Реферат: Биржевые стратегии на рынке опционов
Простые опционные стратегии.
Число опционных стратегий потенциально очень велико, так каксуществует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его ценисполнения и даты исполнения.
Опционные стратегии можно разделить на следующие основныегруппы:
• простые, или базисные;
• спрэд;
• комбинационные;
• синтетические.
Простые стратегии — это открытие одной опционной позиции, т.е.простая покупка или продажа опциона-колл или пут.
Спрэд — одновременное открытие двух противоположных позиций наодин и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременнаяпокупка и продажа опциона-колл или пут на один и то же актив.
Комбинационные стратегии — это одновременное открытие двуходинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначеговоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл и опциона-пут на одини тот же актив.
Синтетические стратегии — это:
а) одновременное открытие противоположных позиций на разныевиды опционов с одним и тем же активом;
б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самогоактива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по своей сутианалогичны простым опционным стратегиям.
Каждая группа стратегий, в свою очередь, имеет многочисленныеразновидности.
Существует четыре вида простых опционных стратегий:
• покупка коллов (т. е. покупка опционов на покупку);
• покупка путов (т. е. покупка опционов на продажу);
• продажа коллов (т. е. продажа опционов на покупку);
• продажа путов (т. е. продажа опционов на продажу).
Стратегия «покупка колла» — покупка опциона на покупку.Конструкция опциона — купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценойисполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.(за 1 акцию) (рис. 2.2.1).
Ца—рыночная цена акции;
Ци—цена исполнения опциона;
П —премия;
Р —результат (прибыль или убыток):
а) При Ца > Ци Р = Ца-Ци + П);
б) При Ца < Ци Р = —П.
Основные характеристики:
максимальный риск — величина уплаченной премии;
максимальный доход — неограничен;
точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения опционапремия;
область применения — при росте цен на рынке.
Основная причина покупки колла состоит в том, владелец коллаимеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможномриске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе» несколькоуменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму — премию.Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая ценаконкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъемакурса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельцаопцион целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги моментистечения срока действия опциона, минус цена исполнения и ми выплаченнаяпремия.
Стратегия «покупка пута» - покупка опциона на продажу.
Конструкция опциона — купить 1 опцион на продажу 1000 акцийкомпании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии5 руб (рис.2.2.2).
Формулы расчета прибыли (убытка):
а) при Ца > Ци Р = -П
б) при Ца < Ци Р = (Ци – П) — Ца
Основные характеристики:
максимальный риск — величина уплаченной премии;
максимальный доход — цена исполнения минус премия;
точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения минуспремия;
область применения — при снижении цен на рынке.
Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль изпадения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателемопциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опционаценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного паденияцен. В этом случае оплата премии — это расходы на покупку гарантии от убытков.
Стратегия «продажа колла» — продажа опциона на покупку.
Конструкция опциона — продать 1 опцион на покупку 1000 акцийкомпании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением заэто премии 5 руб (рис.2.2.3).
Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупкеколла», но со знаком минус):
а) при Ца > Ци Р = (Ци + П)—Ца = —[Ца—(Ци + П)];
б) при Ца < Ци Р = П.
Основные характеристики:
максимальный риск — неограничен;
максимальный доход — величина полученной премии;
точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения опциона плюспремия;
область применения — рыночные цены испытывают понижательнуютенденцию.
Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:
«непокрытая» продажа колла;
«покрытая» продажа колла.
«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей вего основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или,может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечетбез всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Этоспекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, повеличине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опционаценная бумага поднимается.
«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опционаценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опционаценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, топринимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своихинвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься,то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно,ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, аесли цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночнойцены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода,так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке.Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнениюс «непокрытой» продажей колла.
Стратегия «продажа пута» — продажа опциона на продажу.
Конструкция опциона — продать 1 опцион на продажу 1000 акцийкомпании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением заэто премии 5 руб (рис.2.2.4).
Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупкепута», но со знаком минус):
а) при Ца > Ци Р = + П;
б) При Ца < Ци Р == Ца-(Ци-П) = -[(Ци-П)-Ца].
Основные характеристики:
максимальный риск — цена исполнения минус премия;
максимальный доход — полученная премия;
точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения минус премия;
область применения — рыночные цены испытывают повышательнуютенденцию.
Спекулятивная стратегия продажи путов основана на томпредположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что оностанется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении ценыи рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов — не очень хорошаястратегия, поскольку максимальная прибыль продавца — это полученная им премия.В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» — неограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем,чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «заденьги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию,которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основеопциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будетуменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет донуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.
