Реферат: Охота за дивидендами c каждым годом все больше

Охота за дивидендами c каждым годом все больше

Компания "Файненшл Бридж", город Москва 12-03-2004

По итогам 2002 г. российские эмитенты продемонстрировали позитивную динамику в отношении выплаты дивидендов. Общий объем выплаченных дивидендов 11 наиболее ликвидных эмитентов отечественного фондового рынка за 2002 г. составил почти $3 млрд. по сравнению с $2.6 млрд. за 2001 г. и $1 млрд. за 2000 г. Мы ожидаем продолжения данной тенденции и увеличения суммы дивидендов \'голубых фишек\' по итогам 2003 г. более чем на 75% - до $5.2-5.6 млрд. Вместе с тем, дивидендная доходность российских акций (2.4% без учета Сибнефти) значительно отстает от европейских аналогов (3.2-3.5%), что позволяет надеяться на рост дивидендных выплат в будущем.

Высокие цены на нефть в совокупности с увеличением ее добычи в России обеспечили значительный рост финансовых показателей отечественных НК, а соответственно, и базу для расчета дивидендов. Кроме этого, сугубо рыночного, фактора заметное влияние на совокупный размер начисленных дивидендов сыграли корпоративные события - объединение ЮКОСа и Сибнефти. Напомним, что именно в целях привидения своей задолженности в соответствие с параметрами сделки по слиянию, ЮКОС выплатил $2 млрд в виде промежуточных дивидендов. А основные акционеры Сибнефти в преддверии сделки успели дважды вывести деньги из компании (по итогам 6 и 9 месяцев 2003 г.) на общую сумму $1.23 млрд. Рекордные дивиденды только этих двух компаний составили более половины прогнозируемых дивидендных выплат всех российских \'голубых фишек\'.

Кроме того, свою роль в увеличении дивидендных выплат сыграло внесение изменений в Закон об АО, согласно которым отменялось ограничение на выплату дивидендов только по итогам года. Разрешение на начисление дивидендов ежеквартально сделало их привлекательным инструментом вывода средств контролирующими акционерами компании. Очень часто выплата промежуточных дивидендов является для основных владельцев механизмом финансирования собственных бизнес-проектов (по всей видимости, именно с этой целью были выплачены промежуточные дивиденды Северстали, Норильского Никеля и, конечно же, Сибнефти). Во-первых, введением в действие поправок к Закону значительно повышает мобильность такого рода финансирования (вместо 1 раза в год выводить прибыль с предприятия теперь можно в 4 раза чаще). Во-вторых, учитывая растущие стандарты корпоративного управления и прозрачности, другие способы выводы прибыли из компании будут негативно восприняты миноритарными акционерами, что вызовет падение капитализации компании. Начисление же щедрых дивидендов, наоборот, способствует переоценке акций компании в сторону повышения. В-третьих, дивиденды облагаются налогом на прибыль по меньшим ставкам (6% против 13% для физических лиц), что делает их достаточно дешевым источником финансирования. Для сравнения, привлечение кредита на срок до 1 года обошлось бы основным акционерам в 10-16% годовых в зависимости от валюты и срока займа.

Вместе с тем, несомненным является и прогресс корпоративной культуры отечественных эмитентов в отношении выплат дивидендов. Объемы выплат растут не только в абсолютных величинах, что очевидно при динамичном развитии компании, но и в относительном выражении (доля от чистой прибыли). Именно последнее является важным фактом, подтверждающим повышение корпоративных стандартов. В частности, в отношении АО-энерго, а позже и РАО ЕЭС, была принята новая методика расчета дивидендов, основанная на оценке EBITDA и финансового положения компании. А в августе 2003 г. Совет директоров ЛУКОЙЛа одобрил новую дивидендную политику компании, согласно которой на выплату дивидендов будет направляться не менее 15% чистой прибыли компании по US GAAP.

Дивиденды и фондовый рынок

Ожидание высоких дивидендных выплат традиционно вызывает рост курсовой стоимости акций в начале года - в период закрытия реестров акционеров. Именно на период с января по май приходится максимальный подъем рынка.

