Реферат: Факторы золотовалютных резервов

--PAGE_BREAK--
Крупные золотодобывающие компании в РФ

Ком<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104757572-5316.coolpic» v:shapes="_x0000_s1146 _x0000_s1147 _x0000_s1148 _x0000_s1149 _x0000_s1150 _x0000_s1151 _x0000_s1152 _x0000_s1153 _x0000_s1154 _x0000_s1155 _x0000_s1156 _x0000_s1157 _x0000_s1158 _x0000_s1159 _x0000_s1160 _x0000_s1161 _x0000_s1162 _x0000_s1163 _x0000_s1164 _x0000_s1165">пания

Добыча, т

Плюсы

Минусы

Стоимость на 15.01.08, млрд. долл.

<metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

I полугодие <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г.

Полюс Золото

37,8

14,6

Лидер рынка по добыче, третье место в мире по запасам. Неофициально выставлен на продажу. Для получения контроля достаточно договориться с одним из двух основных акционеров (по 25%) и выкупить бумаги с рынка

Незаконченный раздел имущества между Михаилом Прохоровым и Владимиром Потаниным. Активом интересуется государственная компания «Алроса»

9,33

Peter

Hambro

Mining

7,7

4,3

К <metricconverter productid=«2010 г» w:st=«on»>2010 г. должна произвести 1,2 млн. тройских унций золота. В планах -приобретение и начало разработки новых месторождений. Большое число акционеров — ни одному из них не принадлежит больше 30% акций

Риск конфликта с природоохранными ведомствами. Не все запасы подтверждены. Компания переоценена по сравнению с аналогами

2,41

Полиметалл

7,9

3,5

Владелец 75,2% акций «Нафта-Москва» — непрофильный для отрасли инвестор, что позволяетговорить о возможности продажи в случае получения достойной цены

Истощение запасов и снижение содержания золота в руде на действующих месторождениях. Больше половины выручки приходится на серебро

2,32

Highland

Gold

Mining<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104762888-5334.coolpic» v:shapes="_x0000_s1166 _x0000_s1167 _x0000_s1168 _x0000_s1169 _x0000_s1170 _x0000_s1171 _x0000_s1172 _x0000_s1173 _x0000_s1174 _x0000_s1175 _x0000_s1176 _x0000_s1177 _x0000_s1178 _x0000_s1179 _x0000_s1180 _x0000_s1181 _x0000_s1182 _x0000_s1183 _x0000_s1184 _x0000_s1185">

5,2

1,8

Четкие планы роста, отличные активы и опытное руководство.

Чистый убыток за первое полугодие <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. составил 2,78 млн. долл. Причина -пожар на Дарасунском руднике в конце <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

1,29

High River Gold Mining

4,0

1,5

Намеревается увеличить добычу в 3 раза к <metricconverter productid=«2011 г» w:st=«on»>2011 г. за счет освоения Березитового рудника

Запасы основного добывающего актива («Бурятзолото») истощаются, а освоение новых месторождений только началось

0,92

Компания ОАО «Полюс Золото» была сформирована горно-металлургической компанией «Норильский никель», когда он в <metricconverter productid=«2002 г» w:st=«on»>2002 г. приобрел 100% ее акций. Таким образом, ГМК «Норильский никель» стал владельцем лицензии крупнейшего из разрабатываемых в России месторождений золота — Олимпиадинского. Это было только началом завоевания позиций на рынке цветных и драгоценных металлов. К концу <metricconverter productid=«2004 г» w:st=«on»>2004 г. в портфеле холдинга оказалось 13 рудных и около 100 россыпных месторождений в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской и Амурской областях. На 1.04.05 разведанные запасы компании составляли 588 т золота, а

 оцененные и прогнозные ресурсы — 1270 т.

Тогда же было принято решение продолжить консолидацию российских золотодобывающих активов в рамках холдинга ЗАО «Полюс Золото» и принадлежащих ГМК «Норильский никель» 20%. В рамках этого решения ОАО «Полюс» приобрело 99,2% долей участия ООО «Алданзолото ГРК», 50% акций ОАО «Южно-Верхоянская горно-добывающая компания» и 100% акций ОАО «Якутская горная компания» у АЛРОСА, получив возможность добычи на территории Республики Саха (Якутия) — Куранахском рудном поле, месторождениях Кючус и Нежданинское. В <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. компания добыла 37,8 т золота (<metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г. — 31,4 т золота), что составляет 20% общего объема его добычи в России.

Компания «Полюс Золото» 11 августа <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. объявила о завершении международного аудита запасов крупнейшего в стране и третьего по величине в мире Наталкинского золоторудного месторождения (Магаданская область). По итогам аудита, общий объем доказанных и вероятных (Proved & Probable, Р&Р) резервов «Полюс Золото» составил 68,6 млн. унций (2134 т). Это на 35% больше, чем резервы компании по состоянию на 1 января <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. (50,8 млн. унций). При этом на долю Наталкинского месторождения пришлось 40,8 млн. унций (1270 т), или почти 60% общих резервов «Полюса».

Таким образом, компания «Полюс Золото», согласно источникам GFMS (отчеты компаний), по доказанным и вероятным запасам в 68,6 млн. унций заняла четвертое место в мире (рис. 2).