В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытыйопцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавцаопциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполненияопциона обязан купить его актив.
Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, чтонаибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажуколла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убыткибудут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первыйвзгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так каккупленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежуткавремени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей доистечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.
Помимо вышеизложенных опционных стратегий существуют идругие.
Спрэд — это одновременная покупка и продажа опциона одного в(колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет своюдату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:
• горизонтальный, или календарный, спрэд — если опционы имеютодинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;
• вертикальный спрэд — если опционы имеют одинаковую датуистечения, но разную цену исполнения;
• диагональный спрэд — если опционы имеют разные даты и ценыисполнения.
Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующиеподвиды:
• продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочногокола (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценойисполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, дата исполненияпокупаемого опциона;
• продажа долгосрочного колла (пута) и покупка краткосрочногокола (пута) или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценойисполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, дата исполненияпокупаемого опциона.
Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:
• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковойдатой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем ценаисполнения покупаемого опциона;
• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковойдатой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем ценаисполнения покупаемого опциона.
Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды(продажа колла (пута) и покупка колла (пута)):
• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполненияпокупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше датыисполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполненияпокупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше датыисполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполненияпокупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше датыисполнения покупаемого опциона;
• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполненияпокупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше датыисполнения покупаемого опциона.
В качестве примера рассмотрим стратегию «горизонтальныйспрэд».
Стратегия «горизонтальный спрэд» — продажа краткосрочногоколла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценойисполнения.
Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами(премиями на опционы колл (пут) с течением времени увеличится, так как вкраткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычнобыстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидностьгоризонтальных спрэдов — продажа долгосрочного колла (пута) с одновременнойпокупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения — можетприменяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность неосуществляется.
Примеры конструкции стратегии, а). Продать 1 опцион на покупку1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датойисполнения — июнь с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременнокупить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб.,датой исполнения — сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию).
б). Продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценойисполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения — июнь, с получением за этопремии 5 руб. (за 1 акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акцийкомпании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — сентябрь, с уплатойза это премии 10 руб. (за 1 акцию).
Рассмотрим первую ситуацию (по второй ситуации рассужденияведутся аналогично). Если рыночная цена акции компании А в июне упадет ниже ценыисполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец(наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб за 1акцию). Теперь у него остается опцион на покупку сентябре, за который онзаплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат — убыток в размере 5 руб. врасчете на 1 акцию.
Если рыночная цена акции в июне превысит цену исполненияопцион плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу может превыситьполученную прибыль по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июняинвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убытокпо июньскому коллу: 110 руб. — (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранеепремия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат —убыток вразмере 15 руб. на 1 акцию.
Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда ценаакции равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученаприбыль максимальна. Например цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыльпо июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскомуколлу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (припокупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размерпремии, как правило, снижается, то положим что она составила 8 руб. Тогдарезультат по сентябрьскому коллу убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб.— 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.
Как можно заметить на графике, стратегия горизонтальногоспрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива оченьблизка к цене исполнения опциона.
Теоретически комбинаций или сочетаний опционов колл и пут слюбыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много. Основнымикомбинациями считаются две так называемые комбинационные опционные стратегии:
• «стрэдл» — покупка (продажа) колл и покупка (продажа) путпри одной и той же цене и дате исполнения опционов;
• «стрэнгл» — покупка (продажа) колл и покупка (продажа) путпри одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.
Стратегия «Стрэдл» выглядит следующим образом.
Покупка стрэдла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут содинаковыми ценами и датами исполнения.
Пример конструкции: купить июньский 100 колл за 5 и купитьиюньский 100 пут за 10 .
Формулы расчета
Ца—цена акции;
Ци—цена исполнения опционов;
П1 —премия опциона колл;
П2—премия опциона пут:
а) Ца /> Ци Р = (Ца — Ци) — (П1 + П2);
б) Ца < Ци Р = (Ци-Ца)-(П1 + П2).
Основные характеристики:
максимальный риск — сумма уплаченных премий;
максимальный доход — неограничен;
точки нулевого дохода (убытка): цена исполнения плюс обепремии и цена исполнения минус обе премии.
Стратегия «Стрэнгл».
Покупка стрэнгла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут содинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.
Пример конструкции: купить июньский 105 колл за 5 и купитьиюньский пут за 10.
