Реферат: Что мы знаем о финансах: шесть важнейших финансовых концепций
Ричард Брили (Richard A. Brealy), профессоркорпоративных финансов Лондонской Школы бизнеса, директор Американскойфинансовой ассоциации.
Являютсяли перечисленные шесть концепций высокими теориями, или же они просто исходятиз обыкновенного здравого смысла? Их можно называть как угодно, но в любомслучае они составляют основу работы финансового менеджера. Вот наш список.
Чтовы ответили бы, если бы вас попросили назвать шесть наиболее важных концепцийтеории финансов? Вот наш список.
1. Чистая приведенная стоимость
Когдавам необходимо определить, какова стоимость подержанной машины, выпоинтересуетесь ценами на подобные машины на рынке подержанных автомобилей.Точно так же, когда вам необходимо определить стоимость будущих потоковденежных средств, вы обратитесь к информации о котировках на рынке ценныхбумаг, где осуществляется торговля требованиями на будущие потоки денежныхсредств (помните, что все эти высокооплачиваемые банкиры из инвестиционныхбанков — всего лишь обычные дилеры, торгующие «подержанными» потокамиденежных средств). Значит, когда вам необходимо определить стоимость будущихпотоков денежных средств, вы можете воспользоваться котировками рынка ценныхбумаг. Если у вас есть возможность приобрести потоки денежных средств для вашихакционеров по цене дешевле той, которую им самим пришлось бы заплатить припокупке ценных бумаг, значит, вам удалось увеличить стоимость их инвестиций.
Вотв этом и состоит простая идея чистой приведенной стоимости. Когда мы вычисляемчистую приведенную стоимость проекта, мы, по существу, определяем, стоит липроект больше, чем затраты, которых он требует от нас. Мы оцениваем егостоимость, рассчитывая, сколько стоят потоки денежных средств, которые онгенерирует, если требования на них будут предложены инвесторам отдельно истанут объектом торгов на рынке ценных бумаг.
Именнопоэтому, рассчитывая чистую приведенную стоимость, мы дисконтируем потокиденежных средств по ставке, равной альтернативным издержкам инвестирования, т.е. ожидаемой норме доходности ценных бумаг, несущих тот же риск, что и нашпроект. На развитых рынках капиталов все активы, одинаковые с точки зренияуровня рисков, оценены так, что по ним складывается одинаковая ожидаемаяинвесторами норма доходности. Дисконтируя потоки денежных средств по ставке,равной альтернативным издержкам, мы рассчитываем цену, при которой инвесторы,участвующие в данном проекте, ожидают получить эту самую норму доходности ихвложений.
Каки все остальные продуктивные идеи, концепция чистой приведенной стоимости«становится совершенно ясна, стоит только над ней задуматься». Нообратите внимание, насколько это важная концепция. Расчет чистой приведеннойстоимости позволяет тысячам акционеров, которые имеют совершенно различныйуровень благосостояния и степень расположенности к риску, участвовать в однойкомпании и поручать ведение ее операций профессиональным менеджерам. Для этогонеобходимо всего лишь поставить перед ними задачу максимизировать приведеннуюстоимость.
2. Модель оценки долгосрочных активов
Некоторыеспециалисты считают, что вся современная теория финансов сконцентрирована вмодели оценки для долгосрочных активов. Однако это полнейшая чепуха. Если быэта модель так и не была никогда обнаружена, наши рекомендации финансовымменеджерам остались бы ровно теми же самыми. Привлекательность модели состоит втом, что она дает нам четкий метод поиска требуемой нормы доходности инвестицийданного уровня риска.
Ивновь перед нами идея, привлекательная своей простотой. Существует два видарисков: те, что инвестор имеет возможность диверсифицировать, и те, чтодиверсифицировать невозможно. Можно измерить недиверсифицируемый, или рыночный,риск инвестиций через степень, в которой стоимость наших инвестиций следует заизменениями совокупной стоимости всех активов в данной экономике. Этотизмеритель называют коэффициентом бета данных инвестиций. Единственнаякатегория рисков, о которой инвесторы должны беспокоиться, — этонедиверсифицируемые риски проекта, т. е. те, от которых им не удаетсяизбавиться. Поэтому требуемая норма доходности инвестиций растет по мере ростакоэффициента бета.
Многиеинвесторы обеспокоены рядом довольно серьезных допущений, на которых основанаданная модель, или, точнее, они задумываются над трудностями, возникающими приоценке беты проекта. И в этом они несомненно правы. Вероятно, через 10-20 лет унас появятся более совершенные концепции, чем те, что мы имеем сегодня. Нобудет весьма странно, если авторы этих будущих концепций не станутпринципиально настаивать на необходимости разделять риски на диверсифицируемыеи недиверсифицируемые, а ведь именно в этом разграничении и состоит главныйсмысл модели оценки долгосрочных активов компании.
