Реферат: На каких инвесторов может рассчитывать фармрынок

Пашутин Сергей Борисович, доктор биол.наук

Внастоящее время фармацевтический рынок переживает далеко не лучшие инвестиционныевремена. Не может не вызывать недоумения ситуация, когда достаточнорентабельный рынок лекарств находится вне зоны инвестиционных приоритетов. Тоесть существуют заведомо более привлекательные российские товарные рынки,нежели фармацевтический, куда в настоящее время и направлены финансовые ресурсыинвесторов.

Чтобыпонять почему инвестиционные потоки направлены в другие отрасли, афармацевтический сектор непривлекателен для финансовых вложений, и почему невыгодно вкладывать инвестиционные ресурсы в лекарственные средства, в отличие,например, от казалось бы, малоперспективного агропрома, необходимопроанализировать предпочтения инвесторов разных типов и конкретизировать теособенности фармрынка, которые, судя по всему и отпугивают инвесторов, либо непозволяют последним воспользоваться благоприятными возможностями, действительноимеющих место на рынке медикаментов.

Преждевсего, следует отметить, что инвестиционная среда не является однородной. Покрайней мере, существует не менее трех категорий или типов инвесторов:стратегические, портфельные и прямые финансовые инвесторы. И у каждого типасвои цели и приоритеты. Для одних необходимо выраженное присутствие на рынке ирасширение своей доли на нем; другим важно удачное размещение своих финансовых ресурсовв акционерном капитале; для третьих — это рисковое, или как его еще называют,венчурное, и по сути спекулятивное вложение капитала в совместные потенциальноинтересные проекты, но с отдаленной и во многом неясной финансовойперспективой. Конечно, существует интегральный спектр общих условийинвестиционной привлекательности. Однако они являются лишь базисом,объединяющим всех инвесторов, на фоне которого четко обозначены критерии ихпредпочтений, то есть у каждой категории инвесторов существуют свои собственныепредставления и понятия о привлекательности объектов для вложения средств.Непонимание этих очевидных положений приводит к парадоксальной ситуации, когдапотенциально выгодный объект, при этом осознающий свои инвестиционныеперспективы, ориентирован не на “своего” инвестора. Естественно, он его ненаходит, а те категории инвесторов, на которых он рассчитывает, предпочитаютсовершенно иные точки приложения своих ресурсов. В итоге, появляется очередноймиф фармрынка в виде деклараций об отсутствии интереса к заведомо прибыльнымпроектам по лекарственному обеспечению, хотя, по сути, это не более чемсвидетельство неадекватного позиционирования своего инвестиционного потенциала.

Каковыже предпочтения у разных категорий инвесторов? И могут ли перекрещиваться ихсимпатии? По всей вероятности, если они и пересекаются, то только на почвесведения возможных финансовых рисков к минимуму. Возможно также, что они невыстраиваются для передачи денег в очередь, если контрольный пакет объекта дляинвестиций принадлежит государству или находится у него в залоге. Ну а востальном, каждый из них предпочитает существовать в своей нише и то, что будетзначимым для стратегического инвестора, совсем не нужно портфельному. В своюочередь у портфельного инвестора свои мотивы для финансовых вложений, незатрагивающие интересов венчурного инвестора, который также как и остальные, руководствуется собственными представлениями и имеет свои критерии для прямогофинансирования подходящих для него объектов. Предпочтения стратегическихинвесторов направлены, прежде всего, на зрелый бизнес и значимым стимулом дляних станет предоставление возможности разместить или сформировать всю цепочкусоздания стоимости или хотя бы ее центральное звено. Главное для них — этодоминировать в своем рыночном диапазоне всеми возможными для этого допустимымиспособами, не пренебрегая в ряде случаев такой разновидностью “гринмейла”, какнедружественное поглощение. Портфельное инвестирование это фактически, либоигра на фондовом рынке, исключительно с целью достижения краткосрочныхкоммерческих успехов от конъюнктурной реализации акций, либо долгосрочноевложение финансов для получения гарантированных дивидендов (принцип “рантье”).В любом случае, инвестиционная стратегия портфельных акционеров не претендуетна завоевание конкурентных преимуществ, захват рыночных долей или контрольногопакета, хотя по возможности они от этого не откажутся, но приоритетным и болееважным для них является устойчивость, благополучие и процветание бизнеса, тоесть его зрелая стадия или средний уровень развития. Для прямых финансовыхинвесторов привлекательными являются как раз начальные стадии развития бизнеса,еще не обеспеченные на ранних этапах своего становления должной динамикойсвоего роста. То есть, если цель стратегического инвестора — сокращениеиздержек и ликвидация потенциальных конкурентов для большей рентабельностибизнеса, то цель венчурного капитала — это рост стоимости бизнеса, в основном,для его последующей перепродажи с большей выгодой. Поэтому для прямогорискового финансирования определяющим инвестиционным приоритетом являетсяработоспособный бизнес с вразумительной стратегией развития, предсказуемымпотенциалом и квалифицированными управленческими кадрами. Также очень важнособлюдение корпоративной этики, прозрачности коммерческих операций и наличиевозможности выхода из конкретного бизнеса без финансовых и иных потерь.

