Реферат: Международный валютный беспорядок
Введение
Предпринимательствохарактеризует тенденция роста, что объясняется следующими факторами. Частьприбыли вновь инвестируется что содействует росту продаж. Стремлениевоспользоваться преимуществами, экономически обусловленными ростом масштабапроизводства (так называемым эффектом масштаба, проявляющимся в снижениидолговременных средних издержек производства на единицу продукции). Обеспечениесвоей экономической безопасности путем расширения масштабов деятельности наразличных рынках. Желание добиться как можно большего контроля над окружающейих внешней средой.
Факторами,сдерживающими рост, являются финансовые ограничения, ограниченные размерырынка, незначительные амбициозные устремления лиц, принимающих решения.
Такимобразом можно произвести классификацию способов достижения роста за счетпринятию решений, связанных с рынком (увеличение продаж выпускаемой продукциина существующих рынках; продажи новой продукции на существующих рынках (приодновременном сохранении выпуска существующей продукции); расширение продажвыпускаемой продукции на новых рынках (при одновременном сохранении выпускасуществующей продукции); продажи новой продукции на новых рынках (одновременносохраняя существующую продукцию и рынки) либо за счет роста производства ипродаж в результате создания дочерних компаний (фирм); объединение или слияние;горизонтальная, вертикальная и «латеральная» интеграция.
Созданиедочерних компаний (фирм) можно осуществить путем приобретения значительнойчасти акций уже существующей компании (фирмы) или посредством учреждения новойкомпании (фирмы), большинство акций которой принадлежит материнской компании.
Отдельностоит понятие холдинг-компании, под которой подразумевается компания, котораяимеет контроль над другой компанией (компаниями) либо в результате владениядостаточной частью ее (их) капитала (акций, имеющих право голоса), т.е. врезультате владения контрольным пакетом акций, либо путем получения праваназначать ее (их) директоров. Такая форма организации бизнеса позволяетдобиться централизованного управления (например в области политики) и наряду сэтим децентрализации оперативной хозяйственной деятельности. Таким образом,компании объединенные в одну группу, сохраняют свою индивидуальность. Частохолдинговые компании создаются с единственной целью владения акциями дочернихкомпаний.
Рассмотреннаявыше тенденция к росту ведет к интернационализации бизнеса и в итоге — ксозданию многонациональных компаний. Сегодня в мире на долю стран какхозяйствующих субъектов приходится менее половины общего числа самых крупныхэкономических образований. Оставшаяся же часть принадлежит многонациональнымкорпорациям. Зарубежные объемы производства многонациональных компаний ужепревышают 20% мирового производства, а ежегодные темпы его роста составляют 10%, в то время как этот показатель для мирового производства равен 8 %.Многонациональные корпорации играют ключевую роль в расширении процессамеждународной взаимозависимости. Движущий мотив дальнейшего роста и расширениямасштабов деятельности многонациональных компаний заключается в том чтовертикально интегрированные компании, которые связаны неким глобальнымстратегическим планом, должны обладать очевидной конкурентоспособностью,особенными преимуществами по сравнению с недостаточно капитализированными итехнологически отсталыми местными компаниями при завоевании выгодных зарубежныхрынков. Многонациональные компании более эффективны в мобилизации, направлениии управлении теми ресурсами, которыми они распоряжаются. У них лучшиевозможности создать крупномасштабное производство, так как имеютсясоответствующая промышленная база и широкий рынок сбыта, богатый иразносторонний опыт в стратегическом планировании, прогнозировании, изучениирынков, финансировании, производстве, маркетинге. Наличие современнойспутниковой связи, информационных компьютерных систем, воздушного сообщенияпозволяет поддерживать постоянный контакт с зарубежными филиалами.
1.Проблема составления консолидированного бюджетахолдинговой группы.
Впоследние годы промышленные группы (под которыми подразумеваются объединениянескольких предприятий во главе которых находится головная компания — холдингосуществляющая контроль и управление и удерживающая собственность всоответствующих пропорциях к занимаемой доле уставного капитала.) развиваютсявсе более растущими темпами. Они распространяют свою деятельность во все производственныесекторы преодолевая территориальные границы одного государства где находитсяголовная фирма холдинга то есть происходит все большая интернационализацияэкономической активности предприятий.
Поэтомупонятен постоянный и все более растущий интерес как со стороны ученых так и состороны предпринимателей к этому важному явлению международных экономическихотношений которое получает постоянное развитие в наши дни и имеет несомненноеполитико-экономическое значение и касается проблем экономики предприятия, частоочень сложных, решение которых представляется не таким уж легким делом.
Однойиз этих проблем является формирование сводного бюджета группы (bilancioconsolidato del gruppo) зачастую единственного инструмента, предназначенногопредставлять (посредством комбинации бюджетов единичных предприятийобъединения) структуру уставного фонда холдинга и осуществление экономической ифизической деятельности всей группы.*
Даваяпостановку этой проблемы становится ясной необходимость поиска подходящегорешения, который требует внимательного изучения структуры группы, характеристиквходящих в нее отдельных предприятий и фирм, а также типов взаимосвязей междуними, чему будет посвящена значительная часть этой главы. Отдельно стоит вопроспринимаемой для расчета денежной единицы, в которой будут выражаться различныебюджеты, подлежащие объединению.
