск. Исходя из этого, инвестор может быть агрессивным иликонсервативным. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степенириска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение врискованные бумаги и проекты. Консервативный инвестор – инвестор, склонный кменьшей степени риска. Он вкладывает средства в стабильно работающиепредприятия, а также в облигации и краткосрочные ценные бумаги.
4.На практике существует несколько схем управления портфелем, каждая из которыхопределяет поведение инвестора в той или иной ситуации.
Первая схема. Инвесторзаранее определяет границы, в рамках которых происходит разделение инструментовпо риску, сроку и доходности, таким образом, формируются корзины сопределенными характеристиками. Каждой корзине отводится определенныйфиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле. Эта доля остаетсяпостоянной с течением времени. Состав корзин может меняться под воздействиемразличных факторов:
ü макроэкономическойситуации;
ü изменениякритериев инвестора;
ü измененийпроизошедших с проектом или ценной бумагой.
Втораясхема. Инвестор придерживается гибкой шкалы весов корзин в инвестиционномпортфеле. Первоначально портфель формируется исходя из определенных весовыхсоотношений между корзинами и элементами корзин. В дальнейшем онипересматриваются в зависимости от результатов анализа финансовой ситуации нарынке и ожидаемых изменений конъюнктуры товарного и финансового спроса.
Ита, и другая схема управления портфелем подразумевает иерархический подход канализу и отбору, как элементов корзин, так и элементов портфеля. Сутьиерархического подхода показана на рис. 2.2. Иерархический подход позволяетчетко распределить полномочия и обязанности в группе инвестиционногоменеджмента фирмы.
Руководительгруппы или инвестиционного отдела выполняет функцию управления составомпортфеля: определяет критерии распределения инструментов по корзинам,определяет веса корзин в портфеле, осуществляет координацию действий в случаеперераспределения инструментов между корзинами.
Каждыйподчиненный, как правило, занимается или «ведет» одну или несколькокорзин. Определяет состав, отслеживает текущую информацию по элементам,проводит анализ соответствия того или иного инструмента критериям своейкорзины.
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />Управление
/> /> <td/>Сотрудник инвестиционного отдела
/> <td/> <td/> /> />Рис. 2.2. Функции управления инвестиционным портфелем виерархической системе управления
Послеопределения функций управления портфелем рассмотрим виды элементовинвестиционного портфеля.
2.2. Цикл реального инвестиционного проекта.
Разработкаи реализация реального инвестиционного проекта – от первоначальной идеи доэксплуатации предприятия – может быть представлена в виде цикла, состоящего изтрех отдельных фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (рис.2.3). Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии, и некоторыеиз них содержат такие важные виды деятельности, как консультирование,проектирование и производство.
Жизненнымциклом проекта называется промежуток времени между разработкой проекта имоментом его ликвидации.
Всесостояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями).
Невозможно датьуниверсальный подход к разделению процесса реализации проекта на конкретныефазы. Решая для себя такую задачу, участники проекта могут руководствоватьсясвоей ролью в проекте, своим опытом и конкретными условиями выполнения проекта.Поэтому деление проекта на фазы может быть самым разнообразным – лишь бы такоеделение выявляло некоторые важные контрольные точки, при наступлении которыхпоступает дополнительная информация и анализируются возможные направленияразвития проекта.
Всвою очередь каждая выделенная фаза (этап) может делиться на фазы (этапы)следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т. д.
Основноеже содержание любого более или менее полноценного проекта во всех случаяхявляется общим и логически вытекает из действующего механизма регулированияэкономики той страны, где проект реализуется.
Дифференциацияреального проекта – это основа для определения границ, с помощью которых можноотслеживать ход выполнения реального проекта и проводить регулирующиемероприятия.
Реализацияпроекта требует выполнения определенной совокупности мероприятий, связанных спроработкой возможности реализации проекта, разработкой технико-экономическогообоснования и рабочего проекта, контрактной деятельностью, организацией ифинансированием работ по проекту, созданием новых технологий, планированиемресурсов и хода работ над проектом, закупкой материалов и оборудования, а такжестроительством и сдачей готовых объектов в эксплуатацию.
Ужеэто перечисление видов деятельности по проекту показывает, насколько ониразнородны.
Темне менее, работы по реализации проекта можно сгруппировать. Из их совокупностиможно выделить два крупных блока работ:
1.Основная деятельность по проекту.
