Реферат: Xi. Краткосрочное и среднесрочное финансирование. Основные положения

Глава XI. Краткосрочное и среднесрочное финансирование.

Основные положения.


Данная глава содержит обзор краткосрочного финансирования (осуществляемого в течение одного года или менее). Примерами являются продажи в кредит, краткосрочные банковские займы, коммерческие бумаги, финансирование дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Мы рассмотрим и среднесрочное финансирование, например ссуды со сроками погашения, не превышающими один год, такие как отдельные банковские займы и арендные договора. При определении конкретных источников финансирования менеджеры должны учитывать стоимость, риски, ликвидность и гибкость политики финансирования.


^ 11.1. Краткосрочное финансирование


Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с сезонными и временными колебаниями конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей. Например, краткосрочное финансирование может применяться для обеспечения дополнительного оборотного капитала, финансирования оборотных активов (таких как дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) или обеспечения промежуточного финансирования долгосрочного проекта (покупка завода и оборудования), пока не обеспечено долгосрочное финансирование. (Долгосрочное финансирование не всегда может быть выполнено из-за повышенных рисков долгосрочного кредитования или чрезмерно высокой стоимости.)

По сравнению с долгосрочным финансированием, краткосрочное имеет несколько преимуществ. Оно, как правило, легче осуществляется, менее затратно и имеет большую гибкость. Отрицательные стороны: оно подвержено влиянию изменений процентных ставок, часто требуется дополнительное финансирование; имеется риск неплатежа (быстрее наступает срок погашения ссуды), а любая неуплата наносит вред рейтингу кредитоспособности компании.

Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем. банковский акцепт, ссуды финансовых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской задолженности и товарно–материальных запасов. Один источник при определенных обстоятельствах может быть более подходящим, чем другой, — из-за процентной ставки или дополнительных требований, например

Вам слёдует рассмотреть достоинства различных источников краткосрочного финансирования, уделяя особое внимание следующим опросам:

- стоимость;

- воздействие на финансовые коэффициенты;

- влияние на рейтинг кредитоспособности (отдельные источники краткосрочного финансирования могут негативно влиять на рейтинг кредитоспособности компании, такие как переуступка дебиторской задолженности);

- риски (надежность источников денежных средств для предстоящего заемного финансирования), если ваша компания материально зависит от внешних источников, потребуются более надежные и стабильные пути финансирования

- ограничения, такие как необходимый минимальный уровень оборотного капитала;

- гибкость;

- предполагаемая конъюнктура денежных рынков (например, будущие процентные ставки) и возможности будущего финансирования;

- темпы инфляции;

- доходность компании и наличие ликвидного обеспечения, причем каждая из этих двух позиций играет значительную роль в ситуации, когда компания обязана оплатить свои текущие обязательства;

- стабильность и своевременность выполнения операций;

- налогообложение;

Если существует вероятность в определенный период оказаться с дефицитом денежных средств, финансовому менеджеру следует принять меры по обеспечению финансирования (кредитная линия) заблаговременно, не дожидаясь критического исхода ситуации.
^ Использование товарного кредита
Торговый кредит (счета к оплате) – денежные средства, которые компания должна вернуть поставщикам. Это является незапланированной (текущей) мерой финансирования для компаний, обладающих кредитоспособностью, но оказавшихся в стесненных обстоятельствах. Кредит в этом случае является наименее дорогой формой финансирования товарно-материальных запасов. Его преимущества в том, что: он всегда может быть предоставлен, так как кредиторы рассчитывают на продолжение деловых отношений; он не может рассматриваться как залоговая имущественная стоимость; при его применении не начисляются проценты, или если начисляются, то минимальные; он удобен и не исключается возможность продления, если компания вновь окажется в трудном финансовом положении. Если компания испытывает трудности, связанные с ликвидностью, она может отсрочить (продлить) сроки кредиторской задолженности, однако при этой ей будет отказано в представлении каких бы то ни было денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится. Компании придется подготовить отчет, содержащий анализ данных о счетах к оплате и информацию об упрощенных скидках, просроченных дебетовых сальдо, просроченных неоплаченных счетах – фактурах и сроках погашения этих задолженностей.