Втечение долгого времени разработка темы консолидированных бюджетов связываласьобычно с необходимостью написания научных работ, диссертаций и т.д., однакосейчас все больше говорят о таких целях как разработка в соответствии с ростомразмеров всего предприятия. В Италии наблюдается высокий интерес к проблемесоставления объединенных (консолидируемых) бюджетов, как со стороны ученых таки со стороны предпринимателей и других профессионалов, субъектов экономическихотношений.
Различныефазы создания единого объединенного бюджета фирмы ставят проблему выбораприемлемых адекватных решений в соответствии с логикой производства идеятельности фирмы, что приводит к конечным результатам с необходимой степеньюдостоверности и достаточной представительностью для получения полной картиныфинансового положения группы. Среди множества вопросов которые возникают впроцессе интеграции отдельных бюджетов особо стоит вопрос расчета соотношенийдолей участия различных предприятий и рассмотрению которых необходимо уделитьособое внимание так как точный расчет соотношений представляется крайненеобходимым для формирования конкретного «истинного» объединенногобюджета.**
2.Расчет соотношения долей участия.
Редакцияобъединенного бюджета группы требует предварительного расчета необходимых квотучастия (прямых или непрямых) головного холдинга в контролируемых им фирмах, сцелью определить «реальную» стоимость уставного фонда,производственных и финансовых ресурсов самой группы.
Такойрасчет может оказаться крайне сложным, если в образовании холдинга сосуществуюткак прямые так и непрямые, как взаимные так и круговые участия. В подобнойситуации оказывается трудно определить точные квоты окончательного участияголовного холдинга в подчиненных ему группах, с риском получить искаженнуюинформацию о реальных цифрах этих квот, что влечет за собой многие последствияв юридическом, налоговом и финансовом плане, стой или иной тяжестью.
Такойриск можно избежать если применять точные методы расчета не приблизительные(как обычно поступают на практике, прибегая к итеративным методам. Для решенияэтого класса проблем могут оказался полезными некоторые методы, буквальнонедавно нашедшие применение, подходящее для расчета взаимных и круговыхучастий. Один из них, матричный, основан на теории графов.***
Второйметод решения, алгебраический, разработан Amedeo de Luca****, основан на математическомформулировании известной задачи: системы линейных уравнений, и показал себяболее удобным по сравнению с предыдущим, с точки зрения сохранения понятияконцепции.
Обеметодики позволяют решать проблему, о которой говорилось ранее не прибегая китеративным методам и позволяют кроме теоретического решения задачи найтипростое практическое решение, вместе с тем требуя алгоритм расчета сминимальным количеством операций с матрицами, которые можно решать используяуже имеющийся PC softwear.
3.Матричный метод.
Дляподробного рассмотрения был выбран матричный метод, как более удачный длявизуального представления и последующего анализа взаимосвязей между фирмамивнутри холдинга. Так финансовые соотношения между «n» фирмами однойгруппы могут быть представлены в виде следующей таблицы: ( см. стр. )*****
Такимобразом, как уже говорилось, проблемы с которыми сталкиваются в определениивзаимных влияний, которые происходят от наличия участий капитала взаимного ициркулярного типа, из за которых невозможно воспользоваться расчета «набумаге». И действительно существование взаимных участий выражается вотносительной математической модели в проблему определения величин, взаимнозависимых и поэтому оказывается невозможным определить различные неизвестныемодели, последовательно вычисляя их (т.е. алгебраическим методом) заисключением, разве что применения методов приблизительной оценки илиитеративным путем.
Необходимоприменение систем уравнений, с одновременным их решением, чему и служатприведенные методы.
1. Причины международного валютного беспорядка.
Чтобыпроанализировать возможности установления надлежащей международной валютнойсистемы, необходимо учитывать процессы, происходившие в течении последнихдвадцати лет в следующих трех сферах: а) финансовые рынки б) валютные рынки в)экспансия ТНК.
Ощутимыесдвиги в этих трех областях до того усилили взаимосвязь различных национальныхэкономик и валют, что при исследовании экономической и денежно-кредитнойполитики стран рыночной экономики трудно охарактеризовать их как автономные.
Кризисна рынке ценных бумаг, вспыхнувший 19 октября 1987 года в Нью-Йорке и быстроохвативший основные международные рынки капитала — характерный пример такихсдвигов. В этой работе я не намерен исследовать характер этих сдвигов,ограничусь только их отражением на международную валютную систему.
