Шпаргалка: Функционирование рынка ценных бумаг в условиях нестабильной экономики России

Введение

Актуальность исследования. В результате глубокихинституциональных реформ Россия, встав в начале 1990-х гг. на путь формированияэкономики рыночного типа, добилась к настоящему времени поразительныхрезультатов. Одним из таких достижений является формирование и быстрое развитиефинансового рынка и его составляющей — рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансовогорынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечениивозможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынкаразнообразных операций с ценными бумагами, т. е. в осуществлении посредничествав движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценныхбумаг.

Ценные бумаги и фондовые рынки, исполняющие рольдополнительного или альтернативного источников финансирования экономики намакро- и микроуровне (деятельности предприятий всех видов, различных сферэкономики, государства и международного сотрудничества), постояннотрансформируются. За последнее десятилетие на рынках ценных бумаг большинствастран мира произошли эволюционные изменения, вызванные экономическим развитиеми глобализацией экономик.

Поэтому рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различнаяпредназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа.

В течение последних десяти лет одной из наиболее актуальныхпроблем для российской экономики является привлечение денег из внутреннихисточников. По оценкам разных экспертов, только сумма сбережений населениясоставляет около 140 млрд. долларов, причем основная их часть находится наруках в наличных деньгах, и, прежде всего, в валюте.

Эти деньги необходимо привлекать в экономику России. Какгосударство, так и различные коммерческие организации пытались привлечь этиденьги с помощью различных ценных бумаг.

Однако при создании этих ценных бумаг практически неучитывалась специфика российского рынка и не брались во внимание долгосрочныеперспективы его развития. Иногда создание очередного инструмента означалопростое копирование западных технологий, что в конечном итоге не приносилоожидаемого результата. Чаще всего это происходило, когда эмитент той или инойбумаги забывал о том, что ценная бумага, по сути, является товаром, которыйнужно продать, а для этого необходимо учитывать и потенциальную емкость рынка,и различного рода риски, и специфику потребительского поведения российскихпокупателей, и те факторы, которые оказывают непосредственное воздействие какна развитие фондового рынка, так и на сам процесс создания ценных бумаг.

Для того, чтобы конструировать и эмитировать жизнеспособныеценные бумаги, необходимо пересмотреть ту систему создания финансовыхинструментов, которая существовала ранее. Кризис на рынке государственныхценных бумаг, произошедший в августе 1998г., послужил своего рода стимулом длятого, чтобы переосмыслить принципы конструирования ценных бумаг, с цельюсоздания нормально функционирующего рынка.

Степень разработанностипроблемы. Большинство публикаций, относящихся к области фондового рынка, появившихсяв последнее десятилетие, имеет микроэкономический характер, либо — рассматриваетзарубежные рынки ценных бумаг, либо отдельные аспекты становления этого рынка вРоссии. В отечественной экономической литературе проблемы рынка ценных бумагисследованы в основном на примере стран с развитой рыночной экономикой. ТрудыМ.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.В.Аникина, В.Д.Миловидова, Я.М.Миркина,В.Т.Мусатова, Е.В.Семенковой, А.А.Фельдмана и других ученых содержат материалыпо исследуемой теме.

Зарубежные исследования вбольшинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития ифункционирования фондовых рынков и макроэкономических стратегий в этой области,останавливаясь лишь на отдельных аспектах таких стратегий, группах проблем илиособенностях отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемойобласти и обширная база данных были сосредоточены в 90-е годы в группеВсемирного банка (World Bank), Международного валютного фонда (IMF), Банкамеждународных расчетов (BIS), в таких профессиональных ассоциациях, какМеждународная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Всемирнаяфедерация бирж (WFE), во вновь созданных после кризиса конца 90-х годовмеждународных структурах, решающих задачу создания новой мировой финансовойархитектуры. Известны публикации Р. Вишны, С. Дианкова, Ш. Каломириса, Ш.Киндельбергера, А.Левита, Р. Ла Порта, Р.Левин, Ф. Мишкина, Р. фон Розена, Дж.Сороса, Б. Тэйлора, П.Фишера, А. Шляйфера.

На сегодняшний день помногим аспектам работы фондового рынка сохраняются различные теоретическиетрактовки. Это, прежде всего, касается специфики отношений, складывающихся впроцессе функционирования фондового рынка, его взаимосвязи с реальным секторомэкономики, экономических свойств ценных бумаг как объектов купли-продажи,функций рынка и т.д.

В то же время нельзя неотметить, что в экономических публикациях недостаточно подробно затрагиваютсявопросы, связанные с выяснением экономических предпосылок и условийвозникновения рынка ценных бумаг. Финансовым и научным сообществом пока еще неподведены итоги развития рынка ценных бумаг России в последнее десятилетие,отсутствует его макроэкономический анализ в сравнении с другими формирующимисярынками, который бы относился не к отдельным аспектам функционирования рынка,но к фондовому рынку как целостному явлению. Из прошлого не в полной мереизвлечены уроки, которые бы снизили риски рынка в будущем.

Вместе с тем по-прежнемуостается открытым вопрос о выявлении и анализе комплекса фундаментальныхфакторов, определяющих сценарии развития формирующихся рынков ценных бумаг исвязанных с экономическим и политическим выбором общества, моделями рыночныхэкономик, традиционными ценностями населения, динамикой цен на ресурсы,длительными экономическими циклами и др. В существенной мере незаполненнымостается пространство для исследований на макроэкономическом уровне фондовогорынка, созданного в 90-е годы в России, его модели, сложившейся роли иобъективных черт как механизма перераспределения денежных ресурсов.

Отечественной наукой нерешена задача прогноза структуры и динамики рынка ценных бумаг, основанного наисследовании воздействующих на него основных факторов и сложившейся моделирынка. Не дан ответ и на вопрос о долгосрочной макроэкономической политике, ееприоритетах и механизме ее реализации, обеспечивающих устойчивое развитие — рынка ценных бумаг, снижение его рисков, рост доли ресурсов, перераспределяемыхчерез этот рынок на цели инвестиций в реальный сектор.

Целью данного диссертационного исследования является – изучениезакономерности функционирования рынка ценных бумаг в условиях нестабильнойэкономики России.

Исходя из цели, задачами данного диссертационногоисследования являются:

— дать определениерынка ценных бумаг;

— рассмотреть основные свойства и характеристики ценных бумаг, виды ценныхбумаг;

— дать характеристику участников и механизмов работы рынкаценных бумаг;

— изучить основные методы прогнозировании и принятия решенийна рынке ценных бумаг;

— рассмотрение прикладные задачи управления на РЦБ;

— рассмотреть основы прогнозирование РЦБ;

— охарактеризовать основные методы анализа РЦБ;

— изучить построение моделей для определения стоимостиактивов;

— рассмотреть технический анализ: отражение фундаментальныхпотоков и взаимодействие с фундаментальным анализом;

— изучить прогнозирования FOREX;

— рассмотреть прогнозирование «голубых фишек»;

— дать оценкуинвестиционного потенциала РЦБ.

Предмет и объектисследования. Предметом исследования являются система экономических отношений,складывающихся в ходе выпуска и обращения ценных бумаг: формирование кругаинвесторов, институциональная и инфраструктурная обеспеченность фондового рынкаи его роль в привлечении инвестиций в экономику и осуществлении процессовконцентрации и централизации капитала. Объект исследования составилипредпосылки формирования и механизмы функционирования рынка ценных бумаг,причины фетишизации и виртуализации отношений, присущих фондовому рынку.

Методология и методика исследования. Методологической основойдиссертационной работы являются системный подход к анализу экономическихявлений, сравнительный анализ, обобщение.

Для разработки техили иных частных проблем в диссертационной работе использовались конкретныенаучные методы: сопоставления, системного, структурного, дедуктивного иретроспективного анализа, группировок, сравнения, функциональной классификациии алгоритмизации процессов.

Теоретической базойисследования послужили работы видных отечественных и зарубежных экономистов,посвященные общим вопросам функционирования современной рыночной экономики,закономерностям развития финансово-кредитной сферы экономики и проблемам рынка ценныхбумаг.

М.М.Агаркова, А.И.Басова, В.А.Белова, Н.И.Берзона,А.Н.Буренина, А.И.Вострокнутовой, В.А.Галанова, И.В.Добашиной, В.В.Капитоненко,А.А.Килячкова, В.И.Колесникова, П.П.Кравченко, Н.Л.Маренкова, С.В.Матросова,Я.М.Миркина, Ю.Н.Наливайского, В.В.Овчинникова, А.И.Попова, Д.А.Пумпянского,Е.Н.Сакиной, В.Н.Салина, Т.Ю.Сафоновой, А.С.Селищева, И.Г.Сергеевой,Ю.С.Сизова, В.В.Смирнова, В.С.Торкановского, В.Ю.Тюрина, Л.А.Чалдаева,М.В.Чекулаева, А.П.Шихвердиева и др. Вместе с тем использовались результатытрудов зарубежных исследователей: Р.Бейли, Ф.Блэка, Т.Демарка, Р.Джонса,Т.Дорси, Р.Колба, К.Конноли, С.Коттла, Т.Лофтона, С.Майерса, Д.Маклафлина,Х.Марковица, Г.Морриса, Д.Мэрфи, В.Нидерхоффера, С.Нисона, Д.Пайпера,Э.Пейтела, К.Рея, В.Сперандео, М.Томсета, Р.Тьюлза, У.Шарпа, М.Шоулза,Ф.Эдвардса, А.Элдера, Л.Энджела и др.

В диссертации были такжеиспользованы работы западных экономистов, исследующих проблемы фондового рынка:Г.Александера, Д.Бирса, У.Баумоля, Д.Бэйли, М.Джонка, Д.Доуда, Дж.Гитмана, Г.Марковица,Ф.Модилиани, Д.Стиглица, У.Шарпа и других экономистов.

В качестве источникастатистических данных в работе использованы публикации по вопросам фондовогорынка, экономическая периодика, материалы государственных органов РФ, сайтыМеждународной Федерации фондовых бирж, Института международных расчетов вБазеле, Национальной лиги управляющих, Международного валютного фонда иМеждународного банка реконструкции и развития, материалы российских изарубежных периодических источников.

В качестве инструментарияв ходе исследования использовались принципы диалектической логики, позволяющиеоценить явление в развитии и взаимосвязи, а также следующие способы и приемы:статистическое наблюдение, анализ и синтез, приемы факторного анализа,классификации и научной абстракции.

Нормативно-правовую базуисследования составляют федеральные законы, указы Президента РФ, постановленияПравительства РФ, отраслевые нормативные акты министерств и ведомств России,региональные законодательные акты.

Информационно-эмпирическаябаза исследования представлена официальными данными Федеральной службыгосударственной статистики, Федеральной антимонопольной службы, экспертнымиоценками независимых исследователей.

Положения диссертации,выносимые на защиту:

1) Рынок ценных бумаг неявляется самодостаточный экономической структурой, развивающейся на основеисключительно внутренних закономерностей и присущих ему движущих сил. Онпредставляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элементэкономической политики государства, позволяющие решать такие макроэкономическиепроблемы, как активизация инвестиционного процесса, трансформация сбереженийнаселения и хозяйствующих субъектов в инвестиционные ресурсы, усилениеконцентрации и обобществления производства, мобилизация свободных денежныхсредств для развития экономики, повышение уровня капитализации доходов рыночныхагентов, формирование сопричастности каждого домохозяйства к рыночным условиямхозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночныхагентов в капитал, приносящий доход.

2) Взаимосвязь ивзаимодействие рынков банковских услуг и ценных бумаг порой приобретаютнегативный характер, не позволяющий в полной мере использовать ихфункциональное назначение. Показано, что фондовый рынок; вплоть до последнеговремени использовался преимущественно как сфера осуществления спекулятивнойдеятельности банковского сектора в ущерб его основополагающим функциям,деятельности по мобилизации сбережений населения и предприятий и превращению ихв инвестиционные ресурсы.

3) Экономическая природарынка ценных бумаг заключается в кредитном характере отношений (даже длядолевых ценных бумаг, таких, как акция), реализуемых с помощью титуловсобственности, представляющих собой потенциальный денежный капитал, которыйвступает в обращение в качестве товара как носителя капитальной стоимости исвязан с действительным капиталом лишь опосредовано. Эта опосредованностьсоздает возможность для относительно самостоятельной динамики титуловсобственности и воздействия на движение реального капитала, способствуя илипрепятствуя привлечению дополнительных инвестиционных ресурсов.

Научная новизнадиссертационного исследования. Опираясь на политико-экономический иинституциональный анализ, разработана концепция развития рынка ценных бумаг и раскрытмеханизм функционирования и реализации его функций. Реальное приращениенаучного знания содержат следующие результаты исследования:

1.      Определеныусловия и предпосылки возникновения и экономические основы функционированиярынка ценных бумаг. Показано, что фондовый рынок порожден капиталистическимнакоплением и в своем движении он расширяет масштабы и ускоряет темпыинвестиционного процесса, основываясь на акционерной форме собственности,отделении капитала-собственности от капитала- функции и разветвленной системекредитных отношений, способствуя росту спекуляции капиталами и концентрации ицентрализации производства.

2.      Обоснованоположение о ценных бумагах как титулах собственности на стоимость и ееувеличение, которые являются формой потенциального денежного капитала,вовлекаются в экономический оборот в качестве товаров и обращаются относительнонезависимо от движения действительного капитала, обеспечивая капитализациюсбережений и формирование сложной совокупности экономических отношений между работниками,домохозяйствами, предприятиями, инвестиционными посредниками, государством, атакже между странами по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, участия винвестиционном процессе и воспроизводстве собственности как капитала.

3.      Выявленыособенности ценной бумаги как особого товара. Показано, что они обращаются вформе фиктивного капитала; учитываются как капитал, а не как денежные средства;принимают различные уровни курсовых цен независимо от изменений действительногокапитала; играют барометрическую роль; выполняют функцию финансовогоинструмента, от привлекательности которого зависит направленность денежныхпотоков; обеспечивают капитализацию доходов;

4.      Уточнены факторы,определяющие предложение, спрос и ценообразование ценных бумаг. Показано, чтона предложение оказывают влияние потребности эмитентов, наличие необходимойинфраструктуры, облегчающей размещение и распределение ценных бумаг, структураакционерной собственности и стоимости акционерного капитала, преимуществазаемного финансирования по сравнению с самофинансированием, а на спрос — наличие инвесторов и системы гарантирования их инвестиций в инструменты рынкаценных бумаг, соотношение процентных ставок и доходности на ценные бумаги.Одновременно отмечено, что курсовые колебания ценных бумаг оказывают влияние наход концентрации капитала, межотраслевой перелив капитала, финансированиекорпораций, динамику учредительства, интенсивность слияний и поглощений.

5.      Конкретизированыпричины, тормозящие развитие рынка ценных бумаг и обусловливающие егонедостатки: недостаточная институциональная и инфраструктурная обеспеченностьрынка; неразвитость индустрии институциональных инвесторов; низкая степеньвовлеченности розничных инвесторов в процессы, происходящие на фондовом рынке;сырьевой перекос в капитализации отечественного фондового рынка; отсутствиеэффективной системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Объем и структура работы.Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения.

Во введенииобосновывается актуальность темы, раскрыта степень изученности проблемы,определены цели и задачи диссертационного исследования, определены предмет иобъект исследования, отражены практическая значимость выполненной работы,апробация и внедрение результатов.

В первой главе «Элементытеории функционирования рынка ценных бумаг» рассматриваются основныепонятия, участники и механизмы работы рынка ценных бумаг, дана подробная характеристикасвойств и классификация ценных бумаг, описываются закономерности РЦБ на основемоделей построения эконометрических моделей.

Во второй главе «Методыпрогнозирования и принятия решений на рынке ценных бумаг» раскрываются основныеметоды прогнозирования и анализа рынка ценных бумаг, подробно рассматривается техническийанализ: отражение фундаментальных потоков и взаимодействие с фундаментальныманализом

В третьей главе «Прикладныезадачи управления на РЦБ» рассмотрены методы прогнозирования FOREX и «голубых фишек» определеныперспективы развития инвестиционного потенциала в России.

В заключениисформулированы основные выводы и предложения по результатам диссертационногоисследования.

1. Элементы теории функционирования рынка ценных бумаг

1.1 Определение рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг — это сфера экономических отношений, связанных с выпуском иобращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсови обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различнымиучастниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. восуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств отинвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка изанимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

— мобилизация временно свободных финансовых ресурсов дляосуществления конкретных инвестиций;

— создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировымстандартам;

— выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;

— совершенствование рыночного механизма, системы управления иценообразования;

— обеспечение реального контроля на основе государственного,биржевого регулирования;

— усовершенствование саморегулируемых организаций,регулирующих деятельность профессиональных участников рынка;

— вырабатывание портфельных стратегий;

— уменьшение инвестиционного риска;

— проведениемаркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозированиеперспективных направлений развития рынка.

На сегодняшний день имеется около 1000 законодательных инормативных документов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг идеятельности его участников. Основным из них является Федеральный закон РФ «Орынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущихкаждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.

К общерыночным функциям относят:

1. Аккумулирующую функцию, которая проявляется через созданиеусловий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим ихиспользованием в интересах участников рынка и национальной экономики в целом.

2. Организацию процесса доведения финансовых активов допотребителей (покупателей, вкладчиков), которая проявляется через создание сетиразличных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерскиеконторы, инвестиционные фонды и т. п.) и заключается в создании нормальныхусловий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующиеих ценные бумаги.

3. Перераспределительную функцию, которая включает в себяоперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферамиэкономики, территориями и странами, группами и слоями населения, предприятиямии государством и т. п.; финансирование дефицита государственного бюджета нанеинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.

4: Регулирующую функцию, которая заключается в созданииправил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления,порядка разрешения споров между участниками рынка.

5. Стимулирующую функцию, которая заключается в мотивацииюридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления имопределенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), правана получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям),возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества(облигации).

6. Контрольную функцию, которая заключается в проведенииконтроля за соблюдением норм законодательства, правил торговли, этических нормучастниками рынка.

7. Ценовую функцию — функцию установления и обеспеченияпроцесса формирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумагипосредством сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путемпроведения операций с ними.

8. Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (илихеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных иопционных контрактов.

9. Коммерческую функцию, которая заключается в полученииучастниками рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.

10. Информационную функцию, которая заключается впроизводстве и доведении информации об объектах торговли и ее участниках доэкономических субъектов рынка.

11. Воздействие на денежное обращение, заключающееся всоздании условий для непрерывного движения денег в процессе совершенияразличных платежей и регулировании объема денежной массы в обращении.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнестиследующие:

— использование ценных бумаг в приватизации, антикризисномуправлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения,антиинфляционной политике;

— учетную функцию, которая проявляется в обязательном учете вспециальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке,в регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовыхопераций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации идр.

В мировой практике известны три модели рынка ценных бумаг взависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1) небанковская модель — в качестве посредников выступаютнебанковские компании по ценным бумагам. Такая модель существует в США;

2) банковская модель — посредниками выступают банки. Этамодель характерна для Германии;

3) смешанная модель — посредниками являются как банки, так инебанковские компании. Данная модель имеет место в Японии, России.

Имеются различныеклассификационные признаки рынков ценных бумаг. Остановимся на самыхраспространенных (рис. 1.1).

/>

Рис. 1.1 Классификациярынков ценных бумаг

По территориальному принципу рынок ценных бумаг делится на:международный, региональный, национальный и местный.

В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг воборот он подразделяется на первичный и вторичный.

Первичный — это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещениеценных бумаг. К задачам первичного рынка ценных бумаг можно отнести:привлечение временно свободных ресурсов, активизацию финансового рынка,снижение темпов инфляции. Первичный рынок ценных бумаг выполняет следующиефункции: 1) организацию выпуска ценных бумаг; 2) размещение ценных бумаг; 3)учет ценных бумаг; 4) поддержание баланса спроса и предложения.

Вторичный — это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг,где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм переходаценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срокасуществования ценной бумаги. Здесь в процессе купли-продажи актива определяетсяего действительный курс, т. е. производится котировка курса финансового актива.К задачам вторичного рынка ценных бумаг относятся: повышение финансовойактивности хозяйствующих субъектов и физических лиц; развитие новых форм финансовойпрактики; совершенствование нормативно-правовой базы; развитие инфраструктурырынка; соблюдение принятых правил и стандартов. Функции вторичного рынка ценныхбумаг: 1) сводить друг с другом продавцов и покупателей (обеспечиватьликвидность ценных бумаг); 2) способствовать выравниванию спроса и предложения.

В зависимости от степени организованности рынок ценных бумагподразделяется на организованный и неорганизованный.

Организованный рынок — это обращение ценных бумаг на основе законодательноустановленных правил между лицензированными профессиональными посредниками.

Неорганизованный рынок — это обращение ценных бумаг без соблюдения единых длявсех участников рынка правил; это рынок, где правила заключения сделок,требования к ценным бумагам, к участникам и т. д. не установлены, торговляосуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системыраспространения информации о совершенных сделках не существует.

В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится набиржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок — это рынок, организованныйфондовой (фьючерсной, фондовыми секциями — валютной и товарной) биржей иработающими на ней брокерскими (маклерскими) и дилерскими фирмами.

