Реферат: Первичный рынок ценных бумаг
Константин Царихин
Основные понятия
Рынокценных бумаг (фондовый рынок) (security market) – это система, внутри которойпроисходит купля-продажа ценных бумаг.
Можносказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация атрибутов ценныхбумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.
Первичныйрынок ценных бумаг (primary security market) – это такой рынок, где происходитразмещение вновь выпущенных ценных бумаг.
Размещениевновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией(emission), а организация, производящая первичное размещение – эмитентом(issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором(investor). Участник (market participant) первичного рынка может выступать какв роли эмитента, так и в роли инвестора.
Вторичныйрынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой рынок, гдепроисходит торговля (trading) ранее выпущенными ценными бумагами.
Несмотряна то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительнообособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве;друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов,происходящих в мире экономики и финансов.
Рынокценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Еговозникновение связано с:
1. Общим развитием товарно-денежных отношений;
2. Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями;
3. Потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг;
4. Наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств;
5. Повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом.
Историюразвития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать отдельно по первичному ивторичному рынкам; генезис последнего тесно связан с развитием бирж –организованных площадок для торговли тем или иным товаром.
2 Первичный рынок ценных бумаг
Первичныйрынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не существует какого томеста в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятийпроизводят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, чтопервичный рынок существует в распределённой форме. Как уже ранее говорилось, напервичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами.
Субъекты(участники) первичного рынка ценных бумаг:
1. Физические лица;
2. Юридические лица – промышленные компании, фирмы коммерческие банки, страховыеобщества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;
3. Государство, органы регионального и муниципального управления.
Напервичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании,помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения; можноутверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того,инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами,связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое (об этом мы поговоримпозднее).
Напервичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынкевекселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаютсясерийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческимибанками, государством, регионами и органами муниципального управления; этивекселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации.
Юридическиелица размещают на первичном рынке акции для:
1. Формирования уставного фонда;
2. Увеличения уставного фонда;
3. Реорганизации.
Деньги,полученные за размещённые акции, могут быть направлены эмитентом на самыеразнообразные нужды: например, на капитальное строительство или реформированиесистемы управления.
/>
Рис.1. Инвестор на первичном рынке ценных бумаг
Какмы знаем, акция предоставляет владельцу право на управление акционернымобществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководствокомпании вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями сакционерами.
Паевыеинвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая,таким образом, необходимый капитал.
Государство,органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторыакции не выпускают.
Органывласти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на деньги:государство – это не акционерное общество. Частный же инвестор, сам по себе, необразует акционерного общества, следовательно, ни о какой эмиссии акций речь вданном случае не идёт.
Иесли перечень участников первичного рынка ценных бумаг выступающих на нём вроли эмитентов ограничен, то инвестором может быть каждый.
Инвесторыделятся на два больших класса:
· Индивидуальные;
· Институциональные.
Индивидуальные(individuals investors) инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынокценных бумаг самостоятельно или через институциональных (institutionalinvestors) инвесторов, которые выступают в роли посредников.
/>
Рис.2. Индивидуальные и институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг
Кинституциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки,страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.
Инвесторпокупает акцию с целью:
· Получения дохода;
· Размещения временно свободных денежных средств;
· Получения контроля над предприятием-эмитентом.
Доходот акции складывается из двух компонентов:
· Получения дивидендов;
· Роста (advance, growth) стоимости акции на вторичном рынке.
Ошибаютсяте, кто считает, что основной доход по акции составляют дивиденды. Очень частоакционерное общество принимает решение вообще их не выплачивать; часть прибыли,приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства. –Впрочем, эти вопросы относятся уже к дивидендной политике конкретногопредприятия. Регулярная выплата дивидендов поднимает престиж компании ипривлекает потенциальных инвесторов.
NB.Основной доход по акциям может быть получен при их продаже на вторичном рынкепо более высокой цене (capital gain). Однако иногда инвестор может понестиубыток – курс акций может сильно упасть. Об этом всегда следует помнить. Акция– достаточно рискованный объект вложений.
Акция,регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном рынке в течениедолгого времени не меняется, называется на Западе «дойной коровой» (cash cow).
Юридическиелица размещают на первичном рынке облигации для:
· Привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;
· Документального оформления и реструктуризации долга;
· Погашения локального дефицита бюджета.
