Реферат: Ценные бумаги
П Л А Н
Ведение
1. Ценные бумаги:фиктивный капитал первого порядка. Акции, облигиции, государственный ценныебумаги, муниципальные ценные бумаги.
2. Фиктивный капиталвторого и третьего порядка, выраженный в опционах и фьючесных контрактах.
3. Фондовый рынок:структура и особенности.
Заключение
Литература
ВВЕДЕНИЕ
Выбранная мной темаинтересна тем, что в настоящий момент происходит становление и одновременноеразвитие рынка ценных бумаг (РЦБ). Накопленный опыт чрезвычайно быстровнедряется в каждодневную практику. РЦБ представляет собой, пожалуй, самуюдинамичную структуру экономики, чутко и быстро реагирующую на любые изменения,происходящие как в смежных областях, так и в таких сферах, влияние которыхзаранее рассчитать крайне трудно.
Данная работа включаетследующие разделы. Глава I раскрывает понятие финансового рынка и его основныхсоставляющих. Во II главе я рассматриваю РЦБ как основное звено финансовогорынка. Глава III посвящена краткой характеристике участников РЦБ.
При написании данной работыя пользовалась следующей литературой:
Федеральный закон “О рынке ценныхбумаг” от 20 марта 1996 г.;
Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. В книге дается описание основных видов ценных бумаг. Описывается деятельностьучастников фондового рынка;
Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Вкниге дается понятие рынка ценных бумаг, описывается конъюнктура современногороссийского рынка ценных бумаг и деятельность отечественных фондовых бирж;
Колтунов В.М. Основы рыночнойэкономики. В книге рассматривается финансовый рынок и его составляющие: РЦБ,кредитный рынок, валютный рынок и их краткая характеристика.
Кроме того, я использовалажурналы: Финансы, Рынки ценных бумаг, Деньги и кредит
ГЛАВА 1.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ФИКТИВНЫЙ КАПИТАЛПЕРВОГО ПОРЯДКА. АКЦИИ, ОБЛИГИЦИИ, ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, МУНИЦИПАЛЬНЫЕЦЕННЫЕ БУМАГИ.
Это часть финансового рынка. Другая его часть — рынок банковских ссуд. Банк,если это настоящий коммерческий банк, а не государственное учреждение, редковыдает ссуду более чем на год. Выпуская ценные бумаги, можно получить деньгидаже на несколько десятилетий (облигации) или вообще в бессрочное пользование(акции). За этим делением рынка на две части стоит деление капитала на основнойи оборотный. Рынок ценных бумаг (РЦБ) дополняет систему банковского кредита ивзаимодействует с ней. Например, коммерческие банки предоставляют посредникамРЦБ ссуды для подписки на ценные бумаги новых выпусков, а те продают банкамкрупные блоки ценных бумаг для перепродажи в розницу и по другим причинам. Внекоторых европейских странах основную посредническую роль на РЦБ играюткрупнейшие коммерческие банки.
Важной частью РЦБ можно считатьденежный рынок, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговыеобязательства, главным образом казначейские векселя (билеты). Денежный рынокобеспечивает гибкую подачу наличности в казну государства и дает возможностькорпорациям и отдельным лицам получать доход на их временно свободные денежныесредства. Без него не может быть полнокровного финансового рынка.
Как и любой другой рынок, РЦБскладывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создаетсякомпаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственныхдоходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на РЦБчистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистым кредиторомявляется население, личный сектор, у которого по разным причинам доходпревышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальныеактивы (главным образом, жилье). Задача РЦБ — обеспечить возможно более полныйи быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала обестороны.
Решение этой задачи невозможнобез участия действующих на РЦБ посредников — брокеров и инвестиционных дилеров.Только они знают, в каком состоянии находится РЦБ; когда, на каких условиях икакие ценные бумаги выпускать. Брокер лишь сводит продавца с покупателем ценныхбумаг, получая за это комиссионные, а инвестиционный дилер еще и покупаетценные бумаги на свое имя и за свой счет, чтобы их потом перепродавать(принципиальные операции). Выручка от перепродажи образует его прибыль.