Любаяпопытка со стороны отдельного государства изолировать свою экономику отвоздействия на нее мирохозяйственных отношений обречена на провал, так какмеждународная реакция рано или поздно заблокирует любой его шаг в этомнаправлении и даже покарает экономику страны, предпринявшей такую попытку.Степень наказания зависит от размера и потенциала «провинившейся»страны, но в любом случае оно более или менее сильно скажется и на другие рыночныестраны. Поэтому все страны рыночной экономики заинтересованы идти на уступки,постоянно взаимодействовать и координировать свои экономики для достиженияоптимальной валютной стабильности, роста и благоденствия. Это не влечет засобой полную интернационализацию и унификацию национальных экономик. Каждаянациональная экономика имеет свои особенности, выдвигающие различные проблемы,для решения которых всегда должны применяться специфические меры. Но эти мерыне должны противоречить фундаментальным принципам организации экономики вмировом масштабе и создавать помехи надлежащему функционированию международнойвалютной системы.
Рассматриваясдвиги последних двух десятилетий после краха Бреттон-Вудской системы, можнозаметить, что вышеуказанными принципами пренебрегали в большей или меньшей меревсе страны рыночной экономики. В результате этого международная валютнаясистема постоянно находилась в состоянии более или менее острого кризиса.
Втечении этого периода ведущую роль играли три валюты: немецкая марка, японская йенаи, прежде всего, американский доллар. Последний был и продолжает оставатьсяосновной резервной валютой, основным средством обмена в международныхтрансакциях и основной валютой для интервенций.
Затянувшийсявалютный кризис совпал с значительным колебанием доллара, курс которого напротяжении ряда лет во время американской политики «benign neglect»был завышен по отношению к немецкой марке и других основных валют, потомзанижен и постепенно снова стал слишком завышенным. Пика своего доллар достиг вфеврале 1985 года, когда паритет к немецкой марке достиг $ 1 = DM 3.47. С техпор наметилось почти непрерывное скольжение курса доллара вниз, в 1991 году онупал до рекордно низкого уровня — 1,39 DM. В последнее время доллар слегкаупрочил свою позицию и сейчас колеблется около 1,66 DM.
Помнению многих экспертов и директоров центральных банков этот уровеньсоответствует точке равновесия. Другие, в частности министр финансовВеликобритании Н. Лаусон считают, что этот уровень курса доллара занижен.Малочисленная группа экономистов, среди которых профессоры М. Фельдштайн и Р.Дорнбуш полагают, что курс доллара все еще завышен и должен постепеннопонижаться для того, чтобы дойти до точки равновесия, делая тем самым возможнымсокращение огромного торгового дефицита Соединенных Штатов Америки.
По-моему,ошибочно считать курс доллара на его теперешнем уровне завышенным. Долгосрочныеширокие колебания доллара — основная причина нынешней неустойчивостимеждународной валютной системы. До тех пор, пока амплитуда колебаний доллара неуменьшится, мечта о становлении надлежащей валютной системы останется иллюзией.(Конечно, такое положение будет сохраняться, пока доллар будет удерживать своюгегемонию и не будет заменен какой-то другой валютой. Такой валютой может стать,например, ECU, с учетом того, что по мере усиления интеграционных процессов врамках ЕС Европейская Валютная Единица получает все большее международноепризнание). Все это означает, что если США не продемонстрируют решимостьподдерживать тесное и конструктивное сотрудничество с основными промышленнымистранами в целях сближения их экономической, валютной, налоговой иденежно-кредитной политики; а так же введения правил и мер, которые бы привелик надлежащему функционированию международной валютной системы, все попытки вэтом направлении будут обречены на провал.
Преждечем начать рассмотрение вопроса, стоит привести короткий обзор некоторыхпопыток кооперирования среди наиболее развитых промышленных стран. Вхронологическом порядке следует отметить встречи в Версайе (4-го июня 1982года), в Вильямсбурге (30-го мая 1983 года), Токийскую Встречу (21-го июня 1985года), «Соглашение Плаца» «Группы Пяти» (22-го сентября1985 года), «Соглашение Лувра» «Группы Семи» (22-го февраля1987 года), Венскую Встречу (11-го июня 1987 года), Коммюнике «ГруппыСеми» от 23-го декабря 1987 года (опубликованное после долгихконсультаций, хотя встречи как таковой не было), встреча «Группысеми» 23-го сентября 1989 года, Парижское заседание «Группы семи»в апреле 1991 года, заседание «Семерки» в Вашингтоне в сентябре 1990года.
Нетнеобходимости останавливаться на содержании каждого итогового документа этихфорумов, так как все они сходились на том, что нужно стабилизировать курсыобмена валют на уровне их существующих паритетов, учитывающие основныеэкономические принципы, и уделяли особое внимание координации и кооперации вэкономической и денежно-кредитной политике стран, заинтересованных в достиженииэтих целей.
Посмотрим,каковы реальные последствия этих встреч. До весны 1985 года администрация СШАне проявляла никакого интереса к вопросу о чрезвычайно высокой стоимостидоллара по отношению к остальным основным валютам и его постоянно сильнозавышенном курсе. Более того, несмотря на повторяющиеся декларации до тоговремени не было сделано никаких существенных шагов по пути к кооперациинаиболее развитых промышленных стран. Напротив, преимущественно из-заотрицательной позиции, занимаемой США, эти страны демонстрировали безразличие кэтим вопросам. То есть, этот период можно охарактеризовать не толькоотсутствием координации, но даже назвать периодом несогласованности.
