Реферат: Методические указания по изучению курса «Финансовый менеджмент»

ББК 65.9 (2) 26.


Методические указания по изучению курса «Финансовый менеджмент» и выполнению практических заданий для студентов специальности «Финансы и кредит»

Часть III

Анализ финансовых отчетов / Сост. Кокин А.С., Н. Новгород, 2005


Составитель: д.э.н., профессор Кокин А.С.

рецензент д.э.н., профессор М.Н. Дмитриев


Методические указания содержат теоретический материал и практические задания по анализу финансовых отчетов.


Нижегородский государственный университет
Им. Н.И. Лобачевского

2005

^ Часть 3 Анализ финансовых отчетов

В главе 2 мы обсуждали некоторые существенные концепции финансовых отчетов и денежных потоков. Здесь нашей целью является расширение вашего понимания использования (и злоупотребления) информации из финансовых отчетов.

Информация из финансовых отчетов будет возникать в различных местах в последующих разделах этой книги.

Хорошие рабочие знания финансовых отчетов желательны просто потому, что такие отчеты и числа, получаемые из них, являются основными средствами обмена финансовой информацией как внутри фирмы, так и вне её.

Более того, как мы увидим далее, существует много различных путей использования информации из финансового отчета и существует много типов её пользователей. Такое многообразие отражает тот факт, что информация из финансового отчета играет важную роль во многих типах решений.

В идеальном случае финансовый менеджер имеет полную информацию о рыночной стоимости всех активов фирмы. Это случается редко, если вообще случается. Так что причиной, почему мы полагаемся на расчетные цифры в большинстве наших финансовых данных, является невозможность почти всегда получить всю (или хотя бы часть) необходимую нам рыночную информацию. Единственным значимым мерилом для оценки деловых решений является величина созданных в их результате экономических ценностей. Однако во многих ситуациях эту величину невозможно оценить напрямую, так как мы не всегда видим точный ценностный результат деловых решений.

Мы понимаем, что балансовые цифры зачастую являются лишь бледным отражением экономических реалий, но часто они являются наилучшей доступной информацией. В случае частных корпораций, некоммерческих предприятий и малых фирм существует лишь незначительная информация об их реальной рыночной ценности. В таких обстоятельствах бухгалтерская отчетность является ключевой.

Ясно, что одной важной целью бухгалтера является сообщать финансовую информацию пользователю в удобной для принятия им решений форме. По иронии, информация часто не поступает пользователю в такой форме. Другими словами, финансовый отчет не сопровождается инструкцией для пользователя. Данная глава и последующие разделы являются первыми шагами к заполнению этого пробела.


^ 3.1 Основные положения анализа финансовых отчетов и его сущность.

В этой главе мы рассмотрим, как анализировать финансовые отчеты компании, состоящие из балансового отчета о прибылях и убытках. Анализ финансового отчета дает возможность ответить на следующие основные вопросы:

Насколько хорошо развивается бизнес?

Каковы его сильные стороны?

Каковы его слабые стороны?

Каково его место в данной отрасли промышленности?

Улучшается или ухудшается его положение?

Полный комплект финансовых отчетов, как объяснялось в главе 2, состоит из балансового отчете, отчета о прибылях и убытках, о движении денежных средств. Первые два представляют особую важность для анализа финансового отчета, который проводится с использованием различных способов анализа: горизонтального, вертикального и соотношений.

Из этой главы вы узнаете:

основное об анализе финансового отчета;

основные компоненты анализа соотношений;

различие между анализом тенденций и производственным сравнением;

как рассчитать и объяснить различные соотношения;

ограничения анализа соотношений.

Финансовый отчет интересен для различных категорий специалистов по-своему: кредиторы, инвесторы и руководство компании ищут в нем ответы на свои собственные вопросы, «утоляют» свой интерес.

Кредиторы, прежде всего, интересуются способностью компании оплачивать долговые обязательства. Краткосрочный кредитор, такой как продавец или поставщик, чрезвычайно озабочен, в состоянии ли компания оплатить его счета, и хочет быть уверен в ликвидности бизнеса. Долгосрочный кредитор — банк или держатель облигаций — интересуется способностью компании выплатить проценты и основную сумму долга по взятым кредитам.