Вкладывая средства в ценныебумаги, инвесторы преследуют несколько целей. Главные из них следующие:
а) безопасность вложений. Подбезопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке ценныхбумаг, устойчивость курса и стабильность получения дивиденда[1].В этом смысле наиболее привлекательными являются облигации госзаймов, наименее- акции молодых компаний.
б) доходность вложений. Чащедругих этому требованию отвечают простые акции солидных процветающих компанийили компаний-пионеров, молодых венчурных компаний.
в) рост вложений. Он связан сувеличением курсовой стоимости акций. Умножение капитала достигается вложениемего в акции быстрорастущих компаний в передовых отраслях. Уровень текущегодивиденда может быть низким, но увеличение капитала быстрым.
При всем этом для инвесторакрайне важна ликвидность приобретаемых ценных бумаг. Под ликвидностьюпонимается возможность превращения ценной бумаги в деньги. Отсюда, в частности,вытекает и значение биржи как рынка ценных бумаг.
Несколько слов о самих ценныхбумагах. Все их великое семейство делится на три вида. Это акции, облигации ипроизводные от них ценные бумаги.
Акции выпускаются корпорациями;выпуск акций — это способ создания корпораций. Акция делает ее держателясобственником части имущества корпорации, совладельцем последней. Выпускаяакции, корпорации набирают финансовую мощь, позволяющие им осуществлять крупныеинвестиционные проекты. Владелец акции получает часть корпоративной прибыли,именуемую дивидендом. Дивиденд варьируется в зависимости от массы прибыли,пропорции между ее сберегаемой и потребляемой долями, инвестиционной политикикомпании и других факторов. Он может совсем не выплачиваться. Владелец акцийтакже имеет ряд других хозяйственных прав, например, право голоса и право бытьизбранным в руководство корпорации.
Облигации выпускаются каккорпорациями, так и правительствами. Тот, кто выпускает облигации, обязуетсявыплатить в определенный срок и саму ссуду (амортизацию), и ссудный процент,который представляет собой опять же часть прибыли, полученной благодаря займу.В отличие от дивиденда, процент остается неизменным или варьируетсянезначительно в зависимости ответ на изменение банковских ставок. Поэтомуоблигации иногда именуются ценными бумагами с фиксированным доходом или, какраньше говорили, твердодоходными бумагами. Процент обычно выплачивается равнымипорциями на протяжении всего срока жизни займа. По некоторым облигационнымзаймам процент официально не начисляется (у облигаций нет купонов), а
выплачивается в виде разницы междуценой, по которой облигации выкупаются в момент погашения, и ценой, по которойони были проданы держателям.
Понятно, что и акции, иоблигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, т.е. неодинаковуюпривлекательность для инвесторов. Облигации, как правило, обеспечивают большуюсохранность сбережений, чем акции, и потому более привлекательны для людейосторожных, консервативных. Особенно это относится к государственнымоблигациям, которые обеспечены всем экономическим весом государства, егоогромной платежеспособностью. Однако владельцы облигаций обычно упускают тувозможность умножения своего капитала и быстрого наращивания дохода, которойпользуются держатели
акций. Вместе с тем обладание акциямичревато финансовыми потерями. Поэтому акции привлекательны для инвесторовагрессивных, готовых идти на риск ради получения высоких дивидендов. Можнотакже отметить, что по степени риска для держателя акции бывают самые разные, втом числе и мало отличающиеся от облигаций. Акции и облигации могут бытьвзаимно конвертируемыми, т.е. акции могут быть в определенных случаях обмененына облигации и наоборот.
В современной рыночнойэкономике одним из основных эмитентов ценных бумаг, как известно, являетсягосударство. Во всем мире централизированный выпуск ценных бумаг используется вшироком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики,а в плане более узком — как рычаг воздействия на денежное обращение иуправление объемом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицитагосударственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средствпредприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.
Государственные ценные бумагипринято делить на рыночнве и нерыночные — в зависимости от того, обращаются лиони на свободном рынке, или не входят во вторичное обращение ра биржах исвободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную частьгосударственных ценных бумаг составляют рыночные.
К числу государственных ценных бумаготносятся следующие.