Государство,органы регионального и муниципального управления также выходят на первичныйрынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок государственных облигацийочень тесно связан с вторичным рынком; вместе с ним он образует единую систему,играющую в жизни общества огромную роль.
Физическиелица, как правило, облигаций на первичном рынке не размещают, так как с точкизрения всего рынка объём их займов незначителен, а гарантии ненадёжны.
ВСША некоторые крупные компании, имеющие переизбыток активов, выпускаюткраткосрочные облигации сроком до одного месяца (commercial papers), которыепокупают также крупные компании, нуждающиеся в денежных ресурсах. Рынок такихоблигаций называется рынком коммерческих бумаг (commercial papers market).
Инвесторамина первичном рынке могут выступать все участники рынка. С точки зренияинвестора облигация – это инструмент:
· Получения дохода;
· Размещения временно свободных денежных средств;
· Планирования финансовой деятельности предприятия;
· Страхования от понижения процентной ставки.
Доходвладельца облигации (инвестора) складывается из номинальной стоимости икупонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный рынок облигацийуспешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объёмомвременно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций.Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая её,инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность; впрочем, онможет продать её досрочно на вторичном рынке, если таковой существует.
Облигациюс фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструментстрахования от понижения процентной ставки, так как если ставка падает,владелец облигации оказывается в выигрыше: он заранее вложил свои деньги свыгодой.
Еслиже инвестор приобрёл облигацию, а на следующий день процентная ставка, скажем,по депозитам, возросла, то тогда ему приходится мириться с недополученнойприбылью.
Покупаяоблигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в которой номинированаоблигация, не упадёт; в противном случае эти вложения могут обесцениться.
Цельэмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированноготранша по максимально возможной цене. Разница между фактической совокупнойценой размещения серии новых акций и их совокупной номинальной стоимостьюназывается учредительской прибылью. Эмитент вправе рассчитывать научредительскую прибыль, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и,таким образом, спрос превысит предложение.
Цельэмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг – размещениезапланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет ценапокупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем эмитенту. Размещаяоблигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентовпо ним и их погашения. Объём выпуска надо сделать оптимальным: на облигациидолжен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объём эмиссии недолжен быть большим. Кроме того, чем больше компания занимает на рынке, тембольше ей придётся отдавать! – Перед выходом на первичный рынок необходимоспециальное исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогаютинвестиционные банки и компании.
Некоторыезаёмщики финансируют погашение предыдущих выпусков облигаций за счёт новыхсерий; хотя в отдельных случаях это допустимо, в целом этот метод порочен.
Цельпокупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжныеакции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильныедивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценныхбумаг.
Цельпокупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжныеоблигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в видеразницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в видекупонных процентов.
NB.Цели эмитентов и инвесторов на первичном рынке ценных бумаг противоположны:между эмитентами и инвесторами существует противоречие. Конкретная ценаразмещения акций или облигаций – плод компромисса между ними.
Крометого, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции илиоблигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликтпредставлений.
Внастоящее время существует тенденция к расширению объёма первичного рынкаценных бумаг; всё больше предприятий прибегает к эмиссии акций и облигаций.Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленноразвитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегдаблагоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.
Первичныйрынок ценных бумаг можно также рассматривать как альтернативный источникфинансирования экономики.
3 Как работает первичный рынок ценных бумаг?
Рассмотримупрощённую модель функционирования первичного рынка ценных бумаг на примеретрёх предприятий – металлургического комбината «Норильский никель», нефтянойкомпании «ЛУКойл» и волжского автомобильного завода («АвтоВАЗ»).
«Норильскийникель» выходит на первичный рынок ценных бумаг с целью эмиссии обыкновенныхакций: заводу необходимы дополнительные денежные средства для реконструкцииосновного производства.
/>
Рис.3. Промышленные предприятия и инвестиционные компании на первичном рынке ценныхбумаг
«ЛУКойл»также выпускает новую серию акций, так как программа освоения новыхместорождений нефти в Западной Сибири требует добавочных инвестиций.
Авот у «АвтоВАЗа» проблемы несколько иного характера. Руководству заводатребуется покрыть локальный дефицит бюджета, попросту говоря, перезанять наполгода некоторую сумму денег.
«Норильскийникель» и «ЛУКойл» решили воспользоваться услугами инвестиционного банка«Никойл»; «АвтоВАЗ» действует в одиночку.
