Реферат: Операции СВОП
Впоследние годы рост рынка операций своп имел огромное воздействие на развитиефинансового рынка. Рынок операций своп явился как бы мостом между рынкамиразличных валют и финансовых инструментов. Практика рынка операций свопрасширила основные принципы теории относительной полезности в отношенииденежных рынков и рынков услуг. Финансовые институты теперь могут заимствоватьсредства, которые принесут им прибыль, независимо от типа валют и финансовогоинструмента. В этом смысле операции своп значительно улучшают эффективностьпроцесса посредничества, который распределяет всемирные активы таким образом,чтобы они использовались наиболее эффективно независимо от того, в какой формеони предоставлены. Эта повышенная эффективность проявляется в значительнойэкономии затрат для сторон сделки своп. В период перестройки национальныхрынков эта роль была очень значительна. Более того, операции своп предоставляютфинансовым институтам возможность управления своими обязательствами такимиспособами, которые были невозможны несколько лет назад. Они теперь могуткомпенсировать или даже исправлять свои предыдущие ошибки, страховать прибыли ирегулировать свои портфели в свете меняющихся условий рынка и ожиданий.Финансовые институты не являются больше заложниками своих предыдущих решений.Более того, плохие или хорошие решения на рынке операций своп делают болеезаметными результаты прежних решений посредством обозначения их«цены» на рынке. Только этот аспект должен улучшить процесспервоначального принятия решения, так как рынок операций своп позволяетсовершать обратные операции, делает это только с прибылью или с затратами. Всеэто имеет большое значение для денежных операций финансовых институтов во всеммире. Эти факторы принимались в первую очередь во внимание в программе МировогоБанка по операциям своп. Операции своп сейчас составляют неотъемлемую частьстратегии финансирования Мирового Банка, охватывая 15-20% годовых долгосрочныхи среднесрочных займов. Они представляют собой ключевой институт, при помощикоторого Банк расширил свою базу финансирования и имел возможность достигнутьтребуемого набора валют с минимальными затратами. Со времени первой операции вавгусте 1981 года с IBM, Мировой Банк имеет закрытые и открытые сделки своп насумму 5 млрд. долларов и в настоящее время имеет ежегодную программу на 21,5млрд. долларов. В дополнение Банк с недавнего времени разработал программупроцентных свопов для большей гибкости в привлечении и управлении своимисредствами. Важность операций своп заключается в том значении которое ониприобрели на мировом рынке капиталов за последние 4-5 лет. Официальнойстатистики нет, но рынок валютных свопов и рынок процентных свопов оцениваетсяв 80-200 млрд. долларов. Объем активности превышает количество операций,которые осуществляются через другие нововведения на рынке капиталов. Болеетого, операции своп стали использоваться в практике корпораций, в официальныхинститутах и государственных органах.
Существуетнесколько факторов, которые показывают растущую важность этого рынка:
потенциалвырос и объем рынка сейчас составляет, по некоторым оценкам, 200 млрд.долларов;
растущеечисло контрагентов, посреднических институтов и брокеров;
формированиеразличных национальных и интернациональных ассоциаций дилеров по операциям свопи документарных кодов, таких как IS8A в США и аналогичных в Великобритании ит.д.;
большоевнимание регулирующих органов, в особенности США. Кроме растущей важностирынка, идет его расширение в смысле географии:
развитиеи укрепление второго поколения операций своп и других близких к ним операций,таких как своп с задержкой, процентные валютные свопы, опционы;
продолжающиесяпопытки стандартизировать операции своп и возникновение вторичного рынка такихопераций, как, например, “PLAIN VANILLA”;
существованиехорошо развитых рынков процентных свопов в Великобритании, Австралии и Канаде;
развитиерынков капиталов, которые почти полностью зависят от рынка операций своп(например, долларовые рынки Новой Зеландии и Австралии) и других рынков, гдебольшая часть сделок, так или иначе связана с операциями своп (например, ЭКЮ).
Компаниитеперь сравнительно легко могут регулировать свои долгосрочные валютные ипроцентные риски, входя и выходя с рынка в зависимости от необходимости. Онитакже могут диверсифицировать источники фондов по всему миру и выбиратьальтернативу с наименьшими расходами для себя или устанавливать наилучшуюструктуру, в зависимости от целей. По мере развития этого процесса различныечасти национальных рынков все больше интегрируются. В этом контексте можноотметить, что 3-5 годовой LIBOR, котируемый депозитными брокерами, являетсяпрямой функцией от SPREAD по операциям своп, котируемого на эти сроки, то естьэтот депозитный рынок был полностью отнесен к категории рынка своп. В отличиеот ситуации несколько лет назад, когда мы могли только предполагать, сейчасбудущее направление развития достаточно ясно. С институциональной точки зрениярынок операций своп будет расширяться, сливаясь с фьючерсами, опционами,валютными опционами и даже с опционами с ценными бумагами. С инструментальнойточки зрения он будет поглощать новые ценные бумаги на рынках капиталов. Сточки зрения объемов, особенно оценочных технологий, ликвидности исекьюритизации, конца не предвидится.
Глава 1. Операции «валютный своп»
Операциина денежном рынке, в основном краткосрочный экспорт капитала, очень частоприводит к росту объемов операций своп. Если экспорт капитала включает переводсредств в другую валюту, если это необходимо сделать на обеспеченной основе,тогда нужно заключить сделку своп, которая сочетает покупку валюты на условиях«спот» с одновременной продажей на условиях «форвард» (илинаоборот).
Прямойвалютный своп в какой-то степени очень похож на кредит back-to-back, когдавыплата долга в иностранной валюте хеджируется в форме форвардного контракта напокупку соответствующей валюты. Выплата двум контрагентам равна таким образомприбыли или убытку по контракту хеджирования и представляет разницу процентов,выплачиваемых по обеим валютам в период сделки своп. Это совпадает сконцепцией, что цена сделки своп должна быть равномерно распределена на весьпериод свопа.
Припрямых валютных свопах в начале сделки (первая сторона) происходит покупкаиностранной валюты, которая сопровождается обязательством продать эту валюту.Обычно валюта, полученная в результате сделки, держится в форме депозита вбанке или на текущем счете и должна быть пересчитана по курсу «спот»для отражения в балансе, как и любая другая сумма в иностранной валюте. Любыене денежные активы (например, фиксированные активы или инвентарь), купленные наэти средства в иностранной валюте должны быть записаны по счетам в денежномвыражении в национальной валюте.
Остаетсявопрос, как оценивать обязательства продать иностранную валюту. Оценкаконтракта по форвардному курсу и сравнение его с курсом контракта будетнеправильным (так как по первой стороне сделки своп это будет предполагатьприбыли или убытки), который в действительности уже был учтен в цене сделки.Следовательно, обязательство должно учитываться по курсу «спот», авсе разницы между текущим курсом «спот» и последующими курсами должныотноситься к прибыли по мере возникновения.
Логикаэтих действий становиться ясной, если рассмотреть ситуацию, когда получатель неиспользует валюту, а размещает ее в депозит, в этом случае форвардный контракти депозит будут оцениваться по курсу «спот» и не возникнет никакаякурсовая разница. Процент, получаемый по депозиту, принимая во вниманиеамортизацию цены, будет приближаться к доходу, получаемому в случае, есливалюта покупателя иностранной валюты была бы размещена в депозит.
Однако,необходимо подчеркнуть, что в последние годы стало традицией уже не приниматькурс «спот» за основу расчетов цены операции своп, а учитывать курс«форвард». Это основывается на рассуждении, что скорее необходимохеджировать не сумму, инвестируемую на «спот» — базисе, а сумму,получаемую на «форвард» — базисе (основная сумма плюс проценты). Еслихеджируемая валюта котируется на форварде с дисконтом, этот «метод — аутрайт» приносит в результате более высокие затраты (цену операции своп).Это учитывалось ранее, путем использования курса «форвард», не курса«спот».
Нос резким возрастанием ризниц в процентных ставках в последние годы, этот методучета стоимости операции своп стал все более неудовлетворительным (различия до0,5%). Для более точного расчета необходимо использовать более усложненнуюформулу, хотя в некоторых случаях приблизительный расчет достаточно адекватноотражает реальность.