2.Обеспечение проекта.
Косновной деятельности по проекту относятся:
ü прединвестиционныеисследования;
ü планированиепроекта;
ü разработкапроектно-сметной документации;
ü проведениеторгов и заключение контрактов;
ü строительно-монтажныеработы;
ü выполнениепусконаладочных работ;
ü сдачапроекта;
ü эксплуатацияпроекта, выпуск продукции;
ü ремонтоборудования и развитие производства;
ü демонтажоборудования (закрытие проекта).
К деятельности пообеспечению проекта относятся:
ü организацияработ по проекту;
/>
Рис. 2.3. Фазы инвестиционного проекта
ü обеспечениеправовой корректности;
ü отборкадров;
ü составлениефинансовых планов;
ü материально-техническоеобеспечение;
ü проведениемаркетинга;
ü информационноеобеспечение.
Однакотакое разделение работ не совпадает с разбивкой проектов на фазы и этапы,поскольку и основная, и обеспечивающая деятельность могут совмещаться вовремени.
Деятельностьпо управлению реализацией проектов, которая осуществляется на разныхорганизационных уровнях и различных частях проектов, сама нуждается вуправлении. Таким образом, можно говорить об управлении реальным проектом каксистеме мероприятий по переводу проекта из состояния идеи в состояние функционирующегопредприятия.
2.3. Организация финансовых инвестиций.
Рынокценных бумаг. Фондовые биржиРынок,на котором осуществляются операции с ценными бумагами, представляет собой рынокценных бумаг.
Рынкиподразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. Первичныйрынок ценных бумаг – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) ипервичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок представляет собой рынок,где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг. Поорганизационным формам различаются биржевой рынок (фондовая или валютная биржа)и внебиржевой рынок.
Внебиржевойрынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовыхбиржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг.Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членамифондовой биржи.
Фондоваябиржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок покупле-продаже ценных бумаг. Организационно фондовая биржа представлена в формеюридического лица, выполняющего организационные функции при обращении ценныхбумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля и продажа, а такжедругие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к сменевладельца ценных бумаг. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещениедля сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги,дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценнымибумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются вмобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и вустановлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Способыполучения доходов по ценным бумагамВладелец ценной бумагиполучает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценнойбумагой – это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышаетноминальную или первоначальную стоимость, по которой она была приобретена.Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К нимотносятся:
ü фиксированныйпроцентный платеж;
ü ступенчатаяпроцентная ставка;
ü плавающаяставка процентного дохода;
ü доходот индексации номинальной стоимости ценных бумаг;
ü доходза счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;
ü доходв форме выигрыша по займу;
ü дивиденд.
Фиксированныйпроцентный платеж – это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляциии быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровнюдоход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставкизаключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которыхвладелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступленияследующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает.Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (например, раз вквартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центральногобанка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемыхпутем аукционной продажи. В качестве антиинфляционной меры могут выпускатьсяценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен.По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцыполучают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом)против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.
Поотдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по ихитогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш. Дивиденды представляютсобой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного общества (илидругого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величинойпостоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли акционерногообщества, направляемой на выплату дивидендов.
3. Управление инвестиционной деятельностьюфирмы.
/>3.1. Управлениепортфелем инвестиционных проектов.
Процессуправления инвестиционным портфелем.Управление инвестиционнымпортфелем включает, как и управление любым сложным объектом с переменнымсоставом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того,управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по егоформированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором передпортфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности иминимизации расходов, связанных с ним.
Вобщем виде структура управления инвестиционным портфелем показана на рис. 3.1.
Управление инвестиционным портфелем Перспективное управление Текущее управлениеПланирование
и выработка стратегии
Анализ и исследования
Текущий контроль за состоянием портфеля
Инвестирование
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />Рис. 3.1. Структура управления инвестиционным портфелем.
Существуют два вариантаорганизации управления инвестиционным портфелем.
Первый вариант – это выполнение всехуправленческих функций, связанных с портфелем, его держателем насамостоятельной основе.
Второй вариант – этопередача всех или большей части функций по управлению портфелем другому лицу вформе траста.
В первом случае инвестор должен решитьследующиезадачи по организации управления:
1. Определить цели (рис. 3.2) и тип портфеля.
2. Разработать стратегию и текущую программууправления портфелем.
3. Реализовать операции, относящиеся куправлению портфелем.
