Реферат: Государственный долг РФ
Реферат студента группы М-3-4 ИванниковаС.А.
Финансовая Академия при ПравительствеРоссийской Федерации
Кафедра Финансов
Москва 1997 год
/>1. Введение
Однойиз “детских болезней” российской экономики времен переходного периода сталнепомерно возросший внутренний долг, как внешний, так и внутренний. Однако нидля кого не секрет, что многие высокоразвитые западные страны, члены Парижскогои Лондонского клубов, являются не только кредиторами, но и крупнейшимидолжниками, в первую очередь, конечно же, речь идет о внутренней задолженности,и наиболее классическим примером здесь являются Соединенные Штаты. Поэтому, намой взгляд не следует так уж драматически и болезненно воспринимать проблемуотносительно высокого уровня государственной задолженности как это делаютнекоторые особо ретивые российские политики, обвиняя реформаторов в том, чтоони “продали Родину за кредиты МВФ, выданных на проведение преступных реформантинародного режима” (справедливости ради полагаю необходимым отметить, чтобольшая часть внешнего долга России — это наследство СССР, а именно, бездарнойэкономической политики правительств Рыжкова-Павлова в 1985-1990 годах. Ведь именноправительству Рыжкова мы обязаны уменьшением золотого запаса, обретениемгигантской скрытой инфляции, тотальному дефициту и т.д. возвращаясь женепосредственно к проблеме государственного долга хотелось бы подчеркнуть, что,на мой взгляд, данную проблему невозможно подробно разобрать в рамкахнескольких докторских диссертаций, не говоря уже об одном студенческомреферате. В связи с вышеизложенным в моем скромном труде я попробую осветитьтолько два аспекта данной проблемы: в рамках анализа внешней задолженности - вступление России в Лондонский клуб и механизм уплаты по долговымобязательствам нашей страны после их реструктуризации, а, говоря о внутреннемдолге, я полагаю небезынтересным сделать краткое резюме по программе внутреннихзаимствований Министерства Финансов на 1998 год, сделанное мной на основеанализа соответствующих документов вышеупомянутого министерства. А теперь, свашего позволения я перейду непосредственно к сути дела.
/>1. Внешний долг России
Какнам известно, внешний долг СССР зарубежным банкам на сумму более 30 миллиардовдолларов реструктурирован[1]. Это произошло после того, какВнешэкономбанк и Лондонский клуб банков-кредиторов 6 октября подписали в Москвесоглашение о реструктуризации внешней задолженности СССР зарубежнымкоммерческим банкам. Долговое бремя (30 с лишним миллиардов долларов) послепяти лет переговоров и тщательной работы наконец ослаблено. Тем не менее ситуацияс внешним долгом страны остается весьма тревожной.
/>1.1 Из истории вопроса
В1991 году после распада СССР сначала предполагалось, что каждое из государствбудет нести свою долю ответственности по внешнему долгу (союзный долг тогдаоценивался в 108 миллиардов долларов[2]), а также иметь соответствующую долю вактивах бывшего СССР.
Однакополучилось так, что только Россия смогла обслуживать свои обязательства повнешним долгам. Поэтому вскоре договорились, что Россия примет на себя долгивсех бывших республик СССР в обмен на их отказ от причитающейся доли активов(так называемый нулевой вариант). Подобное решение стоило дорого, но позволилосохранить свои позиции на внешних финансовых рынках, зарубежную инфраструктуру,обеспечило доверие потенциальных партнеров. Переговоры с Лондонским клубом одолгосрочной реструктуризации долгов СССР коммерческим банкам Россия вела сдекабря 1992 года. Первоначально прогрессу переговоров препятствовала позициябанков-кредиторов, настаивавших на отказе России от государственного иммунитета(это означало, что взыскания кредиторов могли быть обращены на активы СССР илиРоссии за рубежом). Осенью 1994 года на сессии МВФ в Мадриде стороны нашликомпромисс, договорившись, что должником перед Лондонским клубом будетвыступать Внешэкономбанк[3]. На время переговоров банки-кредиторыпредоставляли Внешэкономбанку отсрочки платежей (так называемые ролл-оверы).Всего в рамках Лондонского клуба был предоставлен 21 ролл-овер. В ноябре 1995года во Франкфурте-на-Майне правительство РФ и члены банковскогоконсультативного комитета Лондонского клуба подписали Меморандум осогласованных принципах глобальной реструктуризации долга бывшего СССР клубу наобщую сумму 32,3 миллиарда долларов, включая проценты сроком на 25 лет ссемилетним льготным периодом[4].
