Реферат: Функции валютного рынка и его институтов

Содержание:

Введение

Первая часть: Развитие, понятия,функции валютного

рынка и его институтов.

1. Развитие валютного рынка вРоссии. 5

2. Понятие валютного рынка. 7

3. Участники валютногорынка. 9

4. Функции валютногорынка. 9

5. Биржевой валютный рынок. 11

6. Межбанковский валютныйрынок. 16

7. Рынок срочныхопераций. 19

8. Рынок наличных валютныхсделок. 23

9. Валютный рынок в системефинансового рынка в России. 24

10. Валютный курс как экономическаякатегория. 27

II.Частьвторая: Состояние валютного рынка России после

финансового кризиса после августа 1998 года.30

Заключение. 45

Список используемойлитературы. 48

Введение.

Валюта и деньги…… Понятияблизкие, но не совпадающие. Деньги представляют перед нами в виде билетов ЦБили чеков, монеты, обращающихся в стране. Под валютой понимают иностранныебанкноты, чеки и монеты. Валюта — это тоже деньги, но сфера ее действия смещенаво вне, нацелена на мировой рынок.

Но понятие денег и валюты нетождественны еще и потому, что не всякие национальны знаки стоимости могутвыступать в качестве валюты. Валютой становятся те деньги, которые признанымировыми сообществами в качестве общих эквивалентов. В отношении банковскихбилетов, выполняющих функции меры стоимости и средства накопления как у себядома, так и на мировом рынке, понятие валюты и денег совпадают. На практике онисвободно пересекают границу и возвращаются обратно. Но неконвертируемыеденежные знаки валютой быть не могут.

Разнообразные формы мировогоэкономического общения – торговля товарами и услугами, движение ссудногокапитала и инвестиций, производственное и научно-техническое сотрудничество,миграция рабочей силы и туризм формируют мировой спрос и предложениеотносительно той или иной национальной валюты. Например, российская фирмазакупает японские компьютеры и может заплатить за них рублями. Ноконвертируемость рубля ограничена. Японскому же продавцу нужны – дляпродолжения производства, оплаты поставок и т.д. – иены или, например, доллары,евро. Необходимо, стало быть, предварительно добыть иностранную валюту.

Валютный мир – этосущественный сегмент финансового рынка. Его наиболее крупными центрами являютсяЛондон, Нью-Йорк, Франкфурт на Майне, Токио. На подмостках этой международнойсцены выступают крупные коммерческие банки(КБ), имеющие сеть отделений исвободную инвалютную наличность. Банковские служащие совершают операции свалютой, продают информацию, осуществляют телеграфные переводы, выдают валютныевекселя.

Международный обмен товаров,услуг и капиталов вовлекает в свою орбиту валютный рынок. Импортеры обмениваютнациональную валюту на валюту той страны, где они покупают товары и услуги.Экспортеры, в свою очередь, получив экспортную выручку в иностранной валюте,продают ее в обмен на национальную валюту. Инвесторы, вкладывая капитал вэкономику той или иной страны, испытывают потребность в ее валюте.

Изучение валютного рынкаосновывается на теории рыночного спроса и предложения. Однако, применительно квалютному рынку. теория спроса и предложения используется с существеннымиизменениями, поскольку валюта является особым товаром. На международной аренеона принимает те же формы, что и денежные единицы внутри страны.

Валютный рынок подчинятсязаконам конкуренции. Поведение его участников определяется желаниеммаксимизировать свои прибыли, играя на разнице валютных курсов. Величина этихприбылей зависит от сочетания широкого круга политических и экономическихрисков. При определенных условиях поведение участников валютного рынка приводитк значительным колебаниям валютного курса и к дестабилизации валютного рынка.Нестабильность на валютном рынке может повлечь за собой социальные издержки исерьезные экономические проблемы.

В подобной ситуации задачейофициальных органов, ответственных за проведение валютной политики, являетсяприведение в равновесие валютного рынка и создание необходимых условий для егостабильного функционирования.

Изучение проблем валютногорынка необходимо для оздоровления внутренней экономики; упорядочения российскихотношений с внешним миром; строительства разумных связей со странами СНГ; дляориентации в сложном, но вполне естественном переплетении тенденций кобособлению и реинтеграции. Может ли Россия, подобно первоначальной шестеркестран Общего рынка, стать центром притяжения для государств ближнего зарубежья,а российский рубль или червонец – новой расчетной единицей Содружества?

Изложение даннойтемы я начну с развития валютного рынка в России. В первой главе курсовойработы я рассмотрю понятие валютного рыка, его участников, функции; валютныебиржи, их структуру и совершаемые на них операции; межбанковский рынок, в т.ч.рынок срочных операций, наличных валютных сделок. Также рассмотрю валютный курскак экономическую категорию; международное кредитование, его сущность и формы.

Вторая глава посвящаетсяанализу валютного рынка России после финансового кризиса в августе 1998 г.Сначала рассматривается валютный рынок до кризиса, а после кризиса –сложившаяся на нем ситуация и проблемы развития.

Прочитанная литература, восновном, является учебными пособиями по экономике; журналы, освещающие финансовуюи экономическую сферу, работу банков. Также использовались некоторые инструкцииБанка России.

Развитие валютного рынка в РФ.

В условиях плановой экономикии валютной монополии валютный рынок в СССР отсутствовал. Государство являлосьединственным законным владельцем иностранной валюты, которая концентрироваласьв его руках и распределялась с помощью валютного плана. Оно имело монопольноеправо на совершение операций с валютными ценностями и управлениезолото-валютными резервами. Принцип единства валютной кассы обязывал всехдержать валюту на счетах во Внешэкономбанке СССР.

Развитие валютного рынка ивалютных операций в стране началось с конца 80-х годов. Составной частьюэкономических реформ, направленных на переход к рыночной экономике, явиласьотмена государственной монополии внешней торговли и валютной монополии ивведение децентрализации внешнеэкономической деятельности страны. Валютнаяреформа обеспечила переход от административного распределения валютных ресурсовгосударственными органами к формированию валютного рынка. Предприятиям иорганизациям впервые было предоставлено право оставлять в своем распоряжениизначительную часть экспортной выручки на открытых им валютных счетах. Ониполучили возможность использовать эти средства по своему усмотрению. С ноября1989 г. Внешэкономбанк СССР начал проводить аукционы по продаже валюты порыночному курсу. В Москве была создана валютная биржа.

Согласно закону «О валютномрегулировании» от 01.04.91 г. всем предприятиям и организациям, а такжегражданам было предоставлено право продавать и покупать через уполномоченные КБиностранную валюту в обмен на советские рубли по рыночному курсу. В апреле 1991г. стали регулярно проводиться торги на валютной бирже Госбанка СССР порыночному курсу.

После распада СССР на рубеже1991-1992 гг. и образования РФ процесс формирования валютного рынка ускорился.Это составная часть радикальных структурных экономических реформ. Валютныйрынок дает возможность эффективнее использовать валюту и определять реальныйвалютный курс.

Первыми основными нормативнымиактами, регулировавшими функционирование российского валютного рынка, сталиуказы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности натерритории РСФСР» от 15.11.91 г. и «О формировании Республиканского валютногорезерва РСФСР в 1992 г.» от 30.12.91 г., а также инструкция ЦБ РФ от 22.01.92г. «О порядке обязательной продажи предприятиями, организациями и гражданамивалюты в Республиканский валютный резерв РФ, валютные фонды республик, краев иобластей в составе РФ, стабилизационный фонд БР». 14 июня 1992 г. последовалУказ президента РФ «О частичном изменении порядка обязательной продажи частивалютной выручки и взимания экспортных пошлин».

В Законе «О валютномрегулировании и валютном контроле» от 09.10.92 г. определены принципыосуществления валютных операций в РФ, права и обязанности юридических ифизических лиц в отношении владения, пользования и распоряжения валютнымиценностями, ответственность за нарушение валютного законодательства. Валютныеоперации должны осуществляться через ЦБ РФ или КБ, имеющие валютную лицензию.На первых порах специфика валютного рынка РФ состояла в том, что он былпредставлен преимущественно валютными биржами, прежде всего ММВБ.

Понятие валютного рынка.

Валютный рынок – это особыйрынок, на котором осуществляются валютные сделки, то есть обмен валюты однойстраны на валюту другой страны по определенному номинальному валютному курсу.