4. Провести анализ и выявить проблемы.
5. Принять и реализовать корректирующиерешения.
Во втором случае основная задача инвестора –правильно определить объект траста (инвестиционные, общественные фонды,специализируемые инвестиционные институты и т. д.) для управления портфелем.
Эти цели могут быть альтернативными исоответствовать различным типам портфелей. Например, если ставится цельполучения процента, то предпочтение при формировании портфеля отдаетсявысокорискованным, низколиквидным, но обещающим высокую прибыль активам (проектамили ценным бумагам). Если же основная цель инвестора – сохранение капитала, топредпочтение отдается высоконадежным активам (проектам или ценным бумагам), снебольшим риском, высокой ликвидностью, но с заранее известной небольшойдоходностью.
/>
Рис. 3.2. Цели портфеля инвестиционных проектов
Понятиеликвидности портфеля может рассматриваться как способность:
ü быстрогопревращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшимирасходами на реализацию);
ü своевременногопогашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежныхресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данномслучае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлеченияисточников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, сдругой.
Рискинвестиционного портфеля.Риск портфеля – это возможность (а точнее,степень возможности) наступления обстоятельств, при которых инвестор понесетпотери, вызванные инвестициями в портфель, а также операциями по привлечениюресурсов для его формирования. Существуют следующие основные виды рисков:
Портфельный риск – понятиеагрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретныхрисков: риск ликвидности, кредитный риск, капитальный риск и т.д.
Капитальный рискпредставляет собой общий риск на все вложения в инвестиционные проекты, рисктого, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь.
Селективный риск – рискнеправильного выбора проекта в качестве объекта инвестирования в сравнении сдругими проектами при формировании портфеля.
Риск законодательныхизменений – риск, заключающийся в возможности изменения законодательства, чтоможет привести к изменению условий инвестирования.
Риск ликвидности – риск, связанный свозможностью потерь при реализации проекта.
Инфляционный риск – риск того, что привысокой инфляции доходы, получаемые инвестором, обесценятся быстрее, чемвырастут, и инвестор понесет реальные потери.
Страновой риск – риск вложения средств впредприятия, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивой социальным иэкономическим положением.
Отраслевой риск – риск, связанный соспецификой отдельных отраслей.
Наиболее типично управление, конечной цельюкоторого является достижение прибыльности портфеля при обеспечении ликвидностипортфеля.
Управление портфелем осуществляется в рамкахобщей стратегии функционирования фирмы, в соответствии спортфельнымистратегиями:
ü низкогориска и высокой ликвидности;
ü высокойдоходности и высокого риска;
ü долгосрочныхвложений;
ü спекулятивнаяи др.
Конкретныеинвестиционные стратегии определяются:
1.Стратегией функционирования предприятия.
2. Типом и целямипортфеля.
3.Состоянием рынка (его наполненностью и ликвидностью, динамикой процентнойставки, легкостью или затрудненностью привлечения заемных средств, уровнеминфляции).
4.Наличием законодательных льгот или, наоборот, ограничений на инвестирование.
5.Общеэкономическими факторами (фаза хозяйственного цикла и т. д.).
6.Необходимостью поддержания заданного уровня ликвидности и доходности приминимизации риска.
7.Типом стратегии (краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная).
Естественно,различные факторы, следовательно, и различные стратегии комбинируются междусобой, накладываются друг на друга, и вследствие этого появляются сложныекомбинированные варианты портфельной стратегии.
3.2. Эффективность инвестиционнойдеятельности.
Планированиеэффективности инвестиций.Эффективностьинвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрати результатов применительно к интересам его участников.
Оценкапредстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестицийосуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого какправило ограничена сроком инвестиционной деятельности.
Расчетныецены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.).
Приоценке эффективности инвестиций соизмерение разновременных показателейосуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальномпериоде. Для приведения разновременных затрат, результатов, эффектовиспользуется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме доходана капитал.
Техническиприведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихместо на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем ихумножения на коэффициент дисконтирования άt,определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:
/> ,
где
t– номер шага расчета (t = 0, 1, 2,… Т),
Т – горизонт расчета.