Используяоба метода, можно рассчитать результат следующим образом:
долл.США/шв. франки (дата июль 6 1986 года) 1,8410-1,8425
долл. США 3 месяца 7 — 7 1/8%
шв. франки 3 месяца 4 5/8 — 4 7/8%
срок94 дня
курс «Форвард» 1,8292
Старыйметод:
Цена«своп» = 2 котировка «своп» х 100 х 360
---------------------------- =
«спот» х срок
=0,0118 х 100 х 360
------------------= 2,45% в год
1,8410 х 94
Новыйметод:
Цена«своп» = (котировка «своп» х деп.ставка х срок) +
----------------------------------------
«спот» х срок
+ (котировка «своп» х 100 х 360)
-------------------------------- =
=(0,0118 х 7,125 х 94) + (0,0118 х 100 х 360)
--------------------------------------------= 2,5% в год
1,8410 х 94
Разницамежду двумя формами расчета заключается в том, что при новом методе не толькоосновная сумма (правая часть числителя), но и проценты (левая часть числителя) хеджируется.
Необходимоотметить еще один момент в отношении расчета стоимости операции своп. Так какарифметически нет большой разницы, используется ли курс покупателя илипродавца, обычно средний курс должен быть применен, давая относительноправильный результат.
Краткосрочныекапиталы нуждаются во вложении, обычно с переводом в другую валюту, в основномпо двум причинам:
— национальный денежный рынок не предоставляет необходимые условия дляинвестирования;
— инвестиции в другую страну и валюту предоставляют больший доход даже нахеджированном базисе.
Первыйслучай характерен, скажем, для Швейцарии. Отсутствует реальный денежный рынок;мелкие банки, корпоративные или частные клиенты могут размещать срочныедепозиты в крупных швейцарских банках, но последние не имеют возможности, всвою очередь, размещать средства в краткосрочные инструменты внутреннегоденежного рынка, такие, например, как казначейские векселя, так как такиеценные бумаги почти не существуют в Швейцарии. Крупные швейцарские банки, такимобразом, вынуждены размещать излишние ликвидные средства за рубежом. Этоосуществляется, главным образом, путем размещения срочных депозитов в долларахСША на Еврорынке на хеджированном базисе, то есть покупая доллары на«споте» и одновременно продавая на условиях «форвард».
Опять-такииллюстрируем это на практическом примере:
— Процентная ставка по
депозитамв шв.франках на 3 месяца 4,25%
— На базисе следующих курсов: 1,8410 — 1,8425
долл.США / шв.франки «спот»
— Дисконт на три месяца 110 — 105
(90 дней )
Стоимостьоперации «своп» на 3 месяца может быть рассчитана следующим образом:
Участниксделки покупает доллары США по курсу — «форвард» с дисконтом 110,отсюда:
(0,0110х 7,0 х 90) + (0,0110 х 100 х 360)
— = 2,43%
1,8410 х 90
Общиерасходы — 6,68%
Проценты,получаемые за трехмесячный евро-долларовый депозит — 7,0%
Чистыйпроцент разницы в нашу пользу — 0,32%
Естественно,без хеджирования, которое стоит 2,43%, разница в процентах в нашу пользусоставила бы 2,75%. Но если бы при истечении 3-месячного депозита в долларахкурс покупателя долл. США / шв.франки упал бы ниже уровня 1,8300, мы бы понеслипотери при обмене валют большие, чем наши ожидаемые доходы от разницы впроцентах.
Рассмотримтеперь, как инвестиции в разных валютах могут приносить разные доходы в разныхстранах даже на хеджированном базисе. Выгодность разницы в процентных ставкахмогла быть ощутимой, если она соответствовала бы инвестициям с высоким риском(то есть, кредитным риском и риском перевода).
Предположим,что:
а)Курсы следующие долл. США/итал. лиры “спот” 1530,70 — 1531,70
3-месячнаяпремия 15,50 — 18,50
б)Доходность 3-месячной 11,625%
облигациив итал. лирах Доходность 3-месячной облигации в США 6,6%
Банкзадается вопросом, стоит ли вкладывать деньги в итальянские казначейскиевекселя на хеджированном базисе вместо того, чтобы вкладывать в долларовыеценные бумаги. Он, таким образом, должен сделать следующие расчеты:
— Ему необходимо продать лиры на «споте» и одновременно купить ихобратно на форвардном базисе, что может быть сделано с премией в 18,50 пунктов(при этом другая сторона диктует условия!)
— Эта операция «своп» будет стоить:
(18,50х 6,6 х 90) + (18,5 х 100 х 360)
— = 4,91%
1531,70 х 90
— Арбитражная операция по хеджированию приносит доход в: 11,625% — 4,91% =6,715%.
Общийдоход, таким образом, выше, чем по американским казначейским векселям, делаяинвестиции в итальянские векселя доходными.
Здесьнужно подчеркнуть, что в противовес широко распространенному убеждению,хеджирование совсем не обязательно несет за собой расходы. Обычно хеджируют«слабые» валюты против «сильных» валют, продавая их покурсу «форвард»; для многих людей «слабые» валюты — этокотирующиеся с дисконтом; в этом случае хеджирование несет за собой расходы. Ночасто встречалось, что предполагаемо «слабая» валюта укреплялась, а«сильная» (с премией) падала.
Примеры:с февраля по октябрь 1988 года фунт стерлингов упал с долл. США 1,82 до долл.США 1,61, хотя он всегда котировался с премией. С конца 1982 года до начала1985 года доллар укрепился по отношению ко всем остальным конвертируемымвалютам, несмотря на то, что он котировался с дисконтом. В этих примерахинвесторам следовало бы хеджировать фунты стерлингов и марку против доллара, тоесть покупать доллар на условиях «форвард». Это не толькопредотвратило бы потери при обмене, но и принесло бы доход при хеджировании!
Комбинированный валютный своп (сущность, преимущества,недостатки и характеристики)
Комбинированныйвалютный своп — это соглашение между двумя сторонами по обмену основной суммы иплатежа процентов в разных валютах на определенный период в будущем.
Каждаясторона осуществляет платеж процентов и основной суммы в одной валюте иполучает согласованный эквивалент в другой валюте. Валютный своп синтезируетактивы и пассивы, выраженные в одной валюте, в валюту по выбору, но своп всмысле сделки стоит отдельно от лежащей в его основе операции и не отражаетсяна балансе.
Преимущества:
-среднесрочнаяоткрытая позиция в валюте может быть хеджирована без изменения лежащего в ееоснове актива или обязательства;
-операциисвоп очень гибкие и могут быть структурированы так, чтобы соответствоватьликвидности, которую необходимо хеджировать;
-широкийдиапазон валют, по которым можно проводить операции своп на срок до 10 лет;
-операцияможет быть легко превращена в обратную путем отмены существующей сделки илизаключения новой противоположной или, если позволяет ликвидность, путемзаключения форвардной валютной сделки в любой момент на протяжении временидействия операции своп (клиент, таким образом, получит прибыль или сможетоценить потери в зависимости от курса или ставки в этот момент).
-кредитнаязадолженность исчисляется как для валютной операции и поэтому она существеннониже, чем в случае прямого предоставления или привлечения кредита;
-документацияво многом стандартизирована и операция может быть во многих случаях завершенасразу после сделки путем подтверждения по телексу.
Недостатки:
-хотявалютный своп не включается в баланс, строгие требования по адекватностикапитала делают их все более дорогими для банков;
-требованияпо адекватности капитала также отпугивают банки от активного воздействия нарынок этих инструментов; ликвидность, таким образом, может стать проблемой есликлиент хочет отменить операцию не с банком, а с другим партнером;
-можетбыть несоответствие в налогообложении доходов или убытков при окончательномобмене основными суммами.
Характеристики:
рыноккомбинированных валютных свопов менее ликвиден, чем рынок прямых процентныхсвопов по вышеизложенным причинами. Из-за дополнительной сложности этогоинструмента (он включает валютный и процентный риск) наиболее активные обменыосуществляются в основных конвертируемых валютах (немецкая марка, фунтстерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк) и американскимдолларом, но даже в этих операциях сделки, в основном, заключаются наединовременной базе с участием наиболее активных институтов. Не существует иконвенции по максимальным и минимальным объемам регулярных сделок. Большинствовалют котируются по фиксированной ставке против шестимесячного LIBOR (LondonInterbank Offered Rates) по доллару США.
Механизм:
Валютныйсвоп в основе своей является форвардным валютным контрактом, однако в то времякогда форвардная сделка заключается посредством единовременного обмена основнойсуммы в будущем по форвардному курсу, который устанавливается в зависимости отразницы в процентных ставках по двум валютам, то валютный своп включает и обменвыплачиваемых процентов по мере истечения срока сделки и окончательный обменосновной суммы по первоначальному спот курсу.