Послеэтого Внешэкономбанк подготовил и разослал 400 с лишним банкам-кредиторамфинансовые условия урегулирования задолженности перед Лондонским клубом, а этооколо 27 тысяч отдельных долговых требований в 15 валютах (сложность имасштабность сделки не имеют равных в двадцатилетней истории клуба). Посостоянию на 3 октября 1997 года объем выверенной и подтвержденной вофициальных протоколах задолженности составил 21,9 миллиарда долларов, или более91% требований, заявленных кредиторами. Сделка с клубом вышла на финишнуюпрямую.
/>1.2 Российские долги выходят на мировой финансовый рынок
предметомсоглашения с Лондонским клубом является задолженность бывшего СССР частнымбанкам по кредитам, не застрахованным и не гарантированным государственнымикомпаниями, заключенными до 31 декабря 1991 года. Сумма основного долгасоставляет 24 миллиарда долларов, процентные платежи — 8,3 миллиардов долларов.Cумма долга будет разбита на две части.Основной долг (Principal Loan) планируется оформить в ценные бездокументарные бумаги, апроценты по нему — в бумажные процентные облигации, Interest Accrual Notes (IAN). Их эмитентом будет выступать Внешэкономбанк, они будутзарегистрированы на Люксембургской фондовой бирже. Предусмотрено обращение этихоблигаций как в России, так и за ее пределами (в Европейской клиринговойсистеме Euroclear). Хотя эмитентом новых бумаг будетВнешэкономбанк, они согласно постановлению правительства от 15 сентября 1997года будут приравнены по статусу к долговым обязательствам государства[5].
Новыефинансовые инструменты могут оказаться весьма интересными как для российских,так и иностранных банков. По словам начальника управления ресурсовВнешэкономбанка Алексея Акиньшина, если в начале мая нынешнего года котировки Principal Loans ( в тот период они уже торговались на предварительной основе — when and if issued basis)составляли около 58%-60% номинала, то сегодня они стоят уже 76%. Таким образомна стандартном лоте в 10 миллионов долларов промежуточный участник сделки могзаработать 1,6 миллионов живых денег. Что касается неспекулятивного уровнядоходности новых бумаг, то они пока что проигрывают по привлекательности ГКО иевробондам. Однако по словам господина Акинькина, если в будущем году мыдостигнем обещанного уровня доходности в 10-12% годовых по рублевым госбумагами 6-7% по валютным, новые бумаги окажутся вполне привлекательными.
Котировкиреструктурированного долга России Лондонскому клубу (Principal Loans)
Внешэкономбанкупредоставляется отсрочка в погашении долгов на 25 лет с семилетним льготнымпериодом, в течение которого выплачиваются лишь проценты, причем по достаточнольготной ставке LIBOR + 13/16. Только часть каждого платежабудет осуществлена деньгами, правда с течением времени эта часть будетувеличиваться. Другая часть выплачивается процентными облигациями (IANs). Агентом по обслуживанию основного долгастал Bank of America,агентом по обслуживанию процентных облигаций — Chase Manhattan Bank, агентом по завершению сделки иосуществлению первоначальных платежей по Лондонскому клубу — Deutshe Bank. Издесь было бы к месту привести цитату председателя ВЭБ СССР Андрея Костина:“Объем работы оказался колоссальным. Выверка велась по двадцати семи тысячамразличных позиций (документация по каждой составляет увесистый фолиант).Одновременно наши расчеты перепроверялись сотрудниками аудиторской фирмы Ernst and Young (таково было требование кредиторов),которые порой трудились вместе с нами день и ночь без праздников и выходных. Мыстолкнулись, в частности, с проблемой негативных балансов. К примеру, покредиту объемом в сто миллионов долларов мы получали заявок от кредиторов навозврат ста двадцати миллионов, то есть на один и тот же долг приходитсянесколько претендентов. Бывали случаи, когда, допустим, один из иностранныхбанков в свое время проводил взаимозачет, используя депозит ВЭБа, размещенный внем, для погашения процентной задолженности по долгу. Затем основной долг этимбанком продавался. А новый владелец долга предъявлял ВЭБу требования на всю егосумму, включая уже уплаченные проценты. В итоге ВЭБу удалось примерно намиллиард долларов скостить размер долга за счет исключения повторных или неподпадающих под Лондонский клуб требований, чем мы и гордимся”[6].
