Реферат: Понятие финансовой политики предприятия. Содержание, цели, задачи формирования

Понятие финансовой политики предприятия. Содержание, цели, задачи формирования

Финансовая политика предприятия – совокупность мероприятий по целенаправленному формированию, организации и использованию финансов для достижения целей предприятия.

Основа финансовой политики – четкое определение единой концепции развития предприятия как в долгосрочной, так и краткосрочной перспективе, выбор из всего многообразия механизмов достижения поставленных целей наиболее оптимальных, а также разработка эффективных механизмов контроля.

Только с помощью разработанной финансовой политики можно с наименьшими затратами и в кратчайшие сроки добиться поставленных целей.

Можно перечислить несколько задач, которые необходимо решить при организации долгосрочной финансовой политики:

Избежать финансовых трудностей и банкротства;

выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы;

Максимально увеличить объем продаж и сектор рынка;

Минимизировать расходы;

Максимизировать прибыль.

Максимизировать рыночную стоимость фирмы

Приоритетность той или иной цели по-разному объясняется в рамках существующих теорий организации бизнеса (theories of the firm).

^ Наиболее распространенным является утверждение, что фирма должна работать таким образом, чтобы обеспечить максимальный доход ее владельцам (Profit Maximisation Theory). Обычно это ассоциируется с рентабельной работой, ростом прибыли и снижением расходов.

Другие исследователи выдвигают предположение, что в основе деятельности фирм и их руководства лежит стремление к наращиванию объемов производства и сбыта. Обосновывается это тем, что многие менеджеры олицетворяют свое положение (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами фирмы в большей степени, нежели с ее прибыльностью.

Перечисленные выше цели отличаются, но имеют тенденцию принадлежать к двум классам. ^ Первый относится к прибыльности. Эта цель включает в себя объем продаж, сектор рынка и контроль над расходами, что относится, по крайней мере, потенциально, к различным способам получения или увеличения прибыли.

Вторая группа, включающая избежание банкротства, стабильность и безопасность, относится некоторым образом к контролированию риска.

К сожалению, эти два типа целей в некоторой степени противоречат друг другу. Погоня за прибылью обычно сопряжена с некоторым элементом риска, таким образом, фактически невозможно максимизировать одновременно безопасность и прибыль. Поэтому нам нужна цель, одновременно включающая оба фактора.

Считается, что этим условиям в большей степени отвечает критерий максимизации собственного капитала, т.е. рыночной стоимости фирмы. Повышение достатка владельцев фирмы заключается не столько в росте текущих прибылей, сколько в повышении рыночной цены их собственности. Таким образом, любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост стоимости акций, должно приниматься владельцами и/или управленческим персоналом.

^ Главной целью финансовой политики является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде.

Как правило, эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия

^ Основные направления реализации финансовой политики предприятия.

Основной целью создания предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем периоде и на перспективу. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия, что невозможно без эффективного использования финансовых ресурсов и построения оптимальных финансовых отношений, как в рамках самого предприятия, так и с контрагентами и государством.

Для реализации главной цели в рамках финансовой политики осуществляется постоянный поиск оптимального соотношения между стратегическими задачами, основными из которых являются:

максимизация прибыли;

обеспечение финансовой устойчивости.1

Развитие первого стратегического направления позволяет собственникам получать доход на вложенный капитал, второе направление обеспечивает предприятию стабильность и безопасность, и относится некоторым образом к контролированию риска.

Разработка финансовой стратегии подразумевает определенные этапы:

критический анализ предшествующей финансовой стратегии;

обоснование (корректировка) стратегических целей;

определение сроков действия финансовой стратегии;

конкретизация стратегических целей и периодов их выполнения;

распределение ответственности за достижение стратегических целей.

Для реализации стратегических целей предприятию необходимо решать ряд тактических задач.

^ Финансовая тактика – это оперативные действия, направленные на достижение того или иного этапа финансовой стратегии в текущем периоде.

Таким образом, в отличие от финансовой стратегии финансовая тактика связана с реализацией локальных задач управления предприятием.

