Реферат: Актуальные проблемы оценки деятельности и инвестирования субъектов хозяйствования в современной России

С.В. КАЛЕДИН

АКТУАЛЬНЫЕПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ИНВЕСТИРОВАНИЯ СУБЬЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ ВСОВРЕМЕННОЙ РОССИИ.

МОНОГРАФИЯ

Челябинск

2004

Каледин С.  В.

Актуальные  проблемы  оценки  деятельности и  инвестирования  субъектов  хозяйствования  в  современной  России:Моногра­фия — Челябинск: Челябинский Дом печати. 2004, —  256с.

 

Рецензенты:  Рофе  Александр  Иосифович,  доктор экономических    наук,  профессор  Академии  труда  и  социальных  отношений;

Артемова Ольга Васильевна,  доктор   экономических  наук,  профессор Уральского  социально-экономического  института.

Вниманиючитателя предложены актуальные проблемы,  существующие  в  настоящее  время при  оценке  хозяйственной  деятельности  предприятий  и  возникающие  в связи  с  этим  сложности  по  привлечению  финансовых  ресурсов  от потенциальных  отечественных  и  зарубежных  инвесторов.

Особенностью монографии является предложенная  автором  новая  идеология  оценки  вероятности  банкротства предприятий  и  на  ее  основе  разработанная  методика  этой  оценки. Изложенные  в  работе  доводы  и  аргументы  предложенного  подхода проиллюстрированы  на  примерах   сквозной комплексной  оценки  деятельности конкретных  предприятий  в  сочетании  с  классическими  методиками.  Изложены требования  и  подходы  к  инвестированию  отечественной  экономики  со стороны  западных  кредитных  учреждений  (на  примере  Европейского  Банка Реконструкции  и  Развития).

Книга предназначена для научных работников, финансовых директоров,  менеджеров,   экономистов, специалистов финансовых  и бухгалтерских  служб  предприятий,  банковских  работников,  аудиторов, преподавателей,  аспирантов  и  студентов  экономических  вузов. 

От  автора

Современное  представление  о  состоянии  экономики в  нашей стране  в  постприватизационный  период  на  различных  этапах  её развития ставит  перед учеными – экономистами  ряд  существенных  вопросов относительно  теоретических  аспектов  оценки  деятельности  хозяйствующих субъектов  в  российской  экономике.  Общеизвестно,  что  в  настоящее  время, как  в  России,  так  и  за  рубежом,  при  оценке  финансово-экономического положения  той  или  иной  компании,  не  зависимо  от  того,  кто  проводит эту  оценку  -  «внешний»  или  «внутренний»  аналитик,  используются  теория и  методики  известных  отечественных и зарубежных ученых  А.Д. Шеремета, Р.С.Сайфулина, Г.Г. Кадыкова, Л.В. Донцовой, Н.А. Никифоровой, О.В. Ефимовой,    Э.Альтмана,  Р.Лиса, Таффлера и  др.

Деятельность любого предприятияориентирована на получение определенных результатов. Однако одни предприятияуверенно достигают поставленных целей своей деятельности, а другие – работаютменее успешно. Многие успех деятельности связывают с правильным выбором видадеятельности, наличием достаточных ресурсов и умением ориентироваться в бурномморе рыночной экономики. Удачное плавание хозяйственного корабля любогопредприятия, бесспорно, зависит от правильной начальной ориентации иблагоприятных исходных условий его деятельности – обеспеченности материальными,финансовыми и трудовыми ресурсами. Однако значительную роль играет и то, какуправляется корабль  предприятия в неспокойном море хозяйственныхнеожиданностей, инфляционных сюрпризов, жесткой конкуренции. Управление вшироком смысле как сложный социально-экономический процесс означает воздействиена процесс, объект, систему для сохранения их устойчивости или перевода изодного состояния в другое в соответствии с заданными целями. Управление в узкомсмысле представляет собой конкретные способы (методы) воздействия на объект длядостижения конкретной цели. Управление осуществляется на основе различных форми методов воздействия на объект управления.

Оценка деятельности хозяйствующегосубъекта,  произведенная  на  основе  анализа финансово-хозяйственной деятельности, является одним из наиболее действенных методов управления,основным элементом обоснования руководящих решений. В условиях становлениярыночных отношений анализ имеет целью обеспечить устойчивое развитие доходного,конкурентоспособного производства и включает различные направления: правовое,экономическое, производственное, финансовое и др. Анализ и диагностикафинансово-хозяйственной деятельности предприятия предполагают всестороннееизучение технического уровня производства, качества и конкурентоспособностивыпускаемой продукции, обеспеченности производства материальными, трудовыми ифинансовыми ресурсами и эффективности их использования. Они основаны насистемном подходе, комплексном учете разнообразных факторов, качественномподборе достоверной информации и являются важной функцией управления.

Цель анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия – повышение эффективности егоработы на основе системного изучения всех видов его деятельности. В процессеанализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятияисследуются совокупность технологических, социально-экономических, правовых,экологических и иных процессов, закономерности формирования, построения ифункционирования систем управления; принципы построения организационныхструктур, эффективность применяемых методов; информационное,материально-техническое и кадровое обеспечение.

В  практической  деятельности  поройприходится  сталкиваться  с  такими  ситуациями,   когда  после  проведения ревизии  финансово-хозяйственной  деятельности  субъекта  хозяйствования, внешнего, либо  внутреннего  аудита,  после  приведения  бухгалтерского  учета в  соответствие  с нормативными  документами  по  бухгалтерскому  учету, подтверждения  реальности  баланса  при  анализе  по  классической  теории и методике,  приходилось  признавать  структуру  баланса неудовлетворительной,   вероятность  банкротства  предприятия  или  компании — как   весьма значительную,  а  в  целом -   состояние  этих  хозяйствующих  субъектов – как кризисное.  Но  прошли  годы,  а  эти  предприятия  не  только  не обанкротились,  а,    по  косвенным  признакам,  еще  и    приумножили  свои капиталы.  И,  наоборот  -  можно  привести  множество  примеров,  когда  казалась бы  успешные, динамично развивающиеся   предприятия  рушились  в  одночасье под  воздействием  внутренних  и  внешних  факторов.  Встает  вопрос  почему, в  силу  каких  объективных  либо  субъективных  факторов  это  происходит?Если  критически  взглянуть  на  классическую  экономическую  теорию финансового  анализа,  то  нельзя  не  заметить, что  все  методики  выше перечисленных  экономистов  строятся  на  одной  базе – бухгалтерской отчетности  компаний  и  предприятий. И, по  сути,  оценка  состояния предприятия  была сведена  к  анализу  бухгалтерской  отчетности,  а  ненепосредственно  к  анализу  финансово-хозяйственной  деятельности предприятия, а это,  согласитесь,  не  одно  и  то же.  Опуская  вопросы  о необходимости  совершенствования  бухгалтерской  отчетности  в  современных условиях,  нельзя  не  сказать  о  том,  что  того набора    инструментария  и первичных  источников информации для  оценки  финансово-экономического состояния  отечественных  предприятий  становится  недостаточно.    Слишком много  факторов как  объективного,  так  и  субъективного  характера  воздействует  на  экономику  в  государстве  на  микро-,  мезо-,  и  макро- уровнях,  и продолжая  использование  устаревших  методик  нам  не  только  не удается  реально  оценить  финансовое  положение  хозяйствующих  субъектов, но  и  в  определенной  степени  экономике государства  наносится определенный  ущерб.  Это  можно  объяснить  тем,  что  используя  чисто классические  расчеты  мы  должны  признать,  что  значительное  большинство российских  компаний  не  вписываются  в  те  критериальные  оценки вероятности  банкротства,  которые  определены  в  западных  методиках,  что в  свою  очередь  ведет к  недоверию  к  нашим  предприятиям,  отпугивая  при этом  потенциальных  инвесторов. Поэтому  нужны  новые,  дополнительныеисточники информации для объективной  результирующей  оценки.

Глава 1.Оценка  и  методы  анализа   устойчивости  хозяйствующих  субъектов  в условиях  рыночной  экономики

1.1 Значение, задачи и информационное обеспечение классического подхода к оценкефинансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Изучение явлений природы иобщественной жизни невозможно без анализа. Сам термин “анализ” происходит  отгреческого слова “analyzis”, что впереводе означает “разделяю”, “расчленяю”. Следовательно, анализ в узком планепредставляет собой расчленение явления или предмета на составные его части(элементы) для изучения их как частей целого. Такое расчленение позволяетзаглянуть внутрь исследуемого предмета, явления, процесса, понять еговнутреннюю сущность, определить роль каждого элемента в изучаемом предмете илиявлении.

Анализ финансово-хозяйственнойдеятельности предприятия представляет собой метод оценки ретроспективного (т.е.того, что было и прошло) и перспективного (т.е. того, что будет в будущем)финансового состояния хозяйственного субъекта на основе изучения зависимости идинамики показателей финансовой информации.

Любой вид хозяйственной деятельности(коммерческой и некоммерческой) начинается с вложения денег, протекает черездвижение денег и заканчивается результатами, имеющими денежную оценку (рис.1).

Поэтому только анализфинансово-хозяйственной деятельности предприятия способен в комплексеисследовать и оценить все аспекты и результаты движения денежных средств,уровень отношений, связанных с денежным потоком, а также возможное финансовоесостояние данного объекта.

Возрастание роли анализафинансово-хозяйственной деятельности предприятия в условиях рыночной экономики связано,прежде всего, с главным принципом рынка: жесткостью. Рынок живет по оченьжесткому закону: выживает сильнейший. А сильнейшим на рынке является такойхозяйствующий субъект, у которого хорошее финансовое состояние (т.е. у которогоне только много денег, но, и главное, нет долгов) и конкурентоспособность.Достижение хорошего финансового состояния и конкурентоспособности требует,среди прочих факторов, систематического проведения анализафинансово-хозяйственной деятельности предприятия[1].

/>

Рис.1.Финансовая система любой

 коммерческой  и некоммерческой

 деятельности.

Сущность диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия состоит в установлении иизучении признаков, измерении основных характеристик, отражающих состояниемашин, приборов, технических систем, экономики и финансов хозяйствующего субъекта,для предсказания возможных отклонений от устойчивых, средних, стандартныхзначений и предотвращения нарушений нормального режима работы. Диагностикафинансово-хозяйственной деятельности предприятия включает определение оценочныхпризнаков, выбор методов их измерения и характеристику этих признаков поопределенным принципам, оценку выявленных отклонений от стандартных,общепринятых значений.

По мнениюА.Д. Шеремета ключевой целью финансового анализа является получениеопределенного числа основных параметров, дающих объективную и обоснованнуюхарактеристику финансового состояния предприятия. Это относится, прежде всего,к изменениям в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами икредиторами, в составе прибылей и убытков.

Анализ финансового состоянияпредприятия преследует несколько целей:

— определение финансовогоположения;

— выявление изменений вфинансовом состоянии в пространственно-временном разрезе;

— выявление основныхфакторов, вызывающих изменения в финансовом состоянии;

— прогноз основныхтенденций финансового состояния.

Целиисследования достигаются в результате решения ряда аналитических задач:

— предварительный обзорбухгалтерской отчетности;

— характеристикаимущества предприятия: внеоборотных и оборотных активов;

— оценка финансовойустойчивости;

— характеристикаисточников средств: собственных и заемных;

— анализ прибыли ирентабельности;

— разработка мероприятийпо улучшению финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Основнымифункциями финансового анализа являются:

— объективная оценкафинансового состояния, финансовых результатов, эффективности и деловойактивности объекта анализа;

— выявление факторов ипричин достигнутого состояния и полученных результатов;

— подготовка иобоснование принимаемых управленческих решений в области финансов;

— выявление и мобилизациярезервов улучшения финансового состояния, повышения эффективности всейхозяйственной деятельности.

При изучении системыаналитических показателей в основном пользуются дедуктивным методом,предполагающим переход от общего к частному.

Задачами анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия являются:

·          На основеизучения взаимосвязи между разными показателями производственной, коммерческойи финансовой деятельности производится оценка выполнения плана  (заданий) попоступлению финансовых ресурсов и их использованию с позиции улучшенияфинансового состояния предприятия;

·                      Прогнозированиевозможных финансовых результатов, экономической рентабельности исходя изреальных условий хозяйственной деятельности, наличия собственных и заемныхресурсов и разработанных моделей финансового состояния при разнообразныхвариантах использования ресурсов;

·                      Разработкаконкретных мероприятий, направленных на более эффективное использованиефинансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия.

Предметом анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия является анализпроизводственных и экономических результатов, финансового состояния,результатов социального развития и использования трудовых ресурсов, состояния ииспользования основных фондов, затрат на производство и реализацию продукции(работ, услуг), оценка эффективности.

Субъектами анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности являются предприятия, их собственники,учредители, органы государственного управления, финансово-кредитные учреждения,налоговые органы, органы страхования, отдельные специалисты, эксперты, средствамассовой информации, информационно-аналитические и рейтинговые агентства.

К объектам анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия относятся кадровый,технический, производственный и финансовый потенциал; различные видыдеятельности предприятия, их техническое, материальное, финансовое обеспечениеи состояние.

Функциями анализа и диагностикифинансово-хозяйственной деятельности предприятия являются: контрольная,учетная, стимулирующая и индикативная.

Анализом и диагностикойфинансово-хозяйственной деятельности занимаются не только руководители исоответствующие службы предприятия, но и его учредители, инвесторы – с цельюизучения эффективности использования ресурсов; банки – для оценки условийкредитования и определения степени риска; поставщики – для своевременногополучения платежей; налоговые инспекции – для выполнения плана поступлениясредств в бюджет и т.д. В соответствии с этим анализ делится на внутренний ивнешний.

Внутренний анализ проводится службамипредприятия, его результаты используются для планирования, контроля ипрогнозирования финансового состояния предприятия. Его цель – обеспечитьпланомерное поступление денежных средств и разместить собственные и заемныесредства таким образом, чтобы получить максимальную прибыль и исключитьбанкротство.

Внешний анализ осуществляетсяинвесторами, поставщиками материальных и финансовых ресурсов, контролирующимиорганами на основе публикуемой отчетности. Его цель – установить возможностьвыгодного вложения средств, чтобы обеспечить максимум прибыли и исключитьпотери.

Практика финансового анализа ужевыработала методику анализа финансовых отчетов. Можно выделить шесть основныхвидов анализа:

·  горизонтальный (временной) анализ –сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом;

·  вертикальный (структурный) анализ –определение структуры финансовых показателей;

·  трендовый анализ – сравнение каждойпозиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е.основной тенденции динамики показателя, очищенного от случайных влияний ииндивидуальных особенностей отдельных периодов;

·  анализ относительных показателей(финансовых коэффициентов) – расчет числовых отношений различных формотчетности, определение взаимосвязей показателей;

·  сравнительный (пространственный)анализ, который делится на:

внутрихозяйственный – сравнениеосновных показателей   предприятия и дочерних предприятий, подразделений;

межхозяйственный – сравнениепоказателей предприятия с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми;

факторный анализ – анализ влиянияотдельных факторов (причин) на результативный показатель.

Основными источниками информации длятрадиционного анализа финансового состояния предприятия служат:

·    бухгалтерскийбаланс (форма № 1);

·    отчет о прибыляхи убытках (форма № 2);

·    отчет о движениикапитала (форма № 3);

·    отчет о движенииденежных средств (форма № 4);

·    приложение кбухгалтерскому балансу (форма № 5).

Анализ финансового состоянияпредприятия на этапе анализа финансовых отчетов начинается с «чтения»бухгалтерского баланса, при этом выполняются важнейшие характеристики:

-    общая стоимость имущества предприятия;

-    стоимость иммобилизованных имобильных средств;

-    величина собственных и заемныхсредств предприятия.

Проведение горизонтального анализапозволяет сопоставить между собой величины конкретных статей баланса вабсолютном и относительном выражении за рассматриваемый период и определить ихизменение за этот период.

Вертикальный анализ устанавливаетструктуру баланса и выявляет динамику ее изменения за анализируемый период(месяц, квартал, год).

Сопоставляя отдельные виды активов ссоответствующими видами пассивов, определяют ликвидность баланса предприятия.

Таким образом, анализ финансовойотчетности является, по сути, предварительным анализом финансового состоянияпредприятия, позволяющим судить о его финансовой устойчивости и характереиспользования финансовых ресурсов.

  Вместе  с  тем,  представляется логичным  предложить  новую  идеологию  построения  механизма  финансового анализа,  проведение  которого  предлагается начинать  не с частных  составляющих комплексной  оценки,  а с обобщающего  показателя –  комплексной  оценки финансового  состояния, показателя  вероятности    банкротства  хозяйствующего субъекта.  Именно  показатель  вероятности  банкротства  предприятия  в  той или  иной  степени  отражает  через  входящие  в  него  коэффициенты  и финансовую  устойчивость,  и  ликвидность,  и  деловую  активность,  и платежеспособность,  и  финансовые  результаты  и  рыночную  (курсовую) стоимость  его  активов.

Дальнейшим  шагом,  вероятно, необходимо  проанализировать  сам  показатель  вероятности  банкротства  через оценку  коэффициентов  в  него  входящих.  Определить  через  доли  их весовые  ранги,  динамику    изменения,  вследствие  чего,  непременно,  будут определены  «болевые  точки» (ослабление  финансовой  устойчивости,  ухудшение показателей  ликвидности,  платежеспособности, деловой  активности,рентабельности  и  т.д.), на  которые  в  дальнейшем  исследователю  будет необходимо  уделить  наиболее  пристальное  внимание. 

Смысл  такой  идеологи  заключается в  том,  что,  выражаясь  медицинской  терминологией,  вначале  важно определить  -  если  предприятие по  своим  финансовым  и  экономическим показателям  -  «труп»,  то  его  место  на  «кладбище  хозяйственной практики»,  если  же  экономика  хозяйствующего  субъекта  больна,  то  быстро и  качественно  поставить  «диагноз» с целью скорейшего ее оздоровления. Необходимость  постановки  данного  вопроса  именно  в  этой  плоскости вызвана  тем,  что  существующий  набор  диагностического  инструментария либо  устарел,  либо  не  отвечает  современным  требованиям  реальной экономики

Такой  подход  представляется логичным  и  последовательным  и  с  точки  зрения  привлечения  инвестиций  в российскую  экономику:  разные  инвесторы  по  отношению  к  показателям финансово-экономического  состояния  будут  относиться  по-разному, расставляя  свои  акценты при  их  расстановке.

Так,  например,  стратегический  инвестор,  преследуя  цель завладеть  контрольным  пакетом  акций  компании,  будет  ловить  момент снижения  на  фондовом  рынке  курсовой  стоимости  акций  интересующей  его компании  с намерением  их  скупки  (в  пятифакторной  модели  Альтмана – это коэффициент К4).  Агрессивный  инвестор  предпочтет  другим  показателям  - финансовые  результаты  предприятия.  Банки,  прежде  всего,  будут  обращать внимание  на  ликвидность  и  платежеспособность  компании и  т.д.

1.2  Бухгалтерский  баланс  как  инструмент  анализа

Характеристика бухгалтерского  баланса  в  самом  общем  виде  заключается  в  следующем.  В левой  части  баланса,  в  активе,  показываются  остатки  на  активных счетах  на  начало  и  на  конец  периода,  в  правой  части,  в  пассиве, показываются  аналогичные  остатки  на  пассивных  счетах.  Суммарно  остатки на  активных  счетах  (итоговая  строка – валюта  баланса)  всегда  равны остаткам  на  пассивных  счетах  на  одну  и  ту  же  дату.

Остатки  на начало  года  проставляются  из  предыдущего  отчетного  баланса.  Равенство остатков  по  итогам  актива  и  пассива  между  собой  обусловлено  их равенством  общей  суммы  оборотов  за  год  по  дебету  и  кредиту  всех счетов  (активных  и  пассивных).

Обороты  в сальдовом  бухгалтерском  балансе  (форма № 1)  не  показываются,  но  именно через  них  определяются  остатки  на  конец  года.  Главное,  каким  образом они  отражаются  на  счетах,  в  главной  бухгалтерской  книге,  а  не  в сальдовом  бухгалтерском  балансе.  Название  «Главная  бухгалтерская  книга» соответствует  своему  содержанию.

Равенство оборотов  по  дебету  и  кредиту  в  целом  за  отчетный  период  обусловлено тем,  что  каждая  операция  обязательно  записывается  (в  одной  и  той  же сумме)  в  дебет  одного  счета  и  в  кредит  другого  счета.

Сумма  всех записей  по  дебету  счетов  за  отчетный  период  образует  дебетовый оборот,  а  сумма  записей  по  кредиту  -  соответственно  кредитовый оборот.  Обороты  и  остатки  на  счетах  на  начало  года  записываются  в основной  рабочий  документ  -  оборотно-сальдовый  бухгалтерский  баланс(ведомость),  который  может  быть  представлен  как  динамическая экономико-математическая  модель.  Именно  в  оборотно-сальдовом  балансе рассчитываются  остатки  на  счетах  актива  и  пассива  на  конец  года.

Сальдовый (статический) бухгалтерский  баланс,  который  в  практике  всего  мира  и  называется бухгалтерским  балансом,  является  не  более,  чем  производным  уравнением от  динамической  модели.

Итак, бухгалтерский  баланс  рассчитывается,  как  было  сказано  выше,  на  основе оборотов,  т.е. на  основе  отражения  процессов,  и  его  сбалансированностьне является произвольной.  Если  какие-то  соотношения  в  балансе  «не устраивают»  аналитика  или  руководителя  предприятия,  изменить  их  можно будет  только  в  следующем  году,  не  допуская  (или,  наоборот,  усиливая) те  или  иные  хозяйственные  операции  (и  отражающие  их  обороты),  которые влияют  на  данные  соотношения.

Форма  № 1бухгалтерской  отчетности  в  России  «Бухгалтерский  баланс»  несколько отличается  от  формы  бухгалтерского  баланса  стран,  придерживающихся международных  стандартов.  Эти  различия  можно  разделить  на  существенные и  несущественные.

К несущественным  отличиям  относится  порядок  расположения  статей  в активе и пассиве баланса. В  балансе  России  активы  расположены  в  порядке  нарастания  ликвидности: сначала  располагаются  самые  малоликвидные,  так  называемые  «внеоборотные активы»  (этот  термин  научно  не  состоятелен, т.к.  все  активы  и  весь капитал  -  пассивы  находятся  в  обороте),  затем  запасы,  дебиторская задолженность  и  -  в  самом  конце  -  ликвидные  активы  (краткосрочные  финансовые вложения  и  денежные средства).  Соответственно  и  пассивы  располагаются, начиная  с собственных средств и  резервов,  которые  воплощаются  во внеоборотных  активах,  затем  следуют  долгосрочные  пассивы  и краткосрочные  пассивы.

В  активе баланса  международного  стандарта  на  первом  месте,  наоборот,  стоят наиболее  ликвидные,  текущие  активы  (в  их  составе  на  первом  месте  - денежные  средства  и  их  эквиваленты),  а  на  втором  -  долгосрочные активы.

В пассивесоответственно перечень статей начинается с краткосрочных  кредитов  банков (в  составе  текущих  обязательств),  затем  следуют  долгосрочные обязательства  и  собственный  капитал.

Это различие  является  несущественным  потому,  что  каждой  статье  баланса международного  стандарта  можно  найти  аналог  в  бухгалтерском  балансе России  по  форме  № 1.  И,  наоборот,  все  разделы  и  статьи бухгалтерского  баланса  России  можно  интерпретировать  в  терминах международных  бухгалтерских  стандартов.

 Существенное  различие  двух  балансов  состоит  в  том, что  баланс  западного  образца  не  содержит  непогашенных  убытков,  которые до  последнего  времени  показывались  в  российском  балансе  как  статья актива и уравновешивались в пассиве статьями «Нераспределенная  прибыль», «Фонднакопления», «Фонд социальной сферы». Более  решительно  поступают  на  Западе с  непогашенной  своевременно  дебиторской  задолженностью:  она  исключается из  состава  имущества  юридического  лица.  При  этом  и  активы  и  пассивы освобождаются  от  мнимой  собственности.

Чтобы провести  полноценный  анализ  и  дать  адекватную  оценку  деятельности субъектов  хозяйствования,  можно  и  не менять  порядка  расположения  его разделов  и  статей,  но  освободить  баланс  от  мнимого  имущества, нумерацию  статей  привести  в  соответствие  с  нумерацией  разделов совершенно  необходимо.  Именно  такого  решения  хотелось  бы  ожидать от  Минфина  России  при  переводе  бухгалтерского  учета  на  международные стандарты.

1.3       Категории  и методы  анализа  финансово-экономического  анализа  на  микро-, мезо- и макроуровне

Экономические проблемы  в  недавнем  прошлом  связывали  и  продолжают связывать  — с народным  хозяйством, отраслями, но не  с  предприятиями. Подразумевалось, чтоэкономика существует на  макроуровне, а на  микроуровне  -  финансово-хозяйственная деятельность,  хотя  национальная   экономика  закладывается  на предприятиях,  т.е.  в  первичном  звене.  Искусственный  отрыв  макроуровня от  микроуровня,  свойственный  административно-управляемой  экономике,  в современных  условиях  рыночной  экономики  должен  быть  изжит  и  заменен системой  сквозных  взаимосвязей.  Для  отражения  и  изучения  этих взаимосвязей  требуется  разработка  соответствующих  сквозных  показателей и адекватных  им  экономическим  терминам.

Есть  ли  различие между  хозяйством  и  экономикой?  «Экономика»  в  переводе  с  греческого означает  «законы  хозяйства»,  т.к.  «ойкос» — это  хозяйство,  а  «номос» — закон.  По существу  финансово-хозяйственная  деятельность – это  и  есть финансово-экономическая  деятельность.

Почему финансовый  аспект  терминологически  подчеркивается  именно  на  микроуровне (финансово-хозяйственная  деятельность),  а  на  макроуровне  говорят  просто об  экономике,  справедливо  полагая,  что  финансы -  есть  часть  экономики? Скорее  всего  потому,  что  научная  дисциплина  «экономика  предприятия» еще  находится  в  процессе  становления,  а  финансы  предприятия существовали  независимо  от  идеологических  концепций,  отражаясь  в  данных бухгалтерского  учета.

Между учетом  экономической,  в  т.ч.  финансовой,  деятельности  на  микро-,  мезо- и  макроуровне  безусловно  существуют  методологические  различия,  некоторые из  них  непреодолимы.

Так, бухгалтерский  учет  может  применяться  только  на  отдельном  предприятии, в  отдельной  организации,  на  мезоуровне  должна  применяться  Система счетов  отрасли,  а  на  макроуровне  -  должна  использоваться  Система национальных  счетов (СНС).

Попытки объявить  Систему  национальных  счетов,  широко  используемую  на  Западе  в качестве  инструмента  макроэкономического  анализа,  а  с  начала  90-х годов  ХХ века  применяемую  и  в  России  -  бухгалтерией  макроуровня совершенно  неосновательны.  СНС  -  это  система  экономических  либо  платежных балансов.

Национальные, корпоративные  счета  (платежные  балансы)  -  это  готовые  экономические балансы,  показывающие  формирование  ресурсов,  их  распределение  и использование.  Бухгалтерские  балансы  -  это  исходный  материал  для построения  экономических  счетов  для  проведения  экономического  анализа (оценки),  в  т.ч.  глубокого  финансового  анализа  либо  оценки.

То, чтодействительно «роднит» методологию  Системы  национальных  и  корпоративных счетов  и  методологию  бухгалтерского  учета    -  это  системный  характер отражения  экономических  процессов.  Бухгалтерский  учет  призван  отражать во  всей  полноте  хозяйственные  операции  в  первичном  звене  экономики,  а национальные  и  корпоративные  счета  -  материальные  и  стоимостные  потоки на  мезо-  и  макроуровне.

Движение средств  в  национальной  экономике,  отражаемой  на  национальных  счетах, лишено  той  адресности  и  конкретности,  которая  присуща  информации, содержащейся  в  отчетности  предприятий  (бухгалтерской  и  статистической)[2]. Абстрактный  характер  показателей  национальных  счетов  позволяет  делать глубокие  обобщения  о  характере  экономических процессов. Но при этомостается необходимой  достоверность  исходных  данных.  В  противном  случае глобальные  обобщения  на  уровне  национальной  экономики  рискуют  оказаться необоснованными. 

Таким образом,  отчетность  предприятий,  данные  бухгалтерского  учета  играют двоякую  роль:  с  одной  стороны,  они  питают  информацией  национальные счета,  и  здесь,  порой,  как  это  ни  парадоксально  звучит,  интересы предприятия  могут  вступать  в  противоречие  с  интересами  государства  и предоставлять  в  консолидированные  балансы  отчетные  данные,  не отражающие  реальное  финансово-хозяйственное  положение  предприятия.  С другой  стороны, — должны  способствовать   принятию  правильных  решений непосредственно  на  предприятии.

Как отмечалось  выше,  данные  бухгалтерского  учета  отличаются  системностью  и полнотой,  но  излагаются  на  специфическом  языке.  Не  только  анализ,  но и  прочтение  бухгалтерского  документа  требует  специальных  знаний.  Между тем,  принятие  решений  на  предприятии  возлагаются,  в  первую  очередь, на  людей,  имеющих  инженерное,  т.е.  техническое  образование  -  на директора,  главного  инженера,  руководителей  цехов,  участков,  служб,  на менеджеров  в  широком  смысле  этого  понятия.  Бухгалтер,  имеющий  столь необходимое  на  предприятии  специальное  образование,  менеджером  неявляется.

В  странах с  развитой  рыночной  экономикой  данное  противоречие  находит  определенное разрешение  в  специальной  научной  дисциплине, — и  особенно  в  применении ее  на  практике,  -  которая  называется  в  США  «эккаунтинг»  (accounting).  Это  умение  читать  и  понимать бухгалтерские  документы  на  предприятии  неспециалистами.

В  России, в  настоящее  время,  обнаруживаются  две  различные  тенденции:  первая  - внедрить  методологию  национальных  счетов  в  бухгалтерский  учет;  вторая -  поднять  бухгалтерскую  отчетность  на  макроуровень.  Первая  тенденция проявляется,  главным  образом,  в  диссертационных  работах,  а  вторая  -  в действиях  исполнительной  власти.

Начиная  с отчетов  за  1995 г.  все  формы  бухгалтерской  отчетности  представляются не  только  в  налоговые  органы,  но  и  в  органы  статистики  -  в статуправления  субъектов  Федерации  и  на  Федеральный  уровень  -  в Гокомстат  России.  Ни  тот,  ни  другой  подход  не  могут  дать положительных  результатов  в  деле  углубления  анализа  и  правильной оценки  финансово-хозяйственной  деятельности  предприятий  в  повышение устойчивости  предприятий  и  экономики  в  целом.

Поднятие бухгалтерских  отчетов  на  макроуровень  также  не  эффективно:  на макроуровне  нужны  обобщения  по  предприятиям,  а  не  анализ  деятельности отдельных  предприятий.

Выход  может быть  найден  в  третьем  подходе:  в  создании  экономического  учета  на предприятии,  который  даст  информацию  и  менеджерам  предприятия  для  принятия решений  в  первичном  звене  экономики, и органам государственной  власти для  выработки  направлений  налоговой политики, и специалистам-аналитикам, исследующим конкретные  экономические  проблемы.  Экономический  учет  -  своего  рода «мост»  между  бухгалтерской  отчетностью  и  Системой  национальных  счетов.

Анализ финансово-экономической  деятельности  предприятия  должен  опираться  не  на бухгалтерскую  отчетность  непосредственно,  а  на  экономические  разработки, в  которых  с  бухгалтерского  языка  на  общедоступный  экономический  язык уже  изложен  бухгалтером-экономистом[3].  

Экономическому учету  предстоит  занять  отдельное  место  в  комплексе  управленческого, финансового,  налогового  и  статистического  учета  на  предприятии.

Следуетотметить, что формы бухгалтерской отчетности,  утверждаемые  Минфином  России, мало  соответствуют  задачам  оценки  деятельности  хозяйствующих  субъектов. В  них  теряются  драгоценные  свойства  информации,  содержащейся  в  главной бухгалтерской  книге:  полнота,  системность,  динамизм.

1.4      Платежеспособность и  финансовая  устойчивость предприятий

В литературе  по  анализу  финансового  состояния  предприятия[4] различают  два  вида  оценки:  оценка  платежеспособности  и  оценка финансовой  устойчивости.  Второй  вид  оценки,  при  ближайшем  рассмотрении, также  сводится  к  платежеспособности.

Финансовая устойчивость  предприятия есть не что иное, как  надежно гарантированнаяплатежеспособность, независимость от случайностей  рыночной  конъюнктуры  и поведения  партнеров.

Платежеспособностьв международной практике означает  достаточность  ликвидных  активов  для погашения  в  любой  момент  всех  своих  краткосрочных  обязательств  перед кредиторами.  Превышение  ликвидных  активов  над  обязательствами  данного вида  означает  финансовую  устойчивость. Таким  образом,  главный  признак устойчивости – это  наличие  чистых  ликвидных  активов,  определяемых  как разность  между  всеми  ликвидными  активами  и  всеми  краткосрочными обязательствами  на  той  или  иной  момент  времени.

Все термины,  которые  традиционно  используются  при  оценке  финансового состояния  предприятия,  четко  связаны  со  статьями  бухгалтерского баланса,  с  его  активами  и  пассивами.

Ликвидные активы -  это  любые  средства,  которыми  можно  расплатиться  с  кредиторами– при  наступлении  срока  платежа  или  досрочному  требованию – без промедления.

К  ликвидным активам  относятся  денежные  средства  (в кассе,  на  расчетном  счете  в банке;  на  валютных  счетах  внутри  страны  и  за  рубежом;  аккредитивы, чековые  книжки),  а  также  легкореализуемые  финансовые  активы  (депозиты –вклады  в  банке  под  проценты,  государственные  казначейские обязательства,  облигации  и  другие  ценные  бумаги,  аналоги  которых свободно  продаются  и  покупаются,  котируются  на  фондовых  биржах).

Такое толкование  легкореализуемых  активов  соответствует  Международным бухгалтерским  стандартам  (МБС).  В  российском  бухгалтерском  балансе  нет рубрики  «легкореализуемые  активы»,  а  есть  «краткосрочные  финансовые вложения».  Не  все  краткосрочные  вложения  могут  быть  отнесены  к легкореализуемым  активам.  Так,  например,  предоставленные  краткосрочные займы  к  легкореализуемым  активам  не  относятся.

Краткосрочные (текущие)  обязательства  представляют  собой  сумму  краткосрочных  кредитов банков,  прочих  краткосрочных  займов  и  кредиторской  задолженности, которая  объединяет  задолженность  по  расчетам  с  поставщиками, подрядчиками,  покупателями;  задолженность  перед  дочерними  и  зависимыми обществами;  векселя  к  уплате;  задолженность  по  оплате  труда, социальному  страхованию,  налогам,  выплатам  дивидендов  и  прочие  текущие обязательства  (со  сроком  погашения  менее  чем  через  12 месяцев  от  отчетной даты).

Несмотря  на некоторые  различия  используемых  рубрик  бухгалтерских  балансов международного  стандарта  и  российского  важно  подчеркнуть  общее.  Анализ и  оценка  деятельности  хозяйствующих  субъектов,  принятые  на  Западе,  а также  известные  до  сих  пор  варианты  анализа  финансового  состояния предприятий  в  России  опираются  на  статьи  и  разделы  бухгалтерских балансов,  которые  содержат  данные  только  на  начало  и  на  конец отчетного  периода  и  являются,  в  силу  этого,  статической  характеристикой деятельности  предприятия.

Это означает,  что  анализ  процессов  (оборотов)  в  традиционных  методиках всегда  отсутствует.  Создание  дохода  и  его  реализация,  а  затем  его использование  полностью  выпадают  из  поля  зрения.  Между  тем,  очевидно, что то или  иное  состояние  предприятия  на  конец  отчетного  периода определяется  не  только  тем,  что  было  к  началу  этого  периода,  но  и всей  деятельностью  в  течение  этого  периода,  всеми  происходящими  при этом  процессами.

1.5      Традиционные методы  и  проблемы  определения  платежеспособности  и  финансовой устойчивости  предприятия

Традиционные методы  оценки  платежеспособности  и  финансовой  устойчивости состоят врасчете  коэффициентов,  которые  определяются  на  основе  структуры  баланса каждого  конкретного  предприятия.

Рассчитанныекоэффициенты затем сопоставляются с их  нормативными  значениями,  что  и составляет  заключительный  акт  оценки. Кроме того,  делаются  попытки оценивать  уровень  коэффициентов  в  баллах,  и  затем  эти  баллы суммировать,  находя,  таким  образом,  рейтинг  данного  предприятия  при сравнении  его  с  другими  предприятиями.

Выше  было приведено  общее,  международно  признанное  понятие  платежеспособности.  Для ее  измерения  в  России рассчитываются  три  коэффициента: 

1.        коэффициент ликвидности;

2.        промежуточный коэффициент  покрытия;

3.        общий коэффициент  покрытия  (коэффициент  текущей  ликвидности).

Дляопределения на практике платежеспособности или  неплатежеспособности официально  применяется  третий  из  перечисленных  коэффициентов  - коэффициент  текущей  ликвидности  (КТЛ,  далее,  в  Главе 3 этот  коэффициент будет  обозначаться  через  L4).

 Комментарий  к  традиционному исчислению  КТЛ:  ни  запасы,  ни  просроченная  дебиторская  задолженность не  могут  быть  превращены  без  промедления  в  платежные  средства, следовательно,  оборотные  средства,  взятые  в  полном  объеме,  покрытия краткосрочной  задолженности  не  обеспечивают.  Только  ликвидные  активы обеспечивают  действительное  покрытие  краткосрочной  задолженности, выполняют  функцию  мобильных  платежных  средств.

Помимо этого  возникает  вопрос:  а  разве  долгосрочные  займы  не  надо  обеспечивать? И  если  абсолютно  все  оборотные  активы  «принадлежат»  краткосрочным кредиторам,  то  на  что  могут  быть  обращены  требования  долгосрочных кредиторов?  На  внеоборотные  активы?

Далее назовем  измерителей  устойчивости  предприятия.  Здесь  также  применяются несколько  коэффициентов.  Среди  них:

1.        коэффициент обеспеченности  оборотных  активов  собственными  источниками;

2.        коэффициент автономии  предприятия;

3.        коэффициент финансовой  устойчивости;

4.        коэффициент реальной  стоимости  имущества;

5.        коэффициент маневренности  собственных  средств;

6.        коэффициент финансовой  независимости.

В  настоящее время  на  страницах  экономических  журналов  дискутируются  вопросы  о количестве  коэффициентов,  используемых  при  анализе финансово-хозяйственной  деятельности  предприятий.  Высказывается  мнение, что  их  довольно много.  Следует  учесть,  что  кроме  большого  количества коэффициентов  ликвидности  и  устойчивости  исчисляются  коэффициенты рентабельности,  оборачиваемости  оборотных  средств,  и  др. Есть  такая точка  зрения,  что  число  коэффициентов  не  должно  превышать  семи,  т.к. если  число  объектов  наблюдения  превышает  семь,  то  человеческий контроль  над  ними  легко  теряется. 

Вместе  с тем  есть  и  такое  мнение,  что  число  показателей  для  оценки финансового  состояния  может  достигать  ста.  Но  это  нужно  очень  узким специалистам  и  не  пригодно  для  использования  непосредственно  на производстве  директорами  предприятий.

Выше изложенный  перечень  общеизвестных  показателей  может  быть  продолжен, т.к.  далеко  не  все  возможные  соотношения  разделов  и  статей бухгалтерского  баланса  в  нем  охвачены.  Вместе  с  тем  ясно,  что  спор о  количестве  показателей,  которыми  следует  ограничиться,  не  может найти  решения  до  тех  пор,  пока  заинтересованные  стороны  не  придут  к убеждению,  что  показатели  для  оценки  финансового  или  общеэкономического состояния  субъекта  хозяйствования  должны  представлять  собой  не  набор, а  систему  показателей,  т.е.  не  противоречить  друг  другу,  не  повторять друг  друга,  не  оставлять  «белых  пятен»  в  деятельности  предприятия.

1.6 Анализ  официально  утвержденных  показателей  оценки  финансового состояния  предприятия

Действующие «Методические  положения  по  оценке  финансового  состояния  предприятий  и установлению  неудовлетворительной  структуры  баланса»  утвержденыраспоряжением ФУДН  -  Федеральным  управлением  по  делам  о  несостоятельности (банкротстве)  предприятий  от  12.08.1994г.  № 31-р.

Данноераспоряжение относится только к предприятиям,  находящимся  в  государственной собственности.  Поскольку  для  других  предприятий  нет  никаких  официальных методических  рекомендаций,  они  также  руководствуются  этим  документом.

ФУДН ввело в практику оценки  финансового  состояния  предприятия  три  показателя:

1.коэффициент  текущей  ликвидности  (КТЛк) на  конец  отчетного периода  с  нормативным  значением  не  менее  2,  который  определяется  как соотношение  суммы  всех  оборотных  активов  к  краткосрочной  задолженности:

                                        Аоб

                         КТЛк  =  -------------  >  2,<sub/>                           (1.6.1)

                                         Пкср

где: Аоб -  оборотные  активы;

  Пкср -  краткосрочные  пассивы  (задолженность).

2.        коэффициент обеспеченности  собственными  средствами  (КОС)  с  нормативным  значением  не менее  0,1.  Этот  коэффициент  определяется  как:

                                        П с/об

                         КОС  =  -------------  >    0, 1<sub/>                         (1.6.2)

                                         А об

Числитель рассчитывается  как:

                    П с/об  =  К соб  -  А в/об  ,

где: П с/об - собственный  оборотный  капитал;<sub/>                  

     К соб  - собственный  капитал  (стр.490  формы № 1 баланса);

       А в/об    — внеоборотные  активы  (стр.190 формы  № 1 баланса).

3.        Коэффициент восстановления  (утраты)  платежеспособности  (КВП),  с  нормативным значением  не  ниже  1.

Сопоставляя формулы  (1.6.1)  и  (1.6.2)  можно  обнаружить  тесную  взаимосвязь  двух коэффициентов  -  текущей  ликвидности  и  обеспеченности  собственными средствами:

                               Аоб =  КТЛк  х  Пкср                                                                           (1.6.1/)

                     

                              Аоб  =  Пкср  + Пс/об,       если  Пд.кр =  0                 (1.6.3)

                              Пс/об =  Аоб  -  Пкср                                                   (1.6.3/)

                                 А об — П кср                        Пкср                1

          КОС<sub/>=  ----------------------  =  1 -  --------<sub/> = 1 -  ---------             (1.6.4)

                                     Аоб                        А об              КТЛк

Равенство (1.6.3)  непосредственно  вытекает  из  структуры  бухгалтерского  баланса:  стоимость оборотных  активов  (Аоб)  представляет  собой  сумму  собственного оборотного  капитала  (Пс/об)  и  краткосрочного  заемного капитала  (Пкср),  при  условии,  что  долгосрочные  заемные средства  (Пд.кр )  ничтожно  малы  и  ими  можно  пренебречь.

Если  этой величиной  не  пренебрегать,  то  формула  взаимосвязи  между  коэффициентом текущей  ликвидности  и  обеспеченности  собственными  оборотными  средствами будет  иметь  вид:

                                    1               П дср

            КОС  =  1 -  ---------  =  ---------                           (1.6.5)

                                  КТЛк               Аоб              

В  любом варианте  исчисления  КОС  по  формуле  (1.6.4)  или  (1.6.5)  -  ограничение, заданное  для  одного  из  двух  коэффициентов  (КТЛк  и  КОС),  означает, что  второй  коэффициент,  привязанный  к  первому,  не  нуждается  в ограничении.  Такой  вывод  вытекает  из  требований  системного  подхода  к анализу  финансового  состояния  предприятия.  Определим  парное  значение коэффициентов  по  каждому  из  двух  нормативов,  предусмотренных Методическими  положениями  ФУДН.

Пусть коэффициент  текущей  ликвидности  равен  2.  Тогда  по  формуле  (1.6.4)  КОС будет  равен:

                                         1

                 КОС = 1  -  ---------  =  0,5

                                         2

Это значение  коэффициента  противоречит  его  официально  установленному нормативу,  величина  которого  задана  на  уровне  0,1.

Теперь зададимся  нормативным  значением  коэффициента  обеспеченности  собственными средствами  и  определим  вытекающие  из  этого  норматива  значение коэффициента  текущей  ликвидности:

                                         1                        1

                     КТЛк  = -------------  =  -------------  =  1,11                    (1.6.6)

                                    1  -  КОС           1 – 0,1

 

Таким образом,  норматив  должен  устанавливаться  парными  значениями коэффициентов:

1.  либо КТЛк  >   1,11  но  тогда  КОС   >   0,1

2   либо КТЛк  >   2,0    но  тогда   КОС   >   0,5

Введем  в анализ  фактор  долгосрочных  заемных  средств.  Если  оборотные  средства воплощают  не,  а  три  вида  капитала:  собственный  оборотный,  долгосрочный заемный  и  краткосрочный  заемный,  то  в  знаменателе  дроби  (1.6.6) появится  еще  один  вычет – коэффициента  обеспеченности  оборотных  активов долгосрочными  обязательствами  (КОД)  и  формула  примет  вид: 

                                      1                               1

                КТЛк  = -------------------  =  -----------------  =  1,25            (1.6.7)

                              1  -  КОС  -  КОД     1 – 0,1 – 0,1

Даже  если долгосрочные  займы  обеспечивают  оборотные  активы  на  10%  нормативное значение  коэффициента  обеспеченности  собственными  средствами  составит при  исчислении  по  формуле  (1.6.5)  0,4  (вместо  0,5)  при  нормативном значении  КТЛк  равном  2.  И  тогда  нормативные пары  коэффициентов заменяются  на  тройки  коэффициентов:

1. КТЛк  > 1,25;  КОС  >   0,1;  КОД  =  0,1

2. КТЛк  >  2,0;   КОС  >   0,4;  КОД  =  0,1

Многие экономисты  ставят  под  сомнение  двойной  уровень  покрытия  краткосрочных обязательств,  считая  его  завышенным.  Во  всяком  случае,  нормативный коэффициент  текущей  ликвидности  должен  быть  дифференцирован  для  разных отраслей. 

Представляется, что  применение двойного  покрытия  краткосрочных  обязательств  может  быть  оправдано  в  исключительных случаях,  а  именно:  в  условиях  «галопирующей»  инфляции  и беспрецендентного  обесценивания  национальной  валюты. Чего  не  наблюдается в  настоящее  время  в  современной  России. (Более  подробно  расчеты перечисленных   в  настоящей  главе  коэффициентов  будут  приведены  в  Главах2, 3, 7  диссертационного  исследования).

  Несовершенство  действующей методики  оценки  деятельности  хозяйствующих  субъектов  проявляется  в  том, что  не  менее  трех  четвертей  из  них,  по  данным  президента  Союза промышленников  и  предпринимателей  А. Вольского,  попадают  в  категорию неустойчивых,  неплатежеспособных.  В  оценке  их  деятельности,  по-существу, нет  градации,  все  предприятия  оцениваются  одинаково  -  «плохо»,  что  в свою  очередь  не  добавляет  «очков»  национальной  инвестиционной  политике, отрезая  при  этом  экономику  государства  от  потенциальных  инвестиционных потоков.

При огромных  возможностях  выбора  коэффициентов,  авторы  официальной  методики оценки  деятельности  хозяйствующих  субъектов  выбрали  не самую удачную  ее модель.  Поэтому  стремление  специалистов  оценивать  финансовое  состояние предприятий  по  широкому  кругу  показателей, а не ограничиваться тремя,названными выше  коэффициентами,  вполне  оправдано.

1.7       Рейтинг предприятия

Учеными  и специалистами  в  настоящее  время  предлагаются  различные  варианты  методик установления  объективного  рейтинга  предприятия,  что  представляет несомненный  интерес  для  потенциальных  инвесторов.

Рейтинг предприятия  означает  отнесение  предприятия  к  какому-либо  разряду, классу  или  категории.  Рейтинг  не  остается  постоянным  -  он  может повышаться  или  понижаться.

В  основе установления  рейтинга,  по  общепринятым  понятиям,  лежит  набор  финансовых коэффициентов.  Рассчитанные  по  итогам  деятельности  субъектов хозяйствования  коэффициенты,  включенные  в  рейтинговый  набор,  получают оценку  в  баллах,  высота  которых  зависит  от  значения  данного  коэффициента в  качестве  критерия  оценки  и  степени  соответствия  нормативному (оптимальному),  количественно  выраженному  уровню.  Суммарная  величина баллов  по  всем  коэффициентам  для  данного  предприятия  дает  основание отнести  его  к  тому  или  иному  классу,  присвоить  разряд,  дать характеристику.

В бухгалтерской  литературе[5]  приводится  таблица установления  рейтинга  предприятия  по  пяти  классам,  с  суммарным  числом баллов  в  1  классе  равным  100,  с  последовательным  понижением  до  14 баллов  в  5 классе.

В  каждом классе  20-балльной  оценке  подвергаются  шесть  коэффициентов:  три коэффициента  ликвидности  и  три  коэффициента  финансовой  устойчивости. Наибольшее  значение  придается  коэффициенту  абсолютной  ликвидности,  т.е. способности  предприятия  расплатиться  со  всеми  кредиторами  по  краткосрочным обязательствам  в  ближайшее  время  за  счет  свободных  денежных  средств  и быстрореализуемых  активов.  При  этом  авторы  трактуют  абсолютную ликвидность  расширительно  по  сравнению  с  международными  стандартами. Быстрореализуемые  активы,  по  мнению  авторов,  это  дебиторская задолженность  со  сроком  погашения  менее,  чем  через  12  месяцев  от отчетной  даты.  Несомненно  это  «натяжка».Авторы  считают  значение коэффициента  абсолютной  ликвидности,  равное  0,5 ,  достаточным  для отнесения  в  1-й  класс  и  оценивают  такое  значение  двадцатью  баллами  - высшей  оценкой.

Высоко оценивается  авторами  также  коэффициент  финансовой  независимости,  равный 0,6  и  выше,  показывающий  долю  собственных  средств  (капитала  и резервов  по  бухгалтерскому  балансу)  в  валюте  (итоге)  баланса,  т.е.  во всей  стоимости  имущества  -  17  баллов.

Главная цель,  преследуемая  установлением  рейтинга  — это  определение  близости или  удаленности  от  угрозы  банкротства,  устанавливая  рейтинг предприятия,  определяют  степень  риска  оказаться  банкротом.  Финансово устойчивое  предприятие,  по  самой  сути  этого  понятия,  находится  вне зоны  этого  риска.

Глава 2. Современные  подходы  к  методике  оценки

   деятельности  хозяйствующих  субъектов

До последнего  времени  хозяйствующие  субъекты  в  России  производили  оценку своего  финансово-экономического  состояния  по  традиционной,  десятилетиями сложившейся  методике.  Эта  методика  сыграла  свою  положительную  роль  на определенном  этапе  развития,  как Российского  государства,  так  и  мировой экономики  в  целом.  Вместе  с  тем,  представляется,  наступило  время  для изменения  сложившейся  традиции  при  определении  финансовой  устойчивости, платежеспособности,  ликвидности,  деловой  активности  предприятий, объединений,  отраслей  народного  хозяйства  внести  существенные коррективы.  Требуют  изменения  и  подходы  к  определению  вероятности банкротства  предприятий,  которые  в  основном  базировались  на  теориях западных  экономистов.

Современный,  быстроизменяющийся  мир  со  своей  сложной,  многоступенчатой  экономикой  требует современного  подхода  к  оценке  эффективности   деятельности  предприятий, отраслей,  национальных  экономик  государств.

 Бросив  взгляд  назад, мы  не  можем  не  увидеть  какие  грандиозные  перемены  произошли  в национальной  экономике  нашей  страны,  как  мучительно  больно  мы преодолевали  те  сложности  и  проблемы,  которые  подстерегали  нас практически  на  «каждом  углу»  при  построении  зачатков  основ  рыночной экономики,  а  сколько  еще  впереди? Автор  обращает  внимание  читателя  на исторический  аспект  рассматриваемой  проблемы.  Согласитесь,  предыдущие методики  анализа  финансово-экономического  состояния  хозяйствующих субъектов  основывались  на  «механических»  расчетах  отдельных  показателей и  коэффициентов,  при этом не  учитывалась  объективная  составляющая,  а субъективная  -  требует  переосмысления и доработки.  Расчеты  строились,  в основном,  на  отчетных  данных,  балансовых  показателях.  При  этом  не следует  забывать,  что  если  в  доперестроечный  период  и  период перестройки  предприятиям  и  отраслям  было  выгодно  выглядеть  по отчетным данным  (не  путать  со  словом  быть) благополучными  и богатыми  (финансовые  и  статистические  органы  занимались  приписками), то в  условиях  рынка,  в  силу  определенных  объективных  и  субъективных причин  -  все  наоборот,  выгоднее  стало  на  первый  план  выдвигать  свои проблемы,  скрывать  активы  и  доходы, надеясь на  снисхождение  государства, фискальных  органов,   на  получение  дотаций, льгот,  других  источников дополнительных  поступлений  ресурсов,  не  прикладывая  при  этом  никаких усилий   (стало  процветать  сокрытие  производственных  и  финансовых результатов),  и  как  результат – ослабление  бюджетной  составляющей  в экономике  государства.  Поэтому,  даже  используя  предыдущие  методики оценки  финансового  состояния,  экономического  положения  того  или  иного предприятия,  объединения,  отрасли,  народного  хозяйства  в  целом требовалось  перед  проведением  анализа  подтверждение  реальности  баланса, другой  отчетности,  что  зачастую  не  производилось,    анализ  терял  и продолжает  терять  по  этой  причине   всякий  смысл. 

Продолжает  быть актуальным  проведение  косвенного  анализа  по  оценке  затрат  на  сырье, материалы,  воду,  транспортные  услуги,  потребление тепловой и электрическойэнергии в натуральных и  стоимостных измерителях.  Чем  вызвана  попытка нового  подхода  к  анализу и оценке финансового и  экономического  состояния хозяйствующих  субъектов?  На  наш  взгляд  существовавшие  до  настоящего времени  методики  не  учитывали целый  ряд переменных  величин,  существенно влияющих  на  экономику  и  финансы  на  микро-, мезо-  и  макроуровнях.  В алгоритмы  расчетов  показателей  не  были  заложены  политическая (илиобъективная, внешняя составляющая) и  социальная  (в  основном субъективная  или  внутренняя)  составляющая. А  ведь  из  классической теории  нам известно, что политика  представляет  собой  концентрированное выражение  экономики. При  этом  достаточно  вспомнить  «черный  вторник», «дефолт» и  прочие  удары  по  молодой  рыночной  экономике нашей  страны  со стороны  политической  составляющей. Согласитесь,  на  экономику хозяйствующих  субъектов  в  государстве  не может не  влиять:

1.        Принятие политических  решений  лидерами  стран,  или  даже  хотя бы  их  политические заявления; 

2.        Состояние мировой  экономики  в  целом,  уровень  мировых  цен  на    энергоносители, сырьё,  материалы,  высокотехнологичную  продукцию  машиностроения,  продукцию химической  и  оборонной  отраслей   и  пр.;

3.        Общее  состояние национальной  экономики  государства  (индексная  оценка);

4.        Уровень  и динамика  инфляции;

5.        Ставка рефинансирования  Центрального  Банка  России;

6.        Динамика  курса национальной  валюты;

7.        Изменения  в налоговом  законодательстве.

Перечисленное  выше  автор  отнес  бы  к  «политической» или «внешней» составляющей  анализа  хозяйствующего  субъекта. 

К  «социальной»  составляющей  представляется логичным  отнести  кадровую  политику  в  хозяйствующем  субъекте.  Не секрет,  что  порой,  чтобы  подготовить  специалиста  на  предприятии  на конкретном  рабочем  месте  требуется  не  один  год.  При  этом  следует иметь  в  виду,  что  «текучесть»  кадров,  непродуманная  кадровая  политика (подготовка,  переподготовка  кадров,  преемственность,  социальный  пакет, ипотека  и  пр.)  не  могут  не  повлиять  на  финансовую  устойчивость, деловую  активность  и  др. показатели  финансового  анализа,  экономическую стабильность  хозяйствующего  субъекта.

Из  сказанного  логичным  выглядит  предположение  о  том, что  тех  первоисточников,  которые в  основном  использовались  до настоящего  времени  для  анализа  финансово-хозяйственной  деятельности (исключительно  отчетные балансовые  данные)    в  современной  экономике  не достаточно. 