Инвесторов интересует текущий и будущий уровень дохода (прибыль) и риска (ликвидность, долговые обязательства и производственная деятельность). Инвесторы оценивают акции, исходя из финансовых отчетов компании, учитывая общее финансовое положение, экономические и политические условия, производственные факторы и будущие перспективы компании; определяют уровень цен на акции, сравнивая их с рыночной стоимостью. Акции имеет ценность только в том случае, если можно просчитать финансовое положение компании, для этого прогноза финансовый отчет предоставляет достаточные материалы.

Руководство интересуют все вопросы, поднимаемые кредиторами и инвесторами, поскольку и те и другие должны быть удовлетворены, если компания рассчитывает получить капиталы, в которых она нуждается.

^ 3.2. Денежные потоки и финансовые отчеты: более внимательный подход

На самом фундаментальном уровне компании делают две вещи: они зарабатывают деньги и тратят их. Деньги получают от продажи товаров, активов или ценных бумаг.

Продажа ценных бумаг включает в себя займы или продажу доли капитала (т.е. акции) фирмы. Деньги тратятся на оплату материалов и рабочей силы для производства товаров и оплаты активов. Платежи кредиторам и владельцам также требуют уплаты денег.

В главе 2 мы видели, что денежная деятельность фирмы может быть обобщена в простом уравнении:

Денежные потоки от активов = Денежные потоки кредиторам

+ Денежные потоки владельцам

Это тождество денежных потоков обобщает общий денежный результат всех сделок фирмы, осуществленных в течение года. В этом разделе мы снова вернемся к анализу денежных потоков и поближе рассмотрим события, связанные с денежными средствами, которые ведут к таким результатам.

^ Источники и использование денежных средств

Деятельность компании, приносящая деньги, называется источником денежных средств. Деятельность, которая подразумевает затраты денежных средств, называется использованием (или применением) денежных средств. Нам нужно отследить изменения в балансе фирмы, чтобы увидеть, как фирма получает свои деньги и как она их тратит в течение определенного периода времени.

Для начала рассмотрим баланс компании «К» в таблице 3.1. Обратите внимание, что мы посчитали изменение каждого элемента в балансовом отчете.

Глядя на баланс корпорации «К», мы видим изменение довольно большого числа показателей в течение года. Например, компания увеличила свои чистые основные средства на 149 млн. руб. товарно-материальные запасы на 29 млн. руб. Откуда пришли эти деньги? Чтобы ответить на этот и другие похожие вопросы, нам сначала нужно определить те изменения, которые привели к использованию денежных средств (использование), и те, которые принесли деньги (источники).

Здесь пригодится немного здравого смысла. Компания использует деньги или на покупку основных средств, или на оплату счетов. Так что, в широком смысле, увеличение счета активов фирмы означает, что она купила (в чистом выражении) некоторые активы, т.е. использовала средства. Если счет активов уменьшается, тогда (в чистом выражении) компания продала некоторые активы. Это является чистым источником. Таким же образом, если счет пассивов снижается, то компания провела какие-то чистые платежи, т.е. использовала средства.

При таких рассуждениях существует простое, хотя и механическое, определение, которое вы можете посчитать полезным. Увеличение счетов левой части баланса (активы) или уменьшение счетов правой части баланса (пассивы) — это использование денежных средств. И наоборот, уменьшение счетов активов или увеличение счетов пассивов (или собственного капитала) — это источник денежных средств.

Глядя снова на компанию, мы видим увеличение товарно-материальных активов за 29 млн. руб. Это чистое использование средств, так как компания выплатила 29 млн. руб. увеличение товарно-материальных запасов. Кредиторская задолженность увеличилась на 32 млн. руб. Это источник денежных средств, так как «К» заняла дополнительно 32 млн. руб. к концу года. С другой стороны, векселя к Оплате снизились на 35 млн. руб., так что «К» погасила часть краткосрочной задолженности в сумме 35 млн. руб.— это использование средств.

ТаблицаЗ.1

Компания «К».

Балансовый отчет на 31 декабря 2003 и 2004 гг. (в млн. руб.)




