Реферат: Проектное и венчурное финансирование промышленных структур

Учреждениеобразования

«Гомельскийгосударственный университет им.Ф. Скорины»

РЕФЕРАТ

Проектноеи венчурное финансирование промышленных структур

Выполнила: Н. В. Бонцевич

Гомель2007

Оглавление

Введение

Инвестиционный процесс

Проектное финансирование: обзорподходов

Рисковое финансирование: обзорподходов

Заключение

Введение

Как показывает практика, одним из серьезнейших препятствий на путиразвития инновационной деятельности является недостаток финансовых ресурсов каксобственных фондов предприятия, формируемых за счет прибыли и амортизационныхотчислений, так и привлеченных, образуемых за счет кредитов и долевого участия.

Расширять и модернизировать производство исключительно за счетприбылей в нынешних условиях могут только процветающие промышленные гиганты.Как правило, это предприятия-монополисты, располагающие стабильным илирасширяющимся рынком сбыта.

Роль амортизации как источника финансовых ресурсов снижается переоценкойосновных фондов, хотя можно прогнозировать положительные сдвиги при устойчивомснижении темпов инфляции.

Новым источником инвестиций для предприятий и особенно малых фирм,избравших в качестве основного ориентира производство наукоемкой продукции,стала прибыль от непрофильной деятельности. Например, малое предприятиезанимается на основе запатентованной технологии выращиванием искусственныхкристаллов промышленного и ювелирного назначения, а основной доход получает отпоставки и продажи шоколада. Бывает и так, что фондовая биржа покрывает расходыне сбором средств от сделок, а прибылью от организации бизнес-школ и проведениясеминаров. А уж практика «латания дыр» в бюджете за счет сдачи варенду помещений стала повсеместной, не один НИИ, заждавшийся государственныхассигнований, только таким образом и сводит концы с концами.

Следует отметить, что предприятия, пытающиеся заработать денег наразвитие за счет торгово-посреднической деятельности, чаще всего или ликвидируются,или полностью переходят в коммерцию.

Инвестиционный процесс

Основной надеждой производителей остается привлечение внешнихфинансовых ресурсов с рынка инвестиций, который возникает по мере того, кактолько общество наряду с текущим потреблением начинает направлять ресурсы нарасширение производства. Здесь субъекты хозяйствования, желающие выгодновложить капитал, встречаются с теми, кто нуждается в средствах на повышениепроизводственного потенциала.

Круг интересов субъектов инвестиционного рынка довольно широк – отутилитарной потребности получить финансовые ресурсы или максимальный доход свложенных средств до концептуальной задачи оздоровления национальной экономики.Безусловно, интересы структур поддержки предпринимательства не всегдасоотносятся друг с другом, а порой и вовсе вступают в противоречие, поэтому вреальности инвестиционный процесс гораздо сложнее, чем он представляется. Кромеосновных действующих лиц, в нем могут участвовать десятки посредников,преследующих свои цели.

Не последнюю роль в инвестиционном процессе играет государство.Оно, во-первых, выступает в роли посредника между инвесторами и производителями,например, в ходе инвестиционных конкурсов при продаже пакетов акцийприватизированных предприятий; во-вторых, устанавливает правила игры путемзаконодательной регламентации, в частности, определения налогового режима;в-третьих, вкладывает капитал в социально ориентированные, удовлетворяющиеобщественные нужды, проекты.

Анализируя потребность во вложениях, эксперты выделяют нормативнозаданный спрос, порожденный приватизацией государственных и муниципальныхпредприятий, спонтанный, который возникает вследствие разработки предприятиямисамостоятельных инвестиционных проектов, и традиционный, апеллирующий кгосударственным структурам.

Инвестиционные программы, связанные с разгосударствлением собственности,не слишком привлекательны для вкладчиков ввиду незащищенности вложений.Инвестор не может контролировать использование привлеченных средств, которыечаще всего идут на поддержание традиционного, экономически неэффективногопроизводства. Отсутствие расчетов окупаемости вложений не позволяет ему судитьо возможной прибыли и риске. Кроме того, объем запрашиваемых инвестиций нередков несколько раз превышает уставный капитал предприятия.

Тем не менее, акции с успехом распродаются на инвестиционныхконкурсах. Очевидно, инвесторы руководствуются иными основаниями, напримержеланием присовокупить приобретенные на аукционе акции к купленным на другихусловиях и сформировать контрольный пакет.