Пример 11.1

Компания ежедневно покупает товар стоимостью 500 р. у своих поставщиков. Условия закупок представляют нетто/60, и компания осуществляет платежи вовремя. Баланс счетов к оплате составляет:

500 р. в день х 60 дней = 3000 р.

Компания, естественно, имеет право получить скидку, предоставляемую по денежным авансовым платежам, поскольку не использование этого права приведет к существенной потери прибыли. Потери от не использования права получения скидки определяются по формуле (11.1)




Утраченная скидка х 360

Рублевая выручка, Количество дней, в

которой вы бы могли течение которых воспользоваться, вы могли бы если бы не отказались полученными вами,

от предоставляемой скидки если бы вы не пользоваться деньгами отказались от предоставляемой

скидки


Пример 11.2

Компания покупает товар на сумму 1000 р. на условиях 2/10, нетто/30, при этом она не воспользовалась скидкой и оплатит счет на тридцатый день. Скидка составляет:

20 р. 360

х = 36,7%

980 р. 20


Компании следовало бы воспользоваться предоставляемой скидкой, поскольку, если бы ей пришлось обращаться в банк за ссудой, потери прибыли в результате неиспользования альтернативная ставка по ссуде банка была бы ниже.


^ Банковский заем (ссуда)

Несмотря на то, что многие организации, такие как ссудо-сберегательные ассоциации и кредитные союзы, предоставляют банковские услуги, основной объем банковской деятельности осуществляются коммерческими банками. Коммерческие банки дают возможность компании оперировать минимальными денежными средствами и по-прежнему уверенно планировать свою деятельность (даже при неопределенных обстоятельствах).

Коммерческие банки предпочитают работать с краткосрочными займами, так как они заинтересованы в возврате выдаваемых денежных средств в течение одного года. Если компания является крупной, группа банков может создать консорциум для предоставления требуемой суммы финансирования.

Учетная ставка для первоклассных процентных денежных обязательств является ориентиром для учетных ставок по краткосрочным займам, предоставляемым банками для кредитоспособных компаний, испытывающих потребность в краткосрочных ссудах. Крупные компании с солидным финансовым положением могут рассчитывать на получение кредитного финансирования по ставкам, меньшим, чем учетные ставки для первоклассных денежных обязательств. Процентная ставка, предоставляемая компании, во многом определяется риском, который банк берет на себя, выдавая ссуду. Формы банковского финансирования:

необеспеченный заем;

- обеспеченный заем (ссуда под залог);

- кредитная линия;

- аккредитив;

- автоматически возобновляемый кредит;

- кредит с платежом в рассрочку.

- ^ Необеспеченный заем. Большинство краткосрочных необеспеченных (без имущественного залога) займов является самоликвидирующимися. Такой вид займа рекомендуется, компания располагает превосходным рейтингом кредитоспособности. Он обычно практикуется для финансирования проектов, обеспечивающих моментальный приток денежных средств, и применяется в тех случаях, если компания располагает наличными денежными средствами и может либо в ближайшее время погасить полученную ссуду, либо воспользоваться финансированием. Сезонные дефициты наличных денежных средств и необходимые накопления товарно-материальных запасов — одна из причин использования необеспеченных займов. Недостатками этого вида ссуд является, то что они связаны с более высокими процентными (по сравнению с займами с обеспечением), т.к. не обеспечиваются имущественным залогом и требуют единовременной выплаты крупной суммы.

-^ Ссуды под залог. Если компания имеет низкий рейтинг кредитоспособности, банк может предоставить денежную ссуду только на основании ее обеспечения. Имущественный залог встречается в различных формах: товарно – материальными запасами, рыночные ценные бумаги или основные средства. Даже если компания имеет возможность получить необеспеченный заем, было бы лучше воспользоваться получением ссуды под залог при более низких процентных ставках.

-^ Кредитные линии. В соответствии с кредитной линией банк готов предоставить денежные средства взаймы до определенной суммы включительно на повторяющейся основе. Обычно банк начисляет комиссионные проценты на свои обязательства предоставить компании денежные средства в объеме неиспользованной кредитной линии. Кредитные линии, как правило, устанавливаются на срок около одного года и ежегодно могут возобновляться. Вы можете рассчитать, соответствуют ли условия выбранной вами кредитной линии вашим потребностям в настоящее время и на ближайшее время и на ближайшее будущее, сделав оценку текущих и ожидаемых денежных средств.