<img width=«611» height=«320» src=«ref-2_104768222-16596.coolpic» alt=«Диаграмма доказанных и вероятных запасов золота» v:shapes=«Рисунок_x0020_3»><img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104784818-5325.coolpic» v:shapes="_x0000_s1186 _x0000_s1187 _x0000_s1188 _x0000_s1189 _x0000_s1190 _x0000_s1191 _x0000_s1192 _x0000_s1193 _x0000_s1194 _x0000_s1195 _x0000_s1196 _x0000_s1197 _x0000_s1198 _x0000_s1199 _x0000_s1200 _x0000_s1201 _x0000_s1202 _x0000_s1203 _x0000_s1204 _x0000_s1205">

Рис. 2.Доказанные и вероятные запасы золота

Международный аудит Наталкинского месторождения заложил основу для масштабного увеличения добычи золота, которая к <metricconverter productid=«2015 г» w:st=«on»>2015 г. должна достигнуть 3,9 млн. унций (117 т).

Согласно технико-экономическому обоснованию, завершенному в начале <metricconverter productid=«2008 г» w:st=«on»>2008 г., на месторождении планируется построить крупнейший в России горно-обогатительный комплекс, годовое производство составит свыше 30 т (1 млн. унций) золота.

Разведку и освоение Наталкинского месторождения ведет дочернее предприятие «Полюс Золото» — «Рудник имени Матросова». Подтверждение запасов по JORC гарантирует повышение уровня прозрачности компании.

Рынок оценивает результаты геологических работ исходя из показателей по международным стандартам, которым является JORC, тогда как российская система учета запасов на Западе не признается.

Старейшее из крупных холдингов РАО МНПО «Полиметалл» (создано на базе государственных активов) занимает второе-третье место по суммарной добыче золота в России. Компания сформирована в <metricconverter productid=«1998 г» w:st=«on»>1998 г. для разведки и освоения месторождений драгоценных металлов. В настоящее время ее деятельность разворачивается в пяти регионах страны Магаданской, Свердловской и Читинской областях, Хабаровском и Красноярском краях.

ОАО «Полиметалл» сократил производство золота в <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. на 5%, до 242 тыс. унций (7,5 т) по сравнению с предыдущим годом — 255 тыс. унций (7,9 т). При этом производство серебра снизилось по итогам <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. на 8%, до 15,9 млн. унций (494,5 т) по сравнению с предыдущим годом — 17,3 млн. унций (537,4 т) [11]. В результате исполнения обязательств по контракту поставки по фиксированным ценам с ABN AMRO ОАО «Полиметалл» недополучил в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. около 40 млн. долл. и в <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. примерно 70-80 млн. долл. выручки. Владельцы ОАО «Полиметалл» — 74% акций принадлежат зарегистрированной на Кипре компании «Нафта-Москва» (99,5 % ее акций контролирует С. Керимов, 0,5% — председатель совета директоров ОАО «Полиметалл» и «Нафта-Москва» А. Мосион-Жик), 24,5% акций торгуются на биржах. Капитализация — 2,5 млрд. долл., выручка — <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. около 315,6 млн. долл. и чистая прибыль — 61,7 млн. долл. [12].

Привлекательно российское золото и для крупных иностранных компаний. Сейчас на рынке с разной степенью интеграции присутствуют Kinross Gold Corporation (США), Peter <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104790143-5325.coolpic» v:shapes="_x0000_s1206 _x0000_s1207 _x0000_s1208 _x0000_s1209 _x0000_s1210 _x0000_s1211 _x0000_s1212 _x0000_s1213 _x0000_s1214 _x0000_s1215 _x0000_s1216 _x0000_s1217 _x0000_s1218 _x0000_s1219 _x0000_s1220 _x0000_s1221 _x0000_s1222 _x0000_s1223 _x0000_s1224 _x0000_s1225">Hambro Mining PLC (Великобритания), Celtic Resouces Holding PLC (Ирландия), High River Gold Mines Ltd (Канада), Highland Gold Mining Ltd (Великобритания), TransSiberian Gold (Великобритания), AngloGold Ashanti (ЮАР), Puma Minerals (Канада), Barrick

Gold Corporation (Канада), Rio Tinto (Австралия) [13]. Британская золотодобывающая компания Peter Hambro Mining (РНМ), например, владеет более 13 проектами по добыче и разведке драгоценных металлов в России. Основным ее активом является ОАО «Покровский рудник». В <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. РНМ добыла 217 тыс. унций золота (6,7 т), в <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г. 249 тыс. унций (7,7 т).

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104795468-5333.coolpic» v:shapes="_x0000_s1526 _x0000_s1527 _x0000_s1528 _x0000_s1529 _x0000_s1530 _x0000_s1531 _x0000_s1532 _x0000_s1533 _x0000_s1534 _x0000_s1535 _x0000_s1536 _x0000_s1537 _x0000_s1538 _x0000_s1539 _x0000_s1540 _x0000_s1541 _x0000_s1542 _x0000_s1543 _x0000_s1544 _x0000_s1545">Из нераспределенного фонда месторождений у государства сейчас не осталось ничего кроме крупнейшего золоторудного месторождения Сухой Лог в Иркутской области. По прогнозу большинства аналитиков, лицензию на его разработку, скорее всего, получит «Полюс Золото». Между тем сам «Полюс» может стать отчасти государственным. АЛРОСА намеревается купить блок-пакет (25% плюс одна акция) компании. Кроме того, российские участники рынка теперь имеют средства для разработки месторождений.