Автор  предлагает  изменить  последовательность проведения    аналитической  работы.  До  настоящего  времени, представляется,  аналитическая  работа  в  нашей  стране  была поставлена  с ног  на  голову  -  в  начале  рассматриваются  частные  вопросы оценки деятельности  предприятий,  т.е.  анализируются   финансовая  устойчивость, ликвидность,  платежеспособность,  деловая  активность,  рентабельность,  а уже  потом  делается  обобщающее  заключение  о  финансовом  состоянии предприятия  -  угрожает  банкротство  предприятию  или  нет.  То  есть  схема построения  анализа  предполагает  вначале  «анализ»,  а  уже  потом «синтез».  Но,  прежде  чем  провести  анализ,  т.е. разложение  чего-то общего  на  составляющие, то  в  начале — это  общее  нужно  представлять  или иметь.  В  нашем  случае  этим  общим  является  именно  «синтез»  или комплексная  оценка  финансового  состояния  предприятия.  Получив  обобщенную оценку  финансового  состояния,  мы  уже  должны  провести  «анализ»  и выяснить  за  счет  чего,  за  счет  каких  факторов  сложилась  эта  оценка, какие  факторы  являются  доминирующими.  Не  логичным  представляется  и построение  бухгалтерского  учета – достаточно  взглянуть  на  бухгалтерский баланс:  левая  его  часть  — затраты  (мы  смотрим  куда  средства потрачены),  а  уже  потом, в  правой  части  бухгалтерского  баланса - источники (где  эти  средства  взяты).  Не  логичнее  ли  сделать  это  на оборот?  Мы  не  устаем  повторять  на  любом хозяйственном исоциально-экономическом  уровнях:  «семья – предприятие – объединение – отрасль- народное  хозяйство»,  что  надо  жить  по  средствам.  Поэтому, представляется  логичным  и  последовательным  вначале  эти  средства  (или капитал)  сформировать,  а  уже  потом  смотреть,  куда  их направить.            

Все  системы прогнозирования банкротства включают в себя несколько(от двух до семи) ключевых показателей, характеризующих финансовое состояниетой  или  иной  компании либо организации. На их основе в большинстве случаеврассчитывается комплексный показатель банкротства (Z) с весовымикоэффициентами у индикаторов  (1,2К1; 1,4 К2; 0,6 К4  и т.д.).

Ключевыми индикаторами при оценке риска банкротства являютсякоэффициенты, полученные путем умножения напоказатели:    ликвидности, платежеспособности, финансовой  устойчивости, рентабельности и деловойактивности  в той  или  иной их модификации.

Критерием    оценки    риска    банкротства    выступает   рассчитанный экспертным  путем на основе статистических данных показатель илигруппа показателей, отражающих  границы   финансовой  ситуации  хозяйствующего субъекта,  за  которыми  финансовое  состояние  может  быть  признано удовлетворительным, когда кризис  не  угрожает, состояние с  появившимися  признаками предкризисного  состояния,  предкризисным,  кризисным  или  критическим состоянием.

Назначение  этих  методик  и  моделей  было  призвано  позволять прогнозировать  возникновение  кризисной  ситуации  заранее,  еще  до появления  ее  очевидных  признаков.

Необходимо отметить, что большинство  западных методик рассчитывались исходя из западных традиций ведения финансов с учетомплатежной расчетной  дисциплины, структуры капитала и т.д. Поэтому перенос  ихна российскую практику без надлежащих корректировок может давать слишкомоптимистичные, либо    наоборот  слишком  пессимистичные  сценарии развитияжизненного цикла субъекта хозяйствования в  Российской  Федерации.

В  настоящее  время  субъектами  Российской  экономики широко  используются  при  анализе  методики  расчета  вероятности банкротства  предприятий  по  методам  известных западных  и  российских экономистов.  Представляется  что,  во  всяком  случае,  применительно  к современной  российской  экономике,  западные  методики  воспринимались российскими  специалистами  априоре,  т.е.  без  периодического  критического их переосмысления  применительно  к  современным  условиям. Поэтому, представляется  весьма  важным  в настоящее  время  именно  критическое переосмысление  и  переработка  существующих  методик.  То же самое  можно сказать  и  о методиках  российских  экономистов А.Д. Шеремета,  Л.В.Донцовой,О.В.Ефимовой  и  др.  относительно  оценки  финансовой  устойчивости, платежеспособности,  ликвидности,  деловой  активности,  рентабельности российских субъектов  хозяйствования. 

Нельзя,  конечно  же,  не  отметить  тот  факт,  что  в своих  работах  российские  ученые  отмечали  то,  что  к  применению западных  методик  нужно  подходить  достаточно осторожно. Так,  в  частности, в  публикациях  Л.В.Донцовой   говорится  о  том,  что  пятифакторная  модель Э.Альтмана  применима  только  для  акционерных  обществ,  акции  которых свободно  продаются  на  рынке  ценных  бумаг.  Есть  в  ее  замечаниях  и сомнения  относительно  весовых  коэффициентов-констант,  делается  заключение о  том,  что  прогнозировать   любую  экономическую  ситуацию,  в  том  числе банкротство,  можно  только,  владея  информацией  о  тенденциях  изменения внешних  факторов.

Вопрос  критической  оценки  данных  методик  возник  не  на пустом  месте,  а  связан,  прежде  всего,  с  тем,  что  не  учитывая специфику  и  особенности  российской  экономики  в  современных  условиях  и применяя  данные методики (особенно западные) что называется «в лоб»,  значительная  доля  российских  предприятий  подпадает  под  категорию «банкрот»  или  их  состояние  может  быть  оценено  как  предкризисное.  Тем самым,  на  взгляд  автора,  экономике  России  наносится  значительный материальный  ущерб,  т.к.,  с  одной  стороны,  такая  оценка  состояния российских  предприятий  отпугивает  потенциальных  инвесторов,  с  другой  - данные  методики  стали  орудием  в  руках  недобросовестных  политиков, бизнесменов,  других  заинтересованных  лиц  по  умышленному  банкротству наших  предприятий  и  даже  крупных  компаний  и  отраслей  с  целью завладения  их  активами  в  дальнейшем. 

Более  того,  представляется, что  невозможно  сложные задачи,  затрагивающие  глубинные  процессы,  происходящие  в  современной экономике  России,  решать  по  упрощенным  схемам  и  методикам,  не учитывая  постоянно  и  быстро  изменяющуюся  ситуацию,  как  в  России,  так и  в  современной  мировой  экономике.

 

2.1. Законодательная  база  и  оценка  состоятельности 

хозяйствующих  субъектов в  Российской  Федерации. 

С 1 марта 1998 тога вРоссии вступил в действие новый Феде­ральныйзакон «О несостоятельности (банкротстве)» (ФЗ РФ от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ).

В новом Законе дано более четкое определение понятия  онесостоятельности (банкротства). Это признанная арбитражным судом илиобъявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворитьтребования кредиторов по денежным обя­зательствам и (или) исполнить обязанностьпо уплате обязатель­ных платежей.

Из  определения исчезла такая характеристика экономическогоположения должника, как неудовлетворительная структура баланса.

Законодатель указал, что под денежным обязательством пони­маетсяобязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму погражданско-правовому договору и по иным основаниям, предусмотренным ГК РФ.

К обязательным платежам отнесены налоги, сборы и иныеобязательства, взносы в бюджет соответствующего уровня и во внебюджетные фонды впорядке и на условиях, которые опреде­ляются законодательством РФ,

Что же касается определения того, в связи с неисполнением какихвидов обязательств может возникнуть задолженность перед кредиторами, в Законесодержится прямое указание: к ним долж­ны быть отнесены:

*  задолженностьза проданные товары, выполненные работа, оказанные услуги;

*  суммызайма с учетом процентов, подлежащих уплате долж­ником.

При этом в размер задолженности не включаются суммы долга,образовавшиеся в связи с неисполнением должником обяза­тельств по выплате суммгражданам за причинение вреда их жизни и здоровью, а также по уплате авторскоговознаграждения. Не входят в размер денежных обязательств и обязательства передучреждениями (участниками) должника — юридического лица, вытекающие из такогоучастия.

Критерии неплатежеспособности должника — юридического  лица:

1.       Неисполнение обязанности по уплате указанных выше сумм платежей в течение 3-х месяцевс момента наступления даты платежа;

2.       Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражнымсудом, если требование должнику — юридическому лицу в сово­купности составляетменее 500 минимальных размеров оплаты труда.

Обобщая сказанное, можно сделать вывод: несостоятельным долженбыть признан  должник, имущества, и в том числе денеж­ных средств, которого нехватает для погашения требований всех кредиторов в полном объеме.

Закон предусматривает возможность добровольного объявлениядолжника о своем банкротстве и ликвидации. Условий, при которых это может бытьсделано, три:

1)  фактналичия у организации-должника признаков банкрот­ства;

2) принятие решения о ликвидации собственниками имущества должника-унитарного предприятия или органом, уполномо­ченным на это учредительнымидокументами должника;

3) наличие письменного согласия всех кредиторов.

Необходимо иметь в виду, что теперь Закон не только предус­матриваетправо на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должникабанкротом, но в некоторых случаях устанавливает обязанность произвести такиедействия, причем в определенные сроки. Так, статья 8 содержит переченьситуаций, когда должник (юридическое лицо или индивидуальный предприниматель)обязан направить в суд соответствующее заявление:

* когдаудовлетворение требований одного кредитора или нескольких кредиторов приводит кневозможности исполнения денежных обязательств должника в полном объеме переддругими кредиторами;

* когдаорганом должника, уполномоченным в соответствии с учредительными документамидолжника на принятие решения о ликвидации должника,  принято решение об обращениив арбитражный суд с заявлением должника;

* когдаорганом, уполномоченным собственником  имущества должника — унитарногопредприятия, принято решение об обращении в арбитражный суд с заявлением должника.

Такая обязанность лежит на руководителе должника, ликвида­ционнойкомиссии (ликвидаторе), если при проведении ликвида­ции юридического лицаустановлена невозможность удовлетворе­ния требований кредиторов в полномобъеме.

Для обязательной подачи заявления должнику дается месяц со днявозникновения соответствующих обстоятельств.

В Законе предусмотрены негативные правовые последствия дляруководителя должника в случае неисполнения им обязанности по подачезаявления должника в арбитражный суд. Если такое заяв­ление руководителям неподано, он, а также члены ликвидационной комиссии становятся субсидиарноответственными по обязатель­ствам должника. Эта мера применяется куказанным лицам и в случае нарушения месячного срока, установленного Закономдля направления заявления должника и арбитражный суд.

Меры по восстановлению платежеспособности должника могут быть:

* перепрофилированиепроизводства;

* закрытиенерентабельных производств;

* ликвидациядебиторской задолженности;

* продажачасти имущества должника;

* уступкаправ требования должника;

* продажапредприятия (бизнеса) должника;

* иныеспособы восстановления платежеспособности (ст. 85).

Анализ финансового состояния (ст. 62) должника приводится в целяхопределения достаточности принадлежащего должнику имущества для покрытиясудебных расходов, расходов на выплату вознаграждения арбитражным управляющим,а также возможнос­ти или невозможности восстановления платежеспособностидолжника.

Закон предусматривает некоторые особенности в процедуребанкротства отдельных категорий должников:

1) банкротство градообразующих организаций;

2) банкротство сельскохозяйственных  организаций;

3)банкротство кредитных организаций;

4) банкротство страховых организаций;

5) банкротство профессиональных участников рынка ценных  бумаг;

6) банкротство гражданина;

7) банкротство индивидуальных предпринимателей;

8) банкротство крестьянского (фермерского) хозяйства;

9) банкротство ликвидируемого должника;

10) банкротство отсутствующего должника.

2.2. Методы  оценки  вероятности  банкротства  предприятий.

Рейтинговое  число  Р.С. Сайфуллина и  Г.Г. Кадыкова

 

Российскими  учеными  Р.С. Сайфуллиным  и  Г.Г. Кадыковым предложена  методика  определения  вероятности  банкротства  для  российских предприятий  через  определение  рейтингового  числа.  В  зависимости  от полученного  результата  при  этом  делается  заключение  о  вероятности банкротства.  Сама  формула  имеет  вид:

                           R  =  2K  + 0,1K1  + 0,08K2  + 0,45K3  + K4   (2.2.1)  ,    где

   K0  -   коэффициент обеспеченности  собственными  средствами;

   K1  -   коэффициент  текущей  ликвидности; 

      K2   -   коэффициент оборачиваемости  активов; 

      K3   -   коммерческая  маржа; 

   K4  -   финансовая рентабельность.

Критерий  оценки  вероятности  банкротства  по  Сайфуллину-Кадыкову:при  полном  соответствии  финансовых  коэффициентов  их  минимальным  уровням (коэфф.текущей  ликвидности – 2,0;  коэфф. обеспеченности  соб.ср. – не  менее 0,1 т.д.), рейтинговое  число  будет  не  менее  единицы,  то  есть финансовое  состояние  предприятия  оценивается  как  удовлетворительное.Весовой ранг каждого  показателя  при  этом  является  приблизительно одинаковым  и  равным  1/5  от  R (20%).

 При     R <1,0  диагностируется  предбанкротное  состояние.

Для  удобства  дальнейших  расчетов «привяжем»  коэффициенты к  бухгалтерской  отчетности.

K0  определяется  как  отношение объемов  собственных  источников  к  валюте  баланса:

                              Стр.490 ф.1 – стр.190 ф.1

   K  =  ----------------------------      

                     Стр.300  ф.1                                (2.2.2) 

K1  рассчитывается  через  отношение оборотных  активов  к  краткосрочной  задолженности:                   

 

                  Стр.290 ф.1

 K1  =  --------------------------

                  Стр.690 ф.1                               (2.2.3) 

K2<sub/>  определяется  как  отношение  выручки  к  активам баланса:

                       Стр.010 ф.2                                                           

      K2 =  --------------------------

                        Стр.300 ф.1                           (2.2.4) 

K3  определяется  через  отношение чистой  прибыли  к выручке  от  реализации  продукции:

                       Стр.190 ф.2                                                           

      K3  =  --------------------------

                       Стр.010 ф.2                           (2.2.5) 

K4  рассчитывается  через  отношение чистой  прибыли  к  собственному  капиталу:

                         Стр.190 ф.2

      K4  =  --------------------------

                         Стр.490 ф.1                          (2.2.6) 

Уже  при  первом  приближении  не  сложно увидеть,  что данная  методика  придерживается  традиционных,  классических  принципов построения,  а  именно  жесткая  привязанность  исключительно  к  одному  виду источников – бухгалтерской  отчетности.  И,  следовательно,  имеет  свои недостатки:

-  она не  стимулирует  развитие  масштабов  воспроизводства, обновление  и  модернизацию  производства,  что  сопряжено  с  увеличением стоимости  основных  фондов.  Чем  выше  стоимость  основных  фондов  тем меньше  числитель  коэффициента     K0   и, соответственно  ниже  общий  результат  рейтинговой  оценки;

-  не  учитывает  качество  выручки  (через  индексы  роста цен,  инфляции,  опережающего  роста  производительности  труда  на  ростом заработной  платы)  при  расчете  коэффициента  K2;

-   не  учитывает  давление  налоговой  составляющей  на размеры  чистой  прибыли  при  расчете  коэффициента     K3 ;

-  не  учитывает  качество  собственного  капитала  динамику котировок,  стоимости  акционерного  капитала  через  фондовые  биржи  и независимые  рейтинговые  агентства  при  расчете    K4. 

Вместе  с  тем,  представляется  необходимым  ввести исходные  данные  нескольких  реально  функционирующих  предприятий для последующей  работы,  сравнительной  оценки различных  методик, сравнительного  анализа  традиционных  оценок  финансового  состояния хозяйствующих  субъектов  с  современными  подходами.

Для  наглядности и предметного  разговора  по  оценке существующих  методик  определения  вероятности  банкротства  предприятий,ниже  представлены  отчетные данные трех  хозяйствующих  субъектов,  выделенных случайным  образом  из  более  чем  250  проанализированных.

Ниже  приводятся  данные  одного  из  подразделений  ОАО «РЖД».  Это  предприятие  интересно  еще  и  потому,  что для анализа представлен  период  накануне  реформирования  отрасли.  

 

Таблица 2.2.1

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ)

Наименование Факт2002 Факт 2003 Факт 2004 Код строки тыс.руб. структура, % Тыс.руб. Структура, % тыс.руб. структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства 120 1 476 418 74,52% 1 362 233 73,03% 1 422 731 73,99% Незавершенное строительство 130 181 0,01% 181 0,01% 10 428 0,54% Долгосрочные финансовые вложения 140 0,00% 0,00% 0,00%

Итого по разделу I

190 1 476 599 74,53% 1 362 414 73,04% 1 433 159 74,53%

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы 210 25 247 1,27% 34 440 1,85% 44 275 2,30% в т.ч. сырье, материалы … 211 20916 1,06% 30 680 1,64% 40 643 2,11% НДС по приобретенным ценностям 220 4 173 0,21% 2 878 0,15% 3 024 0,16% Дебиторская задолженность (долгосрочная) 230 140 0,01% 88 0,00% 74 0,00% Дебиторская задолженность (краткосрочная) 240 492 0,02% 1 118 0,06% 1 585 0,08% Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) 250 0,00% 0,00% 0,00% Денежные средства 260 2 447 0,12% 274 0,01% 1 471 0,08% Прочие оборотные средства 270 472 240 23,83% 464 104 24,88% 439 316 22,85%

Итого по разделу II

290 504 739 25,47% 502 902 26,96% 489 745 25,47%

Баланс по активу

300 1 981 338 100,00% 1 865 316 100,00% 1 922 904 100,00%

 

Таблица2.2.2                                                              

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ)  

Наименование Факт 2002 Факт 2003 Факт 2004 Код строки тыс.руб. структура, % Тыс.руб. структура, % Тыс.руб. Структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

III.

КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 97 0,00% 97 0,01% 97 0,01% Добавочный капитал 420 1 661 020 83,83% 1 653 416 88,64% 1 647 260 85,67% Резервный капитал 430 0,00% 0,00% 0,00% Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 150 499 7,60% 0,00% 0,00% Нераспределенная прибыль отчетного года 470 0,00% -945 -0,05% 94 610 4,92%

Итого по разделу III

490 1 811 616 91,43% 1 652 568 88,59% 1 741 967 90,59%

IV.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

590 0,00% 38 166 2,05% 32 350 1,68%

V.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Займы и кредиты 610 0,00% 0,00% 0,00% Кредиторская задолженность 620 127 730 6,45% 71 389 3,83% 66 627 3,46% Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 0,00% 0,00% 0,00% Доходы будущих периодов 640 7 515 0,38% 4 998 0,27% 12 745 0,66% Резервы предстоящих расходов и платежей 650 0,00% 0,00% 0,00% Прочие краткосрочные обязательства 660 0,00% 0,00% 0,00% Прочие обязательства краткосрочного свойства 630… 660 34 477 1,74% 98 195 5,26% 69 215 3,60%

Итого по разделу V

690 169 722 8,57% 174 582 9,36% 148 587 7,73%

Баланс по пассиву

700 1 981 338 100,00% 1 865 316 100,00% 1 922 904 100,00%

 

Таблица 2.2.3

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ)

Наименование Абсолютные значения, тыс. руб. Код строки Факт  2002 Факт  2003 Факт 2004 Индекс роста 1 2 3 4 5 6 ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг) 010

933 626

557 287

866 589

0,928

СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг) 020

832 533

536 762

734 480

0,882

ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ 029

91 093

20 525

132 109

1,450

ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ 050

91 093

20 525

132 109

1,450

ПРОЦЕНТЫ УПЛАЧЕННЫЕ 070

415

803

#ДЕЛ/0!

ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ 140

70 220

2 086

102 947

1,466

НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи 150

27 992

3 031

8 337

0,298

ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 160

42 228

-945

94 610

2,240

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ 190

42 228

-945

94 610

2,240

Исходя из  расчетов  по  методике  Сайфуллина – Кадыкова  произведем  расчет рейтингового  числа:                                                                         

 

Таблица 2.2.4

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2004 Факт)

 

 

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

 

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

341 158*2

0,355

 

 

Валюта баланса (А300) 1 922 904

 

К1

Оборотные активы (А290)

489 745*0,1

0,330

 

 

Краткосрочная задолженность (690) 148 587

 

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

866 589*0,08

0,036

 

 

Активы (А300) 1 922 904

 

К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

94 610*0,45

0,049

 

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 866 589

 

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

94 610

0,054

 

 

Собственный капитал (П490) 1 741 967

 

R  =

0,824

 

 

Таблица 2.2.5

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова   (2003 факт)   

                                            

 

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

 

 

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

328 320*2

0,352

 

 

 

Валюта баланса (А300) 1 865 316

 

 

К1

Оборотные активы (А290)

502 902*0,1

0,288

 

 

 

Краткосрочная задолженность (690) 174 582

 

 

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

557 287*0,08

0,024

 

 

 

Активы (А300) 1 865 316

 

 

К3

Чистая прибыль (А190)

-945*0,45

-0,001

 

 

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 557 287

 

 

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

-945

-0,001

 

Собственный капитал (П490) 1 652 568

 

R  =

0,662

 

 

Таблица 2.2.6

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова  ( 2002 факт)   

            

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

335 017 *2

0,338

 

Валюта баланса (А300) 1 981 338

К1

Оборотные активы (А290)

504 739*0,1

0,297

 

Краткосрочная задолженность (690) 169 722

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

933 626*0,08

0,038

 

Активы (А300) 1 981 338

К3

Чистая прибыль (А190)

42 228*0,45

0,020

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 933 626

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

42 228

0,023

 

Собственный капитал (П490) 1 811 616

R  =

0,716

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Как  видно  из  приведенных  расчетов,  методика  Сайфуллина– Кадыкова  для  транспортного  предприятия  (локомотивное  депо – Челябинск), входящего  в государственную структуру  естественной  монополии  не работает.   Ведь,  по  сути,  оно  должно  уже  было  обанкротиться  3года  назад,  чего  не  произошло. Далее  для  удобства  изложения  материала и  сравнительного  анализа  будем  называть  это  предприятие  «Монополист».

Для  «чистоты  эксперимента»  проанализируем  финансовые показатели  еще  2-х  предприятий  разного  вида  хозяйственной  деятельности и  различной  формой собственности.     

 

Таблица 2.2.7

                       

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ)  ОАО  ЧТПЗ

Наименование Факт 2000 Факт 2001 Факт 2002 Код строки тыс.руб. Структура, % Тыс.руб. структура, % Тыс.руб. структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства 120 4 415 411 50,35% 4 278 651 45,40% 4 678 998 47,55% Незавершенное строительство 130 375 559 4,28% 418 387 4,44% 500 000 5,08% Долгосрочные финансовые вложения 140 520 481 5,94% 384 125 4,08% 540 554 5,49%

Итого по разделу I

190 5 311 451 60,57% 5 081 163 53,91% 5 719 552 58,13%

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы 210 1 727 717 19,70% 2 024 639 21,48% 2 154 223 21,89% в т.ч. сырье, материалы 211 991 448 11,31% 1 174 033 12,46% 997 645 10,14% НДС по приобретенным ценностям 220 106 947 1,22% 203 291 2,16% 201 455 2,05% Дебиторская задолженность (долгосрочная) 230 33 984 0,39% 44 388 0,47% 42 356 0,43% Дебиторская задолженность (краткосрочная) 240 795 492 9,07% 1 491 819 15,83% 1 124 332 11,43% Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) 250 767 600 8,75% 460 600 4,89% 497 654 5,06% Денежные средства 260 23 438 0,27% 116 279 1,23% 96 543 0,98% Прочие оборотные средства 270 2 494 0,03% 3 018 0,03% 3 654 0,04%

Итого по разделу II

290 3 457 672 39,43% 4 344 034 46,09% 4 120 217 41,87%

Баланс по активу

300 8 769 123 100,00% 9 425 210 100,00% 9 839 769 100,00%

 

Таблица 2.2.8

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ)  ОАО  ЧТПЗ

Наименование Факт 2000 Факт  2001 Факт 2002 Код строки тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % Тыс.руб. структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

III.

КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 472 383 2,32% 472 383 5,02% 475 834 4,84% Добавочный капитал 420 4 659 697 53,14% 4 659 031 49,47% 4 796 342 48,74% Резервный капитал 430 70 857 0,81% 70 857 0,75% 72 341 0,74% Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 1 154 306 13,16% 1 154 972 12,26% 1 254 829 12,75% Нераспределенная прибыль отчетного года 470 0,00% 215 172 2,28% 307 564 3,13%

Итого по разделу III

490 6 357 243 73,25% 6 572 415 69,78% 6 906 910 70,19%

IV.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

590 380 921 4,34% 304 194 3,23% 332 859 3,38%

V.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

1 151 351 1 033 748 Займы и кредиты 610 0,00% 0,00% 1 100 000 11,18% Кредиторская задолженность 620 879 357 10,03% 1 508 112 16,01% 1 250 000 12,70% Задолженность участникам (чредителям) по выплате доходов 630 0,00% 0,00% 0,00% Доходы будущих периодов 640 251 0,00% 278 0,00% 250 000 2,54% Резервы предстоящих расходов и платежей 650 0,00% 0,00% 0,00% Прочие краткосрочные обязательства 660 0,00% 0,00% 0,00% Прочие обязательства краткосрочного свойства 630… 660 0,00% 0,00% 0,00%

Итого по разделу V

690 2 030 959 23,16% 2 542 138 26,99% 2 600 000 26,42%

Баланс по пассиву

700 8 769 123 100,00% 9 425 210 100,00% 9 839 769 100,00% /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.2.9                                                            

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ)   ОАО   ЧТПЗ

Наименование Абсолютные значения, тыс. руб.

 

Код строки Факт  2000 Факт 2001 Факт 2002 Индекс роста

 

1 2 3 4 5 6

 

 ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг) 010

6 019 934

3 355 995

5 463 876

162,81%

 

 СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг) 020

-4 921 317

-2 638 758

-3 000 000

113,69%

 

 ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ 029

1 098 617

717 237

856 359

119,40%

 

 ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ 050

535 953

345 381

567 483

164,31%

 

 ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ 140

307 947

162 324

263 451

162,30%

 

НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи 150

-91 730

-2 008

-3 452

171,91%

 

ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 160

216 217

160 236

200 000

124,82%

 

 ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ 190

216 217

160 236

200 000

124,82%

 

 Представленные  выше  отчетные  данные  принадлежат  одному из  предприятий  черной  металлургии  — Открытому  Акционерному  ОбществуЧелябинскому  трубопрокатному  заводу. Данное  предприятие  является  одним из  основных  поставщиков  труб  большого  диаметра  для  нужд отечественной нефтегазодобывающей  отрасли, а  также  зарубежных  потребителей  данной продукции. Акции  предприятия  входят  в расчет  индекса  РТС. Анализируемый период  составляет  3  года -  2000,  2001,  2002 годы.

На  основе  предоставленных  отчетных  данных  произведем расчеты  рейтингового  числа  по  методу  Сейфуллина – Кадыкова. 

 

Таблица 2.2.10                                                                  

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2000 факт)

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4 К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

1 426 713*2

0,325 Валюта баланса (А300) 8 769 123 К1

Оборотные активы (А290)

3 457 672*0,1

0,170 Краткосрочная задолженность (690) 2 030 959 К2

Выручка (отчет о приб. 010)

6 019 934*0,08

0,055 Активы (А300) 8 769 123 К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

216 217*0,45

0,016 Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 6 019 934 К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

216 217

0,034 Собственный капитал (П490) 6 357 243

 R  =

0,600

 

/> /> /> /> /> /> /> /> />

Таблица 2.2.11                                                            

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2001 факт)

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

1 795 446

0,381 Валюта баланса (А300) 9 425 210 К1

Оборотные активы (А290)

4 344 034

0,171 Краткосрочная задолженность (690) 2 542 138 К2

Выручка (отчет о приб. 010)

3 355 995

0,028 Активы (А300) 9 425 210 К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

160 236

0,021 Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 3 355 995 К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

160 236

0,024 Собственный капитал (П490) 6 572 415

 R  =

0,625

 

/> /> /> /> /> /> /> />

Таблица 2.2.12                                                                  

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2002 факт)

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

 

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

1 520 217

0,309

 

 

Валюта баланса (А300) 9 839 769

 

К1

Оборотные активы (А290)

4 120 217

0,158

 

 

Краткосрочная задолженность (690) 2 600 000

 

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

5 463 876

0,044

 

 

Активы (А300) 9 839 769

 

К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

200 000

0,016

 

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 5 463 876

 

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

200 000

0,029 Собственный капитал (П490) 6 906 910

R  =

          0,556

 

 

/> /> /> /> /> /> /> />

Из  расчетов  видно,  что,  как  и  в  первом  случае, данная  методика  не  работает  и  для  второго  предприятия.  Структура оценочного  коэффициента,  как  и  в  случае  с  «Монополистом»,  перекошена в  пользу  коэффициентов  обеспеченности  предприятия  собственными средствами   К0  и  текущей  ликвидности  К1,  и совершенно не  работают  коэффициенты К2, К3, К4,доля  которых  в  результирующей  оценке  весьма  не  значительна и которые по  замыслу  авторов  индекса  должны  быть  на  уровне  0,2.  Определяющим значением  К2 – является  выручка  от  реализации,  которая напрямую  зависит  от  производственных  показателей  и  уровня  цен,  которые данной  методикой  не  учтены.

Коэффициенты  К3, К4  напрямую  зависят от  чистой  прибыли,  которая  в  свою  очередь  зависит  помимо  объемов выручки – от себестоимости,  налоговой  составляющей,  учет  которых  также не  предусмотрен.

В дальнейшем предлагается называть это  предприятие  «Бизнесмен».

Следующим  предприятием  для  анализа  вероятности банкротства  будет  представлено структурное  подразделение  акционерногообщества  «Казак  Уральский» — предприятие  пищевой  индустрии (бывшее  ГУ ликероводочный  завод  «Казак  уральский»),  основной  продукцией  которого являются  ликероводочные  изделия.  Интересно  проследить  показатели  этого предприятия,  т.к.  в  анализируемый  период  в  2001 году  произошло  его банкротство (формально?! — переданы  активы,  но  при  этом  оставлены  долги).

  В дальнейшем это предприятие будем  называть  «Банкрот». Хочется  увидеть  насколько  адекватно  этот  факт  можно  отследить  с помощью  данной  методики.

 

Таблица 2.2.13           

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (АКТИВ)  «Казак  Уральский»

Наименование Факт 2000 Факт 2001 Факт 2002 Код строки тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства 120 44 034 47,04% 42 463 53,49% 40 772 44,34% Незавершенное строительство 130 11 184 11,95% 12 167 15,33% 12 179 13,25% Долгосрочные финансовые вложения 140 0,00% 0,00% 0,00%

Итого по разделу I

190 55 218 58,99% 54 630 68,82% 52 951 57,59%

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы 210 18 298 19,55% 18 244 22,98% 13 114 14,26% в т.ч. сырье, материалы 211 2 808 3,00% 6 647 8,37% 3 839 4,18% НДС по приобретенным ценностям 220 260 0,28% 500 0,63% 342 0,37% Дебиторская задолженность (долгосрочная) 230 0,00% 0,00% 0,00% Дебиторская задолженность (краткосрочная) 240 19 607 20,94% 5 077 6,40% 25 338 27,56% Краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) 250 73 0,08% 802 1,01% 0,00% Денежные средства 260 146 0,16% 129 0,16% 206 0,22% Прочие оборотные средства 270 11 0,01% 0,00% 0,00%

Итого по разделу II

290 38 395 41,01% 24 752 31,18% 39 000 42,41%

Баланс по активу

300 93 613 100,00% 79 382 100,00% 91 951 100,00%

 

АНАЛИТИЧЕСКИЙ БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ (ПАССИВ)  «Казак  Уральский»

Наименование Факт 2000 Факт 2001 Факт 2002 Код строки тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % 1 2 3 4 5 6 7 8

III.

КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 21 0,02% 0,00% 0,00% Добавочный капитал 420 13 137 14,03% 0,00% 0,00% Резервный капитал 430 0,00% 0,00% 0,00% Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 0,00% -4 556 -5,74% -4 556 -4,95% Нераспределенная прибыль отчетного года 470 1 776 1,90% 0,00% -60 607 -65,91%

Итого по разделу III

490 14 934 15,95% -4 556 -5,74% -65 163 -70,87%

IV.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

590 0,00% 0,00% 0,00%

V.

КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Займы и кредиты 610 10 840 11,58% 926 1,17% 0,00% Кредиторская задолженность 620 67 839 72,47% 83 012 104,57% 157 114 170,87% Задолженность участникам (чредителям) по выплате доходов 630 0,00% 0,00% 0,00% Доходы будущих периодов 640 0,00% 0,00% 0,00% Резервы предстоящих расходов и платежей 650 0,00% 0,00% 0,00% Прочие краткосрочные обязательства 660 0,00% 0,00% 0,00% Прочие обязательства краткосрочного свойства 630… 660 0,00% 0,00% 0,00%

Итого по разделу V

690 78 679 84,05% 83 938 105,74% 157 114 170,87%

Баланс по пассиву

700 93 613 100,00% 79 382 100,00% 91 951 100,00%

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (ИЗВЛЕЧЕНИЯ) «Казак  Уральский»

Наименование Абсолютные значения, тыс. руб. Код строки Факт  2000 Факт 2001 Факт 2002 Индекс роста 1 2 3 4 5 6 ВЫРУЧКА (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг) 010 55 134 43 590 58 798 134,89%  СЕБЕСТОИМОСТЬ проданных товаров (продукции, работ, услуг) 020 42 555 -36 206 -53 875 148,80%  ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ 029 12 579 7 384 4 923 66,67%  ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖ 050 3 000 6 851 4 245 61,96% ПРИБЫЛЬ (УБЫТОК) ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ 140 2 442 1 915 -1 173 -61,25% НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ и иные аналогичные обязательные платежи 150 666 -62 522 -1 470 2,35% ПРИБЫЛЬ ОТ ОБЫЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 160 1 776 -60 607 -2 643 4,36%  ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ 190 1 776 -60 607 -2 643 4,36%

По  представленным  данным  произведем  расчеты  рейтингового  числа:

Таблица 2.2.14                                                                  

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2000 факт)

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

-40 284*2

-0,861

 

Валюта баланса (А300) 93 613

К1

Оборотные активы (А290)

 

38 395*0,1

0,049

 

Краткосрочная задолженность (690) 78 679

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

 

55 134*0,08

0,047

 

Активы (А300) 93 613

К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

1 776*0,45

0,014

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 55 134

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

1 776

0,119 Собственный капитал (П490) 14 934

R  =

-0,631

 

 

/> /> /> /> /> /> /> />

Таблица 2.2.15                                                                   

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2001 факт)

 

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

-59 186*2

-1,491

 

Валюта баланса (А300) 79 382

К1

Оборотные активы (А290)

 

24 752*0,1

0,029

 

Краткосрочная задолженность (690) 83 938

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

 

43 590*0,08

0,044

 

Активы (А300) 79 382

К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

-60 607*0,45

-0,464

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 58 798

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

-60 607

13,303

 

Собственный капитал (П490)

-4 556

 R  =

11,421

 

 ?

/> /> /> /> /> /> /> />

                                                                                                                   

  Таблица 2.2.16                                                                   

Рейтинговое число Р.С.Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова (2002 факт)

R = 2 К0 + 0,1 К1 + 0,08 К2 + 0,45 К3 + К4

К0

Собственные источники (А490-А190+П590)

-118 114

-2,569

 

Валюта баланса (А300) 91 951

К1

Оборотные активы (А290)

 

39 000

0,025

 

Краткосрочная задолженность (690) 157 114

К2

Выручка (отчет о приб. 010)

 

58 798

0,051

 

Активы (А300) 91 951

К3

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

-2 643

-0,020

 

Выручка от продаж (отчет о приб. 010) 58 798

К4

Чистая прибыль (ф.2 стр.190)

 

-2 643

0,041

 

Собственный капитал (П490)

-65 163

 

 R  =

-2,473

/> /> /> /> /> /> /> />

Анализируя баланс  предприятия  «Казак  Уральский»,  даже  визуально,  не  проводя никаких  расчетов,  видно,  что  по  отчетным  данным  оно  должно  находиться в  глубочайшем  кризисе:

-          результатом финансово-хозяйственной  деятельности  за  последние  два  года  являются убытки  (в  2001 г.  свыше  60 млн.рублей  и  в  2002 году – 2,64 млн.рублей). Причинами  таких  результатов,  по  всей  вероятности,  явились  как субъективный,  внутренний  фактор,  но  и,  пожалуй,  даже  в большей  степени-  внешний  фактор,  т.к.  предприятием  одномоментно  было  уплачено  налогов на  сумму  свыше  60 млн.рублей (по  отчету  за  2001 г.);

-          налицо значительный  перекос  в  объемах  дебиторской  и  кредиторской задолженностях  в  пользу  кредиторской,  объемы  которой  не  только  не уменьшаются,  а  наоборот – увеличиваются  практически  в  геометрической прогрессии;

-          абсурдными выглядят  показатели  наличия  собственного  капитала,  который,  по  состояниюна  01.01.2001 г. был  чуть  более  14 млн.руб.,  в  то  время  как  стоимость основных  фондов  и  других  внеоборотных  средств -  свыше  55 млн.рублей.

В  2001 г.  предприятие  вошло  в  состав  ОАО  «Казак  Уральский»,  передав  при  этом  весь  свой собственный  капитал,  но  оставив    за  собой  все  свои  долги,  и  даже значительно  наращивая  их  при  этом.

Здесь возникает  несколько  вопросов:  как  такие  отчеты  принимает  налоговая инспекция?;  куда  смотрят  государственные  фискальные  органы  власти?  Ведь ликероводочный  бизнес  один  из  самых  выгодных  видов  бизнеса  не  только в  нашей  стране,  но  и  за  рубежом?.

Но нас  интересует  вопрос,  а  как  такая  ситуация  оценена  с  помощью рассматриваемой  методики? Если  мы  видим,  что  ситуация  в  2000 г.  оценена  адекватно  (отрицательные  значения  рейтингового  числа  указывают  на  кризисили  банкротство),  то  с  оценкой  ситуации  в  2001,  когда  предприятие попросту  оказалось  в  «яме»,   рейтинговое  число  оказывается  свыше  11-ти единиц  со  знаком  «+»,  что  фактически  должно  означать  11-ти  кратный запас  прочности  по  отношению  к  вероятности  банкротства.  Не  парадокс ли  это? 

Это еще  раз  подтверждает  предположение  о  том,  что  данная  методика требует  не  только  критического  переосмысления,  но  и  существенной доработки,  с  учетом  указанных  выше  недостатков,  применительно  к современным  условиям  рыночной  экономики в  Российской  Федерации. 

2.3.  Зарубежные  методики определения  состоятельности предприятий  и  предложения  по  их  адаптации  к российской  экономике

Двухфакторная модель  определения  вероятности  банкротства.

 Самойпростой методикой зарубежною опыта в части прогнозирования вероятностибанкротства,  является двухфакторная модель. Для нее выбирают два  ключевыхпоказателя,  от которых зависит вероятность банкротства организации. Вамериканской практике для определения итогового показателя вероятности банкротства  (Z2)используют показатель текущей ликвидности и показатель удельного весазаемных средств в активах. Они  перемножаются на соответствующие константы —определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (a, b, c),  В результате получают следующую  формулу:

Z2 = a + b *  коэффициенттекущей ликвидности + c * удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы),(2.3.1)                       

Где:                                                                                             

a = — 0,3877;  b= -1,0736;  c= +0,0579.

Если в результате расчета значение Z2 < , товероятность  банкротства невелика. Если же Z2>0, то существует высокая  вероятностьбанкротства анализируемого предприятия.                                     

Для  практических  расчетов коэффициента  Z2  воспользуемся ниже  приведенными  таблицами,  рассчитанными  по  отчетным  данным рассматриваемых  выше  балансов  локомотивного  депо.

Таблица 2.3.1

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  Монополист числитель, тыс. руб. 

Абсолютное значение

финансовых коэффициентов

Нормальное

значение

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; («быстрый показатель») Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260) 2 447 274 1 471 0,019 0,004 0,022 0,25 Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620) 127 730 71 389 66 627 Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260) 2 939 1 392 3 056 0,023 0,019 0,046 1 Краткосрочный долговой капитал (П610+П620) 127 730 71 389 66 627

Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; («текущий показатель»)

Текущие оборотные активы (А290) 504 739 502 902 489 745

3,952

7,045

7,351

2 Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620) 127 730 71 389 66 627 Коэффициент «критической» оценки; («лакмусовая бумажка») Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211) 483 823 472 222 449 102 3,788 6,615 6,741 Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620) 127 730 71 389 66 627

 

Таблица2.3.2                                                                                                                                                                         

ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ                             «Монополист»                                                       

числитель, тыс. руб.

Абсолютное значение

финансовых коэффициентов

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах Кредиторская задолженность (П620) 127 730 71 389 66 627

0,753

0,409

0,448

Краткосрочные обязательства (П690) 169 722 174 582 148 587 Риск кредиторских задолженностей Кредиторская задолженность (П620) 127 730 71 389 66 627 0,064 0,038 0,035 Авансированный капитал (П700) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Оборачиваемость кредиторских задолженностей Чистая выручка от продаж (010) 933 626 557 287 866 589 7,309 7,806 13,007 Кредиторская задолженность (П620) 127 730 71 389 66 627 «Дни кредиторов» 360 дней 360 360 360 49,252 46,116 27,678 Оборачиваемость кредиторских задолженностей 7,309 7,806 13,007

Подставив  значения  в  расчетную  таблицу

Z2= a + b *  коэффициенттекущей ликвидности + c * удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы),

Где:a = — 0,3877;  b= -1,0736;c= +0,0579, получим:

2002год:     Z2= -0,3877  -1,0736*3,952+ 0,0579*0,753  = — 4,586

2003год:     Z2= -0,3877  -1,0736*7,045+ 0,0579*0,409  = — 7,928

2004год:     Z2= -0,3877  -1,0736*7,351+ 0,0579*0,448  = — 8,254

В  соответствии  с  двухфакторной  методикой, проведенные  расчеты  показали,  что  банкротство  данному  предприятию  не угрожает,  более  того,  его  позиции  относительно  вероятности  банкротствас  каждым  годом  только  усиливаются.

Отследим  работу  коэффициента  по  отчетным данным  трубопрокатного  завода:

Таблица2.3.3

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  «Бизнесмен»                                                                                                                                        

Числитель, тыс. руб. Абсолютное значение

Нормальное

Значение

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; («быстрый показатель») Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260) 791 038 576 879 594 197 0,900 0,383 0,253 0,25 Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260) 1 586 530 2 068 698 1 718 529 1,804 1,372 0,731 1 Краткосрочный долговой капитал (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэф. Текущей ликвидности; общее покрытие; («текущий показатель») Текущие оборотные активы (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217

3,932

2,880

1,753

2 Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэффициент «критической» оценки; («лакмусовая бумажка») Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211) 2 466 224 3 170 001 3 122 572 2,805 2,102 1,329 Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000

Таблица2.3.4                                                                                                        

ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ  «Бизнесмен»

                                                     

числитель, тыс. руб. 

Абсолютное значение

финансовых коэффициентов

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах

Кредиторская

задолженность (П620)

879 357 1 508 112 1 250 000

0,433

0,593

0,481

Краткосрочные обязательства (П690) 2 030 959 2 542 138 2 600 000 Риск кредиторских задолженностей Кредиторская задолженность (П620) 879 357 1 508 112 1 250 000 0,100 0,160 0,127 Авансированный капитал (П700) 8 769 123 9 418 747 9 839 769 Оборачиваемость кредиторских задолженностей Чистая выручка от продаж (010) 6 019 934 3 355 995 5 463 876 6,846 2,225 4,371 Кредиторская задолженность (П620) 879 357 1 508 112 1 250 000 «Дни кредиторов» 360 дней 360 360 360 52,587 161,776 82,359 Оборачиваемость кредиторских задолженностей 6,846 2,225 4,371

 

2000 год:   

Z2= -0,3877  -1,0736*3,932 + 0,0579*0,433  = — 4,586

2001 год:  

 Z2= -0,3877  -1,0736*2,880 + 0,0579*0,593  = — 3,480

2002 год:   

 Z2= -0,3877  -1,0736*1,753 + 0,0579*0,481  = — 2,242

На основании  произведенных  расчетов,  можно сделать  заключение,  что согласно данной методике предприятие находится  вне зоны  опасности  вероятности  банкротства,  хотя  при этом  степень безопасности  имеет  тенденцию  к  снижению.

И  проанализируем  вероятность  банкротства по  данной  методике  предприятие  фактически  обанкротившегося  -  ОАО  «Казак Уральский».

Таблица 2.3.5

ОЦЕНКА  ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  «Банкрот»                                     

числитель, тыс. руб.  Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8

Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; («быстрый показатель»)

Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260) 219 931 206

0,003

0,011

0,001

Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620) 78 679 83 938 157 114 Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260) 19 826 6 008 25 544 0,252 0,072 0,163 Краткосрочный долговой капитал (П610+П620) 78 679 83 938 157 114 Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; («текущий показатель») Текущие оборотные активы (А290) 38 395 24 752 39 000 0,488 0,295 0,248 Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620) 78 679 83 938 157 114 Коэффициент «критической» оценки; («лакмусовая бумажка») Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211) 35 587 18 105 35 161 0,452 0,216 0,224 Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620) 78 679 83 938 157 114 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Таблица 2.3.6

ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ  «Банкрот»                                                                                                                                                         

числитель, тыс. руб.  Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах Кредиторская задолженность (П620) 67 839 83 012 157 114

0,862

0,989

1,000

Краткосрочные обязательства (П690) 78 679 83 938 157 114 Риск кредиторских задолженностей Кредиторская задолженность (П620) 67 839 83 012 157 114 0,725 1,046 1,709 Авансированный капитал (П700) 93 613 79 382 91 951 Оборачиваемость кредиторских задолженностей Чистая выручка от продаж (010) 55 134 43 590 58 798 0,813 0,525 0,374 Кредиторская задолженность (П620) 67 839 83 012 157 114 «Дни кредиторов» 360 дней 360 360 360 442,958 685,577 961,955 Оборачиваемость кредиторских задолженностей 0,813 0,525 0,374

 

2000 год:   Z2= -0,3877  -1,0736*0,003 + 0,0579*0,862  = — 0,341

2001 год:   Z2= -0,3877  -1,0736*0,011 + 0,0579*0,989 = — 0,342

2002 год:  Z2= -0,3877  -1,0736*0,001 + 0,0579*1,000 = — 0,331

Как  можно  увидеть  из  произведенных расчетов,  двухфакторный  коэффициент  оценки  вероятности  банкротства  не «почувствовал»  не  только  вероятность,  но  и  даже  само  банкротство, выставив  при  этом  в  период  банкротства  предприятию  самый  высокий рейтинг.

Как  видно  из  приведенных  методик, состояние  предприятий  с  их  помощью  было  оценено  по- разному,  даже можно  сказать,  что  порой  эта  оценка  находилась  на  различных  полюсах. Совпадение  произошло  только  в  одном  -  ошибочной  оценке  непосредственно самого  банкротства.  Если  в  первом  случае  методика  Сайфуллина-Кадыкова в  силу  того,  что  при  расчете  одного  из  коэффициентов  отрицательные значения  числителя  и  знаменателя  дали  значительное  положительное значение,  повлекшее  за  собой  неверную  результирующую  оценку,  то  во втором  случае  методика  «не  увидела»  банкротства  вообще.   

Следует  еще  раз сказать  о  том,  что  в  России,  в отличие  от  США,  иные  финансовые и  экономические  условия,  другие  темпы инфляции,  другие  условия  кредитования,  другая  налоговая  система,  другая производительность  труда,  фондоотдача  и т.п,  что  было  подтверждено конкретными,  выше  приведенными  примерами.  Поэтому  двухфакторная модель  не  обеспечивает адекватную комплексную  оценку финансово-экономического  положения  организации,  и, возможно  поэтому, не  нашла  широкого  распространения  в  нашей  стране.         

Методика  оценки  вероятности  банкротства  Романа  Лиса (для английских компаний)

Данная методика разработана  для  применения  английскими компаниями. Расчетная формула  для  определения  вероятности  банкротства выглядит  следующим  образом:

                             Z = 0,063 Х1 + 0,057Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4,               (2.3.2)

 Где:  Х1 — доля оборотных активов ввалюте баланса;

Х2 — нераспределенная прибыль к сумме активов;

Х3 — рентабельность активов;

Х4 — соотношение собственного и заемного капитала.

Предельным значением длядиагностирования риска банкротства выступает Z –счет равный 0,037

В том числе:

Z < 0,037 — вероятность банкротства компании высокая;

Z > 0,037 — вероятность банкротства компании незначительна.

Рассмотрим  на  примере  российских  компаний  «работу» данной  методики.

Для предприятия  «Монополист»

 

Таблица2.3.7

Формула Романа Лиса (2002 факт)                                                                                                         

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4 Х1

Оборотный капитал (А290)

504 739

0,255 Активы (А300) 1 981 338 Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

150 499

0,076 Активы (А300) 1 981 338 Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

91 093

0,046 Активы (А300) 1 981 338 Х4

Собственный капитал (П410)

97

0,001 Заемный капитал (П590+П690) 169 722 Z – счет

расчеты

0,0246

 

 

критерий

<= 0,037 =<

Таблица 2.3.8

Формула Романа Лиса (2003 факт)                                                                                                        

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4 Х1

Оборотный капитал (А290)

502 902

0,270 Активы (А300) 1 865 316 Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

-945

-0,001 Активы (А300) 1 865 316 Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

20 525

0,011 Активы (А300) 1 865 316 Х4

Собственный капитал (П410)

97

0,000 Заемный капитал (П590+П690) 212 748 Z – счет

расчеты

 

0,018

 

 

критерий

 

<= 0,037 =<

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.3.9

Формула Романа Лиса (2004 факт)                                                                                                        

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4 Х1

Оборотный капитал (А290)

489 745

0,255 Активы (А300) 1 922 904 Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

94 610

0,049 Активы (А300) 1 922 904 Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

132 109

0,069 Активы (А300) 1 922 904 Х4

Собственный капитал (П410)

97

0,001 Заемный капитал (П590+П690) 180 937 Z – счет

расчеты

 

0,0252

 

 

критерий

 

<= 0,037 =<

/> /> /> /> /> /> /> />

 

Для  «Монополиста»  данная  методика  не  сработала  т.к. несмотря  на  значения  Z ниже  критерия  несостоятельности  предприятие  продолжает функционировать  и  по  настоящее  время. 

Произведем расчеты  для  предприятия– «Бизнесмена»

Таблица 2.3.10

Формула Романа Лиса (2000 факт)                                                                                                         

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4 Х1

Оборотный капитал (А290)

3 457 672

0,394 Активы (А300) 8 769 123 Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

1 154 306

0,132 Активы (А300) 8 769 123 Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

535 953

0,061 Активы (А300) 8 769 123 Х4

Собственный капитал (П410)

472 383

0,196 Заемный капитал (П590+П690) 2 411 880 Z – счет

расчеты

 

0,0382

 

 

критерий

 

<= 0,037 =<

/> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.3.11

Формула Романа Лиса (2001 факт)                                                                                                        

 

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

 

Х1

Оборотный капитал (А290)

4 344 034

0,461

 

Активы (А300) 9 425 210

 

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

1 370 144

0,145

 

Активы (А300) 9 425 210

 

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

345 381

0,037

 

Активы (А300) 9 425 210

 

Х4

Собственный капитал (П410)

472 383

0,166

 

Заемный капитал (П590+П690) 2 846 332

 

Z – счет

Расчеты

 

0,0409

 

 

 

Критерий      

 

<= 0,037 =<

 

 

 

Таблица 2.3.12

Формула Романа Лиса   (2002 факт)                                                                                                  

 

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4 Х1

Оборотный капитал (А290)

4 120 217

0,419

 

Активы (А300) 9 839 769

 

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

1 562 393

0,159

 

Активы (А300) 9 839 769

 

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

567 483

0,058

 

Активы (А300) 9 839 769

 

Х4

Собственный капитал (П410)

475 834

0,162

 

Заемный капитал (П590+П690) 2 932 859

 

Z – счет

расчеты

 

0,0409

 

 

 

критерий

 

<= 0,037 =<

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Для «Бизнесмена»  данная  методика  отработала  достаточно  адекватно. Рассчитанные  по  методике значения  Z — выше  критерия  несостоятельности, предприятие  продолжает  функционировать  по  настоящее  время. 

Далее -  расчеты  для  предприятия  «Банкрота»

 

Таблица2.3.13

Формула Романа Лиса (2000 факт)                                                                                                        

 

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

 

Х1

Оборотный капитал (А290)

38 395

0,410

 

Активы (А300) 93 613

 

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

1 776

0,019

 

Активы (А300) 93 613

 

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

3 000

0,032

 

Активы (А300) 93 613

 

Х4

Собственный капитал (П410)

21

0,000

 

Заемный капитал (П590+П690) 78 679

 

Z – счет

Расчеты

 

0,0299

 

 

 

Критерий

 

<= 0,037 =<

 

Таблица 2.3.14

Формула Романа Лиса (2001 факт)                                                                                                                                                                   

 

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

 

Х1

Оборотный капитал (А290)

24 752

0,312

 

Активы (А300) 79 382

 

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

-4 556

-0,057

 

Активы (А300) 79 382

 

Х3

Операционная прибыль (отчет о приб 050)

6 851

0,086

 

Активы (А300) 79 382

 

Х4

Собственный капитал (П410)

0,000

 

Заемный капитал (П590+П690) 83 938

 

Z – счет

Расчеты

 

0,0243

 

 

 

Критерий

 

<= 0,037 =<

 

Таблица 2.3.15

Формула Романа Лиса Факт 2002

 

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4

 

Х1

Оборотный капитал (А290)

39 000

0,424

 

Активы (А300) 91 951

 

Х2

Нераспределенная прибыль (П460+П470)

-65 163

-0,709

 

Активы (А300) 91 951

 

Х3

Операционная прибыль (отчет оприб 050)

4 245

0,046

 

Активы (А300) 91 951

 

Х4

Собственный капитал (П410)

0,000

 

Заемный капитал (П590+П690) 157 114

 

Z – счет

Расчеты

 

-0,0094

 

 

 

Критерий

 

<= 0,037 =<

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Для «Банкрота»  данная  методика  отработала  достаточно  адекватно. Рассчитанные  по  методике значения  Z — ниже  критерия  несостоятельности,  предприятие обанкротилось  и  вошло  своими  активами  во  вновь  созданное. 

Метод оценки  вероятности  банкротства  Таффлера  (для  западных  компаний). 

Z =0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4             (2.3.3.)                                 

Где:  К1 — операционная прибыль / краткосрочные обязательства;

К2 — оборотные активы / сумма обязательств;

К3 — краткосрочные обязательства / сумма активов;

К4 — выручка от реализации / сумма активов.

Дляпринятия решений в качестве критерия выступает:

Z>0,3  -  диагностируются хорошие долгосрочные финансовые перспективы;

Z<0,2  -  диагностируются высокая вероятность банкротства;

0,2< Z < 0,3  -  «серая зона», требующая дополнительныхисследований.

По отработанной  схеме  проверим  работу  методики    для  российских  компаний.

Ниже приводятся  расчеты  критерия  несостоятельности  для  предприятия «Монополиста».

Таблица2.3.16

Формула Таффлера (2002 факт)

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

70 220

0,414

Краткосрочные пассивы (690) 169 722

 

К2

Оборотные активы (А290)

504 739

2,974

Долговой капитал (П590+П690) 169 722

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

169 722

0,086

Валюта баланса (П700) 1 981 338

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

933 626

0,471

Активы (капитал) (А300) 1 981 338

 

Z –счет

Расчеты

 

0,697

 

 

/> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.3.17

Формула Таффлера (2003  факт)                                                                                                        

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

2 086

0,012

Краткосрочные пассивы (690) 174 582

 

К2

Оборотные активы (А290)

502 902

2,364

Долговой капитал (П590+П690) 212 748

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

174 582

0,094

Валюта баланса (П700) 1 865 316

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

557 287

0,299

Активы (капитал) (А300) 1 865 316

 

Z –счет

Расчеты

 

0,378

 

 

/> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.3.18

Формула Таффлера (2004 )                                                                                                        

К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

102 947

0,693 Краткосрочные пассивы (690) 148 587 К2

Оборотные активы (А290)

489 745

2,707 Долговой капитал (П590+П690) 180 937 К3

Краткосрочные пассивы (690)

148 587

0,077 Валюта баланса (П700) 1 922 904 К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

866 589

0,451 Активы (капитал) (А300) 1 922 904 Z –счет

Расчеты

 

0,805

 

/> /> /> /> /> /> /> />

Данная методика  достаточно  верно  отразила  ситуацию  для  «Монополиста»  при которой  этому  предприятию  в  анализируемый период  банкротство  не  угрожает.

Далее применим  методику  Таффлера  (методика  для  западных  компаний) для «Бизнесмена».

 

Таблица2.3.19

Формула Таффлера (2000 факт)                                                                                                        

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

307 947

0,152

Краткосрочные пассивы (690) 2 030 959

 

К2

Оборотные активы (А290)

3 457 672

1,434

Долговой капитал (П590+П690) 2 411 880

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

2 030 959

0,232

Валюта баланса (П700) 8 769 123

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

6 019 934

0,686

Активы (капитал) (А300) 8 769 123

 

Z -счет

расчеты

 

0,418

 

 

/> /> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица2.3.20

Формула Таффлера (2001 факт)                                                                                                        

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

162 324

0,064

Краткосрочные пассивы (690) 2 542 138

 

К2

Оборотные активы (А290)

4 344 034

1,526

Долговой капитал (П590+П690) 2 846 332

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

2 542 138

0,270

Валюта баланса (П700) 9 418 747

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

3 355 995

0,356

Активы (капитал) (А300) 9 425 210

 

Z –счет

Расчеты

 

0,338

 

 

 

Таблица2.3.21

Формула Таффлера

(2002 факт)

                                                                                                       

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

263 451

0,101

Краткосрочные пассивы (690) 2 600 000

 

К2

Оборотные активы (А290)

4 120 217

1,405

Долговой капитал (П590+П690) 2 932 859

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

2 600 000

0,264

Валюта баланса (П700) 9 839 769

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

5 463 876

0,555

Активы (капитал) (А300) 9 839 769 Z –счет

Расчеты

 

0,373

 

 

 

Как видно  из  проведенных  расчетов,   и  для  «Бизнесмена»  данная методика  отработала  достаточно  адекватно.  Предприятию  в  этот  период банкротство  не  угрожает.