2003

2004

Изменения

Активы










Оборотные средства










Денежная наличность

84

98

+14

Счета к получению

165

188

+23

Товарно-материальные запасы

393

422

+29

Итого

642

708

+66

Основные активы










Станки и оборудование

2731

2880

+149

Итого основных активов

3373

3588

+215

Задолженность и собственный капитал










Текущие обязательства










Счета к оплате

312

344

+32

Векселя к оплате

231

196

-35

Итого

543

540

-3

Долгосрочная задолженность

531

457

-74

Собственный капитал владельцев










Обыкновенные акции и добавочные платежи

500

550

+50

Капитализированная прибыль

1799

2041

+242

Итого

2299

2591

+292

Итого задолженности и собственного капитала

3373

3588

+215

Основываясь на наших рассуждениях, мы можем обобщить источники и использование из балансового отчета в следующей форме:

Источники денежных средств:

Увеличение в кредиторской задолженности 32

Увеличение в собственном капитале 50

Увеличение в капитализированной прибыли 242

Итого источники 324

Использование денежных средств:

Увеличение дебиторской задолженности 23

Увеличение товарно-материальных запасов 29

Уменьшение векселей к оплате 35

Уменьшение долгосрочной задолженности 74

Приобретение чистых основных средств ^ 149

Итого использование 310

Чистое увеличение денежных средств 14


Чистое увеличение денежных средств — это просто разница между, источниками и использованием, и наш результат здесь 14 согласуется с изменением 14, показанным в балансовом отчете.

Этот простой отчет говорит о многом, что произошло в течение года, но не дает полной картины. Например, увеличение капитализированной прибыли равно чистой прибыли (источник средств) минус дивиденды (использование средств). Было бы более выразительно, если бы эти показатели были указаны раздельно, и мы могли бы видеть отдельные компоненты. Также мы только что рассмотрели приобретение чистых основных средств. Общие или валовые расходы были бы более интересны.

Чтобы далее отследить денежные потоки через фирму в течение года, нам потребуемся, отчет о прибыли. Для корпорации «К» результаты показаны в таблице 3.2.

Таблица 3.2.

Компания «К»

Отчет о прибыли и убытках за 2004 г. (в млн. рублей)

Объем продаж 2311
^ Стоимость проданных товаров 1344
Амортизация 276
^ Прибыль до выплаты процентов и налогов 691
Выплаченные проценты 141

Налогооблагаемый доход 550

Налоги 187

Чистый доход

Дополнение к капитализированной прибыли 242

Дивиденды 121

Обратите внимание, что увеличение капитализированной прибыли в размере 242. которое мы вычислили из балансового отчета, является разницей между чистой прибылью 363 и дивидендами 121.
^ Отчет о денежных потоках
Существует определенная гибкость при обобщении источников и назначений денежных средств в форме финансового отчета. Как бы он ни был представлен, результат называется отчетом о денежных потоках. Исторически этот отчет назывался отчетом об изменении финансового положения и представлялся в терминах изменений в чистом оборотном капитале, а не в денежных потоках. Мы будем работать с новым денежным форматом.

Для данного отчета мы представим специальный формат в таблице 3.3. Основная идея заключается в группировке всех изменений в одну из трех категорий: операционная деятельность (основная деятельность, иногда также называемая производственной), финансовая деятельность и инвестиционная деятельность. Точная форма отличается в деталях в зависимости от составителя.

Не удивляйтесь, если вам встретятся различные классификации. Типы представленной информации будут очень похожи, точный порядок может меняться. Главное помнить, что мы начали с денежных поступлений в размере 84 млн. руб. и пришли к 98 млн. руб. с чистым увеличением 14. Мы просто пытаемся посмотреть какие события привели к таким изменениям. Возвращаясь к главе 2, существует небольшая концептуальная проблема. Выплаченные проценты должны быть в категории финансовой деятельности, но, к сожалению, в бухгалтерии по-другому. Причина, как вы помните, заключается в том, что проценты вычитаются как расходы при вычислении чистой прибыли. Также обратите внимание, что наши чистые покупки основных средств составляют 149 млн. руб. Так как мы списали 276 (амортизация), мы должны были фактически потратить общую сумму 149 + 276 = 425 на основные средства.