Накаждую дату платежа в течение всего периода каждая сторона осуществляет платеж,исчисленный по следующей формуле:
RxDxA
Bx100
R-применяемаяставка (фиксированная или плавающая)
D-количестводней
Аноминальная сумма операции своп
Вбазис (365 дней для ф.стерлингов и экю или 360 дней для остальных валют)
плюс,на конечную дату контракта, основная сумма.
Пример:компания привлекает фунты стерлингов по фиксированной ставке, но хочетинвестировать их в филиал, находящийся в США. Путем совершения операции своп навыплату долларов по фиксированной ставке и получения фунтов стерлингов по фиксированнойставке, компания может достичь желаемого внебалансового хеджирования для своейинвестиции на данный период. В момент заключения сделки преобладают следующиеставки:
Ставкана 5 лет ф.ст 10.63 долл. США 9.74
Курсспот долл. США/ф.ст 1.687
Компаниявыпускает вексель на 10 млн. фунтов стерлингов на 5 лет по цене 10.63 в год ипереводит выручку долларов США 16870000. Она заключает валютный своп исоглашается платить 9.74 % на долларах США 16870000 и получать 10630000 на10000000 ф.стерлингов. В конце периода операции своп, компания обмениваетосновные суммы и получает свой первоначальный долг в фунтах стерлингов. В этотмомент хеджирование утрачивает силу и компания может оценить свою прибыль илипотери при обмене основных сумм по первоначальному курсу спот. Если она хочетпродолжить хеджирование филиала, она может включить эту прибыль (потерю) вновый валютный своп.
Втечение всего срока сделки балансовая стоимость инвестиции защищена отколебаний валютного курса при помощи существующей внебалансовой сделки своп.Другими словами, любая степень возрастания курса фунта стерлингов по отношениюк доллару США, имея негативные последствия для стоимости активов в фунтахстерлингов филиала, будет иметь соответствующие позитивные последствия длястоимости при окончательном обмене основными суммами. Более того, стоимостьфондирования в долларах США также была зафиксирована на уровне 9.74%.
Хеджированиеобязательств:
Филиалнемецкой компании в Великобритании получает кредит от нее в размере DM 32.5млн. на более выгодных условиях, чем на рынке. Филиалу нужно 10 млн.ф.стерлингов, но он не хочет иметь обязательства в DM так как все его доходы иактивы выражены в фунтах стерлингов. Немецкая компания хочет сохранить доход,получаемый из временно свободных средств, выраженный в DM. Текущий курс спотDM/GBP=3.25.
Филиалзаключает сделку своп, по условиям которой он получает проценты с суммы DM 32.5млн. на протяжении следующих 5 лет и выплачивает процент с суммы 10 млн. фунтовстерлингов в течение этого же периода. Операция включает первоначальный обмен изатем обратный основными суммами по фиксированному курсу 3.25.
Врезультате компания может использовать возможность получить кредит в DM безвалютного риска. Более того, стоимость фондирования в GBP фиксирована на 5 летпо ставке, которая отражает выгодные условия по кредиту в DM.
Хеджированиеактивов:
Компанияиспользует прибыли по фиксированной ставке по кредиту в GBP для покупкинемецкого филиала. Она хочет перевести фондирование филиала в DM путемвнебалансового хеджирования. Более того, так как она хочет реинвестироватьприбыль этого филиала в DM в Германию ей нужно знать приблизительную суммухеджирования на временной базе.
Банкможет структурировать операцию своп таким образом, что компания будет платитьпроценты по предварительно обговоренной сумме в DM и получать проценты по суммев GBP по фиксированному курсу за весь период сделки.
Припомощи этого механизма компания не только защищает первоначальную инвестицию,выраженную в фунтах стерлингов, но и прибыли, получаемые в фунтах стерлингов.
Глава 2. Операции «процентный своп»
1. Сущность, структура и преимущества.
Процентныйсвоп — это сделка, по которой две стороны соглашаются осуществлять друг другупериодические платежи, рассчитанные на основе определенных процентных ставок иусловной суммы долга. Как правило, платеж, который должен быть осуществленодной стороной, рассчитывается с использованием плавающей процентной ставки(LIBOR, «Prime rate» и другие), в то время как платеж, который долженбыть осуществлен другой стороной, определяется на основе твердой ставкипроцента или другой плавающей процентной ставке. Процентный своп может бытьиспользован для перевода одного типа процентного обязательства в другой и этимдает возможность участнику свопа привести свои процентные обязательства всоответствие со своими потребностями при данных условиях рынка, уменьшитьзатраты по займу, застраховаться от будущих изменений уровня процентных ставокили, в некоторых обстоятельствах, обеспечить определенный уровень прибыльности.
Ктому же, по мере развития вторичного рынка свопов участники этого рынкаполучают возможность входить и выходить из свопа, пользоваться услугамипосредников, что делает своп более ликвидным обязательством.
Структура.
Всвоей простейшей форме процентный своп может быть проведен двумя сторонами.Первой, например, стороной может быть заемщик, желающий платить процент потвердой ставке, но который уже получил ссуду по плавающей ставке или в силуобстоятельств имеет доступ к более выгодным плавающим ставкам, а второйстороной может быть заемщик, желающий платить процент по плавающей ставке, нокоторый уже получил ссуду по твердой ставке или может получить ссуду по твердойставке, более низкой, чем другая сторона.
Заемщик,желающий платить фиксированный процент, берет ссуду на необходимую сумму, но посвоей, более выгодной плавающей ставке. Заемщик, желающий платить по плавающейставке, берет ссуду на такую же сумму по наиболее выгодной фиксированной ставке(если заемщик выходит на рынок свопов с уже имеющимся долгом, то он не будетбрать новую ссуду).
Затемобе стороны заключают соглашение, по которому каждая берет на себяобязательство платить другой сумму, равную стоимости процентных платежей другойстороны. Платежи осуществляются только в отношении процентов по долгу, платежиже по основной сумме долга не производятся ни одной из сторон соглашения. Врезультате такого обмена каждая сторона может получить желаемый тип процентнойставки, твердой или плавающей, на приемлемых условиях.
Схемапроцентного свопа
Заемщик Платежи по плав.% Заемщик
СВОП
Платежи по тв.%
Платежипо Платежи по
плавающему% твердому %
Кредитор Кредитор
(плавающая (твердая
ставка) ставка)
Вэтом установочном примере ни один из кредиторов не является стороной в свопе:каждый из заемщиков продолжает нести обязательства перед своими кредиторами завыплату основной суммы долга и процентов. Фактически, кредиторы могут знать осоглашении. Каждая сторона по свопу несет риск неуплаты по свопу другойстороной, что при возникновении такой ситуации оставляет добросовестную сторонус непокрытым свопом затратами по ее займу.
Преимущества процентного свопа
Популярностьпроцентных свопов объясняется отчасти разными финансовыми потребностямиразличных типов заемщиков и неодинаковым воздействием условий финансового рынкана определенных участников свопов.
Например:
— стороной, желающей платить твердую ставку, может быть промышленная иликоммунальная компания, имеющая большие потребности в заемных средствах, котораяпредпочитает обязательства с фиксированной процентной ставкой для осуществленияфинансового планирования и оперативных целей, что позволит ей избежать рискаповышения уровня процентных ставок;
— стороной, также желающей платить фиксированную ставку, может быть компания иликредитное учреждение, которое имеет большой объем предоставленных клиентам потвердой ставке кредитов или потребительских ссуд, которые желательнофинансировать по твердой процентной ставке, чтобы установить свой коэффициентприбыльности и избежать роста или падения доходов из-за колебания различныхпроцентных ставок;
— контрагентом, желающим платить плавающую процентную ставку может бытьпервоклассный банк, который предоставляет средства по плавающей ставке ипредпочитает, чтобы стоимость финансирования базировалась бы также на плавающейставке так, чтобы он мог установить коэффициент прибыльности своих операций;
— стороной, желающей платить плавающую ставку может быть организация, котораявыпустила облигации с фиксированным процентом и которая стремится получатьплатежи по фиксированной ставке (чтобы перекрыть свои обязательства) и платитьплавающую ставку по выгодной цене;
— средств по фиксированной ставке относительно мало (о чем свидетельствуетвысокий уровень реальных процентных ставок) и они могут быть непропорциональнопредоставлены рынком наиболее солидным заемщикам, в то же время объем средств,предоставляемых по плавающей ставке, долгое время может оставаться вполнедостаточным.
