Реферат: Курс для дистанционного обучения курс подготовлен профессором кафедры менеджмента

Негосударственная автономная некоммерческая

образовательная организация

«ИНСТИТУТ ИНДУСТРИИ МОДЫ»


РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО


КУРС ДЛЯ ДИСТАНЦИОННОГО ОБУЧЕНИЯ


Курс подготовлен профессором кафедры менеджмента

Мороз В.Д.


Москва

2008


Цели и задачи дисциплины


Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это составная часть финансовой системы государства. Такая система начала формироваться в России только в конце 80-х годов прошлого столетия, когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства. Экономическая практика 90-х годов подтвердила истину, что главным средством восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ценные бумаги, фиксирующие право собственности на капитал. С помощью ценных бумаг собственность государства превращается в собственность акционерных обществ, то есть частных собственников.

Рынок ценных бумаг – сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы.

Предметом изучения курса “Рынок ценных бумаг” является сущность, принципы и методы организации деятельности фондового рынка.

В курсе раскрываются понятие фондового рынка и его инструментов, основные характеристики ценных бумаг и методы их расчета, инвестирование в ценные бумаги и основы портфельного инвестирования; рассматриваются подходы к оценке эмитента, фондовых инструментов, рынка ценных бумаг и фондового портфеля, основные критерии выбора ценных бумаг инвесторами, изучаются организованный рынок ценных бумаг и его главная составляющая – фондовая биржа, механизмы биржевой торговли и заключения биржевых сделок, инфраструктура и регулирование рынка ценных бумаг.

Цель курса – сформировать у студентов представление о перспективных направлениях развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, дать целостное представление о функционировании рынка ценных бумаг.

Задачи курса:

выяснить экономическую сущность ценных бумаг, рассмотреть особенности конкретных видов ценных бумаг, условия их выпуска и обращения, возможности рассмотреть структуру рынка ценных бумаг, виды его участников, их взаимодействие, а также операции различных категорий участников с ценными бумагами;

дать представление об основах инвестирования в ценные бумаги, о методах инвестиционного анализа, оценки финансовых рисков, связанных с ценными бумагами.

Курс основывается на знании таких дисциплин, как “Деньги, кредит, банки”, “Финансы, денежное обращение и кредит”, “Финансы организаций (предприятий)”, “Инвестиции”.

После освоения курса студенты должны:

иметь системное представление о структуре и тенденциях развития рынка ценных бумаг;

понимать экономические процессы, происходящие на финансовом рынке в целом и на рынке ценных бумаг как его составной части;

уметь использовать знания по теории рынка ценных бумаг в своей практической деятельности;

видеть перспективы и тенденции развития финансового и фондового рынка.

Изучение дисциплины “Рынок ценных бумаг” строится в соответствии с тематическим планом, в виде лекций, семинарских и практических занятий, групповых и индивидуальных консультаций, самостоятельной работы студентов. Итоговой формой контроля знаний является зачет с оценкой.

Программа построена в соответствии с дидактическим материалом стандарта.


^ ПРОГРАММА КУРСА


Тема 1. Сущность ценных бумаг и их классификация


Понятие ценной бумаги. История появления ценных бумаг*. Классификация ценных бумаг. Ценные бумаги на предъявителя; именные и ордерные ценные бумаги. Ценные бумаги денежного краткосрочного рынка и рынка капиталов (инвестиций). Инвестиционные долговые ценные бумаги, инвестиционные долевые ценные бумаги*. Фондовые и торговые ценные бумаги. Фондовые ценные бумаги государственные, муниципальные и негосударственные.

Рыночные (обращаемые) и нерыночные (необращаемые) ценные бумаги*.

Основные (акции и облигации), вспомогательные (чеки, векселя, сертификаты и др.) и производные (опционы, фьючерсы, варранты, преимущественные права приобретения) ценные бумаги*.

Эмиссионные ценные бумаги.

Документарные и бездокументарные, отзывные и безотзывные, с фиксированными и с колеблющимся доходом ценные бумаги*.

Значение ценных бумаг в экономике страны.