Для обеспечения максимизации прибыли необходимо решение следующих задач:

наращивать объем продаж;

эффективно управлять процессом формирования рентабельности;

бесперебойно обеспечивать производство финансовыми ресурсами;

осуществлять контроль над расходами,

минимизировать период производственного цикла,

оптимизировать величину запасов и др.

Второе стратегическое направление подразумевает решение таких задач как:

минимизация финансовых рисков;

синхронизация денежных потоков;

тщательный анализ контрагентов;

наличие необходимого остатка денежных средств;

финансовый мониторинг и др.

Эти два стратегических направления в некоторой степени противоречат друг другу. Погоня за прибылью обычно сопряжена с повышенным риском.

Приоритетность стратегических целей периодически меняется как в рамках одного предприятия, так и от предприятия к предприятию. Многие факторы влияют на важность той или иной стратегической цели, которые в совокупности можно подразделить на две крупные категории – внутренние и внешние.

К основным внутренним факторам можно отнести:

масштаб предприятия;

стадия развития самого предприятия;

субъективный фактор руководства предприятия, собственников.

Внешние факторы также оказывают влияние на приоритетность той или иной стратегической цели предприятия. В частности состояние финансового рынка, налоговой, таможенной, бюджетной и денежно-кредитной политик государства, законодательных основ влияет на основные параметры функционирования предприятия.

Таким образом, финансовая политика – это всегда поиск баланса, оптимального на данный момент соотношения нескольких направлений развития и выбор наиболее эффективных методов и механизмов их достижения.

^ Финансовая стратегия и тактика предприятия. Цели, основные направления

Основной целью создания предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем периоде и на перспективу. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия, что невозможно без эффективного использования финансовых ресурсов и построения оптимальных финансовых отношений, как в рамках самого предприятия, так и с контрагентами и государством.

Для реализации главной цели в рамках финансовой политики осуществляется постоянный поиск оптимального соотношения между стратегическими задачами, основными из которых являются:

максимизация прибыли;

обеспечение финансовой устойчивости.2

Развитие первого стратегического направления позволяет собственникам получать доход на вложенный капитал, второе направление обеспечивает предприятию стабильность и безопасность, и относится некоторым образом к контролированию риска.

Разработка финансовой стратегии подразумевает определенные этапы:

критический анализ предшествующей финансовой стратегии;

обоснование (корректировка) стратегических целей;

определение сроков действия финансовой стратегии;

конкретизация стратегических целей и периодов их выполнения;

распределение ответственности за достижение стратегических целей.

Для реализации стратегических целей предприятию необходимо решать ряд тактических задач.

^ Финансовая тактика – это оперативные действия, направленные на достижение того или иного этапа финансовой стратегии в текущем периоде.

Таким образом, в отличие от финансовой стратегии финансовая тактика связана с реализацией локальных задач управления предприятием.

Для обеспечения максимизации прибыли необходимо решение следующих задач:

наращивать объем продаж;

эффективно управлять процессом формирования рентабельности;

бесперебойно обеспечивать производство финансовыми ресурсами;

осуществлять контроль над расходами,

минимизировать период производственного цикла,

оптимизировать величину запасов и др.

Второе стратегическое направление подразумевает решение таких задач как:

минимизация финансовых рисков;

синхронизация денежных потоков;

тщательный анализ контрагентов;

наличие необходимого остатка денежных средств;

финансовый мониторинг и др.

Эти два стратегических направления в некоторой степени противоречат друг другу. Погоня за прибылью обычно сопряжена с повышенным риском.

Приоритетность стратегических целей периодически меняется как в рамках одного предприятия, так и от предприятия к предприятию. Многие факторы влияют на важность той или иной стратегической цели, которые в совокупности можно подразделить на две крупные категории – внутренние и внешние.

К основным внутренним факторам можно отнести:

масштаб предприятия;

стадия развития самого предприятия;

субъективный фактор руководства предприятия, собственников.

Внешние факторы также оказывают влияние на приоритетность той или иной стратегической цели предприятия. В частности состояние финансового рынка, налоговой, таможенной, бюджетной и денежно-кредитной политик государства, законодательных основ влияет на основные параметры функционирования предприятия.

Таким образом, финансовая политика – это всегда поиск баланса, оптимального на данный момент соотношения нескольких направлений развития и выбор наиболее эффективных методов и механизмов их достижения.

