Реферат: Срочный рынок в России

История развития срочного рынка в России насчи­тывает почти 10лет. В этот отрезок времени уложились и бурные взлеты, и катастрофическиепадения. В ре­зультате, особенно после кризиса августа 1998 г., у фи­нансовогосообщества сложилось устойчивое негатив­ное отношение к срочному рынку.

Практически у каждого участника рынка есть свои доводы противразвития фьючерсов и опционов в России, основанные на собственном неудачномопыте, рассказах коллег, всевозможных слухах. Так или ина­че, в результатеподобного отношения многие потеря­ли интерес к срочному рынку, не следят за егоразвити­ем и происходящими на нем процессами. Нет ничего удивительного в том,что в сложившейся ситуации ос­тался незамеченным целый ряд происшедших в по­следнеевремя позитивных изменений, которые могут вывести российский срочный рынок накачественно иной уровень развития.

До сих пор бытуют мнения о том, что срочный рынок — это рынок,на котором работают в основном недобросовестные биржи, стремя­щиеся всемиспособами использовать средства участни­ков рынка. Как следствие, все, ктокогда-либо выходил на этот рынок, теряли свои деньги из-за повышенных рисковторговли фьючерсами и опционами. Такое мнение под­крепляется живописнымирассказами о кризисах, проис­шедших на российских биржах начиная с 1996 г.(Московская Товарная Биржа) и заканчивая 1998 г. (Российская биржа, ММВБ).

На самом деле история становления в России рыночных отношенийполна случаев мошенни­чества и непрофессионального отношения к делу прак­тическив любой сфере бизнеса, будь то заключение сделок на рынке недвижимости, участиев акционер­ном капитале и прочее. Вместе с тем, существует масса при­мероворганизации успешного добросовестного биз­неса, к коим, без сомнения, можноотнести и срочный рынок FORTS (фьючерсы и опционы вРТС). Можно сказать, что при создании этого рынка взяли все самое лучшее удругих бирж и учли их недостатки при организации торговли.

Торговый рынок FORTS (Futures & Options on RTS) — интегрированный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые активы ииндексы, созданный Фондовой биржей РТС и Фондовой биржей«Санкт-Петербург» в 2001 году.

В основу функционирования рынка FORTSположена технология организации торговли и расчетов, которая постоянносовершенствуясь, без сбоев проработала на Фондовой бирже«Санкт-Петербург» с 1994 г. и поз­волила избежать проблем, с которымистолкнулись участники рынка у остальных организаторов торговли на срочном рынкепосле кризиса 1998 г.

На срочном рынке FORTS предусмотренцелый ряд факторов, нейтрализующих риск внезапного исчезно­вения денегучастников торгов, в частности:

• РТС является одной из ведущих и наиболее авторитетных фон­довыхбирж России, на протяжении многих лет успешно предо­ставляющей участникам рынкаценных бумаг услуги по проведе­нию операций с самыми разными инструментами. Приэтом биржа остается публичной по своему характеру и организационно-правовойформе (некоммерческое партнерство), т.е. подконт­рольной участникам рынка:

• в FORTS разделены риски клиринговойорганизации и органи­затора торговли (эти функции возложены на разные юридичес­киелица);

• доступ к проведению операций в FORTSполучают только про­фессиональные участники рынка ценных бумаг, прошедшие проце­дуруаккредитации в FORTS, утвержденные советом директоровРТС, предоставившие не менее двух рекомендаций от действующих участников FORTS. Перечисленные требования к организации — участникусрочного рынка FORTS — существенно снижают вероят­ностьвыхода на рынок недобросовестных компаний;

• клиринговая организация постоянно отчитывается перед уча­стникамирынка. Еженедельно на сайте РТС в сети Интернет пуб­ликуются сведения осостоянии средств гарантийного обеспече­ния и страхового фонда FORTS. Данный отчет распространяется среди участниковрынка;

• расчетные организации срочного рынка FORTS,в которых хранятся денежные средства участников торгов, проходят проце­дуруутверждения на комитете по риск-менеджменту РТС, сфор­мированном из ведущихриск-менеджеров России (на сегодняш­ний день согласно решению комитетарасчетными организация­ми FORTS являются СбербанкРоссии и небанковская кредитная организация «Расчетная палата РТС»);

• за 7 лет своего существования на Фондовой бирже «Санкт-Пе­тербург»технология торговли и расчетов, положенная в основу срочного рынка FORTS, зарекомендовала себя как надежная и открытаясистема, неуклонно следующая заранее оговоренным и известным всем участникамрегламентам и процедурам.

Как и у любой другой системы, у организационной системысрочного рынка FORTS есть и свои риски, но необходимоподчеркнуть, что все эти риски являются управляемыми в рамках системы гарантий,построен­ной Фондовой биржей РТС. Речь идет об отлаженной системе, сочетающейнадеж­ность с необходимой эффективностью операций для уча­стников рынка.Основные принципы данной системы — минимизация вероятности принудительногоперевода необеспеченных позиций на счета выигрывающих участ­ников рынка исоздание условий для возможности со­вершения обеспеченных сделок независимо отрыноч­ной конъюнктуры.

