Реферат: Построение системы методов управления инвестиционными рисками лизинговой компании
Ахметзянов И.Р.
Введение
Вмировой практике лизинг является одним из существенных факторов сменытехнологического уклада и реорганизации предприятий, так как лизинговыеоперации позволяют осуществлять крупномасштабные инвестиции в любоепроизводство.
Всвязи с существующей в России проблемой обновления производственных фондов,развитие института лизинга может рассматриваться, как один из способовобеспечить необходимыми капитальными вложениями потребности российскойэкономики.
ВРоссийской Федерации правовые аспекты лизинговой деятельности регулируетсяФедеральным Законом «О финансовой аренде (лизинге)» № 64-ФЗ от 29октября 1998 г.
Действующаяредакция Закона дает следующие определения лизинга и договора финансовой аренды(лизинга):
Лизингсовокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализациейдоговора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга.
Договорлизинга договор, в соответствии с которым арендодатель (далее лизингодатель)обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далеелизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставитьлизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование.Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемогоимущества осуществляется лизингодателем.
Такимобразом, в лизинговой деятельности предусмотрено наличие, по крайней мере, трехучастников: поставщика оборудования, лизингополучателя и лизингодателя.
Типичнаялизинговая сделка выглядит следующим образом.
Пользователь(после вступления в лизинговые отношения лизингополучатель) сообщает лизинговойкомпании, какое оборудование ему необходимо.
Лизинговаякомпания, убедившись в ликвидности проекта, покупает это оборудование уфирмы-изготовителя, или другого юридического, или физического лица, продающегоимущество, являющееся объектом лизинга.
Лизинговаякомпания (лизингодатель), став собственником оборудования, передает его вовременное пользование с правом дальнейшего выкупа (определяется договором)лизингополучателю, получая взамен лизинговые платежи.
Вкачестве лизингодателя может выступать юридическое или физическое лицо,зарегистрированное в качестве индивидуального предпринимателя, осуществляющеелизинговую деятельность 1.
Посколькусферой деятельности лизингодателя является передача своим клиентам по договорамлизинга права пользования имуществом, то у лизингодателя формируетсясобственный инвестиционный портфель лизинговых контрактов.
Каждаясоставляющая этого портфеля обладает уникальными характеристикамиинвестиционного риска, связанными со специфическими характеристиками каждоголизингополучателя.
Однаков целом, для лизингодателя можно выделить ряд особенностей отличающего его васпекте риска адекватности принятия инвестиционного решения от прочих кредитныхучреждений (например, от банка).
Дозавершающего платежа лизингодатель остается юридическим собственникомоборудования, так что в случае срыва расчетов может востребовать этооборудование и реализовать его для погашения убытков.
Вслучае банкротства лизингополучателя оборудование также в обязательном порядкевозвращается лизинговой компании.
Лизингодателемпередаются лизингополучателю не денежные ресурсы, контроль над использованиемкоторых не всегда возможен, а непосредственно средства производства.
Освобождениеот уплаты налога на прибыль, которая получена от реализации договоровфинансового лизинга со сроком действия не менее трех лет.
Лизингодательчастично освобождается от уплаты таможенных пошлин и налогов в отношениивременно ввозимой на территорию РФ продукции, являющейся объектоммеждународного лизинга.
Такимобразом, для ЛК (выступающих в качестве инвесторов) лизинг позволяет обеспечитьопределенную норму прибыли на вложенный капитал при более низком, по сравнениюс банком, уровне финансового риска. При этом наиболее существенным рискомстановится инвестиционный риск, заключающийся в неоптимальности принятогорешения о лизинговом проекте.
Цель работы
Цельданной работы — в результате анализа существующих методов управления рискомпредложить систему управления инвестиционными рисками лизинговой компании иподготовить конкретную методику, формализующую процесс управленияинвестиционными рисками в ЛК.
Однойиз основных проблем деятельности лизинговой компании является разрешениедиалектического противоречия — выбора между высокой доходностью и отсутствиемриска, — так как, как правило, невозможно обеспечить одновременно одновременноевыполнение этих условий. Соответственно, основная задача лизинговой компании — создать сбалансированный по доходности, ликвидности и риску портфельконтрактов.
Даннаязадача усложняется слабой формализумостью (измеримостью) показателейинвестиционного риска лизинговых проектов из-за объективного отсутствия методикдля количественной оценки качественных составляющих риска (например,политическая).
Следуеттакже учесть, что риски, ассоциируемые с каким-либо конкретным лизинговымконтрактом, не могут рассматриваться изолированно. Любое новое приобретение полизинговым контрактам должно анализироваться с позиции его влияния на изменениядоходности и инвестиционного риска всей совокупности (портфеля) ЛК, посколькувозможные сочетания этих решений могут значительно изменять характеристикивсего портфеля в целом.