/>1.3 Оптимизм правительства: иллюзия или прозорливость
Всемы прекрасно помним, что подписание соглашения с Лондонским клубом с большойпомпой преподали публике. Выступление первого вице-премьера Анатолия Чубайса напресс-конференции после события было преисполнено пафоса. Он отметил, чтозарубежные банкиры подтвердили, что считают экономические и политическиепреобразования в России необратимыми, а также выразили готовность работать сней в долгосрочном плане. Само же соглашение поднимет авторитет и репутациюстраны. “По сути дела, — заявил Чубайс, — распахнуты ворота в миррмеждународных финансов, ресурсы которого могут быть направлены на осуществлениепроектов российских предприятий. Это открытие дверей для неолигархическогокапитализма в России”.
Ивсе-таки, не умаляя значимости случившегося, хотелось бы подчеркнуть, что дажепосле льготной реструктуризации долга Лондонскому клубу кредиторов положениеРоссии с точки зрения обслуживания внешнего долга остается непростым. Порасчетам ведущего эксперта исследований и прогнозирования ГУ ЦБ по Москве ОльгиКононовой, если в течение ближайших лет внешние заимствования будут составлятьхотя бы немногим более 10 миллиардов долларов ежегодно (как это ожидаетсясогласно официальным документам), то к 2002 году сумма внешней задолженностиРоссии возрастет с нынешних 120 (на начало 1996 года) до 220 миллиардовдолларов. Расходы по погашению внешнего долга будут постепенно расти, и, пооценкам г-жи Кононовой, начиная с 1999 года финансирование дефицита федеральногобюджета за счет внешних источников станет отрицательным, то есть вновьпривлеченных внешних займов уже не будет хватать для обслуживания старых долгов[7].
Иснова итог подводит Андрей Костин: “В начале следующего столетия Россия должнавыйти на максимальные платежи по внешнему долгу (десять-двенадцать миллиардовдолларов в год). При условии нормального исполнения доходной части бюджета этазадача посильна для государства. В любом случае Россия не находится у тойчерты, за которой можно говорить о невозможности обслуживания внешнего долга.Вместе с тем государству достаточно важно понять, как в дальнейшем эффективнеезаимствовать новые средства на внешнем рынке. Заключение сделки по Лондонскомуклубу, даже в большей степени, нежели подписание соглашения с Парижским клубом,работает на повышение рейтинга России и, соответственно, на понижение ставок напонижение ставок новых заимствований. Поэтому мы ожидаем улучшения условийвыпуска российских еврооблигаций. За счет этого источника можно будет сократитьзаимствования по связанным кредитам, которые в основном осуществлялись впоследнее время”[8].
Однакокризис на мировом финансовом рынке, да и последние пертурбации в российскомруководстве отодвигают воплощение в жизнь этих оптимистичных прогнозов нанеопределенный срок.