Далее расчеты  для  «Банкрота»:

Таблица2.3.22

Формула Таффлера (2000  факт)                                                                                                         

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

2 442

0,031

Краткосрочные пассивы (690) 78 679

 

К2

Оборотные активы (А290)

38 395

0,488

Долговой капитал (П590+П690) 78 679

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

78 679

0,840

Валюта баланса (П700) 93 613

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

55 134

0,589

Активы (капитал) (А300) 93 613

 

Z -счет

Расчеты

 

0,325

 

 

 

Таблица 2.3.23

Формула Таффлера (2001  факт)                                                                                                        

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

1 915

0,023

Краткосрочные пассивы (690) 83 938

 

К2

Оборотные активы (А290)

24 752

0,295

Долговой капитал (П590+П690) 83 938

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

83 938

1,057

Валюта баланса (П700) 79 382

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

43 590

0,549

Активы (капитал) (А300) 79 382

 

Z -счет

Расчеты

 

0,329

 

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 2.3.24

Формула Таффлера (2002 факт)                                                                                                        

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 К1

Операционная прибыль (отчет о приб.140)

-1 173

-0,007

Краткосрочные пассивы (690) 157 114

 

К2

Оборотные активы (А290)

39 000

0,248

Долговой капитал (П590+П690) 157 114

 

К3

Краткосрочные пассивы (690)

157 114

1,709

Валюта баланса (П700) 91 951

 

К4

Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)

58 798

0,639

Активы (капитал) (А300) 91 951

 

Z -счет

Расчеты

 

0,438

 

 

/> /> /> /> /> /> /> />

Согласно  проведенным  расчетам,  в  отличие  от  первых двух  предприятий,  в  случае  с  предприятием  «Банкротом»  методика дала  достаточно  оптимистичный  прогноз  и,  по   сути,  не  «увидела» банкротства  компании.

 

Формула  Э. Альтмана  (пятифакторная  модель).

За  рубежом  аналитики  в  основном,  отказались  от определения  вероятности  банкротства  компаний  по  двухфакторной  модели  и используют  пятифакторную  модель  Эдварда  Альтмана.  Она  представляет собой  линейную  дискриминантную  функцию,  коэффициенты  которой  рассчитаны по  данным  исследования  совокупности  финансовых  показателей  33  успешно развивавшихся  компаний,  но  обанкротившихся  в  последующие  два  года  по тем  или  иным  причинам.    

Формула  Э.Альтмана,  как  известно,  выглядит  следующим образом:                                                                                   

 

Z5= 1,2 K1 + 1,4K2 + 3,3K3 + 0,6K4 + K5           (2.3.4), 

Где:

К1– доля  чистого  оборотного  капитала  в  активах,  применительно  к  плану счетов  бухгалтерского  учета  в  Российской  Федерации  и  структуре бухгалтерской  отчетности  (форма №1,2 бухгалтерского  баланса)  этот коэффициент  рассчитывается:                                                                                           

                    Стр.290 ф.1 — стр.590 ф.1

  К1= 1,2 х------------------------------------                            (2.3.5),

              Стр.300 ф.1

К2 – отношение  накопленной  (чистой)  прибыли  к  активам,  к  балансовым данным  выглядит  следующим  образом:

                     Стр.140 ф.2 – стр.150 ф.2

 К2 = 1,4 х-------------------------------------                   (2.3.6),

                             Стр.300 ф.1

К3  -  экономическая  рентабельность  активов  (отношение  прибыли  до  уплаты налогов  к  активам)  рассчитывается  как:                                                                                    

             Стр. 140 ф.2

К3 = 3,3 х--------------------------                                (2.3.7),

                         Стр. 300 ф.1

К4 —  отношение  рыночной  стоимости  эмитированных  акций  к собственным  и  долгосрочным  заёмным  средствам:     

                                                                               

                         стр.420 ф.1

К4 = 0,6 х ------------------------------------                  (2.3.8)

                  Стр. 490 ф.1 + стр. 590 ф.1

 

К5 – отражает  оборачиваемость  активов  (деловая  активность)  и рассчитывается  как  отношение  выручки  от  реализации  продукции  услуг  к активам  предприятия  (валюте  баланса):                                                                                   

             Стр. 010 ф.2

К5 = --------------------------                                     (2.3.9)

              Стр. 300 ф.1

В  первой  главе  были   приведены  критериальные  оценки Э.Альтмана  относительно  вероятности  банкротства,  в зависимости  отвеличины  результирующего  коэффициента  Z:

Z  <  1,81  — Вероятность  банкротства  очень велика;

1,81 <Z<2,675 -  Банкротство  вероятно;

Z= 2,675 – Вероятность банкротства  средняя;

2,675<Z< 2,99 — Вероятность  банкротства  невелика;

Z> 2,99 — Банкротство  в  ближайшее  время  не угрожает.

Далее  применим  эту  методику  к  нашим  предприятиям.  На основе  данной  методики  вероятность  банкротства  для  «Монополиста» будет  выглядеть  следующим  образом:

 

аблица2.3.25

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана(2002 Факт)                                                                                                        

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

335 017

0,203 Активы (А300) 1 981 338 К2

Накопленная прибыль (П470)

0,000 Активы (А300) 1 981 338 К3

Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)

42 228

0,070 Активы (А300) 1 981 338 К4

Баланс. стоим. акций (П420)

1 661 020

5,872

Задолженность (П590+П690) 169 722 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

933 626

0,471 Активы (А300) 1 981 338

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

6,616

Казалась бы,  что  по  представленным  расчетам  банкротство  предприятию  не угрожает,  однако  на  результат  повлиял  в  значительной  степени  К4, который  был  определен  не  верно  в  силу  того,  что  бухгалтерский  баланс для  налоговых    и  других   органов  был  представлен  в  искаженном  виде, т.к.  предприятие  в  2002  г.  входило  в  структуру  государственной естественной  монополии  и  ни  о  каких  акциях,  а  тем  более  их балансовой  стоимости  вопрос  не  стоял.  Учитывая  это  обстоятельство,  К4 обращается  в  ноль,  а  сам  коэффициент  будет  равен  0,744, что  по данной  методике  соответствует  если  не  банкротству,  то,  во  всяком случае,  глубокому  кризису.

 

Таблица2.3.26

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана(2003 Факт)

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

328 320

0,211 Активы (А300) 1 865 316 К2

Накопленная прибыль (П470)

-945

-0,001 Активы (А300) 1 865 316 К3

Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)

-945

-0,002 Активы (А300) 1 865 316 К4

Баланс. стоим. акций (П420)

1 653 416

4,663

Задолженность (П590+П690) 212 748

 

К5

Выручка (отчет о приб. 010)

557 287

0,281 Активы (А300) 1 981 338

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

5,153

 

/> /> /> /> /> />

С учетом  выше  сказанного,  относительно  достоверности  баланса  фактически коэффициент  Z  за  2003 г.  составил  (по  методике)  0,850.

Таблица2.3.2

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Формула Альтмана(2004 Факт)                                                                                                        

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

341 158

0,213 Активы (А300) 1 922 904 К2

Накопленная прибыль (П470)

94 610

0,069 Активы (А300) 1 922 904 К3

Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)

94 610

0,162 Активы (А300) 1 922 904 К4

Баланс. стоим. Акций (П420)

1 647 260

5,462

Задолженность (П590+П690) 180 937

 

К5

Выручка (отчет о приб. 010)

866 589

0,451 Активы (А300) 1 922 904

Вероятность банкротства в течении двух лет

6,357

Фактически коэффициент  Z  за  2003 г.  составил  (по  методике)  0,895.

Из приведенных  расчетов  видно,  что  если  применять  данную  методику  без учета специфики  и  особенностей  объекта  анализа,  да  еще  с  искажением бухгалтерской  отчетности,  то  мы  можем  получить  результат,  очень далекий  от  реальности.  Предприятие — монополист,  оно  не  рухнет до  тех пор,  пока  осуществляет  монопольное  право  на  какой  либо  вид деятельности,  пока  не  появится  конкуренция 

в данном  виде  деятельности.  Что  касается  оценки  вероятности  банкротства для  данного  случая,  то  при  расчете  К4  вероятно  правильнее  числитель определять  как  сумму  строк  410  и  420  формы №1 «Бухгалтерский  баланс» бухгалтерской  отчетности.

Далее применим  методику  Э.Альтмана  к  отчетности  предприятия – «Бизнесмена»

 

Таблица2.3.28

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Формула Альтмана(2000 Факт)                                                                                                         

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

1 426 713

0,163 Активы (А300) 8 769 123 К2

Накопленная прибыль (П470)

0,000 Активы (А300) 8 769 123 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

216 217

0,025 Активы (А300) 8 769 123 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

472 383

0,196 Задолженность (П590+П690) 2 411 880 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

6 019 934

0,686 Активы (А300) 8 769 123

Вероятность банкротства в течении двух лет

1,081

По методике  вероятность  банкротства в 2000 году  была  велика.

Таблица2.3.29

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Формула Альтмана(2001 Факт)                                                                                                         

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

1 801 896

0,191 Активы (А300) 9 425 210 К2

Накопленная прибыль (П470)

215 172

0,023 Активы (А300) 9 425 210 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

160 236

0,017 Активы (А300) 9 425 210 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

472 383

0,166 Задолженность (П590+П690) 2 846 332 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

3 355 995

0,356 Активы (А300) 9 425 210

Вероятность банкротства в течении двух лет

0,773

 

Судя  по  произведенным  расчетам,  в  2001 году вероятность  банкротства  еще  более  усилилась. Однако,  если  посмотреть исходные  данные,  то  нельзя  не  заметить,  что  в  сравнении  с  предыдущим годом,  несмотря  на  снижение  объемов  выручки,  появилась  накопленная, нераспределенная  прибыль,  увеличился  чистый  оборотный,  капитал увеличились  масштабы  воспроизводства.

 

Таблица2.3.30                                                                                                        

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана(2002 Факт)

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

1 520 217

0,154 Активы (А300) 9 839 769 К2

Накопленная прибыль (П470)

307 564

0,031 Активы (А300) 9 839 769 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

200 000

0,020 Активы (А300) 9 839 769 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

475 834

0,162 Задолженность (П590+П690) 2 932 859 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

5 463 876

0,580 Активы (А300) 9 425 210

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

0,973

 

Применяя критерии  оценки  вероятности  банкротства   по  методу  Альтмана,  следовало бы  сделать  вывод  о  несостоятельности  данного  предприятия  и  его банкротстве  еще  2  года  назад,  чего  не  произошло. 

Применим методику  к  обанкротившемуся  предприятию -  предприятию  «Банкрот»

Таблица2.3.31

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана(2000 Факт)                                                                                                        

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

-40 284

-0,430 Активы (А300) 93 613 К2

Накопленная прибыль (П470)

1 776

0,019 Активы (А300) 93 613 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

1 776

0,019 Активы (А300) 93 613 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

21

0,000 Задолженность (П590+П690) 78 679 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

55 134

0,589 Активы (А300) 93 613

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

0,162

 

Таблица 2.3.32

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана(2001 Факт)                                                                                                        

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

-59 186

-0,746 Активы (А300) 79 382 К2

Накопленная прибыль (П470)

0,000 Активы (А300) 79 382 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

-60 607

-0,763 Активы (А300) 79 382 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

0,000 Задолженность (П590+П690) 83 938 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

43 590

0,549 Активы (А300) 79 382

 

Вероятность банкротства в течении двух лет

-2,865

/> /> /> /> /> /> />

Таблица 2.3.33

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Формула Альтмана (2002 Факт)                                                                                                        

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5 К1

Чистый оборотный капитал (А290-П690)

-118 114

-1,285 Активы (А300) 91 951 К2

Накопленная прибыль (П470)

-60 607

-0,659 Активы (А300) 91 951 К3

Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)

-2 643

-0,029 Активы (А300) 91 951 К4

Баланс. стоим. акций (П410)

0,000 Задолженность (П590+П690) 157 114 К5

Выручка (отчет о приб. 010)

58 798

0,639 Активы (А300) 91 951

Вероятность банкротства в течении двух лет

-1,920

В  отношении  предприятия  банкрота  методика  Э.Альтмана сработала  достаточно  четко.  Создается  впечатление,  что  данная  методика строилась  и  отрабатывалась  на  уже  «готовых»  банкротах.  Нашей  же  целью является  не  констатация  фактов  банкротства,  а  их  предотвращение,  и именно  в  этой  части  данная  методика  не  сработала.

 

2.4. Предложенная методика определения вероятностибанкротства

Проанализировав  методики  определения  вероятности банкротства,  предложенные  отечественными  и  зарубежными  специалистами, автором  предложена  новая  модель  ее  определения,  включающую  в  себя  как классическую  составляющую,  с изменениями и  дополнениями,  так  и  новый блок  коэффициентов,  учитывающий  влияние  внешних  и  внутренних  факторов на  результат  оценки. 

Предложенная  модель  для  оценки  выглядит  следующим образом:

ZR=7K1R+7K2R+12K3R+8K4R+4K5R+4K6R+7K7R  +

                             7K8R+4K9R+7K10R+7K11R+9K12R+8K13R+9K14R

                                                                                                                         (2.4.1)

Где:   K1R– доля чистого  оборотного  капитала  в  активах; 

K2R  —  отношение  накопленной  прибыли  к  активам;

K3R  —   экономическая  рентабельность  активов;

K4R<sub/>— отношение  стоимости  эмитированных  акций  к заемным  средствам  предприятия;  

K5R<sub/>–   деловая  активность (оборачиваемость  активов);

K6R  —   коэффициент  текущей  ликвидности;

K7R<sub/>—   коэффициент  обеспеченности  собственными средствами;    

K8R<sub/>—   коэффициент  финансовой  рентабельности(коэффициент  меняет  знак  на  противоположный,  в  случае  отрицательных значений  числителя  и  знаменателя);   

K9R<sub/>—   коэффициент  коммерческой  маржи; 

K10R  — коэффициент  социальной стабильности  компании; 

K11R  — коэффициент  стабильности национальной  валюты;

K12R  - поощрительный  коэффициент  развития  национальной экономики;

K13R  —  фондовый  индекс  состояния  национальной  экономики;

K14R  — коэффициент  стабильности   налоговой  составляющей.

Критерии  оценки  вероятности  банкротства  по  предложенной методике:

 При соблюдении критериальных оценок по классическим  показателям вероятности  банкротства,  сохранении  стабильности  в  национальной, отраслевой  экономике,  экономике  предприятия  коэффициент  ZR будет  равен  100 единицам  (или 100%),  т.е.  показатель  100%  является  своеобразным  рубиконом  между  безопасностью и  вероятностью  банкротства.  Представляется  возможным  предположение  о «зоне  относительной  вероятности  банкротства» при  увеличении  либо уменьшении  показателя   100%  на  10%.  Тем  самым  предполагается  логичным рассматривать  вероятность  банкротства  компании  при  соблюдении  следующего неравенства:

                      90%    >      ZR      >     110%                                    (2.4.2)                     

 

Здесь представляется уместным прокомментировать то, как  «работают»коэффициенты, включенные в состав ZR, в российской  экономике.

Так,  если  посмотреть  на  первый  фактор, влияющий  на величину  результирующего  коэффициента   ZR –  K1R — долю чистого  оборотного капитала  в  активах,  то  нельзя  не  заметить,  что  K1R  тем  больше,  чем  больше величина  стр.290 ф.1 (бухгалтерский  баланс).  Также  K1R  можно  увеличить  снижая знаменатель,  но это  будет  означать  снижение  масштабов  производства, что,  естественно  не приемлемо. Если  критически  оценивать  величину  стр.290 (оборотные средства),  то  следует  отметить  следующее: 

В  состав  этой  строки  входят в  том  числе:

Готовая  продукция  на  складе.  Напрашивается  вопрос,  а  нужна ли  такая  продукция,  которая  не  пользуется  спросом  и  предприятие вынуждено  работать  «на  склад»?  При  наращивании  этого  показателя  может создаться  иллюзия  увеличения  оборотных  средств,  которые  на  самом  деле являются  «мертвым  капиталом»  и  в  хозяйственном  обороте  не  участвуют. Требуется  дополнительный  анализ  выпускаемой  продукции,  изучение  рынка, спроса  на  собственную  продукцию,  дополнительные  маркетинговые исследования (влияние оказывает субъективный человеческий  фактор,  который формулой  не  предусмотрен)  которые,  возможно  «потянут»  за  собой изменения  ценовой  политики,  дополнительные  капитальные  вложения,  и,  как итог,   существенное  влияние  на  конечные  результаты финансово-хозяйственной  деятельности  хозяйствующего  субъекта.

Товары  отгруженные,  но  не  оплаченные.  Здесь  тоже  уместно  поставить ряд  вопросов.  А  будет  ли  оплата?  Если  будет,  то  когда?  А  не  плодим ли  мы  потенциальную  дебиторскую  задолженность?  Не  следует  ли  работать по  предоплате,  по  предварительным  заявкам,  контрактам,  договорам? Может,  требуется  срочное  изменение  учетной  политики?  А  ведь  это,  в том  числе,  в  конечном  итоге  выведет  нас  на  конечные  результаты, налогооблагаемую  базу,  пополнение  государственного  бюджета. И  в  этом случае  на  величину  показателя  K1R  влияет  субъективный  человеческий  фактор,  который  формула Э.Альтмана  не  учитывает.

НДС  по  приобретенным  ценностям.  Весьма  подвижная  строка  в балансе,  напрямую  зависит  от  законодателя.  Для  хозяйствующего  субъекта является  объективным,  внешним  фактором  и  формулой  Э.Альтмана  это обстоятельство  не  учитывается.

Сырье,  материалы.  Неснижаемый  остаток  и  увеличение  сырья  и  материалов на  складах  при  простом  воспроизводстве  говорит  о  наращивании неликвидов  на  складах  со  всеми  вытекающими  отсюда  последствиями –достаточно  скорректировать  эту  сумму  на  величину  ставки рефинансирования  Центрального  Банка  Российской  Федерации  и  мы  получим сумму  упущенной  выгоды  от  отвлечения  финансовых  ресурсов  в  запасы  и затраты.  На  этот  показатель  оказывают  влияние  как  объективный  (внешний,политический), так  и  субъективный  (человеческий)  фактор,  которые  методикой Альтмана  не  учтены. 

Наличие дебиторской  задолженности  особенно  с  платежами  более чем через  12 месяцев  после  отчетной  даты  или  полученной  от  разовых потребителей  оказывает  существенное  влияние  на  величину  реальных оборотных  средств,  поскольку,  по  сути,  эти  средства  в  реальном  хозяйственном обороте  не участвуют. Более того, хозяйствующие  субъекты  несут  реальные финансовые  потери  в  виде  прямой  (от  списания)  и  упущенной  выгоды  от отвлечения  средств  в  дебиторскую  задолженность. На величину наличиядебиторской задолженности  оказывают  субъективный,  человеческий  фактор (работа  юридического отдела  или  службы,  сбытовых  органов  и  др.подразделений),  а  так  же  работа  государственных  органов - аконодательных,  судебных   и  др. (объективный  фактор),  учет  которых  методикой Альтмана  не  предусмотрен.

Поэтому,  для  «чистоты»  расчетов  предлагается  сумму строки  290 ф.1   уменьшать  на  величину  переходящего  сальдо  наличия долгосрочной дебиторской  задолженности  и  запасов  товароматериальных ценностей  и  величину  переходящего  сальдо  наличия  долгосрочной дебиторской  задолженности.

На  величину  коэффициента  K1R ,  несомненно,  оказывают  объемы полученных долгосрочных кредитов и займов (стр.590 ф.1). Здесь  представляется логичным  предложить  необходимость  корректировки  при  расчетах данную строкуна индексы  роста/снижения  инфляционной  составляющей  и  ставки рефинансирования  ЦБ  РФ.

Целесообразным  видится  и  корректировка  активов  (стр.300ф.1) на индекс  инфляции  в  анализируемый  период.  Таким  образом,  с учетом  аргументов  заявленных  выше  предлагается  коэффициент  K1R   (доля  чистого  оборотного капитала)  рассчитывать  как:    

                                                                                                                                                                                       

      Стр.290 ф.1 – стр.211 перех. Ф.1 – стр. 230 перех. Ф1 –стр.590 х j1 xj2 K1R=  ----------------------------------------------------------------------------------                                                 

                                                Стр.300 х j1                                        (2.4.3)                                             

Где  j1 – индекс  роста / снижения  инфляции  в  стране; 

                                             % инфляции наконец периода

                                     j1 =    ----------------------------------

                                            % инфляции на началопериода

 j2 -  индекс  роста / снижения  ставки  рефинансирования  Центрального банка  РФ.

%-я ставка рефинансирования на конец периода

j2  =  ----------------------------------------------------------------

%-я ставка рефинансирования на  начало периода

Логика  такого  предложения  такова:  числитель  уменьшается на  сумму  активов  фактически  не  участвующих  в  обороте  в  данный конкретный  период,  но  он  может  быть  восстановлен  или  даже  увеличен  в силу  объективных  обстоятельств:

 а) снижения  ставки  рефинансирования  и  снижения  уровня инфляции в стране, б) уменьшения знаменателя по  тем  же  обстоятельствам.

Исходя  из  соображений  представленных  выше,  логичным будет  сделать  корректировку и  других  коэффициентов,  формирующих  итоговыйразмер коэффициента  Z, дающего  основание  для  заключительной оценки  вероятности  банкротства субъектов  хозяйственной  деятельности  в  Российской  Федерации.

Коэффициенты K2R  и K3R  отражают чистую  и  общую  рентабельность  предприятия.  Их  величина   зависит  от субъективного  фактора  (работы  менеджмента,  трудового  коллектива, финансово-хозяйственной  политики  акционеров  и учредителей,  учетной политики  на  предприятии),  а  также  объективного  фактора,  особенно  это касается  естественных  монополий,  т.к.  прибыль  таких  отраслей  является производной  от объемов  выручки  от  реализации  продукции  и  услуг которая,  в  основном,  напрямую  зависит  от  цен  на  их  продукцию  и услуги  (нефтегазодобывающая  отрасль,  электроэнергетика,  транспорт,  связь и  др.).  Здесь  роль  государства  в  формировании  внутренних  цен  трудно переоценить.  Естественно,  также,  что  на  цены  на  продукцию  естественных монополий  оказывает  такой  объективный  фактор,  как  давление цен  на  их продукцию  и  услуги  со  стороны  мировых  рынков.

Как  показали  практические  аналитические  расчёты,  всвязи  с  тем,  что  большинство  российских  предприятий  продолжают укрывать  свои  доходы,  тем  самым  значительно  занижая  свою  прибыль  по отчетным  данным  с  целью  снижения  налогов  на  прибыль,  то,  применяя напрямую  формулу  Альтмана  при  анализе  финансово-хозяйственной деятельности  нетрудно  проследить,  что  эти  коэффициенты  на  размер  результирующего коэффициента  Z  существенного  влияния  не  оказывают. Поэтому  предлагается  «уравновесить» эту  формулу  индексом  роста/снижения  цен  на  продукцию  этих  предприятий или  аналогичную  продукцию  на  мировых  рынках  (будет  показано  ниже  в предлагаемой  итоговой  формуле).

Коэффициент K2R   (отношение  накопленной  прибыли  к  активам)  на  наш  взгляд  следует корректировать  на  среднедневную  ставку  рефинансирования  ЦБ  РФ умноженную  на  количество  дней  в  течение   которых  неиспользованная прибыль  находилась  на  расчетном  счете  предприятия,   а  не  на  депозите. Процентами,  которые  предприятие  получает  от  нахождения  средств  на расчетном  счете  в  кредитной  организации  можно  пренебречь  в  силу  того, что  проценты  по  банковскому  депозиту  их  компенсируют  из — за превышения  процентов  по  ним  над  ставкой  рефинансирования.  Итак,  расчет коэффициента  K2R предлагается  производить  по формуле:

Стр.140 ф.2  -  стр.150 ф.2

    K2R  =      --------------------------------------  х  (1 +Сц.б.дн. х  Дн),                        

      Стр.300 ф.1  х  j1                                                       (2.4.4), 

Где:               

 

Сц.б.дн. –  среднедневная   ставка  Центробанка  России;

Дн – количество  дней,  в  течение  которых  нераспределенная  прибыль находилась  без  движения  на  расчетном   счете  предприятия;

j1 – индекс  роста/снижения  инфляции  в стране.

Расчетную  формулу  коэффициента K3R (отношение  балансовой  прибыли  до уплаты  налогов к  активам) представляется  логичным  корректировать  на инфляционную  составляющую  в  сочетании  с  универсальным индексом  роста /снижения  основных  налогов  (налоги  на  имущество,  прибыль,  землю,  единый социальный  налог – ЕСН).  Исходя  из  этих  соображений,  предлагается  K3R  рассчитывать как:                                                                             

                                                                                                                                                                 

        Стр. 140 ф.2

          K3R  =           ------------------------------  х  j3,  где

   Стр. 300 ф.1   х  j1                                                     (2.4.5)         

j1  -   индекс  инфляции  в  стране  за анализируемый  период;

j3 – универсальный  индекс  увеличения /снижения  процентных  ставок  по  основным  видам  налогов,  который рассчитывается  как:  в  числителе  сумма  процентных  ставок  по  налогам  на имущество,  прибыль, землю, ЕСН на  конец  периода,  в  знаменателе -  к  этим же  ставкам  на  начало  периода.

Очень  сложным  и  весьма  проблематичным  является включение  в  основную  формулу  Альтмана  коэффициента  K4  применительно  к  российским  компаниям.  Во-первых Э.Альтман  предполагает  в  своих  расчетах  использовать  при  расчетах  в числителе  не  балансовую  стоимость  эмитированных  акций,  как  это делается  в  России,  а  их  рыночную  стоимость.  Согласитесь,  это не  одно  и  то  же.

Поэтому,  представляется  логичным  ввести  в  положения  по бухгалтерскому  учету  возможность  отражения  балансовой  стоимости эмитированных  акций  на  отчетную  дату  тождественную  их  рыночной стоимости  на  эту  дату. При  этом,  естественно, в  межотчетный  период балансовые  и  отчетные  даты  могут  отличаться. В  торгах  на  биржевых площадках  внутренних  мировых  фондовых  рынков  обращаются  ценные  бумаги весьма  незначительного  количества  российских  компаний,  остальные  же  ценные бумаги  попросту  не  имеют  котировок,  а  следовательно и рыночной  цены. Анализируя  состояние  железнодорожных  предприятий  накануне  создания  РАО «РЖД»  мы  столкнулись  с  тем,  что  в  балансах  предприятий  суммы стоимости  основных  фондов  (счета 01,02,03, бухгалтерского  учета; строка 120 формы №1 бухгалтерского  баланса) были  тождественны  суммам  добавочного капитала  (счет 87 бухгалтерского  учета; строка 420 формы №1 бухгалтерскийбаланс),  а уставной  капитал  был  меньше  добавочного  в  десятки  тысяч раз.  В  этот  период  еще  ни  о  каких  акциях  речи  не  велось  -  их  не было  в  природе.  Естественно  нет  акций  -  нет  их  балансовой  стоимости, а  рыночной -  тем  более. Налицо  искажение  бухгалтерской  отчетности,  введение в  заблуждение  налоговых  органов,  поставщиков,  кредиторов,  потенциальных партнеров  и  инвесторов.  И  такое  положение  во  всей  отрасли. В приложении№1  качестве  одного  примера  приводятся  балансовые  данные  одного  из предприятий  железнодорожного  транспорта — локомотивного депо станцииЧелябинск.

На  01.01.2003 г.  и,  уже  тем  более  на 01.01.2002 г.  у предприятия  никаких акций  «на  руках»  не  было,  а,  следовательно,  и  не о  каком  добавочном  капитале  речи  вестись  не  должно.  Предполагаем возражения  оппонентов  о  том,  что  в  этот  период  шла  подготовка  к акционированию. Да,  но  в  соответствии  с  законодательством  Российской Федерации  -  100%  акций  предполагалось  передать  государству,  что  в  последствии и  было  сделано. Поэтому,  еще  раз  обращаем  внимание  на  то,  что  суммы указанные  по  строке  420 бухгалтерского  баланса  должны  быть  сторнированы и  отражены  по  строке  410  бухгалтерского  баланса.          Сделав исправительные  записи  в  бухгалтерской  отчетности,  применять  коэффициент Э.Альтмана  в  том  виде,  в  котором  он  существует  для  предприятий железнодорожного  транспорта  не  имеет  смысла,  поскольку  строка  420 формы№1 обращается  ноль,  и  соответственно  коэффициент  К4 будет  равен нулю.

Весьма  проблематичным  выглядит  использование  этого коэффициента  компаний  других  отраслей  народного  хозяйства.  Даже  если акции  этих  компаний  прошли  биржевой  листинг  и  имеют  котировки  на фондовом  рынке,  то  для  того  чтобы  использовать  К4  так  как  это предусмотрено  методикой  Альтмана  необходимо  вносить  изменения  в Положения  по  бухгалтерскому  учету,  т.е.  предоставлять  хозяйствующим субъектам право  хотя  бы  по-квартальную  переоценку  стоимости  своих активов  и  счета  83 бухгалтерского  учета  «добавочный  капитал»,  приводя их  в  соответствие  с  биржевыми  котировками.  До  этого  времени  нами предлагается  числитель  этого  коэффициента  рассчитывать  как  сумму  строк 410 и 420 бухгалтерского  баланса — «уставной  капитал» — счет 80бухгалтерского  учета  и  «добавочный  капитал» — счет 83  плана  счетов бухгалтерского  учета,  скорректированными  на  индекс  роста / снижения  рыночной  стоимости  акций  компании,  инфляционную  составляющую и  изменение учетной  ставки  Центрального  Банка  Российской  Федерации. Чем  меньше учетная  ставка,  тем  больший  дополнительный  объем  ресурсов  компания может  привлечь в свой бизнес как в простое,  так  и  расширенное воспроизводство. 

Таким образом, предлагаемая нами  расчетная  формула коэффициента  K4Rбудет  выглядеть  следующим образом:                                                                                                                               

            Стр.410 ф.1  +  стр. 420 ф.1

K4R  =   -----------------------------------------------------    x  j4,  где

(Стр. 590 ф.1  +  стр. 690 ф.1)  х  j1 х  j5                           (2.4.6)

j1  -   индекс  инфляции  в  стране  за анализируемый  период;

j4  -  индекс  роста / снижения  котировок акций  компании  в  анализируемый  период;

j5  -  индекс  роста/снижения  процентной  ставки рефинансирования,  устанавливаемой  Центральным  Банком  России.   

Пятый  коэффициент,  или  фактор,  который  Э.Альтман включил  для  анализа  в  свою  методику – это  отношение  объема  продаж(выручки  от  реализации)  к  активам  компании,  субъекту  хозяйственной деятельности.  Здесь  также,  представляется,  нельзя  подходить  с  одним шаблоном  ко  всем  хозяйствующим  субъектам  в  Российской  Федерации.  В силу  того,  что  на  территории  России  продолжают  свою  деятельность естественные  монополии,  задающие  тон  в  формировании  всей  ценовой политики  государства  через,  зачастую  необоснованное повышение  цен  на свою  продукцию  и  услуги  (без  увеличения  объёмных  и  качественных показателей),  а  именно  порой  только  рост  цен  является  базовым показателем  увеличения  выручки  от  реализации,   предлагается  два  вариантарасчёта  этого  показателя:

1.        вариант  расчета для  естественных  монополий;

2.        вариант расчета для  компаний,  не  входящих  в  структуры  естественных  монополий. 

Делается  это  по  следующим  соображениям.  Если  рост  цен на  рынке  для  продукции  «обыкновенных»  компаний,  т.е.  компаний  не входящих  в  структуры  естественных  монополий  означает  лишь  то,  что  их продукция  пользуется  спросом,  конкурентоспособна  и  это  положительный фактор,  который  нужно  поощрять  посредством  корректировки  коэффициента  К5в  сторону  увеличения  математического  выражения  на  индекс  роста  цен  на продукцию,  товары  и  услуги  этих  производителей.  То,  для  естественных монополий  следует  занять  противоположную  позицию – формулу  Альтмана следует  корректировать  в  сторону  уменьшения,  разместив  этот  индекс  в знаменателе.  Тем  самым   расчетный  коэффициент  будет  являться «сдерживающим»  фактором  увеличения  выручки  за  счет   необоснованного повышения  цен.  В  случае  увеличения  цен  на  продукцию  и  услуги  - знаменатель  математического  выражения  будет  увеличиваться  -  снижая значения  коэффициента  в  целом,  в  случае  снижения  цен  знаменатель будет  уменьшаться,  увеличивая  выражение  в  целом.  Исходя  из  предложенных рассуждений,  расчетная  формула  коэффициента K5R  для  естественных  монополий  приобретает  вид:

                                      Стр. 010 ф.2

              K5R   =---------------------------------  ,   где          

                               Стр.300 ф.1  х  j6  x  j1                             (2.4.7)

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

j6 -  индекс  повышения / снижения  цен на  продукцию  и  услуги  естественных  монополий.

Предлагаемая  формула    расчета  коэффициента  К5  для компаний,  не  входящих  в  структуры  естественных монополий:                                                                                                         

                              Стр. 010 ф.2  х  j6

              K5R’  = ---------------------------  ,  где

                               Стр.300 ф.1  x j1                                      (2.4.8)

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

j’5 -  индекс  повышения / снижения  цен на  продукцию  и  услуги  компаний, не  входящих  в  состав  естественных монополий. 

При  оценке  вероятности  банкротства  российских  компаний, хозяйствующих  субъектов,  представляется  целесообразным  дополнить  формулу Э.Альтмана  девятью  коэффициентами (факторами),  дающих  наиболее  полную характеристику  финансового  состояния  предприятия  и  не  нашедших  своего отражения  в  данной  методике,  а  именно: 

1.        коэффициент текущей  ликвидности  (отношение  оборотных  активов  к  краткосрочной задолженности) – K6R;

2.        коэффициент обеспеченности  собственными  средствами  (отношение  собственных  источников финансирования  к  валюте  баланса) -  K7R;

3.        коэффициентфинансовой  рентабельности  (отношение  чистой  прибыли  к  собственному капиталу) – K8R;

4.        коэффициент коммерческой  маржи  (отношение  чистой  прибыли  к выручке  от  реализации продукции, услуг)  -  K9R;

5.        коэффициентсоциальной  стабильности  (отношение  текучести  кадров  в  % на конец анализируемого  периода  к  началу  периода)  — K10R;

6.        коэффициентстабильности национальной валюты  (отношение  средней  величины  суммарного курса  рубль/долл.США  и  рубль/ Евро  на  начало  периода  к  этому показателю  на  конец  периода) — K11R;

7.        поощрительный коэффициент  развития  национальной  промышленности — K12R;

8.        универсальный фондовый  индекс  состояния  национальной  экономики  — K13R;

9.  коэффициент  стабильности налоговой  составляющей  — K14R.

Выше  перечисленные  коэффициенты  предлагается  рассчитывать следующим  образом:

1.        Коэффициент текущей  ликвидности– через  отношение  оборотных средств к долгосрочным заёмным средствам, скорректированным  на  индекс  инфляции  в  стране (в  случае  снижения уровня  инфляции  в  стране  -  уменьшается  знаменатель,  тем  самым, увеличивая  при  этом  общее  значение  коэффициента).  Увеличение  показателя показывает  улучшение его платежеспособности, повышение надежности и привлекательности для партнеров в совместном бизнесе, для  потенциальных кредиторов  и  инвесторов — в  случае возникновения  сомнений при принятии ими  решений  о  возможности   предоставления  кредитов  и  займов

                                           стр. 290 формы 1 

   K6R=  0,1 х  ----------------------------------  ,    где         (2.4.9)

           стр. 690 формы 1    х  j1

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

2. Коэффициент  обеспеченности  собственными  средствами  -  рассчитывается  как  отношение собственных  средств к  активам  (валюте  баланса),  скорректированным  на индекс  инфляции.  Отражает  долю  в общем  объёме  бизнеса собственных источников  финансирования.  Увеличение  коэффициента  будет  означать повышение  уровня  независимости  бизнеса  от  внешних  источников  финансирования, улучшая  при  этом  финансовую  независимость предприятия.                                                                                                                                        

                                            стр. 490 ф.1              

       K7R= 2 х  — ,       где                         (2.4.10)

                                      стр.300 ф.1  x  j1

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

3. Коэффициент  финансовой  рентабельности   -  определяется  через отношение  чистой  прибыли  к  собственным  источникам  финансирования предприятия  или  бизнеса,  скорректированным  на  инфляционную составляющую.   Показывает  эффективность  вложенных  собственных  средств  в данный  вид  бизнеса.

                                       Стр.140 ф.2  - стр.150 ф.2                           

 K8R=    — ,     где                  (2.4.11)

                                           Стр.490 ф.1  x j1

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

 

4. Коэффициент  коммерческой  маржи  -  рассчитывается  как  отношение чистой  прибыли  к  валовой  выручке от  реализации  продукции  (услуг), скорректированной  на  индексы  инфляции и   цен  на  собственную  продукцию либо  услуги.  Поскольку  валовая  выручка  отражает  как объемные,  так  и стоимостные  показатели  работы  компании,  то  данный  коэффициент отражаетфинансово-экономическую эффективность  предприятия.

а)  для  компаний  входящих  в  состав  естественных монополий                                                                                                                                                                                                                                                                       

                                       Стр.140 ф.2  - стр.150 ф.2                           

                K9R<sub/> = 0,5 х  ----------------------------------- ,     где                  (2.4.12)

                                         Стр. 010 ф.2  x j1  х  j6 

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

j6 -  индекс  повышения / снижения  цен на  продукцию  и  услуги  естественных  монополий.

б) для  компаний  не  входящих  в  структуры  естественных монополий                                                                                                                

           (Стр.140 ф.2  -  стр.150 ф.2)  х   j’6                          

         K9R’ =    — , где               (2.4.13)

                     Стр. 010 ф.2  x  j1 

j1 -  индекс  снижения / повышения  уровня инфляции  в  стране;

j’6 -  индекс  повышения / снижения  цен на  продукцию  и  услуги  компаний, не  входящих  в  состав  естественных монополий. 

При  размещении  индекса  j’6  в  знаменателе  (в  случае  с естественными  монополиями) – он  выполняет  сдерживающую  роль  роста монопольных  цен.  В  случае  расположения  j’6  в  числителе – коэффициент выполняет  стимулирующую  роль,  и  отражает  спрос  на  продукцию  и  услуги данного  вида  бизнеса.  Здесь,  несомненно,  существенную  роль  будет играть  налоговая  составляющая (стр.150 ф.2),  но  поскольку  фактор налоговой  составляющей  носит  всеобъемлющий, объективный,  по  отношению  к предприятию,  характер,  то показатель   характеризующий  общую  картину налоговой  политики  в  государстве,  будет  представлен  ниже  в  виде отдельного  коэффициента.

5.  Коэффициент социальной  стабильности компании  —

           % текучести  кадров  на  начало  периода

     K10R=-----------------------------------------------------------  х jкач.сост.

% текучести  кадров  на  конец  периода                     (2.4.14)

                                                                                                          

jкач.сост.  -  индекс  качества  персонала

jкач.сост.      =  1  +  % рабочих  и  служащих  с высшим  образованием  и  стажем  работы  более 5-ти  лет.

6.  Коэффициент стабильности  национальной валюты                                                                                                                                  

                            Курс руб/долл.США нач.+курсруб/Евро нач.

K11R   =       ---------------------------------------------------------------

               Курс руб/долл.США кон.+курс руб/Еврокон.           (2.4.15)

7.  Поощрительный коэффициент  развития  национальной  экономики

                        K12R  =1,2* (А /Б),   где                     (2.4.16)                               А – доля  выручки  от  поставок  продукции  на  мировые  рынки.

Б – доля  затрат  на  покупку  импортной продукции  с  мировых  рынков.

Комментарий  к  этому  коэффициенту. Рассмотрим  возможные варианты  развития  событий. Этот  коэффициент  выполняет  свою  стимулирующую роль  в  случае  превышения  экспорта  над  импортом,  чем  больше  это превышение,  тем  больше  как  сам  коэффициент,  так  и  результирующийкоэффициент  Z.  И, наоборот,  в  случае  превышения  импорта  над  экспортом  -  этот коэффициент  принимает  отрицательные  значения  и  в  целом  снижает результирующий  коэффициент.  Именно  эти  два  обстоятельства:  ориентация поставок своей  продукции  за  рубеж  и  на  внутренний рынок,  снижение затрат  на  приобретение продукции  товаров  и  услуг  за  рубежом  будет ориентировать  отечественных  производителей  на  мировые и отечественныерынки  в  разумных  пропорциях  и  в  конечном  итоге  приведет к  повышениюкачества  продукции, ее конкурентоспособности,  пополнению  валютных  резервови  запасов  государства,  стабилизации  курса  национальной  валюты, дополнительным  рабочим  местам  для  отечественных  товаропроизводителей, ослаблению  социальной  напряженности  в  государстве.  

8.  фондовый индекс  состояния  национальной  экономики  — K13R                                                                                                                            

                                                 j7кон.                                                                                                   

  K13R   = 1,1 х  ---------------,   где                            (2.4.17)

                                                  j7 нач. 

j’7 кон. – индекс  РТС  или  НФА  на  конец периода;

   j’7 нач. – индексРТС  или  НФА  на  начало  периода.

Значимость  этого  коэффициента  очевидна:  если национальная  экономика  на  подъёме,  курсовая  стоимость  акций  предприятийи  компаний имеет стабильную положительную динамику,  внутриполитическая составляющая  не  раскачивает  внутренний  и  внешний  фондовые  рынки,  то естественно,  повышается  и  уровень  доверия  к  стране,  ее  субъектам хозяйствования,  создаются  благоприятные  условия  для  притока  инвестиций, получению  выгодных  долгосрочных  кредитов  и  займов,  создавая  при  этом благоприятные  условия  для  роста  национальной  экономики.  Стабильность стоимости  акций  на  мировых  фондовых  рынках  или  повышение  их конъюнктуры  предлагается  стимулировать  повышающим  коэффициентом  равным 1,1.Описание  индекса  будет  произведено  ниже.

9.  коэффициент  стабильности   налоговой  составляющей  — K14R.

Введение  этого  коэффициента  очевидно.  Во-первых,  и  это самое  главное,  государственная  налоговая  политика  значительно  влияет  на результаты  деятельности  любого  субъекта  хозяйственной  деятельности,  от этого  зависит  в  конечном  итоге  пополняемость  бюджета,  успешное развитие  в  целом  национальной  экономики.  Предлагается  его  рассчитывать через  отношение  суммы  процентных  ставок  по  основным  видам  налогов  на начало  периода  в  числителе  к  этим  же  процентным  ставкам  на  конец анализируемого  периода.  Стабильность  или  снижение  налогового  бремени для  предприятий  предлагается  поощрять  применением  увеличивающего коэффициента,  равному  1,1.                                                                                                                             

                               Sприб.нач.+Sимущ.нач.+Sземл.нач.+SЕСН.нач.

 K14R   = 1,1  х  ----------------------------------------------------,   где            (2.4.18)

                       Sприб.кон.+Sимущ.кон.+Sземл.кон.+SЕСН.кон.

 

Sприб.нач  —  ставка  налога  на  прибыль  на  начало  периода;

Sприб.кон  — ставка  налога  на  прибыль  на конец  периода;

Sимущ.нач  —  ставка  налога  на  имущество  на  начало  периода;

Sимущ.кон. —  ставка  налога  на  имущество  на  конец  периода;<sub/>

Sземл.нач  —  ставка  налога  на  землю  на  начало  периода;

Sземл.кон  —  ставка  налога  на  землю  на  конец  периода;

SЕСН.нач   —  ставка  единого социального налога  на  начало периода;   

SЕСН.кон   —  ставка  единого социального налога  на  конец  периода.  

Важно,  представляется,  проводить  оценку  вероятности банкротства  предприятия   с  анализом  ее  динамики,  применяя  при  этом трендовый  метод  с  целью  возможности  оценки  вероятности несостоятельности  в  перспективе.

Глава3. Оценка  финансовых  показателей  деятельности

предприятий

 

3.1  Диагностика устойчивости  и  платежеспособности 

предприятия.

Залогомвыживаемости и основой стабильности положения предприятия служит егоустойчивость. Партнеров предприятия по договорным отношениям в первую очередьинтересует его финансовая устойчивость.

Финансоваяустойчивость предприятия – это такое состояние его финансовых ресурсов, ихраспределение и использование, которое обеспечивает развитие предприятия наоснове роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности икредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.

Финансоваяустойчивость является отражением стабильного превышения доходов над расходами,обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия путемэффективного их использования, способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции. Поэтому финансовая устойчивость являетсяглавным компонентом общей устойчивости предприятия.

Анализустойчивости предприятия на ту или иную дату позволяет ответить на вопрос:насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течениепериода, предшествующего этой дате.

Важно,чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка ипотребностям предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость можетпривести к неплатежеспособности предприятия, а излишняя – препятствоватьразвитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами.

Финансоваяустойчивость предприятия характеризуется системой абсолютных и относительныхпоказателей.

Абсолютнымипоказателями финансовой устойчивости являются показатели, характеризующиестепень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования.

1.Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периодаустанавливается по формуле:

/>,                                                                                    (3.1.1)

где– СОС – собственные оборотные средства;

                      СК – собственный капитал;

                      ВА – внеоборотные активы.

2.Наличиесобственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ)определяется по формуле:

/>,                                                                                (3.1.2)

          где– ДО – долгосрочные обязательства.

3.Общаявеличина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

/>,                                                                                 (3.1.3)

          где–КО – краткосрочные обязательства.

Врезультате можно определить три показателя обеспеченности запасов источникамиих финансирования.

1.Излишек(+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

/>,                                                                                 (3.1.4)

          где- />СОС – прирост (излишек)собственных оборотных средств;

                       З – запасы.

2.Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источниковфинансирования запасов (/>СДИ):

/>                                                                                  (3.1.5)

3.Излишек (+), недостаток (-) обшей величины основных источников покрытия запасов(/>ОИЗ)

/>                                                                                   (3.1.6)

Взависимости от степени обеспечения запасов и затрат источниками финансированияразличают следующие виды финансовой устойчивости:

Абсолютнаяустойчивость финансового состояния характеризуется излишком формированиясобственных оборотных средств над фактической величиной запасов и затрат.Встречается редко и представляет собой крайний тип финансовой устойчивости. />/>/>.

Нормальнаяустойчивость финансового состояния, при которой запасы и затратыобеспечиваются суммой собственных оборотных средств. Такой тип финансовойустойчивости гарантирует платежеспособность предприятия. />/>/>.

Неустойчивоефинансовое состояние (финансовая неустойчивость) связано с нарушениемплатежеспособности предприятия, но оно может быть восстановлено при увеличенииразмера собственных оборотных средств за счет пополнения собственных источниковсредств. При таком типе финансовой устойчивости запасы и затраты формируются засчет собственных оборотных средств, краткосрочных кредитов и займов, а такжеисточников, ослабляющих финансовую напряженность. />/>/>.

Кризисноесостояние финансовой устойчивости характеризуется тем, что запасы и затраты необеспечиваются источниками формирования. Данная ситуация свидетельствует еще ио том, что денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторскаязадолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности,т.е. предприятие находится на грани банкротства. />/>/>.

Анализотносительных показателей финансовой устойчивости или финансовых коэффициентовпредставляет собой оценку состава и структуры источников средств организации иих использования. Результатом такого анализа должна стать оценка независимостиорганизации от внешних кредиторов. Чем выше доля заемных средств в общейвеличине источников, тем выше финансовый риск для контрагентов в работе сданной организацией, тем более неустойчиво ее финансовое положение.

АНАЛИЗ  ФИНАНСОВОЙ  УСТОЙЧИВОСТИ

/> /> №  п.п.    Наименование показателей   

Условное обозначение

Код строки    

вбух.балансе

На конец  периода

/> /> 1 2 3 4 5 /> 1. Источники  собственных  средств

СК

490  (111-П) /> 2.

Основные  средства  и  внеоборотные  активы

ВА

190 (1-А) /> 3.

Наличие  собственных  оборотных  средств

СОС

Стр.1-стр.2 /> 4.

Долгосрочные  кредиты  и  займы

ДО

590  (1У-П) /> 5.

Наличие  собственных  оборотных  средств  и  долгосрочных  займов  для  формирования  запасов  и  затрат

СДИ

Стр.3+стр.4 /> 6.

Краткосрочные  кредиты  и  займы

КО

690 (У-П) /> 7.

Общая  величина  основных  источников  формирования  запасов  и  затрат

ОИЗ

Стр.5+стр.6 /> 8.

Общая  величина  запасов  и  затрат

З

стр.210 /> 9.

Излишек "+",  недостаток "-"  собственных  оборотных  средств

СОС — З

Стр.3-стр.8 /> 10.

Излишек "+",  недостаток "-"  собственных  оборотных  средств  и  долгосрочных  заемных  источников  формирования  запасов  и  затрат

СДИ — З

Стр.5-стр.8 /> 11.

Излишек "+",  недостаток "-"  общей  величины  основных  источников  формирования  запасов  и  затрат

ОИЗ — З

Стр.7-стр.8 />

Таблица3.1.1 для  определения  финансовой  устойчивости  компании  в  абсолютномвыражении  с  увязкой  к  бухгалтерскому  балансу. 

–         Финансовая устойчивость  идеальная,  если:  (п.9.5; п.10.5; п.11.5  >=0)

–         Финансовая устойчивость  нормальная  (гарантирует  платежеспособность),  если  (п.9.5 <0; п.10.5; 11.5 >=0)

–         Неустойчивое финансовое  состояние  (нарушение  платежеспособности)  если: (п. 9.5  и  10.5 < 0, п.11.5 >0)

–          Кризисное финансовое  состояние,  если  (п.9.5,  10.5,  11.5 < 0)

 В  случае  финансовой неустойчивости  предприятия  требуется  анализ: 1.  Общей  величины  неплатежей

а)  общей  задолженности по  ссудам  банка;

б) просроченной задолженности  по  расчетам  должников;

в) прочим  неплатежам.

2.  Причин  неплатежей

а) достаточности собственных  оборотных  средств;

б) сверх — плановых,  — нормативных  запасов  ТМЦ;

в) товаров  отгруженных но  не  оплаченных  покупателями;

г) наличия  товаров  на ответхранении  у  покупателя  в  виду  отказа  от  акцепта.

3. Иммобилизации оборотных  средств  в  капитальные  вложения

 а) задолженности работников  по  полученным  ссудам;

б) расходов,  не перекрытых  средствами  спец.фондов  и  целевым  финансированием.

4. Источников, ослабляющих  финансовую  напряженность

     а) наличия временно  свободных  собственных  средств;

     б) возможность привлечения  средств  в  виде  превышения  кредиторской

 задолженности  над дебиторской

      в) возможность  привлечения кредитов  банка  и  проч.  заемных  средств

Таким образом  производятся  статические  расчеты  на  конкретную  дату.

Иногда предприятия  в  силу  тех  или  иных  причин  имеют  возможность  при существующей  методике  улучшить  или  ухудшить  эти  показатели  в зависимости  от  преследуемых  целей.  Для  этого  на  отчетную  дату показывается  устраивающий  менеджмент  показатель.   

Чтобы иметь  представление  об объеме  фактических  кредитах  и  займах  в анализируемый  период  предлагается  построение  графика  в  котором необходимоотражать  подекадное  либо  помесячное  сальдо  задолженности  по  кредитам  и займам.  Для  примера  возьмем  следующие  данные:

Даты 21.12.03

01.01.04

11.04.04 21.01.04 01.02.04 11.02.04 21.02.04 Задолженность 1500 1500 2500 2100 1800 2400 Даты 01.03.04 11.03.04 21.03.04

01.04.04

11.04.04 21.04.04 Задолженность 2800 3000 2500 2500 2700

Нижеприводится  гипотетически  построенный  график,  отражающий  возможность иметь  короткие  деньги  в  течение  анализируемого  периода  и при этом, поотчетным  (квартальным) данным «испытывать  потребность»  в пополненииоборотных  средств,  например,  для получения кредитов или оправдания ошибоквпроизводственной  программе.  Из  диаграммы  видно,  что несмотря  на  отсутствие  кредитов  и  займов  по  балансовым  данным  в отчетные  периоды – на  01.01.2004г.  и  01.04.2004г.,  трейдинговая  оценка показывает  о  пользовании  таковыми  в  анализируемый  период  в  среднем  в объеме  от  900 до 1800 тыс.рублей.

/>

Всеотносительные показатели финансовой устойчивости, характеризующиесостояние и структуру активов предприятия и обеспеченность их источникамипокрытия (пассивами) можно разделить на показатели:

·          определяющиесостояние оборотных средств;

·          определяющиесостояние основных средств;

·          характеризующиефинансовую независимость.

Состояниеоборотных средств отражается через:

Коэффициентобеспеченности запасов собственными оборотными средствами, характеризуетстепень обеспеченности запасов собственным капиталом:

                                                                      Стр.490 -  стр.190

/> ,  (по балансу К об.СОС=------------------------),

                                                                            стр.210              (3.1.7)

          где– СОС — собственные оборотные средства;

                         З – запасы.

Ростего положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициентобеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами – характеризуетдолю финансирования текущих активов за счет собственных оборотных средств, чтоопределяет уровень независимости текущей деятельности предприятия от внешнихзаимствований.

                                                                    Стр. 490 +стр. 640 –стр. 190

/>,  (по балансу К об.с.с.=--------------------------),

                                                                                 стр.290               (3.1.8)

                                                        

  где — СК – собственный капитал;

        ДБП – доходы будущих периодов;

        ВОА – внеоборотные активы;

           ОА – оборотные активы.

Минимальнодопустимое значение данного коэффициента равно 0,1, т.е. не менее 10% текущихактивов должно быть профинансировано за счет чистого оборотного капитала.

Коэффициентманевренностипоказывает, какая часть собственных средств предприятиянаходится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрироватьэтими средствами.

                                                               Стр.490 – стр.190

/>,        ( по  балансу  Км =--------------------------),               

                                                                    стр.490                           (3.1.9)

          где- – СОС — собственные оборотные средства;

                        СК – собственный капитал.

Обеспечениесобственных текущих активов собственным капиталом является гарантиейустойчивости финансового состояния при неустойчивой кредитной политике. Высокиезначения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовоесостояние. Коэффициент зависит от структуры капитала и специфики отрасли,рекомендован в пределах от 0,2 до 0,5.

Коэффициентустойчивости структуры оборотных активовпоказывает какая часть оборотныхсредств финансируется за счет текущих активов.

                                                                        Стр.490 – стр.190

/>,   (по балансу Куст.об.акт.=--------------------------- ),

                                                                               стр.290               (3.1.10)

                                                                                                                                               

                   где- СОС — собственные оборотные средства;

                            ОА – оборотные активы.

Егорост положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Состояниеосновных средств анализируется при помощи следующих коэффициентов.

Индекспостоянного актива – коэффициент показывает отношение основных средств ивнеоборотных активов к собственным средствам, или долю основных средств ивнеоборотных активов в источниках собственных средств.

                                                      Стр.190

/>,        ( по  балансу  Кпа =-----------------------),      (3.1.11)

                                                       стр.490

где– ВА – внеоборотные активы;

         СК – собственный капитал.

Коэффициентсоотношения текущих активов и недвижимого имуществаПоказывает какаядоля собственных оборотных средств финансируется за счет текущих активов предприятия.

                                                                    Стр. 290

/>, (по  балансу Кта.ни. =---------------),               (3.1.12)

                                                                      стр.120

              где – ОА – оборотные активы;

               Ст.недв. – стоимость недвижимости.

Коэффициентиммобилизации – характеризует соотношение оборотных и основных средств.

                                                Стр.190

/>, (по балансу К им. =----------------),                            (3.1.13)

                                                  стр.290

          где– ВА – внеобортные активы;            

                  ОА – оборотные активы.

Коэффициентизноса– измеряет в какой степени профинансированы за счет износа, замен и обновлениеосновных средств.

/>,                                                                                    (3.1.14)

          где– изн.ос. – износ основных средств;

                   ст.ос. – первоначальная стоимость основных средств.

Структурафинансовых источников организации и его финансовая независимостьхарактеризуется:

Коэффициентавтономии(финансовой независимости)

                                                       

                                           Стр.490

/>, ( по балансу  Ка  =-----------------),                              (3.1.15)

                                             стр.300

          где– СК – собственный капитал;

                  ФК – финансовый капитал (валюта баланса).

Этоткоэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения вближайший период. Оптимальное его значение – 0,5, когда сумма собственных оборотныхсредств организации составляет 50% от суммы всех источников финансирования.Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости организации отзаемных источников финансирования. Высокий уровень коэффициента автономииотражает стабильное финансовое положение организации, благоприятную структуруего финансовых источников и низкий уровень финансового риска для кредиторов.При снижении уровня коэффициента автономии до значений, меньших, чем 0,5,вероятность финансовых затруднений возрастает. Достижение этого коэффициентазначений 0,5 и выше означает, что организация может пользоваться заемнымкапиталом.