Портфельныйподход предполагает восприятие системы лизинговых проектов как элементовединого целого — портфеля ЛК, сообщающих ему характеристики риска и доходности,что позволяет эффективно проводить анализ возможностей и оптимизацию параметровинвестиционных рисков.
Портфель- это набор лизинговых проектов, который представляет собой совокупность,имеющую параметры риска и доходности (стоимости), изменяющиеся под воздействиемкомбинации двух факторов:
изменениясостава портфеля;
измененияриска и доходности (стоимости) составляющих портфель лизинговых договоров всвязи с изменениями бизнес конъюнктуры.
Сточки зрения портфельного подхода результатом хозяйственной деятельности ЛКможно считать изменение чистой стоимости портфеля, отражающей текущую илиприведенную во времени стоимость лизинговых проектов.
Экономическаясущность портфельного риска ЛК заключается в возможности отклонения величиныприведенной стоимости портфеля фирмы от ее ожидаемого значения. Последствияинвестиционного риска — возможная неоптимальность принятых решений относительноусловий лизинговых контрактов.
Такимобразом, выбранные методы управления риском должны обеспечить следующиесвойства системы управления инвестиционными рисками:
Непротиворечивостьсистемы риск-менеджмента и стратегии компании по доходности, ликвидности ириску.
Формализуемостьисходной информации, методов анализа и результатов.
Управлениериском с точки зрения поиска оптимального соотношения«доходность-риск» для всей Компании в целом.
Структура исследования.
Процессуправления рисками объективно может быть разбит на шесть этапов 2:
определениецели
выяснениериска
оценкариска
выборметодов воздействия на риск
применениеметодов
оценкарезультатов
Накаждом из этапов используются свои методы управления рисками. Результатыкаждого этапа становятся исходными данными для последующих этапов, образуясистему принятия решений с обратной связью. Такая система обеспечиваетмаксимально эффективное достижение целей, поскольку знание, получаемое накаждом из этапов, позволяет корректировать не только методы воздействия нариск, но и сами цели управления рисками.
Учитываяпроектную направленность лизинговой деятельности, в целом, система управленияинвестиционными рисками будет выглядеть следующим образом:
Рисунок2. Схема взаимосвязи этапов управления риском
/>
Определениецели является фундаментальной (отправной точкой) для формирования системыриск-менеджмента, что обуславливает необходимость рассмотреть особенностисоздания и внедрения системы управления риском в лизинговой компании.
Такимобразом, с целью построения системы методов управления риском необходиморассмотреть следующие аспекты проблемы:
сущность,создание и внедрение системы управления рисками
спецификаприменения и особенности основных методов применяемых на каждом из этаповреализации сисстемы управления рисками
разработкаметодики управления инвестиционными рисками лизинговой компании
Системауправления инвестиционными рисками (СУР)
Основнаяфункция риск-менеджмента — это выработка мер по снижению неблагоприятныхпоследствий риска и управление последним с целью извлечения стратегическихпреимуществ.
Лизингкак финансовая аренда в отличие от банковской сферы менее подвержен финансовомуриску, однако, в силу своей инвестиционной природы, риск адекватности принятогорешения относительно проектов — наиболее значим как по величине так и повероятности совершения.
Какпоказывает опыт управления инвестиционными рисками, для эффективного риск-менеджментанеобходим последовательный и дисциплинированный подход. Иными словами,лизинговая компания должна иметь нацеленностьна управление портфельныминвестиционным риском, своевременно увязывая принципы и методы риск-менеджментасо стратегией предприятия.
Эффективнаясистема управления инвестиционными рисками позволяет обеспечивать контроль надинвестиционным риском путем органичного интегрирования в структурубизнес-процессов ЛК. Для получения максимальной отдачи СУР должнаадаптироваться для каждой отдельной компании.
ПостроениеСУР позволяет лизинговой компании осуществить переход от фрагментированного испонтанного управления инвестиционными рисками к системному и перманентному.Эффективность от приобретения данных качеств определяется особенностямисовременной бизнес-среды. Следующие объективные тенденции рынка определяютнеобходимость перехода к системе управления инвестиционного риска:
глобализация
усилениеконкуренции
консолидациякомпаний
стандартизацияпродуктов
сокращениежизненного цикла продуктов
технологическиеновшества
усилениевнимания к рискам со стороны общества, государства, акционеров и советадиректоров
Всевышеперечисленное приводит к перманентному сдвигу в оценке значимости различныхаспектов инвестиционного риска, что делает необходимым внедрение системыуправления риском.
ПостроениеСУР на предприятии — это процесс, который проводится поэтапно с целью созданияэффективного института риск-менеджмента. С целью разумной организации службыуправления рисками и разграничения полномочий по оценке, управлению и контролюинвестиционных рисков между подразделениями и аутсорсинговыми предприятиямилизинговой компании. Осуществлять управление рисками должно специальноеподразделение или сотрудник (риск-менеджер). Данное подразделение (илисотрудник) должны быть структурно независимыми от финансового или операционногоотделов, в следствии возможного возникновения конфликта интересов, которыйповлияет на степень адекватности принятых инвестиционных решений.