Эксперты полагают, что иностранные компании останутся в этом сегменте российского рынка. Компании успешно работают, а России необходимо привлечение иностранных инвестиций в страну.

Несмотря на преобладание крупных компаний, своя ниша есть и у золотодобывающих артелей. Это небольшой сегмент в структуре разработки месторождений. К тому же именно артели зачастую первыми начинают освоение новых территорий. Из крупных артелей сейчас можно выделить «Амур», «Витим», «Селигдар», «Западную» и «Ойну». Они добывают более 1 т золота в год.

В течение последних 15 лет количество золотодобывающих предприятий в России постоянно росло и к <metricconverter productid=«2002 г» w:st=«on»>2002 г. достигло 631. Но в результате консолидации к <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г. их осталось 558, и это число продолжает сокращаться. Процесс объединения в отрасли в дальнейшем позволит снизить производственные издержки и уменьшить себестоимость золота.

Крупные компании заинтересованы в скупке мелких. Артелей становится меньше еще и потому, что они мало работают на россыпях, так как такие разведанные запасы стремительно сокращаются. В 90-х годах прошлого столетия наиболее развитой была добыча из россыпных месторождений (80% золота), теперь же — из коренных, к которым в свою очередь стремятся крупные компании. Из крупных россыпных осталось лишь Куранахское месторождение. Число артелей, которые сейчас работают на россыпях месторождения, будет сокращаться, и бума появления новых артелей не предвидится. Таким образом, будущее золотодобычи — за коренными месторождениями и крупными компаниями.

Эксперты прогнозируют, что в ближайшее время цена за тройскую унцию золота может достичь 1 тыс. долл. (21 февраля <metricconverter productid=«2008 г» w:st=«on»>2008 г. она уже достигала уровня 959 долл.). Тем не менее в последние годы наблюдается снижение

производства золота в стране (со 180,5 т в <metricconverter productid=«2004 г» w:st=«on»>2004 г. до 144,0 т в <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г.).

Фундаментальными причинами снижения объемов добычи является истощение запасов россыпного золота и недостаточное их воспроизводство. Для их пополнения необходимо разрабатывать новые месторождения и интенсифицировать геологоразведочные работы, что требует немалых

инвестиций. В последнее время положение в этом отношении значительно улучшилось: теперь кроме государства в геологоразведку вкладывают <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104800801-5322.coolpic» v:shapes="_x0000_s1226 _x0000_s1227 _x0000_s1228 _x0000_s1229 _x0000_s1230 _x0000_s1231 _x0000_s1232 _x0000_s1233 _x0000_s1234 _x0000_s1235 _x0000_s1236 _x0000_s1237 _x0000_s1238 _x0000_s1239 _x0000_s1240 _x0000_s1241 _x0000_s1242 _x0000_s1243 _x0000_s1244 _x0000_s1245">инвестиции частные компании как российские, так и иностранные, часто создавая для этих целей СП. Однако средств на поиск новых перспективных площадей все-таки недостаточно.

По-прежнему не способствует увеличению золотодобычи налоговая политика.

Заметный вклад в развитие золотодобывающей отрасли России вносят такие российские банки, как Сбербанк России, Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Банк «Уралсиб», Ханты-Мансийский банк, НОМОС-Банк, Промсвязьбанк, Ланта-Банк, Экспобанк, которые наряду с сезонным кредитованием золотодобычи в последние годы стали энергично внедрять новые, более прогрессивные формы работы с предприятиями отрасли. К их числу можно отнести программы среднесрочного кредитования (на срок до пяти лет), которые предусматривают финансирование затрат, связанных с техническим перевооружением предприятий и внедрением новых технологий добычи драгоценных металлов, проведением геолого-разведочных работ, освоением и разработкой месторождений.

В последние годы российские банки стали финансировать золотодобывающие предприятия, в том числе за счет привлечения иностранных инвестиций, в частности получения синдицированных кредитов из-за рубежа. Благодаря этому финансированию освоено более десятка крупных рудных месторождений. Партнерами российских банков выступают крупнейшие западные финансовые институты, специализирующиеся на операциях с драгоценными металлами, в том числе Standard Вank (London), Commerzbank, Societe Generate, Credit Suisse. Эту форму финансирования выгодно отличают низкие процентные ставки, однако ее использование под силу лишь тем российским банкам, которые уже имеют длительный опыт кредитования золотодобывающих предприятий, а также обладают высоким кредитным рейтингом.

В целом за последние пять лет российские банки сумели практически утроить объемы кредитования отрасли. Сегодня совокупная кредитная задолженность золотодобывающих предприятий перед банками составляет уже более 1 млрд. долл. Вместе с тем приходится констатировать, что

основной объем финансирования имеет краткосрочный характер, а среднесрочные кредиты предоставляются в рамках привлекаемых за рубежом средств, главным образом через торговое финансирование закупок импортной техники и оборудования. Об улучшении процесса привлечения финансовых средств свидетельствуют данные табл. 5 [14].