Коэффициентфинансовой зависимости (финансовый рычаг предприятия)

                                            Стр.300

/>, (по балансу Кф.з.=-------------),                                 (3.1.16)

                                               стр.490

          где- ФК – финансовый капитал (валюта баланса);

                  СК – собственный капитал.

Данныйпоказатель является обратным показателю коэффициента автономии. Нормативноезначение коэффициента />2. Рост этогопоказателя означает увеличение доли заемных средств в финансированиипредприятия.

Коэффициентдолговой нагрузки («плечо финансового рычага») показывает долю привлеченныхсредств на каждый рубль собственных, вложенных в активы организации:

                                                     Стр.590 + стр.610

/>,  (по  балансу  Кд.н.  =-------------------------),         (3.1.17)

                                                               стр.490

где– Долг.О – долговые обязательства (раздел 5 + займы и кредиты);

                              СК – собственный капитал.

Ростего свидетельствует об усилении зависимости от заемного капитала и снижениифинансовой устойчивости.

Коэффициентфинансовой устойчивости показывает удельный вес всех источников финансирования,которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время:

                                                               Стр.490 + стр.590

/>,   (по  балансу Кф.уст. =--------------------),  (3.1.18)

                                                                 стр.120+стр135

               где – СК – собственный капитал

                         ДО – долгосрочные обязательства;

                            А – активы (имущество).

Чемвыше этот коэффициент, тем выше финансовая устойчивость, тем ниже доля краткосрочныхобязательств, работа с которыми требует постоянного оперативного контроля засвоевременным их возвратом и привлечением других капиталов.

 

Коэффициентсоотношения собственных и заемных средств

                                         Стр.590+стр690

/>, (по балансу Кф =--------------------------),                  (3.1.19)

                                                  стр.490            

         где – ЗК – заемный капитал;

                  СК – собственный капитал.

Коэффициентпоказывает, какая часть деятельности организации финансируется за счетсобственных средств, а какая – за счет заемных. Ситуация при которой величинаданного коэффициента меньше 1 (большая часть имущества организации сформированаза счет заемных средств) свидетельствует об опасности неплатежеспособности инередко затрудняет возможность получения кредита.

Ниже произведем  сравнительную  оценку  финансовой  устойчивости  уже  известных нам  предприятий  -  «Монополиста»  и  «Бизнесмена»:

Таблица 3.1.2.

Оценка состояния основного имущества предприятия    «Монополист».  

 

Числитель, тыс. руб. Абсолютное значение

 

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов

 

Факт          2002 Факт          2003 Факт              2004 Факт          2002 Факт           2003 Факт            2004

 

1 2 3 4 5 6 7 8

 

Инекс постоянного актива Внеоборотные активы (А190) 1 476 599 1 362 414 1 433 159 0,815 0,824 0,823

 

Капитал и резервы (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967

 

Коэф. реальной стоимости основного имущества

Основные средства по остаточной стоимости (А120) 1 476 418 1 362 233 1 422 731 0,745 0,730 0,740

 

Имущество (активы) предприятия (А300) 1 981 338 1 865 316 1 922 904

 

Коэффциент инвестирования Собственный капитал (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967 1,227 1,213 1,215

 

Внеоборотные активы (А190) 1 476 599 1 362 414 1 433 159

 

Коэф. иммобилизации активов Внеоборотные активы (А190) 1 476 599 1 362 414 1 433 159 2,925 2,709 2,926

 

Оборотные активы (А290) 504 739 502 902 489 745

 

Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества Оборотные средства (А290) 504 739 502 902 489 745 0,342 0,369 0,342

 

Стоимость недвижимости (А120+А130) 1 476 599 1 362 414 1 433 159

 

Таблица 3.1.3.

Оценка состояния основного имущества предприятия  «Бизнесмен».       

числитель, тыс. руб.

Абсолютное значение

финансовых коэффициентов

Наименование Алгоритм расчета Знаменатель, тыс. руб. Факт          2000 Факт     2001 Факт        2002 Факт          2000 Факт      2001 Факт    2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Индекс постоянного актива Внеоборотные активы (А190) 5 311 451 5 081 163 5 719 552 0,835 0,773 0,828 Капитал и резервы (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910

Коэф. реальной стоимости основного имущества

Основные средства по остаточной стоимости (А120) 4 415 411 4 278 651 4 678 998 0,504 0,454 0,476 Имущество (активы) предприятия (А300) 8 769 123 9 425 210 9 839 769 Коэффициент инвестирования Собственный капитал (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910 1,197 1,293 1,208 Внеоборотные активы (А190) 5 311 451 5 081 163 5 719 552 Коэф. иммобилизации активов Внеоборотные активы (А190) 5 311 451 5 081 163 5 719 552 1,536 1,170 1,388 Оборотные активы (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217 Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества Оборотные средства (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217 0,722 0,925 0,796 Стоимость недвижимости (А120+А130) 4 790 970 4 697 038 5 178 998 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

При оценке  состояния  основного  имущества,  можно  сделать  заключение о том, что  при  фактически  тождественных  показателях  индексов постоянного актива, коэффициентов инвестирования,  соотношение  текущих  активов  и  недвижимого  имущества  упредприятия  «Бизнесмен»   выше,  чем  у  «Монополиста»  более  чем  в  2 раза.   

Таблица 3.1.4.

Оценка состояния оборотного имущества предприятия  «Монополисит». 

числитель, тыс. руб. Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2002 Факт        2003 Факт         2004 Факт          2002 Факт        2003 Факт          2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Уровень чистого оборотного капитала Чистый оборотный капитал (А290-П690) 335 017 328 320 341 158 0,169 0,176 0,177 Имущество (активы) А300 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Коэффициент маневренности Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 335 017 328 320 341 158 0,185 0,199 0,196 Капитал и резервы (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967 Коэф. устойчивости структуры оборотных активов Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 335 017 328 320 341 158 0,664 0,653 0,697 Текущие активы предприятия (А290) 504 739 502 902 489 745 Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 335 017 328 320 341 158 13,270 9,533 7,705 Запасы товарно-материальных ценностей (А210) 25 247 34 440 44 275

Таблица 3.1.5.

Оценка состояния оборотного имущества предприятия  «Бизнесмен»                                                  

числитель, тыс. руб. 

Абсолютное значение

финансовых коэффициентов

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт        2001 Факт          2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Уровень чистого оборотного капитала Чистый оборотный капитал (А290-П690) 1 426 713 1 801 896 1 520 217 0,163 0,191 0,154 Имущество (активы) А300 8 769 123 9 425 210 9 839 769 Коэффициент маневренности Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 1 426 713 1 795 446 1 520 217 0,224 0,273 0,220 Капитал и резервы (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910 Коэф. устойчивости структуры оборотных активов Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 1 426 713 1 795 446 1 520 217 0,413 0,413 0,369 Текущие активы предприятия (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217 Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190] 1 426 713 1 795 446 1 520 217 0,826 0,887 0,706 Запасы товарно-материальных ценностей (А210) 1 727 717 2 024 639 2 154 223

При сопоставимом    у  предприятий уровне  чистого  оборотного  капитала, коэффициент  маневренности  у  «Бизнесмена»  выше  в  среднем  на  20%, однако  при  этом  коэффициент  обеспеченности  запасов  собственными оборотными  средствами – на  порядок  ниже.

Таблица 3.1.6.

Оценка структуры активов (капитала) предприятия  «Монополист»  

числитель, тыс. руб. Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2002 Факт        2003 Факт         2004 Факт          2002 Факт       2003 Факт         2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Доля основных средств в имуществе предприятия Основные средства (А120) 1 476 418 1 362 233 1 422 731 0,745 0,730 0,740 Имущество (активы) А300 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Доля оборотных средств в активах предприятия Оборотные активы (А290) 504 739 502 902 489 745 0,255 0,270 0,255 Активы (имущество) А300 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Уровень перманентного капитала Перманентный капитал (П490+П590) 1 811 616 1 690 734 1 774 317 0,914 0,906 0,923 Валюта баланса (П700) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250) 0,000 0,000 0,000 Валюта баланса (А300) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 1,000 1,000 1,000 Валюта баланса (А300) 1 981 338 1 865 316 1 922 904

 

Таблица 3.1.7.

Оценка структуры активов (капитала) предприятия  «Бизнесмен».    

числитель, тыс. руб.  Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт     2001 Факт        2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт        2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Доля основных средств в имуществе предприятия Основные средства (А120) 4 415 411 4 278 651 4 678 998 0,504 0,454 0,476 Имущество (активы) А300 8 769 123 9 425 210 9 839 769 Доля оборотных средств в активах предприятия Оборотные активы (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217 0,394 0,461 0,419 Активы (имущество) А300 8 769 123 9 425 210 9 839 769 Уровень перманентного капитала Перманентный капитал (П490+П590) 6 738 164 6 876 609 7 239 769 0,768 0,730 0,736 Валюта баланса (П700) 8 769 123 9 418 747 9 839 769 Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250) 1 288 081 844 725 1 038 208 0,147 0,090 0,106 Валюта баланса (А300) 8 769 123 9 425 210 9 839 769 Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250) 7 481 042 8 580 485 8 801 561 0,853 0,910 0,894 Валюта баланса (А300) 8 769 123 9 425 210 9 839 769

Доля оборотных  средств  в  активах  предприятия  у  «Бизнесмена»  выше аналогичного  показателя  «Монополиста»  на  20-25%,  однако  из-за отвлечения  части капитала  из  оборота,  уровень  капитала,  функционирующего в  обороте  ниже  на  10%.

Таблица 3.1.8.

Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Монополист».      

числитель, тыс. руб.  Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2002 Факт         2003 Факт           2004 Факт          2002 Факт        2003 Факт            2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэф. автономии (коэффициент финансирования; фин.независ-ти) Капитал и резервы (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967 0,914 0,886 0,906 Финансовый капитал (П700) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 Фин. Рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости) Денежный капитал (П700) 1 981 338 1 865 316 1 922 904 1,094 1,129 1,104 Собственный капитал (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967 Коэф. долговой нагрузки («плечо финансового рычага») Долговые обязательства (П590+П610) 38 166 32 350 0,000 0,023 0,019 Капитал и резервы (П490) 1 811 616 1 652 568 1 741 967 Коэф. соотношения «длинных» и «коротких заимствований» Долгосрочные заимствования (П590) 38 166 32 350 #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! Краткосрочные заимствования (П610)

Таблица 3.1.9.

Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Бизнесмен»                                            

числитель, тыс. руб. Абсолютное значение Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт      2001 Факт        2002 Факт          2000 Факт      2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэф. автономии (коэффициент финансирования фин.независ-ти) Капитал и резервы (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910 0,725 0,698 0,702 Финансовый капитал (П700) 8 769 123 9 418 747 9 839 769 Фин. рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости) Денежный капитал (П700) 8 769 123 9 418 747 9 839 769 1,379 1,433 1,425 Собственный капитал (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910 Коэф. долговой нагрузки («плечо финансового рычага») Долговые обязательства (П590+П610) 380 921 304 194 1 432 859 0,060 0,046 0,207 Капитал и резервы (П490) 6 357 243 6 572 415 6 906 910 Коэф. соотношения «длинных» и «коротких заимствований» Долгосрочные заимствования (П590) 380 921 304 194 332 859 #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! 0,303 Краткосрочные заимствования (П610) 1 100 000 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

При оценке  структуры  устойчивости  предприятия  не  сложно  увидеть, что в болеепредпочтительном положении находится  «Монополист»,  т.к.  его  коэффициент финансовой  независимости  на  15-20%  выше, чем у  «Бизнесмена».  «Бизнесмен» более  зависим  от  внешних  источников  финансирования  и  испытывает  при этом  значительно  большую  долговую  нагрузку.

 

3.2.Ликвидностьпредприятия и оценка его платежеспособности.

Ликвидностьюназывают способность предприятия превращаться в деньги. Последние считаютсяабсолютно ликвидными средствами. У ликвидности как у медали две стороны. С однойстороны, это величина, обратная по отношению ко времени, необходимому длябыстрой продажи актива по данной цене. С другой стороны, это сумма, которуюможно за него выручить. Эти стороны, безусловно, взаимосвязаны: если вы желаетеполучить большую сумму за свой товар (услугу), нужно подольше поторговаться илинайти хорошего покупателя. Так вы получите денежный выигрыш. Но порой деньгинужны срочно, для того, чтобы быстро решить какую-либо проблему или вложить вболее выгодное дело. Тогда выгоднее уступить в цене и получить выигрыш вовремени.

Ликвидностьпредприятия – способность превращать свои активы в деньги для совершения всехнеобходимых платежей по мере наступления их срока. Ликвидность балансаопределяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срокпревращения которых в денежную форму соответствует сроку погашенияобязательств.

Ликвидностьактивов – величина, обратная времени превращения активов в денежные средства.

Извсех перечисленных видов ликвидности легче всего поддается расчету, а значит ианализу, ликвидность баланса. Ее анализ начинается с того, что все активы ипассивы предприятия делят на четыре группы (активы – в зависимости от скоростипревращения в денежные средства; пассивы – в зависимости от срочности оплаты). Сам  анализ  ликвидности  баланса  заключается  в  сравнении  средств  по активу,  сгруппированных  по  степени  их  ликвидности  и  расположенных  в порядке  убывания  ликвидности,  с  обязательствами  по  пассиву, сгруппированным  по  срокам  их  погашения  и  расположенным  в  порядке возрастания  сроков.

1.Наиболееликвидные активы А1 – суммы по всем статьям денежных средств, которые могутбыть использованы для проведения расчетов немедленно; краткосрочные финансовыевложения (ценные бумаги)  Применительно  к  форме №1 бухгалтерской  отчетности(бухгалтерский  баланс) -  это  сумма  строк  250 и  260, т.е.

                А1 = стр.250 + стр.260                                                  (3.2.1)   

2.Быстро реализуемые активы А2 – активы, для обращения которых в наличныесредства требуется определенное время. Это – дебиторская задолженность сосроком погашения  в  течение 12 месяцев после  отчетной  даты и прочиедебиторы. (стр.240 ф.1),

                    А2 = стр.240                                                                (3.2.2)          

3.Медленно реализуемые активы А3 – наименее ликвидные активы. Это –запасы; налог на добавленную стоимость и долгосрочная дебиторскаязадолженность, платежи  по  которой  ожидаются  более, чем  через 12 месяцев после  отчетной  даты  и  прочие  оборотные  активы.

А3= стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр.270                                           (3.2.3)

4.Трудно реализуемые активы А4 – внеоборотные активы (раздел 1 актива баланса). Эти активы предназначены для использования в хозяйственнойдеятельности в течение достаточно длительного периода времени.

                      А4 = стр.190                                                              (3.2.4)   

Первыетри группы активов могут постоянно меняться в течение хозяйственного периода иотносятся к текущим активам предприятия. Они более ликвидны, чем остальноеимущество фирмы.

Группыпассивов:

1.Наиболеесрочные обязательства П1 – кредиторская задолженность, ссуды, непогашенныев срок.

                       П1 = стр.610                                                              (3.2.5)

2.Краткосрочныеобязательства П2 – краткосрочные займы; прочие займы, подлежащие погашениюв течение 12 месяцев.

                        П2 =  стр.620                                                            (3.2.6)     

3.Долгосрочныеобязательства П3 – долгосрочные кредиты и заемные средства.

    П3 = стр.590+стр.630+стр.640+стр.650+стр.660                       (3.2.7)

4.Постоянные(устойчивые) пассивы П4 – статьи раздела «капитал и резервы».

                          П4 = стр.490                                              (3.2.8)                   

Организациясчитается ликвидной, если ее текущие активы превышают ее краткосрочныеобязательства. При анализе ликвидности баланса сопоставляются группы активов ипассивов в абсолютном выражении.

Баланссчитается ликвидным при  соблюдении следующих соотношений групп активов иобязательств:

А1/>П1;   А2/>П2;  А3/>П3; А4/>П4.

Соотношение А1 и П1  отражает  текущие  платежи  и  поступления;

А2и П2 – отражает  тенденцию  увеличения  или  уменьшения  текущей  ликвидности в  перспективе.

А3, А4 и  П3, П4 – отдаленную  перспективу  текущей  ликвидности. 

Приэтом, если выполнены три следующие условия: А1/>П1;А2/>П2; А3/>П3, т.е. текущие активыпревышают внешние обязательства предприятия, тот обязательно выполняется ипоследнее неравенство: А4/>П4,которое подтверждает наличие у организации собственных оборотных средств иозначает соблюдение минимального условия финансовой устойчивости.

Невыполнениеодного из первых трех неравенств свидетельствует о нарушении ликвидностибаланса. При этом недостаток средств по одной группе активов не компенсируетсяих избытком по другой группе, так как компенсация может быть лишь по стоимости;в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить болееликвидные.

Текущую ликвидность  в  абсолютном  выражении  можно  определить,  как:

                ТЛ = (А1 + А2) – (П1 + П2) , а                                      (3.2.9)

перспективную ликвидность,  как :

                              ПЛ =  А3 – П3                                                   (3.2.10)      

Втораястадия анализа – расчет финансовых коэффициентов ликвидности, которыйпроизводится путем поэтапного сопоставления отдельных групп активов скраткосрочными пассивами на основе данных баланса.

Традиционнымисчитается определение показателей:

·      коэффициентаабсолютной ликвидности;

·      коэффициентакритической ликвидности;

·      коэффициентатекущей ликвидности (коэффициент покрытия). 

Данныекоэффициенты рассмотрены ниже в настоящем разделе при определенииплатежеспособности предприятия.

Применительно к  символике данного  раздела,  выше  перечисленные  коэффициенты определяются как:

— коэффициент абсолютной ликвидности  L2

                                     А1

                    L2 =------------------------------                                                                                       (3.2.11)

                                 П1 + П2

нормативное  значение  коэффициента  >   0,2.  Показывает какую  часть  краткосрочной  задолженности  организация  может  погасить  в ближайшее  время  за  счет  денежных  средств.

коэффициент  «критическойоценки»  L3

                              А1 + А2

                 L3=--------------------                                                       (3.2.12)

                               П1 + П2

нормативное  значение коэффициента  от 0,7  до 0,8   желательно  >   1,5. Показывает какая  часть  краткосрочных  обязательств  организации  может  быть немедленно  погашена  за  счет  средств  на  различных  счетах,  в краткосрочных  ценных  бумагах,  а  также  поступлений  по  расчетам.

-    коэффициенттекущей ликвидности  L4                          

   

                      А1 + А2 + А3

              L4=--------------------                                                        (3.2.13)

                            П1 + П2

нормативное  значение коэффициента  >   2,0.  Отражает  ту  часть  текущих  обязательств по  кредитам  и  расчетам,  которую  можно  погасить,  мобилизовав  при  этом все  оборотные  средства. 

Для комплексной оценкиликвидности баланса применяют совокупный показатель ликвидности Ксов иобщий показатель ликвидности Кобщ.

Ксов – характеризуетликвидность предприятия с учетом реального поступления денежных средств и равенотношению совокупных активов к совокупным пассивам.

/>                                                                (3.2.14)

Кобщ – L1  характеризует отношение суммы всех ликвидных средствпредприятия к сумме всех платежных обязательств. Этот показатель выражаетспособность предприятия осуществлять расчеты по всем видам обязательств.

/>    = L1,                                                                            (3.2.15)

нормативное значение  коэффициента  >  1,0                                               

При рассмотрении  ликвидности  существует  ряд проблем  связанных   с  оценкой   стоимости  ликвидного  имущества.  Мне  в своей  практической  деятельности  приходилось  сталкиваться  с  тем,  что  на предприятиях  и  организациях  находилось  неучтенное  имущество,  которое  не отражалось  даже    на  забалансовых  счетах.  Так,  в  частности  на  одном из  предприятий  железнодорожного  транспорта  в  сейфе  руководителя  хранились химические  изделия  (тигели,  проволока,  лабораторная  посуда)   для производства  лабораторных  исследований  углей  для  паровозов, изготовленная  из  чистой  платины.  Общий  вес  аналогичных  изделий  из этого  металла  по  дороге  составил  более  килограмма,  балансовая стоимость  же  не составила  1,0 тыс. не деноминированных  рублей   т.к. переоценка  данного  вида  товароматериальных  ценностей  в  организации  не проводилась  с  60-х  годов  прошлого  века.  То же самое  можно  сказать  о лабораторном  инструментарии.  Так,  в  частности  не  подвергались переоценке  изотопная  установка, в локомотивном  хозяйстве, основу  которой составляет  изделие  из  редкоземельного  металла – радия.  Сама  установка находится  в  ветхом  помещении,  стены,  потолки,  пол  -  не  носят капитального  характера  и  изготовлены  из  дерева,  на  двери  -  только навесной  замок,  тем  самым  не  обеспечивается  элементарная  сохранность данного  имущества. 

Или, взять, к примеру,высокохудожественные ценности,  находящиеся  на  балансах  предприятий. Числятся  они  по  балансовой  стоимости,  на  которую  начисляется амортизация,  хотя  их  рыночная  стоимость  год  от  года  не  только  не уменьшается,  а  наоборот  только  растет.

Ниже  проведем  оценку ликвидности  балансов  предприятий  «Монополист»  и  «Бизнесмен»

Таблица 3.2.1.

 

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА)  «Монополиста»

 

Группировка активов (критерий — степень ликвидности имущества)                     

 

Факт 2002 Факт 2003 Факт 2004

 

Группа Наименование тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, %

 

1 2 3 4 5 6 7 8

 

А1 Наиболее ликвидные активы (А250+А260) 2 447 0,12% 274 0,01% 1 471 0,08%

 

А2 Быстро реализуемые активы    (А240) 492 0,02% 1 118 0,06% 1 585 0,08%

 

А3 Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270) 501 800 25,33% 501 510 26,89% 486 689 25,31%

 

А4 Трудно реализуемые активы         (А190) 1 476 599 74,53% 1 362 414 73,04% 1 433 159 74,53%

 

БАЛАНС (А300) 1 981 338 100,00% 1 865 316 100,00% 1 922 904 100,00%

 

 

Таблица 3.2.2.

Группировка пассивов (критерий — срочность выполнения обязательств)                 

 

Факт 2002 Факт 2003 Факт 2004

 

Группа Наименование тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, %

 

1 2 3 4 5 6 7 8

 

П1 Наиболее срочные обязательства (П620) 127 730 6,45% 71 389 3,83% 66 627 3,46%

 

П2 Краткосрочные обязательства (П610+П660) 8 619 0,44% 24 549 1,32% 17 304 0,90%

 

П3 Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650) 25 858 1,31% 111 812 5,99% 84 261 4,38%

 

П4 Постоянные (устойчивые) пассивы (П490) 1 811 616 91,43% 1 652 568 88,59% 1 741 967 90,59%

 

БАЛАНС (П700) 1 981 338 100,00% 1 865 316 100,00% 1 922 904 100,00%

 

Таблица 3.2.3.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА

 

АКТИВ, тыс. руб. ПАССИВ, тыс. руб. Платежный излишек (+), недостаток (-)

 

Абсолютно (тыс.руб.)

Относительно

 (%)

 

Группа Факт    2002 Факт 2003 Группа Факт          2002 Факт 2003 2002              (2-5) 2003       (3-6) 2002       (7:5)% 2003      (8:6)%

 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

 

А1 2 447 274 П1 127 730 71 389 -125 283 -71 115 -98,08% -99,62%

 

А2 492 1 118 П2 8 619 24 549 -8 127 -23 431 -94,29% -95,45%

 

А3 501 800 501 510 П3 25 858 111 812 475 942 389 698 1840,62% 348,53%

 

А4 1 476 599 1 362 414 П4 1 811 616 1 652 568 -335 017 -290 154 -18,49% -17,56%

 

Баланс 1 981 338 1 865 316 Баланс 1 981 338 1 865 316 Х Х Х Х

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Как видно  из  произведенных  расчетов  предприятие  «Монополист»  недостатокплатежного баланса по абсолютно-, быстро- и  труднореализуемых активов  (А1,А2, А4) может  компенсировать  лишь  за  счет  медленно  реализуемых  (А3)  и исходя  из  этого  ликвидность  баланса  можно  охарактеризовать  как недостаточную.     

Таблица3.2.4.

 ЛОКАЛЬНАЯ ИКОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ  «Монополиста»

Абсолютные значения Индексы роста Наименование Факт          2002 Факт         2003 Факт            2004 Факт       2002 Факт   2003 Факт       2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Локальная ликвидность группы активов К1 =

А1

П1 0,019 0,004 0,022 1,000 0,200 1,152 К2 =

А2

П2 0,057 0,046 0,092 1,000 0,798 1,605 К3 =

А3

П3 19,406 4,485 5,776 1,000 0,231 0,298 Ликвидность предприятия Ксов =

(А1+0,9 А2+0,7 А3)

(П1 + П2 + П3)  2,183 1,696 2,043 1,000 0,777 0,936 Кобщ =

(А1+0,5 А2+0,3 А3)

(П1+0,5 П2+0,3 П3) 1,096 1,291 1,474 1,000 1,178 1,345

Далее проведем  оценку  ликвидности  предприятия «Бизнесмена»:

 

 

Таблица 3.2.5.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА)

Группировка активов (критерий — степень ликвидности имущества)

 

Факт 2000 Факт 2001 Факт 2002

 

Группа Наименование тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % Тыс.руб. Структура, %

 

1 2 3 4 5 6 7 8

 

А1 Наиболее ликвидные активы (А250+А260) 791 038 9,02% 576 879 6,12% 594 197 6,04%

 

А2 Быстро реализуемые активы           (А240) 795 492 9,07% 1 491 819 15,83% 1 124 332 11,43%

 

А3 Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270) 1 871 142 21,34% 2 275 336 24,14% 2 401 688 24,41%

 

А4 Трудно реализуемые активы         (А190) 5 311 451 60,57% 5 081 163 53,91% 5 719 552 58,13%

 

БАЛАНС (А300) 8 769 123 100,00% 9 425 210 100,00% 9 839 769 100,00%

 

Таблица 3.2.6.

Группировка пассивов (критерий — срочность выполнения обязательств)

 

Факт 2000 Факт 2001 Факт 2002

 

Группа Наименование тыс.руб. структура, % тыс.руб. структура, % тыс.руб. Структура, %

 

1 2 3 4 5 6 7 8

 

П1 Наиболее срочные обязательства (П620) 879 357 10,03% 1 508 112 16,01% 1 250 000 12,70%

 

П2 Краткосрочные обязательства (П610+П660) 0,00% 0,00% 1 100 000 11,18%

 

П3 Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650) 381 172 4,35% 304 472 3,23% 582 859 5,92%

 

П4 Постоянные (устойчивые) пассивы (П490) 6 357 243 72,50% 6 572 415 69,78% 6 906 910 70,19%

 

БАЛАНС (П700) 8 769 123 100,00% 9 425 210 100,00% 9 839 769 100,00%

 

 

 

Таблица 3.2.7.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА

 

АКТИВ, тыс. руб. ПАССИВ, тыс. руб. Платежный излишек (+), недостаток (-)

 

Абсолютно (тыс.руб.) Относительно (%)

 

Группа Факт    2000 Факт 2001 Группа Факт      2000 Факт 2001 2000г.              (2-5)

2001 г.

    (3-6)

2000 г.       (7:5)% 2001 г.    (8:6)%

 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

 

А1 791 038 576 879 П1 879 357 1 508 112 -88 319 -931 233 -10,04% -61,75%

 

А2 795 492 1 491 819 П2 795 492 1 491 819 #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0!

 

А3 1 871 142 2 275 336 П3 381 172 304 472 1 489 970 1 970 864 390,89% 647,31%

 

А4 5 311 451 5 081 163 П4 6 357 243 6 572 415 -1 045 792 -1 491 252 -16,45% -22,69%

 

Баланс 8 769 123 9 425 210 Баланс 8 769 123 9 425 210 Х Х Х Х

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

В случае  с  предприятием  «Бизнесменом»  соблюдаются  следующие  неравенства: А1 <   П1;  А2 >  П2;  А3 >  П3;  А4 < П4,  что,  в  отличие  от  «Монополиста»,  говорит  о  нормальной  ликвидности баланса.

Таблица 3.2.8.

ЛОКАЛЬНАЯ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ

 

Абсолютные значения Индексы роста Наименование Факт       2000 Факт 2001 Факт   2002 Факт       2000 Факт 2001 Факт  2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Локальная ликвидность группы активов К1 =

А1

П1 0,900 0,383 0,475 1,000 0,425 0,528 К2 =

А2

П2 #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! 1,022 1,000 #ДЕЛ/0! #ДЕЛ/0! К3 =

А3

П3 4,909 7,473 4,121 1,000 1,522 0,839 Ликвидность предприятия Ксов =

(А1+0,9 А2+0,7 А3)

(П1 + П2 + П3) 2,235 1,938 1,121 1,000 0,867 0,502 Кобщ =

(А1+0,5 А2+0,3 А3)

(П1+0,5 П2+0,3 П3) 1,761 1,254 0,950 1,000 0,712 0,540

Коэффициенты ликвидности  (совокупный  и  общий),  несмотря  на  тенденцию  к  снижению  в анализируемый  период,   находятся  в  границах  допустимых  значений.

3.3Оценка  платежеспособности

 

Платежеспособностьвыступает внешним проявлением финансовой устойчивости.

Платежеспособность– это наличие  у предприятия средств для погашения краткосрочных обязательствпри бесперебойном осуществлении основной деятельности. Для подтвержденияплатежеспособности проверяют наличие денежных средств на расчетных и валютныхсчетах. Краткосрочные финансовые вложения. Эти активы должны иметь оптимальнуювеличину. Анализ платежеспособности необходим не только для самой организации сцелью оценки и прогнозирования его дальнейшей финансовой деятельности, но и дляее внешних партнеров и потенциальных инвесторов.

Оценкаплатежеспособности осуществляется на основе анализа ликвидности текущих активоворганизации, т.е. их способности превращаться в денежную наличность, так какзависит от нее напрямую. Оценка платежеспособности предприятия начинается сопределенных базовых финансовых коэффициентов, включающих абсолютнуюликвидность (денежное покрытие), быструю ликвидность (финансовое покрытие) итекущую ликвидность (общее покрытие).

Коэффициентабсолютной ликвидностиявляется наиболее жестким критерием платежеспособности ипоказывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашенанемедленно наличными деньгами.

                                                        Стр.250 + стр.260

/>,  (по балансу Ка.л. =-----------------------------),  (3.2.16)

                                                            стр.610+стр.620

          где– КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

                     ДС – денежные средства;

                         З – займы и кредиты;

                      КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативноезначение данного коэффициента 0,2 –0,7. Далее  этот  коэффициент  будем обозначать  через  L2

Коэффициентбыстрой ликвидности (коэффициент финансового покрытия)показывает, какуючасть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счет денежныхсредств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов.

                                        Стр.230+стр.240+стр.250+стр.260

/>,  (Кб.л. =--------------------------------),(3.2.17)

                                                            стр.610+стр.620

где– ДЗ – дебиторская задолженность;

    КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

       ДС – денежные средства;

          З – займы и кредиты;

       КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативноезначение данного коэффициента 1,0.

Коэффициенттекущей ликвидности (коэффициент общего покрытия) представляет собой отношениетекущих оборотных активов к задолженности краткосрочного характера.

                                                                 Стр.290   

/>,   (по  балансу Кт.л.  =---------------------------),  (3.2.18)

                                                            стр.610+стр.620

где–   ОА – оборотные активы;

              З – займы и кредиты;

            КЗ – кредиторская задолженность.

Далее коэффициент  будет  обозначаться  через L4

Данныйкоэффициент показывает платежные возможности предприятия. оцениваемые приусловии не только своевременных расчетов с дебиторами при благоприятнойреализации готовой продукции, но и распродажи в случае необходимости прочихэлементов материальных оборотных средств. Нормативное значение показателя –2,0.

Ещеодним важным показателем для оценки платежеспособности  является коэффициенткритической ликвидности показывает, какую часть текущей задолженностипредприятие может покрыть без учета запасов, т. е. при условии полногопогашения дебиторской задолженности.

                                                        Стр.290 –стр.210

/>,    (по балансу Кк.л.= --------------------------- )  (3.2.19)

                                                    стр.510+стр.610+стр.620   

 где– ОА – оборотные активы;

          ПЗ – производственные запасы;

            З – займы и кредиты;

          КЗ – кредиторская задолженность.

Далее этот  коэффициент  будет  обозначаться  через  L3.

Диапазонколебаний уровня данного показателя составляет от 0,8 до 1,0 и выше взависимости от специфики деятельности предприятия, структуры текущих активов икачества дебиторской задолженности, а также от влияния соотношения финансовыхпоказателей: объема продаж и оборотных средств, объема продажи и дебиторскойзадолженности, оборотных активов  краткосрочных обязательств.

Ниже проведем сравнительный  анализ  платежеспособности  для  предприятий –«Монополист»  и  «Бизнесмен».

Таблица 3.2.9

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Монополист»

числитель, тыс. руб. Абсолютное значение

Нормальное

значение

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. финансовых коэффициентов Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 Факт          2002 Факт      2003 Факт         2004 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; («быстрый показатель») Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260) 2 447 274 1 471 0,019 0,004 0,022 0,25 Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620) 127 730 71 389 66 627 Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260) 2 939 1 392 3 056 0,023 0,019 0,046 1 Краткосрочный долговой капитал (П610+П620) 127 730 71 389 66 627 Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; («текущий показатель») Текущие оборотные активы (А290) 504 739 502 902 489 745 3,952 7,045 7,351 2 Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620) 127 730 71 389 66 627 Коэффициент «критической» оценки; («лакмусовая бумажка») Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211) 483 823 472 222 449 102 3,788 6,615 6,741 Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620) 127 730 71 389 66 627

 

Из расчетной  таблицы  можно  сделать  заключение  о  том,  что  предприятие «Монополист»  не  в  состоянии  покрыть  свои  обязательства  по краткосрочным  обязательствам:  полученные  коэффициенты  быстрой  и абсолютной  ликвидности    ниже  уровня  нормальных  значений.

Таблица 3.2.10.

ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ   «Бизнесмен»

числитель, тыс. руб. Абсолютное значение

Нормальное

Значение

Наименование Алгоритм расчета знаменатель, тыс. руб. Финансовых коэффициентов Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 Факт          2000 Факт     2001 Факт         2002 1 2 3 4 5 6 7 8 Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; («быстрый показатель») Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260) 791 038 576 879 594 197 0,900 0,383 0,253 0,25 Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260) 1 586 530 2 068 698 1 718 529 1,804 1,372 0,731 1 Краткосрочный долговой капитал (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; («текущий показатель») Текущие оборотные активы (А290) 3 457 672 4 344 034 4 120 217 3,932 2,880 1,753 2 Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000 Коэффициент «критической» оценки; («лакмусовая бумажка») Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211) 2 466 224 3 170 001 3 122 572 2,805 2,102 1,329 Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620) 879 357 1 508 112 2 350 000

Практически все  коэффициенты,  несмотря  на  отрицательную  динамику,  находятся  в границах  нормальных  значений,  что  говорит  о  состоятельности  и платежеспособности  предприятия  «Бизнесмен».

 

3.4Оценка  деловой активности предприятия.

Термин«деловая активность»  начал использоваться в отечественной учетно-аналитическойлитературе сравнительно недавно – в связи с внедрением широко известных вразличных странах мира методик анализа финансовой отчетности на основе системыаналитических коэффициентов. Безусловно, трактовка данного термина может бытьразличной. В широком смысле деловая активность означает весь спектрусилий, направленных на продвижение фирмы на рынках продукции, труда, капитала.В контексте анализа финансово- хозяйственной деятельности этот терминпонимается в более узком смысле – как текущая производственная и коммерческаядеятельность предприятия. Понятия деловая активность и оборачиваемостьтождественны.

Вданное время особенно актуальными становятся вопросы оценки оборачиваемостиимущества и капитала, поскольку большинство предприятий разныхорганизационно-правовых форм хозяйствования испытывают финансовые трудности вобороте не столько от низкой прибыльности своей деятельности, сколько отнедостатка свободных денежных средств.

Финансовоеположение предприятия находится в непосредственной зависимости от того,насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги,способствуя непрерывности производственных процессов.

Длительностьнахождения средств в обороте определяется совокупным влиянием разнонаправленныхфакторов внутреннего и внешнего характера. К числу последних следует отнестисферу деятельности предприятия (производственная или посредническая), отраслевуюпринадлежность, связанную с различной деятельностью операционного цикла,масштабность предприятия (как правило, оборачиваемость средств на малыхпредприятиях оказывается значительно выше, чем на крупных) и ряд других.

Наоборачиваемость активов предприятия оказывают неблагоприятное воздействие иинфляционные процессы, усугубляемые разрывами традиционных связей, что приводитк вынужденному накоплению запасов материалов, полуфабрикатов и готовойпродукции, значительно замедляющих процесс оборота финансовых средств.

Втоже время оборачиваемость капитала оказывает влияние на платежеспособностьпредприятия, поскольку от скорости оборота зависит минимально необходимаявеличина заимствований и связанные с ним финансовые издержки на обслуживаниедолга, потребность в дополнительных источниках финансирования, величина затрат,связанная с владением и хранением товарно-материальных ценностей и т.п.

Длярасчета оборачиваемости используют показатели, которые имеют большое значениедля оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборотасредств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказываетнепосредственное

влияниена платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборотасредств отражает при прочих равных условиях повышениепроизводственно-технического потенциала предприятия. Рассмотрим эти показатели:

Деловаяактивность (коэффициент оборачиваемости совокупных активов):

/>,                                                                                     (3.3.1.)

          где– ЧД – чистый доход от реализации продукции;

               СКср – среднегодовая стоимость капитала (активов).

Показываетсколько раз за год (анализируемый период) совершается полный цикл производстваи обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколькоденежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов.Высокий уровень этого коэффициента говорит о способности менеджеров эффективноиспользовать средства, низкий – заставляет сделать обратный вывод. Межфирменныесравнения могут быть не корректны, например, из-за различий в учетной политике,разного уровня износа оборудования, инфляционного роста цен на готовую продукцию,завышения выручки и т.п.

Припроведении внутреннего анализа низкое значение деловой активности позволяетсделать вывод, что объем деятельности недостаточен для накопленных активов иследует наращивать объем продаж или по возможности ликвидировать некоторые видыактивов, что очень важно для финансово неблагополучных фирм. Высокое значениекоэффициента может активизировать усилия менеджеров по поиску источниковинвестиций для расширения производства.

Коэффициентоборачиваемости внеоборотных  активов (фондоотдача)

/>,                                                                                  (3.3.2.)

          где– Выр – выручка от продажи товаров;

           Ст.ОСср – Среднегодовая стоимость основных средств.

Показательфондоотдачи характеризует оборачиваемость основных средств. Повышениефондоотдачи может быть достигнуто как за счет относительно невысокого удельноговеса основных средств, так и за счет их высокого технического уровня. Величинаданного коэффициента зависит от оценочной стоимости внеоборотных активов: принеправильно произведенной переоценке основных средств показатель фондоотдачиможет быть сильно искажен.

Коэффициентоборачиваемости оборотных активов

/>,                                                                             (3.3.3.)

              где – Об.тов. – объем реализации товаров;

                      Ст.Об.А. – среднегодовая стоимость оборотных активов.

Коэффициентхарактеризует количество оборотов, выполняемых текущими активами в течениехозяйственного года. Большое число оборотов обычно говорит о том, чтопредприятие способно быстро возмещать свои вложения благодаря хорошему спросуна его продукцию. Однако в нестабильных российских условиях при хроническомотсутствии средств у предприятий сверхвысокая оборачиваемость может объяснятьсяименно отсутствием средств, недоверием поставщиков (отсутствием кредита с ихстороны), невозможностью закупать товар большими партиями и т.д. Низкое числооборотов, в свою очередь, может быть оправданно в условиях инфляции, есливыбрана политика накопления запасов сырья и материалов по более низким ценам изадержки продажи готовой продукции для реализации по более высоким ценам.

Коэффициентоборачиваемости запасов:

/>,                                                                                 (3.3.4.)

           где – СТ – себестоимость проданной продукции;

              Ст.З.ср. – среднегодовая стоимость запасов.

Целесообразноуточнение коэффициента оборачиваемости производственных запасов отдельно:

а)по сырью и материалам;

б)по незавершенному производству;

в)по готовой продукции.

Чемвыше данный показатель, тем меньше средств связанно в этой наименее ликвиднойгруппе, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивеефинансовое положение предприятия. Низкое количество оборотов по отдельномуэлементу оборотных средств указывает, что «узкое место» находится именно здесь.Для предотвращения кризиса или выхода из предбанкротного состояния следуетпринимать меры по ускорению оборачиваемости именно этого вида производственныхзапасов.

Коэффициентоборачиваемости дебиторской задолженности

/>,                                                                                  (3.3.5.)

             где – Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

                      ДЗср. – средняя за период дебиторская задолженность.

Характеризуетэффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам(покупателям готовой продукции). Данный коэффициент в значительной степенивлияет на оборачиваемость оборотных средств в целом, так как величинадебиторской задолженности, как правило, имеет весомую долю к общей величинетекущих активов. Снижение количества оборотов обычно свидетельствует орасширении кредита потребителям или проблемах с погашением предоставленноготоварного кредита. В общем случае считается, что если дебиторская задолженностьоборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает высокуюинтенсивность поступлений денежных средств на счета предприятия и в данномслучае отношение земные/собственные средства может быть больше единицы.

Коэффициентоборачиваемости кредиторской задолженности:

/>,                                                                                 (3.3.6.)

              где — Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

                       КЗср. – средняя за период кредиторская задолженность.

Характеризуетэффективность платежной дисциплины предприятия по отношению к кредиторам.Высокое значение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности самопо себе может говорить об отсутствии у предприятия проблем с оплатой, а можетсвидетельствовать о неспособности менеджеров в полной мере использоватькредиторскую задолженность в качестве краткосрочного источника средств.Наоборот, низкое значение этого коэффициента может говорить как об имеющихся напредприятии проблемах с оплатой, так и об умелом использовании кредитор койзадолженности в качестве краткосрочного источника средств в оборотепредприятия.

Коэффициентоборачиваемости собственного капитала:

/>,                                                                                 (3.3.7.)

Показываетвыход продукции на единицу собственного капитала. Данный показатель важен дляпотенциальных акционеров, так как быстрота оборачиваемости свидетельствует оскорости возврата вложенных денежных средств. Однако следует понимать, что сувеличением акционерного капитала (например, новой эмиссией), коэффициентоборачиваемости может снижаться.

Далеепроведем оценку деловой активности для «наших»  предприятий:

Таблица 3.3.1

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА  «Монополиста»

Информация для определения циклов движения денежных средств                                            

Наименование 2002 факт 2004 факт Алгоритм, млн.руб. оборот/год

дни/

оборот

оборот/год

Дни/

оборот

Числит-ль Знамен-ль Числит-ль Знамен-ль Коэф. оборачиваемости запасов Себест-ть выпуска (020) Запасы с НДС (А210+А220) КФ1 Себест-ть выпуска (020) Запасы с НДС (А210+А220) КПР1 832 533 29 420 28,30 12,72 734 480 47 299 15,53 23,18 Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей («дни дебиторов») Выручка от продаж (010) Дебит. зад-ть (А230+А240) КФ2 Выручка от продаж (010) Дебит. зад-ть (А230+А240) КПР2 933 626 632 1477,26 0,24 866 589 1 659 522,36 0,69 Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей («дни кредиторов») Выручка от продаж (010) Кред. зад-ть (П620) КФ3 Выручка от продаж (010) Кред. зад-ть (П620) КПР3 933 626 127 730 7,31 49,25 866 589 66 627 13,01 27,68 Операционный цикл (К1+К2) 12,97 23,87 Финансовый цикл (К1+К2)-К3 -36,29 -3,81

Таблица 3.3.2

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ  «Монополист»

Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)

Наименование Обозначение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффициенты 2002             Факт 2004           Факт 2002             Факт 2004           Факт Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия)    Кдак = Кдак Чистые доходы от реализации продукции (010) 933 626 866 589 0,471 0,451 Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300) 1 981 338 1 922 904 Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача) ФО Выручка (нетто) от реализации продукции (010) 933 626 866 589 0,632 0,609 Среднегодовая стоимость основного имущества (А120) 1 476 418 1 422 731 Коэф. оборачиваемости оборотного капитала

/>

/> /> <p/> Объем реализации товаров (010) 933 626 866 589 1,850 1,769 Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290) 504 739 489 745 Коэф. оборачиваемости производственных запасов

/>

/> /> <p/> Себестоимость проданных товаров (020) 832 533 734 480 32,976 16,589 Среднегодовая стоимость запасов (А210) 25 247 44 275 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Приведенные расчеты  показывают  акцент   предприятия  на  максимальное  использование кредитных  ресурсов (время  расчетов  по  полученным кредитам  и  займам значительно  превышают  время  расчетов  за собственные услуги), что весьмахарактерно для предприятий  монополистов. 

Вместес тем, налицо  ухудшение  всех  показателей  оборачиваемости  (деловой активности)  в  анализируемый  период.

Таблица 3.3.3

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА  «Бизнесмен»

Информация для определения циклов движения денежных средств

Наименование 2000 факт 2002 факт Алгоритм, млн.руб. оборот/год

дни/

оборот

Обор/

год

Дни/

оборот

Числит-ль Знамен-ль Числит-ль Знамен-ль Коэф. оборачиваемости запасов Себест-ть выпуска (020) Запасы с НДС (А210+А220) КФ1 Себест-ть выпуска (020) Запасы с НДС (А210+А220) КПР1 4 921 317 1 834 664 2,68 134,21 3 000 000 2 355 678 1,27 282,68 Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей («дни дебиторов») Выручка от продаж (010) Дебит.зад-ть (А230+А240) КФ2 Выручка от продаж (010) Дебит.зад-ть (А230+А240) КПР2 6 019 934 829 476 7,26 49,60 5 463 876 1 166 688 4,68 76,87 Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей («дни кредиторов») Выручка от продаж (010) Кред. зад-ть (П620) КФ3 Выручка от продаж (010) Кред.зад-ть (П620) КПР3 6 019 934 879 357 6,85 52,59 5 463 876 1 250 000 4,37 82,36 Операционный цикл (К1+К2) 183,81 359,55 Финансовый цикл (К1+К2)-К3 131,22 277,19

Таблица 3.3.4

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ  «Бизнесмен»

Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)

Наименование Обозна-чение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффи-циенты 2000             Факт 2002           Факт 2000              Факт 2002           Факт Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия) Кдак Чистые доходы от реализации продукции (010) 6 019 934 5 463 876 0,686 0,555 Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300) 8 769 123 9 839 769 Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача) ФО Выручка (нетто) от реализации продукции (010) 6 019 934 5 463 876 1,363 1,168 Среднегодовая стоимость основного имущества (А120) 4 415 411 4 678 998 Коэф. оборачиваемости оборотного капитала

/>

/> /> <p/> Объем реализации товаров (010) 6 019 934 5 463 876 1,741 1,326 Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290) 3 457 672 4 120 217 Коэф. оборачиваемости производственных запасов

/>

/> /> <p/> Себестоимость проданных товаров (020) 4 921 317 3 000 000 2,848 1,393 Среднегодовая стоимость запасов (А210) 1 727 717 2 154 223 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Как и  в  случае  с  «Монополистом»  в  анализируемый  период  снижены  все показатели  деловой  активности,  вместе  с  тем  следует  отметить  тот факт,  что  предприятие  «Бизнесмен»  находится  в  более  жестких  условиях расчетной  дисциплины.  Так,  если  время  расчетов  «Монополиста»  со  своими кредиторами  в  десятки  раз  превышает  время  расчетов  с  дебиторами,  то в  случае  с  «Бизнесменом»  эта  разница  составляет  всего  несколько  дней.

3.5Анализ финансовых результатов.

Вусловиях рынка каждый хозяйствующий субъект выступает как обособленныйтоваропроизводитель, который экономически и юридически самостоятелен в выборесферы бизнеса, формировании товарного ассортимента, определяет затраты,формирует цену, учитывает выручку от реализации, а следовательно, выявляетприбыль или убыток по результатам деятельности. Получение прибыли являетсянепосредственной целью хозяйствующего субъекта в условиях рынка. Прибыльотражает положительный финансовый результат. Стремление к получению прибылиориентирует товаропроизводителей на увеличение объема продукции, снижениезатрат. Прибыль сигнализирует, где можно добиться наибольшего приростастоимости, создает стимул для инвестирования в сферы деятельности. Прибыльявляется основной формой чистого дохода предприятия. В условиях рынка субъектхозяйствования стремится, если не к максимальной прибыли, то к такой величинеприбыли, которая обеспечит динамическое развитие производства в условияхконкуренции, позволит ему удержать позиции на рынке данного товара, обеспечитего выживаемость.

Системапоказателей финансовых результатов включает в себя не только абсолютные(прибыль), но и относительные показатели (рентабельность) эффективностихозяйствования. Чем выше уровень рентабельности, тем выше эффективностьхозяйствования.

Основнымизадачами анализа финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъектаявляются:

·      оценкадинамики абсолютных и относительных показателей финансовых результатов (прибылии рентабельности);

·      факторныйанализ прибыли от реализации продукции (работ, услуг);

·      анализи оценка использования чистой прибыли;

·      выявлениеи оценка возможных резервов роста прибыли и рентабельности на основеоптимизации объемов производства и издержек обращения.

Ранокпредъявляет определенные требования к субъектам хозяйствования в планеорганизации реализации того или иного вида бизнеса.

Динамичностьрыночных отношений обусловливает принятие неординарных решений, связанных сфинансовыми результатами деятельности. Для оценки уровня эффективности работыполучаемый результат – прибыль – сопоставляется с затратами или используемымиресурсами.

Рентабельность– относительный показатель, характеризует степень доходности, выгодности,прибыльности. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективнопредприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

Наиболееобщим является показатель рентабельности активов (общая рентабельностькапитала) – экономическая рентабельность предприятия – показывает способностьактивов генерировать прибыль от продажи товаров.

/>,                                                                                    (3.4.1.)

          где– Пр.н/о – прибыль до налогообложения;

                        ФК – финансовый капитал.

Низкоезначение коэффициента обычно свидетельствует как о необходимости повышенияэффективности использования имущества, так и о целесообразности ликвидациинеиспользуемых основных фондов. На данный показатель влияют политика отраженияв балансе активов. Занижение валюты баланса на отчетные даты приводит кзавышению финансового результата; «раздувание» баланса за счет включенияактивов повышенного риска – к занижению финансового результата. Чем выше доляактивов повышенного риска (например, просроченной дебиторской задолженности),тем ниже «качество» прибыли.

Коэффициентрентабельности оборотных активов – демонстрирует возможности предприятия вобеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым имоборотным средствам.

/>,                                                                          (3.4.2.)

          где– Пр.- прибыль от обычной деятельности;

            ОАср. – среднее значение за период оборотных активов.

Коэффициентрентабельности внеобортных активов – характеризует способность предприятияобеспечить достаточный объем прибыли по отношению к его основным средствам.

/>,                                                                         (3.4.3.)

          где- Пр.- прибыль от обычной деятельности;

            ВАср. – среднее значение за период внеоборотных активов.

Рентабельностьпродаж– показывает прибыль на одну денежную единицу выручки от продажи товара.

/>,                                                                                       (3.4.4.)

          где- Пр.- прибыль от обычной деятельности;

               Выр – выручка от реализации продукции.

Высокаяприбыль на единицу продаж, как правило, свидетельствует об успехах предприятияв основной (операционной) деятельности. Низкая прибыль на единицу продаж можетговорить как о недостаточном спросе на продукцию, так и о высоких издержках,что предполагает активизацию маркетинга на фирме, анализ по видам издержек ипоиск резервов их снижения.

Рентабельностьсобственного капитала (финансовая рентабельность) – показывает доходностьвложений собственников предприятия.

/>,                                                                                   (3.4.5.)

          где– Пр.ч – чистая прибыль;

                      СК – собственный капитал.

Данныйпоказатель обычно сравнивается с эффективностью альтернативного вложениясредств. Помимо потенциальных и реальных собственников уровень этогокоэффициента важен и для кредиторов, так как отражает в некоторой степенивозможности фирмы по погашению заимствований.

 

Рентабельностьинвестиций

/>,                                                                             (3.4.6.)

          где– Дцб – доходы по ценным бумагам;

                   Дду – доходы от долевого участия;

                   ФВ – среднегодовая величина долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Отношениечистой прибыли к перманентному капиталу наиболее точно характеризуетэффективность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, каккомпания осваивает долгосрочные средства. Значение показателя может зависеть отэтапа реализации проекта.

Рентабельностьпостоянных издержек

/>,                                                                                      (3.4.7.)

          где– ВПр – валовая прибыль;

                    Сс – себестоимость проданных товаров.

Высокийуровень свидетельствует о наличии мобильной чистой прибыли, а также возможностирасплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды. Низкий уровень можетсвидетельствовать о проблемах с расчетами по задолженности и невозможностивыплачивать дивиденды.

Нормаприбыли (коммерческая маржа) – показывает сколько выручка от продаж приноситчистой прибыли:

/>,                                                                                     (3.4.8.)

          где– ЧПр – чистая прибыль;

                 Чвыр – чистая выручка.

Данныйкоэффициент показывает уровень окупаемости средств, направленных на целиинвестирования. Показатель может быть интересен инвесторам, вкладывающимсредства в акции компании, т.к. размер дивидендов зависит от количества чистойприбыли.

Фондорентабельность– показывает, сколько рублей основного капитала требуется для формированияприбыли.

/>,                                                                                      (3.4.9.)

          где– Пр.н/о – прибыль до налогообложения

                        ОК – основной капитал.

Чемвыше этот показатель, тем лучше для предприятия.

Далее проведем  анализ  финансовых  результатов  хозяйственной  деятельности предприятий  «Монополист»  и  «Бизнесмен».

Таблица 3.4.1

ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ «Монополист»                                     

Наименование Обозначение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффициенты 2002             Факт

Факт

2004          

2002             Факт Факт 2004 Общая рентабельность отчетного периода

Rоб

Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140) 70 220 102 947 0,075 0,119 Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010) 933 626 866 589 Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)

Rc

Валовая прибыль (029) 91 093 132 109 0,109 0,180 Себестоимость проданных товаров (020) 832 533 734 480 Рентабельность оборота (продаж)                                      I Rц =

Rц

Прибыль от продаж (050) 91 093 132 109 0,098 0,152 Выручка (нетто) от реализации продукции (010) 933 626 866 589 Норма прибыли (коммерческая маржа)                  I Нпр =

Hпр

Чистая прибыль                                 (отчет о приб 190) 42 228 94 610 0,045 0,109 Чистая выручка от продаж (010) 933 626 866 589 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Таблица 3.4.2

ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ                                                

Наименование Обозначение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффициенты 2002             Факт

Факт

2004          

2002             Факт Факт 2004 Коэф. покрытия текущих затрат (уровень самоокупаемости)                           I Ксам =

Ксам

Выручка от реализации (годовая) (010) 933 626 866 589 1,121 1,180 Себестоимость проданных товаров (020) 832 533 734 480 Коэффициент коммерческой платежеспособности Чистая прибыль (отчет о приб 190) 42 228 94 610 8,446 13,516 Фин. издержки по обслуживанию долга (процентные выплаты) 5000 7000 Рентабельность совокупных вложений Чистая прибыль и процентные выплаты 10530 13930 0,005 0,007 Совокупный капитал (П700) 1 981 338 1 922 904 Рентабельность процесса самофинансирования Потенциал самофинансирования

9732

9985

0,005

0,006

Собственный капитал (П490) 1 811 616 1 741 967 Потенциал самофинансирования = А120 * (норма аморт.%) + П470 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

 

Таблица 3.4.3

ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ  «Бизнесмен»                     

 

Наименование Обозначение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффициенты

 

2000             Факт

Факт

2002          

2000              Факт Факт 2002

 

Общая рентабельность отчетного периода

Rоб

Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140) 307 947 263 451 0,051 0,048

 

Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010) 6 019 934 5 463 876

 

Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)

Rc

Валовая прибыль (029) 1 098 617 856 359 0,223 0,285

 

Себестоимость проданных товаров (020) 4 921 317 3 000 000

 

Рентабельность оборота (продаж)                                      I Rц =

Rц

Прибыль от продаж (050) 535 953 567 483 0,089 0,104

 

Выручка (нетто) от реализации продукции (010) 6 019 934 5 463 876

 

Норма прибыли (коммерческая маржа)                  I Нпр =

Hпр

Чистая прибыль                                 (отчет о приб 190) 216 217 200 000 0,036 0,037

 

Чистая выручка от продаж (010) 6 019 934 5 463 876

 

 

Таблица 3.4.4

ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА (АКТИВОВ)  «Бизнесмен»

 

Наименование Обозначение Алгоритм расчета тыс. руб. Финансовые коэффициенты

 

2000             Факт

Факт

2002          

2000              Факт Факт 2002

 

Экономическая рентабельность (ROI)           I Rк =

Rк

Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140) 307 947 263 451 0,035 0,027

 

Финансовый капитал (П700) 8 769 123 9 839 769

 

Финансовая рентабельность (ROE)                 I Rск =

Rск

Чистая прибыль (отчет о приб 190) 216 217 200 000 0,034 0,029

 

Собственный капитал (П490) 6 357 243 6 906 910

 

Фондорентабельность Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140) 307 947 263 451 0,070 0,056

 

Основной капитал (А120) 4 415 411 4 678 998

 

Рентабельность перманентного капитала Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140) 307 947 263 451 0,046 0,036

 

Перманентный капитал (П490+П590) 6 738 164 7 239 769

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Несмотряна более  высокую  рентабельность  основной  деятельности  «Бизнесмена»  в сравнении  с  «Монополистом»  (23,3% — 28,5%  против  10,9 – 18,0%), сопоставимых  уровнях  рентабельности  продаж  норма  прибыли  у «Монополиста»  в  1,5-2,5 раза  выше,  чем  у  «Бизнесмена».