Весной1985 года произошло резкое изменение политики США, отраженное в следующейдекларации министра финансов Дж. Бейкера: «Администрация Рейганапересмотрела свои прежние позиции по вопросам международной экономическойкооперации. Для того, чтобы эта кооперация стала эффективной, необходимосогласие всех заинтересованных сторон. США намереваются следовать жесткойантиинфляционной политике, чувствительно сократить свой бюджетный дефицит исозвать встречу на высшем уровне наиболее развитых промышленных стран.»
Вследза этой декларацией, 22-го августа 1985 года, группа пяти наиболее развитыхпромышленных стран провела встречу в Нью Йорке.
Еерезультатом стало «Соглашение Плаца». Как сама встреча, так ипринятые на ней решения представляют собой решительный шаг в сторонувзаимодействия стран-участниц, так как они впервые гарантировали соблюдениепринимаемых решений, стремясь постепенно снизить курс доллара до такого уровня,который бы отвечал основным экономическим показателям и прежде всего паритетупокупательной способности доллара к другим основным валютам.
Приосуществлении этой политики не было особых трудностей, так как установлениереального валютного паритета было на пользу всем заинтересованным странам. Вэтом же направлении начала изменяться и конъюнктура на международных валютныхрынках. Последовавшие интервенции со стороны финансовых институций толькоусилили эти тенденции.
Когдакурс доллара к немецкой марке (и соответственно к другим основным валютам) упалдо уровня $ 1 = DM 2, считалось, что это и есть равновесный курс, которыйдолжен сохраняться с лишь незначительными колебаниями. Финансовые власти США иих торговых партнеров были уверены, что это значительное снижение стоимостидоллара вызовет чувствительное сокращение огромного дефицита торгового балансаи баланса по текущим счетам США, а следовательно уменьшит соответствующиеположительные сальдо балансов стран-партнеров. Тем не менее этого не произошло,а, напротив, вышеуказанные диспропорции увеличились. В этой ситуациипредставители американской администрации и некоторые другие экономисты заявили,что курс $ 1 = DM 2 недостаточно точен, что доллар все еще переоценен инеобходимо дальнейшее понижение его курса до уровня, отвечающего экономическимреалиям. При этом экономика США сможет реализовать свои конкурентныепреимущества и дефициты балансов значительно уменьшатся, преодолевая тем самымнесбалансированность международных платежей.
Преобладаниеэтих концепций привело к новому нарушению сотрудничества США с их двумяосновными партнерами — Германией и Японией. Как уже упоминалось, курс доллара кнемецкой марке падал последовательно на 1,8, потом на 1,7 и задержался науровне 1,6.
Многиенаблюдатели полагают, что повторяющиеся заявления и намеки тогдашнего министрафинансов Дж. Бейкера немало посодействовали этим событиям. Согласно егозаявлению в последнем квартале 1987 года дальнейшее обесценение долларасчиталось необходимым для усиления конкурентоспособности США и ликвидации ихторгового дефицита.
Иностранныевалютные и финансовые рынки до такой степени попали под влияние этих заявлений,что месячное увеличение или сокращение торгового дефицита США сталоопределяющим фактором не только цены доллара, но и событий на Нью-йоркскойфондовой бирже. В это же время Германия, Япония и другие страны пыталисьукрепить доллар во избежание его дальнейшего падения путем объемных закупокдолларов их центральными банками. По оценкам, тогда было продано около стамиллиардов долларов. Очень важной особенностью данного периода было то, чтосами США воздерживались от таких интервенций. В итоге меры по укреплениюдоллара продержались только несколько месяцев и после октября 1987 годаамериканский доллар вновь встал на путь обесценения. Так период после октября1987 года характеризовался не только отсутствием взаимодействия междузаинтересованными странами, но даже полной дискоординацией их политики.
Подвоздействием этих событий страны Семерки настояли на созыве встречи для анализасложившейся ситуации и принятия мер по контролю над валютными рынками.Сохранение неуверенности и нестабильности являлось источником потенциальныхнежелательных последствий как для экономики США, так и для экономик другихстран Семерки и могло вызвать более глубокий кризис. Как уже было сказано,встреча Семерки так и не состоялась. Так или иначе после продолжительныхконсультаций в рамках «Группы Семи», 23 декабря 1987 года былоопубликовано коммюнике. Хотя оно не оказало воздействия на международныевалютные рынки, коммюнике это успокоило их. Доллар усилился и постепенно достигуровня, который приблизительно соответствовал его равновесному курсу поотношению к другим валютам. Впервые международные валютные паритеты наиболееразвитых промышленных стран отразили соотношение стоимости и цены.