^ Тема 2. Классические виды ценных бумаг

и их характеристика


Акции. Понятие “акция”. Виды акций: по характеру функционирования, по форме присвоения дохода, по условиям выпуска, по характеру обращения на фондовом рынке. Виды привилегированных акций*. Дивиденды по акциям. Порядок расчета и выплаты дивидендов. Оценка акций. Доходы от операций с корпоративными акциями. Основные понятия об управлении капиталом акционерного общества. Дивидендная политика фирмы-эмитента.

Частные облигации. Понятие “облигация”. Параметры облигации. Виды облигаций: корпоративные и некорпоративные; по сроку действия; по характеру обращения; по способу обеспечения займа; по способам выплат купонного дохода*. Основные характеристики облигаций и методы их расчета.

Государственные ценные бумаги. Государственный внутренний и внешний долг. Виды долговых обязательств государства. Федеральные государственные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги субъектов Федерации. Муниципальные ценные бумаги.

Операции с государственными ценными бумагами, проводимые на фондовой бирже*.

Доходы от операций с государственными ценными бумагами.


^ Тема 3 Государственные ценные бумаги

Рыночные ценные бумаги ;Нерыночные государственные ценные бумаги; Казначейские векселя ; Среднесрочные облигации (ноты); Долгосрочные облигации ; Сберегательные облигации Ценные бумаги местных органов власти.


^ Тема 4. Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг


Векселя. Понятие векселя. Классификация векселей. Простой (соло) и переводной (тратта) вексели. Развернутая характеристика векселя в качестве ценной бумаги. Порядок выпуска и обращения векселей*. Операции, проводимые с векселями. Учет векселей. Дисконтирование и консолидация векселей. Конверсия векселя в другие ценные бумаги*.

Депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты. Депозитные и сберегательные сертификаты: понятие, общее и особенное. Подробная характеристика депозитных и сберегательных сертификатов. Операции, проводимые с депозитными и сберегательными сертификатами*.

Инвестиционные сертификаты как документы, удостоверяющие долю участия вкладчика в инвестиционном фонде. Сходство и отличие от сберегательных и депозитных сертификатов*.

Секьюритизация частных долгов. Понятие. Экономическая целесообразность.

правительствами, местными органами власти и т.п. с целью размещения займов и мобилизации денежных ресурсов.


^ Тема 5. Первичный рынок ценных бумаг

и его характеристика


Понятие первичного рынка ценных бумаг. Методы размещения ценных бумаг: путём прямого обращения к инвесторам (самостоятельно эмитентом) либо при помощи фирмы-посредника. Варианты взаимоотношений между эмитентом и фирмой-посредником.

Андеррайтинг.

Участники первичного внебиржевого рынка: эмитенты и инвесторы. Понятие эмитента. Классификация эмитентов. Эмиссия ценных бумаг. Понятие эмиссии ценных бумаг. Классификация эмиссий. Основные этапы эмиссии ценных бумаг. Основы анализа эмитента при размещении ценных бумаг. Оценка ценных бумаг на первичном рынке.

Основы конструирования ценных бумаг.


^ Тема 6. Вторичный биржевой рынок ценных бумаг (фондовая биржа)


Понятие вторичного рынка ценных бумаг. Организационная структура и функции фондовой биржи. Профессиональные участники фондовой биржи. Основные


услуги, предоставляемые фондовой биржей (биржевые продукты). Процедура листинга на фондовой бирже. Котировка ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже. Виды аукционных механизмов, используемых на фондовых биржах различных типов*. Участники аукционов и их функции*.

Брокеры в биржевой торговле. Биржевые заказы и типы биржевых приказов.

Основные операции и сделки на фондовой бирже. Организация сделок с ценными бумагами*. Торговая система. Кассовые и срочные сделки. Простые твердые сделки, простые сделки с премией. Стеллажные сделки. Пирамиды. Маржа.

Репорт (репо) и депорт (депо) как пролонгационные срочные внебиржевые сделки, обслуживающие фондовую биржу.

Клиринговая деятельность. Расчётная система.

Биржевая информация (биржевые индексы и их характеристика).

Этика на фондовом рынке.