«Норильскийникель» хочет разместить на рынке 100 000 новых акций номиналом 200 руб.каждая, рассчитывая привлечь, таким образом, 20 000 000 руб. инвестиций.Инвестиционный банк «Никойл» проводит исследование рынка и устанавливает, чтоинвесторы готовы купить этот транш, причём спрос превысит предложение на 5 000000 руб. Перед руководством «Норильского никеля» встаёт дилемма: либо добавочноразместить 25 000 акций, либо, ограничив предложение первоначально заявленнойсуммой, попытаться продать акции инвесторам по повышенной цене, получив, такимобразом, учредительскую прибыль.
Первыйвариант привлекателен тем, что дополнительные 5 000 000 руб. попадут на счетакомбината наверняка, однако в дальнейшем придётся выплачивать дивидендывладельцам этих дополнительных акций. Кроме того, вырастет степень участияновых акционеров в управлении компанией, что не всегда желательно.
Второйже вариант обладает большей степенью риска: если руководство попытаетсязаломить слишком большую цену за акцию, их просто не купят. Однако взаменэмитент не обременяет себя обязательствами по выплате дополнительныхдивидендов.
«Норильскийникель» останавливается на втором варианте и обращается за консультацией в«Никойл». В конце концов, эмитент и акционеры сошлись на том, что весь траншпродаётся по цене 240 руб. за акцию. Учредительская прибыль «Норильскогоникеля» составила, таким образом:
100000 * (240 – 200) = 4 000 000 руб.
Незабудем и про «Никойл»: за свои услуги он получит комиссионное вознаграждение.
Выможете спросить: «А почему инвесторы купили серию по ценам выше номинала? Ипочему эта цена 240 руб., а не, скажем 210 или 250 руб.»?
Во-первых,на уровень цены влияет информация фундаментального характера: «Норильскийникель» успешно продаёт металл на Запад, прибыль комбината увеличивается год отгода. Поэтому многие инвесторы заходят вложить свой капитал в акции именноэтого завода.
Во-вторых,на уровень цены влияет объём предполагаемых инвестиций, то есть совокупныйкапитал инвесторов, предназначенный для покупки акций. Если, скажем, спроссоставил бы 50 000 000 руб., то, скорее всего, цена акций при первичномразмещении сильно подскочила бы.
И,наконец, в третьих, на уровень цены влияет курс акций эмитента на вторичномрынке (если же, конечно, они там торгуются). Предположим, что в нашем примереэтот курс равен 220 руб.
Приповерхностном рассмотрении кажется, что инвесторы переплатили 20 руб. заакцию, однако неизвестно, почём бы они брали ценные бумаги на вторичном рынке,если бы вышли на него со своим объёмом заказов! – Можно предположить, что ценыони «взвинтили» бы основательно. В любом случае, цена дополнительногоразмещения оказывается как бы «привязанной» к цене вторичного рынка; она можетбыть несколько ниже её, или, наоборот, несколько выше. В некоторых случаях двецены почти полностью совпадают.
Однакоиногда на первичном рынке происходит размещение акций по ценам, значительноотличающимся от цен вторичного рынка. В этом случае, скорее всего, речь идёт окаких то договорных сделках. Информация о них может просочиться на вторичныйрынок, на котором после этого может наблюдаться бурный рост или падение (drop);здесь мы видим как уже первичный рынок увлекает за собой вторичный.
«ЛУКойл»также хотел бы получить учредительскую прибыль при размещении. Однако послеконсультаций со специалистами «Никойла», руководство нефтяного гигантапонимает: полностью размесить новый выпуск из 5 000 000 акций номиналом 500руб. в настоящее время вряд ли удастся. Виной тому иск налоговой полиции:инвесторы вряд ли заходят покупать ценные бумаги компании, в отношении которойвласти ведут официальное расследование. Да и на вторичном рынке курс акций упалдо 475 руб. за штуку. Поэтому новый транш уходит подешёвке – всего по 460 руб.за акцию.
Отметиминтересный момент: руководство «ЛУКойла» знает, что «Норильский никель» тожеразмещает акции. Однако информация, касающаяся предполагаемого спроса на акцииметаллургического комбината, остаётся под завесой секретности: ею владеет лишьинвестиционный банк «Никойл». Он может использовать эти данные в своих целях. Авот «ЛУКойл» и «Норильский никель» навряд ли договорятся между собой опроведении какой-то согласованной политики – на первичном рынке каждый сам засебя. Эмитенты изолированы друг от друга географически, отсутствием объективнойинформации о деятельности друг друга, а также тем обстоятельством, чтолокальные цели у них не совпадают. – Хотя идея своеобразного инвестиционногокартеля очень привлекательна: на правах монополиста диктовать инвесторам ценупокупки выпускаемых ценных бумаг!
