Реферат: Экономическая оценка инвестиций
Федеральное агентство по образованию
Государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Омский государственный технический университет»
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Учебное пособие
Т. В. Новикова, В. Н.Мальцев
Омск — 2005
УДК 322.146(075)
ББК 65.262.1я73
Н73
Рецензенты:Рой О. М., д-р социол. наук, проф., ОмГУ
Киселева А. М., канд. социол. наук, доцент, ОмГУ
Т. В. Новикова, В. Н. Мальцев
Н73 Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие / Т.В. Новикова,В.Н. Мальцев – Омск: Изд-во ОмГТУ, 2005 – 58 с.
Рассматриваются понятия инвестиций, капитальных вложений и их рольв развитии экономики. Освещаются вопросы инвестиционных исследований, оценкиэффективности инвестиционных проектов, особенности оценки проектов в РоссийскойФедерации, методические основы оценки проектов. В целях лучшего усвоенияматериала приводится словарь терминов и вопросы для самоконтроля. Для студентовэкономических специальностей вузов.
УДК 322.146(075)
ББК 65.262.1я73
Печатается по решению редакционно – издательского совета Омскогогосударственного технического университета.
Ó Авторы, 2005
Ó Омский государственный технический университет,2005
Содержание
Введение
Тема 1. Инвестиции, ихэкономическая сущность и виды
Тема 2. Экономические иправовые основы инвестиционной деятельности. Инвестиционная политика.
Тема 3. Инвестиционныепроекты и принципы их оценки
Тема 4.Предынвестиционные исследования. Основные принципы оценки инвестиционнойпривлекательности проектов
Тема 5. Оценкаэффективности инвестиционных проектов
Тема 6. Особенностиоценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации
Тема 7. Методические основыоценки инвестиционных проектов
Введение
В современном миремногообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений остройпроблемой является эффективное вложение капитала с целью его приумножения илиинвестирование. Инвестиции играют особую роль в жизни любого предприятия. Ногде найти инвестора и как привлечь его на предприятие? Как правило инвесторыготовы вкладывать деньги в предприятие, но только в те проекты, которыепринесут им достаточную отдачу на вложенные средства. Поэтому необходимымстановится представление инвестору четких экономических расчетов и анализа.
Целью данного пособиястало изложение наиболее полного набора инструментария инвестиционногопроектирования.
Методической основойпособия являются классическая финансовая теория, принятая во всем мире, имеждународная практика разработки инвестиционных проектов. Под инвестиционнымпроектом авторы понимают проект вложения денег в предприятия для приобретенияили модернизации основных средств, других направлений использования с цельюрешения конкретных задач развития.
Наиболее глубоко понять иосмыслить изученный материал поможет словарь терминов, приведенный в пособии.Закреплению материала способствуют вопросы для самоконтроля, содержащиеся вконце учебного пособия.
Тема 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды
Объективно необходимым звеном воспроизводственного процессаявляется замена изношенных основных средств новыми, которая осуществляется с помощьюмеханизма аккумулирования амортизационных отчислений и их использования наприобретение нового оборудования и модернизацию действующих основных фондов.Существенное расширение производства может быть обеспечено только за счет новыхвложений средств, направляемых как на создание новых производственныхмощностей, так и на совершенствование, качественное обновление техники и технологии.Именно вложения, используемые для развития и расширения производства с целью извлечениядохода в будущем, составляют экономический смысл инвестиций.
Термин «инвестиция» происходит от латинского слова investire — облачать. Подинвестициями понимаются совокупность затрат, реализуемых в формецеленаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли исферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности дляполучения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов,так и положительного социального эффекта.
Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются:
- осуществлениевложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегдасовпадающие с общеэкономической выгодой;
- потенциальнаяспособность инвестиций приносить доход;
- определенныйсрок вложения средств (всегда индивидуальный);
- целенаправленныйхарактер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;
- использованиеразных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением иценой, в процессе осуществления инвестиций;
- наличиериска вложения капитала.
Средства, предназначенные для инвестирования, в своей подавляющеймассе выступают в форме денежных средств. Кроме того, инвестиции могутосуществляться в натурально-вещественной (машины, оборудование, технологии,паи, акции, лицензии, любое другое имущество и имущественные права,интеллектуальные ценности) и смешанной формах.
Экономическая природа инвестиций состоит в опосредовании отношений,возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования ииспользования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствованияпроизводства. Поэтому инвестиции, как экономическая категория, выполняют рядважных функций, без которых невозможно развитие экономики. Они предопределяютрост экономики, повышают ее производственный потенциал.
На макроуровне инвестиции являются основой дляосуществления политики расширенного воспроизводства, ускорениянаучно-технического прогресса, улучшения качества и обеспеченияконкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройкиэкономики и сбалансированного развития всех ее отраслей, создания необходимойсырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, решения проблемобороноспообности страны и ее безопасности, проблем безработицы, охраныокружающей среды и т.д.
На микроуровне инвестиции необходимы для обеспечениянормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния имаксимизации прибыли хозяйствующего субъекта.
Для осуществления инвестиционной деятельности как на макро-, так ии на микроуровнях необходимо детально представлять существующие виды и типыинвестиций. Все инвестиции можно классифицировать по различным признакам.
В зависимости от объектов вложения капитала выделяют реальные и финансовыеинвестиции. Под реальными инвестициями понимают вложение капитала всоздание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности ирешением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта.
Финансовые инвестиции — это вложение капитала в различные финансовыеинструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также в активы других предприятий.
По характеру участия инвестора инвестиции подразделяются на прямые икосвенные (непрямые). Прямые инвестиции предполагают непосредственноеучастие инвестора в выборе объектов и инструментов инвестирования и вложениикапитала. Косвенные (непрямые) инвестиции представляют собойинвестирование посредством других лиц, т.е. через инвестиционных или финансовыхпосредников.
По периоду инвестирования различают долгосрочные, среднесрочные икраткосрочные инвестиции. Долгосрочные инвестиции — это вложениякапитала на период от трех и более лет, среднесрочные инвестиции — вложенияот одного до трех лет, краткосрочные инвестиции — вложения на период доодного года.
По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные) и внешние(зарубежные) инвестиции. Внутренние инвестиции осуществляются в объектыинвестирования, находящиеся внутри страны; внешние инвестиции — вобъектыинвестирования, находящиеся за ее пределами. Сюда же относится приобретениеразличных финансовых инструментов: акций зарубежных компаний или облигацийдругих государств.
По формам собственности используемого инвестором капитала инвестиции подразделяютна частные, государственные, иностранные и совместные. Частные инвестиции представляютсобой вложения капитала физическими и юридическими лицами негосударственнойформы собственности. К государственным инвестициям относят вложениякапитала, осуществляемые центральными и местными органами власти и управленияза счет бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также вложения,осуществляемые государственными предприятиями за счет собственных и заемныхсредств. Иностранные инвестиции — вложения капитала нерезидентами (какюридическими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инструментыдругого государства. Совместные инвестиции осуществляются совместносубъектами страны и иностранных государств.
В свою очередь иностранные инвестиции подразделяются на прямые ипортфельные. К прямым инвестициям относят вложения капитала, обеспечивающиеконтроль инвестора над зарубежными предприятиями (компаниями). Они дают правоучастия в управлении предприятием. Применяются разные определения прямых инвестиций.Портфельные инвестиции — это вложения капитала в акции зарубежныхпредприятий (без приобретения контрольного пакета), облигации, другие ценныебумаги иностранных государств, международных валютно-кредитных организаций,еврооблигации с целью получения повышенного дохода на капитал за счет налоговыхльгот, изменения валютного курса и т.п. Они не дают права участия в управлениипредприятием.
Характеристика финансовых и реальных инвестиций
К финансовым инвестициям относятся вложения:
1) в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как частнымипредприятиями, так и государством, местными органами власти;
2) в иностранные валюты;
3) в банковские депозиты;
4) в объекты тезаврации.
Инвестирование в ценные бумаги открывает перед инвесторами наибольшиевозможности и отличается максимальным разнообразием. Это касается как видовсделок, осуществляемых при операциях с ценными бумагами, так и видов самихценных бумаг. Во всем мире этот вид инвестиций считается наиболее доступным.
Инвестирование в ценные бумаги может быть индивидуальным иколлективным. При индивидуальном инвестировании происходит приобретениегосударственных или корпоративных ценных бумаг при первичном размещении или навторичном рынке, на бирже или внебиржевом рынке. Коллективное инвестированиехарактеризуется приобретением паев или акций инвестиционных компаний илифондов.
Инвестиции в иностранные валюты — один из наиболее простых видовинвестирования. Он весьма популярен среди инвесторов, особенно в условиях стабильнойэкономики и невысоких темпов инфляции. Существуют следующие основные способывложения средств в иностранную валюту:
- приобретениеналичной валюты на валютной бирже (сделки спот);
- заключениефьючерсного контракта на одной из валютных бирж;
- открытиебанковского счета в иностранной валюте;
- покупканаличной иностранной валюты в банках и обменных пунктах.
Безусловными достоинствами инвестиций в банковские депозиты являютсяпростота и доступность этой формы инвестирования, особенно для индивидуальныхинвесторов. Долгое время в нашей стране этот вид инвестиций представлялпрактически единственную возможную форму инвестирования и до сих пор для многихинвесторов остается основным способом хранения и накопления капиталов.
Тезаврационными инвестициями называются инвестиции, осуществляемыес целью накопления сокровищ. Они включают вложения:
- взолото, серебро, другие драгоценные металлы, драгоценные камни и изделия изних;
- впредметы коллекционного спроса.
Общей специфической чертой тезаврационных инвестиций являетсяотсутствие текущего дохода по ним. Прибыль от таких инвестиций может бытьполучена инвестором только за счет роста стоимости самих объектов инвестирования,т.е. за счет разницы между ценой покупки и продажи.
Наиболее чистым видом тезаврационных инвестиций считаются вложенияв золото. Золото признается международным средством обмена. Оно портативно,обладает собственной стоимостью, является товаром, стоимость котороговозрастает во время кризисов. В периоды политической и экономическойнестабильности, когда практически все сферы инвестиций стагнируют илипереживают резкий упадок, золото неизменно пользуется спросом у инвесторов.
Другие предметы, обладающие высокой стоимостью и поэтому являющиесяпригодными для тезаврационных инвестиций,— это драгоценности и драгоценные камни.
При инвестировании в драгоценные металлы, драгоценные камни идрагоценности следует учитывать высокий уровень издержек, связанных с ихвозможной перепродажей, поэтому тезаврационные вложения делают только надлительный срок.
Количество сфер инвестирования в коллекционные предметы огромно.Популярными являются инвестиции в коллекционные монеты. Монеты бывают двухтипов. Ценность одних из них определяется в первую очередь стоимостью золота исеребра, из которых они изготовлены. Другие монеты представляют самостоятельнуюценность, связанную с их редкостью, или коллекционную стоимость, значительнопревышающую стоимость металла, из которого они вычеканены. Эти коллекционныемонеты могут приобретаться в антикварных магазинах, на аукционах, уколлекционеров. Существуют специальные каталоги, описывающие различные видымонет, их редкость и примерную стоимость. Такие монеты и являются предметомтезаврационных инвестиций.
Тезаврационные инвестиции в предметы коллекционного спроса имеютспецифический характер, что связано с их сложностью, относительно узким рынкомпо каждому из видов коллекций, необходимостью специальных знаний и навыков дляправильного инвестирования.
Финансовые инвестиции, выступая относительно самостоятельнойформой инвестиций, в то же время являются еще и связующим звеном на путипревращения капиталов в реальные инвестиции. Поскольку основнойорганизационно-правовой формой предприятий становятся акционерные общества,развитие и расширение производства которых осуществляется с использованием заемныхи привлеченных средств (выпуска долговых и долевых ценных бумаг), финансовыеинвестиции формируют один из каналов поступления капиталов в реальноепроизводство. При учреждении и организации акционерного общества, в случаеувеличения его уставного капитала, сначала происходит выпуск новых акций, послечего следуют реальные инвестиции. Таким образом, финансовые инвестиции играютважную роль в инвестиционном процессе. Реальные инвестиции оказываютсяневозможными без финансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают своелогическое завершение в осуществлении реальных инвестиций.
С реальными инвестициями в практике экономического анализа связаныпонятия «валовые инвестиции» и «чистые инвестиции».
Валовые инвестициипредставляют собойобщий объем инвестируемыхсредств, направляемых в основной капитал и в материально-производственныезапасы. Они включают инвестиции расширения и обновления. Источником инвестицийрасширения является вновь созданная стоимость, фонд чистого накоплениянационального дохода. Предприниматели мобилизуют ее за счет собственной прибылии на рынке ссудных капиталов. Источником инвестиций обновления служат средстваиз фонда возмещения потребленного основного капитала, т.е. амортизационныеотчисления.
Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций,уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамикапоказателя чистых инвестиций говорит о многом. Если из общего объема инвестиций, или «валовых инвестиций» (В), вычесть амортизационные отчисления (А), тополученные «чистые инвестиции» (Ч) будут представлять собой вложения средств вовновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственныйаппарат. При этом возможно возникновение следующих макроэкономическихпропорций:
а) Ч < 0, или А > В, что приводит к снижениюпроизводственного потенциала, уменьшению объемов продукции и услуг, ухудшениюсостояния экономики;
б) Ч = 0, или В = А, что свидетельствует об отсутствииэкономического роста;
в) Ч > 0, или В > А, что обеспечивает расширенное воспроизводство,экономический рост за счет роста доходов, темпы которого превышают темпы ростаобъема чистых инвестиций.
Для характеристики реальных инвестиций применяются понятия «объемнакоплений» и «норма накоплений». Объем накоплений является стоимостнымвыражением вкладываемого капитала. Норма инвестиций представляет собойотношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту.
К реальным инвестициямотносятся вложения:
1) в основной капитал;
2) в материально-производственные запасы;
3) в нематериальные активы.
В свою очередь вложения в основной капитал включаюткапитальные вложения и инвестиции в недвижимость.
Капитальные вложения осуществляются в форме вложения финансовых иматериально-технических ресурсов в создание и воспроизводство основных фондовпутем нового строительства, расширения, реконструкции, техническогоперевооружения, а также поддержания мощностей действующего производства.
В соответствии с принятой в мире классификацией под недвижимостьюподразумевается земля, а также все, что находится над и под поверхностьюземли, включая все объекты, присоединенные к ней, независимо от того, имеют лиони природное происхождение или созданы руками человека.
К вложениям в нематериальные активы относятся: правапользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии,ноу-хау, программные продукты, монопольные права, привилегии (включая лицензиина определенные виды деятельности), организационные расходы, торговые марки,товарные знаки, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки,проектно-изыскательские работы и т.п.
В классической модели рыночного хозяйства подавляющую долю реальныхинвестиций составляют частные инвестиции.
Государство также принимает участие в инвестиционном процессе:прямое — путем вложения капитала в государственный сектор и косвенное — предоставляякредиты, субсидии, осуществляя политику экономического регулирования. Основнаячасть государственных инвестиций направляется в отрасли инфраструктуры,развитие которых необходимо для нормального хода общественного воспроизводства(наука, образование, здравоохранение, охрана окружающей среды, энергетика,система транспорта и связи и т.п.).
В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестицииназывают еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции включают в себяследующие элементы:
- инвестициив основной капитал;
- затратына капитальный ремонт;
- инвестициина приобретение земельных участков и объектов природопользования;
- инвестициив нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты,научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки);
- инвестициив пополнение запасов материальных оборотных средств.
Основное место в структуре капиталообразующих инвестиций занимаютинвестиции в основной капитал. В них входят затраты на новое строительство,расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий,жилищное и культурно-бытовое строительство.
Состав и структура капитальных вложений
Состав и структура капитальных вложений имеют большое значение дляучета, анализа и в конечном счете для повышения эффективности капитальныхвложений. Знание состава и структуры капитальных вложений позволяет представитьих более детально, получать объективную информацию о динамике капитальныхвложений, определять тенденции их изменения и на этой основе формироватьэффективную инвестиционную политику и влиять на ее реализацию как намакроуровне, так и на микроуровне, т.е. на конкретном предприятии.
Состав и структура капитальных вложений зависят:
- отформы собственности;
- отхарактера воспроизводства основных фондов;
- отсостава затрат;
- отназначения капитальных вложений.
В зависимости от формы собственности различают:
- государственныекапитальные вложения;
- капитальныевложения собственников (акционерных обществ, товариществ и др.).
Реализация государственных капитальных вложений тесно связана синвестиционной политикой государства, а реализация капитальных вложений другихсобственников — с конкретной инвестиционной политикой инвесторов.
Государственные капитальные вложения по источникам финансирования подразделяются нацентрализованные и нецентрализованные.
Централизованные государственные капитальные вложения осуществляютсягосударством, как правило, в новое строительство и крупномасштабное расширениепроизводства и финансируются главным образом за счет бюджета и внебюджетныхфондов.
Нецентрализованные государственные капитальные вложения осуществляютсягосударственными предприятиями и организациями, планируются ими самостоятельнои реализуются по своему усмотрению за счет собственных или заемных средств.
По характеру воспроизводства основных фондов различают капитальныевложения, направляемые:
- нановое строительство;
- нарасширение действующего производства;
- нареконструкцию;
- натехническое перевооружение действующих основных фондов предприятий.
Новое строительство осуществляется на новых площадях в соответствии свновь утвержденным проектом.
Расширение действующего производства предполагаетстроительство дополнительных производств на действующих предприятиях;строительство новых либо расширение существующих цехов и объектов основного иобслуживающего производства, но в рамках территории действующего предприятияили на примыкающих к ней площадях.
Реконструкция действующего производства предусматривает: переустройствопроизводства; его совершенствование, связанное с повышениемтехнико-экономического уровня в целях увеличения производственных мощностей;улучшение качества и изменение номенклатуры продукции без увеличениячисленности работающих.
Отличительная черта реконструкции состоит в том, что онапроводится без строительства новых и расширения действующих цехов основного производства,но при этом могут создаваться и расширяться службы и цеха вспомогательногопроизводства.
Техническое перевооружение действующих основных фондов предприятий— этопроведение комплекса мероприятий по повышению технико-экономического уровняотдельных производств, цехов или участков производства на основе внедрениядостижений научно-технического прогресса.
Соотношение затрат на новое строительство, расширение, реконструкциюи техническое перевооружение действующих предприятий в общем объеме капитальныхвложений называется воспроизводственной структурой капитальных вложений.
Экономически более выгодным и эффективным является прирост продукциипутем реконструкции и технического перевооружения действующего производства. Посравнению с новым строительством работы по реконструкции и техническомуперевооружению предприятий отличаются меньшей продолжительностью, затраты на ихосуществление окупаются значительно быстрее, в значительной мере сокращаютсяудельные капитальные вложения и сроки ввода в действие дополнительныхпроизводственных мощностей. Именно поэтому совершенствованиевоспроизводственной структуры заключается в повышении доли капитальныхвложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружениедействующего производства.
По составу затрат капитальные вложения складываются из трех основныхэлементов:
- расходына строительно-монтажные работы;
- расходына приобретение оборудования, инструмента и инвентаря;
- прочиекапитальные затраты.
В состав затрат на строительно-монтажные работы входят расходына осуществление следующих видов работ:
- возведениеновых, расширение, реконструкция и техническое перевооружение постоянных ивременных зданий и сооружений;
- монтажразличных конструкций;
- сооружениевнешних и внутренних сетей водоснабжения, канализации, тепло- и газификации,энергоснабжения, строительство очистных сооружений.
Расходы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря включают затраты:
- наоборудование, требующее монтажа (которое может быть введено в действие толькопосле его сборки, наладки и установки, например, крупное технологическое иэнергетическое оборудование, общезаводское оборудование);
- на оборудование,не требующее монтажа (все виды транспортных средств и подвижного состава);
- наинструмент и инвентарь.
Прочие капитальные вложения состоят из затрат:
- напроектно-изыскательские работы;
- нагеологоразведочные работы;
- насодержание дирекции строящегося предприятия;
- наподготовку эксплуатационных кадров для строящегося предприятия;
- насодержание технического и авторского надзора за строительством;
- накомпенсацию сверхсметной стоимости строительства.
Соотношение между расходами на строительно-монтажные работы,затратами на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходамипредставляют собой технологическую структуру капитальных вложений.
Технологическая структура капитальных вложений формирует соотношениезатрат между активной (машины, оборудование и инструмент) и пассивной (здания исооружения) частями основных фондов предприятия и оказывает самое существенноевлияние на эффективность их использования. Совершенствование технологическойструктуры заключается в повышении доли машин и оборудования в сметной стоимостизатрат до оптимального уровня. Увеличение активной части основныхпроизводственных фондов будущего предприятия способствует увеличению егопроизводственной мощности, а следовательно, снижению капитальных вложений наединицу продукции. Экономическая эффективность достигается и за счет повышенияуровня механизации и автоматизации труда, а также снижения условно-постоянныхзатрат на единицу продукции.
Распределение капитальных вложений по отраслям экономики имеетважное значение, т. к. от этого зависит ее будущее. В этой связи экономическаяэффективность капитальных вложений в существенной степени определяется отраслевойи региональной структурами капитальных вложений.
Отраслевая структура капитальных вложений определяет соотношениемежду объемами капитальных вложений в различные отрасли экономики.
От планирования отраслевой структуры капитальных вложений зависитбудущее экономики страны. Государство при помощи экономических рычагов может иобязано существенно влиять на тенденции изменения отраслевой структурыкапитальных вложений.
По назначению выделяют капитальные вложения в объекты:
- производственногоназначения;
- непроизводственногоназначения.
Капитальные вложения в объекты производственного назначения подразумеваютвложения в объекты, которые после завершения будут функционировать в сферематериального производства, а в объекты непроизводственного назначения — всфере нематериального производства.
Тема 2. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности.Инвестиционная политика
«Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций и осуществлениепрактических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иногополезного эффекта» (ст. 1 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности вРоссийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»).
В процессе инвестиционной деятельности предприятия находят необходимыеинвестиционные ресурсы, выбирают эффективные объекты (инструменты)инвестирования, формируют сбалансированную инвестиционную программу иинвестиционные портфели и обеспечивают их реализацию.
Инвестиционная деятельность предприятий характеризуется следующимичертами:
- обеспечиваетрост операционной деятельности предприятия путем возрастания операционныхдоходов и снижения удельных операционных затрат;
- формыи методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевыхособенностей предприятия, чем операционная деятельность;
- объемыинвестиционной деятельности предприятий характеризуются неравномерностью поотдельным периодам, что связано с необходимостью накопления финансовых ресурсови использования благоприятных внешних экономических условий;
- инвестиционнаяприбыль и иные формы эффекта формируются со значительным запаздыванием, т. к.между затратами инвестиционных ресурсов и получением эффекта проходитопределенный период времени;
- впроцессе инвестиционной деятельности формируются самостоятельные виды потоковденежных средств;
- инвестиционнойдеятельности присущи особые виды рисков, называемые инвестиционными, уровенькоторых превышает уровень операционных рисков.
Инвестиционная деятельность представляет собой вид предпринимательскойдеятельности, поэтому ее организация тесно связана с существующими в странеформами собственности. В зависимости от форм собственности иорганизационно-правовых форм предприятий инвестиционная деятельность можетпроводиться путем:
- государственногоинвестирования, которое осуществляется:
- органамигосударственной власти и управления различных уровней за счет средствсоответствующих бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств;
- государственнымипредприятиями, организациями и учреждениями за счет их собственных и заемныхсредств;
- инвестирования,которое осуществляется гражданами, различного рода негосударственнымипредприятиями, учреждениями, товариществами, а также общественными,религиозными организациями, другими юридическими лицами, не относящимися кгосударственной собственности;
- иностранногоинвестирования, осуществляемого иностранными гражданами, юридическими лицами,государствами и международными организациями;
- совместногоинвестирования, которое осуществляется совместно российскими и иностраннымигражданами, юридическими лицами или государствами.
В условиях рыночной экономики прерогативой государства являютсясоздание условий для успешного проведения инвестиционной деятельности предприятиямивсех организационно-правовых форм собственности, а также защита интересовинвесторов. Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит отполноты и степени совершенства нормативно-законодательной базы. Начиная спервых лет осуществления рыночных преобразований в России принимались исовершенствовались законодательные акты в целях стимулирования инвестиционнойдеятельности. Наиболее важное значение имеют следующие законы:
- Федеральныйзакон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности вРоссийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;
- Федеральныйзакон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РоссийскойФедерации»;
- Федеральныйзакон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторовна рынке ценных бумаг»;
- Федеральныйзакон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;
- Федеральныйзакон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге»;
- Федеральныйзакон от 30 декабря 1999 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».
Особое значение имеет Федеральный закон «Об инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальныхвложений». Он определяет организацию экономических отношений в процессеосуществления капитальных вложений между различными участниками этого процесса,которые называются субъектами инвестиционной деятельности. В соответствии сданным Законом (ст. 4) в инвестиционной деятельности принимают участиеследующие субъекты:
- инвесторы;
- заказчики;
- подрядчики;
- пользователиобъектов капитальных вложений.
Охарактеризуем этих участников.
Инвесторы — это физические и юридические лица, принимающие решение ивкладывающие собственные, привлеченные или заемные средства в объектыинвестиционной деятельности. Инвесторами могут быть юридические лица любойорганизационно-правовой формы. Допускается объединение средств инвесторами дляосуществления совместного инвестирования. Если инвестор обладает правами наземельный участок под застройку, то он называется застройщиком.