Втаких условиях сторона, желающая платить фиксированный процент (это может бытьи промышленная компания), может решить (если у нее нет возможности получатькредит по Prime rate), что такой кредит будет для нее очень дорогим, если онавообще сможет его найти. С другой стороны, этот заемщик может не захотетьпринимать на себя риски по обязательствам, выраженным в плавающей процентнойставке, даже если такие средства могут быть получены по приемлемому уровнюпроцента. Если заемщиком, в противоположность промышленной компании желающейплатить плавающую процентную ставку, является первоклассный банк, то он, вполневероятно, имеет доступ к средствам по твердым ставкам на весьма выгодныхусловиях. При таких обстоятельствах и ввиду различия ценообразования на рынкахплавающих и твердых процентных ставок может появиться следующая ситуация:превышение ставки, которую промышленная компания платила бы за средства потвердой ставке над ставкой, которую бы платил первоклассный банк за такие жесредства, может быть выше,
чемпревышение ставки, которую бы платила промышленная компания по обязательствампо плавающему проценту, над ставкой, которую мог бы получить первоклассный банкпо аналогичным обязательствам. Возможность получения преимущества изиспользования этой диспропорции может служить одной из целей для совершенияпроцентного свопа.
Приведеннаяниже схема иллюстрирует подобную сделку. Предположим, что каждому заемщикутребуется 100 млн. долларов. Промышленный заемщик может получить средства с10-ти летним сроком погашения по плавающей ставке, составляющей LIBOR + 1%, иливынужден будет платить фиксированные 14% по своим облигациям на тот же срок.Первоклассный банк может привлечь средства по LIBOR или взять кредит на 10 летпод 12%. Разница между уровнями фиксированной процентной ставки по даннымзаемщика составляет 2%, а по плавающей 1%. Чтобы заключить процентный своп,промышленный заемщик берет ссуду по LIBOR + 1%, а первоклассный банк занимаетсредства по 12% с идентичными для двух ссуд условиями начисления основной суммыдолга, выплаты процентов, сроками погашения. Затем промышленный заемщик ипервоклассный банк составляют соглашение по свопу, по которому каждый из нихсогласен осуществлять платежи другой стороны с сумме, равной затратамконтрагента по процентным платежам, и по которому промышленный заемщик согласенплатить дополнительные 0,5% в качестве премии первоклассному банку.
Схемаоперации
Промышленный LIBOR Первоклассный банк
заемщик своп
12,5%
LIBOR+ 1% 12%
Кредитор Кредитор
(твердая (плавающая
ставка) ставка)
Вэтих условиях общая стоимость фиксированной процентной ставки для промышленногозаемщика составит 13,5% (12% + 0,5% + 1% сверх LIBOR). Если затратыпромышленного заемщика по привлечению средств по твердой ставке по другимканалам будут выше, чем 13,5% (а мы приняли условия, что его облигации будутиметь 14% купон), то ему будет выгоден своп. Банк тоже получает выгоду, потомучто его реальные расходы по привлечению средств по плавающей ставке сокращенына 0,5%, то есть становятся LIBOR — 0,5%.
2. Подобранный своп или своп через посредника
Хотявозможны и прямые переговоры участников свопа по заключению сделки, фактическибольшинство процентных свопов проводится через посредников. Посредник связываетдвух участников соглашения путем заключения отдельных, но параллельныхсоглашений о процентном свопе с каждым из них. Часто посредник выступает какорганизатор сделки, может также действовать по обеспечению по кредитнойподдержки сделки или конфиденциальности его клиентов. Схема такой сделкиприведена ниже:
LIBOR LIBOR
Заемщик Посредник Заемщик
12,5% 12 3/8%
LIBOR+1% 12%
Кредитор Кредитор
(плавающая (твердая
ставка) ставка)
Вто время как в большинстве подобранных свопов посредниками являютсякоммерческие банки, инвестиционные банки или другие постоянные участники этогорынка, финансовые, коммерческие и промышленные компании, которые являютсясторонами по соглашению о свопе, могут также стать посредниками, если создадутпараллельный своп.
Например,промышленная компания может пожелать закрыть существующие риски по свопам, ноне хочет, по соображениям делового характера, ставить об этом в известностьконтрагента. Такой цели можно достичь, заключив параллельный своп, которыйможет предусматривать платежи или поступления, отражающие изменения на рынкепроцентных ставок, которые прошли со времени заключения первоначальной сделки.
Стоитотметить, что в общих видах подобранных свопов риск, принимаемый на себяпосредником, ограничен. Платежи, которые производит посредник в каждом свопе,покрываются поступлениями от другого свопа. Если контрагент по одному свопупрекратит платить посреднику, тогда посредник будет освобожден от своегообязательства самому платить этому контрагенту, но вынужден продолжатьвыполнение своих обязательств перед другим контрагентом. Риск, принимаемыйпосредником в отношении недобросовестной стороны, ограничен риском повышенияили понижения уровня процентных ставок (в зависимости от того, кто платиттвердую, а кто плавающую ставку), а также риском потерь при заключениипараллельного соглашения о свопе для замены невыполненного.
Нежеланиезаемщика делать своп.
Заемщикунеобязательно быть стороной в соглашении о свопе. Если заемщик не желает или неможет заключить своп, то сделка может быть составлена так, что платежи по свопубудут производится между его кредитором и другой стороной.
Пример:промышленная компания предпочла бы ссуду по фиксированной ставке у кредитора,которому желательнее предоставлять средства по плавающей ставке. Кредитор можетобратить свой доход, выраженный в фиксированной ставке процента, в доход,базирующийся на плавающей ставке, посредством свопа. Конечный результат данной операциианалогичен результату предыдущего примера:
заемщик,предпочитающий твердую ставку, платит 13,5%;
заемщик,выплачивающий проценты по плавающей ставке, платит LIBOR минус 0,5%.
Меняютсятолько направления потоков платежей, соответствующие риски и расходы.
Промышленный
заемщик
13,5% LIBOR первоклассный банк
кредитующийи СВОП
посреднический 12,5% 12%
банк
LIBOR кредитор
вкладчик
кредитор
Поданной схеме может показаться вполне оправданной точка зрения заемщика пофиксированной ставке, что сделка представляет собой обычный кредит по твердойставке, игнорируя соглашение о свопе, участником которого заемщик не является.Тем не менее, он может быть вовлечен в заключение свопа по нескольким каналам.Прежде всего, ему придется оплатить комиссию, чтобы заинтересовать другиестороны в установлении соглашения. К тому же, заемщик по твердой ставкеполучает выгоду от свопа, его кредитор (данный кредитующий и посреднический банк)может потребовать компенсации на случай невыполнения обязательств другойстороной свопа.
Подобнымобразом сторона по соглашению о свопе (первоклассный банк) может обратится кзаемщику по твердой ставке по вопросу компенсации на случай невыполнения обязательствпо свопу кредитующим и посредническим банком. Все эти вопросы могут бытьпредметом переговоров между всеми участниками.
3. Разновидности процентных свопов.
Хотятипичный процентный своп осуществляется по вышеприведенной схеме, существуетмного разновидностей данной операции. Среди них свопы с нулевым купоном, свопыплавающей — на — плавающую ставку, с предварительной и обратной премией,пролонгированные свопы, форвардные свопы и свопы с последующим установлениемставки. С целью управления кредитными рисками обязательства по свопу могут бытьподдержаны обеспечением, гарантией или резервным аккредитивом. В дополнение кэтому платежи могут производиться с одинаковой или неодинаковой частотой (так,общепринято платить по плавающей ставке раз в полгода, по фиксированной — раз вгод).
Свопы с нулевым купоном
Свопс нулевым купоном похож на своп фиксированный — на — плавающую ставку тем, чтоплатежные обязательства одной стороны определены на базе плавающей ставки, в товремя как платежные обязательства другой стороны определены базе твердойставки. Однако, в отличие от обычного свопа, при котором каждая сторонаосуществляет периодические платежи другой, в своп с нулевым купоном платежи поплавающей процентной ставке производятся периодически в течение всего срокасвопа, тогда как по фиксированной ставке производится только один платеж вустановленный день окончания соглашения. Фиксированный платеж построен такимобразом для того, чтобы отразить основное обязательство по облигациям с нулевымкупоном, выпущенным стороной, получающий этот платеж. В то время, как этасторона пожелает занять по плавающей, она может обнаружить, что можно получитьболее выгодную ставку, если выпустить облигации с нулевым купоном.Следовательно, она выпустит облигации и заключит процентный своп, по которомубудет периодически производить платежи по плавающей ставке в обмен наединовременный платеж, равный разнице между ценой выпуска и ценой погашения поистечении срока облигаций. Поступая подобным образом, эта сторона достигает своейцели: платит плавающую процентную ставку при покрытых затратах по выкупу своихоблигаций. Своп с нулевым купоном (с условными цифрами) представлен наследующей схеме.