^ Место финансовой политики в управлении финансами организации

Финансовая политика предприятия – совокупность мероприятий по целенаправленному формированию, организации и использованию финансов для достижения целей предприятия.

Финансовую политику предприятия можно еще охарактеризовать как определенный алгоритм действий для достижения главной цели предприятия, который состоит из последовательных этапов и включают в себя различные инструменты и механизмы.

Содержание финансовой политики многогранно и включает следующие этапы:

Определение стратегических направлений развития

Планирование

стратегическое планирование;

оперативное планирование

бюджетное планирование.

Разработка оптимальной концепции управления

управление капиталом;

управление активами;

управление денежными потоками;

управление ценами;

управление издержками;

Контроль

проверка выполнения планов;

сравнительный анализ;

ревизии;

аудит.

Этапы финансовой политики делят на долгосрочные и краткосрочные.

Финансовая политика призвана учесть многофакторность, многокомпонентность и многовариантность управления финансами для достижения намеченных целей и выполнения поставленных задач. Таким образом, долгосрочная финансовая политика устанавливает директивы для изменений и роста фирмы и концентрирует свое внимание на общей картине событий, без детального изучения отдельных компонентов этой политики. Краткосрочная финансовая политика связана, главным образом, с анализом вопросов, оказывающих влияние на текущие активы и текущие обязательства.

Разработка и реализация финансовой политики должны постоянно контролироваться. В этой связи очень сложно отнести этап контроля к тому или иному виду финансовой политики. Контроль должен соединить эти два вида в общую финансовую стратегию фирмы.


^ Характеристика основных направлений работы финансовой службы.

Финансовую политику предприятия определяют учредители, собственники, так как они в конечном итоге осуществляют финансовое руководство. Однако реализация финансовой политики возможна только через аппарат, или организационную подсистему, которая является совокупностью отдельных людей и служб, которые подготавливают и реализуют финансовые решения.

Организационная структура представлена:

информационными органами: юридическая, налоговая, бухгалтерская и др. службы;

финансовыми органами: финансовый отдел, казначейский отдел, отдел управления ценными бумагами, отдел бюджетирования и т.д.;

контрольными органами: внутренняя ревизия, аудит.

К основным объектам управления можно отнести следующие направления:

Управление капиталом

определение общей потребности в капитале;

оптимизация структуры капитала;

минимизация цены капитала;

обеспечение эффективного использования капитала;

Дивидендная политика:

определение оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли и ее капитализацией;

Управление активами:

определение потребности в активах;

оптимизация состава активов с позиций их эффективного использования;

обеспечение ликвидности активов;

ускорение цикла оборота активов;

выбор эффективных форм и источников финансирования активов.

Управление текущими издержками.

СVP – анализ;

минимизация издержек;

нормирование затрат;

оптимизация соотношения постоянных и переменных издержек.

Управление денежными потоками (по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности).

формирование входящих и исходящих потоков денежных средств, их синхронизация по объему и времени;

эффективное использование остатка временно свободных денежных средств.




^ Источники информации при разработке финансовой политики.

Информационное обеспечение финансовой политики предприятия можно разделить на две крупные категории – формируемое из внешних источников и внутренних.

Система показателей информационного обеспечения финансовой политики предприятия формируемая из внешних источников:

Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны. К ним относятся:

темп роста внутреннего валового продукта и национального дохода;

объем эмиссии денег в рассматриваемом периоде;

денежные доходы населения;

вклады населения в банках;

индекс инфляции;

учетная ставка центрального банка.

Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка.

Здесь содержится такая информация, как:

виды основных фондовых инструментов (акций, облигаций, деривативов и т.п.), обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовых рынках;

котируемые цены предложения и спроса основных видов фондовых инструментов;

кредитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по срокам предоставления финансового кредита;

депозитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по вкладам до востребования и срочным вкладам;

официальный курс отдельных валют;




Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов

Нормативно-регулирующие показатели.


Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников делится на две группы:

Первичная информация:

формы бухгалтерской отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках; отчет об изменении капитала; отчет о движении денежных средств; приложение к бухгалтерскому балансу; отчет о целевом использовании полученных средств)3,а также отчетность, формируемая в соответствии с международными стандартами;

оперативный финансовый учет.