Инвесторы, вкладывающие собственные средства и присваивающиерезультаты инвестиционной деятельности, называются индивидуальнымиинвесторами. Индивидуальные инвесторы, как правило, преследуют собственныецели, но, кроме того, решают задачи социально-экономического характера.Индивидуальными инвесторами могут быть физические или юридические лица,объединения физических или юридических лиц, органы государственного и местногосамоуправления.
Инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет средств другихфизических и юридических лиц в целях владельцев средств и распределяющиерезультаты инвестирования между собственниками, называются институциональнымиинвесторами. Институциональный инвестор — это финансовый посредник,аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляющийинвестиционную деятельность от своего лица. К ним относятся: банки,инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании.
По целям инвестирования принято различать стратегических и портфельныхинвесторов.
Инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции с целью увеличениякапитала и участия в управлении производством, называются стратегическими инвесторами.
Инвесторы, осуществляющие свою деятельность с целью увеличениятекущего дохода, — это портфельные, или спекулятивные, инвесторы.
По российскому законодательству инвестиционная деятельность признананеотъемлемым правом любого инвестора. Все инвесторы обладают равными правами наосуществление своей деятельности.
Инвесторы наделены следующими правами (ст. 6 упомянутого Закона):
- самостоятельноопределять объем, направление и требуемую эффективность инвестиций;
- посвоему усмотрению на договорной основе привлекать других физических июридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций;
- владеть,пользоваться и распоряжаться объектами инвестирования;
- передаватьправа на осуществление инвестиций и их результаты другим физическим июридическим лицам, а также органам государственной власти и местногосамоуправления;
- осуществлятьконтроль за целевым использованием средств;
- объединятьсобственные и привлеченные средства со средствами других инвесторов в целяхсовместного осуществления капитальных вложений;
- осуществлятьдругие права, предусмотренные договором или государственным контрактом.
Инвестор может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя(строительной продукции, ценных бумаг и других объектов), а также выполнятьфункции застройщика.
Заказчики — любые физические и юридические лица, уполномоченныеинвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь приэтом в предпринимательскую или иную деятельность инвестора. Заказчиками могутбыть и инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правамивладения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределахполномочий, которые устанавливаются договором подряда или государственнымконтрактом.
Заказчик, реализуя инвестиционный проект в области капитальныхвложений, выполняет следующие функции (перечислим некоторые из них):
- заключаетдоговор с проектно-сметной организацией и оплачивает проектно-изыскательскиеработы;
- заключаетдоговор с исполнителем работ (подрядной организацией, банком, брокерскойконторой) и оплачивает выполненные работы;
- покупаети оплачивает технологическое оборудование при осуществлении капитальныхвложений;
- финансируетподготовку и повышение квалификации кадров для работы на новом объекте;
- финансируетсодержание дирекции строящегося предприятия;
- принимаетот подрядчика и оплачивает выполненные объемы работ;
- принимаетзаконченный объект в эксплуатацию;
- другиефункции.
Заказчик осуществляет эти функции за счет средств, которыми егонаделяет инвестор.
Подрядчик — это физическое или юридическое лицо, выполняющее работы подоговору подряда или государственному контракту, которые заключаются сзаказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации.Подрядчик обязан иметь лицензию на осуществление данной деятельности.
Все участники инвестиционной деятельности обязаны (ст. 7 упомянутогоЗакона):
- осуществлятьинвестиционную деятельность в соответствии с международными договорамиРоссийской Федерации, законами и правовыми актами Российской Федерации,субъектов Российской федерации, а также утвержденными стандартами, нормами иправилами;
- исполнятьтребования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами,не противоречащие нормам законодательства Российской Федерации;
- использоватьсредства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.
Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которыхне отвечают требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм,установленных законодательством Российской Федерации, или наносят ущербохраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.
Основным правовым документом, регулирующимпроизводственно-хозяйственные и другие взаимоотношения между субъектамикапитальных вложений, является договор подряда или государственныйконтракт. В случае нарушения законодательства или условий договорасубъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии сзаконодательством Российской Федерации.
Инвестиционная политика как деятельность, отражающая созданиесистемы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционной активности, вравной степени касается не только органов государственной власти игосударственного управления всех уровней, но и предпринимателей. Определяющейявляется государственная инвестиционная политика, представляющая собойсоставную часть государственной экономической и социальной политикигосударства.
Инвестиционная политика государства — это комплекс целенаправленныхмероприятий, проводимых государством по созданию благоприятных условий для всехсубъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, подъемаэкономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем.
Цель государственной инвестиционной политики состоит в реализациистратегии экономического и социального развития страны. Являясь важнейшимрычагом воздействия на предпринимательскую деятельность субъектов хозяйствованияи экономику в целом, инвестиционная политика государства призванаспособствовать активизации инвестиционной деятельности в стране, направленнойна рост экономики, увеличение темпов и объемов производства, повышениеэффективности общественного производства и изменение егоструктуры, ускорение научно-технического прогресса, реализацию задачсоциального развития. Цель инвестиционной политики и особенности конкретносложившейся экономической ситуации в стране определяют ее задачи: выбор иподдержка развития отдельных регионов и отраслей экономики; поддержка развитиямалого и среднего бизнеса; обеспечение сбалансированности развития всехотраслей хозяйства; стимулирование развития экспортных производств; обеспечениеконкурентоспособности отечественной продукции; реализация программы жилищногостроительства в стране и др. Механизм реализации инвестиционной политикигосударства должен включать в себя: выбор надежных источников и методовфинансирования инвестиций; определение сроков и органов, ответственных зареализацию инвестиционной политики; создание необходимой нормативно-правовойбазы для функционирования рынка инвестиций; создание благоприятных условий дляпривлечения инвестиций.
Кроме государственной инвестиционной политики, различают региональную,отраслевую и инвестиционную политику субъектов хозяйствования. Они тесновзаимосвязаны между собой, но доминирующей является инвестиционная политикагосударства.
Именно государственная инвестиционная политика устанавливает правилаигры в области инвестиций и создает благоприятные условия для развитияинвестиционной деятельности путем:
- совершенствованиясистемы налогов, механизма начисления амортизации и использованияамортизационных отчислений;
- установлениясубъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов;
- защитыинтересов инвесторов;
- предоставлениясубъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей идругими природными ресурсами;
- принятияантимонопольных мер;
- развитияфинансового лизинга;
- проведенияпереоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;
- созданияблагоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций;
- научно-техническойи кредитно-финансовой политики и т.д.
Региональная инвестиционная политика — система мер, осуществляемыхна уровне региона, способствующих мобилизации инвестиционных ресурсов иопределению направлений их наиболее эффективного и рационального использованияв интересах жителей региона и инвесторов. Ее целью является подъем экономики,повышение ее эффективности и обеспечение самофинансирования развития региона.
Региональная инвестиционная политика решает следующие задачи:
- созданиеинфраструктуры инвестиционного рынка;
- определениеприоритетных направлений инвестирования;
- поддержкаинвестиций со стороны местных властей;
- обеспечениеинтеграции регионального инвестиционного рынка в общеэкономический;
- созданиеусловий для притока инвестиционных ресурсов в регионы;
- формированиеинвестиционной открытости и привлекательности регионов, их инвестиционногоимиджа.
Особенности региональной инвестиционной политики определяютсяспецификой экономической и социальной политики, проводимой в регионе, уровнемпроизводственного потенциала, природными и климатическими факторами, географическимположением, привлекательностью для инвесторов (в том числе иностранных) и др.
Отраслевая инвестиционная политика — совокупность действий,преследующих такие цели, как
— выбор и инвестиционная поддержка приоритетных отраслей экономики,развитие которых обеспечивает поступательность экономического развития страны;
— государственная структурная и промышленная политика;
— экономическая и оборонная безопасность страны, а также ускорениенаучно-технического прогресса.
Отраслевая инвестиционная политика разрабатывается на уровне отдельныхотраслей экономики и межотраслевых комплексов.
Если от государственной, региональной и отраслевой инвестиционнойполитики зависит создание благоприятных условий для нового инвестиционноговитка, то принятие практических мер по эффективному инвестированию в большейстепени касается предпринимательства. Только предприниматели, хозяйствующиесубъекты, предприятия, заинтересованные в инициативной и эффективнойдеятельности, рискующие собственным капиталом, могут повернуть производство напуть удовлетворения спроса, создать стимулы к производительному труду, наладитьсовременную организацию труда и управления, реализовать высокую эффективность ибыструю окупаемость инвестиций. В настоящее время с помощью инвестиций предстоитрешить сложнейшую задачу преодоления неконкурентоспособности подавляющей частипродукции отечественного производства, причем не только по качеству, но и поиздержкам производства. В стратегическом отношении неконкурентоспособностьявляется одной из существенных угроз национальной экономической безопасностистраны. Именно в ходе развития инвестиционной деятельности на микроуровневозможно преодолеть глубокий спад в экономике и решить проблемы достиженияконкурентоспособности продукции, в том числе посредством снижения издержекпроизводства на основе современных технологий.
Инвестиционная политика предприятия — это системамероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемостьинвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособностипредприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышенияконкурентоспособности производства. Инвестиционная политика предприятиявытекает из стратегических целей его бизнес-плана и направлена на обеспечениефинансовой устойчивости предприятия. В процессе реализации этой политикипредприятие должно обеспечивать: высокие темпы экономического развития за счетувеличения объемов деятельности, отраслевой и региональной диверсификациипроизводства; максимизацию доходов (прибыли) от инвестиционной деятельности;минимизацию инвестиционных рисков; изыскание путей ускорения реализацииинвестиционных программ.
Важнейшими принципами разработки инвестиционной политики предприятийявляются:
- нацеленностьинвестиционной политики на достижение стратегических планов предприятия и егофинансовую устойчивость;
- оптимизацияструктуры источников инвестиционных ресурсов;
- правильныйвыбор методов финансирования инвестиций;
- поиски оценка инвестиционно привлекательных реальных проектов и отбор наиболееэффективных из них;
- формированиеоптимальной структуры инвестиционного портфеля.
Тема 3. Инвестиционные проекты и принципы их оценки
Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционныхпроектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектовнеобходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:
1) как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществлениекомплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;
2) как система, включающая определенный наборорганизационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых дляосуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.
В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РоссийскойФедерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определениеинвестиционного проекта: «Инвестиционный проект — обоснованиеэкономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальныхвложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработаннаяв соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными вустановленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описаниепрактических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».
Существуют различные классификации инвестиционных проектов. Взависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделитьследующие виды инвестиционных проектов.
По отношению друг к другу:
- независимые,допускающиеодновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализациине влияют друг на друга;
- альтернативные(взаимоисключающие),т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты частовыполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов можетбыть осуществлен только один;
- взаимодополняющие,реализациякоторых может происходить лишь совместно.
По срокам реализации (создания и функционирования):
- краткосрочные(до 3лет);
- среднесрочные(3—5лет);
- долгосрочные(свыше 5лет).
По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размероминвестиций):
- малыепроекты, действиекоторых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. Восновном они представляют собой планы расширения производства и увеличенияассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие срокиреализации;
- средниепроекты — это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружениясуществующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельнымпроизводствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графикамипоступления всех видов ресурсов;
- крупныепроекты — проектыкрупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея»производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем ивнешнем рынках;
- мегапроекты— этоцелевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечныхпроектов. Такие программы могут быть международными, государственными ирегиональными.
По основной направленности:
- коммерческиепроекты, главнойцелью которых является получение прибыли;
- социальныепроекты, ориентированные,например, нaрешение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;
- экологическиепроекты, основукоторых составляет улучшение среды обитания;
- другие.
В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционногопроекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов иуслуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку выделяют:
- существенно влияющиена экономическую, социальную или экологическую ситуацию;
- неоказывающие существенного влияния на экономическую, социальную илиэкологическую ситуацию (рис.1).
/>
Рис.1.Виды проектов существенного и несущественного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию
Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность снеопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому взависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяютсятаким образом:
- надежныепроекты, характеризующиесявысокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты,выполняемые по государственному заказу);
- рисковыепроекты, длякоторых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так ирезультатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств итехнологий).
На практике данная классификация не является исчерпывающей идопускает дальнейшую детализацию.
Промежуток времени между моментом появления проекта и моментомокончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектнымциклом). Окончанием существования проекта может быть:
- вводв действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатоввыполнения проекта;
- достижениепроектом заданных результатов;
- прекращениефинансирования проекта;
- началоработ по внесению в проект серьезных изменений, непредусмотренных первоначальнымзамыслом, т.е. модернизация;
- выводобъектов проекта из эксплуатации.