Динамика Индекса РТС, %

Январь-май Июнь-декабрь

1999 +66% +54%

2000 +8.5% -25.5%

2001 +51% +25%

2002 +50% -10%

2003 +28.6% +26%

2004 +18.7% (к настоящему моменту)

Стоит отметить, что выплата промежуточных дивидендов несколько нивелирует темпы роста фондового рынка. Соответственно, после выплат дивидендов ЮКОСом, Сибнефтью и ГМК по итогам 9 месяцев 2003 г., наверное, не стоит рассчитывать на 50-60%-ный рост российских акций текущей весной без наличия каких-либо глобальных событий (либерализация рынка акций Газпрома, присвоение России инвестиционного рейтинга и т.д.). Кроме того, рекордные промежуточные дивиденды ЮКОСа и Сибнефти в сочетании с миллиардными налоговыми претензиями к данным компаниям не позволяют нам надеяться на дополнительные дивиденды по итогам 2003 г. Кроме того, крайне маловероятно, чтобы в преддверии \'развода\' Сибнефть выплатила дивиденды ЮКОСу, а ЮКОС бывшим акционерам Сибнефти. Похожая ситуация и с Норникелем. Выплатив $300 млн промежуточных дивидендов, компания объявила о чистом убытке Stillwater на $331 млн и убытке от операций на Лондонской бирже металлов на $50 млн. Таким образом, ГМК уже выплатил, по нашим прогнозам, около 30% чистой прибыли по международным стандартам бухгалтерской отчетности, и на увеличение этой цифры мы также не рассчитываем.

Компания Ожидаемые дивиденды (дивидендная доходность) Дата закрытия реестра / дата закрытия реестра в 2003 г.

ао ап

Газпром 0.68 (1.2%) - 7мая / 12 мая

РАО ЕЭС 0.043 (0.5%) 0.24 (2.9%) н.д. / 14 апреля

Мосэнерго 0.018 (0.8%) - н.д. / 11 апреля

Ростелеком 0.7 (1%) 2.52 (5.4%) н.д. / 28 апреля

Сбербанк 135 (1.3%) 2.87 (2.2%) н.д. / 10 мая

Норильский никель 42.1 - н.д. / 14 мая

ЛУКОЙЛ 21-33 (2.6-4%) - н.д. / 12 мая

ЮКОС 26.78 - н.д. / 3 мая

Сибнефть 7.9 - н.д. / 28 марта

Сургутнефтегаз 0.14 (0.9%) 0.16 (1.5%) 2 февраля / 31 января

Татнефть 0.1 (0.3%) 1 (4.8%) 10 мая / 12 мая

Помимо фундаментальных показателей привлекательности компаний, инвесторы все больше ориентируются на ожидаемые дивидендные выплаты. При этом, особое значение приобретает спекулятивная составляющая. Действительно, несмотря на то, что средняя дивидендная доходность по российским \'голубым фишкам\' составляет 2.4%, по отдельным бумагам данный показатель значительно различается. Так, например, дивидендная доходность обыкновенных акций РАО ЕЭС по итогам 2002 г. составила 0.8%, а по привилегированным - 7%. У бумаг Татнефти разброс этого показателя еще больше - 0.35% у обыкновенных и 6.3% у \'префов\'. Именно бумаги с высокой дивидендной доходностью представляют интерес для спекулянтов, поскольку позволяют за короткий промежуток времени заработать дополнительно несколько процентов. При этом необходимо выделить 3 этапа движения котировок акций в дивидендный период:

1. Рост стоимости акций в преддверии закрытия реестра

2. Падение стоимости акций после закрытия реестра на величину дивиденда

3. Коррекция цен акций вверх после экс-дивидендной даты - \'эффект отката\'.

Однако, несмотря на очевидность данных движений, представляющих возможность практически безрисковой игры на повышение/понижение, ситуация несколько сложнее. Даже исключая влияние различных новостей и событий на фондовый рынок, остается нерешенным вопрос о сроках роста/снижения курса акций. Одно дело, если цены будут расти на несколько процентов в течение 2-3 дней, и другое, если это движение растянется на недели. Соответственно и доходность операций будет сильно колебаться. Учитывая, что внутридневные колебания котировок \'голубых фишек\' составляют в среднем 2%, объектом для спекуляций на дивидендах могут быть акции, чья дивидендная доходность превышает данный уровень. Из голубых фишек, согласно нашим ожиданиям , наибольшую дивидендную доходность имеют акции ЛУКОЙЛа, а также \'префы\' Ростелекома, РАО ЕЭС и Татнефти. Именно эти четыре бумаги наиболее подходят для осуществления спекулятивных манипуляций в апреля-мае текущего года.