Таблица 3.3.
Компания «К»
Отчет о денежных потоках за 2004 г. (в млн. руб.)

Денежные средства в начале года 84
^ Операционная деятельность
Чистый доход 363

Плюс:

Амортизация 276

Увеличение в кредиторской задолженности 32

Минус:

Увеличение в дебиторской задолженности -29

Увеличение товарно-материальных запасов 619

Чистый денежный поток от операционной деятельности

Инвестиционная деятельность

Приобретение основных средств -425

Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности -425
^ Финансовая деятельность
Уменьшение векселей к оплате- -35

Уменьшение долгосрочной задолженности -74

Выплата дивидендов -121

Увеличение в собственном капитале 50

Чистый денежный поток от финансовой деятельности -180

Чистое увеличение денежных средств 14
^ Денежные средства в конце года 98

Как только мы получили данный отчет, то кажется разумным выразить изменение, денежных средств в расчете на одну акцию, как мы делали с чистой прибылью. Забавно, что, несмотря на наш возможный интерес к некоторому показателю денежных потоков в расчете на одну акцию, стандартная бухгалтерская практика запрещает сообщать в отчетах эту информацию. Причина заключается в том, что бухгалтеры считают, что денежные, потоки (или их некоторые компоненты) не являются альтернативой расчетному доходу, так что сообщается только прибыль на акцию.

Таблица 3.4.

Компания «К»

Источники и использование денежных средств в 2004 г.
^ Денежные средства в начале года
Источники денежных средств

Операции:
Чистый доход 363
Амортизация 276

Текущие пассивы:

Увеличение кредиторской задолженности 32

Долгосрочное финансирование:

Увеличение собственного капитала 50

Итого поступлений денежных средств 721

Использование денежных средств

Оборотный капитал:

Увеличение дебиторской задолженности 23

Увеличение товарно-материальных запасов 29

Уменьшение векселей к оплате 35

Долгосрочное финансирование:

Уменьшение долгосрочной задолженности 74

Приобретение основных средств 425

Выплата дивидендов 121

Итого использовано денежных средств 707
^ Чистый прирост денежных средств 14 Денежные средства в конце года 98

Как показано в таблице 3.4, иногда полезно представлять одну и ту же информацию в немного отличающемся виде. Мы будем называть это «отчетом об источниках и использовании денежных средств». В финансовом учете не существует такого отчета, но он напоминает один отчет, использовавшийся много лет назад. Как мы рассмотрим далее, эта форма может оказаться полезной, но мы еще раз подчеркиваем, что эта информация обычно так не представляется.

Теперь, когда мы имеем все кусочки денежных средств на местах, мы можем получить хорошее представление о том, что происходило в течение года. Основные оттоки денежных средств корпорации: приходились на приобретение основных средств и выплату дивидендов. Корпорация оплачивала эту деятельность главным образом за счет денежных потоков от основной деятельности.

Компания также погасила некоторую часть долгосрочной задолженности и увеличила оборотные средства. И, наконец, текущие обязательства не были сильно изменены, а также было продано относительно немного новых акций. Все вместе взятое представляет собой короткий набросок, который показывает основные источники и назначения денежных средств за год.


^ 3.3. Стандартизированные финансовые отчеты

Следующее, что мы можем захотеть сделать с финансовыми отчетами компании: — это сравнить их с отчетами других похожих компаний. У нас мгновенно возникает проблема. Почти невозможно напрямую сравнить финансовые отчеты двух компаний из-за различий в размере.

Например, очевидно, что компании Ford и GM являются серьезными конкурентами на автомобильном рынке, но СМ намного больше, так что трудно сравнивать их напрямую. Также трудно сравнивать финансовые отчеты одной компании за разные периоды, если ее размер изменился. Проблема усложняется, если мы попробуем сравнить GM, скажем, с Тоуоtа или «ГАЗ». Если отчеты Тоуоtа указаны в йенах, то мы имеем разницу в размере и валюте.