Затишьена мировых валютных рынках, начавшееся в конце 1987 года продлилось до первыхмесяцев 1989 года. За этот период курсы ведущих валют колебались без четковыраженного тренда в пределах 4-5%. Перемена произошла в мае 1989 года, когданачалось повышательное движение курса доллара, сохранившееся как тенденцияпрактически в течении всего года. Этот рост нельзя объяснить ни состояниемтекущих платежных балансов, ни разницей в темпах роста инфляции и процентныхставок.
Помнению экспертов из ОЭСР нужно уделить внимание не на спрос на доллары иопределяющие его факторы, а на сокращение предложения «долларовыхактивов», что образовало избыточный спрос. Последнее вместе с изменениямина стороне спроса повлекло за собой рост курса доллара.
Закороткий срок произошли существенные изменения и в структуре спроса на«долларовые активы». Если в 1987 году центральные банки почтиполностью поглотили предложение долларов, профинансировав тем самым дефицитплатежного баланса США, то в 1988 году в этой роли выступили зарубежные частныеинвесторы.
Вцелом официальным валютным органам не пришлось затрачивать дополнительныеусилия на финансирование платежных дефицитов и поддержание курсовыхсоотношений, хотя иногда центральные банки весьма решительно вторгались навалютные рынки, подтверждая «интервенционное слово» делом. Так, послеочередной договоренности «Группы семи» 23 сентября 1989 года осовместных действиях по снижению курса доллара американские валютные органы сразуже начали продавать доллары в Токио, что свидетельствовало о твердостинамерений «семерки». Всего за две недели США продали 1,13 миллиардадолларов на марки и 1,54 миллиарда — на йены.
Итоги1989 года наводили на мысль, что эффективность функционирования валютнойсистемы, не базирующейся как раньше на жестких «правилах игры», впервую очередь определяется действенностью ее межгосударственногорегулирования. Продолжающийся экономический рост основных промышленных странспособствовал успеху целенаправленного совместного воздействия на валютныерынки и предотвращал серьезные потрясения международной валютной системы. Сдругой стороны, опыт западноевропейских стран в экономической интеграции истабилизации валютных курсов в перспективе подталкивает к поиску путей реформысуществующей валютной системы.
1990год вошел в историю падением Берлинской стены и Персидским кризисом. Оба этисобытия имели значительное воздействие и на валютную сферу, сочетаясь сизменившейся общехозяйственной ситуацией.
Различнаядинамика внутреннего спроса, возросшие инфляционные и процентные различиясказались на движении курсовых соотношений. В отличии от предшествующегопериода, когда курсы валют колебались без четко выраженного тренда, в 1990 годунабрала силу тенденция к снижению курса доллара, наметившаяся еще во второйполовине предыдущего года.
Продолжалисьрегулярные встречи «семерки» на уровне министров финансов иуправляющих центральными банками. На сентябрьском заседании в Вашингтоне непроизошло ничего неожиданного. Была положительно оценена тенденция кдальнейшему уменьшению несбалансированности внешних расчетов. В очередной разпрозвучал призыв к США придерживаться курса на последовательное сокращениедефицита госбюджета, а к странам с активным сальдо платежного баланса — продолжать неинфляционный рост внутреннего спроса. В очередной раз былоподчеркнуто, что валютные курсы находятся в целом на том уровне, которыйтребуется для восстановления сбалансированности международных расчетов. Каквсегда, министры подтвердили свою решимость «тесно сотрудничать навалютных рынках в процессе координации экономической политики».
Тоже самое было повторено на нью-йоркской встрече в январе 1991 года. Весьмаобщий характер формулировок официальных деклараций «семерки» впоследние годы стал своего рода традицией. Тем не менее он диссонировал сосложившейся непростой ситуацией, в которой от встречи министров ведущих странЗапада ждали более конкретных и активных действий. Результаты встречи былидовольно критически оценены деловой прессой, а влиятельная «Файнэншлтаймс» крайне пессимистично сочла, что «великие дни координацииполитики в отношении валютных курсов остались в прошлом».
Несмотряна накопленный за последние годы опыт государственных интервенций на валютныхрынках, в том числе скоординированных, однозначный ответ на вопрос об ихэффективности дать невозможно. Уже неоднократно теоретики и практики валютныхотношений доказывали (или хотя бы пытались доказать), что официальныеинтервенции неспособны противостоять рыночным тенденциям и лишь дезорганизуютрынки.
Нопри этом существует немало примеров, особенно, как было отмечено, в 1985-1987годах, весьма успешного воздействия центральных банков на валютные рынки. Да ив целом, несмотря на значительность курсовых колебаний и высокую степеньнеопределенности в поведении валютных рынков, их негативное воздействие наэкономическое развитие нельзя назвать существенным. Важнейшую роль играетпроцесс упрочнения координации экономической политики в целом, способствующийдальнейшей конвергенции национальных хозяйств и последовательногоэлиминирования причин, способных вызвать серьезные потрясения в валютной сфере.Ярчайшим примером этого на региональном уровне служит европейская зона валютнойстабильности.