Периодические платежи по плавающей
ставке (LIBOR, за все время 35 млн. долл.)
Заемщик Заемщик
Единовременный платеж по твердой
ставке по истечении срока погашения
облигаций с нулевым купоном
(65 млн.долларов)
LIBOR+1% Облигации с
нулевым
купоном
стоимость
100
млн.долл.
Поступления
от выпуска
35
млн.долл.
Кредитор Держатель
(плавающая облигации
ставка) (твердая
ставка)
Свопы плавающей-на-плавающую ставку.
Впроцентных свопах с плавающей-на-плавающую ставку каждая сторона производитплатежи контрагенту по плавающей ставке, в отличие от обычного свопа, которыйиспользует преимущества существующих диспропорций ценообразования между рынкамиплавающих и твердых ставок. Эта форма свопа выгодна из-за разницы между рынкамиразличных плавающих ставок. Этой операцией пользуется также для покрытияплатежных обязательств по плавающей ставке, принятых по другим сделкам. Платежипри свопе плавающей-на-плавающую ставку могут рассчитываться на одинаковойценовой базе, но с разными ценообразующими периодами (например, своп платежейпо 6-ти месячному LIBOR на месячный LIBOR), или на разной ценовой базе(например, 6-ти месячный LIBOR на месячную ставку по коммерческимевровекселям). Такие свопы также называются «базисными», т.к. эффектсвопа заключается в изменении базиса, на котором рассчитываются различныепроцентные платежи.
Свопыс предварительной премией, с обратной премией, пролонгируемые и форвардныесвопы.
Несмотряна то, что обычные процентные свопы действуют в течение фиксированного периодавремени (от одного года до десяти лет), заемщики могут строить свопы сизменяющимся сроком.
Свопыс предварительной премией или с обратной премией позволяют заемщику заключитьсвоп на фиксированный период, но с правом прекратить своп до наступления датыистечения соглашения. Свопы с таким опционом называются свопами спредварительной премией и свопами с обратной премией в зависимости от того,какая сторона имеет право прекращать сделку. Плательщик твердой ставки, имеющийправо прекратить сделку, покупает опцион с предварительной премией; получательтвердой ставки, имеющий право прекратить сделку, покупает опцион с обратной премией.Сторона, имеющая право прекратить своп, может реализовать это право в любоймомент в течение срока контракта, за что вносится «поправка» в суммупериодических платежей (так, плательщик твердой ставки будет платить несколькоболее высокий процент за право востребования) и производится платеж, обычнорассчитываемый как процент от основной условной суммы долга, при востребовании.
Свопыс предварительной или обратной премией используются заемщиками, чьизаимствования или инвестиции позволяют осуществлять досрочное погашениеобязательств, а также посредниками, являющимися контрагентами по этимоперациям.
Пролонгируемыесвопы, которые дают одной стороне право продлить срок действия свопа за рамкиустановленной даты завершения контракта, с экономической точки зренияэквивалентны свопам с предварительной и обратной премией. Так, заемщик, имеющийтрехлетний своп, который он может пролонгировать до семи лет, находится в такомже положении, что и заемщик с семилетним свопом, который может быть востребован(отозван) после трех лет.
Форвардныесвопы позволяют заемщику установить ставки для расчета платежей по свопу вмомент, когда рыночные процентные ставки становятся выгодными, даже еслизаемщику в данное время средства не нужны. Заемщик, знающий, что ему потребуютсясредства в определенное время в будущем, понимает, что для этого ему необходимобудет занять нужную сумму по фиксированной ставке и обменять ее на аналогичныйзаем по плавающей ставке. Если ставки, доступные в настоящее время на рынкесвопов выгодны, заемщик может устранить любую неопределенность по поводуналичия таких ставок в будущем путем заключения процентного свопа, по которомуустанавливаются фиксированная и плавающая ставки в момент подписания сделки, нокоторый не начинается до установленной даты в будущем.
Похожаяоперация, но с отложенным установлением ставки может использоваться заемщиками,которые имеют потребность в немедленном финансировании, но столкнулись снеблагоприятным положением на рынке процентных ставок. Отложенное установлениеставки позволяет заемщику заключить соглашение о свопе немедленно, но с правомустановить ставки по свопу в любое время в течение определенного периода наоснове согласованной формулы.
4.Рынки свопов.
Заемщики,имеющие потребности в дополнительном финансировании, могут заключат свопынапрямую друг с другом, но для большинства заемщиков представляется довольносложным нахождение подходящего контрагента. Эту функцию для заемщиков (иногданазываемых как «конечные пользователи») выполняют коммерческие банки,инвестиционные банковские фирмы, действующие в качестве посредников. Ввидубольшого объема проводимых операций они могут свести заемщиков часто в сложныецепи подобранных сделок. Коммерческие банки также участвуют в свопах какконечные пользователи для покрытия своих собственных потребностей. Этикоммерческие банки и инвестиционные банковские фирмы, выступающие и какпосредники и как конечные пользователи, образуют первичный рынок свопов. Этотрынок начал развиваться в 1982 году, к 1985 году достиг объема 120 млрд.долларов в год (учитывалась основная сумма условного года).
Вдополнение к первичному рынку начал развиваться и вторичный рынок. На этомрынке объектом торговли являются существующие позиции по свопам. Так, еслипосредник не может «собрать» какой-то своп, то он может выйти навторичный рынок и купить подходящий своп у другого посредника. Несмотря на то,что этот рынок растет, его развитие тормозится несколькими факторами.Во-первых, соглашение о процентном свопе обычно предусматривает, что при переуступкеправ необходимо согласие другой стороны. Во-вторых, различия в вопросах ведениядокументации часто усложняют подбор свопов. Эта проблема была частичнозатронута при выработке «Кодекса свопов», который предусматриваетстандартные определения и условия, относящиеся к основным элементам процентныхсвопов. «Кодекс свопов» не только позволяет контрагентам быстрее иточнее обмениваться информацией но также облегчает подбор свопов и, такимобразом, его использование должно внести свой вклад в развитие вторичногорынка.
Нижеприведенныепример представляет собой детальную иллюстрацию процентного свопа, включающегоэмитента местных обязательств США по фиксированной ставке (финансовоеучреждение класса «ААА») и американскую корпорацию, выступающую сплавающей процентной ставкой (класс «ВВВ»).
Свопзаключен в результате обмена корпорацией США 50 млн.долларов своей банковскойзадолженности по плавающей ставке на обязательства финансового учреждения (тоже50 млн.долларов) перед инвесторами по выпущенным 5-ти летним бумагам сфиксированной ставкой. Обмен произошел потому, что разница между ставкамидоступными корпорации класса «ВВВ» и финансовому учреждению класса«ААА». на рынке фиксированных ставок составляла 2.3/8% в год, в товремя как на рынке плавающих ставок разница была только в 1/2%.
Такоеположение стимулирует проведение процентного арбитража, который снижаетстоимость финансирования для обеих сторон сделки.
__________________________________________________________
| Корпорация | Фин.учреждение| Проц.разница
__________________________________________________________
Цель средства по средства по
фиксированной плавающей
ставке ставке
Фиксированная
ставка 14% 11 5/8% 2 3/8%
Плавающая
ставка LIBOR+1/2% LIBOR+1/4% — 1/4%
Потенциальная
возможность
арбитража 2 1/8%
__________________________________________________________
Длядостижения поставленных целей была построена следующая схема движения средств
Кредитор Инвесторы
LIBOR+1/2% Осн. сумма долгов 11 5/8% Осн.сумма долгов
Корпорация Фин.учреждение
LIBOR-7/8% 11 5/8% 11 5/8% LIBOR-7/8%
Агент
Финансовые выгоды сделки
Приданной структуре сделки американская корпорация достигла своей цели: получиласредства по фиксированной ставке 13% годовых, что на 1% ниже доступных ей насуществующем рынке твердых ставок. С другой стороны финансовое учреждениесмогло получить кредиты по плавающей ставке на 7/8% ниже LIBOR (вместоLIBOR+1/4%, доступную для него на рынке), имея при этом экономию в 1 1/8% вгод.