В основе инвестиционной активности предприятий обычно лежитжелание загрузить свободные производственные мощности и незанятую рабочую силу,чаще всего не подкрепленные анализом рыночной конъюнктуры и спроса на продукт.При этом государственные предприятия, как правило, предлагают инвесторамвложить деньги в производство сравнительно новой для Республики Беларусь, нодавно известной на западном рынке продукции, а частные – в выпуск новых, неимеющих аналогов изделий, которые находятся на стадии разработки или проектирования.

Большинство государственных и частных предприятий уповают толькона иностранных инвесторов, отдавая предпочтение организации совместногопроизводства, где вкладом отечественных производителей являются интеллектуальнаясобственность, производственные помещения и рабочая сила, а вкладом иностраннойстороны – кредиты и оборудование. При этом инвестору обычно предлагают взять насебя сбыт продукции.

Традиционный спрос на инвестиции порожден привычкой отечественныхпроизводителей искать помощи у государства. И эти ожидания не безосновательны,опираются на практику мощной поддержки со стороны административных структурразличного уровня.

Предприятия, нуждающиеся в инвестициях, ищут прежде всего помощи«натурой» (поставки оборудования, передачи технологий), в виде коммерческихнебанковских кредитов (в том числе беспроцентных ссуд) или стремятся корганизации совместного производства и совершенно игнорируют такой мощныйинструмент привлечения средств, как эмиссия ценных бумаг.

Редкий производитель сегодня решает поправить свои дела путем выпускаакций и других ценных бумаг, размещаемых по публичной подписке. Между темотечественные инвесторы как частные, так и институциональные готовы вкладыватьсредства в акции, обеспеченные только грядущими перспективами роста. Не стоитсбрасывать со счетов и то, что производственные мощности, технологии,квалифицированная рабочая сила, которыми располагают многие нуждающиеся винвестициях предприятия, делают их весьма привлекательными для помещениякапитала.

Система финансирования инновационной деятельности, практикуемаяныне в Беларуси, нуждается в совершенствовании как прямого, так и косвенноговыделения средств.

Что касается прямого финансирования, здесь можно назвать три основныхнаправления преобразований.

1. Прежде всего необходимо усилить государственную поддержкуфундаментальных и крупнейших прикладных исследований и разработок. Выделяемыхныне на науку средств явно недостаточно, они не отвечают сложившимся в мировойпрактике пропорциям. Существенная роль в государственном финансировании должнапринадлежать инновационным фондам, которые призваны выделять средства наразработки, сопряженные со значительным риском и основанные на высокихтехнологиях.

2. Предприятия и организации, фонды которых былии останутся в ближайшее время основным источником финансирования нововведений,должны воспользоваться монополией на новые идеи, изобретения, ноу-хау,воплощенные в орудиях и предметах труда, чтобы окупить затраты и получитьприбыль. Формой практической реализации этой монополии могло бы стать включениев себестоимость и цену научно-технической продукции суммы износа нематериальныхактивов (патентов, компьютерных программ, ноу-хау и т. д.).

3. Ввиду возрастающей роли банковского кредита следовало бы существеннорасширить спектр банковских услуг, развивать и совершенствовать такие видыкредитования, как лизинг, проектное финансирование, заключение фьючерсныхсделок по продаже результатов НИОКР и т. п.

Косвенное финансирование базируется на использовании системыналоговых, кредитных и амортизационных льгот, которое в идеале должно отвечатьследующим требованиям:

– присоединение налоговых льгот к единому платежув государственный бюджет – налогу на прибыль (другие налоги, например НДС, недолжны участвовать в стимулировании НТП);

– дифференциация льгот по отраслям и видамдеятельности;

– гибкость льгот по времени действия и целям;

– четкий целевой характер льгот.

Создание гибкой системы налогового стимулирования инновацийпредполагает:

– практикуемое использование скидок с налога на прибыль (дохода) вразмере вложений в новое оборудование и строительство;

– создание за счет прибыли (дохода) фондовспециального назначения (венчурных, малого бизнеса и т. п.), не облагаемыхналогом;

– отнесение к текущим затратам расходовпредприятий на оборудование, используемое в научных исследованиях;

– освобождение от налога прибыли, полученной отиспользования запатентованных изобретений в собственном производстве и отпродажи лицензий (в течение трех лет), а также от реализации продукции мировогонаучно-технического уровня (в течение одного года);

– освобождение от налога прибыли всех субъектовхозяйствования, направляемой в научные и инновационные фонды;

– создание в НТО за счет части прибыли фондовсоциального назначения, не облагаемых налогом.