В результате позитивных изменений в отрасли начавшееся падение производства золота с <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г. будет приостановлено и в <metricconverter productid=«2009 г» w:st=«on»>2009 г. будет произведено 180 т, в 2010-2012 гг. — 250 т ежегодно. К тому времени будут модернизированы эксплуатируемые рудники и введены в строй новые, по которым в настоящее время завершаются геолого-разведочные работы, например Купол на Чукотке. Ни в одной другой стране не найдено крупного месторождения подобного Купола с содержанием 20-<metricconverter productid=«30 г» w:st=«on»>30 г золота на тонну руды, в то время как в настоящее время пригодными для отработки считаются месторождения с содержанием 1,5-<metricconverter productid=«2 г» w:st=«on»>2 г [15].

Таблица 5

Облигационные займы, привлеченные предприятиями золотодобывающей отрасли в 2002-2006 гг.

Эмитент

Вид долговых обяза<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104806123-5331.coolpic» v:shapes="_x0000_s1246 _x0000_s1247 _x0000_s1248 _x0000_s1249 _x0000_s1250 _x0000_s1251 _x0000_s1252 _x0000_s1253 _x0000_s1254 _x0000_s1255 _x0000_s1256 _x0000_s1257 _x0000_s1258 _x0000_s1259 _x0000_s1260 _x0000_s1261 _x0000_s1262 _x0000_s1263 _x0000_s1264 _x0000_s1265">тельств

Объем эмиссии, млн.

Цена размещения, % от номинала

Усреднен-

ная ставка купона, % годовых

Дата разме-щения

Дата погаше-ния

Ведущий организа-тор

Фондовая площадка

Highland Gold Mining

Купонные облигации, руб.

750

100

12,375

Апрель <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г.

Апрель <metricconverter productid=«2008 г» w:st=«on»>2008 г.

ММБ

ММВБ

МНПО Полиметалл

Купонные облигации, руб.

750

100

18,25

Март <metricconverter productid=«2003 г» w:st=«on»>2003 г.

Март 2006г.

НОМОС-

Банк

ММВБ

Золото Селигдара

Купонные облигации, руб.

300

100

14,5

Июль <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

Июнь 2011г.

Русские фонды

ММВБ

Золото

Северного Урала

Купонные облигации, руб.

150

Н.д.

21

Март <metricconverter productid=«2002 г» w:st=«on»>2002 г.

Декабрь <metricconverter productid=«2002 г» w:st=«on»>2002 г.

НОМОС-

Банк

ММВБ

Peter Hambro Mining

Купонные конверти-руемые еврообли-гации, долл.

140

Н.д.

7,125

Август <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г.

Август <metricconverter productid=«2010 г» w:st=«on»>2010 г.

JP Morgan

LSE

Angara Mining

Купонные конверти-руемые еврообли-гации, долл.

50,1

100

7

Апрель <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

Апрель <metricconverter productid=«2008 г» w:st=«on»>2008 г.

Nomura Interna-tional, ФК

«Уралсиб»

LSE

Несмотря на существенный рост объемов банковского кредитования, отрасль по-прежнему нуждается в крупномасштабных инвестициях. Решать эту проблему предстоит в первую очередь российским банкам, так как в ближайшие годы именно они будут оставаться главными посредниками на финансовом рынке страны. Банки продолжат активно наращивать программы среднесрочного кредитования отрасли как за счет собственных ресурсов, так и с привлечением синдицированных кредитов из-за рубежа. Кроме того, золоторудная промышленность получает непосредственное финансирование от иностранных компаний. Например, компания Peter Hambro Mining (PHM) в конце <metricconverter productid=«2007 г» w:st=«on»>2007 г. разместила облигационный займ на 150 млн. долл. с золотым обеспечением в 150 тыс. унций (4,5 т) золота. По займу выплачивались купонные доходы (2 раза в год) по ставке 7 % годовых. К моменту погашения облигаций в <metricconverter productid=«2012 г» w:st=«on»>2012 г. их держатель может получить назад деньги, либо конвертировать их в золото по курсу 1000 долл. за тройскую унцию. Размещение этих облигаций вызвало ажиотажный спрос среди инвесторов. В итоге компании удалось привлечь 170 млн. долл. вместо запланированных 150. Выпуск облигаций с золотым обеспечением — это дешевый и гарантированный способ привлечения финансовых средств для основных проектов [16, 17].

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104811454-5336.coolpic» v:shapes="_x0000_s1266 _x0000_s1267 _x0000_s1268 _x0000_s1269 _x0000_s1270 _x0000_s1271 _x0000_s1272 _x0000_s1273 _x0000_s1274 _x0000_s1275 _x0000_s1276 _x0000_s1277 _x0000_s1278 _x0000_s1279 _x0000_s1280 _x0000_s1281 _x0000_s1282 _x0000_s1283 _x0000_s1284 _x0000_s1285">В итоге можно утверждать, что российский золотодобывающий сектор до сих пор не консолидирован. По сути можно выделить три группы компаний. Особое положение занимает ОАО «Полюс Золото» с его недосягаемой пока для остальных участников добычей 30 т и более в год. Далее следует группа компаний из топ-10 с добычей 7-10 т в год. Остальные, включая артели, намывают по 100-<metricconverter productid=«200 кг» w:st=«on»>200 кг за сезон. Таким образом, у потенциальных консолидаторов отрасли — неплохие перспективы. По данным Союза золотопромышленников, <metricconverter productid=«2008 г» w:st=«on»>2008 г. станет переломным в области производства золота за счет ввода новых местонахождений [18, с. 11].