Преимуществами кредитной линии являются: достаточно легкий и незамедлительный доступ к финансированию в условиях стесненного денежного рынка, возможность использовать заемные средства именно в том объеме, в котором есть необходимость; немедленное возвращение долга при поступлении ожидаемых денежных средств. Целесообразно пользоваться кредитной линией, если компания работает по большим конкретным проектам в течение длительного времени и рассчитывает получать незначительные или не получать вовсе денежные средства до окончания работ. Недостатки кредитной линии объясняются необходимостью предоставлять имущественный залог и дополнительную финансовую информацию для банка – кредитора. Банки, в свою очередь, могут ограничивать деятельность компании, устанавливая пределы капиталовложений или требуемого минимального уровня оборотного капитала.

Осуществляя заем по кредитной линии, компания иногда имеет компенсационный остаток (счет без начисления процентов) для конкретного банка. Компенсационный остаток рассматривается в качестве процентного дохода с займа и соответственно увеличивает стоимость предоставленной ссуды. Компенсационный остаток может также распространяться на неиспользованную часть кредитной линии, причем в этом случае размер процентной ставки уменьшается

Пример 11.3
Компания прибегает к займу в размере 200000 р., и ей необходимо иметь в распоряжении компенсационный остаток в объеме 12%. Она также располагает неиспользованной кредитной линией в 100000 р., по которой требуется иметь компенсационный остаток в 10%. Минимальный размер остатка составляет:

(200000 р. * 0,12) + (100000 р. * 0,10) = 24000р.+ 10000р.)= 34000р

Кредитная линия, как правило, согласовывается заранее, перед займом денежных средств. В течение тех дней, которые проходят в промежутке между согласованием условий займа и его фактическим предоставлением, процентные ставки могут изменяться. Следовательно, соглашение будет содержать условие, при котором заем выдается по базисной ставке процента на дату предоставления ссуды плюс надбавка за риск. (Базисная ставка процента не будет зафиксирована до тех пор, пока не определены условия займа, поскольку рыночные процентные ставки могут измениться за период между вашей договоренностью о займе и временем действительного получения денежных средств.)

Банк может проверить финансовое положение компании, потребовав выполнить условие «полностью погасить краткосрочную задолженность банку в конце года», т.е. выплатить сумму долга в короткие сроки текущего года (например, в течение одного месяца). В этом случае ссуда является фактически сезонной, не долгосрочной. Если компания не в состоянии выплатить краткосрочный заем. ей следует, вероятно, финансироваться за счет долгосрочных кредитов.

Аккредитив. Аккредитив – документ, выпущенный банком и гарантирующий оплату переводного векселя клиента на определенную сумму в течение указанного периода. Фактически кредит банка заменяется кредитом покупателя, снижая до минимума риск продавца. Оплата может быть произведена по представлении доказательств произведенной отгрузки или выполнении других условий. Аккредитивы преимущественно используются в международной торговле.

Существуют различные виды аккредитивов. Товарный аккредитив обычно выставляется в пользу третьей стороны. Подтвержденный аккредитив предоставляется корреспондентским банком и гарантируется выставляющим банком. Преимущества аккредитива: компании не требуется производить авансовые платежи за отгрузку товара, используя средства, которые могут быть применены в другом коммерческом деле.

^ Автоматически возобновляемый кредит. Автоматически возобновляемым кредитом является соглашение между банком и заемщиком, в котором банк обязуется предоставлять ссуды до определенной общей ссуды в течение определенного периода. При автоматически возобновляемом кредите векселя являются краткосрочными (обычно девяносто дней). Когда ссуда выплачена, денежные средства в объеме, равном выплаченной сумме, снова могут заимствовать на условиях этого же соглашения. Преимущества: возможность немедленного кредитования и минимальные ограничения (по сравнению с кредитной линией). Основной недостаток: ограничения, налагаемые банком.

^ Кредит с платежом в рассрочку. Кредит с платежом в рассрочку требует ежемесячных выплат процентов и основной суммы ссуды. Когда сумма ссуда достигает определенного (небольшого) предела, вы можете получить возможность повторно финансироваться по более низкой процентной ставке. Преимущество этого вида ссуды: она обычно точно соответствует вашим сезонным финансовым потребностям.