В целях стимулирования инновационной деятельности научных организацийнеобходимо уменьшить как минимум на 50% налог на прибыль, взимаемый сдоговорных работ, которые имеют целью создание и промышленное освоениетехнологий, оборудования и материалов, конкурентоспособных на мировом рынке ине имеющих аналогов, и налога на прибыль, использованную для развитиясобственной научно-технической базы.

Особую важность имеет механизм возврата инвестированных средств иплаты за их использование, если таковой предусмотрен выбранной схемойреализации конечной продукции и соглашениями, достигнутыми на подготовительнойстадии участниками проекта. Возврат средств имеет место в основном в техслучаях, когда в роли инвесторов выступают банки или специализированные фонды.В других случаях возможна передача инвестору готовой продукции (для дальнейшейреализации) или прав на интеллектуальную собственность.

Средства могут быть возвращены как после окончания всех работ попроекту, так и по мере выполнения отдельных этапов, поскольку полученные приэтом промежуточные результаты нередко имеют самостоятельную коммерческуюценность. Причем совсем не обязательно, чтобы средства инвестору возвращалкоординатор проекта – это вполне может сделать любой из участников. Независимоот принятого механизма расчетов инновационный цикл считается законченным тольков том случае, когда в результате выполнения работ по проекту и коммерческойреализации результатов на счету инвестора появились средства для вложения вдругой проект.

Принципиальным различием описанных схем реализации инновационныхпроектов является наличие нескольких слабо взаимодействующих контуровуправления и разомкнутость финансового цикла (схема «водопада») впервом случае и наличие единого контура управления и замкнутость финансовогоцикла – во втором (схема «велосипеда»).

Очевидно, что схема «велосипеда» реализуема лишь вусловиях развитых рыночных отношений. При этом государство также может бытьсубъектом инновационной деятельности и инвестировать средства в реализациюинновационных проектов. Финансовая выгода государства в этом случае определяетсяналогами, собираемыми с непосредственных исполнителей работ. Интересгосударства состоит также и в получении конкретной высококачественнойпродукции, которая необходима для реализации первоочередных функций,определенных конституцией страны. Все же бюджетные средства идут не наподдержку инновационной деятельности как таковой, а на закупку ее результатов.Разработка и внедрение механизмов включения промышленности в активнуюинновационную деятельность, стимулирование спроса на результаты научныхисследований позволят сформировать инновационно-технологическое пространство встране.

Существующаяпрактика финансирования предпринимательского сектора экономики, представляетсобой традиционный подход к выдаче кредитов. Как мы отмечали, данная процедуракредитования обладает рядом отрицательных моментов, особенно для начинающихпредпринимателей. В мировой практике существуют такие формы финансирования, какпроектное и рисковое (венчурное) финансирование, которые предполагаютопределенную свободу банков при выдаче кредитных ресурсов. Рассмотримтрадиционные положения систем проектного и рискового финансирования и, учитываяих важность, изложим свою точку зрения на их соотношение.

Проектное финансирование: обзор подходов

Способомпривлечения кредитов на реализацию предпринимательской функции являетсядолгосрочное проектное кредитование инвестиционных проектов при условии, что воснове таких проектов лежат инновационные идеи. Этот вид кредитованияпроводится на определенных принципах проектного финансирования, и егопреимущество состоит в том, что в данном случае возможна реализацияпредпринимательских проектов, базирующихся на новых знаниях.

Проектноефинансирование – это финансирование отдельной экономической единицы, прикотором кредитор исходит из того, что потоки наличности данной экономическойединицы являются первичными источниками средств для погашения кредита, асобственные средства экономической единицы – обеспечением кредита.

Для инвестораглавная цель проектного финансирования – организация займа или проекта, дающеговыгоду и инвестору, и получателю-предпринимателю, так как нехватка собственныхсредств участников проекта замещается кредитом, и при этом получатель взначительной мере освобождается от риска регресса по займу.

Особенностьпроектного кредита состоит в том, что в качестве источника средств дляпогашения долга рассматривается прежде всего сам проект. При этом кредитнаяорганизация берет на себя обязательства оплачивать все предусмотренныедоговорные расходы на реализацию проекта. Возмещение банковских затрат ипроцентов производится только за счет доходов, полученных от продажи освоеннойпродукции. Кредитная организация в таких условиях становится не простоссудодателем, а является непосредственным участником предпринимательскогопроекта, кредитор стремится оказать влияние на ход выполнения проекта.