Закладывание в стоимость акций величины дивидендов происходит с момента, когда можно с высокой точностью прогнозировать размер дивидендов. Если порядок расчета дивидендных выплат прописан во внутренних документах компании (Устав, Кодекс корпоративного управления, Положение о дивидендной политике, бюджет компании), то размер ожидаемых дивидендов можно прикинуть заранее. Это относится в первую очередь к дивидендам по \'префам\' и по акциям государственных монополий (Газпром, РАО ЕЭС). В то же время размер дивидендов по обыкновенным акциям частных корпораций может оставаться неизвестным вплоть до оглашения итогов соответствующего заседания Совета директоров. После объявления рекомендованного размера дивидендов и до даты закрытия реестра происходит рост котировок акций компании. Причем, чем более неожиданным (в хорошем смысле) будет размер рекомендованных дивидендов, тем быстрее рынок отреагирует на новость. Так, сообщение о выплате дивидендов Сибнефтью всегда вызывало рост котировок на соизмеримую величину в первые же минуты после его появления. Аналогичная ситуация произошла с акциями ЛУКОЙЛа в апреле прошлого года, когда рынок был приятно удивлен щедростью компании.

Таким образом, приобретая акции компании перед заседанием ее Совета директоров, на котором планируется рассмотреть вопрос о дивидендах, инвестор приобретает возможность получить высокую прибыль в краткосрочном периоде (в случае неожиданно высоких дивидендов). Мы обращаем ваше внимание на ЛУКОЙЛ - единственную компанию, чьи дивиденды мы определяем достаточно широким ценовым диапазоном. Вместе с тем, никто не гарантирует, что рекомендуемый размер дивидендов выскочит вверх за пределы этого коридора.

Итак, открыв длинную позицию перед заседанием Совета директоров ее можно закрыть сразу же после объявления рекомендуемого размера дивидендов, и переложиться в более спекулятивно (или фундаментально) привлекательную бумагу. Если более выгодной альтернативы для покупки нет и вы решаете сохранить длинную позицию то необходимо определится с вопросом: Будете ли вы получать дивиденды, или продадите акции перед закрытием реестра? В пользу получения дивидендов говорит низкая ставка подоходного налога. При этом выплата дивидендов может затянуться на период от месяца до года, в то время как, продав акции перед \'отсечкой\', деньги поступают к вам на счет в моменте.

После закрытия реестра цена бумаги \'проседает\' на величину дивиденда. Это закон, может быть нарушен только очень положительной новостью, которая заставит инвесторов покупать акции несмотря на их фактическое обесценение на N%. Такое совпадение событий (выплата дивидендов и яркая корпоративная новость) происходит крайне редко и мы не помним такого случая из практики. Поэтому вам придется смириться с падением стоимости портфеля на следующий день после даты закрытия реестра.

Возникает вопрос, почему бы ни воспользоваться падением цен на величину дивиденда после закрытия реестра, открыв за день до этого короткую позицию по бумаге. Вопрос несомненно правильный, но если посмотреть на него с технической стороны, то можно понять его несуразность с экономической точки зрения. Ведь фактически, чтобы открыть короткую позицию, необходимо найти брокера, который отдаст вам в долг акции с дивидендами, а получит их назад уже без дивидендов. Очевидно, что таких немного. На практике, в преддверии экс-дивидендных дат брокеры не дают возможность открывать короткие позиции по бумагам, у которых ожидается закрытие реестра.

Итак, после закрытия реестра бумаги падают в цене. Если вы держите длинную позицию, то ни в коем случае не продавайте бумаги на следующий день после \'отсечки\' - вы рискуете продать их по минимальной цене в ближайшие несколько недель. Дело в том, что после освобождения акций от дивидендов и падения их стоимости происходит \'эффект отката\', представляющий собой роста цены акций вследствие их локального отставания от рынка. Действительно, бумага, по которой закрылся реестр, остается \'белой вороной\' на рынке: все акции растут в преддверии закрытия собственных реестров и только она падает. Нонсенс, который в течение нескольких дней (как правило, не более 2 недель) исправляется, т.е. цена акции достигает стоимости накануне закрытия реестра. Дождавшись этого момента, имеет смысл закрыть длинную позицию, положив \'в карман\' двойную величину дивиденда (одна за счет роста цены акции с момента заседания Совета директоров до закрытия реестра, а вторая - собственно дивиденды, которые поступят на счет позднее). Если же длинной позиции не было, тогда можно смело ее открывать: целевая цена - стоимость бумаги перед закрытием реестра.

