Реферат: Классификация и основные виды клиринга
Следует отметить, что не существует какой-то единой, типовойсистемы биржевого клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг. Практически накаждой фондовой бирже или организованном внебиржевом рынке процессы клиринга ирасчетов организованы по-своему, хотя имеются и общие моменты. Поэтомурассмотрим характерные особенности для каждого из видов клирингового процесса.
Единичный тип
Единичный тип является фундаментальной формой клиринга иисполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговлереальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводитналичные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавецдержит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем двестороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющегообменять бумаги на деньги.
Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течениеданного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так какпротивоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценитьсвое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всехсделок и определения их состояния.
Этот метод используется на рынках с малыми объемами, илина рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощнаявысоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки.Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, азатем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказатьсязатруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если этасделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений иперепоставок по этой ценной бумаге.
Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличныеденьги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточногообеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от другихброкеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения.Система единичного исполнения представляет собой по сути одну
огромную цепь сделок, и условия исполнения должны бытьсоблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделкасорвется, это может сказаться на других.
В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.
Зачет
Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизацииисследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить числоопераций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично). Вместо этого обработка ведетсясовокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороныопределяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с большимиобъемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается междуотносительно небольшим числом участников.
Существуют различные системы зачета, включающие обработкуценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема идругих факторов.
Двусторонний зачет
Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет,происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживаетцелостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнениюс единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности,но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.
Двусторонний зачет организуется следующим образом. Еслидве стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одномувиду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащихпоставке ценных бумаг. Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, азатем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будетпоставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммыденег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами другдругу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должнопроизойти. Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами вразных сделках.
При единичном клиринге и при двустороннем зачетевозникают следующие проблемы:
— требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов;
— позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон дляуменьшения риска;
— когда много позиций остаются открытыми, т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой — увеличивается вероятность того, что не получивший вовремяпоставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициироватьпроцедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязанапоставить бумаги в кратчайшие сроки. При этом любая разница между ценой сделкии текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.
Хотя двусторонний зачет является простейшей формойзачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включаетучастников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций поисполнению.
Многосторонний зачет
Многосторонний зачет (известный также как ежедневныйзачет) является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одномувиду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить заэтот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо передодной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, илиона должна 1000 этих акций другой стороне.
Хотя этот метод не позволяет достичь максимальнойвозможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемыхпоставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном идвустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другогоподхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могутизмениться, что требует введения гарантий сделок. Ответственная заклиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечениепротив возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающихзадолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всемучастникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.
Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-такине производится, тем самым остается значительное количество возможных срывовсделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может такжеобеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокераполучить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.
Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ)
В системе непрерывного зачетного исполнения используетсямногосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами системаНЗИ, включающая ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущимрыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной изосновных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонамисделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
Это принятие на себя клиринговой палатой ответственностистороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешногозавершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны бытьдолжниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.
Система НЗИ разработана для достижения полнойавтоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок поценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высокоцентрализованной и управляемой рыночной инфраструктуре.
Централизация много значит для ограничения риска членовклиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность втом, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.
Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы егоможно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательствочленов системы. Он может выглядеть примерно так.
В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятсяс неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями)для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценныхбумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки повзаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции длякаждого участника, независимо от числа сделок и их величины.
Если участник находится в короткой позиции (долженклиринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги снимаются сего безналичного счета и поставляются против платежа клиринговой палате, еслиэто отдельная, независимая от депонирующей, организация. Если участникнаходится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на егобезналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрациине надо и легко можно осуществить частичное исполнение.
При использовании НЗИ становится возможным эффективноосуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получаетили перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнениемрезко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяетиспользовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам «в тот же день». Обеспечивается полнаягарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счетклиента. Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позицииежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами(приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всехучастников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынкупроизводится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющийнезакрытые позиции участник рынка должен уплатить (или внести залог) залюбое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно залюбое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ изменяются всоответствии со стоимостью его открытых позиций.
Каждодневное исполнение
Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системыисполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основныхмировых рынков работают на основе цикла исполнения с «расчетным днем», в то время как другие используют «каждодневное» исполнение. Напервых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый («расчетный») день (или после него). При этом можно использоватьзачет (НЗИ или иного типа), и сводить число операций до минимально возможного.Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее междузаключением и исполнением сделки время. При такой схеме в периоды активностина рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.
Каждодневное исполнение предполагает, что все сделкидолжны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, чтопредполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели. Например, припринятии для каждодневного исполнения стандарта T+5, заключенные впонедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочихдней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результатеэффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.
Так как механизм каждодневного исполнения позволяетизбежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможностьповысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Этостановится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки приобработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T+5или T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.
Когда временные рамки клиринга и исполнения будутстандартизированы, будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов,увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневноеисполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков.
Полный клиринг
Система, в рамках которой клиринговый центр являетсяпосредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсныхрынков. Такая система называется полным клирингом. Системы полного клирингапроисходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных биржXIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (внастоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшаяфьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году.
Прямое урегулирование
Простейшая и старейшая форма клиринга — это прямоеурегулирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактныхобязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование можетпроисходить тремя способами:
1. Поставка товара по истечении срока контракта
2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой. Контракт в таком случае перепокупается уизначального покупателя продавцом. Выплата в данном случае равняется стоимостиконтракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки.
3. Неисполнение контракта — ситуация, когда при истечениисрока контракта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. Расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.
При системе прямого урегулирования стороны, вступающие всделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизитьвнесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсногоклирингового центра подобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполненияконтрактных обязательств.
Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование,требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.
Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобыстороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменныхмаржей в размере до десяти процентов контрактной цены.
До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME)не было клирингового центра; все контракты совершались методом прямогоурегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовойнесостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число «длинных» позиций на реальном и форвардном рынках в попыткахсохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резкоупали; Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, ирынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полногоклиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.
Урегулирование по кругу
Урегулирование по кругу является многосторонним вариантомпрямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевыйконтракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчеткомпенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеютсбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель(250 долларов) и стороне В выплатит 0,50 долларов за баррель (500долларов), все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-«короткой» или«длинной», тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммырасчетов. По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к болеепростому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона Впотребовала от стороны Б внесения маржи, а сторона Б не потребовала того же отстороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менеепривлекательным для В.
Урегулирования по кругу были преимущественной формойрасчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырцаБрент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формойрасчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когдацена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать вbookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранеесогласились ее получить.
Двумя важными преимуществами системы полного клиринга надпрямым и круговым урегулированием являются следующие:
1. Участники торгов не должны волноваться о личностисвоих партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции,вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставяего в известность.
При подготовке данной работы были использованы материалы ссайта www.studentu.ru