Биржевые крахи и потрясения.


^ Тема 7. “Уличный” рынок ценных бумаг

и характеристика его деятельности


Внебиржевой рынок ценных бумаг как альтернатива фондовой бирже. Участники вторичного рынка. Брокерские и дилерские компании (организация, функции, механизм операций). Торговая регистрация, сопоставление и расчетный процесс. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг (фундаментальный и технический анализ). Депозитарно-регистрационный механизм рынка ценных бумаг*.

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг: органы государственного надзора, законодательно-правовая база регулирования, национальные особенности регулирования рынка*.


^ Тема 8. Сущность рынка ценных бумаг

Российской Федерации


История и необходимость создания рынка. Роль приватизации и акционирования в возрождении рынка ценных бумаг России в 90-х годах прошлого столетия.

Структура рынка ценных бумаг и его основные тенденции развития. Объем и ликвидность фондового рынка РФ.

Основные операции на рынке ценных бумаг. Участники рынка.

Виды рисков российского фондового рынка: системный (риск кризиса рынка ценных бумаг в целом); несистемный (сочетание всех видов риска, связанного с конкретной ценной бумагой); селективный (риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования по сравнению с другими видами бумаг при формировании портфеля); временной (риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время); законодательных изменений (риск вследствие изменения условий эмиссии, признания ее недействительной и т.д.); ликвидности (риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменившейся оценки ее качества); инфляционный (доходы обесцениваются быстрее, чем растут) и др.


^ Тема 9. Операции с ценными бумагами в РФ.

Виды операций с ценными бумагами Пассивные операции эмиссионные, инвестиционные, брокерские, дилерские, депозитарные, по управлению ценными бумагами, по ведению реестра владельцев ценных бумаг, по организации торговли.


^ Тема 1. Сущность ценных бумаг и их классификация

Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка и ему принадлежит большая роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях. Кроме того, именно через эмиссию ценных бумаг осуществляется объединение денежных средств для покрытия текущего и накопленного дефицитов государственного и муниципальных бюджетов.

Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, однако их принято подразделять на группы по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируют по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, территориям и др.

Основными эмитентами ценных бумаг являются частный сектор, государство и иностранные субъекты; ценные бумаги, соответственно, делятся на частные, государственные и международные, которые в свою очередь делятся на подгруппы.

Частные ценные бумаги выпускают нефинансовые корпорации и кредитно-финансовые институты (банки, страховые и инвестиционные компании и др.).

Государственные ценные бумаги эмитируются как центральным правительством, так и местными органами власти.

Международные ценные бумаги различаются по эмитентам, валюте, срокам обращения и др.

Эмитентом ценных бумаг может быть юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Традиционно деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав: ценные бумаги на предъявителя и именные. Именные эмиссионные ценные бумаги выписываются на определенного владельца, информация о котором должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Переход прав на именные ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.

Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя не требуют для выполнения прав идентификации владельца, и права, удостоверенные этой ценной бумагой, передаются другому лицу путем простого вручения.

Существуют документарная и бездокументарная формы ценных бумаг. В настоящее время ценные бумаги в основном существуют в виде записей на счетах, которые ведутся на магнитных и других носителях информации. При совершении сделки с такими ценными бумагами (их покупке) владельцу выдается сертификат, удостоверяющий право собственности на приобретенную ценную бумагу.

Ценные бумаги классифицируют также с учетом того, что права владельцев ценных бумаг при совершении операций и порядок подтверждения этих прав бывают различны. По признаку принадлежности прав существуют:

• долевые ценные бумаги;

• долговые ценные бумаги;

• производные ценные бумаги.

Можно выделить также классические виды ценных бумаг, производные ценные бумаги и финансовые инструменты.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков.

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имуще­ственного эквивалента.

Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода.


^ Тема 2. Классические виды ценных бумаг

и их характеристика

Корпоративные ценные бумаги (акции и облигации) выпускаются корпорациями, компаниями и предприятиями (юридическими лицами), которые, как правило, являются акционерными обществами.