1. Казначейские векселя — краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах одного года со времени их выпуска и реализуемые с дисконтом, т.е. по цене ниженоминала, по которому они погашаются.
2. Среднесрочныеказначейские векселя, казначейские боны — казначейские обязательства, имеющиесроки погашения от 1 до 5 лет, выпускаемые обычно с условием выплатфиксированного процента.
3. Долгосрочныеказначейские обязательсва — со сроком погашения до 10 лет и более, по нимоплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели такихгосударственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными илирефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочныеобязательства обязательства могут быть погащены при наступлении предварительнойдаты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.
4. Государственные(казначейские) облигации — по своей природе и назначению близки к среднесрочными долгосрочным казначейским обязательствам. Отдельные виды государственныхоблигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться нанерыночной основе.
5. Особые видынерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственныхсерий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти.
Сейчас мы рассмотрим еще одинвид ценных бумаг — муниципальные облигации. Муниципальные облигации включают всебя ценные бумаги, выпущенные субъектами РФ и местными органами власти. Ониобладают всеми льготами государственных ценных бумаг и характеризуютсяповышенной надежностью. По большинству из них выплачивается полугодовойпроцент. Муниципальные ценные бумаги, полностью обеспеченные налогами местногооргана, их выпустившего, носят название общих облигаций. Эминенты облигаций,обеспеченных доходом от определенного лбъекта, выплачивают долг и проценты поним целивом из прибылей проекта, который финансируется этим выпуском.
Новые жилищные облигации — этосвободные от налогов муниципальные облигации, выпущенные местными жилищнымиагентствами, но обеспеченные федеральными ресурсами. В соответствии споправками к Закону РФ «о налоге на добавленную стоимость»,утвержденными 01.04.96 г., не облагается НДС стоимость работ по строительствужилых домов, осуществляемых с привлечением средств бюджетов всех уровней ицелевых внебюджетных фондов, при условии, что эти средства составляют не менее40% стоимости работ. Таким образом, эмиссия муниципальных жилищных облигацийобеспечивает за счет сокращения налоговых платежей значительное снижениестоимости жилья, что делает муниципальные облигации весьма привлекательными нетолько для населения, но и для корпоративных инвесторов.
Привлекательностьмуниципальных облигаций :
для инвесторов. Облигациисубъектов Федераций и местных органов власти, гарантированные средствамирегиональных и местных бюджетов, по мнению участников фондового рынка,являются надежным долговым инструментом, уступая по этому критерию толькофедеральным ценным бумагам. Значительно повышает привлекательностьмуниципальных облигаций положение Закона РФ «О налоге на прибыльпредприятий и организаций» (п. 8 ст. 2 и п.2 и 3 ст. 9), в соответствии скоторым доход инвесторов в виде процентов (дисконта) по ценным бумагамсубъектов федерации и органов местного самоуправления не облагается налогом наприбыль.
для физических лиц.Основной группой покупателей муниципальных облигаций в мире традиционноявляется население. Так в настоящее время в США физические лица приобретают 70%всего объема выпускаемых муниципальных облигаций, что объясняется льготнымпорядком налогообложения доходов, получаемых по муниципальным облигациям.Например, инвестор из категории налогоплательщиков, подпадающих под 50 — процентное налогообложение, получит по 75% муниципальной облигации доход,равный облагаемому налогом доходу 14%.
Льготный порядокналогообложения доходов физических лиц по муниципальным облигациям существует ив России. В соответствии с Законом РФ «О подоходном налоге с физическихлиц» от 7.12.91 г. физические лица освобождаются от уплаты подоходногоналога по процентам и выигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектовФедерации и органов местного самоуправления. По мере планируемого переносатяжести налогооблажения на физических лиц наличие упомянутой льготы станетиграть важную роль.
Обусловленная налоговымильготами привлекательность муниципальных долговых обязательств позволяет имзанимать одно из ведущих мест на мировых рынках.
Существуют и другие виды ценныхбумаг. Это, например, права, ордеры, ценные бумаги взаимных фондов, ценныебумаги, относящиеся к недвижимости, опционы, фьючерсные контракты. Онипривлекательны как для опытных, изощренных инвесторов, так и для обычных спекулянтов.Одни заключают в себе широкий диапазон инвестиционных возможностей, другиеимеют специальное назначение.