^ ССУДНЫЙ ПРОЦЕНТ

Ссудный процент по кредиту может оплачиваться как при наступлении срока платежа (обычный процент), так и авансом (дисконтирование ссуды). Когда ссудный процент выплачивается авансом, сумма заемных средств уменьшается, а реальная (действительная) процентная ставка увеличивается.


Пример 11.4

Компания берет кредит в размере 30000 р. при 16-процентной годовой ставке и выплачивает ссуду спустя один год. Ссудный процент составляет 30000 р.* 0,16 = 4800р. Реальная процентная ставка равна 16 процентам (4800р./30000р.).


Пример. 11.5

Предположим ту же ситуацию, как и в примере 11.4, исключив дисконтирование суммы при учете векселя.


Заемные средства = Основная сумма банковской ссуды — Процент =

30000р. – 4800р. = 25200р.


Процент 4800р

Реальная процентная ставка = ----------------------- = ---------- = 19%

Заемные средства 25000р

Компенсационный остаток увеличит реальную процентную ставку.


Пример 11.6

Рассчитаем реальную процентную ставку на один год при следующих условиях: б00000р.— ссуда, по которой установлена номинальная ставка процента в размере 19% (с выплатой процентов при погашении ссуды) и требующая 15-процентного компенсационного остатка.

Реальная процентная ставка (с компенсационным остатком) равна:

Процентная ставка х Основная сумма ссуды 0,19 х 600000р 114000р

---------------------------------------------------------- = --------------------------- = ---------- х 100% =

3аемные средства, % х Основная сумма ссуды (1,00 - 0,15)х600000р 510000р

=22,4%


Пример 11.7

Предположим, что исходные данные аналогичны приведенным в предыдущем примере, за исключением того, что ссуда дисконтирована.

Реальная процентная ставка (со скидкой) равна:

Процентная ставка х Основная сумма ссуды

------------------------------------------------------------------ =

(Заемные средства, % х Основная сумма ссуды) – Процент


0,19 х 600000р 114000р

= ----------------------------------- = ------------ = 28,8%

(0,85 х 600000р) – 114000р 396000р


Пример 11.8

Компания имеет кредитную линию в 400000 р. однако должна поддерживать компенсационный остаток в размере 13% по непогашенным суммам и компенсационный остаток в размере 10% на неиспользованную часть кредита. Процентная ставка займа равна 18%. Компания заимствует 275000р. Реальная процентная ставка по займу рассчитывается следующим образом.

Требуемый компенсационный остаток составляет:

0,13 х 275000р = 35750р

0,10 х 125000р = 12500р

48250р

Реальная процентная ставка (с кредитной линией) равна:

Процентная ставка (по ссуде) х Основная сумма ссуды

----------------------------------------------------------------------- =

Основная сумма ссуды -- Компенсационный остаток


0,18 х 275000р 49500р

= ----------------------- = ----------- = 21,8%

275000р – 48250р 226750р


При кредите с платежом в рассрочку реальная процентная ставка рассчитывается в соответствии с нижеприведенной схемой. Предполагая, что имеется годовой кредит, подлежащий погашению равными ежемесячными взносами, реальная процентная ставка определяется, исходя из средней суммы задолженности за год. Процент рассчитывается по номинальной сумме кредита.


Пример 11.9

Компания берет кредит на 40000 р. по ставке процента в размере 10%, подлежащий погашению двенадцатью ежемесячными взно­сами. Средний остаток суммы займа равен 40000 р./2 = 20000 р. Делением на 2 получаем среднее значение (начальный остаток равен 40000 р., а конечный остаток равен 0, таким образом,, средний остаток составляет сумму начального и конечного, деленную на 2). Реальная процентная ставка составляет:


Процент 40000 р. х 10% 4000 р.

--------------------------------------- = ------------------ = ---------- = 20%

Средний остаток суммы займа 20000 р. 20000 р.


Пример 11.10

Предположим те же исходные данные, что и в предыдущем при­мере. исключив., что ссуды дисконтируется. Процент в размере 4000р был учтен вначале, таким образом полученные заемные средства составляют 40000р – 4000р = 36000р. Средний остаток суммы займа равен 36000р/2 = 18000р. Реальная процентная став­ка составляет 4000р/180000р = 22,2%.