Вначале 1991 года доллар несколько окреп. В феврале-апреле его курс упал всегона 0,5% по отношению к марке, а к йене укрепился на 10%. В это времяинституциональные инвесторы, в том числе и японские, переориентировались наевропейские валюты и это стало одной из основных причин снижения курса долларадо самого низкого за последние два года уровня $ 1 = DM 1,649.
Нопосле объявления планируемого валютного союза с ГДР, в условиях предвыборногонапряжения в Японии и после опубликования оптимистических статистическихрезультатов об экономическом развитии США доллар снова укрепился. Длясдерживания роста его курса американские валютные органы к началу мартапродали около 650 миллионов долларов, до конца месяца было продано еще 880миллиона долларов за йены и 200 миллиона — за марки.
Послеопубликования в апреле 1991 года коммюнике парижского заседания «Группысеми», в котором выражалась озабоченность падающим курсом йены, временноеповышение курса доллара замедлилось. Начался обратный процесс, продолжавшийсядо конца года. Примечательно, что после интенсивных интервенций США в первыемесяцы года, направленных против роста курса доллара, с началом его паденияамериканское вмешательство на валютных рынках практически прекратилось.
Активноеснижение курса доллара усилилось с развертыванием кризиса в Персидском заливе восновном из-за того, что для международных инвесторов фактор американской«тихой гавани» потерял свою роль.
Существенноевлияние на обесценение доллара к марке (а следовательно и к другим валютамЕвропейской валютной системы) стало изменение традиционного разрыва в уровнепроцентных ставок между США и Германией, в результате которого впервые задолгие годы возникла положительная разница в краткосрочных и долгосрочныхпроцентных ставках в пользу Германии. К тому же, вопреки ожиданиям, послеобъединения не произошло инфляционного всплеска и Бундесбанк удачноконтролировал рост денежной массы. В целом за год падение курса доллара кнемецкой валюте составило 13,5%, а сам доллар впервые в истории упал нижеуровня в 1,5 марки.
Пословам директора-распорядителя МВФ «мир постепенно движется кмеждународной валютной системе, которая будет другой и, хочется надеяться,будет лучше». Выделим основные предпосылки такого развития. Углублениезападноевропейской валютной интеграции придает положительный импульс процессурасширения зоны валютной стабильности. Конвертируемость восточноевропейскихвалют, к которой с помощью МВФ стремятся эти страны, может сделать валютнуюсистему действительно мировой. Важные шаги на пути совершенствования механизмакоординации экономической политики в глобальном масштабе в сочетании сразвитием системы инструментов коррекции несбалансированных международныхрасчетов и «необоснованных» курсовых соотношений способствуютсозданию стабильной валютной системы.
2. Бюджетный и торговый дефицит США и притокиностранных кредитов.
Наосновании этих сдвигов можно было ожидать, что наступили благоприятные условиядля наведения порядка в международной валютной системе и для достиженияравновесия в международных платежах. К сожалению, основные причины дисбалансамеждународных платежей все еще существуют и все еще на зыбкой почве находятсяпаритеты доллара к другим основным валютам. Причиной этого дисбаланса являетсяустойчивый огромный дефицит бюджета США, который в 1990 году достиг своего пикав миллиарда доллара. Из-за несоответствия внутренних сбережений в США, дефицитфедерального бюджета в значительной мере
покрываетсяпритоком капитала из-за границы (более ста миллиардов в год). Потоки капиталанаправляются в Америку из-за процентных ставок в США, которые за тот периодбыли на 3-6% выше по сравнению с наиболее развитыми промышленными странами.Приток иностранных фондов, усиленный неправильными спекуляциями, вызвалогромное переоценку доллара.
Этипостоянные сдвиги, характеризирующиеся большими отклонениями доллара отравновесного курса, не могли бы действовать так долго, если бы вместоамериканского доллара была валюта любой другой страны. Так или иначе, этопроизошло с США из-за международной роли доллара и колоссальных масштабов исилы американской экономики. Вместе с этим намечался большой рост дефицитовторгового и текущего балансов. Постепенно доллар обесценивался, пока не достигполовины своей прежней стоимости. Несмотря на эту впечатляющую девальвациюдоллара за последние несколько лет и его стабилизации на его на первый взгляднизком уровне, все еще наблюдается наличие огромного дефицита. Многие экспертыпервоначально высказывали мнение, впоследствии оказавшееся ошибочным, что длядостижения положительного эффекта необходимо время. Так что даже парадоксально,что после всего этого еще находились экономисты и правительственные чиновники,которые верили, что для устранения дефицита необходима дальнейшая девальвациядоллара. По-моему те, которые разделяли эту точку зрения, просто путали причинуи следствие.