В смысле надежности инвестиций истабильности притока дохода — а это главные цели инвестора — наиболеекачественными считаются государственные облигации, особенно казначейскиебилеты. Далее следуют частные облигации и «синие корешки» — акциикрупных компаний, регулярно выплачивающих дивиденды. Наименее качественнымиявляются акции, выпускаемые молодыми неизвестными фирмами.
Цикл «жизни» ценныхбумаг состоит из трех не равных по времени фаз:
а) две-три недели уходит наконструирование нового выпуска ценных бумаг;
б) примерно столько же — на егопервичное размещение;
в) затем начинается собственнообращение ценных бумаг — их долгая
«жизнь» на вторичном рынке.
ФИКТИВНЫЙ КАПИТАЛ ВТОРОГО И ТРЕТЬЕГОПОРЯДКА, ВЫРАЖЕННЫЙ В ОПЦИОНАХ И ФЬЮЧЕСНЫХ КОНТРАКТАХ.
Развитие рынка биржевых товаровтребовало ускорения биржевых операций, страхования от рисков повышения или пониженияцен, что привело к специализации и возникновению новых вилов рынков.
Рынок опционов — рынок накотором торгуют правами на покупку и продажу товара.
Этот рынок создан для разрешенияследующих ситуаций. Наример, два инвестора (инвестор А и инвестор В) заключаютконтракт. Требуется достаточно много времени, в течение которого ситуация нарынке может измениться, что сделает их усилия бесполезными. За предоставленноеправо покупки или продажи инвестор А взимает с инвестора В плату, называемую премией.Фактически премия представляет собой вознаграждание продавца за риск, которомуон подвергается, идя на сделку и не зная, чем она закончится. Если на рынкескладываются неблагоприятные для покупателя условия, то контракт не будет имреализован, однако премия остается у продавца контракта и не воззвращаетсяпокупателю. То есть покупатель контракта, дающего право на покупку или право напродажу товара, обладает еще и правом выбора, поэтому данная биржевая сделканазывается опционом (___________ — выбор).
Если покупатель решилреализовать опцион, то продавец опциона обязан выполнить контракт при любойрыночной ситуации, даже не выгодной для него.
Различают опционы, дающие правона покупку, и опционы, дающие право на продажу.
Рассмотрим пример опциона,дающего право на продажу — опцион «call». «CALL» — спрос.
ПРИМЕР 1.
Покупатель. Инвестор В, купившийопцион «call», становится потенциальным покупателем биржевого товара,например акций компании XYZ. Для него опцион можно представить как сочетаниеконтракта на покупку биржевого товара по цене опциона и премии по опциону. Нарис 1.1 прибыль и убыток по контракту на покупку биржевого товара изображенылинией CD, которая пересекает ось Х в точке Р0. При рыночной цене акций,большей цены опциона, покупатель контракта на покупку получит прибыль. Прирыночной цене акций, большей цены опциона он рискует получить убытки. Дляпокупателя опциона на покупку премия, которую он уплачивает и которая ему невозвращается, представляет убыток ( см. рис. 1.2. ).
Определим, при какой рыночнойцене акций покупатель получит прибыль от опциона на покупку. Затраты покупателяна акцию составят: Po + W
Po — цена по опциону;
W - премия по опциону;
P* — текущий рыночный курс акций.
Покупатель реализует опцион иполучит прибыль, если P* >Po + W. При P* = Po + W прибыли равна нулю.Если рыночная цена находится в интервале Po<P*<Po+W, то убыток (премия)по опциону частично компенсируется за счет небольшой прибыли. При P*<Po риски убытки покупателя значительны, и он обязательно реализует опцион на покупку.Покупатель не избежит убытка, но премия по опциону позволит ограничить еговеличину.
Результирующее действиеконтракта на покупку и премии показано на рис.1.3. Для покупателя опцион напокупку представлен в виде ломаной линии EFD, причем линия EF сдвинутаотносительно линии CD на величину премии по опциону.