3. Эффективные рынки капиталов
Третьяфундаментальная концепция в области финансов заключается в том, что курсыценных бумаг точно отражают имеющуюся информацию об эмитентах и быстрореагируют на любую новую информацию, как только она становится доступной. Этутеорию эффективного рынка можно рассматривать в трех различных аспектах,соответствующих разным определениям «доступной информации». Такназываемая слабая форма эффективности (или теория «случайного блуждания»)выражается в том, что цены отражают всю имеющуюся информацию в ужеустановленных в прошлом курсах ценных бумаг. Вторая разновидность, или такназываемая средняя форма эффективности рынка, означает, что цены отражают всюопубликованную информацию; и, наконец, так называемая сильная формаэффективности означает, что цены отражают всю информацию, которую вообщевозможно получить.
Хотелосьбы предостеречь от неверного понимания концепции эффективного рынка. Она вовсене отрицает существования налогов или издержек; она не отрицает также и того,что люди бывают умные, а бывают глупые. Эта концепция всего лишь подчеркивает,что конкуренция на рынке капиталов ни самом деле очень жесткая: на нем несуществует «денежного станка», и поэтому курсы ценных бумаг отражаютдействительные стоимости лежащих в их основе активов.
4. Слагаемость стоимостей и закон сохранения стоимости
Согласнопринципу слагаемости стоимостей, стоимость целостной единицы равна сумместоимостей ее частей. Иногда это правило называют еще законом сохранениястоимости.
Когдамы делаем оценку проекта, в котором возникают потоки денежных средств, мывсегда исходим из того, что стоимости этих потоков можно складывать. Иначеговоря, мы утверждаем:
PV(проекта)= PV(C1) + PV(C2) +… +PV(Ct)
Точнотак же мы предполагаем, что сумма приведенных стоимостей проектов А и Б равнаприведенной стоимости совокупного проекта АБ, состоящего из двух этих проектов.Но принцип слагаемости стоимостей также означает, что нельзя увеличить рыночнуюстоимость компании, объединив две разные компании, если вы при этом неувеличите их совокупный поток денежных средств. Другими словами, выигрыш отслияний не есть просто следствие диверсификации. И, наконец, если правило вернодля сложения, оно верно и для вычитания. Следовательно, решения офинансировании, которые ведут лишь к делению того же самого потока денежныхсредств компании на отдельные части, меняют только их внешнюю форму: такиерешения не ведут к росту рыночной стоимости компании. В этом заключаетсяглавная мысль известной статьи Модильяни и Миллера. При прочих равных условияхизменения в структуре капитала не изменяют стоимость компании. До тех пор покасовокупный поток денежных средств, созданный активами компании и ее операциями,не изменяется в связи с решениями о структуре ее капитала, стоимость компаниине зависит от этих решений. Стоимость целого пирога не зависит от того, какимспособом его разрезали на отдельные куски.
5. Теория опционов
Вповседневной жизни мы часто используем термин опцион в значении возможность,выбор или альтернатива; следовательно, мы имеем в виду кого-то, кто располагаетнабором опционов. В области финансов этот термин используется для обозначениявозможности продать или купить что-либо в будущем на условиях, которыезафиксированы сегодня. Толковые финансовые менеджеры знают, что часто имеетсмысл сегодня заплатить за опцион на покупку или продажу актива завтра.
Еслиопционы столь важны, финансовый менеджер должен знать, как оценить ихстоимость. Финансовые эксперты некоторое время пользовались для этогонесколькими относительными переменными — цена исполнения опциона, датаисполнения, риск активов, на которые заключен данный контракт, ставка процента.Блэк и Шольц первыми показали, как эти переменные должны быть связаны в единойформуле расчета стоимости опциона.
ФормулаБлэка — Шольца была разработана для простых опционов типа «колл». Онане может быть напрямую применена к более сложным опционным контрактам, скоторыми часто встречается финансовый менеджер корпорации. Именно поэтому однаиз наиболее актуальных сфер исследований — это развитие и распространениеданных базовых принципов оценки стоимости опционов на более сложные ситуации.
6. Агентская теория
Современнаякорпорация представляет собой команду специалистов, в которую входятуправляющие, служащие и работники, акционеры и держатели облигаций. Члены этойкорпоративной команды связаны друг с другом формальными и неформальнымисоглашениями, нацеленными на одну общую задачу.
Втечение длительного периода времени экономисты привыкли считать, что всеучастники этой команды играют ради одной общей цели, но за последние 20 лет уэкономистов появилось достаточно много фактов, чтобы поставить вопрос оконфликтах интересов участников и о том, как компаниям преодолевать такиеконфликты. Все эти идеи в целом известны как теория агентских отношений.
Онаи помогла нам найти ответы на следующие вопросы.
Какможет предприниматель убедить владельца венчурного капитала участвовать в егокомпании?
Каковыпричины включения различных оговорок в соглашения о выпуске облигаций?
Почемуиногда банкир не хочет больше предоставлять компании кредит, даже на любыхусловиях?
Надоли рассматривать выкуп компании с привлечением заемного капитала лишь каксредство вытеснения из игры остальных ее участников, или такие операцииизменяют стимулы менеджеров к увеличению рыночной стоимости компании?
Являютсяли перечисленные шесть концепций высокими теориями, или же они просто исходятиз обыкновенного здравого смысла? Их можно называть как угодно, но они в любомслучае составляют основу работы финансового менеджера.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.elitarium.ru