Вычисления реальной процентной ставки могут быть более сложными, когда размер платежей взносов изменяется. Истин­ная величина процентной ставки при кредите с платежом в рассрочку является внутренней нормой прибыли соответствующих притоков денежных средств, пересчитанных за год (если требу­ется).


Пример 11.11

Компания берет кредит в размере 100000р и выплатит его тремя месячными взносами по 25000р, 25000р и 50000р. Процентная ставка составляет 12%.

Сумма ссуды равна:

Кредит 100000р
^ Минус Процент по первому взносу (25000р х 0,12) 3000р
Остаток 97000р


Теперь рассчитаем реальную процентную ставку по данному кредиту с платежом: в рассрочку:

0 = -97000р + 25000р / (1 + Стоимость) + 25000р / (1 + Стоимость)2 +

+ 50000р (1 + Стоимость)3 = 1,37% в месяц = 1 37% х 12 = 16,44% за год.

Реальная годовая процентная ставка по данному кредиту с платежами в рассрочку составляет 16,44%.

^ 11.1.1 Работа с банком
Банки заинтересованы давать деньги взаймы на условиях автоматически погашенных ссуд для удовлетворения потребностей циклического коммерческого бизнеса. Краткосрочные банковские кредиты — недорогой способ получить денежные средства для покрытия нужд, оборотного капитала в процессе циклической коммерческой деятельности. При этом финансовый руководитель должен уметь объяснить, в чем заключается потребности компании, и профессионально аргументировать их.


^ Коммерческие финансовые займы (ссуды)

Когда банковский кредит недоступен, можно обратиться в финансовую компанию, которая предоставляет краткосрочные кредиты, но обычно назначает более высокую процентную ставку, чем в банке, и требует имущественного залога. Как правило стоимость имущественного залога выше, чем остаток суммы дол га, и может состоять из дебиторской задолженности товарно-материальных запасов и основных средств. Коммерческие кредитные финансовые компании финансируют также закупки партий промышленного оборудования. Часть предоставляемого ими финансирования иногда осуществляется за счет кредитования коммерческим банком по оптовым ставкам.


^ Коммерческие бумаги

Коммерческая бумага является краткосрочным, не имеющим специального обеспечения долговым обязательством со сроком погашения в пределах от 2 до 270 дней, выпускаемым компаниями-инвесторами, временно владеющими свободными денежными средствами. Коммерческая бумага может быть выпущена только в том случае, если компания обладает очень высоким рейтингом кредитоспособности. Поэтому процентная ставка ниже, чем процентная ставка кредитного банка (обычно на полпроцента меньше ставки процента для первоклассных заемщиков). Коммерческая бумага продается со скидкой (ниже номинальной стоимости), с процентом, сразу вычитаемым кредитором из нарицательной стоимости данного коммерческого обязательства; однако компания платит полную номинальную стоимость. Коммерческая бумага может быть выпущена через посредника или непосредственно размещена через компанию-инвестора (посредником является компания, которая покупает ценные бумаги и затем продает их исходя из своих собственных товарно-материальных запасов, тогда как компания-инвестор является самостоятельной организацией, покупающей большие объемы ценных бумаг, например, как банки и страховые компании).

Преимущества коммерческой бумаги: не требуется никакого обеспечения, процентная ставка ниже, чем процентная ставка, требуемая банками или финансовыми компаниями; дилер, занимающийся операциями с коммерческими бумагами, часто предлагает консалтинговые услуги. К недостаткам относятся: она может быть выпущена только крупными и надежными компаниями, сделки с коммерческими бумагами являются безличными. Коммерческая бумага, как правило, подкрепляется банковским аккредитивом.

Рассмотрим теперь пример, который показывает, является ли стоимость коммерческой бумага, выпущенной фирмой высокой.

Пример 11.12

Ниже приводится балансовый отчет компании.

активы

Оборотные средства 540000 р.
^ Основные средства 800000 Итого активов 1340000 р.
ПАССИВЫ И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ

Краткосрочные обязательства:

Счет к оплате банкам 100000 р.