/>
Рис. 1.Жизненный цикл (три фазы) инвестиционного проекта
Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание.Разработка любого инвестиционного проекта — от первоначальной идеи до эксплуатации— может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз:предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной).Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни)инвестиционного проекта (projectlifetime), что можно представить ввиде графика (рис. 2).
Фаза 1 — предынвестиционная, предшествующая основному объему инвестиций,не может быть определена достаточно точно. В этой фазе проект разрабатывается,изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономическиеисследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другимиучастниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования. Еслиинвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то в данной фазезаключается соглашение на его получение; осуществляется юридическое оформлениеинвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов ирегистрация предприятия.
Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случаеположительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются ивходят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизацииотносятся на себестоимость продукции.
Фаза 2 — инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществлениепроекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздобольших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатываетсяпроектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятсяпроизводственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется егомонтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутсярекламные мероприятия.
На этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторыезатраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала,проведение рекламных кампаний, пуск и наладка оборудования), частично могутбыть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), ачастично капитализированы (как предпроизводственные затраты).
Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). Она начинается с моментаввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) илиприобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляетсяпуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказаниеуслуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фазахарактеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.
Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенноевлияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ееверхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.
Весьма важно определить тот момент, по достижении которогоденежные поступления уже непосредственно не могут быть связаны с первоначальнымиинвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например,нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физическогоизноса.
Общим критерием продолжительности жизни проекта или периодаиспользования инвестиций является существенность (значимость), с точки зренияинвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций.
Проектный цикл можно разделить на следующие этапы:
1. Формулировка проекта.
2.Разработка (подготовка) проекта.
3.Экспертиза проекта.
4.Осуществление проекта.
5.Оценка результатов.
Практикапроектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и выделить видытиповых проектов:
1.Заменаустаревшего оборудования как естественный процесс продолжения существующегобизнеса в неизменных масштабах.
2.Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат.
3.Увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг.
4.Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов.
5.Проекты, имеющие экологическую нагрузку.
6.Другие виды проектов, значимость которых в принятии решений менее важна(строительство нового офиса, покупка нового автомобиля).
Тема 4. Предынвестиционные исследования. Основные принципы оценкиинвестиционной привлекательности проектов
Предынвестиционная стадия непосредственно предшествует основномуобъему инвестиций. Именно на данной стадии жизненного цикла проекта закладываютсяего жизнеспособность и инвестиционная привлекательность. Предынвестиционныеисследования Должны дать полную характеристику инвестиционного проекта.
Продолжительность данной стадии жизненного цикла инвестиционногопроекта зачастую невозможно определить достаточно точно.
В мировой практике выделяют следующие этапы (стадии) предынвестиционныхисследований:
1) формирование инвестиционного замысла (идеи), или поискинвестиционных концепций;
2) предпроектные, или подготовительные, исследования инвестиционныхвозможностей;
3) технико-экономическое обоснование проекта (ТЭО), или оценка еготехнико-экономической и финансовой приемлемости;
4) подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании.
Логика подобного деления на этапы проста. Сначала необходимо найтивозможность улучшения показателей фирмы с помощью инвестирования. Далее надопроработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и подготовитьбизнес-план. Если разработанный бизнес-план представляет интерес, то следуетпродолжить исследование путем глубокой проработки плана и тщательной оценкиэкономических и финансовых аспектов намечаемых инвестиций. Наконец, еслирезультат оценки оказывается благоприятным, наступает этап принятия решения ореализации проекта и выбора наилучшей из возможных схем его финансирования.Достоинством такого поэтапного подхода является обеспечение возможностинарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.
Рассмотрим более подробно круг задач, решаемых на каждом этапепредынвестиционных исследований.
Формирование инвестиционного замысла (идеи), или поиск инвестиционныхконцепций, предусматривает:
- выбори предварительное обоснование замысла;
- инновационный,патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники,ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемымпроектом;
- проверкунеобходимости выполнения сертификационных требований;
- предварительноесогласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными иотраслевыми приоритетами;
- предварительныйотбор предприятия, способного реализовать проект;
- подготовкуинформационного меморандума реципиента.
Предпроектные (или подготовительные) исследования, инвестиционныхвозможностей включают:
- предварительноеизучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;
- оценкууровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);
- подготовкупредложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составуучастников;
- оценкупредполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительнуюоценку их коммерческой эффективности;
- подготовкуисходно-разрешительной документации;
- подготовкупредварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценкуэффективности проекта;
- утверждениерезультатов обоснования инвестиционных возможностей;
- подготовкуконтрактной документации на проектно-изыскательские работы;
- подготовкуинвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение офинансировании работ по подготовке ТЭО проекта).
Технико-экономическое обоснование проекта, или оценка по технико-экономическойи финансовой приемлемости, предусматривает:
1. Резюме. Обзорное повторение всех существенных результатов предыдущихисследований и оценок по разделам.
2. История проекта:
- спонсорыпроекта;
- историяпроекта;
- стоимостьуже проведенных исследований.
3. Анализ рынка и маркетинговая концепция:
- определениеосновной идеи бизнес — проекта, целей и стратегии проекта;
- спроси рынок;
- структураи характеристики рынка;
- оценкасовременных мощностей отрасли (указать лидеров сбыта), темпы ее роста впрошлом, оценка будущего роста (указать главные программы развития),территориальное распределение предприятий отрасли, главные проблемы иперспективы, качество товаров;
- объемыимпорта в прошлом и его будущие тенденции, объемы и цены;
- рольотрасли в национальной (региональной) экономике, приоритеты и цели, связанные сотраслью;
- приблизительныйсуществующий размер спроса, темпы его роста в прошлом, главные определяющиефакторы и показатели;
- маркетинговаяконцепция, прогноз продаж и маркетинговый бюджет:
- описаниемаркетинговой концепции, выбранных целей и стратегий;
- прогнозируемаяконкуренция бизнес — проекту со стороны существующих и потенциальных местных ииностранных производителей и поставщиков;
- местонахождениерынков и продуктовая целевая группа;
- программапродаж;
- оценочныйгодовой доход от продаж основных и побочных продуктов (местный и зарубежный);оценочные ежегодные затраты на продвижение продаж и маркетинг;
- требуемаяпрограмма производства;
- основныепродукты;
- побочныепродукты;
- отходы(оценочные годовые затраты на удаление отходов).
4. Материальные ресурсы (требования к ресурсам, их настоящее ипотенциальное наличие) и оценка годовых расходов на местные и импортируемыематериальные ресурсы:
- сырье;
- обработанныепромышленные материалы;
- компоненты;
- вспомогательныепроизводственные материалы, требования к энергии и транспорту.
5. Расположение, площадка и окружающая среда: предварительныйвыбор,
-включая оценку стоимости земли; предварительная оценкавоздействия на окружающую среду.
6. Проектно-конструкторские работы:
-определение мощности предприятия, его номинальная мощность;
-количественная связь между объемом продаж, мощностьюпредприятия и материальными ресурсами;
- предварительноеопределение масштаба проекта;
- технологияи оборудование:
- технологиии процессы в их соотношении с производственной мощностью;
- описаниеи прогноз технологии;
- воздействиетехнологии на окружающую среду;
- примернаяоценка издержек на местную и иностранную технологии;
- указаниепредполагаемой планировки оборудования (главные компоненты);
- производственноеоборудование;
- вспомогательноеоборудование;
- обслуживающееоборудование;
- запасныечасти, быстроизнашивающиеся части, инструменты;
- примернаяоценка инвестиционных затрат на оборудование (местное и иностранное);
- гражданскоестроительство:
- схемагражданских работ, расположение зданий, краткое описание строительныхматериалов, которые будут использоваться; подготовка и освоение площадки; зданияи специальные сооружения; наружные работы;
- примернаяоценка инвестиционных затрат на работы по гражданскому строительству.
7. Организационные и накладные расходы:
- примерноеорганизационное описание — общее управление, производство, продажи,администрация;
- оценочныенакладные расходы — общезаводские, административные и финансовые.
8. Трудовые ресурсы:
- оценочныетребования к трудовым ресурсам по количеству и профессиональному уровню,разбитые на рабочих и служащих и основные профессиональные категории (местные ииностранные);
- оценочныегодовые затраты на трудовые ресурсы, включая накладные расходы на заработнуюплату.
9. Составление графика внедрения:
- предлагаемыйприблизительный временной график внедрения;
- оценочныезатраты на внедрение.
10. Финансовый анализ и инвестиции:
- суммарныеинвестиционные затраты;
- примернаяоценка потребностей в оборотном капитале;
- оценкаосновного капитала;
- финансированиепроекта — предлагаемые структура капитала и финансирование (местное и иностранное);
- производственныерасходы (должны быть классифицированы на материалы, персонал и разные расходы,а также на постоянные и переменные издержки);
- финансоваяоценка, основанная на вышеупомянутых оценочных значениях;
- срококупаемости;
- простаянорма дохода;
- точкабезубыточности;
- внутренняянорма дохода;
- анализчувствительности;
- оценкас позиции экономической эффективности региона:
- эффектыиспользования иностранной валюты;
- производимаядобавленная стоимость;
- эффективностьпроекта;
- защитаокружающей среды;
- эффектот создания рабочих мест.
Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную, экологическую и другиевиды экспертиз.
Подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании.Послезавершения разработки ТЭО участники инвестиционного проекта дают собственнуюоценку предполагаемых инвестиций в соответствии с конкретными целями ивозможными рисками, затратами и прибылями.
Чем выше качество ТЭО, тем легче бывает работа по оценке проекта.К этому моменту со времени возникновения идеи проекта уже затрачены определенныевремя и средства. Стоимость предынвестиционных исследований в общей суммекапитальных затрат довольно велика. Она составляет от 0,7 % (для крупныхпроектов) до 5 % ( при небольших объемах инвестиций). Оценочное заключениипокажет, насколько оправданы были эти предпроизводственные зaтраты.
Оценочные заключения, как правило, делаются не только по конкретномупроекту, но также и по отраслям промышленности, связанным с ним, и экономике вцелом. Для крупномасштабных проектов при составлении оценочного заключения могутпотребоваться проверка собранных данных и анализ всех факторов проекта,обусловленных его деловой средой, месторасположением и рынками, а такженаличием ресурсов.
Необходима проработка всех вопросов, связанных с осуществлениеминвестиционного проекта, т. к. это в значительной степени определяет успех илинеудачу проекта в целом. Недостаточно или неправильно обоснованный проектобречен на серьезные трудности при его реализации, независимо от того,насколько успешно будут предприниматься все последующие действия.
Бизнес-план представляет собой документ, в котором описаны основныеаспекты будущего коммерческого мероприятия (предприятия), анализирующийпроблемы, с которыми может столкнуться фирма, а также определяющий способырешения этих проблем.
Развернутый бизнес-план инвестиционного проекта являетсярезультатом предынвестиционных исследований. Сегодня потребность в бизнес-планечетко прослеживается при решении многих актуальных задач, таких, как:подготовка заявок существующих и вновь создаваемых фирм на получение кредитов вкоммерческих банках; обоснование предложений по приватизации государственныхпредприятий; разработка проектов создания частных фирм; выбор видов,направлений и способов осуществления коммерческих операций действующимипредприятиями; составление проспектов эмиссии ценных бумаг и т.п. Значениебизнес-плана особенно велико в условиях, сложившихся в настоящее время вРоссии. В отличие от экономически развитых стран в нашей стране существует множествонеблагоприятных факторов, требующих тщательного анализа на этапе планирования иэкспертизы инвестиционных проектов.
Особая сфера применения бизнес-планов — привлечение потенциальныхинвесторов как отечественных, так и иностранных. Начинать переговоры ополучении инвестиций без бизнес-плана (а он является привычным длязарубежных партнеров) невозможно, не рискуя сразу же породить сомнения вкомпетентности и серьезности своих намерений.
Бизнес-план помогает предпринимателям и финансистам лучше изучитьемкость и перспективы развития будущего рынка сбыта, оценить затраты поизготовлению продукции и соизмерить их с возможными ценами реализации, чтобыопределить потенциальную прибыльность задуманного дела. Правильно составленныйбизнес-план в конечном счете отвечает на вопросы, стоит ли вообще вкладыватьденьги в данное дело и окупятся ли все затраты сил и средств. Он помогаетпредугадать будущие трудности и понять, как их преодолеть. Адресуетсябизнес-план банкирам и инвесторам, средства которых предприниматель собираетсяпривлечь в рамках реализации проекта, а также сотрудникам предприятия,нуждающимся в четком определении своих задач и перспектив, наконец, самомпредпринимателю и менеджерам, желающим тщательно проанализировать собственныеидеи, проверить их на разумность и реалистичность. В международной практикесчитается, что без бизнес-плана вообще нельзя браться за производственную икоммерческую деятельность.