Распределениевыгоды от сделки
_________________________________________________________
| Корпорация | Фин.учреждение
_________________________________________________________
Доступнаяцена на
открытомрынке 14% LIBOR+1/4%
Стоимостьсвопа 13% LIBOR-7/8%
(11.5/8+7/8+1/2)
Выгода 1% 1 1/8%
________________________________________________________
Глава 3. Риски при проведении операций своп
Сторонысовершающие операцию своп встречаются с 2-мя основными видами риска: целевойриск и кредитный риск. Целевой риск возникает в связи с тем. что процентныеставки или валютные курсы могут меняться с даты заключения сделки своп.Кредитный риск возникает в связи с тем. что партнер может не выполнитьобязательства и таким образом причинить другой стороне непредвиденные потери.
Целевой риск.
Предпочитаемыйметод контроля подверженности целевому риску при сделке своп — это закрыть еепутем вступления в противоположную сделку. Если поступления равны уходам, неучитывая спрэды, рассматриваемые посредником как доход, то он полностьюзастрахован от целевого риска.
Несоответствиеплатежных дат. периодов и курсов уменьшает покрытие путем хеджирования.
Насегодняшнем рынке только малая часть дилеров по операциям своп делаетпротивовесные сделки при заключении сделок своп. Под давлением конкуренциидилеры сейчас покупают и продают при разных операциях своп вне зависимости ихдруг от друга. То есть, большинство дилеров готовы вступить в сделку своп дотого, как они договорились о другой, противовесной сделке. Это делается из-запредположения, что противоположная, вторая сторона операции своп может бытьсовершена при рынке, не изменившемся за прошедший период. Срок, в течениекоторого дилеры готовы нести открытую позицию по операциям своп, различаются взависимости от банков. Некоторые посредники стараются закрыть позицию к концурабочего дня, другие — нести открытую позицию в течение недель.
Многиеоткрытые позиции держатся скорее при процентных операциях своп, а не привалютных операциях своп. Это объясняется трудностью хеджирования долгосрочнойоткрытой валютной позиции на других рынках, в отличие от рынка операций своп.Более того, большинство открытых позиций посредников по «купонным»операциям своп держатся при операциях, в которых участник сделки являетсяплательщиком по плавающей ставке. Это объясняется тем, что плательщики поплавающей процентной ставке часто заключают сделки своп, совмещая их с выпускомзайма с фиксированной ставкой. Сделка своп совершается в момент подписаниясоглашения о финансировании. Сроки по операциям своп для плательщиков пофиксированной ставке обычно являются более гибкими.
Передзаключением противовесной сделки своп, первоначальная обычно уже частичнохеджирована. Типичный способ хеджирования для долларовой «купонной»операции своп был описан выше. Хотя этот метод хеджирования защищает дилера отдвижения в уровне рыночных процентных ставок, но он не покрывает измененияспрэда по казначейским ценным векселям США.
Рассмотримследующий пример:
Предположим,посредник вступает в 5-ти летний своп с корпорацией А. Когда доходность Т по5-ти летним казначейским ценным бумагам составляет 10%, он платит 10% + 40базисных пунктов в обмен на LIBOR 6 месяцев и хеджирует этот своп временноказначейскими ценными бумагами. Через несколько дней банк решает заключитьпротивовесную операцию своп. Спрэд (разница между ставками купли и продажи) пооперациям своп остался неизменным — Т+40 покупка (BID), Т+50 предложение(OFFER), но YIELD по 5-ти летним казначейским ценным бумагам упал до 9,5%.
Еслирассматривать только позицию по противовесной операции своп, то банк теряет 40базисных пунктов на каждую дату платежа. В целом посредник выигрывает 10 базисныхпунктом по позиции по противовесной операции своп.
Примерыхеджирования и дилерской
позициипо противовесным операциям своп
Временноехеджирование ----------¬10%+40----¬
— Займы на рынке ¦Посредник+------+ А ¦
«соглашений о выкупе» ¦ +------+ ¦
L----------LIBOR L----
— Покупка Казначейских 6 мес.
ценных бумаг
Противовесная позиция ----¬9,5%+50----------¬10%+40----¬
- Выплата по ¦ В +-------+ Посред- +------+ А ¦
«соглашению о выкупе» ¦ +-------+ ник +------+ ¦
L----LIBOR L----------LIBOR L----
- Продажа Казначейских 6 мес. 6 мес.
ценных бумаг
Предположим,что заключение противовесной сделки своп, по казначейским ценным бумагам неизменился, но спрэды упали до Т+30 (BID), Т+35 (OFFER). Хеджирование с помощьюказначейских облигаций не покрывает такой риск.
Посредниктеряет 5 базисных пунктов на каждую дату платежа. Посредники также должны иметьвозможность покрывать и другие виды рыночных рисков. Они подвержены риску,когда индексы плавающих процентных ставок различаются (например, платеж по 6-тимесячному LIBOR от маржи по ставке казначейских облигаций). Разница в датахистечения срока противовесных операций своп и применяемые инструменты создают идругие моменты риска. Другой вид риска возникает, когда стартовая дата пооперации своп отличается от даты по операции по хеджированию.
Процентныйриск, создаваемый открытой позицией по операции своп, входит в общуюподверженность процентному риску всего финансового института.
Общийспособ такого включения — это совершение отделом операций своп сделки похеджированию от имени другого подразделения, например, занимающегосяказначейскими облигациями, которые несут общую ответственность за управлениепроцентными рисками всего банка.
Всвою очередь, отдел операций своп, часто выполняет заказы по операциям своп издругих подразделений или филиалов этого института.
Кредитный риск
Хеджированиеили совершение противовесных операций не уменьшают подверженность посредникакредитному риску. Подверженность кредитному риску посредника зависит отвозможности движения процентных ставок или выполнения партнером своихобязательств.
Следующийпример описывает подверженность риску дилера по операциям своп в отношениивозможного невыполнения обязательств партнером при условии заключенияпротивовесных сделок.
Примеркредитного риска дилера.
----¬ 10 % + 50 ----------¬ 8 — 10% + 40 ----¬
¦В +--------------+Посредник+--------------+ А ¦
¦ +--------------+ +--------------+ ¦
L----6 мес. LIBOR L---------- 6 мес. LIBOR L----
своп 1 своп 2
Посредникзаключает две сделки на 30 млн.долларов в виде 5-ти летнего купонного свопаодновременно. По одной сделке он получает 10,5% (Т+50 б.п.) в обмен на выплату6-ти месячного LIBOR. По другой он платит 10,4% (Т+40 б.п.) за 6-ти месячныйLIBOR. В стартовых датах и датах выплаты разницы нет. Если оба партнеравыполняют свои обязательства, банк не подвержен ни рыночному, ни процентномуриску. Но он все еще подвержен кредитному риску.
ПадениеYIELD по казначейским 5-ти летним векселям до 9,5% увеличивает стоимостьоперации своп с В, т.к. дилер теперь получает средства выше рыночной ставки.Одновременно, стоимость операции своп с А упала, т.к. банк платит выше рыночныхставок. Если обе сделки совершались по рынку (т.е. по текущим рыночнымставкам), прибыль по сделке своп с В была бы равна убыткам по сделке своп с А.
Обратноебудет действительным в случае, если ставки поднять. Сделка своп с В будет иметьотрицательное значение, а сделка своп с А будет иметь положительное значение.Конечно, если ставки изменились, ни одна из операций не изменит своейстоимости, предполагая, что платежи по операции своп могут быть осуществлены потекущим рыночным ставкам без прибыли или убытков.
Подверженностькредитному риску по операции своп заключается в потенциальных потерях, когдапартнер не выполняет обязательств. Размер этих убытков или рыночная ценаконтракта своп по текущим процентным ставкам — это цена восстановления движениясредств и процентов по операции своп по текущей рыночной ставке.
Стоимостьконтракта для стороны, получающей платежи по фиксированной ставке, заключаетсяв разнице между фиксированными процентными платежами, учитываемыми по текущейставке и текущей стоимостью платежей по плавающей процентной ставке.
Сдругой стороны, можно рассматривать потенциальные потери, как стоимостьвосстановления платежей по операции своп за счет займов и инвестиций на другихрынках. Посредник может восстановить свои платежи по плавающей ставке путемвыпуска векселя с плавающей ставкой с купоном по LIBOR. Платежи пофиксированной ставке могут быть восстановлены за счет покупки ценных бумаг сплатежами, идентичными платежам по сделке своп. Потенциальные убытки — эторазница между дисконтированной стоимостью этих бумаг плюс любые расходы повыпуску.