Итак, для покупателя опциона напокупку ситуация складывается в целом благоприятно : прибыль неограничивается, риск и убыток ограничены премией по опциону.
Продавец. Инвестор А продавщийопцион «call», превращается в потенциального продавца биржевоготовара. Для него данный опцион вытупает как комбинация контракта на продажу ипремию по опциону. Прибыль и убытки продавца биржевого товара по цене опционапо контракту на продажу представлены линией D' C' на рисунке 2.1. Если рыночнаяцена меньше цены опциона, то продавец получит прибыль ( игра на понижение ).Если рыночная цена превысит цену опциона, то продавец рискует понести убытки.Премия представляет собой прибыль для продажи опциона, что показано на рисунке2.2. Определим, при какой цене прибыль продавца равна нулю. Затраты продавца напродажу 1 акции по опциону «call» составят P* — W. Если эти затратыравны цене опциона, то прибыль равна нулю:
P* — W = Po или P* = Po + W
При Po<P*<Po+W прибыль продавцачастично компенсирует убытки по контракту. В случае же повышения ценыP*>Po+W покупатель получает прибыль, а риск и убытки продавца нарастают,причем они ничем не ограничиваются,
Результирующая криваяприбыли и убытков продавца опциона «call» представлено на рис. 1.3линией E'F'C'. Как видно, линия F'C' сдвинута относительно D'C' вправо навеличину премии по опциону.
Продавец опциона на покупку имеетбольший риск, а что он выигрывает? Не вложив не одного рубля, он покупает припонижении курса акций гарантированную прибыль, равную премии по опциону. Вцелом позиция продавца менее предпочтительна, чем позиция покупателя: прибыльограничена, риск не ограничен.
Продавец «call»начинает рисковать, если P* > = Po + W или P* — Po >= W. Риск продавцазависит от отклонения рыночной цены от цены опциона, которая превышает премию иможет быть сколь угодно больщим при возрастании рыночного курса акций. Продавецдолжен обеспечивать собственное страхование, например, хеджированием, т.е.купить на этот же биржевой товар аналогичный опцион «call». Тогда,получив прибыль как покупатель он сможет компенсировать свои потери какпродавец данного опциона.
Рассмотрим пример опциона, дающегоправо на продажу товара.Опцион «put».«PUT» — предложение.
ПРИМЕР 2.
Между инвесторами А и В заключаетсяконтракт, соглавно которому А продает В право на продажу некоторого количествабиржевого товара. Если в течении срока действия В реализует опцион, то Агарантированно купит у него биржевой товар, например, акции компании XYZ, наусловии контракта.
Покупатель. Инвестор В, купившийопцион «put», становится потенциальным продавцов биржевого товара. Длянего опцион «put» есть сочетание контракта на продажу товара по ценеопциона и премии по опциону. Прибыли и убытки покупателя контракта на продажупредставлены линией DC на рис. 3.1. Если рыночная цена акций становится нижецены опциона, то покупатель получает прибыль (игра на понижение). При рыночнойцене выше цены опциона покупатель рискует получить значительные убытки. Премияуплачиваемая по данному опциону, есть его страховые издержки, то есть убыток,что показано на рис.3.2. Результирующая кривая DEF прибыли и убытков покупателяопциона «put» изображена на рис.3.3.
Определим, при каком текущемрыночном курсе акций прибыль покупателя опциона «put» равна нулю.Затраты покупателя на продажу 1 акции составляют P* + W, тогда прибыль равнанулю при условии
P* + W = Po или P* = Po — W
При P*<Po — W или Po — P*> W прибыль покупателя больше нуля. Если Po — W < P* <Po, то убыток(премия) по опциону частично компенсируется прибылью. Если P*>Po, то опционбудет реализован при этом покупатель застрахован от повышения цены, рискограничен, страховые издержки равны премии по опциону.
Продавец. Инвестор А, продавопцион «put», превращается в потенциального покупателя биржевоготовара. Данный опцион представляет для него комбинацию контракта на покупку ипремию. На рис. 4.1 линия D'C' показывает прибыли и убытки продавца контрактана покупку по цене опциона. Для продавца «put» как и для продавца«call», премия является вознаграждением за риск (рис.4.2).Результирующая кривая C'E'F' прибыли и убытков продавца «put»показанана рис. 4.3.