Совокупность всех отношений,возникающих между субъектами валютных сделок, охватывается общим понятием«валютный рынок». С институциональной точки зрения валютный рынок представляетсобой множество крупных КБ и других финансовых учреждений, связанных друг сдругом сложной сетью современных коммуникационных средств связи (от телефонов ителексов до электронных и спутниковых систем), с помощью которых осуществляетсяторговля валютами. В этом смысле валютный рынок не является конкретным местомсбора продавцов и покупателей валют. На валютном рынке опытные дилеры(например, сотрудники специального отдела КБ) сидят на своих рабочих местах ичерез посредство компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков,на дисплеи компьютеров выведены текущие котировки курсов всех основных валют,по которым различные банки в данный момент торгуют валютой. Любой банк можеткупить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и попоручению своего клиента.

Дилер банка-покупателясвязывается напрямую по телефону с банком-продавцом и заключает сделку. Времясовершения сделки, как правило, составляет от нескольких десятков секунд додвух-трех минут. Подтверждающие сделку документы отсылаются позже, а проводкипо банковским счетам осуществляются в течение, как правило, двух рабочихбанковских дней. Такая форма организации торговли валютой называетсямежбанковским валютным рынком.

Подавляющая часть валютныхопераций проводится в безналичной форме, т.е. по текущим и срочным банковскимсчетам, и только незначительная часть рынка приходится на торговлю и обменналичных денег.

В ряде стран частьмежбанковского рынка организационно оформлена в виде валютной биржи.

Современные средствакоммуникации позволяют торговать круглые сутки (исключая выходные дни).Например, Западноевропейский банк, имеющий разветвленную филиальную сеть повсему миру, может торговать долларами в Сиднее, Франкфурте-на-Майне, Нью-Йоркеи Сан-Франциско, перемещая операции из одного часового пояса в другой.

Таким образом, в настоящеевремя можно говорить о том, что национальные валютные рынки тесно связаны междусобой, взаимно переплетены и являются составной частью глобального мировоговалютного рынка.

Участники валютного рынка.

Участниками валютного рынкавыступают Центральные и коммерческие банки, валютные биржи, брокерскиеагентства, международные корпорации.

Основные участники валютногорынка – это коммерческие банки, которые не только диверсифицируют свои портфелиза счет иностранных активов, но и осуществляют валютные сделки от лица фирм,выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Валютные сделкипо экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны составляют основуопределения стоимости национальной валюты.

К услугам банков инебанковских финансовых институтов обращаются и индивидуальные участникивалютного рынка, например, туристы, путешествующие за пределы своей страны;лица, получающие денежные переводы от родственников, проживающих за границей;частные инвесторы, вкладывающие капитал в иностранную экономику.

Функции валютного рынка.

Валютный рынок прежде всегообеспечивает валютно-кредитное и расчетное обслуживание экспортно-импортныхопераций, а также валютные операции, связанные с инвестированием капитала запределы национальной экономики.

Кроме этого, валютный рынокпредоставляет возможности хеджирования, то есть страхования валютных рисков.При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный сколебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное воздействие на ихкапитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, тоесть достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Если, например, экспортёр изГермании получает валютную выручку в размере 100 тыс. долларов США и хочетизбавиться от неопределённости в оценке их будущей стоимости, он можетнемедленно обменять полученные доллары на немецкие марки по текущему курсу иинвестировать их под процент в Германии, независимо от срока, к которомупотребуется данная сумма.

Наконец, валютный рынокпозволяет осуществлять валютные спекуляции, то есть играть на будущей ценевалюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальныйвыигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками нанациональном и зарубежном денежном рынке, а также от ожидаемых измененийвалютного курса.

Так, если экспортер изГермании, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. долларов США, которыепотребуются ему через 6 месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валютногокурса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, еслиставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на марки черезшестимесячный срок. Если ставка процента окажется выше в Германии, то экспортернемедленно обменяет полученную сумму на марки и инвестирует их в немецкиеактивы.

Если же предположить, чтоуровень процентных ставок в США и Германии одинаков (например, 4% нашестимесячный депозит), но ожидается обесценение немецкой марки с 1,5 марки задоллар, то экспортеру выгоднее положить деньги в американский банк и обменятьих на марки через шесть месяцев, что позволит получить ему большую сумму –166,4 тыс. марок (1,6х1,04х100 тыс.) вместо 156 тыс. марок (1,5х1,04х100 тыс.)сегодня.

Таким образом, общее правилодля спекулятивных операций в иностранной валюте состоит в том, что ихприбыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы впроцентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однакоспекулятивные операции будут прибыльными лишь в том случае, если участникамирынка верно удастся спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.

Биржевой валютный рынок.

Этот рынок функционирует поустановленным правилам. Валютные биржи выполняют посреднические функции вкачестве торговых площадок. Однако биржа не может сама выступать в качествепартнера по совершаемым сделкам.

Первая валютная биржа России –ММВБ – была создана 9.01.92 г. Вначале торги на ней проводились один раз внеделю. С апреля 1992 г. количество их увеличилось до двух, с 10 февраля 1993г. – до четырех, с июня 1993 г. – до пяти раз в неделю. Биржа стала проводитькуплю-продажу валюты в течение каждого рабочего дня. Операции на ММВБосуществлялись по принципу сделок по цене фиксинга на доллары США и марки ФРГпротив рубля. В операциях биржи могут принимать участие банки – члены ММВБ попоручению своих клиентов и от собственного имени. Активное участие в операцияхбиржи принимает ЦБ РФ, в основном для проведения валютных интервенций.

Порядок торгов на ММВБ былследующим. Начало операций осуществляется на базе фиксинга предыдущего дня изаявок банков на покупку и продажу валюты. ЦБ РФ на основе этой информациипредставляет свои заявки на покупку и продажу иностранной валюты. При сопоставлениивсех заявок выявляется превышение заявок на покупку долларов (основнойкотируемой валюты) на рубли или наоборот. В зависимости от этого курс доллара крублю повышается или понижается. При новом объявленном курсе банки (включая ЦБРФ) могут предложить дополнительные суммы долларов к продаже или покупке илианнулировать прежние предложения. Процесс может повторяться до достижения приопределенном курсе равенства заявок на покупку и продажу, когда курс считаетсязафиксированным и сделки совершенными. При этом, если при повышении курсадоллара новые заявки на его продажу ведут к превышению предложения, такиезаявки могут быть удовлетворены при фиксинге частично. Ежедневные валютныеторги снижают риск в работе дилеров, уменьшая влияние ажиотажного спроса на курсрубля к доллару, так как перерывы в торгах вынуждают участников рынка создаватьзапас валют.

В 1992 г. были учреждены пятьрегиональных валютных бирж: Санкт-Петербургская (СПВБ), Ростовскаямежбанковская (РМВБ), Уральская региональная (УРВБ) в Екатеринбурге, Сибирская межбанковская (СМВБ) в Новосибирске и Азиатско-Тихоокеанскаямежбанковская (АТВМБ) во Вадивостоке. В конце 1993 г. совокупный ежемесячныйоборот шести валютных бирж составлял 2 млрд долларов. В 1995 г. возниклиеще три биржи – Нижегородская валютно-фондовая (НВФБ), Самарская валютнаямежбанковская (СВМБ) и Краснодарская межбанковская (КМВБ). Относительныйудельный вес этих бирж и его изменение показаны в приложении № 1.

Рост валютного оборота врегионах России, который происходил по мере достижения финансовой стабилизации,имел своим результатом относительное увеличение доли региональной биржевойторговли – с 3% в 1992 г. до 45% в 1996 г. от общего объема операций самериканским долларом. Нарастание в 1997-1998 гг. кризисных процессов вэкономике и валютно-финансовой сфере повернуло вспять наметившуюся тенденциюдецентрализации биржевой торговли иностранной валютой. В результате доля ММВБ вэтой торговле достигла в 1998 г. 94%, т.е. практически вернулась на уровень1992 г. Что касается региональных валютных бирж, то в первую тройку в 1998 г.вошли Санкт-Петербург, Владивосток и Новосибирск (вместе – 4,7%).

В ноябре 1993 г. былаорганизована ассоциация валютных бирж России (АВБР). Ее цели: создание единойинформационной среды валютного и финансового рынков; координированное развитиеего новых сегментов в регионах страны; унификация «правил игры» и экспертизанормативных актов, касающихся деятельности валютных бирж. С 29 июня 1999 г.утренние торги по доллару США приводятся на ММВБ и на всех межбанковскихвалютных биржах одновременно в режиме реального времени. Тем самым региональныебиржевые валютные рынки на деле объединяются в единую всероссийскую системубиржевой валютной торговли.

Валютная структура биржевойторговли.