Кредитныйриск регулируется при помощи лимитов на ожидаемую подверженность риску состороны партнера, периодического регулирования, подверженности риску по времении в некоторых случаях при помощи дополнительного обеспечения.
Передзаключением сделки дилеры по операции своп должны запросить одобрения укредитного отдела по поводу ожидаемой подверженности риску по этой операции.Наиболее обычная, простая практика в этих случаях — это подсчитатьпотенциальный риск, предполагая, что партнер не выполнит свои обязательствачерез некоторое время после заключения сделки, когда ставки двинулись внаправлении, невыгодном для клиента. В результате риск выражен в фиксированныхпроцентах годовых. Этот метод отражает простое правило, что риск составляет2-3% умноженный на количество лет до истечения срока.
Болееусложненный подход — это основывать предложения о выдвижении процентных ставокна анализе исторических фактов и основывать свой риск на движении двухстандартных отклонений в тот же момент с маржей, расширяющейся с течениемвремени. Риск в таком случае оценивается как стоимость соответствующих расходовв данный момент. Этот подход менее ограничительный, и, возможно, болеереалистичный, чем метод, описанный выше. Для сделки своп на 10 лет он даетоценку риска максимум 24% от основной сумму на начальную дату сделки. Некоторыебанки, сделав свои расчеты, используя более усложненный метод, упростили его дометода, который можно назвать промежуточным, например, 5% в первый год и 2%потом.
Работникикредитных отделов в некоторых банках просто одобряют или не одобряют кредитныеобязательства по сделке своп, включая риск по сделке в общую кредитную линиюэтого института для партнера. Другие одобряют сделку, только если институтполучает несколько базисных пунктов прибыли в качестве платы за риск. Внекоторых случаях дилер по операциям своп переводит на кредитный отделдополнительную плату за кредитный риск. Обычно, однако, дилер по операциям свопне включает эту плату в котируемую цену по операции своп. Если кредитный отделне может покрыть эту плату при существующих на рынке ценах по операциям своп,он не заключает сделку.
Минимальныйспрэд между двумя противовесными сделками своп для извлечения прибыли можетбыть установлен за счет добавления премии к цене за подверженность риску.«Теневая цена» в 6-ти б.п., взимаемая с определенного клиента, можетбыть рассчитана следующим образом. Ссуда клиенту обычно включает спрэд в 3/8%сверх расходов банка по фондированию этой ссуды. Для операции своп, гдекредитный риск составляет 16% от суммы, цена для покрытия кредитного рискабудет 3/8% этих 16% или 6-ти б.п. (0,0006). Это будет покрытием кредитного рискав случае невыполнения обязательств партнером.
Вдополнение к использованию кредитных линий по ожидаемому риску, большинстводилеров по операциям своп также регулирует риск по операциям в случае измененияцен. Руководство периодически информируется о потенциальных рисках, еслинекоторые или все партнеры не выполняют обязательства.
Практическиедействия разных дилеров по регулированию кредитного риска в отношении партнера,с которым были заключены сделки своп в противоположных направлениях бываютразличными. Некоторые оценивают свой риск на общем базисе, исходя изпредположения, что партнер может не выполнить обязательства по каждой сделкетолько в том случае, если процентные ставки изменились в нежелательномнаправлении. Другие оценивают на выборочном базисе, предполагая, что еслипартер не выполнит обязательства, то банк потеряет на некоторых сделках своп, ана некоторых выиграет.
Правапо возмещению, предоставляемые контрактами по сделкам своп и национальнымизаконодательствами, регулирующими эти сделки, являются важными факторами присовершении этого выбора.
Внекоторых банках кредитные линии являются серьезным препятствием для дилеров.Когда линия на определенного клиента ограничена, дилеры по операциям своп частосоревнуются с другими отделами банка за получение согласия на использованиелиний.
Третийметод, используемый при регулировании кредитного риска, состоит в запросекакого-либо кредитного подтверждения (например, кредитного письма) илидополнительных форм обеспечения от партнеров. Когда необходимо, кредитноеписьмо выписывается на сумму ожидаемого риска. Дополнительное обеспечение можетбыть запрошено в форме первоначальной маржи, которая уменьшается по мереистечения срока контракта, или банк может оставить за собой право запроситьдополнительное обеспечение в течение всего срока, если риск увеличивается.
Контрактынекоторых посредников включают взаимное право на требование дополнительногообеспечения — и посредник, и партнер имеют право потребовать обеспечения другот друга.
Обычноинвестиционные банки запрашивают обеспечение более часто чем коммерческиебанки. Инвестиционные банки предпочитают дополнительное обеспечение для болеесложных кредитных соглашений для торговли по операциям своп, также как и сценными бумагами. Конкурентное преимущество коммерческих банков на рынкеопераций своп состоит в их готовности принять на себя долгосрочные кредитныериски.
Невыполнениеобязательств партнерами на рынке операций своп до сих пор было очень редкимслучаем. Только один институт упоминал о случае невыполнения обязательствпартнером, и речь шла о небольших возможных потерях. Часть дилеров, однако,высказала свою озабоченность о будущем, предполагая, что такие инциденты могутбыть достаточно частыми при таком быстром росте рынка операций своп.
Другие риски
Операциясвоп, включающая обмен валютами, уплачиваемыми в разное время в разных часовыхпоясах подвергает партнера риску. Этот риск возникает, когда одна сторонавыполнила платеж по контракту, но не получила противоположный платеж отпартнера. Большинство посредников предпринимает попытки снизить риск путемсближения времени платежей. Когда возможно, только чистые суммы переводятсяпартнерами друг другу.
Глава 4. Учет операций своп
Центральнымвопросом учета операций своп является то, рассматривать ли все контракты какчасти позиции, или лежащих в основе активов и пассивов. Позиции и портфелиобычно оцениваются ежедневно по текущему рынку, т.е. они оцениваются по ихликвидационной стоимости каждый день. Другие балансовые активы и пассивы обычнооцениваются по из стоимости, или по тому, что является более низким — рыночнаяоценка или первоначальная стоимость. Некоторые настаивают на том, чтозаключенная сделка своп для замещения риска по лежащей в основе позиции должнаоцениваться также, как сама позиция.
Четыреразличных вида позиций по операциям своп отличаются по следующим категориям:
Операциисвоп, которые хеджирует обязательства, оцениваемые по их первоначальнойстоимости;
Операциисвоп, которые включают открытые позиции по открытым курсам и процентным ставкам;
Операциисвоп, которые хеджируют другие операции своп;
Операциисвоп, которые хеджируют или сами хеджируются валютными позициями.
Контрактыпо первой группе обычно учитываются, как и другие долгосрочные активы ипассивы. Второй вид операций своп обычно оценивается по рыночной цене. По учетуже третьей и четвертой групп единого мнения нет.
Фундаментальнаяпроблема при учете операций своп заключается в том. что нет авторитетныхучетных стандартов по процентным операциям своп. Правила по похожим инструментамобсуждались в США Американским Институтом дипломированных общественныхбухгалтеров (AICPA) по учету форвардных размещений, соглашений типа stand by,процентных фьючерсных контрактов и Советом по финансовому учету США (FASB) вПоложении N80 «Учет фьючерсных контрактов”. Стандарты США в областивалютных операций своп установлены FASB в Положении N52 „Переводы виностранной валюте”. Некоторые бухгалтеры указывают на ясность критериев этогоПоложения N52 в подходе к валютным операциям своп и то, что их можно применятьи в случае валютных операций своп типа “cross».
Учет валютных операций своп
Операциивалютный своп-это серия форвардных валютных операций. Согласно Положению N52правила учета форвардных контрактов различаются в зависимости от того, являетсяли позиция по ним хеджирующей, или позиция открывается в ожидании изменениявалютных курсов. Форвардный контракт и аналогичный валютный своп являетсяхеджирующим, если он уменьшает подверженность риску по инвестиции в зарубежныйфилиал, по любому обязательству в иностранной валюте (например, обязательствууплатить или право получать проценты), или по другим существующим рискам(например, платежи или поступления в иностранной валюте). Валютный свопявляется хеджированным в смысле учета, если он был предназначен для ЭТИХ целейили оказался таковым.