Акция. Первые акционерные общества появились в XVII в., однако активное их развитие приходится на вторую половину XIX в. Создание акционерных обществ привело к выпуску акций, использовавшихся при формировании акционерного капитала, который может быть расширен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.

Выпуск акций называется эмиссией, а акционерное общество, выпустившее их, – эмитентом. Покупатели, которые осуществляют вложения в акции с целью получения дохода, называются инвесторами.

^ Акция – это свидетельство о внесении пая в капитал акционерного общества, дающее право на получение дохода и формальное участие в управлении предприятием.

Акция является бессрочной бумагой, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом (хотя при определенных обстоятельствах это имеет место). Поскольку акции свидетельствуют об участии в капитале акционерного общества, то акционеры отвечают по обязательствам этого общества только в размере суммы, вложенной в его акции. Вместе с тем, при банкротстве акционерного общества ничто не гарантирует акционерам возврата инвестированных ими в акции средств. В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в различных странах практики акционерного дела выработано множество разновидностей акций, но все они обладают потребительной, номинальной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостями, обратимостью и ликвидностью.

Потребительная стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовой стоимости.

Номинальная стоимость (или установленная стоимость) формируется эмитентом при выпуске акций.

Эмиссионная стоимость – стоимость размещения акций на первичном рынке; чаще всего она не совпадает с номинальной стоимостью, поскольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, как правило, через посредников (инвестиционные и коммерческие банки, брокерские компании), которые скупают у эмитента акции, а затем реализуют их среди инвесторов.

Рыночная стоимость – цена акции на вторичном рынке ценных бумаг.

Акции крупных процветающих компаний пользуются спросом, и инвесторы приобретают их по цене, которую запрашивает продавец. Компании, финансовое состояние которых не стабильно, могут снизить цену на свои акции.

Существуют различные критерии оценки стоимости акций. Однако инвесторов в первую очередь интересуют перспективы получения прибыли, потенциальные дивиденды и финансовое состояние компании. В США для оценки доходности акций используют показатели: коэффициент «цена - прибыль» и норму дивидендного дохода.

^ Коэффициент «цена – прибыль» (коэффициент «Ц/П») определяет соотношение между ценой на акцию и прибылью компании в расчете на одну акцию. Его рассчитывают путем деления цены акции на величину прибыли на нее.

^ Норма дивидендного дохода акции, или ее доходность, выражает годовую отдачу (в%), которую приносит дивиденд инвестору. Этот показатель рассчитывается делением годовой суммы денежного дивиденда, приходящегося на одну акцию, на ее цену. Как показывает практика, высокие коэффициент Ц/П и норма дивидендного дохода подразумевают повышенный риск для инвестора. Инвестору следует знать, какая часть прибыли выплачивается акционерам в виде дивиденда, какая реинвестируется в предприятие с целью его расширения и можно ли ожидать повышения или снижения нормы дивидендного дохода.

Бухгалтерская стоимость акции зависит от количества выпущенных акций и реального накопления капитала: по итогам года суммируется номинальная стоимость акций, резервный капитал и нераспределенная прибыль; полученная в результате величина собственного капитала делится на количество акций.

Обратимость акции предполагает наличие у владельца акции возможности в любой момент реализовать ее, т.е. превратить в деньги. Такая возможность во многом определяется ликвидностью рынка ценных бумаг, на котором акции выступают объектом купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги без потерь. Акционерные общества промышленно развитых стран проводят эмиссию и размещение акций на первичном рынке преимущественно при помощи инвестиционных и коммерческих банков, банкирских домов и брокерских фирм. На фондовых биржах (вторичном рынке ценных бумаг) и уличном рынке идет размещение акций в основном при посредничестве брокерских компаний или индивидуальных брокеров.

В промышленно развитых странах акции делятся по форме собственности, доходности, праву голоса.

По форме собственности акции делятся на именные и предъявительские. Именные акции выписываются на конкретного владельца, что ограничивает возможности их обращения на рынке ценных бумаг, поскольку требуется перерегистрация. Кроме того, передача именной акции другому лицу возможна только с согласия правления акционерного общества. Все это ограничивает ликвидность именных акций.

^ Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фиксируется; они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг, покупаться и продаваться без необходимости регистрации нового владельца.

Акции различаются по доходности и делятся на обыкновенные и привилегированные.

^ Обыкновенная (обычная, простая) акция дает право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ней дохода (дивиденда) зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и колебания прибыли. Держатели этих акций имеют право на остающиеся активы в случае ликвидации акционерного общества.

^ Привилегированные акции – акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд (доход). Привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса, однако она гарантирует фиксированный доход (дивиденд) независимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. При ликвидации общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы.

Привилегированные акции в ряде стран делятся на:

• кумулятивные акции – наиболее привлекательны для инвесторов, поскольку дают право на получение не выплаченных по решению совета директоров акционерного общества дивидендов в дальнейшем (т.е. пропущенные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены до объявления выплат по обыкновенным акциям);

• некумулятивные акции – дивиденды по ним могут быть не получены (несмотря на то, что дивиденд по привилегированным акциям устанавливается в виде фиксированного годового процента, эмитент может принять решение о его изменении);

• акции с долей участия – дают право их владельцу на долю в дополнительном дивиденде в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную по привилегированным акциям сумму (на практике большинство привилегированных акций этим качеством не обладают);

• конвертируемые акции – выпускаются практически всеми компаниями, крупными и мелкими, дают право их владельцу по собственному усмотрению и при определенных обстоятельствах обменять их на другую ценную бумагу в целях реализации прибыли, увеличения доходности и пр.. Привилегированные акции могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций;

• акции с корректируемой ставкой дивиденда (с плавающей ставкой дивиденда) – характеризуются дивидендом, ставка которого периодически пересматривается по заранее заданной формуле, например, с учетом колебаний дохода по краткосрочным долговым обязательствам;

• отзывные акции – могут быть отозваны эмитентом. Привилегированные акции в отличие от облигаций не имеют даты погашения; нередко эмитенты имеют выкупные фонды для возможного выкупа их по номинальной стоимости или с небольшой премией.

Дробление акций. Дробление акций компаниями (сплит) происходит из-за понижения цен на них или с целью расширения владения для регистрации на бирже. Дробление акций не влияет на чистую стоимость компании и на стоимость инвестиций держателя акций. Дробление акций представляет собой внутреннюю операцию компании; обычно оно сопровождается повышением ресурсов акций. Может происходить обратный сплит, ведущий к сокращению числа акций, однако это случается значительно реже, чем дробление акций. Обычная причина подобных сплитов – повышение цены акции. Так, Нью-йоркская фондовая биржа не одобряет постоянную регистрацию акций по низким ценам, поскольку это привлекает на биржу спекулянтов и мелких инвесторов.

Выплата дивидендов. В принятии инвестиционных решений большую роль играют дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций. Политика выплаты дивидендов, осуществляемая корпорацией, зависит, прежде всего, от стабильности доходов, положения с наличностью, перспектив роста, репутации и т.д. Практика западных стран свидетельствует, что мощные, устойчивые компании обычно осуществляют значительные платежи наличными, тогда как средние и мелкие компании склонны вкладывать средства в расширение производства и выплачивать на­личными небольшие дивиденды.

К компаниям, выплачивающим стабильно увеличивающийся небольшой дивиденд, возникает больше доверия, чем к тем, которые нерегулярно выплачивают даже крупные суммы.

Дивиденды могут выплачиваться как наличными, так и в виде дополнительных акций. Подобная практика не может быть частой, так как она способна нанести ущерб финансовому состоянию компании. Это может происходить в условиях кратковременного снижения доходов, не наносящего ущерба компании и корпорации.

Дивиденды, выплаченные акциями, как и дробление акций, приводят к увеличению количества выпущенных по низкой цене акций.

Форма выпуска акций в настоящее время существенно изменилась.

В большинстве стран с развитой рыночной экономикой все реже выпускаются акции в осязаемой форме, т.е. на специальной бумаге с необходимыми реквизитами акционерного общества. Теперь они все чаще замещаются записями соответствующих данных в памяти компьютера, а на руки акционерам выдается сертификат с указанием количества приобретенных ценных бумаг, их серии и номера.