Внебиржевой рынок — сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке нафондовых биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных бумаг техакционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходовдля того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либобирже и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным инеорганизованным. Организованный внебиржевой рынок образуется фондовымимагазинами, отделениями банков, а также дилерами, которые могут быть или небыть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами,отделениями банков и др.

В настоящее время внебиржевой фондовый рынок состоит изследующих сегментов:

— система торговли долгосрочными государственными облигациямидля юридических лиц, созданная Банком России;

— система торговли государственными краткосрочнымиоблигациями;

— торговая сеть Сбербанка по операциям с мелкономинальнымигосударственными облигациями;

— аукционная сеть (центры приватизации и т. п.)Государственного комитета по имуществу РФ;

— внебиржевое первичное размещение акций вновь созданныхакционерных обществ, долговых ценных бумаг;

— внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческихбанков;

— стихийные внебиржевые рынки, имеющие организованные системыторговли;

— стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческиесертификаты, кредитные опционы и т. п.).

По видам сделок рынок ценных бумаг разделяется на: кассовый исрочный (форвардный).

Кассовый (кэш-рынок, спот-рынок) — это рынок с немедленным исполнением сделок втечение 1-2 рабочих дней, не считая дня заключения сделки.

Срочный (форвардный) — это рынок, на котором заключаются разнообразные по видусделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.

По способу торговли рынок ценных бумаг делится на:компьютеризированный и традиционный.

Торговля на компьютеризированном рынке ведется черезкомпьютерные сети, которые объединяют соответствующих фондовых посредников.Характерными чертами данного рынка являются:

1) отсутствие физического места, где встречаются продавцы ипокупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

2) полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания,роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок накуплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Торговля на традиционном рынке осуществляется непосредственнона самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг.

По эмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится на рынокгосударственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бумаг, рыноккорпоративных ценных бумаг, рынок ценных бумаг, выпущенных (купленных)физическими лицами.

По гражданству эмитентов рынок ценных бумаг подразделяется нарынок резидентов и рынок нерезидентов;

По конкретным видам ценных бумаг бывает рынок акций, рынокоблигаций, рынок векселей и пр.

По степени риска рынок ценных бумаг разделяется навысокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок.

В зависимости от происхождения ценных бумаг различают рынкипервичных и производных ценных бумаг.

В зависимости от инвесторов рынки ценных бумаг бывают: рынки,ориентированные на молодежь в качестве инвесторов; рынки, ориентированные налюдей пенсионного возраста, и т. п.

В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делят нарынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг.

Кроме того, рынок ценных бумаг делится по отраслевому,территориальному и другим критериям.

Рынок ценных бумаг имеет свою собственную структуру, котораясостоит из следующих компонентов:

— субъекты рынка — участники рынка;

— объекты рынка — ценные бумаги;

— собственно рынок — операции на рынке;

— регулирование рынка ценных бумаг;

— инфраструктура рынка(правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационнаясеть).

1.2 Основные свойства и характеристики ценных бумаг, виды ценныхбумаг

Вторым компонентом рынка ценных бумаг является объект рынка — различные виды ценных бумаг.

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие правособственности на капитал или отношения займа владельца документа к лицу,выпустившему такой документ (эмитенту).

В качестве ценных бумаг признаются только те, которыеотвечают следующим требованиям: обращаемость на рынке, доступность длягражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость и признаниегосударством, ликвидность, рискованность, обязательность исполнения.

Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная отего товарной, производительной и денежной форм, которая может передаватьсявместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд функций:

— мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободныефинансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;

— регулирует денежное обращение;

— является источником инвестиций для создания новыхпредприятий и развития уже существующих;

— выступает в виде кредитно-расчетного инструмента;

— перераспределяет денежные средства между отраслями исферами экономики, между территориями и странами, между группами и слояминаселения, между населением и государством и т. п.;

— выступает в качестве документа, свидетельствующего обинвестировании средств;

— предоставляет право на капитал;

— дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие,как: право на участие в управлении (если ценная бумага — акция); право насоответствующую информацию;

— обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возвратсамого капитала и пр.

Понятие ценной бумаги многогранно, его можно рассматриватькак с экономической точки зрения, так и с юридической. В ст. 142 ГК РФ даетсяюридическое определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего ссоблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Как юридическая категория, ценные бумаги определяют следующиеправа: право владения ценной бумагой; удостоверение имущественных иобязательных прав; право управления; удостоверение передачи или получениясобственности.

Как любая экономическая категория ценная бумага имеетсоответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Временныехарактеристики включают: срок существования ценной бумаги, происхождение. Пространственныехарактеристики включают: форму существования, национальную принадлежность,территориальную принадлежность. Рыночные характеристики включают: формувладения, форму выпуска, форму собственности и вид эмитента, форму вложениясредств, характер обращаемости и степени риска вложений, форму выплаты дохода идр.

Таким образом, ценная бумага обладает рядом свойств: можетобмениваться на деньги различными способами (купля-продажа, погашение, возвратэмитенту, переуступка и т. д.); может быть использована в расчетах; служитьпредметом залога; может храниться в течение многих лет или бессрочно; можетпередаваться по наследству и т. и.

Так как экономические отношения, которые выражаются ценнойбумагой, очень сложны и постоянно развиваются и изменяются, это объясняетразнообразие существующих ценных бумаг и способствует появлению новых видовценных бумаг.

Согласно ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам относятся:государственная облигация, облигация, чек, вексель, депозитный и сберегательныйсертификат, коносамент, акция, банковская сберегательная книжка напредъявителя, приватизационные ценные бумаги, другие документы, которыезаконами о ценных бумагах отнесены к числу ценных бумаг. Ряд ценных бумаг(опционы, варранты, жилищные сертификаты, инвестиционные паи и др.) введен вобращение другими законодательными и нормативными актами.

Многообразие видов ценных бумаг предопределяетмножественность критериев их классификации (рис. 1.2).

1. В мировой практике ценные бумаги делят на два большихкласса: основные ценные бумаги, производные ценные бумаги.

Основные — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права накакой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и др.). Основныеценные бумаги можно разбить на первичные и вторичные ценные бумага. Первичныеценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги(акции, облигации, векселя, закладные и др.). Вторичные ценные бумаги — этоценные бумага, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т. е. это ценныебумаги на сами ценные бумага (варранты, депозитарные расписки и др.).

Производные ценные бумага — это бездокументарные формы выражения имущественного права(обязательства), возникающего в связи с изменением цены базисного актива, т. е.актива, лежащего в основе данной ценной бумаги. Это бумаги на какой-либоценовой актив: на цены товаров (зерна, мяса, нефти и т. п.); на цены кредитногорынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы); на цепыосновных ценных бумаг (на индексы акций, облигаций) и т. п. К производнымценным бумагам относят фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы.

Классификационные признаки Виды ценных бумаг Временные характеристики Происхождение Основные Производные Срок существования Срочные Бессрочные Пространственные характеристики Форма существования Документарные (бумажная) Бездокументарные (безбумажная) Национальная принадлежность Отечественные Иностранные Территориальная принадлежность Страна Регион Город Рыночные характеристики Вид актива, лежащего в основе ценной бумаги Денежные Товарные Совокупные активы фирмы Порядок владения

Именные

Ордерные

На предъявителя

Форма выпуска

Эмиссионные

Неэмиссионные (индивидуальные)

Эмитент Государственные Негосударственные Характер обращаемости

Рыночные

Нерыночные

С ограниченной возможностью обращения

Экономическая сущность (вид прав) Акции, облигации, векселя, депозитные (сберегательные) сертификаты, коносамент, варрант, опцион и др. Уровень риска

Рисковые

Малорисковые

Безрисковые

Наличие дохода Доходные Бездоходные Форма доходов Процентные Дисконтные Форма вложения средств Долговые Долевые Цель выпуска Коммерческие Фондовые Возможность обмена Конвертируемые Неконвертируемые Форма вложения средств Долговые Владельческие долевые Тип использования Инвестиционные Неинвестиционные

Рис. 1.2 Классификация ценных бумаг

2. Но форме выпуска (эмиссии) ценные бумаги можно разделитьна: эмиссионные (акции, облигации) и неэмиссионные (вексель, чек, опцион).

Согласно ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг» эмиссионнаяценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, котораяхарактеризуется одновременно следующими признаками: 1) закрепляет совокупностьимущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке ибезусловному осуществлению в соответствии с действующим порядком; 2)размещается выпусками; 3) имеет равные объемы и сроки реализации прав внутриодного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценных бумаг.

Неэмиссионная (индивидуальная) ценная бумага — ценная бумага, выпускаемаяпоштучно или небольшими сериями.

3. По порядку владения (в зависимости от того, каким образомосуществляется реализация прав, закрепленных ценными бумагами) ценные бумагиделятся на именные, ордерные и на предъявителя.

Именная ценная бумага — это ценная бумага содержит информацию о своем владельце;имя владельца зафиксировано на ее бланке и (или) в реестре собственников,который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.Переход прав на такие ценные бумаги и осуществление закрепленных ими правтребуют обязательной идентификации владельца и ведения реестра владельцевименных ценных бумаг.

Ордерная ценная бумага — это ценная бумага, права по которой могут принадлежатьназванному в ней лицу, которое само осуществляет эти права или назначает своимприказом другое правомочное лицо. Права по ордерной ценной бумаге передаютсяпутем совершения на этой бумаге (чеке, векселе, коносаменте) передаточнойнадписи — индоссамента.

Ценная бумага на предъявителя — это ценная бумага, на которойне фиксируется имя ее владельца. Переход прав на нее и осуществлениезакрепленных ею прав не требуют идентификации владельца; права, закрепленныеданной бумагой, принадлежат лицу, который представляет се. Но предъявительскимценным бумагам не ведется реестр их владельцев.

4. В зависимости от формы эмиссии ценные бумаги бывают:документарными (в форме обособленных документов) и бездокументарными(безналичными, в виде записей на счетах).

Документарная форма эмиссионных ценных бумаг — это форма, при которойвладелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащимобразом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, наосновании записи но счету депо.

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг — это форма, при которойвладелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестравладельцев ценных бумаг или, в случае депонирования цепных бумаг, на основаниизаписи по счету депо. Ценная бумага, выпущенная в бездокументарной форме,существует в виде записей на лицевых счетах у держателя реестра или на счетахдепо у депозитария. Запись содержит все необходимые реквизиты ценных бумаг(эмитент, сумма, держатель, процент и т. п.). При купле-продаже ценной бумаги,дарении, передаче она перемещается путем совершения записей на лицевых счетах удержателя реестра и счетах депо у депозитария.

5. По сроку существования ценные бумаги делят на срочные ибессрочные.

Срочные — это ценные бумаги, имеющие установленный срок существования. Ониподразделяются на: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-5 лет) идолгосрочные (5-30 лет).

Бессрочные — ценные бумаги, существующие вечно; ограниченытолько сроком существования эмитента.

6. В зависимости от целей выпуска ценные бумагиподразделяются на коммерческие и фондовые.

Коммерческие — это ценные бумаги, которые обслуживают процесс товарооборота иопределенные имущественные сделки (векселя, чеки, закладные, складские изалоговые свидетельства, коносаменты).

Фондовые — это ценные бумаги, которые являются инструментами образования денежныхфондов (акции, инвестиционные паи).

7. В зависимости от формы вложения средств владельца ценныебумаги делят на долговые и долевые.

Долговые — это ценные бумаги, предусматривающие возврат суммы долга к определеннойдате и выплату определенного процента (облигации, векселя).

Долевые — это ценные бумаги, закрепляющие права владельца на часть имуществапредприятия при ликвидации, дающие право на получение части прибыли, информациии на участие в управлении предприятием (акции, сертификаты акций).

8. В зависимости от национальной принадлежности ценные бумагибывают отечественными и иностранными.

9. По форме собственности и виду эмитента ценные бумагиделятся на государственные, муниципальные и негосударственные. Негосударственныеценные бумаги представлены корпоративными (выпускаемыми хозяйствующимисубъектами) и частными финансовыми инструментами (выпускаемыми физическимилицами).

10. Но характеру обращаемости ценных бумаг различают: рыночные(свободно обращающиеся на вторичном рынке), нерыночные (имеющие толькопервичный рынок) ценные бумаги и ценные бумаги с ограниченной возможностьюобращения (акции закрытых акционерных обществ). Рыночные ценные бумаги делятсяна ценные бумаги, допущенные к биржевой котировке, и на ценные бумаги, недопущенные к биржевой котировке.

11. По уровню риска ценные бумаги могут быть безрисковыми и рисковыми.Рисковые ценные бумаги, в свою очередь, делятся на высокорисковые,среднерисковые и малорисковые. Чем выше доходность, тем выше риск, и чем вышегарантированность дохода (надежность) ценной бумаги, тем ниже риск.

12. По наличию дохода ценные бумаги подразделяются надоходные (высокодоходные, среднедоходные, низкодоходные) и бездоходные.

13. По форме доходов выделяют процентные (купонные) сфиксированной или плавающей ставкой, процентные (бескупонные), дисконтные,индексируемые, выигрышные, премиальные ценные бумаги. Ценные бумаги могут бытьс фиксированным и с колеблющимся доходом.

Существуют следующие способы получения доходов по ценнымбумагам.

Доход от распоряжения ценной бумагой — а то доход от продажиценной бумаги по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную илипервоначальную стоимость, по которой она была приобретена.

Доход от владения ценной бумагой может быть полученследующими способами:

— фиксированный процентный платеж — неизменный по уровнюдоход. Из-за инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течениемвремени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность;

— ступенчатая процентная ставка. Применение ступенчатойпроцентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, поистечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить се, либо оставитьдо наступления следующей даты. В каждый последующий период процентная ставкавозрастает;

— плавающая ставка процентного дохода. Плавающая ставкапроцентного дохода изменяется регулярно (раз в квартал, в полугодие) всоответствии с динамикой учетной ставки ЦБ РФ или уровнем доходности государственныхценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи;

— доход от индексации номинальной стоимости и процентнойставки ценной бумаги — номинал или процентная ставка ценной бумаги — индексируется с учетом индекса инфляции (индекса потребительских цен);

— доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги.Реализация долговых обязательств (векселей, сертификатов и др.) со скидкойпротив их номинальной цены — такая скидка называется дисконтом;

— доход в форме выигрыша по займу предполагает проведениевыигрышных займов;

— дивиденд — доход на акцию, который формируется за счетприбыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустившего акции.

14. В зависимости от возможности досрочного погашения различают:безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашены эмитентомдосрочно; отзывные ценные бумаги, которые могут быть отозваны и погашеныэмитентом до наступления срока погашения. Процедура отзыва должна бытьпредусмотрена в проспекте эмиссии.

15. Но возможности обмена ценные бумаги бывают конвертируемыеи неконвертируемые. Конвертируемые — это ценные бумаги, которые приопределенных условиях обмениваются на другие виды бумаг того же эмитента.

16. По типу использования ценные бумаги бывают инвестиционные(капитальные) и неинвестиционные.

Инвестиционные — ценные бумага, являющиеся объектом вложения капитала(акции, облигации, фьючерсные контракты и др.).

Неинвестиционные — ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты натоварных и других рынках (векселя, чеки, коносаменты).

17. В зависимости от выраженных на бумаге прав ценные бумагиделят на: бумаги, закрепляющие право участия в каком-либо акционерном обществе (акции,сертификаты акций); денежные бумага (облигации, векселя, чеки, сертификатыбанков); товарные бумаги, закрепляющие вещественные права: 1) правособственности (свидетельства собственности, имущественный лист, купчая); 2)право залога на товары (закладная, залоговое свидетельство); 3) то и другоеодновременно (варрант, коносамент).

18. По экономической сущности ценные бумаги подразделяются наакции, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты,коносаменты, опционы, варианты, жилищные сертификаты, инвестиционные паи и др.

Можно классифицировать ценные бумаги и по другим признакам,для этого всегда надо учитывать цель классификации.

1.3 Участники и механизмы работы рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг (субъекты рынка) — этофизические и юридические лица, которые продают, покупают ценные бумаги илиобслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенныеэкономические отношения, связанные с обращением ценных бумаг.

Всех участников рынка ценных бумаг условно можно разделить напрофессионалов и непрофессионалов. В соответствии с Законом «О рынкеценных бумаг» профессиональные участники рынка ценных бумаг — этоюридические лица, а также граждане (физические ища), зарегистрированные вкачестве предпринимателей, которые осуществляют следующие виды деятельности: 1)брокерскую деятельность; 2) дилерскую деятельность; 3) деятельность поуправлению ценными бумагами; 4) расчетно-клиринговую деятельность; 5)депозитарную деятельность; 6) деятельность по ведению реестра владельцев ценныхбумаг; 7) деятельность по организации торговли ценными бумагами.

В зависимости от той позиции, какую занимает участники нарынке ценных бумаг по отношению к рынку, их делят на продавцов, покупателей иорганизации, обслуживающие рыночные процессы.

В своей книге В. С. Торкановский и В. И. Колесников разделяютучастников рынка ценных бумаг на 4 группы:1) главные участники рынка ценныхбумаг (государство, муниципалитеты, крупные национальные и международныекомпании), ценные бумаги которых высоконадежны, но не всегда обеспечиваютвысокие доходы; 2) институциональные инвесторы — финансово-кредитные институты,совершающие операции с ценными бумагами (банки, страховые общества, пенсионныефонды и т. п.); 3) индивидуальные инвесторы — частные лица, в том числевладельцы небольших предприятий венчурного бизнеса; 4) профессионалы рынкаценных бумаг (брокеры, дилеры и т. п.). В зависимости от функциональногоназначения всех участников рынка ценных бумаг можно подразделить на: 1)эмитентов; 2) инвесторов; 3) фондовых посредников; 4) органы регулирования иконтроля; 5) организации, обслуживающие рынок (рис. 1.3).

1. Эмитенты ценных бумаг — это хозяйствующие субъекты,стремящиеся получить дополнительные источники финансирования, а также органыгосударственной власти, выпускающие займы для покрытия части государственныхрасходов. Закон РФ от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»устанавливает, что эмитент — это «юридическое лицо или органыисполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своегоимени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав,закрепленных ими». Эмитент всегда продавец, который поставляет на рынокценную бумагу, качество которой определяется его статусом,хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности. В состав эмитентоввходят:

 - государство (центральное правительство, региональные имуниципальные органы власти, крупные национальные компании);

 - акционерные общества (корпорации производственногосектора, кредитной сферы, крупные международные компании, биржи, финансовыеструктуры);

— частные предприятия (могут выпускать только долговые ценныебумаги (облигации и векселя));

 - частные лица (могут выпускать только долговые расписки ичеки).

2. Инвесторы — физические и юридические лица, имеющиевременно свободные средства и желающие инвестировать их для получениядополнительных доходов. Инвесторы приобретают ценные бумаги от своего имени иза свой счет. Различают:

/>

Рис. 1.3 Участники рынка ценных бумаг (по функциональномуназначению)

— институциональных (коллективных) инвесторов — 1)государство; 2) корпоративные инвесторы (акционерные общества); 3)специализированные институты: специализированные фонды и компании (банки,страховые компании, пенсионные фонды), инвестиционные институты (инвестиционныекомпании, инвестиционные фонды);

— профессионалов рынка — фондовые посредники (брокеры,дилеры);

— индивидуальных инвесторов — физические лица, использующиесвои сбережения для приобретения ценных бумаг;

— прочих инвесторов — предприятия, организации.

На практике нет четкого разграничения между эмитентами иинвесторами, зачастую хозяйствующий субъект или инвестиционный институт,эмитирующий свои собственные ценные бумаги, может являться инвестором, т. е.покупать ценные бумаги других эмитентов.

Одними из основных эмитентов и инвесторов ценных бумагявляются: банки, инвестиционные компании и др.

Банк — это организация, созданная для привлечения денежных средств и размещения их отсвоего имени на условиях возвратности, платности и срочности. Основноеназначение банка — посредничество в перемещении денежных средств от кредиторовк заемщикам и от продавцов к покупателям.

Банки как субъекты рынка ценных бумаг имеют два существенныхпризнака, отличающих их от всех других субъектов, осуществляющих перемещениеденежных средств на рынках (бирж, брокерских, дилерских фирм, страховыхкомпаний, инвестиционных фондов и др.). Во-первых, для банков характерен двойнойобмен долговыми обязательствами: они размещают свои собственные долговыеобязательства (депозитные и сберегательные сертификаты, облигации, векселя), амобилизованные таким образом средства размещают в долговые обязательства иценные бумаги, выпущенные другими субъектами рынка. В структуре доходов банковна операции с ценными бумагами приходится 13,2% (это чуть меньше, чем доходы отсобственно кредитных операций, которые составляют всего 14%).

Во-вторых, банки отличает принятие на себя безусловныхобязательств с фиксированной суммой долга перед юридическими и физическимилицами. Этим банки отличаются от различных инвестиционных фондов, которые всериски, связанные с изменением стоимости их активов и пассивов, распределяютсреди своих акционеров. Потери российской банковской системы от падения цен нароссийские акции составили за ноябрь 2006 г. 400 млн. долл. США, примерностолько же банки потеряли от падения цен на российские корпоративные облигации.Это говорит о росте рисков в банковской системе и о том, что необходимоформировать систему предотвращения рисков, связанных с падением цен нафинансовые инструменты. Основой такой системы должен выступать срочный рынок,который в России пока находится в стадии становления.