Составление бизнес-плана требует личного участия руководителяфирмы или предпринимателя, собирающегося открыть свое дело. Многие зарубежныебанки и инвестиционные фирмы отказываются рассматривать заявки на выделениесредств, если становится известно, что бизнес-план с начала и до конца былподготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это неозначает, конечно, что надо отказываться от услуг консультантов, наоборот,привлечение экспертов необходимо и весьма приветствуется потенциальнымиинвесторами. Но, включаясь в эту работу лично, можно моделировать свою будущуюдеятельность, проверяя целесообразность самого замысла.
Согласно Методическим рекомендациям Министерства экономическогоразвития и торговли Российской Федерации бизнес-план инвестиционного проекта,реализуемого в рамках инвестиционной политики предприятия, включает следующиеразделы.
1. Вводная часть (резюме).
2. Обзор состояния отрасли (производства), к которой относится предприятие.
3. Описание проекта (в оптимальном объеме представляется информацияо продукции (услугах), показывается новизна решения технологических,технических, рецептурных, потребительских и прочих проблем).
4. Производственный план реализации проекта (экономический потенциал,технологический потенциал, материально-техническое обеспечение, трудовойпотенциал и правовая защита производства).
5. План маркетинга и сбыта продукции предприятия (оценка внешнейсреды, потенциальных покупателей и потребителей услуг, оценка конкурентов иконкурентной борьбы, комплексное исследование рынка, стратегия маркетинга).
6. Организационный план реализации проекта (управление проектом,финансовые ресурсы, юридические аспекты).
7. Финансовый план реализации проекта (план прибыли, движениеденежных потоков, анализ безубыточности, финансовый анализ отдельных видовпродукции).
8. Оценка экономической эффективности затрат, осуществленных в ходереализации проекта.
Перечень исходных данных, необходимых для составления бизнес – плана
Цель проекта
Опишите проект, для которого требуется финансирование:
- Какойтовар или услугу вы предлагаете?
- Какбудут использованы деньги? Вы собираетесь открыть новое дело или расширить ужесуществующее?
- Какоевлияние окажет финансирование на объем продаж, производство и прибыль?
- Какойнаибольший риск несет инвестирование в этот проект?
Краткие сведения о предприятии (фирме)
Представьте краткие сведения о вашем предприятии (фирме):
- Как идля чего было основано ваше предприятие (фирма)?
- Ктоявляется основными акционерами? Что они делают? Имеется ли возможностьдополнительного финансирования от существующих в настоящее время акционеров?
- Былоли когда-нибудь ваше предприятие (фирма) государственным? Когда оно былоприватизировано? Согласно какому методу?
- Какиедостижения имеются у вашего предприятия (фирмы) на сегодняшний день?
- Какиетрудности стояли на пути предприятия (фирмы)? Как предприятие (фирма) ихпреодолело?
Основное руководство предприятия (фирмы)
- Представьтеосновные данные о руководящих сотрудниках предприятия (фирмы), включая ихполные имена, возраст и образование. Расскажите об их опыте работы в даннойотрасли и их последнем достижении. Можно также приложить их резюме.
- Подвергалосьли предприятие (фирма) за последний год существенным организационнымпреобразованиям?
- Какиенавыки, отсутствующие у руководящих работников, необходимы для вашего проекта?
Описание продукции (товара или услуги)
- Опишитепродукцию (товар или услугу), которую производит предприятие (фирма). По меревозможности избегайте сложных технических терминов.
- Опишитепродукцию (товар или услугу) и дайте ее характеристики.
- Какпроизводится продукция (товар или услуга)? Как предоставляется услуга?
- Являетсяли это необычным или уникальным? Почему?
- Почемуваша продукция (товар или услуга) необходима?
- Какиеесть возможности для расширения производства в будущем?
- Какимиканалами реализации продукции (товара или услуг) вы пользуетесь?
- Существуютли какие-то серьезные ограничения с точки зрения охраны окружающей среды,налогообложения и законодательства?
- Какиенеобходимы патенты, разрешения и/или лицензии?
- Какиепомещения и оборудование имеет или арендует предприятие (фирма)?
- Вкаком техническом состоянии находятся эти здания и оборудование?
- Какоеосновное оборудование необходимо для производства продукции (товара илиоказания услуги)?
- Какоедополнительное имущество и оборудование необходимы для выполнения целейбизнес-плана?
Поставщики
- Какоетребуется сырье: материалы; комплектующие и покупные изделия (услуги стороннихорганизаций)?
- Сколькопоставщиков имеет предприятие (фирма)? Где они находятся? Производите ли вызакупки за рубежом? В каком количестве?
- Естьли у вас проблемы с поставками? Как контролируются возможные неувязки;несвоевременность поставок и качество?
- Каковобъем производства? Достаточно ли этого для будущего?
Потребители
- Ктоваши основные потребители?
- Гденаходятся ваши потребители? Работает ли предприятие (фирма) на экспорт? В какомобъеме?
- Чтоявляется наиболее важным для потребителей? Предоставляете ли вы им это? Можетели вы это предоставить?
- Укажитесамую существенную возможность рынка. Как оценивается доля рынка и ее ожидаемыйрост?
- Почемупотребители выбирают именно вашу продукцию (товар или услугу) из другихальтернативных?
- Опишитемаркетинговую и рекламную деятельность предприятия (фирмы).
Конкуренция
- Ктоваши основные конкуренты?
- Скакой непредвиденной или возможной конкуренцией может столкнуться вашепредприятие (фирма)?
- Какиесильные и слабые стороны присущи вашим конкурентам?
Предыдущие финансовые показатели
- Наскольковыросли оборот предприятия (фирмы), объем продаж и прибыль за прошлый год? Засчет чего произошел этот рост?
- Былили в прошлом году какие-то непредвиденные события, повлиявшие на объем продажили расходы предприятия (фирмы)?
Перспективные финансовые показатели
- Какиеосновные предложения используются для определения перспективных финансовыхпоказателей?
- Какиеиз этих предложений наиболее подвержены существенным изменениям? При какихусловиях?
- Какпредприятие (фирма) может защитить себя от инфляции и непредвиденных проблем вбудущем?
- Опишитевсе возможные виды рисков.
- Какпредприятие (фирма) обеспечивает безопасность информации?
В окончательном варианте обосновывающие материалы могут состоятьиз трех документов различной степени детализации:
1) бизнес-проспекта инвестиционного проекта, основноеназначение которого — представление предельно сжатой аналитической информации,необходимой инвестору для принятия решения о целесообразности дальнейшегорассмотрения данного проекта, а также для руководства верхнего уровня предприятияс целью формирования пакета проектов организации;
2) краткого бизнес-плана инвестиционного проекта, дающегодостаточно детальную оценку предложений, представление структурированнойинформации инвестору и отбор проектов для дальнейшей проработки;
3) полного бизнес-плана инвестиционного проекта, предоставляющегонеобходимое для окончательного решения комплексное, детально проработанноеобоснование использования инвестиций и формирование рабочего плана действий пореализации проекта.
Основные принципы оценки инвестиционной привлекательности проектов
Инвестирование является одним из наиболее важных аспектов деятельностилюбой динамично развивающейся организации, руководство которой отдает приоритетрентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вместе стем успешная деятельность предприятий, осуществляющих подобную инвестиционнуюполитику, зависит от того, как организован процесс анализа и отбораинвестиционных проектов.
Оценка эффективности инвестиционных проектов независимогo от технических,технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностейосуществляется на основе единых принципов. К ним относятся:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — отпроведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлениемпроекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможностииспользования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
положительность и максимум эффекта. Для того чтобы инвестиционныйпроект был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы,во-первых, эффект его реализации был положительным; во-вторых, при сравненииальтернативных инвестиционных проектов предпочтение было отдано проекту снаибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитыватьсяразличные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение вовремени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени(лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой,неравноценность разновременных затрат и(или) результатов (предпочтительностьболее ранних результатов и более поздних затрат);
учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат ипоступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданныхпроизводственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванныхосуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства всвязи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы,используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, аальтернативной стоимостью (opportunitycost), отражающей максимальноезначение упущенной выгоды;
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определенииэффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия егореализации — как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешниеэффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективностидопускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учетэтого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересови различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значенияхнормы дисконта;
многоэтапностъ оценки. На различных стадиях разработки и осуществленияпроекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономическиймониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубинойпроработки;
учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотномкапитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализациипроекта производственных фондов;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукциии ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализациипроекта нескольких валют;
учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализациюпроекта.
Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различныхсторон: финансовой, технологической, организационной, временной и т.д. Каждаяиз них по-своему важна, однако финансовые и экономические аспекты инвестиционнойдеятельности во многих случаях имеют решающее значение.
При всех прочих благоприятных характеристиках проект не будет принятк реализации, если не обеспечит прежде всего:
возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;
прирост капитала, создающий минимальный уровень доходности,компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег,а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;
окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.
Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционныхопераций и является ключевой задачей анализа эффективности любогоинвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит отполноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемыхпри их анализе.
Тема 5. Оценка эффективности инвестиционных проектов
Принятие инвестиционного решения для самой фирмы является достаточносложной задачей. Одним из наиболее общих критериев, который должен учитыватьсяпри этом, является критерий повышения ценности фирмы, факторами которой могутстать рост доходов фирм, снижение производственного или финансового риска,повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений.
Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционныхопераций — ключевая задача оценки эффективности любого инвестиционного проекта.Ценность результатов в равной степени зависит как от полноты и достоверностиисходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе.Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетовиграют также опыт и квалификация экспертов и консультантов.
В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, Минэкономики России,Минфином России и Госкомстроем России приняты Методические рекомендации пооценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК 477, которые в настоящее время служат основой для всесторонней оценки инвестиционныхпроектов.
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основныхаспекта — финансовый и экономический. Международная практика разделяетзадачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подходадополняют друг друга.
В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации.Иначе говоря, задача финансовой оценки — установление достаточности финансовыхресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленныйсрок, выполнения всех финансовых обязательств. Финансовая оценка (или оценкафинансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций являетсянеотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело сюридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему неизвестно.В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетовсчитается общепринятым условием нормальных деловых связей; существуют различныерегулярно издаваемые справочники, по которым можно получить представление офинансовом положении фирмы. В отечественной же практике качество работы пофинансовой оценке определяется квалификацией эксперта и достоверностьюинформации. Однако в настоящий момент наметилась устойчивая тенденция краскрытию финансовой информации компаниями, поскольку это напрямую влияет наосновную цель развития любой фирмы — увеличение капитализации. Подтверждениемэтому может служить постепенный переход отечественной системы бухгалтерскогоучета на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО).
При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальнуюспособность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенныхсредств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится наопределении различных показателей эффективности инвестиционных проектов,которые являются интегральными показателями.
Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов
Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовойсостоятельности проектов, которую часто называют капитальным бюджетированием (capitalbudgeting). Качество любого принятогорешения будет зависеть от правильности оценок затрат и поступлений,представленных в виде денежных потоков.
В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттокии притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cashflow).
К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные синвестированием расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационныерасходы. Первые включают денежные средства, направляемые на получение правасобственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизниактивов, например на капитальный ремонт. Вторые — это периодические (обычноежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов).Эксплуатационные расходы — обычные повторяющиеся издержки, тогда каккапитальный ремонт таковым не является.
Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежныхсредств. Они включают: снижение издержек производства; дополнительные доходы;экономию на налогах; денежные средства от продажи активов, подлежащих замене;предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в концесрока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости, однако,достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснованияэффективности капиталовложений.
Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается спомощью отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальнуюкартину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их дляконкретного инвестиционного проекта.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
1) поток реальных денег от производственной или оперативной деятельности(производство и сбыт товаров и услуг);
2) поток реальных денег от инвестиционной деятельности;
3) поток реальных денег от финансовой деятельности.
Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежныхсредств служат следующие входные формы:
- таблицаинвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в периодстроительства и производства;
- программапроизводства и реализации по видам продукции, включающая объем производства внатуральном и стоимостном выражениях, объем реализации в натуральном выражении,цену реализации за единицу продукции; завершающей позицией данной формыявляется выручка от реализации;
- среднесписочнаячисленность работающих по основным категориям работников;
- текущиеиздержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающиематериальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды,обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств,административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а такжеиздержки по сбыту продукции;
- структуратекущих издержек по видам продукции;
- потребностьв оборотном капитале;
- источникифинансирования (акционерный капитал, кредиты и пр.).
Вся указаннаяинформация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальныхденежных средств) при осуществлении инвестиционного проекта. В динамике отчет одвижении денежных средств представляет собой фактическое состояние счетакомпании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетногопериода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значениеобщего сальдо денежного потока.