Лондонскийклуб — международное объединение частных коммерческих банков — сформирован вконце 70-х годов для решения проблем, возникших из-за неспособности ряда стран(в первую очередь развивающихся) регулярно обслуживать внешнюю задолженность. Вотличие от Парижского Лондонский клуб занимается вопросами задолженности передчастными коммерческими банками, кредиты которых не находятся под защитойгосгарантий или страхования. Основные методы решения долговых проблем:реструктуризация задолженности, отсрочка погашения, предоставлениевозобновляемых кредитов. Первое заседание Лондонского клуба было созвано в 1976году в связи с проблемами Заира. Всего в 1981-1983 годах заключено 14соглашений на 10 миллиардов долларов, последующие два года, послеразразившегося мирового долгового кризиса 1982 года 47 соглашений на 130миллиардов долларов. В 1994-1996 годах Лондонский клуб осуществилреструктуризацию внешней задолженности Польши, Болгарии, Румынии, Венгрии, атакже некоторых развивающихся стран (например Бразилии и Габона). В клубсегодня входит около 600 коммерческих банков индустриально развитых стран мира.В составе кредиторов, связанных с Внешэкономбанком 430 банков во главе сБанковским консультативным комитетом ((БКК) список банков-членов БКК приводитсяниже), который является органом выработки общих принципов по урегулированиюзадолженности ВЭБ перед коммерческим банками — кредиторами СССР.
Банки-члены БКК Лондонского клуба
Германия:Deutshe Bank AG(председатель БКК), Dresdner Bank, Kommerzbank AG.
Италия: Banca Commerciale Italiana, Mediocredito Centrale.
США: Bank of America.
Великобритания:Midland Bank.
Япония: Bank of Tokyo-Mitsubishi, Dai-Ichi Kangyo Bank, IndustrialBank of Japan (сопредседатель БКК.)
Франция: Credit Lyonnais SA (сопредседатель БКК), Banque Nationalede Paris SA.
Австрия:Creditanstalt-Bankverein
наэтом, понимая незаконченность разговора о внешней задолженности, все же мнехотелось бы перейти к внутреннему долгу России.
/>2. Внутреннийдолг России: по материалам программы внутренних заимствований Минфина РФ,предусмотренных в1998 году для финансирования дефицита федерального бюджета[9]
Программавнутренних заимствований Министерства финансов Российской Федерации на 1998 годразработана исходя из необходимости снижения темпов роста государственноговнутреннего долга, оптимизации процентных и дисконтных расходов по обслуживаниювнутреннего долга, а также сохранения на уровне 1997 года внутренних источниковфинансирования дефицита бюджета. Министерство Финансов Российской Федерации впроекте программы внутренних заимствований исходит из приоритета поддержаниярейтинга первоклассного заемщика, то есть основывается на безусловном,своевременном и полном выполнении всех обязательств по государственным ценнымбумагам.
Учитывая,что рынок ценных бумаг в Российской Федерации, в том числе и рынок ценных бумагв 1998 году еще будет относиться к развивающимся рынкам, Министерство финансовРоссийской Федерации следует теории ограничения эмиссии большого разнообразияфинансовых инструментов, предлагаемых инвесторам. По расчетам Министерствафинансов Российской Федерации это позволит избежать увеличения доходности повновь предлагаемым инструментам, которое составляет не менее 20 %средневзвешенной доходности рынка и соответственно уменьшить процентные доходыне менее, чем на 1,2 миллиарда рублей.
Расчетыпо объемам и методам заимствований Министерства финансов Российской Федерациина внутреннем рынке в 1998 году базируются на выпуске четырех основных базовыхинструментов государственного долга:
Государственныекраткосрочные бескупонные облигации (ГКО) со сроками обращения от 3-х месяцев,до 1-го года и дисконтным доходом;
Облигациифедеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) со сроками обращенияот 1-го года до 5-ти лет и с выплатой купонного дохода раз в полгода или раз вгод;
Облигациифедеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроками обращенияот 1-го года до 10-ти лет и выплатой купонного дохода один раз в год;
Облигациигосударственных сберегательных займов (ОГСЗ) со сроками обращения от 1-го годадо 3-х лет и купонным доходом. Купонный доход по ОГСЗ будет определяться и ввиде переменной, и в виде постоянной величины, а купонный период варьироватьсяот 6-ти месяцев до 1-го года.
Кромеуказанных четырех бумаг определенное значение в программе заимствованийпридается выпуску облигаций государственных нерыночных займов (ОГНЗ), хорошозарекомендовавших себя при эмиссии инструментов для обслуживания специальныхфинансовых схем, так и для инвестирования в них средств страховых и пенсионныхфондов.