Российские банки являются активными игроками на российскомфондовом рынке. В соответствии с Законом «О банках и банковскойдеятельности», а также «Положением о выпуске и обращении ценных бумаги фондовых биржах в РСФСР», утвержденном Постановлением ПравительстваРСФСР от 28 декабря 1991 г., российские коммерческие банки получили правоосуществлять фондовые и доверительные операции с ценными бумагами. Банкамразрешено:

— выпускать, покупать, продавать, хранить ценные бумаги;

— инвестировать средства в ценные бумаги;

— выполнять посреднические (агентские) функции прикупле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договоракомиссии или поручения, т. е. выступать в роли финансового брокера;

— оказывать консультационные услуги по вопросам выпуска иобращения ценных бумаг;

— организовывать выпуски ценных бумаг, т. е. выступать вкачестве инвестиционной компании;

— управлять ценными бумагами по поручению клиента (доверительноеуправление);

— выдавать гарантии по размещению ценных бумаг в пользутретьих лиц;

— инвестировать средства в портфели акций небанковскихкомпаний (в том числе для обеспечения контроля над ними через дочерниепредприятия);

— учреждать небанковские инвестиционные институты(инвестиционные фонды) и компании финансовых брокеров и инвестиционныхконсультантов;

— учреждать специализированные компании по учету и хранениюценных бумаг, а также совершению расчетов по операциям с ними;

— учреждать организации, являющиеся институциональнымиинвесторами.

Говоря об итогах развития рынка ценных бумаг, надо отметитьвозросшую финансовую устойчивость банков. За годы, прошедшие после дефолта 1998г., произошла санация и реструктуризация неплатежеспособных банков. Развитиезаконодательства по ипотеке и принятие Закона «Об ипотечных ценных бумагах»открывают новые возможности по расширению новой сферы деятельности для банков.

Среди действующих в России участников рынка ценных бумагможно выделить группу коллективных инвесторов. Коллективные инвесторы — этоинституты, работающие со средствами большого числа инвесторов как с единымденежным пулом и размещающие средства на рынке ценных бумаг. Деятельностьколлективных инвесторов осуществляется по двум основным направлениям: 1)организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользутретьих лиц; 2) проведение операций с ценными бумагами от своего имени и засвой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг, т. е. объявления ценыпродавца и цены покупателя, по которым компания обязуется продать и покупатьопределенные ценные бумаги.

В настоящее время в РФ, по данным ФКЦБ и НАУФОР, работает 965инвестиционных компаний, из них крупнейшие 17 контролируют около 50% рынкаценных бумаг. Общая численность сотрудников, работающих в инвестиционныхкомпаниях, составляет 13 630 человек.

Коллективные инвесторы осуществляют широкий круг операций(брокерские, дилерские, трастовые и др.), они осуществляют свою деятельностькак на биржах, так и вне биржи. Они производят сделки с фьючерснымиконтрактами, с векселями, занимаются куплей-продажей акций в РТС, на ММВБ, СПФБи СПВБ. В основном они занимаются операциями с акциями, которые занимают 67% отобщего числа осуществляемых ими операций, обороты по облигациям составляют 5%,обороты по прочим ценным бумагам, в том числе векселям и государственным ценнымбумагам, — 28%.

Представителями коллективных инвесторов являются:инвестиционные фонды (паевые и акционерные), негосударственные пенсионныефонды, страховые компании. Каждый их них имеет свою нишу среди потенциальныхклиентов, свою технологию продаж, свой набор продуктов и методов работы сосредствами клиентов, инфраструктуру (управляющая компания, регистратор,депозитарий, независимый оценщик и т. д.), обеспечивающую их жизнедеятельность.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это обособленный имущественный комплекс,состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющейкомпании учредителем (учредителями) доверительного управления с условиемобъединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительногоуправления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля вправе собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемойуправляющей компанией (ст. 10 Закона «Об инвестиционных фондах» от 29ноября 2001 г. №156-ФЗ).

Иными словами, паевой инвестиционный фонд — это обособленныйимущественный комплекс без образования юридического лица, доверительноеуправление имуществом которого осуществляют управляющие (трастовые) компании вцелях прироста имущества фондов. Этот имущественный комплекс создается за счетвкладов инвесторов (физических и юридических лиц), а также приращенногоимущества, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой,выдаваемой управляющей компанией, — инвестиционным паем. Инвестиционные паипредоставляют их владельцам одинаковые права вне зависимости от количествакупленных паев. Инвесторами не могут быть государственные органы и органыместного самоуправления.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом истановится субъектом рынка через управляющую компанию, которая ведет егооперации, а также с помощью специализированного депозитария, ведущего учетимущества и прав инвесторов. Специализированным депозитарием ПИФ может бытьбанк или другая коммерческая организация, имеющая лицензию на осуществлениеэтого вида деятельности.

Управляющей компанией ПИФ может быть коммерческая организация, имеющая лицензию направо осуществления деятельности по доверительному управлению имуществомпаевого инвестиционного фонда. Она получает компенсацию расходов, понесенных еюпри управлении имуществом фонда, и вознаграждение, предусмотренное правиламифонда. Управляющая компания может заниматься управлением имуществом одного илинескольких фондов. Однако она не является собственником имущества паевогоинвестиционного фонда и поэтому не имеет права использовать это имущество дляобеспечения собственных обязательств. Управляющая компания несетответственность собственным имуществом перед третьими лицами по обязательствам,возникающим в связи с управлением имуществом фонда в случае утраты этогоимущества или его части. Средства инвесторов, переданные в доверительноеуправление управляющей компании, вкладываются в наиболее надежные и ликвидныеинструменты рынка ценных бумаг, стремясь при этом к обеспечению максимальновозможной доходности.

Управляющая компания устанавливает правила фонда,осуществляет эмиссию инвестиционных паев, доверительное управление фондом иинвестирует его имущество в ценные бумаги, недвижимость, банковские депозиты идр. Инвестор, приобретая инвестиционные паи, выпускаемые управляющей компанией,заключает с ней договор управления имуществом, срок действия которого не долженпревышать 15 лет у открытых ПИФ и не может быть менее года у закрытых ПИФ.

Инвестиционный пай — это именная ценная бумага,удостоверяющая право ее собственника надолго в имуществе паевого фонда.Инвестиционный пай дает право требовать от управляющей компании надлежащегодоверительного управления ПИФ, право на получение денежной компенсации припрекращении договора доверительного управления (деятельности ПИФ). Владелецпаев получает доход не в виде фиксированного процента или дивиденда, а в видеразницы между ценой покупки и ценой продажи пая в результате прироста стоимостиимущества фонда.

Управляющая компания должна выкупать инвестиционные паи поцене, определяемой путем деления стоимости чистых активов фонда на количествонаходящихся в обращении инвестиционных паев.

В зависимости от сроков, в которые управляющая компанияобязана выкупить инвестиционный пай, паевые инвестиционные фонды бываютоткрытыми, интервальными и закрытыми. Открытый паевой инвестиционный фонд — этофонд, в котором управляющая компания принимает на себя обязательство выкупитьвыпущенные ею инвестиционные паи по требованию инвестора в любой рабочий день,установленный правилами паевого фонда. Интервальный паевой инвестиционный фонд — это фонд, в котором управляющая компания принимает на себя обязательствовыкупать выпущенные ею инвестиционные паи по требованию инвестора в срок,установленный правилами паевого фонда, но не реже одного раза в год. Винтервальном фонде купить или продать пай можно только в период интервалаоткрытия. Закрытый паевой инвестиционный фонд — это фонд, в котором управляющаякомпания не принимает на себя обязательство выкупить выпущенные еюинвестиционные паи по требованию инвестора до истечения срока действия договорадоверительного управления. В закрытом паевом фонде погасить пай можно толькопосле окончания срока действия договора доверительного управления фондом.

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) — это открытое акционерное общество,исключительным предметом деятельности которого является инвестированиеимущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные Законом «Обинвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. (ст. 2).

Другими словами, акционерный инвестиционный фонд — это любоеакционерное общество открытого типа, основным видом деятельности которогоявляются выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и ихвложения от имени фонда в ценные бумаги других эмитентов и на банковские счета.АИФ не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности. Банки истраховые компании не могут являться инвестиционными фондами.

В отличие от ПИФ, инвестиционные фонды являются юридическимилицами и регистрируются в виде открытых акционерных обществ. АИФ вправеосуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения — лицензии.

Инвестиционные фонды бывают трех типов: открытые, закрытые и чековые.Открытый фонд эмитирует ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа; закрытыйфонд такого обязательства не дает; чековый фонд — это специализированный фонд,совершающий операции с приватизационными чеками. Согласно Указу Президента РФот 23.02.1998 г. № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционныхфондов» чековые фонды должны были преобразоваться либо в ПИФ, либо винвестиционные фонды, либо остаться открытыми акционерными обществами иустранить из своих названий слова «чековый инвестиционный фонд».

Из 691 чекового инвестиционного фонда (ЧИФ), входящего вреестр Госкомимущества, 478 преобразовано: «Первый ваучерный», «Защита»и другие преобразованы в акционерные инвестиционные фонды; «ЛУКойл» и«Альфа-капитал» — в ПИФ. Лицензии профессиональных участников рынкаценных бумаг получил 41 ЧИФ, остальные 434 ЧИФ заявили об отказе отинвестиционной деятельности и стали называться просто акционерными обществами.В настоящее время в базе данных ФКЦБ содержатся списки 597 преобразованных ЧИФ.

Как уже отмечалось выше, исключительным видом деятельностиинвестиционного фонда являются выпуск своих собственных акций и их продажа всемжелающим, включая население, и одновременно вкладывание собственных ипривлеченных средств в ценные бумаги других эмитентов. Приобретая акции фонда,инвесторы становятся его совладельцами и разделяют в полном объеме весь риск отфинансовых операций, осуществляемых фондом. Успешность таких операцийотражается в изменении текущей цены акций фонда. На момент учреждения инвестиционногофонда его уставный капитал должен быть полностью распределен между учредителямифонда.

Инвестиционный фонд не вправе, например, приобретатьголосующие акции любого акционерного общества в случае, если после ихприобретения аффилированной группе инвестиционного фонда будет принадлежатьболее 10% голосующих акций этого общества; направлять более 5% своего капиталана приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 10%ценных бумаг одного эмитента по номинальной стоимости. Инвестиционный фонд неимеет права привлекать заемные средства в случае, если совокупный объемзадолженности, подлежащей погашению, превысит 10% рыночной стоимости чистыхактивов инвестиционного фонда на дату подписания кредитного соглашения (срокзайма не может превышать трех месяцев без права пролонгации); выпускатьдолговые обязательства; совершать залоговые сделки; осуществлять деятельность вкачестве представителей, посредников, продавцов объектов приватизации;приобретать и иметь в своих активах акции других инвестиционных фондов.

К услугам инвестиционных фондов прибегают инвесторы, которые:не интересуются анализом ценных бумаг; не имеют времени для создания иуправления собственными портфелями; не желают платить инвестиционномуконсультанту.

Преимуществами инвестиционных фондов по сравнению с другимифинансовыми институтами являются следующие:

— профессиональное управление фондами — каждый фонд стремитсяназначить специалиста с высокой квалификацией в области торговли ценнымибумагами, который будет эффективно управлять его портфелем;

— диверсификация — распределение инвестиций на большое числоценных бумаг — в портфель фонда включены бумаги различных видов и эмитентов;

— возможность инвестировать незначительные суммы — инвестиционные фонды позволяют своим вкладчикам осуществлять взносынезначительных сумм, а в некоторых фондах минимум инвестиций не определяют;

— автоматическое реинвестирование;

— возможность замены акций одного инвестиционного фондаакциями другого — подобная замена разрешена, когда несколько фондов объединеныпод общим управлением и образуют «семью фондов»;

— высокая ликвидность акций — владельцы акций открытых фондовмогут превратить их в деньги, когда сочтут это необходимым;

— легкость отслеживания движения инвестиций.

Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) — это особая организационно-правоваяформа некоммерческой организации социального обеспечения, исключительнойдеятельностью которой является негосударственное пенсионное обеспечениеучастников фонда на основании договоров о негосударственном пенсионномобеспечении населения с вкладчиками фонда в пользу участников фонда.

Вкладчик фонда — это юридическое или физическое лицо,перечисляющее пенсионные взносы в пользу назначенных им участников. Участникфонда — гражданин, которому в силу заключенного между вкладчиком и фондомпенсионного договора должны производиться выплаты негосударственных пенсий.Участник может выступать вкладчиком в свою пользу.

Деятельность НПФ включает: аккумулирование пенсионныхвзносов; размещение пенсионных резервов; разработку условий негосударственногопенсионного обеспечения участников; заключение пенсионных договоров; ведениепенсионных счетов; заключение договоров с управляющей (трастовой) компанией;осуществление актуарных расчетов; выплаты негосударственных пенсий участникамфонда в соответствии с условиями пенсионных договоров. Свои активы НПФ передаетв управление специализированным трастовым компаниям.

Страховая компания (страховое общество, страховщик) — это юридическое лицо любойорганизационно-правовой формы, предусмотренной законодательством РФ,осуществляющее страховую деятельность и получившее в установленном порядкелицензию на ее осуществление. Лицензия страховщику выдается Департаментом понадзору за страховой деятельностью при Министерстве финансов РФ на каждый видстрахования. Предметом непосредственной деятельности страховых компаний неможет быть производственная, торгово-посредническая и банковская деятельность.Страховщик создает страховой фонд, формируемый из уплаченных страховых взносовстрахователей (физических и юридических лиц), и принимает на себя обязательствопри наступлении страховых случаев возместить ущерб страхователю (или другимлицам, в чью пользу заключен договор, — выгодоприобретателю, застрахованному,третьему лицу) путем выплаты ему страхового возмещения (обеспечения).

Страховые компании вкладывают свои средства в различныефинансовые активы. Правила размещения страховых резервов, определяющиевозможные направления и предельные объемы инвестирования, устанавливаютсяМинистерством финансов. В качестве покрытия страховых резервов могутприниматься следующие виды активов: государственные ценные бумаги РФ,государственные ценные бумаги субъектов РФ, муниципальные ценные бумаги вразмере 30% от суммарной величины; векселя банков, банковские вклады(депозиты), в том числе удостоверенными депозитными сертификатами — 40%; акции,облигации предприятий — 30%; жилищные сертификаты — 5%; инвестиционные паи ПИФ,сертификаты долевого участия в ОФБУ — 5%. Принципами размещения страховыхрезервов являются: диверсификация, возвратность, прибыльность, ликвидность.

В настоящий момент на страховом рынке РФ работает около 1130страховых компаний. Подавляющее большинство из их общего числа (около 26%)приходится на г. Москву. Ведущие позиции на страховом рынке занимают такиемосковские страховые компании, как: «Росгосстрах», «Ингосстрах»,«Промышленно-страховая компания», «РОСНО», «Рессо-Гарантия»,«Военно-страховая компания», «Энергогарант». К районам сотносительно развитым страхованием можно отнести Кемеровскую, Свердловскую,Тюменскую области, Татарию, Красноярский край, Северо-Западный регион.Потенциал Дальневосточного региона страховщиками реализовался слабо (всего 83страховые компании на весь регион).

Сегодня предложение страховых услуг на страховом рынкеСанкт-Петербурга и Ленинградской области осуществляет 81 страховая компания и58 филиалов компаний, зарегистрированных за пределами округа. «Русский мир»,«Помощь», «Прогресс-Нева», «Русь» — наиболееуспешно функционирующие страховые компании Северо-Запада.

3. Следующей группой участников рынка ценных бумаг являются фондовыепосредники — это торговцы, обеспечивающие взаимоотношения между эмитентами иинвесторами на рынке ценных бумаг. К ним относят брокеров, дилеров.

Важным финансовым посредником в распределении денежныхресурсов на фондовом рынке считается брокер. Брокер — это зарегистрированныйагент по купле-продаже различных видов ценных бумаг, имеющий лицензию наосуществление этого вида деятельности. Брокер лицензируется Федеральнойкомиссией по рынку ценных бумаг РФ (ФКЦБ) в качестве профессиональногоучастника рынка ценных бумаг.

В качестве брокера может работать хозяйствующий субъект — брокерская контора различной организационно-правовой формы, или гражданин — индивидуальный предприниматель без образования юридического лица.

Брокер всегда заключает сделки по поручению и за счетклиента, действуя на основе договора поручения или комиссии, а такжедоверенности на совершение таких сделок. Он получает в свое распоряжение ценныебумаги и продает их новому инвестору либо приобретает ценные бумаги попоручению клиента. Иногда договоры поручения и комиссии объединяются с другимивидами договоров (кредитным договором, договором банковского счета и др.), чтоможет выражаться в виде договора на комплексное обслуживание по операциям сценными бумагами. В некоторых случаях брокеры пользуются услугами депозитариев,помещая свои активы на ответственное хранение. В рамках проверки обычнойдеятельности профессионального участника рынка ценных бумаг ежегодно проводятсяаудиторские проверки брокера.

Брокер может оказывать также консультационные иинформационные услуги и заниматься дилерской деятельностью. Сделки,осуществляемые брокером по поручению клиентов, во всех случаях подлежатприоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокерапри совмещении им деятельности брокера и дилера.

Дилер — это хозяйствующий субъект, совершающий финансовые операции от своего имени и засвой счет. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческойорганизацией.

На российском рынке дилером может быть инвестиционнаякомпания, одной их функций которой является вложение средств в ценные бумаги,осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.Такие профессионального рынка ценных бумаг, как банки и инвестиционныекомпании, могут совмещать брокерскую и дилерскую деятельность.

4. Органы регулирования и контроля. В мировой практикеизвестны четыре основных формы регулирования рынка ценных бумаг:

а) государственное регулирование, опирающееся назаконодательство и нормы налогообложения;

б) саморегулирование, осуществляющееся через деятельностьразличных ассоциаций профессионалов фондового рынка;

в) биржевое регулирование, т. е. регулирование через правилаработы общих и специализированных фондовых бирж;

г) общественное регулирование или регулирование черезобщественное мнение.

а) Органы государственного регулирования. Регулированиемрынком ценных бумаг на государственном уровне занимаются:

— высшие органы власти: Федеральное собрание, Президент,Правительство;

— государственные органы регулирования рынка ценных бумагминистерского уровня: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Министерствофинансов РФ, Банк России, Государственный комитет по антимонопольной политике,Департамент по надзору за страховой деятельностью.

б) Саморегулируемая организация профессиональных участниковрынка ценных бумаг (СРОПУРЦБ) — это добровольное объединение профессиональныхучастников рынка ценных бумаг, функционирующее на принципах некоммерческойорганизации, созданное для обеспечения условий профессиональной деятельностиучастников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики нарынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентовпрофессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членамисаморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведенияопераций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынкеценных бумаг. Все доходы саморегулируемой организации используются еюисключительно для выполнения уставных задач и не распределяются среди еечленов.

Деятельность СРОПУФР регламентируется различнымизаконодательными актами, например Законом РФ от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «Орынке ценных бумаг», Законом РФ от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Обинвестиционных фондах».

Членами СРОПУРЦБ могут быть только профессиональные участникирынка ценных бумаг. Чтобы получить статус саморегулируемой организации, онадолжна быть учреждена не менее чем десятью профессиональными участниками рынкаценных бумаг, и только тогда она вправе подать в ФКЦБ заявление о приобретенииею статуса. Организация, созданная профессиональными участниками рынка ценныхбумаг, приобретает статус саморегулируемой организации на основании разрешения,выданного Федеральной комиссией, которое включает все права, предусмотренныест. 50 Закона РФ «О рынке ценных бумаг».

Саморегулируемая организация вправе:

— разрабатывать правила и стандарты осуществления своимичленами профессиональной деятельности и операций с ценными бумагами;

— осуществлять контроль за их соблюдением своими членамипринятых правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности иопераций с ценными бумагами;

— в соответствии с квалификационными требованиями ФКЦБразрабатывать учебные программы и планы, осуществлять подготовку должностныхлиц и персонала организации, осуществляющих профессиональную деятельность нарынке ценных бумаг, определять квалификацию указанных лиц, выдавать имквалификационные аттестаты.

В настоящее время на рынке ценных бумаг действует множествопрофессиональных ассоциаций и объединений финансовых институтов, занимающихсявопросами развития коллективных инвестиций и регулирования рынка.

Для координации действий на рынке и выработки согласованнойполитики по отношению к изменениям социально-экономической, политическойситуации в стране управляющими компаниями паевых инвестиционных фондов созданСовет управляющих, в который входят представители ФКЦБ и руководители всехуправляющих компаний, депозитариев и регистраторов, работающих с ПИФ.

Организацией, выражающей интересы страховых компаний вмасштабах страны, и занимающейся вопросами саморегулирования на страховомрынке, является Всероссийский союз страховщиков (ВСС), объединяющий около 350страховых компаний, а также более 50 профессиональных отраслевых союзов иассоциаций, объединяющих практически все страховые компании. В Москвесуществует общественная некоммерческая организация Общество страхователей,объединяющая страхователей, заинтересованных в развитии страхового рынка и взащите своих гражданских, экономических и социальных прав и интересов.