Срочный рынок РТС — FORTS сейчасявляется веду­щим в России рынком фьючерсных контрактов и опцио­нов, базовыйактив которого — инструменты фондового рынка. Со дня своего образования (19сентября 2001 г.) рынок демонстрирует устойчивый рост по всем ключе­вымпоказателям: количество участников и клиентских счетов, объем средств всистеме, объем торгов, количе­ство заключаемых сделок, объем открытых позиций,ве­личина средних спрэдов между лучшими заявками на покупку и продажу и объемыв этих заявках.

Формирование раз­витого срочного рынка способствует снижениюобщего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, содной стороны, за счет предо­ставления участникам фондового рынкавозможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счетсмещения спекулятивной составляющей с рын­ка акций на срочный рынок.

Как и любая система, российский срочный рынок имеет вои недостатки. Эти недостатки проявляются как в законодательстве о срочных сделкахтак и при самой организации на рынке.

Законодательство о срочных ин­струментах является в настоящеевремя наиболее уязвимым вопро­сом при работе на срочном рынке. В этой областиможно выделить следующие основные проблемы:

1) отсутствие единого и непроти­воречивого законодательства осрочном рынке в России;

2) неоднозначную трактовку срочной сделки в действующем за­конодательстве,отсутствие основ­ных определений производных ин­струментов и, как следствие,пра­вовую незащищенность участни­ков срочных сделок;

3) неопределенность в принци­пах регулирования и построенияинфраструктуры рынка.

Урок 1998 г. наглядно показал, что в Гражданский кодекс РФобязательно надо вносить опре­деления срочных сделок.

Хотелось бы, чтобы была приня­та государственная концепция раз­витиясрочного рынка. Что касается закона, сводящего воедино все ас­пекты совершениясделок с произ­водными инструментами, то он жиз­ненно необходим для дальнейшегоразвития срочного рынка.

Главная задача данного зако­нопроекта — четко позициониро­ватьсрочный рынок в системе координат российского законо­дательства, кроме того, взаконе должны быть отражены следующие вопросы:

• основное требование к зако­ну — ввести определение срочныхсделок, отделить их от сделок с ба­зовым активом;

• необходимо дать детальное опи­сание типов сделок спроизводны­ми инструментами;

• в законе необходимо продол­жить разработку понятия «инстру­ментыхеджирования», их отличий от остальных срочных сделок, в том числе с точкизрения раздельного бухгалтерского учета и особого ре­жима налогообложения;

• закон должен определить права и обязанности регулятороврынка, четко ограничить области их компе­тенции, определить порядок согла­сительныхпроцедур и взаимодей­ствия между ними.

• должны быть определены виды профессиональной деятельности насрочном рынке, в том числе ди­лерская, брокерская, деятельность подоверительному управлению. Помимо этого, должна быть выде­лена деятельность поорганизации торговли, разграничены функции расчетного и клирингового центраорганизатора торговли, т.е. пропи­сана инфраструктура срочного рынка.

• должно быть дано четкое разде­ление биржевого (организован­ного)и внебиржевого рынков.

• в законе должен быть определен порядок правовой за­щитыучастников сделок с произ­водными инструментами. На орга­низованном рынкеглавную роль в разрешении споров между участни­ками рынка скорее всего будут иг­ратьарбитражные комиссии бирж, на внебиржевом рынке основной упор должен делатьсяна судебную защиту сделок.

Необходимо отметить, что важ­ным моментом при разработке за­конао срочном рынке должно быть соблюдение баланса интересов участников рынка иинфраструк­турных организаций. Например, нет никакого смысла в ограниче­нииобращения фьючерсных кон­трактов только биржевым рынком (мировая практика знаетпримеры внебиржевых фьючерсов, выпуска­емых банками для своих клиентов иконтрагентов). Достаточно нелепой является идея определения фор­вардногоконтракта как исключи­тельно поставочного.

Принятие закона о рынке произ­водных инструментов повлечет засобой принятие соответствующих поправок в другие законы, а также наведениепорядка в системе под­законных актов.

В настоящее время самым пере­довым нормативным актом в обла­стирегулирования рынка произ­водных является Налоговый кодекс РФ. Так, в гл. 25(налогообложение прибыли) дается понятие финансо­вых инструментов срочныхсделок и инструментов хеджирования, а так­же сделок репо. С определеннымидопущениями можно сказать, что с 1 января 2002 г. порядок расчета налогов посрочным сделкам от­вечает интересам участников финансовых рынков. Определен­ныйпрорыв возможен и в законо­дательстве о налогах с физических лиц при совершенииими срочных сделок.