Расчетыпо объемам и инструментам заимствований в 1998 году основаны также на состояниифинансового рынка в 1997 году и ожидаемой структуры долга на 1 января 1998года. В отличие от 1996 года конъюнктура финансового рынка в 1997 году в общеми в целом способствовала резкому снижению ставки на рынке государственноговнутреннего долга, а также удлинению сроков заимствования.
Достигнутаяв 1997 году финансовая стабилизация позволила Правительству РоссийскойФедерации снизить проценты по рынку ГКО со 120-160 % годовых в июне-августе1996 года до 18-19 % годовых в конце августа 1997 года. Указаннаясредневзвешенная процентная ставка по бумагам, эмитируемым в 1997 году, нопогашаемым в 1998 году, формирует около половины процентных расходов по рынкуГКО-ОФЗ. Процентные расходы по бумагам, эмитируемым в августе-декабре текущегогода, составляет около 30 % расходов по обслуживанию государственного долга ирассчитаны исходя из 13-15 % годовых. Процентные платежи 1998 года рассчитаны исходяиз снижения доходности до 11-13 % годовых.
Впроекте федерального бюджета на 1998 год объем финансирования дефицитафедерального бюджета за счет внутренних источников составляет 102,0 миллиардоврублей против 49,5 миллиардов рублей, предусмотренных Законом о федеральномбюджете на 1997 год. Однако, в сопоставимых методиках счета (т.е. при включениидисконтных расходов по ГКО и купонных расходов по ОФЗ и расчет источниковфинансирования дефицита бюджета) объем источников внутреннего финансирования дефицитабюджета снижается почти на 20 % против уровня 1997 года.
Всвете изложенных концептуальных подходов Министерство финансов РоссийскойФедерации планирует осуществить необходимые источники финансирования дефицитабюджета следующим образом.
Наиболеезначительную сумму доходов от размещения государственных ценных бумагпредполагается получить от эмиссии Государственных краткосрочных обязательств.Общий объем привлечения за счет эмиссии ГКО в 1998 году составит 335,2миллиарда рублей (против 347,5 миллиардов рублей по ожидаемому исполнению за1997 год), погашение основной суммы долга составит 294,5 миллиарда рублей.Доходность по ГКО, эмитируемым в 1998 году, рассчитана исходя из роста рынка от14 % годовых с начала года до 11 % годовых к концу года. Объем погашенияопределен из уже имеющейся на 1 августа 1997 года задолженности по срокам на1998 год в сумме 125 миллиардов рублей и предполагаемого объема эмиссии заавгуст-декабрь 1997 года. Одновременно предполагается выпуск шестимесячных игодовых ГКО по объему не менее 80 % общей эмиссии указанных бумаг и только 20 %составят бумаги со сроками погашения до 3-х месяцев.
Динамика,набранная в 1997 году, по увеличению доли среднесрочных бумаг в общем объемезаимствований Министерства финансов Российской Федерации будет продолжена в1998 году. В целом за год с рынка среднесрочных облигаций Министерство финансовРоссийской Федерации предполагает получить 55,8 миллиардов рублей. Учитывая,что стратегия заимствований на 1998 год базируется на снижении доходности как втечение 1998 года, так и в дальнейшем, наибольший объем заимствованийпредполагается по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом(то есть объявленным за неделю до начала купонного периода) — 47,8 миллиардоврублей. Объем погашения облигаций предполагается в сумме 15,0 миллиардоврублей, доход в сумме 32,8 миллиардов рублей. Практически вся эмиссия будетосуществляться бумагами со сроками погашения два года и более.
Облигациис постоянным купонным доходом будут выпускаться по срокам до 10-ти лет, общийобъем эмиссии составит 23 миллиарда рублей.
Министерствофинансов Российской Федерации планирует продолжить выпуск облигацийсберегательных займов, ориентированных на размещение среди населения.Предусматривается осуществить размещение облигаций на общую сумму 12 миллиардоврублей. С учетом погашения основной суммы долга по облигациям сберегательногозайма, выпущенных в 1997 году, общий объем средств, направляемых нафинансирование дефицита федерального бюджета за счет эмиссии данных государственныхобязательств, составит 8,0 миллиарда рублей.