Определим текущий рыночныйкурс акций, при котором продавец «put» получит нулевую прибыль. Егозатраты на покупку акций составляют Po — W. Прибыль равна нулю, если P* = Po — W.
При P*>Po покупательнеприменно реализует опцион, а прибыль продавца будет ограничена премией поопциону. ЕслиP*<Po — W, то продавец «put» понесет убытки, его рискничем не ограничен.
Итак, риск продавцавозрастает когда Po — P* > W отклонение текущей рыночной цены от ценыопциона больше премии по опциону. При этом риск больший, но он конечен, так какP* стремится к нулю. Как и в случве опциона «call», продавец«put» должен страховать себя иными доступными ему способами.Практикапоказала, что опционы «PUT» более рискованы поэтому их выпускаетсяменьше, чем опционов «CALL».
ПРИМЕР 3.
Продавец. Допустим, что виюне фермер заключил контракт на продажу пшеницы через 3 месяца по цене намомент совершения сделки в сентябре. На рынке цена пшенице в июне была 44 долл.за бушель.Чтобы застраховаться от возможного снижения цены фермер преобретаетфьючерсный контракт на продажу в сентябре такого же количества пшеницы поиюньской цене фьючерсного рынка — 46 долл. за бушель. Предположим, что опосениефермера сбылись, и в сентябре цена на пшеницу стизилась до 38 долл. за бушель.Поскольку он имеет фьючерсный контракт, выполнение которого обязательно, то длязакрытия позиции фермер приобретает противоположный фьючерсный контракт напокупку такого же количества пшеницы по цене 41 долл. за бушель.
Рынокпшеницы Рынок фьючерсов
июнь 44 долл/ буш. 46 долл / буш.
сентябрь 38 долл /буш. 41 долл / буш.
На рис.5.1 изображеныфьючерсный контракт по цене 46 долл.буш. (линия АА') и фьючерсный контракт напокупку пшеницы по цене 41 долл.буш. (линия ВВ'). Очевидно, что по обоимфьючерсным контрактам фермер получил бы в сентябре прибыль 5 долл.буш., чтопоказано на рис.5.2. Ситуация на рынке реального товара иллюстрируется рис.5.3., где линия ММ изображает контракт на продажу пшеницы в июне по цене 44долл.буш., линия NN — контракт на продажу в сентябре по цене 38 долл.буш. Нарынке пшеницы фермер потерял бы в сентябре 6 долл. буш. Однако полученнаяприбыль по фьючерсным контрактам частично компенсирует его потери. Чистая ценапродажи пшеницы в сентябре равна 38 + 5 = 43 долл.буш., что показываетрезультирующая линия КК' на рис. 5.4 Как видно, фермер имеет небольшие потери: 43 — 44 = 1 долл.буш. Итак, страхование двумя фьючерсными контрактамиоправдало себя, потери фермера существенно снизились. В расчетную палату биржифермер представляет все три контракта, расчет производится по разнице цен — либо фермер выплатит недостаточную сумму, либо доплатят ему.
Покупатель. Допустим, чтоперерабатывающее предприятие собирается купить кукурузу через 3 месяца по цене,складывающейся на момент сделки. Для страхования от возможного повышения ценыпредприятие приобретает фьючерсный контракт на покупку через 3 месяца такого жеколичества кукурузы по текущей цене, например 15 долл.буш. В это время цена нарынке кукурузы составляет 12 долл.буш. Через 3 мес. цена на рынке кукурузыповысилась до 18 долл.буш. и предприятие было вынуждено купить ее по этойцене. Для закрытия позиции на фьючерсном рынке предприятие купит фьючерсныйконтракт на продажу такого же количества кукурузы по цене 19 долл. буш.
Рынок кукурузы Рынок фьючерсов
12 долл.буш. 15 долл.буш.
через 3 месяца 18долл.буш. 19 долл.буш.
На рис.6.1 линии АА'соответствует фьючерсной контракт на покупку кукурузы по цене 15 долл.буш.,линии ВВ' — фьючерсный контракт на продажу по цене 19 долл.буш.