Проектноекредитование отличается принципиальной сложностью и, следовательно, требуетглубокого анализа предполагаемых вложений капитала, что связано с рядомдопущений и прогнозов, сопутствующих реализации проекта рисков. При реализациикрупномасштабных предпринимательских проектов, основанных на новых знаниях,оценка экономического эффекта вложения средств на стартовых этапах проектаобъективно носит условный характер.

Проектноекредитование в данном случае позволяет синхронизировать экономические интересыкредиторов и заемщиков. Через механизм проектного кредитного финансированияможно выработать оптимальное соотношение между акционерным и кредитнымфинансированием предпринимательского проекта и сделать риски управляемыми.

В рамкахэтого подхода предлагаются следующие схемы организации проектногофинансирования.

В связи с темчто стартовые затраты при осуществлении проекта требуются в небольшом объеме(относительно общего объема финансовых потребностей), на начальных этапахсредства вкладываются только в акционерный капитал (в небольшом абсолютномвыражении), тем самым создается каркас для долгосрочного кредитования. Наследующем этапе, когда с необходимой достоверностью прогнозируютсяинвестиционные затраты и доходы, на основе которых можно рассчитать движениепотоков и эффективность, начинается реализация проектного кредитования.

Упредприятия, генерирующего предпринимательский проект, устанавливаетсяструктура пассивов с преобладанием заемных средств (доля собственных средствниже 25%). Основную долю заемного капитала составляет долгосрочный проектныйкредит. При этом финансовый институт инвестирует также в акционерный капитал,но так, чтобы пакет акций позволял реализовывать необходимый объем требованийпо функциям контроля и управления. В договорной форме следует закрепить и правоисполнителя проекта на льготный опцион по приобретению пакета акций,принадлежащего финансовому институту, в случае успешной реализации проекта иполного возвращения кредита. Кредитование крупных предпринимательских проектоввозможно и в форме консорциального кредита, объединяющего несколько кредиторов.Как правило, финансирование в таком случае опирается на поддержку правительстваили имеет гарантии со стороны последнего.

Суть второгоподхода к организации проектного финансирования заключается в том, что принятиерешений о кредитовании предпринимательства предполагает финансовуюопределенность предпринимательской идеи, анализ развития инновационной идеи вовремени. Поэтому заемщик-предприниматель и ссудодатель должны иметь четкиепредставления о цели займа, движении средств и предполагаемых результатахпредпринимаемых действий.

Проектноефинансирование предполагает анализ четырех основных фаз проекта: концепции,стадии первоначальной деятельности, полномасштабной реализации и завершенияпроекта.

Перваяособенность данного финансирования заключается в отсутствии доходов отпотенциальной предпринимательской деятельности на первоначальном этапе. Именнопоэтому решающим фактором финансирования раннего этапа проекта является наличиекредитной истории или убедительно составленного бизнес-плана.Предпринимательские структуры, у которых уже сложились устойчивые отношения сбанками, имеют возможность получить кредит через эти финансовые институты.Банковский капитал на этой стадии используется в основном предпринимательскимиструктурами крупного (иногда среднего) бизнеса, так как в случае неудачипроекта расходы покрываются доходами текущей деятельности.

Средний имелкий бизнес финансирует ранний этап проекта, как правило, путем привлечениянебанковских кредитов: венчурный капитал, неформальный рынок ссудных капиталов,кредит международных организаций, средства кредитной кооперации, кредитспециализированных фондов, лизинг, государственное кредитование по программам.Подобная структура источников привлечения капитала распространяется и наобеспечение финансовых потребностей второй стадии предпринимательского проекта.

Вторая стадия– первоначальная деятельность по промышленному освоению проекта –характеризуется созданием организационной структуры реализации проекта, котораясмогла бы обеспечить растущее производство и успешный сбыт продукции.Финансовые потребности второй стадии – расходы на становление производства имаркетинга, создание необходимых мощностей, базы оборотного капитала дляподдержания запасов, дебиторов и других издержек, связанных с переходом проектав коммерческую стадию. В этот период проект еще обладает высокой степеньюриска, потому возросшие финансовые потребности обеспечиваются в основномнебанковскими формами кредита.