Вначале (с 1992 г.)осуществлялась купля-продажа только долларов США. Доля доллара в валютнойструктуре российского биржевого оборота понизилась со 100% в 1992 г. до 87% в1996 г. Это было связано с тем, что постепенно происходила диверсификация валютныхопераций за счет увеличения числа котируемых валют.

Таблица №1

Объём сделок с долларами США навалютных биржах России

(млн. долл.)

Биржи

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

Москва

(ММВБ)

2790 12627 23564 23518 5020 6038 37986

Санкт – Петербург (СПВБ)

74 1071 2108 2470 1384 1153 1327

Екатеринбург (УРВБ)

--- 362 1546 2481 1249 75 134

Владивосток

(АТМВБ)

--- 282 815 882 486 351 338

Самара

(СВМБ)

--- --- 196 853 444 226 225

Новосибирск

(СМВБ)

5 357 1077 1060 396 252 250

Нижний — Новгород

(НВФБ)

--- --- 84 234 147 119 106

Ростов – на – Дону

(РМВБ)

--- 34 157 156 64 48 94 Всего 2869 14733 29548 31655 9191 8261 40460 Доля ММВБ, % 97 86 80 74 55 73 94

*Источник: 1992 – 1996 гг. –ММВБ: валютный рынок России в фактах и цифрах (1992 — 1996). – М.,1997.

Приведено по: «Деньги и кредит», №2,1998, с. 58; 1997 – 1998 гг. – данные ММВБ.

На ММВБ с 10.02.93 г.проводятся регулярные торги по немецкой марке, с 10.06.93 г. – по карбованцу(гривне), с 9.12.93 г. – по тенге, с 29.08.94 г. – по белорусскому рублю, с14.12.94 г. – по французскому франку и с 9.10.95 г. – по фунту стерлингов.Кроме того, во Владивостоке котируется японская иена, в Санкт-Петербурге –финская марка. Однако заметное место из числа этих валют занимала лишь немецкаямарка (в 1996 г. – 11,4% биржевого оборота), тогда как сделки с остальнымивалютами измерялись ничтожными величинами.

Валютная структура биржевого оборота

(млн. долл.)

Валюты 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Доллар США

2869

14734

29548

31655

9191

8261

40460

Немецкая марка

---

289

1797

2808

1203

314

305

Иена

---

166

177

Финская марка

---

Французский франк

---

Фунт стерлингов

---

Карбованец (гривна)

---

Белорусский рубль

---

Тенге

---

Всего

2869

15047

31582

34836

10521

8645

40799

Доля доллара, %

100

*Оценка

* Источник: 1992 – 1996 гг. – ММВБ:валютный рынок России в фактах и цифрах (1992 -1996). – М., 1997. Приведенопо: «Деньги и кредит», №2, 1998, с. 59; 1997 – 1998 гг. – данные ММВБ.

В 1997-1998 гг. доля доллараСША в сделках на российских валютных биржах вновь повысилась, достигнув уровняв 99 % (доля немецкой марки понизилась до 0,7%). Доллар сохраняет за собойдоминирующие позиции в операциях на валютном рынке РФ. В долларахосуществляется преобладающая часть расчетов по внешнеэкономическим связям состранами дальнего зарубежья; ему отдают предпочтение российские физическиелица, обращающие свои сбережения в иностранную валюту; доллар является основнойвалютой, в которой ЦБ РФ хранит свои валютные резервы и в которой КБ и другиевладельцы держат активы за границей. Преимущественная ориентация наамериканскую валюту отражает ведущую роль доллара в мировом валютном обороте, атакже долларизацию экономики в России. В перспективе в качестве серьезногосоперника доллара рассматривается единая денежная единица стран ЕС – евро.Торги по евро начались на ММВБ в январе 1999 г.

Межбанковский валютный рынок.

Валютные операцииуполномоченных КБ во вне биржевом обороте осуществляются без посредников междубанками на основе договорных валютных курсов. Поведение участников этогосектора валютного рынка определяется их взаимной договоренностью, а условиясделок являются коммерческой тайной.

За истекшие годы произошлирезкое снижение доли биржевого оборота, перемещение основного объема валютныхопреаций на межбанковский рынок, уменьшение значения биржи как основнойкурсообразующей площадки. Это сокращение компенсировалось увеличением сделокмежду коммерческими банками.

Уменьшение доли бирж вобщероссийском валютном обороте объяснялось более высокими темпами ростамежбанковских валютных операций. В 1992 г. на биржевой рынок приходилось 70-80%объема операций на валютном рынке, в 1993 г. – 60, в 1994 – 30-40, в 1995 г. –10-15, а в 1996 г. – только – 2-3%. Торговля валютой на российском рынкеприблизилась к мировой практике, где подавляющий объем операций совершается намежбанковском рынке. Однако роль межбанковского валютного рынка в определениирыночного курса рубля оставалась ограниченной.

Снижению доли биржевоговалютного рынка в пользу межбанковского способствовала политика финансовойстабилизации, в результате которой курс рубля приобретал предсказуемуюдинамику. Валютно-финансовый кризис 1998 г., нарушивший эту динамику, привел кзамораживанию межбанковского рынка и вернул валютную торговлю на ММВБ. Общийоборот валютных бирж в России вырос в 1998 г. по сравнению с уровнем 1997 г. в4,7 раза – до новой рекордной величины в 40,8 млрд. долларов.

Согласно Положению БР от28.09.98 г., на валютных биржах была введена утренняя специальная торговаясессия, на которой происходила торговля валютой, связанная с проведениемопределенного круга операций. С предложением валюты выступали уполномоченныебанки, преимущественно по поручению экспортеров, реализовавших в обязательномпорядке 75 % своей валютной выручки. Приобретаться валюта могла банками попоручению клиентов для следующих целей: оплаты заключенных импортныхконтрактов; выплаты дивидендов по акциям в уставном капитале; погашенияюридическими лицами – резидентами финансовых кредитов. Кроме того, валюту моглипокупать банки для осуществления выплат в иностранной валюте физическим лицампо открытым ими вкладам. В качестве покупателя и продавца валюты принималучастие в этих сессиях и ЦБ РФ. На дневных сессиях осуществлялась торговлявалютой между коммерческими банками для осуществления финансово-инвестиционныхопераций и прочих целей.

По решению совета директоровБанка России с 29.06.99 г. специальная торговая сессия отменена и осуществленпереход к торговле на утренней единой торговой сессии (ЕТС). Все коммерческиебанки, имеющие валютные лицензии БР (их свыше 600), получили возможностьсвободно покупать и продавать на этой сессии иностранную валюту как попоручению клиентов, так и от своего имени и за свой счет. В торгах ЕТСодновременно принимают участие региональные межбанковские валютные биржи,связанные единой информационно-торговой системой с ММВБ, которая являетсяадминистратором ЕТС. Как и прежде, все операции производятся на условияхпредварительного депонирования валютных и рублевых средств. ЦБ РФ наделенправом устанавливать значения предельного уровня колебаний валютного курса втечение торговой сессии. Валютные операции производятся расчетами «сегодня».Сохранены и дневные торги по валютным инструментам расчетами «завтра» и наусловиях «спот» (поставка на второй рабочий день). Однако они, как и раньше,проходят на ММВБ и региональных торговых площадках раздельно.

На обеих сессиях операции свалютой производятся в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ). Каждый банкуказывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем продажиили покупки. Использование технологии СЭЛТ исключает процедуру фиксинга, т.е.установления курса, уравновешивающего спрос на валюту и ее предложение.

По мере преодоленияпоследствий кризиса 1998 г. органы денежно-кредитного регулирования предпринимаютмеры, направленные на то, чтобы вновь активизировать межбанковский валютныйрынок. Однако этому препятствует кризисное состояние российской банковскойсистемы. Кроме того, использование технологии СЭЛТ практически стерло границумежду биржевым и межбанковским рынками. В любом случае вряд ли можно полагать,что валютные биржи утратят значение. Это объясняется тем, что биржевой рынокявляется единственной структурой валютного рынка, которая придает«прозрачность» в отношении формирования спроса и предложения, а также динамикивалютного курса, дает определенные гарантии участникам сделок от невыполненияплатежных обязательств.

Рынок срочных операций.

Одним из самых большихвалютных рынков выступает рынок спот, или рынок немедленной поставки валюты (втечение 2-ух рабочих дней).

Экономические агенты такжемогут воспользоваться услугами срочного (форвардного) валютного рынка. Еслиучастнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту черезопределенный период времени, он может заключить так называемый срочный контрактна покупку этой валюты. К срочным валютным контрактам относятся форвардныеконтракты, фьючерсные контракты и валютные опционы.