В целом,  если  охарактеризовать  финансово-производственную  позицию  «Монополиста», эта  позиция  более  консервативна, в  большей  степени финансово  независима от  внешних  источников  финансирования,  более  агрессивна  по  отношению  ксвоим   кредиторам и  дебиторам  и  проигрывает в отношении деловой активности предприятию «Бизнесмена».   

С точки  зрения  «портфельной  теории»  акции  предприятия  «Монополиста»  будут весьма  привлекательны  для  крупных  инвесторов,  выбравших  позицию «стратегического  инвестора»,  направленную  на  обладание  как  можно  большим объемом  пакета  акций,  а  в  перспективе – и  обладание  контрольным  его пакетом.  Здесь,  представляется,  учитывая  стратегическую  значимость  для государства  данной  отрасли  (железнодорожные перевозки), трудно переоценить  роль государственного  регулирования  рынка  ценных  бумаг.  Также  ценные  бумаги предприятия  «Монополиста»  будут  весьма  привлекательны  для  портфельного, консервативного  типа  инвестора,  ориентирующего  на  надежность, минимизацию  рисков  при  инвестировании  финансовых  ресурсов  в  данную отрасль  и  согласного  иметь  при  этом  относительно  небольшие  дивиденды на  вложенный капитал. Что касается  акционерного капитала предприятия«Бизнесмена», положительно  зарекомендовавшего  себя  на  фондовом  рынке,  то его  ценные  бумаги  также  будут  представлять  интерес  как  для стратегического,  так  и  для  портфельного  типа  инвесторов,  с  уклоном  на умеренно-консервативную  позицию.       

Глава 4. Возрастающаяроль менеджмента в  рациональном  и  эффективном  использовании  финансовых ресурсов  хозяйствующих  субъектов  в  современных  условиях

 

4.1. Амортизационнаяполитика предприятия в системе

управления внеоборотными  активами

 

Внеоборотныеактивы– совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих впроцессе хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию своюиспользованную стоимость частями. В практике учета к ним относят активы всехвидов со сроком использования более одного года и стоимостью свыше 15 МРОТ.

В состав внеоборотныхактивов входят:

1.        Основныесредства;

2.        Нематериальныеактивы;

3.        Незавершенныекапитальные вложения;

4.        Оборудование,предназначенное к монтажу;

5.        Долгосрочныефинансовые вложения;

6.        Другие видывнеоборотных активов.

Первые два вида образуют операционныевнеоборотные активы, которые непосредственно используются в процессеосуществления предприятием его производственно-коммерческой деятельности.

Остальные виды формируют инвестиционныевнеоборотные активы, которые представляют собой объекты реального илифинансового инвестирования.

Особенности управления операционнымивнеоборотными активами в значительной мере определяются спецификой цикла ихстоимостного кругооборота.

На первой стадии сформированные предприятиемвнеоборотные операционные активы (основные средства и нематериальные активы) впроцессе своего использования и износа переносят часть своей стоимости наготовую продукцию; этот процесс осуществляется в течение многих операционныхциклов и продолжается до полного износа отдельных видов внеоборотныхоперационных активов.

На второй стадии в процессе реализации продукцииизнос внеоборотных операционных активов накапливается на предприятии в формеамортизационного фонда.

На третьей стадии средства амортизационного фонда, какчасть собственных финансовых ресурсов предприятия, направляются навосстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или новых аналогичныхвидов (инвестиции) внеоборотных операционных активов.

Политика управления операционными внеоборотными активами представляетсобой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в финансовомобеспечении своевременного их обновления и высокой эффективности использования.

Основой этой политикислужит политика в области амортизации, заключающаяся в индивидуализацииинтенсивности уровня обновления внеоборотных операционных активов всоответствии со спецификой их эксплуатации.

Амортизационная политикапредприятия в значительной степени отражает амортизационную политикугосударства. Она базируется на установленных государством принципах, методах инормах амортизационных отчислений. Вместе с тем каждое предприятие имеетвозможность индивидуализировать свою амортизационную политику, учитываяконкретные факторы, определяющие ее параметры.

В современнойотечественной практике различают два основных метода амортизациивнеоборотных активов:

1)  Методпрямолинейной (линейной) амортизации.

Этот метод основан напрямолинейно-пропорциональном способе начисления износа амортизируемых активов(основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации (На,%) для каждого года определяется по следующей формуле: На = 100/Периодиспользования (предполагаемый или нормативно установленный), лет.

Этот метод являетсяосновным.

2) Метод ускореннойамортизации.

Этот метод позволяетсокращать период амортизации активов за счет использования повышенных нормамортизации. Действующим законодательством ускоренная амортизация разрешенатолько по активной части производственных основных средств (машин, механизмов,оборудования, используемых в производственном процессе). Решение обиспользовании метода ускоренной амортизации активной части производственныхосновных средств предприятие принимает самостоятельно. Метод может бытьиспользован и для амортизации нематериальных активов.

Преимущества метода:

1)        Использованиеметода способствует ускорению инновационного процесса на предприятии, так какпозволяет быстрее обновлять парк машин и механизмов, различных видовнематериальных активов.

2)        Позволяетсущественно ускорять процесс формирования собственных финансовых ресурсов засчет внутренних источников, т.е. способствует росту возвратного чистогоденежного потока в предстоящих периодах.

3)        Позволяет снизитьсумму налога на прибыль, поскольку сокращает размер балансовой прибыли.

4)        Это один изэффективных способов противодействия негативному влиянию инфляции на реальнуюстоимость накапливаемого амортизационного фонда.

4.2.Финансирование обновления внеоборотных активов:

видыстратегий и их финансовые последствия

Финансированиеобновления операционных внеоборотных активов в целом сводится к двум вариантам. Первый из них основывается на том,что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственногокапитала. Второй – на смешанном финансировании за счет собственного идолгосрочного заемного капитала.

Выбор соответствующего варианта финансирования осуществляетсяс учетом следующих факторов:

1.            Достаточностисобственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развитияпредприятия в предстоящем периоде;

2.            Стоимости долгосрочногофинансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемымивидами операционных внеоборотных активов;

3.            Достигнутогосоотношения использования собственного и заемного капитала, определяющегоуровень финансовой устойчивости предприятия;

4.            Доступностидолгосрочного финансового кредита для предприятия.

В процессе финансирования обновления внеоборотных активоводной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выборальтернативного варианта – приобретение этих активов в собственность или ихаренда (лизинг). Количественным критерием принятия управленческих решенийявляется сравнение суммарных потоков платежей при различных формахфинансирования обновления имущества.

Эффективность денежныхпотоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:

1.        Приобретениеобновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.

2.        Приобретениеобновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.

3.        Аренда (лизинг)активов, подлежащих обновлению.

1. Денежный поток — эторасходы по покупке в t=0,не приводимые к настоящей стоимости.

2. Денежный поток — проценты за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату припогашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимостиосуществляется по следующей формуле:

                           n    Процентt      Кредит

                           PV = å — +-----------,                        (4.2.1)

                           t=1    (1+i)t           (1+i)<sup/>n

где Процентt – сумма уплачиваемого процента закредит в соответствии с годовой ставкой;

                     t – номер года;

                    i – годовая ставка процента запользование кредитом;

         Кредит – суммаполученного кредита, подлежащая погашению в конце срока договора;

                   n – число лет по кредитному договору.

3. Денежный поток =авансовый лизинговый платеж и регулярные лизинговые платежи. Расчетосуществляется по следующей формуле:

                                                    n    Лизинговый платежt

                 PV = Авансовый платеж + å ----------------------------  (4.2.2)

                                                   t=1            (1+i)t          

Выбирается вариант сминимальной суммой денежного потока.

В этих расчетныхалгоритмах предусматривается полное списание стоимости обновленного актива вконце срока его использования. Если же актив будет иметь ликвидационнуюстоимость, прогнозируемая сумма вычитается из денежного потока. Расчет:

                                   Ликвидационная стоимость

                             PVликв =------------------------------------      (4.2.3)

                                                      (1+i)n          

 

4.3.    Финансированиеоборотных активов: виды стратегий и их

4.4.    финансовыепоследствия

Формирование оборотных средств происходит в рамках дилеммы«риск – доходность». Решение этого вопроса определяется выбором стратегиифинансирования оборотных средств, то есть определения принципов финансированияпостоянной и переменной части оборотных средств.

/>/>              Значение

/>

/>                                                                                           

/>/>/>                           0                                                                                        Оборотныеактивы

                       Агрессивная  Умеренная      Консервативная политика

Величина оборотных средств не постоянна и зависит не толькоот объема производства, но и от сезонности, неравномерности поставок,несвоевременного поступления средств за отгруженную продукцию и т.д. Принятоделить оборотные активы на:

1.        Постоянную(системную) часть — часть оборотных средств можно рассматривать как ту частьтекущих активов, которая относительно постоянна в течение всего кругооборотасредств предприятия. Она может быть либо усредненной, либо минимальнойвеличиной текущих активов, необходимых для производственной деятельностипредприятия;

2.        Переменную(несистемную, варьирующуюся) часть – ее величина определяет дополнительнуюпотребность в оборотных средствах, связанную с отклонением, возникающим вотдельные пиковые периоды производственной деятельности предприятия. Онасвязана с сезонной закупкой сырья, сезонной реализацией готовой продукции,ростом дебиторской задолженности и т.д.

В зависимости от того, какие источники привлекаются дляформирования постоянных и переменных оборотных активов, в финансовомменеджменте выделяют следующие стратегии финансирования.

 

Таблица 4.3.1. – Стратегии финансирования оборотныхактивов

Название стратегии Характеристика Финансовые последствия

1.

Идеальная (согласованная).

Точное согласование сроков существования активов и обязательств по группам. Термин «идеальная» означает не идеал, к которому следует стремиться, а лишь совпадение сроков существования активов и выполнения обязательств, связанных с источником покрытия активов. Недостаток: неприменима в реальной жизни потому, что наиболее рискованна. При неблагоприятных условиях, если выручка окажется меньше, чем объем обязательств, то предприятие сталкивается с проблемой ликвидности. 2. Агрессивная. Основные средства и некоторая доля постоянной части оборотных средств финансируется за счет собственных средств и долгосрочных кредитов. Краткосрочные кредиты финансируют как постоянную часть оборотных средств, так и переменную. Чем выше доля краткосрочного кредита в финансировании текущих активов, тем агрессивнее политика финансирования. Последствия: высока степень риска с точки зрения потери ликвидности, стратегия дорога с точки зрения увеличения процентов за кредит в объеме обязательств, что приводит к снижению финансовых результатов. 3.Консервативная. За счет собственных средств и долгосрочных обязательств происходит финансирование не только постоянной части оборотных средств, но и некоторой доли их переменной части. Краткосрочный кредит используется, когда потребность в оборотных средствах достигает своего пика. Краткосрочная кредиторская задолженность находится на минимальном уровне, что минимизирует риск. Долгосрочный кредит более дорог и это сказывается на финансовых результатах деятельности предприятия. 4. Умеренная (компромиссная). Оптимальна по критерию «риск – доход». Она же является и наиболее реальной. Внеоборотные активы, постоянная (системная) часть текущих активов и примерно 50% переменной части текущих активов покрывается собственными средствами и долгосрочными пассивами. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно сказывается на прибыли, но это снижение рассматривается как плата за поддержание риска ликвидности на должном уровне.

4.4. Производственные запасы: понятие,«система АВС» — анализ, цели и методы управления

 

Производственные запасы — это или товары, приобретенные для последующейреализации, или сырье и материалы, используемые для производства продукции.

                               

Производственные запасы

/>

                              

Для финансового менеджера запасы – это иммобилизованныесредства, т.е. средства, отвлеченные из оборота. Без такой иммобилизации необойтись, однако следует минимизировать косвенные потери. Для минимизациизатрат на поддержание текущих запасов на должном уровне используется подход,основанный на понятии оптимальной партии заказа (поставки). В теории управлениязапасами разработаны специальные модели для определения объема одной партиизаказа и частоты заказов. Целевой критерий таких моделей – минимизациясуммарных затрат, связанных с текущими запасами.

Затраты на поддержание запасов состоят из следующих видов:

1.        Затраты наразмещение заказов (связаны с организацией поступления товарно-материальныхценностей (ТМЦ) на предприятие: оформление договоров, поддержание штата,доставка, контроль поставки).

2.        Затраты назакупку ТМЦ, исходя из годовой производственной потребности предприятия(производственной программы);

3.        Расходы похранению запасов (приемка, складирование, списание испорченных, похищенных ТМЦ,страхование).

Очевидно,что затраты по хранению увеличиваются с ростом среднего размера запасов. Вчастности, в большем объеме требуются складские помещения, увеличиваютсязатраты электроэнергии, оплата труда кладовщиков, естественная убыль запасов ит.д.

Затратыпо размещению и выполнению заказа носят обратный характер, что объясняетсяэкономией на транспортных расходах, скидками при заказе крупных партий и пр. Ивсе это при одном и том же уровне производства и потребления производственныхзапасов.

 

Затраты

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

                                                                                        Общиезатраты

/>                                                                                  Затраты по хранению

/>/> 

                                                               Затраты по размещению заказа

/>              0

                                                 Qопт                             Объем заказа

                                                                                           

Рисунок 4.4.1. –Модель оптимального размера заказа

Формуладля расчета оптимального размера партии заказа имеет следующий вид (модельУилсона).

                                                   2 * Qгод * Зразм

                                  Qопт = Ö----------------------,                     (4.4.1.)

                                                             Зхр ед

где Qопт – оптимальный размер партиизаказа в единицах;

      Qгод – годовая (квартальная, на другойпериод) потребность в запасах в единицах;

     Зразм — стоимостьразмещения одного заказа;

     Зхр ед — затраты по хранению единицы запасов.

Расчеты уточняются с учетом минимальной нормы отгрузки,создания на предприятии страхового запаса, альтернатив в выборе средствтранспортировки и др.

Важный вопрос в любойсистеме управления запасами – когда заказать новую партию, чтобы запасовхватило для работы предприятия. Ответ дает точка обновления заказов. Если заказна новую поставку отправляется не ниже точки обновления Qобн, то считается, что предприятиювсегда будет хватать запасов для основной деятельности. Для расчета этой точкинеобходима следующая информация:

1.                       ежедневный расходТМЦ, исчисляемый на основе потребностей производства,

2.                       число дней междуразмещением заказа и временем его выполнения, то есть получения запасов насклад предприятия (Т заказа),

3.                       период страховогозапаса (Т стр).

                 Qобн = Qгод/360 * (Т заказа + Т стр).                            (4.4.2.)

Все модели управлениязапасами носят несколько искусственный характер в силу ряда условностей. Вчастности, затраты по хранению обычно имеют нелинейную связь с уровнем запасов,сложно рассчитать значения исходных факторов в моделях и т.д. Тем не менее, онипозволяют получить некоторые ориентиры, имеющие практическую значимость.

Аналогичные модели можно построить для управления запасамиготовой продукции.

Задача построенияэффективной системы контроля над движением запасов – своевременное выявлениеизлишков запасов. Широкое распространение получила «система ABC»: разделение всей совокупностизапасов ТМЦ на 3 категории, исходя из их стоимости, объема, частотырасходования в процессе производства и отрицательных последствий на конечные результатыдеятельности предприятия.

Группа «А»: ограниченное количество наиболее ценных видов запасов,которые требуют постоянного и тщательного учета и контроля, возможноежедневного. Для них обязателен расчет оптимального размера заказа. Сюда могутбыть включены 3…4 вида товаров, на стоимость которых падает до 60% от стоимостиТМЦ.

Группа «В»: составляется из тех видов ТМЦ, которые в меньшей степениважны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячнойинвентаризации. Для нее рекомендуется применять расчет оптимального размеразаказа. Сюда относят до 6 наименований, составляющих 30% от общей суммыпотребляемых ТМЦ.

Группа «С»: широкий ассортимент оставшихся малоценных видов ТМЦ,закупаемых обычно в большом количестве. На них приходится 10% от общейстоимости, число наименований не ограничено.

Таким образом, наиболее важны с точки зрения контроля группы«А» и «В», и им должно уделяться особое внимание. Рекомендуется также пропорция75% — 20% — 5%.

 

4.5.    Дебиторскаязадолженность: понятие, анализ, механизм

управления

 

Дебиторская задолженность (ДЗ) – суммы, которые покупатели должны предприятию.Она возникает во время реализации продукции в кредит и превращается в денежныесредства по истечению определенного срока по мере оплаты товаров. Всепредприятия стремятся реализовать продукцию с немедленной оплатой. Это невсегда получается из-за того, что под влиянием конкуренции часто приходитсясоглашаться на отсрочку платежа. Реализация с отсрочкой увеличивает объемреализации.

Вместе с тем, ДЗ – отвлеченные деньги из оборота предприятия,усилия финансового менеджера должны быть направлены, с одной стороны, намаксимизацию реализации продукции и чистых денежных поступлений, а с другой –на минимизацию любой дебиторской задолженности, так как она означает появлениедефицита оборотных средств, который надо покрывать за счет привлечениядополнительных ресурсов.

Этапы управления дебиторской задолженностью

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/>

Формирование кредитной политики по отношению к покупателям

  /> /> /> /> <td/> />

Основная задача анализа состояния дебиторской задолженностина предприятии — это выявление уровня ДЗ и ее состава, динамики, а такжеэффективности инвестирования в нее финансовых средств.

Выявляется величина ДЗ как разница между ее суммой на началои конец периода. Если она растет, то следует уделить ее анализу серьезноевнимание, выявив причины и факторы этого роста. Коэффициент оборачиваемостихарактеризует скорость обращения инвестированных в ДЗ средств в течение периодавремени. Если число оборотов увеличивается или остается стабильным, то предприятиеработает ритмично, рационально использует денежные средства. Снижение числаоборотов свидетельствует о падении темпов развития предприятия инеблагоприятных тенденциях в его финансовом состоянии. Оценка состояния идинамики оборачиваемости ДЗ важна в процессе управления ДЗ, так как любоезамедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с ДЗ, то есть свозможностью использовать эти средства в обороте предприятия. Кроме того,замедление оплаты может служить сигналом об ухудшении качества ДЗ, то есть обувеличении доли сомнительных долгов и вероятности их невозврата, следовательно,следующий шаг – анализ ДЗ по срокам возникновения. Просроченная ДЗ – ДЗ, срокоплаты которой наступил и нарушен дебиторами. Безнадежная ДЗ – частьпросроченной ДЗ, взыскание которой не реально. К сомнительной в мировойпрактике относится задолженность, которая не погашена в срок и не обеспеченасоответствующими гарантиями. Чем выше уровень просроченной (сомнительной) ДЗ,чем выше ее возраст, тем ниже вероятность, что она будет погашена и тем большиепотери несет предприятие.

Один из механизмов управления ДЗ – это выбор кредитнойполитики по отношению к покупателям.

Таблица  4.5.1. – Виды кредитной политики

Название Характеристика Финансовые последствия 1.Консервативная (жесткая)

Направлена на минимизацию кредитного риска. Это достигается за счет:

1.     Сокращения круга покупателей в кредит за счет групп повышенного риска,

2.     Минимизации сроков и размеров предоставленного кредита,

3.     Ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости,

4.     Использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности.

Снижает объем реализации продукции и формирования устойчивых коммерческих связей, особенно в условиях обострения конкуренции. 2 Агрессивная

Характеризуется стремлением предприятия к максимальному наращиванию объема реализации продукции, в том числе за счет продажи в кредит, не считаясь с высоким уровнем риска:

1.          Максимальное распространение кредита на все группы покупателей, в том числе и на рискованных,

2.          Увеличение периода предоставления кредита и его размера,

3.          Снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров,

4.          Предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит.

Может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств из оборота, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать значительные расходы по взысканию долга, а в конечном итоге снизить рентабельность активов. 3. Умеренная Характеризуется средним уровнем кредитного риска Ищет компромисс между риском и рентабельностью активов

Задача выбора кредитнойполитики решается каждым предприятием исходя из целевых установок, планов ипредпочтений руководства и финансовых менеджеров.

Рекомендации: предприятия, имеющие недозагрузку промышленныхмощностей и низкий уровень переменных затрат могут придерживаться болеелиберальной политики и соглашаться на больший уровень задолженности, чемпредприятия, работающие на полную мощность, но имеющие небольшую прибыль. Менеежесткие условия по оплате продукции применяются при реализации избыточныхзапасов или устаревшей продукции. Дефицит реализуемой продукции позволяетужесточить политику.

 

4.6.    Денежныесредства и их эквиваленты: понятие и методы

управления

Управление денежными потоками является одним из важнейшихнаправлений деятельности финансового менеджера. Управление денежными потокамивключает в себя:

/> /> /> /> /> /> /> /> <td/> />

Денежные средства (ДС) часто именуются неприбыльными активамии они необходимы для поддержки текущей платежеспособности предприятия. Цельюуправления ДС является поддержка их на минимально допустимом уровне,достаточном для осуществления нормальной деятельности предприятия.

Расчет минимально необходимой суммы ДС основывается напланируемом денежном потоке для выполнения следующих текущих хозяйственныхопераций:

1.        Своевременнаяоплата счетов за поставленные ТМЦ.

2.        Оплата  труда.

3.        Уплата налогов.

4.        Обслуживаниедолга.

5.        Выполнение другихопераций.

Так как между входящими и исходящими денежными потокамивсегда есть временной лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободныесредства на расчетном счете. Денежные средства необходимы также дляосуществления непредвиденных платежей. Западная школа финансового менеджментасвязывает необходимость денежных средств на расчетном счете со спекулятивнымисоображениями: осуществление выгодного краткосрочного инвестирования. Исходя изэтих соображений, надо ответить на вопрос: сколько денег надо держать нарасчетном счете и в кассе, чтобы:

1.        можно былоосуществлять финансирование всех выше перечисленных хозяйственных операций,

2.        не было лишнихактивов в неприбыльной форме.

К денежным средствам могут быть применены модели,разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизироватьвеличину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежныхсредств и их эквивалентов;

б) какую их долю следуетдержать на расчетном счете, а какую в виде ценных быстрореализуемых бумаг;

в) когда и в каком объемеосуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемыхактивов.

В западной практике наибольшее распространение получилимодель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолем(W.Baumol) в 1952 г., вторая М.Миллером (M.Miller) и Д.Орром (D.Orr) в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввидусильной инфляции, анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг ит.п.Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имеямаксимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постояннорасходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства отреализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценныебумаги. Как только запас денежных  средств истощается, т.е. становится равнымнулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятиепродает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств допервоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетномсчете представляет собой «пилообразный» график (см. рисунок  4.6.1.).

Остаток денежных средств

/>

           Q

/>

            Q/2

/>

/>   0                                                                                            Время

Рисунок 4.6.1. — График изменения остатка средств на расчетном счете(модель Баумоля).

        

Таким образом:

а) минимальный остатокпринимается нулевым;

б) оптимальный (он жемаксимальный) остаток (Qопт) вычисляется по формуле:

                                                 2*Q*З конв.

                                  Qопт = Ö----------------,                                  (4.6.1.)

                                                         r

где: Q — прогнозируемая потребность вденежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

З конв — расходы поконвертации денежных средств в ценные бумаги;

r — приемлемый ивозможный для предприятия процентный доход по краткосрочным   финансовымвложениям, например в государственные ценные бумаги (в долях  единицы).

в) средний запас денежныхсредств составляет Qопт/2.

Общееколичество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (к) равно:

к = Q /Qопт.                                                   (4.6.2.)

Общие расходы пореализации такой политики управления денежными средствами составят:

Зконв*к + r*Q/2. .                                                  (4.6.3.)

Первоеслагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущеннаявыгода от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестироватьих в ценные бумаги.

Модель Миллера-Орра

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема дляпредприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. Вдействительности такое случается редко — остаток средств на расчетном счетеизменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером-Орром, помогает ответить навопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, еслиневозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Логикадействий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетномсчете представлена на рисунке и заключается в следующем: остаток средств насчете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Кактолько это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количествоценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальномууровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела,то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образомпополняет запас денежных средств до нормального предела.

/>Запасденежных средств

/>

                                                                                                   

/>/>/>                                                                                                       Qмакс — Верхний предел

/>

                                                                                              Qв  -  Точка возврата

/>/>/>                                                                                                           Qмин — Нижнийпредел                                                                                                                             

/>/>/>                           0                                                                                    Время                   

Рисунок 4.6.2.  — Модель Миллера-Орра

                            

Реализация моделиосуществляется в несколько этапов:

1. Экспертным путемустанавливается минимальная величина денежных средств (Qмин), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете.

2. По статистическим данным определяется дисперсияежедневного поступления средств на расчетный счет (s2).

3. Определяются затраты по хранению средств на расчетномсчете (rдн) и расходы (Зконв) по взаимнойконвертации денежных средств и ценных бумаг.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств нарасчетном счете (S) по формуле:

                                                      3 * Зконв * s2

S = 3 * Ö--------------------.                                      (4.6.4.)

                                                           4 * rдн

5. Рассчитывают верхнююграницу денежных средств на расчетном счете, т.е. максимальный остаток (Qмакс), при превышении которогонеобходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

                                  Qмакс = Qмин + S.                                          (4.6.5.)

6. Определяют точку возврата (Qв) — величину остатка денежных средств на расчетном счете, ккоторой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств нарасчетном счете выходит за границы интервала (Qмин, Qмакс):

   Qв = Qмин + S/3.                                                       (4.6.6.)

4.7. Собственныеоборотные средства (СОС): понятие, методы расчета, механизм управления

                                           

Постоянные пассивы

(ПП)

Текущие пассивы

(ТП) 

 

Постоянные активы

(ПА)

Текущие активы

(ТА)

                                        Актив                              Пассив

/>/>   

/>1.СОС=ТА –ТП                                                                                                 2. СОС = ПП-ПА/>

                                

1. СОС – это частьтекущих (оборотных) активов, покрытая постоянными пассивами (собственнымисредствами и долгосрочными обязательствами).

2. СОС — это превышениепостоянных пассивов над постоянными (внеоборотными) активами, остающееся наформирование оборотных средств. Оставшуюся часть оборотных активов надофинансировать в долг — за счет кредиторской задолженности, а такжекраткосрочного кредита.

Если СОС > 0, топредприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо дляфинансирования постоянных активов. Это позволяет ему быть финансово устойчивым.Текущая ликвидность = ТА/ТП больше единицы.

Если СОС < 0, топредприятию не хватает ресурсов для финансирования постоянных активов. Если этовременная ситуация, то не страшно, но если постоянная, то усиливается риск необновления постоянных активов.

Как увеличить СОС?

1.        Нараститьсобственный капитал (увеличением уставного капитала, снижением дивидендов иувеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности спомощью контроля затрат и агрессивной коммерческой политики);

2.        Увеличитьдолгосрочные заимствования;

3.        Уменьшитьиммобилизацию средств во внеоборотных активах, но не в ущерб производству(например, избавиться от долгосрочных финансовых вложений).

a.      Текущиефинансовые потребности (ТФП): понятие, расчет, механизм управления, связь ссобственными оборотными средствами

Постоянные пассивы

(ПП)

КЗ

Текущие пассивы

(ТП)

 

Постоянные активы

(ПА)

Текущие активы

(ТА)

ДС                                                    Актив                                  Пассив

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> />

/>ТФП=ТА-ДС-КЗ

ТФП – это:

-          разница междутекущими активами (без денежных средств (ДС)) и кредиторской задолженностью(КЗ);

-          разница междусредствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также вдебиторской задолженности, и кредиторской задолженностью;

-          не покрытая нисобственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторскойзадолженностью часть собственных оборотных средств;

-          потребность вкраткосрочном кредите.

Если ТФП > 0, то существует потребность в дополнительномвнешнем финансировании. Если ТФП < 0, то такой потребности нет.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (квыручке), а также во времени относительно оборота: ТФП / среднедневная выручкаот реализации * 100%.

Если результат оказался50%, то нехватка оборотных средств предприятия эквивалентна половине егогодового оборота, 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобыпокрыть свои ТФП.

На ТФП оказывают влияние:

-                      длительностьоперационного цикла (чем он короче, тем меньше ТФП);

-                      темпы ростапроизводства: прямая зависимость;

-                      сезонность(«разрыв» ликвидности вследствие несовпадения сроков поступлений и платежей);

-                      состояниеконъюнктуры (поддержание запасов при «разогретом» рынке ведет к увеличениюТФП);

-                      величина и нормадобавленной стоимости (прямая зависимость).

Как снизить ТФП?

1.        Уменьшитьоборотные активы (контроль запасов);

2.        Снизитьдебиторскую задолженность (учет векселей, факторинг, спонтанноефинансирование);

3.        Увеличить кредиторскуюзадолженность.

 

4.9. Денежные средства(ДС) предприятия, их взаимосвязь с СОС и

ТФП

ДС = СОС – ТФП.

Если СОС > ТФП, то ДС< 0 – имеется дефицит денежной наличности.

Если СОС < ТФП, то ДС> 0 – отсутствует дефицит денежной наличности

Денежные средстваявляются регулятором равновесия между СОС и ТФП.

Для принятия решений поуправлению денежной наличностью необходимо анализировать данные за достаточнодлительный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Излишек ДС может бытьинвестирован в легкореализуемые ценные бумаги, недостаток должен быть восполненкаким-либо способом: наращиванием СОС или уменьшением ТФП (см. 4.7 и 4.8).Модели управления ДС см. 4.6.

 

4.10. Управление прибылью методамиоперационного анализа

Основной цельюуправления формированием операционной прибыли предприятия является выявлениеосновных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервовдальнейшего увеличения ее суммы. Прибыль предприятия формируется подвоздействием факторов производственного и финансового характера. Соответственноразличают область действия производственного и финансового рычагов (левериджей -  Рисунок 4.10.1).

Производственный(операционный) рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыльпутем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Финансовый рычаг(леверидж) – этопотенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем измененияобъема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственныхи заемных средств для оптимизации процентных выплат.

Производственно-финансовыйрычаг (леверидж) –это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходовпроизводственного характера и чистой прибыли.

/>/>/>/>Выручка от реализации

(за минусом НДС иакцизов) (стр. 010)

                                     минус

Себестоимость

Производ-                               реализованной продукции

ственный                                   (не включая финансовые расходы)               

леверидж                     плюс

/>Сальдо внереализационных

                                                 и операционных

                                      доходов  и   Расходов        Производственно-                                                                                                                          Прибыль до выплаты процентов                       финансовый

                                           и налогов(балансовая)                                          леверидж

                                    минус

                                          Проценты по долгосрочным

/>                                            кредитам, ссудам, займам

/>/>                                    равно

Прибыльдо налогообложения (стр.140)

                                   минус

Налогна прибыль(стр.150)

Финансовый             равно

 леверидж                       Чистаяприбыль (стр. 140 – стр. 150)

/>

Рисунок  4.10.1. – Влияние на прибыль производственных и финансовых факторов

Действие механизмаоперационного рычага основано на том, что наличие в составе операционныхзатратах любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при измененииобъема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется ещеболее высокими темпами. Однако степень такой чувствительности операционнойприбыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предприятиях,имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чемвыше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затратпредприятия, тем в большей степени чувствительна сумма операционной прибыли ктемпам изменения объема реализации продукции.

Принципиальная формуладля расчета эффекта операционного рычага ОР имеет вид:

                                 D Прибыль/Прибыль

ОР =-----------------------------,                                     (4.10.1.)

                                             D Q / Q

где D Прибыль / Прибыль – темп приростаприбыли до выплаты процентов и налогов, в %;

  D Q / Q –темп прироста физического объема реализации продукции, в %.

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести кболее простому в вычислительном плане виду:

                                             Валовая маржа

                                     ОР =--------------------                           (4.10.2.)

                                                   Прибыль

Экономическийсмысл эффекта операционного рычага -  показать степень чувствительности прибылипредприятия к изменению объема производства. Т.е., для предприятия с высокимуровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства можетпривести к существенному изменению прибыли. Значение этого показателя неявляется постоянным для каждого предприятия и зависит от базового уровня объемапроизводства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значенияпоказатель имеет в случаях, когда изменение объема производства происходит суровней, незначительно превышающих критический объем продаж — в этом случаедаже незначительное изменение объема производства приводит к существенномуотносительному изменению прибыли; причина состоит в том, что базовое значениеприбыли в этом случае близко к нулю. В критической точке рычаг бесконечен.

Болеевысокое значение этого показателя обычно характерно для предприятий, сотносительно более высоким уровнем технической оснащенности, поскольку, чембольше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты. А чем вышеуровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов,тем выше уровень операционного рычага. Таким образом, предприятие, повышающеесвой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов,одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Когдавыручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычагавозрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и большийпроцент снижения прибыли. Так проявляет себя операционный (производственный)риск, сопряженный с операционным рычагом.

Привозрастании же выручки от реализации, если критическая точка уже пройдена, силавоздействия операционного рычага убывает, поскольку снижается доля постоянныхзатрат в их общей сумме. Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересамидальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятиюприходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порогарентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальна, а затемвновь начнет убывать, и так вплоть до нового скачка постоянных затрат спреодолением нового порога рентабельности.

Этотмеханизм используется для:

1.   планирования платежейпо налогу на прибыль, в частности, авансовых;

2.   выработки деталейкоммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамикивыручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеряприбыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большейиз-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если прогнозвыручки благоприятен, можно позволить себе отказаться от режима жесткойэкономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будетполучать больший прирост прибыли.

 

4.11. Управлениеприбылью через механизм финансового рычага

(«вторая концепция»)

По аналогии с операционным рычагом уровень финансового рычагаизмеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибылипри изменении прибыли:

                                DПрибыль чистая / Прибыль чистая

                      ФР= ----------------------------------------------,          (4.11.1)

                                          D Прибыль /Прибыль

где DПрибыль чистая / Прибыль чистая — темп изменения чистой прибыли (в процентах),

       D Прибыль / Прибыль — темп изменениябалансовой прибыли (в процентах).

Эту формулу можнопреобразовать в более удобный в вычислительном плане вид.

                                             Прибыль

ФР =----------------------------                                        (4.11.2.)

                                       Прибыль – Проценты

Коэффициент ФР имеет весьма наглядную интерпретацию — онпоказывает, во сколько раз балансовая прибыль превосходит налогооблагаемуюприбыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем большеотносительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем большевыплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа.Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей суммедолгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит квозрастанию уровня финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше егозначение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибыльюи прибылью — незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли вусловиях высокого финансового левериджа может привести к значительномуизменению чистой прибыли. Пространственные сравнения уровней финансовоголевериджа возможны лишь в том случае, если базовая величина балансовой прибылисравниваемых предприятий одинакова.

С категорией финансовоголевериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск — это риск,связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочнымссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышениемстепени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двухпредприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровеньфинансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объемапроизводства будет неодинакова — она будет больше у предприятия, имеющего болеевысокое значение уровня финансового левериджа.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категориейпроизводственно-финансового левериджа. Его сопряженный эффект (ОФР) может бытьоценен следующим показателем:

ОФР = ОР*ФР,                                                   (4.11.3.)

            Валоваямаржа             Прибыль                      Валовая маржа            

ОФР =-------------------- * — = ------------------(4.11.4.)

              Прибыль          Прибыль — Проценты     Прибыль — Проценты 

Производственный и финансовый риски обобщаются понятиемобщего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостаткомсредств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешнихисточников средств.

4.12. Рациональнаяструктура капитала предприятия:

принципы формированияи управления

Привлечение того или иного источника финансирования сопряженос теми или иными затратами:

-          акционерам надовыплачивать дивиденды,

-          кредиторам –проценты за предоставленные ссуды.

Цена каждого источникаразлична, поэтому цена капитала предприятия определяется по формулесредневзвешенной величины. Основная сложность заключается в исчислениистоимости единицы капитала, получаемого из конкретного источника. Ее легкоисчислить для кредита, а по некоторым источникам средств точно ее определить непредставляется возможным. Но даже при этом нужно пытаться определить ее хотя быпримерно.

Важность определения ценыкапитала сводится не только к исчислению суммы долга, которую надо заплатить,но значение этого показателя в том, что он характеризует ту нормурентабельности, которую должно получить предприятие для выполнения условийкредиторов, и для того, чтобы не уменьшить рыночную стоимость фирмы. Крометого, эта величина необходима для принятия любых решений инвестиционногохарактера. Именно с показателем средневзвешенной цены капитала (WACC) сравнивается показатель внутренней доходности, рассчитываемыйпо конкретному проекту или сделке (если уровень рентабельности сделки больше WACC, то проект принимается, если меньше– отвергается).

Определение цены капиталаосуществляется так:

-          определяются егосоставляющие элементы (источники),

-          исчисляются ихцены,

-          исчисляется WACC:                 n

WACC = å Цена i * Доляi,                            (4.12.1.)

                                                          i=1

где Цена i – цена i-ого источника, %;

      Доля i – удельный вес i-ого источника вобщем объеме капитала (в долях единицы).

Принципы расчета WACC:

-    в расчетстоимости принимаются лишь те источники, за которые предприятие вынужденоплатить дивиденды или проценты. Средства, спонтанно возникающие в процесседеятельности предприятия (кредиторская задолженность и иные устойчивые пассивы)в расчет цены капитала не включаются;

-    решение овключении краткосрочных банковских кредитов в цену капитала будет зависеть оттого, в какой степени эти кредиты используются предприятием в процессехозяйственной деятельности. Если краткосрочные кредиты и займы временнопривлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств,то их не следует учитывать при расчете WACC. Та часть краткосрочных кредитов, котораяиспользуется как постоянный источник финансирования, непременно должна бытьучтена в WACC;

-    обязательноучитывается влияние налогов. WACCтрактуется как посленалоговая стоимость источников капитала. Цена посленал = Цдо нал * (1-Кнал).

Каждое предприятие должно знать свою оптимальную структурукапитала как комбинацию различных источников, приводящих к достижению целейпредприятия с минимальными затратами. Этот показатель должен быть в поле зренияфинансового менеджера. Когда предприятие привлекает новый капитал, оностремится осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением временисохранить структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Для оптимизации структуры капитала используют различныеметоды. Один из этих методов – финансовый рычаг. Смысл его заключается вследующем: это действие по увеличению рентабельности собственного капитала засчет возможности влиять на прибыль предприятия путем изменения объема иструктуры капитала или его источников.

Эффект финансового рычага (ЭФР) состоит в том, что отдачасобственного капитала возрастает благодаря использованию кредита, несмотря наплатность последнего. Эффект возникает из-за расхождения экономическойрентабельности и цены заемных средств, следовательно, предприятие должнообеспечить такую рентабельность, чтобы она перекрывала уровень процентов поссудам и займам. ЭФР зависит от:

-          разницы междувеличиной экономической рентабельности и средней расчетной ставкой процента(дифференциала),

-          соотношениязаемных и собственных средств предприятия (плеча).

Формуларасчета ЭФР (первая концепция):

/>/>ЭФР = (1-Кнал) * (Rк — d) * Кз/Кс, где                      (4.12.2.)                               

 

Кнал – ставка налога наприбыль,

    Rк – экономическая рентабельность,

    d – средняя расчетная ставка процентаза пользованием заемным капиталом,

    Кз – капитал заемный,

    Кс – капиталсобственный.

Между дифференциалом и плечом ФР существует противоречие:рост займов (увеличение плеча) в большинстве случаев ведет к уменьшениюдифференциала, так как чем больше у предприятия задолженность по кредитам, темпод больший процент банк предоставит такому предприятию последующие займы, инаоборот, уменьшение займов увеличивает дифференциал, так как чем меньше плечоФР, тем с большей охотой банк предоставит кредит под меньший процент.

Увеличение займовпозволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию ЭФР, но это рискованноедело, так как ЭФР генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствованийради увеличения рентабельности собственного капитала может привести к еерезкому падению. Если рентабельность собственного капитала снизится, то кредитыне будут возвращены и предприятие будет поставлено на грань разорения.

Вывод: финансовыйменеджер не должен увеличивать плечо рычаг любой ценой. Долю займов в общемобъеме капитала следует регулировать в зависимости от значения дифференциала ине допускать, чтобы дифференциал превратился в отрицательную величину.Существуют оптимальные границы безопасного увеличения или уменьшения долизаемных средств в структуре капитала.

 

4.13. Эмиссионная и дивидендная политикапредприятия: цели и

методы

 

Цельразработки эмиссионной и дивидендной политики: оптимизация структуры капитала.

Эмиссияакций, как создание притока денежных средств, имеет свои достоинства инедостатки. Достоинства:

-    выплатадивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;

-    повышениеликвидности ранее выпущенных акций;

-    повышениепрестижа, рейтинга предприятия;

-    облегчаетпривлечение значительных инвестиций.

Недостатки:

-    ведет кразбавлению акционерного капитала;

-    высокиетребования по предоставлению информации потенциальным инвесторам;

-    настороженноеотношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям;

-    для успешногоразмещения необходима исходная распыленность капитала (отсутствие контрольногопакета в одних руках).

Упрощеннуюсхему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующимобразом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся частьреинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли являетсявнутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтомуочевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемыхпредприятием внешних источников финансирования.

Согласно российскомузаконодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценныхбумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата. На дивидендимеют право акции, приобретенные не позднее чем за 30 дней до официальнообъявленной даты его выплаты. Промежуточный дивиденд объявляется Советомдиректоров акционерного общества в расчете на одну простую акцию по итогамистекшего периода. Размер окончательного дивиденда, приходящегося на однупростую акцию, объявляется общим собранием акционеров по результатам года сучетом выплаты промежуточных дивидендов, причем он не может быть большевеличины, рекомендованной Советом директоров, но может быть уменьшен общимсобранием акционеров.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещаетсяобъявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях: а) в годовом балансеобщества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будетуменьшен уставный капитал); б) общество неплатежеспособно или может статьтаковым после выплаты дивидендов.

Величина чистой прибылилюбого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когдапредприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов влюбом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегдаимеются возможности для расширения производственных мощностей или участия вновых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов илирезкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций. Именнопоэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Однимиз основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику,является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношениедивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенныхакций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентногораспределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента«дивидендный выход», т.е.:

                                                            Дивиденд

Дивидендный выход =------------------------- = const.                  (4.13.1.)

                                                     Прибыль на акцию

В этом случае, еслипредприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться.Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновеннымакциям, что приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. Такаядивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретикови практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политикапредусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере втечение продолжительного времени. Если фирма развивается успешно, и в течениеряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивидендаможет быть повышен. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторуюперспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые дляних значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет вопределенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежатьколебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентногораспределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума иэкстра-дивидендов

Эта методика являетсяразвитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды,однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваютсяэкстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярнымдивидендам, и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году необещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическоевоздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку вэтом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендовстановится бесполезной.

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денегдополнительный пакет акций. Причины могут быть разными. Например, компанияимеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не оченьустойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директораткомпании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможени второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, онаразвивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они ипоступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Возможно желание изменитьструктуру источников средств, желание наделить успешно работающий высшийуправленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и темсамым стимулировать их еще более активную работу и т.п. При этой методикеакционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный имдивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств,капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валютабаланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акциюуменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает иакционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть принеобходимости проданы ими за наличные.

 

4.14. Классификация компонентовденежных потоков предприятия

и управление ими всистеме оборота предприятия

Деятельность предприятияпринято разделять на три основные функциональные области:

-          операционная(производственная);

-          инвестиционная;

-          финансовая.

Таблица 4.14.1

Притоки денежных средств

Оттоки денежных средств

 

1 (а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод)

 

(+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг (-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги

 

(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий (-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.)

 

(+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы (-) Социальные платежи и сборы

 

(+) Поступления от страховых компаний (-) Налоговые платежи

 

(+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности (-) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов

 

(-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий

 

1 (б). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод)

 

(+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности (-) Убыток от операционной (текущей) деятельности

 

(+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и пр.) (-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы

 

(+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности) (-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)

 

(+) Увеличение кредиторской задолженности (-) Уменьшение кредиторской задолженности

 

(+) Уменьшение запасов (-) Увеличение запасов

 

(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств (-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

 

2. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности

(+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации (-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства (+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам (-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям (+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей (-)Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей

3. Потоки денежных средств от финансовой деятельности

(+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов (-)Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании (+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей (-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств (+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов (-)Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде

 

1. Денежные потоки отоперационной деятельности могут оцениваться двумя методами. Прямой метод базируется насумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Сложностьиспользования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть всеоттоки и притоки при действующей системе бухгалтерского учета. Поэтому напрактике больше распространен косвенный метод расчета операционныхденежных потоков. В основе данного метода оценки лежит корректировка чистойприбыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах,кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности различныхнеденежных статей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационнойбазой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, измененияхв запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторскойзадолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности(формы №1 «Бухгалтерский баланс», №2 «Отчет о прибылях и убытках», №5«Приложение к бухгалтерскому балансу»).

2. В разделе денежных потоков от инвестиционной деятельности отображаются платежи заприобретенные активы, а источником поступлений служат поступления от реализацииактивов, которые не используются в производстве. В этом разделе должны быть указаныне только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимостьимеющихся в собственности предприятия активов. Затраты в будущие периоды должныучитывать инфляцию.

3. В разделе денежныхпотоков от финансовой деятельности в качестве поступлений учитываются: вклады владельцевпредприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, процентыпо вкладам. В качестве выплат – погашение займов, дивиденды.

Сумма денежных средствкаждого из разделов составляет остаток ликвидных средств в соответствующийпериод, при этом баланс наличности на конец расчетного периода равен суммебаланса наличности предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущегопериода времени.

Достаточным можно считатьтакое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при которомвеличина баланса наличности во все периоды деятельности предприятия будетположительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времениозначает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, то естьфактически является банкротом.

Целью финансированияявляется обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во всепериоды времени.

Глава 5. Организация и  финансирование  инвестиций  в 

Российской  Федерации

 

5.1.Инвестиционные институты,участники осуществления

проектов и их функции

В настоящее время вРоссии сложилась сложная  инвестиционная ситуация, наблюдается кризиснедоинвестирования. Этот кризис не позволяет своевременно осуществлять процесснепрерывного воспроизводства субъектов экономической и социальной деятельности.С ним, прежде всего, связано падение объемов производства, и проявлениенегативных социальных эффектов: рост безработицы, ухудшение криминогеннойобстановки и др.  С ним также связана утрата позиций российских производителейна мировых рынках.

Это говорит о том, что мы имеем дело с  затяжным кризисомнедоинвестирования экономики РФ. Среди причин его возникновения можно выделитьнесколько наиболее важных:

-самоустранениегосударства от финансирования большинства     инвестиционных проектов;

-  слабое развитиефондового рынка в России.

Активизация инвестиционного процесса — важнейшая и весьмаболезненно решаемая макроэкономическая проблема. Рост инвестиций крайненеобходим для вывода страны из экономического кризиса, вызванного ошибкамипроведения реформ. Либерализация российской экономики обострила проблемы,связанные с технологической отсталостью производства и низкойконкурентоспособностью отечественной продукции.

На российскийпотребительский рынок хлынул поток дешевой импортной продукции, поставивотечественных производителей на грань банкротства. При этом Россия на мировойрынок может поставить только сырьевые и топливно-энергетические ресурсы, ценына которые существенно снижаются при увеличении объема поставок. Доля нефти инефтепродуктов в импорте страны занимает свыше 50%. Заработала самаяпримитивная схема: нефтедоллары обмениваются на импортный ширпотреб, который,пройдя через руки многочисленных посредников,  удивляет конечных потребителейуровнем цен.

Надежды на зарубежныекредиты, выделяемые для подъема экономики России,  пошатнулись после событий 17августа 1998 года, когда по сути, Россия признала себя несостоятельнымзаемщиком. Кроме того, зарубежные кредиты являются, как правило, связанными, т.е.на выделяемые денежные средства Россия  в  большинстве  случаев должна закупатьимпортное дорогостоящее оборудование, создавая тем самым дополнительные рабочиеместа и прибыль за рубежом. При этом отечественная машиностроительнаяпромышленность остается без запасов и рабочих мест. Результаты такой политикивыражаются в виде  спада производства.

Большая частьмакроэкономических исследований на эту тему, как правило, сводит круг факторов,продолжающегося инвестиционного спада, к высоким и нестабильным налогам идорогим  кредитам. Этот же взгляд характерен и для правительственных кругов.

Эксперты московскогопредставительства Всемирного банка считают основной проблемой российскойэкономики — отсутствие  в банковском секторе и на рынке корпоративных ценных бумаг,механизмов направления потоков инвестиций в наиболее эффективные отраслиэкономики.

Кроме того, в числе немаловажных факторов инвестиций все чащеназывают общую макроэкономическую и политическую нестабильность. Традиционныйвзгляд на эту проблему предполагает под политической нестабильностью угрозусмены курса реформ, возникающую в связи с возможным приходом к властиоппозиции, под экономической — прежде всего, высокую инфляцию. Целесообразнопересмотреть налоговую и кредитно-финансовую политику с целью созданияблагоприятного инвестиционного климата в России.

Реальный выход изкризиса, реальная структурная перестройка, а затем и движение к более высокимрубежам требует реконструкции предприятий, технического их перевооружения,расширение их профиля (диверсификации), создание высокоэффективногопроизводства, способного быстро осваивать новую продукцию. Все этот означаетнеобходимость инвестиций и инноваций, практически невозможных друг без друга.Это процессы,  цель которых — создать предприятия, занимающие твердую нишу нарынке, обеспечивающие (причем на длительный период) конкурентоспособностьсвоего производства и продукции, ее более высокое качество, широкий и постояннообновляющийся ассортимент и низкие издержки производства.

Одними из крупнейших институтов инвесторов, способныхвкладывать ресурсы в развитие предприятий, науки, техники, передовыхтехнологий, являются коммерческие банки. В настоящей главе освещаются вопросыучастия банков в инвестиционных процессах, их политику на рынках инвестиционныхресурсов, что в общем можно объединить одним термином – инвестиционная политикакоммерческих банков. />

5.2. Сущность и содержание инвестиционной политики.Нормативная база, регламентирующая инвестиционную деятельность коммерческихбанков в РФ

Нормативная база, регламентирующая деятельность коммерческихбанков на рынке инвестиций, представляет собой иерархическую систему, состоящуюиз законов и подзаконных актов. Субъекты инвестиционной деятельности в процессевзаимоотношений при заключении договоров и осуществлении сделок, должныруководствоваться также Гражданским кодексом  РФ,  КЗОТом, УК, др. кодексами.

Основными нормативнымидокументами, регулирующими деятельность коммерческих банков при совершении имиинвестиционных операций, являются:

1.        ЗАКОН «ОБИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РФ» (в ред. Федерального закона от 19.06.95 N89-ФЗ, в ред. Федерального закона от 25.02.99 N 39-ФЗ) от 26 июня 1991 года   №1488-1;

2.        ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОНРФ «ОБ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от 9 июля 1999 года№160-ФЗ;

3.        ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОНРФ «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМОЙ ВФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ» от 2 февраля 1999 г. №39-ФЗ;

4.        ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОНРФ «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 5марта 1999 года                                   №46-ФЗ.

5.        ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН«О БАНКАХ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ» от 2 декабря 1990 года №395-1 (в ред.Федеральных законов от 03.02.96 N 17-ФЗ, от 31.07.98 N 151-ФЗ, от 05.07.99 N126-ФЗ, от 08.07.99 N 136-ФЗ);                   

6.        ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОНРФ «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от08.07.99 N 139-ФЗ) от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ;

7.        ПОСТАНОВЛЕНИЕСОВЕТА МИНИСТРОВ СССР «О ВЫПУСКЕ ПРЕДПРИЯТИЯМИ И ОРГАНИЗАЦИЯМИ ЦЕННЫХ БУМАГ» от15 октября 1988 г. №1195;

8.        ПОСТАНОВЛЕНИЕПРАВИТЕЛЬСТВА РСФСР «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ВЫПУСКЕ И ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХБУМАГ И ФОНДОВЫХ БИРЖАХ В РСФСР» от 28 декабря 1991 г. №78;

9.        ПИСЬМОМИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №3;

10.      ИНСТРУКЦИЯМИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №2;

11.      ИНСТРУКЦИЯЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХБУМАГ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред.Указания ЦБ РФ от 23.11.98 N 417-У) от 17 сентября 1996 г. №8;

Правовая системаизображена на ниже  приведенной  схеме  5.2.1…

На рынке ценных бумаг банки могут выступать в качествеинвестиционных институтов и осуществлять следующие виды деятельности:

1)        Выполнятьпосреднические агентские функции при купле-продаже ценных бумаг за счет и попоручению клиента на основании договора комиссии или поручения, т. е. выступатьв роли финансового брокера;

2)        Осуществлятьинвестиционное консультирование, т.е. оказывать консультационные услуги поповоду выпуска и обращения ценных бумаг;

3)        Выступать в ролиинвестиционной компании, т.е. организовывать выпуски ценных бумаг;

4)        Вкладыватьсредства в ценные бумаги;

5)        Осуществлятькуплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путемкотировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги “ценыпокупателя” и “цены продавца”, по которым инвестиционная компания  обязуется ихпродавать и покупать).

ЦБ РФ, в рамках вверенныхему полномочий Законом «О Банке России» по осуществлению надзора задеятельностью коммерческих банков и других кредитных учреждений, определилследующий порядок деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг:

Схема 5.2.1. Правовая  система организацииинвестирования в  Российской Федерации

/> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> /> /> />

-          работакоммерческих банков на рынке ценных бумаг осуществляется в рамках полученнойобщей банковской лицензии. Дополнительной лицензии не требуется;

-          именныеквалификационные аттестаты специалистам коммерческих банков, проводящих работыс ценными бумагами, не требуются;

-          заключение сделоккупли-продажи ценных бумаг специалистами коммерческих банков  на биржах и вдругих местах организованной торговли, может осуществляться  только на основеименных доверенностей, оформленных в соответствии с действующим гражданскимзаконодательством.

По мере развития фондового рынка прослеживается тенденция кбольшему ограничению прав участников рынка ценных бумаг, наиболее влиятельнымииз которых являются коммерческие банки. Вполне понятно стремление государствазащитить потенциального инвестора от нежелательных рисков. Вместе с тем приустановлении подобных ограничений не следует  забывать и о необходимостистимулирования развития фондового рынка в России.

Исходя из всего сказанного,можно попытаться дать общую характеристику системе нормативных документов,регламентирующих поведение коммерческих банков на рынке инвестиций.Положительным является то, что есть хорошо проработанные законы, образующиеверхнюю часть пирамиды правовой системы. Законодательство даёт четкиеопределения многих важных понятий, таких как инвестиции, инвестиционнаядеятельность, ее субъекты, объекты. Раскрыты права и обязанности участниковинвестиционной деятельности. Определено также участие государства порегулированию инвестиционной деятельности, по обеспечению гарантий правсубъектов и защите инвестиций. Введенный в действие с 1 января 1995 годаГражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) дает понятия таких важныхкатегорий, как ценные бумаги, их виды, порядок обращения на территории РФ,юридические лица, формы собственности. ГК РФ регламентирует договорныеотношения между всеми субъектами инвестиционной деятельности, определяет видыдоговоров (комиссии, купли-продажи, поручения и многие другие). ГК  РФ даеттолкование понятий и регламентирует деятельность акционерных обществ, обществ сограниченной ответственностью, других форм юридических лиц, их права иобязанности по отношению к государству и друг к другу. ГК РФ, бесспорно,является прогрессивным документом и отвечает современным требованиям рыночнойэкономики.

Однако, множествоподзаконных актов, действующих в настоящее время, представляют собойсовокупность слабосвязанных между собой документов, зачастую противоречащихдруг другу. Они накладывают множество ограничений, которые сводят на нетнесомненную прогрессивность вышестоящих законов.

Поэтому, о нормативнойбазе можно говорить как о плохо проработанной. И это является одной из важныхпричин усугубляющегося инвестиционного кризиса в России.

Понятие«инвестиция» произошло от латинского investire- облачать. В эпоху феодализма инвеститурой назывался ввод вассала во владениефеодала. Этим же словом обозначалось назначение епископов, получавших при этомв управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение вдолжность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделенияполномочиями. Инвеститура давала возможность инвеститору  (или, говорясовременным языком, инвестору) не только приобщать к себе новые территории дляполучения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этимитерриториями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждениясвоей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывала интенсивнуюэксплуатацию населения территорий и позволяла увеличивать получаемый с этихтерриторий доход, а с другой стороны, выступала в качестве развивающегофактора.