Чтобы начать делать сравнения, мы можем попробовать стандартизировать финансовые отчеты. Одним из простых и полезных способов будет работа с процентными отношениями вместо абсолютных долларов. В данном разделе мы опишем два различных пути стандартизации финансовых отчетов в этих направлениях.

^ Отчеты общего формата

Для начала полезным способом стандартизации финансовых отчетов будет выражение каждого элемента баланса как процента от активов, а элементов отчета о прибыли и убытках — как процента от объема продаж. Такие финансовые отчеты называются отчетами общего формата. Мы рассмотрим их далее.

Таблица 3.5.

Компания «К»

Балансовый отчет общего формата на 31 декабря 2003 и 2004 гг. в %




2003

2004

Изменения

Активы










Оборотные средства










Денежные средства

2,5%

2,7%

+0,2%

Дебиторская задолженность

4,9

5,2

+0,3

Товарно-материальные запасы

11,7

11,8

+0,1

Итого

19,1

19,7

+0,6

Основные средства










Станки и оборудование

80,9

80,3

-0,6

Общие активы

100,0%

100,0%

0

Задолженность и собственный капитал владельцев










Текущие обязательства










Кредиторская задолженность

9,2%

9,6%

+0,4%

Векселя к оплате

6,8

5,5

-1,3

Итого

16,0

15,1

-0,9

Долгосрочная задолженность

15,7

12,7

-3,0

Собственный капитал










Обыкновенные акции и добавочные платежи

14,8

15,3

+0,5

Капитализированная прибыль

53,3

56,9

+3,6

Итого

68,1

72,2

+4,1

Общая задолженность и собственный капитал

100,0%

100,0%

0


^ Балансовые отчеты общего формата. Одним, но не единственным способом составления балансового отчета общего формата является выражение каждого элемента как процента от общей суммы активов. Баланс общего формата корпорации «К» за 2003 и 2004 годы приведен в таблице 3.5.

Обратите внимание, что некоторые итоговые суммы не совпадают из-за ошибок округления. Также обратите внимание, что итог изменений должен быть нулем, так как начальные и конечные цифры должны составлять 100%.

Финансовые отчеты в такой форме относительно легко сравнивать и читать. Например, просто просмотрев на два баланса компании «К», мы увидим, что оборотные средства в 2004 году составляли 19,7% от общей суммы активов, т.е. увеличились по сравнению с 19,4% в 2003 году. Текущие обязательства снизились с 16,0% до 15,1% от общей суммы обязательств и собственного капитала за то же время. Таким же образом, общая сумма собственного капитала увеличилась с 68,1% от общей суммы обязательств и собственного капитала до 72,2%.

Вообще ликвидность «К», которая измеряется отношением оборотных средств к текущим обязательствам увеличилась за год. Одновременно задолженность компании «К» сократилась как процент от общей суммы активов. Нам даже хочется сделать вывод, что баланс корпорации стал «сильнее». В дальнейшем мы поговорим об этом подробнее.

^ Отчет о прибыли и убытках общего формата. Удобным способом стандартизации отчета о прибыли и убытках является выражение каждого элемента как процента от общего объема продаж, как показано для компании «К» в таблице 3.6.

Таблица 3.6.

Отчет о прибыли и убытках общего формата за 2004 г. (в %)
^ Объем продаж 100,0%
Стоимость проданных товаров 58,2

Амортизация 11,9

Прибыль до вычета процентов и налогов 29,9

Выплаченные проценты 6,1

Налогооблагаемый доход 23,8

Налоги (34%) 8,1

Чистый доход 15,7%

Добавление к капитализированной прибыли 10,5%

Дивиденды 5,2


Этот отчет о прибыли и убытках говорит нам о том, что случилось с каждым рублем в объеме продаж. Для корпорации «К» расходы на выплату процентов съедают /0,061 из каждого рубля, вырученного с продажи товара/ услуги, а налоги - 0,081 в каждом рубле. Когда все сделано и сказано, 0,157 от каждого рубля уходит через нижнюю строчку (чистая прибыль), и эта сумма разделяется на 0,105 рубля капитализированной прибыли и 0,052 руб. выплаченных дивидендов.