Такимобразом, если инвестиционная среда не гомогенна и жестко структурирована покатегориям в зависимости от своих критериев, предпочтений и приоритетов, то ифармрынок, как объект приложения инвестиционного потенциала, также  являетсядискретным. У составляющих его элементов разная инвестиционнаяпривлекательность. Если что и объединяет индустриальный и товаропроводящийсегменты рынка, то это, прежде всего степень зрелости их бизнеса. Подавляющеебольшинство российских фармкомпаний, за небольшим исключением, находятся вдиапазоне между начальным этапом развития бизнеса и следующей за ним стадиейрасширения и формирования (накопления либо восстановления) его стоимости. Изэтого не следует, что инвестиции в фармбизнес не направляются. Вложения вразные рыночные сегменты, хотя и скудные, но происходят. Что в частностиподтверждается бурным ростом коммерческих аптечных учреждений в том же розничномсегменте лекарственного рынка. Кроме того, значительные средства вкладываются вразвитие аптечных сетей, в том числе и зарубежными венчурными фондами,финансирующими, к примеру, создание сети выездной фармацевтической торговли(московский эксперимент с передвижными автоаптеками). Но, как правило, этопрерогатива внутренних инвесторов из числа крупных дистрибьюторов, которые либоактивно развивают собственную аптечную сеть с наличием централизованногоуправления едиными товарно-финансовыми потоками, либо плотно работают саптеками на местах, по принципу технологической взаимосвязи, формально сохраняяих юридическую самостоятельность. Дополнительно удерживать аптеки около себя икоординировать их деятельность в нужном для себя русле, дистрибьютору позволяютразнообразные программы поддержки розничного звена, укрепляющие партнерскиевзаимоотношения за счет безвозмездного финансирования и прочих факторовнеценовой конкуренции, распространяющиеся только на примкнувшие к оптовикуаптечные структуры. Однако, скорее всего, это не стратегическое инвестирование,а вынужденная мера, позволяющая дистрибьютору обезопасить свой бизнес иоставить за собой гарантированный рынок сбыта. Или же это стремлениемаксимизировать свою прибыль, путем значительного сокращения издержекобращения, что возможно в случае присутствия одного номинального владельца навсех этапах создания стоимости. В принципе, в нормальной экономике наибольшаяэффективность достигается не с помощью распыления ресурсов, а наоборот, за счетих концентрации на отдельных видах бизнеса, то есть при предоставленииспециализированных услуг. Возможно российский рынок тоже придет к подобномуцивилизованному распределению ролей. Но на данном этапе его развития, к одномуиз немногих значимых способов повышения эффективности фармбизнеса, относитсяадекватная консолидация индустриального и товаропроводящего сегмента рынка, чтопо силам, правда, пока лишь финансово-промышленным группам или ведущимдистрибьюторским фирмам. Совершенно очевидно, что на сегодняшний день такаяконсолидация является реальным внутренним ресурсом для оздоровлениялекарственного рынка. Другое дело, насколько это все рентабельно, чтобызаставить инвесторов безболезненно отвлечь значительные средства из оборота иринуться выстраивать вертикально интегрированные структуры с замкнутым цикломпроизводства и реализации медикаментов.

Есливернуться к инвестиционной ситуации на отдельных рыночных сегментах, то средиоптовых фармкомпаний можно было наблюдать волну слияний и поглощений. Вопределенной степени динамика концентрации дистрибьюторов это отражениевнутренних инвестиционных процессов в товаропроводящей сети. Тем не менее,инвестиций со стороны, в последние 2-3 года, в отличие от предыдущих 5-8 лет,практически не отмечено, что недвусмысленно указывает на бесперспективностьтакого рода финансовых вложений в данное время на данном рыночном сегменте.