Для решения проблем, связанных с деятельностью кредитныхсоюзов, были созданы Центр развития кредитных союзов (ЦРКС), Лига кредитныхсоюзов, объединяющая 53 кредитных союза, и 4 региональные ассоциации кредитныхсоюзов, а также некоммерческая организация Фонд кредитных союзов. Этиорганизации занимаются разработкой типовых документов по созданию ифункционированию кредитных союзов, консультационной помощью инициативным группами вновь созданным кредитным союзам, а также содействием развитию движениякредитных союзов в РФ.

5. Следующими участниками рынка ценных бумаг являются организации,обслуживающие рынок. Это организации, выполняющие все функции на рынке ценныхбумаг, кроме функции купли-продажи ценных бумаг. Их можно разделить на:

— организации, обеспечивающие заключение сделок, — организаторы торговли — биржи и торговые системы, организующие проведениерегулярных торгов по ценным бумагам;

— организации, обеспечивающие исполнение сделок, — системырасчетов и учета прав на ценные бумаги — клиринговые системы, регистраторы идепозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет иперерегистрацию прав на ценные бумаги;

— информационные агентства — информационно-аналитическиесистемы поддержки инвестиционных решений: информационные агентства, рейтинговыеагентства, базы данных, представляющие инвесторам развернутую и полнуюинформацию о состоянии эмитентов, экономической ситуации в стране, исполнениибюджетов.

Организации, обеспечивающие заключение сделок. Организаторами торговли на рынкеценных бумаг являются профессиональные участники рынка, осуществляющиедеятельность по организации торговли, которая заключается в предоставленииуслуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок сценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Организатором торговли является фондовая биржа. Фондоваябиржа представляет собой организованный, регулярно функционирующий,централизованный рынок с фиксированным местом торговли, с процедурой отбораценных бумаг и операторов рынка, отвечающих определенным требованиям, сналичием временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговыхпроцедур, с централизацией регистрации сделок и расчетов по ним, установлениемофициальных (биржевых) котировок. Она осуществляет надзор за членами биржи,оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии иполучает комиссионные от сделок. Фондовая биржа — это некоммерческоепредприятие, работающее по лицензии, порядок выдачи которой определенПоложением о лицензировании биржевой деятельности на рынке ценных бумаг,утвержденным письмом Минфина России от 15.04.1992 г. № 20 с последующимиизменениями к нему.

Фондовая биржа организует торговлю только между членамибиржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на биржетолько через посредничество членов биржи, которыми могут быть любыепрофессиональные участники рынка ценных бумаг.

Торговля на организованном внебиржевом рынке ценных бумагосуществляется в торговой системе. Торговая система — это совокупностьтехнических, технологических и организационных средств, позволяющих заключатьсделки с ценными бумагами и сверять ее параметры.

Крупнейшей в России системой электронных торгов являетсяРоссийская торговая система (РТС), объединяющая инвестиционные компании ибанки.

К организациям, обеспечивающим исполнение сделок, относятся:клиринговые организации, депозитарии, регистраторы (реестродержатели).

Клиринговые (расчетно-клиринговые) организации — организации, осуществляющиедеятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировкаинформации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документовпо ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Этоорганизации, имеющие соответствующую лицензию и действующие на основанииВременного положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг вРоссийской Федерации, утвержденного Постановлением Федеральной комиссии порынку ценных бумаг от 30.12.1997 г. № 44.

Клиринговая организация обычно существует в тех жеюридических формах, что и коммерческие банки, но чаще всего — в формеакционерного общества закрытого типа. Она может обслужить какую-либо однуфондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг.

Клиринговая организация осуществляет:

— сбор данных о сделках по ценным бумагам (для неттинга ирасчетов) — об участниках сделок, категориях ценных бумаг, месте и временисовершения сделок, форме расчетов по ним;

— составление перечня сделок для проведения неттинга ирасчетов (как правило, путем сопоставления и корректировки). В результатенеттинга (классификации заключенных сделок с целью максимального сокращениячисла операций сторон с ценными бумагами) объем сделок сводится к относительнонебольшому числу случаев поставки ценных бумаг и передачи денежных средств.

Депозитарии — профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющиедепозитарную деятельность, т. е. деятельность, связанную с предоставлениемуслуг по хранению ценных бумаг, выпущенных в документарной и бездокументарнойформах, и учетом перехода прав на них. Депозитарием может быть толькохозяйствующий субъект.

В обязанности депозитария входят: 1) регистрация фактовобременения ценных бумаг депонента обязательствами; 2) ведение отдельного отдругих счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции посчету; 3) передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученнойдепозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг. Депозитарийимеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумагили у другого депозитария в качестве номинального держателя.

Регистратор (держатель реестра) — юридическое лицо, осуществляющее деятельность поведению реестра владельцев именных ценных бумаг (для ценных бумаг напредъявителя система ведения реестра не ведется), которая состоит в сборе,фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных, составляющих системуведения реестра владельцев ценных бумаг. Он не вправе совершать сделки сценными бумагами эмитентов, ведение реестров которых он осуществляет.

Деятельность регистратора включает ведение лицевых счетовзарегистрированных лиц, ведение учета ценных бумаг на эмиссионном и лицевомсчетах эмитента, хранение и учет документов, являющихся основанием для внесениязаписей в реестр, учет начисленных доходов по ценным бумагам. Задачарегистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестрэмитенту.

Функцию регистратора может выполнять само акционерное общество(если число владельцев ценных бумаг не превышает 500 человек), либо сторонняяорганизация — профессионал по ведению реестра (это может быть банк,специализированный регистратор, т. е. юридическое лицо).

Особую роль на рынке ценных бумаг играют информационныеагентства. Существует множество информационных агентств, каждое из которых нетолько аккумулирует информацию, но и предлагает различные способы ее доставки иобработки. Эту часть рынка делят между собой зарубежные и отечественныеинформационные агентства. Среди зарубежных на российском рынке присутствуюттакие известные агентства, как Рейтер, Доу-Джонс Телерейт, Блумберг, Тенфор.Очень активную позицию занимает Межбанковский финансовый дом (МФД) со своимофициальным дилером по Северо-Западу Петербургским межбанковским финансовымдомом (ПМФД). Разработанная ими информационная система Дикси+ установлена вбольшинстве мелких и средних фирм, работающих на рынке ценных бумаг. ПодобнойДикси+ является и система агентства АК&М. Многие информационные агентстваиспользуют для передачи информации возможности системы Internet.

Необходимо отметить, чтоприменяемые здесь наименования различных организаций не являютсяисключительными. Например, в ряде стран (в соответствии с национальнымзаконодательством и историческими традициями) принято говорить о брокерах(дилерах) или о расчетно- клиринговых центрах и т.п. Имеются в виду, скорее, ненаименования конкретных организаций, а виды деятельности (брокерская,дилерская, расчетная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.), которые поодному или в сочетании могут осуществляться различными юридическими лицами.

Российскоезаконодательство (указы Президента Российской Федерации, Федеральный закон «Орынке ценных бумаг», подзаконные нормативные акты) оперируют следующимитерминами: дилерская деятельность — дилер, брокерская деятельность — брокер,деятельность по организации торговли — организатор торговли и фондовая биржа,депозитарная деятельность — депозитарий, деятельность по ведению реестра ценныхбумаг — регистратор, расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам — клиринговый или расчетный центр, расчетная деятельность по ценным бумагам — расчетный центр. При этом в ряде случаев допускается совмещение однимюридическим лицом нескольких видов профессиональной деятельности на рынкеценных бумаг.

Уже из приведенныхклассификаций становится понятно, что рынок ценных бумаг является важнейшейсоставной частью финансовых рынков.

Рынок ценных бумагподобен рынку любого другого товара, но имеет и свои особенности, которыеопределяются спецификой товара, способом образования, характером обращения.

Рынок ценных бумаг в своюочередь является важной составной частью как денежного рынка, так и рынкакапиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок. Цель функционированиярынка ценных бумаг -как и всех финансовых рынков — состоит в том, чтобыобеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путемустановления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, итеми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобырынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективнойпередаче инвестиций (оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук вруки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будетвыполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического ростатолько в том случае, если существует полная свобода передвижения такихинвестиции. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность может существоватьтолько при условии наличия такого числа покупателей и продавцов, которое будетдостаточным для того, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения,также необходимы торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцамнаходить друг друга относительно легко.

1.4 Описание закономерностей РЦБ на основе моделей построения

эконометрических моделей

Эконометрика как научнаядисциплина расположена на стыке экономики, статистики и математики. Обычно вкачестве ее основных задач выделяют обнаружение и анализ статистическихзакономерностей в экономике, построение на базе выявленных эмпирическихэкономических зависимостей эконометрических моделей.

Методологическаяособенность эконометрики заключается в применении общих гипотез о статистическихсвойствах экономических параметров и ошибок при их измерении. Полученные приэтом результаты могут оказаться нетождественными тому содержанию, котороевкладывается в реальный объект. Поэтому важная задача эконометрики – созданиекак более универсальных, так и специальных методов для обнаружения наиболееустойчивых характеристик в поведении реальных экономических показателей.Эконометрика разрабатывает методы «подгонки» формальной модели сцелью наилучшего имитирования ею поведения моделируемого объекта на основегипотезы о том, что отклонение модельных параметров от реально наблюдаемыхслучайны и вероятностные характеристики их известны.

Главным инструментомэконометрики служит эконометрическая модель – модель факторного анализа,параметры которой оцениваются средствами математической статистики. Такаямодель выступает в качестве средства анализа и прогнозирования конкретныхэкономических процессов на основе реальной статистической информации.

Можно выделить триосновных класса эконометрических моделей:

1) Модели временныхрядов. К этому классу относятся модели:

– Тренда:

Y(t) = T(t) + ?t, (1.1)

где T(t) – временнойтренд заданного вида (например, линейный T(t) = а + bt), ?t – стохастическая(случайная) компонента;

– Сезонности:

Y(t) = S(t) + ?t, (1.2)

где S(t) – периодическая(сезонная) компонента, ?t — стохастическая (случайная) компонента;

– Тренда и сезонности:

Y(t) = T(t) + S(t) + ?t,аддитивная («дополняющая»), (1.3)

Y(t) = T(t) S(t) + ?t,мультипликативная («множительная»), (1.4)

где T(t) – временнойтренд заданного вида, S(t) – периодическая (сезонная) компонента, ?t –стохастическая (случайная) компонента;

К моделям временных рядовотносится множество более сложных моделей, таких, как модели адаптивногопрогноза, модели авторегрессии и скользящего среднего (ARIMA) и др. их общейчертой является объяснение поведения показателя во времени, исходя только изего предыдущих значений. Такие модели могут применяться, например, дляпрогнозирования объемов производства, объемов продаж, краткосрочного прогнозапроцентных ставок и т. п.

2) Регрессионные модели содним уравнением. В таких моделях зависимая (объясняемая) переменная Yпредставляется в виде функции f (x, ?) = f (x1, …, хn, ?1, …, ?m), где x1, …,хn — независимые (объясняющие) переменные, ?1, …, ?m – параметры. В зависимостиот вида функции f (x, ?) модели делятся на линейные и нелинейные. Например,можно исследовать среднедушевой уровень потребления населения как функцию отуровня доходов населения и численности населения, или зависимость заработнойплаты от возраста, пола, уровня образования, стажа работы и т. п. Поматематической форме они могут быть схожи с моделями временных рядов, в которыхв качестве независимой переменной выступает значение момента времени

Область применения такихмоделей, даже линейных, значительно шире, чем моделей временных рядов.Проблемам теории оценивания, верификации (проверки на практике), отборазначимых параметров и другим посвящен огромный объем литературы. Эта тема –стержневая в эконометрике.

3) Системы одновременныхуравнений. Эти модели описываются системами уравнений. Системы могут состоятьиз тождеств и регрессионных уравнений, каждое из которых (кроме независимыхпеременных) может включать в себя также зависимые переменные из другихуравнений системы. В результате имеется набор зависимых переменных, связанныхчерез уравнения системы. Примером может служить модель Уортона, имеющая оченьбольшую размерность (уортоновская квартальная модель американской экономикисодержит более 1 тыс. уравнений, которые должны решаться одновременно).

Процесс построения ииспользования эконометрических моделей является достаточно сложным иподразумевает следующее:

— после определения целиисследования необходимо построить систему показателей и логическирассортировать факторы, в наибольшей степени влияющие на каждый показатель;

— осуществляется выборформы связи изучаемых показателей между собой и отобранными факторами, другимисловами, выбор типа эконометрической модели (линейная, нелинейная, степенная ит.д.);

— решается проблемы сбораисходных данных и анализа информации;

— строитсяэконометрическая модель, то есть определяются ее параметры;

— проверяется качествопостроенной модели, в первую очередь ее адекватность изучаемому явлению, послечего модель может быть использована для экономического анализа ипрогнозирования.

1) Эконометрическоеисследование динамики доходности и риска на рынке ценных бумаг по российскимданным.

Емкость первичного рынка ГКО является показателем, отражающимколичество реально размещенных ценных бумаг на этом рынке. С точки зренияинтересов государства, она зависит от размера дефицита государственного бюджетаи долговых обязательств правительства. Кроме того, ГКО являются инструментомоперативного регулирования кассовых разрывов государственного бюджета, и ихиспользование для покрытия бюджетного дефицита имеет некоторый предел. Согласномировой практике доля краткосрочных обязательств в суммарном объеме внутреннегогосударственного долга не превышает обычно 20– 25%.

Основная сумма внутреннего долга (до 80%) покрывается за счетсредне и долгосрочных облигаций. В РФ покрытие дефицита бюджета за счеткраткосрочных и долгосрочных облигаций находится в среднем на уровне 40%. Спомощью объемов первичной эмиссии производится регулирование рынка. В частности,эмитент уменьшает стоимость заимствованных средств, занижая предложение поотношению к спросу, а это, в свою очередь, создает благоприятную атмосферу дляспекулятивных операций.

Данная ситуация опасна тем, что малейшие конъюнктурныеподвижки в других сегментах финансового рынка способны значительнодестабилизировать рынок ГКО. Увеличение объемов эмиссии до уровня спросаснижает спекулятивные возможности и привлекательность рынка, однако оценитьсоотношение спекулятивных и инвестиционных капиталов, как правило, невозможно).

Отправным пунктом выбора факторов для эконометрическогоанализа емкости первичного рынка ГКО является денежно-кредитная сфера иобращение государственных ценных бумаг. В данном случае выбраны девятьследующих показателей (см. табл. 1.1):

Таблица 1.1 Условные обозначения показателей

Показатель

Условное обозначение

cap

Логарифм

Leap

Первые разности Емкость первичного рынка ГКО DLcap Средневзвешенная номинальная доходность

yn

Ly

DLyn

первичного рынка ГКО Средневзвешенная реальная доходность первичного рынка ГКО

yr

–

Dyr

Средние номинальные ставки по краткосрочным межбанковским кредитам o/n Lo/n DLo/n

Средние реальные ставки по краткосрочным

межбанковским кредитам

ro/n – Dro/n Средневзвешенная цена гособлигаций p Lp DLp Средний срок обращения ГКО dtm Ldtm DLdtm Динамика официального курса рубля к доллару США fx Lfx DLfx Чистый внутренний рублевый кредит ndc Lndc DLndc Рублевая денежная масса, МЗ m3 Lm3 DLm3 Индекс потребительских цен cpi Lcpi DLcpi

– емкость первичного рынка ГКO;

– средневзвешенная номинальная доходность первичного рынкаГКО; – средние номинальные ставки по краткосрочным межбанковским кредитам; – средневзвешеннаяцена гособлигаций; – средний срок обращения ГКО;

– динамика официального курса рубля к доллару США; – чистыйвнутренний рублевый кредит; – рублевая денежная масса М3; – индекспотребительских цен.

Важным моментом анализа является наличие достоверных и точныхданных, а также форма их представления. В исследовании используются данные 03.01.2003- 30.12.2006. Все временные ряды, кроме тех, которые представлены реальнымипроцентными ставками, были трансформированы в логарифмические. Такаятрансформация позволяет более наглядно представить связь между рассматриваемымипоказателями, так как логарифмические ряды обладают одним средним значением, авсе они расположены в пределах единого диапазона. Первые разности логарифмовявляются аппроксимацией темпов прироста соответствующих переменных.

Введем обозначения для исследуемых показателей, логарифмов ипервых разностей логарифмов. В случае временных рядов, представленных реальнымипроцентными ставками, рассматриваются обычные начальные разности. Первая буква Lв обозначении говорит о том, что взят натуральный логарифм показателя, DL –первая разность логарифмов показателя, D – обычная первая разность значений показателя (см. табл. 1.1).Корреляционный анализ, по существу, является первым, после постановки задачи исбора необходимых статистических данных, этапом любого эконометрическогоисследования. Он необходим для того, чтобы определить, существует ли линейнаязависимость между рассматриваемыми индикаторами. Результаты анализа, какправило, используются в качестве базовой информации для дальнейшего выявлениявида и математической формы существующих связей.

Таблица1.2 Анализируемые показатели

CLOSED Значения индекса РТС(закрытие) SP Значение индекса S&P’s 500(закрытие) OIL Значение цен нефти (URALS LIGHT) EESR Цена на акции РАО ЕЭС GMNK Цена на акции НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ MSNG Цена на акции МОСЭНЕРГО LKOH Цена на акции ЛУКОЙЛ RTKM Цена на акции РОСТЕЛЕКОМ SBER Цена на акции СБЕРБАНК РОССИИ SIBN Цена на акции СИБНЕФТЬ SNGS Цена на акции СУРГУТНЕФТЕГАЗ YUKO Цена на акции ЮКОС

Обозначения:Ежедневная доходность Rакции A = первая разность

RA= LN (A)– LN (A(-1)), где А – актив, например REESR = LOG (EESR)– LOG (EESR(-1))

Описательная статистикапо каждой компании, биржи за период 03.01.2003 — 30.12.2006 представлена втаблице 1.3.

Таблица1.3 Описательная статистика

 Mean  Median  Maximum  Minimum  Std. Dev.  Observations RCLOSED 0,0014 0,0025 0,096 -0,106 0,018 998 REESR 0,0010 0,0000 0,123 -0,104 0,025 998 RGMNK 0,0016 0,0024 0,166 -0,106 0,023 998 RLKOH 0,0015 0,0017 0,155 -0,170 0,021 998 RMSNG 0,0012 0,0000 0,604 -0,331 0,042 998 ROIL 0,0010 0,0004 0,179 -0,097 0,025 998 RRTKM 0,0009 0,0021 0,179 -0,111 0,023 998 RSBER 0,0028 0,0019 0,094 -0,071 0,019 998 RSIBN 0,0016 0,0000 0,164 -0,136 0,027 998 RSP 0,0001 0,0001 0,056 -0,042 0,011 998 RSNGS 0,0012 0,0010 0,167 -0,154 0,025 998 RYUKO -0,0009 0,0000 0,313 -0,349 0,050 998

Таблица 1.4 Анализ волатильностидоходности компаний

Компании Значение волатильности 1) ЛУКОЙЛ, РОСТЕЛЕКОМ., СБЕРБАНК постоянное значение волатитильности 2) СУРГУТНЕФТЕГАЗ, СИБНЕФТЬ, РАО ЕЭС, НОРНИКЕЛЬ, РТС постоянное значение волатильности, но в последний год(05-06) значимое снижение волатильности 3) МОСЭНЕРГО, ЮКОС сильные изменения волатильности

Исходя из данныхприведенных в таблицах 1.3 и 1.4 видно:

1) ЛУКОЙЛ, РОСТЕЛЕКОМ., СБЕРБАНКстабильно развивающиеся компании, лидеры в своих отраслях;

2) Низкая волатильность в последний годсвязана со стабильным ростом рынка;

3) ЮКОС – налоговые претензии ккомпании, резкие изменения доходности. Описание GARCH(p,q) модель. Спецификация модели:

/> (1.5)

Причина применения GARCH(p,q) модели –моделирование остатков для построения доверительных интервалов для прогнозовзначений доходности (рис. 1.4).

Результаты GARCH–моделирования доходностей акцийроссийских компаний:

1. РАО ЕЭС:

REESR = 0 — 0.039ROIL — 0.06ROIL(-1) + 0.109RSP + 1.047RCLOSED — 0.100RCLOSED(-1) GARCH (1, 1)

где REESR – ежедневная доходность акций РАО ЕЭСза период 03.01.03-30.12.06.

