Реферат: Основы теории инвестиционного анализа

Кирилл Воронов, Консультационная группа«Воронов и Максимов»

Инвестиции и капиталовложения

Подинвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временныйотказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряженииресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущемсвоего благосостояния.

Простейшимпримером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретениеимущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью — оборудования,недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основнымипризнаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу,являются:

Необратимость,связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например,ликвидности).

Ожиданиеувеличения исходного уровня благосостояния.

Неопределенность,связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Приняторазличать два типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные) Придальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Следуетотметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченныхцелей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующихвнеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей еереализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-техническихструктур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставнойдеятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

Инвестиционный проект

Вслучае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономическогосубъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовоесостояние, принятию соответствующих управленческих решений должнапредшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадияпредынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционногопроекта.

Инвестиционнымпроектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлениемкапитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Задачаразработки инвестиционного проекта — подготовка информации, необходимой дляобоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.

Основнымметодом достижения этой цели является математическое моделирование последствийпринятия соответствующих решений.

Бюджетныйподход и денежные потоки

Вцелях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временнойразвертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается нанесколько равных промежутков — интервалов планирования.

Длякаждого интервала планирования составляются бюджеты — сметы поступлений иплатежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временномпромежутке. Сальдо такого бюджета — разность между поступлениями и платежами — есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Есливсе составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мыполучим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществленияинвестиционного проекта.

Вукрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит изследующих основных элементов:

Инвестиционныезатраты.

Выручкаот реализации продукции.

Производственныезатраты.

Налоги.

Наначальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки,как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов,происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности(например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистогооборотного капитала).

Послезавершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началомэксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило,становится положительной.

Дополнительнаявыручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственныезатраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными,так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано,например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрываетсяэкономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате ихэкономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Техническизадача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будетсумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонтаисследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

Прибыль и амортизация

Винвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока,а также связанное с ними понятие амортизации.

Экономическийсмысл понятия «прибыль» заключается в том, что это — приросткапитала. Говоря по-иному, это увеличение благосостояния экономическогосубъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главнойцелью экономической деятельности.

Какправило, прибыль рассчитывается как разность между доходами, полученными отреализации продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами,связанными с производством этой продукции (оказанием услуг).

Необходимоособо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие«прибыль» (впрочем, как и многие другие экономические понятия) несовпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.

Винвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещениепервоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие «амортизация»(в английском языке слово «amortization» означает «погашениеосновной части задолженности»). В случае вложения средств во внеоборотныеактивы эту функцию выполняют амортизационные отчисления.

Такимобразом, обоснование выполнения главных требований, предъявляемых к проекту всфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчисленийи прибыли в пределах установленного горизонта исследования. Эта сумма, в самомобщем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода.

Стоимость капитала и процентные ставки

Понятие«стоимость капитала» тесно связано с экономическим понятием«прибыль».

Ценностькапитала в экономике заключается в его способности создавать добавочнуюстоимость, то есть приносить прибыль. Эта ценность на соответствующем рынке — рынке капиталов — и определяет его стоимость.

Такимобразом, стоимость капитала — это норма прибыли, определяющая ценностьраспоряжения капиталом в течение определенного периода времени (как правило — года).

Впростейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец, кредитор)передает право на распоряжение капиталом другой стороне (покупателю, заемщику),стоимость капитала выражается в форме процентной ставки.

Величинапроцентной ставки определяется исходя из рыночных условий (то есть — наличияальтернативных вариантов использования капитала) и степени риска данноговарианта. При этом одной из составляющих рыночной стоимости капиталаоказывается инфляция.

Привыполнении расчетов в постоянных ценах инфляционная компонента из величиныпроцентной ставки может быть исключена. Для этого следует воспользоваться однойиз модификаций известной формулы Фишера:

/>

гдеr — реальная процентная ставка, n — номинальная процентная ставка, i — темпинфляции. Все ставки и темп инфляции в данной формуле приводятся в видедесятичных дробей и должны относиться к одному и тому же периоду времени.

Вобщем случае величина процентной ставки соответствует доле основной суммы долга(принципала), которая должна быть выплачена по окончании расчетного периода.Ставки такого рода называются простыми.

Процентныеставки, различающиеся по продолжительности расчетного периода, могут бытьсравниваемы между собой через расчет эффективных ставок или ставок сложногопроцента.

Расчетэффективной ставки осуществляется по следующей формуле:

/>,

гдеe — эффективная ставка, s — простая ставка, N — число периодов начисленияпроцентов внутри рассматриваемого интервала.

Важнейшейсоставляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствиеразличного риска, связанного с различными формами, направлениями и срокамииспользования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могутнаблюдаться различные оценки его стоимости.

Дисконтирование

Понятие«дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционногоанализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting»)означает «снижение стоимости, уценка».

Дисконтированиемназывается операция расчета современной ценности (английский термин«present value» может переводиться также как «настоящаяценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм,относящихся к будущим периодам времени.

Противоположнаядисконтированию операция — расчет будущей ценности («future value»)исходной денежной суммы — называется наращением или компаундированием и легкоиллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданнойпроцентной ставке:

/>,

гдеF — будущая, а P — современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r — процентная ставка (в десятичном выражении), N — число периодов начисленияпроцентов.

Трансформациявышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

/>.

Методыдисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величинденежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевойкритерий эффективности инвестиций — чистая современная ценность (NPV) — представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей),возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных)на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается моментначала осуществления инвестиций.

Каквытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формулерасчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки,отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методовдисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования(возможные варианты: «ставка сравнения», «барьернаяставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» идр.).

Отвыбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценкаэффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различныхметодик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этойставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставкидисконтирования:

Минимальнаядоходность альтернативного способа использования капитала (например, ставкадоходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежномбанке).

Существующийуровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капиталакомпании).

Стоимостькапитала, который может быть использован для осуществления данногоинвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемыйуровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленныевыше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска,являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типавыбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результатырасчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

Задачи оценки инвестиционного проекта

Главнаяцель оценки инвестиционного проекта — обоснование его коммерческой(предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двухосновополагающих требований:

Полноевозмещение (окупаемость) вложенных средств.

Получениеприбыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использованияресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенностиконечного результата.

Следуетразличать две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционногопроекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

Экономическаяэффективность инвестиций.

Финансоваясостоятельность проекта.

Экономическаяоценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определениепотенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый илиожидаемый уровень прибыльности.

Привыполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложенийявляется главной, определяющей судьбу проекта в целом.

Финансоваяоценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самымхарактеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономическогопотенциала.

Привыполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматриватьтолько те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте

Стадииоценки инвестиционного проекта

Циклразработки инвестиционного проекта может быть представлен в видепоследовательности трех стадий (этапов):

Формулированиеидеи проекта

Оценкаинвестиционной привлекательности проекта

Выборсхемы финансирования проекта

Накаждой стадии решаются свои задачи. По мере продвижения по этапам представлениео проекте уточняется и обогащается новой информацией. Таким образом каждый этаппредставляет собой своего рода промежуточный финиш: результаты, полученные нанем, должны служить подтверждением целесообразности осуществления проекта и,тем самым, являются «пропуском» на следующую стадию разработки.

Напервой стадии происходит оценка возможности осуществления проекта с точкизрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходнойинформацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта,предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п.Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта ивременной график его осуществления.

Втораястадия в большинстве случаев оказывается решающей. Здесь происходит оценкаэффективности инвестиций и определение возможной стоимости привлекаемогокапитала. Исходная информация для второй стадии — это график капитальныхвложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность воборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всегооформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистаясовременная ценность (NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка доходности(IRR).

Этойстадии оценки проекта соответствует компьютерная модель «МАСТЕР ПРОЕКТОВ:Предварительная оценка».

Последняя- третья — стадия связывается с выбором оптимальной схемы финансированияпроекта и оценкой эффективности инвестиций с позиции собственника (держателя)проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графикахпогашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п. Результатамифинансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта,прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности.Компьютерная модель «МАСТЕР ПРОЕКТОВ: Бюджетный подход» соответствуетименно этой стадии оценки проекта.

Любаяметодика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение проекта как условносамостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадияхразработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно отостальной деятельности предприятия, его реализующего.

Обособленный(локальный) характер рассмотрения проектов исключает возможность корректноговыбора схем их финансирования. Это связано с тем, что решение о привлечениитого или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, какправило, на уровне предприятия в целом или его самостоятельного в финансовомотношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущеефинансовое состояние этого предприятия, которое практически невозможно отразитьв локальном проекте.

Такимобразом, на крупных предприятиях задача выбора схемы финансированияинвестиционного проекта (по крайней мере, для проектов, относимых к категории«крупных») с необходимостью уходит на высший уровень управления. Науровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболееэффективных, то есть наиболее потенциально прибыльных проектов из имеющегосяперечня.

Список литературы

Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта aup.ru/