Комитетвнутреннего аудита должен проверять работу управляющего рисками и вместе с темвыполнять его указания по аудиторским проверкам с целью выявления рисков.
Исполнительныйдиректор и совет директоров должны относиться к системе управления рисками какк важному информационному каналу, от которого зависит жизнеспособность компаниицеликом. Последнее связано с тем, что, хотя СУР не позволит избежать всехвозможных рисков лизинговых проектов, однако поможет ЛК выжить в критическихусловиях и подготовиться к критической ситуации до ее наступления.
Вобязанности подразделения по управлению рисками входит 3:
обеспечиватьобщее управление, видение и определять пути развития СУР;
вноситьпредложения по учету рисков в процедуру стратегического планирования;
увязыватьпроцесс управления рисками с созданием стоимости компании;
применятьпроцедуры управления рисками, включая определение предельных значений рисков поотдельным рискам;
внедрятьсистему оценки и измерения рисков, определять, что наиболее критично к риску, атакже, что может служить ранним индикатором риска;
создаватьи внедрять аналитические, системные и информационные инструменты для контроля иуправления рисками;
следитьза появлением новых методик и инструментов управления рисками и внедрять их впроизводство.
Системауправления инвестиционными рисками не должна превратиться в еще однубюрократическую систему, нацеленную на поддержание сложившейся системыприоритетов и структуры портфеля лизинговой компании.
Такимобразом, суть внедрения СУР состоит в необходимости поддержания устойчивогоразвития компании в соотвествии с принятой стратегией.
Ввидукомплексности и нетривиальности системы управления рисками инвстиционныхпроектов ее внедрение должно проводиться в несколько этапов (возможно, спривлечением консалтинговых компаний).
Внедрениесистемы управления инвестиционными рисками на лизинговой компании, например,можно проводить в четыре этапа:
Этап1. Агрегирование рисков и стратегии
Этап2. Увязка инвестиционного риска с ключевыми показателями деятельности
Этап3. Разработка интегрированной стратегии управления рисками
Этап4. Получение конкурентных преимуществ
Каждыйиз предложенных этапов позволяет последовательно и органично внедрять системууправления инвестиционными рисками в лизинговую компанию.
Первыйэтап проводится с целью учитывать при подготовке стратегического плана компаниис учетом риска неадекватности принятых инвестиционных решений. По егореализации в результате утверждения стратегии фирмы принимаются необходимыеизменения в методике формирования и применения видов управления рисками.
Реализациявторого этапа нацелена на учет инвестиционных рисков в текущей деятельностилизинговой компании. После увязки инвестиционного риска с ключевымипоказателями деятельности ЛК становится возможным оперативное управлениеинвестиционным риском портфеля лизинговых проектов, осуществляя выбор методовуправления риском для каждого конкретного лизингового контракта с учетом общейстратегии компании.
Следующийэтап рассчитан на дальнейшее укрепление взаимосвязи между стратегией лизинговойкомпании и системой управления инвестиционными рисками путем разработкиинтегрированной системы управления рисками на предприятии, которая позволяетоценивать и управлять риском каждой составляющей лизингового портфеля, принимаяво внимание текущее состояние всего портфеля целиком и ожидаемые изменения впоследнем.
И,наконец, после успешной реализации всех трех этапов у ЛК появляется возможностьиспользовать приобретенные конкурентные преимущества благодаря разработке ивнедрению СУР. Имея в наличие эффективную и рационально устроенную систему,лизинговая компания может принимать в свой портфель относительно болеерискованные проекты, что расширяет сферу стратегических интересов фирмы ипозитивно сказывается на стоимости компании.
Построениесистемы управления рисками инвестиционных проектов комплексная задача, решениекоторой в последовательном и постепенном движении в направлении эффективногориск-менеджмента. При этом СУР необходима лизинговой компании для наиболееэффективной оценки и управления инвестиционными рисками, возникающими вдеятельности компании.
Разработкасистемы методов управления инвестиционными рисками невозможна без рассмотренияосновных сложившихся методов управления рисками на каждом из этапов оценки и управленияинвестиционного риска. Анализ основных методов проводится для учета их сильныхи слабых сторон при фомировании стратегии управления рисками.
Определение цели
Взависимости от деловой среды, стратегии развития и других факторов лизинговаякомпания может сталкиваться с различными проявлениями инвестиционного риска.Тем не менее, существуют некие общие цели, достижению которых долженспособствовать эффективно организованный процесс управления инвестиционнымирисками.
Какправило, основная цель, которую преследуют компании при создании системыуправления рисками, — это повышение эффективности работы, снижение потерь имаксимизация дохода. Таким образом, основная цель управления рисками — этонаиболее эффективное использование капитала и получение максимального доходапри повышении устойчивости развития компании.