Итак, со стратегией определились. Теперь об инструментах из четырех выше определенных (ЛУКОЙЛ, Ростелеком пр., РАО пр., Татнефть пр.) только три различаются в сроках закрытия реестров: РАО ЕЭС - середина апреля, Ростелеком - конец апреля, ЛУКОЙЛ и Татнефть - середина мая. Последовательно переходя из РАО пр., в Ростелеком пр. и в ЛУКОЙЛ (мы отдаем предпочтение ЛУКОЙЛу по сравнению с Татнефтью, поскольку от этой компании можно ожидать приятного \'сюрприза\') можно будет заработать (если все удастся) 17% за два месяца (100% годовых). Причем с минимальными рисками. Если же при этом воспользоваться маржинальным кредитованием, то доходность возрастает до 180% годовых.


http://www.profconsalt.ru/news.phtml?page=17

07.04.2004
Весна приносит на фондовый рынок дополнительную интригу -возможность получить доход от инвестиций в акции не только за счет роста курсовой стоимости, но и в виде дивидендов

Инвестиции. Весна приносит на фондовый рынок дополнительную интригу -возможность получить доход от инвестиций в акции не только за счет роста курсовой

стоимости, но и в виде дивидендов. Согласно известной поговорке, цыплят принято считать по осени. Что же касается дивидендов, то самое лучшее время для подсчетов - весна. Большинство российских акционерных обществ проводят годовые собрания в мае-июне. Круг акционеров, имеющих право на получение дивидендов, определяется за полтора-два месяца до отчетного мероприятия - в день закрытия реестра. Поэтому инвесторам, желающим поучаствовать в разделе дивидендного пирога, следует заранее прикинуть плюсы и минусы тех или иных эмитентов, дабы осуществить максимально выгодные вложения. При оценке потенциальных дивидендов основное внимание следует уделять дивидендной доходности и коэффициенту дивидендных выплат - доле прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам. Первый показатель - это своего рода процентная ставка, которую получает акционер за свое участие в предприятии. Чем она выше, тем выгоднее вложения. Второй - индикатор "дружественности" эмитента по отношению к держателям акций. Рост по валу... Объем дивидендных выплат российскими компаниями повышается год от года. Высокие цены на нефть в совокупности с увеличением ее добычи в России обеспечили значительный рост финансовых показателей отечественных нефтяных компаний, а соответственно и базу для расчета дивидендов. Кроме того, отмечает аналитик ИК "Файненшл Бридж" Станислав Клещев, свою роль в увеличении дивидендных выплат сыграло внесение изменений в закон "Об акционерных обществах", согласно которым отменялось ограничение на выплату промежуточных дивидендов. Разрешение на начисление дивидендов ежеквартально сделало их привлекательным инструментом вывода средств контролирующими акционерами компании. Зачастую выплата промежуточных дивидендов является для основных владельцев механизмом финансирования собственных бизнес-проектов (по всей видимости, именно с этой целью были выплачены промежуточные дивиденды "Северстали", "Норильского никеля", "ЮКОСа" и "Сибнефти"). Во-первых, введение в действие поправок значительно повышает мобильность такого рода финансирования - вместо одного раза в год выводить прибыль с предприятия теперь можно в четыре раза чаще. Во-вторых, учитывая растущие стандарты корпоративного управления и прозрачности, другие способы вывода прибыли из компании могут быть негативно восприняты миноритарными акционерами, что вызовет падение капитализации компании. Начисление же щедрых дивидендов, наоборот, способствует переоценке акций компании в сторону повышения. В-третьих, дивиденды облагаются налогом на прибыль по меньшим ставкам (6% против 13% для физических лиц), что делает их достаточно дешевым источником финансирования. Для сравнения: привлечение кредита на срок до одного года обошлось бы основным акционерам в 10-16% годовых в зависимости от валюты и срока займа.