Третья стадияпредпринимательского проекта – этап полномасштабной реализациипредпринимательской идеи или стадия роста. Она имеет значительный объемфинансовых потребностей, что связано как с необходимостью отработкипроизводственного процесса, так и с проведением мониторинга всех используемых впроекте ресурсов. Это дает возможность установить расхождение междуфактическими и планируемыми показателями и характеристиками проекта.

На данномэтапе наблюдаются рост объемов продаж, наращивание производственнойдеятельности, а поскольку потоки доходов еще не могут покрыть масштабноеувеличение производственных и внепроизводственных затрат, то обычно собственныхсредств недостает. На стадии очевидного роста компании неприемлемы иакционирование, и кредитование. Венчурный капитал, как правило, уже неучаствует в финансировании проекта. Вместе с тем возможности получения ссуды наэтом этапе наиболее реальные, так как компания продвинулась в своем развитии.

Четвертаястадия – завершение проекта. Финансовые потребности на данной стадииудовлетворяются путем привлечения капитала из банковских источников, так каккомпания, завершающая предпринимательский проект, имеет собственные активы иподтвердила свою жизнеспособность и, как правило, уже имеет опыт совместнойработы с кредитными институтами.   

Такимобразом, потребности предпринимательского проекта в финансированиидетерминированы спецификой движения идеи и средств, вложенных в данный проект.        

Природа и особенности возникновения потребности вдополнительных средствах определяют актуальные для каждой стадиипредпринимательского проекта источники кредитования и финансирования.Сочетаемость различных способов финансового обеспечения сменяетсяпреимущественно использованием заемных ресурсов традиционных форм.

Подобнаятенденция обусловлена динамикой совокупного риска при реализациипредпринимательского проекта.

Если принятьвесь совокупный риск за 100%, то без учета кумулятивных итогов за периоды и припрочих равных условиях можно построить модель, соизмеряющую уровни риска истадии предпринимательского проекта.

Используяметодику построения областей риска и соотнося каждую зону риска со стадией предпринимательскогопроекта, получаем принципиальную схему движения риска по стадиямпредпринимательского проекта. Предложенная модель отражает взаимосвязьнормативных пограничных областей кредитного риска по интервалам и продвижениепредпринимательского проекта.

Областьюриска является некоторая зона общих потерь рынка, в пределах которой потери непревышают установленных Национальным банком уровней потерь части активовкоммерческого банка. В модели используются различные по степени риска зоны – отобласти недопустимого риска (100% потенциальных потерь) до безрисковой области.Такая классификация требует комментария. За положительную точку анализа (тоесть уровень потерь приближается к нулевому значению) взято понятие«безрисковая область». Это условный термин, так как рыночныеотношения всегда имеют некоторую неопределенность (хотя бы в силу стихийностипроцессов саморегуляции). Поэтому понятие «безрисковая область»определяет не столько отсутствие риска как такового, сколько обычный длякредиторов уровень принятия рисков. Остальные зоны выражают абсолютныеотклонения в сторону роста риска потерь и имеют определенные процентныеинтервалы.

В безрисковойобласти предполагается получение как минимум расчетной прибыли. Следовательно,в эту область попадает четвертая стадия предпринимательского проекта приотсутствии проблемных ситуаций. Следующая, вторая область, имеет интервалуровня риска 0–25% (область минимального риска), и возможные потери прикредитовании сводятся к недополучению чистой прибыли (после уплаты всехнеобходимых платежей). Данной области соответствует также четвертая стадияпродвижения предпринимательского проекта, если были выявлены какие-либопричины, затрудняющие успешное завершение проекта.

Переходтретьей стадии в зону минимального риска возможен в условиях определенностизаказчиков, то есть тогда, когда известны основные получатели и покупателиинновационного продукта и это подтверждено контрактами, а финансовое положениеучастников договора оказывается приемлемым для осуществления расчетов.

Деловой рискв третьей области характеризуется как зона повышенного риска с уровнем потерьдо 50%. Соответствует этой области третья стадия предпринимательского проекта,так как проект вышел на этап полномасштабной реализации, запасы накоплены,структура оборотных средств сформирована, но риск неприятия рынком нововведенияявляется значительным. Производство уже осуществляется, однако доходы отпредпринимательской деятельности не покрывают растущих финансовых потребностей,поэтому возможные потери могут затронуть как объемы прибылей, так и существующиеу фирмы активы.