Как форвардный, так ифьючерсный контракт представляют собой соглашение между двумя сторонами обобмене фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем позаранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны кисполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контрактзаключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается толькона валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытогопредложения цены валюты голосом.

Валютный опцион – этоконтракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному изучастников сделки купить или продать определенное количество иностранной валютыпо фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опционавыплачивает премию его продавцу взамен его обязательства реализоватьвышеуказанное право.

Срочный курс слагается изкурса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки илискидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с болеевысокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом поотношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта сболее низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премиейпо отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. В международнойпрактике наряду с разницей в процентных ставках используется процент подепозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР.

Главной причиной появленияданного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентовиспользовать возможности страхования валютных операций и совершения прибыльныхспекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают либоэкспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры,намеревающиеся осуществить платеж за импорт. Участники фьючерсного рынка –банки и небанковские организации, стремящиеся получить доход в результатеизменения курсов валют.

Рынок форвардных операций вРоссии возник в ноябре 1993 г., когда отдельные КБ стали заключать со своимиклиентами договоры по покупке и продаже долларов США на срок. Он формировался восновном как клиентский рынок и наиболее значительный масштабов достиг в 1994г. На нем работало около 30 банков Москвы. В дальнейшем рынок форвардныхконтрактов периодически то расширялся, то сужался в зависимости от характеракредитно-денежной политики властей и изменения коньюнктуры валютного рынка. Поданным ММВБ, в среднем еженедельный оборот колебался в пределах 80-200 млрд.долларов.

С введением в 1995 г.валютного коридора и установлением жесткого контроля БР над динамикой валютногокурса объемы операций на форвардном рынке заметно сократились. Однако в 1996 г.этот рынок вновь существенно активизировался. Основной причиной этого сталдопуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг. Дело в том, что БанкРоссии поставил условием участия нерезидентов в операциях на рынке ГКО покупкуими при обмене иностранной валюты на рубли соответствующих форвардныхконтрактов (обязательство обратного выкупа валюты по договорному курсу междунерезидентом и уполномоченным банком). Однако валютно-финансовый кризис 17августа 1998 г. создал большие препятствия для исполнения заключенных банкамифорвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

Объектомсделок фьючерсного валютного рынка являются срочные контракты на поставкувалюты, имеющие стандартные величины и сроки исполнения. На этом рынке порядокзаключения сделок, гарантия выполнения взятых обязательств и окончательныерасчеты обеспечиваются соответствующим расчетным механизмом. Фьючерсный рынок возникв России вслед за введением с июля 1991 г. единого плавающего валютного курсарубля. Первые операции по фьючерсным валютным контрактам были проведены наМосковской Товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г. (дневной оборот – 60 млн.долларов). Затем на: Московской центральной фондовой бирже с весны 1994;Западно-Сибирской фондовой бирже «Веста»; Российской товарно-сырьевой бирже(РТСБ); Московской финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г., ММВБ с 12сентября 1996 г.

Участие во фьючерсных операцияхмогут принимать брокеры и уполномоченные банки, подписавшие конвенцию валютнойторговли и получившие статус участников торгов. Торговля осуществляетсяфьючерсными контрактами на суммы, кратные 1000 долларов США со срокамиисполнения декабрь, март, июнь, июль, октябрь. В качестве гарантии исполненияфьючерсного контракта брокером или клиентом вносится маржа (гарантийныйдепозит), размер которой варьируется в зависимости от изменения рыночной ценыконтракта с установленной датой исполнения. Торговля контрактами прекращается с15-го числа месяца, предшествующего месяцу исполнения. Перевод средств поконтракту гарантируется расчетной палатой и обеспечивается расчетными фирмами(агентами), которые имеют счета в расчетной палате и держат в ней гарантийныедепозиты.

К весне 1996 г. на московскихторговых площадках действовало около 100 фирм – профессиональных участниковфьючерсного рынка. Большинство из них работали одновременно на двух или трехбиржах. Наиболее крупные спекулятивные позиции на фьючерсном валютном рынке(МЦФБ, МТБ) достигали к концу 1994 г. 100 млн. долларов. Наиболее крупныеоперации хеджирования оценивались в 10-15 млн. долларов.

Особенностью российскогофьючерсного рынка с самого начала являлся его преимущественно спекулятивныйхарактер. Поэтому после введения валютного коридора с конца 1995 г. началсяотток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение егооборотов. Одновременно уменьшилась амплитуда колебаний фьючерсных котировок.Отмена в 1998 г. валютного коридора, возвращение к свободно плавающемувалютному курсу открывают возможность для расширения фьючерсных операций. Присохранении колебаний валютного курса рубля эти операции будут по прежнемуориентированы на извлечение спекулятивного дохода. В условиях же относительнойстабильности курса главной целью фьючерсных валютных контрактов может статьхеджирование валютных рисков. В связи с этим фьючерсный рынок может внестивклад в процесс стабилизации валютного и финансового рынка.

Рынок наличных валютныхсделок.

Легальный рынок наличнойиностранной валюты возник в России в 1992 г., когда граждане получили правоосуществлять валютные операции на основе Указа Президента «О либерализациивнешнеэкономической деятельности» от 15.11.91 г. Впервые российские гражданесмогли выбирать, в какой форме лучше держать сбережения – в наличных рублях, врублевых вкладах в банках, в наличной иностранной валюте или на валютных счетахв уполномоченных банках.

С 1992 г. рынок наличныхвалютных сделок стал составной частью инфраструктуры валютного рынка.Функционирование этого рынка обеспечивается разветвленной сетью пунктов обменавалюты. В Москве в конце 1994 г. действовало свыше 1100 обменных пунктов,которые принадлежали 200 банкам. Право на открытие обменного пункта имеют лишьуполномоченные банки, обладающие лицензией Банка России на совершение валютныхопераций.

Развитие рынка наличной валютызависит от проводимой властями финансовой, денежно-кредитной и валютнойполитики. Ключевую роль среди факторов, предопределивших большой спрос гражданна иностранную валюту, сыграли значительное снижение курса рубля по сравнению сростом внутренних цен и потери граждан от обесценения вкладов в Сбербанке.Рынок наличной валюты активно реагирует на нестабильность курса рубля. Поэтомудажепосле подавленияинфляции и достижения определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг.спрос на наличную валюту постоянно превышал ее предложение, что стимулироваловвоз наличной иностранной валюты.

В результате огромные масштабыприобрела долларизация экономики, по некоторым оценкам, она составила 50-70млрд. долларов, что намного превышает рублевую в обращении. Валютный кризис1998 г. стимулировал накопление иностранной валюты в связи с опасениями россиянза сохранность рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностейнадежного и прибыльного инвестирования сбережений. Для дедолларизации денежныхсбережений населения необходимо создать систему страхования банковских вкладовнаселения.

Валютный рынок в системе рынкассудных капиталов в России.

Валютный рынок стал первым повремени возникновения – и поначалу оставался практически единственным –сегментом рынка ссудных капиталов России. Объем этого рынка постоянно возрастали в 1995 г. превысил уровень 1992 г. в 12-13 раз. Однако в 1996 г. объемопераций сократился против 1995 г. в 1,6-1,7 раза, до 190-240 млн. долларов всреднем за день. С учетом сделок на рынке наличной иностранной валютыежедневный объем операций на валютном рынке, по данным ММВБ, составлял наначало 1997 г. 500-600 млн. долларов, т.е. приблизительно в 2,5 раза большеназванных цифр. Сокращению объемов валютного рынка противостояло увеличениедругих сегментов рынка ссудных капиталов, в первую очередь рынкагосударственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ), стремительное развитие которого былосвязано с хроническим дефицитом государственного бюджета, а также рынкамежбанковских кредитов и рынка корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций).В результате этого валютный рынок по объему сделок уступил в 1996 г. первоеместо рынку государственных ценных бумаг, а его доля в общем объеме операций нафинансовом рынке ссудных капиталов России сократились до 27 %.

Замедление инфляции в1996-1997 гг. в результате жесткой кредитно-денежной политики и введениевалютного коридора повысили привлекательность рублевых инструментов, в первуюочередь, государственных ценных бумаг. Оборотной стороной этого былопостепенное уменьшение роли иностранной валюты в качестве инвестиционногоактива. В итоге операции с рублевыми инструментами заняли на российскомфинансовом рынке преобладающее место. Функции валютного рынка сталиограничиваться обслуживанием реальной внешнеэкономической деятельности.