Идефицит торгового баланса, и дефицит баланса текущих счетов вызваны постояннымпритоком в США чистого капитала, необходимого для покрытия бюджетного дефицита.Именно этот приток делал и все еще делает возможным такой большой дефицит,который сохранится до тех пор, пока продолжается сам приток капитала. Последнийувеличивает предложение денег и доходы, что в свою очередь стимулирует ростимпорта. Рост импорта со своей стороны является решающим фактором торгового дефицита,который с 156 миллиардов в 1986 году вырос до… миллиардов в 1991 году.Характерно, что хотя экспорт проявляет устойчивую тенденцию к росту,«импорт упрямо превышает экспорт на 50% и это сильно смущает. Эторазочаровывает после долгой массированной корректировки валюты».**
Проблемаэта следовательно не могла быть решена путем дальнейшей девальвации доллара,которая чревата многими опасностями, а только путем драстичного сокращениядефицита федерального бюджета. Заманчиво выглядело решение Конгресса иПрезидента США в декабре 1987 года о сокращении бюджетного дефицита на 76миллиардов долларов в 1988-1989 финансовом году. Конечно, за этот периоднеобходимо, чтобы в федеральном бюджете не возникли дополнительные статьирасходов. Запланированное сокращение было бы более чувствительным, если бывоцарилась всеобщая убежденность в том, что сокращение бюджетного дефицита — единственная возможность для американской экономики достичь внутреннего ивнешнего равновесия и в то же время — единственный способ для устранениямеждународного внешнего дисбаланса. Если внутренние сбережения Америки сами посебе будут достаточны для покрытия всего бюджетного дефицита, не было бынеобходимости в чистом притоке иностранных капиталов. Более того, еслиамериканский доллар достигнет уровня внешнего равновесия, будет преодоленструктурный дефицит торговли и текущего баланса.
3. Правила внешней обменной политики.
Предыдущиерассуждения показали, что солидную базу для стабилизации международной валютнойсистемы можно обеспечить только путем сокращения дефицита федерального бюджетаСША и соответствующего уменьшения притока чистых иностранных капиталов дляукрепления внутреннего потребления. Приток чистых капиталов — основной фактортого, что экономика США потребляет больше, чем производит.
Послечувствительного улучшения бюджетного дефицита США наиболее развитыепромышленные страны наконец-то будут в состоянии навести порядок вмеждународной валютной системе и обеспечить более стабильные паритеты.
Всвязи с этим, судьбоносным является вопрос имеется ли у крупнейших промышленныхстран политическая воля к решительному осуществлению унификации своихэкономических, финансовых и налоговых политик и к управлению обменных курсовпутем применения согласованных интервенций на валютных рынках вместе содновременным регулированием процентных ставок. Пакет политических мер требуетсоблюдения двух норм в обменной политике зарубежных стран.
Перваянорма связана с тем, что особое значение придается согласованности интервенций,при этом все заинтересованные страны, и в особенности три крупнейшие, должныпринимать участие в соответствии с размером своего влияния в экономической ифинансовой сферах. Хорошо известен факт, что согласованные интервенциипроводились очень редко в течение последних нескольких лет. Чаще осуществлялисьодносторонние действия двух из крупнейших стран (Германии и Японии), а самаязаинтересованная страна — США в основном воздерживались от участия.Экономическим и финансовым кругам в Соединенных Штатах следует иметь ввиду, чтоих поведение должно соответствовать поведению других стран, национальныеденежные единицы которых не являются всемирно принятыми валютами платежа.
Всвязи с этим следует подчеркнуть, что необходимо прекратить интервенции,направленные на поддержание нереальных обменных курсов (т.е. курсов, которые несоответствуют базовым экономическим принципам). Такие интервенции вызывают в тоже самое время, массовые спекуляции и дискредитируют обменные политикизарубежных стран. В сущности, валютные интервенции должны быть направлены надостижение паритетных корректив в обменных курсах для выравнивания постоянныхценовых и стоимостных несоответствий. Правда, оценить в точности этинесоответствия довольно трудно. Следовательно, эффективное проведение обменныхполитик требует вычисления специальных индексов, отражающих их развитие.Успешные валютные интервенции, препятствующие спекуляции (дестабилизации),должны предотвратить неточное складывание обменных курсов.
Такаяполитика способствует стабилизации ожиданий, что крайне необходимо для внешнейфинансовой политики. Но, как уже отмечалось раньше, односторонние инесогласованные интервенции оказывают либо слабое влияние, либо терпят полныйкрах. В связи с этим следует особо подчеркнуть, что интервенции не только влияютна обменные курсы. но и воздействуют на поступление валютных средств в каждойотдельно взятой стране. Это является прямым результатом того, что покупка ипродажа иностранной валюты осуществляются в местных валютах. Следовательно, припокупке иностранной валюты поступления увеличиваются, а при продаже поступленияубавляются.
Будетполезно изучить подробнее каким образом валютные интервенции влияют нанациональные экономики. При нынешней системе управляемых плавающих курсов,когда большие переливания капитала и сильная спекуляция часто влияютотрицательно, поступления иностранной валюты в страну и экономика в целом могутиспытать на себе серьезные потрясения. Чтобы предотвратить это, центральныебанки, имеющие отношение к таким процессам, обычно прибегают к «очистке»интервенций. Такая политика, однако, оправдана до тех пор, пока она направленана приостановление дестабилизирующего эффекта переливания капиталов. Однако,когда такие переливания поддаются контролю путем способствования восстановлениювнутреннего и внешнего финансового равновесия страны, в которой это происходит,не следует применять «очистку» интервенций, так как это будетпрепятствовать рациональному функционированию международной валютной системы.