Действительно,дистрибьюторский рынок уже сформирован, основные игроки уже поделили основныеаптеки или доли своего торгового присутствия в каждой из них. То же самоеотносится к больницам и прочим лечебно-профилактическим учреждениям. Остаютсяеще малоосвоенные региональные рынки, особенно с труднодоступными территориями,низкой плотностью населения и незначительным уровнем дохода, но и онипостепенно попадают в зону интересов как местных, так и национальныхдистрибьюторов. Иными словами, вторгаться на готовый устоявшийся рынок,создавая оптовую компанию “с нуля” уже поздно — дорого и опрометчиво.Окупаемость подобного высокозатратного проекта может быть сведена на нет, неменее высокими коммерческими рисками при его реализации. Более перспективнымвариантом является покупка действующей и эффективно работающей, а еще лучшепроцветающей фармкомпании. Но прецедентов продажи такого бизнеса еще не было, вотличие от других, более привлекательных отраслей российской экономики, гдеротация ведущих акционеров это вполне рядовое явление. И далеко не в последнююочередь из-за нежелания владельцев дистрибьюторских компаний расставаться состатусом первых лиц респектабельного бизнеса на рынке, хотя конечно и не такогозначимого как в сырьевых сферах, а также со своей влиятельностью и главное — значимостью. Да и стоимость такой компании не позволит быстро вернутьзатраченные на ее покупку средства, в связи с относительно небольшимимаржинальными дивидендами дистрибьюторов. Если ориентироваться на крепкуюсреднюю компанию, то в этом диапазоне велика роль конкуренции со стороныаналогичных оптовых структур, но главное — цена вхождения на рынок такова, чтоинвестор условно становится десятым или пятнадцатым в данной отрасли. А если онвложит те же деньги например в агробизнес, где барьер входа на рынок низкий, тои окажется на первом месте со всеми благоприятными для него вытекающимипоследствиями.

Инвестиционноепространство фарминдустрии еще менее привлекательно, нежели таковое утоваропроводящей сети фармрынка — сколько-нибудь значимых инвестиций в отраслине отмечено. Отдельными незначительными объемами внешних  ресурсов, к тому женаправленными в основном на расфасовку, можно пренебречь. Причем по аналогии спредыдущим рыночным сегментом,  на благополучное производство инвестора непустят. Там и без них, в основном за счет внутренних или кредитных ресурсов,вполне успешно решают собственные инвестиционные проблемы и производят то, чтопокупают. А те места, где продают, то что производят, уже не притягивают самихинвесторов, поскольку плачевное состояние многих заводов не позволяет имвыпускать современные высокоэффективные медикаменты. Одно дело приобрестиотлаженное и эффективное производство и совсем другое — доводить до уманикчемный завод с ворохом социальных проблем, долгами и неконкурентоспособнымтоваром. Возводить новые заводы иностранные инвесторы не спешат, аотечественные еще не так сильны в финансовом отношении как западные, и припрочих равных условиях стараются вкладывать деньги в более ликвидные насегодняшний день отрасли экономики, где им спокойнее, надежнее и выгоднее. Удистрибьюторов хватает забот и в своем секторе, да и не настолько они ещеокрепли, чтобы позволить себе отвлечь средства на достаточно длительный срок ис неясными перспективами по их возврату, хотя именно они, как никто другой,лучше знают обо всех потребностях рынка, равно как и специфику работы на нем.

Итак,на какие финансовые вложения может рассчитывать лекарственный рынок, то естьдля каких категорий инвесторов он может стать потенциальным полем деятельности,а что для них будет однозначно неприемлемым? По всей вероятности, та стадияразвития бизнеса, на которой пребывает в настоящее время фармрынок, корысти илиявной выгоды для инвесторов не представляет. Вкладываться, например, втоваропроводящую сеть для венчурного капитала уже нецелесообразно, а длястратегических и портфельных инвесторов пока еще не обеспечен тот потенциалроста и прочие благоприятные возможности, которые могли бы их заинтересовать.Для них же, по той же самой причине не является значимым на сегодняшний день ифарминдустрия. Для краткосрочных спекулятивных операций существуют акции болееликвидных предприятий, нежели фармацевтические. Не проводятся и заранееспланированные акции по недружественному поглощению с целью перепродажи, вотличие от экспортно-ориентированных компаний. То есть, от взятого за бесценокпредприятия, потом без потерь и не избавишься, предлагая его в последующемстратегическому инвестору. Справедливости ради следует  отметить, что приопределенных условиях стратегические инвестиции в фарминдустрию происходят. Ктаковым условиям, прежде всего, относится наличие крепких связей на высокомгосударственном уровне. Действительно неразумно, по возможности,  невоспользоваться своим лоббистским потенциалом или протекцией “нужных” высшихчиновников. Однако подобные единичные случаи далеко не рядовое явление и скорееотносятся к разряду казуистики, так как для большинства инвесторов, неотносящихся к категории избранных, похожее покровительство недоступно.