Темпы роста дивидендов выглядят впечатляюще. Так, по подсчетам Станислава Клещева, по итогам 2002 года 11 основных отечественных эмитентов, чьи акции наиболее ликвидны, выплатили акционерам почти $3 млрд по сравнению с $2,6 млрд за 2001 год и $1 млрд - за 2000 год. Эксперт ожидает продолжения тенденции и увеличения суммы дивидендов "голубых фишек" по итогам 2003 года более чем на 75% - до $5,2-5,6 млрд. Если же учитывать не только blue chips, то, по прогнозу аналитика ИК "Тройка Диалог" Елены Красницкой, суммарный размер выплат составит около $5,93 млн. Стратегический аналитик ИГ "Атон" Алекс Кантарович называет еще более высокие цифры. По его мнению, совокупный объем дивидендных выплат за 2003 год должен вырасти почти вдвое - до $7 млрд по сравнению с $3,6 млрд годом ранее. То есть дивиденды вырастут больше показателя чистой прибыли, которая увеличилась на 50%. В результате совокупный коэффициент дивидендных выплат за 2003 год составит 28% по сравнению с 21% за 2002 год. ...но благодаря исключениям. На первый взгляд рост коэффициента дивидендных выплат на 7% может показаться весьма существенным, отмечает Алекс Кантарович, однако это не является результатом резких перемен в дивидендной политике всех участников рынка. Столь резкий рост объясняется главным образом единовременными денежными выплатами "ЮКОСа" и "Сибнефти". В процессе подготовки к так и не состоявшейся сделке по слиянию эти две компании в прошлом году выплатили своим акционерам в виде промежуточных дивидендов $2,1 и $2 млрд соответственно. Таким образом, следует рассматривать вышеупомянутые "особые" дивиденды, которые в сумме составили почти 60% общей оценочной величины дивидендных выплат, в качестве единовременных, а не регулярных. Хотя, впрочем, не исключено, что "Сибнефть" будет платить высокие дивиденды и после полного размежевания с "ЮКОСом". Печали и радости. Несмотря на ожидаемое увеличение валовых дивидендных выплат за 2003 год, их доходность благодаря росту российского фондового рынка существенно снизится. Дело в том, что рост финансовых показателей большинства компаний заметно отставал от динамики котировок их акций. В результате, если не принимать в расчет "ЮКОС" и "Сибнефть", уровень дивидендной доходности, по оценке аналитика ИК "Проспект" Алексея Зайцева, сократился в среднем до 1,2% по обыкновенным и 3,1% по привилегированным акциям, тогда как еще годом ранее по некоторым нефтяным и энергокомпаниям она измерялась двузначными цифрами. Сократился и круг предприятий, предлагающих более высокую доходность по сравнению со среднерыночной.

Одновременно с этим, отмечает специалист, ничуть не улучшилось отношение самих компаний к своим акционерам в силу низкого уровня корпоративного управления. Большинство из них по-прежнему направляет на дивиденды ничтожные суммы или не делится прибылью с акционерами вообще. С другой стороны, можно отметить и позитивные моменты. Так, к числу предприятий, регулярно балующих миноритариев высокими дивидендами ("ЮКОС", "Сибнефть", "Норильский никель"), присоединился "ЛУКОЙЛ", который в минувшем сентябре утвердил новую дивидендную политику, согласно которой на выплату акционерам будет направляться не менее 15% чистой прибыли компании на основе отчетности по US GAAP. Разумеется, такая доля мала по сравнению с иностранными компаниями, которые направляют на выплату дивидендов от 30 до 70%, но тем не менее принятое решение делает дивидендную политику "ЛУКОЙЛа" более или менее предсказуемой. Алексей Зайцев полагает, что руководство "ЛУКОЙЛа" в будущем повысит нижнюю планку дивидендных выплат и приблизится по этому критерию к лучшим мировым стандартам. Под стать нефтяникам поступило и руководство "Уралсвязьинформа", узаконив 10-процентный коэффициент дивидендных выплат по обыкновенным акциям. Повысил коэффициент дивидендных выплат и Сбербанк, правда совсем незначительно - с 7 до 8%. Тем не менее, исходя из высказываний членов совета директоров банка, можно рассчитывать на рост данного показателя в перспективе. В качестве еще одного позитивного примера можно привести "АвтоВАЗ", вокруг дивидендных выплат которого год назад разгорелся нешуточный скандал. Причиной стало исключение из устава компании пункта, в соответствии с которым на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться 10% чистой прибыли. Тем не менее под давлением миноритариев предприятие все-таки выплатило положенные дивиденды. В этом году проблем возникнуть уже не должно. По словам председателя совета директоров "АвтоВАЗа" Владимира Каданникова, держатели привилегированных акций вновь получат 10% чистой прибыли, которая на радость акционерам в 2003 году выросла в шесть раз. Это значит, что дивиденды по привилегированным бумагам могут составить около 100 рублей по сравнению с 17 рублями за 2002 год. Приятную неожиданность преподнесла "Северсталь", выплатив промежуточные дивиденды в размере $299 млн, в результате чего коэффициент дивидендных выплат в 2003 году резко вырос до 47 с 27% годом ранее. В хорошем свете показала себя "Балтика", увеличившая дивиденды по сравнению с прошлым годом на 25%, при том что ее чистая прибыль в 2003 году снизилась относительно показателя 2002 года на 11,3%. Порадовал также "Аэрофлот", неожиданно посуливший своим акционерам 12% чистой прибыли, из чего следует 45-процентное увеличение размера дивидендов. И наконец, под давлением миноритариев вспомнил о своем имидже и повысил размер дивидендов "Сургутнефтегаз". Хотя закрытие реестра задним числом совершенно не красит его руководство. Депутатская волокита. Действующее законодательство обязывает акционерные общества, имеющие привилегированные акции, направлять на дивиденды по ним 10% чистой прибыли при условии, что на "префы" приходится 25% уставного капитала эмитента. Одной из главных причин недополучения дивидендов акционерами является занижение размера чистой прибыли предприятиями, так как российское законодательство до сих пор не дает четкого определения этого понятия. Наиболее популярные способы - уменьшение прибыли на величину капитальных расходов и создание специальных фондов. Тем самым компании получают возможность манипулировать размерами дивидендов. Больше всех в этом отношении "прославился" "Сургутнефтегаз", из года в год прибегавший к данному приему. Однако по итогам 2003 года он частично реабилитировался, увеличив размер дивидендных выплат в 4,4 раза по обыкновенным акциям и в 1,7 раза - по привилегированным. Впрочем, как отмечают аналитики "Атона", хотя такие дивиденды являются для компании рекордными и в абсолютном выражении, и с точки зрения коэффициента дивидендных выплат, их доходность все равно остается крайне низкой.