Итак,мы видим, что разнообразная информация, поступающая от внешних источниковуправляет первичным рынком ценных бумаг; в то же время информация от самогопервичного рынка также влияет на состояние некоторых объектов, находящихся внеего. Всё это даёт нам право рассматривать первичный рынок ценных бумаг каккибернетическую систему, то есть систему, управляемую информационными потоками.Эти потоки связывают первичный рынок ценных бумаг с остальным миром.
/>
Рис.4. Первичный рынок ценных бумаг как кибернетическая система
Проблемы«АвтоВАЗа» сходны с проблемами «ЛУКойла» – нужно найти покупателей на траншоблигаций суммарной стоимостью по номиналу 50 000 000 рублей. Вопрососложняется тем обстоятельством, что процентная ставка на банковские депозиты впоследнее время растёт – она уже достигла 16% годовых! – То есть инвестор,решивший положить деньги в банк получит через полгода сумму, превышающуюпервоначальную на 8%.
/>
Рис.5. Конкуренция на первичном рынке ценных бумаг
Значитнеобходимо каким-то образом заинтересовать инвестора, сделать так, чтобы онвместо того, чтобы положить деньги в банк или купить акции «Норильского никеля»или «ЛУКойла» купил именно облигации «АвтоВАЗа»! В этой ситуации придётсяснижать цену продажи облигаций, искусственно делая их более доходными, такчтобы инвестор, получил за полгода доход в размере не 8%, а 9% или даже 10%.Однако при этом придётся поступится, так сказать, принципами: выручка отпродажи ценных бумаг упадёт – чем выше доходность облигации, тем её цена ниже.
Наэтом примере мы видим, что, во-первых, первичный рынок ценных бумаг конкурируетс рынком банковских депозитов, а во-вторых, что внутри самого первичного рынкасуществует скрытая конкуренция между эмитентами!
Ноне только между эмитентами идёт конкуренция, но и между инвесторами: каждыйинвестор старается разместить временно свободные денежные средства наилучшим,наиболее эффективным способом. Его интересуют надёжные и в то же время доходныеценные бумаги. – Первичный рынок ценных бумаг полон противоречий.
Очевидно,что инвесторы будут стремиться покупать акции и облигации наиболееперспективных и доходных компаний, так как, с одной стороны, велика вероятностьроста курса ценных бумаг на вторичном рынке, а с другой – велика вероятностьполучения крупных дивидендов и купонных процентов.
NB.Субъективная оценка инвестором перспектив того или иного объекта вложенийдетерминирует поток инвестиций.
Напервый взгляд такая ситуация выгодна обществу: инвестиционный капитал, проходячерез первичный рынок ценных бумаг вливается, как это ранее было сказано, внаиболее перспективные, быстроразвивающиеся отрасли экономики.
4 Функции первичного рынка ценных бумаг
Извышесказанного вытекает, что:
Основнаяфункция первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков внаиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественногопроизводства.
Однакоинтересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом:иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость,но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынокценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций,оказывается бесполезным.
Покупаяна первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента,которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера вуставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять напроцесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества,то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций,позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор наобщем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практикедля контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.
Первичныйрынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе законтроль над тем или иным предприятием.
Следовательно,мы можем рассматривать первичный рынок как
Легальныйрыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.
Однакоэто не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичногорынка строго соблюдают закон; история знает немало примеров, когда передачеакций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба сиспользованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.
NB.Покупая ценные бумаги какой либо компании на первичном рынке, инвесторвкладывает в неё свой капитал.
Пример:Не так давно немецкая компания «Рургаз» приобрела пакет акций российскогоконцерна «Газпром», который поставляет природный газ в Германию припосредничестве «Рургаза».
Такимобразом, европейская фирма, во-первых, получила способность влиять науправление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а во-вторых,инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли вРоссии. Такие вложения называются прямыми инвестициями (direct investments).
Подобногорода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.
Внастоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинствосубъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых,контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в-третьих,синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая присоставлении плана потребности своих деловых партнёров. В результате вся системарыночного капитализма работает как единый организм.
Следовательно,первичный рынок ценных бумаг – это инструмент интеграции рыночной системыхозяйствования.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта fintraining.ru