Витоге, если фармпромышленность и может на что-то рассчитывать в планефинансовых ресурсов, так это преимущественно на рисковый капитал. Именнофарминдустрия, являясь в силу ряда обстоятельств бизнес-аутсайдером, находитсяза незначительным исключением на раннем, начальном этапе развития бизнеса ипотому расположена в зоне интересов венчурного инвестирования. И чем быстреепривлекательные стороны данного рыночного сегмента, включая большой потенциалоригинальных отечественных научных разработок, будут востребованыпредназначенным для этого венчурным инвестиционным капиталом, тем значимеепокажется эта отрасль для других категорий инвесторов. Однако существует целыйряд сдерживающих факторов, препятствующих широкомасштабному распространениюпрямых финансовых инвестиций. Отсутствуют продуманные и четко прописанные“правила игры” для участников лекарственного рынка, что выражается восновательной зависимости фармотрасли от абсолютно субъективных и пороймалозначащих обстоятельств. Зато в избытке непоследовательная и зачастуюнепредсказуемая политика административного регулирования рынка медикаментов,начиная от порядка оформления ввоза лекарственных средств и принциповсоставления льготного перечня препаратов, до введения НДС без отлаженныхмеханизмов компенсационного лекарственного  страхования, что неприемлемо ни дляодной цивилизованной страны. Принципиально важным для венчурного инвестированияв плане демпфирования повышенных коммерческих рисков является устранение“ассиметричности” информации, столь характерной для фармрынка, как впрочем идля всей экономике в целом. Так, согласно “Opacity  Index” — рейтингунепрозрачности, составленному в 2001г. аудиторско-консалтинговой компаниейPriceWaterhouse Coopers, из 35-ти стран мира Россия занимает предпоследнее 34-еместо. Это имеет и четкое денежное выражение, то есть дополнительные расходыинвестора при работе с Россией увеличиваются на 43% по сравнению с “прозрачными”государствами. Сама же страна недосчитывается больше половины инвестиционныхресурсов, из того, что могла бы получить, если бы по уровню прозрачностисоответствовала США, Сингапуру или Великобритании. Поэтому, без четкогопредставления об истинном финансовом положении компании, ее кредитной истории,распределении акционерного капитала или долях владельцев, арбитражных исках ивсего остального, что составляет сведения о хозяйственной деятельностипредполагаемого партнера, ни один из цивилизованных и здравомыслящих инвесторовне станет рисковать своим капиталом, пусть даже и рисковым.

Следуетотметить, что проблема “ассиметричности” информации не ограничивается рамкамитолько ее недоступности. Нельзя игнорировать фактов искажения оценкифинансово-хозяйственной деятельности, когда бизнес-информация предоставленнаятем или иным отечественным фармпроизводителем интерпретировалась зарубежныминвестором в привычных для его национальной экономике схемах. Это особенноактуально для зарубежных венчурных инвесторов, зачастую неверно истолковывающихроссийские реалии, как не соответствующие западному стереотипу ведения бизнеса.В свою очередь, это предусматривает создание справочной службы по обменуинформацией о деловой репутации игроков фармрынка в виде аналога “кредитногобюро”, как это принято на всех развитых рынках. Параллельно необходимопроводить планомерную PR-деятельность по разъяснению особенностей национальногофармацевтического рынка, в том числе и с помощью рейтингового установленияранговой иерархии участников рынка медикаментов. Подобные маркетинговыемероприятия  могут стать одним из наиболее приемлемых вариантов информационногопространства как для инвесторов, так и для фармпроизводителей. Инвестиционныекомпании при выборе объекта для вложения средств ориентируются на показателивнутренних отраслевых рейтингов, либо обмениваются или получают информацию обустойчивости своих целевых клиентов и их инвестиционном потенциале черезкредитное бюро. В свою очередь производители, из числа заинтересованных в полученииинвестиций, мотивированы на объективное определение своего рейтинговогостатуса, достоверную оценку результативности, заслуженное признание достоинстви на повышение собственного имиджа. В итоге, инвестиционная привлекательностьданного рыночного сегмента повышается, несмотря на присутствие ненадежных(невыполнение договорных обязательств) и/или недобросовестных (ненадлежащееведение бизнеса) игроков, к сожалению имеющих место среди производителеймедикаментов. В дальнейшем, по мере финансовой реструктуризации и обеспеченияболее высокого уровня стоимости конкретного фармпредприятия за счет грамотногоприложения финансовых ресурсов венчурного капитала, будет подготовлен переход кболее зрелой стадии развития бизнеса, которая станет привлекательной и длядругих категорий инвесторов, в том числе и для стратегических.

Список литературы

Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта aup.ru/