По оценкам Ассоциации по защите прав инвесторов, в результате использования вышеописанных приемов владельцы привилегированных акций недополучают порядка $300-500 млн ежегодно. Изменить текущее положение дел призваны поправки в закон "Об акционерных обществах" - в статью "Порядок выплаты дивидендов". Они были внесены в Госдуму еще в 2002 году. Суть этих поправок состоит в определении чистой прибыли как прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообложения. Благодаря неторопливости депутатов принятие их в третьем чтении и одобрение Советом Федерации состоялось лишь в марте 2004 года. Поправки вступят в силу с 1 июля 2004 года. К тому времени почти все годовые собрания пройдут, поэтому реальное воздействие на компании новые принципы расчета чистой прибыли окажут только в 2005 году.

Государство играет на понижение. Еще одним препятствием на пути к дивидендному благополучию держателей акций российских компаний зачастую является государство. Выступая акционером значительного круга предприятий, оно отнюдь не ратует за увеличение дивидендных выплат. В частности, аналитики ИК "Проспект" обращают внимание, что Министерство имущественных отношений в конце прошлого года выдвигало предложение об увеличении бюджетных доходов за счет роста дивидендов от госкомпаний. Однако оно не было принято, так как правительство посчитало, что в ответ естественные монополии будут настаивать на повышении тарифов, что в свою очередь приведет к всплеску инфляции в стране. В результате "Газпром" был вынужден сократить размер дивидендов с рекордного уровня в 31 млрд рублей почти вдвое, тем самым разочаровав инвесторов. Пострадали также и владельцы акций РАО "ЕЭС России", которому чиновники Минэкономразвития также предписали сократить объем выплат акционерам по итогам прошлого года. По мнению Алексея Зайцева, если аргументы чиновников в отношении "Газпрома" в виде огромного размера задолженности монополиста еще представляются адекватными, то финансовое положение РАО "ЕЭС России" вполне позволяло выплатить более щедрые дивиденды.

Нефть всему голова. Если смотреть на фондовый рынок и его дивидендный аспект в отраслевом разрезе, то краеугольным камнем здесь традиционно является "нефтянка". На долю компаний ТЭКа приходится свыше 70% капитализации всего рынка. По показателю выплаченных за 2003 год дивидендов их доля, по экспертным оценкам, обещает быть еще выше - порядка 83%. Нефтяники одними из первых использовали прозрачную дивидендную политику как действенный инструмент корпоративного управления. Тон в этом направлении задал "ЮКОС", выплачивавший акционерам порядка 25-30% чистой прибыли по МСФО. Безусловным лидером является "Сибнефть", которая выплатила более $3,5 млрд владельцам акций в течение 2001-2003 годов. Однако львиная доля выплат обеих компаний пришлась на промежуточные дивиденды, так что, по мнению аналитиков ИК "Проспект", каких-либо дополнительных выплат по итогам 2003 года до окончания процедуры "развода" от них ожидать не стоит. Ожидаемые выплаты "ЛУКОЙЛа", отмечает Алексей Зайцев, окажутся гораздо более скромными по сравнению с неудавшимися союзниками. По его оценкам, акционеры компании смогут рассчитывать на дивидендную доходность порядка 2,5%, впрочем, в сложившихся условиях это превышает средние показатели, которые составят по компаниям отрасли 0,8% по обыкновенным и 2,35% - по привилегированным акциям. С другой стороны - Станислав Клещев не исключает, что "ЛУКОЙЛ" способен преподнести инвесторам приятный сюрприз. В качестве альтернативы "ЛУКОЙЛу" Алексей Зайцев предлагает обратить внимание на привилегированные акции "Татнефти", "Транснефти" и менее ликвидного, но доходного "Сахалинморнефтегаза".