В результате на рынке фьючерсовпредприятие получило прибыль 4 долл.буш., что показано на рис.6.2. На рынкереального товара положение иное: линия ММ' соответствует контракту на покупкукукурузы по цене 12 долл.буш., линия NN '- контракту на покупку по цене 18долл. буш. спустя 3 мес. Очевидно, что на этом рынке предприятие имело бызначительные убытки 18 -1 2= 6 долл.буш.(рис.6.3). Однако хеждирование помоглосущественно уменьшить потери. Чистая цена покупки составила 18 — 4 = 14долл.буш., что показывает результирующая линия КК' контракта на покупку(рис.6.4). Потери снизились до 12 — 14 = -2 долл.буш.
ГЛАВА III.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: СТРУКТУРА ИОСОБЕННОСТИ.
Кстати, следует отметить, чтосуществует два сектора РЦБ: первичный и вторичный.
Первичный рынок представляет собойпервоначальное размещение акций среди учредителей — первых покупателей акций.Реализация при этом идет по эмиссионной цене, равной или отклоняющейся отноминала.
Эмитентами на первичном рынкеявляются корпорации, правительственные и муниципальные органы (в США — этофедеральное правительство, правительства штатов и муниципалитеты). В России этотакже могут быть, наряду с промышленными, банковскими и иными компаниями,федеральное правительство, правительства входящих в состав РФ республик,администрации краев и областей, муниципальные органы.
Покупателями фондовых ценностейвыступают индивидуальные инвесторы и кредитно-финансовые институты(институциональные инвесторы). Размещаются ценные бумаги на первичном рынке илипрямым обращением эмитента к инвестору, или через посредников.
Выпуск ценных бумаг на первичныйрынок может быть и повторным. АО, начиная функционировать, может на первомэтапе предъявить к продаже часть общего пакета акций, затем это будет делатьсяповторно. В дальнейшем может быть принято решение о расширении уставногокапитала и дополнительном выпуске акций.
Покупка ценных бумаг первичных иновых выпусков (в том числе с целью последующей продажи) называетсяандеррайтинг (подписка). Ее обычно осуществляет группа инвесторов — дилеров,именуемых андеррайтерами (подписчиками).
Вторичный рынок складывается издвух составных частей — рынка фондовой биржи и внебиржевого РЦБ(«уличный» рынок или торговля «с прилавка»).
«С прилавка» впромышленно развитых странах Запада продаются практически все облигации и акциитех компаний, которые не допущены на биржу.
На бирже торгуют, как правило,только теми акциями, которые внесены в биржевой список («лист»).Исключений немного. Токийская биржа, например, делится на три секции — длякрупных списочных, мелких списочных и внесписочных компаний.
Так в чем же состоитэкономическая целесообразность существования двух секторов вторичного рынкаценных бумаг?
На бирже целесообразнодействовать прежде всего крупным эмитентам, акции которых обращаютсяинтенсивно, сделки по которым заключаются не только каждый день, но и понесколько раз в день. Действие на бирже в этом случае для эмитентапривлекательно (за биржевую котировку ведь надо платить, и немало). Этопривлекательно, во-вторых, и с точки зрения биржи (она не заинтересованазасорять свой котировальный бюллетень прочерками из-за отсутствия сделок).Наконец, в-третьих, это целесообразно и с точки зрения инвестора. Если акциипокупаются и продаются регулярно, инвестору легко принять решение о ценепокупки, ориентируясь на предыдущие цены. Если сделки редкие, то принятиерешения о покупке требует большой предварительной работы по изучению положениядел у эмитента.
Корпорации, бумаги которыхпредставлены на внебиржевом рынке, в основном следующие: небольшие фирмы,действующие в традиционных отраслях экономики и не имеющие перспектив роста;крупные кредитно-финансовые учреждения (в основном банки), хождение которыхтрадиционно ограничивается внебиржевым рынком; вновь учреждаемые компании,которые действуют в новых отраслях с повышенным риском (рисковый или венчурныйкапитал), но с перспективой превратиться в крупные и процветающие корпорации. Всилу этих обстоятельств внебиржевой рынок в ряде случаев предпочтителен дляспекулятивно настроенных инвесторов. Но внебиржевой рынок не ущербен, невторосортен, это — первая ступень в становлении АО, акции которых со временемпереместятся на биржу. Биржевой и внебиржевой рынки одновременно и соперники, исоюзники, каждый из которых имеет и свою сферу, и свой механизм.