В 1997 г. в связи смассированным притоком в Россию иностранного капитала, привлеченного главнымобразом сверхвысокой доходностью государственных ценных бумаг, объем валютногорынка стремительно вырос. Согласно данным Приложения №3, ежедневные его оборотыувеличились, по сравнению с предыдущим годом, более чем в 4 раза. В 1998 г. вусловиях финансового кризиса валютный рынок обслуживал приток иностранногокапитала, и его отток из страны. Его доля в общем объеме операций всехсегментов рынка ссудных капиталов России возросла против 1996 г. приблизительнов 2,5 раза.

Непомерное разбухание рынкаГКО-ОФЗ, обусловленное сохранением крупного дефицита федерального бюджета,привело к превращению этого рынка в хрупкую финансовую пирамиду. Делозакономерно завершилось обрушением этой пирамиды, возникновением практическиситуации дефолта. Это нашло свое выражение в принятии Правительством в августе1998 г. решения о принудительном обмене им финансовых обязательств со срокомпогашения до конца 1999 г. на новые ценные бумаги со сроком погашения три-пятьлет. Крушение рынка государственных обязательств, а также резкое снижениеуровня капитализации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынкаРоссии на несколько лет назад. Валютный рынок на какое-то время снова оказалсяединственным эффективно действующим сегментом этого рынка.

Постоянные операции сгосударственными ценными бумагами – характерная особенность современных мировыхфинансовых рынков; они используются центральными банками в качестве инструментарегулирования денежного предложения. Поэтому этот рынок должен восстановиться ив России. Что касается валютного рынка, то его роль будет оставаться весьмасущественной. Этот рынок прошел пору младенчества и с точки зрения егонасыщенности средствами телекоммуникации и обработки информации, квалификацииучастников, объема и видов валютных сделок, взаимосвязи с денежным рынкомприобрел достаточно цивилизованные формы. Более того, принятие Россиейобязательств по расширению конвертируемости рубля для нерезидентов открываетперспективу не только роста объема операций на валютном рынке, но и болеетесной его интеграции в структуру мирового валютного рынка.

Валютный курс какэкономическая категория.

Важным элементом международныхвалютных отношений является валютный курс как измеритель стоимостногосодержания валют. Он представляет собой соотношение между денежными единицамиразных стран, определенное их покупательной способностью и рядом другихфакторов. Валютный курс необходим для международных валютных, расчетных, кредитно-финансовыхопераций. Например, экспортер обменивает вырученную иностранную валюту нанациональную, так как в нормальных условиях валюты других стран не обращаются вкачестве денежного средства на территории данного государства. Импортер жеприобретает иностранную валюту для оплаты купленных за рубежом товаров.

Валютный курс какстоимостная категория. Валютный курс – это не технический коэффициентпересчета, а «цена» денежной единицы данной страны, выраженная в иностраннойвалюте или международных единицах (СДР, ЭКЮ).

Стоимостной основой курсовыхсоотношений валют является их покупательная способность, выражающая средниенациональные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.

К факторам, влияющим на валютныйкурс, относятся:

Состояние экономики

Темпинфляции Состояние платежного баланса

Уровень процентныхставок Степень использования нацио-

нальной валюты в междуна-

родных расчетах

Деятельность валютныхрынков Ускорение или задержка меж-

дународных расчетов

Политическая обстановка в стране

Степень доверия к валюте нанациональном и мировом рынках

Перечисленные факторыопределяют спрос и предложение валюты. Например, чем выше темп инфляции встране по сравнению с другими государствами, тем ниже курс ее валюты, если непротиводействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызываетснижение покупательной способности и тенденцию к падению их валютного курса.

При активном платежном балансестраны (балансовый счет международных операций – стоимостное выражение всегокомплекса мирохозяйственных связей страны в форме соотношения показателейвывоза и ввоза товаров, услуг, капиталов) растет спрос на ее валюту со стороныиностранных должников, и курс ее может повыситься.

Если в данной стране болеевысокие процентные ставки, чем в других странах, это может содействоватьпритоку иностранных капиталов и повышению спроса на валюту данной страны и еекурса. Так, в первой половине 80-х гг. политика повышенных процентных ставок вСША стимулировала (наряду с другими факторами) приток инвестиций в размереболее 500 млрд. долларов из Западной Европы и Японии. В итоге курс доллараповысился, а курс валют стран-инвесторов под влиянием этого фактора снизился.

Режим валютных курсов.

Различают фиксированный иплавающий валютные курсы. Например, в 1944-1973 гг. (до марта) в рамкахБреттонвудской валютной системы валютный курс мог колебаться лишь в пределахплюс-минус 1% паритета (по Европейскому валютному соглашению плюс-минус 0,75%).Для поддержания курса, фиксированного в этих пределах, центральные банки былиобязаны проводить валютную интервенцию. При снижении курса валюты, например, кдоллару эмиссионный банк продает доллары, скупая национальную валюту, а приповышении курса – покупает доллары и продает национальную валюту.

С марта 1973 г. страны перешлик плавающим валютным курсам. Однако преобладает регулируемое государствомплавание курсов валют. В ЕВС установлены относительные пределы взаимныхколебаний курсов (плюс-минус 2,25 – с 1979 г., плюс-минус 15% — с августа 1993г.), в России с 1995 г. – абсолютные пределы колебаний курса рубля к курсудоллара, которые в условиях валютно-финансового кризиса 1998 г. пересталисоблюдаться.

Влияние изменений валютногокурса на экономику.

Снижение курса национальнойвалюты обычно выгодно экспортерам, так как они получают экспортнуюпремию(надбавку) при обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты(например, доллара) на подешевевшую национальную (если курс рубля снизился с 20до 25 руб. за один доллар, то такая надбавка равна 5 руб. на один доллар).Экспортеры стремятся при этом увеличивать свои прибыли путем расширения вывозатоваров по ценам ниже среднемировых.

Импортеры при этомпроигрывают, так как им дороже обходится покупка валюты цены контракта (в томже примере доллар будет стоить 25 руб., а не 20 руб.). При падении курсанациональной валюты снижается реальный долг, выраженный в ней, но увеличиваетсявнешняя задолженность в иностранной валюте, приобретение которой обходитсядороже.

Повышение курса национальнойвалюты по отношению к иностранным денежным единицам оказывает в принципепротивоположное влияние на международные экономические отношения. Последствияколебаний валютного курса зависят от валютно-экономического и экспортногопотенциалов страны, ее позиций в мировом хозяйстве.

Международный кредит: сущностьи основные формы.

Международный кредит –разновидность экономической категории «кредит». Это движение ссудного капиталав сфере международный экономических отношений, связанное с предоставлениемвалютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности,обеспеченности и уплаты процентов. В качестве кредиторов и заемщиков выступаютбанки, предприятия, государства, международные финансовые институты.

Условия международного кредитаотражают его связь с экономическими законами рынка и используются для решениязадач экономических агентов рынка и государства.

Функции международного кредита. Онивыражают особенности движения ссудного капитала в сфере международныйэкономических отношений. В их числе:

Перераспределение ссудного капиталамежду странами для обеспечения потребностей расширенного воспроизводства. Темсамым кредит содействует выравниванию национальной прибыли в среднюю прибыль, увеличиваяее массу.

Экономия издержек обращения в сферемеждународных расчетов путем использования кредитных средств (тратт, векселей,чеков, переводов и др.), развития и ускорения безналичных платежей.

Ускорение концентрации ицентрализации капитала благодаря использованию иностранных кредитов.

Регулирование экономики.

Роль кредита. Выполняя этивзаимосвязанные функции, международный кредит играет двоякую роль в развитиипроизводства: положительную и отрицательную. С одной стороны, кредитобеспечивает непрерывность воспроизводства и его расширение. Он способствуетинтернационализации производства и обмена, углублению международногоразделения труда. С другой стороны, международный кредит усиливает диспропорцииобщественного воспроизводства, стимулируя скачкообразное расширение прибыльныхотраслей, сдерживает развитие отраслей, в которые не привлекаются иностранныезаемные средства. Международный кредит используется для укрепления позицийиностранных кредиторов в конкурентной борьбе.

Границы международного кредитазависят от источников и потребности стран в иностранных заемных средствах,возвратности кредита в срок. Нарушение этой объективной границы порождаетпроблему урегулирования внешней задолженности стран-заемщиц. В их числе –развивающиеся страны, Россия, государства СНГ, страны Восточной Европы и т.д.

Двоякая роль международногокредита в условиях рыночной экономики проявляется в его использовании каксредства взаимовыгодного сотрудничества стран в конкурентной борьбе.

II. Частьвторая.

Валютный рынок России послефинансового кризиса. Проблемы развития.

Финансовый кризис августа 1998г. стал своего рода рубежом в развитии российского валютного рынка. Естьоснования говорить о двух периодах в истории валютного рынка – до и после финансовогокризиса.