Телекомы держат марку. Компании телекоммуникационного сектора исторически направляли на выплату дивидендов 17-22% чистой прибыли, из которых 10% приходилось на привилегированные акции. При этом они практически никогда не были замечены в ущемлении прав миноритариев. Аналитики ИК "Проспект" выражают уверенность, что телекомы не отступят от этого правила и на этот раз. А хорошие операционные результаты за 2003 год позволяют им увеличить дивидендные выплаты в два-три раза. Последнее слово, конечно, останется за основным акционером большинства телекоммуникационных компаний - холдингом "Связьинвест", контроль над которым опять-таки осуществляет государство. Однако, как полагает Алексей Зайцев, вероятность повторения сценария с "Газпромом" и РАО "ЕЭС России", когда чиновники настояли на сокращении дивидендов, невелика. К примеру, "Уралсвязьинформ" планирует увеличить дивиденды со 120 млн за 2002 год до 360 млн рублей по итогам 2003 года, а также узаконил право на получение 10% владельцами обыкновенных акций. Как полагают эксперты, подобная практика может быть в скором времени введена и в других межрегиональных компаниях связи.

Среди телекоммуникационных компаний аналитики "Проспекта" ожидают наиболее высокую дивидендную доходность у "Дальсвязи", "Ростелекома", "Сибирьтелекома", ЮТК и Центрального телеграфа. Эксперты ИФ "Олма" и ИК "Файненшл Бридж" в свете перспектив слияния с "Северо-Западным телекомом" также отмечают привилегированные бумаги "Связь Коми", дивидендная доходность которых ожидается на уровне 7,3%. Средняя дивидендная доходность по предприятиям отрасли за 2003 год предполагается на уровне 1,12% по обыкновенным и 4,25% по привилегированным акциям.

Дружественные энергетики. Если РАО "ЕЭС России" государство не позволило щедро поделиться прибылью с акционерами, то в региональных АО-энерго дело обстоит получше. Компании проводят дружественную дивидендную политику по отношению к держателям своих акций. Год назад РАО "ЕЭС России" разработало дивидендную политику дочерних и зависимых обществ. Не вдаваясь в подробности, следует отметить основной момент - те из них, чье финансовое положение является устойчивым, направляют на выплаты акционерам весомую долю своих доходов. При этом закреплено правило, согласно которому размер дивиденда, выплачиваемого по каждой привилегированной акции, не может быть меньше, чем размер дивиденда, выплачиваемого по каждой обыкновенной акции. Так, по мнению экспертов, прибыльные АО-энерго смогут выплатить в виде дивидендов от 20 до 100% чистой прибыли. Однако на этот плюс есть и свой минус: если год назад владельцы акций некоторых энергокомпаний могли рассчитывать на доходность в размере 15-30%, то после резкого роста их капитализации вследствие спроса со стороны портфельных и стратегических инвесторов, а также с учетом того, что прибыли АО-энерго выросли не так значительно, ставки доходности заметно сократились. В среднем по отрасли они составят, по подсчетам аналитиков "Проспекта", 1,51% по обыкновенным и 2,79% по привилегированным акциям. Тем не менее Алексей Зайцев ожидает достаточно щедрых дивидендов от некоторых компаний.

В их числе "Курскэнерго", "Ярэнерго", "Ленэнерго", "Удмуртэнерго", "Ростовэнерго" и "Пензэнерго". Начальник аналитического отдела ИК "Брокеркредитсервис" Максим Шеин также выделяет "Башкирэнерго" и "Тверьэнерго", дивидендная доходность привилегированных акций которых оценивается им на уровне 8,8 и 10,7% соответственно. Выплаты РАО "ЕЭС России" окажутся гораздо скромнее, однако Станислав Клещев отмечает привлекательность привилегированных бумаг холдинга, так как в свете уравнивания их в правах с обыкновенными акциями в рамках реформирования энергетики по ним вряд ли произойдет значительная корректировка после закрытия реестра.

Металлурги уже поделились. В остальных отраслях менеджмент, как правило, гораздо менее охотно делится прибылью с миноритариями. Так, предприятия металлургии традиционно направляют полученную прибыль на развитие производства или финансирование своих проектов в обход миноритарных акционеров. Особняком в их числе стоят ГМК "Норильский никель" и "Северсталь", выплатившие неплохие промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев 2003 года. Как полагают аналитики "Проспекта", маловероятно, что эти компании произведут дополнительные выплаты по итогам четвертого квартала. "Норильский никель" в этот период ожидает значительного снижения чистой прибыли после покупки убыточной Stillwater Mining, а покупка 20% акций южноафриканской Gold Fields Ltd за $1,17 млрд уже в этом году "съела" практически всю чистую прибыль за прошлый год. "Северсталь" же расщедрилась на дивиденды скорее всего по причине необходимости наличных средств для расширения бизнеса. Алекс Кантарович со своей стороны полагает, что в немалой степени такой шаг объясняется и желанием владельцев создать благоприятный имидж компании в преддверии выпуска GDR.