Оценкаэффективности инвестицийДляоценки эффективности инвестиций существует несколько различных показателей, ккоторым относятся:
ü чистыйдисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект от использования того илииного элемента инвестиционного портфеля;
ü индексдоходности (ИД) элемента;
ü внутренняянорма доходности (ВНД) элемента;
ü срококупаемости для реальных инвестиций, а также срок погашения для финансовыхинвестиций;
ü другиепоказатели, необходимые инвестору для оценки эффективности инвестиций иотражающие специфику того или иного элемента портфеля.
Чистыйдисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весьпериод использования элемента инвестиционного портфеля, приведенная кначальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральнымизатратами.
Если в течение расчетногопериода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится впостоянных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется поформуле:
ЧДД />, (3.1)
где:
Rt– результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,
Зt– затраты, осуществляемые на том же шаге,
Т– горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производитсяликвидация объекта).
Эt= (Rt — Зt) – эффект, достигаемый на t-ом шаге.
ЕслиЧДД по конкретному объекту инвестиций положителен, вложение являетсяэффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о егопринятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее инвестирование в данныйинвестиционный инструмент. Если инвестиции будут осуществлены при отрицательномЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. инструмент неэффективен.
Индексдоходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов квеличине первоначальных вложений в инструмент
ИД =/>. (3.2)
Индексдоходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значениесвязано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. ЕслиИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен.
Внутренняянорма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (ЕВН),при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
Инымисловами ЕВН (ВНД) является решением уравнения:
/>. (3.3)
Еслирасчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является онэффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проектаопределяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвесторомнормой дохода на вкладываемый капитал.
Срококупаемости — минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта),за пределами которого интегральный эффект становится, и в дальнейшем остается,неотрицательным. Иными словами для реального проекта – это период (измеряемый вмесяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения идругие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарнымирезультатами его осуществления, а для ценной бумаги – это срок погашения послекоторого данный финансовый инструмент не работает.
Результатыи затраты, связанные с осуществлением инвестиций, можно вычислять сдисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срокаокупаемости.
Принципыинвестиционной стратегии.Послерасчета значений всех необходимых показателей и моделирования максимальнойэффективности принимается решение о принятии или отклонении инвестиционногорешения.
Вделовой практике инвестиционные инструменты анализируются в следующем порядке:
1.Сравнивается среднегодовая рентабельность инструментов со средней ставкойбанковского процента.
2.Инструменты сравниваются с точки зрения страхования от инфляционных потерь.
3.Сравниваются периоды окупаемости инвестиций.
4.Сравниваются размеры требуемых инвестиций.
5.Инвестиционные инструменты рассматриваются с точки зрения стабильности денежныхпоступлений.
6.Сравнивается рентабельность инструмента в целом за весь срок осуществленияинвестиций.
7.Сравнивается рентабельность инвестиций в целом с учетом дисконтирования.
Такимобразом, можно выделить следующие критерии принятия инвестиционных решений:
1.Отсутствие более выгодных альтернатив.
2.Минимизация риска потерь от инфляции.
3.Краткость срока окупаемости затрат.
4.Относительно небольшая по отношению к стоимости инвестиционного портфеля суммаинвестиций.
5. Обеспечениеконцентрации (стабильности) поступлений.
6. Высокаярентабельность с учетом дисконтирования.
/>/>/>/>/>/>3.3. Функции инвестиционногоменеджмента фирмы.
При рассмотрении и оценкедеятельности по управлению инвестиционным портфелем можно выделить ряд аспектов(подходов). Наиболее распространенные из них: функциональный, динамический,предметный.
Функциональныйподход отражает общие принципы инвестиционного менеджмента и предполагаетрассмотрение основных функций управления (видов управленческой деятельности):
1.Подготовка (анализ состояния);
2.Планирование;
3.Организация;
4.Мотивация;
4.Контроль;
5.Регулирование.
Функцииуправления считаются центральным понятием: они выполняются на всех уровняхуправленческой деятельности, в каждой фазе реализации проекта, для всех егопроцессов и управляемых объектов (элементов).
Последовательностьфункций управления образуют своеобразный цикл, представленный на рис. 3.3.:
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />Регулирование
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />Контроль
<td/>Организация
/> /> <td/> /> /> /> /> /> />/>/>/>
/>/>
/>
Рис. 3.3. Функции менеджмента
Регулированиепредставляет собой как бы следующий уровень управления и начинает новый цикл:
1.Анализ отклонений фактического дохода инвестиционного портфеля от планового;
2.Планирование мероприятий по минимизации возможных потерь;
3.Организация деятельности по минимизации отклонения;
4.Контроль результатов и т. д.