Методыопределения целей управления инвестиционными рисками являются фундаментальнымидля формирования всей структуры классификации и анализа рисков. Приформировании целей риск-менеджмента следует учитывать стратегические целипредприятия в целом, то есть использование принципов управления рисками дляконтроля над событиями бизнес-среды и более эффективного использования ресурсовфирмы.
Исходяиз этого, следует, что выбор того или иного метода управления рисками долженобеспечиваться созданной на предприятии системой управления рисками, в которойв качестве субъектов выступают сотрудники фирмы, определяющие и должным образомвоздействующие на стратегию ЛК.
Благодарявнедрению системы управления рисками, достигается максимальная эффективность, сточки зрения ЛК, методов определения цели риск-менеджмента, таких как:
оценкарисков независимыми экспертами
«мозговойштурм»
контрольныесписки источников рисков
Оценкарисков независимыми экспертами заключается в проведении интервьюирования и/илианкетирования опытных специалистов по управлению рисками, которые выступают вроли экспертов и не являются субъектами управления рисками в исследуемойлизинговой компании.
Метод«мозговой штурм» использует дискуссии, на которых субъектами системыуправления рисками при помощи методических пособий обсуждаются все аспектыданного механизма, и осуществляются планирование, идентификация, оценка рисков,обработка рисков, контроль и их документирование.
Такжеследует выделить контрольные списки источников рисков, представляющие собойструктурированные списки потенциальных источников риска, в основе которых лежитисторическая информация об инцидентах, произошедших ранее.
Вкачестве иллюстративного примера можно привести «ядро» модели«Риск-юниверс», разработанной и предлагаемой для компаний-клиентовкомпанией Ernst & Young 4.
Рисунок1. «Ядро» модели классификации и анализа рисков Риск-Юниверс
/>
Какможно видеть из приведенного выше рисунка, данная система описывает возможныеисточники риска и представляет собой иерархически структурированный перечень,предназначенный для последовательного рассмотрения и анализа каждого источникариска в отдельности.
Однимиз основных недостатков всех вышеописанных методов является слабаяформализуемость процесса и измеримость результата. Сам процесс и достигаемыйрезультат видны только в долгосрочной перспективе, отражаясь на линиистратегического развития фирмы. Последнее означает, что формирование целейриск-менеджмента неотделимо от создания стратегического направления всейхозяйственной деятельности фирмы.
Слабыестороны методов определения цели связаны с отсутствием в реальной бизнес-средеполной определенности относительно будущего состояния рынка. Неустранимаяинформационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск адекватностипринятия инвестиционных решений лизинговой компанией. Всегда остаетсявозможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется в итогеубыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значенияпараметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не былиучтены. Лизингодатель никогда не будет располагать всеобъемлющей оценкой риска,так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческиевозможности принимающего решения лица, и обязательно найдется слабоожидаемый сценарийразвития событий (одна из катастроф, к примеру), который, будучи неучтен впроекте, тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В тоже время лизинговая компания обязана прилагать усилия по повышению уровня своейосведомленности и пытаться измерять рискованность своих инвестиционных решений(лизинговых договоров) как на стадии разработки проекта, так и в ходеинвестиционного процесса.
Ввидуотсутствия наиболее эффективного и доступного метода на практике для подготовкисбалансированного решения относительно цели риск-менеджмента инвестиций влизинговые проекты требуется применение комплекса рассмотренных выше методов,дополняя их друг другом.
Вданной работе предлагается следующая схема определения цели:
«Мозговойштурм» совета директоров, цель которого утвердить стратегию лизинговойкомпании в отношении рисков совместно с исполнительными директорами и высшимруководством
Привлечениенезависимых экспертов, проводящих интервьюирование среди специалистов иответственных за разработку интегрированной системы целей и методов управленияинвестиционными рисками
Врезультате определения целей высшим руководством фирмы и разработкой системыриск-менеджмента экспертами позволит создать контрольные списки потенциальныхисточников инвестиционных рисков, необходимых для стандартизации процессаклассификации, выявления и оценки рисков лизинговых проектов
Подобнаясхема, благодаря привлечению не только высшего руководства, но и рядовхсотрудников предприятия и независимых консультантов, специализирующихся наразработке и внедрении систем управления рисками, приводит к достаточно полномуописанию сферы риск-менеджмента лизинговых проектов.
Переопределениецели риск-менеджмента должно производится регулярно с периодичностью,совпадающей с периодами корректировки линии стратегического развития лизинговойкомпании.
Такимобразом, создание системы управления рисками и определения целейриск-менеджмента — это определяющий этап дальнейшего существования и развитияинститута управления рисками на предприятии.
Выяснение (идентификация) и оценка риска
Базовымэтапом, позволяющим сформировать дальнейший план действий по управлениюинвестиционными рисками, является этапы выяснения и оценки риска.