/>

Рис 1.4 Моделирование остатков для построениядоверительных интервалов

— ROIL, ROIL(-1) – ежедневная доходность(изменение цены) нефти(Urals Light) за период 03.01.03-30.12.06

— RSP – ежедневная доходность индекса S&P’s 500 за период03.01.03-30.12.06

— RCLOSED, RCLOSED(-1) — ежедневная доходность индекса РТС за период03.01.03-30.12.06

2. Сбербанк России:

RSBER = 0.0015 + 0.671RCLOSED + 0.070RCLOSED(-1) + GARCH (1, 1)

3. Норильский никель:

RGMNK = 0 + 0.103RSP(-1) + 0.957RCLOSED + GARCH (1, 1)

Таблица1.5 Выводы исследования по моделям

Влияние доходности нефти на доходности других активов

Зависимость от доходности индекса

S&P’s 500

Компании Влияние Знак Комментарии Компании Влияние Знак Коммен-тарии 1

— ЛУКОЙЛ

— СУРГУТ

-РОСТЕЛЕКОМ

— РАО ЕЭС

— МОСЭНЕРГО

— РТС

есть

+

+

-

-

-

— ЛУКОЙЛ, СУРГУТ – нефтедобывающие компании

-РОСТЕЛЕКОМ – причины не выявлены

— РАО ЕЭС, МОСЭНЕРГО — рост цен на нефть ведет к росту издержек, что влияет на цены и доходность акций

— ЛУКОЙЛ

— СУРГУТ

— РОСТЕЛЕКОМ

— РАО ЕЭС

— МОСЭНЕРГО

— НОРНИКЕЛЬ

— РТС

есть

+

+

+

+

+

+

+

2

— СБЕРБАНК

— НОРНИКЕЛЬ

нет не нефтяной сектор

— СБЕРБАНК

— ЮКОС

— СИБНЕФТЬ

нет 3

— ЮКОС

— СИБНЕФТЬ

Нет (при ожидаемом есть)

— ЮКОС – налоговые претензии

— СИБНЕФТЬ —

2) Попортфельному риску на международном фондовом рынке можно предложитьэконометрическую модель ожидаемого возврата по каждой отдельной ценной бумагеиз портфеля инвестора. Математически это выражается следующим образом:

/> (1.5)

где E(Ri) – ожидаемая прибыль отинвестирования в ценную бумагу

(Ri);

std(Ri) – стандартные колебания прибыли по Ri;

std(Rm) – стандартные колебания прибыли по Rm;

E(Rm) – ожидаемая прибыль отинвестирования в Rm;

RF – прибыльпо безрисковым ценным бумагам;

Rm – прибыльпо рыночным рисковым ценным бумагам.

Рассчитанныйпо этой формуле показатель принято называть SML (security market line). Другим более часто применяемымвариантом математического расчета SML является вариант с использованием бета-компонента степени риска(уравнение диверсификации Г. Марковица):

/> (1.6)

астандартные отклонения выглядят следующим образом:

/> (1.7) и тогда:

/> (1.8)

Кроме вышеперечисленныхна фондовом секторе международного финансового рынка присутствуют также:страновой, который представляет вероятность того, что основная масса эмитентовэтой страны не будет способна выполнить свои иностранные обязательства;операционный риск, связанный с нарушениями внутреннего контроля, превышениемполномочий; технологический риск, как возможные сбои в компьютерных и другихэлектронных системах связи; юридический риск, как риск потерь от неправильногооформления договоров.

2. Методы прогнозированияи принятия решений на рынке ценных бумаг

2.1 Прогнозирование РЦБ

Возможностьпрогнозирования ситуации важна в любой сфере деятельности, но особенно онанеобходима на рынке ценных бумаг. Каждый обучающийся может использовать в своейпрактике виртуальный счет, на котором можно работать с реальными ценами втечение желаемого срока.

Методика прогнозированиярынка ценных бумаг включает совокупность различных методов и приемов разработкипрогнозов.

Основными методамипрогнозирования являются:

— экспертные;

— логическое;

— моделирование;

— экономико-математическое моделирование;

— статистические:

а) экстраполяция,

б) интерполяция,

в) индексный;

 - нормативный;

 - фактографический;

— программно-целевой идр.

Экспертные методыпрогнозирования достаточно широко применяются. Метод Дельфи (по названиюдревнегреческого города Дельфы, известного своими предсказателями) являетсясамым распространенным методом экспертной оценки будущего. Суть этого методасостоит в организации систематического сбора мнений экспертов и их обобщения.Выработаны специальные математико-статистические приемы обработки различныхоценок в сочетании со строгой процедурой обмена мнениями, обеспечивающей повозможности беспристрастность суждений. Ученые предложили способ, повышающийэффективность метода путем его комбинации с методами сетевого планирования.

Экспертами выступаютвысококвалифицированные специалисты или коллективы профессиональных аналитиков,известных консалтинговых компаний и агентств. Эксперты в процессепрогнозирования развития рынка ценных бумаг опираются на так называемые методытренда и методы анализа причинных связей, методах тренда построен пассивныйпрогноз, который основан на изучении тенденций рынка ценных бумаг. Подробнотренды изучаются в техническом анализе. На методах анализа причинных связей,лежащих в основе фундаментального анализа, базируется целевой, или условный,прогноз.

Операции с ценнымибумагами предполагают глубокое знание соответствующих рынков, умениеанализировать их тенденции и прогнозировать ситуацию в будущем. Все участникирынка ценных бумаг планируют свои операции только после тщательного анализа.Например, при прогнозе цен большую роль имеет денежно-кредитная политикаправительства. Экономические отчеты, обзоры, содержащие официальные данные,являются для эксперта источником информации при прогнозировании цен.

Статистические методыпрогнозирования развития рынка ценных бумаг основаны на построении фондовыхиндексов, расчете показателей дисперсии, вариации, ковариации, экстраполяции иинтерполяции. Фондовые индексы являются самыми популярными во всем миреобобщающими показателями состояния рынка ценных бумаг. Индексы Доу-Джонса и «Стандардэнд Пур» в США, индекс «Рейтер» в Великобритании, индекс «Франкфуртеальгемайне цайтунг» в ФРГ, индекс " Интерфакс-РТС" и АК&М вРоссии и другие являются основными индикаторами, по которым можно судить обобщем состоянии рынка ценных бумаг и экономики страны в целом. По фондовыминдексам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных сегментахрынка ценных бумаг, на региональных и отраслевых фондовых рынках, у отдельныхэмитентов. Фондовые индексы показывают изменение соотношения между текущим ипредыдущим базисным состоянием развития анализируемой части рынка ценных бумаг.Показатели дисперсии позволяют судить об абсолютной колеблемости, а показателивариации и ковариации — об относительной колеблемости инвестиционного риска нарынке ценных бумаг. Показатели дисперсии позволяют судить об абсолютнойколеблемости, а показатели вариации и ковариации — об относительнойколеблемости инвестиционного риска на рынке ценных бумаг.

Методы логическогомоделирования используются преимущественно для качественного описания развитияпрогнозируемого объекта. Они основаны на выявлении общих закономерностейразвития рынка ценных бумаг и выделении наиболее важных долгосрочных проблемперспективного развития, определении главных путей и последовательности решенияданных проблем. Логическое моделирование включает:

— разработку сценариев,содержащих описание последовательности, условий решений, взаимосвязи изначимости событий;

— метод прогнозированияпо образу (корпоративный метод);

— метод аналогий.

Логическое моделированиена перспективу должно учитывать степень детализации показателей и целей иосновываться на комплексном, системном подходе.

Экономико-математическоемоделирование базируется на построении различных моделей.Экономико-математическая модель — это определенная схема развития рынка ценныхбумаг при заданных условиях и обстоятельствах. При прогнозировании используютразличные модели (од но продукте вые и много продуктовые, статистические идинамические, натурально-стоимостные, микро и макроэкономические, линейные инелинейные, глобальные и локальные, отраслевые и территориальные, дескриптивныеи оптимизационные). Наибольшее значение в прогнозировании имеют оптимизационныемодели. Оптимизационные модели представляют собой систему уравнений, котораякроме ограничений (условий) включает также особого рода уравнение, называемоефункционалом, или критерием оптимальности. С помощью такого критерия находятрешение, наилучшее по какому-либо показателю.

Прогнозирование рынкаценных бумаг с помощью трендовых моделей основано на разложении показателей,представленных временным рядом на три компонента: тренд, годовая (волновая) иостаточная. Тренд рассматривается здесь как непрерывная функция от времени,годовая компонента является дискретной функцией от времени, котораянакладывается на тренд, остаточная компонента по гипотезе является случайнымстационарным процессом. Решение задачи прогнозирования рынка ценных бумаг можноподразделить на следующие основные этапы: анализ временных рядов рынка ценныхбумаг, выбор соответствующих методов и формулирование предпосылок для выделенияфункции тренда, прогнозирование трендов, анализ остаточной компоненты. Из-заразнообразия методов прогнозирования временных рядов, трендовых моделей(аддитивных, мультипликативных, смешанных), критериев выбора оптимальныхпоказателей возникает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих спецификуразличных методов прогнозирования.

Существуют по крайнеймере две группы факторов, влияющих на качество прогнозов:

1) связанные сподготовкой, обработкой и анализом информации;

2) связанные с качествомпостроения модели, ее соответствием прогнозируемому процессу.

Кроме того, припрогнозировании необходимо учитывать ошибки исходных данных, модели прогноза,согласования, стратегии, которые заключаются в расхождении данных прогноза ифактических данных. Ошибки исходных данных связаны главным образом снеточностью измерений, некорректностью выборки, недостоверностью показателей.Ошибки модели возникают из-за неправильного подбора целевой функции и системыограничений, из-за низкого качества экспертизы. Ошибки согласования вызванынесопоставимостью методик расчета отдельных показателей в разных отраслях ирегионах. Ошибки стратегии предопределены неправильным выбором концепциипрогноза.

Экспериментальным методомпрогнозирования является машинная имитация, или имитация на ЭВМ. Машиннаяимитация предполагает построение модели изучаемого объекта, системы, события,которая затем преобразуется в программу ЭВМ. В ЭВМ вводят необходимые данные ианализируют их в динамике (статистический анализ), под влиянием ряда факторов(факторный анализ), во взаимодействии с другими данными (системный анализ), вопределенных условиях экстремума. Машинная имитация применяется припрогнозировании сложных процессов, систем и объектов, на предварительном этапепреобразования и эксперимента, при разработке среднесрочных и долгосрочныхпрогнозов. Статистическая имитация позволяет определить относительное значениеотдельных факторов, условий ввода новых параметров, влияющих на конечныйрезультат. Машинная имитация может быть организована в форме игры.

Фактографический методпрогнозирования основан на тщательном изучении публикуемых, сообщаемых всредствах массовой информации фактов, их сопоставлении и анализе.

Программно-целевой методшироко использовался в России в 1990-е годы в процессе приватизации иакционирования предприятий. Данный метод основан на разработке конкретныхпрограмм под определенную цель, например программ приватизации.

Процесс построенияпрогнозов делится на две части:

— определение спецификипрогнозов, их целей и вариантов использования;

— выбор методапрогнозирования и математического аппарата его информационного обеспечения.

Возможности использованияконкретного метода прогнозирования зависят не только от уровня профессиональнойподготовленности специалистов, но и от достоверности, полноты используемойинформации.

Несмотря на наличие инеизменность общих закономерностей развития и функционирования экономической системы,каждый рынок, являясь ее неотъемлемой частью, имеет свою специфику развития.Это положение, безусловно, относится и к рынку ценных бумаг.

Прежде всего одной изглавных характеристик рынка ценных бумаг является тренд. Тренд имеет несколькофаз: 1.характеризуется, как правило, неожиданной новостью; 2.более характернадля инвесторов, которые ждут развития тренда и входят в него, двигая тренд ещедальше. Здесь даже появление новой информации не может сразу уничтожитьпервоначальную причину, и тенденция продолжается; 3.отличается (как и перваястадия) наибольшим приростом, оптимизмом инвесторов, которые остаются впрошлом, помня о тех прибылях, которые раньше давал этот финансовый инструмент.

Основной парадокс рынкакак раз в том, что наибольший оптимизм бывает на вершине тренда, когда всемкажется, что все нормально и тренд будет продолжаться. Наоборот, по мере тогокак тренд сползает вниз, растет пессимизм, достигающий своего предела в самомнизу- налицо действие известного правила, согласно которому толпа права натренде и ошибается на двух его концах.

В соответствии склассической постановкой вопроса наиболее простой путь выиграть- получатьинформацию быстрее. Многие крупные участники фондового рынка соревнуются впокупке более мощных высокоскоростных, а значит, и более дорогихсуперкомпьютеров. Но даже если новость получена раньше всех, возникает проблемаее интерпретации, т.к., во-первых, рынок нелинеен; во-вторых, одна и та жепричина может иметь разные и даже противоположные последствия; и кроме того,вероятно возникновение множества других обстоятельств, способных нивелироватьвоздействие информации раньше того времени, как она дойдет до «толпы».

Таким образом, кромехорошей информированности необходимо еще знать методы, которые позволятправильно предсказать будущую ситуацию на рынке.

В последнее времяфундаментальный анализ осуществляется с применением моделей развития рынка,которые могут включать в себя до нескольких тысяч показателей. Техническийанализ специфический экономический внутренний анализ, наиболее широкоиспользуемый на биржах. Он применяется для наиболее всестороннего исследованияколебания цен. Технический анализ изучает динамику соотношения спроса ипредложения, т.е. прежде всего сами ценовые изменения. Его часто называютграфическим анализом, или чартизмом (от англ. сhart — график), поскольку оноснован на построении различных видов графиков, диаграмм, изучении показателей открытыхпозиций и объема торговли, а также других факторов. Технический анализ может бытьиспользован для:

— установления основныхтенденций развития биржевого рынка ценных бумаг на основе изучения динамикицен, зафиксированной на графиках;- прогнозирования изменения цен;

— определения времениоткрытия и закрытии позиции. Рейтинговый анализ предполагает составление рейтингов(ранжированных по определенным признакам рядов) и определение на их основеместа эмитента, инвестора, ценной бумаги на рынке ценных бумаг.

 Экспертный анализвыполняется высококвалифицированным специалистом на заданную тему. Это можетбыть анализ отдельной проблемы или общий обзор.

Все вышеназванные методы,как правило, основаны на следующей методике:

— установление границ ивременных интервалов анализа;

— определение основныхкритериев;

— выявление основныхсобытий анализируемого периода;- оценка степени насыщения рынка;

— фиксация соотношения спросаи предложения;- анализ индексов цен, объемов покупки и продажи;

— оценка состоянияконкурентной среды;

— исследование причинроста или падения уровня цен, объемов спроса и предложения. Обычно исследованияпроводятся или по определённому сегменту рынка, или по сравнимым элементамрынка ценных бумаг и чаще всего не одним, а несколькими методами.

Технический анализ вцелом можно определить, как метод прогнозирования цены, основанный наматематических, а не экономических выкладках. Этот метод был создан для чистоприкладных целей, а именно получения доходов при игре вначале на рынках ценныхбумаг, а затем и на фьючерсных. Все методики технического анализа создавалисьотдельно друг от друга и лишь в 70-е годы были объединены в единую теорию собщей философией, аксиомами и основными принципами. Технический анализ этометод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка запредыдущие периоды времени.

Все теории и методикитехнического анализа основаны на том, что тренд движется в одном и том женаправлении, пока не подаст особых знаков о развороте.

Вся история рынка ценныхбумаг свидетельствует о неслучайности данного рынка и возможности успешногопрогнозирования его поведения- с применением постоянно улучшающейсякомпьютерной техники и совершенствующихся средств и методовэкономико-математического анализа.

Возможности использованияконкретного метода прогнозирования зависят не только от уровня профессиональнойподготовленности специалистов, но и от достоверности, полноты используемойинформации (табл 2.1).

Таблица 2.1Сравнительнаяхарактеристика методов прогнозирования развития рынка ценных бумаг

Название метода Исходная информационная база Способы и приёмы осуществления Форма конечного результата 1. Экспертный Личные мнения экспертов, коллективная экспертная оценка Опрос, интервью, анкетирование Экспертная оценка 2. Аналитический Сведения СМИ, ФКЦБ, региональных отделений ФКЦБ Сравнительный анализ Аналитические расчеты 3. Исторической аналогии Исторические сведения Установление аналогий Сценарий развития рынка ценных бумаг 4. Экономико-математическое моделирование Данные фундаментального анализа Расчет экономико-математических зависимостей Модель 5.Статистический Данные статистической отчётности Расчет индексов, корреляции, регрессии, дисперсии, вариации, ковариации Фондовые индексы, корреляционно-регрессионная зависимость 6. Графический Данные технического анализа Построение графиков Тренды 7. Программно-целевой Данные органов статистики, экспертов, аналитиков о состоянии рынка ценных бумаг Определение цели, построение дерева целей и дерева ресурсов Программа

2.2 Основные методы анализа РЦБ и построение моделей дляопределения стоимости активов

Решения купить и продатьлюбой актив принимаются на основе определенных методов анализа. В этой связиодним из самых проблематичных вопросов для участников рынка является оценкаэффективности фундаментального и технического методов анализа.

Фундаментальный анализбазируется на доступной информации; технический анализ основывается на графикахисторического поведения цен. Сторонники первого систематизируют известнуюинформацию и создают на ее базе модели поведения субъекта, позволяющие делатьпрогнозы. Технические аналитики изучают конфигурации на графиках истории цен исоздают сценарии поведения, часто не зная, какой актив анализируют, так каксочетание графических конфигураций приводит к одним и тем же прогнозамнезависимо от актива. Фундаментальный анализ популярнее технического, это легкообъяснить с точки зрения психологического комфорта: чем больше мы знаем осубъекте анализа, тем комфортнее себя чувствуем. Наделение же «картинок»способностью предсказывать выглядит дилетантством, даже если технический анализиспользуется несколько столетий и за это время две школы теханализаэволюционировали параллельно (европейско-американская и японская).

Обе концепции в равноймере основываются на предположении о возможности предсказать поведениеанализируемого субъекта. Вспомним здесь известное высказывание: «тяжелопрогнозировать,… особенно будущее», т.е. все, что касается любого методапрогнозирования, несет значительный риск. Рассмотрим преимущества и недостаткиобоих методов анализа для прогнозирования.

Сложность сравненияэффективности различных методов прогнозирования финансовых рынков и егорезультатов разными методами возникает не только ввиду таких факторов, каквозможная ошибка в оценках спроса (фундаментальный анализ) или при неправильномпрочтении графической конфигурации (технический анализ), но и ввидупроблематичности самой классификации факторов на технические и фундаментальные.

Из всех сложноклассифицируемыхфакторов самым значимым является ликвидность — потоки финансовых ресурсов нарынке. Если ресурсов много, а активов мало, то цены активов растут. «Растут,поскольку больше покупателей, чем продавцов», — это классическое ироничноеобъяснение на Уолл-стрите, когда пробуют найти объяснение «беспричинного»роста.

Анализ ликвидностинаходится на перекрестке фундаментального и технического анализов, так какпричинами для приобретения или продажи могут быть как фундаментальные, так итехнические заключения. Сила же этой убежденности проявляется в объеме движенияденег — ликвидности.

Инвесторы и трейдерыпостоянно отслеживают такие факторы, как количество открытых контрактов набиржах или появление «новых денег» на рынке.

Вопросы происхожденияденег («русские» или «западные», пенсионные или фондовые)направлены на выявление «сильных» и «слабых рук рынка»,т.е. устойчивости тенденции (тренда). Даже будучи уверенными в фундаментальныхфакторах, воздействующих на рынок, с помощью анализа ликвидности инвесторынадеются получить ответ на вопрос о силе и продолжительности тренда.

Рассмотрим методы,используемые «фундаменталистами» для прогнозирования на разныхрынках.

Для общего пониманияэтого процесса обратимся к профессору Р. Левичу. Говоря о рынке валют, онпоказывает последовательность нахождения рабочей модели для построенияпрогноза:

Выбор можно сделать измногих моделей: монетарный подход, портфельный баланс, покупательный паритет.После избрания модели под нее подбирают параметры: М1, М2, М3, валовой продукт,индекс роста цен, текущий баланс и т.д. Наконец, следует остановиться на одномиз методов подсчета: обычное квадратическое отклонение, обобщенноеквадратическое отклонение, общий метод моментов и т.д.

Предположим, инвесторуспешно идентифицировал модель, по которой курс спот S является функцией fнабора неизвестных Хв: S = f(Х1, Х2, ..., Хn). Таким образом, спот в 2005 г., авозможно, и на более поздние даты будет функцией Х1 в 2005 г., Х2 в 2005 г., Х3в 2001 г. Но определение значений этих неизвестных в 2005 г. и далее — задачанелегкая.

Тогда инвестор можетотвергнуть структурный подход и следовать не структурному, например, анализувременных рядов. К его услугам однопараметрические модели анализа временныхрядов, многопараметрические модели анализа временных рядов, спектральный анализвременных рядов и метод нейронных сетей. Но и для этих моделей инвестор долженвыбрать параметры и методы оценки моделей.

Однако, невзирая наизбранный метод анализа, он столкнется со стандартными эконометрическимипроблемами, например сколько информации необходимо для ее использования…Критический момент здесь — будет ли модель объяснять только прошлое, если послевсего историческая информация не окажется индикативной о будущей информации".

Иными словами, для успехапрогнозирования необходимо правильно подобрать и синхронизировать многие «движущиечасти». Даже при полной информации и экономически прогрессивномправительстве достаточно одного просчета в предположениях, и самые надежныепрогнозы мгновенно разрушатся, — это убедительно показал кризис в Бразилии в2002 г.

Обзор методов,используемых в прогнозировании поведения цен разных активов:

1)Модели, используемыедля прогнозирования валют.