Предприятия машиностроительной отрасли в большинстве своем балансируют на грани рентабельности или находятся в предбанкротном состоянии, поэтому вопросы о дивидендах на их акционерных собраниях не рассматриваются. Единственное "светлое пятно" - "АвтоВАЗ", показавший в 2003 году шестикратное увеличение прибыли. Исходя из этого дивидендная доходность по привилегированным акциям может превысить 10%. По мнению Станислава Клещева, эти бумаги являются сейчас самыми привлекательными на рынке. Что касается Сбербанка, то дивидендная доходность по его бумагам едва ли сильно превысит 2%, даже несмотря на повышение коэффициента дивидендных выплат по "префам". Как играть на дивидендах. Бумаги с высокой дивидендной доходностью представляют интерес не только для инвесторов, но и для спекулянтов, поскольку позволяют за короткий промежуток времени заработать дополнительно несколько процентов. Опытом игры на дивидендах делится Станислав Клещев.

В дивидендный период выделяются три этапа движения котировок акций: рост в преддверии закрытия реестра, падение после закрытия реестра на величину дивиденда и коррекция вверх после экс-дивидендной даты - "эффект отката". Однако, несмотря на очевидность данных движений, представляющих возможность практически безрисковой игры на повышение/понижение, ситуация несколько сложнее. Даже исключая влияние различных новостей и событий на фондовый рынок, остается нерешенным вопрос о сроках роста/снижения курса акций. Одно дело - если цены будут расти на несколько процентов в течение двух-трех дней, и другое, если это движение растянется на недели. Соответственно и доходность операций будет сильно колебаться. Учитывая, что внутридневные колебания котировок "голубых фишек" составляют в среднем 2%, объектом для спекуляций на дивидендах могут быть акции, чья дивидендная доходность превышает данный уровень. Из голубых фишек, согласно ожиданиям эксперта, наибольшую дивидендную доходность имеют акции "ЛУКОЙЛа", а также "префы" "Ростелекома", РАО "ЕЭС России" и "Татнефти". Именно эти четыре бумаги наиболее подходят для осуществления спекулятивных манипуляций в апреле-мае текущего года.

Закладывание в стоимость акций величины дивидендов происходит с момента, когда можно с высокой точностью прогнозировать размер дивидендов. Если порядок расчета дивидендных выплат прописан во внутренних документах компании, то их размер можно прикинуть заранее. Это относится в первую очередь к дивидендам по "префам" и по акциям государственных монополий ("Газпром", РАО "ЕЭС России"). В то же время размер дивидендов по обыкновенным акциям частных корпораций может оставаться неизвестным вплоть до оглашения итогов соответствующего заседания совета директоров. После объявления рекомендованного размера дивидендов и до даты закрытия реестра происходит рост котировок акций компании. Причем чем более неожиданным (в хорошем смысле) будет размер рекомендованных дивидендов, тем быстрее рынок отреагирует на новость. Так, сообщение о выплате дивидендов "Сибнефтью" всегда вызывало рост котировок на соизмеримую величину в первые же минуты после его появления. Аналогичная ситуация произошла с акциями "ЛУКОЙЛа" в апреле прошлого года, когда рынок был приятно удивлен щедростью компании. Таким образом, приобретая акции компании перед заседанием ее совета директоров, на котором планируется рассмотреть вопрос о дивидендах, инвестор приобретает возможность в случае неожиданно высоких дивидендов получить существенную прибыль в краткосрочном периоде. Открыв длинную позицию перед заседанием совета директоров, ее можно закрыть сразу же после объявления рекомендуемого размера дивидендов и переложиться в другие бумаги. Если более выгодных альтернатив для покупки нет и инвестор решает сохранить длинную позицию, то необходимо определиться: получать ли дивиденды или продать акции перед закрытием реестра. В пользу получения дивидендов говорит низкая ставка подоходного налога. Однако при этом выплата может затянуться на период от месяца до года, в то время как, продав акции перед "отсечкой", инвестор сразу получает деньги на счет.

После закрытия реестра цена бумаги "проседает" на величину дивиденда. Этот закон может быть нарушен только одновременным появлением