До финансового кризисаразвитие валютного рынка шло во многом стихийным путем. ЦБ РФ проводил в целоммягкую, корректирующую политику, уделяя основное внимание организации, развитиюинфраструктуры и либерализации рынка. Такая политика способствовалазначительному росту объема операций на валютном рынке, расширению спектраинструментов валютного рынка, высокой активности КБ, усложнению инфраструктурывалютного рынка, вовлечению в валютные операции широкого круга КБ, превращениювалютного рынка в ключевой сегмент российского финансового рынка. Вместе с темслабостью такой политики был недостаточный контроль и надзор со стороны БР заоперациями КБ на валютном рынке.

Этот период характеризовалсяизменениями в курсовой политике БР – от плавающего курса рубля к валютномукоридору, трансформацией инфраструктуры рынка – от биржевой торговли валютной кмежбанковскому валютному рынку, усложнением характера операций на рынке(форвардные операции и фьючерсные контракты, где базовым активом выступал курсдоллара).

Возможности, которые получилиКБ в проведении операций на валютном рынке в тот период, значительно превысиливозможности государства в проведении взвешенной валютно-финансовой иденежно-кредитной политики. В результате операции на валютном рынке во всебольшей степени приобретали спекулятивный характер, а формирующийся на рынкевалютный курс рубля все сильнее расходился с реальным положением дел вэкономике. Завышенный валютный курс рубля в сочетании со спекулятивными операциямистимулировал бегство капитала из страны и долларизацию.

Первое серьезное потрясениевалютный рынок испытал в октябре 1994 г. («черный вторник»). И хотя основнойпричиной резкого роста курса доллара стала несбалансированнаямакроэкономическая политика, приведшая к значительной денежной эмиссии,немаловажную роль в обвальном обесценении рубля сыграли спекулятивные операцииКБ на валютном рынке.

Вторым потрясением сталисобытия в августе 1995 г., вызванные кризисом на межбанковском рынке. Причината же – спекуляция КБ на валютном рынке. Заявление Правительства и БР опроведении политики валютного коридора разошлось с курсовыми ожиданиями КБ,которые играли на повышении курса доллара. Потери по форвардным контрактамбанков стали одной из причин многочисленных банкротств. Именно тогда события навалютном рынке показали, насколько опасной для судьбы банков могут статьспекуляции на рынке.

Должных выводов из этихсобытий банки не сделали. БР тоже не принял необходимых мер, посколькусчиталось, что такие ограничения идут вразрез с либерализацией рынка. Мастабыже спекулятивных операций банков продолжали нарастать вплоть до августа 1998 г.импульс им придал рост объемов операций на рынке государственных ценных бумаг,возможность игры на разнице доходности различных инструментов финансового рынкаи допуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг.

После финансового кризиса пересмотретьсвою валютную политику на рынке БР заставила крайне тяжелая ситуация, котораясложилась после августовского финансового кризиса. Объемы операций на ММВБупали до 30 млн. долларов в день. На межбанковском рынке операции с валютой непроводились: банки не доверяли друг другу. Колебания курса от одной торговойсессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется резким сокращениемпредложения валюты на рынке. Экспортеры и импортеры теряли ориентацию в своейвнешнеэкономической деятельности. Экспортеры отказывались переводить валютнуювыручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не желали продаватьвалюту, опасаясь дальнейшего падения курса рубля.

Критическая ситуация нарынке потребовала от ЦБ жестких и неординарных действий. Прежде всего БРотступил от политики либерализации, приняв целый ряд мер по ужесточениюконтроля за операциями на рынке.

Во-первых, БР пошел надевальвацию рубля, отказавшись от валютного коридора.

После трехкратного снижениякурса рубля изменилось соотношение между текущим курсом рубля на валютном рынкеи реальным – паритетом покупательной способности. Текущий курс рубля навалютном рынке понизился в большей степени, чем снизилась его покупательнаяспособность на внутреннем рынке. Благодаря девальвации изменились условияторговли – соотношение экспортных и импортных цен. Внешнеторговые операциистали более выгодны для импортеров.

Во-вторых, на протяжениисентября 1998 г. – июня 1999 г. БР ввел более десятка ограничений на операции,связанные с валютными операциями КБ. Так, 16 сентября 1998 г. введенотребование обязательной продажи 50%-ной экспортной валютной выручки только намежбанковских валютных биржах. До этого экспортеры могли продаватьустановленную часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и набиржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы ужесточить контрольза продажей экспортной валютной выручки в силу того, что на биржевом рынке естьвозможность проконтролировать факт продажи установленной экспортной выручки.

23 сентября вступило в силутребование БР, согласно которому величина операционной позиции в разрезекаждой иностранной валюты против российских рублей по конверсионным операциямза каждый операционный день должна быть отрицательной или равной нулю.Фактически КБ не могли купить в течение операционного дня больше валюты, чемони ее продали в течение того же дня за счет собственных средств. Введенноетребование вызвало недовольство банков, которые были лишены возможностиформировать длинные позиции, по валюте с целью ее продажи по более высокомукурсу. Однако ограничение спекулятивных возможностей КБ уменьшило колебаниякурса доллара и создало предпосылки для его последующей стабилизации.

6 октября 1998 г. торговаясессия на валютных рынках была разделена на специальную и дневную. Наспециальной торговой сессии банки могли проводить операции по купле-продажевалюты только по поручению клиентов-экспортеров и импортеров. Посколькуторговый баланс РФ после девальвации рубля складывался с активным сальдо, то наспециальной торговой сессии предложение валюты превышало спрос. Банк Россииполучил возможность покупать «излишек» валюты для обслуживания внешнего долга ипополнения своих резервов. Участвовать же в операциях на валютном рынке за счетсобственных средств банки могли только на дневных торговых сессиях.

После разделения торговыхсессий на биржевом рынке на специальную и дневную БР принял ряд положений,способствующих увеличению предложения валюты на специаьных торговых сессиях. 12ноября 1998 г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешаласьтолько для оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив обязательнойпродажи экспортной выручки увеличен с 50% до 75%. 22 марта 1999 г. введенотребование предварительного депонирования рублевых средств при импорте товаров.7 апреля 1999 г. запрещена покупка валюты на специальных торговых сессиях вцелях выплат в иностранной валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам)по вкладам (счетам), открытым в уполномоченных банках.

Предпринятые после финансовогокризиса БР меры по восстановлению валютного рынка вызвали недовольство не толькоКБ, чьи возможности по проведению спекулятивных операций на рынке былизначительно ограниченны, но и Международного валютного фонда (МВФ). В двухторговых сессиях он увидел опасность образования множественных валютных курсови отступление от принципов либерализации валютного рынка. Насколько реальнойбыла такая угроза, сложно сказать. Разрыв между курсами двух торговыхсессий был незначительным, составляя, как правило, 1%. БР следил за тем, чтобыразрыв не увеличивался. Лишь в периоды нестабильности разрыв достигал 3%.

Действия БР после финансовогокризиса августа 1998 г. оцениваются по-разному его участниками. Тем не менеенельзя не признать, что в этот период были решены первоочередные задачи,связанные с восстановлением валютного рынка:

-обеспеченно относительноеравновесие спроса и предложения на валютном рынке и устранена угрозанеконтролируемых изменений курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс долларана валютном рынке повысился на 25% при инфляции в 32,4%;

— созданы условия для поддержанияуровня валютных резервов и мобилизации валютных средств для обслуживаниявнешнего долга.

— усилена роль валютного рынка вобслуживании внешнеторговых связей. В настоящее время около 60% операций набиржевом рынке непосредственно связаны с обслуживанием операций по экспорту иимпорту ;

— ограничены спекулятивныевозможности КБ;

— ужесточен контроль за бегствомкапитала из страны.

В-третьих, после финансовогокризиса изменилась технология операций на валютном рынке и егоинституциональная структура. Кризис наиболее сильно отразился насистемообразующих российских банках. До финансового кризиса около 20 ведущихбанков составляли основу межбанковского валютного рынка. В результате ихфактического банкротства прекратились операции на межбанковском валютном рынке.Основной объем сделок с валютой переместился на организованный биржевойвалютный рынок.

Изменения произошли и набиржевом рынке. Ушли в прошлое фиксинговые торги, а операции с валютой на всехвалютных биржах стали проводиться в системе электронных торгов (СЭЛТ). В полноймере преимущества СЭЛТ раскрылись после финансового кризиса, когда прекратилисьфиксинговые торги и замер межбанковский валютный рынок. Вставляя котировки вэлектронной системе, каждый банк указывает курс, по которому он готов купитьили продать валюту, а также объем продажи или покупки. Сделки заключаются надвусторонней основе и лишь в том случае, если котировка банка-продавцаудовлетворяют банк-покупатель.