За последние годы Россия накопила значительные золотовалютные резервы, приближающиеся к 500 млрд. долл., выйдя на третье место в мире по этому показателю. Задача заключается в том, чтобы эффективно использовать эти накопленные резервы.
    продолжение
--PAGE_BREAK--
2.   
Управление золотовалютными резервами.

ЗВР являются стратегическими международными резервными активами РФ, составная часть которых находится под управлением Банка России. Управление золотовалютными резервами Банка России осуществляется на основании п. 7 Ст. 4 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» в соответствии с «Основными принципами управления валютными резервами Банка России», утвержденными Советом директоров Банка России. Цель управления резервными активами — обеспечение оптимального сочетания их сохранности, ликвидности и доходности. Для этого Банк России применяет комплексную систему управления рисками, строящуюся на использовании только высоконадежных инструментов финансового рынка, предъявлении высоких требований к своим иностранным контрагентам и ограничении рисков на каждого из них в зависимости от оценок его кредитоспособности. Банк России проводит эти операции на основании соглашений, заключенных с иностранными контрагентами.

Портфели активов в резервных валютах. Для достижения оптимального сочетания уровня риска и доходности активов Банка России в резервных валютах в их составе выделяются два портфеля, сгруппированные по видам инструментов. Операционный портфель включает в себя краткосрочные активы в виде остатков на корреспондентских счетах, срочных депозитов, сделок РЕПО, краткосрочных бескупонных (дисконтных) ценных бумаг. Управление этим портфелем обеспечивает поддержание необходимого уровня низкорискованных краткосрочных валютных активов. Средства инвестиционного портфеля размещаются в долгосрочные, соответственно, более рисковые и, как правило, более доходные инструменты международного рынка капиталов. Таким образом, управление инвестиционным портфелем направлено на получение дополнительной доходности при соблюдении установленных ограничений по сохранности и ликвидности резервов. Увеличение доходности на фоне обеспечения необходимого уровня сохранности и ликвидности достигается путем принятия инвестиционных решений на основе текущей конъюнктуры мирового валютного и финансового рынков, а также прогнозов их будущей динамики. По итогам <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. величина операционного портфеля резервных активов Банка России возросла со 136,8 до 213,3 млрд. долл. США. С целью повышения дохода от размещения резервных валютных активов в условиях избыточного объема операционного портфеля часть средств была переведена в инвестиционный портфель для приобретения облигаций, номинированных в долларах США, евро и английских фунтах стерлингов (около 13,8 млрд. долл. США, 13,5 млрд. евро и 5,2 млрд. английских фунтов стерлингов). Несмотря на рост операционного портфеля перевод средств из операционного в инвестиционный портфель более значительных объемов в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. не осуществлялся, что обусловлено, прежде всего, рыночной конъюнктурой, сформировавшейся на фоне проводимой ФРС США, ЕЦБ и Банком Англии политики повышения процентных ставок5.

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104816790-5324.coolpic» v:shapes="_x0000_s1286 _x0000_s1287 _x0000_s1288 _x0000_s1289 _x0000_s1290 _x0000_s1291 _x0000_s1292 _x0000_s1293 _x0000_s1294 _x0000_s1295 _x0000_s1296 _x0000_s1297 _x0000_s1298 _x0000_s1299 _x0000_s1300 _x0000_s1301 _x0000_s1302 _x0000_s1303 _x0000_s1304 _x0000_s1305">Общая величина инвестиционного портфеля резервных валютных активов за <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. увеличилась с 33,1 до 78,4 млрд. долл. США, а его доля в общей стоимости активов операционного и инвестиционного портфелей возросла с 19 до 27%.

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104822114-5333.coolpic» v:shapes="_x0000_s1446 _x0000_s1447 _x0000_s1448 _x0000_s1449 _x0000_s1450 _x0000_s1451 _x0000_s1452 _x0000_s1453 _x0000_s1454 _x0000_s1455 _x0000_s1456 _x0000_s1457 _x0000_s1458 _x0000_s1459 _x0000_s1460 _x0000_s1461 _x0000_s1462 _x0000_s1463 _x0000_s1464 _x0000_s1465">Основным фактором роста резервных валютных активов в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. являлась покупка Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (примерно 90% роста). Дополнительными факторами являлись получение дохода от операций с активами Банка России в иностранной валюте и драгоценных металлах и изменения курсов остальных резервных валют6 к доллару США.

По состоянию на 1.01.07, активы, составляющие портфели валютных резервов Банка России, были инвестированы в следующие классы инструментов7: депозиты и остатки по корреспондентским счетам — 36,5%; сделки РЕПО — 26,7%; ценные бумаги иностранных эмитентов — 36,8% (рис. 3) [19, с. 74]. Ценные бумаги иностранных эмитентов представляют собой в основном купонные государственные облигации США, Германии, Великобритании, Франции, Нидерландов, Австрии, Бельгии, Испании, Финляндии, Ирландии, дисконтные и купонные ценные бумаги федеральных агентств указанных стран.