Эти проценты очень удобны при сравнении. Например, очень уместным является процент расходов. Для «К» 0.582 каждого доллара уходит для оплаты стоимости проданных товаров. Было бы интересно подсчитать тот же процент у основных конкурентов «К» и посмотреть, как корпорация справляется с контролем расходов.

Также возможно подготовить отчет общего формата о движении денежных средств, хотя мы и не приводим его здесь. К сожалению, в текущем отчете о движении денежных средств нет такого очевидного делителя, как общая сумма активов и общий объем продаж. Однако если бы информация была представлена как в таблице 3.4, то каждый элемент можно было бы представить как процент от общей суммы источников денежных средств (или назначений денежных средств). Результаты могли бы быть интерпретированы как процент от общей суммы источников или процент от общей суммы назначений для каждого отдельного элемента.

^ Финансовый отчет общего базового года: анализ тенденций

Представьте, что нам дали балансы определенной компании за последние 10 лет, и мы пытаемся исследовать тенденции в деятельности фирмы. Использует ли фирма больше или меньше долгов? Стала ли она более или менее ликвидной? Полезным способом стандартизации в данном случае является выбор базового года и выражение каждого элемента относительно базовой суммы. Мы будем называть такие отчеты отчетами общего базового года. Например, товарные запасы «К» увеличились с 393 до 422. Если мы выберем 2003 год в качестве нашего базового года, то мы будем считать, что товарные запасы в этом году равны 1,00. Для следующего года мы посчитаем товарные запасы относительно показателя в базовом году и получим 422/393 = 1,07. В данном случае мы можем сказать, что товарные запасы возрастают примерно на 7% в год. Если бы мы имели несколько лет, то мы бы просто поделили каждый соответствующий показатель на 393млн. руб. Результирующую серию очень легко построить, а потом очень легко сравнивать две или более разных компаний. Таблица 3.7 обобщает эти вычисления для левой стороны балансового отчета (активы).

Таблица 3.7.

Компания «К»

Итоги стандартизированных финансовых отчетов (только сторона активов)




Активы (в млн. рублей)


Активы фор

Общего мата

Активы общего базового года

Комбинированные активы общего формата и базового года




2003

2004

2003

2004

2004

2004

Оборотные средства



















Денежные средства

84

98

2,5%

2,7%

1,17

1,08

Дебиторская задолженность

165


188


4,9


5,2


1,14


1,06


Товарно-материальные запасы

393

422

11,7


11,8


1,07


1,01


Общие оборотные средства

642


708


19,1


19,7


1,10


1,03


Основные средства

Станки и оборудование



















2731


2880


80,9


80,3


1,05


0,99


Общие активы

3373

3588

100,0%

100,0%

1,06

1,00


Цифры общего формата вычисляются делением каждого элемента на общую сумму активов года. Например, сумма денежных средств общего формата в 2003 году равна 84/3373 = 2,5%.

Цифры общего базового года вычисляются делением каждого элемента 2004 года на соответствующую цифру в 2003 году. Сумма денежных средств общего базового года равна 98/84=1,17, т. е. имело место 17%-ное увеличение. Комбинированные показатели общего размера и общего базового года вычисляются делением каждого показателя общего формата на соответствующие значения общего формата в базовом году (2003) . Следовательно, сумма денежных средств будет составлять 2,7%/2 5% = 1, 08, что означает 8%-ное увеличение денежных средств как процента от общей суммы активов. Сумма показателей в одной колонке может не равняться точному итоговому значению из-за погрешности округления.

^ Комбинированный анализ общего формата и общего базового года. Обсуждаемый нами анализ тенденций может быть объединен с рассмотренным ранее анализом общего формата. Причина заключается в том, что по мере роста общих активов также должны увеличиться и другие показатели. Формируя вначале отчеты общего формата, мы исключаем эффект этого общего роста.