Вторая стадия предпринимательского проектапереходит в третью область риска в том случае, если она имеет успешныехарактеристики и дальнейшие перспективы развития сопровождаются набором гарантий(например, гарантии правительства или поставщиков оборудования, гарантии приобретениятовара-инновации). Но в целом на вторую стадию предпринимательского проектараспространяется четвертая зона риска – область критического риска. Дажеблагоприятные условия (наличие рыночной ниши, платежеспособность потенциальныхпокупателей, система государственной поддержки) не обеспечивают устойчивостипоследующего продвижения проекта. На реализацию предпринимательского проектавоздействуют и отрицательные изменения внешней и внутренней среды, и, какследствие, судьба предпринимательского продукта может оказаться неудачной. Ноналичие формирующейся системы запасов не допускает полной потери средств,привлекаемых на данной стадии, поэтому уровень потерь колеблется в пределах50–70%.

Неопределенностьпрактического продвижения предпринимательской идеи на первой стадии проектаслишком высока, данной стадии соответствует зона максимального (илинедопустимого) риска с возможной 100%-ной потерей средств.

Традиционныйподход во взаимоотношениях кредитора и заемщика-предпринима-теля допускаетиспользование кредита тогда, когда момент возможного банкротства предприятияприходится на завершающие этапы предпринимательского проекта. Однако при такойпостановке вопроса предпринимательский потенциал остается невостребованным.Альтернативным решением проблемы является применение целевого (инновационногоили предпринимательского) кредита. Особенность данной схемы проявляется вснижении риска банкротства вследствие синхронизации процесса получения прибылиот инновации и выплаты дохода кредиторам. Последние участвуют в распределенииприбылей предпринимательской структуры.

Реальная картина обеспечения финансовыхпотребностей предпринимательского проекта должна отражать и наличиепромежуточных моделей кредитования, которые лежат между типичным способомпредоставления кредита (только на основе показателей финансового здоровьяпредприятия) и его целевым использованием. В связи с вышеизложенным кредитноефинансирование предпринимательского проекта может быть следующим:

– предоставлениекредита на третьей и четвертой стадиях движения предпринимательской идеи;

– использованиена стартовых этапах проекта нетрадиционных форм кредита;

– поэтапноепредоставление средств заемщику на реализацию предпринимательского проекта;

– единовременноевложение кредитных ресурсов с последующей функцией контроля и частичнымуправлением финансовыми потоками заемщика;

– формированиестратегического альянса между предпринимательской структурой и кредитором.

При этом чемраньше кредитор начнет участвовать в реализации проекта, тем выше (при прочихравных условиях) будут его доходы, но также будет выше и риск потери вложенныхв проект средств.

Очевидно, чтоналичие относительно достаточных собственных средств можно рассматривать какжелательное, но не обязательное условие реализации предпринимательскогопроекта. Механизм принятия рисков при кредитовании предпринимательства долженне только учитывать стандартизированный набор критериев состоятельностипроектов, но и строиться на целостном восприятии проекта, сопровождатьсяразвивающимся консультированием, а тип отношений между кредитором и заемщикомдолжен иметь партнерский характер, направленный на достижение взаимной выгоды.На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы.

1.Потребности предпринимательства в финансировании имеют свою специфику, котораяопределяется природой предпринимательской функции, и динамику, котораявыражается в стадиях движения предпринимательского проекта.

2.Потребности предпринимательского проекта в финансировании обеспечиваютнесколько источников – собственные средства, акционерный капитал, кредитноефинансирование, каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки: вотличиях в возможных объемах приложения капиталов, целесообразностииспользования, времени реализации решения о финансировании инновации доразличий в сопутствующих издержках и негативных последствий.

3.Предпринимательский проект отличается от других видов проектов экономическимсодержанием этапа завершения. Завершение проекта – время закрытия «окнапервенства», так как с этого периода политика максимизации прибылистроится на традиционных моделях экономического поведения (без использованияинноваций).

4. Прикредитном финансировании предпринимательского проекта основной проблемойявляется управление кредитными и предпринимательскими рисками. Использованиеэффекта финансового рычага позволяет проводить рациональную политикузаимствования: чем выше потенциальная рентабельность выполнения проекта (вдинамике), тем обоснованнее увеличение плеча финансового рычага. Расчет рисковв пределах дифференциала гарантирует принятие целесообразного решения о займе.