Рассмотрим методы,используемые для прогнозирования поведения цен различных активов.

Наиболее простымиявляются теория процентного паритета (IRP-interest rate parity) и теорияпокупательного паритета (PPP-purchasing power parity). Первая гласит, что приданных процентных ставках двух валют будущий курс предсказуем на уровнефорвардной цены.

Продемонстрируем этоположение на следующем примере. Одолжим сегодня на год доллары, платя за них10%; обменяем их по сегодняшнему курсу на иену и на год сделаем иеновыйдепозит. На таком обмене через год вы потеряете 10%. В реальной практике этоневозможно, поскольку на рынке есть финансовый инструмент — форвард, которыйрассчитывается, исходя из разницы в процентных ставках двух валют, и корректируетее (разницу) валютным курсом. В нашем примере курс форварда на доллар/иену споставкой через год будет на 10% ниже. Таким образом, даже если вы за годтеряете 10% на депозите, вы сможете в конце срока откупить доллар, продав иенупо курсу на 10% ниже сегодняшнего. Следовательно, результат депозитарных и валютныхопераций будет равен нулю.

Эта теория являетсязавуалированным вариантом random walk2 — базовой теории финансовогопредсказания. Ее основная идея заключается в том, что лучшим предсказателембудущей цены является сегодняшняя цена. Применительно к валютным курсам IRP какраз и говорит, что лучшим предсказателем будущей цены является сегодняшняяцена, скорректированная на разницу процентных ставок. При этом в IRP ипроцентные ставки де-факто рассматриваются как неизменные, т.е. сегодняшниеставки являются лучшим предсказателем ставок в будущем.

Покупательный паритет(РРР) предсказывает, что в условиях свободной торговли товары будут двигаться встрану с более дорогим уровнем жизни. Валюту этой страны будут продавать, покауровень цен, скорректированный на валютный курс, не достигнет паритета, чтобыбыло не выгодно в страну экспортировать. Поскольку уровни цен изменяются из-заинфляции, можно сказать, что чем больше уровень инфляции, тем ниже курс валютыданной страны. Эта теория действительно находит свое отражения в жизни, но, какправило, в долговременной перспективе — 16 кварталов.

На практике ни IRP, ниРРР, ни их вариации при тестировании для кратко- и среднесрочной перспективы неподтверждаются. Предвосхищая обсуждение ликвидности, рассмотрим вышеизложенноена примере двух типичных случаев, когда в потоки ликвидности перенаправиливектор движения курсов валют предсказанный моделями.

В конце 80-х годов курсканадского доллара против американского постоянно рос, несмотря и на болеевысокий уровень инфляции, и на бюджетный дефицит, и на попытки Квебекаотделиться от Канады. Объяснялась эта тенденция несколькими факторами.Канадские провинции и корпорации одалживали на американском рынке (где ставкибыли ниже) и обменивали полученные американские доллары на канадские. В ходеэтой нехитрой операции они продавали американские доллары за канадские.Параллельно, в преддверии передачи Гонконга Китаю, китайцы переезжали в Канадуи переводили туда свои капиталы, до того времени хранимые в американскихдолларах.

В результате курс,который на основании РРР должен был быть примерно 1,4000, упал до 1,1200.Тенденция продолжалась почти 10 лет. Очевидно, что при общей логичноститеоретических концепций для прогнозирования они были малопригодны.

Второй пример. Резкийрост котировок американского доллара против евро в 2000-2001 гг. был в первуюочередь результатом увеличения инвестиций из Европы. Они росли вследствиефундаментальных причин, связанных с соотношением стоимости валют, а посколькуамериканский фондовый рынок рос, то и сулил инвесторам прибыли большие, чем вЕвропе. Но в 2001-2002 гг. тенденция резко изменилась, поскольку изменилисьожидания роста цен акций. Обратите внимание на то, что при этом не измениласьинфляция и ее прогнозы, а экономика США продолжала расти быстрее европейской.То есть поток ликвидности был основным фактором: портфельные инвестиции («горячие»деньги) могут на годы противодействовать ожиданиям сторонников фундаментальногоанализа.

2)Модели, используемыедля прогнозирования облигаций и акций.

Еще в большей степени,чем при прогнозировании рынков валют, инфляция важна для моделей, используемыхв прогнозировании облигаций и акций. В феврале 1994 г. падение рынка облигацийв США потянуло за собой падение рынка акций и падение доллара. Произошло этопотому, что ФРБ США поднял ставки, чтобы отразить атаку инфляции.

Прогнозирование уровняинфляции зависит от бюджетов стран, их уровня потребления и т.д. Дляпрогнозирования инфляции необходимы прогнозы многих факторов. Каждый из них всвою очередь колеблется, одновременно меняется их значимость для прогнозов.Так, вспомним споры А. Гринспэна с традиционными экономистами. Они выплеснулисьв прессу, когда экономика США достигла уровня полной занятости (4,8%безработицы). Тогда традиционные экономисты утверждали, что на этом уровневозникнет инфляция зарплат, которая приведет к ценовой инфляции. Первая частьпрогноза материализовалась; вторая — нет, так как колоссальная внешняяконкуренция за американский рынок и снижение цен, которые повлекло за собойвнедрение Интернета, абсорбировали растущие потребности населения, т.е.видоизменились привычные исторические взаимосвязи.

Модели прогнозированияцен на облигации наиболее зависимы от прогнозов уровня инфляции. Также оченьважно прогнозирование нужд бюджета, которые влияют на рынки напрямую икосвенно: ставки заимствования напрямую зависят от размера бюджетногофинансирования за счет рынков капитала, от инфляции и др.

Как показывает опытРоссии до 1998 г. или Италии в 1992 г., даже точное предсказание нужд бюджета,воздействующего на рынок напрямую, не позволяет точно предсказать котировкиоблигаций. Хроническое состояние дефицита было очевидно в течение многих лет,но имелись и факторы, которые рынок оценивал как достаточно сильные иустойчивые, чтобы закрывать глаза на проблемы, например ожидание реформ(процесса бюджетирования, налоговой сферы) или внешней помощи, или ростаэкономики (повышения налоговых платежей).

Значение дисконтированияновых факторов в построении моделей:

Следует подчеркнутьважность учета тенденций и будущих событий и вероятности их материализации иоценки их влияния на субъект на будущий момент. Именно последней корректируетсясегодняшняя информация. Иногда эта «приведенная» оценка будущегоиграет существенно более значительную роль в определении цен, чем сегодняшняяинформация. Так, на предкризисном рынке ГКО основную роль играла оценкавероятности помощи МВФ.

Оценка размеракоэффициента приведения будущих событий зависит от предпочтений аналитика. Так,кредитная оценка платежеспособности корпорации в значительной мере базируетсяна cashflows — способности получить достаточно наличности (наличные доходыминус наличные расходы) для выплаты долгов.

Для этого в свою очередьнеобходим прогноз динамики доходов и расходов, а следовательно, нужны прогнозыобщего экономического состояния страны, динамики индустрии и поставщиков.Аналитик должен выделить, какие из этих факторов/тенденций являютсяприоритетными сегодня и какие будут приоритетны в будущем.

Остановимся на моделях,используемых для предсказания цен акций. Начнем с DCF4, предсказывающих ценуакций на основе прогноза динамики дивидендов. Для этого необходима оценка техже базовых факторов, что и для прогноза кредитоспособности компании, т.е. рольискусства и здесь превышает роль науки.

В дополнении к DCF, аиногда независимо от него, используется метод паритетов. Например, требуетсяоценка частной компании. Известны ее финансовые результаты, но поскольку ранеекомпания не оценивалась на рынке, то для получения ее первичной оценки этипоказатели сравниваются с аналогичными публичными компаниями, котируемыми нарынке. За базу берется отношение цены акций Р к прибыли Е, так называемое Р/Eratio. Путем умножения P/E паритетной компании на прибыль оцениваемойполучается прикидка рыночной стоимости последней. «Фундаментальность»этого метода находится под большим сомнением. Но ведь этот показатель напрямуюзависит от ликвидности рынка: чем больший объем инвестиций, тем дороже те же активы.То есть в зависимости от этой «фундаментальной» оценки стоимость компанииможет отличаться в разы.

Не менее интереснымявляется процесс оценки при покупке компании стратегическим инвестором. Базовымвариантом служит выкуп акций компании у рынка, т.е. оцениваются ее сегодняшняяцена и ее возможный рост при появлении крупного покупателя. Затем делаетсяприкидка цены компании для «захватчика» с учетом потенциальныхсинергий с его бизнесом. При этом в первую очередь оценивается, как слияниеповлияет на P/E компании «захватчика» первоначально, затем делаютсядопущения, чтобы «прикинуть», как быстро удастся новый кусокинтегрировать, и т.д.

Как правило, эти оценкиоптимистичны: все знают, что количество успешных слияний и интеграций невелико.

В общем, вышесказанноеможно суммировать словами Дорнбуша, относящимися к моделям предсказаниявалютных курсов: «Для того чтобы понять, почему форвардный курс на самомделе не предсказывает будущую ставку спота, следует обратить внимание нанеожиданные изменения в макроэкономической обстановке». Иными словами, длятого чтобы прогноз оказался правильным, автор должен правильно предсказатьсегодня неожиданные события, которые произойдут за время прогноза.

Специфические преграды напути построения рабочих моделей:

На пути эффективногопрогнозирования есть три серьезные преграды.

Первая преграда — этоиндивидуальное поведение ключевых персоналий, или качество менеджмента.Объявление об изменении высшего менеджмента может повысить капитализациюкомпаний на миллиарды. Ведь отчеты компаний начинаются словами «сильнаякоманда менеджмента» или «изменения в менеджменте» и т.д.

Примером важностиличностного фактора может служить поведение российских эмитентов во времякризиса. Баланс Москвы был незавидным, денег на погашение и рефинансированиеоблигаций не было. А вот на балансе Нижнего Новгорода деньги были. ОднакоМосква выплатила долги, а Нижний — реструктурировал. Мэр Нижнего Новгородарешил, что поддержка населения на выборах будет выше, если он своевременновыплатит зарплату, поступившись при этом финансовой репутацией региона. А мэрМосквы также на пороге выборов нашел решение социальных проблем без дефолта.

Этот примердемонстрирует, что, для того чтобы погасить облигацию от эмитента, требуются испособность погасить долг, и желание его погасить. Последнее просчитываетсянаперед не всегда.

Вторая преграда — этоизменение эталонов успеха. Рынок — инвестиционная община, которая на разныхэтапах поощряет или реагирует на определенные показатели (например, динамикурезервов Банка России или уровень безработицы в США). Когда «ценностирынка» становятся ясными менеджменту и акционерам компаний, они начинаютподыгрывать рынку с целью повышения стоимости компаний. Некоторые делают эточестно, а некоторые используют ценности рынка для подтасовывания фактов. Этобыло заметно в США во время технологического бума 5 лет назад, когда компанииобъявляли все в духе, ожидаемом рынком. То же начало происходить в России, гдеряд компаний предпринимают меры для улучшения экономических показателей, адругие «ускоряют» рынок, завышая стоимость компаний. Появляетсясамореализуемый прогноз: мы знаем, что от нас хотят и делаем «это»,за что рынок компенсирует нас ростом капитализации.

Попытки следования за «модой»всегда дорогостоящи, а иногда и невозможны. Например, в конце 90-х годов банк,не вкладывающий огромные средства в реализацию электронного бизнеса, считалсябесперспективным. Уже через два года все те, кто продолжал начатые тогдапрограммы, стали считаться «безответственными», т.е. за два года сменилисьфундаментальные приоритеты, которые рынок ставил перед менеджментом, хотявозможность переориентации компаний на новые ценности в столь короткие срокивесьма проблематична.

Третья преграда — этоинерция рынка. Теория рефлективности Дж. Сороса, изложенная в книге «Алхимияфинансов», основывается на циклах, которые он называет «бум-бастциклы»8. Он описывает семишаговый цикл оценки акции (для простотыизложения сократим его до трехфазового).

В начале цикла новаяинформация, которая противоречит общему настрою рынка, еще не признана, и лишьнемногие на свой страх и риск готовы инвестировать, базируясь на ней; на второйстадии в игру включаются все (как правило, на этой стадии проявляется тенденцияи в игру включаются технические трейдеры); последняя стадия — это когда втенденцию еще продолжают верить, в то время как все факторы, к ней приведшие, перестаютсуществовать.

Эта инерционная стадиячасто затягивается и кончается «холодным душем» — резким разворотомтенденции. Только те специалисты, которые дисциплинированно занимают позицию,ожидая воплощения некоего прогноза, и обладают значительным финансовым ресурсомдля противостояния рынку на последней стадии, — только они пожинают плодыфундаментальных знаний.

Поскольку выжидатьразворота рынка трудно, приходится пользоваться советом Лионела Ротшильда,данном им еще в XIX в. По его признанию, он зарабатывал деньги благодаря тому,что не пытался угадать начало и конец тенденций, т.е. действовал на основеподтвержденных тенденций.

Три перечисленных вышефактора делают фундаментальное прогнозирование менее эффективным, посколькупротиворечат отправной точке «фундаменталистов», что экономическиерешения рациональны по сути. Как показывают экстремальные примеры и спекуляцийс тюльпанами в XVII в. и с акциями интернетных компаний в XXI в., рынок частосклонен к иррациональности. Рациональными же идеи признаются, после того какпротестированы на ошибках многих («посмертно»), для значительногочисла участников и во временной перспективе, более длинной, чем прогнозы.

Фундаментальный анализполезен при критическом анализе консенсусного прогноза, точнее, анализаконсенсусного прогноза поведения приоритетных факторов. А вот если динамикапоказателей или правильность выбора факторов не подтверждаются, тогда первый,это заметивший, может ожидать появление «неожиданной» информации.Именно раннее упреждение о незамеченных рынком факторах, способных видоизменитьценовой вектор, и зарабатывает деньги.

В итоге можно сделатьвывод, что термин «фундаментальный анализ» предполагает анализинформации субъектов, но его выводы не являются научными фактами. «Фундаментальность»выводов анализа на поверку зависит от личного мнения и удачи аналитика.

2.3 Технический анализ:отражение фундаментальных потоков и взаимодействие с фундаментальным анализом

Оценки участников рынкамногообразны и отличны друг от друга. Торговые решения, принимаемые на базеразных оценок, в какой-то момент приводят цены к некоему эквилибриуму(результат процесса «нахождения» правильной цены). Он выражается не вконкретной цене, а в некоем диапазоне цен (price range). Как известно, рынкинаходятся в интервалах до 70% времени.

Диапазон — это видимаячеловеческому глазу конфигурация на графике исторического поведения цен,которая ограничивается сверху и снизу предыдущими экстремальными значениямицен. Верхнее экстремальное значение называют уровнем сопротивления, а нижнее — уровнем поддержки.

Более или менееволатильное поведение внутри диапазона, определяющее его ширину, зависит отобъема как новой информации, так и средств (ликвидности) поступающих на рынокили уходящих с него. Они проявляют себя в резких движениях. Затем новые факторы«всасываются» в сознание рынка, их значение «угасает». Новсе экстремальные значения — точки, на которых остановился рынок после шока,вызванного новой информацией, остаются на графиках и также становятся уровнямисопротивления и поддержки локального значения. Рынок как бы говорит: еслипоступает неожиданная информация или меняется ликвидность, то в прошлом сильныйшок выражался в движении, достигающем такого-то уровня, а если шок был сильнее,то — такого-то. То есть налицо неосознанная, но вполне здравая оценка,ранжирующая непредсказуемые и противоречивые факторы по силе их воздействия нацену.

Поэтому пересечениевременным рядом среднего значения интервала может рассматриваться как сигнал кдальнейшему продолжению тенденции. Отсюда и технические сигналы, основанные натакого рода пересечениях «арифметических средних». Пересеченияграфиков «средних» очень популярны среди инвесторов.

Приверженцы техническогоанализа, как и фундаменталисты, активно пользуются тенденциями (trends) идругими показателями, помогающими быстро определять вектор движения рынка(momentum indicators). Рассмотрим логику последних. В биржевом лексиконе естьвыражение: «рынок делает более высокие „высокими“ и менее низкие»низкими" (market makes higher «highs» and higher «lows»)".Эта фраза означает, что достигая новых, более высоких, ценовых значений ценыактива падают не к предыдущим «низким» значениям, а до уровней, вышепредыдущих «низких».

Чтобы более точноиспользовать обнаруженный вектор, трейдеры одной прямой соединяют экстремальные«низкие» значения, а другой — экстремальные «высокие»значения (уровни сопротивления). Интерполируя эти линии на будущие периоды, частоудается предсказать последующие сигналы к «входу» — уровни поддержкии «выходу» — уровни сопротивления.

В дополнение к этому «дедовскому»методу, использующему простую геометрию, существуют осиляторы — индикаторы,которые используют соотношения цен. Например, берется абсолютное значениеразницы между ценами закрытия последующих дней (Цена 2 — Цена 1) делится науровень цен закрытия предыдущих дней (Цена 1). Когда такой осилятор растет — тенденция есть, а когда падает — сила тенденции угасает. Именно такие простыепоказатели привлекает целый класс участников рынка, называемых «инерционными»инвесторами (momentum investors). Такого типа инвесторы входят в рынки, поканаблюдается тенденция. Они обращаются за графиками к индикаторам, что рынокдостиг консенсуса, что ценовой диапазон, в котором закрепился данный актив,возможно, следует пересмотреть в сторону повышения или понижения, и начинаетсяновый процесс «поиска цены» в направлении тенденции.

Этот простой метод, какправило, достаточно эффективен для определения тенденций, о которых говорилРотшильд. Он не ставит цель угадывания «верхних» и «нижних»значений тенденций, он помогает выявить оформляющуюся тенденцию и сигналы,которые упредят о ее изменении или окончании.

Возникновению техническихтенденций часто сопутствуют сообщения типа: «Россия подтвердила курс нареформирование экономики, а посему следует вкладываться в ее рынок».Подобные поверхностные заявления, являясь упрощенным выводом фундаментальногоанализа, вырождаются в «заклинания», которыми долгие месяцы объясняютдвижение капитала «на» и «из» рынка. А это, конечно же,отражается на графиках.

Таким образом,технический анализ является дистиллятором всех мнений и потоков. Техническиеаналитики не утверждают, какое фундаментальное мнение окажется правильным, онипредсказывают, какие вероятные ценовые изменения повлекут переоценки ранееожидаемой информации в том или ином направлении.

3. Прикладные задачиуправления на РЦБ

3.1. Прогнозирование FOREX

Forex- это межбанковский валютный рынок.Участниками Forex являются: коммерческие банки, брокеры, страховые компании, атакже физические лица. На Forex совершаются сделки с валютой в безналичнойформе через торговый терминал. Обменные курсы определяют относительноеколичество каждой валюты в этом обмене.

Валютный рынокForex насегодняшний день имеет оборот более 3 трлн. долл. в день, что на порядок большеоборотов других мировых рынков. Объемы сделок на этом рынке могут бытьпроизвольными, также как и расчетные дни, здесь нет стандартных размеров контрактаили расчетных дней.

Участники рынкаиспользуют Forex для достижения одной или нескольких целей, таких как:

Обеспечение торговли иинвестиций

Компании-импортерыпокупают иностранную валюту, чтобы приобрести товары за рубежом и реализовать усебя в стране. Компании-экспортеры получают выручку в иностранной валюте,которую необходимо обменять на национальную для покрытия издержек и т.д.

Внешнеторговые компаниипостоянно подвергаются риску изменения обменного курса их национальной валюты ивалюты той страны, где они реализуют свою продукцию. Неблагоприятное изменениякурса может привести к серьезным убыткам. Валютный рынокForex позволяеткомпании застраховать себя от изменения валютных курсов и, соответственно,снизить риск возможных убытков.

Обменный курс изменяетсяв зависимости от соотношения спроса и предложения на каждую из валют. Трейдерымогут получить прибыль, покупая валюту по более низкому курсу и продавая поболее высокому, или наоборот — продавая по более высокому и покупая по болеенизкому. На долю спекулятивных операций приходится большая часть сделоквалютного рынка Forex.

Международный валютныйрынокForex является внебиржевым (Over-The-Counter) рынком и функционируеткруглосуточно в различных финансовых центрах по всему миру. Тем не менее, торговляцелым рядом производных валютных инструментов — деривативов — происходит набиржах.

Основная функция рынка Forex- обеспечивать эффективный механизм международных платежей и определять курсыобмена валют. Торговля на этом рынке осуществляется через одновременную покупкуодной валюты и продажу другой (так называемая «валютная пара»). Ихотя на рынке обменивается большинство валют, львиную долю рынка занимаютдоллар США и четыре других валюты: евро (EUR/USD), японская иена (USD/JPY),британский фунт (GBP/USD) и швейцарский франк (USD/CHF). (рис 3.1).

/>

Рис 3.1Структура рынка Forex

Forex — идеальный рынок для опытных трейдеров, которые уже получили опыт в торговле надругих рынках. За торговлю на Forexе не взимаются комиссионные — указываютсятолько так называемые спреды, измеряемые в «пипсах», равных однойдесятой процента (0.01%). Поскольку спред в пипсах представляет собой стоимостьвхода в рынок, желательно, чтбоы он был как можно меньшим. Вот почему торговляна Forexе концентрируется на основных парах валют, с наименьшими спредами, отдвух до четырех пипсов.