Задачейкачественного анализа риска является выявление источников и причин риска,этапов и работ рассматриваемого лизингового проекта, при выполнении которыхвозникает риск, то есть:
определениепотенциальных зон риска;
выявлениерисков, сопутствующих лизинговому контракту;
прогнозированиепрактических выгод и возможных негативных последствий проявления выявленныхрисков.
Методыкачественного анализа можно разделить на четыре группы:
Методы,базирующиеся на анализе имеющейся информации;
Методысбора новой информации;
Методымоделирования деятельности организации;
Эвристическиеметоды качественного анализа;
Качественныйанализ инвестиционного риска позволяют создать структуру рисков конкретноголизингового проекта. Результаты качественного анализа, в свою очередь, служатисходной информацией для проведения количественного анализа.
Наэтапе количественного анализа риска вычисляются числовые значения вероятностинаступления рисковых событий и объема вызванного ими ущерба или выгоды.
Вбизнес практике используются различные методы анализа инвестиционных рисков. Кнаиболее распространенным из них следует отнести:
методкорректировки нормы дисконта;
методдостоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
анализчувствительности критериев эффективности и платежеспособностилизингополучателя;
методсценариев;
анализвероятностных распределений потоков платежей;
деревьярешений;
методМонте-Карло (имитационное моделирование) и др.
Методкорректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов,которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора,а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенныенедостатки.
Методкорректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежейлизингового проекта к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенноедисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации остепени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученныерезультаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.
Онтакже предполагает увеличение инвестиционного риска во времени с постояннымкоэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многихпроектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижениемих к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие современем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно иотклонены.
Данныйметод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущихпотоков платежей и не позволяет получить их оценку.
Наконец,обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограниченияхвозможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализузависимости критериев платежеспособности и показателей ликвидности, отизменений только одного показателя — нормы дисконта.
Несмотряна отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта в силу простотышироко применяется на практике.
Методдостоверных эквивалентов. Суть метода состоит в корректировке самих денежныхпотоков, путем расчета достоверных эквивалентов неопределенных денежных потоковпо лизинговому проекту. Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков- это такие определенные денежные потоки, полезность которых для лизинговойкомпании точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков. Вкачестве, достоверного эквивалента, как правило, используется математическоеожидание.
Недостаткамиэтого метода следует признать:
сложностьрасчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапелизингового проекта;
невозможностьпровести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.
Анализчувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельныхисходных факторов проекта на степень исполнения договора лизинга. В силу своейнаглядности он широко применяется для выделения и выбора наиболее значимыхфакторов по степени воздействия.
Этотметод позволяет проводить анализ «что будет, если» и получить ответына вопрос типа: как изменятся показатели эффективности проекта при изменениивходных параметров. Метод позволяет оценить границы изменения входныхпараметров проекта, при которых сохраняется его эффективность и риски вложениясредств в проект с учетом факторов неопределенности.
Главнымнедостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одногофактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономическиефакторы в той или иной степени коррелированны.
Поэтой причине применение данного метода на практике как самостоятельногоинструмента анализа риска, весьма ограничено.
Методсценариев. Многие специалисты применяют на практике данный метод, которыйоснован на имитации нескольких вариантов развития лизингового проекта (какправило, три — оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический). Покаждому из выбранных вариантов оцениваются инвестиционные риски.
Данныйметод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантовреализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности ивозможных отклонениях, а применение программных средств позволяет значительноповысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченногоувеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.
Анализвероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого методаанализа инвестиционных рисков позволяет получить полезную информацию обожидаемых значениях показателей платежеспособности клиента и чистыхпоступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.
Вместес тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всехвариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. Вдействительности в некоторых случаях распределение вероятностей может бытьзадано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта приналичии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данныенедоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов, инесут в себе большую долю субъективизма.
Деревьярешений. Деревья решений обычно используются для анализа инвестиционных рисковпроектов, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особополезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в следующие моменты времени,сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценариидальнейшего развития событий.
Дереворешений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевыесостояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) — различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место вситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут бытьприписаны числовые характеристики (нагрузки), например, величина платежа ивероятность его осуществления
Ограничениемпрактического использования данного метода является исходная предпосылка о том,что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития.
Имитационноемоделирование. При проведении анализа инвестиционного риска часто используютсямодели, содержащие случайные величины, поведение которых не детерминированоуправлением или лицами принимающими решения. Стохастическая имитация известнапод названием «метод Монте-Карло».
Имитационноемоделирование представляет собой серию численных экспериментов, призванныхполучить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (исходныхвеличин) на показатели вероятности реализации инвестиционного риска лизинговогопроекта.
Практическоеприменение данного метода продемонстрировало широкие возможности егоиспользования инвестиционном проектировании, особенно в условияхнеопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практическогоприменения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическимиметодами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.