Формулы расчета:
Ци1—цена исполнения колла;
Ци2—цена исполнения пута:
а) Ца /> Ци1 Р =(Ца — Ци1) — (П1 + П2);
б) Ци2 < Ца < Ци1 Р = —(П1 + П2);
в)Ца /> Ци2 Р=(Ци2-Ца)-(П1+П2);
Основные характеристики:
1) если цена исполнения колла выше цены исполнения пута:
максимальный риск — сумма уплаченных премий;
максимальный доход — неограничен;
точки нулевого дохода (убытка): цена исполнения колла плюссумма премий и цена исполнения пута минус сумма премий;
2) если цена исполнения колла ниже цены исполнения пута:
максимальный риск — сумма уплаченных премий минус разницамежду ценой исполнения пута и ценой исполнения колла;
максимальный доход — неограничен;
точки нулевого дохода (убытки): цена исполнения колла плюссумма премий и цена исполнения пута минус сумма премий. Область использования —ожидается большое увеличение колеблемости цен на рынке.
Синтетические опционные стратегии.
Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:
• покупка (продажа) опциона-колл и одновременная продажа(покупка) опциона-пут с одинаковыми датами и ценами исполнения;
• покупка (продажа) актива на физическом рынке и:
а) продажа (покупка) опциона-колл
или б) покупка (продажа) опциона-пут.
Стратегия «синтетическая покупка».
Конструкция — купить колл и продать пут с одинаковыми датами иценами исполнения.
Пример конструкции — купить 1 опцион на покупку 1000 акцийкомпа-нии А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — июль, с уплатойпремии 3 руб. и одновременно продать 1 опцион на продажу этих же акций с ценойисполнения 100 руб., датой исполнения — июнь, с получением премии 5 руб.
Формулы расчета прибыли, убытка:
Ца—рыночная цена акции;
Ци—цена исполнения опционов;
П1—премия купленного опциона;
П2—премия проданного опциона;
Р —результат (прибыль или убыток):
Р=Ца—Ци+(П2+П1).
Основные характеристики:
максимальный риск (при Ца = 0) — цена исполнения минусразность между премиями проданного и купленного опционов;
максимальный доход—неограничен;
точка нулевого дохода (убытка) (при Р == 0) — цена исполненияминус разность между премиями проданного и купленного опционов.
Область применения—цены на рынке сильно растут.
График иллюстрирует, что стратегия «синтетической покупки»аналогична простой покупке самого актива или фьючерсного контракта на него. Вслучае существенного роста рыночной цены актива покупатель, продав свой активили контракт, получает высокую прибыль. Разница состоит в том, что покупкасамого актива требует существенных первоначальных затрат, а расходы на опционограничены премией, в данном случае — разностью полученной и уплаченной премий.Маржевые платежи по фьючерсному контракту обычно выше, чем указанная разница впремиях.
Стратегия «синтетическая покупка колла»
Конструкция — купить актив на физическом рынке и купить опционпут на этот же актив.
Пример конструкции — купить 1000 акций компании А по цене 100руб. за 1 акцию и купить опцион на продажу 1000 акций компании А по ценеисполнения 102 руб., с датой исполнения — июнь, с уплатой премии 3 руб.
Формулы расчета прибыли (убытка):
Ца—рыночная цена акции на момент исполнения опциона;
Ца1 —цена купленной акции;
Ци —цена исполнения опциона;
П —премия;
Р —результат (прибыль или убыток):
а) Ца /> Ци Р = Ца –Ца1 – П;
б) Ца < Ци Р = Ци – Ца1 – П.
Основные характеристики:
максимальный риск—разница между ценой исполнения опциона и ценойпокупки акции минус премия;
максимальный доход—неограничен;
точка нулевого дохода (убытка) — цена купленного актива плюспремия.
Область применения — опционное хеджирование в условиях, когдацены на рынке растут, но могут и упасть.
На первый взгляд название стратегии противоречит ееконструкции, так как стратегия называется «покупка колла», а в конструкцииприсутствует покупка пута. Но если посмотреть на график этой стратегии, то станетясно, что она повторяет график базисной стратегии «покупка колла». Отсюда ипроистекает данное название синтетической стратегии.
Все стратегии, которые мы здесь рассмотрели применяетсяхеджерами в зависимости от ситуации на рынке, от той цели, которую они передсобой поставили. Грамотное использование этих стратегии поможет инвесторузастраховать свои позиции с максимально возможной выгодой для себя.
При подготовке этой работы были использованы материалы с сайтаhttp://www.studentu.ru