Размерлота на спот-рынке обычно составляет от 5 до 10 миллионов долларов, минимальныйконтракт установлен в 500 000. Меньшие лоты могут торговаться только черезброкерские фирмы, предлагающие минимальные вложения всего лишь от несколькихсотен долларов, при плече около 100:1.

Изо всехфинансовых инструментов, рынок Forex самым наилучшим образом подходит длятехнического анализа, по ряду причин:

1) Forexзначительно превосходит по объему все другие рынки. Этот объем за последниетридцать лет вырос приблизительно на 2 400 процентов, от 1 миллиарда $ в день в1974 до примерно 2 с лишним триллионов долларов в 2006, поэтому ликвидностьэтого рынка практически неограниченна.

2)Валютный рынок никогда не закрывается в течение торговой недели, поэтому здесьне существует наращивания или задержки клиентских ордеров. Здесь практическинет гэпов, приводящих к неконтролируемым убыткам. Торговая неделя начинается вСиднее, в Австралии, в понедельник утром, когда в Северной Америке и Европе всееще воскресенье и заканчивается в Нью-Йорке в пятницу днем.

3)Известны два основных типа рынков — трендовый и боковой. Гораздо легче делатьденьги на трендовом рынке. Валюты, как правило, ходят более долгосрочнымитрендами, которые могут продолжаться в течение многих месяцев или даже лет. Этоделает их идеальными для торговли трендовыми и пробойными системами. По той жепричине так хорошо на Forexе работает анализ графических паттернов. При стольшироком распространении рынка в мире огромную роль в движении валют играетповедение толпы, а именно оно — основа инструментов и методов так называемоготехнического анализа.

4)Частично благодаря своему размеру, рынок Forex менее волатилен, чем другиерынки. Более низкая волатильность означает меньший риск. Например, дневнойторговый диапазон индекса S&P 500 — от 4 до 5 процентов, в то время какдневной диапазон евро — всего лишь около 1 процента.

/>

Рис 3.2Нейронные сети для анализа данных от множества связанных рынков

5) Forex- идеальный рынок для «межрыночного» метода рыночного анализа,разработанного много лет назад Луи Мендельсоном (Louis B. Mendelsohn). Ветеранытрейдинга знают, что рынки взаимозависимы, когда одни сильнее других влияют надвижение выбранной валютной пары. Программа анализа Мендельсона, VantagePoint,обнаруживает скрытые повторяющиеся паттерны, происходящие между связаннымирынками. Используя нейронные сети для анализа данных от множества связанныхрынков (см. рисунок 3.2), программа проектирует средние, которые предваряютповороты реальных средних (см. рисунок 3.3) почти в 80% случаев.

Наиболееуспешные Forex-трейдеры, подобно своим товарным и стоковым коллегам, не должнызабывать о фундаментальных факторах, влияющим на рынок Forex.

1. Решения об изменениипроцентной ставки центральными банками.

2. Суммыправительственного долга и дефицита государственного бюджета показываютизменения к лучшему или худшему. Рост дефицита бюджета, например, частопредвещает увеличение процентных ставок, поскольку правительство таким образомконкурирует с частным сектором экономики за инвестиционный капитал. Различиемежду фондовым рынком и Forexом состоит в том, что растущие ставки обычноявляются благоприятной новостью для валюты.

/>

Рис 3.3 Повороты реальныхсредних

3. Квартальный отчет оВВП (Валовой Внутренний Продукт).

4. Экономические илигеополитические события. Это могут быть выборы, вооруженные конфликты,революции, мятежи и т.д, что, по мнению инвесторов или трейдеров, можетдестабилизировать рынок.

5. Экономическиеиндикаторы. Например, промышленные показатели, рабочие места (non-farm payrollsв США) и занятость. Они могут затрагивать рынки, включая валютные, потому чтоони прямо влияют на национальные процентные ставки и экономическую политику.

6. Японские отчеты.Трейдеры иены отслеживают квартальные отчеты Tankan.

7. Обзоры настроенийрынка. Эти порой пространные обзоры издают комментаторы и информационныеслужбы. Они помогают покупать на слухах, а продавать — на новостях.

В распоряжении Forex-трейдераимеется весь арсенал инструментов торговли. Чем лучше эти фундаментальные итехнические инструменты, тем больше шанс успешной торговли.

3.2 Прогнозирование «голубых фишек»

«Голубыми фишками»называются акции крупнейших и наиболее успешно развивающихся компаний. Какправило, они являются лидерами своих отраслей, регулярно выплачивают дивидендыи стараются не нарушать права даже мелких акционеров. Этим объясняетсяотносительно небольшое количество «голубых фишек» в каждой из стран.В России это фактические монополисты в своих отраслях — РАО «ЕЭС», «Мосэнерго»,«Газпром», Сбербанк, «Норникель» — и ведущие нефтяныекомпании. Сам термин «голубая фишка» пришел на фондовый рынок изказино — фишки этого цвета обладают наибольшей стоимостью при игре в покер.

Биржевые «голубыефишки» — это наиболее ликвидные акции. То есть их можно легко купить илипродать, потому что всегда найдутся желающие совершить с ними сделку. Крометого, они считаются очень надежными — это определяется особым статусом компанийв экономике страны. Правда, «голубые фишки» — не самое доходноевложение на рынке акций. Исследование, проводившееся в США на протяжениипоследних 80 лет, показало, что средняя доходность от вложений в «голубыефишки» составляла лишь 11% годовых. «Голубые фишки» служат дляинвесторов индикатором того, что происходит с рынком в целом. Если они падают,то считается, что будут падать и акции «второго эшелона». Если онирастут — значит, расти будут и акции менее крупных компаний. Для того чтобыакции пользовались спросом со стороны инвесторов, ключевые акционеры компаниидолжны принять принципиальное решение и выпустить часть принадлежащих им акцийв свободное обращение (free float). По данным Boston Consulting Group, всреднем на российском рынке обращается 27% акций компаний (в США — почти 80%).Однако значительная часть этих объемов приходится на «голубые фишки»- у компаний «второго эшелона» free float, как правило, не превышаетнескольких процентов.

В мире инвестиций «голубыефишки» составляют относительно небольшую часть всех акций, однакопредставляют значительный интерес по нескольким причинам.

«Голубые фишки»являются наиболее ликвидными инструментами на рынке ценных бумаг, т.е. их легчевсего купить и продать, хотя это не значит, что за них можно платить любыеденьги. Инвестору все равно необходимо изучить финансовое состояние компании иситуацию на рынке и определить, какие из «голубых фишек» являютсянаиболее привлекательными. Возьмем, к примеру, IBM. Это замечательная компания,но в последнее время она явно «не в фаворе» у инвесторов, и стоимостьее акций упала со $130 до менее чем $90.

На сегодняшний деньпадение цен является объективной реальностью для большого числа «голубыхфишек». Тем не менее, некоторые инвесторы покупают их, поскольку понимают,что даже в ситуации экономического спада эти компании имеют больше шансовпережить все «бури и шторма» и «удержаться на плаву». Крометого, от подобных акций всегда можно очень быстро избавиться, независимо того,какое их количество имеется у вас на руках.

Из всех фондовых индексовучастники рынка, интересующиеся судьбой «голубых фишек», наиболеевнимательно отслеживают изменения в индексе Dow Jones Industrial Average[i:DJI]. Этот индекс показывает, насколько сильны позиции акций 30 важнейшихкомпаний, являющихся его компонентами. А эти акции, в свою очередь, способныдостаточно верно отразить, в каком положении находятся акции других крупныхкомпаний. Психологически «голубые фишки» используются как индикаторобщего состояния рынка. Когда они растут, большинство инвесторов считает, что сих портфелями все в порядке. Если же они падают, то отсюда обычно следует выводо том, что рынок в целом переживает коррекцию, и инвесторам не стоит ожидатьроста стоимости своих портфелей.

В долгосрочнойперспективе акции компаний малой и средней капитализации в среднемдемонстрируют более высокие показатели, по сравнению с «голубыми фишками».В течение последних 80 лет прибыль на инвестированный капитал составляла для «голубыхфишек» в среднем около 11% в год (хотя в последние несколько лет этотпоказатель был намного выше).

На рынке господствуетпредставление о том, что «голубые фишки» являются менее рискованнымифинансовыми инструментами, чем другие акции, так как выпустившие их компанииспособны выжить и процветать там, где другие могут потерпеть неудачу.

«Голубые фишки»имеют одно позитивное свойство, которое помогает им не падать слишком низко впериоды «медвежьего» рынка: по ним, как правило, выплачиваютсядивиденды. Известная многим инвесторам стратегия Dow дивидендов предполагаетвыбор из компонентов Dow пяти или десяти «голубых фишек» на основецены и годового дивидендного дохода на акцию. Эти «фишки»предполагается держать в течение года, а затем повторить операцию снова. Даннаястратегия доказала свою эффективность, поскольку дивиденды оказываютуспокаивающее воздействие на инвесторов и постоянно привлекают все новыесредства, тем не менее, для того, чтобы держать акции целый год, необходимообладать большим терпением. В то же время, следует помнить: если акции выпущеныкрупной компанией и входят в число «голубых фишек», это еще неозначает, что они обладают иммунитетом к законам рынка.

3.3 Оценка инвестиционного потенциала РЦБ

Рынок ценных бумаг началформироваться в России около 10-12 лет назад. Несмотря на его молодость, онпережил взлеты и падения сравнимые по размаху с зарубежными рынками, чтоповлекло за собой серьезные экономические последствия. Например, спад на рынкеакций российских компаний, приведший к их обесцениванию более чем на 40% в мае1998г., в связи с оттоком спекулятивных иностранных капиталов, вызваннымкризисом на зарубежных фондовых рынках. Этот спад повлек за собойнебезызвестный дефолт государства по ГКО в августе 1998г.

Опыт 90-х годов убеждаетв том, что в текущем десятилетии российский рынок ценных бумаг будет сильнокоррелирован, особенно в моменты рыночных токов, с динамикой иностранных рынковлидеров (прежде всего, NASDAQ, США и LSE, Великобритания), формирующихся рынков Латинской Америки, а при сильныхпотрясениях — любых других крупных формирующихся рынков, кризисы на которыхспособны вызвать одновременное изъятие инвесторами средств из ценных бумагпереходных и развивающихся экономик.

С другой стороны, высокийуровень рыночного риска, присущий российскому рынку ценных бумаг, совокупностьнегативно действующих факторов, определяющих его незначительный объем, высокуюволатильность, спекулятивный характер, искусственный рост отдельных сегментов,зависимость от узкой группы иностранных инвесторов и т.п., предопределяют(наряду с неравномерным развитием экономики и всего финансового сектора)значительную вероятность того, что Россия в текущем десятилетии сама могла быстать источником масштабного кризиса для формирующихся рынков, его эпицентром(совместно с другими переходными экономиками Восточной Европы) вместо ЛатинскойАмерики или Юго-Восточной Азии.

Стартовым условием,которое будет в среднесрочном периоде негативно влиять на способностьроссийского фондового рынка привлекать денежные ресурсы из-за рубежа, являетсянизкая оценка международным финансовым сообществом его конкурентоспособностипри острой конкуренции с другими национальными рынками за денежные ресурсы имасштабной зависимости от спекулятивных иностранных инвесторов. При этомархитектура рынка (РТС) еще долгое время будет позволять свободно вводить ивыводить «горячие деньги» иностранных инвесторов, формируя одну изсамых высоких в мире волатильностей рынка ценных бумаг (более 90% расчетов заценные бумаги в РТС проходит по счетам за границей). В частности, такаязависимость сохраняет в долгосрочной перспективе высокий рыночный риск,увеличивает вероятность крупных финансовых кризисов. Не менее важнымотрицательным фактором выступает высокая спекулятивная составляющая рынка. Так,сменившая шестимесячный рост коррекция рынка была спровоцирована ранееожидаемых сроков на волне выступления президента России. Что свидетельствует оявной «перегретости» рынка и корреляции его движений согласнополитическим чем экономическим новостям.

Стандартный сценарийнегативного воздействия «горячих денег» иностранных инвесторов наконъюнктуру российского финансового рынка. Сценарий будущего кризиса, если непроизойдет качественных изменений на российском рынке акций, может выглядетьследующим образом:

— спекулятивный перегреврынков акций и АДР сверх границ их роста, диктуемых высокими ценами на нефть,

— вслед за новымциклическим снижением цен на нефть, политическими рисками, неблагоприятнымипрогнозами или любыми другими событиями, которыми богата жизнь, падение цен на АДР,обращающиеся в США, Германии, Великобритании,

— как следствие, падениецен на российские акции в Российской торговой системе — и через РТС — цепнаяреакция снижения курсов на ММВБ и МФБ, волатильность на рынке государственныхценных бумаг,

— стремление внутреннихинвесторов избавиться от акций, высвобождение рублевой ликвидности, давление навалютный рынок, массовые потери розничных инвесторов, вошедших на рынок акций,

— распространение потерьи убытков на российские банки и внутренних институциональных инвесторов сущербом, величина которого будет зависеть от масштабов паники, вовлеченностироссийских финансовых институтов в спекулятивную игру и в кредитованиеспекуляций с акциями.

Основной сценарийбудущего кризиса — его экспорт на внутренний рынок через АДР и Российскуюторговую систему, базовым условием существования которой до сих пор являетсясвободный ввод-вывод капиталов иностранного и российского происхождения — черезоффшорные счета.

Параллельно, с конца 90-хгодов торговая активность по российским

ценным бумагам сталаперемещаться за рубеж (в 1999 — 2000 гг. рынки депозитарных расписок нароссийские акции существенно превосходили по объемам внутренний рынок акций).Другим инерционным процессом, который длительное время будет влиять нароссийский фондовый рынок, является растущая с конца 90-х годов активностьотечественных инвесторов по вложениям в иностранные ценные бумаги. Обороты посделкам российских инвесторов с акциями, выпущенными в США, в первом — третьемкварталах 2001 г. в 1.5 раза превысили обороты по сделкам американскихинвесторов с акциями, выпущенными в России.

В итоге, исследование,проведенное выше, показало, что государство в

1996-2002 гг. не решилосвои основные задачи, сформулированные в Концепции развития рынка ценных бумаг:

— создание условий, прикоторых граждане России и другие потенциальные инвесторы обретут доверие крынку ценных бумаг, обеспечение финансовой безопасности граждан;

— формирование в Россиисамостоятельного финансового центра мирового значения;

-повышение капитализациироссийских компаний и обеспечение устойчивой ценовой динамики на российскомрынке ценных бумаг; создание широкого слоя отечественных инвесторов;

— создание и обеспечениеэффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частныйсектор российской экономики, и, прежде всего, в приватизированные предприятия;

— финансирование дефицитафедерального бюджета на основе связанных с рынком ценных бумаг методовнеинфляционного финансирования конкретных долгосрочных проектов;

— диверсификацияисточников иностранных инвестиций и стимулирование конкуренции междуиностранными инвесторами в целях снижения зависимости от конкретных инвесторов,стабилизации рынка и удешевления стоимости инвестиций;

— развитие сотрудничествас первоклассными мировыми финансовыми институтами для привлечения консервативныхиностранных инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения;

— перестройка системыуправления приватизированными предприятиями и создание института «эффективногособственника».

Соответственно, как следуетиз анализа, проведенного выше, складывающаяся на среднесрочную перспективумодель российского рынка ценных бумаг является проблемной.

Кроме того, российскийфондовый рынок, если оставить его в том состоянии, в котором он находился в1995 — 2002 гг., несет — в случае очередного спекулятивного разогрева,подобного тому, какой произошел в 1995 — 1997 гг., или в случае переносакризиса с других рынков — высокий потенциальный риск для устойчивостироссийской экономики в целом (влияние на валютный курс, динамику внутреннихцен, устойчивость платежной системы, стабильность банков и других институтовфинансового сектора).

В течение 90-х годовбольший акцент в формировании российского рынка ценных бумаг делался насоздании регулятивной конструкции, «идеального рынка», такого, какимон должен быть, если (выделяя ключевую идею в ее упрощенной форме) следоватьканонам модели рынка акций США.

В то же времясуществовали реальные экономические проблемы рынка, которые практически нерешались. К ним относились, например, искусственная заниженность акционерных капиталовв хозяйстве, неинвестиционный характер эмиссий и рынка, структура услугброкерской отрасли, не ориентированная на розничных инвесторов, отсутствиеналоговых стимулов для инвестиций в ценные бумаги, слишком высокий рыночныйриск, определяемый в числе других факторов микроструктурой рынка, отсутствиекорпоративных облигаций и коммерческих бумаг, слишком высокая доля иностранныхинвесторов, излишние концентрации и манипулированность рынка, массовые невыплатыдивидендов ( либо чрезвычайно маленькие дивиденды), низкая капитализацияброкеров и высокая доля проблемных активов, слишком большое значение оффшорныхопераций и многие другие. Наконец, самая крупная проблема (она была и остаетсятаковой) — рынок ценных бумаг в России в большей мере является инструментомспекулятивной деятельности и перераспределения собственности, нежели средствомпривлечения инвестиций.

Возникновение РЦБ РФ былово многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западнуюмодель его формирования. Являясь составной частью мирового РЦБ, фондовый рынокРФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин.

Важной особенностью РЦБРФ является низкий уровень капитализации отечественных компаний, составляющий~10% от номинальной стоимости ВВП, тогда как в развитых странах этот показательколеблется в пределах от 55 до 60%. Для приобретения российским РЦБ статусаразвивающегося фондового рынка этот показатель должен возрасти до 35-40% отноминальной стоимости ВВП страны.

Следующей важнойособенностью РЦБ РФ является использованием акционирования, как формы переделасобственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФподавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдьне экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечениеинвестиций и т.д., а было направлено на размытие контрольного пакета акцийвладельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Следует упомянуть такжезависимость формирования фондового рынка РФ от приватизации. Результатом такойзависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые7-8 лет существования рынка ценных бумаг юридически имели статус акционерногообщества, но в то же время, по сути, являлись частным бизнесом весьма ограниченногокруга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов. Такое акционирование непредусматривало свободную продажу акций и, как следствие, они не котировалисьни на одной биржевой площадке России и зарубежья.

И, наконец, следуетотметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичныйрынок зачастую просто отсутствует. Относительно ликвидным ценными бумагами вРоссии и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности,ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что на организованном рынкеобращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчивоконцентрируются вокруг нескольких эмитентов. Сделки с 4-6 акциями составляют85-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО «ЕЭС России», НК «ЛУКОЙЛ»,ОАО «Газпром») — 55-65%. Повышению ликвидности российского рынкаценных бумаг может существенно способствовать усовершенствование технологийторговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемовторговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций нанем. Необходимо повысить разнообразие инструментов, участников (ПИФы, НПФы,инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвестиционные. компании,рейтинговые агентства, управляющие компании, и т.д.) и технологий рынка.

В настоящее времяфондовый рынок РФ менее зависим от западных рынков, чем в 90-е годы. В то времяза счет иностранных капиталов на 30-35% финансировался внутреннийгосударственный долг и на 60-70% — рост объемов и курсовой стоимости рынкаакций. Но в настоящее время корреляция между российскими и зарубежными рынкамисохраняется. Примером тому может быть однонаправленное изменение котировокакций российских и зарубежных нефтедобывающих предприятий в связи снестабильной политической ситуацией вокруг Ирака.

В последнее времяотмечены положительные сдвиги на российском РЦБ, например, рост котировокнедооцененных, по мнению большинства российских и зарубежных аналитиков, на30-40% акций российских компаний на внутреннем рынке. Также наблюдаетсяповышение интереса российских компаний к выпуску таких финансовых инструментов,как АДР и ГДР 3-его уровня с целью привлечения иностранного капитала, которыйимеет предпочтительные характеристики в сравнении с российским капиталом вплане объемов привлечения денежных средств.

Надо отметить, что нароссийском рынке ценных бумаг наблюдаются положительные сдвиги в сторонуувеличения информационной прозрачности компаний. С 1997г. несколько компанийвышли на российский фондовый рынок со своими IPO через торговую площадку ММВБ (размещением допэмиссийобычных акций компании в размере 16-17% уставного капитала по открытой подпискена первичном рынке). В их число вошли такие компании, как ВиммБилльДанн иВымпелком. Первый опыт IPO вРоссии был не очень удачным. Но вот, пол года назад компания Тройка-Диалогвышла со своим IPO уже наНью-Йоркскую фондовую биржу и показала очень хорошие результаты: на первый деньпосле размещения акции выросли на 20%. Положительный опыт в данной сфереявляется знаковым событием для РЦБ РФ.

Среди наиболее важных тенденцийможно также выделить изменение инфраструктуры фондового рынка. Инфраструктурароссийского фондового рынка за последнее время существенно усовершенствовалась,однако, положительные изменения могут происходить и далее. Тенденциядоминирования иностранных инвесторов на российском фондовом рынке приведет кпродолжению начавшейся с августа 1998 г. консолидации финансовойинфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидацииили объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров ифондовых бирж.