Рассматриваявсю совокупность методов количественного анализа инвестиционных рисков, можносказать, что применение конкретного метода зависит от множества факторов:
длякаждого типа анализируемого риска существуют свои методы анализа и конкретныеособенности их реализации. Например, при анализе технико-производственныхрисков, связанных с отказом взятого в лизинг оборудования наибольшеераспространение получили методы построения деревьев;
дляанализа рисков существенную роль играет объем и качество исходных данных. Так,если имеется значительная база данных по динамике, возможно применение методовимитационного моделирования. В противном случае вероятнее всего применениеэкспертных методов;
прианализе рисков принципиально важно учитывать динамику показателей, влияющих науровень инвестиционного риска. В случае анализа рисков на рынках в состояниишока ряд методов попросту неприменим;
привыборе методов анализа следует принимать во внимание не только глубинурасчетных данных, но и горизонт прогнозирования показателей лизинговогопроекта, влияющих на уровень инвестиционного риска;
большоезначение имеет срочность и технические возможности проведения анализа. Если враспоряжении аналитика имеется солидный вычислительный потенциал и запасвремени, возможно, моделирование по методу Монте-Карло и т. д.;
эффективностьприменения методов анализа риска повышается при формализации риска с цельюматематического моделирования его воздействия на результаты деятельностилизинговой компании. В настоящее время не только экономические системы, но ипромышленные комплексы, которые входят в портфель ЛК, достигли такой сложности,что зачастую расчет их устойчивости невозможен без элементов теориивероятностей;
следуетучитывать требования государственных контролирующих органов к формированиюотчетности о рисках. В том случае, если на нормативном уровне требуетсяиспользование методов имитационного моделирования, их применение обязательно.
Всевышеперечисленное позволяет сделать вывод о том, что для эффективного анализавсего многообразия рисков в деятельности предприятия необходимо применять целыйкомплекс методов, что, в свою очередь, подтверждает актуальность разработкикомплексного механизма управления рисками.
Большинстволизинговых компаний используют достаточно простые модели для выявления и оценкисобственного инвестиционного риска по портфелю лизинговых проектов. При этомважно помнить о том, что полезность всех моделей в большой степени зависит откачества входных данных и допущений, на базе которых строится модель. Эти допущениямогут иначе проявлять себя в экстремальных ситуациях, меняться с течениемвремени, и на них могут влиять меры политики, принимаемые в ответ насложившуюся ситуацию. По этой причине параметры и допущения, на которыеопираются эти модели, должны регулярно пересматриваться, и важно принимать вовнимание ограничения и базовые допущения модели. Необходимо детально описыватьи учитывать их при использовании полученных результатов в процессе принятиярешений об условиях лизинговых договоров.
Наоснове проведенного выше анализа методов выяснения и оценки рисков можнопредложить следующий алгоритм действий для отдела управления инвестиционнымирисками.
Идентификацияи количественное измерение инвестиционного риска должно проводитьсясотрудниками, специализирующимися в оценке риска, на этапе рассмотрения ЛКочередного проекта вложения средств.
Впервую очередь, предприятию необходимо определить потенциальные зоны риска,которые могут сказаться на достижении целей фирмы. Особенность ЛК,заключающаяся в анализе как повторяющихся или подобных проектов (например,приобретение однородного оборудования для выполнения одинаковых задач), так иинновационных, ранее не рассматривающихся проектов, следует применятьиспользовать следующее правило для выбора метода, выделяющего потенциальныезоны риска:
вслучае наличия у компании опыта работы со схожими проектами основное вниманиеследует уделить регрессивному анализу, анализируя имеющуюся информацию;
вобратном случае необходимо применять эвристические методы для подбора возможныхсфер реализации инвестиционного риска;
применениепрочих методов возможно лишь в случае их специального обоснования.
Определивпотенциальные зоны риска, риск-менеджер переходит к следующему этапу — выявление конкретных видов риска, сопутствующих лизинговому контракту. Учитываяспецифику ЛК, наиболее эффективным следует признать использование моделированиядеятельности лизингополучателя, связанной с предметом лизинга, в аспектеплатежеспособности клиента. Также по наиболее существенным факторам необходимопровести анализ чувствительности для получения возможности отразить влизинговом контракте условия досрочного прекращения договора (которыепредставляют собой критические для платежеспособности клиента значения фактороввнешней для лизингового контракта среды).
Заключительнымэтапом процесса идентификации и оценки риска является прогнозированиепрактических выгод и возможных негативных последствий проявления выявленныхрисков. Отделу управления инвестиционными рисками рекомендуется использованиеметода сценариев (или дерева решения при экономически обоснованном количествеветвлений последнего).
Структурированиерисков конкретного лизингового проекта и получение их оценки служит основой длядальнейшего управления рисками с целью использования последних для наилучшегодостижения стратегических целей лизинговой компании.
Методы воздействия на риск
Оценкаинвестиционного риска является необходимым условием для принятия рациональныхрешений по управлению лизинговыми проектами.