Например, судя по счетам к получению (дебиторская задолженность) корпорации «К» в таблице 3.7, они составляли 165 или 4,9% от общей суммы активов в 2003 году. В 2004 году они увеличились до 1 88, что составляет 5,2% от общей суммы активов. Если мы делаем анализ в рублевых суммах, то цифра за 2004 год должна быть 188/165 = 1,14. 14%-ное увеличение счетов к получению. Однако если мы работаем с отчетом общего формата, то цифра за 2004 год была бы 5,2%/4,9% = 1,06. Это говорит нам, что счета к получению, как процент общей суммы активов, выросли на 6%. Грубо говоря, из 14% общего увеличения примерно 8% (14% - 6%) приходится на рост общих активов.


3.4. Анализ коэффициентов

Другим способом избежания проблемы сравнения компании с различными размерами является вычисление и сравнение финансовых коэффициентов. Такие коэффициенты являются способом сравнения и исследования отношений между разными фрагментами финансовой информации. Использование коэффициентов снимает проблему размеров, так как размеры уходят при делении. Мы остаемся с процентами, числом, раз и периодами времени.

Существует проблема в обсуждении финансовых коэффициентов. Так как коэффициент — это всего лишь одно число, поделенное на другое, и так как существует значительное количество разных бухгалтерских чисел, то существует огромное число возможных коэффициентов для рассмотрения. Каждый имеет свои излюбленные. Мы ограничим себя репрезентативной выборкой.

В этом разделе мы только хотим представить вам некоторые широко используемые финансовые коэффициенты. Мы не будем выбирать те, которые по нашему мнению являются наилучшими. Фактически, некоторые из определений могут показаться вам нелогичными и не такими полезными, как их альтернативы. Если это так, то вам все равно не следует беспокоиться. Как финансовый аналитик, вы всегда можете выбрать, как вам вычислять ваши собственные коэффициенты.

Беспокоиться следует о том, что разные люди и разные источники часто по-разному вычисляют одни и те же коэффициенты, и это ведет к путанице. Используемые здесь конкретные определения могут отличаться от тех, которые вы видели или увидите в других местах. Если вы когда-либо используете коэффициенты как инструмент анализа, вам нужно аккуратно записать, как вы вычисляете каждый из них. И если вы сравниваете ваши цифры с коэффициентами из других источников, всегда, следует знать, как они вычисляются.

Мы отложим дискуссию об использовании коэффициентов и проблемах с их исполь­зованием до следующего раздела. Сейчас по каждому коэффициенту у нас есть следую­щие вопросы:

1. Как он вычисляется?

2. Что он призван измерять, и чем он интересен?

3. Какова его единица измерения?

4. О чем говорят низкие или высокие показатели? Насколько обманчивыми они могут быть?

5. Как такой критерий может быть улучшен?

Финансовые коэффициенты традиционно группируются в следующие категории:

1. Коэффициенты краткосрочной платежеспособности или коэффициенты ликвидности.

2. Коэффициенты долгосрочной платежеспособности или коэффициенты финансового рычага.

3. Коэффициенты управления активами или показатели оборачиваемости.

4. Коэффициенты прибыльности.

5. Коэффициенты рыночной стоимости.

Мы поочередно будем рассматривать каждую из этих категорий. При вычислении этих чисел для компании «К» мы будем использовать последний баланс (2004), если только не будет сообщено иначе.

Читатель, видимо, уже достаточно подготовлен, чтобы самостоятельно разобраться, какие цифры при расчете коэффициентов взяты из отчета о прибыли и убытках, а какие — из балансового отчета.

^ Показатели краткосрочной платежеспособности или ликвидности

Как предполагает название, группа коэффициентов краткосрочной ликвидности нацелена на предоставление информации о ликвидности фирмы, поэтому эти коэффициенты иногда называются показателями ликвидности. Основное внимание уделяется способности фирмы оплачивать свои счета в течение короткого периода времени без просрочек. Следовательно, данные коэффициенты имеют дело с оборотными средствами и текущими обязательствами.

В силу очевидных причин коэффициенты ликвидности в основном интересуют краткосрочных кредиторов. Так как финансовые менеджеры постоянно работают с банками и другими краткосрочными кредиторами, то понимание этих коэффициентов является необходимым.

Одним из преимуществ оборотных средств и текущих обязательств является то, что их балансовые и рыночные стоимости могут быть очень схожими. Часто (хотя не всегда) срок существования этих активов и обязательств недостаточно продолжителен, чтобы начать серьезно отличаться. С другой стороны, как почти все денежные элементы, оборотные средства и обязательства могут и меняются достаточно быстро, так что сегодняшние цифры могут быть ненадежными ориентирами в будущем.