Еще одной из важнейших причин не­достаточного развитиясрочного рынка в России является постоян­ная борьба между регуляторами рынка. Внастоящее время замет­ную роль в регулировании рынка играют три организации:

• КТБ при МАП РФ — лицензиро­вание биржевой и брокерской дея­тельностина рынке стандартных контрактов, в том числе производ­ных на товарные активы;

• ФКЦБ России — регулирование профессиональной деятельности иинфраструктуры рынка производ­ных на ценные бумаги и фондовые индексы;

• Банк России — вопросы, связан­ные с расчетами на организован­номрынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированиембанковской дея­тельности на срочном рынке.

В последнее время все чаще предлагается на уровне законов илиподзаконных актов ограничить полномочия имеющихся регулято­ров. Единственноверное ре­шение вопроса — на срочном рын­ке должен быть основной регуля­тор,устанавливающий единые для всего рынка принципы торговли и расчетов. Глупое изатратное заня­тие — строить инфраструктуру рын­ка для каждого вида срочных кон­трактов.Безусловно, особенности обращения производных на цен­ные бумаги должныопределяться ФКЦБ, вопросы расчетов и совер­шения сделок с иностранной валю­той— Банком России и т.п.

Другой вопрос — отдать функции главного регулятора срочногорын­ка одному из имеющихся ведомств или создать новую структуру?

Развитие со­бытий может пойти по пути созда­ния совершеннонового регулирую­щего органа. В таком случае основ­ная борьба развернется заправо возглавить этот орган и сформиро­вать его команду.

Сейчас идет период интенсивных баталий между заинтересованны­мигруппами, проводится масса со­вещаний и конференций. Безуслов­но, даннаяситуация не имеет ниче­го общего с нормальной работой на рынке изаконотворческой рабо­той, это скорее проблема, лежащая в политическойплоскости. Нужно отметить, что участникам рынка по большому счету все равно,кто бу­дет главным регулятором; с их точ­ки зрения, важнее решить даннуюпроблему, чтобы не пришлось вы­полнять противоречивые предписа­ния несколькихрегуляторов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что в законе о рынкепро­изводных инструментов жизненно важно определить функции регуля­торов рынкаи процедуры согласо­вания действий и документов меж­ду ними.

Анализируя спектр обращающих­ся на срочном рынке FORTS инструментов, можно заметить, что интересы уча­стниковрынка в основном сосре­доточены в области производных на акции российскихэмитентов, при этом особенностью российско­го рынка является преобладаниерасчетных фьючерсов над поставочными. Помимо акций базисным активом фьючерсовявляются также фондовые индексы. А вот у опционов базисным активом являетсяпока лишь только фьючерс на акции.

А вот развития производных на государственные ценные бу­маги икорпоративные облига­ции вряд ли стоит ожидать в бли­жайшие два-три года. РынокГКО/ОФЗ будет жестко ограничен рамками государственного бюдже­та в условияхбольшого внешнего долгового бремени. Что касается еврооблигаций и корпоративныхоблигаций, номинированных в руб­лях, то эти рынки традиционно отно­сятся квнебиржевым и, скорее, можно ожидать развития межбан­ковского рынка форвардныхкон­трактов на эти инструменты.

На втором месте по популярнос­ти находятся производные на ино­страннуювалюту. Биржевой ры­нок фьючерсов на доллар и евро су­ществует на ММВБ и СПВБ,однако обороты невелики. Развитию меж­банковского рынка форвардов и опционов наиностранную валюту мешает как неоднозначная трак­товка этих инструментов взаконо­дательстве, так и жесткие рамки ре­гулирования открытых валютных позицийбанков и операций банков со срочными инструментами со сто­роны Банка России.

Помимо живейшего интереса участников рынка к разнообраз­нымпроизводным на ценные бума­ги, в ближайшее время стоит ожи­дать развитияпроизводных ин­струментов на рублевые про­центные ставки и товарных производных(прежде всего на са­хар, зерно, нефть и электроэнер­гию).

Однако главный интерес про­фессиональных участников срочно­горынка заключается в его глуби­не и ликвидности (т.е. в объеме открытых позицийи обороте на рынке). По этим показателям срочный рынок явно проигрывает дру­гимсегментам финансового рынка страны.

При решении вышеизложенных проблем объем срочного рынка должензначительно возрасти, а сам рынок станет привлекательным объектом дляпрофессиональной деятельнос­ти финансовых институтов.

Основными категориями профес­сиональных участников срочногорынка традиционно являются бан­ки, которые, помимо развития соб­ственных иклиентских операций, заинтересованы в предоставлении расчетных услуг, иброкерские ком­пании, заинтересованные в увели­чении клиентского оборота.

Интерес профессиональных уча­стников к разработке и предостав­лениюсвоим клиентам новых ви­дов услуг сам по себе является се­рьезной движущейсилой развития многих финансовых рынков, и ры­нок деривативов не является здесьисключением.

При подготовке этой работы были использованы материалы с сайтаhttp://www.studentu.ru