Оценкаэкономической эффективности инвестиционных проектов
Методы, используемые при оценке экономической эффективностиинвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы – простые исложные (динамические).
К простым методам оценки относятся те методы, которые оперируютотдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитываютсявся продолжительность срока жизни: проекта и неравнозначность денежных потоков,возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете идостаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются длябыстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализ;
Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционныхпроектов: они используют понятия временных pядoв требуют примененияспециального математического аппарата и более тщательной подготовки исходнойинформации.
Простые методы. На практике для определения экономической эффективностиинвестиций простым способом чаще всего и пользуются два метода: расчет простойнормы прибыли и период окупаемости.
Простая норма прибыли — показатель, аналогичный показателю рентабельностикапитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI— returnoninvestments) paсчитывается как отношениечистой прибыли (Рr) за один период времени (обычно за год) к общемуобъему инвестиционных затрат (I):
/>
В данном случае сумма чистой прибыли может не корректироваться навеличину процентных выплат.
Экономически смысл простой нормы прибыли заключаете в оценке того,какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли втечение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простойнормы прибыл с минимальным или средним уровнем доходности инвестор можетсделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также отом, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Крометого, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данногопроекта.
Чтобы простая норма прибыли могла служить для оценки всего инвестиционногопроекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный (такназываемый нормальный) интервал планирования, т. к. величина простой нормыприбыли находится в зависимости от того, какой именно период будет выбран длярасчета значения чистой прибыли. В большинстве случаев это может быть период, вкотором уже достигнуты планируемый в проекте уровень производства или полноеосвоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначальновзятых кредитов.
Период окупаемости — еще один показатель в группе простых методовоценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, втечение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемыхпроектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации,направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.
Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена вследующем виде:
/>
где РR(paybackperiod) — показатель окупаемостиинвестиций (период окупаемости);
I(investment) — первоначальныеинвестиции;
Р — чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционногопроекта.
Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного,шаг за шагом вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли заочередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объемакапитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становитсяотрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если таковойрезультат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает установленный срокжизни проекта. Так как полученный результат должен быть достаточно наглядным,то показатель срока окупаемости иногда используется как простой способ оценкириска инвестирования.
Вообще точность результатов рассматриваемого метода во многом зависитот частоты разбивки срока жизни проекта на интервалы планирования и непредполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Его существеннымнедостатком является то, что он не учитывает деятельность проекта за пределамисрока окупаемости и, как следствие, не может применяться при выборе вариантов,различных по продолжительности осуществления.
Однако есть ситуации, когда применение метода, основанного на расчетепериода окупаемости, может быть целесообразным. В частности, когда руководствопредприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а неприбыльности проекта, главное, чтобы инвестиции окупались как можно скорее.Метод применяется также в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокойстепенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованнымявляется проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности,которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологическихизменений.
Использование простых методов, таких, как расчет простой нормыприбыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной дешевизнырасчетов и простоты вычислений. Главный же недостаток простых методов оценкиэффективности инвестиций — игнорирование факта неравноценности одинаковыхденежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени. В реальной жизниосознание и учет этого фактора имеют очень важное значение для верной оценкипроектов, требующих долгосрочного вложения капитала. Очевидно, что ценностьсуммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммыденежных средств в будущем.
Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценкиинвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложениемденежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступленияоправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать всепоказатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом сниженияценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с нимиопераций. Это может быть произведено путем приведения всех величин, имеющихотношение к финансовой стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носитназвание дисконтирования.
Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежныхпоступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.
В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методамоценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практикеиспользуются различные их модификации, но при этом наибольшее распространениеполучили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормыприбыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетов фактора времени, может быть рассчитани показатель окупаемости проекта.
Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистого потока денежныхсредств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии сфактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведеннойстоимостью проекта (NPV— NetPresentValue). В общем виде формуларасчета выглядит следующим образом:
/>
где Рt<sub/>— объем генерируемыхпроектом денежных средств в периоде t;
d— норма дисконта;
п — продолжительность периода действия проекта (годы);
I0 — первоначальныеинвестиционные затраты.
В случае еслиинвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула приметследующий вид:
/>
гдеIt — инвестиционные затраты в период t,
при этом, если
NPV> 0— принятие проекта целесообразно,
NPV< 0— проект следует отвергнуть,
NPV= 0— проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.
Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов осуществленияпроекта нужно выбрать тот, у которого NPNвыше.
Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимостипроекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемахинвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного методаограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPVнeвсегда будетсоответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуациицелесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI— profitabilityindex):
/>
или в обобщенном виде:
/>
где PVP(PresentValueofPayments) — дисконтированныйположительный поток денежных средств (от операционной и инвестиционной деятельности);
PVI(PresentValueofInvestment) — дисконтированнаястоимость инвестиционных затрат.
Показатель внутренней нормы прибыли.Более точно, чем другие,эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапевремени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR— internalrateofreturn).
На практике внутренняя норма прибыли представляет такую ставкудисконта, при которой эффект от инвестиций, т. е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря,приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальнымзатратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученныхчистых доходов, т.е. всеобразующиеся свободные денежные средства должны бытьреинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общемвиде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей IRRопределяется как решениеследующего уравнения:
/>
Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, тоформула примет следующий вид:
/>
Существуют и другие трактовки определения внутренней нормы прибыли.С одной стороны, показатель IRRопределяет максимальнуюставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проектостается безубыточным. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальныйгарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRRпревышает среднююстоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретногопроекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационногоподбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистойтекущей стоимости проекта. Однако этот процесс является трудоемким и сопряжен сошибками. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальныефинансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ дляперсональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR..
Алгоритм определения IRRметодом подбора можнопредставить в следующем виде:
- выбираютсядва значения нормы дисконта и рассчитываются NPV(при одном значении NPV должно быть ниже нуля, апри другом — выше нуля);
- значениякоэффициентов и самих NPVподставляются в следующуюформулу (известную еще как интерполяция):
/>
где d1— норма дисконта, при которой показатель NPVположителен;
NPV1— величина положительного NPV;
d2 — норма дисконта, при которой показатель NPVотрицателен;
NPV2— величина отрицательного NPV.
Определение IRR— популярный метод оценкиинвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется сбарьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода, на который фирмасогласна пойти при инвестировании средств). Если IRRменьше, чем барьерныйкоэффициент, выбранный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен.Однако ввиду сложности расчета IRRнет гарантии полученияверных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRRне позволяет сравниватьразмеры доходов различных вариантов проектов.
Определение чистой текущей стоимости и индекса рентабельности. Для того чтобы можно былопринять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.
Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:
- вычислитьтекущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;
- сложитьвсе дисконтированные денежные потоки;
- вычестьинвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.
Ранжирование инвестиционных проектов
Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционныхпроектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность сразличных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционныхпроектов их следует рассматривать в комплексе.
Но если простые методы абсолютно независимы друг от друга, посколькуинвесторы могут устанавливать различные пороговые значения для показателейпростой нормы прибыли (эффективности капитальных вложений) и срока окупаемости,то взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках,более сложные. Существенную роль при этом играет обстоятельство, идет ли речьоб единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть инезависимые, и исключающие друг друга проекты.
Единичный проект является частным случаем независимых проектов. Вэтом случае NPV, РI иIRRдают одинаковыерекомендации принять или не принять проект, т.е. проект, приемлемый по одномуиз этих показателей, будет приемлемым и по другим.
Это объясняется тем, что между NPV, PIи IRRимеется очевиднаявзаимосвязь:
если NPV> О, то одновременно IRR> HRи PI> 1,
если NPV< О, то одновременно IRR<HRuPI< 1,
если NPV= О, то одновременно IRR= HRи Р1= 1,
где HR(hurdlerate) — барьерный коэффициент,выбранный фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций.
Но очень часто инвестору приходится выбирать из нескольких инвестиционныхпроектов. Причины могут быть разными (например, ограниченность финансовыхресурсов либо ситуация, когда их величина или доступность заранее неопределены).
Несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, РІ иIRRпри оценке альтернативныхинвестиционных проектов проблема выбора критериев остается. Основная причинаэтого в том, что NPV— абсолютный показатель, а PIиIRR— относительные.
При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционныхпроектов оценки эффективности проектов на основе методов NPVиIRRмогут не совпадать.
Часто использование методов IRR и NPV для сравнения проектов,у которых даже первоначальные инвестиции одинаковы, но разные графики поступленияденежных средств, приводит к противоположным результатам.
В целом противоположные решения по финансированию инвестиционныхпроектов возникают вследствие недостатков метода внутреннего уровня доходности,который не учитывает альтернативные возможности вложения средств (методом IRRможно оценивать проектынезависимо от стоимости капитала).
Следует отметить еще один недостаток метода внутреннего уровнядоходности. Хотя оба метода (NPVиIRR) принимают во вниманиефактор времени, поправки на время, осуществляемые методом внутреннего уровнядоходности, некорректны. Это видно из косвенных предположений относительнореинвестирования промежуточных денежных потоков. Метод внутреннего уровнядоходности предполагает, что ежегодные денежные поступления проекта можнореинвестировать по ставке, равной IRRпроекта:
/> или />
где I0 — первоначальные инвестиции (приведеннаястоимость всех оттоков денежных средств);
Р — чистая стоимость поступлений на конец каждого года;
R— внутренний уровень доходности.
Метод NPVпредполагает, чтоденежные поступления можно реинвестировать по ставке, равной стоимости капиталафирмы, т.е. при NPV> 0 ставка дисконтирования (d) равна стоимости капитала (К):
/> или />
Последнее предположение вполне обоснованно, поскольку, согласноопределению стоимости капитала, К отражает доходность альтернативных вложений,а при расчете доходности проекта ее сравнивают с доходностью альтернативныхвложений.
Предположение метода внутреннего уровня доходности о возможности реинвестированияпромежуточных денежных поступлений по собственной внутренней ставке доходностипроекта не имеет экономической базы, поскольку доходность альтернативныхвложений не может в одно и то же время быть равной Rи К. Кроме того,если R> К, то существует вероятность неполучения такой доходности вбудущем. Но, даже если можно с уверенностью ожидать такой высокий уровеньдоходности, все равно было бы ошибочно приписывать проекту какие-либо выгоды,возникающие вследствие реинвестирования промежуточных денежных поступлений поставке доходности выше К (стоимости капитала). Метод чистой приведеннойстоимости оценивает прибыль проекта изолированно от таких влияний, так как NPV доходов,реинвестированных по ставке доходности, равной стоимости капитала, равна нулю.
В то время как внутренний уровень доходности не меняется в течениевсего срока жизни проекта, ставка дисконтирования (стоимость капитала), авместе с ней и NPVможет изменяться. Например, если ожидается, чтостоимость капитала возрастет с течением времени, т.е. К1< К2 <…< Кn, то становится не ясно, с каким значением К сравниватьвеличину внутреннего уровня доходности. Что касается метода чистой приведеннойстоимости, то подобной проблемы не возникает, формула приобретет следующий вид:
/>
а критерий оценки доходности проекта остается прежним — NPV> 0.
Среди недостатков, присущих методу внутреннего уровня доходности,можно выделить следующие:
- неучитываются масштабы сравниваемых инвестиционных проектов, т. к. внутреннийуровень доходности является относительным показателем;
- непринимается во внимание график денежных потоков (их распределение во времени);
- доходностьпроекта оценивается вне зависимости от стоимости капитала, что приводит кнекорректности, а иногда и к невозможности применения метода.
Достоинства метода чистой приведенной стоимости заключаются вследующем:
- максимизацияприбыльности вложения средств инвестора путем оценки инвестиционного проекта сточки зрения его преимуществ по сравнению с альтернативным использованиемресурсов;
- отражениемасштабов инвестиционных проектов (NPVпредставляет собой абсолютнуювеличину);
- реинвестированиепромежуточных денежных поступлений по уместной, обоснованной ставке доходности.
Все эти преимущества теоретически обосновывают предпочтительностьиспользования метода чистой приведенной стоимости при сравнении взаимоисключающих(альтернативных) инвестиционных проектов.
Тема 6. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов вРоссийской Федерации
Как мы уже говорили, в отечественной практике оценка эффективностиинвестиционных проектов осуществляется в соответствии с Методическими рекомендациямипо оценке эффективности инвестиционных проектов.
Согласно данным Методическим рекомендациям инвестиционный проект,реализуемый в рамках инвестиционной политики предприятия и соответствующийцелям и интересам его участников, проходит следующие стадии:
- разработкаинвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценкаинвестиционного предложения);
- разработкаобоснования инвестиций;
- разработкаТЭО (проекта);
- осуществлениеинвестиционного проекта (экономический мониторинг).
Принятию инвестиционного решения о финансировании предшествуетоценка:
1) эффективности проекта в целом;
2) эффективности участия в проекте.
Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определенияпотенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поискаисточников его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуютс экономической точки зрения технические, технологические и организационныепроектные решения.
Эффективность проекта в целом складывается из следующих элементов:
- общественная(социальная) эффективность;
- коммерческаяэффективность.
Показатели общественной эффективности учитываютсоциально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта дляобщества в целом. Оцениваются результаты как непосредственно самого проекта,так и «внешние» последствия его реализации в смежных отраслях экономики. Приэтом экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты рекомендуетсяучитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных иметодических материалов. В отдельных случаях при отсутствии указанныхдокументов, когда эффекты весьма существенны, возможно использование оценокнезависимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускаютколичественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Этиположения относятся также и к расчетам региональной эффективности.
Показатели коммерческой эффективности проекта в целом отражают финансовыепоследствия осуществления инвестиционного проекта, в случае если предполагаетсяучастие только одного инвестора, который производит все необходимые дляреализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
В качестве основных показателей для расчета коммерческой эффективностипроекта рекомендуется использовать следующие:
- чистыйдоход;
- чистыйдисконтированный доход;
- внутренняянорма доходности;
- потребностьв дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
- индексыдоходности затрат и инвестиций;
- срококупаемости.
Чистым доходом (ЧД, netvalue— NV) называется накопленныйэффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.
Чистый денежный доход (ЧДД, интегральный эффект) соответствует показателюNPV, используется при оценкеэффективности инвестиционных проектов по методике ЮНИДО.
В свою очередь внутренняя норма доходности соответствует показателюIRR.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — это максимальноезначение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от операционной иинвестиционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнегофинансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовойреализуемости.
Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют (относительную)«отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как длядисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценкеэффективности часто используются:
— индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков(накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
— индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммыдисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
— индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементовденежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммыэлементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равенувеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;
— индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношениесуммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельностик абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока отинвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧД, кнакопленному дисконтированному объему инвестиций.
Срок окупаемости («простой») соответствует показателю, используемомув методике ЮНИДО.
Для характеристики финансового состояния предприятия — участникапроекта применяются стандартные методы анализа, предусматривающие расчетпоказателей:
1) ликвидности, включая расчет коэффициентов:
-покрытия краткосрочных обязательств,
-промежуточный коэффициент ликвидности,
-абсолютной ликвидности,
-финансовой устойчивости,
-платежеспособности,
-долгосрочного привлечения заемных средств,
-покрытия долгосрочных обязательств,
-оборачиваемости активов,
-оборачиваемости собственного капитала,
-оборачиваемости товарно-материальных запасов,
-оборачиваемости дебиторской задолженности,
-средний срок оборота кредиторской задолженности;
2) рентабельности, включая расчет показателей:
-рентабельности продаж,
-рентабельности активов,
-полной рентабельности продаж,
-полной рентабельности активов,
-чистой рентабельности продаж,
-чистой рентабельности активов,
-чистой рентабельности собственного капитала.
В случае, когда финансирование проекта предполагается осуществлятьиз нескольких источников, целесообразно рассчитывать эффективность участия впроекте для каждого инвестора в отдельности в соответствии с его долей вфинансировании проекта.
Эффективность участия в проекте характеризуется:
ü эффективностьюучастия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта дляпредприятий-участников);
ü эффективностьюинвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров предприятий —участников инвестиционного проекта);
ü эффективностьюучастия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям —участникам инвестиционного проекта, в том числе:
- региональнойи народнохозяйственной эффективностью — для отдельных регионов и народногохозяйства Российской Федерации,
- отраслевойэффективностью — для отдельных отраслей народного хозяйства,финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур,
- бюджетнойэффективностью инвестиционного проекта (эффективностью участия государства впроекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В качестве показателей эффективности участия в проекте используютсяуже названные нами показатели, которые мы перечислим еще раз:
ü чистыйдоход;
ü чистыйдисконтированный доход;
ü внутренняянорма доходности;
ü индексыдоходности затрат и инвестиций;
ü срококупаемости.
Отличие данных показателей от показателей коммерческой эффективностисостоит в разности затрат, а следовательно, и результатов реализации проектадля каждого участника в отдельности в соответствии с его долей.
Тема 7. Методические основы оценки инвестиционных проектов
Оценка стоимости денег во времени
Принципиально важным для оценки привлекательности инвестиционногопроекта является определение того, насколько будущие поступления оправдываютсегодняшние затраты, т.е. речь идет об оценке будущих поступлений (например, ввиде прибыли, процентов, дивидендов) с позиции текущего момента.
Международная практика оценки эффективности инвестиционных проектовбазируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующихпринципах:
1. Эффективность использования инвестируемого капитала оцениваетсяпутем сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализацииинвестиционного проекта. Проект признается эффективным, если обеспечиваетсявозврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвестора.
2. Инвестируемый капитал приводится к настоящему времени или к определенномурасчетному году.
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоковосуществляется по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимостиот особенностей инвестиционных проектов.
Доходы по различным проектам могут быть получены в разное время.Даже если общая сумма будущих поступлений одинакова, различия в скорости ихполучения могут вызвать различия в их текущей стоимости. Концепция временнойстоимости денег предполагает, что ранние поступления более желательны, чемотдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности получения.Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы дляполучения дополнительного дохода прежде, чем будут получены более поздниепоступления. В основе лежит принцип сложного процента. Это модель умножения(наращения) сбережений, которая в общем виде может быть записана следующимобразом:
/>
где FV(futurevalue) — будущая стоимость илистоимость в конце периода;
п — число периодов (лет);
d— ставка процента ( в общем случае — доходностьинвестиций);
PV— текущая, или первоначальная стоимость.
Настоящая (текущая) стоимость может рассматриваться как понятие,противоположное будущей стоимости. Операция, обратная начислению сложныхпроцентов, носит название дисконтирования (эта операция выполняется спомощью специальных таблиц дисконтирования). Смысл дисконтирования заключаетсяв изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени.
Уравнение для определения текущей стоимости будет выглядеть следующимобразом:
/>
От выбора ставки дисконтирования (d) во многом зависиткачественная оценка эффективности инвестиционного проекта.
Существует большое количество различных методик, позволяющих обосноватьиспользование той или иной величины ставки дисконтирования. В самом общемслучае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:
ü минимальнаядоходность альтернативного способа использования капитала (например, ставкадоходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежномбанке);
ü существующийуровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капиталакомпании);
ü стоимостькапитала, который может быть использован для осуществления данногоинвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);
ü ожидаемыйуровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.
Перечисленные варианты ставок различаются между собой главным образомстепенью риска.
Ставка дисконтирования должна учитывать минимально гарантированныйуровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпинфляции и коэффициент, отражающий степень риска конкретного инвестирования,т.е. показывающий минимально допустимую отдачу на вложенный капитал (прикоторой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех жесредств в другой проект с сопоставимой степенью риска).
Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций
В инвестиционной практике постоянно приходится считаться скорректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесцениваетстоимость денежных средств. В процессе инвестирования с учетом инфляции принятоиспользовать два основных понятия:
- номинальнаясумма денежных средств;
- реальнаясумма денежных средств.
Номинальная сумма денежных средствне учитывает измененияпокупательной способности денег.
Реальная сумма денежных средств– это оценка данной суммыс учетом изменения покупательной способности денег вследствие инфляции.
В финансово – экономических расчетах, связанных с инвестиционнойдеятельностью, инфляция учитывается в следующих случаях:
- прикорректировке наращенной стоимости денежных средств;
- приформировании ставки процента ( с учетом инфляции), используемой для наращения идисконтирования;
- припрогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.
При оценке инфляции используются два основных показателя:
- темпинфляции Т, характеризующий приростсреднего уровня цен в рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью;
- индексинфляции I(изменение индекса потребительских цен), который равен1+Т.
Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производитсяпо формуле
/>
где Fпр – реальная будущая стоимость денег;
Fп – номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.
Если r– номинальная ставка процента, учитывающаяинфляцию, то реальная сумма денег рассчитывается по формуле
/>
т.е. номинальная сумма денежных средств снижается в (1+Т)n раза в соответствии соснижением покупательной способности денег.
Анализ влияния инфляции может быть проведен для двух вариантов:
- разныйтемп инфляции по отдельным составляющим ресурсов;
- одинаковыйтемп инфляции для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках первого варианта метод чистого современного значения используетсяв стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показателидисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам.Важно отметить, что состоятельный прогноз различных темпов инфляции для разныхтипов ресурсов – чрезвычайно трудная и практически неосуществимая задача.
В рамках второго варианта влияние инфляции носит своеобразный характер:инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но невлияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.
В общем случае, если rp — реальная процентнаяставка прибыльности, а Т – темп инфляции, то номинальная норма прибыльности запишется с помощьюформулы
rp= r+Т+ rТ.
Величинаr+ rТ имеет смысл инфляционнойпремии.
В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процентас темпом инфляции возможны три варианта:
1) r= Т: наращения реальной стоимости денежных средств не происходит,т.к. прирост их будущей стоимости поглощается инфляцией;
2) r> Т: реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотряна инфляцию;
3) r< Т: реальная будущая стоимость денежных средств снижается, т.е. процессинвестирования становится убыточным.
Оценка рисков
Осуществление инвестиционных программ связано с необходимостьювложения значительных финансовых, материальных, трудовых и других ресурсов и,как правило, на относительно длительный период. Понятно, что эффект отинвестиционного решения проявит себя лишь через некоторое (иногда значительное)время. А время усиливает неопределенность перспектив и рискпредпринимательства.
Для принятия того или иного инвестиционного решения существенна нестолько неопределенность будущего, сколько отношение к ней со стороныпредпринимателей-инвесторов. Это отношение и характеризуется риском, т.е.вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли,доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условийинвестиционной деятельности.
Зачастую конечный выбор инвестиционного проекта зависит от представления,что является более важным для данного конкретного инвестора: доходность илинадежность, т.е. меньший риск. Последнее зависит от индивидуальных склонностей,предпочтений финансового менеджера и конкретной ситуации, в которой находитсяданный инвестор.
Следовательно, для принятия инвестиционного решения необходимо ответитьна три вопроса:
1) какова величина ожидаемого дохода?
2) каков предполагаемый риск?
3) насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск?
Оценка риска во многом субъективна и зависит от умения менеджераоценивать ситуацию и принимать решения. И тем не менее в мировой практикесуществует несколько методов измерения риска. Для верного установления зон иисточников риска используют методы качественных и количественных оценокинвестиционных рисков.
Методы качественных оценок
Метод анализа уместности затраториентирован наобнаружение потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фирмы. Вданном случае предполагается, что перерасход средств может произойти в результате:
- первоначальнойнедооценки стоимости;
- измененияграниц проектирования;
- различийв производительности;
- увеличенияпервоначальной стоимости.
Эти причины могут быть детализированы, после чего составляетсяподробный контрольный перечень затрат для всех вариантов финансированияпроекта. Ассигнования же утверждаются и выделяются отдельно на каждой стадиипроекта. Причем, основываясь на результатах анализа, на любой стадии инвесторможет оценить степень риска и при необходимости принять решение о прекращенииинвестирования.
Метод аналогийпредполагает, что при анализе проектов (вчастности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точкизрения возникших рисков. В странах Западной Европы и США этим занимаютсястраховые компании. В России пока сбор и обработку подобной информации берут насебя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных,результатах исследовательских работ проектных организаций, опросах менеджеровпроектов и т.д.
При использовании этого метода существует опасность составлениянеполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможныеосложнения:
- качественноразличны между собой;
- трудноспрогнозировать их появление во времени;
- ихэффект становится результатом сложного взаимодействия, а потому может бытьсамым неожиданным.
Для составления полной оценки инвестиционных рисков проекта разумнопровести количественный анализ, при котором все отдельные типы рисковизмеряются в количественных единицах, свойственных каждому из них, а затемпереводятся в денежные единицы проекта в целом.
Методы количественной оценки рискованности проектов
Всемирный банк рекомендует использование трех вероятностных подходов:
1) анализ чувствительности;
2) анализ вариантов;
3) метод расчета критических точек.
Анализ чувствительности. Известно, что многие показатели, определяющиеденежные потоки проекта, основаны на распределении вероятностей и не могут бытьопределены с абсолютной точностью.
Кроме того, если изменится ключевой параметр исходных данных,такой, как, например, затраты на единицу продукции, то изменится и NPVпроекта. Анализчувствительности — это метод, который позволяет определить, насколько изменитсяNPVпризаданномизменении значения переменной при неизменных значениях всех остальныхпоказателей.