И у нас в России по мерестановления акционерного дела следует ожидать формирования двухсекционноговторичного рынка ценных бумаг, и этот путь следует поддержать и органам властии управления, и самим коммерческим структурам.
Как уже отмечалось, биржевыерынки являются одной из разновидностей фондовых рынков. Фондовые биржипредставляют собой специализированные организации, в стенах которых происходятвстречи продавцов ценных бумаг с их покупателями. Фондовые биржи, объединяяпрофессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, создаютусловия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка вцелом. Однако биржа — это не только специальное место для совершения сделок, нои определенная система организации торговли, которая подчиняется специальнымправилам и процедурам. К торгам на биржах обычно допускаются лишь достаточнокачественные и высоколиквидные ценные бумаги, что создает возможностьформирования непрерывного их рынка.
“Другие участники рынкаценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно черезпосредничество членов биржи”[2].
В процессе биржевых торговыхсобраний особыми методами устанавливается курс (рыночная цена) ценных бумаг,информация о котором наряду со сведениями об объемах совершенных сделокстановится достоянием широких слоев инвестирующей публики. Поэтому биржаспособна быть чутким барометром, по которому судят о состоянии рынка ценныхбумаг, а через него — о положении дел в экономике в целом.
Обычно фондовые биржисоздаются либо в форме ассоциаций, либо в виде акционерных обществ.
Отличительной чертой биржиявляется некоммерческий характер ее деятельности[3].Основная цель деятельности биржи, заключающаяся в создании благоприятныхусловий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами, несовместима с коммерческим подходом к работе.
Участие в бирже порожденопотребностью в организации, которая могла бы концентрировать в своих стенахпоступающие извне многочисленные заявки на покупку и продажу высоколиквидныхценных бумаг и обеспечивала бы благодаря этому возможность быстро заключать поним сделки по ценам, отражающим реальную конъюнктуру достаточнопредставительного рынка. Поэтому в круг членов биржи входят только те субъекты,которые профессионально занимаются деятельностью по ценным бумагам.
“Порядок вступления в членыфондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяетсяфондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.
Фондовая биржа вправеустанавливать количественные ограничения числа ее членов”[4].
“Фондовая биржасамостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг,допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.
Фондовая биржа обязанаобеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членово месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг,допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а такжепредоставить другую информацию, указанную в статье 9 настоящего Федеральногозакона”[5].
Оценивая в целом вторичныйрынок ценных бумаг, следует заметить, что он в определенном смысле являетсяпредпосылкой, обеспечивающей функционирование первичного. Дело в том, чтоналичие вторичного рынка, отлаженность его механизма обеспечивает ликвидностьценных бумаг, возможность продать их без потерь за наличные деньги. А этонемаловажно при принятии решения о покупке ценных бумаг, особенно дляиндивидуальных вкладчиков.
В России вторичный рынок ценныхбумаг сегодня отсутствует. Его и не может быть, пока не создано большоеколичество АО открытого типа.
ЛИТЕРАТУРА
Закон РФ «О рынке ценныхбумаг».//Российская газета, 25 апреля 1996.
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.М.,1992.
2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг.Введение в фондовые операции. М.,1992.
3. Балабанов И.Т. Финансовыйменеджмент. М.,1994.
4. Иванов А. Что есть рынок ценныхбумаг.// Экономика и жизнь, 1995, NN23,25.
5. Павлов В.С. Финансы — наша главнаязабота. М.,1990.
6. Колтунов В.М. Основы рыночнойэкономики. Вып.3. Н.Новгород, 1993.
7. Осипова О.А. Финансовый рынок иособенности его развития в России. // Финансы, 1996, N1.
8. Златкис Б.И. Российский рынокгосударственных ценных бумаг. //Финансы, 1995, N8.
9. Финансы. М.,1994.