Коммерческие бумаги 650000

Итого краткосрочных обязательств 750000 р.

Долгосрочные обязательства 260000
^ Итого обязательств 1010000 р.
Акционерный капитал 330000

Итого обязательств и акционерного капитала 1340000 р.

Стоимость коммерческих бумаг, выпущенных компаний, представляет собой высокий процент как от краткосрочных обязательств – 86,7% (650000 р. / 750000 р.), так и от общих обязательств – 64,4% (650000 р./ 1010000 р.)

Поскольку банковские заемные средства минимальны, компания может прибегнуть к большим банковским займам и меньшему финансированию за счет коммерческих бумаг. В условиях стесненного денежного рынка для компании выгодно установить деловые отношения с банком.

Пример 11.13

Компания выпускает каждые два месяца коммерческие бумаги на сумму 500000 р. по ставке 13 %. Каждый раз стоимость размещения составляет 1000 р. Процентная стоимость составляет:


Процент (500000 р. х 13) 65000 р.

Стоимость размещения (1000р х 6) 6000 р.

Стоимость 71000 р.

71000 р.

Процентная стоимость коммерческой бумаги = ------------- = 14,2%

500000 р.
Пример 11.14 Компания «Аякс» выпускает на сумму 300000 р. 18-процентные 90-дневные коммерческие бумаги. Однако денежные средства необходимы только на 70 дней. Избыточные денежные средства могут быть инвестированы в ценные бумаги с доходом 17 процентов. Брокерская комиссия за совершение сделки с коммерческими бумагами составляет 1,5 процентов. Затраты компании по выпуску коммерческих бумаг определяются: ^ Расходы на выплату процентов
< 0.18 х 300000 р. х (90/360) > 13500 р.

Брокерская комиссия

(0,015 х 300000 р.) 4500

Итого затраты 18000 р.

Минус: Доход по рыночным ценным бумагам

< 0,17 х 300000 р. х (20/360) > 2833

Чистые затраты 15167 р.


Пример 11.15

Компании требуется 300000 р. в ноябре месяце. Имеются следующие варианты финансирования:

Получение в банке кредитной линии на сумму 300000 р. сроком на один год. Комиссионные составляют 0,5% и начисление процентов на используемые денежные средства – 12%.

Выпуск двухмесячных коммерческих бумаг с процентом в размере 10%. Поскольку капиталы требуются только на один месяц, избыток денежных средств может инвестирован в 8-процентные рыночные ценные бумаги на декабрь месяц. Общая комиссия по сделке с рыночными ценными бумагами составляет 0,3%.

Затраты по кредитной линии:

Комиссионные за неиспользованный период

(0,005) (300000) (11/12) 1375 р.

Процент за один месяц (0,12) (300000) (1/2) 3000

Итого затраты 4375 р.

Затраты по коммерческим бумагам:

Начисление процентов (0,10) (300000) (2/12) 5000 р.

Комиссионное вознаграждение (0,003) (300000) 900

Минус: Доход, заработанный на рыночных

ценных бумагах (0,008) (300000) (1/12) (2000)

Итого затраты 3900 р.

Так как 3900 р. меньше, чем 4375 р., предпочтительным является вариант с коммерческими бумагами.

В краткосрочном финансировании можно использовать дебиторскую задолженность.

При ссудах под залог дебиторской задолженности она служит в качестве обеспечения и является одновременно источником погашения ссуды.

Финансирование, основанное на дебиторской задолженности, используется, когда:

клиенты имеют надежное финансовое положение

доходы от продаж невысоки

право собственности на товар переходит к покупателю при отгрузке.

Финансирование за счет дебиторской задолженности имеет целый ряд преимуществ. Не требует выпуска облигаций или акций для получения равномерного притока денежных средств. Недостатком является большой объем административных расходов по контролю за движением денежных средств на многих небольших счетах.

Дебиторская задолженность может финансироваться либо по соглашению факторинга, либо по договору о передаче прав (залоге) на дебиторскую задолженность. Более подробное описание по использованию дебиторской задолженности в краткосрочном финансировании описано в главе «Управление оборотными денежными средствами».