Втораянорма внешней обменной политики требует сочетания интервенций и политикиодновременного согласования процентных ставок. Наряду с согласованиеминтервенций, заинтересованные страны должны так согласовать свои процентныеставки, чтобы тем самым поддержать и повысить эффективность интервенций. Воздействиена процентные ставки является лучшим способом борьбы с дестабилизирующимвлиянием спекулятивных операций при условии, что изменение ставок взаинтересованных странах происходит достаточно быстро и до необходимого уровня.Это означает, что стране, валюта которой обесценивается, следует подниматьпроцентные ставки и, наоборот, стране, валюта которой поднимается, следуетснизить процентные ставки. Однако, это редко происходило в прошлом, так какцентральные банки неохотно, если вообще, проводили подходящую политику,опасаясь возможных расстройств в их собственной государственной финансовой иэкономической стабильности. Эта концепция весьма недальновидна, так какподходящие интервенции и изменения процентных ставок являются только временнымимерами. На самом деле следует применять эти методы в течение очень короткогопериода времени, т.е. до тех пор, пока спекулятивные волны не утихнут. В этомслучае внутренние котировки валюты страны и уровень экономической активности небудут подвергаться риску.
4. Необходимость введения правил поведения.
Чтобырешить эффективно проблему паритета обменных курсов за границей и добитьсяспокойствия и стабильности на валютных рынках, крупным индустриальным странам,и в особенности трем крупнейшим, необходимо осудить практику несогласованныхдействий и прийти к постоянному сотрудничеству и координации своей политики,направленной на поддержание сближения их экономик и достижения внутреннего ивнешнего финансового равновесия. С этой целью следует ввести подходящие «правилаповедения», которые должны соблюдаться сотрудничающими странами.
Напервом этапе не следует целенаправленно ставить ограничения на все три, аиногда и на остальные главные валюты. Следует предпочтительно искатьотносительную стабильность в паритетах с подходящей степенью гибкости, безофициального определения границ, в рамках которых паритеты будут изменяться.Согласно этой схеме, когда рыночные сотрясения отражаются неблагоприятно наодну из валют, временно разрешается выйти за рамки гибкости. Разумеется этобудет действовать только в том случае, если базовые экономические принципы, и вособенности соотношение между стоимостью и ценой, в этих странах не отклоняютсясущественным образом от общепринятых.
Создание«бюро», в котором будут участвовать представители центральных банковсотрудничающих стран, будет способствовать успеху этой схемы. Этот орган будетпреследовать следующие цели:
1)Следить за некоторыми показателями, касающиеся базовых экономических принциповв заинтересованных странах и проведения управляемого «плавания»;
2)Наблюдать как соблюдаются «правила поведения» и предупреждать овозможных расхождениях.
Первоначально«бюро» не должно выполнять других функций, которые могли быограничить независимость центральных банков. Однако, через некоторое время, взависимости от накопленного опыта, на «бюро» можно будет возложитьдополнительные функций. В отношении этого вопроса, я могу сослаться на статью,опубликованную в 1973г., под заголовком «От анархии — к международномуфинансовому порядку». В этой статье автор изложил схему целенаправленноговоздействия, правда, не употребляя сегодняшней терминологии.
Наличиездравой политической воли сотрудничества и признание независимости национальныхэкономик является существенным фактором для достижения этих целей среди крупныхиндустриальных стран и в особенности среди трех крупнейших. Суть в том, что этистраны должны понять, что они должны будут пожертвовать частью автономностисвоей экономики для того, чтобы способствовать установлению мировой финансовойстабильности. Это принесет пользу как развитым, так и развивающимся странам.
Взаключение я хотел бы особо подчеркнуть, что сдерживание и сближение темповинфляции, которое уже достигнуто в крупных индустриальных странах, создалосолидную базу для стабилизации международной финансовой системы. Какнеоднократно повторялось, отстранение большого дисбаланса в международныхплатежах и установление стабильного международного равновесия однако неосуществится, если дефицит американского федерального бюджета не сократитсясущественным образом и если крупные индустриальные страны не докажут своюрешительность тесно сотрудничать и согласовать свою политику.
Список литературы
1.Ачаркан В.В. «Валютные курсы в экономике современного капитализма.» — М.: Международные отношения, 1990г.
2.«Валютные проблемы капитализма на современном этапе.» — Изд. Болг.акад. наук, 1991г.
3.Гилберт М. «В поисках единой валютной системы.» — М.: Прогресс,1984г.
4. Artus J., Knight M. The Assesments Of The Exgange Rates OfIndustrial Countries., IMF. — Wash., 1989.
5. The Dollar and the New Form of International MonetaryCooperation, Bank of Greece, Papers & Lectures, Athens, 1989.
6. X.Zolotas: The Enigma of the U.S. Trade Deficit, Athens, 1991.
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта probib.narod.ru/