Правилаучета форвардных контрактов, рассматриваемых как хеджирование, прежде всегоопределяют прибыль или убыток по позиции на две части:
Первоначальныйдисконт или премия, т.е. сумма в иностранной валюте по контракту, увеличеннаяна разницу между контрактным форвардным курсом “спот” на дату заключения;
Изменениякурса “спот” с начала контракта до даты закрытия. Подход к этим двумкомпонентам зависит от обязательства, которое хеджируется.
1)Хеджирование инвестиций в зарубежном филиале, прибыль или убытки, возникающиеот изменения курса “спот”, включаются в валютный компонент собственностиакционера. Первоначальный дисконт или премия амортизируется по мере истеченияконтракта в прибыль или в валютный компонент собственности.
2)При хеджировании обязательств в иностранной валюте прибыль или убытки отизменения курса “спот”, относятся к операции, которая хеджируется. Прихеджировании изменений процентных ставок прибыли или убытки от изменения курса“спот” включаются в доход по процентам или расходы по платежам. Первоначальнаяпремия или дисконт амортизируются на доход в течение срока контракта илиотносятся к хеджируемой операции.
3)При хеджировании других рисков прибыли или убытки от изменения курса “спот”включаются в текущий доход, когда он покрывает расходы, или в прибыль похеджируемой операции. Это относится и к хеджированию основной суммы.Первоначальная премия или дисконт амортизируются на доход в течение срокаконтракта. Учет в случае открытых позиций (не хеджируемых) включает в себяприбыли и убытки от изменения цен в текущий доход.
Есливалютный контракт, хеджирующий обязательства в иностранной валюте, закрываетсяперед истечением срока обязательства, прибыль и убытки по контракту продолжаютотносится к этому обязательству. Например, если валютный своп, заключенный вцелях хеджирования расходов по процентам закрывается раньше с убытками, то этиубытки отражаются по статьям прибылей не сразу, но распределяются по сроку,который должен был бы быть сроком операции своп, другими словами, еслихеджирование осуществлено, то оно рассматривается как таковое до конца.
Учет при процентных операциях своп
Хотядля учета процентных операций своп не было установлено никаких авторитетныхстандартов, текущая практика обычно использует учет, подобный описанному выше,относящемуся к валютным операциям своп. Каждый из четырех видов операций своп,описанных выше, учитывается по своему.
Платежипо операциям своп, хеджирующим обязательства, оцененные по первоначальнойстоимости, обычно производятся на каждый период и учитываются как добавление кстатьям по процентным платежам и расходам по лежащим в основе активам илипассивам или доходам. Это изменяет условие лежащее в основе актива или пассива,что отражает платежи по операциям своп. Например, предположим, корпорациявыпускает заем с плавающей ставкой по LIBOR + 40 б.п., а затем заключает сделкусвоп с фиксированной ставкой с тем же сроком по 10,5%. Если даже платежисовпадают, то подход к займу с плавающей ставкой плюс операция своп будет тотже, что и для займа с фиксированной ставкой по 10,5%. Расходы по операции своп,такие как комиссионные, брокерские или организационные (правовые) взносы такжеотносятся к тем же статьям и амортизируются на срок операции своп. То есть, онине рассматриваются как расходы.
Этотподход соответствует стандартам Положения N 80 FASB по учету фьючерсныхконтрактов. Но Положение N 80 имеет более четкие критерии для рассмотренияконтракта в качестве хеджирования, чем текущая практика по учету операций своп.Согласно Положению N 80 контракт выступает как хеджирование только в томслучае, если он хеджирует твердое обязательство, которое подвергает участникапроцентным рискам, учитываемые на полном базисе, т.е. с учетом всехобязательств и активов и пассивов института. Положение N 80 также предписываетоценку корреляции между хеджирующим обязательством и хеджирующей операцией.Если бы эти критерии применялись по отношению к операции своп, это делало бынеобходимым тесную корреляцию процентных ставок, лежащих в основе операцийсвоп, и ставок по лежащей в основе операции. В отношении этого критерия текущаяпрактика учета операций своп очень гибка. Операции своп, которые открываютпроцентные позиции, обычно оцениваются по текущему рынку или выбираютсянаименьшие из двух — или рынок, или первоначальная стоимость. Это соответствуетподходу и к спекулятивным внебалансовым позициям.
Дляоценки операций своп, полностью хеджированных другими операциями своп нетразницы между оценкой по рынку или первоначальной стоимостью. Доходы по однойсделке всегда уравновешиваются убытками по другой. Различий возникают в случае,если существует несовпадение дат платежей, частот платежей, базисов сплавающими ставками или других условий. Большинство институтов оценивает этиоперации по рыночной стоимости.
Подходк операциям своп, предназначенных для хеджирования или хеджированным другимипозициями (в основном позиции по несовпадающим операциям своп) также различнымежду разными институтами. Как объяснялось выше, эти позиции в основном хеджированытолько частично. Многие дилеры оценивают эти позиции по текущему рынку наежедневном, недельном или месячном базисе для отражения стоимости при закрытиипозиции. Основная проблема при оценке операций своп по рынку состоит в том, чтосаму рыночную стоимость очень трудно определить. Цены, используемые при оценке,в какой то степени будут субъективными, т.к. часто нет необходимых котировок пооперациям своп с узким рынком. Альтернативным способом будет использованиерасчетов (при закрытии платежей), включенных в контракт.
Проблемавозникает еще и из-за того, что некоторые операции своп оцениваются по рынку, анекоторые по первоначальной стоимости. При различных обстоятельствах дилерыподвергаются соблазну перемещать операции своп из одной категории учета вдругую для кратковременных целей.
Подобныепроблемы возникают при подходе к оценке закрытий по операциям своп — или потем, что включают наличные платежи, или имеющим обратные, противовесныеоперации своп. Опять-таки подход зависит от того, рассматривается ли операциясвоп в качестве хеджирования или нет. Современная практика по отношению кфорвардным валютным контрактам и фьючерсным контрактам предполагает, что убытокили прибыль в связи с закрытием хеджирующей операции перед закрытием основнойоперации должны быть отнесены к сроку хеджируемой основной операции. Осенью1984 года FASB предложил, чтобы это отнесение и амортизация стали стандартами.Совет Федерального Банка по строительным ссудам присоединился к этой точкезрения.
Инаконец, тот же подход к хеджирующим операциям обычно касается и опционов пооперациям своп. Институт в целях учета сначала определяет, является ли опционхеджирующим. Не хеджирующие опционы оцениваются по текущему рынку. Стоимостьпремии по опциону к хеджируемой операции амортизируется на расходы в течениесрока действия опциона.
Заключение
Наданной стадии развития экономики нашей страны нам, безусловно, очень трудноосвоиться с финансовыми инструментами, которые были описаны выше. Но, мыдумаем, никто не может не признать, что если мы хотим успешно влиться в мировуюсистему финансовых расчетов и общеустановленных жестких требований, которыедиктуют современные денежные рынки, нам рано или поздно придется осваивать итакие виды операций как своп. Так лучше же об операциях узнать пораньше, чтобыне оказаться, как мы уже не раз оказывались, отброшенными лет на 30 назад поотношению к цивилизованному миру, и пусть не сразу, но попытаться внедрятьпрактику совершения подобных сделок. Кроме того, поскольку данные операцииявляются не только полезными в смысле лучшего размещения активов, разумного иудобного соотношения между валютами, они еще способны приносить немалыеприбыли, и соответственно быть быстро освоенными нашими многочисленнымикоммерческими банками. Нет сомнения, что далеко не все банки смогут заниматьсядеятельностью подобного рода, предпочитая более легкую прибыль, но основноебанковское звено, т.е. люди у которых к деньгам тянутся на руки, а голова,уверен, заинтересуются данным материалом. Именно такие банки как раз будутобладать необходимыми качествами для совершения сделок, требующих и надежностипартнеров и достаточной профессиональной подготовки специалистов. С постепеннымосвоением внутри российского рынка, можно будет уже выходить на международныйрынок, тем более что иностранных партнеров не может не привлечь наш огромныйпотенциал. Таким образом, как и почти во всех отраслях нашего народногохозяйства, мы встречаемся чуть ли не с самой главной проблемой, проблемойнеквалифицированных кадров, и чтобы решить ее нужна не только полная информацияо деятельности в сфере банковского бизнеса, но и информация, которая была быинтересна с точки зрения практики уже сейчас и чтобы люди только сейчасначинающие постигать некоторые «хитрости» сложных финансовых инструментовмогли бы почувствовать их результативность и «войти во вкус»,развивая одновременно российское банковское дело и обогащая его мировым опытом.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта probib.narod.ru/