Закон РСФСР от 26.06.1991№1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» дает следующее толкование понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность»:

ИНВЕСТИЦИЯМИ являются денежные средства, целевыебанковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины,оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другоеимущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые вобъекты предпринимательской и других видов деятельности в целях полученияприбыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

ИНВЕСТИЦИОННАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ — это вложение инвестиций, илиинвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется вформе капитальных вложений.

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондовосуществляется в форме капитальных вложений.

Субъектами инвестиционнойдеятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователиобъектов инвестиционной деятельности, а так же поставщики, юридические лица(банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) идругие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционнойдеятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные,а так же государства и международные организации.

Инвесторы — субъектыинвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных илипривлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевоеиспользование.

Объектами инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации являются вновь создаваемые имодернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферахнародного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады,научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а так жеимущественные права и права на интеллектуальную собственность. Запрещаетсяинвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечаеттребованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленныхзаконодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемымзаконом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.

Что касается термина“ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ”, то под ним понимается комплексный план мероприятий,включающий капитальное строительство, приобретение новых технологий, закупкуоборудования, подготовку кадров и т.д., направленный на создание нового илимодернизацию (расширение) действующего производства товаров и услуг с цельюполучения экономической выгоды.

 5.3. Классификация и виды инвестиций.

Инвестиции- сравнительно новая категория для российской экономики. В рамкахцентрализованной плановой системы использовалось понятие “валовые капитальныевложения”, под которыми понимались все затраты на воспроизводство основныхфондов, включая затраты на их полное восстановление. Они и рассматривались какпонятие, тождественное инвестициям.

Классифицированиеинвестиций относительно объекта приложения, характера использования и факторавремени.

Относительнообъекта приложения:1. Инвестиции в имущество(материальные инвестиции). Под материальными инвестициями понимают инвестиции,которые прямо участвуют в производственном процессе (например, инвестиции воборудование, здания, запасы материалов).

2.Финансовые инвестиции — вложения в финансовое имущество, приобретение прав научастие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций,других ценных бумаг).

3.Нематериальные инвестиции — инвестиции в нематериальные ценности (например,инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Представляется,что все инвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерийнаиболее интересен) можно разделить на два вида: портфельные и реальные, где:

Портфельные— вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или)получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом;

Формированиепортфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель- совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащихинструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Впортфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различныеинвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитныесертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

Прямые (Реальные)инвестиции — инвестиции — вложения частной фирмы или государства в производство какой либопродукции.

Реальные инвестициисостоят из двух различных компонентов. Первый из них — это инвестиции восновной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальныхблаг, таких как производственное оборудование, компьютеры и зданияпроизводственного назначения. Второй компонент — инвестиции втоварно-материальные запасы(оборотный капитал), которые представляют собойнакопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственномпроцессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческиетоварно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасовкапитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал вформе оборудования, зданий производственного назначения.

Такжереальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние:

·          внутренние — это вложение средствхозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственныхисточников финансирования;

·          внешние — это вложение средствинвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестицияххозяйствующего субъекта./>

 Видывнешних инвестиций:

/> Уставныйкапитал

Формированиеуставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Вобществах с ограниченной  ответственностью уставный капитал формируется за счетвкладов учредителей. Уставный капитал акционерного общества составляется изноминальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна бытьодинаковой.         

 Уставныйкапитал общества определяет минимальный размер имущества общества,гарантирующего интересы его кредиторов. В оплату уставного капитала могутпоступать: денежные средства; имущественные взносы; имущественные права; ценныебумаги; средства в иностранной валюте для акционерных обществ, создаваемых сучастием иностранного капитала. По опыту зарубежных стран, а также поимеющемуся опыту нашей страны большой размер уставного капитала положительновлияет на инвестиции. То есть инвестор с большей уверенностью вкладывает своисредства в инвестиционный проект, так как у предприятия, в которое онвкладывает средства, есть возможность возместить ему ущерб, в случае провалаили неудовлетворительного результата реализации инвестиционного проекта. В этомслучае уставный капитал играет роль гаранта надежности предприятия./>/>

Эмиссияценных бумаг

Эмиссияценных бумаг позволяет привлечь дополнительные средства для финансированияинвестиционного проекта.

Взависимости от потребностей акционерного общества можно говорить о видах, илитипах эмиссии, направленных на их удовлетворение:

-дляувеличения уставного капитала эмитента;

-дляизменения структуры его акционерного капитала;

-длямобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств;

-дляпогашения кредиторской задолженности эмитента.

Указанныетипы эмиссии являются наиболее общими и схематичными. На практике чаще всегореализуются их комбинации, поскольку обычно надо решить несколько задач,например, мобилизовать средства, изменить структуру акционерного капитала, ичастично погасить кредиторскую задолженность.

/> Эмиссия облигацийОбщество вправе всоответствии с его уставом размещать облигации и иные ценные бумаги,предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах.При размещенииоблигаций предприятие получает финансовый кредит, необходимый для дальнейшегоразвития./>/>Коммерческий кредитКоммерческий кредитможно охарактеризовать как кредит, предоставляемый в товарной форме продавцамипокупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Он предоставляетсяпод обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок,  каксумму основного долга, так и начисляемые проценты. Применение коммерческогокредита требует наличия у производителя достаточного резервного капитала наслучай замедления поступлений от должников. /> КредитКредит в экономике страны, выполняетопределённые функции:

·          облегчаетперераспределение капиталов между отраслями хозяйства и тем самым способствуетобразованию средней нормы прибыли;

·          стимулируетэффективность труда;

·          расширяетрынок сбыта товаров;

·          ускоряетпроцесс реализации товаров и получения прибыли;

·          являетсямощным орудием централизации капитала;

·          ускоряетпроцесс накопления и концентрации капитала;

·          обеспечиваетсокращение издержек обращения:

— связанных с обращением денег;

— связанных с обращением товаров.

Упредприятий всех форм собственности все чаще возникает потребность привлечениязаемных средств  для осуществления своей деятельности и извлечения прибыли.Наиболее распространенной формой привлечения средств является получениебанковской ссуды по кредитному договору.    

Кредит- предоставление денег или товаров в долг, как правило, с уплатой процентов — стоимостная экономическая категория, неотъемлемый элемент товарно-денежныхотношений. Возникновение кредита связано непосредственно со сферой обмена, гдевладельцы товаров противостоят друг другу как собственники, готовые вступить вэкономические отношения. Возможность возникновения и развития кредита связаны скругооборотом и оборотом капитала. В процессе движения основного и оборотногокапитала происходит высвобождение ресурсов. Средства труда используются впроцессе производства длительное время, их стоимость переносится на стоимостьготовой продукции частями.

Постепенныевосстановление стоимости основного капитала в денежной форме приводит к тому,что высвобождающиеся денежные средства оседают на счетах предприятий.

Вместес тем на другом полюсе возникает потребность в замене изношенных средств трудаи достаточно крупных единовременных затратах. Аналогичные по своему характерупроцессы происходят и в движении оборотного капитала. Более того, здеськолебания в кругообороте и обороте проявляют себя более разнообразно. Так, всилу сезонности производства, неравномерных поставок и другого происходитнесовпадение времени создания и обращения продукции. У одних субъектовпоявляется временный избыток средств, у других — их недостаток. Это создаётвозможность возникновения кредитных отношений, то есть кредит разрешаетотносительное противоречие между временным оседанием средств и необходимостью,их использования в хозяйстве. Место и роль кредита в экономической системеобщества определяются также прежде всего выполняемыми им функциями как общего,так и селективного характера.

Наиболеенаглядно роль кредита в его ускорении может быть отслежена на примере процессафинансирования деятельности научно-технических организаций, спецификой которыхвсегда являлся больший, чем в других отраслях, временной разрыв междупервоначальным вложением капитала и реализацией готовой продукции. Именнопоэтому нормальное функционирование большинства научных центров (за исключениемнаходящихся на бюджетном финансировании) немыслимо без использования кредитныхресурсов. Столь же необходим кредит и для осуществления инновационных процессовв форме непосредственного внедрения в производство научных разработок итехнологий, затраты на которые первоначально финансируются предприятиями, в томчисле и за счет целевых средне — и долгосрочных ссуд банка. Итак, кредит — этоэкономические отношения, возникающие между кредитором и заемщиком по поводустоимости, предаваемой во временное пользование. В условиях рыночной экономикикредит выполняет следующие функции:

·          аккумуляциявременно свободных денежных средств;

·          перераспределениеденежных средств на условиях их последующего возврата;

·          созданиекредитных орудий обращения (банкнот и казначейских билетов) и кредитныхопераций;

·          регулированиеобъема совокупного денежного оборота.      Кредит является основныминструментом инвестирования денег в предприятие.

/>ЛизингЛизинг — форма кредитно-финансовыхотношений, состоящая в долгосрочной аренде промышленными, транспортными идругими предприятиями машин и оборудования либо у предприятий, производящих их,либо у специально создаваемых лизинговых компаний. В лизинговой сделке помимоуказанных сторон участвуют так же страховые компании, коммерческие илиинвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые для этого денежныесредства в финансирование операций. В условиях дефицита финансовых средств,направляемых на инвестиционные цели, важным средством активизацииинвестиционной деятельности является лизинг. Причиной широкого распространениялизинга является ряд его преимуществ по сравнению с другими формамиинвестирования. Основными из них  являются:

— инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск невозврата средств, так как за лизингодателем сохраняются права собственности напереданное имущество;

-          лизингпредполагает 100-процентное кредитование и не требует немедленного началаплатежей, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлятьпроизводственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество;

— часто предприятию проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на егоприобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;

— лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, так как предоставляет возможностьобеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренностисторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки отреализации товаров, произведенных на взятом в кредит оборудовании. Ставкиплатежей могут быть фиксированными и плавающими;

— для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа иустаревания имущества, так как имущество не приобретается в собственность, аберется во временное пользование; так как платежи по лизингу не привязаны кнормам амортизации, то при лизинговых отношениях лизингополучатель имеет дело сускоренной амортизацией имущества;

— лизинговое имущество не числится у лизингополучателя на балансе, что неувеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на это имущество;

— лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость)лизингополучателя и соответственно снижают налогооблагаемую прибыль;

— производитель получает дополнительные возможности сбыта продукции, так какограниченное финансирование инвестиций часто не позволяет предприятиямсвоевременно обновлять технологическую систему.

Приналичии у предприятия альтернативы – взять кредит на покупку оборудования илиприобрести это оборудование на определенное время по договору лизинга – еевыбор необходимо осуществлять на основе результатов финансового анализа.

Креальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистыеинвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетомиздержек на возмещение основного капитала.

Похарактеру использования различаются:

·         первичные инвестиции,или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;

·         инвестиции на расширение(экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственногопотенциала;

·          реинвестиции, т. е. использованиесвободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта,путем направления их на приобретение или заготовление новых средствпроизводства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;

·         инвестиции на замену,в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;

·         инвестиции на рационализацию,направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологическихпроцессов;

·         инвестиции на изменение программы выпуска продукции;

·         инвестиции на диверсификацию,связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции иорганизацией новых рынков сбыта;

·         инвестициина обеспечение выживания предприятия в перспективе, подготовку кадров, рекламу,охрану окружающей среды;

·         брутто-инвестиции, состоящие изнетто-инвестиций и реинвестиций.

·         рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом — инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферахдеятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется внесвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенныхсредств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретениячасти акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе справом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловленонеобходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новыхтехнологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложениякапитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредникомв учредительстве стартовых наукоемких фирм.

Пофактору времени:

·         Краткосрочные инвестиции;

·         Долгосрочные инвестиции.

Аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярныепромежутки времени. В основном, это вложения средств в пенсионные и страховыефонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства,которые их владельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов вбудущем.

 «Косвенноеи прямое инвестирование» Анри Кульмана

Одиниз представителей французской экономической школы — Анри Кульман рассматриваетпроблему классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. Он рассматриваеткосвенное инвестирование (с использованием денежных средств) и прямое (безиспользования денежных средств).

Вовтором случае подразумевается прямое превращение продукта труда в средствопроизводства, минуя промежуточный этап формирования капитала в денежной форме.Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве.Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот, содержит в стаде не толькокакое-то количество телят для восполнения естественной убыли животных в стаде(амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенноевоспроизводство. В этом случае происходит так называемое непосредственноеинвестирование.

Впромышленности механизм прямого инвестирования находит применение гораздо реже,поскольку предприятие почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнятьна том же производстве функции средств производства.

В практическойдеятельности коммерческие банки могут заниматься как финансовым, так и реальныминвестированием. Поэтому  в данной работе автор делает попытку сравнительногоанализа перечисленных видов деятельности с точки зрения,

во-первых, экономическойвыгоды;

во-вторых, с позициидолгосрочной перспективы;

в-третьих, с точки зрениярисков и связанного с ними влияния на экономические показатели работы банка.

Поскольку коммерческиебанки по своей сути есть коммерческие организации, работающие, главным образом, за счет чужих средств, то следует рассмотреть в комплексе два видаопераций банков -  пассивные (по привлечению ресурсов) и  активные (по ихразмещению).

Формирование пассивов подбудущие инвестиции имеет особенности:

1)        это должны бытьдолгосрочные пассивы (обычно от 2 до 10  и более  лет);

2)        они должны бытьмаксимально дешевыми ресурсами, ибо в противном случае будет весьмазатруднительным обеспечить прибыльность вложений.

Поэтому в качествепассивов под инвестирование могут рассматриваться:

-          средстваинвесторов;

-          собственныесредства банка;

-          остатки средствна счетах клиентов;

-          долговременныесрочные пассивы;

-          залоговыеобязательства клиентов;

-          бюджетныесредства, специально выделенные государством под реализацию инвестиционныхпрограмм.

Попытаемся дать примернуюоценку вышеперечисленных источников ресурсов:

Средства инвесторов — один из наиболее привлекательных(для банка) источников финансирования инвестиционной деятельности.

Собственные средствабанка.

По ним не нужно выплачиватьпроценты за пользование, т.е. они являются дешевыми средствами. При решениивопроса о том, направлять их на инвестирование, или же вкладывать в другиеактивы, банк руководствуется двумя моментами:

-          экономическаявыгода (эффект от вложения);

-          иная (если есть),кроме экономической, заинтересованность в реализации конкретногоинвестиционного проекта.

Если банк ориентируетсятолько на экономическую выгоду, то банк ищет способ вложения, приносящиймаксимальную отдачу. В данной работе в следующих главах приведены примерныеметодики расчета привлекательности вложений.

Собственные средствабанка есть, безусловно, очень привлекательный источник финансированияинвестиций.

Остатки средств насчетах клиентов, долговременные пассивы, залоговые обязательства клиентов и др. -  более дорогие пассивы.

В связи с тем, что этипассивы имеют вполне определенную для банка «цену», при их использовании дляинвестиций нужно быть очень осторожным. Существуют так же риски востребованиясредств клиентами (для остатков на счетах и залоговых обязательств). Запользование долгосрочными пассивами нужно уплачивать значительные проценты.

Таким образом, следуетпридерживаться следующих моментов:

1.        дляинвестирования может оказаться пригодной лишь небольшая часть этих пассивов(например, 25%);

2.        эти источникиможно инвестировать только в проекты с самым минимальным риском (например, вгосударственные или муниципальные ценные бумаги);

3.        при расчетеокупаемости инвестиционных проектов нужно учитывать значительную нормудисконтирования. 

Таким образом, данный видпассивов для инвестирования пригоден лишь ограниченно.

Бюджетные средства.

В соответствии спрограммами Правительства РФ государство намерено финансировать отдельныеинвестиционные проекты, в том числе и через коммерческие банки, имеющие сетьфилиалов в местах осуществления инвестиционных проектов. Роль банков здесьможет быть следующая:

1)        участие вразработке и подготовке проектов;

2)        действенныйконтроль в их осуществлении;

3)        предоставление вМинфин РФ информации о ходе их реализации.

Для финансированияпроектов банки привлекаются на условиях получения маржи, определяемойправительством РФ.  При этом отбор банков осуществляется на конкурсной основепо принципу минимальной комиссии.

В качестве оценки данноговида пассивов можно сказать следующее:

1)        Размеры такихпроектов обычно велики, на них выделяют значительные суммы. Следовательно, этохороший источник прибыли банков.

2)        Государство невсегда имеет целью получение экономического эффекта от проекта. Он может быть социальнозначимым.

3)        Риск банка самыйминимальный.

Такимобразом, бюджетные вложения в инвестиционные проекты — очень хороший видпассивов. Следует прилагать максимум усилий для их привлечения.

На основаниивышеизложенного, можно сформулировать сущность инвестиционной политикиприменительно к  коммерческим банкам — инвестиционная политика коммерческихбанков представляет собой совокупность действий банков на рынке инвестиций всоответствии с индивидуально разработанной стратегией, направленной на  извлечениемаксимальной прибыли и упрочения своего положения на рынке.

5.4. Методика расчета эффективности инвестиционныхпроектов Инвестиционныйцикл и содержание прединвестиционных исследований

Разработка и реализацияинвестиционного проекта проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции.В условиях рынка этот период принято рассматривать как цикл  инвестиционногопроекта.

Этот цикл охватывает трифазы:

-          прединвестиционную(предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционногорешения);

-          инвестиционную(проектирование, договор, подряд, строительство);

-          производственную(фаза хозяйственной деятельности предприятия).

В течениепрединвестиционной фазы изучаются возможности будущего проекта, и фирмойпринимается предварительное решение об инвестициях. Здесь заказчик(фирма-инвестор или организатор проекта) выбирает управляющего проектом.Изучение различных вариантов проекта осуществляется либо собственными силамизаказчика, либо специализированными консультационными фирмами и включаетпервоначальные оценки издержек, а также анализ различных вариантовинвестиционных решений.

Вторая фаза — инвестиционная — включает:

-    отбор проектнойфирмы или фирмы, управляющей строительством,

-    подготовкупроектной документации,

-    получение отправительственных учреждений разрешения на строительство,

-    подготовкудетализированных расчетов стоимости,

-    подготовкупредварительных планов для проектных работ,

-    выбора подрядчикаи строительного управляющего.

Ведется строительство,объект сдается в эксплуатацию, производится обучение персонала. Заканчиваетсяинвестиционная фаза полной подготовкой к хозяйственной деятельности объекта.

Третья фаза — производственная — включает хозяйственную деятельность предприятия.

На всех фазах требуетсяуправление инвестиционным проектом, т. е. обеспечение целостного подхода,координации и взаимодействия между заказчиками, проектировщиками и строителями.

Создание прогрессивныхсистем управления требует совершенствования контрактных систем, измененияорганизационных структур, развития инфраструктур по обслуживанию инвестиционныхпроектов на всех этапах их реализации, совершенствование технологиипроектирования.

В условиях стремительногороста наукоемких производств и резкого изменения структуры экономикисущественно возросла роль проектирования в инвестиционном процессе, что требуетот заказчика усиления внимания к предпроектной и проектной стадиям.

При созданииокончательного проекта для крупных промышленных объектов в ряде случаев при уже15-20% готовности их чертежей может начинаться строительство.

По оценкам ведущихзарубежных проектных фирм, уровень затрат на проектирование составляет 5-10%стоимости объекта, но влияние его на конечные результаты может быть весьмасущественным и даже решающим. До принятия проектных решений «уровень влияния»проектирования на конечные результаты оценивается как стопроцентный, а послепринятия, перед разработкой предварительного проекта «уровень влияния»снижается до 75%, по окончании проектирования это влияние практическиисчерпывается. В силу вступают экономические механизмы следующего этапаинвестиционной фазы — процесса строительства, где реализуется 90-95% всехзатрат, а «уровень влияния» на конечные результаты оценивается в 25%.

Можно сделать вывод, чтопрединвестиционная фаза закладывает основы для последующих фаз инвестиционногоцикла. Поэтому на прединвестиционной фазе качество и надежность проекта важнее,чем временной фактор, в то время как в фазе инвестирования временной факторстановится важнейшим для того, чтобы удержать проект в рамках прогнозов,сделанных на стадии ТЭО. Не нужно экономить на дорогом и расточительном повремени процессе подготовки проекта и стараться сократить стадию анализаподготовки проекта для скорейшей заявки на получение ссуды.          

Содержаниепрединвестиционных исследований.

Обычно затраты напрединвестиционные  исследования выражаются в человеко-месяцах. Затраты, выраженныев процентах к затратам инвестиций, приблизительно составляют:

q   0.2-1.0%   — для анализаинвестиционных возможностей (не более 1-2 человеко-месяцев)

q   0.25-1.5% — для предварительногообоснования (от 6 до 12 человеко-месяцев)

q   1.0-3.0% — для ТЭО небольшихпромышленных проектов (12-15 человеко-месяцев)

q   2.0-10.0% — для ТЭОв сфере крупной промышленности или для проектов с опытными технологиями илисложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).

5.5.Определение экономическойэффективности инвестиционного проектаПостановка задачи

Применявшиеся донастоящего времени в нашей стране методы оценки эффективности капитальныхвложений и производственного строительства  были ориентированы наадминистративно-плановую экономику. В их основе заложен критерий величинынароднохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства),который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовым методом расчетаэффективности капитальных вложений является метод приведенных затрат,основанный на использовании установленного норматива окупаемости капитальныхвложений.

Очевидно, что в условияхрыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проектадолжны лежать другие критерии и методы. В развитых странах с рыночнойэкономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценкиинвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравненииэффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом вкачестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производствовыступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещениефинансовых средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансовогоанализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как двавзаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственногообъекта (от накопления капитала) и процесс получения доходов от вложенныхсредств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними илибез него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случаепредполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершенияпроцесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности вовремени, что в значительной степени определяет эффективность вложенияинвестиций.

Непосредственным объектомфинансового анализа являются потоки платежей (cash flow),характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности.Интенсивность чистого потока платежей определяется как разность междуинтенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода отреализации проекта.

Под чистым доходомпонимается доход, полученный в каждом временном интервале от хозяйственнойдеятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (оплататруда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начисление амортизации неотносится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощьюрасчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционногопроекта. Методы их расчета будут рассмотрены ниже, но все они имеют одну важнуюособенность. Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному(базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является датаначала реализации проекта, дата начала производства продукции или условнаядата, близкая  времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведенияразновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием.Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некотораяставка ссудного процента  d  и поток  платежей (положительных илиотрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментомвремени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t),выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов(месяцев, лет), равна некоторой величине  Pd(t), которая, будучивыданной под ссудный процент d,  даст в момент  t  величину P(t). Таким образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежаP(t) равна:

 

                                     P( t)

Pd ( t ) =   ----------                                       (5.5.1)

                                       (1 + d)

Величина ссудногопроцента d называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимоуказанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтениядоходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены вбудущем.

При выборе ставкидисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровеньссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций,  и т. д.) с учетомусловий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализеэффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходностиакций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опытефирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственнойконъюнктуры, перспектив экономического  развития страны и является предметомсерьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющимна оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска.Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм вконечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи откапитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку куровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковымвложениям.  

Другим методом решенияэтой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционногопроекта к изменениям внешних  факторов и параметров самого проекта. К внешнимфакторам относятся будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен напланируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы,изменение ставки учетного ссудного процента, налоговые ставки и т. д. Квнутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимостистроительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

Для описаниядинамического инвестиционного процесса могут использоваться имитационныединамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качествепеременных в этих моделях используется технико-экономические и финансовыепоказатели проекта,  а также параметры, характеризующие внешнюю экономическуюсреду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутреннихпараметров на эффективность проекта.

С учетом вышесказанногоможно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату,исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономическойэффективности проектов:

1)        Аналитическийаппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлениидоходов (прибыли), полученных в результате вложения собственных финансовыхсредств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этихсредств в другие финансовые активы.

2)        Для определенияэффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен бытьразвернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла:капитальное строительство, освоение производства, производство, свертывание.

3)        Исходные данныедля расчетов эффективности проектов должны включать:

-развернутую во времени производственную программу;

-цены на продукцию;

-прямые производственные издержки;

-накладные расходы и другие платежи;

-развернутый во времени процесс финансирования капитальногостроительства;

-структуру затрат и издержек;

-источники поступления инвестиционных средств; 

4)        Длясопоставления различных во времени платежей  они  с помощью процедурыдисконтирования должны быть приведены  к  одной  дате. Ставка дисконтированиявыбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценкеэффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, которыйвыражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала посравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен бытьпроведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметрови внешних факторов.

5.6.Показатели экономическойэффективности инвестиционного цикла

В основе большинстваметодов лежит вычисление чистого  приведенного дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV)представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателейдохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычнопредставляются в виде единого потока — чистого потока платежей, равногоразности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективностиприменяются следующие показатели:

¨        чистыйприведенный доход,

¨        внутренняянорма доходности,

¨        срококупаемости капитальных вложений,

¨        рентабельностьпроекта,

¨        точкабезубыточности.

Эти показатели являются результатом сопоставления доходов сзатратами.

Для определенности вкачестве базового момента возьмем дату начала  реализации проекта.

При заданной норме  d дисконтирования:

     T

NPV=    åPt/ ( 1+ d)                                                                      ( 5.6.1.)

                        t=0

где:   

t   -  годы реализации проекта ( t=0,1, 2,...,T );

Pt — чистый поток платежей в году  t;

Чистый поток  платежейвключает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности иамортизационные  отчисления, а в качестве расходов — инвестиции в капитальноестроительство, воспроизводство  выбывающих основных фондов, а также на созданиеи накопление оборотных средств.

Решение инвестиционныхзатрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:

                                       T                     tc

                        NPV = åPt/(1+d)  — åKVt/(1+d),                       (5.6.2. )

                                      t=tп                 t=0

где :

tп       -   год начала производствапродукции;

tc       -   год окончания капитальногостроительства;

Kvt      -  инвестиционные расходы в годуt;

В зависимости от нормыдисконтирования чистый приведенный доход будет различным.

Уже при 10%  норме dдисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает нанеэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тожеиграет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукцииначнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставкеболее  7%  годовых.

Из формул видно, что принекотором значении  d, NPV обращается в ноль. Это значение (d=d*) нормы дисконтирования называется внутреннейнормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можнопояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств винвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторыйбанковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тотже процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование впроект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRRявляется граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутреннейнормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовоманализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают теинвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого пороговогозначения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутреннейнормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходовот инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача отних задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется какрешение следующего уравнения относительно d:

                                             T

                                         åPt/ ( 1+ d) = 0,                                   (5.6.3 )

                                            t=0

где  d = IRR — внутренняянорма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (paybackmethod) — это один из наиболее применяемых показателей, особенно дляпредварительной оценки эффективности вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, втечение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных отреализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемостиможно записать в виде:

                                    h

                                    åPt/ ( 1+ d) = KV,                                       (5.6.4 )

                                   t=0

где:

KV — капитальные вложения винвестиционный проект;

h — срок окупаемости.

Величина hопределяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированныхдоходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций илипревышающая его.

Обозначим,

          M

Sm = åPt / (1+d),       причем  Sm < KV <Sm+1.                         (5.6.5)

          t=0

Тогда срок окупаемостиприблизительно равен:

                                                     KV— Sm

                                     h= m+ — *(1+d).                          (5.6.6.)

                                                       Pm+ 1

Очевидно, что на величинусрока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенноевлияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов.

На практике могутвстретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (равенбесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, когдасрок окупаемости больше периода получения доходов. При дисконтировании доходовсрок окупаемости может просто не существовать при определенных соотношенияхмежду инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (2.5)Pt постоянной величиной, равной P. Тогда,

            h

Sh   =  åPt / ( 1+ d )   является суммой членовгеометрической  (5.6.7)          

t=0                     прогрессии.

          При h стремящемся кбесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. При любом конечном h   Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечногосрока h окупаемости является выполнение неравенства

                            1 + d                           P        d

                     P* ----------  > KV,  или  -------  >  -------.                (5.6.8)

                                d                          KV               1 + d

Таким образом можно найтиобласть существования срока окупаемости инвестиций, которая ограничена  n* =  d / (1 + d).

Поэтому срок окупаемостисуществует и конечен, если n = P / KV > n*, и не существует принарушении этого неравенства.

Неравенство   можноиспользовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, еслиинтенсивность поступления доходов аппроксимировать некоторой средней величиной,постоянной в течение всего производственного периода. IRR являетсяпредельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует.

Существует мнение, чтосрок окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбораинвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Этоозначает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничногозначения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показательрентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс доходности (ProfitabilityIndex) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенныхдоходов к приведенным на туже дату расходам.

                                                T

                                                 åPt/(1+d)

                                              t=tп

                              R  =    ----------------------                               (5.6..9)

                                                tc

                                                åKVt/(1+d)

                                               t=0

При нормедисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Рассмотрим соответствиемежду чистым приведенным доходом и рентабельностью:

               NPV

R= 1 + -----------                                                                                (5.6.10)

               KVd

Где,

                              tc

                   KVd = åKVt/(1+d) -  дисконтированнаясумма инвестиций.

                              t=0

Чистый  поток  платежей

Чистый поток платежей Ptво временном интервале t равен:

          Pt= ЧПt + At — ФИt — KVt — ПОКt,                              (5.6.11)

Где,

t = 0, 1, 2, ..., T.

ЧПt — чистая прибыль;

Аt — амортизационные отчисления;

ФИt — финансовые издержки (проценты закредит);

KVt — капитальные вложения;

ПОКt — прирост оборотного капитала.

Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями восновной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большоевнимание уделяется определению потребности вновь создаваемого производства воборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабов производства и другихфакторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительностьпроизводственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков ипотребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Величина чистогооборотного капитала в году t определяется следующей формулой:

                                  ОКt  =  АКt — ПОСt                               (5.6.12.)

Где,

t = 0, 1, 2, ..., T.

ОКt — величина чистого оборотного капитала;

АКt — текущие активы;

ПОСt — подлежащие оплате счета.

5.7.Инвестиционный климат в России на современномэтапе (факторы, влияющие на инвестиционную деятельность)Общеесостояние на рынке инвестиционных кредитов в РФ

По данным ЦБ РФ, доля долгосрочных кредитов в общей суммекредитных вложений коммерческих банков по-прежнему мизерна. Однако, количествобанков, решившихся на долгосрочные кредиты, выросло. Таким образом, налицовозрастание интереса банков к долгосрочным вложениям.

Хотя по краткосрочнымкоммерческим операциям ставки выше, возвратность средств ниже — долгосрочныевложения в основные фонды более контролируемы, поэтому фактическаяэффективность долгосрочных вложений с учетом невозвратов — не ниже  ставок  по краткосрочным  операциям. Если же брать вложения в акции, то доход на росте ихстоимости иногда не ниже, а иногда и превышает доходность по краткосрочнымкредитам.

По данным еженедельника«Коммерсант», для некоторой части особо эффективных инвестиционных проектовсложившиеся процентные ставки вполне приемлемы.

Вполне возможно,инвестиционное кредитование растет также и потому, что многие банки в ходеприватизации стали хозяевами заводов и фабрик.

Хотя доходностькраткосрочных финансовых инструментов велика, но непостоянна, а ведь такхочется иметь хоть что-то прочное, приносящее стабильный доход. А долгосрочныевложения позволяют надеяться на столь желанную стабильность.

И еще. В реальныхинвестициях можно влиять на сущность технологии и, в конечном счете, товара,который обещает принести прибыль.

За последний годпрактически все банки отмечают рост интересных инвестиционных заявок со стороныреального сектора, и, самое главное, повышение среднего уровня ихобоснованности.

Препятствия развитиюинвестиционной деятельности в России:

Во-первых, имеет местодефицит профессиональных руководящих кадров. Отсюда пока очень невелико числообоснованных инвестиционных проектов, представляемых в банки. Требуется высокийпрофессионализм банкиров, чтобы оценить их реальность и гарантии возвратности.

Во-вторых, большинствоинвестиционных проектов не окупается при ныне действующих процентных ставках.

Все вышеперечисленноеговорит о том, что инвестиционная деятельность банков находится пока в раннейстадии развития.

  Методыснижения инвестиционного риска, применяемые банками Российской Федерации

С целью снижениякоммерческих рисков при осуществлении инвестиционных операций банки применяютразличные методы работы. Они зависят от форм инвестиций, от гарантий, от качестваподготовки проектов, от сроков возврата, от степени окупаемости проектов и отнекоторых других факторов.

Вступление банка в финансово — промышленную группу

Для снижения рисковинвестиций в реальный сектор экономики банки пытаются установить более тесныепартнерские отношения с производителем, вступая в формальные, либо внеформальные финансово-промышленные группы. Другой способ заключается в том,что банки пытаются завладеть контрольным пакетом акций крупных предприятий,чтобы иметь возможность контролировать развитие этих предприятия ицеленаправленность инвестиций.

Активными сторонникамитакого способа являлись крупнейшие банки «Менатеп», «Онексим» банк,«Инкомбанк» – но в период августовского кризиса все они потерпели крах, правдаэтот крах произошел не из-за работы банков в ФПГ, а из-за неразумного вложенияденег в государственные бумаги и политических разногласий с правительствомстраны. Из крупных действующих банков инвестирование членов ФПГ используют«Альфа-Банк» и «Мост-Банк». Банки создают ФПГ, в которые, кроме самих банков,входят еще несколько (иногда до 25 – 40) промышленных предприятий самых разныхотраслей промышленности. Для обеспечения гарантий банки всегда стремится купитьконтрольный пакет акций предприятий, входящих в ФПГ.

Тот, кто хочет получитьинвестиционный кредит у этих банков, должен быть членом создаваемой банком ФПГ.Для банка в этом случае хотя бы частично решается вопрос гарантий.

Степень зависимости риска банка отставок доходности

Ещеодин способ снизить инвестиционный риск заключается в повышении процентнойставки за пользование инвестиционным кредитом.

Если представленныйинвестиционный проект «сомнительный», с относительно высоким рискомневозврата, банк может пойти на повышение ссудной процентной ставки.

Банк иногда можеткредитовать неподконтрольные ФПГ предприятия, но по более высоким процентнымставкам, чем «свои».

 Характеристикареальных инвестиционных проектов

Реальный толчокинвестиционной деятельности некоторых банков дала чековая приватизация. Средиприватизированных предприятий на сегодняшний день наиболее привлекательными дляинвесторов считаются предприятия ТЭК, цветной металлургии (главным образом,алюминиевая промышленность), производство минеральных удобрений, пищевуюпромышленность, химические волокна и пластмассы — несмотря даже на ее плачевноесостояние.

Опираясь наинвестиционную практику некоторых крупных российских банков, хорошозарекомендовала себя следующая стратегия контроля за ходом выполненияинвестиционного проекта. Банк приобретает солидный пакет акций предприятия (от25%), включая предприятие в свою ФПГ, и занимается инвестиционнымкредитованием. Другие формы гарантий малоубедительны, поскольку основные фонды,да и продукция предприятий, чаще всего неликвидны. Кроме того, у предприятия — претендента на инвестиции может быть много долгов, о которых можно узнать, лишьзаглянув «внутрь». Наконец, предприятие — это готовые основные фонды,поэтому, покупая производства, банк может позволить себе вообще не связыватьсяс проектами, начинающимися с «нулевого цикла», сильно экономя и накапитале, и на сроках реализации проектов.

Трудностиосуществления инвестиционных проектов в РФ

Главная причина того, чтомногие инвестиционные проекты (даже очень эффективные) не находят поддержкибанка — это то, что банки часто не идут на сроки осуществления проекта болеегода. Однако значительная часть проектов может быть реализована за время 1,5 — 2,5 лет.

Другая важная причина,отсеивающая значительное количество проектов, — это слишком высокая процентнаяставка за пользование кредитом. Важной представляется также причина дефицитаквалифицированных кадров как в банках, так и на предприятиях. Интересен такойпример. НПО «Циклон», г. Зеленоград, подготовил очень прибыльныйпроект по созданию производства головок для чернильно-струйных принтеров,которых до сих пор в России не делали. Обращение в бывший крупный госбанк закредитом в размере 3,4 млн. долларов США в расчете на выход на проектнуюмощность через 2 года ни к чему не привело, но интересно то, что проектподдержал более мелкий коммерческий банк. Во втором банке — совсем другаякоманда, больше людей с инженерным образованием. Директор НПО считает, что вомногих бывших российских банках просто нет специалистов, которые способныграмотно оценить проект и  рынки сбыта, не только внешние, но и внутренние.

Еще к  одной   из причинможно отнести  трудности с предоставлением достаточно крупных сумм наосуществление значимых для народного хозяйства проектов. Например, на цеххолодной прокатки ММК надо 700 млн. долларов. Но даже если сложить 70 банковроссийской сотни, они не смогут предоставить одномоментно по 10 млн. долларов.А ведь это всего один проект.  Поэтому  в  этом  случае  можно воспользоваться  услугами  зарубежных  финансовых  организаций.

Глава6. Зарубежные  финансовые  организации  на  инвестиционном  рынке современной России. Условия реализации  инвестиционных  проектов   проводимых  Европейским Банком  Реконструкции  и  Развития (ЕБРР)

Европейский  Банк  Реконструкции  и  Развития  является  крупнейшим  кредитным учреждением  Западной  Европы  с  практически  неограниченными  возможностями по  реализации  инвестиционных  проектов  как  на  государственном  уровне, так   и  на  уровне  муниципальных  образований  и частных  (акционерных)  компаний.  Заслуживают  особого  внимания привлекательность  условий  предоставления  кредитов  и  займов.  В  отличие от  отечественных  кредитных  организаций  -  это,  во-первых,   значительные  объемы  кредитования  (верхнего предела  практически  не  существует),   во-вторых  -  сроки  предоставления  кредитов  и займов -  до  15-ти  лет,   в  третьих,  не  сравнимо  низкий,  в  сравнении  с  отечественными  банками  -  ссудный  процент, и,  в-четвертых -  отсрочка начала погашения  кредита  до  2-х  лет.  При  всем  при  этом  какие-либо  гарантии (со  стороны  государственных  органов, банков)желательны,  но  не обязательны.Вместе  с  тем,  ЕБРР  в  связи  с  перечисленными  преимуществами, предъявляет  весьма  жесткие  условия финансирования  инвестиционных  проектов,  о  которых  пойдет  речь  ниже  в этой  главе.      

6.1  Принципы  и  правила  предоставления кредитов  и  займов 

Европейским  Банком Реконструкции  и  развития  для  частных  инвесторов

В  этой  главе рассматриваются  вопросы для  подготовки  необходимых  сведений  и документов при  обращении  в  Европейский  Банк  Реконструкции  и  Развития  за финансированием. В каждом проекте есть свои элементы риска производственного,сбытового, финансового или правового. ЕБРР предварительно  оцениваетпотенциальные риски до принятия обязательств о выделении средств на проект, атакже рекомендует  действия  для  клиента  как можно смягчить и/или поделитьэти риски со спонсорами.

При  принятии  решений  офинансировании ЕБРР исходит лишь из достоинств предлагаемого  проекта и потомупроводит детальный анализ проекта и его предлагаемой структуры. При этоманализе во внимание принимаются финансовые, коммерческие и правовые аспектыпроекта, а также условия, в которыхон будет выполняться. Изучение вопроса, естественно, упрощается своевременнымпредставлением    соответствующих    сведений. В настоящей главе говорится отом,  какие  сведения  необходимы для такого анализа — и чем  раньше ЕБРР получаетэти сведения, тем быстрее, он может отреагировать на требования инвестора.

Невсе категории сведений могут касаться конкретно проекта. Уровень детализации,требуемый по каждой категории, будет различным  в  зависимости от характерапроекта, который  будет  представлен.  При приведении анализа Банк действуетгибко, и,  для согласования объема сведений  следует связываться с Банкомзаблаговременно. Поскольку до окончательного одобрения проект   представляется на  предварительное  рассмотрение,  то  предоставление  информации  и документов  может  проводиться  поэтапно,  в  соответствии  с порядкомпрохождения проектов  в Банке.

Информация,  которую Банк  просит  предварительно  представить  подразделяется  на  три составляющие:

Часть I— операционная и проектнаяинформация

В этих разделах речь идет об элементах, относящихся кконцепции,  роли, производству,  рынкам  и  управлению  самим  проектом.

 Часть II— финансовая информация

В этих разделах речьконкретно идет о финансовых аспектах проекта, в том числе стоимости проекта, плане    финансирования,    и    предполагаемых финансовых результатах.

Часть  III— экологическая и нормативнаяинформация

В этих разделах даноописание нормативных  условий, в которых будет осуществляться проект, иприлагаются соответствующие документы.

Полезно, чтобы во всём  проектном предложении вседоводы в максимальной степени обосновывались соответствующими данными.

Операционная  и  проектная  информация

Проект

Для знакомства с проектомцелесообразно предварить его кратким вступлением. В него следует включитьописание проекта, который  предлагается  для  финансирования ЕБРР, особовыделив, идет ли в данном случае речь о начале работы «с нуля» или орасширении существующего бизнеса  и о приобретении/приватизации или о совместномпредприятии. В этом вступлении полезно указать на предполагаемое использованиесредств — строительство, оборотный капитал и т.д.

Необходимо также всоответствующих  случаях сообщить, как готовился проект, в каком состоянии оннаходится сегодня и почему  компания  обращается за финансированием в ЕБРР,  а не  другие  кредитные  организации. Краткий проект  графика осуществления позволит ЕБРР быстро оценить,  какой внутренний  процесс подходит для этогопроекта. В этом кратком обзоре должны быть указаны сроки завершения объекта, включая  установку  оборудования и начало производства.

Спонсоры  проекта

При оценке запроса нафинансирование ЕБРР нужно будет связаться с лицом, принимающим решения попроекту. Обычно это спонсор проекта, сторона, отвечающая за выдвижение проектаи его конечное осуществление. Спонсором  может быть как компания, к примеру,будущий заемщик, или третья сторона (подрядчик или потенциальный покупательпродукции заемщика). Обычно спонсор бывает крупным акционером проекта и вноситвклад  в  акционерный капитал как деньгами, так и натурой. Помимо этого,спонсор иногда играет в проекте — после его завершения — вспомогательную роль.

Спонсор  руководитразработкой проекта и отвечает за обеспечение его успеха. ЕБРР нужно, чтобыспонсор был глубоко заинтересован в проекте и чтобы Банку была представленаподробная информация обо всей поддержке, которую спонсор окажет проекту в том,что касается акционерного капитала, управленческого опыта, деятельности,производства и сбыта.

Опыт деятельности

Спонсор,обладающий опытом работы в данной отрасли, будет знаком с рисками и сможетпринимать стратегические, коммерческие и финансовые решения в отношениисубъекта, обращающегося за финансированием («компания»). Наличие спонсораозначает для ЕБРР, что организация, знающая это предприятие, готова рисковатьденьгами в компании. По возможности требуется указать отдельно, что спонсорзнает о предприятии и на какой вклад он готов, исходя из своего опыта. Полезнымбудет даже краткое описание аналогичных проектов,  в которых принимал участиеспонсор. Если проект  связан  с расширением существующих мощностей, а спонсор икомпания являются одним и тем же лицом, то в этом разделе следует рассказать опредыдущей деятельности компании и любом накопленном опыте в областирасширения, в частности следующее:

требуется  краткое описание  деятельности с момента создания;

сообщение о правовойформе ее учреждения, составе акционеров и характере коммерческого  управления;

указание  национальной принадлежности;

привести организационнуюсхему и отметить последние изменения;

назвать основные банки иосновных клиентов, которые при необходимости могут дать отзывы.

Финансовое положение

Данные о финансовомположении спонсора позволят ЕБРР оценить его репутацию. В частности, оно являетсяключевым показателем  успешности деятельности самого спонсора. ЕБРР можетполагаться на спонсора в том, что касается текущей поддержки проекта, и степеньдоверия будет зависеть от состояния финансового здоровья спонсора. Спонсордолжен приложить  финансовые отчеты за последние три года, прошедшие, если этовозможно, аудиторскую проверку, а также документально подтвердитьлюбые заслуживающие внимания моменты за эти три года. Если акционер являетсяфизическим лицом, то ЕБРР должен знать, каким имуществом он владеет, к примеру,акциями других компаний или денежными поступлениями от других предприятий.

Другие акционеры

В случае участия в проекте  других  акционеров спонсор долженпредоставлять сведения об их роли, предполагаемых правах/праве голоса соответствующихсторон и порядке подбора этих сторон.

Требуется  такжеинформация  о  размерах, собственности и послужном списке этих акционеров, атакже о том, предоставляют ли какие-либо из этих других акционеров финансовуюподдержку или гарантии проекту. Необходимо приложение финансовых   отчетовэтих акционеров за три года деятельности.

Продукция

В    этом    разделе    требуется    подробное описаниепродукции или услуг, с которыми предполагается выход  на рынок.  В большинствеслучаев ЕБРР будет просить независимую третью сторону дать оценку предлагаемойпродукции или ассортимента продукции, поэтому в настоящий раздел следуетвключить исчерпывающую информацию, позволяющую провести такой обзор.

Важно  привести основные  характеристики своей продукции, сравнить ее с продукцией конкурентови показать ее преимущества для потенциальных потребителей.

Среди прочего, следуетобъяснить,  исходя из характеристик продукции, почему клиент станет покупатьпродукцию  компании, а не продукцию  конкурентов. Следует подробно рассказать опреимуществах и недостатках  продукции  компании в сравнении  с  существующейпродукцией  и ясно показать,  каким образом проект улучшит, изменит или заменитсуществующую продукцию.

ПроизводствоЕБРР   оценивает   производственный процесс, чтобыубедиться, что выбранный процесс обеспечит  конкурентоспособность производства,независимо от таких обусловленных  конкретными обстоятельствами преимуществ,как стоимость рабочей силы и налоговые льготы. Ниже приводится пятьинформационных позиций, причем на первый план могут выдвигаться разные  из них:1.Местонахождение

Здесь  требуетсяобоснование  местонахождения объекта. Следует увязать,  каким образомместонахождение влияет на стоимость проекта в том, что касается:

•  перевозок;

•  наличия сырья и трудовыхресурсов;

•  близости кпотребителям и поставщикам;

•  наличия электро- и водоснабжения.

2.Производственные мощности и оборудование

В  этом  разделе  необходимо    описание   производственныхмощностей и требуемого оборудования:

•  насколько современныпроизводственные мощности?

•  какая понадобится реконструкция?

•  сравнительнаяхарактеристика действующего  оборудования и оборудования других производителей.

3.Производственныйпроцесс

Описывается  производственный процесс, включая  повозможности, информацию о:

-    производственном илиэксплуатационном процессе;

-    производственных илиэксплуатационных  преимуществах;

-    производственных илиэксплуатационных мощностях.

4.Вводимые ресурсы изатраты

Одним из наиболее важных компонентов для ЕБРР являетсяанализ вводимых ресурсов и стоимости материалов,  поэтому  требуется:

* перечислениенаиболее важных вводимых ресурсов, необходимых для, производственного процесса;

* объяснение,откуда  предполагается получение вводимых ресурсов и как будет  производиться снабжение ими;

* описание  условийоплаты:

* указание  о  том,рассматривался ли вопрос о других источниках снабжения;

* разбивка вводимыхресурсов, которые будут оплачиваться в СКВ и в местной валюте.

5.Рабочаясила

В описание рабочей силы  должны входить подробные сведения опредполагаемых потребностях в кадрах. В частности, необходимо дать разбивку начастных и иностранных специалистов с  приведением сроков полного комплектованиякадрами.

Рынок

Банк  требует охарактеризовать тот рынок, на которыйкомпании предстоит
поставлять свою продукцию, и подробно остановиться на том, каким образом
компания намерена внедриться на рынок (новый рынок, сложившийся рынок или
зрелый рынок). Тип рынка является ключевым элементом при определении
связанного с проектом риска и  надежности денежных поступлений от проекта. Взависимости от характера проекта требуется указание каких-либо схемфинансирования, которыми в рамках проекта могут   пользоваться  потенциальныеклиенты.

Определение целевыхрынков

В этом разделе требуется  разъяснение, как проводиласьклассификация клиентуры и обеспечивалась ориентация на нее. Следует провестиразличие между имеющейся и потенциальной клиентурой, охарактеризовать объемрынка и предполагаемую  активность  спроса. В частности, если   предполагается экспортировать продукцию, требуется разъяснение, как  решить эту задачу и окаких экспортных рынках идет речь.

 Доля рынка и объемреализации

Здесь  требуетсяописание  эволюции рынка за последние два-три года и его предполагаемую эволюциюв последующие пять лет. На какую долю рынка и объем реализации, по мнению компании, можно было бы рассчитывать в течение ближайших двух-пяти  лет сучетом указанных выше тенденций развития рынка. Необходимо указание данных обязательствах  или уже заключенных  договорах на закупку продукции.

В характеристику тенденций развития рынка и оценку егосостояния  следует, в частности, включить описание своей продукции, конкурентови клиентов.

Конкуренты

Следует рассказать о  конкурентах на рынке. Кто они и какуючасть рынка они контролируют?  Как вели себя конкуренты в последние три года икаковы их планы на будущее? Как они могут отреагировать на  проект?

Ценовая стратегия

В  этом  разделе  требуются рассуждения о ценовой стратегиии, по возможности, сравнение ее с ценовой стратегией конкурентов. Необходимо указание, как  можно, следуя своей ценовой стратегии:

•  внедриться нарынок,

•  удержать иувеличить свою долю на рынке,

•  сохранить своюнорму прибыли.

Наряду с описанием ценовой стратегии  следует привести анализизменения
цен па продукцию в прошлом, дать оценку ключевых ценообразующих  элементов(стоимость факторов  производства, способность потребителей реагировать наизменения и изделия-заменители).  Если продукцию предполагается  экспортировать,требуется изложение стратегии работы на  экспортных рынках и с подробным  указанием, сбыт каких видов продукции будет приносить доходы в СКВ икаких — в местной валюте.

Сбыт

Требуется  изложение,    как    компания  намерена организовать сбыт своей продукции:

•  организация/стимулирование  службы сбыта  компании;

•  сеть сбыта продукции; 

•  механизм взиманияплаты по счетам;

•  стратегия вобласти  рекламы/пропаганды торговой марки.

Важно провести разграничение между имеющейся сетью сбыта и новой сетью, которую предстоитсоздать.

 Управление

Активность и качествоуправления — ключевые  моменты для успеха проекта. ЕБРР нужно оценить сильные ислабые стороны управления проектом:

•        необходимо указание  того, кто из спонсоров направляет своих сотрудников в руководствопроекта;

•  каковы структурауправления и взаимоотношения между различными отделами и/или сотрудниками{можно привести схему);

•  каковы функциикаждого подразделения;

•  как происходитобмен информацией между отделами и руководством;

•  какосуществляется контроль за работой.

Вотношении лиц, занимающих наиболее важные руководящие посты (генеральныйдиректор, финансовый директор и директор по производству), полезно приложить ихкраткие характеристики с указанием имени, фамилии, выполняемых обязанностей иопыта работы по специальности.

Финансоваяинформация

Стоимость проекта

Европейскому банку требуется точнаяразбивка расходов по проекту и использования средств, особенно использованиясредств ЕБРР. Эта информация должна представляться на относительно раннейстадии разработки проекта.

Ниже  перечисляются некоторые  из подлежащих, включению элементов:

·          как составляласьсмета расходов (например, затраты поставщиков, стоимость работ, особыерасходы), кем (самим предприятием или независимым подрядчиком} и предполагаемаястепень точности сметы;

·          срокипроизводства расходов;

·          данные о любыхуже произведенных затратах;

·          методологияоценки вкладов в натуральном выражении или имеющихся активов;

·          сведения опроисхождении оборудования, материалов и т.п., особенно если онипредоставляются одним из спонсоров;

·          сведения орезервах на не предвиденные расходы, включенных в стоимость проекта, где возможен перерасход и обеспечено  ли  достаточное резервное финансирование наслучай перерасхода.

В стоимость проектаследует включать любые возможные затраты на обеспечение и страхование. Такиезатраты,  как правило, производятся до подписания соглашений о финансировании,однако они могут покрываться из предоставляемых компанией средств.

Осуществлениепроекта и закупки

 ЕБРР  может полагатьсяна спонсора, который  самостоятельно  или  путем

найма подрядчиковосуществляет проект экономно и соблюдая установленные сроки. Чтобы  Банк могоценить риски, связанные с осуществлением проекта, требуется:

•        кратко изложитьсвязанные с его осуществлением мероприятия, указав имена и фамилии лиц иназвания организаций, отвечающих за осуществление отдельных частей проекта;

•  обосновать выборэтих организаций и дать описание их прошлой деятельности;

•  по возможности,описать характер договоров с этими организациями, перечислив, в частности,обязательства о завершении проекта, график выплат по ходу произведения работ иконтрактные обязательства, связанные с выполнением проекта;

•  представитьподробный график осуществления и сроков освоения средств;

указать установленныеконтрольные сроки в рамках  графика осуществления проекта и   планы обеспеченияпо их соблюдению; сообщить о любых своих резервных планах на случай задержек на начальном этапе.

При утверждениифинансирования проекта ЕБРР настаивает на транспарентности закупок и проведенииих на строго коммерческих началах, поэтому спонсору следует очень внимательноотнестись к этому вопросу. В частности:

— указать и обосноватьпредложенный метод закупки товаров, услуг и оборудования на средства ЕБРР;

— подтвердить, что товары, услуги и оборудование былизакуплены на строго коммерческих  началах и на соответствующих коммерческихусловиях {просьба указать, где могут быть отходы от коммерческих принципов);

— указать характер договоров(под ключ и т.д.) по проекту.

В ряде случаев ЕБРР будет привлекать третью сторону дляанализа хода проекта, и сообщения о любых потенциальных   узких местах илиперерасходе.

Источникифинансирования

В этом разделе рассматривается вопрос о том, каким образомбудут покрываться  указанные выше затраты. Как правило, ЕБРР будет лишь однимиз нескольких источников финансирования. Действительно, Банк будет поощрятьспонсора к прямому инвестированию в акционерный капитал и к поиску другихпотенциальных источников  финансирования. Если проект сопряжен с расширениемсуществующего объекта, ЕБРР может проявить готовность сам финансировать проектпри условии, что участие Банка в компании останется в пределах 35% отдолгосрочной капитализации компании.

Почему ЕБРР привлекаетдругих инвесторов к софинансированию проекта?

1. Разделение рисков — ЕБРР хочет убедиться, чтоорганизации, имеющие непосредственный опыт ведения дел, готовы рисковать своимиденьгами при поддержке проекта, как стоящего того начинания.

2. Стимул — ЕБРР хочет  подтолкнуть другиефинансирующие организации к участию в проекте либо через предоставлениекредитов, либо через участие в акционерных капиталах.

Если спонсор испытываетзатруднения в привлечении другого финансирования, особенно для кредитования,желательно с самого начала связаться с ЕБРР. Банк сможет оказать содействие впривлечении других кредитных учреждений, после того как согласована структурафинансирования.

Когда проект связан с расширением существующих объектов,следует предоставить текущий баланс, отчет о доходах и отчет о движениикассовой наличности (если возможно, после проведения аудиторской проверки помеждународным нормам) существующего предприятия.

В      информацию      об      источниках  финансирования    должны     входить следующие сведения.

Акционерный капитал

Кто предоставляетакционерный капитал и в какие сроки?

Сколько акционерного напитала вносится наличными исколько в натуральном выражении?

Как осуществляетсяраспределение паев и на какой основе (включая участие сотрудников/работниковесли таковое имеет место)?

Если к ЕБРР будет обращена просьба о предоставленииакционерного капитала, каким образом, по мнению спонсора, Банк сможет изъятькапитал (Банк не намерен быть акционером на постоянной основе)?

Кредиты

•  Кто предоставляеткредиты для проекта?

•  Кто, какожидается,  будет старшими и младшими кредиторами?

•  О каких валютахидет речь?

•  Связаны ликакие-либо кредиты такими условиями, как льготные процентные ставки илиобязательные закупки товаров и услуг?

•  Каковы условиявсех остальных, относящихся и проекту или уже находящихся на балансе проектакредитов?

Соответствующиевспомогательные соглашения. Требуется описание любых соглашений, которые будутвлиять на вышеприведенную структуру, например:

•  соглашения о продаже/закупочныесоглашения;

•  любые гарантииспонсоров/третьих сторон;

•  другиевспомогательные соглашения;

•  поддержкаправительства (то есть  дотации, налоговые льготы).

Обеспечениеи залог

По возможности,  требуется  указать  характер обеспечения, котороемогут получить кредиторы по проекту. В частности, важно подробно указать видысуществующих  закладных, прав  удержания и обременений.

Финансовыйобзор и ожидаемые результаты деятельности

Этот раздел должен датьЕБРР возможность оценить способность проекта обеспечивать поступлениеналичности в объеме, достаточном для обслуживания долга или выплаты дивидендов, когда речь идет обинвестициях. Сроки  прогнозов должны совпадать со   сроками  кредита/инвестиции, которые планируется получить.