<img width=«319» height=«214» src=«ref-2_104827447-9193.coolpic» alt=«Диаграмма распределения активов, составляющих портфели.» v:shapes=«Рисунок_x0020_4»>

Рис. 3.Распределение активов, составляющих портфели

Географическое распределение активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России, по состоянию на 1.01.07, выглядело следующим образом. На США приходилось 28,1% активов, Германию — 19,7, Великобританию — 16,2, Францию — 11,0, Швейцарию — 8,7 и на остальные страны — 16,3%.

Распределение построено по принципу местонахождения головных контор банковских групп — контрагентов Банка России по операциям денежного рынка (остатки по корреспондентским счетам, депозиты, сделки РЕПО) и стран нахождения эмитентов ценных бумаг, входящих в состав портфелей резервных валютных активов Банка России.

Управление резервными валютными активами связано с принятием Банком России финансовых рисков, основными видами которых являются рыночный (валютный и процентный) и кредитный. Процесс управления рисками при

проведении операций с резервными валютными активами включает процедуры выявления рисков, их оценки, установления лимитов и контроль за их соблюдением.

    3.  Валютная структура резервных валютных активов.

В течение <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. резервные активы Банка России были номинированы в следующих резервных иностранных валютах: доллар США, евро, фунт стерлингов Соединенного Королевства, японская иена, швейцарский <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104836640-5330.coolpic» v:shapes="_x0000_s1306 _x0000_s1307 _x0000_s1308 _x0000_s1309 _x0000_s1310 _x0000_s1311 _x0000_s1312 _x0000_s1313 _x0000_s1314 _x0000_s1315 _x0000_s1316 _x0000_s1317 _x0000_s1318 _x0000_s1319 _x0000_s1320 _x0000_s1321 _x0000_s1322 _x0000_s1323 _x0000_s1324 _x0000_s1325">франк. У Банка России в рассматриваемый период имелись также обязательства, выраженные в иностранных валютах (остатки на счетах клиентов в иностранных валютах и денежные средства, полученные по операциям прямого РЕПО с иностранными контрактами).

Разница между величиной активов Банка России в резервных валютах и величиной обязательств Банка России в указанных иностранных валютах представляет собой чистые резервные валютные активы, валютная структура которых является источником валютного риска. Принимаемый Банком России уровень валютного риска ограничивается нормативной валютной структурой валютных резервов Банка России, которая определяет целевые значения долей резервных валют в чистых резервных валютных активах и пределы допустимых отклонений от них.

Нормативная валютная структура чистых резервных валютных активов Банка России была изменена в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.: сокращена нормативная доля доллара США и увеличены нормативные доли евро и английского фунта стерлингов.

В течение <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. в связи со значительными объемами покупки доллара США на внутреннем валютном рынке, изменением величины и структуры обязательств Банка России в иностранных валютах перед клиентами (федеральное казначейство)8 и погашением государственной задолженности Парижскому клубу кредиторов (преимущественно в евро) Банком России проводились операции по покупке евро и английских фунтов стерлингов за доллар США на международном валютном рынке с целью приведения фактической валютной структуры чистых резервных валютных активов к нормативно установленным пропорциям.

В качестве показателей уровня процентного риска, заключающегося в финансовых потерях вследствие изменений процентных ставок по каждой из резервных валют, использовались показатели эффективной дюрации9. В целях ограничения процентного риска устанавливались пределы отклонений указанных показателей фактических портфелей резервных валютных активов Банка России от аналогичных показателей нормативных портфелей.

Кредитный риск ограничивался лимитами, установленными на контрагентов Банка России, и требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству

эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных валютных активов

Банка России. Минимально допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России по операциям с резервными валютными активами Банка России установлен на уровне «А» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо «А2» по классификации Moody's Investors Service). Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг (либо эмитентов долговых ценных бумаг) установлен на уровне «АА-» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо «АаЗ» по классификации Moody's Investors Service). Сделки, связанные с управлением резервными валютными активами, заключались с иностранными контрагентами, включенными в соответствующий перечень, в пределах установленных на них лимитов по кредитному риску.

Распределение активов в составе портфелей резервов Банка России в зависимости от их кредитного рейтинга, по состоянию на 1.01.07, складывалось следующим образом: 36,1% приходилось на активы с рейтингом «ААА», 42,5% — с рейтингом «АА» и 21,4% — «А» (рис. 4, 5) [19, с. 75]. Распределение построено на основе информации о рейтингах долгосрочной кредитоспособности, присвоенных контрагентам Банка России, эмитентам <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104841970-5334.coolpic» v:shapes="_x0000_s1326 _x0000_s1327 _x0000_s1328 _x0000_s1329 _x0000_s1330 _x0000_s1331 _x0000_s1332 _x0000_s1333 _x0000_s1334 _x0000_s1335 _x0000_s1336 _x0000_s1337 _x0000_s1338 _x0000_s1339 _x0000_s1340 _x0000_s1341 _x0000_s1342 _x0000_s1343 _x0000_s1344 _x0000_s1345">ценных бумаг и облигациям, входящим в состав портфелей валютных резервов Банка России, рейтинговыми агентствами Fitch Ratings, Standard & Poor's и Moody's Investors Service. Если рейтинги контрагента или эмитента по классификации указанных агентств различались, то во внимание принимался худший из присвоенных рейтингов. Распределение по рейтингу представлено по основным рейтинговым категориям: «ААА», «АА», «А» без детализации рейтинговой шкалы внутри каждой категории10.