Влияние иностранныхинвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качествуобслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени способствоватьвозрастанию роли информационных технологий. В настоящее время происходитсложный процесс создания структуры фондового рынка, который отвечал бы международнымстандартам.

Сложившийся в России рынок ценных бумаг в силу своейориентации на обслуживание дефицита государственного бюджета инепропорциональности развития его секторов практически не выполняет своейклассической функции перераспределения ресурсов на развитие высокорентабельныхотраслей и хозяйственных структур. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг вРоссии происходит зачастую вне взаимосвязи с теми позитивными процессами иявлениями в экономике рыночного хозяйства, которые он призван обслуживать.Вместо стимулирования притока новых инвестиций в реальный сектор, разрешенияпроблем неплатежей и т.д. нынешнее состояние рынка ценных бумаг ведет кнарастанию дефицита финансовых, материальных и информационных ресурсов,необходимых для формирования условий экономического роста. Восстановление взаимосвязиуправляемости финансовых, материальных и информационных потоков в экономике,выбор оптимальной финансовой политики предполагает эффективное применениеинструментов и механизмов рынка ценных бумаг.

Это особенно актуально для организации финансовойдеятельности хозяйственных структур, которые сегодня еще не в полной мереиспользуют возможности, предоставляемые рынком ценных бумаг.

В последние 5-7 лет рынок ценных бумаг в основном обслуживалинтересы ограниченных групп, выкачивая деньги из реального сектора.Неправильная государственная политика и высокий операционный риск породилиоффшорность рынка. Доля оффшорных сделок на рынке акций составляет 25-30%. Всвязи с этим сформировался относительно узкий спекулятивный рынок с расчетами вдолларах в оффшорных зонах, с предпочтением интересов спекулятивного инвестораинтересам реального инвестора, с почти полным отстранением физических лиц — российских граждан — от рынка ценных бумаг. Существующая системаналогообложения, лишенная инвестиционной идеологии, также способствовалаотстранению физических лиц как инвесторов от рынка ценных бумаг.

Одна из причин, по которой деньги инвесторов оттянуты вспекулятивный сектор финансового рынка, заключается в отсутствии гарантийвозврата инвестиций. Высокий уровень недоверия к России со стороны крупнейшихмировых инвесторов сохраняется вследствие дефолта 1998 г.

За последние 5 лет совокупный объем эмиссий, связанных спривлечением долгосрочных финансовых ресурсов на российском рынке ценных бумагчастными эмитентами, не превышает 3,5 млрд. долл., из которых более 2 млрд.долл. приходится на зарубежные рынки. Эмиссионная деятельность предприятийподавлена привилегированным положением государства как заемщика, налоговойдискриминацией, отсутствием сильной государственной политики по созданиювозможностей использования рынка ценных бумаг в качестве источника инвестиций.

Рынок ценных бумаг является немаловажной частью экономическойсистемы. Ухудшение его конъюнктуры является дополнительным фактором,способствующим увеличению кризисных процессов в экономике. Вопрос регулированияинвестиционного потенциала рынка ценных бумаг представляется исключительноважным на современном этапе развития рынка ценных бумаг. Особенно актуален он всвете поиска подходов к решению проблемы дефицита инвестиционных ресурсов дляпредприятий реального сектора.

Помимо рассмотренныхтенденций существует и тенденция к сокращению количества фондовых бирж до 7-8,как в развитых странах. Сейчас в России около 60 биржевых структур, чтосоставляет ~40% от их количества в мире.

Инвестиционный климат вРоссии в настоящее время заметно улучшается, что позволяет надеяться на присвоениеей в ближайшие 1-1,5 года инвестиционного кредитного рейтинга. Это заметноупрочит позиции России в глазах иностранных инвесторов и даст возможностьпривлечения дополнительных финансовых средств.

Таким образом, основнойцелью развития рынка ценных бумаг России в ближайшее десятилетие должно статьего превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовыхресурсов, способствующий существенному увеличению привлечения инвестиций российскимиреципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов. Применительно ктекущей ситуации, рынок ценных бумаг должен превратиться из механизмаобслуживания преимущественно спекулятивных операций в механизмперераспределения инвестиций. Можно констатировать, что российский рынок ценныхбумаг при всех существующих недостатках обладает огромным потенциалом развития.

Заключение

Исходя из проведенногоисследования можно сделать следующие выводы:

Рынки ценных бумагявляются одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на целиинвестиций, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Вместе стем мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могутбыть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономическихрисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются формирующиесяфондовые рынки, к числу которых принадлежит российский, являвшийся в 90-е годыпри незначительных масштабах одним из самых рискованных фондовых рынков мира.

В 1999 — 2006 гг. былисделаны лишь ограниченные попытки государства и большей части профессиональногосообщества понять уроки кризисов, оценить их фундаментальные причины, создатьполитику, которая обеспечила бы позитивное развитие финансового сектора, преждевсего, рынка ценных бумаг. Российский фондовый рынок восстанавливался в прежнем- рискованном, мало связанном с инвестициями — качестве.

В этой связи вдиссертационном исследовании сделана попытка предложить необходимыйтеоретический базис и аналитический материал, на основе которых может быть данответ на вопрос о том, как должен быть устроен российский рынок ценных бумаг вбудущем. Предложена программа развития фондового рынка, приводящая к снижениюрисков рынка, повышению его эффективности, росту доли ресурсов,перераспределяемых на цели инвестиций в реальный сектор, к финансовомуоздоровлению отрасли ценных бумаг.

И, наконец, выявлено,несколько главных идей диссертационного исследования:

Понятие ценной бумаги многогранно, его можно рассматриватькак с экономической точки зрения, так и с юридической. В ст. 142 ГК РФ даетсяюридическое определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего ссоблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Участники рынка ценных бумаг (субъекты рынка) — этофизические и юридические лица, которые продают, покупают ценные бумаги илиобслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенныеэкономические отношения, связанные с обращением ценных бумаг.

Всех участников рынка ценных бумаг условно можно разделить напрофессионалов и непрофессионалов. В соответствии с Законом «О рынкеценных бумаг» профессиональные участники рынка ценных бумаг — этоюридические лица, а также граждане (физические ища), зарегистрированные вкачестве предпринимателей, которые осуществляют следующие виды деятельности: 1)брокерскую деятельность; 2) дилерскую деятельность; 3) деятельность поуправлению ценными бумагами; 4) расчетно-клиринговую деятельность; 5)депозитарную деятельность; 6) деятельность по ведению реестра владельцев ценныхбумаг; 7) деятельность по организации торговли ценными бумагами.

Возможностьпрогнозирования ситуации важна в любой сфере деятельности, но особенно онанеобходима на рынке ценных бумаг. Каждый обучающийся может использовать в своейпрактике виртуальный счет, на котором можно работать с реальными ценами втечение желаемого срока.

Методика прогнозированиярынка ценных бумаг включает совокупность различных методов и приемов разработкипрогнозов.

Основными методамипрогнозирования являются:

— экспертные;

— логическое;

— моделирование;

— экономико-математическое моделирование;

— статистические:

а) экстраполяция,

б) интерполяция,

в) индексный;

 - нормативный;

 - фактографический;

— программно-целевой идр.

Решения купить и продатьлюбой актив принимаются на основе определенных методов анализа. В этой связиодним из самых проблематичных вопросов для участников рынка является оценкаэффективности фундаментального и технического методов анализа.

Фундаментальный анализбазируется на доступной информации; технический анализ основывается на графикахисторического поведения цен. Сторонники первого систематизируют известнуюинформацию и создают на ее базе модели поведения субъекта, позволяющие делатьпрогнозы. Технические аналитики изучают конфигурации на графиках истории цен исоздают сценарии поведения, часто не зная, какой актив анализируют, так каксочетание графических конфигураций приводит к одним и тем же прогнозамнезависимо от актива. Фундаментальный анализ популярнее технического, это легкообъяснить с точки зрения психологического комфорта: чем больше мы знаем осубъекте анализа, тем комфортнее себя чувствуем. Наделение же «картинок»способностью предсказывать выглядит дилетантством, даже если технический анализиспользуется несколько столетий и за это время две школы теханализаэволюционировали параллельно (европейско-американская и японская). Вряд литакое долгожительство было возможно без практической ценности.

Сложность сравненияэффективности различных методов прогнозирования финансовых рынков и егорезультатов разными методами возникает не только ввиду таких факторов, каквозможная ошибка в оценках спроса (фундаментальный анализ) или при неправильномпрочтении графической конфигурации (технический анализ), но и ввидупроблематичности самой классификации факторов на технические и фундаментальные.

В современнойэкономической науке существует два основных метода построения прогнозов. Этофундаментальный анализ и технический анализ. Кратко эти два метода можноописать следующим образом. «Фундаменталы» изучают причины, которыедвигают цены. «Технари» изучают сами ценовые движения, абстрагируясьот причин их породивших.

Сторонники техническогоанализа строят свои прогнозы на основе изучения графиков движения рынка запредыдущие периоды времени. Под движениями рынка понимают три основных видаинформации: динамика валютного курса, общее количество сделок за определенныепромежутки времени и количество позиций, не закрытых в течение торговой сессии.

Тренд — это определенноенаправление движения курса. Главная задача технического анализа — выявлениетрендов для их использования в торговле.

Существует три типатрендов:

1. Бычий (Bullish) — движение цены вверх

2. Медвежий (Bearish) — движение цены вниз

3. Боковой (Sideways,Flat) — цена находится на одном уровне с небольшими отклонениями вверх и вниз.

Все теории и методикитехнического анализа основаны на том, что тренд двигается в одном и том женаправлении, пока не подаст особых знаков о развороте.

Forex- это межбанковский валютный рынок.Участниками Forex являются: коммерческие банки, брокеры, страховые компании, атакже физические лица. На Forex совершаются сделки с валютой в безналичнойформе через торговый терминал. Обменные курсы определяют относительноеколичество каждой валюты в этом обмене.

Валютный рынокForex на сегодняшний день имеет оборот более 3трлн. долл. в день, что на порядок больше оборотов других мировых рынков.Объемы сделок на этом рынке могут быть произвольными, также как и расчетныедни, здесь нет стандартных размеров контракта или расчетных дней.

Международный валютныйрынокForex является внебиржевым (Over-The-Counter) рынком и функционируеткруглосуточно в различных финансовых центрах по всему миру. Тем не менее,торговля целым рядом производных валютных инструментов — деривативов — происходит на биржах.

Основная функция рынкаForex — обеспечивать эффективный механизм международных платежей и определятькурсы обмена валют. Торговля на этом рынке осуществляется через одновременнуюпокупку одной валюты и продажу другой (так называемая «валютная пара»).И хотя на рынке обменивается большинство валют, львиную долю рынка занимаютдоллар США и четыре других валюты: евро (EUR/USD), японская иена (USD/JPY),британский фунт (GBP/USD) и швейцарский франк (USD/CHF).

Биржевые «голубыефишки» — это наиболее ликвидные акции. То есть их можно легко купить илипродать, потому что всегда найдутся желающие совершить с ними сделку. Крометого, они считаются очень надежными — это определяется особым статусом компанийв экономике страны. Правда, «голубые фишки» — не самое доходноевложение на рынке акций. Исследование, проводившееся в США на протяжениипоследних 80 лет, показало, что средняя доходность от вложений в «голубыефишки» составляла лишь 11% годовых. «Голубые фишки» служат дляинвесторов индикатором того, что происходит с рынком в целом. Если они падают,то считается, что будут падать и акции «второго эшелона». Если онирастут — значит, расти будут и акции менее крупных компаний. Для того чтобыакции пользовались спросом со стороны инвесторов, ключевые акционеры компаниидолжны принять принципиальное решение и выпустить часть принадлежащих им акцийв свободное обращение (free float).

В последнее времяотмечены положительные сдвиги на российском РЦБ, например, рост котировок недооцененных,по мнению большинства российских и зарубежных аналитиков, на 30-40% акцийроссийских компаний на внутреннем рынке. Также наблюдается повышение интересароссийских компаний к выпуску таких финансовых инструментов, как АДР и ГДР3-его уровня с целью привлечения иностранного капитала, который имеетпредпочтительные характеристики в сравнении с российским капиталом в планеобъемов привлечения денежных средств.

Надо отметить, что нароссийском рынке ценных бумаг наблюдаются положительные сдвиги в сторонуувеличения информационной прозрачности компаний. С 1997г. несколько компанийвышли на российский фондовый рынок со своими IPO через торговую площадку ММВБ (размещением допэмиссийобычных акций компании в размере 16-17% уставного капитала по открытой подпискена первичном рынке). В их число вошли такие компании, как ВиммБилльДанн иВымпелком. Первый опыт IPO вРоссии был не очень удачным. Но вот, пол года назад компания Тройка-Диалогвышла со своим IPO уже наНью-Йоркскую фондовую биржу и показала очень хорошие результаты: на первый деньпосле размещения акции выросли на 20%. Положительный опыт в данной сфереявляется знаковым событием для РЦБ РФ.

В последние 5-7 лет рынок ценных бумаг в основном обслуживалинтересы ограниченных групп, выкачивая деньги из реального сектора.Неправильная государственная политика и высокий операционный риск породилиоффшорность рынка. Доля оффшорных сделок на рынке акций составляет 25-30%. Всвязи с этим сформировался относительно узкий спекулятивный рынок с расчетами вдолларах в оффшорных зонах, с предпочтением интересов спекулятивного инвестораинтересам реального инвестора, с почти полным отстранением физических лиц — российских граждан — от рынка ценных бумаг. Существующая системаналогообложения, лишенная инвестиционной идеологии, также способствовалаотстранению физических лиц как инвесторов от рынка ценных бумаг.

Помимо рассмотренныхтенденций существует и тенденция к сокращению количества фондовых бирж до 7-8,как в развитых странах. Сейчас в России около 60 биржевых структур, чтосоставляет ~40% от их количества в мире.

Инвестиционный климат вРоссии в настоящее время заметно улучшается, что позволяет надеяться наприсвоение ей в ближайшие 1-1,5 года инвестиционного кредитного рейтинга. Этозаметно упрочит позиции России в глазах иностранных инвесторов и даствозможность привлечения дополнительных финансовых средств.

Список использованныхисточников литературы

1. Авдокушин Е.Ф.Международные экономические отношения.- М.: Юристъ, 2005.

2. Басова Т.Е. Практикумпо курсу «Мировая экономика».- М.: Финансы и статистика, 2005

3. Базылев Н.И.,Гурко С.П. Экономическая теория Минск, БГЭУ, 2005 г.

4. Бергер Ф. Что намнадо знать об анализе акций: Пер. с немец.-М.: Интерэксперт, 2003.

5. Бердникова Т.Б.Рынок ценных бумаг и биржевое дело.-М.: Инфра-М, 2004.

6. Бердникова Т.Б.Рынок ценных бумаг -М.: Инфра-М,2005 – 277с.

7. БердниковаТ.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: 2006.

8. Боровкова В.А.Рынок ценных бумаг.- СПб: Питер 2005

9. Булатов А.С.Экономика. БЭК 2003 г.

10. Буренин А.Н.Рынки производственных финансовых инструментов.- М.: Инфра-М,2005.

11. Вайнов А.В.Прогнозирование рынка ценных бумаг//Журнал «Рынок ценных бумаг» №17,18 2005 г.

12. Войтов А.Г.Экономика. М.: ИНФРА. 2005 г.

13. ГалановВ.А., Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 2005.

14. Данилов Ю.А.Создание и развитие инвестиционного банка в России/Академия народного хозяйствапри Правительстве РФ.-М.: Дело,2003.

15. ДиденкоН.И. Мировая экономика: Учебное пособие.- СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2004.

16. Галанов В.А.Рынок ценных бумаг: М — Финансы и статистика, 2004.

17. Грязнова А.Г.Экономика: Учеб. пособие для эк. спец. вузов — М.,2005.

18. Динамикаразвития рынка ценных бумаг//Журнал «Финансы»,№. 4, 2006 г

19. Жуков Е.Ф. Рынокценных бумаг. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.

20. Иванов А.Н.Обращение и регистрация ценных бумаг.-М.: ИНФРА-М, 2004.

21. Иванов А.Н.Профессиональные участники рынка ценных бумаг.-М.: Центр деловойинформации.2006.

22.  ЗолотарёвВ. С. Рынок ценных бумаг. – Ростов н / Д: «Феникс», 2004.

23. Каменева Н.Г.Организация Биржевой торговли: Учебник для студентов вузов по экономич.Специальностям – М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 2005.

24. Касимов Ю.Ф.Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг.-М.: Филинъ, 2006.

25.  Килячков А.А. Рынокценных бумаг и биржевое дело – М: Юрист 2004.

26. Килячков А.А.,Чалдаев Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебноепособие.-М.: БЕК, 2007.

27. Колесников В.И.Ценные бумаги -М.: Финансы и статистика, 2004.

28. Колесников В.И.Практикум по курсу ценные бумаги -М.: Финансы и статистика, 2006.

29. Колтынюк Б.А.Ценные бумаги. – С-Петербург. 2005.

30. Ломакин В.К.Мировая экономика.- М.: ЮНИТИ, 2006.

31. Лякин А.Н., Рынокценных бумаг. – С.-Петербург, 2005.

32. Лялин В.А.,Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М.: Филинъ,2005.

33. Меньшиков А.В.Финансовый анализ ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика, 2003.

34.  Миркин Я.М. Рынок ценных бумагРоссии. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.:Альпина паблишер. 2002. с. 624.

35.  Миркин Я.М. Волатильность. //Рынокценных бумаг. — 2001. — № 6.

36.  Модильяни Ф., Миллер М… Сколькостоит фирма? М.: Дело, 2001.

37.  Мокаев Э. Инсайдерская деятельность вСША. //Рынок ценных бумаг. -2003.-№7.

38. МиклошевскаяН.А., Холопов А.В. Международная экономика.- М.: Изд-во МГТУ им.Баумана, 2004.

39. Митин Б.М. Ценныебумаги. -М.: Современная экономика и право, 2006.

40.  Мишель Пебро.Международные экономические, валютные и финансовые отношения.- М.:Прогресс-Универс, 2005.

41.  Линдерт П. X…Экономика мирохозяйственных связей.- М.: 2005.

42.  Найт Ф.Х. Риск, неопределенность иприбыль. М.: Дело, 2003.

43.  Николаев Д. Международная практикаосуществления операций кредитования ценными бумагами. //Рынок ценных бумаг.2003.- № 4.

44.  Николаев В. СРО по-русски.Эффективное регулирование или анархия? //Финансовый аналитик. 2003. — №5

45.  Пайнер Дж. Дорога к трейдингу. /Пер.с англ. А.Шалак и др. -М. Литер, 2004.

46.  Пензин К. Рынок производных:номинальный и реальный. //Финансовый аналитик. 2004.- № 6.

47. Семенкова Е.В.Операции с ценными бумагами.-М.: Перспектива, 2005.

48. Сорос Дж. Кризисмирового капитализма. — М.: Инфра-М, 1999.

49. Твардовский В.,Паршинов С. Секреты биржевой торговли. М.: «Аль-г пина Бизнес Букс»,2004.

50.  Теория фирмы. СПб.: «Экономическаяшкола», 1995.

51.  Толли Т. Игра на понижение илитехника «коротких» продаж: Правила игры финансовых топ-менеджеровУолл-стрит на фондовом рынке. /Пер. с англ. М.Веселковой. М.: «Гранд»Фаир пресс"", 2004.

52.  Трегуб А. Компенсационные фонды — важнейшие инструменты защиты частных инвесторов. //Финансовый аналитик.Июль-август 2003.

53.  Туруев И. Системное значениефинансовых скандалов вокруг Enron и других крупных компаний для финансовогорынка США. //Рынок ценных бумаг. 2002. — № 23.

54. Торкановский В.С.Рынок ценных бумаг.- М.: ЮНИТИ, 2006.

55. Чернецкая Г.Ф.Рынок ценных бумаг и биржевое дело.-М.: ИНФРА-М, 2005.

56.  Фаминского И. П.Основы внешнеэкономических знаний — М.: 2004.

57.  Ульянов И. Рынок акций смотрит вверх.//Финансовый аналитик. Май 2003г.-С.26-31.

58.  Шарп У., Александер Г., Бейли Д.Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

59. Эрлих А.А.Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие.- М.:ИНФРА-М, 2004.

60.  Fabozzi Frank, FrancoModigliani. Capital Markets. 2003.

61. Finanzplatz.Gateway to Euroland. October 2003

62. LaPorta R.,F.Lopes de Silanes, A.Shleifer. Corporate Ownership Around the World.//Journal of Finance. 1999. — Vol.54. — P.471-517.

63.  Laconishoc,Shleifer,Vishny.Contrarian Strategy. //Journal of finance. 1994.

64. MutualFund Fact Book, 2000, Investment Company Institute USA.

65. MusgraveP.B., Musgrave R.A. Public Finance in Theory and Practice. N.Y., 1989.

66. McKinsey&Company.Global Invest Opinion Survey: Key Fingings, 2002. //www.mckinsey.com.

67. Thefinancial crisis in Japan during the 1990s: how the Bank of Japan responded andthe lessons learnt. //BIS Papers. 2001. — No 6.

68. W. deBondt, R. Thaler. Does the Stock Market Overreact? //The Journal of Finance. — July 1985. — No 3.