Основные исходные предпосылки

Банк просит  представитьс разбавкой  по годам данные :

•  Об объеме продажи ценах на продукцию, включая скидки и комиссии;

•  О расходах наосновную деятельность, включая  рабочую силу:

— число работников;

— среднюю заработнуюплату, сырье

вместной и иностранной валюте:

-          транспорт;

-          коммунальныеуслуги, сбыт и управление;

• О капитальных затратахна годичной основе на текущий ремонт;

• об оборотном капитале:дать разбивку предложений относительно того, какими должны быть:

- товарные запасы:как сырье, так и готовая продукция;

- условия оплатысчетов компании;

- условия оплатысчетов поставщиков.

 

Финансовые прогнозы

•        счет прибылей и убытков/счет доходов, включаяпредполагаемые дивиденды;

•        баланс, начинаяс первого года и далее;

• поток денежной наличности от основной деятельности и чистыйпоток денежной наличности с указанием источников и использования денежнойналичности — это должно быть увязано с двумя пунктами выше;

• график погашения кредитов и уплаты процентов с указанием срокови условий существующей/новой задолженности и подлежащих уплате по кредитампроцентов;

• график амортизации активов;

• сведения об оборотном капитале с указанием изменений иисходных посылок в   течение срока кредита;

• предполагаемый графикуплаты налогов, которого предстоит  придерживаться  компании в течение срокакредита.

Во всех графиках должныбыть показаны сроки производства любых расходов или получения  средств.

Экологическая информация

Согласно своемуэкологическому мандату ЕБРР должен «содействовать всей своей деятельностьюэкологически здоровому и устойчивому развитию». По этому необходимо, чтобыв предложении о финансировании содержалось достаточно сведений относительноэкологических аспектов  проекта, с тем, чтобы можно было оценить его экологическиепоследствия. Прежде всего, необходимо представить Банку следующие сведения:

•  местонахождениеобъекта (объектов) проекта;

•  использованиеземли, отведенной под объект (объекты), в прошлом и в настоящее время;

•  описание любыхстроительных работ или физических изменений, связанных с проектом;

•  предлагаемые мерыпо смягчению воздействия на окружающую среду или ее улучшению;

•  заявление ораспределении обязанностей при любой загрязнении и/или об ответственности занего;

•  любые заявлениякомпании об ее экологической политике.

По возможности следует прилагать  копии   любых проводившихся    экологических проверок или оценок предполагаемого воздействияпроекта на
окружающую среду. Следует дать описание распространяющихся на проектобщегосударственных, региональных и местных требований, связанных с защитойокружающей среды, охраной здоровья персонала и обеспечением техникибезопасности.

Нормативная информация

ЕБРР должен оценитьнормативную базу реализации предлагаемого проекта. В соответствующих случаяхнеобходимо осветить следующие аспекты.

Требуется указать, какие правительственные лицензии илиразрешения потребуются для выполнения проекта; каким образом можно  получить ихи сколько на это потребуется времени.

Если проект связан спроизводством, то  в какой степени сырье дотируется соответствующимправительством; имеются ли какие-либо ограничения на ввоз соответствующегооборудования; каков характер ввозных тарифов или квот. Если проектом предусмотрен экспорт продукции,  требуется  указание наличияограничений на импорт на рынках сбыта за рубежом.

Необходимо  обоснование  существующей структурыценообразования, коммунальных услуг, а также структуры любых, связанных с этимтарифов.

И,  на  конец,  требуется  указаниеналичия каких-либо валютных ограничений, особенно в отношении репатриацииприбылей.

 

6.2.    Принципы иправила закупок товаров и услуг для проектов,

финансируемыхЕвропейским Банком  Реконструкции и Развития

 

При  переходе к рыночнойэкономике и соблюдении принципов многопартийной демократии страны операцийЕвропейского банка реконструкции и развитии (Банк) обязаны добиваться экономиии эффективности в проведении операций, как в государственном, так и в частномсекторах, а также прозрачности и подотчетности в сфере государственного управления.Внедрение рациональных принципов и практики закупок товаров и услуг должностать неотъемлемой частью процесса перехода. Испытанный путь достижения этойцели — конкуренция и она же — основополагающий принцип передовой практикизакупок товаров и услуг.

Гласный и справедливыйпорядок присуждения контрактов и подрядов на поставку поваров, оказание услуг ипроизводство работ в госсекторе способствует созданию падежных и стабильныхрынков для эффективно действующих частых предприятий. Такой порядок образуеттакже основу подотчетности и способствует рачительному использованиюгосударственных средств, в чем заинтересованы как Банк, так и страны егоопераций. Статья 13 Соглашения об учреждении Европейского банка реконструкции иразвития гласит:  « … Банк не устанавливает каких-либо ограниченийна приобретение товаров и услуг из любой, страны за счет средств какого-либозайма, инвестиций или другого финансирования, осуществля­емых по обычным илиспециальным операциям Банка, и во всех соответ­ствующих случаях  Банкпредоставляет свои займы и осуществляет другие операции, на условияхорганизации торгов»; и  «… Банк принимает необходимые меры для того, чтобысредства от какого-либо займа, предоставленного или гарантированного Банком,или займа, в котором Банк принял участие,  либо от участия Банка в акционерномкапитале использовались только в целях  для которых Банк предоставил указанныйЗаем  или участие в акционерном капитале, должным образом учитывая при этомсоображения экономии и эффективности».

На уровне конкретных проектов, которыми занимается Банк,эффективность процесса закупок товаров и услуг непосредственно влияет наиздержки и сроки выполнения проекта, а также на окончательные результатыоперации. Передовая практика закупок должна давать заказчикам из числа клиентовБанка значительную экономию времени и средств и способствовать успешномувыполнению и функциони­рованию проекта.

Банк помогает странамопераций в достижении целей экономического развития и в реформировании системгосударственного управления, тщательно отбирая и разраба­тывая финансируемые импроекты, а также содействуя в формировании требуемых институтов, отвечающихконцептуальным установкам и нуждам рыночной экономики. Важная задача на этомпути — внедрение рациональных принципов закупок товаров и услуг и созданиеквалифицированных структур по претворению их в жизнь.

Принципиальные положения

В пункте 6 статьи 13«Доклада председателя по Соглашению об учреждении Европейского банкареконструкции и развития» констатируется договоренность о том, что: «приобретение товаров и услуг должно быть полностью открытым (и не можетограничиваться приобретением  товаров и услуг лишь из стран-членов), должноосновываться на организации международных торгов, если это целесообразно, итакие торги должны быть подлинно конкурентными в соответствии с СоглашениемГАТТ о правительственных закупках».

В Соглашении ВТО огосударственных закупках закреплены общие положения о правах и обязанностяхприменительно к законам, нормам, порядку и практике госзакупок. Цель СоглашенияВТО заключа­ется в дальнейшей либерализации и расши­рении международнойторговли путем установления прозрачной, объективной и  открытой  практики закупок.  Банк  поддерживает   разработку в странах операций законов и практикигосзакупок в соответ­ствии с принципами Соглашения ВТО.

 Основополагающий принципСоглашения ВТО и исходный принцип деятельности Банка предусматривают, чтоконтракты (подряды) по линии госсектора должны, как правило, присуждаться поитогам открытых конкурсных торгов. И только лишь в исключительных случаяхконтракты (подряды) можно присуждать по итогам торгов с ограниченным числомучастников или с одним участником. Законы и практика закупок не должныпроводить различий между иностранной и отечественной продукцией, иностранными иотечественными поставщиками или подрядчиками, а применя­емый порядок долженбыть гласным и справедливым.

Совместно со странамиопераций Банк периодически проводит обзор действующих у них законов, норм ипорядка закупок, а также оказывает консультационные услуги, техническоесодействие и готовит кадры, с  тем чтобы помочь странам привести их всоответствие с принципами Соглашения ВТО,   а также согласовать их спринципам  и правилами Банка.

Банк действует в тесномсотрудничестве с другими многосторонними организациями, в том числе соВсемирным банком, Международной финансовой корпорацией, Многостороннимагентством по гарантированию капиталовложений, Европейским союзом и Европейскиминвестиционным банком, и стремится увеличить приток инвестиций в страны операций,организуя для этого софинансирование проектов совместно с многосторонними идвусторонними организациями, действующими в целях развития,энспортно-кредитными агентствами и коммерческими структурами. При совмест­номфинансировании проектов софинансируемые договоры (подряды) обычно регулируютсяпринципами и правилами Банка в области  закупок. При параллельном софинансированиипроектов финансируемые другими участниками консорциумадоговоры (подряды) обычно регулируются действующим у них порядком закупок, однакоБанк проводит свою проверку качества приобретения  товаров и услуг иэкономическое обоснование цен на них, объективности характера договоров(подрядов) и обеспечения ими надлежащей защиты интересов проекта, а такжевыполнения договоров (подрядов) и установленные сроки.

Банк добивается экономиии эффек­тивности, высокого качества, защиты договорных отношений исвоевременного выполнения договоров применительно ко всему проекту даже в техслучаях, когда Банком финансируется лишь какая-то часть его. Банк финансируеттолько те контракты, которые согласованы в рамках проекта, присуждены ивыполнены согласно правилам Банка по достигнутой применительно  к данномупроекту договоренности.

Право на участие в торгах

Банк допускает фирмы и физические лица из любой страны кучастию в предложении товаров, работ и услуг по финансируемым Банком проектамнезависимо от того, является ли данная страна членом Банка. Фирмам изразвивающихся стран, равно как ифирмам из стран операций Банка предлагается участвовать в торгах на равныхусловиях и таким образом способствовать развитию своих стран. Участиеоговаривается лишь самыми необходимыми условиями, гарантирующими выполнениефирмой конкретного договора.  Заказчики не будут препятствовать участию фирмы воткрытом конкурсе за договор (подряд) по основаниям, не связанным соспособностью фирмы выполнить данный договор, за исключением случаев, когдазаконом или нормативными актами страны заказчика ему запрещается вступать вкоммерческие отношения со страной фирмы.

Согласно  международному  праву  займы, вложения  в акционерные   капиталы или  гарантии  Банка не подлежат использованию дляпроизводства платежей физическим или юридическим лицам либо на оплату любыхимпортируемых товаров, если такие платежи или импорт запрещены решением СоветаБезопасности ООН, принятым согласно главе 7 Устава ООН. Вследствие этогофизические и юридические лица, а также поставщики, предлагающие запрещенныетаким образом товары и услуги, не допускаются к участию в договорах (подрядах),финансируемых Банком.

Ответственность заказчика

Заказчики отвечают за реализацию    финансируемых   Банкомпроектов, включая все аспекты процесса закупок товаров и услуг — отпланирования до присуждения контракта, а также за делопроизводство по самимдоговорам (подрядам). Банк вправе консульти­ровать Заказчиков и оказывать имсодействие  в закупках и в создании организационных структур для конкретныхпроектов, но при этом он не выступает стороной в заключен­ных договорах.  Праваи обязанности заказчика в отношениях с участниками на поставку товаров,оказание услуг, производство работ по проекту регулируются не настоящимипринципами и правилами, а конкурсными документами, подготовленными заказчиком.

Мошеннические и коррупционные действия

Исходя из своих принципов деятель­ности, Банк требует отзаказчиков (в том числе от получателей займов Банка), а также от участниковторгов, поставщиков, подрядчиков, концессионеров и консультантов пофинансируемым Банком договорам соблюдения самых строгих этических норм впроцессе закупки товаров и услуг и выполнения таких договоров. Согласно этомупринципу Банк дает следующие определения приведенным ниже понятиям  для целейнастоящего раздела:

«коррупционныедействия» — означаетпредложение, дачу, получение или вымогательство любых ценных вещей в целяхоказания влияния на действия государственного должностного лица, либо угрозупричинения вреда жизни или здоровью, имуществу, чести и достоинству этого лицав связи с процессом закупок товаров и услуг, или выполнением договора (подряда)в целях приобретения или сохранения коммерческой выгоды, или иногонеосновательного преимущества в ведении международной хозяйственнойдеятельности;

«мошеннические  действия» - означаетискажение фактов в целях оказания влияния на процесс закупок товаров и услуг илина выполнение договора (подряда) и ущерб заказчику, а также сговор участниковторгов (до или после подачи конкурсных заявок) с целью установитьискусственные, неконкурентоспособные цены на торгах и тем самым лишитьзаказчика выгод, вытекающих из соблюдении принципа свободной и открытойконкуренции.

Применительно к закупкамтоваров, оказанию услуг и производству работ, Банк:

а)  отклонит предложенияо присуждении контракта (подряда), если установит факты совершения поставщиком,подрядчиком, концессионером или консультантом, рекомендованным к присуждениюконтракта (подряда), коррупционных или мошеннических  действий в  ходеконкурентной борьбы за данный контракт  (подряд);

б) аннулирует ту долюфинансирования Банка, которая выделена на оплату по договору поставки товаров,производства работ,  оказания  услуг, если Банк в какой-то момент времениустановит факты совершения представителями заказчика или получателя финансовыхресурсов Банка коррупцион­ных или мошеннических действий в процессе закупоктоваров и услуг или выполнения этого договора (подряда), причем заказчиксвоевременно не принял нужных и удовлетворяющих Банк мер по исправлениюдопущенных нарушений;

в) лишит фирму — либо нанеопределенный, либо на оговоренный срок — права на получение финансируемогоБанком контракта (подряда), если он  в какой-то момент времени установит фактысовершения фирмой корруционных или мошеннических действий в ходе конкурен­тнойборьбы за финансируемый Банком контракт (подряд) или во время его выполнения;  

г) в случаях, когда судомили иным официальным расследованием установлены факты совершения заказчиком илифирмой коррупционных или мошеннических действий, сохраняет за собой  право:

1)  аннулировать — полностью или частично — финансирование Банком такого заказчика;  и

2)  лишить такуюфирму — либо на неопределенный,  либо на оговоренный срок права на получениефинанси­руемого  Банком контракта (подряда); и 

д) будет и праветребовать включения в финансируемые Банком договоры (подряды) обязательства состороны поставщиков, подрядчиков, концессионеров и консультантов разрешитьБанку знакомиться с их отчетностью и учетными документами, относящимися квыполнению договоров (подрядов) и направлять их на аудиторскую проверку силамиаудиторов,  назначенных  Банком.

Общие положения

В основе передовойпрактики закупок товаров и услуг лежит принцип состязательности. Помимо экономии и эффективности госсектору требуется гласность и подотчет­ность врасходовании государственных средств, а это сказывается на выборе методикизакупок, используемых документов и нормативов. Поэтому по мере целесообраз­ностиБанк требует от заказчиков из числа своих клиентов из госсектора приобретатьтовары, работы и услуги на открытых торгах, согласно изложенным в настоящемразделе правилах.  В особых обстоятельствах могут применяться иные методики взависимости от характера и стоимости товаров, работ и услуг, сроков исполненияи других сообра­жений. Все такие исключения из порядка проведения открытыхторгов должны быть четко обоснованы, согласованы с Банном и отражены вотчетности о проведении операции и в юридических документах.

Регулирующие  правила

Для целей настоящихправил операций в госсекторе считаются операции:

а) гарантированные правительством или государственным учреждением, или органом страны операций;или

б) осуществляемые винтересах коммуналь­ных предприятий<sup/> с контрольным пакетом акций всобственности центрального правительства или местных органов власти, илигосударственных ведомств страны операций, кроме коммунальных предприятий,которые эксплуатируются на правах концессии, присужденной в приемлемом дляБанка порядке конкурсных торгов и которые, по мнению Банка, функционируютсамостоятельно и подпадают под действие законодательства о несостоятельностиили банкротстве, или

в)  осуществляемые в интересахцентрального правительства или местных органов власти страны операций, иливедомств и предприятий, бенефициаром контрольного пакета акций которыхвыступает любой из них, кроме тех предприятий, которые, по мнению Банка,действуют самостоятельно в условиях рыночной конкуренции и подпадают поддействие законодательства о несостоятельности или банкротстве.

Действие настоящих правилраспрос­траняется на договоры поставки товаров, оказания услуг, а также наподряды на производство работ (за исключением консультационных услуг),финансируемые полностью или частично Банком по операциям в госсекторе. Договоры {подряды) присуждаются в порядке открытых торгов,<sup/> еслисметная стоимость товаров и услуг по таким договорам составляет 200 000 евро.или более, а стоимость работ — 5 млн. евро или более. Если Банк решает, что этипредельные   суммы  могут привестик нарушению принципа состязательности или не могут обеспечить наиболееэкономное и эффективное расходование средств, то в таких конкретныхобстоятельствах требуется устанавливать более приемлемые пределы, которые иуказываются а отчете перед Банком о проведении операции и в юридическойдокументации. Закупочные потребности не подлежат разбивке в целях уменьшениястоимости заключаемых договоров ниже указанных пределов, с тем чтобы обойтиданные правила. Примени­тельно к договорам (подрядам) на товары, работы иуслуги стоимостью ниже указанных предельных сумм заказчикам рекомендуетсяприменять методику открытых торгов, но можно пользоваться и другими методиками, отвечающими принципам состязательности, прозрачности, экономии иэффективности и приемлемыми для Банка.

Действие настоящих правилраспростра­няется на все формы приобретении товаров и услуг и производстваработ {за исключением консультационных услуг), включая, в частности, покупку, покупку в рассрочку, аренду и лизинг.

Процесс закупок товаров и услуг

Обычно процесс закупоктоваров и услуг в госсекторе состоит из следующих этапов:

а} объявление овозможности  участия в торгах;

б) в соответствующихслучаях – предзаявочная  квалификация;

в)  приглашение к участиюв торгах и публикация конкурсных документов;

г)  получение и оценкаконкурсных заявок и присуждение контракта (подряда);

         д) делопроизводство по договорам (подрядам).

Выбор формы проведенияторгов будет обусловливать масштабы процесса закупок и конкретный порядокпроведения каждого этапа этого процесса.

Планирование закупок товаров и услуг

Правильноепланирование закупок имеет решающее значение. Заказчик должен определить, какиетовары, услуги и работы ему потребуются для выполнения проекта, в какие срокиони должны быть поставлены или выполнены, какие нормы требуется соблюсти,какова потребность в софинансировании и какой порядок закупок и заклю­чениядоговоров наиболее приемлем для каждого конкретного случая. Заказчик долженсоставить, а Банк утвердить общий план закупок до начала закупок. Конкретныйпорядок, а также товары, работы и услуги,  на которые он распространяется,согласовываются между Банком и заказчиком и излагаются в отчете о проведенииоперации Банка, а также в юридических документах. На протяжении всей работы попроекту с согласия Банка в план требуется по мере необходимости вноситькорректировки и уточнения. Рассмотрение и одобрение Банком плана закупокявляется одним из важнейших этапов определения целей расходования заемныхсредств.

ОбъявленияПосле подготовки плана закупок и на максимально раннемэтапе проектного цикла заказчик должен опубликовать общее объявление о закупкахдля ознакомления предпринимателей с содержанием проекта. В объявлении требуетсяуказать сумму и цель займа, а также общее содержание плана закупок, в том числеа) приобретаемые товары, работы и услуги; б) предполагаемые сроки и в)наименование и адрес организации для обращения заинтересованных предпри­нимателейза дополнительными сведениями. Такое  объявление  публикуется  в  газете с массовымтиражом в стране заказчика, а также по мере целесообразности в официаль­ныхвестниках и международных специализи­рованных изданиях. Помимо этого, объявле­ниепредставляется в Банк не позднее, чем за 60 дней до рассылки приглашений кучастию в торгах. Банк организует публикацию объявления в бюллетене Банка ProcurementOpportutunitiesна сайте ЕБРР в Интернете  (www/ebrd.com)и в бюллетене ООН Development  Business. Содержаниеобщего объявления о закупках обновляется ежегодно, пока закупки каких-либотоваров, работ и услуг осущест­вляются через открытые торги.

Объявления о проведенииоткрытых торгов по отдельным договорам, в том числе, по мере необходимости, опредквалификационном отборе, публикуются в газетах с мас­совым тиражом и странезаказчика, а также по мере целесообразности в официальных вестниках имеждународных специализированных изданиях. Банк организует публикациюобъявления в бюллетене Банка  ProcurementOpportunities на сайте ЕБРР в Интернете.Объявления о торгах и предквалификацион­ном отборе направляются также ипотенциаль­ным участникам торгов, выразившим интерес к общему объявлению озакупках, а также представителям на местах иностранных государств, которые являютсяпотенциаль­ными поставщиками требуемых товаров и исполнителями требуемых работ.Рекоменду­ется также публиковать объявления о торгах в таких международныхизданиях, как бюлле­тень ООН DevelopmentBusinessи официальный вестник Европейскихсообществ QfficialJournaloftheEuropeanCommunities. Для поощрения и привлечения субподрядчиков ипоставщиков к участию в договорах заказчик должен предо­ставитьзаинтересованным лицам список потенциальных участников торгов, которыеприобрели конкурсные документы, а в случае проведения предквалификационногоотбора — список прошедших такой отбор участников.

Открытые   торги

Открытые  конкурсные торги  проводятся  в порядке, предусматривающем направление всемзаинтересованным поставщикам или подрядчикам достаточно полно составленныхсведений о договорных требованиях и создание для всех участников торгов равныхусловий подачи конкурсных заявок, что открывает самые широкие возможности дляреализации принципа состязательности и отвечает требованиям экономии и эффективности.Заказчик обязан достаточно заблаговременно опубликовать объявление овозможности участия в открытых торгах для сведения потенциальных участников, стем, чтобы они могли определить свою позицию, подготовить и подать конкурсныезаявки.

Предквалификационный отбор участников торгов

Применительно квыполнению крупных и сложных договоров (подрядов) заказчики вправе потребоватьот потенциальных участников торгов пройти предквалификациониый отбор, и всеотвечающие предквалификационным требованиям участники торгов должны бытьдопущены  к подаче конкурсных заявок. Объявление о предквалификационном отбореи порядок оценки его прохождения должны соответст­вовать порядку проведенияоткрытых торгов, предусмотренному настоящими правилами. Предквалификация непредставляет собой одну из форм торгов с ограниченным числом участников.Предквалификациоинные требования, которые требуется указать в документах опредквалификации, должны выявить полную картину возможностей и ресурсовпотенциальных участников торгов в плане удовлетворительного выполнения имиконкретного договора. Учитываются такие факторы, как: а) опыт работы ивыполнение в прошлом однотипных договоров; б} наличие кадров, оборудования истроительной или производственной базы;  в) финансовое состояние участников.

Двухэтапные торги

Применительно к крупнымдоговорам (подрядам) до направления приглашений к участию в торгах на нихсоставляется  детальная  проектно-конструкторская информация  о поставляемых товарах  и  производимых работах, в том числе готовятся техническиеспецификации и прочие конкурсные докумен­ты. Однако, в случае с договорамиподряда «под ключ» или подрядами на крупные технические комплексы илиработы особого характера, представляется нежелательным или нецелесообразнымготовить полные технические спецификации заблаговременно. В таких случаях можноприменить двухэтапный порядок конкурсных торгов, при котором на начальном этапетребуется представить технические предложения без указания их сметнойстоимости, с изложением идеи проектно-конструкторского решения или техническихспецификаций, с учетом внесения в них впоследствии технико-экономическихуточнений и корректировок, за которыми последуют конкурсные документы с ужевнесенными в них изменениями, а далее, на втором этапе — представить окончательныетехнические предложения и конкурсные заявки с указанием их сметной стоимости.Такой порядок подходит также для закупок стремительно  совершенствующегосятехнологического оборудовании, как-то: крупных систем информатики и связи.

Исключения изтребования о проведении открытых торгов

Порядок проведения торговс ограниченным числом участников построен по аналогии с порядком проведения откры­тых торгов за темисключением, что заказчик заранее отбирает отвечающие квалификацион­нымтребованиям фирмы, которым будет предложено подать конкурсные заявки. Такаяметодика присуждения контрактов (подрядов) пригодна в случаях:

а)   поставкиузкоспециализированной и сложной продукции;

б) ограниченности числапоставщиков требуемых товаров или услуг;

в) наличия иных условий, ограничивающихчисло фирм, которые отвечают договорным  требованиям;

г) срочной потребности вприобретении исключительно важных товаров, работ или услуг.

В этих случаях с согласияБанка заказчик вправе запросить конкурсные заявки у фирм, вошедших в списокотвечающих квалифика­ционным требованиям и отобранных на равных недискриминационных условиях. В такой список необходимо включать по меревозможности  ииностранные фирмы.

Торги с однимучастником допускаютсяв исключительных случаях, когда:

а}  продлениедействующего контракта, (подряда), присужденного в приемлемом для Банкапорядке, на дополнительные товары, работы или услуги однотипного характераобеспечит явный экономическийэффект и оперативность, а новый конкурс недаст каких-либо преимуществ;

б) торги открытые или сограниченным числом участников, проведенные согласно  правилам закупок товарови услуг Банка, не дали удовлетворительных результатов;

г) продукцию может поставить лишь единственный поставщик  в  силу егоисключительных возможностей или прав;

д) серьезным обоснованием этому выступает фактор совместимости нового оборудо­ванияс существующим; когда число единиц нового оборудования в целом меньше числаединиц существующего оборудования и  когда другие поставщики не могутобеспечить совместимость оборудования; или

е)   возникает крайняясрочность. В этих случаям с согласия Банка заказчик вправе предложитькакой-либо одной фирме подать конкурсную заявку без предваритель­ной публикацииобъявления.

Применительно к договорам(подрядам)  небольшой  стоимости  Банк  может  дать  согласие на закупки воткрытой торговой сети: а) находящихся в свободной продаже изделий и б)изделий с типовыми харак­теристиками. Закупки в открытой торговой сетипредставляют собой упрошенную форму закупок на состязательной основе, прикоторой требуется получить в письменном виде лишь котировки цен от не менее чемтрех поставщиков, в том числе, по мере возможности, и от иностранныхпоставщиков.

Проведение конкурсныхторгов в  установленном  национальным  законодательством   порядке можетобеспечить наибольший экономический эффект и оперативность в закупках товаров иуслуг или в производстве работ в условиях а) малой стоимости договоров(подрядов), б) террито­риальной или временной разбросанности работ, в) болеенизких, по сравнению с мировыми, местных цен на товары, работы или услуги илив) отсутствия интереса со стороны иностранных конкурентов к этим договорам(подрядам) из-за их характера или масштабов. Порядок проведения конкурсныхторгов в установленном национальным законодательством порядке должен быть приемлем  для Банка,  а также гарантировать публикацию надлежащих объявлений исостязательность с целью получения обосно­ванных цен; критерии оценки должныдоводиться до сведения всех участников торгов и применяться объективно, адоговор­ные условия должны быть справедливыми и учитывать специфику проекта. Вустановленном национальным законодательством порядке и участию в торгах должныдопускаться иностранные фирмы.

При операциях с коммунальнымипредприятиями, в которых контрольный пакет акций или оперативное управление(контроль),<sup/> в данный момент  времени переходят в частнуюсобственность в резуль­тате проведения соответствующих мероприя­тий и которые взначительной мере уже принадлежат частному капиталу или контро­лируются им, откоммунальных предприятий обычно требуется производить закупки в порядкеоткрытых торгов. Вместе с тем, если такие  коммунальные  предприятия функционируют самостоятельно и обязаны соблюдать или уже установили у себярациональный порядок закупок товаров и услуг, Банк может согласиться напроведение такими предприя­тиями конкурсных торгов согласно установ­ленному имипорядку при условии, что он приемлем для Банка. Чтобы применяемый такимикоммунальными предприятиями порядок стал приемлемым для Банка, финан­сирующегозакупки, он должен предусмат­ривать наличие надлежащего порядка публикациимеждународных объявлений  и разных условий для конкуренции,прозрачность и объективность системы оценки, проверяемость соблюдениятребований, а также объективность и взвешенность заключаемых договоров.

Конкурснаядокументация для открытых торгов

Конкурсные документыявляются главным источником сведений для потен­циальных участников торгов отребованиях и поставке конкретных товаров и оказанию услуг или к производствустроительных работ. Поэтому в них должны содержаться все требующиеся участникамторгов сведения для подачи ими грамотно составленных конкурсных заявок.Конкурсные документы должны составляться с учетом создания условий и стимуловдля международной конкуренции. В них нужно четно указать характеристикитребуемых товаров, работ или услуг, права и обязанности покупателя, поставщикови подрядчиков, а также условия, которые необходимо выполнить, чтобы конкурснаязаявка была принята к рассмотре­нию, В этих документах требуется прописатьобъективные и не дискриминационные критерии определения  выигравшей конкурсзаявки. Различия в содержании и степени  сложности  документации будутобусловливаться масштабами и характером договора (подряда), однако, какправило, в ее состав входят приглашение к участию в торгах, указания дляучастников торгов, вид торгов, внесение залога, для участия в торгах, дого­ворныеусловия, гарантии авансового платежа, гарантия исполнения договора, техническиеспецификации и чертежи, список товаров, работ или услуг или требований к ним ибланк договора. Заказчики должны пользоваться типовой конкурсной документа­циейБанка по каждому виду закупок.

 

Критерииоценки.

 Помимоцены в конкурсных документах нужно указать учитываемые при оценке конкурснойзаявки иные факторы, а также способ их использо­вания в целях определениянаиболее эконо­мичной конкурсной заявки. К учитываемым факторам относятся,среди прочего, расходы на внутренние перевозки к проектному объекту, графикплатежей, сроки завершения строительных работ или поставок, эксплуатационныеиздержки, эффективность и совмес­тимость оборудования, техническое обслуживаниеи наличие запасных частей, а также незначительные отклонения от предъявляемыхтребований, если таковые имеются. Иные (помимо цены) факторы, учитываемые приопределении наиболее экономичной заявки, должны иметь денежное выражение, аесли это невозможно — их относительное значение нужно отразить в оценочныхположениях конкурсной документации.

Софинансирование.  

Когда для финансированияоперации требуется привлечь ресурсы софинансирующих организаций и целесообразноприменить совместное софинасирование конкретных договоров, в приглашения кучастию и торгах можно внести требование к участникам торгов сообщать вподаваемых ими заявках об имеющихся у них конкретных предложениях пософинансированию договора (подряда). Такое требование вносится только в техслучаях, когда, по мнению Банка, конкурентная борьба будет носить острыйхарактер. В конкурсной документации нужно указать согласованные объемы и общиеусловия требуемого софинансирования, они,<sub/>как правило, должнысоответствовать действую­щим в Организации по экономическому сотрудничеству иразвитию договорным {консенсусным) условиям привлечения экспортно-кредитныхагентств к финансированию. При оценке конкурсных заявок следует исходить изцены прошедшей оценку конкурсной заявки с возможным включением в нее любыхиздержек, превышающих оговоренные условия.

Язык.

Конкурсная документация,включая все публикуемые объявления о закупках, составляется заказчиком на одномиз рабочих языков Банка. В интересах открытой конкуренции, равно как экономии иоперативности Банк вправе затребовать представление конкурсных документов и наеще одном рабочем языке Банка, который в  конкурсных документах нужно указать вкачестве основного. Помимо этого, заказчик может подготовить дополнительныекомплекты конкурсной документации на местном языке в помощь местным фирмам приподаче ими заявок на конкурс.

Стандарты итехнические спецификации.

При наличии и пригодностидля применения международных стандартов и технических спецификаций заказчикидолжны ими пользоваться. При применении конкрет­ных национальных или иныхстандартов в конкурсной документации указывается приемлемость и иныхстандартов, обеспечи­вающих равноценное или более высокое качество илипоказатели по сравнению с предусмотренным стандартом. Следует избегатьиспользования фирменных марок или иных знаков, ведущих и дискриминациипоставщиков. Если они требуются для уточнения характера требований к изделию, вконкурсной документации нужно указать приемлемость использования изделийравноценного или более высокого качества.

Цены конкурсныхзаявок.

Цены конкурсных заявок напоставку  товаров   запрашиваются на основании международных   условийторговли  ИНКОТЕРМ, СИП, ДАФ  или аналогичных условий: цена франко-граница наиностранные товары и цена
франко-завод на местные. Оценка конкурсных  заявок на поставку товаров должнапроизво­диться без учета ввозимых пошлин и налога  на импортные товары и напрямой импорт  комплектующих для изделий местного  производства, но с учетомвсех расходов на  поставку и доставку товаров в конечный  пункт назначения, атакже на их обработку  и страхование. Цены конкурсных заявок на производстворабот и оказание услуг по подрядам и договорам, которые будут выполняться восновном в стране покупателя,  можно запрашивать с включением в них всехпошлин, налогов и иных сборов. С учетом таковых и нужно производить оценку исравнительный анализ конкурсных заявок, а отобранный подрядчик будет обязануплатить все пошлины, налоги и сборы при выполне­нии  договора (подряда).

Валюта.

 Участник торгов вправеуказать цену конкурсной заявки в любой валюте или в евро или в их сочетании.Заказчики могут потребовать от участников торгов указать в конкурсной заявкедолю местных расходов в честной валюте. В целях оценки и сравнительного анализаконкурсных заявок указанные в них цены нужно пересчитать в одной выбраннойзаказчиком валюте по официальному (например, установленному Центробанком)обменному курсу для валют цены заявки применительно к аналогичным трансакциямна дату, выбранную заранее и указанную в конкурсных документах, но при томусловии, что такая дата устанавливается не позднее,  чем за 30 дней дооговоренной даты вскрытия конкурсных заявок и не позднее первоначальнопредусмотренной конкурсными документами даты истечения срока действияконкурсной заявки. Платежи по договору {подряду) будут производиться в валютеили валютах цены конкурсной заявки победителя торгов. Применительно к строительнымработам и другим аналогичным  подрядам на. выполнение работ в стране заказчика, а также при условии полной конвертируемости валюты страны заказчика,цену конкурсной заявки можно пересчитать в этой  валюте,  а выплатаэквивалентных сумм будет производиться в валюте страны заказчика без убытковили риска для подрядчика.

Платежи.

Условия и порядок произ­водстваплатежей должны соответствовать международной коммерческой практикеприменительно к товарам, работам или услугам и данному рынку. Договорами поставкитоваров предусматривается полная оплата указанных в договоре товаров по ихдоставке и осмотру, если таковое требуется, за исключением договоров подряда намонтажные и пуско-наладочные работы, когда часть оплаты можно задерживать довыполнения поставщиком или подрядчиком всех взятых ими обязательств.

Сроки.

 Сроки составления иподачи конкурсных заявок должны быть достаточными для подготовки и подачи всемиучастницами торгов. Обычно на составление и подачу конкурсных заявок следуетотводить не менее 4-5 дней со дня публикации приглашения к участию в торгах илипредставления конкурсной документации, в зависимости от того, какой срокдольше. Применительно к крупным или сложным работам или номенклатуреоборудования эти сроки следует продлевать до 90 дней или более. Сроки действияконкурсных заявок и сроки поставки должны отвечать разумным требованиямпокупателя, но не использо­ваться в целях дискриминации любого потенциальногоучастника торгов. В исклю­чительных случаях, возможно, потребуется проситьучастников торгов продлить срок действия поданных ими конкурсных  заявок. Втаких случаях участникам не разрешается и не требуется просить изменения вподанные ими заявки, и они вправе отказаться продле­вать сроки действияподанных ими конкурс­ных заявок. При подаче заявки на договор (подряд) сфиксированной ценой в конкурс­ных документах следует предусмотреть индексациюцены заявки победителя торгов с учетом инфляциина срок до датыприсуждения контракта (подряда), чтобы уменьшить риск для участников торгов,соглашающихся на продление сроков  заявок.

Договорные условия. Форма договора (подряда) должнавыбираться исходя из целей и конкретики проекта. При составлении договорныхусловий  необходимо объективно распределить связанные с договором риски сучетом главной цели — обеспечить наиболее низкую цену и наиболее эффективноевыпол­нение договора. В договоре нужно четко определить объемы выполняемыхработ, характер поставляемых товаров или оказыва­емых услуг, права иобязанности заказчика, поставщиков и подрядчиков, а также внести в него, средипрочего, соответствующие поло­жения о гарантиях параметров и качества товаров,работ и услуг, об ответственности и страховании, приемке, условиях и порядкепроизводства платежей, корректировке цен, заранее оцененных убытках и премиях,изменениях и рекламациях, форсмажорных обстоя­тельствах, расторжении договора,разрешении споров и регулирующемправе. По мере целесообразности следует пользоваться типовыми договорами,содержащими обще­принятые в международной практике условия.

Конкурсные документы неставят перед собой цели ограничить конкуренцию или предоставить неосновательноепреимущество какому-либо участнику торгов. Заказчикам запрещается предоставлятькакому-либо потенциальному поставщику или подрядчику сведения о конкретной закупке,которые привели бы к ограничению или подрыву принципа состязательности. Всепоправки к конкурсным документам должны направляться всем получателямпервоначальных конкурс­ных документов.

Право на подачу конкурсных заявок

Участник торгов можетподавать только одну конкурсную заявку или принимать участие в каком бы то нибыло качестве только в одной заявке на каждый договор (подряд). В случае подачиучастником более чем одной заявки или в случае его участия в более чем однойзаявке на какой-либо договор все поданные на такой договор конкурс­ные заявкиотклоняются, что не препятствует, однако, участию одного и того же субподряд­чикав более чем одной конкурсной заявке.

К проведению торгов,равно как и к участию в торгах в любом качестве не допускаются организации,аффилированные с заказчиком или с нанятым заказчиком агентом по закупке товарови услуг, если только не будет доказано отсутствие значи­тельной степени общейсобственности, влияния или контроля между  заказчиком или агентом  заказчика иаффилированной организацией.

Когда фирма,аффилированные с ней организации или материнская компания — помимо оказанияконсультационных услуг имеют также мощности по изготовлению или поставкетоваров или производству строитель­ных работ, такой фирме,  аффилированным сней  организациям и материнской компании обычно не разрешается поставлятьтовары или производить работы по проекту, по которому она оказываетконсультационные услуги, если только не будет доказано отсутствие значительнойстепени общей собственности, слияния и контроля. Исключе­ниями являются проекты «под ключ», проекты с единой ответственностью, концессии напроизводство  общественных работ или анало­гичные предприятия, в которыхпроектирование поставка и строительство являются неотъемлемой частью договораили в которых существенное место в технологическом процессе занимают некоторыезапатентован­ные и принципиально важные виды обору­дования и материалы.

Вскрытие конкурсныхзаявок

Конкурсныезаявки, поданные в ходе открытых торгов и торгов с ограниченным числомучастников, принимаются и вскрыва­ются в порядке и на условиях, гарантирую­щихсоблюдение правил вскрытия заявок, а также наличие информации в результатевскрытия их. Указанный для вскрытия конкурсных заявок срок должен примерносовпадать с последней датой подачи заявок. В дату, в момент и в месте,указанные в конкурсных документах, заказчик вскрывает все заявки, полученные донаступления последнего срока подачи заявок. Заявки должны вскрываться вприсутствии участников торгов или их представителей, желающих присутствоватьпри этом.  Название участника торгов и общая сумма каждой конкурсной заявки, втом числе и альтерна­тивных заявок, если таковые допускаются, зачитываютсявслух и документируются при вскрытии заявки. Заказчик ведет полный протоколвскрытия заявок, копия которого должна быть направлена в Банк. Конкурсныезаявки, полученные после установленного последнего срока подачи заявок,возвраща­ются  участникам  торгов невскрытыми.

Оценка конкурсныхзаявок и присуждение контрактов (подрядов)

В случае примененияпорядка конкурсных торгов заказчик обязан оценивать и сопоставлять всеконкурсные заявки только на основании критериев, изложенных в конкурсныхдокументах. Процесс оценки заявок вплоть до присуждения контракта (подряда)должен проходить в условиях конфиденциальности. Контракт присуждается в течениесрока действия заявки тому участнику торгов, содержание конкурсной заявкикоторого сочтено, в основном, отвеча­ющим установленным требованиям, и с точкизрения конкретных критериев оценки, изло­женных в конкурсной документации,заявка определена как наиболее экономичная, а участник конкурса признанполностью способным выполнить контракт (подряд). Изменение заявок участникамиторгов, равно как и выставление им новых условий в ходе оценки поданной заявкиили в качестве условия присуждения контракта  не  допускаются. Без согласияБанка в положения и условия контракта не разрешается вносить существенныхизменений по сравнению с положениями и условиями разосланных приглашений кучастию в торгах. Заказчик обязан отклонить все заявки в случае наличиядоказательств сговора или нечестной конку­ренции,  в  том числе и в случаезначительного превышения цен конкурсной заявки над сметными расходами илирасполагаемыми средствами. Прежде чем отклонить все заявки, заказчик долженполучить согласие на  это  со стороны Банка.

Заказчик долженпредставить Банку отчет об оценке конкурсных заявок и свою рекомендацию оприсуждении контракта (подряда). Банк рассмотрит выводы и рекомендации назаключительном этапе определения приемлемости контракта (подряда} для егофинансирования Банком.

Заблаговременное заключение контрактов

В ряде случаев заказчикувыгодно подписать контракт еще до заключения с Банком соответствующего договоразайма.  Заказчики подписывают контракты заблагов­ременно на свой страх и риск,и согласие  Банка с порядком,  документами или предложением о присужденииконтракта не накладывает на Банк обязательства  предоставить  заем на данныйпроект. Чтобы подписанные  до утверждения займа контракты могли  финансироватьсяБанком, весь порядок  закупок должен соответствовать принципам  и  правилам Банка.

Делопроизводство по контрактам

Заказчик ведетделопроизводство по  контрактам с должной добросовестностью,
контролирует их выполнение и отчитывается  об этом перед Банком. Заказчикпредвари­тельно испрашивает согласия Банка на внесение  каких-либо существенных изменений  в  положения и условия контракта, в том числе, вчастности, на а) значительное продление установленного срока выполненияконтракта или на б) отдачу распоряжения или распоряжений о внесении изменений,в совокуп­ности увеличивающих стоимость контракта более чем на 15% по сравнениюс перво­начальной сметой.

Контроль Банка за закупками товаров и услуг

В качестве одной из своихважнейших обязанностей по выполнению проектов заказчики после присужденияконтрактов (подрядов) должны составлять и вести документацию для учета процессазакупок и делопроизводства по контрактам. В ходе контроля Банка за процессомзакупок и делопроизводства по контрактам, он будет отслеживать важнейшие этапы,необходимые для обеспечения приемлемости контрактов критериям дляфинансирования их Банком, в частности, проверять план закупок, кон­курсныедокументы, оценку  конкурсных  заявок и рекомендации по присуждению контрактов(подрядов), а также существенные изменения и претензии в период их выпол­нения.Все контракты (подряды}, присуждаемые в порядке открытых торгов или торгов сограниченным числом участников, обычно подлежат предварительному рассмотрениюБанком. Контракты (подряды), подлежащие рассмотрению, указываются в договорезайма.

При получении Банном жалобы относительно любого аспекта проведения торгов  Банк обеспечиваетвсестороннее рассмотрение жалобы к своему удовлетворению, и до завершенияпроцесса рассмотрения не принимаются никакие решения и не даются никакиесогласия, которые могли бы отрицательно сказаться на результатах такогорассмотрения.

Если Банк считает, чтозакупки или делопроизводство по какому-либо контракту осуществлялись снарушением согласованного порядка, финансирование этого контракта средствамизайма  прекращается,  а выделенная, но неиспользованная часть займа на этотконтракт аннулируется.

6.3. Закупки  товаров  и  услуг  для  операций  в частном  секторе

 Приобре­тение товаров иуслуг должно быть полностью открытым, основываться на организации международныхторгов, если это целесообразно; такие торги должны быть подлинно конкурентными,предприятия частного сектора, долей акционерного капитала которых владе­ет Банкили которые имеют задолжен­ность перед Банком, будут поощряться, но не будутобязаны использовать международные торги для получения товаров или услуг наэффективных и экономичных условиях.

Забота Банка о целевомиспользовании средств, а также об экономии и эффектив­ности в равной мере распространяетсяна его операции как в государственном,  так и в частном секторах. Припроведении закупок частные предприятия с учетом этого зачастую следуютсложившейся коммерческой практике вместо того, чтобы прибегать к организацииофици­альных открытых торгов. Тем не менее, по мере целесообразности, Банкпоощряет применение методики конкурсных торгов заказчиками из числа егоклиентов из частного сектора, особенно в отношении крупных договоров.

Банку требуютсядоказательства приме­нения заказчиками из частного сектора целесообразныхзакупочных методик, обеспечивающих им рациональный выбор  товаров и услуг посправедливым рыночным ценам, а также в рентабельности вложения ими своегокапитала, важнейшее значение для оценки Банком и одобрения им финансирования  имеетпроцесс тщательного планирования закупок с учетом конкретных потребностейпредприятия.

Контракты (подряды),присуждаемые заказчиками из частного сектора<sub/> должны заключаться безличной заинтересованности и отвечать, прежде всего, финансовым интере­сам компаниизаказчика, а не спонсоров. В тех случаях, когда акционер компании заказчика илиодна из аффилированных с ней организаций, включая материнские компании иаффилированные организации таких    материнских компаний, являетсяодновременно подрядчиком или поставщиком по данному проекту, Банк долженубедиться в соответ­ствии издержек текущим рыночным ценам и первоначальнойсмете расходов, приведенным в отчете об операции, а также в объектив­ности иобоснованности договорных условий. Банк не оплачивает расходы, если онипревышают рыночные уровни.

Втех случаях, когда Банк выступает советником или помощником правительственнойили государственной организации по заключению договоров с частными организа­циямина производство общественных работ на концессионных началах, на операции СЭП(строительство-эксплуатация-передача) или на иные аналогичные предприятия сособыми или исключительными правами, или на другие государственные концессии,признан­ные монопольными, и при этом конечной  целью Банка является финансированиепобедившего соискателя, то при выборе концессионера должен соблюдатьсяприемлемый для Банка порядок проведения конкурсных торгов.

       В тех случаях, когда средства на операцию выделяются финансовому посред­никудля перекредитования им частных выгодоприобретателей из числа малых или среднихпредприятий закупки товаров и услуг по данным субкредитам производитсясоответствующими выгодоприобретателями в порядке обычной и приемлемой для Банкапрактики закупок для операций в частном секторе.

6.4. Наём консультантов  для  оказания  услуг

Банк и его заказчикинанимают  физи­ческих лиц и консультационные фирмы для получения от нихширокого круга экспертных рекомендаций и консультационных услуг применительно кхарактеру своей деятельнос­ти и управленческими обязанностями. Основ­нымпараметром выбора консультантов должно быть качество оказываемых ими услуг. Дляобеспечения эффективного и качественного выполнения заданий в условияхтребуемой подотчетности порядок отбора консультантов и заключения с ними договоровна оказание услуг должен быть гибким и прозрачным. При оплате договорных услугконсультантов заемными средствами Банка для операций в госсекторе, а такжедоговорных услуг консультантов, нанятых непосредственно Банком, требуетсясоблюдать изложенный ниже порядок. Применительно к оплате договорных услугконсультантов средствами фондов техсотрудничества, этот порядок требуется такжесоблюдать в тех случаях, когда он не противоречит соглашениям с донорами обиспользовании этих фондов.

Порядок отбора консультантов

Процесс отбораконсультантов обычно состоит из следующих этапов:

а) определение масштабов,задач и пример­ной сметы планируемого задания и уста­новление порядка отбора;

б)  поиск квалифицированных  консультантов для оказания требуемых услуг и составление краткого списка  отвечающих  квалификационным требованиям фирм;

в)  приглашение к фирмам,включенным в краткий список, представить свои предложения;

г) оценка и сравнительныйанализ возмож­ностей и предложений, а также отбор нужного консультанта;

д) переговоры озаключении договора найма с отобранным консультантом; и

е) делопроизводство  по  договорам  найма.

Рядэтих этапов можно упростить или отменить вообще в зависимости от стоимостидоговора на оказание услуг:

а)применительно к договорам сметной стоимостью менее 50 000 евро с физи­ческимилицами или фирмами квалифи­цированного консультанта можно отобратьнепосредственно  без составлениякраткого списка соискателей и заключить с ним договор найма;

б)применительно к  договорам сметной стоимостью 50 000 евро  или более физи­ческиелица отбираются по итогам оценки вошедших в краткий список и удов­летворяющихтребованиям соискателей с обязательным протоколированием обоснования сделанноговыбора;

в)   применительно кдоговорам  с фирмами сметной стоимостью 50 000 евро или более, но менее 200 000евро требуется готовить краткий список удовлетворяющих  квалификационным требованиям фирмы. Отбор производится по итогам оценки задокументированногоопыта работы и текущей квалификации, вошедших в краткий список фирмприменительно кданному заданию, причем от них  подачи конкретныхпредложений на выполнение задания не требуется;

г) крупные договоры с фирмами сметной стоимостью 200 000 евро или болеезаключаются в порядке конкурса по итогам оценки предложений, поступивших отвключенных в краткий список и удовлетворяющих   квалификационным  требованиямфирм.

Составление краткого списка

В краткий списоксоискателей обычно вносят не менее трех, но не более шести удовлетворяющих квалификационным   требованиям опытных консультантов (из числа физических илиюридических лиц). В него обычно включают консультантов из самых  разных географических регионов,  в том числе по возможности, как минимум, одного удовлетворяющего квалификационным требованиям консультанта из одной из странопераций Банка, но обычно не более двух из одной отдельно  взятой страны.

В краткий список     не  включают аффили­рованные сзаказчиком организации, если невозможно продемонстрировать отсутствие междузаказчиком и этой аффилированной организацией значительной степени общейсобственности, влияния или контроля, а также вероятности возникновения условий,которые могут сказаться на объективности  мнения этой аффилированнойорганизации в ходе выполнения заданий.

Применительно и крупным,заданиям сметной стоимостью 200 000 евро или  более,  к сложным илиспециализированным зада­ниям либо операциям, состоящим из значительного числаоднотипных заданий, в бюллетене ProcurementOpportunitiesна сайте  Банка  в  Интернете публикуются  официальные объявления с предложением к  обладающимсоответствующей квалификацией фирмам, выразить свой интерес. Краткий списокготовится на основе полученных на такое объявление откликов.

Запросы на предложения,включая публикуемые объявления о закупках, гото­вятся заказчиком на одном израбочих языков Банка. Банк может затребовать подготовку  запросов напредложения и на ином рабочем языке Банка, указав его в запросе на предло­женияв качестве основного.

Оценка и отбор

При направлении запросак  вошедшим в краткий список фирмам о подаче предло­жений следует четко указатькритерии оценки этих предложений. Оценку консультантов нужно обычно производитьна основании  технических параметров, в том числе, в частности, опытаисполнения  аналогичных  заданий, опыта работы и присутствия в данном регионе,  квалификации основных сотрудников, предлагаемых для выполнения задания, а также обоснования и качества плана работы. Для некоторых сугуботехнических заданий цена услуг может иметь второстепенное значение, а главнымфактором отбора должно оставаться качество. После направления запросов о подачеофициальных предложений на переговоры с заказчиком о заключении договора наймаприглашается консультант, предложение которого получило наивысшую оценку.

Несмотря на желательностьорганизации конкурса на базе краткого списка, в некото­рых обстоятельствах всеже нужно или целе­сообразно привлечь какую-либо конкретную фирму или продолжитьработу с ней, если:

а)  она обладаетуникальной квалификацией или опытом;

б) она принимала илипринимает участие на таких начальных этапах проектного цикла, как подготовка или выполнение проектно-конструкторских работ, и выявлена потребность вобеспечении преемственности,  в то время  как конкурс не даст никакихпреимуществ. Положение о таком продлении сроков договора, если оно планируетсязаранее, нужно предусма­тривать в первоначальном техническом задании и вдоговоре найма, который желательно заключать по итогам конкурса.

В таких случаях, спредварительного согласия Банка, заказчик вправе запросить у такой фирмы еепредложение и провести с ней переговоры о заключении договора наймаконсультанта.

Переговоры о заключении договора найма

В ходе переговоров озаключении договора найма между заказчиком и консуль­тантом по их взаимномусогласию в предложение отобранного консультанта можно вносить  изменения.Заказчик должен выска­зать  пожелания об изменении номенклатуры услуг иштатного расписания, предложенных консультантом, и затем обговорить соответ­ствующуюкорректировку цены услуг. До подписания проект окончательного договора наймаследует представить на рассмотрение Банку.

Делопроизводство подоговорам

Как и при другихдоговорах по финан­сируемым Банком проектам, заказчик отвечает  за организациюи руководство работой кон­сультанта в интересах обеспечения высокого качества,санкционирования платежей, внесения необходимых изменений в договор, разрешенияпретензий и споров, своевременного и  удовлетворительного завершения  задания и  оценки работы консультантов.

Контроль со стороны Банка

В тех случаях, когдаконсультантов  нанимает заказчик, их квалификация, опыт и условия найма должныудовлетворить Банк. Банк ознакомится с планируемыми номен­клатурой услуг итехническим заданием, предлагаемым кратким списком фирм, рекомендациями поотбору консультанта и окончательным договором, чтобы убедиться о соответствиизадания установленным Банком критериям финансировании. Договоры наконсультационные услуги стоимостью 200 000 евро или более обычно подлежатпредварительному рассмотрению Банком. Подлежащие контролю договоры с консуль­тантамиуказываются в договоре займа. Банк также требует от заказчика оценки работыконсультанта.

Если Банк сочтет, чтозаключение договора или делопроизводство по нему проходили с нарушениемустановленного порядка, финансирование договора средствами займа прекращается,а выделенная на договор, но неиспользованная часть  займа  аннулируется.

6.5.Контроль  Банка  за  решениями  по  закупке товаров  и  услуг

Договоры  на поставку  товаров,  производство  работ оказание  услуг

1. По всем договорам(контрактам, подрядам), подлежащим согласно юридическим докумен­тампредварительному рассмотрению Банком:

а)до направления приглашений к участни­кам торгов пройти предквалификационныйотбор или подачу конкурсных заявок заказчик представляет Банку на рассмотре­ниеи согласование полный комплект предквалификационной или конкурснойдокументации;

б) до завершениясоставления списка участ­ников, прошедших предквалификационный отбор, или доприсуждения контракта (подряда) заказчик представляет Банку на рассмотрение исогласование подробный отчет об итогах предквалификационного отбора или оценкиконкурсных заявок с изложением конкретной мотивировки рекомендаций опрохождении фирмами предквалификационного отбора или о присуждении контракта(подряда);

в)  один сверенныйэкземпляр контракта (договора, подряда) представляется Банку до подачи заявкина выборку заемных средств по такому контракту (договору, подряду).

2.       Поконтрактам (договорам, подрядам), не  подлежащим предварительномурассмотрению,  заказчик представляет Банку на рассмотрение  и согласованный доподачи заявки на выборку  заемных средств по такому контракту (договору,подряду) сверенный экземпляр его, а  также отчет об оценке конкурсных заявок.

Договорынайма консультантов для оказания услуг

Повсем консультационным договорам,  подлежащим согласно договору займапредварительному рассмотрению Банком:

а)  до направленияприглашений о подаче Предложений заказчик представляет Банку на рассмотрение исогласование предлага­емый им краткий список фирм, номенкла­туру услуг итехническое задание, а также критерии оценки выполнения задания;

б)  до приглашенияотобранной фирмы на переговоры заказчик представляет Банку на рассмотрение исогласование подроб­ный отчет об оценке ее заявки с изложе­нием конкретноймотивировки рекоменда­ции о выборе фирмы-победителя для переговоров с ней; и

в) один сверенныйэкземпляр договора представляется Банку до подачи заявки на выборку заемныхсредств по такому договору.

По договорам, неподлежащим предвари­тельному рассмотрению,   заказчик представ­ляет Банку нарассмотрение и согласование до подачи заявки на выборку заемных средств потакому договору сверенный экземпляр, а также отчет об оценке конкурсной заявки.

Все  договоры (контракты,  подряды):

Заказчик вносит такиеизменения  в  закупочные документы или отчеты, какие разумно требует Банк. Безсогласия Банка в утвер­жденные документы или отчеты существенные изменениявносить запрещается.

Прежде  чем  дать своесогласие на внесение любых существенных изменений в поло­жения и условиякакого-либо договора, или  на отказ от таковых, или на существенное  продлениеоговоренных сроков выполнении  договора, или на отдачу какого-либораспоряжения,  или  распоряжений  о внесении  изменений  (за исключениемслучаев крайней  срочности), в совокупности увеличивающие  стоимость договораболее чем на 15% от его  первоначальной цены, заказчик должен  получитьсогласие Банка на планируемые  изменения, отказ от условий, продление  сроковили на отдачу распоряжения  о  внесении в договор изменений.

Если Банк решает, чтоприсуждение какого-либо контракта (подряда), сам контракт (подряд) либо любоеизменение такого контракта (подряда) или отказ от его условий вступает впротиворечие с договором займа, он обязан незамедлительно уведомить об этомзаказчика с указанием мотивировки своего решения.

По присуждении любогофинансируемого Банком контракта (подряда),  Банк может опубликовать описаниетакого контракта, наименование и национальную принадлеж­ность лица, получившегоконтракт, а также его стоимость.

 6.6 Рекомендательные  указания для  участников  торговЦель рекомендательных  указаний

В этом  разделе  содержится  материал  для  потенциальных  участников  торгов,  желающих принять  участие  в  конкурсе  на  поставку  товаров,  производство  работ, оказание  услуг  и  выдачу  концессий,  а  также  на  оказание консультационных  услуг. 

Ответственность за всеаспекты заключенных договоров на товары и услуги возлагается на заказчика. Онрассылает приглашения,  получает и оценивает поступившие конкурсные заявки иприсуж­дает контракт (подряд), который во всех случаях заключается междузаказчиком и поставщиком, подрядчиком или концесси­онером. Кроме того, заказчикотвечает за все аспекты заключения договоров с консуль­тантами, нанимаемымизаказчиком. Банк отвечает за наем своих консультантов.