Вбизнесе разработано и применяется множество механизмов воздействия на риск,которые сводятся к четырем основным:
страхованиюили резервированию;
хеджированию;
диверсификации;
избежанию(отказу от связанного с риском проекта) или минимизации (консервативномууправлению лизинговым портфелем).
Посвоей природе страхование является формой предварительного резервированияресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявленияразличных рисков лизингового проекта. Экономическая сущность страхования заключаетсяв создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельногострахователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемогоубытка и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, происходитпередача большей части риска от страхователя к страховщику.
Дляуменьшения последствий проявления риска применяется резервирование финансовыхресурсов на случай неблагоприятных изменений в деятельности компании. Созданиерезерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способовуправления рисками, предусматривающих установление соотношения междупотенциальными рисками, влияющими на сохранение платежеспособностилизингополучателя, и величиной средств, необходимых для ликвидации последствийпроявления рисков.
Страхованиеили резервирование как таковое не ставит своей целью уменьшение вероятностипроявления рисков, а нацелено преимущественно на возмещение материальногоущерба от проявления рисков. Таким образом, страхование основано надетерминистском подходе к возможным рискам, которые рассматриваются ex post какданность, которой очень сложно, если вообще возможно, управлять.
Этотподход лежит в основе регулирования рисков со стороны государства. В то жевремя страхование рисков обязательно предполагает проведение определенныхмероприятий по снижению вероятности наступления страховых событий, которые,однако, далеко не всегда достигают желаемой цели. Для страхования подходятмассовые виды рисков, которым подвержены многие организации или индивиды,проявления которых не сильно коррелированны между собой, а вероятности,проявления которых известны с высокой степенью точности.
Изинвестиционных рисков в наибольшей степени этим требованиям удовлетворяет рискподдержания платежеспособности, поэтому страхование лизингополучателем своихобязательств в пользу лизинговой компании наиболее распространенная формаобеспечения договоров лизинга.
Хеджированиепредназначено для снижения возможных потерь лизингодателя вследствие рыночногориска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой формустрахования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Как ив случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов.Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получениякакой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытияпротивоположной или компенсирующей позиции. Подобная «двойнаягарантия», как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенноехеджирование от классического страхования.
Хеджированиерыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций спроизводными финансовыми инструментами — форвардами, фьючерсами, опционами исвопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредитных рисков,к которым относятся, например, кредитные свопы.
Диверсификацияявляется способом уменьшения совокупной подверженности риску за счет созданияпортфеля лизинговых контрактов между различными лизингополучателями, цена илидоходность которых слабо коррелированны между собой. Сущность диверсификациисостоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако приэтом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимоконтролировать.
Диверсификацияявляется одним из наиболее популярных механизмов снижения инвестиционных рисковпри формировании портфеля лизинговой компанией. Однако, диверсификацияэффективна только для уменьшения несистематического риска (т.е. риска,связанного с конкретным договором лизинга), в то время как систематическиериски, общие для всего портфеля (например, риск циклического спада экономики),не могут быть уменьшены путем изменения структуры портфеля.
Минимизация(или ограничение) риска преследует цель тщательной балансировки наличныхсредств, вложений и обязательств, с тем, чтобы свести к минимуму изменениячистой стоимости. Теоретически в этом случае не возникает необходимости вотвлечении ресурсов для образования резерва, внесения страхового платежа илиоткрытия компенсирующей позиции.
Наиболееприменимой в практике формой, консервативного управления инвестиционнымирисками является лимитирование. Лимитирование — это установление лимита, т.е.предельных сумм расходов, продажи, кредита по лизинговому проекту и т.п.Лимитирование является важным приемом снижения степени инвестиционного риска.
Консервативноеуправление лизинговым портфелем направлено на избежание чрезмерного риска путемдинамического регулирования основных параметров портфеля. Иными словами, этотметод нацелен на регулирование подверженности рискам в процессе предоставленияоборудования в лизинг, в отличие от хеджирования, основанного на нейтрализациириска ex ante.
Привыборе конкретного метода воздействия на риск необходимо анализироватьнегативную и позитивную стороны реализации риска и учитывать результаты анализапри принятии решения о значимости инвестиционного риска в данном лизинговомдоговоре.
Предшествующиеидентификация и оценка структуры инвестиционного риска обеспечиваютриск-менеджера необходимой информацией для принятия рационального решения по мерамвоздействия на риск лизингового проекта. ЛК имеет возможность использовать одинили несколько из следующих инструментов:
значимостьпроектного риска переоценивается с учетом размещения инвестиционного риска попортфелю ЛК для оценки способности данного проекта к диверсификации (и,возможно, хеджированию) риска всего портфеля
приуправлении рисками следует учитывать, что в лизинговой сделке присутствуют триучастника и, соответственно, ЛК может подготовить с поставщиком оборудованиявзаимовыгодные решения для минимизации инвестиционного риска
вконтракте возможно использование также следующих инструментов, направленных наснижение размера возможных потерь, таких как страхование и поручительство,однако каждый из данных методов уменьшает количество потенциальных клиентов,вследствие повышения стоимости и сложности лизингового проекта
понеприемлемым параметрам проекта необходимо либо разработать предложения по ихустранению либо внести предложение отказаться от данного контракта
наименееуправляемые факторы риска следует учесть в контракте с лизингополучателем сцелью переложить весь риск (или его часть) на совместное с клиентом покрытие
отказот управления риском возможен лишь с согласования руководителя, имеющегонеобходимые полномочия по принятию на себя риска в данном размере
Выводы
Лизинг- один из наиболее перспективных инструментов решения проблемы привлечениямасштабных инвестиций в экономику России.