^ Использование товарно-материальных запасов для финансирования Финансирование за счет товарно-материальных запасов, которое обычно имеет место, когда компания полностью использовала возможности финансироваться за счет своей дебиторской задолженности, требует наличия пользующихся спросом на рынке, нескоропортящихся и стандартизированных товаров, которые имеют быстрый товарооборот и не подвержены скорому старению. Товарно-материальные запасы, являющиеся хорошим имущественным залогом, могут быть легко реализованы. Однако вы должны учесть стабильность цен на товар и расходы по его реализации, прежде чем определиться в своих действиях.
Денежные ссуды при финансировании товарно-материальньх запасов высоки, где присутствует товар, пользующийся большим спросом на рынке. На практике финансирование сырьевых материалов и готовых изделий составляет около 75 процентов от их стоимости; процентная ставка ориентировочно превышает на 2—5 пунктов ставку процента для первоклассных заемщиков.

Недостатки этого вида финансирования: высокая процентная ставка и ограничения, связанные с характером товарно-материальных запасов.

Виды финансирования за счет товарно-материальных запасов: изменяющийся (глобальный) залог, складская расписка и распис­ка в получении имущества в доверительное управление. При изменяющемся залоге кредиторское обеспечение заключается преимущественно в совокупном товарно-материальном запасе, а не в его составных элементах. Даже если компания продает и пополняет свои запасы, процентное обеспечение доходов кре­дитора не приостанавливается. При пользовании складской рас­пиской кредитор получает процент в товарно-материальном за­пасе, содержащемся на складе общего пользования; постоянные расходы при таком договоре довольно высоки. Может быть так­же создан участок хранения, где владелец склада организует ох­раняемую зону непосредственно в месторасположении компа­нии; компания имеет доступ к товарам, но должна постоянно за них отчитываться. При расписке в получении товара в довери­тельное управление (трастовая расписка) кредитор вступает в пра­ва владения товаром, но выдает товары компании для продажи от имени кредитора; по мере продажи товаров, компания пере­числяет денежные средства кредитору. Недостатком расписки в получении товара является то, что такая расписка должна выда­ваться на конкретные позиции товара.

Гарантированое залоговым имуществом свидетельство, подтверждающее наличие залогового товарно-материального запаса, может быть выдано кредитору третьей стороной. Преимущество гарантированного залоговым имуществом свидетельства заключается в его гибкости; товар не обязательно должен быть изолирован или находиться во владении кредитора.


Пример 11.16
Компания хочет получить финансирование в размере 500000 р. за счет товарно-материальных запасов. Денежные средства необходимы на три месяца. Ссуда под складскую расписку может быть получена при ставке 16% и в размере 90% денежной суммы против стоимости товарно-материального запаса. Складские расходы составляют 4000 р. за трехмесячный период. Стоимость финансирования за счет товарно-материальных запасов составляет:
Процент [0.16 х 0,90 х 500000 р. х (3/12)] 18000 р.

Складские расходы 4000
^ Итого затраты 22000 р.

Пример 11.17

Быстрорастущая компания испытывает трудности с ликвидностью. Шесть крупных финансово надежных компаний являются покупателями, и на них приходится 75% продаж. Исходя из следующих финансовых данных за 2005 год, следует ли финансовому менеджеру брать ссуду за счет дебиторской задолженности или стоит это сделать за счет товарно-материальных запасов?

Данные балансового отчета имеют следующий вид:

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства 27000 р.

Дебиторская задолженность 380000

Товарно-материальные запасы

(состоящие на 55% из полуфабрикатов) 320000

Итого оборотных средств 727000 р.

Необоротные активы 250000

Итого активов 977000 р.

^ ПАССИВЫ И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ

Краткосрочные обязательства

Счета к оплате 260000 р.

Ссуды к оплате 200000

Накопленные расходы 35000

Итого краткосрочных обязательств 495000 р.

Отсроченные обязательства

Облигации, срочные к оплате 110000

Итого обязательств 605000 р.

Акционерный капитал

Обыкновенные акции 250000 р.

Нераспределенная прибыль ^ 122000

Итого акционерный капитал 372000

Итого обязательства и акционерный капитал 977000 р.

Информация, выбранная из отчета о прибылях и убытках, имеет следующий вид:

Продажи 1800000 р.