Функции Банка в процессе закупок товаров и услуг

Банк рассматриваетпорядок производства закупок, документы, отчеты с оценкой кон­курсных заявок,рекомендации о присуждении контрактов (подрядов) и окончательно состав­ленныеконтракты (договоры), обеспечивая проведение торгов в согласованном порядке сучетом требований договора займа. Применительно к крупным договорам (таковымиобычно считаются договоры свыше конкрет­ной пороговой суммы в евро,предусмотренной каждым договором займа) договорные документы подлежат проверкеБанком до их публикации. Если в какой-либо момент времени в процессе закупоктоваров и услуг (даже после присуждения контракта) Банк выявляет значительныенарушения каких-либо существенных позиций согласованного порядка проведенияторгов или делопроизвод­ства по контракту,<sup/> Банк может такжедисквалифицировать этот контракт и закрыть финансирование на него. Вместе стем, если заказчик все же присудил такой контракт (подряд) в отсутствиевозражений со стороны Банка, Банк дисквалифицирует его и лишит егофинансирования, если установит, что отсут­ствие у него возражений основывалосьна представленных заказчиком неполных, неточных или неверных сведениях опроцессе закупок, или если он установит факты совершения заказчиком илипобедителем торгов коррупционных или мошеннических действий. Кроме того, Банквправе также дисквалифицировать контракт (подряд) полностью либо частично,лишив его своего финансирования, если в ходе делопроизвод­ства по контрактувыявились факты откло­нения от согласованного порядка выполнения контракта, илиесли он установит факты совершения либо заказчиком, либо победителем торговкоррупционных или мошеннических действий.

Банком опубликован ряд Типовыхдокументов о проведении торгов применительно к  различным видам закупоктоваров и услуг. Заказчикам рекомендуется пользоваться этими материалами приподготовке конкретных конкурсных документов по каждому виду закупок товаров иуслуг с минимумом изменений и дополнений с учетом  национальных, проектных идоговорно-конкретных вопросов и требований.

 

Сведения о проведенииторгов

Сведения о возможностях участияв открытых торгах можно получить из общих объявлений о предстоящих закупках иконкретных приглашений к участию в  предквалификационном отборе или  подачеконкурсных заявок. Общие рекомендательные указания о формах участия, а такжепредварительно публикуемые сведения о возможностях получения заказа в связи спредстоящими проектами можно получить в разделе  Procurement  opportunities на сайте ЕБРР в Интернете  (www.ebrd.com), где также предлагается высказывать своюзаинтересованность в участии в крупных консультационных  договорах согласнопунктам.

Рекомендательныеуказания для участников торгов

По получении участникомторгов предквалификационной или конкурсной документа­ции, участник торговдолжен, в первую очередь, внимательно ознакомиться с ее содержанием, чтобыопределить для себя, сможет ли он выполнить главные технико-экономические, договорные требования и условия. Если нет, то не будет смысла тратить силы иденьги на подготовку и подачу конкурсной заявки. Далее участник  торгов должен  критически  проанализировать  содержание документов на предметвыявления каких-либо двусмысленностей, пропусков или внутренних противоречий вних, либо неясных или дискриминационных, или запретительных формулировок любыхпозиций в технических требованиях или в других разделах. При обнаружениитаковых, участник торгов должен потребовать от заказчика разъяснения вписьменной форме в течение установленного для этого в конкурсной документациисрока. Копии запросов о разъяснении должны направляться в Банк.

В конкурсной документации,обычно в инструкциях для участников торгов (ИУТ), излагаются требования иметодика отбора победителя торгов. Если эти инструкции непонятны или если в нихимеются явные двусмысленности или противоречия между требованиями и методикой,приведенными в ИУТ, и иных разделах конкурсной документа­ции, например, вразделе технических спецификаций, участник торгов должен опять же обратиться заразъяснениями к заказчику. Следует подчеркнуть, что каждые торги, регулируютсяконкретными конкурсными документами, публикуемыми заказчиком. Если участникторгов считает некоторые положения конкурсных документов противоречащимиПринципам и правилам закупок товаров и услуг ЕБРР, он должен поставить этотвопрос непосредственно перед заказчиком, направив в Банк копию своего запроса.

Участникторгов должен поднимать все вопросы, связанные с двусмысленностями,противоречиями, пропусками или любыми иными проблемами такого характера доистечения последнего срока направления запросов о разъяснениях, если таковыеимеются, как это предусмотрено в ИУТ, чтобы обеспечить подачу полностью отвеча­ющейвсем квалификационным требованиям конкурсной заявки, подкрепленной всейнеобходимой документацией. Несоблюдение важнейших технических и/илиэкономических требований приведет к отклонению заявки. В этой связи, еслиучастник торгов пожелает отойти от соблюдения принципиально неважноготребования,  либо предложить альтернативное решение, и в этом отношении в  ИУТконкретных указаний не имеется,  его заявка — чтобы она считалась действитель­ной- должна полностью отвечать требованиям конкурсной документации во всех ихаспектах, а также иметь отдельную пометку о корректировке цены в связи ссогласием на несоблюдение того или иного требования, или на принятиеальтернативного решения. После получения и публичного вскрытия заявок отучастника торгов  ему не будет разрешаться менять цену или существо поданной имзаявки.

Конфиденциальность сведений

Процесс оценки поданныхзаявок должен носить конфиденци­альный характер до момента объявленияпобедителя, что имеет важное значение, позволяет оценщикам заявок со сторонызаказчика и Банка выполнять свою работу без ненужных помех, а также с учетомтех отрицательных последствий для рынка, к которым может привести обнародованиеопределенной информации о торгах. Если на этом этапе участник торгов желаетдонести до сведения заказчика, Банка либо обоих какую-либо дополнительнуюинформацию, он обязан представить ее в письменном виде.

Запросыи жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые заказчиком)

Согласно вышеизложеннымрекоменда­циям участникам торгов предлагается направ­лять в Банк  копииматериалов переписки с заказчиком по проблемам и допросам, связан­ным спроцессом проведения торгов, либо обращаться и Банку непосредственно в техслучаях, когда заказчик медлит с ответом или когда участники торгов высказываютжалобы на организацию заказчиком либо Банком процесса закупок. Все такиесообщения должны направляться на имя заведующего отделом банковскогодепартамента ЕБРР, отвечающего за данный проект, а копии их — заведующемуотделом закупок и технических услуг ЕБРР. Полученные Банком до истеченияпоследнего срока подачи конкурсных заявок письма, как правило, будутпередаваться заказчику на исполнение или ответ вместе с соответствующимизамечаниями.

Работа с письмами,полученными после  вскрытия заявок, строится следующим образом. Применительно кдоговорам, не подлежащим предварительному рассмотрению Банком, письмо будетнаправлено заказчику на надлежащее рассмотрение и принятие по немусоответствующего решения, если таковое требуется. Такое решение будетпроверяться о ходе последующего контроля за проектом со стороны сотрудниковБанка.  Применительно к договорам, подлежащим  предварительному рассмотрению,Банк рассмотрит данный вопрос и ходе консуль­таций с заказчиком до завершенияпроцесса оценки поданных заявок. В случае возникновения потребности вдополнительных сведе­ниях таковые будут получены от заказчика. Если сведенияили пояснения потребуются от участника торгов, Банк направит заказчику запросна них и по мере целесообразности учтет их в отчете об оценке заявок. Банкбудет считать процесс рассмотрения им этих материалов законченным только тогда,когда вопросы, поставленные в письме, будут полностью рассмотрены и учтены.

За исключением получениярасписки (квитанции) Банк не будет вступать в перего­воры или в переписку скаким-либо из участников торгов в связи с содержанием текущей оценки в ходефактического процес­са оценки и рассмотрения поданных заявок до моментаобъявления победителя торгов.

Запросыи жалобы по поводу процесса закупок (закупки, осуществляемые Банком)

Просьбы о разъяснении содержания документов, публикуемыхБанком в связи с заключением Банком договоров, должны направ­ляться на имясотрудника Банка, указанного применительно к договору в Procurement  opportunities на сайте Банка в Интернете. Жалобыпо поводу процесса заключения таких договоров следует направлять в письменномвиде на имя заведующего отделом закупок и технических услуг ЕБРР.

Отчетные мероприятияпосле торгов

Еслипосле объявления победителя торгов какой-либо из участников торгов желаетвыяснить основания проигрыша его заявки, он должен направить запрос об этомзаказчику, а копию запроса — Банку. Если заказчик отказывается отвечать назапрос или если участник торгов не удовлетворен данным ему объяснением и желаетобсудить этот вопрос с Банком, он вправе обратиться с ходатайством кзаведующему отделом закупок и технических услуг ЕБРР об организации официальнойвстречи для обсуждения прошедших торгов, направив копию своего запросазаведующему отделом банковского департамента, отвечающему за проект.

Применительно к договорам, заключаемым Банком с консультантами, такой запрос должен бытьадресован руководителю опера­ции по данному договору с направлением копийруководителю отдела консультантов и заведующему отделом закупок  итехническихуслуг ЕБРР. Банк организует встречу на соответствующем уровне и с приглашениемнужных сотрудников. В ходе такой встречи будут обсуждены относительно сильные ислабые стороны представленной конкурсной заявки, а также любые другиенеобходимые участнику торгов сведения для более глубо­кого осмысления имвозможностей повысить свои шансы на успех  вбудущем.

Глава 7. Индексная  и комплексная  оценка  инвестиционной 

привлекательности предприятия – заемщика.

7.1. Интересы  и  приоритеты  потенциальных  инвесторов.

Инвестирование – это форма вложения капитала с цельюполучения дохода. Этот вид деятельности является очень рискованным. Поэтому,чтобы обезопасить себя, инвесторам необходимо проводить комплексный итщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемогопредприятия.

Каждый субъект экономических отношений преследует свои целипри оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Интерес собственниковбизнеса при анализе финансовых отчетов заключается в повышении доходности навложенный капитал (дивидендов или нормы дивиденда), обеспечении стабильностифирмы, оптимизации доли собственного капитала, повышении эффективностииспользования производственных ресурсов. Кредиторы и инвесторы анализируютфинансовые отчеты, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам, решитьвопрос о продлении срока ссуды и условиях предоставления займа, гарантиивозврата кредита, выгодность размещения капитала. Главная цель кредиторов – чистыйденежный поток, ликвидность активов, надежность и стабильность получениявыручки и прибыли. Внимание инвесторов обращено на уровень прибыли, которую онимогут получить на вложенный капитал.

Таким образом, чтобы выбрать наиболее эффективный вариантинвестирования с оптимальным соотношением риска и доходности, необходимопроводить тщательный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия сцелью прогнозирования его будущего финансового состояния.

Приоценке инвестиционной привлекательности следует знать, что некой абстрактнойкатегории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике несуществует, т.к.:

1.Дляпотенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институциональногоинвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие«инвестиционная привлекательность» имеет различный смысл. Если для банкаосновным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является егоплатежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возвратеосновной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализациипроекта и,  поэтому банк  больше  внимания  будет  уделять  коэффициенту L3, см. Главу 3, то дляинституционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективностихозяйственной деятельности предприятия.

2.Особоезначение имеет предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложенийсуществует как масса прибыли, так и норма прибыли. В этой связи важна позицияинвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задачарассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность предприятий напредмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателембудет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложенияхс возможностью варьирования сумой финансирования, то приоритет отдаетсяпоказателю внутренней нормы рентабельности.

3.Необходимочетко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционнойпривлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относитсяк рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта.Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагаетбазу сравнения: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение сдругими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданнымизаказчиком оценки, т.е. потенциальным инвестором)  значениями.

Такимобразом, существует огромное количество версий оценки инвестиционнойпривлекательности предприятий в зависимости от специфики требований заказчика.Но  все  это  многообразие  оценок  так  или  иначе  входит  в  две  основные группы,  а  именно:

-          группу показателей,  входящих  в  блок  фундаментального  анализа;

-    группу показателей,  входящих  в  блок  технического  анализа.

Исходяиз изложенного выше, можно сделать вывод о  том, что инвестиционнаяпривлекательность – это экономическая категория, характеризующаясяэффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью,устойчивостью, финансовым состоянием, его способностью к саморазвитию на базеповышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства,качества и конкурентоспособности продукции.

Анализинвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия можетпроводиться с различными акцентами и степенью глубины в зависимости от основныхкатегорий его пользователей и их экономических интересов. Пользователямирезультатов анализа инвестиционной привлекательности и финансового состоянияпредприятия могут выступать:

1.Кредиторы, в состав которых входят коммерческие банки, предприятия иорганизации и физические лица. Они заинтересованы, прежде всего, в информации,позволяющей им определить риск невозвратности ссуд и кредитов и причитающихсяпо ним процентов, а также полного выполнения  всех обязательств по условиямкредитных договоров в соответствующие сроки. Кредиторов более всего интересуеткредитоспособность предприятия, которая вытекает из его финансовой устойчивостии выступает необходимым условием для получения кредитов в коммерческих банках,займов и коммерческих кредитов в иных организациях.

2.Инвесторы представляют интересы капитала. Их интересует степень выгодностивложений (инвестиций) в предприятие, а также потенциальный риск потериинвестиций. Чем устойчивее финансовое положение предприятия, тем менеерискованны и более выгодны инвестиции в него. Отсюда экономические интересыинвесторов лежат в области оценки риска и доходности инвестиционных проектов,способности предприятия генерировать прибыль и выплачивать дивиденды. Инвестиционнаяпривлекательность предприятия очень важна для расширения круга инвесторов.

3.Покупатели и заказчики нуждаются в информации, свидетельствующей о надежностисуществующих деловых связей с предприятием и определяющей перспективы ихдальнейшего развития. Их, прежде всего, интересует информация о степенистабильности и непрерывности хозяйственной деятельности предприятия.

4.Поставщики и подрядчики также заинтересованы в получении  информации овозможностях предприятия рассчитаться с ними по обязательствам в установленныедоговорами сроки.

5.Для работников предприятия важны сведения о прибыльности и стабильностипредприятия.

6.Акционеры и собственники интересуются прибыльностью предприятия и егостабильностью в будущем, поскольку с этими данными связаны наличие и размердивидендов, а также степень риска при покупке акций. Им также важна информацияо степени рискованности сделанных инвестиций.

7.Менеджеров и руководителей предприятия интересует информация по эффективностииспользования имущества, собственного капитала, рентабельности продукции, нормеприбыли, получаемой на вложенный капитал. Анализ этой информации позволяет имразработать управленческие решения по дальнейшему повышению эффективностиработы предприятия.

8.Органы государственной власти заинтересованы в информации для осуществлениявозложенных на них управленческих функций, ведения статистического наблюдения.Эта группа пользователей занимается распределением ресурсов, регулированиемдеятельности предприятий, выработкой политики налогообложения как основыформирования национального дохода.

9.Свои цели преследуют и аудиторы при проведении анализа финансового состояния.Конечным продуктом финансового аудита является документ, выражающий мнениеаудитора о правильности, предоставляемой предприятием финансовой отчетности,которая отражает финансовые условия и результаты деятельности предприятия.

 

7.2.    Комплексная оценка  инвестиционной  привлекательности 

компаний

Наоснове  расчетов основных финансово-экономических показателей,  произведенных в  Главе 3 для  конкретных  российских  предприятий,  условно обозначенных  как  «Монополист»  и  «Бизнесмен»,  проведем  комплексную оценку  по  существующей методике их  инвестиционной  привлекательности.

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  «Монополист»

№ п/п Наименование Динамика финансовых коэффициентов Финансово-экономическое обоснование инвестиционной привлекательности 2002             Факт 2004         Факт Индекс роста 1 2 3 4 5 6 7 1 Коэф. текущей ликвидности 3,952 7,351 1,860 Динамика положительна 2 Коэф. быстр. ликвидности активов 0,023 0,046 1,993

Динамика положительна

3 Коэф. автономии (фин. независимости.) 0,914 0,906 0,991

Динамика на уровне

4 Экономическая рентабельность 0,035 0,054 1,511

Низка, но динамика положительна

5 Финансовая рентабельность 0,023 0,054 2,330

Низка, но динамика положительна

ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ «Монополист»

№ п/п Сигнальные показатели качества прибыли Значение финансовых коэффициентов Качество прибыли 2002             Факт 2004             Факт Тенденция Высокое (улучшается) Низкое (ухудшается) 1 2 3 4 5 6 7 1

Платежеспособность

 (К. текущей  ликвидн.)

3,952 7,351 1,860

X

-

2 Норма прибыли 0,045 0,109 2,414

X

-

3 Финансовая рентабельность 0,023 0,054 2,330

X

-

4 Финансовый леверидж 1,094 1,104 1,009

X

-

5 Состояние расчетов с кредиторами 0,064 0,035 0,537

-

X

 

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Все показатели,  включенную  в  группу  оценочных  коэффициентов,  в анализируемый  период  имеют  положительную  динамику.  Четыре  показателя  из пяти,  включенных  в  оценку  качества  прибыли,  имеют  также  положительную динамику.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА  («Монополист»)

№ п/п Финансовые коэффициенты Значение 2004 факт Класс кредитоспособности Весовой ранг Сводная оценка (4х5) 1 2 3 4 5 6 1 Коэф. текущей ликвидности 7,351 1 0,10 0,1 2 Коэф. быстрой ликвидности 0,046 5 0,25 1,25 3 Уровень перманентного капитала 0,923 1 0,15 0,15 4 Коэф. обеспеченности запасов 7,705 1 0,20 0,2 5 Коэф. Коммерческой платежеспособности 13,516 1 0,05 0,05 6 Коэф. самофинансирования 0,006 5 0,05 0,25 7 Рентабельность оборота 15,245% 5 0,20 1

Итого, средневзвешенная оценка

Х

/>2,71

<p/>

/>1,00

3,00

№ п/п Показатель финансового состояния Класс кредитоспособности заемщика Вес 1-й 2-й

3-й

4-й 5-й 1 2 3 4 5 6 7 8 1 Коэф. текущей ликвидности Более 2,5

от 2,0

до 2,5

от 1,5

до 2,0

от1,0

до 1,5

Менее 1,0 0,10 2 Коэф. быстрой ликвидности более 1,2 от1,0 до1,2 от0,7 до1,0 от0,5 до0,7 Менее 0,5 0,25 3 Уровень перманентного капитала более 0,6 от0,5 до0,6 от0,4 до0,5 от0,3 до0,4 Менее 0,3 0,15 4 Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами более 0,7 от0,5 до0,7 от0,3 до0,5 от0,1 до0,3 Менее 0,1 0,20 5 Коэф. Коммерческой платежеспособности более 6,0 от5,0 до6,0 от4,0 до5,0 от3,0 до4,0 Менее 3,0 0,05 6 Коэф. Самофинансирования более 3,5 от3,0 до3,5 от2,5 до3,0 от2,0 до2,5 Менее 2,0 0,05 7 Рентабельность оборота (продаж) более 40% от40% до35% от30% до25% от25% до20% Менее 20% 0,20 «очень хороший» (отлично) «хороший» (хорошо)

«средний» (удовл.)

«слабый» (неуд.) «плохой /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Далее поведем  оценку  по  существующей  методике  предприятия  «Бизнесмена»

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

№ п/п

Наименование

Динамика финансовых коэффициентов

Финансово-экономическое обоснования инвестиционной привлекательности

 

2000 факт

2002

факт

Индекс роста

 

1 2 4 5 6 7

 

1 Коэф. текущей ликвидности 3,932 1,753 0,446

Нет – снижение  показателя

 

2 Коэф. быстр. Ликвидность  активов 1,804 0,731 0,405

Норма, но  снижение  показателя

 

3 Коэф. автономии (фин. независимости) 0,725 0,702 0,968

Норма, но  снижение  показателя

 

4 Экономическая рентабельность 0,035 0,027 0,762

Низка и снижение  показателя

 

5 Финансовая рентабельность 0,034 0,029 0,851

Низка и снижение  показателя

 

ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ПРИБЫЛИ (2002 год)

№ п/п Сигнальные показатели качества прибыли Значение финансовых коэффициентов Качество прибыли

 

2000 факт 2002 факт Тенденция Высокое (улучшается) Низкое (ухудшается)

 

1 2 3 4 5 6 7

 

1 Платежеспособность (К.текущей ликвидности) 3,932 1,753 0,446

-

Х

 

2 Норма прибыли 0,036 0,037 1,019

Х

-

 

3 Финансовая рентабельность 0,034 0,029 0,851

-

Х

 

4 Финансовый леверидж 1,379 1,425 1,033

Х

-

 

5 Состояние расчетов с кредиторами 0,100 0,127 1,267

Х

-

 

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ-ЗАЕМЩИКА

№ п/п Финансовые коэффициенты Значение 2002 прогноз Класс кредитоспособности Весовой ранг Сводная оценка (4х5) 1 2 3 4

/>5

6 1 Коэф. Текущей ликвидности 1,753 3 0,10 0,3 2 Коэф. быстрой ликвидности 0,731 3 0,25 0,75 3 Уровень перманентного капитала 0,736 1 0,15 0,15 4 Коэф. обеспеченности запасов 0,706 1 0,20 0,2 5 Коэф. коммерческой платежеспособности #ДЕЛ/0! 1 0,05 0,05 6 Коэф. самофинансирования

0,045

5 0,05 0,25 7 Рентабельность оборота 10,386% 5 0,20 1

Итого, средневзвешенная оценка

 

 

Х

3,29

1,00

2,7

/>

/>

№ п/п Показатель финансового состояния Класс кредитоспособности заемщика Вес 1-й 2-й

3-й

4-й 5-й 1 2 3 4 5 6 7 8 1 Коэф. Текущей ликвидности Более 2,5 от 2,0 до 2,5

От 1,5

 до 2,0

от1,0 до 1,5 менее 1,0 0,10 2 Коэф. быстрой ликвидности более 1,2 от1,0 до1,2 От0,7 до1,0 от0,5 до0,7 менее 0,5 0,25 3 Уровень перманентного капитала более 0,6 от0,5 до0,6 От0,4 до0,5 от0,3 до0,4 менее 0,3 0,15 4 Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами более 0,7 от0,5 до0,7 От0,3 до0,5 от0,1 до0,3 менее 0,1 0,20 5 Коэф. коммерческой платежеспособности  более 6,0 от5,0 до6,0 От4,0 до5,0 от3,0 до4,0 менее 3,0 0,05 6 Коэф. самофинансирования более 3,5 от3,0 до3,5 От2,5 до3,0 от2,0 до2,5 менее 2,0 0,05 7 Рентабельность оборота (продаж) более 40% от40% до35% от30% до25% от25% до20% менее 20% 0,20

/>

<p/> »очень хороший" (отлично) «хороший» (хорошо)

средний (удовл.)

«слабый» (неуд.) «плохой» /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Согласносуществующей методике, критерием оценки  инвестиционной  привлекательности заемщика  является  присвоенный  на  основании  расчетов  «класс  заемщика», который  в  зависимости  от  номинальной  величины  характеризуется следующими  оценками:

Iкласс — организации, чьи кредиты иобязательства подкреп­лены  информацией, позволяющей быть уверенными ввозврате  кредитов и выполнении других  обязательств в соответствии сдоговорами, с хорошим запасом на возможную ошибку.                                                                                                                                                    '.  /

IIкласс — организации, демонстрирующиенекоторый уровень риска по задолженности и обязательствам и обнаруживающиеопределенную слабость финансовых показателей и кредитоспо­собности. Эти организацииеще не рассматриваются как рискованные.

IIIкласс — это проблемные организации. Врядли существует
угроза потери средств, но полное получение процентов, выполне­ние обязательствпредставляется сомнительным.

IVкласс — это организации особого внимания,т.к. имеется
риск при взаимоотношениях с ними. Организации, которые могут
потерять средства и проценты даже после принятия мер к оздоровлению бизнеса,

V  класс — организации  высочайшего  риска,практически неплатежеспособные.

Вместес  тем,  наряду  с  комплексной  оценкой  составляющей  основу фундаментального  анализа  рынка  ценных  бумаг,  существует,  как  было отмечено  выше,  технический  анализ,  основу  которого  составляет  курсовая стоимость  акций  компании.  Курсовые  стоимости  компаний,  отражающих динамику  и  процессы  на  фондовом  рынке,  отражаются  с  помощью национальных  фондовых  индексов.

7.3. Индексные оценки  отечественного  фондового  рынка   

Ни один из существующих фондовых индексов не позволяет создатьпортфель акций, динамика которого точно бы соответствовала  бы  динамикеиндекса. Методология фондовых индексов РТС и ММВБ не в полной мере рассчитанана политику  пассивного инвестирования (частных и институциональныхинвесторов).

Официальные индексы ММВБи РТС:

1)  Включают  значительное число  низколиквидных  акций (индекс ММВБ — 18 акций,  индексРТС — 59 акций).

2) База расчета индексовподвержена частым изменениям (что  может   приносить убытки  пассивныминвесторам, формирующим портфели в соответствии со структурой индекса).

Индекс ММВБ-10

1) Ежеквартальный  состав акций, входящих в базу расчета индекса, и их цен по формальным критериямликвидности.

2) Индекс ММВБ — 10ориентирован, в первую очередь, на   «скальперов»,  и «торговцев одного  дня»,  а  не  на   долгосрочных    инвесторов.

  3)Ликвидность 3-х из 10наиболее торгуемых акций находится  на  недостаточно высоком уровне.

АФондовый индексНациональной фондовой ассоциации НФА-7 создан для портфельных инвесторов, в т.ч.частных, не имеющих возможности заниматься спекулятивным внутридневным трейдингом, готовых принять риски рынка акций вцелом,  рассчитывая на егодолговременный  подъем.

К  отличительным особенностям  индекса  НФА-7 можно отнести:

1) 1 базу расчета индексавходят только 7 высоколиквидных  акций, оборот по которым  составляет более 90% российского рынка.

2)Методика составления индекса НФА-7 такова, что  любой инвестор  может составитьпортфель акций, динамика стоимости которого в точности соответствовала быдинамике  индекса (ни один из других российских индексов неможет решитьэтой задачи).

 Описание индекса.Общая  характеристика  индекса

Индекс НФА-7представляет  собой индекс, рассчитанный на основе значений цен 7 наиболееликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка ММВБ. Посути,  ин­декс НФА-7 отражает стоимость портфеля, состоящего из  7  акций весавложений в которые в начальный  момент  времени приблизительно одинаковы.Обороты no указанным 7 акциям, вхо­дящих вбазу  расчета индекса, составляют  более 90% от оборотов   всего  российского рынка акций.

Начальное значениеиндекса, рассчитанное на 31 декабря 2002 г, составляет 100.

При формировании индекса  НФА-7 были взяты тольконаиболее ликвидные акции  из состава индекса ММВБ-10 с целью, чтобы у пассивныхинвесторов и инвестиционных фондов, которые хотят «идти по индексу», невозникало проблем при покупке или продаже акций  в соответствии  с  динамикойиндекса.

Идеология  индекса

В основу конструкциииндекса НФА-7 были положены следующие идеи:

1) Влияние каждой акции на  динамику индекса должно быть одинаково и не зависеть ни от капитализации, ни от объема акций, находящихся в свободном обращении.

2)  Индекс долженпозволять любому   инвестору  создать  портфель акций, который соответствовал  бы динамике индекса.  Для  достиженияданной цели учтен факт  существования  лота  акций  на ММВБ.

Периодичность расчета  индекса расчета индекс

Расчет значений индексапроизводится на конец торгового дня на основе информации о ценах  закрытия  в Секции  фондового  рынка  ММВБ.

В дальнейшем планируетсяосуществлять перерасчет индекса в режиме реального  времени,  т.е.  после каждой  сделки, совершенной с любой из  7 акций, входящих в базу расчетаиндекса.

Состав  индекса:

В  2003  году в базурасчета индекса вошли следующие  акции:

1.        РАОЕЭС – акции  обыкновенные;2.        РАОЕЭС – акции  привилегированные;3.        Сбербанк– акции обыкновенные;4.        ЮКОС – акции  обыкновенные;5.        ЛУКойл НК  – акции  обыкновенные;6.        Сургутнефтегаз – акции  обыкновенные;7.        Ростелеком  – акции  обыкновенные.Принципы отбора  акций,  входящих  в  индекс

Отбор акций  былпроизведен по состоянию рынка на 31 декабря 2002 года. Акции, являющиеся базойрасчета индекса, выбраны на основе двух критериев ликвидности: объема  сделок  и  количества сделок но данным акциям за  4 кв. 2002 г. В следующей таблице акции, входящие в базу расчета индексаММВБ-10, ранжированы в зависимости от ликвидности:

Акции

  Объем сделок                   кв. 2002 г., за 4 млрд. руб.

n1-отношение объема сделок

к максимальному

Количество сделок за 4 кв. 2002 г. тыс.шт

n2- отношение                 количества   сделок  к  максимальному

n1 * n2

РАО ЕЭС — ао                                               213,8

1,0000

1089,2

1,0000

1,0000

ЛУКойл  НК – ао                                          24,7

0,1155

101,5

0,0932

0,0108

Сургутнефтегаз — ао                             16,4

0,0767

132,9

0,1220

0,0094

Ростелеком – ао                                   12,9

0,0603

138,4

0,1271

0,0077

РАО ЕЭС-ап                                                   19,5         

0,0912

35,5

0.0326

0,0030

Сбербанк  РФ- ао                                          10,0

0,0468

41,1

0,0377

0,0018

ЮКОС – ао                                            7,3

0,0341

52,4

0,0481

0,0016

Мосэнерго  – ао                                      4,5

0,0210

65,6

0,0602

0,0013

Норильский  никель ГМК 5 – ао   6,9

0,0323

15,0

0,0138

0,0004

Сибнефть -ао                                                     1,0

0.0047

13,1

0,0120

0,0001

Формула  расчета  индекса

Индекс НФА-7 рассчитывается по следующей формуле:

                                                                               7

                                        S   kiSi

                                                                           i=1 

                                                             I  =  100 * -------------- *D       где:

                                                                      7               

                                            S   kiSi

                                                                               i=1                        

I— текущее – значение  индекса, рассчитанное сточностью до двух знаков после  запятой

ki -  — количество  -    i – тых акций,  входящих  в базу расчета индекса, шт.;

Si — цена последней сделки с i-  тойакцией   на MMВБ, pyб.;

Si — базовая цена  i- той акции,  руб.;

D — поправочный коэффициент,пересчитываемый при изменении  базы расчета индекса (начальное значение — 1).

Количество акций   (ki) рассчитывается  таким  образом, чтобы коэффициент вариации  между  стоимостямиотдельных акций был минимальным при ограничении  величины  знаменателя индекса в 50 000.Иными  словами,  доли акций в базе расчета индекса должны быть максимально одинаковы.

Порядок расчетазнаменателя  вформуле индекса НФА-7 на 31 декабря 2002г.приведен в следующей таблице:

 Акция    

                                                                                                                              

Баз. цены на  31.12.02, руб акции в лоте, шт Стоимость лота, руб

Кол-во       

лотов, шт   

Кол-во акций (К i)

Стоимость

акций,  руб.

РАО  ЕЭС – ао 4,1150 100 411,5 17 1700 6995,5 РАО  ЕЭС -  ап 3,3750 100 337,5 21 2100 7087,5

Сбербанк — ао

1

6110,0000 1 6110,0 1 1 6110 ЮКОС – ао 297,6000 1 297,6 24 24 7142,4 ЛУКойл НК — ао 489,7800 1 489,78 14 14 6856,92

Сургутнефтегаз – АО

100             1014,8

10,1480 100 1014,8 7 700 7103,6

Pocтелеком   — ао

100             3824

38,2400 100 3824,0 2 200 7648 ИТОГО /> 48943,92

Таким образом,знаменатель в формуле расчета индекса НФА-7 составит  48.943,92. Начальное значение индекса  принято равным  100единицам.

Порядок  пересмотра  базы  расчета  индекса

Пepeсмотpсостава акций,  входящих в базу расчета индекса НФА-7 происходит только  в следующих  случаях:

-          прекращение допуска  к  обращению  на  ММВБ  хотя бы одной  акции,  входящей в  базурасчета индекса;

-          реорганизация выпуска  (дробление,  консолидация);

-          значительное снижение  ликвидности  хотя бы  одной  акции,  входящей  в базу  

Решение о пересмотре базы расчета индекса НФА-7 принимаетсяСоветом НФА.

Порядок  пересчета  поправочного  коэффициента

Пересмотр состава акций приводит к необходимости изменениявеличины поправочного коэффициента, которыйв настоящее время равен единице. Пересчет поправочного  коэффициента  осуществляется по следующей формуле:

Dновый= Dстарый  х   _Iстарая_база__,   где

                          

Iстарая_база - значение индекса на момент пересмотра, рассчитанное по старой базе индекса;

 Iновая_база  — значение  индекса намомент пересмотра,  рассчитанное по новой базе индекса.

 Динамика индекса

Динамика величины индекса НФА-7 в 2003г. и вклад отдельныхакций в эту динамику приве­дены в следующей таблице:

Акция

Стоимость акции

31.12. 02    31 01. 03.  28.02.03     31.03.03       30.04.03          30.05.03 РАО ЕЭС –ао 6995,50 6052,00 7087, 30 6941,10 77964,50 11815,00 РАОЕЭС-ап 7087,50 6780,90 8137,50 8463,00 8387,40 11442,90 Сбербанк — ао 6110,00 6040,00 6668,00 6420,00 7052,00 8070,00 ЮКОС — ао 7142,40 7093,20 8268,24 7332,00 8688,00 9120,00 ЛУКойл НК-ао 6856,92 6305,74 6615,00 6035,68 7505.40 7840,00 Сургугнефтегаз  ао 7103,60 6611,50 7087,50 6439,30 8624,00 8911,00 Ростелеком – ао 7648,00 7714,00 8576, 00 8196,00 8770,00 11058,00 Итого : 48943,92 46097,34 52439,54 49827,08 56991,30 68256,90 Индекс: НФА-7 100,00 94,18 107,14 101,80 116,44 139,46

За 5месяцев  2003 года (январь-май) индекс НФА-7 увеличился сo 100,00 до139,46 (на 39,46%) что соответствует доходности в размере 94,70% годовых(см. Диаграмму 1).

         Наибольший рост индекса пришелся на май 2003г. и составил 19,77% (c 116,44 до139,46).

 Диаграмма Значения индекса НФА-7

/>

 Раскрытие информацииоб индексе

Величина  индекса ианалитическая информация, связанная с ним, публикуется каждый  день, на  сайте Национальной фондовой ассоциации  http /www.nfa.ru. после окончании торговой сессии на ММВБ (18:45) с 19:00 по 21:00 па основе цен  закрытия.

7.4.Опыт работы западных компанийна мировых и  отечественном  фондовых  рынках.

Работу  западных компаний  представляется  интересным  проследить  на  опыте  одной  из германских  компании -  Atlanta CapitalConsulting GmbH.

Германская компания Atlanta Capital Consulting GmbH, активно развивающаяся не только в Германии, но и встранах бывшего СНГ, заинтересована в партнерах по бизнесу для сотрудничества севропейскими финансовыми компаниями на взаимовыгодных условиях. Является фирмой-консультантом Европейского Банка  Реконструкции  и  развития.Основополагающими задачами Atlanta CapitalConsulting GmbH являются обеспечение независимости инвестиций,банковских вкладов и оптимальная защита интересов клиентов и своихсотрудников.  Поэтому  она  не  только  размещает  свободные  финансовые ресурсы  кредитных  учреждений  у  себя  в  стране  и  за  ее  пределами,  но и  привлекает  свободные  ресурсы  клиентов  для  их  выгодного  размещения  в странах  Западной  Европы  и  Америке.

На сегодняшний день Atlanta имеет всю палитру услуг  финансового   рынка.  Это   инвестиции, приобретение    недвижимости,   строительство, все    виды    страхования,    банковские    услуги,финансирование  недвижимости,   консультации для получения налоговых льгот игосударственных дотаций, а также расширяет спектр услуг для российского рынка.

Основными направлениям деятельностиявляются привлечение инвестиций, кредитование проектов государственных иличастных компаний, банковское финансирование закупок оборудования итехнологических линий, открытие личных счетов в Европейских банках. В областиинвестиционных программ эта  компания отдает особое предпочтение наиболееперспективным, а именно:

1.  Инвестиционные фонды. Имея современное техническоеоснащение, осуществляет   сотрудничество   с   более   чем   3800   фондовыми  компаниями,   ежедневно осуществляется контроль курсов акций, отслеживается состояние депозитных счетов  клиентов.

2.  PondsNetwork (Фондовая   платформа) — избранныеинвестиционные фонды,   динамичная   форма   инвестиций   одновременно   в  несколько  фондов, с постоянным  контролем и перемещением вкладов в наиболее выгодные и оптимальные фонды, что способствует достижению  наибольшей прибыли.Причём вкладчик не несет никаких затрат при перемещении  вложений из фонда вфонд. Эта программа  осуществляется   через   Metzler   Bank,  основанный   в   1674   году,   и занимающийся, в основном, оперативным   управлением капиталовложений.

3. Fonds— Spicing. Одна из современнейших программ фондового менеджментаи трейдинговых операций. В этой области осуществляется  сотрудничество сошвейцарским банком swissftrsf Bank AG.

Основой стратегиикомпании является опора на собственные силы, независимость, динамичность игибкость в принятии решений, использование передовых технологий. Одним изключевых принципов работы является индивидуальный подход и защита интересовклиента.

Финансовый рынок Германиии Европы в целом очень изменился за последние несколько лет. Поэтому цель «Atlanta» видит в постоянном анализе рынка ипредоставление  клиентам современных, отвечающих всем требованиям безопасностии высокой продуктивности вкладов, в чём-то даже опережающих своё времяинвестиционных возможностей. Одним из таких инвестиционных продуктов является FONDAX. Это революционно-новый типинвестиционных вкладов, основанный на ежедневном активном управлении деньгами — «ежедневном инвестиционном вложении» (Tagesgeschaft), позволяет в кризисные годы, какими несомненно являлисьпоследние три (2001 — 2004) года, вырабатывать для клиента до 18 — ти и болеепроцентов годовых на вклады, как разовые, так и накопительные.

Последнее время все болеепопулярными программами становятся операции с ценными бумагами (облигациями)государственных займов различных европейских стран. Программы позволяют иметьстрого фиксированный курс при покупке облигаций, а также при их продаже,гарантированные проценты (до 13,5% в евро), а также возможности, при выплате,освобождения от налога на прибыль. Программа осуществляется черезЛюксембургскую компанию по управлению ценными бумагами и швейцарский  Vermogensverwallung  swrssfirsf Bank AG.

Компания считает, чтотакая форма инвестиций станет очень популярной в ближайшие годы. Цель Atlanta  видит в тщательном  отборе,проверке и предоставлении клиентам лучших из тысяч существующих возможностейвложения денег. В этой связи она готова сотрудничать не только с европейскимикомпаниями и предпринимателями, но также и с российскими инвестиционнымикомпаниями и отдельными предпринимателями.

 Инвестиционнаяпрограмма – FONDAX — Tagesgeschaft

Общеизвестно, что самыебыстрые и большие деньги делаются на спекуляциях. Что может быть проще: купитькакую-нибудь акцию, дождаться, когда она подорожает и прибыльно продать. Однимиз основоположников такого метода был преуспевающий брокер Andre Kostolany. Используя этот метод, многиезаработали огромные капиталы.

Но времена меняются и,особенно, последние годы показали, что может получиться и наоборот. Акциивсемирно известного концерна Deutsche Telekom запоследнее время упали со 100 € до 10 €, т.е. потеряли 90% стоимости. Для тогочтобы достичь первоначального уровня, необходимо набрать уже 900% стоимости!Что маловероятно, особенно, за короткий срок. То же самое случилось и с акциямитысяч крупных компаний.

Многие мечтают о высокойприбыли, поэтому идут на риск. А как получить высокую прибыль без особогориска? Большинству людей это кажется невозможным, особенно сегодня, когда делана биржах всего мира резко ухудшаются. Ответ на этот вопрос был найден ужемного лет назад в Америке. Это, так называемый, «Tagesgeschaft», когда акции покупаются и продаютсяв течение нескольких часов или даже минут по определенной методике.

Такие методики былиразработаны в Америке. Их несколько. Например, отец и сын Ross разработали правила проведенияопераций купли-продажи, которыми пользуются профессионалы широко в мире и, впервую очередь, банковские  брокеры.

По этой методике работаети брокерская компания FONDAX,которая долгое время управляла капиталами крупных финансовых компаний, а с 2000года предложила свои услуги мелким вкладчикам. Это абсолютно новое поколениефинансовых фирм.

Кто следит за биржевымисобытиями, знает, что 2000 — 2001 гг. были годами падения курсов акций. Индексыделовой активности в Европе и США резко снизились. И в этот не самый простойпериод FONDAX, осуществляя операции купли-продажиакций,  добивается 37,56% прибыли, 2002 год для ценных бумаг оказался еще болеекатастрофичным: акции DAXпросто рухнули и понесли потери — 40%. В этот же период, работая на акциях DAX, FONDAX  делает +12,4%.

Имея современноетехническое оснащение, FONDAXпостоянно контролирует курсы акций на биржах, используя методику Joe Ross (см. график), позволяющую постоянно получать сигналыпокупки или продажи акций.

Технический анализ сдневным графиком компании Siemens

                                         L – 25.15   H -  25.35     T  -  24.01

/>

 

 

 

 

 

 

 

 

09:00   10:00      11:00         12:00      13:00      14:00      15:00      16:00     17:00     18:00      19:00     20:00

 

Пример: Торговля акциями Siemens

Инвестируемый капитал  в  евро (€)

500.000,00

Действие       ИНА         Дата             Время       Кол-во          Курс

в %

Стоимость

Покупка          555750     01.06.01       13:50        20408            24,50

500.000,00

Продажа                            01.06.01        15:32         20408             25.15

513.261,20

Валовая прибыль в течение 102 минут                                        0.65

2,65

13.261,20

Расходы по операции от стоимости покупки

Расходы по операции от стоимости продажи

0,03

0,08

400,00

 

410,61

Чистый доход

2,49

12,250,59

В качестве сигнала квступлению в торги, кроме прочего, учитывались 1, 2, 3 ступени модели поизвестному методу Джо Росса. Подъем (1) сменился вначале спадом (2), который, всвою очередь перешел в новый подъем. В точке (3) произошло вступление в торги.Для ограничения потерь во время спада (2) был установлен Stop-loss. Выход из торгов произошел в точке (4), т.к. рынок неуказывал далее на непрерывность роста. Кроме тoгo, при принятиирешения учитывались и другие среднесрочные тенденции, объемы оборота и прочиепоказатели. При росте курса всего на 0,65% в  течение лишь  102 минут прибыль на вложенный  капитал  составила 2,49%.

Этаметодика позволяет работать не только на росте курса акций, но и на егопадении, применяя при этом систему «Stop-loss»,осуществляющую контроль курсаакций, и, в случае падения стоимости акций всего на 0,5%, производящую автоматическую продажу без участия брокера. Темсамым обеспечивается безопасность игарантия того, что ниже достигнутого уровня вклад не упадет. Деньги вкладчиковнаходятся в акциях всего 2 — 3 часа, а после их продажи автоматическипереводятся снова на персональный депозитный счёт вкладчика в Deutsche Bank, где деньгихранятся под 4,1 — 4,5% на DWS Geldmarkt-Foncis до следующей операции купли-продажи.

7.5.Проблемы  привлеченияиностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Привлечениев широких масштабах иностранных инвестиций в российскую экономику преследуетдолговременные стратегические цели создания цивилизованного, социальноориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизнинаселения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не только совместноеэффективное функционирование различных форм собственности, но иинтернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала. 

Вместе  с  тем, тенденциисокращения масштабов инвестиционных вложений в Россию, сформировавшиеся к концу2001 года, продолжают действовать и в настоящее  время. При этом наблюдается сокращение по всем составляющим иностранных инвестиций (прямым, портфельным ипрочим).

Основной объеминостранных инвестиций по-прежнему направляется в сферы, не требующиемасштабных вложений и характеризующиеся быстрой окупаемостью.

Многиеиностранные инвесторы считают инвестиционный климат в Рос­сии неблагоприятнымиз-за политической и экономической нестабильности, неотработанностизаконодательства, обременительной налоговой системы, неразвитостиинфраструктуры.

Так,они отмечают наличие в России противоречащих друг другу и быстро изменяющихсязаконодательных актов и постановлений, касающихся иностранных инвестиций,различное толкование или даже игнорирование их отдельными организациями и местнымивластями. На такие принципиальные вопросы, как право собственности на землю,механизмы реализации зало­говых форм, иностранные инвесторы не получатоднозначных ответов. На­логовая система не стимулирует инвестиционнуюактивность.

Недостатоккоммерческой информации о рынке в России, регионах и конкретных предприятиях,транспортной и телекоммуникационной системах, правовой базе также являетсяпрепятствием на пути иностранного инвес­тирования в экономику России, особеннодля малых и средних зарубежных компаний и фирм.

Внастоящее время открываются новые перспективы притока иностран­ных инвестиций в российскую экономику.

Первое,самое главное направление привлечения иностранного капи­тала — освоение с егопомощью невостребованного научно-технического потенциала России, особенно наконверсируемых предприятиях оборонной промышленности.

Второенаправление — расширение и диверсификация экспортного по­тенциала России.

Третьенаправление — создание импортозамещающих производств, раз­витие производстватоваров народного потребления, продовольственных товаров, медикаментов.

Четвертоенаправление — сфера транспорта и связи, отрасли инф­раструктуры.

Пятоенаправление — содействие притоку иностранных инвестиций в трудоизбыточныерегионы (в первую очередь в Центральный и Северо-западный), в восточные районыстраны, обладающие богатыми природными за­пасами.

От российского правительства требуютсявполне конкретные практи­ческие меры по улучшению работы с иностраннымиинвесторами — в области законодательства, кредитно-финансовой и налоговойполитики, в органи­зационной и информационной сферах. Существующеезаконодательство об иностранных инвестициях не отражает экономические реалиистраны и тре­бует доработок, по степени риска вложения капитала Россиянаходится на одном из последних мест. Поэтому правительство должно принять рядно­вых акций по привлечению иностранных инвестиций. Для этого МинистерствоЭкономики России должно обеспе­чить:

— систематическую, увязанную с другими направлениями экономичес­кой политикиправительства, разработку предложений в сфере международ­ногофинансово-инвестиционного сотрудничества;

— формирование и реализацию государственной политики по привлече­нию иностранныхинвестиций, а также координацию сотрудничества в ин­вестиционной сфере смеждународными финансовыми организациями;

— работу по заключению международных договоров о поощрении и вза­имной защитекапиталовложений, организации и проведению международных тендеров, заключениюконцессионных договоров и соглашений о разделе продукции, наполнению кредитов,получаемых от международных финансовых организаций и иностранных государств,конкретными инвестиционными про­ектами, созданию свободных экономических зон ирегулированию в них де­ятельности иностранных инвесторов.

Притокиностранных инвестиций жизненно важен и для достижения среднесрочных целей — выхода из современного общественно-экономическо­го кризиса, преодоления спадапроизводства и ухудшения качества жизни россиян. При этом необходимо иметьввиду, что интересы российского об­щества, с одной стороны, и иностранныхинвесторов — с другой, непос­редственно не совпадают. Россия заинтересованав восстановлении, об­новлении своего производственного потенциала, насыщениепотребитель­ского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии иструктурной перестройке своего экспортного потенциала, проведении ан­тиимпортнойполитики, в привнесение в наше общество западной управлен­ческой культуры.Иностранные инвесторы, естественно, заинтересованы в новом плацдарме дляполучения прибыли за счет обширного внутреннего рынка России, ее природныхбогатств, квалифицированной и дешевой рабо­чей силы, достижений отечественнойнауки и техники и  даже ее экологической беспечности. Поэтому переднашим государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь встрану иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляяего  на достижение общественных целей.

Междутем роль России в мировом рынке капитала крайне незначительна, а встречныйпоток инвестиций из России в экономику зарубежных стран, источником которыхслужат, помимо легальных контрактов, и осев­шие в зарубежных банках платежи понелегальным сделкам, в несколько раз превышает ввоз капитала в Россию.

Роль инвестиций при любомспособе производства заключается в повышении промышленного производства, егоэффективности и в конечном итоге увеличения валового национального продукта.

Особенностью российскойэкономики является спад производства, высокая инфляция, привязка внутренних ценк валютному курсу. Национальная валюта — рубль утратила функцию меры стоимостии сохранения ценности, что привело к замене рубля иностранной валютой, золотом,денежными суррогатами. В основе кризиса лежит технологическая отсталостьпредприятий, проявляющаяся в высокой энергоемкости, материалоемкости итрудоемкости продукции, её низком качестве, а также неэффективность управления.

В мировых ценах большинство предприятий перерабатывающейпромышленности и сельского хозяйства оказываются нерентабельными даже при нашейнизкой заработной плате.

Для повышениятехнического уровня отраслей народного хозяйства требуются значительныеинвестиции,предусматривающие внедрение прогрессивных технологий и совершенствованиясистемы управления.

Либерализация российской экономики сопровождалась ростоминфляции, особенно в период 1992-93 гг. Рост инфляции сдерживает инвестиционныйпроцесс, особенно в реальное производство. В этот период преобладают инвестициив финансовый сектор, доля портфельных инвестиций в несколько раз превышаетпрямые вложения в экономику. Растут кредитные ставки и доля краткосрочныхкредитов. Монетарная политика ограничения спроса и снижения за счет этогоуровня инфляции, проводимая в 1995-96 г.г. не принесла ожидаемых результатов, атолько усугубила дальнейший спад производства.

В условиях современной России основными источникамиинвестиций могут быть амортизационные отчисления, кредиты банков, включаяиностранные, а также собственная прибыль предприятий и сбережения населения (~ 40 млрд. Долларов США). Реальноже, огромная масса наличной валюты на руках у населения, является омертвленныминвестиционным ресурсом. Привлечение в экономику даже части накопленийнаселения позволило бы провести реконструкцию и модернизацию многихотечественных предприятий. Кроме того, рост внутренних инвестиций в страневажен и для привлечения иностранных инвесторов.

Сегодня, для обеспеченияфинансирования реконструкции экономики невозможно полагаться только набюджетную систему и банковский сектор. Необходима активная ицеленаправленная политика государства в отношении развития рынка ценных бумаг.

Активизацияинвестиционной деятельности неразрывно связана с проведением рациональнойналоговой политики,призванной стимулировать вложение свободных денежных средств в реальноепроизводство (снижение налогов, льготы по налогу на прибыль). Это будетспособствовать созданию условий, при которых бы исключалась возможность ростатеневой экономики.

После 17 августаобщеэкономический кризис резко обострил ситуацию в финансово-платежной идолговой сферах. Он вызвал паралич банковской системы, обвал валютного рынка ирынка государственных ценных бумаг, повысил уровень коммерческих и некоммерческих  рисков,  существенно  снизил  рейтинг  России и привел крезкому падению доверия к России со стороны потенциальных западных инвесторов икредиторов.

Инвестиционные риски,рост процентных ставок по кредитам и сохранение устойчивой тенденции к снижениюрентабельности предприятий спровоцировали отток как отечественных, так ииностранных инвестиций из реального сектора экономики.

Важнейшим факторомповышения эффективности производства является научно-технический прогресс. Поданным США рентабельность капиталовложений в научные исследования составляет от100-200%.

Привлечениев широких масштабах иностранных инвестиций в российскую экономику преследуетдолговременные стратегические цели создания цивилизованного, социальноориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизнинаселения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не толькосовместное эффективное функционирование различных форм собственности, но иинтернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала. 

Содержание

От   автора

Глава 1. Оценка  и  методы  анализа   устойчивости  хозяйствующих  субъектов  в условиях  рыночной  экономики

1.1  Значение, задачи и информационное обеспечение классического подхода к оценке финансово-хозяйственной деятельности  предприятия 1.2       Бухгалтерский  баланс  как  инструмент  анализа 1.3   Категории  и  методы  анализа  финансово-экономического анализа  на  микро-, мезо- и  макроуровне

1.4          Платежеспособность и финансовая устойчивость предприятий

1.5          Традиционные методы и проблемы определения  платежеспособности и финансовой  устойчивости  предприятия

1.6       Анализ официально утвержденных показателей оценки    финансового состояния  предприятия

1.7  Рейтинг  предприятия

Глава 2. Современные  подходы  к  методике  оценки деятельности  хозяйствующих  субъектов

2.1 Законодательная  база  и  оценка  состоятельности хозяйствующих     субъектов в  Российской  Федерации 2.2 Методы  оценки  вероятности  банкротства  предприятий отечественных специалистов. Рейтинговое  число  Р.С. Сайфуллина и  Г.Г. Кадыкова 2.3 Зарубежные  методики  определения  состоятельности предприятий и предложения  по  их  адаптации  к  российской  экономике. -  Двухфакторная модель  определения  вероятности  банкротства — Методика оценки вероятности  банкротства  Романа  Лиса (для  английских компаний) -           Метод оценки вероятности  банкротства Таффлера (для  западных    компаний) -   Формула  Э. Альтмана  (пятифакторная  модель) 2.4  Предложенная методика  определения  вероятности банкротства

Глава 3. Оценка  финансовых  показателей  деятельности предприятий

3.1             Диагностика  устойчивости  и  платежеспособности

3.2             Ликвидность предприятия и оценка его платежеспособности

3.3             Оценка  платежеспособности

3.4             Оценка  деловой активности предприятия

3.5             Анализ финансовых результатов

Глава 4.  Возрастающая  роль  менеджмента  в  рациональном  и  эффективном  использовании  финансовых  ресурсов  хозяйствующих субъектов  в  современных  условиях

4.1. Амортизационная политика предприятия в системе управления внеоборотными активами 4.2. Финансирование обновления внеоборотных активов: виды стратегий и их финансовые последствия 4.3. Финансирование оборотных активов: виды стратегий и их финансовые последствия

4.4. Производственные запасы: понятие, «система АВС» — анализ, цели и методы управления

4.5. Дебиторская задолженность: понятие, анализ, механизм управления 4.6. Денежные средства и их эквиваленты: понятие и методы управления 4.7. Собственные оборотные средства (СОС): понятие, методы расчета, механизм управления 4.8. Текущие финансовые потребности (ТФП): понятие, расчет, механизм управления, связь с собственными оборотными средствами 4.9.   Денежные средства (ДС) предприятия, их взаимосвязь с СОС и   ТФП 4.10. Управление прибылью методами операционного анализа 4.11. Управление прибылью через механизм финансового рычага («вторая концепция) 4.12. Рациональная структура капитала предприятия: принципы формирования и управления 4.13. Эмиссионная и дивидендная политика предприятия: цели и методы 4.14. Классификация компонентов денежных потоков предприятия и управление ими в системе оборота предприятия

Глава 5. Организация  и  финансирование  инвестиций  в  Российской  Федерации

5.1. Инвестиционные институты, участники осуществления проектов и их функции 5.2. Сущность  и  содержание  инвестиционной  политики. Нормативная  база, регламентирующая  инвестиционную  деятельность коммерческих  банков  в  РФ 5.3.  Классификация и виды инвестиций

5.4.Методика расчета эффективности инвестиционных проектов

5.5. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта

5.6. Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла

5.7. Инвестиционный климат в России на современном этапе (факторы, влияющие на инвестиционную деятельность)

Глава 6. Зарубежные  финансовые  организации  на  инвестиционном рынке современной  России. Условия реализации  инвестиционных проектов   проводимых  Европейским  Банком  Реконструкции  и  Развития

6.1 Принципы  и  правила  предоставления  кредитов  и  займов ЕБРР для  частных  инвесторов 6.2. Принципы и правила закупок товаров и услуг для проектов, финансируемых  ЕБРР 6.3. Закупки товаров  и  услуг  для  операций  в  частном  секторе 6.4. Наём  консультантов  для  оказания  услуг 6.5.Контроль  Банка  за  решениями  по  закупке  товаров  и  услуг 6.6. Рекомендательные  указания  для  участников  торгов

Глава 7. Индексная  и  комплексная  оценка  инвестиционной привлекательности  предприятия

7.1. Интересы  и  приоритеты  потенциальных  инвесторов 7.2. Комплексная  оценка  инвестиционной  привлекательности  компаний 7.3. Индексные  оценки  отечественного  фондового  рынка

7.4. Опыт  работы  западных  компаний  на  мировых  и  отечественном 

фондовых  рынках

7.5Проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Литература

/>КАЛЕДИН

СЕРГЕЙ

ВИКТОРОВИЧ

       

 Работална руководящих  должностях финансовых отделов  и  служб промышленныхпредприятий,  Министерства путей сообщения России, в кредитном учреждении. Возглавлял отраслевые комплексные  проверки  и ревизии финансово-хозяйственной деятельности МПС РФ. Ученый-аналитик, практик. Имеет  самостоятельные разработки программных продуктов в  области анализа экономического  состояния, финансово-хозяйственной  деятельности промышленных, строительных, транспортных  предприятий,  кредитных  учреждений, которые нашли своёпрактическое применение и  используются  в  хозяйственной  практике  отечественными компаниями,   а также  высшими  учебными  заведениями в качестве  учебного и практического  материала.

 Доктор экономических  наук,  профессор Университета Российской  академии образования