<img width=«630» height=«263» src=«ref-2_104847304-12821.coolpic» alt=«График географического распределения активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России.» v:shapes=«Рисунок_x0020_5»>

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104860125-5325.coolpic» v:shapes="_x0000_s1566 _x0000_s1567 _x0000_s1568 _x0000_s1569 _x0000_s1570 _x0000_s1571 _x0000_s1572 _x0000_s1573 _x0000_s1574 _x0000_s1575 _x0000_s1576 _x0000_s1577 _x0000_s1578 _x0000_s1579 _x0000_s1580 _x0000_s1581 _x0000_s1582 _x0000_s1583 _x0000_s1584 _x0000_s1585">Рис. 4.Географическое распределение активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России

<img width=«279» height=«155» src=«ref-2_104865450-3954.coolpic» alt=«Диаграмма распределения активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России, по кредитному рейтингу.» v:shapes=«Рисунок_x0020_6»>

Рис. 5.Распределение активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России, по кредитному рейтингу

      4.  Доходность резервных валютных активов.

 Одним из способов оценки результатов управления активами Банка России в резервных валютах с точки зрения доходности является сопоставление доходностей операционного и инвестиционного портфелей с доходностями нормативных портфелей.

Нормативный портфель представляет собой расчетный набор ценных бумаг, депозитов и иных разрешенных инструментов, составленный по определенным правилам. Для формирования нормативных портфелей ценных бумаг берутся все выпуски обращающихся ценных бумаг, которые разрешены для приобретения в портфели резервных активов, за исключением выпусков ценных бумаг некоторых эмитентов с длительным сроком погашения. Определяется общая рыночная стоимость таких выпусков ценных бумаг. Далее для каждого выпуска определяется его доля в нормативном портфеле, рассчитываемая как отношение рыночной стоимости этого выпуска к рыночной стоимости всех взятых выпусков ценных бумаг. Сформированный таким образом нормативный портфель, по сути, представляет собой индекс долговых ценных бумаг, в целом характеризующий рынок долговых ценных бумаг, разрешенных для приобретения в портфели резервных валютных активов. Для нормативных портфелей краткосрочных активов берутся депозиты и сделки РЕПО разных сроков, веса которых задаются безотносительно к объему рынка этих инструментов. Соответственно инструменты в <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104869404-5327.coolpic» v:shapes="_x0000_s1346 _x0000_s1347 _x0000_s1348 _x0000_s1349 _x0000_s1350 _x0000_s1351 _x0000_s1352 _x0000_s1353 _x0000_s1354 _x0000_s1355 _x0000_s1356 _x0000_s1357 _x0000_s1358 _x0000_s1359 _x0000_s1360 _x0000_s1361 _x0000_s1362 _x0000_s1363 _x0000_s1364 _x0000_s1365">нормативный портфель в действительности не приобретаются, однако ежедневно в течение всего инвестиционного периода фиксируются их цены, чтобы в любой день в течение данного периода и по его окончании можно было подсчитать доходность нормативного портфеля. Инструменты, составляющие нормативный портфель, и их доли в нормативном портфеле в течение инвестиционного периода не меняются (за исключением ребалансировок, связанных с погашением обращающихся и выпуском новых ценных бумаг).

В табл. 6 приведена доходность фактических и нормативных портфелей резервных валютных активов за <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

Таблица 6

Доходность активов операционного и инвестиционного портфелей валютных резервов Банка России за <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г., %

Активы

Долл. США

Евро

Фунты стерлингов Соединенного Королевства

Японская иена



Операционный портфель

 

 

 

 

фактический

3,64

2,07

3,47

0,19

нормативный

3,66

1,99

3,29

0,19

Инвестиционный портфель

 

 

 

 

фактический

3,12

1,03

1,90

-

нормативный

3,07

1,00

1,84

-

Итого

3,60

1,88

 

 

фактический

3,13

0,19

В <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. доходность фактического операционного портфеля в долларах США незначительно отставала от доходности соответствующего нормативного портфеля. В составе фактического операционного портфеля в долл. США доля сделок купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа (сделок РЕПО), приносивших меньший доход и обладающих меньшим риском по сравнению с не обеспеченными залогом

активами (депозитами), была выше, чем в нормативном портфеле. Указанное отставание было частично сокращено за счет размещения части средств операционного портфеля в долл. США в негосударственные дисконтные

ценные бумаги в большей пропорции, чем доля этих ценных бумаг в нормативном портфеле. Негосударственные дисконтные ценные бумаги обладают более высоким уровнем доходности по сравнению с государственными дисконтными ценными бумагами.