Анализсостояния, в котором находится инвестиционный портфель, требуется в каждыймомент, когда появляется необходимость вмешаться в процесс инвестирования. Санализа начинается вся работа над портфелем, анализу подлежат все элементыпортфеля: сроки погашения по ценным бумагам, фактическое поступление денежныхсредств от реальных проектов, пересмотр степени риска по элементам портфеля,финансовое состояние портфеля, кадры, производственные процессы, колебаниекурсовой стоимости, ликвидность портфеля и его элементов, качество результатови т. д.
Планированиеявляется основополагающей функцией в деятельности по управлению инвестиционнымпроцессом, что имеет подтверждение многолетней практикой работы в этой области.
Планированиюподлежат все виды действий по каждому элементу портфеля, купля-продажа ценныхбумаг, технологий оборудования, сдача объектов в эксплуатацию, предъявлениебумаг к погашению и т. д.
Пландействий по осуществлению инвестиций может структурироваться в соответствии сразделением портфеля на корзины, на элементы, на виды инвестиций, отражающиелогику формирования портфеля, а также инвестиционную политику фирмы.
Управлениекаждым структурным элементом портфеля подразумевает осуществление некоегоопределенного набора действий, зависящих от вида инвестиций. Он представляетсобой самостоятельный уровень в структуре инвестиционного процесса.
В частности, для каждойфазы реального инвестиционного проекта определяется стоимость, и рассчитываютсякалендарные планы (графики) выполнения работ. Графиками выполнения работрегламентируются затраты ресурсов и сроки проведения работ. План реализациипроекта и связанные с ним графики должны в случае необходимостипересматриваться с учетом изменяющихся условий его выполнения.
Длякаждого пакета ценных бумаг определяется минимальная курсовая стоимость, придостижении которой пакет реализуется, график поступления дивидендов илипроцентов, а также регламентируется объем затрат на обслуживание пакета.
Важнейшимнаправлением планирования является оценка реальной стоимости объектаинвестиций. Для планирования стоимости объекта применяются четыре типа оценок,которые последовательно уточняют реальную рыночную стоимость объекта инвестицийв зависимости от степени стадии принятия инвестиционного решения:
ü оценкаперспективности объекта как источника дохода;
ü факторнаяоценка риска;
ü экспертнаяоценка отдачи;
ü окончательнаяоценка целесообразности инвестиций.
Точнаяоценка реальной стоимости потенциального объекта инвестиций, как правило,позволяет точно прогнозировать все возможные последствия, связанные сиспользованием данного инвестиционного инструмента.
Динамическийподход к инвестиционной стратегии предполагает рассмотрение инвестиционныхпроцессов во времени. Укрупнено эти процессы таковы:
1.Динамика колебания курса акций.
2.Динамика колебания отраслевых и комплексных фондовых индексов.
3.Динамика движения денежных средств в процессе инвестирования.
4.Динамика осуществления реальных инвестиций и ход реального инвестиционногопроекта.
5.Динамика состава инвестиционного портфеля.
Динамическийподход к управлению инвестиционным портфелем позволяет моделироватьдеятельность инвестора в различные промежутки времени, а также оцениватьсостоятельность и реальную стоимость портфеля как единого целого в течениеинвестиционного процесса.
Предметныйподход определяет, выделяет объекты инвестиционной деятельности, на которыхдолжно быть сосредоточены управляющие воздействия. Таких объектов, по меньшеймере, два.
Первыйтип – инвестиционные инструменты. Их состав и структура определяются характеромконкретных интересов инвестора.
Второйтип представляет собой объекты, связанные с обеспечением инвестиционнойдеятельности фирмы, в том числе:
ü финансыинвестора;
ü кадры(персонал);
ü маркетинг;
ü риск;
ü материальныересурсы;
ü ликвидностьдля финансовых инвестиций, качество продукции для реальных инвестиций;
üинформация.
4. Заключение.
Российскиепредприятия нуждаются в инвестициях как в воздухе, чтобы расширять и обновлятьпроизводство конкурентоспособных товаров и услуг, повышать технологическую ифинансовую эффективность собственной деятельности, но в связи с объективнымипричинами не могут получать их на тех же условиях, что и фирмы в развитом мире.
Существуюттехнологии и примеры, когда предприятиям удавалось существенно поправить своифинансовые проблемы.