^ Корпоративные облигации. Облигация является свидетельством о предоставлении займа, дающим ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твердого процента). Этот вид ценной бумаги корпораций достаточно широко распространен в промышленно развитых странах.

Корпоративные облигации выпускаются:

полностью именные;

именные только в отношении основной суммы;

на предъявителя;

в форме электронной записи на счетах.

Объем рынка облигаций значительно превышает объем рынка акций.

Облигации – самый надежный объект инвестирования. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигаций все они являются долговыми обязательствами, свидетельством о кредите, предоставленном инвестором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью. Применительно к облигации имеется еще ряд устоявшихся терминов. Дату возврата суммы займа принято называть датой погашения облигаций; ставку процента – купоном; время хождения облигации – сроком обращения. Достоинство облигаций колеблется в широких пределах. В США наиболее распространена номинальная стоимость облигации в 1000 долларов, затем идут мелкие облигации с номинальной стоимостью 500 или 100 долларов.

При продаже облигации на первичном рынке цена ее котируется по 1/10 части ее номинальной стоимости. Если облигация достоинством в 1000 долларов продается по номинальной стоимости, то цена ее указывается в котировочных бюллетенях как 100, а при продаже ее выше номинальной стоимости (с премией), к примеру, 1100 долларов, цена ее указывается как 110. Облигации могут продаваться по цене ниже номинальной стоимости, т.е. с дисконтом (скидкой), например, по 800 долларов; в этом случае цена будет выглядеть как 80.

Облигации обладают номинальной, выкупной и курсовой стоимостью.

^ Номинальная цена облигации служит базой при дальнейших перерасчетах и начислении процентов; она печатается на самой облигации.

Выкупная цена может не совпадать с номинальной и зависит от условий займа. Это цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа.

^ Рыночная (курсовая) цена облигации, как и акции, складывается под влиянием условий эмиссии и, соответственно, ее привлекательности, а также в зависимости от спроса и предложения на рынке ценных бумаг.

Корпоративные облигации в большинстве промышленно развитых стран выпускаются на различные сроки, которые дифференцируются по странам:

• краткосрочные – от 1 года до 5 лет;

• среднесрочные – от 5 до 10-12 лет;

• долгосрочные – свыше 10-12 лет.

Наиболее длительные сроки обращения облигаций используются в США, Канаде, Англии, ФРГ и Японии.

Эмиссия облигаций может быть обеспеченной и необеспеченной. Обеспечением эмиссии обычно служат земля, здания, оборудование и, в некоторых случаях, имеющиеся у эмитента ценные бумаги других компаний. Выпускаются также облигации, не имеющие специального обеспечения, основанные лишь на доверии к эмитенту. В ряде случаев эмиссия облигаций осуществляется при условии образования выкупного фонда; наиболее часто образование выкупного фонда встречается при эмиссии необеспеченных облигаций корпораций, которые обязуются ежегодно откладывать определенную сумму для погашения эмиссии. Выкуп таких облигаций может начаться до истечения срока обращения и тогда используются средства указанного фонда. Наличие выкупного фонда значительно повышает надежность облигаций и их ликвидность.

Необходимо отметить, что в промышленно развитых странах существует множество разновидностей корпоративных облигаций. Так, в США их насчитывается более 200, что определяется, прежде всего, интересами как эмитентов, так и инвесторов, а также особенностями рынка ценных бумаг.

Виды облигаций, их сроки и доходность в значительной степени обусловлены отраслевым подходом. Компании и корпорации обрабатывающей промышленности эмитируют облигации на меньшие сроки, чем добывающие отрасли. Последние выпускают облигации на 20 и более лет, так как их деятельность связана с большими объемами вложений и длительными сроками окупаемости. Ежегодные объемы выпуска облигаций в среднем, например в США, в последнее время составляют 300-400 млрд. долл. и зависят от циклических колебаний спроса и предложения.

В ряде стран корпоративные облигации имеют четкую отраслевую направленность. Так, в США существуют: промышленные облигации, которые выпускаются корпорациями обрабатывающей и добывающей промышленности; коммунальные облигации, которые эмитируются компаниями по электро-, газо- и водоснабжению.