Основныеспецифические качества лизинга состоят в том, что:
влизинговой деятельности предусмотрено наличие, по крайней мере, трехучастников: поставщика оборудования, лизингополучателя и лизингодателя;
передачализингополучателю права пользования имуществом по договорам лизинга — это сферадеятельности лизинговой компании;
рискнеадекватности принятия инвестиционного решения — наиболее значимый приосуществлении лизинговой деятельности.
Данныеотличия лизинговых компаний по сравнению с прочими финансовыми институтамиопределяет необходимость разработки методики управления инвестиционными рискамидля лизинговой компании.
Управлениеинвестиционным риском объективно подразделяется на шесть этапов: определениецели, выяснение риска, оценка риска, выбор методов воздействия на риск,применение методов и оценка результатов. Этапы образуют собой взаимосвязаннуюсистему, основная цель которой выработка мер по снижению неблагоприятныхпоследствий риска и извлечение стратегических преимуществ.
Накаждом из этапов разработаны и применяются на практике различные методы.
Этапыопределения целей характеризуется использованием методов анализа ипрогнозирования экономической конъюнктуры, выявления возможностей ипотребностей предприятия в рамках стратегии и текущих планов его развития.
Наэтапах выяснения риска и его оценки используются методы качественного иколичественного анализа: методы сбора имеющейся и новой информации,моделирования деятельности предприятия, статистические и вероятностные методы ит.п.
Натретьем этапе производится сопоставление эффективности различных методоввоздействия на риск: избежания риска, снижения риска, принятия риска на себя,передачи части или всего риска третьим лицам, которое завершается выработкойрешения о выборе их оптимального набора.
Назавершающем этапе управления рисками выбранных методов воздействия на риск.Результатом данного этапа должно стать новое знание о риске, позволяющее, принеобходимости, откорректировать ранее поставленные цели управления риском.
Такимобразом, на каждом из этапов используются свои методы управления рисками.Результаты каждого этапа становятся исходными данными для последующих этапов,образуя систему принятия решений с обратной связью. Такая система обеспечиваетмаксимально эффективное достижение целей, поскольку знание, получаемое накаждом из этапов, позволяет корректировать не только методы воздействия нариск, но и сами цели управления рисками.
Вдальнейшем, процесс управления рисками встраивается в бизнес-процессыпредприятия и представляет собой часть оперативной деятельности лизинговойкомпании. При этом, особенно важно поддерживать своевременный обменинформацией, реструктуризировать систему с учетом накапливающегося опытауправления рисками.
Порезультатам проведенного анализа была предложена система управленияинвестиционным риском лизинговой компании, которая определяет основныепринципы:
разрешенияпротиворечий между основными показателями деятельности лизинговой компании, аименно, по доходности, ликвидности и риску;
идентификациии учета инвестиционного риска, существенный с точки зрения стратегии Компании;
классификациивозможных рисков проекта с точки зрения вероятности их реализации и значимостиих последствий для конкретного лизингового контракта и Компании в целом;
формированиямодели оценки и измерения степени воздействия неопределенности различныхфакторов на платежеспособность лизингополучателя;
определенияпорядка выбора методов воздействия на инвестиционный риск.
Дляформализации процесса управления риском необходимо разработать и утвердить науровне Компании в целом Стандарт по управлению инвестиционными рисками.
Данныйстандарт должен представлять собой Методические указания, определяющие степеньи структуру взаимодействия между подразделениями лизинговой компании в аспектеуправления инвестиционными рисками.
Стандартопределяет требования Компании по следующим вопросам:
выделениеинвестиционных рисков в деятельности Компании;
выяснениеи анализ рисков лизинговых проектов;
организацияведения учета реализации проектных рисков;
подготовкаотчетности о результатах управления рисками лизингового проекта.
Список литературы
Страхование.Под редакцией профессора Шахова В.В. — М.: «Анкил», 2002 — с. 158
Управлениерисками. Сборник слайдов. — Центр профессионального обучения при Ernst &Young, 2004
ЛобановА., Чугунов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт [Электронныйресурс] / Издательский Дом «РЦБ». Агентство Деловых Связей. Режимдоступа: [http://www.rcb.ru/archive/articlesrcb.asp?aid=135 25.02.2004]
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.cfin.ru/