Причиныбедственного положения предприятий, по некоторым оценкам, в 90% случаев лежат всфере управления бизнесом, неумении вписаться в условия рынка, снижать издержкипроизводства, повышать качество продукции, осваивать новые технологии. И лишь в10% случаев сказываются последствия утяжеленной структуры экономики. Неплатежи,на которые часто ссылаются в оправдание тяжелого положения предприятий, такжево многом порождены нерыночным или просто неграмотным поведением хозяйствующихсубъектов.
Нои при общем спаде производства, неблагоприятных экономических и правовыхусловиях немало предприятий работают успешно благодаря тому, что их менеджерыпоступают в соответствии с требованиями рынка.
Завод«Синтерос» в Самарской области, оборудованный всемирно признанной германскойфирмой «Херберт Ольбрих», вобрал в себя новейшие технологические достижения,производил высококачественный линолеум. Зарубежные эксперты считали, чтоуправление предприятием поставлено отлично. Тем не менее, к началу 1997 г.завод оказался на грани краха. Причина в том, что почти всю его прибыльзабирало государство. На содержание и развитие технической базы, закупку сырьяи зарплату средств не оставалось. Для нормального существования заводунеобходимо было 60 млрд. деноминированных рублей оборотных средств, афактически в распоряжении руководства оставалось не более 5 млрд. рублей.
Естьи такие менеджеры, которые освоили принципы и методы управления в условияхрынка, но не в состоянии преодолеть трудности, выпавшие на долю отечественной промышленности(отсутствие инвестиций, разорительная налоговая система, неразумнаяэкспортно-импортная и таможенная политика). Если устранить эти помехи, такиеруководители смогут должным образом организовать работу своих предприятий.
Внашей стране слишком много директоров, которые даже при благоприятных внешнихэкономических условиях неспособны или не хотят освоить методы современногоменеджмента. Их пассивность, а нередко и противозаконная деятельностьспособствовали спаду промышленности. Обследование предприятий, проведенное вначале 1998 г. Госкомпромом, показало, что только 17% директоров имелиэкономическое образование, остальные были специалистами лишь в области техникии технологии. В переподготовке и дополнительном обучении нуждались свыше 4 млн.руководителей и ведущих специалистов (половина их представляла убыточныепредприятия).
Естьи такие директора, которые прекрасно освоили рыночные методы хозяйствования, ноиспользуют их не во благо предприятия, а для собственной наживы. Они порой«скрещивают» свою деятельность с деятельностью преступных организаций, «доят»предприятие, перекачивая его прибыли в свои «карманные» фирмы, отпускаютпродукцию покупателям, которые ее не оплачивают, зато обеспечивают личныеинтересы поставщиков-махинаторов. Нередко такие директора имеют в собственностиконтрольный пакет акций. Естественно, они никогда добровольно не уступят свойпост, позволяющий контролировать финансовые потоки предприятия.
В«дойную корову» нередко превращают предприятие не только менеджеры, но ивладельцы контрольных пакетов акций, которым они достались почти задаром впроцессе ваучерной приватизации. Они не имеют средств для развития производстваи повышения его конкурентоспособности или не хотят их инвестировать, ностремятся побольше получить от свалившейся на них собственности.
Чтобысохранить и возродить российскую промышленность, необходимо совместить интересыобщества и владельцев предприятий или разрешить этот конфликт, скажем, заменивнынешних собственников на эффективных, способных обеспечить надлежащееуправление и развитие предприятий. Нужен механизм, позволяющий отстранять отработы руководителей, не умеющих эффективно управлять и разворовывающих капиталпредприятий.
5.Список используемой литературы.
1. «Экономическая теория»,Добрынин Ю. В., СПТБ: «Ун. Экон. и фин.», 1998 г.
2. «Инвестиционныйпроект: методы подготовки и анализ», Липсиц И. В., Коссов В. В., Учебн. спр.пособие, М. Бек, 1996 г.
3. «Инвестиционныйменеджмент», Бланк И. А., Киев, ИТЕМ лтд, 1995 г.
4. «Методы финансированияинвестиционной деятельности предприятия», Бочаров В. В., М., «Финансы истатистика», 1998 г.
5… «Стратегическое планированиеинвестиционной деятельности», Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П., СПТБ,1998 г.
6. «Оценка эффективности инвестиционныхпроектов», Виленский П.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л., М. 1998 г.