В <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. процентные ставки в долларах США и евро выросли, при этом краткосрочные ставки повысились в большей степени, чем долгосрочные. Фактические инвестиционные портфели в долларах США и евро содержали большие доли краткосрочных и долгосрочных облигаций по сравнению с долями таких ценных бумаг в соответствующих нормативных портфелях. В результате доходность соответствующих фактических портфелей превысила доходность нормативных портфелей.

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104874731-5327.coolpic» v:shapes="_x0000_s1366 _x0000_s1367 _x0000_s1368 _x0000_s1369 _x0000_s1370 _x0000_s1371 _x0000_s1372 _x0000_s1373 _x0000_s1374 _x0000_s1375 _x0000_s1376 _x0000_s1377 _x0000_s1378 _x0000_s1379 _x0000_s1380 _x0000_s1381 _x0000_s1382 _x0000_s1383 _x0000_s1384 _x0000_s1385">В связи с тем, что на фоне роста процентных ставок краткосрочные процентные ставки по ценным бумагам, номинированным в английских фунтах стерлингов, превышали долгосрочные, активы соответствующего

инвестиционного портфеля размещались в более краткосрочные облигации по сравнению с нормативным портфелем. По итогам года доходность фактического инвестиционного портфеля в английских фунтах стерлингов превысила нормативное значение.

Фактическая доходность одновалютных частей активов Банка России в резервных валютах (строка «Итого» см. табл. 6) ближе к показателям доходности операционных портфелей, так как в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. в среднем 80% активов в резервных валютах инвестировались в краткосрочные долговые инструменты ввиду ожидавшегося и произошедшего за этот период повышения уровня процентных ставВок2.006 г. в рамках диверсификации резервных активов Банк России увеличил объем монетарного золота, находящегося в хранилищах на территории РФ, на 15,9 т (на 4,5% по отношению к началу года) за счет операций с российскими кредитными организациями.

Банк России в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. продолжал размещать золото, находящееся на счетах в иностранных кредитных организациях, в краткосрочные депозиты сроком до 6 мес. в банках высокой категории надежности.

В итоге доходность Банка России по управлению золотовалютными резервами в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. превысила 10 млрд. долл.11

Для оценки показателей риска и доходности портфелей фактических активов использовались нормативные портфели, которые формировались Банком России в соответствии с процедурой, установленной его внутренними документами.

Доходность и эффективная дюрация фактических портфелей и соответствующих им нормативных портфелей оценивалась на ежедневной основе. Показатели доходности учитывали как реализованные ходы, так и изменения в стоимости активов, составляющих портфели. Доходность оценивалась отдельно по каждой одновалютной части операционного и инвестиционного портфелей.

Из пяти стран-лидеров по золотовалютным резервам (КНР, Япония, Россия, Тайвань, Южная Корея) все страны, кроме Японии, начали уменьшать долю долларов США в пользу евро. Банк России в <metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г. уменьшил удельный вес доллара США в своих валютных резервах до 50% (в 1999-2002 гг. — 90%), увеличил удельный вес евро до 40%, английского фунта — до 8% (1%) и других валют — до 2%.

Основными критериями определения валютной структуры международных резервов являются: валютная структура внешнего долга России, структура основных мировых рынков государственных облигаций и внешней торговли товарами и услугами нашей страны по группировкам валют сбыта и платежа.

По данным центральных банков стран мира, удельные веса основных валют в их валютных резервах изменялись следующим образом (табл. 7).

Таблица 7

Оценка структуры валютной корзины валютных резервов Центральных банков стран мира, % к итогу

Валюта

<metricconverter productid=«1999 г» w:st=«on»>1999 г.

<metricconverter productid=«2006 г» w:st=«on»>2006 г.

Долл. США

71

64

ЭКЮ/Евро

18

24

Английский фунт стерлингов

3

5

Иена

6

5

Другие валюты

2

2

<img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104880058-5325.coolpic» v:shapes="_x0000_s1386 _x0000_s1387 _x0000_s1388 _x0000_s1389 _x0000_s1390 _x0000_s1391 _x0000_s1392 _x0000_s1393 _x0000_s1394 _x0000_s1395 _x0000_s1396 _x0000_s1397 _x0000_s1398 _x0000_s1399 _x0000_s1400 _x0000_s1401 _x0000_s1402 _x0000_s1403 _x0000_s1404 _x0000_s1405">Источник:Оценка по различным материалам Банка Международных расчетов (Bank for International settlements, BIS).

Важным шагом в развитии курсовой политики Банка России был переход с 1 февраля <metricconverter productid=«2005 г» w:st=«on»>2005 г. от использования операционного ориентира на основе одной валюты — доллара США — к ориентиру на основе рублевой стоимости <img width=«695» height=«1073» src=«ref-2_104885383-5327.coolpic» v:shapes="_x0000_s1760 _x0000_s1761 _x0000_s1762 _x0000_s1763 _x0000_s1764 _x0000_s1765 _x0000_s1766 _x0000_s1767 _x0000_s1768 _x0000_s1769 _x0000_s1770 _x0000_s1771 _x0000_s1772 _x0000_s1773 _x0000_s1774 _x0000_s1775 _x0000_s1776 _x0000_s1777 _x0000_s1778 _x0000_s1779">бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России (табл. 8) [19-21].

Таблица 8
    продолжение
--PAGE_BREAK--