^ Коэффициент покрытия. Одним из наиболее известных и широко используемых коэффициентов является коэффициент покрытия. Как вы можете догадаться, коэффициент покрытия определяется следующим образом:

Оборотные активы

Коэффициент покрытия = ———————————————————

Текущие обязательства

Для корпорации «К» в 2004 году коэффициент покрытия равен:

708

Коэффициент покрытия = ————— = 1,31 раза (3.1) 540

Так как оборотные средства и текущие обязательства, в принципе, конвертируются в деньги в течение 12 месяцев, то коэффициент покрытия измеряет краткосрочную ликвидность. Единицей измерения являются руб. или число раз. Так, мы можем сказать, что «К» имеет 1,31 оборотных активов на каждый рубль текущих обязательств, или мы можем сказать, что текущие обязательства в 1,31 раза меньше оборотных средств.

Для кредиторов, и в особенности для краткосрочных кредиторов, таких как поставщики, чем больше коэффициент покрытия, тем лучше. Для фирмы высокий коэффициент покрытия означает ликвидность, но также может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Не рассматривая чрезвычайные обстоятельства, мы ожидаем увидеть коэффициент покрытия, по крайней мере, 1, потому что если коэффициент покрытия меньше 1, то это будет означать, что чистый оборотный капитал (оборотные средства минус текущие обязательства) отрицательный.

Как и все другие коэффициенты, коэффициент покрытия подвержен влиянию различных видов сделок. Например, предположим, что компания берет долгосрочную ссуду. Краткосрочным эффектом будет увеличение доступных денежных средств от эмиссии (обязательств) и увеличение долгосрочной задолженности. Текущие обязательства не будут затронуты, так что коэффициент увеличится.

В завершение обратите внимание, что низкий коэффициент покрытия может не быть плохим признаком для компании с большим запасом неиспользованных займов.
^ Пример 3.1. Текущие события
Предположим, фирма должна заплатить некоторым своим поставщикам и краткосрочным кредиторам. Что произойдет с коэффициентом покрытия? Предположим, что фирма увеличивает товарно-материальные запасы. Что произойдет в этом случае? Что случится, если компания продает некоторые свои товары?

Первый вопрос является хитрым. Случается то, что коэффициент покрытия увеличивает отклонение от I. Если он больше I (обычное дело), то он еще увеличится. А если он меньше 1, то он станет еще меньше. Чтобы убедиться в этом, давайте предположим, что фирма имеет оборотные средства в размере 4 (в тыс. руб.) и текущие обязательства – 2 (в тыс. руб.), тогда коэффициент покрытия равен 2. Если мы потратили 1 на уменьшение текущих обязательств, то новый коэффициент покрытия равен (4 -1)(2 -1) = 3. Если бы мы имели оборотные средства на 2, а текущие обязательства на 4, то коэффициент покрытия снизился бы с 1/2 до1/3.

Второй вопрос проще. С коэффициентом покрытия ничего не случится, потому что одновременно с уменьшением денежных средств увеличиваются товарно-материальные запасы, и общая сумма оборотных средств не меняется.

В третьем случае коэффициент покрытия обычно увеличивается, так как товарно-материальные запасы обычно указаны по себестоимости и выручка от продажи обычно немного больше (разница является торговой наценкой). Следовательно, увеличение денежных средств или дебиторской задолженности будет больше уменьшения стоимости товарных запасов. Увеличение оборотных средств приведет к увеличению коэффициента покрытия.

^ Коэффициент срочной ликвидности (или тест лакмусовой бумаги) Товарно-материальные запасы часто бывают наименее ликвидным активом. Это также актив, стоимость которого по балансу наименее надежна в качестве измерения рыночной стоимости, так как не учитывается его качество. Некоторые из этих товарно-материальных запасов могут оказаться испорченными, устаревшими или потерянными.

Переходя к нашим рассуждениям, относительно большие товарно-материальные запасы часто являются признаком краткос