Участвуя в торгах СЭЛТ,участники биржевого рынка получили возможность зондировать состояние рынка,нащупывать приемлемые котировки. Сделки заключаются лишь в том случае, есликотировки устраивают продавца, так и покупателя, тем самым исключаетсявозможность заключения сделок по нереальным курсам.

Имея доступ кинформационно-торговой системе ММВБ через Интернет, участники торгов – банки иих клиенты могут в реальном режиме времени видеть, как складывается ситуация нарынке, как меняются котировки, и, соответственно, сами оказывать влияние наконъюнктуру рынка.

В плане информационнойоткрытости и «прозрачности» торговля в СЭЛТ стала в определенной меребарометром политической и хозяйственной жизни России, поскольку любые измененияотражаются на поведении участников рынка и влияют на выставляемые имикотировки.

По итогам торгов выводитсяобобщенный, средневзвешенный курс сделок. Он необходим участникам рынка длятого, чтобы они могли видеть, насколько верно они оценили ситуацию на рынке, атакже для всех хозяйствующих субъектов при расчетах по договорам, цены вкоторых зафиксированы на основе курса ММВБ.

Фактически благодаряэлектронным торгам произошло возрождение организованного валютного рынка.Причем нынешняя роль биржевого валютного рынка существенным образом отличаетсяот той, которую он играл до кризиса.

Тогда он играл в основномкурсообразующую роль. На фиксинговых торгах определялся курс равновесия спросаи предложения и по единому курсу осуществлялись расчеты между покупателями ипродавцами валюты.

После кризиса его рользначительно расширилась. На базе организованного валютного рынка произошлаконсолидация валютного оборота. Основной объем операций сконцентрировался навалютных биржах. Ужесточились требования к институтам рынка, уполномоченным насовершение валютных операций. Произошло разграничение операций на текущие(внешнеторговые) и операции, связанные с движением капитала(финансово-инвестиционные).

Что касается внебиржевогомежбанковского валютного рынка, то его перспективы в нынешних условияхпредставляются более чем неопределенными.

Во-первых, электронныетехнологии (СЭЛТ) фактически стерли границу между традиционным биржевым имежбанковским рынком. По оценкам участников валютного рынка, на межбанковскийвалютный рынок приходится менее 40% всего объема операций, на биржевой – более60%. По технологии торгов биржевой рынок перестал отличаться от межбанковскоговалютного рынка. Он обеспечивает такую же оперативность заключения сделок втечение всего рабочего дня, как и межбанковский рынок. Единственным отличиемостается исполнение обязательств. На биржевом рынке они гарантированымежбанковскими валютными биржами. На межбанковском рынке такой гарантии нет.

В настоящее время гарантиярасчетов является наиболее весомым преимуществом биржевого рынка. Все болееширокое распространение получают такие операции, как заключение сделокнепосредственно между участниками рынка (вне биржи), с условием расчетов черезбиржу. По операциям на дневной торговой сессии ММВБ на такие сделки сейчасприходится половина объема.

Привлекательность таких сделоксостоит не в том, что участники могут заключать сделки между собой по любомукурсу, поскольку трудно представить, чтобы продавец согласился продать валютупо курсу ниже, чем на бирже. Стимулом для совершения «свитчевых» операцийявляется то, что участники не связаны минимальным лотом в 10 тыс. долларов надневных торгах ММВБ, а могут заключать сделку на любую сумму.

Во-вторых, не дает основанийнадеяться на скорое возрождение прямого межбанковского валютного рынкасохраняющееся кризисное состояние российских банков.

Неуверенность в финансовомположении партнеров вынуждает банки ограничивать сеть корреспондентскихотношений, вводить жесткие лимиты друг на друга не только по валютным, но и порублевым операциям. Единственным исключением остаются банки со 100%-ныминостранным капиталом. На них приходится основная часть операций межбанковскогорынка. По существу они заняли то место, которые раньше занималисистемообразующие российские банки. Однако в отличие от прежних российскихбанков, стремившихся утвердиться на рынке за счет расширения отношений сдругими российскими банками (требованием предоплаты, жесткими лимитами). Видетьв этом путь возрождения российского межбанковского валютного рынка не представляетсяреальным.

Также трудно представить, чтомежбанковский рынок при нынешнем финансовом состоянии банков сможет возродитьсяпри помощи совершенных торговых систем. Как показывает опыт прошлых лет, такиесистемы не в состоянии конкурировать с биржевой торговлей.

Введение единой торговойсессии на межбанковских валютных биржах с 29 июня 1999 г. стало шагом внаправлении усиления значения биржевого валютного рынка и его консолидации.Валютные биржи, объединенные единой электронной технологией торгов, проводятторги в едином технологическом режиме, образуя тем самым межрегиональныйвалютный рынок.

Сейчас на единую торговуюсессию приходится основной объем операций на валютном рынке. Межрегиональныеторги проходят в реальном режиме времени одновременно на всех валютных биржахпо единым правилам. Расчеты по операциям ЕТС осуществляются в тот же день.

В инфраструктурном планепоследствия образования межрегионального валютного рынка состоят в следующем:

межбанковские валютные биржи утратилироль самостоятельных курсообразующих торговых площадок. Теперь вместо курсов,определяемых по результатам торгов региональных бирж, устанавливается одинобщероссийский курс рубля к доллару по результатам торгов на единой торговойсессии;

с перемещением основного объематоргов на единую торговую сессию снизилась относительная роль региональныхвалютных рынков;

возросли возможностицентрализованного контроля за операциями на валютном рынке. Если до началамежрегиональной торговли валютой функции контроля за операциями на валютномрынке осуществляли территориальные управления БР, то теперь контроль заоперациями на единой торговой сессии осуществляется из одного центра;

инаконец,, благодаря межрегиональным торгам был сделан важный шаг в направлениивосстановления единства российского валютного рынка, и удалось подавитьпотенциальную угрозу его распада на региональные составляющие.

Одновременно с введениемединой торговой сессии произошли изменения в политике регулирования на валютномрынке. Либерализация операций на единой торговой сессии коснулась двухмоментов.

Во-первых, были смягченыусловия допуска банков к торгам на единой торговой сессии. К ней могут бытьдопущены не только члены секций валютных бирж, но и любые другие банки, обладающиевалютной лицензией БР. Для этого они должны подать соответствующее заявление иподписать соглашение с биржей о техническом доступе к торгам.

Эта мера способствовалапривлечению к торгам на единой торговой сессии новых банков, в первую очередьрегиональных. Соответственно возросла ликвидность рынка и привлекательностьмежрегиональных валютных торгов.

Во-вторых, коммерческимбанкам, участвующим в торгах, была предоставлена возможность продавать ипокупать доллары как по поручению клиентов, так и за свой счет. Тот факт, чтоКБ получили возможность работать за счет собственных средств как на единойторговой сессии, так и на дневной, устранил угрозу расхождения курсов междуспециальной и дневной торговой сессией.

Либерализация операций на единойторговой сессии ослабила значение дневной торговой сессии. Хотя региональныебиржи продолжают проводить дневные торговые сессии, однако для КБ операции наних представляют в основном лишь спекулятивный интерес. Выставляя котировки надневной торговой сессии расчетами «завтра», банки стремятся «угадать» курсединой торговой сессии следующего дня и в случае его отклонения от курса единойторговой сессии фиксировать либо прибыль, либо убытки. При относительноспокойном рынке уровень курса на дневных торгах отличается от курса единойторговой сессии на величину, составляющую комиссию по операциям на единойторговой сессии и комиссию биржи, взимаемую на дневных торгах.

Соответственно появляетсявозможность арбитража для банков. При спокойной обстановке на валютном рынкеобъем арбитражных операций будет незначительным. В условиях неопределенности идестабилизации рынков различия объем операций на дневных торгах растет.

Единая торговая сессия илиберализация операций на единой торговой сессии стимулирует также операциинепосредственно между банками. Тем не менее объемы межбанковских операцийнапрямую зависит от размера лимитов друг на друга и их готовности принимать насебя риск расчетов.

Таким образом, либерализацияопераций на единой торговой сессии помогла восстановить единство валютногорынка. Устранена опасность его распада и возникновения множественности валютныхкурсов.