Информация, полученная в процессе финансового анализа:

горизонтальный анализ (сравнение финансовых показателей с предшествующим периодом и за ряд предшествующих периодов);

вертикальный анализ (структурный анализ активов, пассивов и денежных потоков);

сравнительный анализ (со среднеотраслевыми финансовыми показателями, показателями конкурентов, отчетными и плановыми показателями);

анализ финансовых коэффициентов (финансовая устойчивость, платежеспособность, оборачиваемость, рентабельность);

Таким образом, для успешной реализации финансовой политики предприятия руководству необходимо, во-первых, обладать достоверной информацией о внешней среде, и особенно знать возможные ее изменения, во-вторых, иметь сведения о текущих отчетных параметрах внутреннего финансового положения, и, в-третьих, обладать максимально точным финансовым анализом, позволяющим получить количественную оценку результатов финансовой деятельности в разрезе отдельных ее аспектов, как в статике, так и в динамике.

Кроме того, предприятие должно проводить открытую информационную политику, особенно с потенциальными инвесторами, кредиторами, органами власти.

Способы долгосрочного финансирования

Ипотека

Выпуск долгосрочных ц/б (корпоративных облигаций)

Кредиты банков

Лизинг

Факторинг – вид финансовых услуг, оказываемых коммерческими банками, их дочерними фактор-фирмами мелким и средним фирмам (клиентам). Суть услуг состоит в том; что фактор-фирма приобретает у клиента право на взыскание долгов и частично оплачивает своим клиентам требования к их должникам, то есть возвращает долги в размере от 70 до 90% долга, до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга. В результате клиент фактор-фирмы получает возможность быстрее Возвратить долги, за что он выплачивает фактор-фирме определенный процент. При осуществлении факторинга клиент передает свое право получения долга от должника фактор-фирме: Факторинг возник в XVI-XVII вв. как операция торговых посредников, а затем приобрел форму кредитования.

Форфейтинг - своеобразная форма кредитования экспортеров, продавцов при продаже товаров, применяемая чаще всего во внешнеторговых операциях. Банк (форфейтор) выкупает у экспортера (продавца) денежное обязательство импортера (покупателя) оплатить купленный им товар сразу же после поставки товара и сам производит досрочную, полную или частичную оплату стоимости товара экспортеру, В последующем, денежные средства банку-форфейтору в оплату товара перечисляет, уплачивает импортёр, покупатель, уведомленный, что оплату за него произвел форфейтор. За Досрочную оплату банк-форфейтор взимает с экспортера проценты. Операция форфейтинга аналогична операции факторинга.

Франчайзинг - смешанная форма крупного и мелкого предпринимательства, при которой крупные корпорации, "родительские" компании (франчайзеры) заключают договор с мелкими фирмами, "дочерними" компаниями, бизнесменами (фран-чайзи) на право, привилегию действовать от имени франчайзера. При этом мелкая фирма обязана осуществлять свой бизнес только в форме, предписанной большой фирмой, в течение определенного времени и в определенном месте. В свою очередь франчайзер обязуется снабжать фран-чайзи товарами, технологией, оказывать всяческое содействие в бизнесе.

^ Капитал предприятия, его структура.

Наиболее важными задачами финансовой политики является поиск достаточных источников средств, необходимых для удовлетворения потребности в активах, минимизация их цены и оптимизация структуры капитала с позиций обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Главная задача финансовой политики максимизировать стоимость предприятия, в этой связи независимо от того насколько доходность активов превышает стоимость средств необходимых для их приобретения, требуется, чтобы цена всех используемых факторов производства, и в первую очередь капитала, была минимизирована.

Стоимость капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

конъюнктура товарного рынка;

средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

уровень концентрации собственного капитала;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

степень риска осуществляемых операций;

отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

^ Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем — определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом — разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов часто не рассматриваются в качестве источника капитала, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

^ Общая стоимость (цена) капитала

WACC = Ci*Vi где

WACC (weighted average cost of capital) - цена капитала;

Ci (cost) - цена i-го источника средств;

Vi (value)- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.


Экономический смысл WACC заключается в следующем:

Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности.

Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления инвестирования.

Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

^ Стоимость основных источников капитала.

Общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

^ Общая стоимость (цена) капитала

WACC = Ci*Vi где

WACC (weighted average cost of capital) - цена капитала;

Ci (cost) - цена i-го источника средств;

Vi (value)- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.


1.Стоимость капитала привлеченного за счет «кредитов банка»


Cd = P*(1-Ti);

где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитал, привлекаемого в форме банковского кредита;

P (per cent) – ставка процента за банковский кредит;

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль.


Cd = P – 1,2 Pm*Ti;

где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% от среднего уровня процентов;

P (per cent )– ставка процента за банковский кредит;

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль.

Pm (middle per cent) – средний уровень процента (в долях единицы);


Cd = P – 1,1*r*Ti; где

Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% от ставки рефинансирования ЦБ;

P (per cent) – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r (rate)– ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

Ti (tax income) – ставка налога на прибыль (в долях единицы)


2.Стоимость источника «облигации»

При расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать несколько факторов:

нередко облигации продаются предприятием с дисконтом;

необходимо учитывать расходы по выпуску облигаций;

важно учитывать влияние налогов.


Cb = где

Cb (cost bond) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций

Сn (nominal cost) – номинальная цена облигации;

Рb (per cent for bond)– проценты по облигации;

Cr (realization cost) – реализационная цена облигации;

n – срок займа (количество лет).

Ti (tax income) - ставка налога на прибыль (в долях единицы)


3.Стоимость источника «кредиторская задолженность».

Cp =

где

Cp (cost of payment) – стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r (rate) - учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n – дни просрочки.


4.Стоимость источника «уставный капитал».

Стоимость уставного капитала определяется уровнем дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям.

Cp = где

Cp (preference stock) – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций$

Df (fixed dividend) – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

Po (price) – чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).


5. Стоимость обыкновенных акций

Модель Гордона определяет цену обыкновенных акций.


Ce = где

Ce (cost of equity) – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

D1 (dividend) - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро (price) - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g (grow)- прогнозируемый темп прироста дивидендов.


6. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ - capital asset pricing model) предполагает, что цена собственного капитала Сe равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск


Ce = CF + b*(Cm – CF) где

CF - доходность безрисковых вложений;

b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

Cm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.


7.Стоимость источника «нераспределенная прибыль».

Определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.


8.Стоимость источника «амортизационный фонд».

Стоимость источника «амортизационный фонд» определяется аналогично стоимости капитала, сформированного посредством обыкновенных акций и нераспределенной прибыли.

^ Политика управления структурой капитала, финансовый рычаг.

Одна из главных задач управления капиталом — максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов является расчет эффективности использования заемного капитала посредством «эффекта финансового рычага».

^ Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.


^ Эффект финансового рычага =, где

n – ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов =

СП – средняя процентная ставка по кредиту

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал


Коэффициент позволяет установить величину заемных средств привлеченнных предприятием на единицу собственного капитала.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основные составляющие:

Налоговый корректор финансового рычага (1 - n), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового рычага (ЭР-СП), который характеризует разницу между коэффициентом операционной рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового результата. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.


Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли..

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства.

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

^ Структура капитала и возможности ее оптимизации.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.



Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

^ Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

^ Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

^ Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала.

^ Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.

^ Коэффициент операционного рычага. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового рычага.

Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости собственного и заемного каптала, привлекаемого из внешних источников, снижается, лучше выпускать акции, облигации.

^ Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал.

^ Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки.

Для определения оптимального бюджета капиталовложений необходимо выяснить доходность инвестиционных возможностей предприятия. Предприятию следует принять все независимые проекты с доходностью, превышающей цену капитала, привлекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные.

^ Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость предприятия.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.


^ Общая стоимость (цена) капитала

WACC = Ci*Vi где

WACC (weighted average cost of capital) - цена капитала;

Ci (cost) - цена i-го источника средств;

Vi (value)- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.


Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или роста стоимости их капитала.


Точное значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение определенного промежутка времени будет привлекаться все больший и больший объем капитала, то начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это увеличение происходит по нескольким причинам:

Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконечно эластичен, таким образом, чем больше продано за данный период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и, следовательно