В 80-х гг. в США также получили распространение экологические облигации, которые выпускаются корпорациями для финансирования охраны окружающей среды, в основном для строительства дорогостоящих очистных сооружений.

Весьма широкое распространение в западных странах получили и так называемые ипотечные облигации (mortgage bonds), обеспеченные недвижимостью (землей, зданиями, сооружениями и т.д.). В договоре о выпуске таких облигаций оговаривается первоочередное право удержания имущества на всю недвижимость эмитента, кроме того, в нем содержится право на собственность, которая приобретена впоследствии. Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость, могут иметь фонды погашения.

Некоторыми корпорациями эмитируются облигации, которые дают право их владельцам конвертировать их в акции компании эмитента по условиям выпуска в любое время или в означенный период. Эмитент конвертируемых облигаций стремится таким путем привлечь ресурсы под более низкую процентную ставку, а инвестор рассчитывает получить выигрыш от конверсии своих облигаций в акции, если их рыночная цена будет выше цены конверсии. По условиям выпуска конверсия может осуществляться в акции какой-либо другой компании. Чаще всего облигации обмениваются по желанию владельца на обыкновенные акции. Конверсия может быть и вынужденной в том случае, когда эмитент конвертируемых облигаций объявляет об их досрочном погашении или отзыве из обращения.

Облигации также различаются по качеству и надежности, от которых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заемщиком. Подобная информация публикуется независимыми организациями, наиболее известными из которых являются агентства «Standard & Poor's» и «Moody's». Эти агентства используют систему буквенных обозначений при оценке надежности ценных бумаг. Агентство «Standard & Poor's» в ходе определения рейтинга облигаций промышленных заемщиков учитывает:

• доходы эмитента (прошлых периодов, текущие и перспективы прибыльности);

• репутацию производимой продукции;

• характер отрасли;

• качество управления компанией.

Кроме того, анализируется обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собственного капитала.

Оценку надежности облигаций агентство «Standard & Poor's» производит, используя систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: ААА, АА, А; ВВВ, ВВ, В и т.д. до D включительно. Такой системой символов при оценке качества ценных бумаг пользуются и другие агентства. Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя A (Triple-А). В отношении облигаций данной группы существует единодушная оценка – это облигации высшего инвестиционного уровня, обладающие максимальной надежностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем; однако доходность их невысока.

Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде на получение более высокой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неопределенность в возврате основного долга, выплаты причитающихся процентов, стабильности курса.

Группы С и D объединяют облигации с очень большой неопределенностью в отношении основной суммы долга (ее возврата) и процентных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «му сорных». В США их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они действительно приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.

Эмиссия корпоративных облигаций обеспечила в 60-90-х гг. от 70 до 90% финансирования корпораций и компаний различных отраслей через рынок ценных бумаг. Основные эмитенты облигаций – промышленные, транспортные и торговые корпорации, а основные инвесторы – страховые компании (преимущественно компании страхования жизни), инвестиционные компании открытого и закрытого типа, частные пенсионные фонды, а также коммерческие банки, например в ФРГ, где законодательство не запрещает иТема 4. Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг

Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут перепро­даваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся: казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные облигации (боны).

Например, в США около двух третей государственного долга представлено ликвидными ценными бумагами, которые могут быть проданы владельцами в любое время. Рыночные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными; они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынках.

Казначейские векселя – краткосрочные ценные бумаги. Это основной вид краткосрочных обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев. На казначейские векселя в США приходится основной объем государственного финансирования. Казначейство размещает их с дисконтом на конкурсной основе с помощью аукционов. Аукционы по трех- и шестимесячным векселям проводятся каждую неделю, а по векселям со сроком обращения 9 и 12 месяцев – ежемесячно. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки, которая ниже номинала, и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном рынке. Казначейские векселя используются Федеральной резервной системой при проведении национальной денежной и кредитной политики.

Большинство инвесторов приобретает казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Этот вид долговых обязательств имеет огромные объемы и очень высокую надежность, в связи с чем служит ориентиром на денежном