Необходимоотметить, что Министерство финансов Российской Федерации планирует выпускоблигаций сберегательных займов с различными условиями обращения, с тем, чтобыудовлетворить все разнообразие спроса мелкого инвестора.
Доходностьпо указанным бумагам будет снижаться от 17 %, объявленных в текущем году навыпуски, обслуживаемые в 1998 году до 12-14 % годовых в 1998 году. Купонныйдоход будет выплачиваться как один раз в год, так и один раз в полугодие.
Облигациигосударственных нерыночных займов рассчитаны на инвестора, располагающегодлительными деньгами, и от их размещения на сроки от 1-го года до 10-ти летМинистерство финансов Российской Федерации предполагает получить 3,2 миллиардарублей доходов.
Удельныевеса доходов от размещения государственных ценных бумаг в проекте Федеральногобюджета на 1998 год.
Государственные ценные бумаги — всего ГКО ОФЗ-ПК ОФЗ-ПД ОГСЗ ОГНЗ 100 % 37,8% 30,45 % 21,4 % 7,4 % 2,9 %и,в-последних, хотелось бы отметить, что учитывая, что в 1997 году наметиласьчеткая тенденция к сближению уровня доходности внутренних и внешнихзаимствований Министерство финансов Российской Федерации Создало системууправления государственного долга, позволяющую достаточно оперативно выбиратьспособы заимствований.
Наэтой ноте разрешите мне закончить данный реферат, а в качестве приложения,подытоживая все вышеизложенное мне бы хотелось привести таблицу проектаструктуры государственного долга РФ.
/>Список литературы
ДекларацияПравительства РФ “О поддержке Внешэкономбанка в части выполнения им своихобязательств перед Лондонским клубом кредиторов”
ЗаконРФ “О государственных кредитах, предоставляемых РФ иностранными государствами”
ПостановлениеПравительства РФ “ Об урегулировании задолженности бывшего СССР иностраннымкоммерческим банкам и финансовым институтам, объединенным в Лондонский клубкредиторов.”
ПостановлениеПравительства РФ от 14 октября 1994 г. N 1166 «О мерах по развитию экономического и техническогосотрудничества Российской Федерации с зарубежными странами»
ПостановлениеСМ РФ от 16 октября 1993 г. N 1060 «Оборганизации работы, связанной с привлечением и использованием иностранныхкредитов» (с изменениями от 27 декабря 1994 г.)
УказПрезидента РФ “О порядке принятия решений о предоставлении и получениигосударственных займов и кредитов”
Федеральныйзакон от 26 декабря 1994 г. N 76-ФЗ “Огосударственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственныхкредитах, предоставляемых Российской Федерацией иностранным государствам, ихюридическим лицам и международным организациям"
Программныематериалы министерства финансов за 1997 год
“Внешняяторговля”, №2-3, 1994 Тоцкий. А. Возможности конверсии долгов.
“Деловоймир” 20-23.06.97 Калашникова Н., “Проблема госдолга — чисто финансовая”.
“Деньгии кредит”. № 2 за 1997 стр.19-23 Борисов С.М. “Внешние долги России”
“Известия”№104 за 1997 А. Костин “Банкротство России уже не грозит, но в должниках намходить еще четверть века.”
“Известия”от 03.10.97 Докучаев Д. “Москва примеряет клубный пиджак. На сей разлондонский”.
“Независимаягазета” 26.08.97 ИНТЕРФАКС “Брать взаймы будем по закону”.
“Сегодня”№125 за 1997 Паниев Ю. ”Вступление в клуб стоит мессы”
“Эксперт”№20 1997 год Костин А. “Перед всем миром в ответе”.
“Эксперт”№39 1997 год Маковская Е. ”Искусство вылезать из петли”.
Politekonom №2за 1996 “Россия: реструктуризация долга — вексель на будущее?” У.Байройтер.
Ресурсыглобальной сети интернет (сервер Лондонского клуба).