5.Расширенное вовлечение предпринимательских структур в кредитные отношенияпредполагает изменение подхода банков к кредитным операциям. Отношенияпартнерства на взаимовыгодной основе должны стать базой движения экономическихинтересов кредитора и предпринимателя и реализовываться в новых технологияхработы с предпринимательскими проектами.

Рисковое финансирование: обзор подходов

Переход к рыночным отношениям в странах СНГ повышает интерес копыту организации и управления инновационной деятельностью в развитых странах.Особенно важное значение имеет изучение того, как государство и коммерческиеструктуры поддерживают инновационный бизнес. Этот бизнес формируется в основномна основе поддержки венчурного предпринимательства.

В промышленно развитых странах едва ли не главным источникомфинансовых ресурсов, предоставляемых для расширения и модернизации производства,является венчурный (рисковый) капитал, который также осуществляет долгосрочные(на 3–5 лет) инвестиции в малые инновационные компании.

В Беларуси рынок венчурного капитала только закладывается, ноотечественные производители активно прибегают к услугам зарубежных инвесторов.

В основе деятельности рисковых инвесторов лежит финансированиеотносительно небольших, не связанных между собой (что обеспечивает рассредоточениериска) проектов в расчете на быструю окупаемость инвестиций без каких-либо гарантийили обеспечения. Собственно говоря, потому-то подобное финансирование иназывается «рисковым»: владельцы капитала, предоставляя ссудыизобретателям и бизнесменам, не требуют имущественного залога под кредит илигарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенные сроки, полученияприбыли или возврата долгов с процентами. Единственной гарантией служитрассредоточение риска, а также самострахование – поэтапное финансированиепроектов с увеличением вложений в случае успешной реализации идеи или немедленнойприостановки инвестирования в случае неудачи.

Венчурные капиталисты предоставляют кредит под долговые расписки(векселя) с правом конверсии задолженности в акции или просто приобретенияакций новой компании, как правило, не приносящих дохода в стартовый период. Вбольшинстве случае рисковый инвестор становится совладельцем фирмы иобладателем от 5 до 50% акций. Довольно часто он стремится установить полныйконтроль, чтобы в будущем ни с кем не делить прибыли и иметь абсолютную свободувыбора.

На рынке венчурного капитала существует неофициальный сектор,представленный инвесторами, которые делают вложения по совету деловых партнерови друзей либо по рекомендации инвестиционных банков и брокеров, ипрофессиональный.

В США профессиональный сектор начал формироваться с 1958 года,когда после принятия соответствующего закона стали возникать инвестиционныекомпании, объединяющие частный капитал и государственные средства в целяхфинансирования малых предприятий. В 60-е гг. появились частные венчурные фирмы,организованные в форме коммандитных партнерств (смешанных товариществ), гдекомпания венчурного капитала являлась главным партнером, ответственностькоторого не ограничена. Денежные средства предоставляют партнеры с ограниченнойответственностью, чаще всего – различные институциональные фонды, банки и т. д.

Как уже было сказано, денежные средства предоставляются на безвозвратной,беспроцентной основе, без обеспечения и не подлежат изъятию в течение всегосрока действия договора. Прибыль венчурные капиталисты получают в момент выходаценных бумаг фирмы на открытый рынок, а размер прибыли определяется разностьюмежду курсовой стоимостью принадлежащего рисковому инвестору пакета акций исуммой вложений в проект. Эта доля оговаривается в контракте и может достигать80%. По существу, вложения венчурного капиталиста становятся взносом в уставныйфонд предприятия и частью собственных средств последнего.

Особенно охотно венчурный капитал предоставляется малым фирмам,которые выкуплены у собственников менеджерами, способными детально оценитьперспективы развития, и новым компаниям, которые основаны сотрудникамиизвестных наукоемким производством корпораций, если эти сотрудники намерены вкачестве независимых предпринимателей реализовать идеи и разработки, подготовленныена прежнем поприще, разумеется, с согласия бывших работодателей.

Деятельность корпоративных фирм рискового капитала, создаваемыхспециально для венчурного финансирования малых фирм, во многом отлична от того,чем занимаются частные товарищества. Создавая подобные фирмы, крупныекорпорации преследуют цель не столько получить прибыль, сколько разработатьперспективные технологии, найти новые возможности диверсификации производства.Банки открывают фирмы рискового капитала в первую очередь для оказания соответствующихуслуг клиентам. Таким образом, корпоративные фирмы ориентированы главнымобразом на стратегические цели, поэтому финансируемые ими предприятия опекаютсяменее жестко, пользуются большей свободой действий.