Анализ чувствительности начинается с рассмотрения базового случая,который рассчитывается на основе ожидаемых значений каждого показателя. Затемзначение каждого показателя изменяется на определенное количество процентоввыше и ниже ожидаемого значения при неизменных остальных показателях (границывариации составляют, как правило, плюс-минус 10—15 %); рассчитывается новая NPV для каждого из этихзначений. В конце получившийся набор значений NPVможет быть нанесен награфик зависимости от изменения каждой из переменных. При анализе графиковиспользуется простое правило: чем больше наклон графика, тем более чувствителенпроект к изменению данной переменной. И если мы сравниваем результаты анализадля двух разных проектов, то проект, с большим наклоном графика чувствительностибудет считаться более рискованным, так как у него незначительное отклонениезначения показателей от ожидаемых приведет к более серьезному отклонениюзначения ожидаемой NPVпроекта. Таким образом,анализ чувствительности может дать представление о рискованности проекта. Вкачестве ключевого показателя, относительно которого производится оценка чувствительности,может быть выбран также показатель IRR.
Анализ вариантов. Хотя анализ чувствительности и является наиболеераспространенным методом анализа риска, тем не менее у него есть некоторыенедостатки. В общем случае риск проекта зависит как от чувствительности его NPVкизменениямключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этихпеременных, который представлен распределением вероятности. Так как анализчувствительности рассматривает только первый фактор, он не может быть полным.Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается втом, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятностизначений.
Последующий анализ может идти по одному из двух направлений:
1) путем определения и использования в расчетах средневзвешенныхвеличин;
2) путем построения дерева вероятностей и выполнения расчетов покаждой из возможных варьируемых величин; в этом случае появляется возможностьпостроения «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей значенийкакого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормыдоходности и т.п.).
Главным преимуществом метода является то, что он позволяет получитьцелый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не простокакое-то точечное значение NPV. Кроме того, с его помощью можно достаточно точноопределить вероятность того, что NPVи IRRпроекта будут большенуля, что дает представление о степени его рискованности.
Метод расчета критических точек проектаобычно представленрасчетом так называемой точки безубыточности, применяемым по отношению кобъемам производства или реализации продукции. Смысл этого метода, как этовытекает из его названия, заключается в определении минимально допустимого(критического) уровня производства (продаж), при котором проект остаетсябезубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже этот уровень,тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условияхнепредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будетуровень риска инвестора.
Для использования данного метода нужно выбрать интервал планирования,на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затемметодом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно внатуральном выражении) или объема продаж (обычно в денежном выражении). Проектпризнается устойчивым, если найденная величина не превышает 75— 80 % отнормального уровня.
Применяется также и аналитический метод расчета точки безубыточности.Для этого необходимо подразделить текущие (производственные) затраты наусловно-переменные и условно-постоянные, а затем подставить их в следующуюформулу:
/>
где ВЕР — величинаточки безубыточности;
FC— условно-постоянные затраты;
V- выручка от реализации;
VC— условно-переменные затраты.
В случае определения критических точек для каждого конкретногоучастника проекта его вероятные убытки могут быть устранены за счет созданиязапасов и резервов или возмещения страховыми выплатами. Таким образом, послеучета всех потенциальных критических точек проекта и разработки механизмовкомпенсации возможных потерь, проект можно считать устойчивым.
Используется также статистический метод оценки рисков. Дляэтого рассчитываются следующие показатели.
Средняя (ожидаемая) доходность:
/>
где Кi- прогнозная доходность(отдача);
Рi-вероятность такой отдачи;
i -i — тый возможный результат;
n -номер возможного результата.
Стандартное отклонение:
/>
Коэффициент вариации:
/>
Сущность статистического метода заключается в построении вероятногораспределения доходности и исчислении стандартного отклонения от среднейдоходности и коэффициента вариации. Последний и рассматривается как степеньриска, связанного с соответствующим активом. Чем выше коэффициент вариации, темболее рисковым является данный проект.
Компьютерные программные продукты, используемые в бизнес – планировании.
В современных условиях риск при определении критериев устойчивостипроекта можно рассчитывать с помощью различных программ, таких, как«Альт-Инвест», разработанной фирмой «Альт» (Санкт-Петербург), «Project Expert», разработанной фирмой «Pro Invest Consulting», а также программ,предлагаемых в отделении ООН по промышленному развитию — ЮНИДО (пакеты «COMFAR» и «PROPSIN»).
Пакет прикладных программ COMFAR, переведенный на русскийязык, существует в различных версиях, в значительной мере адаптированных кэкономике конкретных стран.
Пакет «Альт-Инвест» реализован как вычислитель на электронныхтаблицах и обладает всеми достоинствами и недостатками такого подхода.
Пакет «Projectexpert» несколько отличается отпредыдущих двух пакетов. Системность при решении многих проблем, учет спецификинациональных условий, мощная рекламная кампания — все это обеспечивает данномупрограммному продукту лидерство в этой области. Пакет рекламируется каксредство подготовки бизнес-планов международного образца и в определенной мереотвечает декларируемой цели.
Указанные продукты включают достаточно подробный анализ финансовогосостояния бизнес-проекта с целью отследить основные стадии реализации как всегопроекта в целом, так и его основных этапов.
В основу пакетов COMFAR и «Альт-Инвест» положена методика ЮНИДО поподготовке технико-экономических исследований.
Пакет «Projectexpert» являетсяавтоматизированной системой планирования и анализа эффективности инвестиционныхпроектов на базе имитационной модели денежных потоков. По результатам конкурса,проведенного еженедельником «Экономика и жизнь», «Projectexpert» назван лучшим программнымпродуктом для бизнес — планирования.
Вопросы для самоконтроля
1. Что такое инвестиции? Дайте определение инвестиций в соответствиис Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,осуществляемой в форме капитальных вложений» и перечислите их основныеклассификации.
2. Перечислите объекты реальных и финансовых инвестиций.
3.Что такое капитальные вложения и на какие группы их можноподразделить?
4. Сформулируйте понятие структуры капитальных вложений. Какиевиды структур применяются при планировании и анализе капитальных вложений?
5. Дайте определение инвестиционного проекта
6. Назовите виды инвестиционных проектов в зависимости от признаковклассификации.
7. Перечислите и охарактеризуйте фазы инвестиционного проекта.
8. Обоснуйте необходимость проведения предынвестиционных исследованийи охарактеризуйте их сущность.
9. Назовите основные критерии выбора инвестиционных проектов дляинвестирования.
10. Каковы основные требования инвестора к рассматриваемому проекту?
11. Перечислите принципы оценки инвестиционной привлекательности инвестиционныхпроектов.
12. Назовите подходы и методы оценки финансовой состоятельностиинвестиционных проектов.
13. Опишите особенности формирования денежных потоков.
14. Дайте оценку экономической эффективности инвестиционных проектов.
15. Охарактеризуйте простые методы оценки эффективности инвестиционныхпроектов.
16. Охарактеризуйте сложные методы оценки эффективности инвестиционныхпроектов.
17. Дайте сравнительную характеристику простых и сложных методовоценки эффективности инвестиционных проектов
18. Опишите ранжирование инвестиционных проектов.
19. Каковы неопределенность и риск при оценке инвестиционных проектов?
20. Какими методами может быть рассчитана вероятность наступлениянеблагоприятных ситуаций и последствий?
21. Дайте оценку стоимости денег во времени.
Словарь терминов
Инвестиции — совокупность затрат, реализуемых в форме вложений капиталав различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и другихвидов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения какиндивидуальных целей инвестора, так и положительного социального эффекта.
Инвестиции в объекты тезаврации — вложения капитала с целью накоплениясокровищ (вложения в золото, серебро, другие драгоценные металлы, драгоценныекамни и изделия из них, а также в предметы коллекционного спроса).
Инвестиции в ценные бумаги — вложения в акции, облигации и другие ценныебумаги, выпущенные как частными предприятиями и компаниями, так и государством,и местными органами власти.
Инвестиции валовые — общий объем инвестируемых средств, направляемыхв основной капитал и материально-производственные запасы.
Инвестиции государственные — инвестиции, осуществляемые государственными иместными органами власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетныхфондов и заемных средств, а также государственными предприятиями иорганизациями за счет собственных, заемных и привлеченных средств.
Инвестиции долгосрочные — вложения капитала на период свыше одного года(в первую очередь капитальные вложения).
Инвестиции иностранные — вложения, осуществляемые иностранными инвесторами(гражданами, юридическими лицами и государствами) в объекты инвестиционнойдеятельности на территории данной страны; подразделяются на прямые (вложениякапитала, обеспечивающие контроль инвестора над зарубежными предприятиями иликомпаниями, т.е. право участия в управлении) и портфельные инвестиции (вложениякапитала в акции зарубежных предприятий без приобретения контрольного пакета,облигации и другие ценные бумаги иностранных государств, международныхвалютно-кредитных организаций, еврооблигации с целью получения повышенногодохода на капитал за счет налоговых льгот, изменения валютного курса и т.п.).
Инвестиции краткосрочные — вложения капитала на срок до одного года(например, приобретение краткосрочных облигаций, краткосрочных депозитныхсертификатов, помещение средств на депозитный вклад и другие краткосрочныефинансовые вложения).
Инвестиции непрямые — инвестирование капитала, осуществляемое черезинвестиционных и финансовых посредников.
Инвестиции прямые — инвестиции, при которых вложения капитала вобъекты инвестирования осуществляются инвестором самостоятельно без помощифинансовых посредников.
Инвестиции реальные — вложения в основной капитал и на прирост материально-производственныхзапасов.
Инвестиции совместные — вложения, осуществляемые субъектами даннойстраны и иностранных государств.
Инвестиции финансовые — вложения в ценные бумаги, банковские депозиты ииностранные валюты, в объекты тезаврации.
Инвестиции частные — инвестиции, осуществляемые гражданами ипредприятиями негосударственной формы собственности.
Инвестиции чистые — сумма валовых инвестиций, уменьшенная на размерамортизационных отчислений в определенном временном периоде.
Инвестиционная политика — деятельность, отражающая системы предпосылок,возможностей и условий для инвестиционной активности всех субъектовхозяйствования с целью подъема экономики, повышения эффективности производстваи решения социальных проблем. Различают государственную, отраслевую,региональную и инвестиционную политику предприятий. Определяющей являетсягосударственная инвестиционная политика как составная часть экономической и социальнойполитики государства.
Капитальные вложения — вложения финансовых и материально-техническихресурсов в создание и воспроизводство основных фондов путем новогостроительства, расширения, реконструкции и технического перевооружениядействующих предприятий, а также в жилищное и культурно-бытовое строительство.
Структура капитальных вложений воспроизводственная — соотношение затрат нановое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружениедействующих предприятий в общем объеме вложений.
Структура капитальных вложений отраслевая — соотношение междуобъемами капитальных вложений в различные отрасли экономики в общем объемевложений.
Структура капитальных вложений технологическая — соотношение междурасходами на строительно-монтажные работы, затратами на приобретениеоборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходами(проектно-изыскательские, геологоразведочные работы, содержание дирекциистроящегося предприятия, подготовка эксплуатационных кадров и т.п.) в общемобъеме вложений.
Библиографическийсписок
1. Федеральный закон «Обинвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ.
2. Федеральный закон «Озащите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта1999 г. № 46-ФЗ.
3. Аньшин В.М.Инвестиционный анализ.— М.: Дело, 2002.
4. Бланк И.А. Инвестиционныйменеджмент.— Киев: МП «ИТЕМ ЛТД», 1995.
5. Бочаров В.В.Инвестиционный менеджмент.— М.: Финансы и статистика, 2000.
6. Бочаров В.В. Методыфинансирования инвестиционной деятельности предприятий.— М.: Финансы истатистика, 1998.
7. Бочаров В.В.Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций.— М.: Финансы истатистика, 1993.
8. Виленский П.Л. Оценкаэффективности инвестиционных проектов.—М.: Дело, 2001.
9. Игошин Н.В. Инвестиции.—М.: Финансы; ЮНИТИ, 1999.
10. Идрисов А.Б. Планированиеи анализ эффективности инвестиций.— М., 1994.
11. Инвестиционно-финансовыйпортфель / Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Сол-даткин.— М.: Соминтек, 1993.
12. Ковалев В.В. Методыоценки инвестиционных проектов.— М.: Финансы и статистика, 2002.
13. Ковалев В.В., ИвановаВ.В., Ляпина В.А. Инвестиции.— М.: Проспект, 2003.
14. Липащ И.В., Коссов В.В.Инвестиционный проект. Методы подготовки и анализа: Учебно-справочное пособие.—М.: БЕК, 1996. Гл. 2,9,12,16,17.
15. Портфель приватизации иинвестирования / Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин.— М.: Соминтек, 1992.
16. Попков Б. П., СеменовВ.П. Организация и финансирование инвестиций.— СПб.: Питер, 2001.
17. Сергеев И.В.,Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций.— М.: Финансы истатистика, 2000.
18. Чесноков А. С.Инвестиционная стратегия и финансовые игры.— М.: ПАИМС, 1994.