Чистая прибыль 130000

Рекомендуемый выбор представляет финансирование за счет дебиторской задолженности, поскольку высокий процент продаж осуществляется только для шести крупных финансово надежных компаний; дебиторская задолженность в этом случае, очень хорошо инкассируется. Кроме того, так гораздо легче контролировать небольшое количество крупных счетов покупателей.

Финансирование за счет товарно-материальных запасов про­блематично из-за высокого процента частично изготовленных, незавершенных товаров (полуфабрикатов). Кредиторы неохот­но финансируют товарно-материальные запасы, когда в их состав входит большая доля полуфабрикатов, поскольку они могут встре­титься с трудностями по завершению обработки и продаже то­варов.


^ Финансирование за счет других позиций активов

Прочие активы, помимо товарно-материальных запасов и деби­торской задолженности, могут использоваться в качестве обес­печения при краткосрочных банковских займах. Возможными источниками финансирования служат: недвижимое имущество, завод и оборудование, денежные суммы возврата страхования жизни в случае отказа от полиса, а также ценные бумаги. Кредиторы также предоставляют ссуды под высокие проценты на рыночную стоимость облигаций или выдают займы под гаран­тии третьей стороны.

Таблица 11.1 представляет сводную картину основных осо­бенностей источников краткосрочного финансирования.

Краткосрочное финансирование легче организовать, оно свя­зано с меньшими затратами и является более гибким по сравне­нию с долгосрочным финансированием. Однако краткосрочное финансирование приводит к большей зависимости заемщика от колебаний процентной ставки, требует более частого повторно­го финансирования и связано с более ранними денежными пла­тежами. Как правило, следует пользоваться краткосрочным фи­нансированием для обеспечения дополнительного оборотного капитала, для финансирования активов на короткий срок или пользоваться им в качестве промежуточного финансирования по долгосрочным проектам. Долгосрочное финансирование боль­ше подходит для финансирования долгосрочных активов или строительных проектов.

11.2. Среднесрочное финансирование 11.2.1. Срочные ссуды
Рассмотрим теперь использование среднесрочных займов, осуществляемых прежде всего с помощью банков и лизинга, применяемых для покрытия финансовых потребностей компании. Примерами являются банковские кредиты, сроч­ные ссуды страховых компаний и финансирование обору­дования.
^ Цели среднесрочных банковских займов
Среднесрочные займы — займы со сроком погашения более од­ного года, но менее пяти лет. Они необходимы, когда кратко­срочные необеспеченные ссуды не покрывают текущих потреб­ностей, таких как начало нового бизнеса, покупка новых основных средств или погашение долгосрочного долга. Если ком­пания хочет воспользоваться долгосрочным кредитом или вы­пустить обыкновенные акции, но условия на рынке являются неблагоприятными, она может выбрать среднесрочный заем, что­бы удовлетворять свои потребности в финансировании до тех пор, пока ситуация не изменится к лучшему. Компания может использовать продлеваемый кредит, когда будет испытывать не­обходимость в продолжительном финансировании, поскольку возобновляемый кредит уменьшает время и связанные с ним необходимые расходы.

Процентная ставка по среднесрочным кредитам обычно выше, чем при краткосрочных займах, из-за более продолжи­тельного срока погашения и изменяется в зависимости от суммы кредита и финансового положения компании. Про­центная ставка может быть как фиксированной, так и изме­няющейся.

Как правило, среднесрочные кредиты погашаются перио­дическими равными взносами, за исключением последнего пла­тежа, который может быть выше (более крупный платеж в мо­мент истечения срока ссуды). График погашающих платежей должен быть составлен на основе движения денежных средств компании для выплаты долгового обязательства. Периодиче­ский платеж при срочной ссуде определяется следующим об­разом:

Сумма ссуды

Периодический платеж = ----------------------------------------
^ Фактор текущей стоимости

Таблица 11.1

Сводная таблица основных источников

КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ



Вид финансирования

Источник

Затраты или условия

Особенности

1

2

3

4

А. Самопроизвольные

источники Счета к оплате

Поставщики

Никаких денежных затрат, но не исключена альтернативная стоимость проекта, если не пользоваться денежной скидкой за авансовый платеж. Компаниям следует пользоваться преимуществом предлагаемых скидок

Основной источник краткосрочного финансирования при обычной продо