Следует отметить, что корпоративные фирмы подключаются к финансированиюинновационных проектов на поздних этапах, когда результаты научно-техническихразработок лучше поддаются прогнозированию. При этом на каждый проектвыделяется больше средств, чем это делается частными фирмами венчурногокапитала.

Успехи рискового предпринимательства в разработкенаучно-технических новшеств заставили крупные промышленные корпорации не толькопойти на создание корпоративных фирм венчурного капитала, но и развернуть поискновых элементов внутренней структуры, которые позволили бы полней использоватьтворческий потенциал научно-технического и управленческого персонала,стимулировать инициативу. Корпорации реализуют, в частности, внутренниерисковые проекты, осуществляемые небольшими автономными подразделениями. Отбори финансирование предложений, поступающих от сотрудников корпорации илинезависимых изобретателей, ведутся специализированными службами. При одобренииидей ее автор возглавляет внутреннюю венчурную структуру.

В задачи любой фирмы рискового капитала входят мобилизация финансовыхсредств, экспертиза и отбор проектов, размещение капитала по конкретнымпроектам, оказание широкого спектра консультационных услуг и управленческойподдержки финансируемых предприятий. Последнее направление является важнейшимдля успеха. На это указывают западные эксперты, критикуя рисковых капиталистов,занимающих в сделках по венчурному финансированию позицию «молчаливогопартнера», устраняющегося от дел предприятия после предоставления денежныхсредств.

Несмотря на высокий уровень возможных потерь по сравнению с традиционнымивидами финансовых операций, рисковый бизнес отличается высокой прибыльностью.

Заключение

Таким образом, анализ содержания изложенных выше теоретическихконцепций и практики использования венчурного финансирования за рубежомпозволяет сделать ряд выводов и предложений по адаптации этого опыта в Беларуси.

1. В экономической науке нет четкого разграничения понятий«проектное» и «венчурное» финансирование. Это происходит,по нашему мнению, потому что в обоих случаях подразумевается наличиекакого-либо предпринимательского проекта, который может и не бытьинновационным, возврат денежных средств предполагается от реализации проекта,то есть от возможных денежных потоков, – в обоих случаях используется концепцияжизненного цикла инновации или проекта.

2. Основное отличие венчурного финансирования от проектного финансированиязаключается в том, что венчурное финансирование является принципиальнобеззалоговым, негарантированным, не имеющим какой-либо кредитной истории, тоесть рисковым.

3. Проектное финансирование предполагает использование в качествебазы финансирования бизнес-плана, условия начала финансирования при венчурномварианте не ясны и произвольны.

4. При организации финансирования «за кадром» остаетсясам носитель инновационной идеи – предприниматель, его характеристики какпотенциального реализатора инновационной идеи.

5. Границы начала финансирования каждого этапа не отвечаюткаким-либо четким условиям.

По нашему мнению, логика венчурного финансирования должна базироватьсяна следующих условиях.

1. Венчурное (рисковое) финансирование своим объектом имеет инновациюи только инновацию.

2. Венчурное финансирование является беззалоговым, без гарантиивозврата вложенных в инновацию финансовых средств – 100% рисковым.

3. При оценке возможности финансирования инновации осуществляетсяпроцедура, включающая построение рейтинга привлекательности инновации,составными частями которого являются профиль предпринимателя, качествобизнес-плана, степень готовности инновации к коммерческой реализации.

На основании набранных баллов и их сравнения с максимальными значениямипо критерию близости к оптимальному значению строится рейтинг привлекательностиинновационного проекта и осуществляется финансирование.

4. На любом этапе финансирования инновации инвестор в случае невозможностипродолжения работы вправе выкупить полученный результат у собственника, асобственник может переуступить инновацию любому предпринимателю.

Литература

1. Промышленный бизнес иосновные институты рыночной инфраструктуры: проблемы взаимодействия. – Мн. –Гомель: ИООО «Право и экономика», 2002. – 220 с.

2. Банк ипредпринимательство: механизм взаимодействия. – М.: МПА, 2003. – 265 с.

3. Проблемы и перспективыпроектного и рискового (венчурного) финансирования предпринимательских структур// Современная экономика. Приложение к журналу «Экономические науки». 2003. –41 с.