Поворот в политике БР побудилцелый ряд банков – участников валютного рынка, выступить с новыми инициативамив области либерализации рынка. Ряд банков-участников выступает за принятие мерв пользу развития внебиржевого межбанковского валютного рынка. Для этогопредлагается отказаться от обязательной продажи установленной части экспортнойвыручки и предоставить экспортерам право продавать ее на межбанковском рынке.Высказываются также предложения снизить норматив обязательной продажиэкспортной выручки.

Предложения в пользудальнейшей либерализации рынка, безусловно, заслуживают внимания, но возникаетвопрос, насколько они своевременны. Как показывает опыт большинства странразвитой и развивающейся рыночной экономики, либерализация рынка проводится вусловиях достигнутой макроэкономической стабильности, существенного укреплениявалютно-финансового положения страны, здоровой и эффективно функционирующейбанковской системы. В этом случае она достигает своих макроэкономических целей,становится стимулом развития внешнеэкономической деятельности и интеграциинациональной экономики в систему мирового хозяйства. В противном случае, когданет экономической стабильности, когда нет эффективного контроля со стороныцентрального банка за деятельностью КБ на валютном рынке, когда доминируютинтересы спекулятивной прибыли любой ценой, либерализация ведет лишь кнарастанию спекулятивных операций на рынке и нестабильности валютного курса.

Нынешняя ситуация на валютномрынке далека от требуемой для продолжения процесса либерализации. Онахарактеризуется неустойчивым равновесием на рынке, что проявляется в заметныхколебаниях курса доллара, которые обрели циклический характер. Цикличностьколебаний состоит в том, что в первые дни каждого месяца курс доллараиспытывает заметный рост. В последующие дни курс доллара снижается.

Явление цикличности нароссийском валютном рынке наблюдалось и ранее. Последний раз – в 1998 г. Вплотьдо августовского кризиса 15-го числа каждого месяца на биржевом валютном рынкезначительно возрастали объемы операций и усиливалось давление на валютный курс.Тогда это было связано с расчетами по форвардым контрактам. Потребностькоммерческих банков в валюте удовлетворялась за счет валютных интервенций БР,который «держал» валютный курс в рамках валютного коридора. Природа нынешнейцикличности иная.

В-третьих, возросшими объемамиопераций на валютном рынке после либерализации валютного рынка и введенияединой торговой сессии, в результате чего возросла нагрузка на БР по слаживаниюколебаний курса на валютном рынке. В результате либерализации исчезла разница вкурсах доллара на единой торговой сессии и на дневной, возросли масштабыперетока капитала между двумя торговыми сессиями, и БР для сглаживанияколебаний оказался вынужден либо проводить интервенции как на единой, так и надневной торговой сессии, либо смириться с колебаниями курса.

Кроме того, недостаточноэффективен контроль БР за операциями КБ на валютном рынке. Об этом, вчастности, свидетельствуют периодические отстранения от торгов банков –нарушителей регламента валютных торгов на валютных биржах, несоблюдение КБустановленных нормативов открытых валютных позиций и т.д.

Наконец,фактором долговременной неопределенности и развития ситуации на валютном рынкеможно считать проблемы с получением очередных траншей кредита а МВФ, принятие иисполнение бюджета на 2000 г. и т.д. Ввиду того, что эти обстоятельства будутоказывать давление на валютный рынок и усиливать напряженность на нем,заявления о либерализации рынка вряд ли можно считать своевременными.

На нынешнем этапе, когдавалютный рынок только начинает восстанавливаться после финансового кризисаавгуста 1998 г., более актуальными представляются вопросы самоорганизациирынка. Речь идет о создании объединений по профессиональной принадлежности –ассоциаций. Такие ассоциации дают возможность объединить и координировать усилияпо развитию рынка, направить его в цивилизованное русло в противовес «дикой»рыночной конкуренции. Наличие таких ассоциаций является признаком здоровыхрыночных отношений между участниками рынка. Учреждение 20 октября 1999 г.Национальной валютной ассоциации стало признаком того, что российский валютныйрынок приближается к такой стадии зрелости.

Свою цель Национальнаявалютная ассоциация видит в создании высокопрофессионального, технологическоговалютного рынка, основанного на строгом соблюдении законодательства и принциповделовой этики, а также добросовестной конкуренции. Такой валютный рынок долженспособствовать формированию и укреплению положительного имиджа участниковроссийского валютного рынка в глазах мирового сообщества. И наконец, Национальнаявалютная ассоциация должна содействовать в разработке общей позиции участниковрынка по наиболее важным и актуальным вопросам его функционирования и защитутакой позиции в государственных органах управления.

Реализация поставленных целейпризвана обеспечить в том числе решение целого ряда проблем, порожденныхавгустовским кризисом на валютном рынке. Среди них – проблема регулированияфорвардных контрактов, которая продолжает оставаться одним из наиболеесерьезных препятствий на пути развития российского валютного рынка, блокируяего взаимодействие с международным финансовым сообществом.

Заключение.

В процессе создания эффективноработающего и подконтрольного внутреннего валютного рынка Банк России исходитиз следующих основных принципов.

Во-первых, с одной стороны, валютноерегулирование осуществляемых операций, являясь частью денежно-кредитнойполитики государства, должно своими методами способствовать (пусть косвенно,опосредованно) достижению целей экономической стабилизации. С другой стороны,очевидно, использование средств и методов валютного регулирования не можетслужить панацеей от всех бед, поскольку оно подчиняется макроэкономическимориентирам, определяется общей стратегией и целями экономической политикигосударства.

Во-вторых, валютная политика,оказывающая весьма масштабное влияние на экономическую жизнь общества, должнаотличаться последовательностью, логичностью, стабильностью, взвешенностью.Любые непродуманные, неосторожные действия в этой сфере, «шарахания»из стороны в сторону могут, как показывает мировой опыт, привести кразрушительным последствиям.

Поведение субъектов хозяйственнойдеятельности очень чутко реагирует на любые, даже самые незначительные,казалось бы, меры в области валютного регулирования.

В-третьих, валютное законодательствов Российской Федерации еще далеко от полного своего становления. Оно объективноограничено, не полностью систематизировано, отрывочно, зачастую противоречиво,и, в целом, достаточно сложно (даже для специалистов, а не только работниковпредприятий и банков). Поэтому чем меньше будет изъятий и исключений из единыхправил и норм валютного регулирования, которые в последние годы часто делалисьв пользу, регионов, отраслей и даже отдельных предприятий, тем эффективнеебудет валютная политика государства. Тем более, что, как показала практика,предоставление многочисленных льгот не только существенно усложняло работубанковской системы, «запутывало» законодательство, делало невозможнымприменение универсальных санкций за нарушение единых норм, не сопровождалосьмерами особого контроля за фактическим использованием уже предоставленныхльгот, но и создавало необоснованные преимущества одних участников переддругими, стимулируя иждивенческие настроения у претендентов на льготы. Предоставлениеиндивидуальных льгот, прежде всего и опасно тем, что оно нарушает целостный,единообразный механизм государственного регулирования и контроля, делаетпрактически невозможным строгий анализ экономических последствий подобных мер.

В-четвертых, не вызывает сомненийнеобходимость сочетания активного нормотворчества в области валютногорегулирования с одновременным введением мер контроля за выполнениемустановленных правил совершения валютных операций. В этой связи одной изнаиболее актуальных задач, стоящих перед Банком России, является участие всоздании в максимально короткие сроки комплексной системы государственноговалютного контроля, обеспечивающей эффективный контроль за соблюдениемвалютного законодательства резидентами и нерезидентами в Российской Федерации.

Руководствуясь указаннымипринципами, Банк России совместно с другими заинтересованными органамигосударственного управления и контроля активно совершенствует систему валютногорегулирования и валютного контроля в Российской Федерации.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Булатова А.С. // Экономика. – 1999 — №2. – С. 682 – 685.

Миклашевская Н.А., Холопов А.В. //Международная экономика. – 1998. – С. 149 – 154.

Казаков А.П., Минаева Н.В. //Экономика. – 1998. – С. 272 – 275.

Мамедов О.Ю. // Современнаяэкономика. – 1998. — №2. – С. 402 – 408.

Колесникова В.М., Кроливецкая Л.П.// Банковское дело. – 1999. – С. 341 – 356.

Деньги. Кредит. Банки // Подредакцией О.И.Лаврушина – 1999.

Мамонтов А.Н. // Кризис на валютномрынке. — Журнал “Банковское дело”. – 1998. — №10.

Доронин И.Г. // Валютный рынокРоссии послеФинансовоо кризиса. — Журнал “Деньги и Кредит”. – 1999. – №11.

Балабанов И.Т. // Валютный рынок ивалютные операции в России.

еще рефераты

Еще работы по экономике